2004年11月20-21周六周日上市公司与经济政策消息专贴，欢迎添加,讨论！

尖尖小荷

2004年11月20-21周六周日上市公司与经济政策消息专贴，欢迎添加,讨论！

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：尖尖小荷 浏览：4282 回复：31

2004年11月20-21周六周日上市公司与经济政策消息专贴，欢迎添加,讨论！
抓一个证监会官员难动证券发审制
一位证监会副处级干部的被捕事件，对于正处在制度建设紧要时期的中国证监会，是个不小的触动。不过，分析人士认为，如果反思到位、处理得当，并能促进证监会股票发行制度改革和完善，“王小石事件”的曝光也会有不小的“正面效果”。
　　王小石是证监会发审委工作处的一位副处长。本月初，与他有关的一家深圳公司，涉嫌向拟上市的企业“出售”证监会发审委委员名单。北京市西城区检察院反贪人员因此将王拘捕审查。西城区检察院有关人士称，该案正在侦查和审理过程中，细节暂无法公布。
　　证监会发审委工作处属于证券发行监管部，在证监会中主要负责企业上市申请和审核工作。“是个要害部门。”一位资深投资人士对记者表示，这个部门每年“过手”几十家企业IPO(首次上市)、再融资等资格审核，融资总额通常达数百亿元。
　　这些“钱”当然不是让上市企业白拿的。企业上市通常在证监会要经过两道相当复杂的“工序”：首先要通过发行审核部门的初步审查，对企业的财务、盈利前景等作出大致评估；然后，组织发行审核委员会会议，由发审委员们进行最后判定。
　　王小石任职的发审委工作处，职能就是组织“发审会”，并安排那些通过前期预审的企业“上会”。企业最终能不能过关，漫长而艰难筹备和前期辅导最后有没有回报，都取决于几位神秘专家。
　　因为主要是通过研究企业上报的资料进行判定，而不是进行实地考察，发审委的工作状态和模式，长期以来受到业内的特别关注。这种关注被市场赋予了“高价”。
　　发审委人员名单为什么都能卖钱？
　　一份发审委人员名单能卖多少钱？其背后或明或暗的“公关活动”在企业上市过程中究竟起多大作用？
　　一位多年从事投行业务的资深人士给记者算了一笔账：通常来说，一家计划上市融资五六亿元(属于中小盘股)的企业，一般承销费用(付给券商的中介费用)在1%～2%，也就几百万元，这是明账。而用于打理各方关系的“公关费用”，则可能达到上千万元或者更多。也就是说，公开的承销费用与“打理费用”相比，少得多。
　　“这还只是四五年前的标准。”他说，近年来企业用于“公关”的花费越来越多，这在证券业内早已不是新闻。一些外地企业，上市过程需要一两年，通常会先在北京设一个“办事点”，成立一个工作小组，负责联络、“跑部”和上下打理。
　　上述那位资深人士称，按规定，发审委委员名单长期以来处于保密状态，据说是为了不让企业提前知道消息。但“保密”反而造成了稀缺，“一段时间来，名单成为业内高度关注的东西，至于能不能卖钱，就看当事人怎么判断了”。
　　金龙投资公司经理于步越介绍，他曾为一些企业做过上市咨询，除了财务指标、上市程序这些常规问题，企业通常会问他一些“直接问题”———比如要花多少成本？要付出多少代价？
　　发审委名单应该公开，才能最大限度地解决暗箱操作
　　对大多数企业来说，上市融资势在必行，“好处显而易见，巨大的融资利益相对于‘公关’代价，怎么算也是值的”。于步越认为，关键问题在于制度本身的疏漏，公司上市的高价“公关”并不仅是个道德问题，市场行情就是这样。
　　我国的证券市场在相当一段时间内，多采用计划经济手段管理。2001年之前的股票上市，主要是审批制，配套手段是“额度控制”。地方政府和部委拥有推荐上市公司的权力，但份额有限；而监管部门负责审批，并且计划每年发行新股的数量。2001年后，我国股市开始实施核准制。2003年，证监会推出“保荐制”，加强券商与上市公司间的连带责任，以保证企业上市信息披露的可信度，同时改革“发审制”。
　　针对发审委这个核心部门，证监会多次强调改革的方向是公开、透明、问责，最终保证审核结果的公正性。最近，已经有消息称，发审委正准备“改选”，在人员方面有可能“换血”其中的三分之一。而“王小石事件”在此时曝光，多多少少给“发审委”改选增加了压力。
　　于步越认为，发审委名单应该公开，因为只有公开才能最大限度地解决暗箱操作问题。据了解，目前的发审委成员大约有几十人，包括各个高校和研究机构的专家、学者及一些政府部门的官员。每次召开发审会之前，证监会都要临时抽调委员组成发审会。
　　“管理层期望保密，但凡是要上市的企业，怎么会弄不到参加发审会的名单呢？他们有专人盯着呢。”于步越说。
　　上市的审批权，不能发审委“一张嘴说了算”
　　管理层的制度革新在尴尬中前进。但多年来，实质问题并没发生变化———企业最终能否公开发行股票，仍然由证监部门而不是由市场说了算。
　　“这是变相的审批制。”资深证券分析师陈生认为，在市场中不断出现所谓的“寻租”行为，其根本原因在于市场被人为扭曲的供求关系所左右，“想上市的企业数量远远超过能上市的企业，上市的闸口牢牢把控在监管层手中，最终的结果，就是企业在发审委门口排起长队，哭着喊着变着法儿地要挤进去”。
　　除了出现像王小石这样“权力寻租”的投机者，这种扭曲局面的另一恶果是，已经上市的公司价格被高估，甚至一些资质很差的公司也有机会在市场上呼风唤雨，进而扰乱整个市场的资源优化功能。“现在，我们的市场就像温室里培养的花朵，被政策惯坏了，没有政策的支持和培养，就成长不起来”。
　　陈生认为，只有彻底放开市场准入，允许企业自由上市，同时严格执行信息披露制度，才能建立起真正的“市场选择机制”，让投资者的选择左右上市公司的走势，进而让股市配置资源的功能发挥效用。
　　然而，现实的矛盾是：如果放开上市闸门，市场既有的供需平衡就会打破，股市的价格中枢必定会下移，这正是许多市场中的投资者所不愿看到的情景。同样的阻力也来自管理层，市场的大幅下跌必然严重影响企业融资效率，这也正是管理层最不愿意看到的。
　　在放开和管制的节奏及程度控制上，管理层面临着一个如何平衡的难关。
　　“不是不要审批，而是要让审批过程透明。”于步越说，突然之间大批公司的上市，必然令股市面临“崩盘”的恐慌。股市需要稳定的成长，但管理层必须放弃简单、粗放的监管手段，并且加大对造假行为的惩处。
　　而陈生坚持认为，上市的审批权只让发审委“一张嘴说了算”，就难保不会出现其他“王小石”。
　　链接：
　　11月4日，在中国证监会发行监管部任要职的发审委工作处副处长王小石，涉嫌向拟发行上市的公司出卖发审委资料被检察机关带走。11月12日，以涉嫌受贿为由，反贪检察官已将相关法律文书递交批捕部门，对王小石正式提请批准逮捕。
　　据《京华时报》报道，早在今年7、8月份，西城检察院反贪局接到匿名举报称，中国证监会发行监管部副处级工作人员王小石，利用职务之便收受他人贿赂。根据举报线索，反贪检察官走访相关单位、调阅有关材料后，确认“王小石确有受贿嫌疑”。
　　11月5日下午，王被正式拘留。“当知道检察官的身份后，王很清楚找他的原因。”据了解，王小石到案以后，已初步交待其犯罪事实。
　　据《经济观察报》报道，王小石为北京人，40多岁，财务人员出身，1996年左右进入中国证监会工作，担任发审委工作处副处长一职已多年。2003年下半年，从深圳回到证监会。此前一年多，在发行监管部副主任王连凤领导的小组中从事深圳证券交易所中小企业板的筹备工作。
　　王小石是证监会10多年中被有关部门带走的几个人之一。2000年，证监会发行部副主任刘某曾被有关部门“双规”，但经查并无确实证据。在这之前，证监会某部门一位卢姓副主任和一位副处长因股票发行中的受贿行为被有关部门判刑。 （记者 王磊）
　 中国青年报

