2004年12月9号周四上市公司与经济政策消息专贴，欢迎添加,讨论！

高兴得很

年报因素决定未来走势--中小板行情前瞻


      自6月25日“新八股”上市以来，中小板的整体走势大致经历了三个主要阶段：第一阶段自6月25日至9月13日，即整体暴跌、价值回归阶段。此阶段的特点是“泥沙俱下”，无论公司素质好坏皆联动下跌。第二阶段自9月14日至10月11日，为全面报复性反弹阶段，其特征是“鸡犬升天”。在这两个阶段中，中小板走势在大多数时间呈现一般新兴市场或新型投资工具的共同特征，即齐涨齐跌，股票走势与公司基本面没有显著相关关系。进入10月12日至今的第三阶段之后，市场运行格局开始发生重要转变，即在整体上进入震荡调整阶段的同时，个股的二级市场表现开始出现强弱分明的分化走势，苏宁电器、海特高新、航天电器、凯恩股份、鑫富股份等强势股不但纷纷创出新高，而且在大盘下跌期间也表现出较好的抗跌性；而中捷股份、威尔科技、精工科技等弱势股则迅速回落，再度陷入阴跌状态。尽管导致股价涨跌的原因十分复杂，而且通过中小板和主板之间进行横向比较，不难发现中小板的相对较高的换手率和市盈率表明市场的短线投机气氛仍较主板浓厚，但通过与10月份以前的中小板走势进行纵向对比我们发现，导致这种股价分化走势的真正原因，正是由于随着第三季度业绩报告的披露，中小板上市公司的经营状况 开始露出“庐山真面目”，其行业景气度的高低、盈利水平的增长速度，以及市场竞争力的升降等基本面因素，逐步成为决定中小板股票中线走势的关键。其中，每股收益和利润增长两项指标高居中小板第一名的苏宁电器能够创出51.98元的“天价”，且至今牢牢占据两市第一高价股位置，就充分说明了这一点。

    当然，以目前所处的时点而言，第三季度业绩已成为“过去时”，随着时间越来越接近年尾，对2004年年报业绩的展望开始成为市场关注的焦点。那么，中小板能否掀起年报“业绩浪”呢？我们的结论是肯定的，原因如下：

    一、中小板年报整体业绩增长将成定局。

    根据38家中小板公司披露的季报数据来看，共有31家公司净利润实现同比正增长，比例达到82％。其中增长幅度超过10％的有21家，也超过了总数的一半。考虑到部分公司在第四季度还存在退税和补贴收入，因此可以基本断定中小板整体年报将总体呈现增长格局。另外，从增幅超过40％的公司有7家，而降幅超过40％的只有一家的情况来看，业绩大幅增长将是年报信息的主旋律。

    二、可能掀起高送转股的高潮。

    由于发行价普遍高于主板，与主板相比，中小板公司目前普遍具有“双高”特征，即每股未分配利润高、每股公积金高。截至2004年9月底，38家中小板公司平均每股未分配利润0.84元，平均每股公积金高达2.48元，如果再加上2004年实现的可分配利润，可以毫不夸张地说，绝大部分的中小板公司都具备了大比例送红股或公积金转增股本的能力，而像苏宁电器、思源电气等“家底”厚实的公司，还具备多次送转的潜力。另外，考虑到大部分上市公司的性质为民营企业，其派发现金股息的积极性往往较高，因此，部分现金流较为充裕的公司还可能进行现金股息派发。

    高送转概念股在中国股市中是长盛不衰的炒作题材，伴随高送转而来的上市公司股本扩张，被视为蓝筹股成长的必由之路。而与高送转相应的填权行情，更是给股市讲述了一个又一个的财富故事，造就了许多辉煌一时的大黑马，显示出高送转股中蕴藏着巨大的机遇。

