2004年7月17、18日（星期六、日）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。

方圆王

重组机会与进程分析
  
  
2004年07月17日 13:30  证券时报



    从重组方与中国石化的重组成本综合考虑，中国凤凰、武汉石油、泰山石油、石炼化等公司的重组难度要小得多，后三家公司很可能会在较短的时间内步中国凤凰之卖壳后尘。

    分析湖北兴化与中国凤凰的重组过程，我们认为中国石化是否放弃旗下上市公司的控股权，首先决取于其在中国石化的战略地位，在操作步骤上则一般采用先易后难的策略，按这种思路我们可以对中国石化系上市公司的重组机会与进程作一个大致的排序。

    战略地位决定重组机会

    投资者评估中石化系上市公司是否要被重组、以及如何重组，首先取决于其目前与将来在中国石化体系中的地位。就目前10家直接持股的A股公司而言，根据产业布局、生产能力、地理位置以及销售收入等，可以作出大致的判断。

    各公司的战略地位

    油品零售类上市公司规模尚小 武汉石油与泰山石油的零售总量占中国石化的比重均仅0.7-0.8%左右，其销量基本可以忽略不计；而且两公司拥有的加油站也仅占中国石化加油站总量的0.35-0.5%，可以认为“虽然中国石化非常重销售网络建设，但两公司规模太小，战略价值不大”。因此，放弃两公司的壳资源对其影响不大。

    原油开采类企业的规模也较小 以原油开采为主业的仅石油大明与中原油气，前者来源于胜利油田的三产企业，目前仍有物业与酒店类资产，预期无论是由公司董事会还是中石化主导，公司必然会有进一步的产业重整。就两公司分别35万吨与60万吨的原油产量而言，产量偏小，因此，虽然原油供应不足一直是中国石化的“软肋”，但此类公司可选择“转让壳资源、收回生产性资产”的方式来重组，对中国石化的影响也不大。

    专营炼油类上市公司 石炼化规模在中国石化炼油事业部下仅属中型炼厂。特别是相对中国石化系统内的茂名炼化、镇海炼化、齐鲁分公司、金陵分公司等超过1000万吨加工能力的炼厂来讲，石炼化的规模显得太小，但公司的地理位置对中石化来讲还具有一定的战略地位。因此综合评估其战略价值应属中等，业务可能会进一步加强，也不排除转让净壳的可能。

    化工类上市公司 除中国凤凰外，其余公司均属中国石化属下的大型或巨型化工企业，是国内乙烯、化纤等石油化工产品的最主要生产商，也是中国石化参与国际竞争的主力干将。因此，中国凤凰的战略价值较低，转让壳资源也在意料之中；但其他化工类上市公司的战略价值较高，中国石化将其中的蓝筹类公司运作、重组进一步做大做强的可能性较大。如果未来资本市场配合，不排除通过一些金融创新策略来实施重组的可能。

    未来产业布局中的地位

    除目前的战略价值影响重组命运外，未来是否被纳入中国石化重点支持的企业或领域，也是投资者评估上市公司是否要重组、以及如何重组的重要因素。就中国石化下步产业布局来看，大致体现以下几点思路：首先要增加油气资源勘探开发，曾确定“立足东部，发展西部，勘探海相，加快新区开发建设，搞好老区技术改造，加快发展天然气，扩大国际石油合作”的战略，但我们认为这并不影响中国石化通过重组收回一些中小石油勘探开发类上市公司资产；其二，对石油炼制与化工业务，则重点发展沿海炼厂、选择性发展沿江炼厂、稳定或选择性收缩内陆炼厂。因此从中石化下步的产业布局上看，北京燕化、扬子石化、茂名乙烯、齐鲁乙烯、上海石化、仪征化纤等大型石化企业仍会得到重点支持，部分公司更可能在中石化的事业部管理体制下，对部分相同业务进行合并，短期内仍会以支持发展的思路，进一步做大做强。

    重组成本与易难决定先后

    中石化系上市公司重组，还受到收购代价与资产置换能力的制约。一般认为，中国石化所持股权的价值越大，上市公司的规模也越大、资产的进入与退出壁垒也越高，对重组方的要求越高(无论是收购股权所需资金量或是资产转换所需资产，均要相当庞大)。按此来估计中国石化持有A股上市公司的股权价值排序，从小到大序依次是“武汉石油、泰山石油、石油大明、中国凤凰、石炼化、中原油气、仪征化纤、齐鲁石化、扬子石化、上海石化”，其中：中国石化持有武汉石油的股权仅值1.73亿，但持有上海石化的股权价值达90.24亿，显然转让或重组武汉石油要较上海石化容易得多。按此原则，武汉石油、中国凤凰、泰山石油、石油大明、石炼化最有可能优先重组。

    但是，由于石油石化资产的专业性较强，重组方若不是中石化、中石油等石油及石化生产商，将无法处置此类资产，这可能要求中国石化回购资产，中国石化为保持其业务的完整性，也需要如此操作。

    中国凤凰采取的策略是购回与石化相关的全部经营性资产和相应的负债，湖北兴化采用了出让股权购回全部资产与债务的重组模式；但我们认为直接购回石化类固定资产也是一种可供选择的措施，即我们认为还可能有第二种策略选择。按第一种资产购回模式(即出让股权，然后购回经营性资产及对应负债、或者所有资产与负债，为计算简便我们假定购买回所有资产并承担负债)，中石化出让武汉石油、石炼化、泰山石油、齐鲁石化、中国凤凰等公司的控股权，再购回所有资产并承担债务，代价较小，基本可以接受；按第二种重组方式，即“出让股权购回固定资产”模式，中石化出让石炼化、泰山石油、齐鲁石化、中原油气、武汉石油、中国凤凰等公司的股权，再购回固定资产，其重组代价基本可以接受。

    因此，从重组方与中国石化的重组成本综合考虑，中国凤凰、武汉石油、泰山石油、石炼化等公司的重组难度要小得多，后三家公司很可能会在较短的时间内步中国凤凰之卖壳后尘。

方圆王

中石化家族各奔前程?