尖尖小荷

《证券市场红周刊》最新头条预告：资金拐点乍现
无论多空各方有多少种不同的观点，市场总是用自己的语言告诉了我们一些最真实的东西。9.14行情以来，经历了起初的井喷、之后的回落、长达20余天的横盘，以及上周以来的重回升轨这四个不同阶段。每个阶段都有自己的领涨英雄和热门话题。看起来热点此起彼伏，资金流动捉摸不定，我们需要做的便是用数据来解构这几个阶段的行情特征。在杂乱无章的表象下，也许一些潜在的主线和脉络已经形成，而这些正是我们判断本轮行情性质、并据此预测未来行情演变的重要依据。

　　在分析中，我们发现自2002年开始的两次阶段行情，完成行情过程所累计的资金流量大致都为1000亿，无论指数上涨下跌，无论各个板块如何轮动，只有当一段行情的累计资金流量接近1000亿的时候，旧行情结束、新行情开始的转折点就快到来了。如今，大盘运行又到了1000亿资金的临界点，是否意味着拐点出现呢。

尖尖小荷

国内股市资金暗流涌动 QFII额度已逾30亿美元
本报讯　国家外汇管理局日前批准德国德累斯登银行股份公司(Dresdner　Bank　Aktiengesellschaft)合格境外机构投资者投资额度7500万美元。至此，共有22家QFII获投资额度30.75亿美元。

　　另外，德累斯登银行的投资银行部门昨日宣布，中国银监会已正式批准公司上海分行提交的在华与境内机构和机构投资者开展金融衍生产品交易业务的申请。

　　又讯据深交所消息，该所的第二只LOF“中银中国”基金昨日销售认购额达到1.04亿多元，其中1亿元为QFII所认购。有分析指出，QFII如此大额认购主动型投资基金还是第一次，此前只有为数不多的几只基金获得QFII的认购，而且都是被动型投资的指数基金或货币市场基金。

　　中银国际有负责人表示，参与认购的QFII是其股东之一美林的客户，由机构专用席位分两笔买入。

　　(韩平)

尖尖小荷

发审委酝酿新一轮改选 专业人士可能占半壁江山
商报讯 (实习记者 张培娟)记者昨天从有关方面获悉，发审委在发审制度改革后的第一次改选已经在酝酿中了。而日前曝出的“王小石事件”为这次发审委选举蒙上了一层阴影。业内人士认为，发审委平均每年应换人1／3左右，而此次改选可能有近半数发审委委员被新一批的专业人士所取代。

　　发审委也确实到了换届选举的时候。去年12月5日，中国证监会出台了标志发审制度 改

　　革的《中国证监会股票发行审核委员会暂行办法》。该办法规定，发审委委员每届任期一年，可以连任，但连续任期最长不超过3届。本届发审委于2003年12月24日成立，并确定了现任发审委的25名委员名单。如果没有意外，新一届发审委员名单应该在今年同期公布。

　　尽管改革后的发审委本着“公开、公正、透明”的原则行事，但2004年以来新股发行上市过程中仍然曝出了“江苏琼花事件”，发审委内部更是曝出了“卖发审名单”的丑闻，这让市场人士纷纷猜测发审委此次改选是否将会“洗心革面”。

　　中国社科院金融研究所研究员易宪容日前撰文《谁来监管证监会》，他在文中说，“一个权力如此之大、利益如此诱人的机构，如果没有有效的监管与约束，在任何一个环节上都有可能产生权钱交易的问题，事实也确是如此。”也许监管部门在保荐制设计之初，就应该考虑到规避制度缺陷的问题。

冰柜

关于专业人士是足够的专业吗？
值得深思。
但是我相信会有更好的结果。呵呵，可以说至少表面上。

尖尖小荷

香港人买A股门槛低了
上海证券报 郑晓舟

    18日,香港第一只内地基金在港交所挂牌。恰逢当天内地股市大幅度反弹,因此这只中国指数基金爆了个开门红,全天的成交额也达到2900多万港元。

    对于香港普通散户来说,这不失为进入内地 A股市场的一条好途径。不同于恒生银行推出的A股服务的高门槛,这只由巴克莱银行推出、以新华富时中国A股指数为参照的中国指数基金的门槛很低。以周四该基金44.6港元的收盘价和每手100个单位计算,只需要4500港元左右,就可以间接进入内地A股市场,这是每个香港散户都能负担得起的,也使得投资 A股市场不再是大户们以及 Q F I I的专利。

    不过对于大部分香港散户来讲,内地 A股市场仍然颇为遥远。以前,他们关心内地股市,主要是因为A股指数可能会带动或者连累香港国企股的表现,因此他们也多是从整体上把握沪深股市的表现,仅仅是关注两个市场主要指数的涨跌,以及同在内地和香港挂牌上市的公司的表现。
               
    不过,最近一段时间以来,由于内地股市长期低迷,而香港股市却创下几个月来的新高,而且几周来国企指数已经跑赢大盘,因此已经有观点指出,内地股市的投资价值不输于甚至高于香港股市。在此情况下,香港散户对内地股市兴趣提高也在情理之中了。
               
    另外,在港上市的国企和红筹股毕竟只是部分内地企业,内地股市显然有更大的包容性,而且后者还包括一些有潜力的私人企业,因此看好内地市场的投资者,对于能更直接地参与A股市场兴趣当然也就更大了。不过目前该基金投资的对象主要还是指标股,包括35只上海 A股和15只深圳A股。

    另外,由于目前市场上不少人憧憬人民币升值,除了直接持有人民币,投资 A股市场自然成为一种流动性极佳的选择。

尖尖小荷

拯救“问题券商”引发券商问题思考
上海证券报  

    主持人：近期扶持券商的政策出台不少,比如鼓励试点券商进行业务创新,并且已有实质性进展,中信已经推出50亿的集合理财计划,还有证券公司股票质押贷款管理办法修订稿出台等。这些政策虽然都很好,但我总还有个担心。中信理财计划和券商拿股票去抵押贷款融资最终还是要到股市中去赚钱的,所以,行情好坏仍然决定了券商的命运。而对未来行情,就算你是股神巴菲特也不知道是否会有一轮牛市。救券商于水火之中当然好,怕就怕最终由于行情不配合,遗留问题没解决,新问题又产生一大堆。
               
    杨成长：如果券商还是以现在的经营模式进行运作,把每年的业务收入都压在行情上,那的确可能出现融进来的资金被再次套牢的情况。行情涨跌是自然规律,对券商业务会产生影响。但如果券商的盈亏主要依赖行情,那就只能靠“掷骰子”决定命运了。券商这种经营模式必须改变。
               
    杨兴君：市场中流传一句大白话,“年年难过年年过,一年好过闯大祸”,说的就是这种情况。如果券商不抓紧现在业务创新的机遇,那么将来行情不好,的确还会产生新问题的。

    主持人：现在出了不少扶持券商的政策,但还有不少遗留问题很难解决,比如应怎样处理南方证券30多只重仓股?
               
    杨成长：券商很多遗留问题都是和历史原因结合在一起的,券商超比例持股就是一个典型,目前恐怕还想不出好的解决办法。但是解决的条件是明确的,上上下下都应直面这个问题,管理层不能抱着监管和处罚的心态去处理；而券商呢,也不能因为怕被罚而藏着掖着,藏是藏不住的,藏着反而让事情变得更麻烦。

    杨兴君：解决遗留问题应按照发展中解决的思路,南方证券重仓股可以参考券商国债回购处理的办法,比如说拍卖,通过大宗交易来实现。
               
    主持人：现在经常能听到某家券商又出事的传闻,姑且不去考证消息的可靠性,这本身就说明了券商出问题已是普遍现象了。既然这么多券商有问题,我们就自然会想到是不是券商体制出了问题呢?
               
    杨成长：前面已经说过,券商问题和历史因素是个孪生兄弟。从历史角度看,券商问题主要由两种原因造成,一是券商干了不该干的事情。例如房地产投资、违规拆出客户保证金等。二是新业务出来了,但没有规章,这就好比让新司机随心所欲地开车,那么违章甚至出大问题肯定是必然的,券商资产管理就是这样产生的。

    主持人：那么,什么是券商应该干、可以干好的事情呢?像瑞银华宝那样,向客户提供高质量的咨询服务,自己不做投资?
               
