2004年7月21日（星期三）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。

方圆王

2004年7月21日（星期三）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：方圆王 浏览：5904 回复：21

中国股市三个月市值缩水11672亿
　
2004年07月20日 15:27  外滩画报
　
中国股市上涨比下跌还危险　泡沫挤干仍不健康

　　三个月市值缩水11672亿

　　自建立证券市场以来，中国的股民没有像现在这样对股市冷淡过。

　　很多证券公司开始把散户大厅的面积缩小，一方面是因为来散户大厅看股票的股民已经越来越少，另一方面也是为了节约成本。

　　“今天涨了吗？”年近六十的张宏远问记者，张一直是中国股市的忠实追随者，从购买认股权证开始，张就开始“介入”股市了，尽管手上还持有三个股票，但从四月份下跌以后，他已经很少关注股票了。

　　但中国的股市并没有给这位忠实的追随者带来多少的收益。从2001年开始，张的股票几乎一直在缩水，“前面10年多赚的钱基本都没了。”张觉得有点看不懂，为什么国外老是有这样的故事：一个老太太无意当中发现有几十年前某家公司的股票，一下子成了千万富翁。

　　而我们的股市现状是怎么样的？

　　“1994年、1995年前的股民现在还有几个活跃在今天的中国股市？1996年全国各地证券公司营业厅里曾经人山人海的股民都消失到哪里去了？历史合计的7000万总开户量的投资者，现在还有多少股民的资金账户中有钱？现在还有多少股民的账户还在交易？”股市名人张卫星提出疑问。

　　随着上半年最后一个交易日的结束，有一个数据值得好好思索一下，深圳综合指数的月度收盘价，第一次击穿了5.19行情时1999年5月的收盘价。也就是说，从5.19到现在的5年多时间里，我们反而倒退了一点点。如果算上印花税和佣金，投资者不要说赚钱，简直是亏大了。

　　在张宏远居住的这个小区里，和张并肩战斗的还有四五个人，在股票形势比较好的1999、2000年里，他们经常一起到附近的证券营业部，一起探讨股票的投资方案。但从2002年开始，并肩战斗的兄弟们开始解散了。

　　除了有一个从股市里撤退早之外，其他几个的情况比张宏远更糟糕。“他们套得比我还深，现在也不看股票了，对市场失去了信心。”张告诉记者。

　　证监会公布的资料显示，在4月7日暴跌之前，沪深两市股票市价总值为52080亿元，流通市值为16253亿元，但到6月底，两市的市价总值缩减到40408.09亿元，流通市值缩减到12604.36亿元。

　　也就是说，从4月7日到6月底不到三个月的时间里，两市的股票市价总值缩水了11672亿元，流通市值缩水了3649亿元。

　　扩容跟不上市场缩水

　　从4月7日下跌开始的11周，几乎每个星期都要下跌三四十点。据《上海证券报》提供的数据，截止到6月14日，上证指数为1438.74点，两市1306只A股加权平均价为6.61元，距上证指数2003年11月13日1307点时收盘平均价6.56元仅有一步之遥。

　　“股市的融资功能非常成问题，不客气地说已经休克了。”上海一家证券公司研究所的所长这么告诉记者。他下此结论的依据是，在现在扩容这么密集的情况下，股市缩水的速度还是要远远超过扩容，根据证监会的最新统计数据，今年上半年，证券市场累计筹资858.66亿元，同比增长132.65%，其中仅6月份市场筹资额就高达345.91亿元，上半年企业通过发行A股(包括IPO、增发)筹资297.59亿元。这远比股市缩水的数目要小。

　　与首发热情高涨相对比，今年上半年的再融资则继续呈现低迷状态，上半年仅有19家公司实施再融资方案，共计融资197.3亿元。其中11家公司配股，募资37.75亿元；5家公司实施增发，融资131.29亿元；3家公司发行可转债，筹资28.3亿元。从再融资公司数量分析，今年上半年完成再融资公司数是1997年以来的最低水平。

　　从市场表现来看，2004年上半年，沪深两市1299家股票中，上涨448家，下跌847家，平盘4家，涨跌比约为1：2。在上涨股票中，涨幅不到10%的占一半多。其中有430只股票创出了2003年以来的新低(扣除当年新上市股票)，超过两市A股总数的30%。平均股价6.64元，剔除亏损股后的平均市盈率仅为26倍。

　　而新股跌破发行价的速度也在加快。截至2004年6月30日，2004年新上市公司中共有4家跌破发行价，其中博汇纸业上市6天跌破发行价，长丰汽车5天跌破发行价。而济南钢铁更是开盘当天跌破发行价，也算是创了一个纪录。

　　对此，张卫星夸张地把中国股市比喻成一台老虎机，张卫星分析：13年来中国股市发行了1300家上市公司的股票，用这些“股票”融资8000亿元，平均每家融资6亿元资金。10多年来中国股市收取的印花税和交易费合计4500亿元，平均每个上市股票代码从投资者身上抽取资金3亿多元。而10多年来给A股投资者的分红派息700亿元，平均每个股票约为0.5亿元。由此可知，每个股票吃进去将近10亿元的资金，而吐出来只有二十分之一。

　　多方因素导致大跌

　　截止到6月28日收盘，有一组数据非常瞩目。今年上证指数最高为1783.00点，到6月28日收盘为1385.18点，共下跌397.82 点，共53个交易日，平均每天跌7.6点。

　　而对于目前市场中的主力——基金来说，直接的后果是净值缩水。以2003年度开放式基金中排名第一位的博时价值成长基金为例：今年3月31日，博时价值成长基金每份累计净值为1.48元；到7月8日这只基金的累计净值下降到1.288元。不光是博时基金，几乎股市上所有的基金净值在最近3个月以来都大幅缩水。

　　“中国证券市场尽管只有十几年的历史，但像现在这样跌，在全世界也是少有的。”金通证券的分析师钱向劲感慨在目前中国经济形势一片大好的情况下，股市居然会收出11条周阴线，“只有那些经济出现大问题的国家，股市才会有这样的情况发生。”

　　对于这波下跌，市场分析人士一致的观点是，前期大盘在上涨后有回调需要，但回调过程中正好碰上国家的宏观调控，继而有引发各种各样的问题，最终使两市遭到重创。

　　“从去年11月份启动开始，市场上已经有不少的获利筹码，技术上要求回调。”钱向劲说。

　　但回调没有按照市场主力的意愿来走，没过多久，国家宏观紧缩政策开始陆续出台。宏观调控政策的出台，完全打乱了原先的可以控制的回调。

　　中关村证券研发中心在他们的报告中这么写道：如果把中国经济比作一部汽车的话，那么去年以来这部车一定是在以时速100公里以上的高速行驶着，而今年上半年特别是二季度,就在大家还对汽车是否超速、变速箱和轮胎是否过热进行争论的时候，我们的管理机关显然是已经对此给予了认定。密集而猛烈地出台的调控措施超出大家预料。在4月份的短短1个月内,国务院、央行、银监会及各相关部委单位连发“数道金牌”，试图让经济增长速度略微放慢，为过热行业进行“降温”。

　　调控政策对涉及的行业上市公司股价产生了明显的压制作用：钢铁股指数先于大盘下跌，3月16日见顶后的32个交易日跌幅20.01%；水泥股指数于4月8日见顶，其后15个交易日跌幅16.36%；有色金属股指数4月7日见顶，其后16个交易日跌幅18.83%；房地产股指数4月7日见顶，16个交易日跌幅16.20%。

　　同时，弱市中一些原本沉在水下的问题开始浮出了水面。先是德隆撑不下去了，与这只超级资本大鳄有关联的企业达到数百家，一些证券公司、上市公司纷纷被拖下水。闽发证券、托普软件，加上最近的江苏琼花事件，就对股市产生了一定的影响，“谁碰谁倒霉。”钱向劲说。

　　在这样的背景下，市场扩容的速度没有停下来的意思，反而比以往来得更快。5月份和6月份两个月新增上市公司数量分别是10家和22家。5月份，证券市场筹资额达215.93亿元，较上一月增加119.64%，同比增长幅度高达612.91%；6月市场筹资额为345.91亿元，较上月增加129.98亿元，增幅达60.19%，创下了一个纪录。

　　如此高速的扩容，肯定会导致市场失血，特别是中小企业板的开设，对主板市场资金的影响非常大。中小企业板新八股正式上市的第一天，上证指数下跌了26.64点。

　　“心理上的影响比政策的实际效果要大得多。”中关村证券的一名分析师告诉记者，“证券市场是一个信息和资金流动摩擦力非常小的市场，任何心理上的微妙波动都可能产生数倍于实际影响的结果。”

　　泡沫挤干仍不健康

　　或许有人会说从2001年开始的下跌，蒸发掉的是股市的“泡沫”。而在2001年大跌前，泡沫论的观点似乎也占据了上风。

　　但经过两三年的下跌，不少绩优股的市盈率已经只有不足10倍，一些股票的市价低于净资产，“三板”出现了几角钱的股票，B股已回到向境内投资者开放时的点位……“股市的海绵”里早就无水可挤了。

　　“按照‘千点论’和‘推倒重来’的理论，泡沫已经挤压得差不多了，上市公司的质量也相应提高了，似乎股市已经重来了，但为什么还持续下跌呢？”首都经贸大学教授刘纪鹏反问记者。

　　对于这个问题，刘纪鹏自己的观点是：中国股市股权分裂这一历史遗留问题及其在解决这一问题时受错误理论影响，要按市价减持、自然并轨，不考虑保护中小股东的利益和全流通时将不考虑公平补偿流通股股东损失的预期，使得人们信心丧失殆尽。

　　“中国股市的持续下跌，并不像有些人说的那样，完全是由于泡沫过多、上市公司质量不高等所导致，而是中国资本市场特殊的结构矛盾。”刘纪鹏说。

　　“股权割裂的制度设计严重影响了资本市场的发展，这个问题不解决，做任何事情都走不动。”中国证监会规划委主任李青原也曾经表示。

　　中欧国际工商学院的教授许小年博士则认为，问题出在基础建设和制度改革上。去年，许小年刚到中欧任职时，曾作过一个关于基础建设和制度改革方面的报告。许小年认为，需要用制度和法律来保障出资人的利益，现在股市几乎丧失了融资的功能，如果不走规范的道路，那只有死路一条。

　　许小年博士举例说，直接融资做得比较好的一些国家，大多是实行判例法的国家，如英国、美国，条文法很难跟上金融业发展的速度，一般情况下，对出资人的保障自然也弱于判例法国家。

　　广发证券分析师何晓虎则认为，下半年到明年年初股市可能还会有一次崩盘，股指甚至可能跌破1000点。何晓虎认为，部分上市公司弄虚作假想尽办法来圈钱，没有给予流通股以保护；创业板的股价定位过高，没有考虑到投资者的利益，随着经济发展已到尽头，股价会继续向下回归；证券公司的亏损会更加严重，从南方证券到现在的华夏证券看，还会有证券公司暴露出问题。