    具体到操作策略上，我们认为可从以下几个方面来进行选股：1、行业景气度处于上升周期，毛利率提升者；2、季报主营业务收入和净利润增幅较大，成长性优秀者；3、净资产收益率较高、盈利能力强者；4、每股公积金和每股可分配利润较高，具备高比例送转潜力者。综合以上几个条件，我们建议重点关注以下股票：丽江旅游、苏宁电器、海特高新、大族激光、航天电器、思源电气、伟星股份、鑫富股份、霞客环保、新和成、巨轮股份、凯恩股份、华邦制药、传化股份、东信和平、德豪润达等。

高兴得很

周四证券市场要闻及简评

  　　一、高层动态

　　上证报《中国经济需要长期稳定发展的股市---访全国人大常委、财经委副主任委员周正庆》“当务之急是扭转股市持续低迷的现状，使某些过低的股票价格回归到合理的水平，给广大的投资者以合理的回报，恢复投资者对市场的信心。这是诸多矛盾中的主要矛盾。当前股市不仅要止跌回稳，还必须要有一个与国民经济持续发展相适应的长期稳定的慢牛行情。”“可以从四个方面去理解大力发展资本市场的紧迫性和现实意义。一是持续稳定投入长期资金、支持经济建设的客观需要；二是企业改革的迫切需要；三是建立健全社会保障体系和发展商业保险的迫切需要；四是对外开放的需要。”“政府各部门在制定涉及资本市场的相关政策措施时，一定要考虑到资本市场的敏感性、复杂性和特殊性，尤其要解决好货币市场和资本市场两者的有机结合和协调发展。”“国际上并不存在统一的估值标准；同各国和地区的股市估价作比较时，不能把综合指数(资讯 行情 论坛)同成份指数相比较，混淆或偷换概念。”“不抓股市的止跌回稳，不给证券公司创造正常生存的空间，只顾埋头解决证券公司的违规问题，必定是事倍功半，不可能取得令人满意的结果。”

　　简评：2001年以来，围绕中国股市，可以明显看出：既有明确唱衰中国股市的“海归派”、“千点论”、“崩盘论”，又有明确维护金融秩序、防范金融危机、立足国情解决问题的“本土派”，两者都在影响政府的决策，互相冲突。周正庆上述讲话，在跌多了的情况下，对于投资人而言，可以进一步观察利好政策是否持续出台、这一可能性是有的。杀跌定要区分品种才行。

　　二、外汇政策

　　新华社《温家宝：中国将逐渐实行人民币弹性汇率机制》“在此间出席第七次中欧领导人会晤的中国国务院总理温家宝8日指出，随着市场的变化，中国将逐渐实行人民币弹性汇率机制，但这是一个复杂和渐进的过程。”“实行人民币弹性机制必须考虑以下几个因素：一是中国宏观经济稳定，市场经济体系完 善，金融体系健全；二是要有科学的方案，以保证中国经济健康持续发展；三是要考虑对周边国家的影响，中国对周边国家负责，对世界负责。”“他说，‘所谓汇率改革的时间表就取决于我谈的3个因素’”。

　　简评：汇率的开放，预计将是一个漫长的渐进的过程，对于经济和股市的影响也将是渐进的，但是人民币升值预期将始终存在。

　　三、供求关系/筹码供应

　　华西都市报《发新股　春节之前难恢复》“8月30日起就暂停新股发行，何时再开闸呢？昨天，本报记者从华西证券一投行人士得到的消息是：春节之前不会恢复发新股，最有可能的时间段是明年三四月份。”“证监会正在改革发行审核制度，改革焦点就是第七届发审委的成员构成。昨天，证监会在网站上公布了发审委委员候选名单。如果依照去年进度(第六届发审委于2003年12月24日成立)，第七届发审委最快在12月底才能正式成立。第六届发审委首次开展工作是今年1月20日，从成立到开始审核新股发行相差将近一个月时间。依此推算，第七届发审委能正常工作至少等到明年1月下旬。甚至明年春节过后，也就是说，第七届发审委将在明年2月中旬正式开始工作。”“明年面临空前扩容压力，一旦新股发行工作重新启动，一些大型国企将上市融资，而且融资额度都非常庞大。像中石油、交行、宝钢集团，这些公司的融资额度都在百亿元以上。此外还有银行以及一些中央企业正在进行上市改造，这些企业的融资额度都不可小视。”

