2004年6月22日各个方面信息专帖

海杉

5月数据喜忧参半  
2004年06月22日 08:00:53


　　5月主要宏观运行数据增速和4月份相比较，可以得出逻辑性很强的结论：宏观调控措施效果显现。
　　是喜还是忧？
　　1－5月，500万元以上固定资产投资项目中，钢铁、水泥和铝的投资分别增长76.6%、55.3%和38%，均已远低于去年全年96.2%、113.4%和86.6%增速。在城镇固定资产投资中，主要行业投资增速均有下降。1－5月，建筑业投资增幅比之1－4月份下降幅度最大，达到28个百分点；制造业回落了13.8个百分点；电力、燃气和水，批发零售业投资增幅回落幅度最小，分别为0.5%和4.7%。
　　推动CPI上涨的主要动力是来自食品和粮食价格。据农业部预测，夏收小麦亩产比去年提高10公斤以上，总产增长3%，达到 25亿公斤左右。夏收小麦一般占到夏粮总量的90%，夏小麦增产意味着夏粮丰收。粮食种植面积扩大和粮食丰收增加了供给，将平抑粮价和食品价格上涨，促成CPI增幅回落。
　　此外，发改委4月21日《关于严格控制出台涨价项目的通知》，对各地政府提出了两条控制线，该项价格政策还是将弱化CPI同比上涨动力、强化环比下跌动力。
　　投资和贷款增速的快速回落离不开行政和法律手段推动的紧缩政策，见效快，针对性强，但也有容易反弹的局限性。因此，宏观调控成效还需对上述宏观运行数据环比增幅下降的趋势做进一步的观察。在贷款上，人民币贷款虽然5月同比少增1404亿元，1－5月同比少增1100余亿元，但不能忽视去年同期基数较高的事实。去年1－5月人民币贷款累计多增高达7190亿元。在构成上，少增的主要是短期贷款和票据融资（同比少增了1253亿元），中长期贷款比重依然很重，仅同比少增54亿元。而造成投资增长过快和通货膨胀压力加大的主要是中长期贷款。
　　在投资上，虽然主要调控行业投资增幅均开始回落，但主要受控行业投资仍然保持着较高的增速。而反映内涵式增长的更新改造投资和工业化驱动力的电子信息产业投资依然相对沉闷，而且，在电子信息产业投资构成中，投资的80%来自外资，国有和国有控股企业与民营经济投资各自只占10%。
　　虽然5月份CPI环比下跌，但从1995年1月以来的历史数据看，5月份CPI环比下跌本身是一个较强季节性现象。因此，今年5月份CPI环比下跌的0.1%幅度中，很有可能不完全是当前宏观调控政策的结果，也就意味着对宏观调控效果更有必要进一步观察。
　　1999年后中国粮食生产连年减少，不能满足当年消费，导致库存大幅下降。2003年粮食库存甚至不足当年消费量的30%，处于1974年以来的最低水平。假设2004年不调整粮食库存和当年粮食消费不增长，要确保今年粮价稳定，则其产量必须同比提高15.5%左右。但历史上中国最大的丰收年粮食增产幅度也不足11%，而全球粮食库存占当年消费量比例去年10月为13.9%，接近自1995年后10年来的最低点13.2%。因此，夏粮丰收、粮食种植面积扩大、粮食总丰收相对于极其贫乏的粮食库存来说，堪称杯水车薪。既然粮食总量不能满足消费和库存需求，则粮价上涨具有较强的持续性。即使进口，但在全球粮食库存也处于历史低位的情况下，进口粮价亦逃上涨规律。
　　区别对待，节奏适当放缓
　　虽然在前一阶段宏观调控中，中央政府始终强调结构调整，但是在有关部委和商业银行具体实施过程中，紧缩政策还是带有较浓的全面收紧色彩。预计在下一阶段的调控中，区别对待和结构调整将在行业、行业内企业中突出出来。非经济手段紧缩带来的较短时间路径上产生的强震荡和快见效要求适当放缓节奏，因为本轮调控的基本思路是控制投资和信贷增长过快，防止通货膨胀，防止经济大起大落，应该说这一调控思路是符合调控前中国经济实际和形势的。但须注意，中央和地方政府在宏观调控上的博弈和认知过程将是影响实际紧缩效果的关键性变量（尤其是更长周期看），所以中央对该变量的处理智慧和行为很是值得关注。
　　预计政府将全力组织新收夏、秋粮用于当期消费，平抑粮价和食品价格涨幅；政府指导定价机制相对更突出；逐渐有鼓励低耗、低污染、集约型增长导向产业成长的新政策和新规划问世。在货币政策上，预计货币政策加息余地加大，时间窗口日渐清晰；部分控制投资行业和中长期基建贷款利率可能遭受加点；外币贷款利率和本币贷款利率上限很有可能上调。虽然投资和信贷控制，主要不是看货币政策，但是，预计货币政策将传递出配合的实质政策信号。  
□ 孙建平 　 证券时报 国泰君安证券研究所