　　尽管最近一周股票又开始上涨，但从前几次经验看，每一波上涨都会套住一批新的中小投资者。在目前股市很多问题尚未解决的时候，对于中小投资者来说，上涨甚至比下跌还危险，盲目入市不足取。(记者 陈贤锋)
　

方圆王

专家总结加息问题三种意见 政策信号近期加息意义不大
　
  
2004年07月20日 14:30  咨询分析中心

　
    据权威经济研究部门内部刊物报道，有关专家近日指出，对于是否加息的问题，目前经济学家们的看法并不一致。大体上有三种意见：一是认为，通胀压力存在，需要加息。二是认为，加息效果并不明显，尚待观察。三是认为，判断是否加息需要多种数据的支持，现在很难判断。

    专家认为，之所以出现不同的判断，主要有三方面的原因：一是对经济形势的分析并不一致；二是对加息对通胀产生的作用存在分歧；三是对加息的影响各有看法。

    另据有关人士指出，从国务院和央行近来对宏观经济的判断来看，近期加息的可能性已微乎其微。根据日前召开的国务院常务会议的有关意见，意味着宏观管理部门在经济是否已经降温的看法方面达成了共识。此后，央行行长的讲话则意味着央行基本打消了近期加息的念头。该位专家指出，从目前国务院、发改委和央行的态度看，中央政府对宏观经济的调控已经告一段落，在这样的宏观环境下，加息的意义已经不大。

方圆王

华夏基金携手美国道富 共推上证50ETF
　
  
2004年07月20日 14:30  中国证券报
　

    华夏基金管理公司与美国道富投资日前在京签订“华夏基金－美国道富上证50ETF项目合作协议”。此举为上证50ETF基金的的成功推出进一步提供了技术保障，同时也表明这一创新品种的面世指日可待。

    根据协议，作为华夏基金推出上证50ETF的外方顾问，道富投资将会充分运用其在基金投资管理、后台系统设计以及基金营销服务方面的丰富经验，为ETF产品的成功推出提供技术保障，同时将利用其在全球机构投资人市场中的领先地位，为海外机构投资人投资上证50ETF铺路搭桥。

    华夏基金有关负责人表示，上证50ETF何时推出取决于相关技术准备工作的完成情况，预计在3季度末或4季度初。而且该产品的费率要比目前的开放式基金低得多，产品规模也会是市场化的逐步合适的。

    道富投资成立于1978年，是全球第一只ETF的管理人，同时也是目前规模最大的ETF的管理人。道富投资亚洲区行政总裁杜汉文先生表示，上证50ETF将会受到中国和国际投资者的欢迎。他还表示，中国经济硬着陆的可能性很小，但在软着陆的过程中会有波动，受影响的行业主要是钢铁、汽车和房地产。

方圆王

收益率曲线平坦化将提前出现 下半年债券市场投资策略
　
  
2004年07月20日 14:00  上海证券报

　
    基于我们对未来宏观经济形势、央行政策预期和对市场的理解,我们对市场收益率定性判断如下:今年下半年债券市场收益率曲线的平坦化可能提前出现。

    期限结构与策略选择:持有回报上升

    利用交易所数据,我们计算市场隐含的远期利率曲线和远期平价收益率曲线作为情景分析的基础。计算结果显示:1年后平价债券收益率上升幅度呈现出明显的长期债券上升幅度小,2、7、20年的平价收益率上升幅度分别为35bp、25bp和15bp,显示出长期债券对未来风险的保护程度明显不足。另外,如果不考虑未来市场收益率上升的幅度,则债券的持有回报明显高于年初水平。

    考虑到含收益率变动的持有回报明显上升,投资者可以考虑以下的3种策略。其一、持有3--5年期债券到期,获取稳定较高收益。该种策略适用于不考虑短期盈利的较长时间资金,对部分保险公司资金、对部分3--5年信托资金、对保本基金操作有利。同时,对一般的机构投资者而言,如果简单持有3-5年的债券年收益在4%以上可以接受,也是不错的选择。其二、在短期市场平稳周期中,可以考虑回购养券获息交易,即Carry交易。考虑即使国内市场在下半年出现小幅升息,管理层和媒体也会出台相对有利的信息,因此,Carry交易可能是以后市场相对比较有效也比较稳健的投资盈利模式。考虑到三季度央行升息决策将会明朗,因此在四季度市场反映结束,市场回稳后通过持券获息交易应该是不错的选择,而投资者需要注意的问题是流动性。其三、高息票债券效应。我们的历史检验发现,2004年上市的两只高息票债券0403和0404价格存在系统性的低估。出现低估的原因在于市场习惯于基于YTM的分析,而不是采用更为合理的即期收益率对每一期息票进行折现。由于2004年下半年以后,一级市场新发债券收益率都会明显高于此前发行的旧券,因此一个对多数投资者都适用的策略是,利用新券更换已经持有的旧券,获得高息票收益。

    情景分析与策略选择:3-5年更优

    我们模拟了在未来1年内不同的收益率波动情景来模拟收益率冲击对投资回报的影响。我们模拟了5种不同的情景:不升息、升息一次25bp、升息一次50bp、升息一次100bp、连续多次升息。我们并模拟了每种不同情况下,市场对央行升息政策可能出现的5种不同反映,共计25种情况,并赋予不同概率,计算市场可能的回报。其中在升息50bp、升息100bp和连续升息情况下,模拟市场都出现明显的平坦化特征。根据以上的情景分析,我们估计了不同年期未来1年的持有收益。

    比较我们分配的权重,我们实际更倾向于当中3种情况,即升息25bp、升息50bp和升息100bp。从估计的未来1年的持有回报看,该3种情况下1年期债券收益率仍然较低,而3--7年期债券回报相对稳定在3%以上,10年期以上的长期债券持有回报仍然存在很大的波动性。

    根据情景分析结果,我们的投资建议是:期限品种控制在3-5年之间。跟踪不同预期回报的标准差,我们认为考虑风险因素后3年期最佳。

    久期控制与策略选择:子弹型更优

    根据上节的情景分析,我们的投资建议依然是控制在3-5年之间,考虑风险因素,3年期最佳。

    提醒投资者注意的是:一味压低久期,主要投资于1年期短期债券或者1年期央行票据,回避了市场风险,但也可能降低收益。同时,由于在升息周期中,收益率曲线近段的弯曲程度可能出现明显下降,因此在控制久期基础上,子弹型的组合收益将高于久期相同的杠铃型。

    策略总结:控制风险＋交易策略

    我们对2004年下半年债券市场整体持中性判断。国际和国内市场升息周期的开始,将较长时间地使债券市场进入升息周期特征期。

    在整体中性基础上,我们认为,伴随升息预期下的收益率上升,债券市场的整体收益率曲线可能出现一定的平坦化:如果伴随升息,则短期债券的收益率上升幅度会超过长期债券；如果升息后市场转暖,则债券市场收益率曲线也同样会出现一定的平坦化倾向。

    在时间节奏上,我们认为三季度市场压力将明显大于四季度。因此,我们认为债券市场在进入四季度以后,将迎来一定的喘息时间,而明年债市的走势将更多的取决于届时的市场环境。在整体中性、波动上升的市场上,有效的仓位控制和风险控制始终是最为重要的一点；同时在利用市场短期投资机遇,加强交易策略获取收益。

    我们的投资策略可以归结为:控制风险＋交易策略。交易策略上,买断式回购为市场所提供的做空机会主要集中在7年期基准债券和新发的2年5年跨市场债券上。利用市场斜率在一定时间段的变化,构建斜率交易头寸可以获取收益；而在长期债券上,短期投资者仍然可以利用其相对较高的凸性价值,构建蝶型组合获取市场波动的收益。

    对收益率曲线的情景分析(1年)

    概率  不升息 升息25bp 升息50bp 升息100bp 连续升息  预计回报  标准差(bp)
           0.1     0.25      0.4      0.2      0.05
    1Y     -3       7        36       68        84      2.597%    0.26%
    3Y     -3       7        35       64        82      3.569%    0.76%
    5Y     -3       7        34       61        80      3.703%    1.01%
    7Y     -2       7        33       60        78      3.767%    1.33%
    10Y    -2       8        32       55        70      2.879%    1.56%
    20Y    -2       8        27       53        69      3.080%    2.52%

方圆王

2004年二季度全国企业景气调查报告
　
  
2004年07月20日 11:59  中国人民共和国国家统计局
　

    全国企业景气调查显示：随着国家宏观调控措施的落实，二季度企业景气略有下降，企业家对宏观经济发展信心也出现回落，但企业生产经营仍继续保持平稳较快发展。

    企业景气指数高位小幅回调

    二季度，全国企业景气指数为134.4,比一季度下降1.5点，比上年同期提高17.8点。剔除上年同期“非典”因素的影响，企业景气指数同比也有下降，宏观调控措施对企业微观层面的影响有所显现。但从趋势上看，企业景气仍维持在去年下半年以来的景气高位运行，企业生产经营继续保持平稳较快的发展态势。

    一、国有企业、外商及港澳台商投资企业生产经营较为平稳。

    企业景气指数分别为128.0和141.6,与一季度基本持平；联营企业景气指数为116.6,比一季度提高9.8点；集体企业、股份合作企业、有限责任公司、股份有限公司企业景气略有下降，企业景气指数分别为113.3、117.3、133.1和154.8,比一季度回落1—3点；私营企业景气明显下降，企业景气指数为121.8,比一季度下降9.1点。

    二、制造业、交通运输及仓储和邮政业、房地产业、信息传输及计算机服务和软件业企业景气有所回落。

    企业景气指数分别为132.9、131.2、133.0和152.1,分别比一季度下降5.0、5.7、2.9和5.0点；批发和零售业企业景气水平与一季度基本持平，企业景气指数为138.8；采矿业、电力燃气及水的生产与供应业、建筑业、社会服务业※、住宿和餐饮业企业景气提升，企业景气指数分别为157.3、136.5、130.6、125.0和129.3,分别比一季度提高6.5、2.4、9.5、3.2和10.8点。

    三、大型企业景气水平有所下挫。

    企业景气指数为158.5,比一季度下降3.2点。中、小型企业景气平稳，企业景气指数分别为121.2和110.8,与一季度基本持平。与上年同期相比，大、中、小型企业景气指数均提高20点左右。

    四、东部地区和中部地区企业生产经营略有回调。

    企业景气指数分别为139.6和130.7,分别比一季度下降1.3和4.0点；西部地区企业景气有所提升，企业景气指数为125.4,比一季度提高2.1点。与上年同期比，东、中、西部企业景气指数分别提高19.8、16.0和14.3点。

    五、国家重点企业、国家试点企业集团成员、乡镇企业、上市公司、高技术产业的企业景气均有所下降。

    企业指数分别为164.5、159.9、135.8、165.3和141.2,分别比一季度下降3.7、2.6、3.5、4.9和2.2点；与上年同期相比，提高幅度均在10点以上。

