2004年6月21(周一)谈盘说势茶馆

txjian

中国央行行长周小川表示，若通货膨胀率超过5%，央行将考虑上调贷款利率。
　　周小川说，如果消费者价格指数(CPI)的急速上升导致贷款利率为负，央行将考虑上调利率。
　　周小川指出，负贷款利率将促使企业借款进行原材料的采购、囤集，进而推动通货膨胀进一步加剧。
　　中国5月份消费者价格指数指数较上年同期上升了4.4%，为7年来最高水平，而且正在接近央行设定的5.31%的基准1年期贷款利率水平。
　　华尔街日报中文网络版认为，这是迄今为止周小川最明确的表示：央行正密切关注CPI走势，在通货膨胀超过5%之前不会考虑加息。
　 中国日报

知行合一

三条利好 大盘今天能弹起来吗？  
2004年06月21日 08:11:55


　　上周五，上证指数下跌到1508点与1431点的连线1410点附近戛然而止，但这根连线在短期内还会被击穿。我们估计在本周的上半周就会被打穿，打穿这根连线后，上证指数将迎来较弱势反弹。投资者可在1400点下方，低吸超跌股，而对与中小板相关的个股冲高应短线出局。
　　三条利好
　　ＶＳ一条利空
　　上周末有三条利好消息:
　　一是保险资金在条件成熟时尽快入市。保监会副主席吴小平日前透露，保监会目前正在积极研究保险资金直接进入股票市场、保险资金间接投资基础设施建设等问题，在条件成熟时尽快推出。
　　二是央行要适时适度调控金融体系流动性，防止急刹车，避免大起大落。央行货币政策委员会第二季度例会上周五召开。会议强调，要研究运用货币政策工具组合进行预调和微调的最优策略，进一步提高金融调控的前瞻性、科学性和有效性。要综合运用货币政策工具，适时适度调控金融体系流动性，防止急刹车，避免大起大落。
　　三是中国不会发生严重的通货膨胀。审计署审计长李金华日前指出，中国拥有有效的调控手段，导致通货膨胀的因素是可以得到控制的，中国不会发生严重的通货膨胀。
　　一条利空消息：深圳酝酿推出券商主导柜台交易。深圳市证券业协会于6月8日向深圳18家券商和12家基金公司发函，要求他们对深圳开办柜台交易市场提出意见和建议。深圳市有关部门将根据反馈进行归纳总结，形成一份完善的报告，并向中央报批。分析人士认为这是一条偏空的消息。
　　本周积极备战超跌股
　　三条利多消息VS一条利空消息，股指今天会如何表现呢？市场人士认为，从1783点下跌以来，上证指数已有反弹要求。但由于大盘蓝筹股短线难言止跌，股指的反弹将是弱势反弹。从上周的情形来看，已经有部分先知先觉的资金在超跌类个股上寻找机会。超跌股和与中小企业板相关的个股应是本周关注的重点。
　　对于超跌反弹行情，可重点把握以下几点：
　　其一，跌幅的深浅将是衡量反弹力度的第一要素。对大部分个股而言，大幅度下挫带有非理性成分，短期跌幅最深的个股往往反弹最有力。这里的跌幅分两个层次，第一层次是从较长时间周期和绝对价格来看，属于市场中的严重超跌品种，本次行情中则继续随大盘再次下跌。典型的品种如爱建股份、鞍山信托。第二层次是在4月7日开始的下跌行情中阶段跌幅最大的品种。
　　其二，前期强势品种调整充分后的短线爆发力会比较可观。在上波反弹行情中表现强势的品种均有强势主力蛰伏其中，大盘的突然下跌打乱了主力的运作计划，有的主力在大盘下跌的前期一直保持强势抗跌的状态，苦于大盘持续下跌，才无奈地选择调整，一旦大盘止跌，势必会卷土重来。像周五反弹的银鸽投资就属于这种类型。
　　其三，技术上已经跌无可跌，同时绝对价格有优势的品种。超跌股普遍是急跌，短线已经进入了严重的超卖状态，目前抛压基本衰竭，这种技术面的反弹要求已经盖过了其他因素，属于主导性的力量，将推动这些个股出现强势反弹。此外对绝对价格也应充分考虑，市场中反弹强势的品种价格绝大多数将在7元以下。
　　而对与中小企业板相关的个股，应从短线的角度来考虑，中小板一推出，这些前期表现强势的个股将见一个顶部，至少是一个短期顶部。
　 成都商报 三元顾问 民族证券

六月飞雪

十天审理三大案 证券业危机继续引爆

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2004年06月21日 08:15  财经时报



    今年以来，券商遭起诉频率倍增，近期被开庭审理者也十分集中。

    6月8日，鞍山证券原总经理陈力等8人涉嫌非法吸收公众存款151亿元案在沈阳开庭审理。鞍山证券是国内第一家被中国证监会强制撤销的券商。这家公司在财政部、央行、证监会联合下发《关于坚决制止国债券卖空行为的通知》后，依然使用“高息债券转让单”、“证券转让单”等凭证，继续向社会公众出售高息债券。

    海南省海口市中院6月7日开庭审理一起涉案金额高达260多亿元的金融案件。河北证券秦皇岛营业部、广发北方证券均被指控。被告人之一石雪原是海南华银国际信托临时负责人、大连证券法人代表。大连证券于2003年4月被证监会取消证券业务许可，并责令其关闭，其主要违法违规行为是挪用客户保证金、发售高息国债等。

    5月31日，原三峡证券(2002年5月更名为“亚洲证券”)三名高管因涉嫌操纵证券交易价格，于武汉受审。

    如果再往前追溯，云南证券、闽发证券、佳木斯证券、富友证券、新华证券、南方证券等大批券商倒下或“触雷”，身影历历在目。

    从“问题券商”身上可看到，其违法违规行为大同小异，无外乎挪用客户保证金、违规开展受托理财业务、操纵证券交易价格、国债回购、非法高息揽存等。

    国债回购2004年亦成为券商主要问题，且风波越演越烈。因国债市场价格大幅下挫，导致券商融资体系被打破，“庄股”不断跳水，沪深两地股市股价受此影响更一泻千里。至今，国债回购危机尚未结束，各家券商或忙于向当地证监局上报自查材料，或胆战心惊接受证监局现场检查。

    证监会从未对券商的违法违规行为坐视不管。仅去年12月，就连续发布《证券公司客户资产管理业务试行办法》、《证券公司治理准则(试行)》、《关于加强证券公司营业部内部控制若干措施的意见》、《证券公司内部控制指引》等多部法规。

    证券公司为何不断以身试法？券商内部风险管理薄弱是根本原因。“说的时候重要，做的时候次要，忙的时候不要”，这是券商内控机制的真实写照。

    由于缺乏内控机制，商业机构与监管者之间变成了一场纯粹的“猫捉老鼠游戏”。这不仅大大增加了监管难度，而且会使外界倍感监管者无能。其实，证券业和中国所有金融机构一样，监管任务全部落到了政府这一外部监管环节。目前国内有券商130余家，即使证监会机构部全体人员上阵，亦是杯水车薪。

    监管机构或许也乐得担当全部的市场任务和掌握权力机会。事实上，中国证监会从成立之日起，在查处券商违规行为时，就很难一概保证“透明度”，“尊重历史”也往往成了“从轻发落”的借口。于是，券商也乐得将“历史”延续。从现在暴露的问题看，几乎都能找到与“历史”发生千丝万缕的联系，“历史原因，情有可原”的说法依然延续。

    对于券商而言，违法违规行为带来的回报实在太可观了。相关法律对违规行为处罚过轻，加剧了他们的侥幸心理。在2002年“中科创业案”庭审过程中，暴露出100余家证券公司营业部都曾为中科创业涉案人员提供非法融资，但涉案人员相继受到刑罚，而营业部违规者却无一被惩戒。

    2004年初，证监会首开先河对南方证券采取行政接管措施，更使得券商有恃无恐。有南方证券在先，券商都认定自己闯下的祸越大、造成的资金窟窿越深，政府就越可能“买单”。

    近日相继开庭的券商高管受审案件，能否给证券公司以刻骨铭心的警戒？究竟怎样才能实现“规范中发展、发展中规范”？这应是中国证券业迫切需要解决的课题

hailun

上证所副总经理：民营企业股市占比需提高  
2004年06月21日 08:00:56


　　上证所副总经理周勤业在日前举行的民营企业与资本市场国际论坛上表示，民营企业在资本市场所占的比例，
　　与其在国民经济增长中所起的作用相比还有很大差距，因此股市结构需要调整。
　　周勤业说，目前在上证所上市的民营企业有100家左右，其中三分之一是通过直接改制上市，三分之二是通过借壳买壳上市，特别是2003年在
　　借壳买壳的重组案例中，有50%是民营企业。但是，民营企业在资本市场所占的比例，与其在国民经济增长中所起的作用相比还有很大差距，我国GDP增量的8%是来自于民营企业，但在整个资本市场的结构中民营上市公司只占2%。所以，股市也需要结构调整。他说，资本市场欢迎所有好的企业上市，不管它是什么所有制。
　　据介绍，民营上市公司绝大多数集中在沿海发达地区，以浙江为例，在2002年以IPO上市的企业中有90%是民营企业，2003年上市的10家企业全是民营企业，目前浙江已有150家民营企业进入上市辅导期；而在广东，现在已经上市的公司中，民营占了三成，在进入辅导期的企业中，民营企业占了七成。周勤业说，民营上市公司业绩参差不齐，三分之一通过改制直接上市的是百里挑一的好企业，他们业绩普遍较好，而三分之二通过借壳买壳重组上市的企业，普遍规模较小、业绩较差，当然这与壳资源历史遗留的包袱和问题有关。
　　谈到民营上市公司所面临的问题时，周勤业说，民营上市公司的治理机制还有待完善。与国企一样，民营上市公司也有一股独大的问题，在企业上市后，原先由家族控股的企业引入了新的股东，企业相应要完成由非公众公司向公众公司的转变，要防止内部人控制，建立股东制衡机制。此外，民营企业上市后往往带来规模的迅速扩张，因而面临管理瓶颈的制约，所以民营上市公司的管理水平还有待提高。创新能力不强也是民营上市公司所面临的问题，民营企业在市场营销、成本控制和品质控制方面有自己的长处，但是在科研投入方面还不够。（见习记者 蒋 晔）
　 证券时报

