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发表于 2004-1-14 08:14
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南方证券
投资要点：
● 2003 年受供求关系和美元贬值的影响，有色金属产品价格普遍上涨
● 各具体品种价格涨幅见下表：
● 对2004 年有色金属板块的投资评级为看好。
● 2004 年建议重点关注江西铜业、山东铝业、山东黄金、锡业股份、吉恩镍业。
第一部分 铜：供不应求导致价格上涨
1．2003 年1-11 月份铜价大幅度上升
2003 年1-11 月份伦敦期货交易所（LME）和上海期货交易所（SHFE）铜价都比2002 年有所上升，LME 铜价除4 月份略微下降外，但从4 月份开始加速上升；SHFE 铜价表现要强于LME 铜价.1-11 月份SHFE 铜价上涨幅度平均为13.43%,LME 铜价上涨幅度平均为11.13%。
铜价上涨直接带来铜上市公司铜出厂价的上升。以江西铜业为例说明铜出厂价的变化。
江西铜业2003 年阴极铜出厂价总体涨幅在17%左右，3 月中下旬出厂价高达18300 元/吨，二季度出厂一直在17000 元以上，而且在稳步上升，到9 月份，阴极铜出厂价再次突破18000 元/吨。到10 月中旬，阴极铜出厂价首次突破20000 元/吨. 这是近几年来罕见的高价。
2．铜价上涨是由于全球性供不应求造成的，预计铜价还有上涨潜力
（1）全球电解铜供不应求缺口加大2003 年一季度，全球阴极铜首次出现供不应求，缺口为7.4 万吨，而2002 年一季度为产量过剩21.3 万吨。到二季度，这种缺口继续加大为27.1 万吨。1-8 月份供需缺口为25.6 万吨。
（2）中国阴极铜消费量高速增长，但铜精矿供应依然短缺，铜冶炼加工费（Tc/Rc的高低成为企业的生命线受铜资源匮乏的制约，我国铜矿山的建设远远落后于冶炼厂的建设，尤其是近10 年来，我国的冶炼产能快速增加，精铜产量迅猛增长，从1993 年的73 万吨增长至2002 年的156.2 万吨，翻了一番多，增幅为114％；与此同时，铜精矿含铜产量从1993 年34.6 万吨增长至2000 年的峰值59.3 万吨，此后回落至2002 年的55.4万吨，比1993 年增长60.1％，远远小于精铜产量的增幅，从而造成国内原料供应缺口逐年加大，原料自给率逐年降低。在不考虑国内自产废杂铜的前提下，我国的铜原料自给率从1990 年的51.4％下降至2002 年的34.4％，今年1-7 月份进一步下降至31.5％。
在这种情况下，我国的铜原料进口量大幅上升，铜矿砂进口价格居高不下。以广东口岸为例，据海关统计，2003 年1～9 月，经广东口岸进口的铜矿砂及其精矿14.2 万吨，价值8930.5 万美元，大幅增长48.3%和1.3 倍，进口均价为630 美元/吨，比去年同期大幅增长了53.7%。
铜精矿价格上涨必然导致加工和精炼费用(TC/RCs)降低，这是今年中国铜冶炼厂商遇到的主要问题。中国六家铜冶炼厂商--江西铜业、云南铜业、安徽铜陵有色、湖北大冶有色、金川有色和中条山有色在今年9 月缔结购买同盟--同盟成员将共同与海外的供应商协商现货铜精矿的加工和精炼费用(TC/RCs)，以期寻求以“更好的条件”大批量地购买原材料。BHP Billiton 公司对出售给中国产商（2004 年船期）铜精矿加工和精炼费用报价分别为接近40 美元/吨和4 美分/磅。中国的买家的目标分别是45-50 美元/吨和4.0-4.5 美分/磅。但谈判到目前为止还是毫无进展。
第二部分 氧化铝：价格继续攀升
山东铝业氧化铝出厂价从2003 年2 月份开始大幅度上涨，2 月份到4 月份涨幅超过30%，从4 月下旬开始涨幅超过40%，6 月上旬涨幅又超过50%，到第三季度，氧化铝出厂价一直维持在2950 元/吨。从10 月下旬开始，氧化铝出厂价又上升到3300 元/吨。11 月份又上升到3800 元/吨。
中国电解铝产量的大幅度增长直接导致氧化铝的严重短缺，推动氧化铝价格上涨。