    六、企业生产经营主要分类景气指数均有提高

    (一)企业生产景气明显提升企业生产景气指数为128.7,分别比一季度和上年同期提高12.0和16.0点。分行业看，工业生产景气指数为129.6,分别比一季度和上年同期提高8.9和7.6点，工业设备利用率也达到84.6%，分别比一季度和上年同期提高0.3和1.7个百分点；其中，煤炭开采和洗选业、非金属矿物制品业、金属制品业、通信设备计算机及其他电子设备制造业生产景气指数分别为151.4、139.5、138.8和143.6,分别比一季度提高28.5、35.9、46.9和21.0点。建筑业随着施工旺季的到来，生产景气指数大幅攀升，生产景气指数达到151.2,分别比一季度和上年同期提高72.8和6.1点。

    (二)企业销售景气继续提高企业销售景气指数为125.8,分别比一季度和上年同期提高7.0和16.1点。分行业看，工业企业销售景气指数为129.2,分别比一季度和上年同期提高10.9和15.8点；其中，铁矿采选业、钢铁冶炼及压延加工业产品销售景气指数分别为87.1和109.1,分别比一季度下降95.7和21.2点。房地产业销售景气指数113.2,分别比一季度和上年同期提高12.5和6.0点。

    (三)企业订货水平略有提升企业订货景气指数为122.4,分别比一季度和上年同期提高0.6和17.1点。分行业看，建筑业工程合同景气指数为129.2,分别比一季度和上年同期提高38.3和4.2点；工业企业企业订货景气指数为124.9,比一季度有所下降，但比上年同期提高17.9点；其中，石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、黑色金属冶炼及压延加工业、金属制品业、交通运输设备制造业等行业的企业订货景气指数比一季度有所下降，下降幅度均在10点以上。

    (四)企业盈利水平持续上扬企业盈利景气指数为118.1,分别比一季度和上年同期提高6.7和18.3点。其中，建筑业、社会服务业、住宿和餐饮业企业盈利水平明显提高，景气指数分别比一季度提高34.0、20.1和29.2点；工业、房地产业企业盈利水平稳步提高，景气指数分别比一季度提高4.6和2.8点；而交通运输及仓储和邮政业、批发和零售业、信息传输及计算机服务和软件业企业盈利则有所下降，景气指数分别比一季度下降6.9、4.2和2.8点。与上年同期相比，各行业盈利水平均有不同程度的提高，特别是社会服务业、住宿和餐饮业、交通运输及仓储和邮政业提高幅度都在50点以上。

    (五)企业用工数量继续增加企业用工景气指数为108.2,分别比一季度和上年同期提高3.4和14.3点，连续四个季度运行在景气区间。其中建筑业、社会服务业、住宿和餐饮业企业用工景气指数分别为141.5、110.2和112.0,分别比一季度提高48.7、8.4和13.8点，比上年同期提高14.2、48.9和86.8点；房地产业企业用工景气指数为104.6,比一季度提高3.0点，与上年同期基本持平；工业、交通运输及仓储和邮政业、批发和零售业、信息传输及计算机服务和软件业企业用工景气指数分别为106.3、93.6、95.4和107.7,分别比一季度下降1.0、5.3、8.5和4.9点，但均比上年同期有所提升。

    企业家信心指数出现回落

    受国家出台的一系列宏观调控措施影响，企业家信心指数出现明显回落。二季度，全国企业家信心指数为131.5,比一季度下降7.4点，比上年同期提高16.1点，如果考虑到上年同期“非典”因素影响，同比也有下降，而且环比、同比下降幅度均大于企业景气指数下降幅度。这表明，国家宏观调控措施对企业家信心的影响明显大于对企业本身生产经营的影响。

    一、多数行业企业家信心回落二季度，工业、建筑业、交通运输及仓储邮政业、信息传输及计算机服务和软件业、批发和零售业、房地产业的企业家信心指数分别为131.5、125.3、132.5、153.7、128.5和139.7,分别比一季度下降8.8、6.0、4.2、3.0、8.3和7.9点；住宿和餐饮业、社会服务业的企业家信心平稳上升，企业家信心指数分别比一季度提高2.7和2.2点。其中，黑色金属冶炼及压延加工业、黑色金属矿采选业企业家信心指数回落较快，分别比一季度下降61.8和19.0点。

    二、不同登记注册类型的企业家信心均有下滑国有企业、集体企业、股份合作企业、联营企业、外商及港澳台商投资企业的企业家信心相对稳定，企业家信心指数分别为128.9、116.9、116.9、110.5和139.1,分别比一季度分别下降4.3、2.7、6.6、6.5和6.4点；有限责任公司、股份有限公司、私营企业的企业家信心指数下降幅度较大，企业家信心指数分别为129.9、145.3和119.6,分别比一季度下降9.9、9.7和14.1点。

    三、大型企业的企业家信心受宏观经济调控措施影响明显企业家信心指数为147.9,比一季度下降10.3点；中、小型企业的企业家信心指数分别123.7和114.9,分别比一季度下降5.8和4.9点。

    四、不同地区的企业家信心均有下降东部和中部企业家信心指数为133.7和130.2,分别比一季度下降8.0和8.6点，下降幅度较大；西部地区的企业家信心指数为127.7,比一季度下降3.4点，回落幅度不大。

    五、国家试点企业集团成员、国家重点企业和上市公司的企业家信心降幅较大企业家信心指数分别146.2、148.5和151.6,分别比一季度下降20.4、13.4和12.6点；高技术产业的企业家信心指数为145.0,受影响相对较小，比一季度下降4.7点。

    六、企业固定资产投资稳步提升二季度，受企业新开工建设项目基数较大的影响，企业固定资产投资景气指数为119.6,分别比一季度和上年同期提高8.7和2.8点。其中，黑色金属矿采选业企业固定资产投资景气指数分别比一季度和上年同期提高52.8和42.0点；非金属矿采选业、城市公共交通业、航空运输业、公共设施管理业企业固定资产投资景气指数环比、同比均提高15点以上。

    企业反映的问题值得关注

    在调查中，企业反映的主要问题是：部分行业用工持续减少；能源、运输瓶颈对企业生产经营的制约明显；企业成本费用上升较快；企业融资难度加大等。

    一、第三产业中部分行业企业用工有所萎缩二季度虽然企业用工总体上有所增加，但分行业看，交通运输及仓储和邮政业、批发和零售业企业用工景气指数分别为93.6和95.4,不仅处于不景气区间，而且分别比一季度下降5.3和8.5点，企业用工继续萎缩。其中，铁路运输业企业用工景气指数为71.9,比一季度骤降27.2点；道路运输业、其他服务业、批发业、零售业、计算机服务业企业用工景气指数分别比一季度下降8.9、9.1、8.0、8.9和10.6点。企业用工景气下降主要集中在第三产业，随着国家各项宏观调控措施的逐步到位，下半年经济增长可能放缓，部分行业企业用工减少可能会给本已较为严峻的就业形势增加困难。

    二、原材料、能源瓶颈约束明显二季度，工业企业主要原材料及能源供应景气指数为99.5,与一季度持平，但比上年同期下降25.1点，连续两个季度落入不景气区间。分行业看，橡胶制品业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、电力热力的生产与供应业主要原材料及能源供应持续紧张，其原材料及能源供应景气指数分别为83.0、80.0、62.5、77.2、67.3,不仅处于景气低位，而且比上年同期分别下降24.7、32.9、22.9、4.0、50.8点。同时，企业主要原材料及能源购进价格继续上涨，二季度工业企业主要原材料能源购进价格景气指数为53.1,虽比一季度有所反弹，但仍处于景气低位，而且比上年同期下降19.8点。

    三、企业成本费用继续增加受主要原材料及能源购进价格上涨的影响，企业成本费用持续增加。二季度，企业成本费用景气指数为69.8,与一季度基本持平，比上年同期下降12.9点。其中，工业、建筑业、交通运输及仓储和邮政业、批发和零售业、社会服务业、信息传输及计算机服务和软件业、住宿和餐饮业企业成本费用景气指数持续滞留在不景气区间。工业生产成本景气指数为65.5,比上年同期下降18.6点；交通运输及仓储和邮政业企业的业务成本景气指数、批发和零售业企业的经营费用景气指数分别比上年同期下降1.9和3.5点；社会服务业、住宿和餐饮业企业的营业成本景气指数也分别比上年同期下降16.3和42.3点。

    四、企业融资难度加大随着国家紧缩性信贷政策的实施，企业贷款难度有所加大。二季度，企业融资景气指数为86.7,比一季度下降3.1点，其中认为融资难度增加的企业占到28.4%，比一季度提高3.1个百分点。企业融资难度的增加，加剧了本已紧张的流动资金状况，二季度企业流动资金景气指数为87.1,比一季度下降4.1点，除信息传输及计算机服务和软件业外，其他行业均在临界点以下。特别是中小型企业流动资金紧张状况更为严重，企业流动资金景气指数仅为70.7,比一季度下降2.3点，43.7%的中小型企业认为流动资金较为紧张，比一季度增加1.4个百分点。

    五、运输紧张制约企业生产随着新的《中华人民共和国道路交通安全法》的实施，车辆超载处罚更为严厉，同时国家有关部委对超载超限进行集中整治，加之铁路运力不足，原本运输能力不足的矛盾显得更加突出，运输价格大幅上涨，给企业生产经营带来较大影响，主要表现在：一是产品运不出去，造成不少企业有胀库现象，如新疆乌鲁木齐矿业(集团)有限责任公司，由于缺少车皮向区外运输，造成产品大量积压，目前该公司煤炭库存达70多万吨，有三个煤矿因库存爆满而被迫停产；二是原材料无法运进，使部分企业濒临停产，如山东荣成高虹电力集团的三个热电厂因煤炭价格及运费上涨，发电量仅为装机容量40%左右，企业出现巨额亏损；三是由于无法按时交货，不少企业被用户追究违约责任，如四川乐山国众集团的锅炉无法按时向贵州大方一中等企业交货，长益食品公司的猪肉无法向大连春南公司和广州裕丰商行供货，均已被依法起诉。

    预计2004年三季度企业生产经营将继续保持平稳发展

    调查结果显示，随着国家采取的各项宏观调控措施的逐步落实，国民经济运行继续朝着宏观调控的预期方向发展，通胀压力预期逐步减缓，三季度企业家信心指数和企业景气指数将继续保持平稳发展态势。预计三季度全国企业家信心指数将保持在130左右，略低于二季度水平，与上年同期基本持平；全国企业景气指数将达到136左右，将略高于二季度和上年同期水平。但同时应当注意企业固定资产投资愿望依然旺盛，煤、电、油、运更趋紧张等给企业生产经营带来的困难与影响。

    调查结果还显示，企业家普遍认为国家目前实施的宏观调控措施的效果已有显现，市场销售过程中的钢铁、水泥等冶金建材商品的价格已经发生了较大变化，对国家的调控措施普遍表示支持且反映良好。同时企业家认为当前市场震荡变化莫测，需求量、价格难以控制和掌握，建议国家加强宏观调控不搞一刀切，区别对待、扶优限劣，对重点企业给予保护，对重点项目、优势企业给予政策上的支持，将各项政策措施落到实处，实现宏观调控和微观调整相结合，促进经济有序健康发展。