　　简评：明年的扩容形势，似乎是“要么不开闸，开闸放洪水”。这个局面，市场如何来承受、管理层如何来调控，有待进一步观察。期间有重大的避险机会。之后才有重大的趋利机会。

　　四、上市公司治理

　　华西都市报《系统建成　股东大会网络投票OK！》“按照中国证监会规定，我国上市公司自7日起实施重大事项社会公众股股东表决制度，股东也可通过网络投票表决。证监会8日发布了《上市公司股东大会网络投票工作指引(试行)》，并表示中国证券登记结算公司、上海证券交易所和深圳证券交易所已开发了上市公司股东大会网络投票系统。这意味着，股东网络投票系统使用条件已经具备，网络投票表决开始步入实施阶段。”“证监会称，中国证券登记结算公司、上海证券交易所和深圳证券交易所目前已分别开发了上市公司股东大会网络投票系统，相关操作细则将由上述单位分别制定发布。”

　　简评：上述举措，对于远期封杀“滥圈钱”有利。但是其效用需要一个过程才能显现。并且，即使上市公司再融资方面的“滥圈钱”得到部分封杀，扩容仍旧是硬道理。

　　五、周边动态

　　深圳特区报业网《亚洲经济增长明年恐放缓》“由于美国和中国的经济扩张趋缓，以及即将进入一个更成熟的经济增长阶段，因此，亚洲开发银行和经济学家们普遍认为，亚洲经济增长率将在今年达到顶峰，而明年将放缓。整体而言，亚洲各经济体明年的经济增长率普遍会受到出口需求下滑因素的冲击。根据亚洲开发银行的预估，亚洲若不包含日本，明年的经济增长率将为6.3%，明显逊于今年7.2%的增长率。”

　　简评：明年经济形势和股市形势中的不利因素，都是客观存在的。包括：经济增长速度下滑、扩容、等等。05年度的股市道路还将是曲折的。

高兴得很

温家宝：中国将逐渐实行人民币弹性汇率机制


      在此间出席第七次中欧领导人会晤的中国国务院总理温家宝8日指出，随着市场的变化，中国将逐渐实行人民币弹性汇率机制，但这是一个复杂和渐进的过程。  

　　温家宝当天在记者招待会上回答提问时说，我们的改革方向是实行有管理的浮动汇率制。实行人民币弹性机制必须考虑以下几个因素：一是中国宏观经济稳定，市场经济体系完 善，金融体系健全；二是要有科学的方案，以保证中国经济健康持续发展；三是要考虑对周边国家的影响，中国对周边国家负责，对世界负责。  

　　温总理对第三点作了解释。他说，中国是个负责任的国家。1997年亚洲金融危机爆发时，中国顶住了巨大的压力，保证人民币不贬值，对世界经济的稳定作出了贡献。今天当我们对人民币汇率机制进行改革的时候，也必须考虑对整个世界经济的影响。  

　　温总理拒绝就人民币汇率机制改革提供时间表。他说，“所谓汇率改革的时间表就取决于我谈的3个因素”。

投资圣手

新股发行传闻多多 新股将出台系列政策
    日前，有消息称上海一家证券公司投行部接到证监会电话通知，新股发行要在年报出完之后，即明年4月份才会重新恢复。
    为配合询价发行制度的出台，从今年9月份开始，市场就全面停止了新股的首发，部分上市公司的再融资进程也向后推移。如果此消息属实，市场未来将还有数月时间的休整期。
    记者为此向部分券商负责人打探该消息的真实性，从反馈的信息看，此传闻不确定性很大。渤海证券投行部门的有关人士及部分上海证券公司有关负责人纷纷表示没有听说过此事，也没有接到类似的通知，甚至没有得到管理部门有关新股发行的任何新精神。
    另有市场传闻称，本周五之前，证监会将公布一系列IPO发行上市新规则，从市场近期的走势看，这倒更像是真的。