海杉

四大令牌让违规行为现形 国债回购成券商生死符  
2004年06月22日 07:50:39


　　券商纷纷“倒下”
　　双鹤药业(600062)自5月28日以来连续跌停，而且几乎都是无量跌停，让投资者大跌眼镜。据2003年双鹤年报披露，闽发证券持有396.15万股，位列流通股股东第一位。而现在，浮出水面的国债回购资金已经达到90亿元，而且有20亿资金“蒸发”。闽发证券2003年年报显示，其持有的国债只有1.5亿元，而国债回购规模则达到328亿元，这对于总资产仅47.9亿元、净资产仅10.17亿元的闽发证券来说，是一个难以承受之重。“很明显，闽发证券资金链断裂了，导致资金断裂的因素还是出在国债回购上。”一位业内人士说。闽发证券已处于“生死两茫茫”的危险境地。
　　无独有偶，6月3日，德隆系下三驾马车之一的合金投资发布公告称，公司控股子公司上海星特浩和苏州太湖曾分别将6400万和8000万的国债投资共计1.44亿元托管在德隆系下的德恒证券，现已被挪用。据有关媒体报道，整个德恒证券有近数十亿的债务出现巨额资金亏空，虽然德恒证券的控股方德隆国际承诺在不同时段归还客户资金108936万元，但本已黔驴技穷的德隆能否化解横在德恒证券头上的巨额债务？
　　6月8日，方正集团去年10月出资4亿元入驻的武汉正信也惊爆出30亿元金融亏空，其中被知情人士喻作券商违规的“小百科全书”的武汉证券的违规国债回购也不在少数。
　　短短几天之内，就有众多券商栽到了国债回购上。其实“倒下的”远远不止于上面提到的三家。之前南方证券的百亿元亏空、鞍山证券、大连证券、富友证券、爱建证券、珠海证券、佳木斯证券等券商的国债回购行为，已经让监管层防不胜防。
　　“杀手”为何是国债回购
　　有关资料显示，2003年交易所债券市场成交总额为6.16万亿元，比2002年翻了一番，其中债券回购交易量比2002年增长116.94%。据保守估计，目前国债市场中，违规回购资金累计1000亿元。
　　国债回购实质上是一种以国债为抵押品进行拆借资金的信用行为。券商进行国债回购一般有两种交易方式，一种是国债的卖方按照交易协议，在卖出国债的同时，承诺于日后再按约定的价格将该种国债如数买回；另外一种是，一些券商在国债市场现货交易活跃时，只把手中的国债现货(标准券)卖出，融得短期资金，然后在国债到期之前的一个时段再在市场买入同类型的国债，以补足欠库。只要在国债到期时国债账户上有现货就一般不会被暴露，这种交易风险较大，若国债市场同类不足，券商的交易成本就较大，有时不得不高价回购同类国债以补充欠库。
　　“一般国债回购多采用第一种交易协议的方式”，国信证券一位资深人士说，“有的券商甚至用虚假国债进行回购，还有的利用目前国债回购交易的漏洞，通过‘手工解冻已经进行了回购的国债’等手段，进行连续回购操作。如同一些商业银行的票据空挂，有时一笔很小的国债就可以通过这种连续回购的杠杆原理，撬动几亿甚至十几亿的资金。”比如新华证券，它用1000万的资金竟然撬动18亿元的资金缺口。
　　冰冻三尺，非一日之寒。国债回购交易制度和国债二级托管制及其结算方式，成为券商在国债回购上兴风作浪的源头，证券公司内部风险控制的缺失则成为国债违规回购的润滑剂，使债市和股市如同连体婴儿，一有风吹草动，就会联袂单边下行，放大系统性风险。
　　四大令牌让违规国债回购现形