方圆王

中小板酝酿投资机会 　
2004年07月20日 14:00  证券时报
　
    上周，深交所为了严格监管中小企业板，及时要求江苏琼花事后就委托理财的真实情况向公众做出了具体说明。日前深交所召开的第三届理事会第十七次会议中，与会理事要求进一步加强监管，推动创新。受此类消息的刺激以及大盘回暖的影响，近期中小板块出现整体止跌回升迹象，中小板是否具备了一定的投资机会呢？
　
监管有利于板块发展

    中小板上市初期，在短短两周时间里，大部分个股经历了两次的大幅调整，先是上市后定位偏高，遭受抛盘打压；后是受琼花事件影响，持股信心跌至低谷，股价再遭重挫。但经过了连续的下挫，一些中小板上市公司的股价逐渐趋于合理，近期随大势亦呈现出回升态势。我们认为，琼花事件可能只是个案，市场过分夸大了该事件对板块的负面影响，股价后来的下跌存在一定的非理性。经过琼花事件之后，可能更令监管层更加关注中小板的信息披露问题，使信息披露更加透明化。此外，管理层在对企业发行上市的审核亦会更加严格，上市公司的质量显然也会因此得到较好的提升。在这样的状况下，反而有利于中小板块的发展。

   

股价趋于合理

    由于中小板市场与主板市场的发行上市标准等完全相同，考虑到市场的比价效应，因此，中小板的定位仍应借鉴主板市场相类似的中小盘上市公司的定位。统计截至2004年6月底在主板上市流通盘在3000万股左右个股的市场表现来看，以6月底的收盘价计算，该类个股的平均市盈率大约在42倍左右。而从已上市的21家中小板块的上市公司的情况来看，中小板块的平均发行市盈率为16.77 倍，平均发行价格为9.54 元，平均流通股股本为2469万股。发行后平均摊薄每股收益为0.40元，摊薄平均市盈率为25倍。虽然第一批上市的公司股价都大幅高开，股价明显高估，但随着前期的大幅调整，部分个股的市盈率明显已低于主板中小盘个股的平均市盈率。中小板部分个股的定价已逐渐进入合理估值范围。从行业属性角度进行估值，中小板大部分公司分布在生物制药、电子元器件、激光、医疗机械等高成长性行业当中。目前主板上生物制药、电子元器件的平均市盈率大约在50倍左右，而激光、医疗机械平均市盈率在60多倍左右，考虑到中小规模公司未来的成长性，主板上个股的定位并不存在较大的高估，尤其是电子元器件随着行业的复苏，行业的景气度明显得到提升，行业极具较好的投资价值。同样通过与主板同类行业的比较，显然，中小板块目前的定位相对于主板同类个股而言，股价存在被低估的嫌疑。

   

行情将随主板回暖

    困扰市场的部分因素在7月份后将渐趋明朗，市场的做空动能已经日益衰竭，继续大幅调整的可能性很小。6月份数据公布后，紧缩政策出现松动的可能性进一步加大，配合即将公布的良好的中期业绩，市场有望继续反弹。估值合理且具有持续增长能力的高成长性中小盘股可能会受到机构的青睐。随着主板探明底部，中小板的高送配潜力、高成长性估计仍将吸引部分增量资金的关注，板块随主板回暖的投资机会亦逐渐显现。

方圆王

中小企业板 定位规律开始显现 　　
2004年07月20日 11:25  上海证券报
　
    中小企业板已诞生17日,虽然只交易了17个交易日,但是其定位及一些规律性的特征已经有所显现:

    1、新八股中只有精工科技浮了上来

    6月25日首批新八股上市,开放式的集合竞价使所有投资人的热情在10分钟内尽情宣泄。汇集了高手、炒手、刀手的买家们,为这10分钟的冲动付出惨重的代价。17个交易日后新八股中只有精工科技  （002006 行情,资料,咨询,更多）从水底浮了出来,重回首日上市收盘价一线,其它依然在海底挣扎。

    2、媒体成了揭丑的主力军

    一旦上市,就会成为公众公司,而家族控股已是投资中小企业板上市公司的共同风险。公众的钱进了这样的企业,当然要更多一层监管,因此一些中小企业板的上市公司也受到了各种各样的质疑,而媒体成了揭丑的生力军。江苏琼花最终昙花一现,因国债投资中问题重重受到稽查,而其半年报将延期至8月10公布,股价一度跌穿10元；新和成因其污染问题也受到质疑。

    3、七家个股各领风骚两三天

    也许是领略了高开后的被套滋味,后期的新股大多能够平稳定位,目前已有7家个股是低开高走或者震荡后创出新高,弹性十足,分别是天奇股份、凯恩股份、东信和平、华星化工、鑫富股份、京新药业、中捷股份。但是,从其运作的节奏上来看,没有绝对领涨的个股出现,而是各领风骚两三天,以轮动为主。

    4、新股加盟是活化剂

    中小企业板的扩容速度极快,而每逢新股上市的前一个交易日,一些已上市的个股总是虚势迎新,略有下沉,但是等到新股加盟当天,便有一种全场被激活的感觉,会有一至二家个股被运作起来。故在家数比较少的情况下,新股加盟应是活化剂,直至上满50家指数推出来之前估计都是如此。

    5、半年报大部分不会太好

    目前该板块2003年摊薄平均每股收益为0.39元,板块平均市盈率为41.33倍,属于中等收益高市盈率的板块。从其半年报预告来看,除大族激光预增外,其它公司全部没有声音。就半年报的排片表来看,7月份有3家出半年报,其中最早的是精工科技在7月24日公布半年报,其它的都要等到8月份。而从统计数据上来看,此番中小企业板平均流通比例为29.9%,意味着在发新股股本扩张的前提下,公司净利润同比增速在30%以下的,每股收益将都是下降的。所以,要看见靓丽的半年报估计极难,唯一可以在业绩上有所期待的也就是精工科技和大族激光了。

    6、只要有行情总会自救

    在近两天行情回暖的过程中,中小企业板也是比较活跃的。由于该板块目前流通市值合计为78.57亿元,非常小。所以,只要略有资金往里流动,就会有波澜起来。而场内又是一批刚套牢的新鲜筹码和刚略有获利的新鲜血液,故一部分个股还会显示良好的弹性。一旦主板真的是双底反弹的阶段性行情,那么"大、优"在主板,"小、新"在中小企业板的格局将会成立。但是要运作中小企业板的个股,应牢牢记住"只有价差,没有价值"。

方圆王

国资委确定东北央企改造五项原则 　
  
2004年07月20日 11:25  证券时报
　

    国务院国有资产监督管理委员会近日提出了加快东北地区中央企业调整改造的五项原则，旨在加快推进东北地区中央企业的调整改造，壮大和发展国有经济。这五项原则包括：

    坚持市场导向，充分发挥市场配置资源的基础性作用；

    坚持有限目标，重点突破，发展一批具有国际竞争力的大公司大企业集团；

    坚持统筹兼顾、综合治理，建立健全适应新形势发展需要的新体制、新机制；

    坚持人才兴企，科技先行，为搞好国有企业提供必要保证；

    坚持量力而行，分步实施东北地区中央企业调整改造任务。

    实现一个目标，即近期要切实解决企业历史遗留问题，中远期主要结合企业“十一五”发展规划的编制和实施，有步骤、有重点地解决长期困扰企业发展的深层次矛盾。

方圆王

宏观面让股市“松口气”