闯将

要 点

　　◇ 数字电视标准有望在２００５年出台。由于国家推广数字电视的宏伟目标和２００８奥运会现实压力，２００５年是必须推出标准的最后年头。

　　◇ 虽然数字电视产业发展初期存在
许多困惑，但这些困惑是暂时的，经过２００３、２００４二年的耐心培育，我们认为２００５年该产业将进入初步收获期，产业的发展进入预期比较稳定而快速的状态，数字电视用户数有望达到６００万用户，证券市场必然对其成长性预期带来的相关公司价值提升作出反应，有线电视公司将是数字电视产业成长的主要受益者之一。

　　◇ 全球网络游戏市场进入规模上的高速增长期，２００２～２００４年增长速度分别为５６％、３６％、３０％。我国已经进入网络游戏高速成长期，产业也初具规模，预计未来二年增长率在６０％以上，网络游戏成为互联网产业的新增长点。

　　◇ 汇率升值有利于有线资产类公司。因为有线投资其部分设备投资来自于进口，或者其价格由国际市场决定，人民币升值无疑有利于其降低投资成本，进而有利于未来折旧的降低。加息有利于歌华有线，而对于其他公司来说会导致收益的轻微下降。

　　◇ 在电子信息产业２００５年整体景气度下降的情况下，数字电视和网络游戏的增长将是传媒产业的亮点，我们认为证券市场必然对这二个产业的成长作出积极反应。

　　◇ 数字电视产业发展将持续提高歌华有线用户价值，所以我们持续推荐歌华有线，而且其垄断特性及稳定的现金流应该享有估值溢价。建议重点关注：东方明珠、聚友网络。

　　

数字电视

　　数字电视标准有望在２００５年出台。由于国家推广数字电视的宏伟目标和２００８奥运会的现实压力，２００５年已成为了必须推出标准的最后年头，否则推广数字电视的进程和产业的发展将大大受到阻碍。

　　数字电视用户将快速增长。随着国家依地区整体平移的逐步实施和付费电视的推广，数字电视用户有望在２００５年获得快速增长，用户数有望超过６００万，快速增长的用户将推动产业链相关产业的快速发展。

　　我们预期２００５年有线电视类业务将获得新的增长动力，移动电视类业务将获得高速增长，内容制作将吸引入大量资金，有望获得一些突破性的发展，成为数字电视产业未来最庞大的一块蛋糕。

　　

网络游戏

　　全球网络游戏市场进入规模上的高速增长期，２００２～２００４年增长速度分别为５６％、３６％、３０％。我国已经进入网络游戏高速成长期，产业也初具规模，预计未来二年增长率在６０％以上，网络游戏成为互联网产业的新增长点。

　　预计到２００４ 年末我国经常性上网游戏用户将超过二千万，而且由于宽带互联网在全国的快速普及，我们预期经常性上网游戏用户将以较快的速度增长，快速增长的互联网用户及经常性网络游戏用户是网络游戏成长的源动力。

　　庞大的用户基数和高毛利率使成功的网络游戏有极强的盈利能力，我们关注参与网络游戏运营的上市公司，无疑一款成功的游戏将使一个公司的盈利能力有明显的提升。

　　在电子信息产业２００５年整体景气度下降的情况下，数字电视和网络游戏的增长既是传媒产业的亮点，也是电子信息产业的亮点，我们认为证券市场必然对这二个产业的成长作出积极反应。在传媒领域我们继续重点推荐歌华有线，而东方明珠值得期待的是其可能在有线电视股权上的突破，聚友网络值得期待的是其神话游戏运营成功而给公司带来的收益提升。

　　