hailun

上月券商经营再陷困境 创去年8月份以来新低  
2004年06月21日 07:30:46

　
　　实现收入仅12.67亿元,为去年8月份以来最低
　　在经历了年初一段顺风顺水的日子之后,进入5月份,券商经营再次陷入了极大困境。据本报对券商综合业务价值量的统计,5月份券商收入大幅滑坡,在经纪和承销业务上仅仅实现收入12.67亿元,为去年8月份以来最低。
　　业内人士感叹,原来希望靠着年初经营有所起色,券商今年的日子会好过一些。但照目前情形看,悬！
　　券商月收入骤降六成
　　刚刚过去的5月份,已经成为去年以来券商收入最少的月份之一。
　　数据显示,5月份券商在经纪和承销业务上的收入为12.67亿元,这个数字较今年4月份的34.34亿元减少了63.1%,距离2月份创下的45.48亿元的今年最好成绩,更是下降了32.81亿元。即便是与券商经营较差的去年相比,券商5月份的收入也称得上"低得惊人"。去年券商收入最低月份是2月份的11.83亿元和8月份的11.76亿元,5月份券商收入仅仅比这两个月份略高,而低于其他月份。
　　从收入构成来看,相比4月份,5月份券商各项业务收入均出现骤降。A股经纪业务收入仅为10.53亿元,比4月份的30.56亿元减少了约20亿元；B股经纪业务收入2113万元,减少了约4000万元；基金经纪业务收入1016万元,减少了1200多万元；债券业务收入4333万元,下降了2600多万元；回购收入8391万元,减少了将近2900万元；承销收入5465万元,缩水了一半。
　　国泰君安首夺月度冠军
　　值得一提的是在券商收入排名上,国泰君安超越中国银河,首次夺得了券商综合业务收入的冠军。
　　5月份,国泰君安在经纪业务和承销业务上多有收获,分别实现收入7268万元和2750万元,总收入达到1亿元。而中国银河仅在经纪业务中收入7242万元,退居第二。海通证券和申银万国分别以5042万元和5003万元名列第三和第四。排名第五至第十的券商分别是华夏证券、广发证券、湘财证券、中信证券、国信证券、光大证券,月收入分别在4586万元至2661万元之间。
　　在券商收入累计方面,中国银河依然以9.2亿元名列榜首,国泰君安以9.03亿元紧随其后。申银万国和海通证券分别以6.76亿元和6.24亿元位居第三和第四位。其它名列第五至第十名的的券商分别是华夏证券、广发证券、南方证券、国信证券、中信证券和招商证券,累计收入分别在5.45亿元至3.25亿元之间。
　　部均排名中等券商列前
　　在券商营业部部均收入方面,进入前十名的券商中,有6家券商是未进入今年券商累计收入排名前十名的中小券商。尽管中金公司今年前5个月总收入只有1.91亿元,但凭借营业网点少的优势,营业部部均收入达到6373万元,遥遥领先于其它券商。前5个月收入排名第八位的国信证券的部均价值量为1697万元,名列第二。汉唐证券和招商证券分别以1069万元和1047万元名列第三和第四。金通证券以928万元排列第五。
　　部均收入在800万元以上的还有兴业证券、中山证券、东吴证券和华泰证券。此外,国联证券、长城证券、东莞证券和世纪证券等也进入了前20名。而今年收入列前的部分大券商中,中国银河和申银万国没有进入部均收入前20名。国泰君安以786万元名列第11位。海通证券以686万元列第17名。
　　[链接] 5月份当月业务价值量排名　单位:百万元
月份　综合价值量 集约度指数　 A股　　　B股　 基金　债券　 回购　 承销
200301　1,941.47　　　24　1667.500397　36.62 39.77　71.56　84.21　41.81　
200302　1,183.94　　　24　 951.6894153 13.16 20.28　68.43　77.61　52.76　
200303　1,541.84　　　25　1221.006439　16.57 17.81 104.89 119.88　61.68　
200304　3,803.44　　　24　3328.340642　78.40 59.58 137.72 119.31　80.08　
200305　2,172.09　　　23　1849.724211　35.10 21.82 126.70　93.20　45.55　
200306　1,844.64　　　24　1448.559574　28.13 31.42 110.58 129.96　95.99　
200307　1,826.27　　　28　1329.998698　39.03 21.02　82.83 127.53 225.86　
200308　1,176.08　　　26　 861.719064　39.23　8.80　75.09 122.81　68.43　
200309　1,310.08　　　25　 956.5913646 17.89　8.38　84.63 150.54　92.04　
200310　1,470.39　　　38　 887.4607992 64.40　7.61　76.05 138.39 296.48　
200311　1,935.00　　　23　1565.567409　80.40 18.60　83.75 124.08　62.61　
200312　3,041.17　　　24　2486.961159　56.12 41.83 261.88 155.60　38.79　
200401　2,441.99　　　25　2088.640503　54.64 27.28　44.89　77.67 148.87　
200402　4,548.63　　　24　4183.889153　77.69 35.09　62.06 102.54　87.37　
200403　3,729.87　　　24　3356.652276　45.93 40.00　76.55 118.41　92.33　
200404　3,434.82　　　24　3056.185106　61.51 22.59　69.69 112.04 112.81　
200405　1,267.09　　　25　1053.923326　21.13 10.16　43.33　83.91　54.65　
　　5月份券商营业部部均经纪业务价值量排名　单位:百万元
　　　公司名称　　　　　 综合价值量　营业部数量　部均价值量
中国国际金融有限公司　　　 191.20　　　　 3　　　　63.73　
国信证券有限责任公司　　　 373.26　　　　22　　　　16.97　
汉唐证券有限责任公司　　　 235.17　　　　22　　　　10.69　
招商证券股份有限公司　　　 324.50　　　　31　　　　10.47　
金通证券股份有限公司　　　 176.25　　　　19　　　　 9.28　
兴业证券股份有限公司　　　 206.80　　　　24　　　　 8.62　
中山证券公司　　　　　　　　50.52　　　　 6　　　　 8.42　
东吴证券有限责任公司　　　 141.04　　　　17　　　　 8.30　
华泰证券有限责任公司　　　 277.34　　　　34　　　　 8.16　
中信证券股份有限公司　　　 333.10　　　　42　　　　 7.93　
国泰君安证券股份有限公司　 903.98　　　 115　　　　 7.86　
国联证券有限责任公司　　　 100.38　　　　13　　　　 7.72　
平安证券有限责任公司　　　 166.25　　　　22　　　　 7.56　
湘财证券有限责任公司　　　 222.62　　　　30　　　　 7.42　
长城证券有限责任公司　　　 176.53　　　　24　　　　 7.36　
光大证券有限责任公司　　　 322.74　　　　46　　　　 7.02　
海通证券股份有限公司　　　 624.04　　　　91　　　　 6.86　
东莞证券有限责任公司　　　　68.12　　　　10　　　　 6.81　
世纪证券有限责任公司　　　　93.23　　　　14　　　　 6.66　
方正证券有限责任公司　　　　97.30　　　　15　　　　 6.49　
　　5月份券商综合业务价值量排名　单位:百万元
排名　　　 公司名称　　　 综合价值量 经纪业务 承销业务　
1　国泰君安证券股份有限公司 100.17　 72.68　　27.50　　
2　中国银河证券有限责任公司　72.42　 72.42　　-　　　　
3　海通证券股份有限公司　　　50.42　 50.42　　-　　　　
4　申银万国证券股份有限公司　50.03　 50.03　　-　　　　
5　华夏证券股份有限公司　　　45.86　 45.86　　-　　　　
6　广发证券股份有限公司　　　33.24　 33.24　　-　　　　
7　湘财证券有限责任公司　　　31.86　 18.48　　13.38　　
8　中信证券股份有限公司　　　30.03　 30.03　　-　　　　
9　国信证券有限责任公司　　　29.21　 29.21　　-　　　　
10　光大证券有限责任公司　　　26.61　 26.61　　-　　　　
11　汉唐证券有限责任公司　　　25.15　 25.15　　-　　　　
12　南方证券股份有限公司　　　24.88　 24.88　　-　　　　
13　天同证券有限责任公司　　　23.15　 23.15　　-　　　　
14　招商证券股份有限公司　　　21.57　 21.57　　-　　　　
15　华泰证券有限责任公司　　　21.39　 21.39　　-　　　　
16　东吴证券有限责任公司　　　20.13　 12.75　　7.38　　
17　兴业证券股份有限公司　　　18.51　 18.51　　-　　　　
18　广东证券股份有限公司　　　17.88　 17.88　　-　　　　
19　大鹏证券有限责任公司　　　15.47　 15.47　　-　　　　
20　东方证券有限责任公司　　　14.50　 14.50　　-　　　　
排名　　　 公司名称　　　　　A股　B股　基金　债券　回购　承销
1　国泰君安证券股份有限公司 63%　2%　　1%　　3%　　5%　　27%
2　中国银河证券有限责任公司 86%　1%　　1%　　4%　　8%　　 0%
3　海通证券股份有限公司　　 86%　1%　　1%　　3%　　8%　　 0%
4　申银万国证券股份有限公司 84%　4%　　1%　　3%　　6%　　 0%
5　华夏证券股份有限公司　　 82%　1%　　1%　　5%　 11%　　 0%
6　广发证券股份有限公司　　 85%　4%　　1%　　1%　　9%　　 0%
7　湘财证券有限责任公司　　 47%　1%　　0%　　4%　　6%　　42%
8　中信证券股份有限公司　　 73%　2%　　1%　　7%　 18%　　 0%
9　国信证券有限责任公司　　 92%　3%　　1%　　1%　　4%　　 0%
10　光大证券有限责任公司　　 87%　2%　　1%　　6%　　4%　　 0%
11　汉唐证券有限责任公司　　 86%　1%　　1%　　6%　　6%　　 0%
12　南方证券股份有限公司　　 92%　3%　　1%　　0%　　3%　　 0%
13　天同证券有限责任公司　　 84%　0%　　2%　　3%　 11%　　 0%
14　招商证券股份有限公司　　 91%　3%　　1%　　3%　　2%　　 0%
15　华泰证券有限责任公司　　 95%　1%　　1%　　1%　　2%　　 0%
16　东吴证券有限责任公司　　 56%　0%　　1%　　1%　　6%　　37%
17　兴业证券股份有限公司　　 90%　0%　　0%　　3%　　6%　　 0%
18　广东证券股份有限公司　　 88%　3%　　1%　　2%　　6%　　 0%
19　大鹏证券有限责任公司　　 81%　3%　　1%　　8%　　8%　　 0%
20　东方证券有限责任公司　　 83%　1%　　1%　　6%　　9%　　 0%
　　上证报伟海券商综合价值指数　单位:百万元
月份　综合价值指数　经纪价值指数　承销价值指数
200305　　46.55　　　　47.01　　　　 39.72
200404　　58.97　　　　59.96　　　　 44.31
200405　　57.13　　　　57.97　　　　 44.61
数据提供：上海伟海投资咨询公司（记者 张炜）
　 上海证券报

