2004年11月26周五上市公司与经济政策消息专贴，欢迎添加,讨论！

ren98

网上惊现“证券大盗”病毒 黑客可恶意操纵股票

    昨天（25日）下午，江民反病毒中心宣布截获“证券大盗”木马病毒（Trojan/PSW.Soufan）。该木马可以盗取包括南方证券、国泰君安等多家证券交易系统的交易账户和密码，被盗号的股民账户存在被人恶意操纵的可能。
    据江民反病毒专家介绍，病毒运行后，自动监控一些特定的金融证券网站页面，当病毒监测到包含“南方证券”、“国泰君安”等标题的网站窗口时，就开始使用键盘钩子程序自动记录用户登录信息，包括用户名和密码，同时，病毒还通过屏幕快照将用户登录时的窗口画面保存为图片，在记录达到一定次数后，将记录的信息和图片通过电子邮件发送给病毒作者。
    江民公司研发部总经理何公道认为，该病毒可能造成的危害在于，黑客可以恶意操纵被盗的股票，将某高价股票以低价卖出，然后自己买进后再转手卖出，赚取中间的差价，给被盗股民带来巨大的损失。更为狡猾的是，“证券大盗”病毒每次运行后即“自杀”，并删除自身在系统中留下的文件，达到销毁“罪证”的目的，“作案”手段十分隐蔽。
    针对该病毒，江民公司已经紧急升级了杀毒软件病毒库。

金亮

昨天两市股指先抑后扬，小幅震荡。其中，沪指开盘1358点，在随后冲高13
62点后，指数展开震荡回落，午后最低1348点，在指标股护盘动作的影响下，指数逐步回升，最终以1358点报收，全天下跌0.79点，成交78.3亿；深成指开盘3252点指数就此震荡下跌，午后最低3241点，之后股指出现反弹，最高3263点，尾市有所回落，报收3253点，全天下跌1.82点，成交52.4亿。两市量能水平再次萎缩，陷入低迷状态，至此股指在1387点回落以来，连续4天出现缩量迹象，表明市场谨慎观望心态依然浓厚，投资者对后市股指的运行方向有所顾虑，导致市场交投的减少。
    盘中看，在近期比较活跃的题材股继续出现回落，在没有热点出现替代的情况下，它们的回落成为市场主要的做空力量。昨天，短线资金风向标的股票——两只“浪潮”股均出现在跌幅前列，其中浪潮软件的股价被打在跌停板上，在它们的影响下，中科健、凤凰股份、大唐电信等都出现了明显的下跌，整体显示出短线热炒资金的退潮。我们在前期的投资报告中建议投资者对涨幅较大的这些品种给予规避，由于短期利润的快速增长，积累了丰厚的获利盘，风险因素在逐步放大，稍有风吹草动就会引发抛售。但从目前指数位置以及短线资金驻扎的程度来看，凭借一天两天的下跌，这些资金不可能全身而退，所以该板块中依然存在一些超短的机会，但一般投资者很难掌握操作，在这里，建议可以进一步关注近期有明显的成交量放大、股价累计涨幅有限的一些个股品种，例如600730中国高科、600723西单商场、000014沙河股份等。另外，受百联今天即将复牌交易的影响，昨天尾市商业板块出现异动迹象，上海九百、西单商场等出现快速上升，并且从最近内地商业股在香港股市大受追捧以及北京物美商业在港获152.30倍超额认购的现象来看，有关海外投行在逐步看好内地消费类商业股，不排除在百联上市之后，商业板块将成为一个热炒的品种。投资者对京、沪等经济发达地区以及具有规模效应的大型超市类商业股给予关注，例如000679大连友谊、600729重庆百货等。
     昨天在指数走入危机之时，大盘指标股出现护盘动作，中国联通、中石化、长江电力等逆市上行，为股指午后的反弹奠定了基础。其中，中国联通、中石化出现了明显的放量迹象。作为市场的核心支柱，蓝筹板块能否启稳一直被看作股指是否止跌的市场信号，但目前基金等主流机构的不作为甚至做空行为，令市场不知所措，昨天盘中虽然一度反弹，但从总体来看，力度依然很弱，对目前指数的弱市运行没有起到关键性的扭转作用，后市仍需要进一步观察其走势。相信，随着上证50ETF基金的推出，50指数样本股将再次面临一个绝好的投资机会。
技术上看，股指在1350附近得到支撑，盘中出现反弹，而1350点正是9.14行情的0.382位置，预计这一点位处的支撑应该较强，并且，股指距离5日均线的乖离率较大，对指数有上拉的吸引作用；分时图看，由于连续的回落，60分钟KDJ已经处于超卖区，支撑反弹的继续；K线组合显示在长阳之后，股指呈现震荡上行之势，目前多头依然在长阳上方积极护盘，后市指标股以及成交量的变化是决定市场方向的关键。今日盘中出现反弹，应密切关注5、10日均线合力的压力。
操作上，在关注指标股动向的时候，我们也要抓住一些短线机会，在近期上海本地股出现拉升后，建议投资者短线关注深圳本地股的短线投资机会，尤其是有题材的个股，例如本地地产股和有重组概念的000014沙河股份、000028一致药业以及业绩预期增长的000046光彩建设等。

国经在

000513(200513)  