    杨成长：券商可以做自营,但不能把宝压在自营上,因为现在券商投资已经没有任何优势了。我觉得,作为金融服务企业,将来券商还是应该主要靠服务赚钱,为有钱的人或者机构服务,做好经纪和资产管理业务；为企业服务,做好证券发行和并购的事情。
               
    杨兴君：我部分同意这种观点,为什么说部分同意?因为我认为券商确实需要进行细分行业的定位,并不是所有券商都要盯住自营投资、委托理财的,有实力和研发能力的券商可以做自营；另外一些公司可以像瑞银华宝一样向咨询和金融服务方向发展。市场其实非常需要定位明确的专业服务类券商,帮助投资者完成自己无法完成的任务。

    主持人：现在时兴和国际接轨,那么从接轨的角度看,中国券商应怎样发展?
               
    杨成长：国内外历史都证明,券商发展归根结底就是做个好券商。什么是好券商?就是你的企业制度、组织管理、业务模式和盈利能力都是有竞争力的。现在一些券商的主要问题是不像个企业,甚至连一般工业企业的竞争机制都没有。因此,券商首先要把自己改造成企业,然后再有资格谈国际化。
               
    主持人：过去券商赚钱很容易,做什么都赚钱,现在看看哪个行当都很难赚钱,所以券商已经不知道该做什么了,两位觉得券商将来该靠什么赚钱来养活自己呢?
               
    杨兴君：现在券商发展困难的一个重要因素就是业务模式千遍一律,并未实现错位竞争。不同的定位才会产生不同的盈利模式,这样才能让大家都有饭吃。俗话说的好,千军万马过独木桥,最终肯定造成人仰马翻的结局。其实,咨询、金融服务、投资理财、投资银行、国际业务、经纪代理都可以成为不同类型证券公司的盈利重心。让少数综合性券商涉足更多的业务,更多的专业类券商专注于某一领域或若干个领域就可以了。只要做好做精,不愁没饭吃。

尖尖小荷

中国经济明年怎么走
上海证券报 张曙光

    2004年的中国经济可以这样描述：波澜起伏,有惊无险。一季度过快增长,二季度紧急收缩,三季度景气明显回落,现在可以说是大局已定,经济增长率不会低于9%,通货膨胀率也可能不超过4%。既然如此,2005年的走势怎样,举措如何,就成为人们关注的焦点。
               
    从国际经济形势来看,前一段时间油价暴涨,各大国际机构均对今年第四季度和明年的经济预测持谨慎态度,普遍认为今年原来预测的增长率很难达到,并相应调低了对明年的预期。最近油价稍有回落,问题是明年的走势将会怎样。虽然人们的分歧很大,也很难准确预测,但很多国际经济观察家认为,油价也许不会像今年这样暴涨,但也不会有太大的跌幅。美联储最近又一次提高了利率,美国的经济增长将会趋缓；受此影响,亚洲国家和地区对美的出口将会减少；受美元走贬和国际能源原材料价格上涨的影响,亚洲国家和地区将不得不提高利率,以控制通货膨胀。这一切都会对我国的经济运行产生一定的影响。
               
    从国内经济情况来看,随着宏观调控取得明显成效,经济运行中的某些结构性矛盾有所缓解,为政府在政策上和体制上做出某些调整拓展出空间,但某些方面的反弹也已经开始出现。由于政策的惯性作用,明年的经济增长还会进一步趋缓,走低的程度在很大层面上取决于我们的政策操作和体制调整。如果体制调整能够加快,政策操作不发生大的失误,那么明年的经济运行将会是平稳回落的一年。全年的经济增长率预计会在8.5%左右。
               
    人们关注的首先是物价走势。10月份,全国居民消费物价同比上涨4.3%,较7、8、9月份回落了1个百分点左右。随着翘尾因素的消失,11、12月份还会走低,全年预计在4%左右。据此,很多人对明年的物价走势作了乐观的估计,认为涨幅大约为2%至3%。今年上涨的主要是粮食和食品价格、住房及相关服务包括水、电、燃气价格、教育和医疗服务价格,其他消费价格仍然处于跌势。由于今年粮食增收及其对预期的影响,明年的粮食价格有可能是稳定为主,稍有上升,住房和服务价格还会提高。由于生产资料价格已经连续上涨22个月,1至9月份同比上涨了13.9%,10月份环比涨幅超过了上个月,因此明年的价格走势主要取决于生产资料价格的传导情况,即到底能不能传导、如何传导、通过什么途径传导以及传导的程度多大。上游产业价格上涨,下游产业首先是通过内部消化,或者减少利润,或者向劳动者和公众(比如环境)转嫁,借以保住市场份额,这就是今年发生的情况。不过,在短期内这是有一定限度的。既然如此,明年肯定会传导过去一部分。比如,农资价格上涨有可能抵消农业增收的效应,而使粮食价格稳中趋升。再如,家电产品借助变换品种而提价,显示了价格传递开始改变企业的行为选择。与此同时,民工荒的出现有可能拉动工资成本的上升,这是必要的,也是不可避免的。否则,依靠大量的低成本的劳动消耗支撑的经济增长,有可能使我们陷入“发展-贫困”的陷阱。
               
    芭比娃娃的故事(芭比娃娃在中国制造,销往美国,每个售价9.99美元,而我们得到的加工费是35美分)正好说明了这一问题。可见,明年的价格上涨已经由原来的以结构性因素为主转变为以成本推动为主。此外,值得特别警惕的是房地产价格,1至8月份上涨了13.5%,部分大城市超过了20%。由于房地产的发展时间不长,所以还有很大的增长空间,但价格上涨过快则不是一件好事情,有可能造成资产价格泡沫。问题在于人们的预期普遍看涨,而体制和政策上的操作也在助涨。据此,我们认为,与其像今年这样步步退守,不如把问题打足,明年把消费物价控制在5%以内是可能的,也是要花力气的。
               
    国内外以及各个方面对中国的货币金融形势十分关注,这是有道理的。前不久,央行升息0.27个百分点,国内有所反应,国外反应更加强烈,就是证明。由于担心通货膨胀,有人主张进一步收紧货币供给,比如控制在13%左右,这是危险的。从近两个月的实践看,9月末M2同比增长13.9%,10月末增长13.5%,M1分别增长13.7%和12.6%。特别值得注意的是信贷紧缩中贷款结构的变动有悖于宏观调控的方向,前三个季度人民币贷款增加了1.79万亿,按可比口径比上年同期少增6697亿元(注意,去年同期同比多增1.1万亿),其中票据融资和短期贷款少增5262亿元,占78.6%,中长期贷款只少增906亿元。这说明,把控制货币供应量作为货币政策的中介目标已经很难适应形势发展的需要。为此,应当尽快计算和公布核心通货膨胀率指标,作为货币政策操作的依据,同时体现出这次提高利息在货币政策操作中的意义。如果我们上述对明年通货膨胀的判断不错的话,那么,进一步升息的可能是比较大的。
               
    由于体制上的原因,为了保持汇率稳定,央行不得不托盘买入美元,造成外汇供给持续不断地大于需求,使升值预期无法缓解,不仅严重地影响到经济运行的内外均衡,而且把利率和汇率捆在一起,丧失了货币政策的独立性。而公开市场的长期单边操作,不仅使风险集中和加大,而且使票据的效应递减。一旦市场无人购买,整个金融就会陷入危机之中。总之,汇率问题成了一个敏感问题,宁可牺牲货币的独立性,也要保持汇率稳定。这样做不仅代价巨大,而且能否持久还有待观察。最近出台的允许居民个人财产汇往境外的政策,一方面是资本项目开放的一步,另一方面是从扩大需求方面来缓解升值压力,但问题的根本在于现行的安排强制性地扩大了供给。而从目前的思想准备、知识准备和组织制度准备来看,汇率政策要作出调整可能还需要一些时间,也许明年也不一定能够看到这方面的变化。
               
    一些人对明年的金融形势过分乐观,认为银行改革将取得突破,股市、债市和期货市场将会同时出现牛市。这种估计在很大程度上是一种美好的愿望,但依据不足。应当肯定,国有银行改革比不改革要好,但现行的改革思路和办法目的在于挽救国有银行,而不是解决融资便利化和市场化的问题,否则,不会对民间金融持严禁准入的态度。股市发展的成绩不应当否定,但其存在的制度缺陷已经使投资者心灰意冷。不从根本上解决问题,任何利好政策都不过是强心针而已。最近股市的现实反复证明了这一点,明年股市要有大的好转还需要进一步解放思想,解决制度上的缺陷。
               