hailun

数据显示：开放式基金已进行了较大的仓位和持股结构调整  
2004年06月21日 08:00:56


　　近八成基金净值负增长 开放式基金已进行了较大的仓位和持股结构调整
　　上周,基金重仓股经历本轮下跌以来的最大跌幅,基金净值损失惨重。股票基金净值无一例外全线下跌，跌幅最大的接近4%。至此，122只基金中近八成基金今年以来的净值出现负增长，仅31只基金净值增长率为正，其中有8只还是债券基金。
　　在基金净值“硬着陆”的同时，基金重仓股指数也飞流直下。（天相基金一季度重仓股指数是以一季度所有基金十大重仓股为样本，按所有基金持有股数为权重的加权计算形成的股票价格指数，它反映了基金重仓股的走势。）数据显示，基金重仓股指数从四月七日至上周末已跌去18.88%，而上周是基金重仓股受挫最大的一周。在汽车股和电力股的领跌之下，重仓股指数出现四月以来最大跌幅———3.4%，这也是重仓股跌幅首次超过天相流通全A指数的跌幅。
　　在此背景下，基金净值再次受重挫，50只开放式股票基金平均净值损失1.77%，封闭式基金净值损失更为惨重，高达3.34%,甚至超过了天相流通全A指数3.3%的跌幅。而以汽车股为重仓的博时价值增长的净值损失则更达3.77%；6月17日，汽车股大跌当日，该基金一天的净值损失就达2.67%，每单位基金净值减少0.03元。另一个损失惨重的开放式基金是宝康消费品，上周损失达3.78%。封闭式基金净值的最大跌幅为基金隆元的-5.67%，而“裕”字头基金，如裕华、裕元、裕隆都出现了5%的跌幅。
　　虽然少数开放式基金受重仓股涨跌影响较为明显，但整体而言，开放式基金净值与重仓股涨跌的相关性正在减弱。（见图）天相投资顾问公司的数据显示，基金开放式净值走势与基金重仓股指数在4月份前半个月内高度相关，此后渐行渐远，到上周，基金净值特别是开放式基金净值的跌幅已明显小于重仓股指数。这一现象说明，开放式基金在下跌的两个月内已经进行了较大的仓位比例和持股结构的调整。相对开放式基金而言，封闭式基金的调整似乎并不特别大。
　　目前，基金业对行业、后市及宏观经济走势存在重大分歧，有业内人士预测，目前的重大分歧和操作理念的不同可能加速基金公司业绩的分化，短时间内基金公司将面临市场质疑和不信任。（记者 唐健）
　 证券时报

hailun

频率明显加快 基金发行节奏接近极限  
2004年06月21日 08:00:56


　　今年以来，新基金发行频率明显加快，基金公司新基金发行间隔最低只有4个月——基金发行节奏接近极限
　　从现行的制度来看，基金首发至结束，发行期为1个月，加上封闭期，加上下一只基金的报批、过会与拿到批文，还有在托管行排期，上下只基金的首发日间隔为4个月几乎为极限时间。
　　尽管单只基金的推出时点，受基金公司的申报进度、审批进度和主代销行的销售排期等多方面因素的制约，但把目前市场上已有的80多只开放式基金的发行时间做一个综合比较，明显的一个结论是，开放式基金发行频率逐年提高，而基金公司之间推出新基金的时间跨度（发行频率）差距甚大。
　　发行只数逐年快速增长
　　自2001年9月11日第一只开放式基金华安创新基金正式发行以来，至今年6月17日的33个月时间里，已发行的开放式基金为77只（系列基金算1只，含正在发行的基金）。依时间跨度来算，近三年时间里，平均约13.3天发行一只新基金，也就是说平均每两周就有一只新基金面向市场发行。
　　据天相系统统计，处于试点初创的2001年仅有华安创新、南方稳健和华夏成长3只开放式基金发行；而2002年随着老十家基金公司不断推出新基金，共有14只基金发行；到了2003年，新基金公司不断设立，老公司的产品也推陈出新，这年新基金共有27只（其中9只是系列基金）；2004年上半年，新基金的发行更是你追我赶，热火朝天，不仅单个基金的首发规模屡创新高，出现了海富通收益和中信精典配置两只百亿基金，新基金的发行只数也创出近三年最高，截止6月17日，今年已发行基金33只（含获准发行），已经超过去年全年的新发基金总数。
　　最低发行间隔只有4个月
　　依天相系统提供的数据为基础，以基金公司上下只基金发行时间间隔的月数为统计对象，记者发现，到目前为止，新发基金平均间隔月数从小到大的前几名分别是：泰信2基金首发时间仅间隔5个月；招商3基金首发时间平均间隔6.5个月；博时4基金的首发时间平均间隔6.7个月；海富通2基金首发时间间隔7个月；长城2基金首发时间间隔7个月；嘉实3基金首发时间平均间隔8个月；银河2基金首发时间间隔8个月；国联安2基金首发时间间隔8个月；南方5基金首发时间平均间隔8.2个月；大成3基金首发时间平均间隔9个月。
　　总体看来，大多数公司上下只基金首发日间隔为7———12个月，老基金公司因为受“基金黑幕”事件的影响，加上当时基金产品不被普通投资者了解、接受的程度更低，新发基金速度受到影响。
　　步入2003年，基金发行开始加速，尤其是今年以来，发行频率的提高更为明显。我们发现，易方达旗下的易方达50指数基金的首发时间离其上一只方达成长基金的首发时间仅为4个月，而其又一只新基金正待发行；招商旗下的招商先锋基金的发行时间距上一只招商现金增值基金的首发日也仅为4个月，博时旗下的博时精选、博时现金收益基金的首发日距其上只基金的首发日均仅只有5个月，泰信的2只基金的首发日间隔仅5个月。
　　显然，招商、易方达、博时、泰信基金近两年发行基金速度最快。从现行的制度来看，基金首发至结束，发行期为1个月，加上封闭期，加上下一只基金的报批，过会与拿到批文，还有在托管行排期，上下只基金的首发日间隔为4个月几乎为极限时间。可见，招商、易方达等公司新发基金的工作已接近紧凑极限。
　　发行速度受制诸多因素
　　值得一提的是，南方基金发行开放式基金数量最多，为5只，从货币型、保本型、债券型到积极型都有，而从其第一只南方稳健问世以来，南方稳健、南方宝元、南方避险、南方现金增利、南方积极配置（已获准发行）的发行首日的间隔分别是11个月、9个月、8个月、5个月，南方旗下的开放式基金发行越来越快。
　　基金发行的速度受制于许多因素，如基金公司的产品准备情况、报批进度与托管行的销售档期等，也有个别公司新发基金不快是由于特殊的股权转让等因素所致。而综合地看，不能不承认，单个公司的积极主动性是影响新发基金频率的主要因素之一。（记者 周文亮）
　 证券时报

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封闭式基金折价率创历史新高 市价表现严重分化  
2004年06月21日 08:00:56


　　封闭式基金折价率创历史新高加权平均折价率达28%，市价表现严重分化
　　上周，封闭式基金净值随大盘的下跌全面走低。由于上周封闭式基金市价下跌幅度大于净值下跌幅度，基金加权平均折价率达到了28%，比前一周上升了5个百分点。
　　具体来看，大盘基金的折价率水平最高，达到了28.77%，中盘基金达到了27.48%，小盘基金折价率相对较低，为20.76%。统计数据显示，折价率超过30%的基金有5只，全部是份额在30亿的大盘基金。而折价率低于20%的基金有8只，都是份额为5个亿的小盘基金。所有基金中，基金普丰折价率最高达到了31.37%。基金安久的折价率最低，仅仅为16.49%。从统计结果来看，经营业绩良好的基金折价率的高低和净值并没有明显的关联关系，如净值最低的基金普华的折价率在同规模基金中并不高，而业绩较好的基金裕阳、裕泽、科汇、兴华相反折价率则超过20%。
　　54只封闭式基金净值的平均跌幅为3.34%，只有28只基金的净值超过面值，比前一周减少了6只。其中，基金裕华的跌幅最大，下跌5.44%，基金鸿飞的跌幅最小，下跌1.64%。从基金市价表现情况来看，54只基金也出现了全线下跌的情况，有14只基金的市价已经跌至0.70元以下。基金景宏的市价为0.618元接近历史新低。基金研究人士指出，自本月《基金法》正式实施以来，市场对封转开的预期有所降低，关于此类的可供发挥的题材也失去了基础。 （记者 韩如冰）
　 证券时报

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专家建议降低印花税减少交易成本  
2004年06月21日 08:43:45


　　在安永会计师事务所举办的第二届财税总监研讨会上，安永会计师事务所中国业务执行合伙人沈钰文表示，证券交易印花税税率偏高增加了交易成本，不利于活跃证券交易，并且在高税率下交易量减少也不一定能增加交易税，可以说降低交易印花税税率对活跃市场和增加税收都是有利的。
　　据沈钰文介绍，香港特别行政区政府在2000年就曾做出对证券交易印花税由0.25%降低至0.225%的决定，这种降低交易费用的做法，具有提高香港证券市场竞争力的目的。与发达国家股市相比，我国的特点之一就是股息回报明显偏低，并且还要征税，因此在目前中国证券市场相对而言还不成熟的情况下，降低印花税，可以减少参与者的交易成本，同时可以活跃市场。
　　此外，沈钰文还说，内外资企业所得税倾向于统一税率，实行“一刀切”，税率估计定在25%-28%之间，预计在今年或明年开始实行。据介绍，目前中国对外资企业实行《外商投资企业和外国企业所得税法》，按不同地区，名义税率有15%、24%、33%。内资企业则实行《中华人民共和国企业所得税暂行条例》，税率是33%。
　　安永驻香港办事处合伙人傅子刚也认为，两税合并后的新企业所得税仍给予外商合理的税收优惠，并采用简单明确和透明度高的制度，如果按照目前比较一致的说法，统一后的所得税税率将定在25%。这意味着在中国内地开展业务的跨国公司将向当地政府上缴更多的利润。(实习记者 申林英)
　 证券日报

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加息传闻催生提前还贷潮  
2004年06月21日 08:02:41