  
2004年07月17日 13:30  证券时报



   

中国凤凰日前宣布重组方案将步湖北兴化后尘，中石化系上市公司重组可能加速

   

大而不强、行动迟缓，不仅仅是中石化面对的困境，中国大多“恐龙”级企业都已不堪多级法人制的困扰

    弃子求变

    中国石化对旗下上市公司的股权转让，成为低迷股市上的一大亮点。没有人会低估中石化家族上市公司重组对中国资本市场的影响，因为它的规模堪称中国证券市场之最。

    7月10日，中国凤凰公告称，湖北省清江水电投资公司以协议收购的方式受让中国石油化工股份有限公司所持的公司13213.98万股，占总股本的25.45%，如果收购成功，收购人清江投资公司将成为该公司的第一大股东。

    在中国凤凰发布公告的同时，武汉石油股价放量上扬，与节节败退的大盘形成了鲜明对比，有关武汉石油的重组传闻也甚嚣尘上。7月13日，武汉石油发布公告称，中国石化虽曾就并购事宜与多方进行接触，但均未取得实质性进展。不过，联想到五一前中国凤凰一再发布澄清公告而7月重组就已尘埃落定，市场对武汉石油的重组预期依然强烈。

    卖壳良机

    中国石化高层不久前曾表示：“剥离控股子公司上市的壳，重组核心业务，整合业务链，是中国石化一直在着手进行的工作。我们正在按规划研究并推进这项工作，有一个时间进度表。”

    事实上，两年前, 中国石化就开始了整合旗下上市公司的动作，2002年4月28日中国石化与国家开发投资公司签订了《股份转让协议》，将中国石化持有的湖北兴化16223.44万股国有法人股，占总股本的57.58%，转让给国投公司。转让的价格为每股目标股份人民币3.32元，总价款为人民币53861.82万元，当时的《股份转让协议》约定，在协议生效后，股份转让双方共同在一个月内办理完毕股份转让的过户手续。股份转让价款在《股份转让协议》生效后支付，即国投公司将通过资产置换取得的石化资产转让给中国石化。

    这次资产置换是湖北兴化(国投电力)以公司拥有的整体资产(含全部资产和全部负债)与国家开发投资公司合法持有的甘肃小三峡水电开发有限责任公司、靖远第二发电有限公司和徐州华润电力有限公司的权益性资产进行整体置换。

    2002年11月底，湖北兴化变更为国投电力，而本次与中国石化签订《股份转让协议》的公司是湖北省清江水电投资公司、中国国电集团公司，同样涉及电力生产经营。那么，湖北兴化重组的股价效应能否在中国凤凰身上重演，成为投资者关注的焦点。

    不管怎样，石化行业正处于景气周期，一个质地优良的壳能卖出好价钱，并且能找个门当户对的“好买家”。因此，目前正是中国石化对旗下公司展开重组的大好时机。

    整合资源

    中石化重组下属公司的意图明显：避免同业竞争与关联交易，有效地配置行业资源，整合资源。

    上市公司的“壳”一直是一种稀缺资源，而对于中国石化，“壳”资源却过于丰富，而且相互挤压碰撞，已经到了无法充分利用的地步。目前，中石化旗下共有10多家境内外上市公司，每家公司都是独立法人，决策程序繁杂，部门重复设置，往往上传下达反复磋商之际，市场机遇已转瞬即逝。同业竞争、母子竞争，更是中石化常常要遭遇的尴尬事情。虽然中石化体制整合方案还没有出台，但面对分立的困扰，更加集中而直接的管理是整合的题中之意。

    调整产业结构，突出主业，整合上中下游，打造一体化完整产业链，剥离阻挡以上发展要求的各种障碍，被业界视为中国石化现阶段重组的主要任务。

    而净壳转让控股上市子公司的股权，然后再回购该公司的核心资产，就可以使关联交易通过卖壳逐步减少。

    事实上，大而不强、行动迟缓，不仅仅是中石化面对的困境，中国大多“恐龙”级企业都已不堪多级法人制的困扰。

    不久前，国资委就有关问题下发指导意见，要求中央企业在2005年年底前，原则上将法人管理层次基本控制在三层以内。具体措施包括：中央企业控股的上市公司直接或间接控股三层以下多个规模较小的上市公司的，应根据企业总体发展战略和市场状况，按照证券市场有关规定逐步整合。除境内外上市、对外合作等特殊情况外，原则上中央企业二层及二层以下不再保留“壳公司”，可视实际情况将其实体化、合并、注销、改造为事业部或分公司。

    看起来，中国的大型国企，可能都将面临与中石化同样的重组之路。

    就中国石化系重组而言，匹配的重组对手、高质量的资产注入、最适当的操作模式是中石化所期望的，因此要准确判断何时、何人、何种方式来重组中石化系上市公司，不确定因素较大，这是中国石化一直提的“方向已定但无时间表”的重要原因，也是投资重组类公司的重大缺陷所在。

方圆王

中小板股票机会显现

  
2004年07月17日 13:30  证券时报



    中小企业板股票自6月25日首批上市以来，经历了大幅高开、快速大幅调整、逐步到位震荡整理过程，周五，大族激光大幅回升，带动中小板整体走强，整体升幅大于大盘，表明该板块的投资机会已经显现。