2004年07月20日 15:43:49
　
　　上半年宏观经济运行平稳
　　*国内生产总值5.87万亿元 同比增长9.7%
　　*农业生产出现好势头 工业生产保持稳定较快增长
　　*固定资产投资增速逐步回落
　　*市场价格上涨在可控范围，且涨势有所减弱。
　　*进出口保持快速增长，利用外资继续增加。外汇储备继续增加。
　　*城乡居民收入增长加快
　　主持人：说到这个行情反弹，我就想到周五，周五是反弹了，现在大家都在关心这个反弹能走多远，你觉得呢？
　　老姜：我想这个行情到底能走多远，这个显然是一种比较专业化的话题，但是我们一个最直接的感觉就是从上周五，国家统计局发布数据以来，我的最强烈的感受就是能够松一口气。
　　主持人：为什么说松一口气？
　　老姜：因为关于宏观经济层面我们原来预计的各项比较高企的数据，现在它有所回落，比如说关于GDP的，上半年平均是9.7％，应该说并没有高于10％，那么有很多专家在做这个10％的预测，然后固定资产的投资它增速回落比较明显，差不多有14％，应该说这都是出乎意料的，那么惟一高企的就是CPM，6月份它达到5％，但是国家统计局的发言人同时强调5％并不能说明什么。
　　主持人：那么实际上宏观经济数据在周五发布以后，很多专业人士也都在讨论，它对市场到底会产生什么样的影响，我们先来看一位业内人士他的分析。
　　下一步宏观调控的趋势
　　诸建芳 华夏证券研究所高级分析师
　　从指标来说 ，(经济)走势还是比较不错的。 这样我想从下一步的趋势来看 ，还会保持一种比较快的、 比较平稳的增长， 这一点对市场是有积极影响的 。下一个阶段来看， 我想宏观调控方面 ，不会出台新的加大力度的措施 ，甚至会在某些方面会做一些调整 ，做适当的放松 ，使经济能够平缓的回落。
　　主持人：那看来机构是比较看好的，你注意到刚才咱们在短信里头也说了，基金有增仓的这种现象？
　　老姜：对，我想可能现在大家做这种投资的决策，包括上周五的这根大阳线，那深圳是100点，上海是差不多35个点，它很可能是基于对下半年走势的预期，也就是说大家一定会针对将来的这种走势来做预期，而这种走势实际上是依托在，国务院的48次方针，那么大家可能对这些字可能听的多一点，比如说稳定政策了，冷静观察等，但是我印象最深的是两句话，叫区别对待，调整节奏。那么听上去还有点像坦白从宽，有点这个味道，它实际上指的是未来的宏观调控，将针对的部门是有区别的，而不是像上半年那样，比如说四大行业，然后包括几乎所有的贷款项目对这种过热现象都进行有一刀就切一刀，那么下半年应该是区别对待，然后是调整阶段，这实际上不光松一口气，就是我刚刚说的，它直觉的印象是松一口气，但是实际上是有一点放松的味道。
　　主持人：但是我这里也看了QFII，有两家QFII，对于下半年市场行情他们有不同的判断，这个让我也很困惑，你看瑞士信贷第一波士顿，中国研究主管陈昌华他这么说，他说投资者会继续被诱惑，并相信市场已经触底，牛市即将回头。然而我们的看法是现实会证明这个反弹并非是情况好转的开始，这是他的一个观点。那么另外一家QFII，叫瑞银亚太区首席经济学家乔纳森安德讯，他说如果看到今后两三年上市公司业绩增长，但现在估计并不高，他们的观点好像相反。
　　老姜：我想这里面比较有意思，就是在宏观调控比较严厉的时候，相当一批外资机构，尤其是一些外资银行发表了它的一些首席的经济学家的看法，然后它的一些专家也发表了一些看法，这里面尤其是有一些专家做出了两大预测，他们认为六月份会升息，那第二就是因为中国基金会硬着陆，到目前为止仍然有一些专家坚持说，虽然有软着陆的机会，但硬着陆的这个机会更大一点，那么现在看来六月份升息，这个显然已经正式它没有兑现了。那么另外一点就是我观察到一些外资机构的，包括一些外国背景的知识学者，在对中国经济进行预测的时候，往往没有充分的考虑到中国经济存在着行政调控的可能性，那么包括日前，包括我们对中国市场经济定位的时候，也提到这种行政干预的可能性，但是现实是行政干预对目前市场经济，它的影响是有效的，而且有时候是非常重要的，那么如果你碰到将来这种经济走势的话，显然是不可能完全从市场出发。
　　主持人：也就是说外来的和尚他这个经怎么念，他可能不了解实际情况吧？
　　老姜：对，他一定要了解当地的风俗才行。
　　主持人：那我们本土的基金经理对这个数据出来以后，他们怎么判断，我们先来看一下长城基金公司投资总监他的看法。
　　宏观调控对选股的影响
　　韩浩 长城基金管理有限公司投资总监
　　短期来讲， 肯定从宏观经济的角度， 应该是说不会像前一阶段对调控的力度 会感觉那么厉害， 时间跨度稍微长一点来讲 ，我觉得(宏观)调控 还是应该有一定程度的调控行为， 宏观调控对大家的这种投资理念 ，或者说判断公司的价值标准， 我觉得会有一定的影响。
　　主持人：老姜，你有没有发现实际上本土基金经理在今年年初的时候，对宏观调控会给市场带来的影响，他的判断有一些失误？
　　老姜：对，实际上我刚刚听完这位人士的话以后，我感觉好像基金有一点，一朝被蛇咬，十年怕井绳。就是说当出现你刚才说的上半年忽略了宏观经济，现在有点过于注重宏观调控，就是说考虑什么事情都要想，是不是会有人再调整一下，那么实际上很多基金在做这种规划的时候，一定是把下半年宏观调控，包括这种货币政策的变化会考虑在内的，但是你如果做投资的话，我想对于中小投资者来说，也就是说你对大盘一方面有关注，对整个宏观经济要关注，但是更多的要关注个股。
　　比如说中兴通讯，像中国联通，然后上海宝钢，长江电力，盐田港，你看看这些公司的股价走势你就会发现，如果你选对个股的话，那么有些因素是可以考虑估计的。
　　主持人：你看上半年基金经理他们有一个调查，认为1400点之上展开一波比较大的反弹行情的话，认为有可能的被调查的基金经理占到37％，跌破1307点也占到了被调查人数的21％，还有认为1307点不会跌破，但是也不会到1400点之上的占到被调查人数的42％，这个比例实际上相差都不大，也就是说是不是他们之间分歧也还比较大。
　　老姜：我想可能这里面比较有说明问题的就是说在北京，因为你这个调查，肯定是在点位比较低的时候做的，那么这个时候实际上大家的预期是随着市场的波动而波动的，那么现在可能情况说明，当初在市场比较低位的时候，基金经理应该是多数人看多，但是实际上正好相反，你比如说我这里有一幅漫画，这是一个中小投资者，还不是基金经理，但是也很有意思，它一方面它指望着指数上扬，说太好了反弹了，但是另外一方面他还很严重的担心，他把下面画成了一个像深渊的一个大坑，应该说他有很大的担心。
　　那么第二幅漫画也很有意思，就是说这属于坐等的一部分，就是说他并不指望说这个市场会跌到哪里去，他只是持有这个筹码以后，然后等着它，它的目标位是1520点，应该说不算很高。
　　主持人：你发现没有他好像这是一个梦想，做了一个梦，1520点，等着那个树上的反弹的苹果落下来。
　　老姜：对，所以你刚才提到基金经理的判断和中小投资者的判断，就整体上来说，应该说还是相符的，就是尽管有一部分基金经理，他肯定会做的非常出色，但总体来讲大家是一样的。
　 央视国际

方圆王

中国股市上涨比下跌还危险 泡沫挤干仍不健康

2004年07月20日 15:08:26
　
　　三个月市值缩水11672亿
　　自建立证券市场以来，中国的股民没有像现在这样对股市冷淡过。
　　很多证券公司开始把散户大厅的面积缩小，一方面是因为来散户大厅看股票的股民已经越来越少，另一方面也是为了节约成本。
　　“今天涨了吗？”年近六十的张宏远问记者，张一直是中国股市的忠实追随者，从购买认股权证开始，张就开始“介入”股市了，尽管手上还持有三个股票，但从四月份下跌以后，他已经很少关注股票了。
　　但中国的股市并没有给这位忠实的追随者带来多少的收益。从2001年开始，张的股票几乎一直在缩水，“前面10年多赚的钱基本都没了。”张觉得有点看不懂，为什么国外老是有这样的故事：一个老太太无意当中发现有几十年前某家公司的股票，一下子成了千万富翁。
　　而我们的股市现状是怎么样的？
　　“1994年、1995年前的股民现在还有几个活跃在今天的中国股市？1996年全国各地证券公司营业厅里曾经人山人海的股民都消失到哪里去了？历史合计的7000万总开户量的投资者，现在还有多少股民的资金账户中有钱？现在还有多少股民的账户还在交易？”股市名人张卫星提出疑问。
　　随着上半年最后一个交易日的结束，有一个数据值得好好思索一下，深圳综合指数的月度收盘价，第一次击穿了5.19行情时1999年5月的收盘价。也就是说，从5.19到现在的5年多时间里，我们反而倒退了一点点。如果算上印花税和佣金，投资者不要说赚钱，简直是亏大了。
　　在张宏远居住的这个小区里，和张并肩战斗的还有四五个人，在股票形势比较好的1999、2000年里，他们经常一起到附近的证券营业部，一起探讨股票的投资方案。但从2002年开始，并肩战斗的兄弟们开始解散了。
　　除了有一个从股市里撤退早之外，其他几个的情况比张宏远更糟糕。“他们套得比我还深，现在也不看股票了，对市场失去了信心。”张告诉记者。
　　证监会公布的资料显示，在4月7日暴跌之前，沪深两市股票市价总值为52080亿元，流通市值为16253亿元，但到6月底，两市的市价总值缩减到40408.09亿元，流通市值缩减到12604.36亿元。
　　也就是说，从4月7日到6月底不到三个月的时间里，两市的股票市价总值缩水了11672亿元，流通市值缩水了3649亿元。
　　扩容跟不上市场缩水
　　从4月7日下跌开始的11周，几乎每个星期都要下跌三四十点。据《上海证券报》提供的数据，截止到6月14日，上证指数为1438.74点，两市1306只A股加权平均价为6.61元，距上证指数2003年11月13日1307点时收盘平均价6.56元仅有一步之遥。
　　“股市的融资功能非常成问题，不客气地说已经休克了。”上海一家证券公司研究所的所长这么告诉记者。他下此结论的依据是，在现在扩容这么密集的情况下，股市缩水的速度还是要远远超过扩容，根据证监会的最新统计数据，今年上半年，证券市场累计筹资858.66亿元，同比增长132.65%，其中仅6月份市场筹资额就高达345.91亿元，上半年企业通过发行A股(包括IPO、增发)筹资297.59亿元。这远比股市缩水的数目要小。
　　与首发热情高涨相对比，今年上半年的再融资则继续呈现低迷状态，上半年仅有19家公司实施再融资方案，共计融资197.3亿元。其中11家公司配股，募资37.75亿元；5家公司实施增发，融资131.29亿元；3家公司发行可转债，筹资28.3亿元。从再融资公司数量分析，今年上半年完成再融资公司数是1997年以来的最低水平。
　　从市场表现来看，2004年上半年，沪深两市1299家股票中，上涨448家，下跌847家，平盘4家，涨跌比约为1：2。在上涨股票中，涨幅不到10%的占一半多。其中有430只股票创出了2003年以来的新低(扣除当年新上市股票)，超过两市A股总数的30%。平均股价6.64元，剔除亏损股后的平均市盈率仅为26倍。
　　而新股跌破发行价的速度也在加快。截至2004年6月30日，2004年新上市公司中共有4家跌破发行价，其中博汇纸业上市6天跌破发行价，长丰汽车5天跌破发行价。而济南钢铁更是开盘当天跌破发行价，也算是创了一个纪录。
　　对此，张卫星夸张地把中国股市比喻成一台老虎机，张卫星分析：13年来中国股市发行了1300家上市公司的股票，用这些“股票”融资8000亿元，平均每家融资6亿元资金。10多年来中国股市收取的印花税和交易费合计4500亿元，平均每个上市股票代码从投资者身上抽取资金3亿多元。而10多年来给A股投资者的分红派息700亿元，平均每个股票约为0.5亿元。由此可知，每个股票吃进去将近10亿元的资金，而吐出来只有二十分之一。
　　多方因素导致大跌
　　截止到6月28日收盘，有一组数据非常瞩目。今年上证指数最高为1783.00点，到6月28日收盘为1385.18点，共下跌397.82 点，共53个交易日，平均每天跌7.6点。
　　而对于目前市场中的主力——基金来说，直接的后果是净值缩水。以2003年度开放式基金中排名第一位的博时价值成长基金为例：今年3月31日，博时价值成长基金每份累计净值为1.48元；到7月8日这只基金的累计净值下降到1.288元。不光是博时基金，几乎股市上所有的基金净值在最近3个月以来都大幅缩水。
　　“中国证券市场尽管只有十几年的历史，但像现在这样跌，在全世界也是少有的。”金通证券的分析师钱向劲感慨在目前中国经济形势一片大好的情况下，股市居然会收出11条周阴线，“只有那些经济出现大问题的国家，股市才会有这样的情况发生。”
　　对于这波下跌，市场分析人士一致的观点是，前期大盘在上涨后有回调需要，但回调过程中正好碰上国家的宏观调控，继而有引发各种各样的问题，最终使两市遭到重创。
　　“从去年11月份启动开始，市场上已经有不少的获利筹码，技术上要求回调。”钱向劲说。
　　但回调没有按照市场主力的意愿来走，没过多久，国家宏观紧缩政策开始陆续出台。宏观调控政策的出台，完全打乱了原先的可以控制的回调。
　　中关村证券研发中心在他们的报告中这么写道：如果把中国经济比作一部汽车的话，那么去年以来这部车一定是在以时速100公里以上的高速行驶着，而今年上半年特别是二季度,就在大家还对汽车是否超速、变速箱和轮胎是否过热进行争论的时候，我们的管理机关显然是已经对此给予了认定。密集而猛烈地出台的调控措施超出大家预料。在4月份的短短1个月内,国务院、央行、银监会及各相关部委单位连发“数道金牌”，试图让经济增长速度略微放慢，为过热行业进行“降温”。
　　调控政策对涉及的行业上市公司股价产生了明显的压制作用：钢铁股指数先于大盘下跌，3月16日见顶后的32个交易日跌幅20.01%；水泥股指数于4月8日见顶，其后15个交易日跌幅16.36%；有色金属股指数4月7日见顶，其后16个交易日跌幅18.83%；房地产股指数4月7日见顶，16个交易日跌幅16.20%。
　　同时，弱市中一些原本沉在水下的问题开始浮出了水面。先是德隆撑不下去了，与这只超级资本大鳄有关联的企业达到数百家，一些证券公司、上市公司纷纷被拖下水。闽发证券、托普软件，加上最近的江苏琼花事件，就对股市产生了一定的影响，“谁碰谁倒霉。”钱向劲说。
　　在这样的背景下，市场扩容的速度没有停下来的意思，反而比以往来得更快。5月份和6月份两个月新增上市公司数量分别是10家和22家。5月份，证券市场筹资额达215.93亿元，较上一月增加119.64%，同比增长幅度高达612.91%；6月市场筹资额为345.91亿元，较上月增加129.98亿元，增幅达60.19%，创下了一个纪录。
　　如此高速的扩容，肯定会导致市场失血，特别是中小企业板的开设，对主板市场资金的影响非常大。中小企业板新八股正式上市的第一天，上证指数下跌了26.64点。
　　“心理上的影响比政策的实际效果要大得多。”中关村证券的一名分析师告诉记者，“证券市场是一个信息和资金流动摩擦力非常小的市场，任何心理上的微妙波动都可能产生数倍于实际影响的结果。”
　　泡沫挤干仍不健康
　　或许有人会说从2001年开始的下跌，蒸发掉的是股市的“泡沫”。而在2001年大跌前，泡沫论的观点似乎也占据了上风。
　　但经过两三年的下跌，不少绩优股的市盈率已经只有不足10倍，一些股票的市价低于净资产，“三板”出现了几角钱的股票，B股已回到向境内投资者开放时的点位……“股市的海绵”里早就无水可挤了。
　　“按照‘千点论’和‘推倒重来’的理论，泡沫已经挤压得差不多了，上市公司的质量也相应提高了，似乎股市已经重来了，但为什么还持续下跌呢？”首都经贸大学教授刘纪鹏反问记者。
　　对于这个问题，刘纪鹏自己的观点是：中国股市股权分裂这一历史遗留问题及其在解决这一问题时受错误理论影响，要按市价减持、自然并轨，不考虑保护中小股东的利益和全流通时将不考虑公平补偿流通股股东损失的预期，使得人们信心丧失殆尽。
　　“中国股市的持续下跌，并不像有些人说的那样，完全是由于泡沫过多、上市公司质量不高等所导致，而是中国资本市场特殊的结构矛盾。”刘纪鹏说。
　　“股权割裂的制度设计严重影响了资本市场的发展，这个问题不解决，做任何事情都走不动。”中国证监会规划委主任李青原也曾经表示。
　　中欧国际工商学院的教授许小年博士则认为，问题出在基础建设和制度改革上。去年，许小年刚到中欧任职时，曾作过一个关于基础建设和制度改革方面的报告。许小年认为，需要用制度和法律来保障出资人的利益，现在股市几乎丧失了融资的功能，如果不走规范的道路，那只有死路一条。
　　许小年博士举例说，直接融资做得比较好的一些国家，大多是实行判例法的国家，如英国、美国，条文法很难跟上金融业发展的速度，一般情况下，对出资人的保障自然也弱于判例法国家。
　　广发证券分析师何晓虎则认为，下半年到明年年初股市可能还会有一次崩盘，股指甚至可能跌破1000点。何晓虎认为，部分上市公司弄虚作假想尽办法来圈钱，没有给予流通股以保护；创业板的股价定位过高，没有考虑到投资者的利益，随着经济发展已到尽头，股价会继续向下回归；证券公司的亏损会更加严重，从南方证券到现在的华夏证券看，还会有证券公司暴露出问题。
　　尽管最近一周股票又开始上涨，但从前几次经验看，每一波上涨都会套住一批新的中小投资者。在目前股市很多问题尚未解决的时候，对于中小投资者来说，上涨甚至比下跌还危险，盲目入市不足取。(记者 陈贤锋)
　 外滩画报