　　加息传闻催生提前还贷潮 银行既不鼓励也不反对
　　近期提前还贷咨询明显增加 对此不甚“感冒”的银行也推出理财型房贷抢市场
　　近期关于加息与否的讨论不绝于耳，尽管目前尚未有权威的消息，不过这个敏感的话题牵动了众多贷款买房人士的心，因为加息就意味着供楼负担的增加。据广州市部分商业银行表示，近期明显增加了关于房贷提前还款的咨询，不少客户表示，尽量争取在加息前多还钱，节省利息支出。
　　借款人平均提前9年还贷
　　做销售工作的施小姐前年在海珠区购买了一套25万元的房子，由于参加工作才两年，手里积蓄有限，因此她向父母借了首期。由于工作出色，收入增长很快，施小姐到了今年已经把欠银行的余额凑足了，打算在近期一次过还清贷款。
　　据广州市部分商业银行透露，在房贷业务中像施小姐这样提前还款的例子还有很多，即使没有加息的传言，房贷业务中提前还款是个很普遍的现象。有的银行提前还款比例达到50%左右，还有一份统计显示，借款人平均提前了9年还清贷款。
　　据广发银行个人业务部人士介绍，借款人热衷提前还款主要原因是中国消费观念还比较传统。此外，还有一个原因是买了楼花的业主由于担心买到烂尾楼，通常都采取按揭的方式，一旦收楼，就马上提前还款，这种情况前几年最为明显，当然最重要的就是提前还贷能省一大笔钱。
　　银行对提前还贷感到矛盾
　　对于普遍存在的提前还贷现象，不少商业银行坦言感到矛盾。因为房贷的周期普遍很长，最长可达30年，数据显示房贷的平均期限是16年左右，在这漫长的还款其间，借款人可能会遇到失业、疾病、负担加重等多种情况，形成贷款风险。但是从另一方面看，长期贷款利息收入稳定，可以给银行带来可观的收益，因此目前银行对于提前还款持既不鼓励也不反对的态度。
　　银行的态度从是否收违约金上也可以看出端倪，不少银行在贷款合同上往往注明如果提前还款就将适当收取违约金，但实际上这点形同虚设，在广州市真正收取违约金的银行寥寥可数。不过提前还贷也是个繁琐的事情，银行通常会要求还款人提前一个月通知，然后第二个月批核，再过一个月生效，假设某人6月攒够钱想提前还款，那么他到7月份银行才会审批，审批完可能已经到了8月，这样就算提前还款也会损失2～3个月利息。
　　提前还款成卖点夺客户
　　尽管银行心情矛盾，但是目前个人房贷无疑是银行的优质资产，因此即使近期宏观调控拼命打压房地产业存在的虚火，银行仍然十分重视个人住房贷款，甚至银行也开始以提前还款为卖点，争夺客户。最近广东发展银行推出了“家多好”理财型房贷，就是将提前还款与自动额度授信结合起来，从而实现存款等额冲减贷款，减少利息支出。
　　据广发行个人业务处处长张雄介绍，人们贷款买楼，支付了首期后，就开始每月还款，由于通常还款期限都很长，人们无法判断将来的收入变化，所以还款额通常都不会占月收入的太大比例，例如每月收入5000元的家庭，通常只拿2000元还款，但实际上这个家庭每个月还能有1000元的剩余。由于1年期存款利率只有1.98%，贷款利率却高达5.04%，借钱显然不划算，如果这个家庭能把剩余的钱用来提前还款抵消本金才是明智的做法。
　　张雄进一步解释，“家多好”的客户可以和银行签个协议，其在广发银行的存款账户里达到1万元的整数倍时，即可自动用于提前偿还贷款本金。而且提前还款后，还可自动获得等额的个人综合授信，保证客户提前还款后无需申请即可随时再贷出授信额度以内的资金。无疑在“提前还款、额度授信”过程中客户用于提前还款的资金实际上获得了相当于按揭贷款利率的收益率。同时，等额额度授信可以确保提前还款后客户资金周转问题不会有任何影响。因此从这个意义上讲“提前还款、额度授信”与“存款等额冲减贷款”在功效上是一致的。
　　举例来说，张小姐家庭月收入5500元，贷款30万元买房，15年按揭，到期后利息总共要128154.3元，但其实张小姐在每月还款以及支付所有生活开销后，还有1000元的余钱，如果她使用了“家多好”理财型房贷，每年提前还贷10000元，到期后她的利息总额只有98187.21元。(记者 梁晖茹)
　 信息时报

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重仓股集体下跌值得注意  
2004年06月21日 08:47:01

　
　　上周股指继续加速下跌，继前周银行股破位大跌后，更多的基金重仓股出现大规模破位走势，其中尤以汽车股跌幅最惨烈。基金净值因此大受影响，封闭式基金净值平均下跌３．３８％，偏股型开放式基金净值平均下跌２．１６％，平衡型开放式基金净值平均下跌１．５８％。同期上证Ａ股指数跌幅２．９３％，上证５０指数跌幅３．４６％。开放式基金仓位较封闭式基金为轻的事实再次得到数据确认。此外，部分基金似乎有增仓的迹象。其中宝康值得注意，其旗下的灵活配置基金在较早期减仓明显后，近期出现增仓。
　　上周多重因素导致基金重仓股出现暴跌，一些行业股票的利空因素、对基金重仓股的质疑都起到了导火索的作用，但最本质的原因还是市场的弱势、部分资金的刻意做空以及基金“羊群效应”的负面因素。诸如上海汽车、福田汽车、江淮汽车、伊利股份、曙光股份、红星发展、大显股份、一汽夏利、一汽轿车、威孚高科、长安汽车和许继电气等基金重仓股都出现在跌幅榜前列，成为领跌股，而上周五这股跌势又蔓延到另一个基金重仓的电力股。这样，去年的“五朵金花”都在此轮下跌中出现了暴跌走势。
　　基金重仓股的如此表现，充分说明市场仍是以资金推动型为主，价值投资更多是人为渲染。不过，透过现象看本质，“五朵金花”聚集了市场主流资金，其退潮的过程中存在着明显的节奏性，板块的大面积大幅下跌极少出现。据此我们推理两点：其一，由于这样的特征具有人为操作的迹象，所以市场的下跌也是被控的，下跌是为未来的上涨腾出空间；其二，后市一旦出现集中性的单日大幅下跌，或许是市场见底的信号，如果这种状况出现在６月底、７月初这个“基金时间之窗”的话，则可靠性极强。当然，市场的底部不一定以这种方式见到。
　　部分基金的净值在上周出现了重大损失，有８只封闭式基金净值跌幅超过了４％。其中有重仓股大幅下跌的因素，也有基金减仓的因素。博时基金突然备受质疑，其重仓的多只股票在上周四、周五出现了大幅下跌，多只股票跌停，显示市场进入了非理性阶段。基金的投资再有问题，也与上市这些公司本身的经营没有关系，诸如上海汽车、江淮汽车一类的股票，在没有基本面突发变化的情况下居然出现如此的大幅下跌，让我们既看到了市场不理智的一面，也看到了市场的本质，尤其是资金推动型的市场本质丝毫没有改变。博时的操作或许存在问题，但博时价值增长去年的出色战绩绝对不是单纯建立在与庄股“联姻”上。其与众不同的思维方式、详细的基金经理报告都显示出基金特色的一面，显示出博时的成绩既不是偶然，也不是单纯投机。遗憾的是，我们的市场存在太多的不成熟和太多的人为操纵，而博时价值增长基金经理所倡导的理念或许过于前瞻。与其说基金理念主导了去年以来的价值投资，不如说基金理念被市场更主流、更隐蔽的大资金所利用。
□ 梁旭 　 北京晨报 北京证券

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本周面临扩容高峰 短期难以走出困境  
2004年06月21日 07:45:32


　　上周大盘三阴两阳，周K线是一根上影线20点下影线16点，实体44点的中阴线，周成交370亿，较上周继续有所萎缩。上周跌势依旧，下周大盘又面临新股上市高峰，大盘短线可能仍然将以震荡筑底为主。
　　林震：大盘上周已是创纪录的连续第十周下挫，股指迅速向1400点进军，尤其值得注意的是指标股上周跌幅明显加大，从受到利空拖累的汽车股到有利好支撑的电力股无一幸免，不难看出，市场已经进入了一个空头能量集中释放的阶段。
　　从技术形态来看，大盘自1783点开始的回调基本没有出现过像样的反弹，仅仅在年线附近有过一次规模和力度均不大的多头抵抗，其余大部分时间均呈快速下跌状态，而从成交量的分布来看，也是一路萎缩，尤其是在近阶段空头杀跌的过程中，成交量更是急剧下降，这种反常的市场变化值得引起投资者注意，毕竟各类利空消息已经经过了市场的反复消化，我们承认宏观调控、升息、新股高速扩容、QDII等等无可避免地都会对市场产生压力，但是大盘毕竟自高点开始的回落已经接近350点，指数也快速向1400点这个三年以来的低位区逼近，后市还会有多少下跌空间呢？每一个投资者不妨冷静地考虑一下。
　　市场的行情是否会在绝境中产生？因此虽然下周将集中有超过10只新股上市（包括8家中小企业板的新股），投资者在目前的位置也没有必要继续担忧市场会持续大幅下跌，或者说在短时间内再度回到1300点这种可能性相对有限，而不妨将精力集中在个股投资价值的挖掘上，就像巴菲特那样在“市场恐慌中建仓，在市场欢腾中离开”。值得关注的板块，以近期受到空方直接打压的绩优蓝筹股为主，该板块有望成为后市行情的重点，也是投资者可以积极关注的对象。
　　余海华：上周初在惯性跌破下轨后，周二周三多方曾经做过努力，但在中轨附近却受到沉重抛压，在周末再度跌破下轨，并留下一个向下的跳空缺口，在技术上又形成加速下跌形态，这种令人遗憾的走势表面上看，上周的主要杀跌动力是来自于基金和券商重仓持有的大盘蓝筹股，正是由于它们的全力做空，才使得大盘再次破位下行，因此有投资者得出结论，价值投资理念的崩溃是目前大盘接连下跌的最大原因，这话有一定的道理，因为上半年的行情就是在价值理念的大旗下产生的，所以大旗一倒，大盘自然会向起点回归，但如果向深层次研究，会发现情况也许并非如此。笔者认为资金面的断裂才是大盘接连大跌的根本原因，电力、石化是我国的紧缺资源，是国家政策大力扶持的行业，但上周这三大板块恰恰是受到打压最严重的，也就是说它们的下跌是受打压的下跌，所以强势平仓的可能性就很高。市场资金面压力不改，短期仍难以走出困境。
　　谢祖平：在经过前期的连续下跌之后，上周股指震荡加剧，盘面呈现出快涨快跌的运行格局，而沪市市场单日成交金额也一直处在80亿水平下方。
　　综观上周市场，在前半周钢铁、石化的短线上扬激发了市场的活力，但随后汽车股的大幅下挫再度使得市场陷入恐慌，一直表现抗跌的电力板块的整体回落雪上加霜，上证指数创出1783点以来的新低，而且最低点离去年11月份的1307点仅有百点之遥。
　　然而换个角度考虑，推动行情发展的“五朵金花”中汽车、金融、钢铁以及石化在盘中都曾出现过大幅的回落，唯独电力板块一直表现坚挺，可以说近日在电价上调的利好背景下电力股展开补跌对市场探明阶段性的底部具有积极的意义。
　　从大盘K线图上分析，6月份上证指数月K线收阴基本上已成定局，而周K线上看股指也出现9阴1阳，年初以来介入的资金悉数处在套牢状态，同时KDJ、MACD等指标处在低位，乖离率指标也显示有超卖的迹象，股指孕育着反弹的动能；从形态上看，假设以1307－1783点为上升五浪中的1浪的话，则按照波浪理论2浪调整将基本上抹杀1浪的成果，这正巧与目前市场的运行趋势相吻合。
　　故从市场各方面因素考虑，笔者认为虽然目前市场短期仍处在调整过程中，即使是1400点难以形成有效防线，但随着股指偏离1500点的价值中枢越远，离近年来1300－1800点的箱体下轨越近，市场中线投资的机会越大。
　 万国测评