    中小板将受主板影响

    从目前的行情变化来看，中小板走势既深刻地受到主板市场的影响，又初步展现出自身的走势特点。

    整体行情与定位仍受到主板市场的影响。由于深市长久没有发行新股，中小板股票又具有小盘成长性的预期，因此起初对于他们的行情预期明显偏高。首批中小板股票上市后，高开低走，显示了中小板行情在大盘连续低迷下无法独善其身。中小板行情目前仍不能脱离大盘行情的影响，对于大盘中短期走势的判断将直接影响到中小板行情的变化。

    中小板行情又具有自身的特点。首先，目前中小企业市场是按照主板市场的发行上市要求，在主板框架内的单独运行及监管的一个子市场。这种安排对于中小板公司的基本面的要求其实更严格。其次，由于流通盘较小等原因，走势波动性明显超越大盘。在周五的反弹中，深市大盘反弹幅度为3.2%，而中小板整体反弹幅度达5.17%，远远超过大盘。最后，由于首批公司上市定位明显偏高，其后整体处于逐步回归的过程。首批上市的8家中小板股票目前市盈率平均为44倍，而目前中小板整体市盈率平均水平为41倍，已基本回归到位。

    中短期获利机会增加

    通过对于中小板近期走势的回顾与分析，我们对于中小板中期走势的基本特点有了一些把握。随着周五反弹行情的启动，对于中小板行情未来中短期走势预测，我们认为主要从以下几个方面来分析。

    中小板企业行情将仍受大盘震荡走势的影响。对于中期大盘走势的预测，我们认为，由于近期调整的压力主要来自市场本身的因素，如股权分置，多数三线股定位仍然偏高，使得大盘后市中长期走向仍不容乐观。但由于部分蓝筹个股受到中线资金的回补影响，个股行情开始脱离大盘走强，在此影响下大盘中短期将有可能持续活跃。根据今年行情的特点，不排除沪指能再度重上1600点的可能。在第三季度，中小板行情仍不能脱离大盘的影响，后市将同样呈现大幅震荡的走势，但获利机会将明显增加。

    由于中小板上市公司自身的特点，市场给予中小板股票以合理的溢价是可能的。目前中小板平均市盈率为41倍，与大盘相比有20-30%左右的溢价，但与主板市场的次新股的市盈率水平比较接近。因此，从目前中小板股票的整体定位来看，已初步处于一个相对的底部位置。

    根据我们对主板市场的预测，“二八现象”将再度上演，分化的个股行情其实有利于中小板行情的深化。中小板行情目前最缺乏的是龙头个股的出现，大致平均的行情机会将大大分散资金的注意力。由于股权结构类似，流通盘大小接近，因此行情分化的主要参照首先应是行业所属及业绩成长性。我们认为，随着公司中报业绩的推出，一些在细分子行业中仍有较大发展空间的公司，将在后市表现中脱颖而出。在众多民营的中小企业中，国有控股的公司显得比较突出，在民营信誉危机日益显现的时期，这方面的题材也是有可能成为炒作的对象。

方圆王

无法采用净壳式重组公司的分类评估

  
2004年07月17日 13:30  证券时报



    从中国石化最近重组旗下上市公司的动向上看，中小石化公司、重组成本不高的公司直接卖壳的可能性比较大，但是对大型中石化企业、间接控股的石化企业，其是否重组、如何重组、何时重组却需要进行分类评估。

    大型石油化工企业的重组

    本文所指大型石油化工企业包括扬子石化、齐鲁石化、上海石化、仪征化纤等四家上市公司，这四家公司均是中国石化系中的龙头企业，在系统中的战略地位显著；若中石化将控股权转让给第三方(境外油商应有承接力)来回避“关联交易、同业竞争”，无疑是快速培育自己的竞争对手；同时，重组中若中国石化购回资产来保持公司业务的完整性，估计耗资不菲，而这笔资金完全可以应用于效率更高的投资领域，增强中国石化的竞争优势；另外，上海石化与仪征化纤还含有H股，无疑增加重组的变数与难度。因此，大型石化类上市公司的重组难度要大得多，在中短期内维持现状的可能性较大。但是，当中国证券市场发展到一定阶段，一些创新性的金融工具、操作方式可能得到广泛采用，届时采取如“TCL模式”之换股合并，也并非没有可能。

    如果采用类似“TCL模式”的换股合并方案来处理大型石化企业的重组，其面临的最大问题是 “能否得到投资者的同意”。在目前，一般情况下投资者对股本偏小的上市公司有特殊的偏好，愿意持有流通股小、流通市值小的中小规模上市公司，可能使换股存在一定的难度。但是，由于将此类换股操作限定在中国石化与旗下大型石化企业之间进行，只要投资者关系处理得当，应该有实施的机会。如果成功实施，将可能很快理顺中国石化在境内证券市场上的结构分布，而且不需动用大量的现金，操作过程中不需对中石化的业务与管理体系进行重大调整。

    间接控股或关联公司

    中国石化还有部分间接持股的公司与一些关联公司，包括燕化高新、岳阳兴长、南京水运、江钻股份、鲁润股份、四川美丰、茂华实华等，由于管理层级上的差异，则可能需要以专业化发展的思路来作为重组的指导思想。对目前一些已有一定专业基础的公司，如燕化高新、江钻股份、四川美丰、南京水运等，按专业化分工进一步做强的可能性居大，但对鲁润股份、岳阳兴长、茂华实华则不排除重组或再次重组的可能。

    对此类公司的重组，我们认为在考虑由外部公司来收购控股权的同时，还可以考虑内部重组，只要走专业化道路、回避产业重叠就可以行得通，石油济柴的重组、海油工程的上市均是这种思路所指导。境内外证券市场或上市公司均有将成熟业务分拆上市的先例，但考虑到同业竞争与关联交易，基本上都以一块成熟的、独立的业务作为分拆上市的对象。目前，中国石化正在对部分产品采用事业部制的管理模式，如果能将部分公司改造成某个产品、某项业务的专业化公司，也不失为一种很好的选择。

方圆王

上海固定资产投资增速逐月回落


2004-07-18 10:13


   
    上海7月18日电 随着中央宏观调控政策的进一步贯彻与落实,今年以来,上海的固定资产投资增速逐月回落,投资结构进一步趋向合理。

    上海市统计局总经济师蔡旭初透露,今年上半年,上海全社会固定资产投资完成1396.23亿元,比去年同期增长25.9％,增幅比一季度回落11.  