方圆王

谁具有国际竞争优势
　
  
2004年07月20日 14:00  上海证券报
　

    历史总是惊人地相似。近期在1400点以下再一次出现"空头陷阱",这是2002年初以来第四次重演历史。比较四次底部的特点,有如下几个规律值得关注:一是1400点以下筑底时间呈短--长--短的循环。二是底部形态依次为双底--三重底--四重底--双底,探底次数呈"少--多--最多--少"的循环。三是底部"地量"水平在2003年1月创出30亿元以下历史最低纪录后,最近两次呈"底部抬高"。很显然,从"底部区域"的价量关系看,此次有结束更长周期调整的趋势,但还没有最后确认之前,并不能盲目乐观。

    虽然指数见底回升是重演历史,但伴随的投资机会却总是存在差异。我们发现,与2003年的原"五朵金花"相比,新一代核心资产股已从偏重"投资品"向重视"消费品"转移,从中国城市化概念转向"世界工厂"概念转移。可以说,站在全球视野寻找优势竞争企业将是把握本轮行情的核心。

    很明显,2003年行情注重的是多年城市化进程所带来的投资品行业增长的价值挖掘。但宏观调控后的经济增长方式将发生重要转变,消费品企业正受到越来越多的关注。而且随着世界经济的复苏,以及中国加入WTO后中国企业融入国际市场竞争的步伐加快,中国正在成为全球重要的制造中心。在"世界工厂"概念下将必然诞生一批具有全球竞争力的优势企业。近期纺织服装业、电子科技制造业、食品饮料制造业、资源类以及服务类优势企业的股价反复崛起,这些正是站在全球视野中的选择。另外,寻找"爆发性增长"品种也是增量资金的重点选择,即业绩增长从平稳增长甚至下降状态,转向加速增长,这是一种最具魅力的价值投资对象。在国内经济宏观调控的背景下,由于全球经济正处于全面复苏期,因此,具有全球竞争优势的企业就有机会出现较高的增长"加速度"。

    具体表现形式上,有如下两个显著特征:1、展开强劲填权行情。填权行情最能体现中长线资金的信心与趋势,而且近期展开填权行情的品种如中集集团、中化国际、京东方、振华港机、上港集箱、安泰集团、张裕、贵州茅台等均是具有全球竞争力的蓝筹股。2、前期表现相对落后的龙头企业悄然转强。如。如格力电器、美的电器、鲁泰A等电器、服装类股出现持续逆势走强或者逆势创新高,正代表白色家电、服装等行业的升温趋势。此外,还有一批资源、服务类企业也持续保持强势,如煤炭、机场、有色金属、银行、港口等。

    概括而言,率先创出历史或年内新高的品种及其所代表的行业或板块,往往就是行情的主流热点与主流机会。以复权处理,目前较典型品种分别是中集集团、深赤湾、锡业股份、格力电器、张裕、中化国际、鲁泰A等,所隐含的行业或板块------物流类、资源类、食品消费类、化工类、纺织服装类等极有机会成为新一代核心资产股的重要组成部分。

方圆王

审计署进驻九大国企
　
  
2004年07月20日 14:00  证券时报

　
    进入7月，审计署新一年度审计计划全面激活。受中组部与国资委委托，中石化、中海油等9家大型国有企业，以及国家烟草专卖局下属公司被列入今年审计清单，审计署已完成审前调查，近期将陆续进驻。

    国家审计署副审计长令狐安指出，国有资产是历年的审计重点，包括涉及国家经济命脉的大型国有企业、金融企业和土地资产，审计这三大领域的目的是对国有资产的运营效率做出合理评价，防止国有资产流失。

    九大国企包括：中国石油化工集团公司、中国海洋石油总公司、中国电子科技集团、中国网络通讯集团公司、国家开发投资公司、神华集团公司、中国通用技术(控股)有限责任公司、中国航空工业第二集团公司、中国联合通信有限公司。

方圆王

据传，中国铁通8月初拟发新股募资400亿
　
  
2004年07月20日 10:21  国证内参　　

据传，中国铁通将在8月初通过上交所发行50亿流通A股，每股发行价暂定为8元，预计发行成功将募资400亿元人民币。据悉铁通将利用募集资金收购胜利油田专属网络等计划项目。

方圆王

宏观调控进入观察期　四专家重估加息可能性
  
2004年07月21日 08:31  21世纪经济报道/罗小军

　　7月16日，国家统计局发布上半年国民经济运行信息。并对上半年宏观调控效果做了一个总结，认为宏观调控取得明显成效。

　　尽管对宏观调控手段有不同看法，但专家一致认为下半年随着投资和经济增长调低，三、四季度消费物价水平将平稳回落，加息的可能性不大。

　　全年GDP可望保持9%增长

　　国家发改委宏观经济研究院经济社会发展研究所所长陈东琪认为，物价标指是考虑加息与否的一个重要因素，特别是居民消费价格指数。但其他因素也需要重视，比如反映比较早一些的生产资料价格，投资品价格，工业品出厂价格；而且还要看产业，从产业角度来看，产业的变化，工业增长水平、速度和变化趋势。尤其是要看需求，特别是投资增长水平和变化趋势以及整个经济发展总量增长的水平和变化趋势。

　　国家统计局经过初步核算，上半年国内生产总值58773亿元，同比增长9.7%，比去年同期提高0.9个百分点。

　　尽管国家有关部门年初预期全年GDP增长7%左右，但这一预期目标将被突破，而国家统计局副局长邱晓华日前指出，全年GDP可望保持9%的增长率。因此对下半年走势，14日国务院常务会议指出，要“稳定政策、冷静观察”。

　　固定资产投资增速降到15%？

　　部分行业投资增长过快，被当作此次调控的主要理由和调控对象，而我国国民经济近些年一直以投资拉动为主。上半年，全社会固定资产投资26082亿元，同比增长28.6%。其中地产开发投资完成4924亿元，增长28.7%，比一季度回落12.4个百分点。

　　对于今后走势，国务院发展研究中心产业部副部长冯飞认为，固定资产投资增速控制在20%以内，经济可实现软着陆。而上半年固定资产投资增速比去年同期回落2.5个百分点，比一季度回落14.4个百分点，基于此，国家统计局认为宏观经济正沿着宏观调控预期的方向发展。

　　统计表明，占全国固定资产投资60%强的东部省份固定资产投资增长速度都低于全国平均水平。

　　上半年，上海全社会固定资产投资完成1396.23亿元，同比增长25.39%，增幅比第一季度回落了11.4个百分点，比1至4月、1至5月又分别回落了3.7个百分点和0.3个百分点。