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价值投资理念成了投资的陷阱？  
2004年06月21日 08:42:19


　　去年以来，众基金在“价值投资”大旗下，纵横驰骋于股市，掀起了一股价值投资的热潮。证券投资基金分别重仓持有钢铁、石化等行业的股票，形成股市中少有的“二八现象”，在去年底至今年四月初这波行情中，80%的股票鲜有表现，而证券投资基金的重仓股则涨幅可观，翻番股票比比皆是，形成股市中一道独特的“风景”。它们在投资“核心资产”上的良好表现，让市场刮目相看，今年，经济呈现出过热苗头，国家为了保持经济的持续稳定发展，采取宏观调控措施，证券投资基金的重仓股撞到调控的“枪口”上，其状况突然急转直下。
　　这个时候，正当基金的投资理念被市场广泛认同的时候，我们却发现，奉行价值投资理念和长期投资方式的基金，也开始大幅减持前期的“核心资产”，更在短期内大幅进出某些重仓股。
　　当大盘在“蓝筹”的带动下猝然下跌的时候，当只有10倍市盈率的股票被多数机构大量抛售的时候，基金经理们所宣扬的价值投资理念遭到了市场严重的质疑，市场显现出浓重的投机气氛，许多笃信价值投资理念的投资者尝到了市场无情的一面。投资者开始对价值投资理念发出种种质疑：
　　价值投资被调控撞了腰?
　　价值投资理念成了投资陷阱?
　　证券投资基金还是证券投机基金?
　　价值投资-价格投机理念大翻盘?
　　价格投机最终胜出?
　　在市场的突变中，投资者作为最直接的参与者，也是最深刻的感受到这种变化的痛苦和残酷，但无论你是投资者还是投机者，无论你在天堂还是在地狱，都不能放弃对中国股市的理性思考。而理性的思考必须从股市的一些基本概念的理解开始。
　　价格是什么 价值又是什么
　　股票的价格包括两大部分内容，投资价值和投机价值。股票的投资价值是指本身所包含的内在价值，股票作为一定量的实有物化资产的代表，本身具有实际的价值，这种实际价值就是股票的价格支撑。股票的投机价值是由于各种因素引起股票这一特殊商品的价格变化的附加价值，如炒作概念、市场热点及市场冲动，甚至市场的整体错误倾向，股票的投机价值源于股票的市场因素，如在2000年，任何股票名称只要冠以科技字样，价格就能高出几元。而在2004年，流动性成了股价可以高过同类股票的原因，市场共同看好大盘活跃股，甚至说高不怕，只要流动性好，买错了任何时候能够抛出就行了。
　　股价包含了投资价值与投机价值，它反映了股市是投资与投机的综合场所。失去了投机活力的市场，股票的投资价值真实，市场风险很小，但市场的筹资功能、社会资源配置功能不能充分的发挥。如果股市的投资价值很小，而充满了投机气氛，投资者的投资风险非常大，但市场在牛市时期的各项功能够能充分发挥。投机价值本身是形成一个形成有效活跃市场，促进股市价格定位功能充分实现的不可或缺的因素。
　　2003-04年核心资产的良好表现，几乎使人们相信，股市只有价值投资一种形式了，蓝筹股的被抛售又使得人们重新开始对投机形式的认识。股市永远是在投资和投机的互动中形成市场价格的。
　　一位业内人士做过这样一个比喻：对于一杯啤酒而言，它的投资价值就是杯子中的酒，而投机价值就好比酒上面的泡沫，泡沫是啤酒相伴的一个特征。资产的高低，代表酒的多少，净资产的好坏，代表杯子上有没有漏洞，和洞的大小。泡抹是容易消失的东西，所以投机价值往往也是短暂而易变的。
　　股票价值还包括绝对价值，相对价值，超值价值和特殊价值。
　　市场价值轴心的移动
　　股票本身是一种价值符号，它代表上市公司的每股净资产的大小，而股票在市场上为企业融姿又成为能创造价值的价值，这种能力为股票创造了一个市盈率标准，市盈率低说明股票价格高，投资风险大，市盈率高说明股票价格低，投资风险小。常规的股票绝对价值估值的主要内容：上市公司资产情况、上市公司未来业绩增长情况、市盈率、股息收益率、投资风险程度，评估者可根据上述各项指标对上市公司的绝对价值打分，最后确定绝对价值。股票的绝对价值是客观的，而投资者对股票内在价值的估值是主观的，由于信息本身的不对称，及投资者主观因素的干扰，对于绝对价值的评估也存在很多分歧。这是价值投资的第一个陷阱。
　　上面是对于价值投资的一般性概念，股票具有价值，但价值要通过评估而显现。人对价值评价是主观的，股票价值的体现需要通过市场交易表现出来。因此，出来了一个全新的概念——股票的市场价值。股票的市场价值是在一定时期内，投资者在对股票价值认识的基础上，通过市场交易行为产生的被市场认可并实现的股票的价值。一段时期内，股票的市场价值也是股票价格波动的轴心。在市场大幅波动的时期，尤其要注重的是--在单边上涨时期，随着整体市场预期水平的提高，市场价值轴心在整体不断上移，而市场下跌时期，市场价值轴心也在整体不断下移，对市场而言，这永远是一个动态的过程。
　　投资者投资于价值，是市场价值，而不是股票的绝对价值，价值绝对化，是另一个投资者容易进入的误区。
　　价值投资与价格投机
　　投机也分为价值投机和价格投机，价值投机本身是真实价值显现的内在动力之一。由于价格与价值的不符合，发现其中的机会就成了价值投机的利润来源。
　　而价格投机方法被认为是以价格发现价格，完全不考虑内在价值因素，是完全以市场的价格走势为基础的市场博弈方法。
　　市场的残酷性在于，市场就是市场，由于资本逐利性的驱动，自负盈亏的投资者必须在搏杀中顺应市场，才能生存。市场的性格是按照它自己的规律发展的。在价值被整体低估的时期，价值的系统性风险较小，而在上涨行情中，随着股价的一路抬高，风险加大的同时，暗藏着理念分裂的风险。同一种策略的投资者可能会成为相反方向的对手，在达到市场价格峰值时，价值投资策略的投资者之间，价值投资和价格投资策略的投资者之间，都会沿着各自的思路开始更为激烈的搏杀，价值高估的同时，投机机会也出现了，当价值投机和价格投机两方面的因素同时作用时候，市场出现了严重的杀跌动能，市场可能会出现暴跌的趋势。
　　而投机的动能本身是短期和易变的，市场的跟风者中会出现价值投资——价值投机——价格投机——价值投资等循环往复的动荡心态。而每一种极端到了极限又会向另一种状态转变。市场终会在动荡中达到新的平衡。
　　调控与价值投资
　　本次宏观调控是是对局部经济过热的政策性调控，它引发了市场股价结构的大规模调整。从价值投资的角度，政策性因素改变了行业价值评估中许多因素。
　　行业景气度的评估上，一些周期性行业由于调控政策的影响其周期结构发生改变，景气周期提前到顶或者延长。市场当然会以最敏感的速度对其价值进行重新认可。
　　同时，人们对于基本面风险的预期加强，部分行业的风险系数随着调整不确定性的加强其风险增大了，市场认可的价值轴心也随之下移。
　　同时，人们对于调控预期的过激反应也造成了投机杀跌力量的加重。
　　从这个角度理解价值，是投资者理性调整心态的，认清市场的重要方面。
　　市场在博弈互动中生存
　　市场是一个搏奕互动的过程，机构是参与者之一，包括基金在内的投资机构，它的行为也是投资和投机的互动。从目前的市场状态看，波段操作是基金获利的主要手段。机构资金也会在市场上不断创造炒作的“概念”，以吸引市场的眼球和跟风盘的介入，投资者对此应保持一份清醒的认识。应该说，“价值投资”主体地位并没改变但是，如果你缺乏独立的价值判断，盲目跟风，人云亦云，不了解经济形势和宏观政策的变化，那么，即使是“价值投资”，也会成为诱你上当的陷阱。(白岭)
　 证券日报

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浦发银行曝出9000万票据诈骗疑案  
2004年06月21日 07:52:27