    4个百分点,比1至4月和1至5月又分别回落3.7个百分点和0.3个百分点。

    蔡旭初表示,工业、房地产、城市基础设施投资仍是全市投资增长的主体,上半年完成投资分别增长41.4％、20.4％和10.3％。蔡旭初说,上海上半年投资的一个突出特点是,投资结构进一步趋向合理,高成长的优势行业仍是工业投资增长的重要力量。在上半年完成的工业投资中,信息、石化、汽车和钢铁四大产业基地完成投资313.48亿元,占全市工业投资的66.1％。同时,为缓解供电短缺的矛盾,电力建设行业投资快速增长。上半年上海电力建设投资完成37.61亿元,比去年同期增长62％,占城市基础设施投资的比重达到12.8％。

    值得一提的是,上海社会事业的投资出现了大幅增长的势头。1至6月,文化体育和娱乐业、卫生保障和福利业等分别完成投资23.97亿元和10.43亿元,同比增长了1.9倍和1.7倍。

方圆王

专家认为:中国当前不宜出台新的大力度调控政策


2004-07-18 09:42


   
    北京7月18日电 国家发展和改革委员会宏观经济研究院副院长王一鸣近日接受新华社记者专访时说,宏观调控已经取得了明显成效,当前不宜出台新的大力度调控政策。  

    王一鸣说,从投资、信贷、价格指数和部分过热行业生产增速回落来看,宏观调控正在逐步到位,暂时没有必要加大调控力度。  

    不过,王一鸣也表示,宏观调控取得的成果还是初步的,所以还不能说宏观调控已经完成了。前5个月投资增长34.8％,增幅还是偏高；几个过热行业投资增幅还是相当高,煤电油运依然紧张,价格上涨压力仍然存在。他同时指出,现在不宜出台新的大力度的政策,需要观察一段时间,为确定下一步政策取向提供一个好的决策基础。在已经出台多项调控措施后,观察政策的实施效果可能比急于出台新的政策更重要。即便要出台新的调控措施,也要等明了已经出台措施的效果之后再进行。  

    对于当前的调控政策,王一鸣说,今年的国债投资考虑到经济形势的变化已经适当压后。从某种意义上说,国债总量不变甚至有所下降就是淡出。下一步要研究财政政策的逐步中性化问题,同时要研究适当增加预算内投资问题,以适应政府增加公共投资的需要。货币政策在稳健的前提下实行适度从紧的取向,是符合调控方向的。王一鸣说,在宏观调控的过程中一定要尊重市场、相信市场。宏观调控必须建立在市场机制基础上。市场调节需要有个过程,必然有损失,这是必须付出的成本。宏观调控要尽量减少行政色彩,因为行政调控往往会扭曲市场。根据上半年的经济运行情况,以及宏观调控政策的力度,王一鸣对全年经济进行了初步的预测,上半年预计在10％左右。全年随着三、四季度的回调,将在9％至10％增长区间。  

    其中,投资全年估计在22％左右；消费将比去年略有提高,扣除价格因素预计增长10％左右；出口稳中趋降,全年预计将保持20％以上的增长；工业生产继续保持较快增长,但随着钢铁等过热行业增速的回调,下半年增速会回落到15％左右。(完)

方圆王

财经时报:五年挪用公款5060万,南方证券案暴露内控空洞


2004-07-18 09:31


   
    杨增海与中建一局四公司委托理财事宜是否向南方证券领导汇报?该公司高管无一认账      

    曾任南方证券有限公司(下简称"南方证券")北京分公司方庄营业部经理、北京分公司交易管理部副经理的杨增海,在近5年时间里竟先后挪用5060万元公款。  

    本周三(7月14日),北京市第二中级人民法院(简称"二中院")以挪用公款罪一审判处杨增海15年有期徒刑。  

    此案引起最高人民法院的高度重视。  

    用职务便利行个人之惠  

    今年41岁的杨增海,有研究生学历,1992年从中国农业银行北京分行到南方证券北京分公司任职；1996年4月被任命为方庄营业部经理；1998年3月调任南方证券北京分公司交易管理部副经理；2003年5月29日因涉嫌犯有挪用公款罪被羁押,同年6月12日被逮捕。  

    担任杨增海一案的公诉机关为北京市人民检察院第二分院(简称"京检二分院")。杨增海被指控在南方证券北京分公司方庄营业部及北京分公司任职期间,于1996年11月至2001年10月间,以方庄营业部名义分别与北京筑高科工贸集团(简称"筑高集团")、中国建筑第一工程局第四建筑公司(简称"中建一局四公司")签订了代理国债买卖协议书、融资协议、有价证券交易协议书、短期委托理财协议等10余份,接受两单位的委托开展理财业务。  

    此后,杨增海利用职务便利,先后将筑高集团、中建一局四公司按协议提供的委托资金共计5060万元,擅自转入以他人名义在方庄营业部、海南省证券公司(简称"海南证券")北京营业部开立的账户,用于个人的证券交易活动。  

    其间,杨增海陆续归还两单位委托资金4560万元。至2001年10月,还有500万元未能归还。案发后,侦查机关冻结了杨增海在海南证券北京营业部以吴学伦名义开立的账户。至今年6月7日,该账户内资产总值为59.65万元,杨增海尚有440.35万元未退还。  