　　事实上，自今年4月以来，财政部、央行、交易所和中国证券登记结算公司已经发布了券商交易所国债回购自查令、存款准备金率提高0.5%、临时下调交易所折算比例、交易所与银行间市场引入做空机制并开展国债买断式回购交易等四大强势政策。券商挪用客户国债进行违规回购并投资于股市和为关联方融资的问题从此被层层剥开，特别是交易所国债折算比例的降低和国债买断式回购交易的即将运行，以及违规国债回购的券商受央行上调存款准备金率等银根收缩政策的影响，券商们的现有资金头寸很难遮盖其违规操作行为的国债欠库事实。因而四大令牌如同在券商间打开了潘多拉盒子，瞬间累及股市，为了做实国债账户，被挪用至股市的回购资金已俨然成为横在券商“人”字当头的“生死符”，而且随着越来越多的券商东窗事发，国债回购违规对股市造成的系统性风险已经使股市积重难返。
　　多方监管“亡羊补牢”
　　长期以来，由于券商管理的资产远远大于其资本金，一旦出现问题，券商大多难以借助自身力量来化解，一般都求助于央行进行再贷款。自2002年以来，央行向鞍山证券、大连证券、佳木斯证券、新华证券、南方证券等分别再贷款支持15亿元、20亿元、5亿元、14亿元和80亿元。随着越来越多的问题券商触礁而出，央行也显得力不从心。央行金融稳定局局长谢平认为，央行利用“最后贷款人”职能来投放基础货币，实际就是把部分金融机构的不良贷款“货币化”。高盛亚洲董事总经理胡祖六进一步分析认为，隐性的财政赤字货币化及政府的公信力下降，容易让金融机构产生道德风险。经济学家许小年在反驳某券商要求政府像对待商业银行那样解决目前券商困境时，也旗帜鲜明地认为，券商困局是经营问题，不应由政府财务来负担。我们认为，任何形式的财政赤字货币化，都是用纳税人的钱为少数人的行为埋单，结果肯定有悖于货币数量理论，使货币实际购买力下降，降低国民的实际消费购买力，不利于宏观经济的稳定和经济结构的梯度升级。目前央行已经停止对闽发证券发放再贷款担保。
　　目前，央行、财政部、中央证券登记结算公司及交易所等，都采取相应措施进行“亡羊补牢”。财政部国库司的人士透露，财政部在积极研究新的交易制度，将原来的“席位联合制”交易和清算模式，变为个人账户的交易和清算模式，而且将目前的冻结券商账户标准券改为将指定回购债券冻结至登记公司等第三方账户。在国债市场实行买断式回购，加快银行间和交易所债市的统一和衔接进程，促进国债流动性。中央证券登记结算公司通过《关于加强债券回购业务结算风险管理的通知》加以行政约束。国债专业人士徐灿水认为，应变行政监管为日常业务监管，从根本上控制证券交易和结算风险；建立交收对手间可协商的抵押机制，抵押折算比率应由交易对手在公开市场确立，回购业务风险应该由交易双方承担；交易所应该建立一级密码验证机制，即证券账户和密码的一一对应机制。
　　目前上海证券交易所已下调国债回购比率，以降低国债回购融资额来提高券商交易成本和风险。显然，管理层和业界希望改变市场的交易游戏规则和修改制度安排来化解国债市场风险。然而有一些学者认为，在目前市场状况下，不从整个市场结构、市场参与主体和市场范围等方面进行新的基础性制度安排和设计，仅从技术层面上加以校正，只能是权宜之计。
　　券商国债回购风暴，实质上是一种资金跨市场运作的风险。“股市缺乏退出机制和做空功能，使得许多券商跨领域的资金被套，最终使国债回购演变成了证券市场的系统性风险，这不仅要求国债市场的改革，而且对股市制度安排提出了迫切要求。”中国证监会广东证监局一高层如是说。(晟晟)  
　 中国经济周刊