　　案件起因流传两种版本：“出票人因资金紧张，到期无法兑付，导致持票人报案”，或“类似于去年中信实业银行票据诈骗案，即为客户经理私造印章，挪用客户资金，作为他用，最终不能回归”
　　6月初的上海外滩，熙熙攘攘。位于此处的上海浦发银行上海总部第一营业部内，千余平方米的大厅则显得空旷而宁静。
　　就以这个平静的营业部为导火索，一个爆炸性的新闻正在银行业内传递：一位信贷经理因涉嫌一起9000万元的票据诈骗案，本周初被上海市公安局逮捕。
　　上海浦发银行上下对此事都三缄其口，“我们不清楚，具体情况得问上海总部。”董秘沈思这样回答记者的询问。
　　不过，他并没有完全表示否认：“如果确有此事，而且涉及金额达到必需进行信息披露的要求，我们一定按照规定做。”
　　浦发银行证券事务代表杨国平则间接证实了此案。他在接受有关媒体采访时称：中国证监会要求上市公司必须做出公告的前提，是出现公司净资产10%以上的重大损失，而本案涉案金额还远未到浦发银行资产的10%。
　　本周末(6月11日)，《财经时报》记者在一会议间隙遇到浦发银行行长金运，并提出采访要求。金行长表示要确认一下是否已经发布公告，如果发布，将接受采访。在与该行有关人士通话后，他告诉记者：“此案不属于公告范围。我们将按法规办事。”
　　浦发银行上海分行总部第一营业部办公室齐小姐也承认了此案：“有关人员正在接受司法调查，公安机关已经介入”；如果有必要，“具体情况将由对外信息披露部门统一披露。”
　　“商票＋保函”
　　至目前为止，市坊间对浦发银行票据案惟一可以确定的是：其上海分行第一票据营业部一名信贷经理被抓。其他则多无所知。
　　杨国平亦称，此案还在侦察阶段，是否能挽回损失、能挽回多少，尚未可知。
　　不过，对于涉及这起票据案的业务模式，业内人士一致认为是商业承兑汇票＋银行保函。意即企业出票，银行保证承兑。
　　一银行人士称，如果该票银行保函真是出在湖南某一银行支行，说明此票操作明显违规。
　　20世纪90年代初，湖南农行曾出现一支行“假信用证＋保函”案件。“那个案件是一个分水岭。”银行人士称，“从那时开始，几乎所有商业银行系统的业务人员都清楚：银行保函和信用证的出具权限收至省分行一级，支行无权出具。”
　　对于这起案件的原因，目前市场上流传有两种版本。一种说法是，“出票人因资金紧张，到期无法兑付，导致持票人报案”；另一种说法是，“该案类似于去年中信实业银行发生的票据诈骗案，即为客户经理私造印章，挪用客户资金，作为他用，最终不能回归”。
　　中国工商银行上海票据营业部一业务人员称，如果仅由于融资问题不能兑付，那公安人员介入的可能性不大——现在估计后一种可能性较大。
　　他并称，从技术上看，如果是客户经理私造印章，不排除出票企业有关人员也参与了此事。
　　不过，浙江工行一票据人员对此质疑：如果该起案件属于诈骗案，应该有多人被公安部门调查。可是到目前为止，涉案人员仅一人被公安机关调查，因此涉嫌挪用客户资金的可能性较大。
　　一银行人士称，目前央行正紧缩银根，企业没有银行的资金支持，导致资金链断裂，致使商票不能兑付也有可能。
　　两位“神秘人物”
　　除了浦发银行正接受调查的信贷经理，还有两位“神秘人物”也被圈入这起扑朔迷离的案件中。
　　据知情人士透露，其中一个是湖南的资金掮客陈拥民，另一个是和他“走得较近”的浦发银行西安分行前员工王宇。
　　这位人士分析，这起案件中，陈拥民可能给这起商票的出票人联系了贴现银行，而王宇可能给这起商票办理了转贴现。
　　这位人士并透露，此案发生后，他给陈拥民打电话，发现其手机已经停机。不排除他和此案有关。
　　他称，票据人员很少关机，一般都是24小时候机，以便于相互间的业务联系。
　　“当我听说这起商票的银行保函出在湖南，第一反应就是陈拥民参与了此事。”他称。
　　他说，去年工商银行郑州华信支行、民生银生等一系列的商票诈骗案发生后，业内人士均视商票如烫手山芋，仅有个别人士敢碰。
　　据他透露，目前全国票据业内敢做商票的人士屈指可数，山东、河南、山西、西安、湖南个别人还津津乐道，而陈拥民和王宇就列其中。
　　另一知情人士透露，陈拥民以前在长沙专做票据管理软件，“但一直做得一般”。
　　不过，他称，陈拥民在银行推销票据软件的时候，和一些票据从业人员接触较多，经常在一些喝酒唱歌，久而久之，在圈内颇有些人脉。
　　“勇敢者”的游戏
　　这位曾使用过陈拥民票据软件的人士透露，后来由于微软SQL数据库升级，陈的软件成本上升，银行逐渐淘汰了他的软件。从此陈拥民洗手退出了票据软件生意，并利用其在票据圈的人脉，走上了资金掮客的生涯，可能有两年时间。不过其间他还做过手机生意。
　　“这小子胆子大，对商票很在行。”他称，“而且经常嘲笑我们胆子小。”
　　“至于陈拥民是主动参与了此事，还是纯粹出于朋友帮忙趟了这滩浑水，没有人知道。”上一位人士称。
　　他同时称，陈拥民即使涉及了此案，在此案中可能就是一个信息中介，仅拿一些中介费，此案和他的关系可能不大。
　　此案的另一位神秘人物——浦发银行西安分行前员工王宇，市场传闻其在此案中给贴现行办理了转贴现。
　　根据中国票据网的通讯录，王宇还在浦发银行西安分行票据业务员之列。不过据其同事称，王宇在两个月前已经离开了公司，具体去哪并不清楚。
　　一业内人士质疑称，票据业务人员离开公司不告诉办公室同事，这事比较少有。否则他的业务断了，对他损失很大。
　　王宇也含糊地证实了他已经离开了西安浦发，他称，目前正在写论文。他正在攻读一法律学院的学位。
　　不过他否认了他与该案有关。“人民银行西安分行对商票管得一向较紧，我们很少做这种业务。”他称，“而且我们与上海的企业很少有业务往来。”
　　王的前同事张晋武也证实了王的说法。除今年年初时和沈阳浦发银行有笔转贴业务，公司基本没有和系统内其他分行有业务往来。
　　不过他称，至于王在外面，或者以自己的身份是否从事了这种业务，他并不知情。
　　“开票人”之谜
　　对于开票人，目前市场众说纷纭。
　　不过，业内人士比较一致的说法是，出票人可能和方正科技(600601)有关。但究竟是其旗下的公司中国高科(600730)还是上海高科，目前还无人确认。
　　不过，“肯定和‘凯地系’有关。”一位票据从业人员较有把握地说。
　　“凯地系”曾在裕兴举牌方正科技事件中一战成名。其先后和中国高科、银鸽投资、飞亚达、深大通等上市公司有联系。
　　不过，中国高科公司董秘处的赖先生否认了此事。“我们没有听说此事，而且分公司也没有涉及此案。”
　　中国高科资金处也证实，公司与浦发银行没有任何资金往来，包括旗下的分公司。
　　浦发银行上海分行总部第一营业部办公室的齐小姐也给“凯地系”洗刷清白。“根据我的道听途说，好像和方正科技、中国高科及其下属公司都没有关系。”她称。
　　不过，“凯地系”在中国票据市场的影响则是有口皆碑。其手法“多以商票开路，然后换成银票，不断滚动签发。”浙江一位票据人员称。（记者 娄贝）
　 财经时报

六月飞雪

从黑色星期一到黑色一星期 大机会在下半年？

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　　股市加速下跌，投资者如坐过山车般分不清东西南北

　　本周的股市如过山车般，令人头晕目眩。在6月14日“黑色星期一”沪指暴跌30多个点之后，6月15日、16日两根阳线让投资者受伤的心灵刚刚得到一点抚慰，刚刚感觉到一丝暖意与信心，17日股市转而掉头向下，沪指再度大跌29点，18日继续向下，沪指最低已跌至1411.03点。相信所有的市场人士都像刚从过山车下来一般，分不清东西南北。

  
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　　等待黎明 崩盘危机？

　　市场就是这样，不管你是辛辛苦苦省吃俭用的中小散户，还是曾经叱咤风云手握重金不可一世的超级机构，都无法阻挡市场的滚滚洪流，那种少数大鳄在市场翻云覆雨的日子已不复再来。

　　一系列数字反映了这轮跌势的惨烈。从4月7日沪指冲高1783点以来，深沪股市一直无抵抗下跌，在1500点上方盘整了几天，便掉转头加速下跌，被大家寄予厚望的1500点被轻松击破之后，市场信心已极度脆弱。从最高点到6月18日的最低点1411.03点，大盘已跌去了20%还多。

　　据统计，两市平均股价已创出近年来新低，2002年11月13日在1307点见底时，两市流通盘加权平均股价为6.65元，6月14日收市后，这一记录已经被打破，深沪两市流通盘加权平均收盘价为6.59元。

　　另据统计，近期两市平均市盈率为27倍左右，在1999年的“5.19”行情启动前，平均市盈率最低为30倍左右，事实上，从1996年7月份以来两市平均市盈率基本上都在30-50倍之间(2000年最高时在50-60倍)，而现在的市盈率已跌破了30倍的底线。

　　自4月5日以来，如果将第六周的小十字星算上，到本周为止可能会出现罕见的周线“十连阴”。

　　事实上，大盘自1783点以来一泻千里的走势，几乎没有给止损者留出逃生的机会。那些仓位动辙上亿甚至几十亿的机构，就更没有机会出逃了，只好与大盘共浮沉。

　　一券商相关人士表示，现在一天总成交量也就百来个亿，几十亿的自营盘如何出得去？事实上，目前券商普遍亏损严重，即使一些经营很稳健的券商，也没能躲过这次下跌的冲击，亏损几个亿不在话下。

　　基金的日子也不好过，据最新公布的基金业绩排名，12只股票型基金在5月只有1只赚钱，而3月新发6只基金已全线亏损。几个月前，高举价值投资大旗攻城拔寨的基金经理们，转瞬间已经深陷“熊市”的泥潭。

　　一机构投资者对记者表示，近期股市这样没有任何反弹的跌法已多年不见，实在已经把大家都跌懵了。市场上各种说法四处流传，保守的看法是将跌到2002年的低点1307点，悲观者则看到1000点甚至800点，有媒体还推出了“对中国股市崩盘的狂想”，中国股市真的快崩盘了吗？

　　三大压力

　　另一方面，导致本轮下跌的重要原因———宏观紧缩预期已开始向乐观方面发展，已经陆续公布的5月份宏观经济数据显示，固定资产投资增速大幅回落，价格涨势趋缓，货币投放明显得到控制。

　　但是，仅凭一个月的数据，尚难于让市场对宏观调控效果和紧缩政策作出十分明确的良性预期。因为行政调控下的投资着陆方式不可持续，一旦风头过后，地方政府讨价还价余地增大，依靠行政手段给投资降温的边际政策效应递减在所难免，单单依靠行政手段难于独立完成此轮宏观调控的重任，最终还是要倚赖市场化调控机制。因此，加息的可能性还是存在。

　　同时，太出乎预料之外的投资增速下降，令人担忧行政调控是否过头进而引发经济硬着陆风险，市场可能从前期单纯对紧缩政策预期的担忧开始转向后期对经济降温后公司盈利预期的担忧。

　　宏观调控背景下频频暴露的金融领域“丑闻”，也可能加剧市场对长期积弱的中国金融体系尤其是银行体系改革前景的担忧。

　　当然，从一个更长的时间跨度上看，经济的大发展和股市的大行情都是锐不可挡的，但目前却需要保持谨慎心态。从日渐萎缩的成交量看，大机构仍在观望之中，在基本面不明朗因素消化之前，大盘在此点位反复振荡的可能性较大。