    南证高管均称不晓此事  

    公诉机关向二中院移送了被告人杨增海的供述、证人证言、对账单、转账支票等大量证据材料,认为杨利用职务之便,挪用公款进行营利活动,数额巨大,其行为触犯了《刑法》第三百八十四条规定,已构成挪用公款罪。  

    京检二分院向法庭出示的证人证言达14份。  

    原筑高集团董事长、中建一局四公司资金部经理蒋福星证实,他在担任中建一局四公司资金部经理期间,委托杨增海为该公司买了600万元国债；后在担任筑高集团董事长期间,与杨增海先后签订两份代理国库券买卖协议,合同金额共计560万元,杨增海并承诺给其集团固定回报率。  

    原中建一局四公司资金部经理杨春福也证实,从1997年开始,他与南方证券方庄营业部有业务关系。中建一局四公司与杨增海签订过短期委托理财协议,委托方庄营业部进行国债发行、国债回购、股票一级市场认购业务,并要求随时可以兑现。  

    来自南方证券的多名高管也成为检方证人。原南方证券总裁郭元先、原南方证券北京分公司总经理盖若梅、原南方证券北京分公司总经理王奇都证明,在任职期间,不知道杨增海与中建一局四公司委托理财事宜。  

    扑朔迷离的案情  

    杨增海与中建一局四公司委托理财事宜究竟是否向南方证券有关领导汇报?在法庭审理过程中,杨辩称:南方证券北京分公司的领导知道他代理中建一局四公司、北京筑高科工贸集团理财一事,对他的操作行为亦认可,他的行为系法人行为并非个人行为,不构成挪用公款罪。  

    杨增海向法庭供述,1996年他任方庄营业部经理,1998年方庄营业部更名为方庄证券交易部,原方庄营业部的公章仍在他手中,未交回南方证券北京分公司。  

    杨增海为何能在营业部更名后仍将原方庄营业部的公章握在手中?《财经时报》从公诉方出具的书证(南方证券北京分公司出具的证明材料)中看到,由于手续比较繁琐,公司在杨增海被免职后很长时间,方庄营业部的营业执照一直没有变更。  

    在1998年至2001年年检报告上负责人一栏中,也签署了杨增海的名字。事实上,杨增海1998年3月6日已被免去营业部经理职务。  

    记者还看到,1996年度、1998年度、1999年度、2000年度,方庄营业部、方庄证券交易营业部的《年检报告书》中,登记注册的负责人均是杨增海。  

    杨增海使用作废的公章与中建一局四公司签订了"短期委托理财协议",从该公司领取转账支票后,开具的是1993年版的作废发票,并将中建一局四公司的资金直接转入他在方庄营业部开立的曹业伟、杨建的股民账户,以及海南证券北京营业部石伟、吴学伦等人的账户中,用于炒股。杨增海当时并未向杨春福等人说起自己的职务变动和单位更名情况。  

    在资金运作上,杨增海主要采用借新债还旧债的方法,先后亏损了300余万元。  

    两份说明上呈审计署  

    杨增海同时向法庭供述,2001年6月,国家审计署对中建集团下属公司进行审计时,他向时任南方证券北京分公司总经理陈志刚口头汇报了为中建一局四公司理财的情况。2001年10月,他将与中建一局四公司资金部委托理财情况书面向公司领导汇报,并提交了相关委托理财业务的材料。  

    2001年6月28日,南方证券北京分公司给国家审计署的证明材料中说,杨增海系该公司方庄营业部经理,与中建一局四公司的业务为原营业部自营业务的延续。  

    但陈志刚称,事发前不清楚杨增海代客理财的事情,2001年6、7月间,在企业索款时,杨增海才告知此事。陈志刚与其他领导经研究并报告总公司分管领导后,给客户出具了一份说明。  

    陈志刚指出,以前出具的材料是应杨增海转达对方需要,经总公司和分公司领导及律师研究决定,便于对方企业领导离任交接而出具。  

    2001年7月,南方证券北京分公司方庄营业部给国家审计署提供了另一份情况说明:贵处于2001年6月24日来该营业部调查的委托理财协议,不是营业部现在的业务,系该部原任经理杨增海负责业务的延续,资金没有进入该营业部的财务账。  

    法庭拒绝多项辩护意见  

    杨增海的辩护人同时向法庭提交了二中院(2002)二中民初字第00012号民事判决书、北京市高级人民法院(2002)高民终字第504号民事判决书,主要内容为:两审法院判决中建一局四公司资金部与方庄营业部签订的《短期委托理财协议》无效,南方证券北京分公司方庄营业部返还中建一局四公司人民币500万元。  

    京检二分院对辩护人提交的上述证据不持异议,但认为,民事判决的结果不影响追究杨增海的刑事责任。  

    辩护人认为,在两审法院民事判决"杨增海所在单位偿还500万元款项",且判决已经执行的情况下,现在继续追究杨增海对该款的刑事责任,于法无据。对此二中院认为,尽管相关民事判决认定欠款属于单位之间的民事纠纷,但与杨增海利用职务便利挪用公款为个人谋利活动应承担的刑事责任无关。辩护人的辩护意见,二中院不予采纳。  

    此外,二中院在审理过程中表示,对于杨增海将客户巨额委托资金转入私人账户用于个人证券交易,且其上级领导即不知情亦未认可。其行为属于个人行为。被告人辩护人的意见无事实依据,二中院不予采纳。  

    杨增海从方庄营业部离任后所签委托理财协议的行为,辩护人认为并未利用职务便利；但二中院认为,杨增海从方庄营业部离职后开展的大部分理财业务,与他在该营业部任职期间的理财业务具有直接的关联性。辩护人的辩护意见无事实依据,二中院不予采纳。  

    证券营业部风险几重  

    证监会出台一系列"铁律"文件,并不意味着营业部的风险就此得以消除  

    根据南方证券北京分公司出具的证明材料,委托理财业务必须使用南方证券总公司的专用账户,不允许使用专用账户以外的账户操作委托理财业务。  

    有了这些"铁的纪律",为何还会出现杨增海挪用公款罪一案?  