2002年3月24日   4.22 HK$   1.32%

丽珠集团关于太太药业增持公司股份的公告：深圳太太药业股份有限公司
直接及间接持有100%权益的子公司天诚实业有限公司于2002年3月24日至5月22
日，通过深交所交易系统，在每股4.22元港币至5.08元港币的价格区间内，购
入并持有本公司B股流通股4048015股,占本公司已发行总股本的1.3227%。截至
2003年5月22日止，天诚实业有限公司持有本公司股份30302610股,占本公司已
发行总股本的9.9017%。截至2003年5月22日止，深圳太太药业股份有限公司及
其控股子公司合并持有及控制本公司股份75375389股，占本公司已发行总股本
的24.6296%。

2002年4月23日   6.00 HK$   5.06%

    丽珠集团董事会公告：深圳太太药业股份有限公司直接及间接持有100%权
益的子公司天诚实业有限公司,于2002年4月23日与中国光泰医药有限公司签定
《关于丽珠医药集团股份有限公司外资股之买卖协议》,2002年4月25日通过深
圳证券交易所B股对敲交易系统，以每股6.00港元的价格,天诚公司从光泰公司
处购得其所持有的本公司B股流通股15478295股。截至本公告日止,太太药业及
其控股子公司已合并持有本公司59199211股,占公司已发行总股本的19.3439%,
其持股数已超过本公司名义第一大股东持股。

1547.8295/30603.55=5.06%

    丽珠集团董事会公告：本公司收到深圳太太药业股份有限公司发来的关于
增持本公司5%股份的报告，报告中指明截至2002年4月5日深交所收市止，太太
药业及其在香港注册设立的直接及间接拥有100%权益的控股子公司天诚实业有
限公司通过深交所交易系统已合并增持本公司5%股份，其中太太药业购入并持
有本公司A股9371677股,占本公司总股本3.0623%；天诚实业有限公司购入并持
有本公司B股5930000股，占本公司总股本1.9377%。截至公告日止,太太药业及
其控股子公司天诚实业有限公司等已合并持有本公司股份38364616股，占本公
司已发行总股本的12.536%。

2002-03-30    4.10  RMB    7.31%
    丽珠集团董事会公告：根据深圳太太药业股份有限公司与珠海市丽士投资
有限公司签定的股权转让协议,深圳太太药业股份有限公司拟以4.10元/股受让
珠海市丽士投资有限公司所持有的本公司法人股 22379239股(占本公司总股本
的7.31%)，转让总金额为91754879.90元。

4.1*22379239=91754879.9

【2001-09-25】
    丽珠集团董事会公告：根据中国工商银行珠海市凤凰支行、广东省珠海市
医药总公司、珠海市功业控股有限公司、珠海市丽士投资有限公司四方所签协
议，法院于2001年9月17日作出民事裁定书,裁定将珠海市医药总公司持有的本
公司法人股10915691股及其法定孳息以人民币2350万元的价格变更买受人为珠
海市丽士投资有限公司,上述股份占本公司总股本的3.57％。此次裁定后,珠海
市医药总公司仍持有本公司法人股700000股。本次股权变更后，珠海市丽士投
资有限公司持有本公司法人股将达到22379239股,占本公司总股本的7.31%。上
午停牌。

wald12345

要当心要注意

wald12345

谢谢提供

slm196

。

slm196

中国东北成投资肥肉 美国富商集体成立振兴小组
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　　“4个月前，我们成立了‘东北振兴小组’，本人就是这个小组的组长。”11月25日上午，马诚礼坐在他的办公桌前面有得色。
　　马诚礼介绍，在中国美国商会，原来就设有航空、零售等许多个业务小组，东北振兴小组是特别成立的，成员主要是一些在华的美国大公司，包括通用汽车、摩托罗拉、罗克韦尔、嘉吉投资、舒布洛克等公司。
　　“成立这个小组有三个目的。”马诚礼说，一是帮助会员了解有关投资东北的信息；二是在商会内部建立一个网络，把那些已经在东北或准备在东北投资的美国企业联结起来，加强沟通；三是以“东北振兴小组”的名义，与中央和东北当地的政府部门对话，以加强分量。
　　从工作安排上看，“东北振兴小组”目前仍处在沟通与交流的阶段。“12月初，我们将召开最大规模的‘中国政府答谢晚宴’。马诚礼说。
　　“中国政府答谢晚宴”今年是第四届。中国美国商会政府事务总监王晓东介绍，今年除了邀请国家部委的主要领导外，还首次邀请地方政府的高官以及当地商贸厅等部门的官员。目前，吉林省副省长李锦斌、辽宁省常务副省长许卫国，青海省副省长骆玉林、内蒙古自治区副主席余德辉等省级领导都明确表示参加。
　　“我们会借机搭建一个美国企业与当地政府沟通的平台。”王晓东说：“美国企业要通过这个平台，结识东三省的领导，表达自己的投资意愿；而东三省的领导，也可借此机会推介当地，招商引资。”
　　在中国美国商会看来，东北地区是一块“肥肉”。“其实，东北地区比较大型的国有企业，特别有价值。”马诚礼对记者说：“如果这些企业的管理加强了，制度改变了，投资多一点，引入新的技术，就会有新的竞争潜力。我们对此特别感兴趣。”
　　目前，世界最大的啤酒制造商、美国Anheuser-Busch公司就斥资1.39亿美元收购哈尔滨啤酒29%的股权，奠定了其在中国东北啤酒市场的地位。“还有一些公司正在积极与东北地区的地方政府和企业进行沟通。”马诚礼说。　
　 第一财经日报　