    中国经济依然存在着巨大的增长潜力。城市化的推进会提高资源的配置效率和扩大国内需求；消费结构的升级和新消费热点的出现,会形成新的经济增长点；加入WTO的效应和对外贸易的高速增长,仍然会继续发生作用,这些都是长期起作用的因素。因此,有些方面的反弹也是必然的,是经济内在增长潜力的体现。千万不能反应过激,紧缩过度。这是明年的政策操作应当密切注意的问题。为此,政策当局不仅应当区分长期因素和短期因素,而且应当把握操作的方向和力度,这样才能促进经济的稳定增长。

高兴得很

众机构逐鹿理财市场 国务院欲一统游戏规则

    十一左右，光大银行推出“阳光理财B计划”迅速受到市场追捧，随后，民生、中信实业、招商银行尾随而至。随着银行系人民币理财产品的杀入，我国委托理财市场已形成银行、证券、基金、信托四雄鼎立格局，在分业经营向混业经营演变的大背景下，委托理财赫然成为众金融机构首尝混业禁果的处女地。

    然而，委托理财业务正面临这样一种尴尬境地，即同一业务，不同监管主体、不同监管办法。据了解，国务院目前正牵头起草《信托机构管理条例》，该条例有望统一委托理财业务游戏规则。

    混业处女地

    在分业经营的金融环境中，银行、证券、保险都有其独特的专属业务，只有“受人之托、代人理财”的信托处于既可混业经营又无特殊领地的尴尬境地。也许正因此，信托公司的本业——代人理财渐渐成为各类金融机构争抢的领地。

    2003年3月，招商证券通过招商银行向其储户销售“金葵花理财计划”，此举被视为券商为个人客户理财的开端，此后，兴业证券、国联证券等券商纷纷推出类似产品，但不久因缺乏规范而被监管部门叫停。

    2003年初，民生银行、深圳发展银行推出委托贷款业务，后也被监管部门叫停。

    但今年十一前后，光大银行率先推出“阳光理财B计划”，银行系卷土重来，重新杀入委托理财市场。而银行凭借金融业老大拥有的网点、信用优势，一进入便效果非凡，据报道，不足两月，光大的阳光理财已经发行约70亿元。

    至此，加上传统的信托、基金，委托理财市场已形成银行、证券、基金、信托四雄鼎立的局面，各类金融机构率先在这块业务上初尝混业滋味。

    统一游戏规则

    不容忽视的是，虽然各类金融机构均从事同样的委托理财业务，但分别由银监会、证监会监管，遵循监管法规也不尽相同。

    其中，信托理财遵循《信托法》及《信托投资公司资金信托管理暂行办法》；券商理财遵循《证券公司客户资产管理业务试行办法》、基金理财遵循《投资基金法》等法规；银行理财目前主要依据银行从事中间业务的规定，暂无具体监管规定。

    另一方面，由于监管法规的不完善以及投资者风险意识的薄弱，个人委托理财风险频频暴露。对此，国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌呼吁，必须结束委托理财政出多门的混乱局面。他表示，恰恰是因为监管政策上的不统一，引发了一些不应发生的金融风险。同一金融消费者的同一消费行为却要面对不同的监管制度，监管门门必须要尽快统一政策，给予金融消费者知情权。

    据了解，国务院正在牵头起草《信托机构管理条例》，据一位参与起草该条例的人士透露，《条例》类似信托业法，将对能够从事信托业务的机构进行界定，从而统一不同金融机构从事相同业务的游戏规则。

    一位信托人士表示，《条例》由国务院牵头起草，而非三大监管机构（银监会、证监会、保监会），用意就在于从更高层面上调控目前在此业务上出现的混业状况。

    知名学者、原基金法起草工作组组长王连洲认为，委托理财都涉及信托关系，涉及委托人、受托人，因此应参考信托的监管办法，引入账户独立制度和第三方托管制度，从而更好地控制风险。他称，目前，我国金融业正处在由分业向混业经营的转变时期，在这个时期，监管可能出现一方面重复交叉、一方面漏洞空白的矛盾局面，针对这种情况，各监管部门应加快协调，对同一业务统一游戏规则。

高兴得很

年金选秀拉开序幕 三类机构抢破头


      企业年金入市的有关办法出台后，年金何时能够入市成了市场关注的焦点。

    昨日，记者从部分券商和基金公司获悉，一份由劳动和社会保障部下发的《企业年金管理经营机构资格认定暂行办法》修改稿正在相关机构传阅，业内人士告诉记者，该文件基本就是最后的定稿，各机构正按照该文件和原先颁布的三个相关文件积极准备，以期获得年金管理资格。

    年金管理人条件要求高

    知情人士告诉记者，这份文件作为前三份大纲的细则补充，原本是最后的定稿，按照原计划将在本月中旬正式出台。后来，由于劳动和社会保障部相关人员的变动，定稿就变成了修改稿。不过，他说，"各家单位还是按原有程序在准备材料，年金资格人申请的主要流程是不会改变的。"

    从记者掌握的材料来看，该文件除了延续《企业年金基金管理试行办法》中对投资管理人的资格要求和过往业绩要求外，还要求申请者在内部制度建设和风险管理上达到既定的要求。届时，劳动和社会保障部将与保监会、银监会和证监会相关专家一起，共同组成专家评审委员会，由该委员会对机构提出的申请材料作出评审，最后由劳动和社会保障部发布合格证书。

    劳动和社会保障部相关人士表示，修改稿的颁布也有征求各方意见的作用。

    三类机构抢破头

    一位基金公司相关人员认为，年金选秀不同于社保选秀，资格相应会放宽，受益的机构会更多。他说，"社保局与劳动和社会保障部管理资金的性质是不同的。社保局是社保资金的实际管理者，承担直接的管理责任，对投资管理机构的资格要求也会很高。相比之下，年金并不是管理在劳动和社会保障部手中，而是掌握在各地的社保局、年金中心和企业自己手上。中国地域广阔，企业也是数不胜数，劳动和社会保障部会充分考虑年金对投资管理人的数量要求。"

    事实上，券商、基金公司和保险公司都对年金这块大蛋糕跃跃欲试。根据相关文件，对券商要求净资本常年维持在10亿元以上，基金公司、保险公司要求在1亿元以上。申银万国券商分析师蒋建荣认为，根据这个指标，券商中有资格的大概20家左右，基金公司、保险公司也为数不少。

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里昂重申中信国金"买入"评级

      里昂证券发表研究报告，重申中信国际金融（0183）“买入”评级，目标价4.1港元。里昂指出，中信国金日前股价一度跌5%，相信只是获利回吐，基调未见逆转。该行认为，只要拆息持续低企，公司股价可望持续跑羸大市。里昂续称，受到财富管理产品带来的非利息收入上升影响，中信国金下半年的营业额可望回复增长。

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恒指冲高回落国企波幅增大


      本周港股大致呈冲高回落走势，恒生指数周五收盘报13787.68点，较上周五收盘指数上涨3点，涨幅为0.02%；国企指数本周上涨12点，收盘报4843.72点，涨幅为0.24%。

    从市场走势看，本周一恒指大幅上涨148点，盘中最高上摸13950.94点；次日股指受获利回吐影响，大幅收低186点；周三小幅反弹，最后两个交易日股指轻微下挫。国企指数走势与恒指较接近，但波幅要略大一些，周内国企指数最高上摸4923.63点。

    成份股表现不一

    几大成份股表现不一，占恒指权重三成的汇丰控股（0005）本周创出新高136.5港元后，连续小幅回落，周五收报132.5港元，较上周五收盘下跌2港元。相形之下，恒生银行（0011）、中银香港（2388）和东亚银行（0023）跌幅稍小。

    地产股本周表现强于大盘。其中，新鸿基地产（0016）本周上涨0.75港元，收于78港元，股价距离年初高位仅一步之遥；长江实业（0001）本周涨幅逾1%，收报69.25港元。公用事业类股表现平稳，中电控股（0002）和香港电灯（0006）跌幅轻微，中华煤气（0003）股价略有上涨。前两周表现抢眼的恒指另一家权重股中国移动（0941）走势与指数相仿。