    上海一位资深专业律师接受《财经时报》采访时认为,这与证券公司内部缺乏监管关系密切。杨增海挪用公款罪案发生于1996年11月至2001年10月间,当时证券公司对各营业部的受托资产管理业务确实疏于风险防范；而证券公司对个人卷款出逃、擅自代客理财、私下开"老鼠仓"等足以引发巨大风险员工行为,也没有足够重视。  

    2003年12月15日,中国证监会专门颁布《关于加强证券公司营业部内部控制若干措施的意见》,其中明确指出:证券营业部负责人、证券营业部财务部负责人离职,应由证券公司总部对其进行离任审计。  

    离任审计内容包括:有无挪用客户交易结算资金、有无为客户透支、有无挪用客户债券、有无非法融资、有无超范围经营、客户投诉及处理情况以及被审计人员在各审计事项中的责任情况等。  

    在同日证监会颁布的《证券公司治理准则(试行)》中,也同时明确,证券公司经理层应建立、健全有效的内部控制制度和机制,及时处理或纠正内部控制中存在的缺陷或问题。经理层人员应当对内部控制不力、不及时处理或纠正内部控制中存在的缺陷或问题承担相应的责任。  

    这位律师经办的一些案件都表明,营业部"出事"而证券公司毫不知情的情况并不少见。去年末,ST啤酒花(资讯 行情 论坛)(600090)因董事长出逃引发资金链断裂,不少私下通过受托理财方式炒作ST啤酒花股价的证券营业部,一夜之间被债权人逼上门来,主管这些营业部的证券公司也被卷入诉讼案中。

方圆王

深交所严格监管中小企业板


2004-07-18 09:26


   
    深圳7月18日电 最近,上市才半个月的江苏琼花因未按规定如实披露委托理财事实,在中小板市场闹得沸沸扬扬。据悉,在深圳证券交易所的要求下,江苏琼花事后就委托理财的真实情况对公众做出了具体说明。业内人士指出,从中小板启动以来的情况看,深交所的监管严格、有效。

    中小企业板块自5月27日正式启动以来,截至15日,已有27家公司刊登了招股说明书,发行总股数约6．55亿股,募集资金总额65．08亿元,平均发行股本2426万股,平均融资2．41亿元。其中,来自浙江的企业9家,广东5家,江苏4家,安徽2家,其它地区如上海、山东、重庆等地共7家。自6月25日首批8家公司上市以来,已有21家公司陆续在中小企业板块挂牌上市。

    深交所总经理张育军在评价中小企业板启动以来的表现时说,总的来看,在市场运作的各个环节,包括发行、上市、交易、结算、通信、券商前端委托等,中小企业板运行平稳。目前,中小企业板块的交易比较活跃,投资者行为趋于理性。

    根据中国证监会批复的实施方案,中小企业板实行了包括"运行独立、监察独立、代码独立、指数独立"的相对独立管理。为了改进和加强市场监管,有效防范市场风险,深交所针对中小企业特点,制定了《中小企业板块交易特别规定》、《中小企业板块上市特别规定》和《中小企业板块上市协议》。针对中小企业板块的风险特征,在交易和监察制度上做了有别于主板市场的特别安排。在公司监管上,针对中小企业板块上市公司股本较小的共性特征,实行了比主板市场更为严格的有关制度。

    为了增强中小企业板块上市公司及相关人员诚信守法理念,指导其履行对全体股东的诚信责任和义务,深交所还组织了关于"上市公司诚信与规范运作"的主题培训,并颁布了《中小企业板块上市公司诚信建设指引》,明确了上市公司诚信行为以及上市公司诚信管理的具体做法。

    据悉,深交所高度重视中小企业板块上市公司的监管,努力做到有质疑必有反应、有违规必有查处。张育军表示,今后深交所将着力于四个方面的工作:强化诚信体系建设；加强对中小企业板块上市公司的监管；加强对市场交易行为的监管；进一步强化制度创新。

方圆王

加息对控制CPI上涨作用有限  
2004年07月17日 08:00:03


　　昨天，国家统计局公布了上半年的统计数据：GDP增长9.7%，比去年同期提高0.9个百分点；全社会固定资产投资增长28.6%，增速比去年同期回落2.5个百分点；CPI同比增长3.6%，其中6月上涨5％。 国家统计局新闻发言人郑京平认为，６月份ＣＰＩ上涨５％并不代表着物价上涨的趋势加强，去年下半年开始的物价上涨而带来的“翘尾”因素是６月份ＣＰＩ涨幅较高的主要原因。
　　各主要数据显然较为乐观。而此前，对宏观经济发展状况，各界的担心主要集中于两点：CPI增长是否处于可控状态，央行会否出台更严厉的利率政策；固定资产投资快速下滑会否对经济发展产生不良影响。就目前情况看，这两个担心似乎可以稍稍释怀。
　　其一，虽然6月份的CPI增长达到了公认的警戒线———5%，但去年的翘尾因素和基数因素起了主要作用。从更能反应宏观经济运行状况的月环比数据看，CPI下降趋势日益明显，5月份下降0.1%，6月份下降了0.7%。在目前情况下，今年下半年CPI增长基本可以肯定不会出现反弹。国家统计局总经济师、新闻发言人姚景源日前对本报记者表示，全年CPI增长不会超过4%。尤其需要注意的是，货币因素并非CPI上涨的主要因素，食品价格因素对CPI上涨起到很大的作用。6月份，食品价格上涨14%，影响CPI4.4个百分点，而非食品价格仅影响0.6个百分点。在成熟市场经济国家，不太受货币影响的食品价格和石油价格是被排除在核心价格指数之外的。从这个角度理解，央行加息，对控制中国CPI指数的进一步上涨可能影响有限。因此，加息在年内实施的可能性大打折扣。
　　其二，对固定资产投资的持续“挤压”显然没有从根本上影响中国经济快速发展的态势。数据显示，中国经济继续保持了健康的发展态势：价格上涨温和、可控；GDP增长没有出现大的波动；就业状况逐步好转；利用外资和对外贸易也表现强劲。从一个较长时期观察，消费的升级换代将对经济的长期增长发挥日益增强的拉动作用。在强大的消费潜力面前，经济增长更大的下降空间实际已经被封堵住了。在这种情况下，尤其需要认真对待加息问题，加息对消费的抑制作用不能忽视。
　　虽然宏观经济形势较为乐观，但对一些影响宏观经济健康运行的关键性问题还需要保持足够的警惕。一方面，随着固定资产投资的大幅、持续下降，银行不良资产率有可能出现反弹。银行不良资产的增加，不但将影响国有商业银行下一阶段的改制，更重要的是将对宏观经济的稳定发展产生影响。另一方面，要警惕“挤压”固定资产投资过程中，可能出现的弱化民营企业的所有制歧视现象。(记者 徐涛)