股海向导

21世纪经济报道  


　　面临公信力危机，证监会应该加强自身的服务意识，这也正是中国政府部门转型的大势所趋。
  


　　在《21世纪经济报道》撰文指出证监会应该以积极行动来回应“王小石事件”(详见11月22日社评《一问证监会为何沉默？》)之后，证监会终于有所回应。日前，中国证监会副主席屠光绍就 证监会今年的工作总结以及下一步工作思路发表讲话，由于讲话中提到“现在负责审核企业发行上市的发审委委员名单都是公开的，发行审核工作是透明的。”因此被很多媒体认为是证监会对“王小石事件”的首次正面回应。

　　首先应该肯定的是，屠光绍副主席的讲话传达了有关监管部门的一个积极姿态。但以此作为对于“王小石事件”的正面回应则仍是远远不够的。这并非小题大做，超越“王小石事件”本身的层面，我们看到，当前中国证券市场正整体面临一场前所未有的信任危机。

　　上市公司的造假事件层出不穷，以至于对于公开的财务报表如今市场各方都是将信将疑；券商黑洞在德隆事件后集中曝光，信任危机一夜之间席卷券业；如今，“王小石事件”使得监管机构也不再“清白”。全国股民把矛头指向证监会的背后，其实是一种深重的悲哀：在这个市场，他们不知道还可以相信谁。

　　值得强调的是，证券市场与其他实物交易市场不同。因为投资者很难亲眼看到股票代码背后的上市公司的实际运行情况，因此基本上一切判断都基于信息。从这个意义来说，这是一个信息主导的市场。因此为了确保市场的高效运行，这个信息就必须具备高度的“信誉”。一旦信誉缺失，那么市场各方就不得不相互提防，隐性交易成本急剧升高，整个市场的交易活动势必走向萎缩。今年下半年以来市场行情低迷，交易大幅萎缩，就与此有着莫大关系。

　　所以，整个市场的信用危机，已经成为当前证券市场发展的瓶颈所在。重建整个市场的公信力，也就成为摆在中国证监会眼前的第一要务。应该指出，近年来证监会在这方面已经做了大量工作，也取得了一定成效。比如这两年对于上市公司的打假行动，比如今年对于券商情况的整体摸底调查，但是，此次“王小石事件”如果处理不当，之前的诸多努力都有前功尽弃的可能。

　　在此风口浪尖，证监会的第一步，应该马上着手以实际行动重建自身的公信力，以积极的行动为整个市场作出表率，在此基础上，再进一步推进市场整体的诚信建设。

　　如何重建自身公信力？第一步，仍然是要就“王小石事件”对广大投资者有一个交待，这个交待应该由一个坦诚的道歉的态度开始，而不能避重就轻。否则“保护投资者利益是我们工作的重中之重”的诺言让人如何相信？

　　接下来，应该大力加强证监会自身工作的透明度，与投资者建立坦诚而务实的沟通机制；同时，要加强对于证券监管机构自身的监督。既然当前社会各界都在担心证监会权利寻租现象的存在，那么证监会是否可以考虑开展一次自查行动来整肃作风，消除外界疑虑？乃至可以进一步考虑引入官员财产公示制度，以透明来换取信誉。

　　在该事情所引发的危机告一段落之后，证监会更应该进一步安排，如何在投资者心目中建立起一个长期稳定的正面形象。其中很重要的一点，就是要“放下架子”，加强自身的服务意识，这也正是中国政府部门转型的大势所趋。例如在早前10月底于海南召开的中国改革国际论坛上，各方经过充分研讨就已经达成共识：“政府转型是加强党的执政能力建设最具有实质性的步骤，而政府转型的目标是建设公共服务型政府，而且时机和条件已经成熟。”

　　党的执政能力集中体现在政府驾驭市场经济的能力和管理社会公共事务的能力上。对于证券市场而言，重建整个市场的公信力是进一步加强党的执政能力的重要组成部分。为了达到这个目标，有关部门一定要严于执法。而监管机构自身公信力的建设则更要先行一步。如何面对“王小石事件”，其实已经成为考验证监会决心和勇气的关键所在。 (您想天天免费看到如此海量的证券资讯吗？

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　2004年11月25日，某反病毒中心截获"证券大盗"木马病毒（Trojan/PSW.Soufan）。该木马可以盗取包括南方证券、国泰君安等多家证券交易系统的交易帐户和密码，被盗号的股民帐户存在被人恶意操纵的可能。
　　据反病毒专家介绍，病毒运行后，自动监控一些特定的金融证券网站页面，当病毒监测到包含"南方证券""国泰君安"等标题的网站窗口时，就开始使用键盘钩子程序自动记录用户登录信息，包括用户名和密码，同时，病毒还通过屏幕快照将用户登陆时窗口画面保存为图片，在记录达到一定次数后，将记录的信息和图片通过电子邮件发送给病毒作者。
　　反病毒专家认为，该病毒可能造成的危害在于，黑客可以恶意操纵被盗的股票，将某高价股票以低价卖出，然后自己买进后再转手卖出，赚取中间的差价，给被盗股民带来巨大的损失。更为狡猾的是，"证券大盗"病毒每次运行后即"自杀"，并删除自身在系统中留下的文件，达到消毁"罪证"的目的，"作案"手段十分隐蔽。
赛迪网

股海向导

爱建信托股权转让案表明信托业开放拉开大幕？

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  2004-11-26    朱兆荃    上海证券报  



业内人士认为,爱建信托股权转让案例表明,信托业的对外开放,很可能会比照资产管理公司外资股权上限可提高至49%的做法
  


　　在银行、保险、基金掀起外资入股参股热之际,信托业也出手不凡。24日,爱建股份发布董事会决议公告披露,公司拟将其所持上海爱建信托投资有限责任公司46.6%的股权转让给香港名力集团。有关人士表示,这将是境外机构首次大比例入股内地信托公司。那么,这是否意味着信托业开放已拉开大幕?