    国企股方面，前期大起大落的有色金属股在国际铜价重新回升的拉动下，本周涨幅超过股指。钢铁股和石化股走势与股指接近。航空股在油价走低及人民币升值的预期下继续大幅上涨，东方航空（0670）本周涨幅近10%，南方航空（1055）本周亦收高逾5个百分点。

    广深铁路计划发A股

    中国网通(0906)本周三在港交所登场，隔夜中国网通已经在美国纽约证券交易所挂牌交易，盘中最高上摸26.10美元，较ADR发行价格21.82美元（1股中国网通ADR相当于20股中国网通H股）高出约20%，最终股价报收于24.9美元，较发行价上涨14.12%。由于隔夜股价已经有所表现，周三网通全天基本维持横盘整理走势，最终收于9.25港元，较其8.40港元的发行价格上涨10.12%。接下来两个交易日，该股走势平稳，周五收于9.40港元。该股发行发行市盈率约6.8倍，类似股票中国电信（0728）周五收报2.775港元，现价市盈率约8倍。笔者认为，网通上市后的较好表现应该在预期之中。

    另一家国企股广深铁路（0525）本周上涨6.38%，收报2.50港元。本周二，公司曾宣布计划在上海证交所发行不超过27.5亿股A股，公司将以92.38-112.9亿元向母公司广州铁路（集团）公司收购内地主要铁路干线———京广线南端广州至坪石段铁路运输业务的资产及负债，并将以发行A股集资所得支付。广深铁路是唯一一家在香港上市的内地铁路公司，收购完成后公司将实现广深线及京广线广坪段客货运输的统一经营，避免区内同业竞争，为公司业务带来协同效益并增加公司的利润。基于当前市盈率已经超过20倍，显著高于公路及航运类股票，该股上涨幅度可能受到限制。

    总体来看，受国际游资持续流入的影响，港股近期持续回升，但恒指14000点和国企指数5000点附近有较大压力，预计短线难以逾越。当然，国企股可能受人民币升值预期影响，中线仍有一定机会。笔者估计，短线港股将以震荡为主，投资者可关注低市盈率、高分红率个股。

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QDII推出在即 新汇率政策显出外汇改革提速信号


      “放松资本流出的政策还将陆续出台。”外汇管理局一位人士对记者说，以前外汇流入的优惠政策将逐步取消，而限制资本流出的管制也将逐步放松。

    他指的是上周两项放松“资本流出” 的政策。

    16日，央行发布《个人财产对外转移售付汇管理暂行办法》，从12月1日起，国家将放松移民将合法财富转移海外的限制。而此前，政策只允许个人财产性收益可以汇出，本金和资产变现的部分不允许汇出。

    17日，央行又调整了境内居民个人自费留学购汇政策，自费留学换汇进一步放宽。从今年12月1日起，境内居民自费留学到银行直接换汇最多可达两万美元。并且，自费留学生的范围也由正规大学本科以上(含本科)扩大至正规大学预科以上(含预科)的自费留学人员。

    对于这两个政策，记者采访的专家们一致认为，这是为人民币升值减压的措施。与此同时，这些专家也同意：新汇率政策频出明显释放出了汇率改革的步伐已经加快的信号。事实上，大家一直关注的实施境内合格机构投资者制度(QDII)正在酝酿之中。

    为人民币升值减压

    一些研究金融市场的学者更愿意相信，资本流出的这一系列“组合拳”更多的是为了阻击“热钱”的涌入，为人民币升值减压。

    “如此密集出台‘资本流出’的政策意图很明显是为了减轻人民币升值的压力。”中国银行研究国际金融市场的谭雅玲告诉记者。新规定将进一步刺激合理的资本外流，释放因资金强劲流入而上升的人民币升值压力。

    目前，已经有越来越多的证据显示，人民币升值预期在中国已经更加强烈：到9月末，国家外汇储备达到5145亿美元，其中，仅今年1至9月便新增1113亿美元，超出同期贸易顺差(39.3亿美元)和外商直接投资金额(487亿美元)的总和。有专家分析认为，多出的586亿美元外汇储备中，相当部分是等待人民币升值流入的资金。

    国家外汇管理局综合司副司长管涛近日撰文指出，在这种升值预期下，中国企业和个人外汇收支行为发生改变。企业尽可能把外汇收回来，尽快把外汇卖给银行兑换成人民币。资料显示，在上海，当地居民9月份将美元兑换为人民币的数量较8月份的1.8亿美元增长了17%，10月份又增长了34%。一则未经证实的消息称，黑市上将美元兑换为其它货币的数量增多。

    一些专家分析，倘若“双顺差”中间包含的热钱不断增加，那么中国国际收支顺差格局也将面临越来越大的不稳定性，并且最终可能面临因短期投机资本逆转而产生的国际收支动荡。这也是国家外汇管理局上周指出，要警惕外汇储备的超正常增长的原因之一。

    外汇管理局一位人士接受本报记者采访时表示：“外汇储备激增，导致基础货币投放量过大，国家放松资本项目管制，允许合法外汇的流出，将可以起到疏导压力的作用。”

    此外，近日国家外管局还出台了我国第一份《中国外汇领域反洗钱报告》，并集中推出了“严厉查处违规结汇行为，积极维护国际收支平衡”、“密切关注国际收支动向，坚决打击国际非法交易”的政策措施，查处违规结售汇、打击非法外汇交易、反洗钱这三大举措正在紧锣密鼓地进行中。

    谭雅玲说：“集中采取这些办法，就是希望堵住热钱的流入。”

    资金的异常流动也引起央行的密切关注。

    与打击非法外汇交易、反洗钱结合，央行已经采取多种办法解决外汇储备异常增多的问题。最新的政策是调高了外币存款利率，人民银行11月17日发布消息，自2004年11月18日起，上调境内商业银行美元小额外币存款利率上限，一年期美元存款利率上限提高0.3125个百分点，调整后利率上限为0.875%。

    但是，一些学者对这些手段的效果表示怀疑。政法大学商学院教授扬帆说：“跟流入的热钱速度相比，放松流出的部分，可以说是杯水车薪。”他认为，其实，以前该流出的外汇通过“黑市”一直在流出，现在，不过是暗道变明道而已。

    扬帆告诉记者：“看来，决策者近段时期没有人民币升值的打算，而是希望通过扩大资本流出和堵住资本流入的方法减轻升值的压力。”

    商务部研究院中贸研究部的梅新育提出：“问题是，资本在决定是否内流时担忧的是，获利之后能否便利地回流，而大幅度放松资本外流管制恰恰有利于解除上述顾忌，从而将刺激资本内流，反而加重货币升值压力。所以，管理层对这个问题应当注意，要把握放松资本外流管制的分寸。”

    国务院发展研究中心金融研究所巴曙松则认为，讨论一度被视为十分敏感的人民币汇率走向，绝不仅仅是汇率水平的简单重估；在当前的市场环境下，这个过程必然是改革现行的外汇管理体制、完善外汇市场、推进以国有银行为主体的金融体系改革、加大汇率的波动幅度和市场灵活性、推出新的外汇风险产品等一系列措施的组合。

    汇率改革步伐加快

    上周两项放松“资本流出”的政策，也被看作是中国采取的一系列开放资本项目的动作。央行有关负责人表示，这“进一步推动了人民币可兑换进程”。

    我国外汇政策一直以来是“鼓励外汇流入，增加外汇储备”的思路，随着外汇储备的增加，外资大量流入，我国实现了资本项目和经常项目“双顺差”。各界开始反思资本是否过度流入，有研究外汇问题的专家甚至警告：“持有大量的外汇储备将面临很大的汇率风险。”此外，由于外汇资金大量流入，导致我国货币供应中，形成大量的外汇占款，影响我国宏观调控政策效果。

    国家外汇管理局副局长魏本华日前在举行的汇丰银行第14届央行年会开幕式上发表演讲时表示：“近期正在研究和将要出台的资本项目管理政策主要集中在资本流出方面。”

    这种资本流出的“疏导”，今年以来显得十分密集。有关部门可能从来没有如此密集地发布过旨在放松资本流出的政策。尽管包括央行行长周小川在内的诸多财经高官都表示，中国汇率改革没有时间表，但显然改革的步伐已经加快。

