垃圾围城，固废处理领域有黄金

术道有方

垃圾围城，固废处理领域有黄金

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：术道有方 浏览：58339 回复：1

    大家的生活中是否经历过这种场景，喝完随手丢弃的饮料瓶，用过的纸巾，剩饭剩菜、吃完的外卖包装盒。我们每个人每一天都在产生垃圾，保守估计下，我们每人每天要制造3斤垃圾。可是，你在意过这些垃圾的去向嘛？

    上图是北京，黄标是环北京垃圾场。不要惊讶，国内很多城市皆如此，经济越发达，情况越严重，垃圾围城是城市高速发展的副产品。

    如果你遇到垃圾场，是不是避之不及呢？那有没有想过这其实藏着一门极具前景的生意。早前，垃圾处理靠简单的填埋法，之后，随着垃圾处理技术升级，出现了焚烧发电、堆肥、循环再利用。

    环保领域有一门生意叫“固废”，这是个天花板高、护城河宽、成长确定性强， 可以出现千亿市值的行业。说到这，你心里肯定会疑惑。环保？你是说环保？三聚？神雾？凯迪？环保行业现金流差劲，感觉就是个做工程的，这频频暴雷的行业，你在逗我嘛？

    彼得•林奇说过一句：越是你嗤之以鼻的行业，越可能埋着黄金。那怎么做才能弥补现金流缺陷？固废处理领域有黄金，那有可能是哪些公司？来，我们往下说， 逐个解答这些疑惑。在这种逻辑下我们看一组数据：

    2019年公司实现营业收入61.60 亿元，同比增长 27.04%，增速较18年提升11.66pct，2010-2019年复合增速达29.65%；2019年归母净利润 9.13亿元，同比增长4.49%，扣非归母净利润8.68亿元，同比增长20.49%，2010-2019年公司扣非业绩复合增速高达24.71%，呈现高速增长态势。盈利能力方面，2010-2019年公司的毛利率始终保持约28%以上的较高水平，净利率从2015 年起逐步稳定增长，从2015年的13.28%提升至2018年的 18.12%，2019年略有下滑至 14.67%。现金流量方面，2019年公司实现经营性现金净流入13.24亿元，同比减少19.85%，10-19年复合增速达21.77%，近年来公司经营活动现金流净额/归母净利润的比例始终保持在145%以上，现金流回款良好。

    它的名字叫瀚蓝环境，主营固废处理、燃气、供水等。

一、污染伴随着经济发展

    环球皆如此，18世纪的英国，瓦特改良蒸汽机，推动了第一次工业革命，给社会经济带来了进步，同时也带来了环境污染，代表事件为“伦敦烟雾事件”。浓雾持续了 5 天，夺走 4000 多人的生命。

    1956 年的英国政府，颁布了世界上第一部现代意义上的空气污染防治法——《清洁空气法案》，排烟大户强制搬迁到郊区，直到 1980 年，伦敦才算摘掉雾都的帽子。全球在一系列应对环境问题的规划下，环保产业迅速崛起，诞生了威立雅、苏伊士等世界知名环保集团。

    苏伊士环境已经有150年历史了，最初以供水服务为主，通过收购兼并延伸到废物收集、再循环、处置等固废领域，并逐步成为全球水务巨头。威立雅，同样是供水业务起家，逐步扩展到污水处理、废品处理、能源管理等领域。

    提示下大家，注意两巨头的发展路径。 二战后的美国新技术革命，极大的刺激了经济的增长，由个人消费增大而带动工业废弃物、生活垃圾等固体废物持续走高。因为污染事件增多，促使防治法案出台。1968年，美国废物管理公司成立，从几个小型垃圾收集站起家。1971年，它跻身资本市场，开始了外延式扩张的路径。

    1972年完成133项收购；80年代收购美国服务公司（SCA），成为全美最大的废物处理公司；1998年与美国废物公司（USA Waste）合并后成为北美最大的固废公司。另一环保巨头“共和废品”在1998年成立了，从1999-2008年间，通过不断的收购，成长为环保行业第二位。而同时，国际水务巨头苏伊士、威立雅也通过不断的收购兼并在成长。可见，这个行业十分适合做并购。


    环保，天然伴随工业发展，中国的环保产业，始于20世纪60年代中后期到 70年代初。1973年确定了“环保32字方针”，1979年《环境保护法（试行）》标志我国环保进入法治轨道。1983年底，第二次全国环境保护会议将环保作为基本国策， 同时以《环境保护法》为代表的法律法规政策体系初步建立。


    你看，环保生意一边是工业发展影响，一边是宏观调控、政策法规驱动，非常典型的政策引导型产业。有图为证，随着中国城镇化进程，固废产生量加速，市场极为可观。

    环保，同时是一项官方职责，这也导致了这领域内，公司股权结构的独有特征， 以固废处理为例，截止2017年底，国企与民企的垃圾焚烧业绩总份额占比约为7:3， 很明显的“国进民退”特征。比如东江环保、碧水源、桑德环境等，背后多少都有国资背景。

    瀚蓝环境，成立于1992年，前身为南海发展股份有限公司。1999年南海供水集团成为公司控股股东，经营业务从贸易为主转向自来水生产、供应。2000年于上交所上市。2004年收购桂城、平洲污水处理厂，进军污水治理行业。2006年成立南海绿电开拓垃圾焚烧业务。2011年收购燃气发展25%股权，进军燃气业务。2014年收购创冠中国，从区域性公司跃升为全国固废治理行业龙头之一。2019年公司首个危废项目江西赣州项目顺利投运，已形成覆盖大固废治理、燃气、供水、污水治理4个板块的全国领先综合环境服务商。

    供水业务意味着充足的现金流，大大方便了之后的跨领域扩张。之前让大家注意苏伊士、威立雅起家路径，是不是一样的？


    公司以供水起家，陆续切入污水治理、城市燃气和垃圾焚烧业务。收购创冠中国后， 经营区域从佛山市南海区向全国扩张，同时大固废业务明显提速，实现了固废业务的全产业链发展，包括纵向业务链延伸：环卫清扫、垃圾分类、垃圾收转运、焚烧发电、卫生填埋、渗滤液处理、飞灰处理等；横向产业链延伸：生活垃圾、餐厨垃圾、污泥处理、工业危废、农业垃圾等。


    参考国际巨头来看，扩张的方法就一条：并购 2014年公司以对价18.5亿元发行股份及支付现金收购创冠中国100%股权，进军全国固废市场。在并购创冠中国实施完成后，公司固废处理业务从佛山本地扩张到全国多个省市，公司2014年垃圾焚烧发电规模从3000吨/日增加到17900 吨/日（含试运营项目），增加了近6倍，为未来的持续成长打下了坚实基础。与杭州锦江、光大国际、中国环境保护集团等处于第一梯队，业务领域拓展至全国。

    固废处理方面，其为广东、福建、湖北、河北、辽宁、贵州、北京和黑龙江8个省市共23个城市提供服务。此外，通过并购，还拿到了燃气领域的牌照，涉足燃气业务，在佛山市南海区及江西省樟树市提供燃气服务。2018年4 月，国投电力接手创冠环保遗留的股份，入股瀚蓝环境，持股8.6%，成为其第三大股东。


    那么，这生意的关键点在哪里呢？

    未完待续，明日同一时间敬请关注... ... ...

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