海杉

是技术型调整还是中长期转势？深沪股市再演绝地反弹  
2004年06月22日 07:45:08


　　1300点，1200点还是1000点？随着股指的快速滑落，对于上证指数的底部的预测越来越触目惊心。但是沪深股市的跌势却在6月21日嘎然而止。
　　6月21日，沪深股市并未继续下探6月18日的行情低点，相反却在震荡中顺利反抽。科技股和次新股成为引领市场反弹的主要力量。同济科技、科达股份、上海梅林、北矿磁材等股票纷纷涨停，助推沪深股市在1400点大关之上企稳。
　　技术性反弹
　　海通证券于小丽认为，6月21日的反弹只是个技术性的反弹，市场就此展开大级别上升的可能性较小。接下来，市场可能在现有的指数点位进行一定时间的上下反复。“我们认为1400点以下对于大资金而言是低风险区域。”
　　但她也不认同一些机构所提出的，上证指数将会跌到1200点，甚至1000点的说法。海通更倾向于上证指数即使跌破1400点，跌破的时间也不会很长。
　　于小丽认为，最近出现的几次反弹，都是在市场出现技术性超跌后的结果，并没有消息导致市场预期发生改变。市场对于宏观经济在第三季度的走向，以及货币政策的担忧并没有打消。因此，对于反弹力度的预期不能过高。
　　但宏观经济确实出现了令人关注的积极态势。从温家宝总理的“初步见效”到“明显见效”的措辞。再到国家统计局有关人士的判断，以及上周末货币政策二季度例会的报道，于小丽认为，应该高度关注其中蕴涵的“暗示”。
　　基金持股风险
　　国信证券分析师则认为，近期市场持续下跌，主要是宏观调控的影响。这种反应不能说不充分，但仍嫌不够。
　　这体现在对电力股的价值判断上。从市场这一角度来看，当钢铁、汽车等行业的优势企业股价跌到不足10倍市盈率仍然跌势不止的时候，20倍以上市盈率的电力股显然不能看好。
　　同时，基金将绝大部分的资金集中到有限的几十只所谓最有价值的蓝筹股上，交叉重仓持股的结果就是所有的基金行为必须高度一致，“一荣俱荣、一损俱损”，这成为近期蓝筹暴跌的原因。
　　对于未来的市场走势，他认为，蓝筹股盘子巨大，一旦跌势形成，就不会轻易扭转颓势。因此即使中线仍然看好蓝筹股的投资者，也不建议急于建仓。在大盘没有有效止跌并出现重大转机之前，讨论蓝筹股走势是否分化，是否值得中线建仓都不适宜。
　　而一些机构人士则对市场进一步大跌表示谨慎。一家本地基金的投资总监认为，现在市场里的股票已经回归到合理的价格区域，如果这个区域还不能算是超跌的话。因此，如果一定要作出选择的话，未来市场回到1600点以上的几率，显然大于市场跌至1200点的可能。(记者 周宏)
　 国际金融报

时价

多看看消息　只有好处　没有坏处

谢谢　雅铭总版主

海杉

Originally posted by dxzcjkcq at 2004-6-22 21:16:
多看看消息　只有好处　没有坏处

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主要为的就是为大家服务好，创造一个良好的学习环境。
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hailun

Originally posted by 技术分析 at 2004-6-22 09:28 AM:
2004年6月22日各个方面信息专帖

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