　　开放信号

　　爱建信托将转让给名力集团的股权高达46.6%,明显高于目前其他金融行业外资持股上限。这成为最引人关注的一个焦点。根据现有规定,外资持股比例为银行20%、券商和基金33%。

　　昨天,爱建股份董事会办公室有关人士在接受记者采访时表示,公司是按规定程序走的,当时与名力集团达成转让意向时,公司与相关部门有过沟通。目前也只是与香港名力集团达成转让协议,最后还是需要监管部门批准的。

　　据有关业内人士介绍,关于外资持股的上限,国家对信托公司一直没有明确的规定。而且当时WTO谈判时,国内信托公司还在整顿中,外资都盯着保险、证券,根本没有提到信托公司。

　　根据中国入世承诺表,涉及资产管理行业有:入世后可设立外资股权不超过33%的合资企业,从事国内证券投资基金管理业务；入世后三年内外资股权上限可提高至49%。业内人士认为,通过爱建信托这个股权转让的案例表明,信托业的对外开放很可能会比照资产管理公司的做法。

　　刚刚从北京出差返沪的爱建信托董事会秘书在接受记者电话采访时表示,爱建股份的重组已进行一段时间了,爱建信托部分股权的转让也是爱建股份整体重组的一个组成部分,现在对外正式公告了,表示爱建信托已进入正式的重组程序中。他表示,引入境外战略投资者,可以给公司带来先进的管理机制和管理理念,完善公司股权结构,促进公司发展。

　　资料显示,香港名力集团是香港查氏集团旗下的金融顾问及投资公司,由查济民于1988年创立并在香港联交所上市。名力集团通过子公司为查氏集团管理多个重要投资,并为查氏集团及其它成员公司提供金融顾问服务,策划企业重组、并购和公司上市等活动。

　　大势所趋

　　中国人民大学基金与信托研究所副所长邢成博士认为,根据我国加入WTO的承诺,2006年中国金融业将全面开放,在这种竞争的压力下和大的格局下,各种金融机构主动寻求战略投资人,全面提升金融机构的管理水平,改变自己原来的经营理念和管理机制,增强自身的竞争能力,肯定是一个大的趋势和潮流。各家金融机构在这种开放的大前提下都应该作出这样的现实选择。

　　一些业内人士表示,事实上,除了商业银行、保险公司,基金管理公司早就走在前面了。现在合资的基金管理公司已经很多了,而且实践证明效果是不错的。在产品设计、市场营销、基金管理规范化方面给我们带来很多新的东西,其他一些金融机构也都在不断摸索和尝试。因此,境外机构拟入股爱建信托,也正是在这样的大格局下出现的一个动向,

　　是在预期之中的。

　　据悉,监管部门也鼓励境外有资质的机构来入股和参股信托公司。此前就有消息称,汇丰与山西国投在酝酿合作的事宜。另一家信托公司的高层人士也向记者透露,正考虑引入境外在投资、信托业务方面有丰富经验的大的金融机构。但他表示目前还在接触当中。

　　前景看好

　　一些信托业人士认为,此次香港名力集团欲收购爱建信托高达46.6%的股权,表明其看好国内的信托业发展。

　　邢成博士认为,信托行业在中国会有一个高速的增长,今后资产管理市场的需求,以及信托业务的增长空间是巨大的。境外的战略投资者也正是看中了这样的巨大的市场潜力,以及分业前提下信托独特的优势和功能,才来与你合作,才会给你投资。这从另外一个侧面反映了中国信托业是非常有前景的,中国的资产管理业务、理财市场是巨大和诱人的。

　　但邢成还指出,另一方面,之所以目前类似入股的案例数量还不多,速度还不快,进入的规模还不大,也和境外、国外的一些大的战略投资人或有实力的基金公司、信托机构,对目前中国信托业总的发展的趋向、总的市场定位还有一些模糊,甚至在认识上和观念上还存在一些误区有关。这些也导致目前信托公司合资或引入境外战略投资者的步伐和规模并不是很理想。这就更需求国内信托公司进一步练好内功,拓展业务规范管理,真正树立一个良好的市场形象。

　　一些业内人士指出,作为信托行业本身,应该积极、规范地拓展信托业务,同时也要重视宣传和引导人们对信托业的重要性的正确认识,澄清社会上对信托业的一些模糊认识和偏见,使信托业的整体形象有一个大的提升。在此基础上,全面引进境外投资者,形成合力,进而更加规范运作,更加紧密地与国际接轨,以更加超常速度地来推进整个信托业的发展,提升信托公司的管理水平和盈利能力。 (

zhuazhua

A good investment vehiment.

