汇兑压力不改业绩目标，管理改善逐渐兑现，新一轮成长周期开启

宏远总冠军

汇兑压力不改业绩目标，管理改善逐渐兑现，新一轮成长周期开启

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东山精密（002384）

公司预计2020年归母净利润在14-16亿，同比增长99.24%-127.71%，扣非归母净利润12.5-13.5亿，同比增长198.49%-222.37%。受人民币升值的影响，公司2020年1-11月因汇率波动导致财务费用的汇兑损失约1.8亿元。

iPhone12产销两旺，汇兑亏损不影响全年目标完成。Q4归母净利润4.44~6.44亿（同比扭亏），Q4扣非净利润4.65亿~5.65亿（同比扭亏）。2020年1~11月汇兑损失1.8亿，经测算预计人民币升值造成上市公司2020年全年利润损失在4亿+（体现在财务费用中汇兑损失近2亿+体现在营收端的毛利率损失2亿+）。主要系iPhone 持续超预期和公司各业务条线的持续管理改善。产业链调研显示，苹果为锁定优质供应链产能和缓解供应链汇率压力，部分紧缺产能（如FPC）明年一季度继续执行四季度价格，同时随着公司对冲力度的加大，明年汇率波动对公司的业绩影响将显著减弱。展望明年，我们预计本次新机备货推迟有望将生产峰值维持至明年春节前后，未来两年新增料号确定性高，随着新管理层对传统业务的利润挖掘和线路板业务的快速发展，公司业务在消费电子和汽车电子等领域有望全面开花，利润有望进入新一轮加速释放期。

新管理层改革推进顺利，线路板业务和传统业务有望全面开花。公司业务梳理改组成“三大业务板块，五大事业部”，具体为：线路板板块（mflex软板事业部+multek硬板事业部）, 光电显示板块（LED小间距封装事业部+LCM/TP事业部），精密制造（精密制造事业部）。经营权充分下放各事业部，各事业部负责人做到权责统一，制定三年发展中期规划，结果导向考核，协同性显著增强。总部以后只作为一个平台，对下面的事业部充分放权，总部以后的工作就是定政策，强监管和抓考核，从而推动东山集团职业经理人进程的发展。

Multek与传统业务经营改善逐步兑现。受益于管理改善和亚马逊阿里腾讯等云计算客/小米oppo的HDI拉货，multek Q3经营业绩已经开始改善，Q4受益于HDI大客户小米/oppo/ford/oculus等拉货，净利润率有望环比持续提升，展望2021年，随着行业复苏和管理水平的进一步提高，利润有望继续高速增长。传统业务方面，LED小间距事业部降本增效措施得力，随着海外需求的复苏，该事业部有望恢复到行业平均盈利水平；TP/LCM事业部不断优化管理团队和产品结构，在中大尺寸深度布局，利润率有望对标行业平均水平（5%~10%）；精密制造事业部抓住新能源车机遇，特斯拉等客户不断放量，

利润率有望持续提升。

预测、估值。公司作为国内领先的线路板厂商和5G龙头，看好公司在5G时代的产业布局，公司20/21年EPS预测为0.9元/1.23元，参考信维通信/深南电路/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值，公司2021年35倍PE，价43.05元。

风险提示：5G手机销量不及预期，中美贸易争端加剧，PCB竞争加剧。