    在上述16日和17日公布的政策之前，8月份，保监会和央行就联合发布了《保险外汇资金境外运用管理暂行办法》，允许保险公司、保险资产管理公司从事保险外汇资金的境外投资。这是首部保险资金投资海外市场的管理办法，拓宽了保险公司资金运用渠道和更好地分散投资风险。

    11月1日又实施了允许跨国公司将暂时闲置的资金调往境外运作，支持中资跨国公司补充其海外公司资本金或营运资金。

    国家外汇管理局官员近日还在第二届参考消息先驱论坛上透露，国家外汇管理局正在积极起草《境外投资核准办法》等一系列文件以放松外汇管制，推动国内企业实施“走出去”发展战略。

    同时，针对境内企业私自划拨资产到海外上市，外管局与商务部也在合作起草相关的措施，特别是制定与“换股”兼并等股权投资有关的政策法规。

    而大家一直关注的实施境内合格机构投资者制度(QDII)一直在酝酿之中。

    QDII提速推出？

    国内一直在研究实施境内合格机构投资者制度(QDII)，允许符合资格和条件的非银行金融机构用自有资金或向社会筹集的资金对外进行证券投资。外汇管理局资本项目司副司长陈炳才在接受本报记者采访时说：“目前，这个问题还在研究与讨论之中。但这个问题的关键是解决认识问题。”

    日前，有媒体报道了关于“社保基金已取得赴境外投资的正式批文，首批资金将在年底赴港投资”的消息。有业内人士称，社保基金赴港投资有点类似QDII，因此这同时给了市场另一个预期，QDII极有可能在近期成型。不过，对于上述说法，记者电话采访了外管局新闻处，这些说话并未得到他们的证实。

    虽然有媒体援引管理社保基金的某基金经理的说法，称社保基金本身规模庞大，不会引发社保基金抛售A股以腾出赴港投资的资金，其言下之意是对A股并不会造成资金面的冲击。但也有相反的观点认为，社保基金投资香港股票，必然会引发A股与H股的比价效应，必将再一次让接轨压力笼罩在沪深两市上空。

    不过，专家认为，目前热钱涌入、外汇储备急剧攀升正是外汇管理政策加速转向的最佳时机。

    陈炳才曾在接受本报记者采访时表示：“今天我国的国际收支情况发生了变化，我国已经不属于资本短缺的国家。外汇储备增加过快，导致货币投放量过大，不利于货币政策发挥作用。因此，没有必要鼓励资本的流入而限制资本的流出，应该保持资本流入和资本流出的平衡。对资本流入不应该再给予各种鼓励政策，而应实行国民待遇。并同时适当放宽对资本流出的限制。”

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东北证券高层回应王小石案 凤竹上市没有问题


      "我没见过王小石，也不认识报道中所说的林姓投行人员。我们认为，从投行角度来说，凤竹纺织(600493)在上市过程中没有问题。"昨天（18日）下午4点刚过，东北证券总裁臧家顺接受了《第一财经日报 》的电话采访。

    东北证券是2000年6月18日通过增资扩股和变更名称而设立的具有主承销资格的券商，注册资本为101022.25万元人民币。2000年合并原吉林省信托投资公司，2004年收购原新华证券有限公司。据该公司网页介绍，其投行团队有60多名业务人员。

    臧家顺表示，自己来东北证券只有两年时间，公司员工都经他审批才进来的，所以"如果有林某这个人，至少也是两年半以前的事情了"。他稍后又表示，听说此人过去是公司的，但不清楚现在他的去向。

    王小石案发以来，业内有传言说东北证券近几年投行业务做得不错，以及首次保荐人资格考试通过率较高，可能都与王小石的暗中帮助有关。

    臧回应说，东北证券的投行业务有6条通道，IPO项目一般每年只做两三个，过会率大约为50%，这是业内的平均水平，谈不上有特别之处；至于首次保荐人资格考试过关者众多，主要是因为投行队伍的素质比较高，此外公司还特别安排了投行人员放长假复习。"就像现在，第二次保荐人资格考试要开始了，我们的投行人员又在闭门复习了，这一次大约有30个投行人员要参加考试。"

    王小石和东北证券投行的关系到底是远是近？最有发言权的应该是其分管投行业务的副总宋德清，但由于宋正在准备第二次保荐人资格考试，他的手机一直处于关机状态。

    一位接近监管高层的消息人士透露，林姓投行人员名叫林碧，他先被抓，之后供出了王小石。但至于林碧为什么被抓，坊间有多种传言，传得最多的说法是林碧太太姓张，两人因离婚时在财产分割上有纠纷，因此张女士向有关部门告发了林与王小石合开公司、卖发审委名单赚钱之事。

    据曾与林碧共事的一位知情人说，林碧是福建人，家住福州。2000年前后，当时为筹备创业板，券商投行人员的变动特别大，林碧也在好几家证券公司做过，算是老投行了。离开东北证券后，他在深圳开了一家投资公司，后来去了北京一家投资公司，这以后才再回到深圳和王小石一起合伙赚钱。据介绍，林碧离开东北证券时，凤竹纺织的项目刚刚做了一半。

    处于事件漩涡中的凤竹纺织，对王小石事件相当敏感。董事长陈澄清的手机一直关机，其办公电话由一位男士接听。该男士拒绝透露姓名，只表示是办公室人员，但又回答了记者的问题。他说，目前消息满天飞，无法一一回答，相信此消息不会对公司造成重大影响。

    稍后，凤竹纺织证券部一位小姐又对《第一财经日报》表示，"公司在整个上市过程中不存在违规行为。"

    担任凤竹纺织的财经公关公司深圳九富投资顾问公司也被怀疑与王小石事件有关。深圳工商局的公开资料显示，该公司由深圳市鼎众投资顾问有限公司更名而来，2001年3月成立，注册资金1000万，法人代表杜欣，总经理聂建雄。

    17日深圳某媒体报道称，"王小石与某人在深圳合伙拥有一家公司，以财经公关为名，而主要业务之一是向谋求在国内上市的企业出售证监会发审委委员名单，获利甚丰。""经调查了解，上述这家公司是注册地址在深圳市福田区燕南路上的一家名叫深圳市九富投资顾问有限公司。""据说，王小石在上述公司中持有的是裙带股份，公司的一个股东是其亲戚"。

    《第一财经日报》随后采访了九富投资的常务副总郑炜。当记者逐一念出九富投资高管姓名时，郑逐一否认他们与王小石或证监会及证监会派驻机构有关，他表示"如果谁有确切的证据，可以直接交给公安机关。"

    而此时的北京西城区检察院，有关王小石一案正紧锣密鼓地进行。据了解，目前西城检察院已专门成立一个小组，3名检察官主要负责此案。

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9月底网上交易开户数达541万


      据中国证监会统计，截至9月底，我国网上证券委托交易的客户开户数达541.80万户，占沪、深证券交易所开户总数一半3589.39万户的15.09%，比上月增加了约2.54万户。

    根据上报的数据统计，9月份，证券公司网上委托交易量约为1463.49亿元，占沪、深证券交易所9月份股票（A、B股）、基金总交易量7954.80亿元（双边计算）的18.4%，比去年同期上升了0.86个百分点。

    统计显示，我国网上证券委托交易量的占比曾在今年5月份创下21.09%的新高，但随后呈现下降趋势，6、7、8月份的占比分别为20.69%、19.15%和17.3%，进入9月份后，这一占比又有所上升。

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加息后币市投资攻略


      此次央行的突然加息,对币市行情的影响是间接的大于直接的,长远的大于短期的,心理的大于实际的。之所以能够得出这样的判断,与本次央行加息的背景、力度以及金银纪念币市场行情的特点、目前金银纪念币以礼品消耗为主等有关。

    从宏观面分析本次央行加息的背景,可以发现央行的出发点仍然是对当前我国经济运行过热的调控,对现实通货膨胀的担忧。由于央行此次加息幅度偏小,更多是起到一种试探性的作用,所以其作用具有缓慢释放的特点,对相对独立的币市行情的影响也就是间接的、长远的、心理方面的。