周月关

[摘 要]

    ·下一步宏观经济政策的总体要求应该是“稳定预期、保持景气、防控通胀”，需要及时将政策重心从目前以需求管理为主转变为短期需求管理与中期供给管理结合并重上来。考虑到资金供给已经比较紧张而物价回落有一定的滞后期，下一步不宜出台新的总量性紧缩措施，可根据实际情况适时适度进行微调。如果物价水平继续居高不下，可在保持政策总体姿态不再收紧的前提下，出台一些对冲措施消除其负作用。

    ·稳健的货币政策要在姿态方面要进行必要的调整，从上半年的“适度从紧”转变为“总体稳健、适度放松，有紧有松、结构优化”，可以适当扩大公开市场货币投放、降低准备金率和再贴现率，同时进一步运用差别准备金率调整信贷结构，缓解可能出现的资金紧张局面，并对冲提高贷款利率的总量紧缩效应。作为配套措施，应调整消费物价指数构成，公布核心CPI；同时降低利息税和股票交易印花税税率。如果物价回落较慢，必要时可再次单独小幅提高存款利率，以消除负利率持续存在造成的不利影响，但贷款利率不宜提高。

    加息对经济结构与总量影响

    2003年下半年以来，在各种有利因素的进一步推动下，信贷投放继续保持强劲增长势头，不仅明显超过了1990～2002年平均水平，也大大超过了按照经济增长所要求的信贷供求均衡量趋势预测值。进入2004年以来，金融机构贷款增长进一步加快，固定资产投资增长速度大幅度提高，能源原材料供应和交通运输进一步紧张，生产资料价格持续高位运行，消费物价水平较大幅度回升。为了防止经济过热、控制金融风险，按照党中央、国务院的决策和部署，中央银行在有关部门配合下，继续采取多种货币信贷紧缩措施加强总量调控。通过增加央行票据发行在公开市场连续操作大量回收基础货币、再次提高存款准备金率、实行差别存款准备金率制度、建立再贷款浮息制度，并公开宣示“下一阶段稳健货币政策的取向是适度从紧”，明确发送货币政策收紧信号。同时加强了货币政策和产业政策的协调配合。有关方面提高了过热行业固定资产投资项目资本金比例，全面清理固定资产投资项目，要求商业银行依据产业政策调整贷款投向。从近期的宏观经济和货币信贷形势来看，前一阶段的货币信贷政策取得了明显的效果，贷款投放迅速下降，中长期贷款已基本回归到2002年底至2003年初我们认为比较正常的水平，货币供应量增长率明显放慢。但物价仍在高位运行，到2004年9月已连续4个月在5%以上，利率却维持在1996～2002年多次降息形成的较低水平上，一年期存款利率仅为1.89%，形成了严重的负利率局面，市场也出现了升息预期。有鉴于此，中国人民银行宣布从10月29日起人民币存贷款基准利率同时上调0.27个百分点。这是本轮宏观调控首次使用利率手段，也是9年来第一次上调利率，并且正确地采取了微调方式。同时出台的政策包括允许人民币存款利率向下浮动和对人民币贷款利率不再设上限，标志着我国的利率市场化改革又向前迈进了一大步，对未来的经济金融形势必将产生一定的预期和未预期的影响。

    1、加息对信贷和投资的影响。上调贷款利率会增加企业贷款的利息费用，提高企业使用信贷资金的成本。2004年前三季度工业企业财务费用累计为1496.43亿元，据此进行简单估算，利率提高0.27个百分点将使全年除去资本化利息以外、直接计入工业企业成本的利息费用增加100多亿元；据有关研究，利率提高一个百分点国有企业利润减少200多亿元，此次加息将使国有企业利润减少约50亿元。按照2004年第三季度末人民币贷款余额17.3万亿元计算，总的利息增加将为467.1亿元，考虑到贷款增长，增加额可能更大。融资成本的提高将使企业放弃收益率较低的投资项目，减少信贷使用量，因此加息能够在总体上抑制信贷和投资的增长。与加息政策同时出台的取消贷款利率浮动上限的政策，不仅是利率改革方面的重要进展，在总量方面也具有一定的对冲性质，有利于提高中小企业的信贷可获得性，从而导致中小企业贷款量增加，将产生两方面的正面影响：一是对体制外融资形成替代，二是抵消一部分因加息减少的信贷和投资。

    2、对储蓄和居民消费的影响。存款利率的提高会使居民储蓄的意愿增强，进而产生两方面的影响：一是在一定程度上抑制消费增长；二是对商业银行来说，存款增加将使其流动性得以提高。今年前三季度，由于负利率的作用，银行存款分流严重，提高利率将缓解这种状况。此外，贷款利率的提高将使贷款购房、购车者的利息支出增加，此次加息后，以商业银行按揭贷款购买住房的消费者，每月还款额增加在几十元到几百元，这会在一定程度上抑制消费信贷的增长。但是由于此次加息幅度较小，加上CPI指数高居不下，存款负利率的状况并没有得到根本改变，仅是稍有缓解，因此与投资相比，消费受到的影响将相对较小。本轮宏观调控面临的形势是投资增长过快与消费增长缓慢同时存在，单独运用利率手段无法解决这种结构性矛盾，需考虑采取财政和税收政策措施加以配合。

    3、对资本市场的影响。从短期来看，加息对股市无疑是一个利空消息，加息开始实施当日，大盘跳空低开恰恰印证了这一点。其原因有两个方面，一是加息会提高股市的资金成本，减少市场上的资金量；二是加息增加了企业的财务费用，对上市公司的业绩也会产生不利的影响。但是由于此次加息幅度较小，并且前一阶段市场已经形成了升息预期，因此负面影响并不是很大。加息作为本轮宏观调控的政策措施之一，有利于理顺资金价格、抑制2003年以来投资过快增长的态势、促进经济走向平稳，从中长期看对股市的影响是积极的。对于债券市场，利率与债券价格反向变动关系也已在加息后体现出来。