[ Last edited by 六月飞雪 on 2004-6-21 at 09:16 ]

六月飞雪

美将取消纺织品配额 6个月后全球财富大迁移？

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年06月20日 11:11 经济参考报  

　　再过6个多月，当限制外国服装进入美国市场的纺织品配额制被取消时，历史上规模最大、最迅猛的一次全球性就业和财富的大迁移就将拉开序幕。

　　《华尔街日报》发表文章认为，明年1月1日，随着规模达760亿美元的美国服装市场实行的纺织品进口配额制被取消，全球服装业将发生天翻地覆的变化。棉质裤子的竞争将尤为激烈。去年，美国零售商从70多个国家进口了近20亿条卡其布、牛仔裤和其他棉质裤，占   



美国服装进口总额的1/10左右。

　　零售商们预计，5年后进口来源地将减至10个左右，而中国将在美国所有裤类市场上占据半壁江山。上世纪80和90年代美国裤类生产销声匿迹后，多数业务转向了南方，墨西哥加入《北美自由贸易协定》使这一进程进一步加快。如今，美国超过1/3的裤子来自墨西哥、多米尼加、洪都拉斯、危地马拉及尼加拉瓜等南美洲国家。该地区超过25万人靠为美国生产裤子为生。

　　业内人士认为，令该地区生产商不寒而栗的是：明年纺织品配额取消后，中国厂商将如鱼得水，他们将以比危地马拉或多米尼加厂商低20%的价格大举进军美国。中国，这个在美国胸衣、鞋类、玩具和自行车市场已享有绝对优势的国家,在裤类出口方面目前仅排在第19位，还不及埃及和莱索托。中国今年对美国的裤子出口配额是2800万条，仅相当于美国消费者一周的购买量。中国的规模效应、低成本和更容易获得信贷支持等因素将使各类服装都有可能实现低价格。

　　分析家认为，中美洲国家、特别是墨西哥将成为最大的输家。但在危地马拉，该地区最大的裤子生产厂家Koramsa的决策者并没有因此而惊慌失措。他自信的原因在于：美国青年的喜好变化无常。Koramsa目前正投资数百万美元、雇佣近1.5万名工人赶制裤子，以便尽快向美国的商店交付更多的流行款式的裤子。

　　Liz Clairborne Inc.的市场部负责人鲍勃.赞恩预计，未来几年亚洲国家将主导美国裤类市场的供应。他预计，到2010年，美国所有服装中将有80%以上来自中国，目前这一数字仅为13%左右。目前美国市场的棉质裤有1/4来自墨西哥，但墨西哥的公司似乎并没有对形势的变化采取任何措施，它们很可能会成为受打击最重的公司。但在中美洲和加勒比海，即便最乐观的人士也不得不承认，目前1000家服装公司的50多万个工作岗位,未来5年内将有半数销声匿迹。

　　利用海地劳动力成本低廉的优势成为海地著名服装加工巨头Grupo创始人卡佩良中国战略的关键部分：海地的人均周薪为16美元左右，比圣地亚哥低约20%。中国纺织和服装业工人的周平均工资在15美元左右，但目前工资已开始上涨。曾做过商用飞机驾驶员的卡佩良预计，通过将劳动密集型工作转至海地，然后在圣地亚哥完成成衣的后续工序,他将能节省30%的生产成本。他说：“幸运的话，我有可能走在中国的前面。”

　　这一政策变化促使Koramsa也相应进行了改革，而它的改革恰好迎合了美国零售市场上一场声势浩大的变革。像Gap、Levi和Liz Claiborne等公司纷纷将制造业务向海外外包，以便潜心销售。这让Koramsa又惊又喜。阿里亚斯说：“突然之间，我们必须自己完成所有的事情。”

　　毫无疑问，亚洲将迅速在所谓的“基础”业务(标准牛仔裤和卡其布裤子)上大展拳脚，这些都是亚洲地区的主打产品。对于这类业务而言，成本几乎可以决定一切。Koramsa向美国出售的标准牛仔裤售价在10美元左右，而取消配额后中国类似产品的售价将仅为7.75美元。为此，工人们已经将以往用于熨烫裤子的一间千疮百孔的大房间清理出来，将其作为那些已贴标签但尚未包装的裤子的短期周转仓库，这些裤子将分别运往美国不同的零售网点。

　　中美洲裤类生产商面临着两项重要挑战。其一，该地区是否能够通过美国与中美洲自由贸易协定,锁定并扩大其得天独厚的接近美国的优势。它将把免税待遇扩大到来自哥斯达黎加、多米尼加、萨尔瓦多、危地马拉、洪都拉斯和尼加拉瓜的更多产品，并有可能使针织品公司目前执行的、以规避关税的相关条款进一步放宽。危地马拉经济部长兼纺织业专家马里奥.奎瓦斯表示，如果美国与中美洲自由贸易协定近期不能生效，人们可能会作出将生产转向亚洲等投资决定，这将对中美洲地区构成重大打击。

　　另一项挑战是，由于中美洲生产商必须使用本地或美国的织物才能免税进入美国市场，因此，裤业生产商几乎完全依赖美国的粗纹布和斜纹布。这种依赖性导致生产周期延长，并要求公司保持很高的库存。

　　业界人士认为，中国也面临很多不可预见的、可能削弱其明年在服装市场上的主导地位的因素。美国政府可能会像去年那样,对来自中国的某些服装产品征收进口关税，去年美国基于中国1999年加入世界贸易组织(WTO)的特别条款，对来自中国的胸衣、袍服和丝织品征收了进口关税。人们对于中国无限制地吸引投资的能力也越发感到担忧。(文/罗善兴)

真炮手

Originally posted by hailun at 2004-6-21 09:05 AM:
价值投资理念成了投资的陷阱？  

当一个理念沦为"概念"时,陷阱就形成了~~:*31*:

六月飞雪

有关专家建议降低证券交易印花税减少交易成本

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2004年06月21日 08:13 证券日报  

　　本报讯(实习记者 申林英) 在安永会计师事务所举办的第二届财税总监研讨会上，安永会计师事务所中国业务执行合伙人沈钰文表示，证券交易印花税税率偏高增加了交易成本，不利于活跃证券交易，并且在高税率下交易量减少也不一定能增加交易税，可以说降低交易印花税税率对活跃市场和增加税收都是有利的。

　　据沈钰文介绍，香港特别行政区政府在2000年就曾做出对证券交易印花税由0.25%降   



低至0.225%的决定，这种降低交易费用的做法，具有提高香港证券市场竞争力的目的。与发达国家股市相比，我国的特点之一就是股息回报明显偏低，并且还要征税，因此在目前中国证券市场相对而言还不成熟的情况下，降低印花税，可以减少参与者的交易成本，同时可以活跃市场。

　　此外，沈钰文还说，内外资企业所得税倾向于统一税率，实行“一刀切”，税率估计定在25%-28%之间，预计在今年或明年开始实行。据介绍，目前中国对外资企业实行《外商投资企业和外国企业所得税法》，按不同地区，名义税率有15%、24%、33%。内资企业则实行《中华人民共和国企业所得税暂行条例》，税率是33%。

　　安永驻香港办事处合伙人傅子刚也认为，两税合并后的新企业所得税仍给予外商合理的税收优惠，并采用简单明确和透明度高的制度，如果按照目前比较一致的说法，统一后的所得税税率将定在25%。这意味着在中国内地开展业务的跨国公司将向当地政府上缴更多的利润。

六月飞雪

市场加息预期日增 上海地产拐点加速逼近

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2004年06月21日 08:43 人民网-国际金融报 李小刚

　　本报记者 李小刚

　　房地产金融调控政策的陆续出台得到了发展商的高度关注，其后续影响也开始逐渐显现，但是近期的各种反映来看，央行似乎对现在的情况依然不是很满意，因此对于央行加息的预测开始增大。



　　事实上，虽然近段时间以来金融调控已经开始使发展商的日子十分难过，甚至出现许多中小发展商由于资金压力无法正常运作自己手中的项目，开始寻求更为强大的合作伙伴以期度过难关。但是记者于上海一家商业银行内部所了解到的情况反映，今年上半年虽然发展商的项目贷款得到了限制，但是个人按揭贷款的发放依然迅猛，到目前已经超过预期的数额。

　　麦格理管理咨询(上海)有限公司总经理章利华此前接受记者采访时曾表示，正是由于个人需求的旺盛，导致发展商感觉房地产行业依然有利可图，必然会想尽办法继续开发项目。

　　因此对于市场而言，有业内专家认为中央政府虽然已经感觉到房地产行业处于过热状态，但是此前的一系列调控措施仅仅是对供应的限制，如果不从需求源头进行控制，可能难以收到预期效果。

　　正是在这样的背景下，日前传来的消息正在表明，央行加息的可能性正在加大，甚至还有报道“确认”加息时间可能在7月上旬，原因在于7月中旬央行将公布第二季度货币政策执行报告，国家统计局也将公布6月以及第二季度的相关经济统计数据，如果相关经济数据支持央行加息，其政策的出台最迟应该不会晚于7月下旬。

　　楼市已显松动

　　央行加息肯定不是发展商所愿意看到的情况，因为目前已经出台的各项调控措施已经使发展商的日子颇为难熬。虽然大多数发展商面对记者就这个问题的询问都极力回避，但是上海城开集团总经理倪建达仍然告诉记者，金融政策不是对某个发展商或是中小发展商的影响，而是整个地产行业的影响。

　　但是不管是承认还是回避，现在楼市的发展正在让许多发展商担心。而最先出现松动征兆的是曾经火爆异常的杭州。

　　有关报道显示，今年5月15日十一届杭州房交会开幕，10万套二手房抛出，但是接盘寥寥，成交比去年至少萎缩了一半以上，据悉，这是杭州市历次房交会最冷清的一次。这仅仅是冰山一角。因此有分析人士揣测，种种迹象透露的信息表明由于京沪杭等沿海城市的房贷全线收缩，炒楼崩盘的恐慌已然出现。

　　此外据记者掌握的资料显示，从今年4月底到目前，杭州几家大中型中介公司的二手房成交量普遍萎缩了20%到40%，个别甚至达到50%。而且在房交会期间，有一家杭州的商业银行已经停止对1990年前的二手房、别墅、商铺或者30万元房价以下房子的贷款。

　　在目前区域化市场日渐形成，以及长三角各大城市间互动性的增强，杭州的情况对与其紧邻的上海市场也会产生很大影响，现在的情况是上海楼市已经出现调整的迹象。在上海3月的房展会上，出现观众人数锐减的局面，据统计，成交量不到去年的三分之一。