　　上半年，浙江省全社会固定资产投资达2329亿元，比去年同期增长25.5%，比一季度回落16.4个百分点，新开工项目个数和计划总投资增幅分别比一季度回落30.2和20.3个百分点。

　　国家发改委下属的宏观经济研究院一份研究报告认为，下半年固定资产投资增速有望降低到15%。而14日国务院常委会亦指出要“巩固成果，防止反弹”。16日国家统计局亦持此说。

　　但经济学家袁钢明对此深表忧虑，他认为短时期内经济增长主要还是靠投资需求拉动，“有些行业过快，不用着急，过快并不代表过热”，“正是这些行业推动了国民经济增长”，如果“这些部门压下去了，国民经济就什么都没有了”。

　　袁钢明分析，假设投资高了，投资高涨的根源是市场需求高，因为有了比较高的收益才去投资。即便投资过头了，也不用紧张。钢铁水泥等投资快，很大因素是消费贷款买房子，如果提高利息一个百分点，就可以很好地抑制需求。另外，开发区投资贷款的利息低、风险低从而导致过度投资。因此，“如果要控制需求就要提高利息”，而不是采取行政手段整顿、关闭一些企业，结果让其他一些企业去投资。“这根本不是市场的做法。”他认为此次结构调整，计划经济的色彩过多。

　　CPI与加息的新关系

　　自从6月初，格林斯潘曾宣布美国要根据消费物价指数走势来判断加息与否，国内市场也因央行加息预警之声扰攘不安。

　　在美联储加息压力下，欧洲纷纷做出加息动作，国内部分市场人士亦对央行加息翘首以待。很多经济观察人士认为消费物价指数上升到5%将是加息的临界点。但7月16日国家统计局公布上半年居民消费价格指数，顿时让加息呼声有所歇息。

　　上半年消费物价指数比去年同期上涨3.6%，其中，城市上涨3%，农村上涨4.6%。而且从月环比动态看消费物价趋势，5月下降0.1%，6月下降0.7%。国家统计局对物价的定性认识是：市场价格上涨在可控范围，且涨势有所减弱。

　　而袁钢明则认为，此次物价上涨与总供给、总需求没有关系，是结构性因素引起。消费物价上涨是粮食价格回归引起，这有利于农民增收、缓解三农问题，也是对粮食价格偏低的纠正。

　　国务院发展研究中心市场经济研究所副所长陈淮认为，长期来看中国经济走过了短缺，到了供大于求的阶段，短期内不会出现供不应求的局面，物价水平走向是不用猜测的，意即不会有大幅上涨。

　　冯飞认为，由于生产过剩的存在，生产资料价格上涨会被过剩吸纳，因而价格上涨传导到消费价格的可能性和幅度都比较小。

　　并且从消费物价上涨的结构上看，主要是粮食价格上涨推动，6月份粮食因素占了消费物价同比上涨5%中的4.4%。根据国家统计局数据，粮食种植面积结束连续5年下降的趋势，全年粮食种植面积预计超过15亿亩，比去年增长1%。夏粮获得好收成，总产量达到10105万吨，增产4.8%。而信贷的发行也得到了必要的控制，狭义货币(M1)的增长速度从3月末的18.7%回到16.2%，广义货币(M2)的增长速度回到了6月的16.2%，已经低于年初17%的预期。

　　此外，由于是价格时滞，工业原料价格的下降并未完全展现在居民消费物价指数中，国家统计局亦指出，6月份居民消费物价指数同比上涨5%，并不代表着今后7月、8月、9月这个趋势会逐步的加强。

　　袁钢明进一步认为，如果不是总需求变动，CPI即便超过5%，也不足为虑。虽然袁强烈呼吁加息，但他认为下半年加息可能性不大，因为“行政手段把经济压下去了，所以不用加息。”但“如果行政手段一旦取消，加息就必须”，因为“行政手段下，容易反弹，而用利息就不用担心反弹。”

　　陈东琪则认为，GDP和投资增长第二季度都比第一季度有所下调，调控成效显著，如果三、四季度投资增长和GDP进一步下降，投资品以及消费品价格或迟或早会因此下降。因此陈东琪“大胆估计，三、四季度消费价格指数会平稳回落”，而“进一步的货币政策措施，需要一段时间的平稳，冷静看一看，往哪个方向变化，目前从政策来看要保持平稳”。言下之意，加息可能性极小。

　　东部GDP增长高于9%

　　陈东琪认为，此轮宏观调控是结构性调整，属于微调。

　　上半年有些地方经济增长远远高于全国平均水平。浙江全省GDP为5110亿元，比去年同期增长15.5%；上海市实现生产总值达到3417.75亿元，同比增长了14.8%；同期，山东省生产总值6899.6亿元，按可比价格计算，比上年同期增长15.2，增幅同比提高2.3个百分点，为1995年以来同期最高增幅；而西部云南省也不示弱，上半年全省实现生产总值1211.56亿元，按可比价格计算，比去年同期增长12.0%，增幅比去年同期提高4.5个百分点；西部重镇重庆市上半年完成地区生产总值1154.81亿元，按可比价格计算，同比增长12.4%，创直辖以来同期最高增幅。

　　但经过上半年宏观调控，东部浙江、上海固定资产投资增速都低于全国平均水平。陈东琪认为，调控是结构性调控，钢材水泥电解铝行业和东部有一些超常规的发展趋势，宏观调控自然首先影响东部，而投资增长的回落也说明东部地方政府比较配合中央的宏观调控。

　　但从调控已有业绩来看，陈东琪认为调控政策还要保持一段时间。“这些地区和产业的调控还不曾完全达到平衡调控的目标——从非均衡导向对均衡增长”，6、7月份还没有达到产业、投资、内需之间的平衡协调增长，稳定指数、产生效果还需要一段时间。

方圆王

吴敬琏认为:金融危机已是"现实危险"
   
2004-07-21 11:20
  

    中国入世后的五年过渡期很快进入尾声,再过两年,中国要向外资银行开放全部人民币业务,中国的金融业将面临什么样的冲击?吴敬琏在2004中国金融国际年会发表演讲时指出,金融风险的阴影已经愈来愈重,一旦外资银行分流我国银行新的储蓄存款,国有银行不再拥有稀释其不良资产的手段,将可能诱发金融危机。  

    吴敬琏认为,不良贷款的阴影仍然在加大。由于四大国有商业银行的基本体制未发生根本性变化,尽管1998年政府发行了2700亿特种国债补充商业银行资本金以及剥离1．4万亿的不良资产给四大资产管理公司,但2000年末,四大行的不良贷款率又达到33．37％,2003年末,这个数字降到20．36％。但是,吴敬琏指出,数字的降低一半以上是因为贷款余额大幅增加所致,而且新增贷款中长期贷款比重增加极快,去年以来的盲目投资建设有多少会成为不良贷款,"现在还很难说"。  

    他指出,更为严重的是制造这种金融黑洞的机制并未消失。最近南方证券、闽发证券、"德隆系"企业、"国债回购"、佛山工商银行骗贷等事件暴露出的动辄十亿、百亿,甚至千亿计的资金黑洞说明金融危机的发生不是"遥远幻影",而是"现实危险"。  

    吴敬琏赞同海外学者关于中国经济低效率增长维持的两个条件,一是高储蓄率条件下的国有银行的垄断和外汇管制,一是年轻的劳动力大军。"高储蓄可以继续补充企业在运行中消失的资金","但是条件不会永远存在",吴敬琏提出,中国必须在2006年中国向外资完全开放人民币业务和2012年中国人口老龄化到来之前,抓紧建立适合于现代市场经济的金融体系。吴敬琏呼吁,银行改革要实行国有银行改制和民营银行创建"两条腿走路",银行业改革应在对外开放之前,首先实现对内开放,积极稳妥建立一批民营银行。  

    吴敬琏指出,目前对于开放民营银行有一些思想障碍,认为国有银行无论在营业网点还是业务份额上都占有绝对优势,认为只要把国有银行改好就可以解决我国银行体系的问题。但是,他说,从苏联、东欧社会主义国家改革的经验看,把主要精力放在国有企业改革上是一种效果不佳的策略。中国改革取得较大成功的秘密就在于没有效法苏联、东欧国家的做法,而是一开始就把真正的重点放在非国有经济的改革和发展上。  

    因此,吴敬琏的观点是,银行业改革可借鉴工商企业改革的经验,在进行国有银行和准国有信贷机构改制的同时,引入民营银行。  

    吴敬琏还指出,对于大家担心的民营银行财力单薄,资信不足,一有风吹草动就易于引发挤兑等金融风潮,他认为,这一问题完全可以通过存款保险等制度安排加以防止和化解。对于不赞成开放民营银行的另一个理由------民营企业投资和控股商业银行动机不纯,企图通过关联贷款或其它形式占用银行资金,吴敬琏指出,在这方面不应因噎废食。为了防止这类问题的发生,必须收紧对民营银行与关联人士的信贷管制以及他们之间的金融往来的监督和控制,必要时要由股东作出避免关联贷款的承诺。

方圆王

著名经济学家吴晓求表示:"琼花丑闻"存在必然性


2004-07-21 11:17
  

    7月20日,我国著名的经济学家、中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求,应江苏省发改委之邀来宁参加"风险投资与中小企业板上市研讨会"。  

    吴晓求就近日中小企业板爆出的"江苏琼花瞒报丑闻"接受了记者的采访,他认为,江苏琼花事件对江苏中小企业所造成的直接负面影响是不言而喻的,而且这种负面影响还将延续一段时间。  

    琼花事件并非偶然  

    吴晓求认为,江苏琼花事件的出现并非偶然,其中有一定的必然性。首先是企业上市的初衷就存在偏差,"圈钱"意识太浓,仅把中小企业板定位于"筹资"的功能。其次,江苏琼花并没有完全理解一个上市公司应该负有的法律责任,应当知道的他装作不知道,3000万的一个投资项目,以江苏琼花现有的企业规模,他完全应该"知道"。上市之后,江苏琼花也没有做到其应有的相匹配的信息披露义务,拿上市公司的透明度不当回事,等出了问题再来"亡羊补牢",显然已经迟了。  

    保荐机构不可委责  

    作为保荐机构的闽发证券也存在不可推委的责任。吴晓求说,在操作一家公司上市之时,作为保荐机构的证券公司有"尽责调查"的义务,应当对财务报表当中的每一笔收支进行核实, 这样做的目的在于保障投资的合法性,防止在有关投资出现重大误导或者严重缺陷,从而避免投资行为的无效,也避免以后因此而承担民事责任。结果证明,江苏琼花出现3000多万元的违规委托理财,保荐人却未作详尽调查,对公众只字未提,已经严重失职。  

    吴晓求接着揭露了现在中国证券界保荐人及保荐机构存在的通病:他们一方面拿着高达8%的保荐费(总额高达上千万),另一方面却坐在办公室里拿出样板文件,只是改一下上市公司的名称,即轻松把一家企业送进股市,"这样不花心思地赚钱也太轻松了",应该被罚没其所收取的高额保荐费。  