方圆王

科华生物资本腾挪有方  
2004年07月18日 10:47:56


　　年前，科华生物申请主板上市未果；一年后，仍然带着部分问题，科华生物走向中小企业板。而改制过程中股东身份的不断变化也显示了资本腾挪之道
　　科华生物（002022）的招股资料显示，公司前三大股东正是公司董事长、副董事长和总经理，分别持公司12.619%的股份，是公司的联合控制人。联合控制权的由来，颇有故事性。而这家公司却是第一次发审未过会而后转而在中小企业板上市的公司。
　　从职工控股到高管控股
　　科华生物的前身上海科华生化试剂实验所（下称科华所），是上海某区的区属集体企业。1998年11月23日，通过整体改制，由原上海科华生物股份有限公司职工持股会、上海科申实业有限公司、及包括现任董事长、副董事长和总经理等50位自然人，采用发起设立的方式成立科华生物，公司注册资本1000万元。
　　出资中，除了各股东投入的1000万元现金，还包括由原科华所经评估后净资产的50%，在扣除了退休职工基金200万元后的2039.32万元。这部分资产在先前的产权界定中，“归科华所全体职工集体所有”。但其后，又变更为由科华生物全体发起人按股共有。“按股共有”的结果是，公司现任的上述三位高管在各出资120万元后，分别享有了1000万元现金资本和2039.32万元实物资本合计3039.32万元的各12%权益。这三位原任区属集体企业研究员、所长副所长能否在1998年就掏得出120万现金入股呢？120万元本应占3000多万元权益的3.95%，“按股所有”后成了12%，这又是股东和职工的怎样一种安排呢？
　　如果科华生物成立时所投入的资产“归全体职工集体所有”，那么，科华所的“全体职工”就是发起人股东，至多是由一个组织或机构代行其权益，比如那个职工持股会。但是，由于“按股共有”，应该代表原科华所“全体职工”行使2039.32万元权益的持股会，由于在科华生物改制时投入了194.40万元现金，在股权设置中被稀释了本身应有的73.49%权益，仅剩19.44%，“缩水”几近3/4。
　　持股会变身3家咨询公司？
　　招股书披露，职工持股会中的部分成员分别出资500万元或480万元，在2002年4月23日和5月8日，注册成立了3家公司。随后，3家公司分别受让了持股会所持的科华生物全部股份，成为新股东。
　　离奇的是，3家公司的经营范围都是投资咨询或是投资管理以及所谓“八技服务”，并且目前“实际从事的业务均为咨询业务”。至于所咨询或是投资的是什么，招股书却没有任何的介绍。
　　截至2003年年底的数据显示，3家公司似乎是将其2002年半年的盈利在提取了法定公积之后分光吃尽或者微利甚至亏损。因为它们在2003年的盈利，在其2003年年底较注册资本微幅增加的总资产和净资产中没有体现。并且截至2003年年底的总资产和净资产较之其注册资本十分接近，差异均不到10万元。尤其是3家公司注册地均为“上海市金山区枫泾镇农兴村3055号”，怎么看也像是在一起“联合”的“投资顾问”。我们不仅要问，这3家公司是否就是持股会，就是按规定不得持有上市公司股份的持股会进行“资本运作”的平台？
　　主板不成转上中小板
　　查阅公司招股文件发现，2003年8月1日《补充法律意见书》中称：“发行人第二届董事会于2003年7月10日召开第十一次会议……会议对中国证监会《关于发审委对上海科华生物工程股份有限公司首次公开发行股票申请文件审核意见的函》……进行了讨论和反思，一致认为，应按《审核意见》要求逐项落实，并尽早提出复审申请；……公司设立时在出资、设立程序等方面存在不规范情形，以及辅导期内进行转增股本有不符合《公司法》之处……”。
　　这无疑说明，科华生物的IPO申请大约曾在2003年六七月间“上会”，但未获通过或被“暂缓”。至于在“辅导期内进行转增股本有不符合《公司法》之处”，证监会在对公司IPO申请的第一次反馈意见第一部分第10条指出：“2002年5月9日，公司以法定盈余公积转增股本计285万股，转增后，法定盈余公积为493万元，仅为转增后注册资本的14%。请发行人律师就该事项是否违反相关法规，……”公司也承认，该等事项确实违反了《公司法》第179条的规定，并在此后2002年11月底，决定以资本公积替代盈余公积进行了“纠正”。
　　但是在公司目前的招股书中，“出资”和“设立程序”的问题仍旧存在，似乎并未进行过纠正。但是，科华生物的IPO复审申请在今年4月9日终获通过。这家性急的公司，甚至带着“将……报送上交所，经上交所审查……”、“报送上交所备案”等字样留在了招股说明书中。（陈生）