从投入产出关系看，生产1 吨电解铝大致需要1.96 吨氧化铝为原料，2003 年1-10 月份，中国电解铝产量为441.5 万吨，据此推算，需要865 万吨氧化铝，而今年前三季度国内氧化铝产量仅418.5 万吨，也就是说，国内氧化铝需要量的52%需要进口。预计这种短缺状况仍将维持。
第三部分 电解铝：价格涨幅远远小于氧化铝
2003 年上半年，上海铝价强劲上涨，但伦敦铝价走势萎靡，到2003 年下半年，两地铝价都强劲上扬，但显然涨幅远远比不上氧化铝。
国内铝上市公司电解铝出厂价经过上半年上涨后，第三季度一直维持在14700元/吨水平，但第四季度又开始上涨。下面以焦作万方为例分别说明电解铝和氧化铝的出厂价的变动。
展望电解铝价格后期走势，由于中国需求强劲，全球铝库存量持续下降，另外由于氧化铝价格持续攀升，国内电力紧张有可能导致电价上涨,电解铝后期价格走势将继续上涨，这种上涨既有需求拉动的因素，也有成本推动的因素。但是，电解铝价格涨幅远远小于氧化铝的价格涨幅，成本上升使电解铝上市公司经营状况不容乐观。
2003 年1-10 月份全球电解铝产量同比增长3.37%，而中国产量同比增长26.1%。从1999 年到2003 年4 月，全球产量增长幅度在3%左右，美国产量在下降，而中国产量却以超过20%的速度高速增长。
第四部分 其他稀有金属2003 年价格普遍上涨
1、黄金
从国际角度看，美元贬值成为黄金价格上涨的最主要原因；从国内角度看，黄金管理体制改革刺激了黄金的投资需求。以前国内生产的黄金由中国人民银行统一收购，从2002 年10 月30 日上海黄金交易所开业后，国内的黄金价格与交易完全市场化，人民银行不再统一收购，黄金成为一个投资品，这样一来，黄金的消费需求虽然没有变化，但投资需求将大幅度增加，（以前国内没有投资需求），这样导致总需求增加，有利于推动黄金价格上涨；12 月份黄金价格创出109.29 元/克的新高,这比2002 年的平均价格上涨了21.6%。
2、铅
伦敦金属交易所三个月期铅2002 年平均价格为461.41 美元/吨,2003 年平均价格为501.39 美元/吨,上涨幅度为8.66%。
3、锡
伦敦金属交易所三个月期锡2002 年平均价格为4085.4 美元/吨,2003 年平均价格为4802.77 美元/吨,上涨幅度为17.56%。
4、锌
伦敦金属交易所三个月期锌2002 年平均价格为796.73 美元/吨,2003 年平均价格为828.98 美元/吨,上涨幅度为4.05%。
5、镍
伦敦金属交易所三个月期镍2002 年平均价格为6750.72 美元/吨,2003 年平均价格为9192.36 美元/吨,上涨幅度为36.17%。
6、铂
2003 年8 月13 日，铂正式在上海黄金交易所上市，当天价格为191.04 元/克，随后价格一路上扬，到12 月12 日价格已上升到220.85 元/克，上涨幅度为15.6%。
第五部分 2003 年有色金属板块上市公司股票二级市场表现
1、有色金属上市公司在二级市场上的总体表现
有色金属类上市公司2003 年前三季度，总体市场表现强于整个二级市场的平均表现（有色金属指数与上证综指比较如下图所示）。主要原因由于大部分有色金属产品需求量上升，行业形势好转。产品价格上涨。
2003 年1 月3 日—12 月15 日有色金属行业中个股涨幅前8 名一览表2003 年1 月3 日—12 月15 日有色金属行业中个股涨幅后8 名一览表
2、行业投资评级
根据有色金属行业各个子行业的现状与发展趋势，对2004 年总体有色金属行业投资评级为看好。经分析，看好的子行业有：铜、氧化铝、金、锡、镍、铂。具体对各个子行业投资评级如下表。
第六部分 重点关注上市公司情况
鉴于有色金属行业个品种发展前景不一，根据有色金属各个子行业的基本面情况，我们认为四季度应该关注的上市公司有：江西铜业、山东铝业、山东黄金、锡业股份、吉恩镍业。
江西铜业（600362）：