　　上海楼市现在不仅仅是成交量的萎缩，上海新开楼盘的销售速度与去年相比处于明显下降的趋势。记者所接触到的所有开发商都承认，受到各项政策影响，楼盘的销售并不理想，销售速度在今年明显下降。

　　资料表明，今年第一季度，住房销售价格的增幅也开始回落。据统计，2003年12月预售房价格增幅比11月增长2.01%，2004年1、2、3月分别比上月增长1.3%、1.0%和1.6%，增幅都有明显的回落。上海市社科院房地产研究中心理事顾建发断言：这些调整，是整个上海房价将调整的前兆。

　　在此背景下，上海的一些楼盘开始悄然降价，异常火爆的上海楼市在今年显得有些温和了。上海搜房资讯有限公司副总经理陈晟向记者透露：“在浦东世纪公园附近，有些比较好的楼盘已经在九九折、九八折出售。”甚至市区的楼盘也开始打折，香梅花园就有客户买两套房子，一次性付款，打了九九折。

　　高端住宅市场始终是各界关注的焦点，在业内看来高端住宅市场所积聚的风险最大，而且从上海市统计局的数据显示，高端住宅的投资比例特别高。因此早有专家预言，市场一旦出现变动，可能最先从高端住宅市场开始。

　　前些时候由上海搜房资讯有限公司组织的有关上海高端住宅的研讨会上，虽然所有的开发商都对上海高端楼市的走势持乐观态度，但是明眼人一看就很明了，事实上之所以如此众多的发展商都来参加这个讨论会，主要还是由于目前的形势难以把握，想来看看其他发展商的看法。

　　最新的资料显示，上海市中心的高档楼盘价格几乎没有太大的变化，在6月17日上海房交会现场高端住宅的摊位都相对冷清。有记者对一些典型地段的房价作了调查：北外滩核心区楼盘均价每平方米1.8万元，陆家嘴源深路生态社区1.2万—1.3万元，黄浦区陆家浜路在售楼盘1.25万—1.4万元，大宁绿地轨道交通房1万元左右，与前几月相比，多数没有明显涨幅。调查显示，今年5月份，本市每平方米1万元以上的高价位楼盘上市数量与前月基本持平。

　　供求关系逆转

　　高端住宅市场的异动将是上海楼市即将调整的信号，不过今年上海房地产市场供求关系的变化将成为逆转上海楼市的最大推动力。

　　已有资料表明，今年以来上海房地产市场的基本供求关系是求略大于供，但是这一供求转变有可能在下半年发生逆转。一方面大量在建楼盘将进入预售，同时上海正在研究降低普通商品房预售标准的政策，一旦出台，这部分普通商品房将提前上市，加上将竣工的300万平方米配套商品房全部供应，全年普通商品住房的供应量将达到1600万平方米以上。

　　统计数据表明，2003年上海市全市施工面积达7000万平方米，全年的土地供应量达2600公顷。按照这一数据计算，2005年到2006年，上市预计可供应的商品房至少有8000万平米，而需求每年不过2500万平方米。

　　供求关系发生变化的情况下，购房者的心理预期也开始发生变化，近段时间以来上海市场上持币观望的气氛渐浓，而其直接的后果就是消费者对未来消费预期的下降，并且直接作用于楼盘销售。

　　来自美地行调查报告显示，销售进度放缓、周期延长、房价升幅趋缓已成为楼市销售的主旋律。据相关人士称，原本一周能售完的房子，现在可能需要一个月，原来开盘到收盘房价增幅能达到1000元的，现在可能只有200元的升幅空间。

　　种种迹象显示，虽然在部分区域的中档楼盘热销依旧，但是开发商态度不再怠慢，纷纷加大推广力度。一名浦东楼盘的销售经理表示，对未来的市场形势实在不大好作判断，市场观望气氛日浓，对未来销售的潜在影响较大，现在能做的就是尽量做好现有楼盘销售，加快推进和资金回笼的速度。

　　其他的数据也开始支撑这个状况。据安邦咨询调研数据显示，自去年年底上海市政府拟推出期房限转措施以来，今年头四个月，商品住宅销售面积约在418万平方米左右，增幅明显放慢，较去年同期仅上升约5%；相反，由于发展商近年积极在上海开发物业项目、期内商品住宅竣工面积高达323多万平方米，较去年同期急升19%。

　　另一方面，据上海市房地产资源局的统计资料，从今年1—4月份市场销售总量看，商品住宅销售面积较竣工面积多出逾94万平方米，显示上海市住宅需求强劲，空置率同时得以改善。截至4月底，住宅空置量降至约114万平方米，较今年初锐减59%。

　　业内人士认为，空置率作为影响市场价格的关键因素，其影响作用非同小可。根据上海市房地资源局资料显示，就目前而言，市场处于高涨发展时期，市场消化力度强劲，但是进入5月以来，这一势头有所放缓，加上下半年可供销售的楼盘上市量陆续加大，消费预期如果进一步下降，空置率很有可能上升。

　　据市场研究人士观察，上海的楼市调控政策效应正在逐步显现，空置率很有可能迎来拐点，在市场结构不变之际，当期竣工与销售面积的比例数据更能说明问题。5月份以来部分楼盘进入滞销，可能会引发市场连带效应。相关人士表示，对于商品房空置的认定，同时还有个时间的问题，当下空置率指标值得市场高度关注。适度的空置率有助于市场的理性回归，但是该数据如果有不断放大趋势，将对整个市场产生负面影响。

　　加息加速拐点到来

　　对于上海楼市出现拐点的预测早在去年就已经出现，这其中望源集团董事长季宝红是此观点最坚定支持者。而华东师范大学欧亚研究中心研究员、上海第一财经的独立评论员余南平也坚持认为今年房价拐点要来临。余南平曾经面对媒体的采访坚定表示：“作为一个独立评论员，我的判断是，上海楼市的泡沫非常明显，迟早会破裂。”

　　余南平的根据是房价和人均可支配收入之比。据他分析，一般认为，两者之间比例为6至8比1是合理的，而中国可承受的比例是12比1。但是，现在上海的实际状况是，环线以内，每平方米6500元的新房已经很少，内环线内新房每平方米均价已经接近1万元。买一套100平方米房子，六七十万元很正常，去年上海人均可支配收入是1.6万元，房价和人均可支配收入比达到35至40比1。从国际上，2003年，美国每幢280平方米的房子，平均价格14.3万美元，但美国人均可支配收入是3.7万美元，房价收入比为4倍多，依然合理。

　　虽然对于上海楼市拐点的观点还有不同看法，但是今年各项政策出现之后这个趋势越来越明显。而传言央行即将加息的消息，对于已经是后院着火的上海楼市不啻为再添上一勺油，这只能使这把火烧得更旺。

　　据最近光大证券在其2004投资年会上发布的房地产行业研究报告分析，加息将对房地产供需产生双重压力，房地产业有可能由此进入拐点。

　　此报告指出，当前中国居民购房主要采取按揭贷款方式，按揭利率跟随中长期贷款利率浮动。光大证券研究所分析师赵强的分析认为，加息25个基点，购房者月还款将增加2.9%；加息100个基点，购房者月还款将增加11%。购房者月还款的增加，将提高房价收入比，这种负面影响将给房地产需求带来不容忽视的压力。同时，利息的上调会增加房地产开发企业的成本。由于房地产企业的建设资金大多依赖银行借贷，加息将对房地产企业的投资热情造成一定影响，利率提高后，资金供应偏紧将使开发商实际的资金成本更高。这种情景对于目前已经饱受银根紧缩之苦的中小开发商更是雪上加霜。对于行业整体而言，随着调控严厉程度的递增，行业利润空间将被压缩。

　　因此从加息所带来的负面影响看，上海房地产市场的温度会进一步降低，业内专家对拐点到来的预测正在变为现实。

六月飞雪

低价空调有六大“阴招” 当心空调变“药罐头”

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2004年06月21日 08:16 新闻晨报 诸达鹤

　　晨报记者 诸达鹤

　　梅雨季节已至，这几天沪上空调的销售量明显上升。不少家电大卖场为吸引消费者，纷纷亮出打折促销手段，其中确有一些低价空调是商家真心让利。但质监部门的专家昨天还是提醒说，买空调莫贪便宜，最好到大店、名店购买牌子响的空调，否则现在看起来出钱少了，可买回家后也许会捧上一只“药罐头”，制冷、制热等质量问题很可能给你今后生活   



带来许多麻烦，最后反而得不偿失。

　　根据历年来质量检验部门受理的投诉来看，一些低价空调存在以下猫腻。

　　外壳厚度减薄

　　名牌空调所用的钣金材料厚度一般要求在0.75-0.80毫米，但有的低价空调的外壳厚度只有0.5毫米。这么薄的材料价格是便宜了，可空调的抗压强度却差了许多，致使空调在使用时产生振动和噪音，削弱了静音效果。

　　翅片、铜管厚度减少

　　空调制热、制冷靠的是翅片和铜管强度支撑，翅片厚度通常为0.115毫米，内螺纹铜管的厚度通常为9.52×0.35毫米、7×0.32毫米。但有的低价空调把翅片和铜管的厚度分别减少至0.105毫米和9.52×0.32毫米、7×0.30毫米，如此“缩水”，都将使空调的能效大大降低，缩短了空调的使用寿命，甚至有的低价空调，翅片用一般的铝箔代替，铜管干脆不使用内壁带螺纹的。

　　电源线径减细

　　从安全的角度看，空调电源线的线径通常要求为1.5毫米，然而有的低价空调采用1毫米的电源线，这样导致的后果是，当电流较大时会引起电线发热过度而产生燃烧。

　　采用劣质压缩机

　　压缩机是空调的心脏，一些杂牌空调压缩机与名牌空调压缩机相比，两者价格至少要相差10%—30%左右。有的小厂甚至使用回收来的二手货压缩机进行拼装，其成本仅在40—50元左右，导致空调的制冷量不够，并会缩短空调的使用寿命。

　　电机材料差劲

　　空调的电机材料通常要求使用硅钢片，有的小厂为降低成本，就用价格便宜很多的普通冷轧板取而代之，这样会影响电机的效率和使用寿命。

　　翻新旧空调

　　一些地下“开关厂”，在空调旺销季节匆匆搭起“草台班子”，把回收来的空调翻新拼装，如将压缩机、蒸发器等零件洗一下、漆一下、加点油，然后再安装到仿冒的名牌空调中，并以不菲的回扣承包给不法销售商销售，这样不但影响空调的使用质量，今后连维修等都会成为头痛的问题。