方圆王

下半年入市资金3500亿 9月以后500亿基金入市抄底  
2004年07月17日 14:02:40


　　中国股市从来不缺资金，缺的只是信心。天一证券最新研究报告认为，今年下半年市场的最大资金供给量理论上大约在3465亿至3832亿元之间，而市场的资金需求大体在3300亿元左右。报告预测，今年下半 年资金供给量将超过资金需求量，市场资金面情况较为乐观。
　　下半年入市资金3500亿
　　根据天一证券的报告，就证券市场资金供给来源而言，居民储蓄存款中的活期存款部分与各种类型的基金是与股市增量资金关联最密切的部分，下半年居民活期存款部分可进入股市的资金约在730至1100亿元；可入市的新老基金约为1140亿元；此外企业年金、地方社保、私募基金等下半年最大资金供给量约在1250亿元。天一证券认为，随着社保基金投资股票的比例上升为25%，预计社保基金下半年可入市资金量约为130亿元；
　　QFII资金中还有37%以存款形式存放于银行，后续资金约50亿元。此外，近期保监会表示保险资金直接入市的细则正在制定当中，业内人士预计该政策下半年有可能出台，入市资金量约为260亿元；而券商可入市资金在150亿元左右。这几项新增资金总数约为590亿元。
　　9月以后500亿基金入市抄底
　　如果说天一证券关于下半年的资金报告“理论性强了点”、“远水解不了近渴”的话，那么500亿基金近期入市抄底的消息则是更为现实的利好。天相统计数据显示，今年1至6月，共有32只开放式基金设立，募集资金1491.25亿元，其中偏股票型基金1139.71亿元。据了解，截至6月底，这些基金的平均仓位在20%左右，按照基金契约的规定，基金成立之后建仓期为三个月，三个月后股票仓位应达到契约规定的下限（40%）。这就意味着，4月份以后新设立的基金需要在6-9月间完成400至500亿元资金的建仓，这意味在年底前这个任务就要完成。这500亿元加上前面说的590亿元，下半年理论上新增入市资金1000亿元以上。
　　跨年度行情较乐观
　　根据中信证券的基金仓位测算，新基金已经悄悄加快了建仓步伐。测算显示，上周净值增长率排名第一的易方达50增仓约为4.7%，嘉实服务、巨田基础行业基金的增仓幅度更在5%以上。4月30日成立的融通行业景气、5月29日成立的金鹰中小盘精选基金、6月4日成立的大成蓝筹稳健基金等新基金7月以来的加权平均仓位已在28%左右，仓位比6月有所增加。今年4月以来已经发行和即将发行的26只基金中，除兴业可转债和天同保本外，其余全部是股票型基金。某基金公司高层坦言，从销售角度看，目前发行货币基金、保本基金会更加畅销，但公司仍选择了发行股票型基金，“目前的时点，股票型基金更容易出业绩。”
　　看来，随着股市进入低风险区域，随着社保基金投资比例的放宽，保险资金即将入市，以及开放式基金持续的发行，今年下半年特别是年底，主力将完成吸货，大盘在今年底和明年初将走出一波像样的行情。

方圆王

基金经理诤言投资者  
2004年07月17日 16:35:24


　　面对过山车般的中国股市，华夏大盘精选基金经理蒋征先生认为，作为普通投资者，与其心神不宁，还不如记住四句话：保持冷静；评估自己的风险承受能力，选择适当的投资品种；专注于长线投资目标，忽略短线市场波动；不要猜测入市时机，应采取严谨的投资策略，分段入市。
　　预测入市时机就像赌博每天的市场是涨还是跌，看起来似乎是一半对一半的可能，很多投资人就认为值得赌一赌。但“赌博”并不仅仅意味着收益，还包含着风险。举个投掷硬币的例子：假设正面向上，您就获得1元；反面向上，您就失掉1元。如果您觉得1元钱微不足道，那您可能会加入这个游戏。如果您把“猜错”归结为运气不好，而把“猜对”归结为个人能力，那您就会不断地猜下去，结果呢？也许您最后失掉的可能是10元、100元、甚至更多！
　　听起来不太可能？
　　我们对1997年初至2004年6月30日以来的上证指数进行了分析，假设投资人买入后一直持有，那么可以得到53%的收益；如果投资人好运当头，跳过了市场表现最差的60个交易日，那么可以获得17倍的收益，听起来很诱人。
　　但是，如果投资人运气不好，错过了市场表现最佳的60个交易日，那么将亏损87%。
　　如果是您，会如何选择呢？是赌自己会撞大运，还是简简单单地买入持有、长线投资？
　　长线投资需挑好投资品种各类投资品种的风险、收益特征有很大不同，所以投资人首先要对自身的风险承受能力和收益期望有一个正确的认识。
　　如果您有能力承担短期市场波动，同时追求超过通货膨胀的收益，满足未来养老、子女教育的需求，那么您可以参与股票投资。如果您不是专业人士，也没有太多资金，那么您可以投资于股票基金。
　　华夏大盘精选基金是目前正在中行、建行等机构发行的一只偏股型基金，主要投资于大盘蓝筹股。大盘蓝筹股的企业一般资产规模较大、经营业绩较好、产品品牌广为人知，如中国石化、中国联通、兖州煤业、大唐电信等都是大盘蓝筹股的代表。他们大多处于与国计民生密切相关的支柱型产业，并且在资源、市场占有率、国家扶持政策等方面享有优势。从长远来看，这些企业将引导经济的发展，实现良好回报。