    那么,在加息背景下币市行情会如何运行呢?这就要看我国是否会步入一个升息周期。如果利率不断调升,则对消费和投资均会产生一定的抑制作用,对币市投资同样如此。利率调高可以从两方面影响币市行情：一方面利率调高会抑制经济过热发展,包括贵金属在内的原材料价格会因此而下跌；另一方面通货膨胀的趋势也会得到有效控制,投资者购买黄金等贵金属以抵抗通货膨胀损害实际购买力的欲望会降低。这些因素对市场价格接近黄金等原材料价格的金银纪念币和熊猫投资金币的影响最大,对金银纪念币中的精品影响最小。另外,如果币市行情本身处于顶部时,加息的负面影响最大,而当币市在长期的底部区域运行时,则影响最小。

    在加息的大背景下,投资者要根据自己的投资习惯、对各类投资工具的熟悉程度、对各类投资工具风险回报比的比较平衡,在此基础上决定自己的投资策略。

    近年的币市行情由于有投机性资金的介入炒作,呈现出暴涨暴跌的特点。也正是因为行情波动大,所以本次央行的小幅加息基本不会对币市行情产生明显、直接的作用。更何况目前的币市行情总体上还处于底部区域,投资金银纪念币中价值未被高估的精品,应该是一种不错的投资选择。如果投资者对金银纪念币行情比较熟悉,还可以进行一些短期的投机性炒作。当然,这样做必须紧盯市场的强势热门板块和品种,或者一些价格超跌的新品种。

    由于现在已临近年底,投资者要密切关注中国人民银行关于2005年金银纪念币的发行计划的消息。因为明年是我国正式启动奥运币发行的第一年,奥运币发行量、具体发行时间、发行模式等对投资者而言是非常重要的信息。投资者不要因为加息等原因而错失可能的奥运币投资机会。

尖尖小荷

上交所称：行情中断原因待查
　昨日10时30分左右，沪市行情系统出现停滞，11时左右恢复。由于看不到及时行情，这一变故对投资者操作带来一定影响。与此同时，从记者昨日对泰阳证券、湘财证券韶山路营业部等证券营业部的采访来看，投资者对此反应比较理性。

　　昨日沪市大盘尽管在早间有过一波冲高，但很快便即告回落，其中主要原因在于上交所行情突然中断，并持续了好长一段时间。因市场整体抛压不是很重，股指依然处于合理的震荡区间内运行。“在大盘行情系统停滞的这段时间波动也不是太大，基本持平，大概下跌了1个点左右。”泰阳证券分析师陈三贤告诉记者，这一突发变故对投资者操作有一定影响，但影响不大，营业部在出现这一变故时也进行了及时的广播，说明是上证所的系统问题。湘财证券韶山路营业部的办公室有关人员告诉记者，他们在系统出现问题时也及时向投资者进行了说明，但对于是什么原因造成了系统出现问题，该营业部工作人员也表示并不知情，只知道是交易所的系统传输信号突然中断。

　　对于沪市行情系统突然停滞的原因，记者电话采访了上海证券交易所技术部的有关人员。他们表示，此次系统问题并不是所有行情都看不到，B股行情并没有出现变故，只是A股行情出现了短暂的系统问题。造成此次变故的原因目前仍在调查中。该名工作人员还表示，除了上海证券交易所的公告外，其他任何部门工作人员都不方便对变故原因作出答复。



摘自：东方新报

冰柜

人民币理财被银行看成新的利润增长点，在股市和银行理财博意中，多少钱会从股市中分流出去成为股市复兴的一个重要的调教。

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加息对股市的影响是中性的


      4月份以来，宏观调控一直坚持行政性紧缩政策，尤其是“看好土地、管紧信贷”为主要手段。其目的是利用行政手段遏制投资需求，缓解煤电油运的紧张。

    殊不知，中国的投资需求由三部分构成，一部分是短缺性的基础设施，比如煤电油运；一部分是中间产业的投资需求，比如钢铁、电解铝、建材等调控行业；另一部分既是投资需求又是消费需求，或者统计口径上是投资，而更多地带有消费的成分，比如房地产和市政建设。

    行政性的紧缩政策试图有保有压，保第一部分，压另外两部分，但是第一部分是保住了，二三部分却没有压住。原因是土地和信贷的数量管制仅仅降低了经济中的总供给，并没有对需求产生抑制作用。

    一方面，土地和资金作为生产要素，是企业生产函数的重要变量，而经济中的总供给是由各个企业的生产函数叠加形成的。因此，管制土地和信贷实际上使得总供给函数在给定数量管制范围内变成了零弹性。

    另一方面，作为调控对象的二三部分投资需求，其核心是房地产投资，中间产业的投资需求实际上是房地产投资需求的衍生需求。但是行政性调控只能调控房地产供给，而不能对其需求发挥作用。

    在总需求不变，而总供给由一定弹性变成零弹性的条件下，行政性紧缩的结果只能是，一、经济增长放缓，二、通货膨胀加剧。近期的宏观数据证实了上述推理。

    10 月 29 日，中国人民银行决定上调金融机构存贷款基准利率。 对本次加息的理解以及未来进一步加息的预期已经成为影响 11 月份股票市场走势的重要因素。

    我们认为，加息对股票市场的影响首先是中性的。其原因不是因为，加息的幅度小，只有 0.27% 。而是因为用加息甚至持续加息的手段替代行政性的紧缩手段，并没有改变投资者对未来经济增长放缓的预期。

    加息将抑制投资需求，从而降低经济增长。因此由本次加息引发的未来持续加息预期，以及这种预期带来的经济增长放慢似乎成了制约当前市场的主要问题。但是加息之前，我们一直在使用行政手段调控经济。 4 月份以来，投资者对未来宏观经济逐步放缓的预期就一直存在，并没有因为本次加息才突然出现。

    因此，对于股票市场的投资者而言，加息这一事件并没有带来未预料到（ unexpected ）的经济放缓。而股市只对未预料到的信息才产生波动。从这个角度看，我们认为，加息对股票市场的影响是中性的。虽然并没有改变未来经济放缓的预期，但是加息以及未来持续加息的可能性究竟会不会进一步恶化未来的宏观环境。

    如果行政手段没有放松，比如继续紧缩信贷，那么在此基础上的加息肯定会进一步放慢经济增长。因为双重紧缩的结果必然是，在总供给不变的条件下，提高利率必然降低投资需求，比如房地产将由于升息而使得购买意愿下降，而房地产的带动效应将使得其他环节的投资需求同时下降。因而经济将会变得比加息之前更为严峻。

    但是，从几个方面分析，本次加息的同时又可能放松银根管制。首先，本次加息伴随着利率市场化改革。如果不相应放松信贷控制，扩大信贷范围，利率市场化将失去改革的对象。其次，央行认为，“上调人民币基准利率……有利于缓解部分企业流动资金紧张状况，减少资金体外循环。”第三，即使央行没有放松银根的本意，但是实际经济运行的结果表明，行政性的信贷紧缩政策已经出现边际效果递减。从 9 月份全国信贷增长情况的具体数字看，信贷规模已经在稳步扩大。因此，行政性与市场化的双重紧缩不太可能出现。

    放松银根管制的后果是，经济中的总供给将由行政性紧缩时代的零弹性逐步向一定弹性转换，从而扩大了供给能力。许多房地产商对本次加息政策好评如潮，其关键就在于伴随着银根放松的加息将比缺乏资金的低利率更有利于生产厂商。

    上述分析表明，伴随着行政性信贷紧缩放松的本次加息，一方面遏制了投资需求，另一方面扩大了总供给的能力。二者共同作用的结果将是，（ 1 ）经济增长仍然能够保持与加息之前相同的紧缩预期；（ 2 ）成本推动的通货膨胀将逐步下降。对于生产厂商而言，这意味着，市场销售环境不变的条件下，生产成本将有望下降。因此，这种结局对于股票市场的投资者而言，应该是属于偏乐观的预期。

    如果本次加息对股票市场是一种中性偏乐观的预期，那么我们没有理由相信 11 月份的市场将继续处于下跌态势中。

    结合其他的外部环境分析，首先，近期国际原油价格有下降的趋势；其次，过去一两个月密集的利好政策正在逐步恢复市场人气；第三，超大盘股发行的恐惧正在逐渐消退（实际上超大盘股的发行对市场是一种正面的刺激）；第四，市场关于 A 股估值接轨的讨论正在一步步建立本土定加权的意识。凡此种种，我们认为，市场进一步下跌的空间已经不大。 11 月份市场总体的走势将处于一种稳步小幅上扬的态势。