    4、对人民币汇率的影响。加息加大了人民币与美圆的利差，有可能引致国际资本市场上的热钱流入国内，加大人民币升值的压力，如果央行采取对冲措施，则会大量增加基础货币，抵消紧缩性货币政策的作用。2004年前三季度，央行在吸收新增外汇储备的操作中采取了过于极端的做法，即大量增发票据将新增外汇储备带来的基础货币增加几乎全部吸收。这种做法一方面大大增加了央行负担的利息成本，另一方面由于票据期限很短，发行时回收了金融机构的流动性，到期时却会使流动性被动增加，等于是人为加剧了流动性的短期波动。因此，在加息后可能面临热钱流入风险的情况下，央行在对冲操作中应综合考虑多方面的因素，细化操作目标，达到成本与收益平衡。

    5、利率调整对房地产市场的影响。一个时期以来，一方面负利率形成的资产价格相对变化引致了居民资产组合调整，在储蓄存款下降的同时，对不动产投资需求上升。另一方面整顿土地市场、控制土地供给，对房地产供给造成了一定的影响，引起了房地产成本推动型涨价预期，供求因素的交互导致了房地产价格的持续上升。加上在调整利率预期的作用下，国际投资银行界产生了全球及中国房地产“泡沫”即将破灭的预期。此次利率调整必将引起居民资产组合的相应调整，在一定程度上抑制房地产价格的持续上升。由于幅度比较小，引爆所谓房地产市场泡沫、引发金融风险集中披露的可能性不大。

    6、对投资者与消费者预期的影响。此次加息其实更多地被认为是央行在发送一种信号，表示宏观调控开始转向经济手段，以及中央巩固前一阶段调控成果的意图。因为0.27个百分点的变化，相对目前的负利率状况来说幅度较小，对各类经济指标的影响并不十分强烈。此次加息在一定程度上缓解了前一阶段的升息预期。但是，由于加息幅度较小，市场上出现了一定的连续加息预期。对如何进行下一步政策操作的思考，应该考虑到不同预期因素的强弱对比和影响。

    7、对于物价水平和通货膨胀压力的影响。从目前的情况来看，提高利率对物价水平上涨尤其是不动产价格上涨具有一定的抑制作用。由于粮价持续上涨带动其他食品价格上涨是推动当前CPI上涨的最主要因素，但导致今年粮食价格大幅度上涨的主要原因来自供给而不是需求，提高利率对农产品成本推动的物价上涨的抑制作用有限。

    8、利率调整对宏观经济的总体影响。由于物价持续上涨，负利率的负面影响越来越明显。适当提高存贷款利率有必要，此次调整利率的积极作用是应该加以肯定的。同时也需要注意到可能出现的负面影响，在当前信贷已经比较紧的条件下，提高利率尤其是贷款利率或许具有一定的顺周期作用。有可能进一步发送紧缩信号。总体来看，我们认为，此次利率调整的意义不仅在于作为经济杠杆直接调节总供求，更在于理顺资金价格，消除负利率造成的消极影响和不利预期。但由于加息幅度相对有限，负利率局面没有从根本上扭转，提高利率后原来存在的“物价上涨”和信贷紧张的两难问题仍然在一定程度上存在，宏观调控的任务依然比较艰巨且更加复杂。

    加息后金融形势与货币政策面临的挑战

    总体来看，我国当前货币供应和信贷投放中出现或存在着以下两个相互交织的问题，有可能对下一步的经济运行产生复杂的影响。

    1、从目前的宏观经济形势和货币信贷供给状况来看，由于前期货币政策工具错配、尤其是信贷窗口指导力度失当，致使信贷投放和货币供应量增长速度下降过大过快，考虑到提高利率的叠加影响，有可能对下一步经济运行产生一定的紧缩性影响。

    总体来看，今年以来的货币政策与金融调控，取得了比较明显的成效。由于前期货币政策工具错配、尤其是信贷窗口指导业务力度失当，致使信贷压缩过快，货币供应量增长速度下降过大过快。虽然贷款过快增长的势头基本得以遏制，但由于后续信贷不到位和信贷链条的突然中断，出现了一定程度的企业资金紧张、流动性不足问题。10月末，全部金融机构各项贷款本外币并表余额为18.48万亿元，同比增长13.3%，增长幅度比去年同期低10个百分点，比1990～2003年平均水平18.9低5.6个百分点，仅高于1999和2001年通货紧缩时期水平(参见附表1)。人民币贷款余额17.37万亿元，同比增长13.3%，增长幅度比去年同期低10个百分点，比上年末低8.1个百分点，比二季度末低3个百分点。消除季节因素后的月环比折年增长率为12.3%，比上月低8.5个百分点。第三季度末，由于中长期贷款增长率为25.3%，处于2002年底到2003年初的增长水平，在一定程度上掩盖了短期贷款迅速下降对贷款增长率的影响。考虑到中长期贷款具有集中性的特点，而短期贷款具有普遍性特点，因此，中长期贷款增长的相对稳定难以抵消短期贷款迅速下降的紧缩性影响。10月份新增人民币贷款256亿元，同比少增331亿元。其中新增中长期贷款839亿元，比去年同期多增2亿元，短期贷款比上月下降232亿元，同比多下降654亿元，票据融资下降309亿元，同比少下降224亿元。长贷多增、短贷少增的情况可能进一步加强信贷的紧缩性影响。

    根据我们按照1～10月融资情况简单外推进行的定量分析，2004年全年信贷资金供求状况基本上接近1997年和2002年的水平(参见附图1)，按照一般常理，可以说已经回到了比较合意的区间。但由于股市低迷，筹资功能难以有效发挥，尽管信贷融资差额为正，且已处在合意区间，社会资金总体供给仍略为偏紧，低于按照历史趋势预测的供求均衡值，宏观经济“下行”压力加大。从这个意义上可以说，目前的金融形势已经来到了比较敏感的十字路口，宏观调控格外需要仔细斟酌，相机抉择。