主要产品为电解铜以及金、银、硫酸等副产品。公司主要资产为三座铜矿（德兴铜矿、永平铜矿、武山铜矿）和一个铜冶炼厂（贵溪冶炼厂），贵溪冶炼厂冶炼能力30 万吨（2002 年实际产量23.4 万吨），德兴铜矿是国内最大的铜矿，日处理铜矿石9 万吨。2002 年公司生产电解铜23.4 万吨、金8 吨，实现销售收入33.27 亿元，同比增长11.06%；净利润1.69 亿元，同比下降43.77%；每股收益0.06 元。
2003 年募集资金项目投产，公司产品产量上升。三季度贵冶三期工程全面进入试生产并部分正式投产，2003 年公司阴极铜产量将达到34 万吨（2002 年全年产量23.16 万吨），年底将形成年产40 万吨阴极铜的生产能力。2003 年1-9 月份公司累计销售阴极铜（含代加工）24.97 万吨，同比增长56.8%；黄金6124 公斤，同比增长10.2%。
另外，经江西省国税局批准，公司在2002 年度购置的国产设备投资可在2002年度及以后年度比2001 年新增所得税可抵免应纳所得税余额为4763 万元，该项抵免可给公司增加每股收益0.018 元。
由于铜价、金价上升，而且公司电解铜、金产量上升，预计公司2003 年全年每股收益有望达到0.23 元,2004 年每股收益0.4 元。
投资评级：买入山东铝业
公司主要产品为氧化铝和电解铝。2002 年公司生产氧化铝84.96 万吨（其中冶金级氧化铝71.75 万吨,化学品氧化铝16.3 万吨）,生产电解铝5.64 万吨;2003 年前三季度生产氧化铝72.18 万吨（其中冶金级氧化铝55.05 万吨,化学品氧化铝17.13万吨）,生产电解铝3.6 万吨。氧化铝产量与去年同比没有明显变化，但电解铝受技改影响产量有所下降，但总体影响不大。公司非募集资金项目“选精矿烧结法氧化铝技术改造”项目已基本完工，将使氧化铝（包括冶金级氧化铝和化学品氧化铝）产能增加7-8 万吨。
公司配股已被证监会不予核准，主要原因在于公司股权关系复杂。这可以减少市场对公司再融资的担忧。
由于氧化铝价格大幅度上涨，预测公司2003 年每股收益1.05 元，2004 年每股收益1.5 元。
投资评级：买入山东黄金（600547）
公司的生产经营主体是新城金矿，该矿是一座集采、选、冶综合能力的大型二档矿山。已探明的保有地质储量按年开采矿石量41.25 万吨计算，可服务16.1 年，平均金品位6.08 克/吨。该矿2002 年黄金产量2.8 吨。该公司募集资金项目主要用于收购焦家金矿。焦家金矿2002 年黄金产量1.8 吨。
公司募集资金项目“收购焦家金矿”和“焦家金矿引进黄金精炼新工艺技术改造项目”，收购完成后将使公司业绩大幅度增长。
公司2003 年前三季度实现主营业务收入2.49 亿元，净利润3294.2 万元，每股收益0.21 元。
由于黄金价格上涨和募集资金项目将很快产生效益，预计2003 年每股收益0.35元，2004 年每股收益超过0.6 元。
投资评级：买入锡业股份（000960）
公司锡产能2.3 万吨/年，所需锡精矿来自集团公司和当地锡矿。2003 年1-9月份，公司有色金属产品总产量完成年计划的85.36%，比上年同期增加8.16%；实现主营业务收入12 亿元，同比增长36.73%；主营业务利润1.9 亿元，同比增长55.43%；净利润3515 万元，同比增长496.58%；每股收益0.0982 元.由于锡价上涨，公司2003 年业绩将大幅度增长，预计2003 年每股收益0.16 元。
投资评级：买入吉恩镍业（600432）
公司主导产品硫酸镍，另外还有高冰镍和电解镍。公司今后几年的主要产品就是硫酸镍，而硫酸镍的价格与电解镍的价格几乎同步波动，2002 年公司万吨硫酸镍工程完工投产，公司硫酸镍产量将大幅度增加。
2003 年1-9 月份，公司主营业务收入34656.77 万元，净利润3111.77 万元，每股收益0.16 元，主导产品硫酸镍的毛利率高达31.71%。
另外由于镍价格大幅度上涨。预计2003 年公司每股收益0.25 元; 2004 年公司每股收益0.3 元.
投资评级:买入
(南方证券) |
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发表于 2004-1-14 08:14