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建设部出手救市着手完善住房保障体系


      到2020年，城镇人均居住进驻面积将达到35平方米，每套住宅平均面积在100～120平方米左右。11月13日，在成都一个以豆瓣酱和农家乐出名的郊区县城郫县，建设部政策研究中心宣布了在2020年建设小康社会的居住目标。

    或许是出于近期媒体指责建设部日前出台的报告，显然是以建设部的名义证明中国房地产业不存在泡沫，甚至希望房地产越热越好，而没有扮演好市场管理者角色，为此，在郫县举办的房地产市场发展暨住房保障政策高层论坛上，建设部将重点放在了尽快建立和完善中国住房保障体系这一问题上来，而经济适用房、廉租房更成为调剂当前房市的重要砝码。加上建设部政策研究中心推出的研究成果《全面建设小康社会居住目标》，或许能为炒地火热的房市解渴。

    不要轻易喊房价“过高”

    “前3个月的房价和去年同期相比上涨了13%，这是一个事实。但是我们感觉的市场价格，所用的指标可能不是同一个，因此感觉并不准确，”建设部政策研究中心主任陈淮博士打比方说，我们假定去年车市上有奥拓、桑塔纳、帕萨特、奥迪等不同档次的车，假定不同档次的车今年和去年相比都是降价，但是去年卖掉的100辆车里，有7成的人买的是奥拓；今年卖掉的200辆车，有7成人买的是奥迪。即使你说今年每一种车型的价格都是比去年降低，但今年平均每辆车的售价比去年也是上涨。

    由此，陈淮认为，去年开发的项目和前年、今年相比，在容积率上、在绿化上、在公用设施上、在保温材料上都不一样。因此，“老百姓的每平方米的市场房价不反映他买到的房子是什么样的小区，是多少的容积率。不同容积率的房价能一样吗？老百姓手中的房子在结构上是不是在逐步升级中呢？”

    陈淮认为，中国与美日发达国家比，收入与房价比并不大。美国是税前收入，中国是税后收入；美国收入与房价比相当稳定，中国购买者大多是以现有工资面对上游房价；土地要素的稀缺程度决定房产资源市场竞争价格高低；美国消费房产在核心社区1小时车程之外，中国购房者主要在核心社区，而工资所对应的是50公里之外房产；资源配置应该是先满足掌握财富的少部分人，而不是边缘人群以低收入去竞争；中国老百姓没有将是否拥有住房和是否能拥有房产分开，因此，“中国房价高只是相对的。”

    对于房价上涨问题，建设部的意见似乎都是非常保守。记者注意到，在日前建设部房产司召开的行业发展会议上，房产司有关负责人总结了近期国内房价水平过高的主要原因在于：结构性矛盾导致平均房价上涨；拆迁拉动的被动需求大量进入市场造成供不应求带来的价格上涨；开发成本增加推动房价上涨，商品房精装修品质带来成本增加；现行统计制度影响等四大方面。

    这四点，在13日举行的论坛上，建设部住宅与房地产司司长谢家瑾也再次进行了强调，但谢司长同时强调，经济适用房放量过小，政策信息不对称导致市场存在恶意炒作等行为也是主要原因。

    “建设部应该是一个很客观的市场管理者。” 安邦咨询首席分析师陈功日前分析说，“但我认为它没有扮演好这个角色，现在它明显地在买方与卖方之间波动。”陈功具体分析道，建设部日前出台的报告显然是以建设部的名义证明中国房地产业不存在泡沫，甚至希望房地产越热越好；而作为国务院的直属部门，建设部又是国家宏观调控的主要执行者，要对房地产投资过热进行抑制。“这些政策的目标之间是相互矛盾的，也就导致建设部现在做的很多事情都是相互矛盾的。”

    住房保障制度救市还须时日

    在此次论坛上，建设部重点推介的就是北京、上海、天津的住房保障体系经验，将中低收入家庭放在了调剂房市的重要位置。“目前房价上涨和供应量短缺使得住房保障制度的出台显得非常紧迫，”谢家瑾司长表示。

    “截止到2003年底，国内城镇人均居住面积只有23.67平方米，还有12%的家庭在8平方米以下，15%的家庭没有独立的厨房，30%没有独立的厕所，”谢家瑾司长认为，在通过抓好信贷和土地两大门槛，加大市场结构调整，从而抑制当前房价上涨势头时，还要积极推广上海、天津经验，建立适合中国国情的住房保障制度。

    就此，建设部对我国的住房保障制度确定的基本框架是：采取扶持政策，发展经济适用房；建立健全廉租住房制度；继续发挥集资建房的功效；完善财税政策，积极探索财政对中低收入家庭贷款贴息政策，建立住房金融体系。

    谢家瑾司长认为，当前的工作重点依然是落实经济适用房和廉租住房政策，同时要将被拆迁户纳入到住房保障体系中去，而且还要进一步改善务工人员的住房政策。

    对于地方房管部门而言，现在经济适用房和廉租房似乎成为了解决当前中低收入面对房市困境的“良药”，但是各地经济发展的不均衡使得住房保障制度覆盖面和层次都不能满足社会需求。如上海市也提出，该市2000年普查统计显示，人均居住面积在8平方米以下的家庭占全市家庭总数的28.5%，现行廉租住房政策对象认定标准是享受民政低保的最低收入家庭，而对于过渡性的“夹心阶层”，即住房困难但又无能力购买商品房的家庭，属于目前住房保障制度被忽视的一个阶层。

    与此同时，成都市建设中的用来平抑房价、满足被拆迁户的100多万平方米经济适用房又不敢一次放量过大，怕价格下跌以后危及整个房市；同时经济适用房购买的条件又相当严格，需求层面却又相当大。因此，专家呼吁，在当前房价还将持续稳中有升的情况下，贯彻国务院18号令，推进廉租制度和发挥经济适用房作为保障性质的作用刻不容缓。

    由此，在此次论坛上，建设部政策研究中心在住房保障制度建立和完善的基础上，提出了我国小康社会居住目标，虽然2020年距离现在还有点遥远，但是毕竟给当前的老百姓些许安慰。但是要真正解渴，还需要等待居住保障体系的逐步建立，从而满足无法追逐房价的中低收入家庭居住需求。

    资料链接：

    2020年全面建设小康社会居住目标指标体系

    第一项指标：城镇人均居住进驻面积35平方米。每套住宅平均面积在100～120平方米左右；

    第二项指标：城镇最低收入家庭人均住房建筑面积大于20平米，保障面达到98%；

    第三项指标：农村人均住房建筑面积40平方米，平均每套住宅占地面积达到140平方米；

    第四项指标：城镇住宅成套率达到95%；

    第五项指标：城镇先进住宅节能发展超过80%。因为主要的是对先进的住宅达到一个标准就是80%，到2020年要大力发展节能住宅；

    第六项指标和第七项指标：与住宅智能化有关系，每个国家的选择指标都不一样，不能根据现有的国情，有中介机构做了一个测算，从智能化综合配套里面，评价为两个指标，城镇先进住宅安保智能化率为60%，另外一个是网络信息化率达到75%；

    第八项指标：城镇住宅的居住品质不断提升。如实现与环境、建筑与环境的协调发展，北方地区全面冬季供暖覆 盖率达到99%以上等；

    第九项指标：农村钢混，转换住宅结构比重达到94%。

    第十项指标：城市供水普及率达到95%。

    第十一项指标：城镇用电普及率达到85%。

    第十二项指标：城镇污水处理率达到75%。

    第十三项指标：城镇生产垃圾无害化处理率达到55%。

    第十四项指标：农村家庭安全可饮用水达到90%。

    第十五项指标：农村家庭洗澡设施配套率达到50%。

    第十六项指标：农村家庭厕所比例达到30%。

    第十七项指标：城市人居公共绿地面积8平方米。

    第十八项指标：新建住宅区物业管理的覆盖率达到95%以上。

    第十九项指标：社区居民公共服务便利程度普遍提高。

    第二十项指标：交通便捷居住小区距离公交车站的距离最远不超过500米，运行频率合理，等候时间不超过20分钟。

    第二十一项指标：居住消费支出比例达到25%。