    从货币供应方面来看，10月末，广义货币M2同比增长13.5%，增长幅度与今年货币供应量增幅最高的3月末相比，回落了5.8个百分点；与去年同期相比回落7.6个百分点，与去年末相比回落6.2个百分点。狭义货币M1同比增长12.6%，增长幅度与今年货币供应量增幅最高的3月末相比，回落了7.5个百分点。比去年同期低7.0个百分点，比去年末低6.1个百分点，增幅继续呈现回落态势。M2和M1增幅与年初确定的17%左右的调控目标相比，分别低了3.5和4.4个百分点。如果不考虑货币流通速度，仅从经济增长率、物价上涨率和货币供应量增长率之间的数量关系来看，1985～2003年货币供应量增长率减经济增长率和物价上涨率之后的超额货币供应平均为5.5个百分点，9月末超额货币供应仅0.3个百分点，低于平均水平5.2个百分点(参见附图3)。

    据中国人民银行通货膨胀监测分析小组测算，产出变化相对于M2变化滞后2个季度。今年二、三季度货币信贷的过快收缩，必将对明年的宏观经济走势产生一定程度的紧缩性影响。加上近期国际金融机构对于中国经济包括房地产市场的预期从乐观转向悲观，明年我国经济增长中潜在着比较大的内外“下行”压力。

    2、从一般历史经验来看，紧缩过程中物价水平回落要慢于经济增长速度的回落。如果物价继续上涨，负利率局面将持续存在，不仅有可能产生进一步调整利率的实际压力和市场预期。资金在银行“体制外循环”现象也将持续存在，同时负利率和利率调整后人民币与美元利差加大局面的结合，有可能加大人民币汇率升值压力与预期。

    当前我国的物价上涨趋势虽然有所缓和，但仍在高位运行，9月末消费物价指数CPI为5.2%，虽然比8月略有下降，但从6月开始已经连续4个月超过5%。从8月开始CPI累计增幅超过4%，9月末CPI累计达到4.1%。实际上，消费物价指数CPI已经连续20多个月正增长，且一些领先性价格指数仍在上涨之中。诸多研究表明，M2增长对CPI影响的时滞为4个季度甚至更长一些，2003年下半年以来货币供应量的快速增长，已经在今年前三季度的CPI中有所反映，必将进一步持续到2005年三季度左右，虽然影响会逐渐衰减。由于国际原油价格不断攀升，通货膨胀压力和风险仍然进一步加大。虽然目前的农产品价格上涨主要由供给因素推动，但农产品价格上涨不仅直接影响CPI指数，也影响通货膨胀预期；而石油价格上涨虽然由于CPI结构性原因，对当期CPI的影响不大，但在一定程度上影响通货膨胀预期。经过一段时间后，油价上涨最终也会直接间接地体现在未来的CPI上。结合宏观经济总量态势和农产品、石油价格走势，可以说在经济增长减速预期形成的同时，一定程度的通胀预期也在形成。

    由于负利率和信贷紧缩因素从供求两方面的双重推动，资金在银行“体制外循环”现象越来越明显。而人民币与美元利差和负利率结合，有可能加大人民币汇率升值压力和市场预期，存在诸多消极影响：(1)储蓄存款的下降引发银行流动性风险。10月末，全部金融机构本外币各项存款增长15.3%，同比下降5.9个百分点。其中人民币储蓄存款同比增长14.4%，与上月持平，增长幅度连续9个月回落，对于商业银行的流动性将造成一定的影响。储蓄存款增速的下降迫使银行在外资银行大规模进入之前体验了存款竞争的压力和流动性受到限制条件下的生存、发展考验；(2)民间融资和外债规模迅速扩大，民间融资日益活跃，市场利率和非正式金融市场利率逐月上升等，有可能产生新的金融风险。(3)外债迅速增加尤其是短期外债增加引发国际收支平衡的压力与风险。今年上半年外债增长了16%，达到2000多亿美元，且接近50%属于“游资”性质的短期债务。不断增加的短期债务和数额可观的待汇出的外商投资企业利润已经成为人民币汇率调整的巨大挑战，汇率和国际收支将变得越来越敏感。

    货币政策取向选择与政策建议

    总体来看，经过前一阶段的宏观调控，我国目前已经到了一个比较复杂的关口，物价继续上升和经济增长“下行”的压力和可能性同时存在，对于宏观经济政策的姿态和操作具有复杂的结构性要求。下一步宏观调控的总体要求应该是：“稳定预期、保持景气、防控通胀”。考虑到资金供给已经比较紧张而物价回落有一定的滞后期，不宜出台新的总量性紧缩措施，可根据实际情况适时适度微调。如果物价水平继续居高不下，可在保持政策总体姿态不再收紧的前提下，出台一些对冲措施消除其负作用。财政政策与货币政策不仅要要搭配使用、协调配合，同时也要求财政政策和货币政策本身“微观化”，讲究内部搭配使用、斟酌使用，利用正向作用，避免负面影响。如果说2004年宏观调控带有“进中求稳”的性质的话，那么2005年的宏观调控需要“稳中求进”、“稳中保进”，采取财政货币政策“双稳健”组合，将政策重心从目前以需求管理为主转变为短期需求管理与中期供给管理相结合方面来。稳健的货币政策要在姿态方面进行必要的调整，从上半年的“适度从紧”转变为“总体稳健、适度放松，有紧有松、结构优化”，根据实际需要，可以适当扩大公开市场货币投放、降低准备金率和再贴现率，同时进一步运用差别准备金率调整信贷结构，以缓解可能出现的资金紧张局面，并对冲提高贷款利率在总量方面产生的紧缩影响和信号作用。作为配套措施，应调整消费物价指数构成，公布核心消费物价指数；同时降低利息税和股票交易印花税税率。如果物价回落比较缓慢，负利率局面持续存在，必要时可以再次单独提高存款利率，以消除其不利影响。考虑到信贷可获性与利率配合作用的特点，在信贷已较紧的情况下，贷款利率至少近期内不宜继续提高。