    凸现制度的脆弱性  

    除了彻头彻尾地暴露出了中国保荐制度的脆弱性之外,吴晓求还认为,作为上市公司的最后一道"通行障碍",中国证监会发审委也应对江苏琼花事件负有连带责任。发审委完全应该在江苏琼花上市之初就提出一些疑问,责成保荐人及上市公司作出回答。如果没有这样做,也算是失职,并在其知情范围内承担责任。  

    吴晓求认为,每一个环节都出现了问题,这不能不说是一个悲哀。江苏琼花不是第一个出现违规投资及信息披露问题的上市公司,也决不是最后一个出现问题的上市公司。从每个环节的失职来看,每一家上市公司都有"出问题"的可能性。吴晓求认为,偶然的江苏琼花事件反映的却是中国股市制度的整体缺陷,这是必然存在的现状。  

    负面影响将持续  

    而对于江苏琼花事件的"后遗症",吴晓求认为,其直接的负面影响目前已有所体现,发审委在审批江苏的中小企业上市之时,会更谨慎。结果也表明,近两周,已经有江苏的企业宣告"过会"失败。而且吴晓求认为这种负面影响还将持续一段时间,江苏企业要想上市,一定要把自身的信息披露做得尽善尽美,以挽回市场投资者对江苏企业的信心。  

    吴晓求认为,上市公司要想取得投资者的信心,其募集来的资金用途心须"过硬",不要动辄进行房地产开发或者进行二次炒股,更不要成立什么投资公司进入资本市场,这样只会成为第二个"德隆",走上的也将是一条不归路。吴晓求认为,上市公司应该利用股市资金做大自己的优势产业,提高主业的核心竞争力。

方圆王

深圳市政府提出:把深圳建成全国中小企业融资中心


2004-07-21 09:03


    深圳市政府日前推出《关于加强发展资本市场工作的意见》,提出将提高深交所现有主板市场的融资功能,全力协助深交所办好中小企业板,把深圳建成面向全国的中小企业融资中心,并力争用3至5年的时间,使资本市场的总体规模和实力再上一个台阶。   

    《意见》就资本市场发展总体目标、建立多层次资本市场体系等七个方面进行全面部署。提出将积极吸引境内外资本市场中介服务机构和机构投资者落户深圳,鼓励资本市场中介服务机构引入战略投资者,拓宽资本市场中介服务机构融资渠道；在控制风险的前提下,鼓励商业银行开展股票质押贷款和同业拆借业务,改善证券公司融资环境；同时还将争取让深圳符合条件的基金公司进行接受QFII委托管理A股市场资产和QDII试点；积极开展委托符合条件的深圳基金管理公司进行企业年金投资管理工作试点。

    此外,深圳市政府还将从三个方面扩大直接融资规模,提高深圳上市公司质量,积极推动有条件的大型企业集团整体上市,鼓励本地上市公司进行实质性并购重组。(中国证券报 李宇)

方圆王

为上中小板放弃原优势主业:万德莱4月底凄然破产
  
2004-07-21 08:45

   
盲目拼上市害了万德莱  

    深圳万德莱通讯科技股份公司,相信很多人都非常熟悉,作为昔日家喻户晓的"无绳电话大王",其产品市场占有率一度高达70%以上,被评为国家火炬计划重点高新技术企业,同时是深圳首批向证监会推荐申请在创业板上市的企业之一。然而就是这样一家企业,却在中小企业板块开设前的4月底凄然破产。

    对于万德莱的破产,证券媒体的报道比较少,但深究万德莱的衰落和破产,竟是为了上市过度投机而造成的。因此,回顾和反思万德莱的破产对拟上市公司很有好处。

    当年,万德莱为筹备上市,放弃了原有优势主业的发展,错过了产品的结构调整机会,导致主业竞争优势逐步丧失。为追求更高的产业科技含量,迎合创业板设想时的要求,万德莱准备了一批高科技项目,可惜这些高风险的投资项目不仅未能给公司带来经济上的回报,相反还耗费了大量的资金,公司超负债经营,资产负债率超过90%,最终因资金断流被债权人申请破产。

    万德莱最大的错误在于为了上市不顾一切,打乱了企业的长远发展战略体系,违背了企业内在的发展规律。

    放弃自身优势主业是万德莱投机上市的开始。任何一个成功的企业,都离不开强有力的主业支持,中小企业要在激烈的市场竞争中站稳脚跟,并取得持续的发展,应当以主业和主导产品为圆心,逐步向外部相关度高的产业和产品拓展。万德莱已经在无绳电话领域拥有突出的品牌、技术、管理和人才等优势,并且制定了向数字无绳电话等通讯终端进军的战略规划,但却因为科技含量不够高而放弃。

    大量、集中和冲动地上马大批所谓高科技项目,是万德莱投机上市最集中的表现。强烈的投机上市心理,导致万德莱未能理性论证项目的可行性,严重忽略了项目的潜在风险,公司巨额投资的射频模块和IC芯片设计等几个项目,结果证明都是"看上去很美",却不能给公司带来任何利润；另外,在资金不充裕情况下,集中上马多个项目更是犯了财务上的大忌,资金链断裂决非偶然。

    万德莱过度的投机上市行为还表现在舍弃主板,一心要上创业板。据悉,2000年万德莱通过了A股上市审核,但因为难以抗拒设想中创业板全流通的魅力,万德莱放弃了本可以"死里逃生"的机会。值得我们深思的是,是什么激发了万德莱强烈的投机行为呢?

    上市直接带来的暴富效应让人眼红。即使是管理层近年对上市融资规模作了限制,但一夜之间两倍的净资产增值仍是做任何实业所不能比拟的。正是因为上市的回报率远远高于社会平均报酬率,因此,企业为了迎合上市标准,可以不顾企业运作的发展规律,可以不惜代价,甚至作假。

    上市的暴富效应不光让拟上市公司昏了头,也让其他主体如金融企业迷失了方向。在万德莱破产案中,其所有项目融资均来源于银行贷款,其中一家上市银行更是慷慨地给予了2.5亿元的贷款；就连两家券商居然也为万德莱提供近亿元的借款,如今他们恐怕连零头都难以收回。

    一家好的企业,不仅可以在上市后持续快速地发展,也可以尽量降低因种种原因未能上市的成本。如果万德莱破产案能给上市行进中的企业一些启发,也算是它送给我们一份最后的礼物了。

方圆王

公司信任度时代来临 失信者不好混了


2004-07-21 08:43



    由江苏琼花公开发行申请材料及招股书虚假陈述案引发的大盘下挫令投资者颇感不适。它不同于以往由于担心上市公司业绩滑坡而出现的价值回归行情,也不同于此前的庄股行情,更不同于早期的扩容敏感行情。就成因及后果来看,可以将它归结为信任度行情,或由于上市公司信任度缺失导致的股价下跌。

    这不是孤立的。许多投资者相信,今年出现的大盘下跌行情是从德隆系股票集体高位跳水开始的。不难想象,如果德隆集团在资金市场的信任度不容质疑,债权银行不追讨债务,所谓三方委托中的经纪人不强制平仓,自拉自唱的德隆系高价股或许依然可以相安无事。

    1999年,美国哥伦比亚大学商学院曾经发布了一份反映投资者如何看待市场信息的信任度指数报告。尽管这项颇为前卫的信任度研究并未涉及到公司信任度标准,对公司治理和财务报告的关注颇为肤浅,但是依然引起华尔街的高度重视。此后,从华尔街到欧洲股市,投资者对缺乏信任度的公司避之唯恐不及。在很大程度上,以安然事件为代表的一系列公司会计丑闻之所以对市场产生重大影响,信任度以及信任度投资导向发挥着十分关键的作用。

    翻开欧洲著名上市公司年报,在致股东的信中,总裁们最关心的事项不是业绩增长或滑坡、不是竞争加剧、不是经济全球化以及生产力转移、不是汇率波动、也不是贸易保护主义,而是公司信任度。总裁们会开宗明义地对各位股东过去一年给予公司管理当局的信任表示由衷的感谢,并诚惶诚恐地恳请股东们继续给予信任。

    这不难理解。经济学对信任度的定义是交易及资源配置赖以进行的基础。欧洲的实践证明,在经济活动中,如果信任度缺失,并且法律及道德都不足以挽救信任度,将引起各种不同类型的破坏性替代,诸如企业破产、员工失业、环境污染、经济衰退等,甚至黑手党猖獗。在中国,许多经济学者已开始将银行不良贷款与企业信任度低下这两个问题联系在一起,并指出减少不良贷款的根本出路在于提高信任度,包括以强化司法惩戒的途径维护信任度机制。

    推而论之,公司信任度是股票交易赖以进行的基础。相比之下,当一家上市公司的固定资产折旧率、应收款一般坏账准备计提比例等不符合同业公允水平,或者将以往年度持续亏损的子公司高溢价出售给关联方进而掩盖主营业务中出现的滑坡及亏损,或者关联方之间利用不公允的购销价格相互转移利润、承担费用,或者控股股东以各种方式肆意占用公司资金,或者独立董事、监事会不能发挥其独立监督的作用,凡此种种,其表面业绩增长或滑坡对于投资者决策显然是次要的。

    尽管中国经济的持续增长势头不容忽视并为股票市场的长期发展提供了一个良好的宏观环境,尽管国内公司治理与会计标准不断向全球化的目标推进,尽管投资者对公司信任度的认识水平还有待提升,尽管市场监管体系还不够完善,但是,无论如何,继境外成熟市场后,新兴的中国股市也终究要步入信任度时代。现实告诉我们,这一天恐怕已经来临。

方圆王

中国证监会问责保荐代表人


2004-07-21 02:00


                  保荐制度实施以来首次采取谈话提醒监管措施

    北京消息 记者从中国证监会获悉,中国证监会发行监管部上月25日约见了上海证券有限责任公司保荐代表人陈永阳和杨虎进,对其进行了监管谈话提醒。

    这是中国证监会实施证券发行上市保荐制度以来,首次对未能勤勉尽责的保荐代表人采取谈话提醒这一监管措施。

    据了解,证监会发行部在审核上海证券有限责任公司保荐的山东九发食用菌股份有限公司配股申请材料时,发现申请材料存在一系列问题:文字错误和文法不通随处可见；财务数据前后不一致,多项数据计算错误；配股说明书中一些重要内容的表述与中介机构专业意见存在差异。

    鉴于山东九发食用菌股份有限公司配股申请材料制作粗糙,保荐代表人未能做到勤勉尽责,根据有关规定,证监会发行部于2004年6月25日约见保荐代表人陈永阳和杨虎进进行了谈话提醒。

    根据《证券发行上市保荐制度暂行办法》第七十三条规定,保荐机构及其保荐代表人、发行人及其高管人员、中介机构及其签名人员违反该办法规定的,中国证监会可以对其采取谈话提醒、重点关注、责令改正、认定为不适合担任相关职务者等监管措施。