    1、2005年货币政策调控目标预测

    由于目前的全社会资金总体供求形势比较接近1997年的水平，上和下的可能性同时存在，因此，2005年不能继续紧下去，可以适当放松一些，但也不能放得太松。基于这种考虑，我们认为，2005年货币供应量增长率可适当高于2004年水平，低于1992年以来平均水平。由于1992-2003年M2和M1增长率分别为18.5%和22.2%，2004年预测增长率为15%，因此，2005年M2和M1增长率安排在16～18% 和17%左右为宜。贷款增长率也需要适当松动2～3个百分点。

    2、下一步货币政策操作建议

    (1)灵活运用准备金率、再贴现率以及公开市场操作和窗口指导与劝告等工具或手段，适当增加信贷投放、扩大货币供给，对冲提高贷款利率的总量紧缩效应。从我国当前的复杂的宏观经济形势来看，适当提高利率以理顺资金价格、消除负利率的不利影响是必要的。但提高利率的必要条件是同时出台对冲措施、以保持政策总体姿态不再收紧。此次单一使用利率工具，没有其他政策工具的必要配合和对冲作用，在发挥应有和预期的正向作用的同时，也发送了进一步紧缩的信号。加上近期信贷和货币供应进一步收紧，下一步形势不容乐观。为了消除提高贷款利率的紧缩效应，需要适时出台降低准备金率、再贴现率和扩大公开市场操作等措施，以解决企业面临的流动性困难，同时对冲提高贷款利率在总量方面可能产生的紧缩影响和信号作用。

    (2)继续运用差别准备金率政策，调节优化信贷结构，防范金融风险。为了调控总量、优化结构，有必要继续运用差别性的政策工具。2005年可以进一步扩大利率浮动范围，并将利率浮动改革与结构调整联系起来。差别准备金率是我国货币政策的创造性尝试，符合巴塞尔协议精神和我国防范金融风险的需要，应该进一步加以运用，并在实践中加以完善。

    3、可供选择的配套性措施安排

    (1)及时公布剔除食品和能源价格的核心消费物价指数。尽管前三季度CPI指数不断上升，但估计扣除粮食、能源等价格后的核心CPI指数大致在1～2%之间。有必要及时果断公布剔除农产品和石油等价格的核心CPI指数，为国内企业和消费者正确认识价格水平提供必要的背景信息，消除通货膨胀预期。

    (2)及时降低利息税，进一步消除负利率的不利影响。由于物价不断上升，导致居民储蓄存款利率低于消费物价指数，负利率致使部分储蓄存款分流，并引起了房地产市场需求过旺、价格大幅度上涨等问题。为此，央行从10月29日起将存贷款利率提高0.27个百分点。由于提高的幅度比较有限，带有一定的信号性质，因此，利率提高的效果如何有待进一步观察。如果物价水平没有象预期那样回落甚至仍然呈现较快的上涨态势，负利率局面长时间维持，在难以继续加息的条件下，作为可行的配套或补救性措施，可以考虑降低存款利息税。

    (3)考虑降低股票交易印花税。去年以来，股票市场持续低迷导致直接融资比例持续提高趋势发生了逆转，加大了对银行贷款等间接融资的需求，在一定程度上导致了2003年下半年到2004年上半年银行信贷投放的过快增长和局部范围的供求失衡。为此，有必要降低股票交易印花税，保持资本市场有效运行和股票融资稳定发展，在一定程度上弥补近期银行贷款迅速收紧对未来经济的不利影响。

    (4)考虑适当调整税率、对冲企业因利率调整而增加的负担。我国连续多年税收增长速度高达经济增长速度的2～3倍，长期来看具有相当的慢性紧缩作用。随着国债发行规模的缩小，增加财政收入的压力趋于减低，适当减税是十分必要的，也是可行的。

    4、必要时的特别措施

    如果物价水平回落和储蓄存款回升速度不理想，可考虑适当小幅提高存款利率，进一步消除负利率的不利影响，发挥资金市场价格机制的作用。在连续8次降低利率的过程中，我国存贷款利差却越来越大。1996年5月1日降息后，利差由1995年7月1日以来的1.26个百分点提高为3.96个百分点，达到高峰。随后虽曾有所下降，但1998年7月1日降息之后又重新趋于上升，1999年6月10日降息后提高为3.69百分点。2002年2月21日实行的第8次降息以来，存贷款利差为3.33个百分点。此次同时同步提高存款、贷款利率，存贷款利差维持不变，高于发达国家一般2～3个百分点的水平。考虑到采取注资措施以来国有银行的风险防范能力有所提高，在与外资银行的竞争中也学习了一定的承受能力，可以消化适当缩小利差的不利影响。利率调整对银行实际上是在即期利润与中远期流动性之间的权衡与选择，单纯提高存款利率、适当缩小利差是可行的。

    执笔：国家发改委经济所 宋立、王元

星矢

中国特色ＥＴＦ巧妙实现套利（光大）11月24日

tzljx

偶不买,不申购,不关注这类所谓的新玩意儿.