２００５年数字电视进入成长期

　　
数字高清电视市场将快速增长

　　ＣＣＩＤ预测认为我国数字高清电视的市场在２００３年已经快速启动，并在２００４、２００５年高速增长，需求量迅速达到２００５年的９１５万台，之后进入相对高速但比较平稳的增长阶段，预计２００８年的销量增长到二千万台。

　　２００５年我国数字电视用户有望超过６００万

　　２００３年底中国数字电视用户的实际拥有量，各预测数据不一，但据广电在线的调查数据显示，２００３年底中国的数字电视收视用户为２７．６万户。该数据显示国内数字电视产业刚开始启动，用户数量群还非常小。

　　由于２００４年全国约有５０个城市地区开始推广数字电视，在政府推动整体转换模式和市场自发产生的付费电视需求对数字电视产业推动下，我们预计２００４年数字电视用户有望达到２００万户，而２００５年将快速增长到６００万用户。依据广电总局２００８年城市普及数字电视的规划，数字电视用户普及率２００８年完全有能力达到３０％，达到４２００万用户。

　　

网络游戏产业继续高增长

　　网络游戏，是指通过互联网进行的电脑游戏， 通过人与人之间的互动达到交流、娱乐和休闲的目的。从网络游戏的分类来看，一般可分为角色扮演类大型网络游戏、棋牌类桌面休闲游戏和社区类网络游戏三类。

　　
市场规模高速增长

　　全球网络游戏市场进入规模上的高速增长期，根据ＤＦＣ Ｉｎｔｅｌｌｉｇｅｎｃｅ的研究数据，２００１年，全球网络游戏市场规模为３６亿美元，２００３年已经猛增到７６亿美元。预计２００４年将进一步增长３０％，达到９９亿美元的市场规模。２００２～２００４年增长速度分别为５６％、３６％、３０％。

　　２００１年，中国网络游戏市场规模仅为３．７ 亿元人民币，２００３年，整个市场规模已经达到了２５．５亿元。预计到２００５年，中国网络游戏规模将达到６６．５亿元，年平均增长率为６１％。

　　快速增长的互联网用户是网络游戏成长的源动力

　　根据ＣＮＮＩＣ历次统计报告，截止２００１年末、２００２年末、２００３年末，我国上网用户中，经常进行网络游戏娱乐的用户所占比例分别为１７％、１８％和１５％，这个比例一直稳定在１７％左右。预计到２００４年末、２００５年末，这个比例将上升为１９％、２１％。预期２００４年我国经常性上网游戏用户将超过二千万。快速增长的互联网用户及经常性网络游戏用户是网络游戏成长的源动力。

　　


网络游戏投资机会分析

　　我国游戏产业正处于高速成长期，产业的发展空间很大，但产业的厂商参与数也迅速增多，游戏集中度也迅速提高，盛大成为网络游戏行业绝对领先的厂商，但产业的后进入者同样存在非常大的获利机会。就国内上市公司来说，虽然没有以游戏为主营业务主要来源的公司，但一些相关公司也非常值得关注，其运营的游戏如果获得成功，将给公司的盈利能力带来极大的提升。

　　●海虹控股代理Ａ３游戏，在韩国这是个很流行的游戏，可惜在中国其运营不力，同时在线人数不到５万人，目前仅处于盈亏点。

　　●聚友网络代理的神话游戏，目前正处于强势推广阶段，我们谨慎看好其运营前景。

　　●综艺股份旗下的连邦软件是游戏点卡的最大分销商之一，我们谨慎期待其分销带来的规模增长。

　　●中科英华通过受让上海润星科技网络３５％股权，取得“久游网”控股权?从而进入网络游戏领域。

　　由于上面四家公司还没有进入网络游戏快速增长的阶段，游戏产业带来的效果还需要观察，市场只是以追逐热点或成长性产业作出反应，公司本身还没有能够走进投资价值的范畴，所以我们都以中性的投资评级，但对偏好高风险高收益的投资者完全可以纳入投资组合。

　　

汇率和升息影响分析

　　
汇率变动将从以下几个方面影响投资决策：

　　１、直接影响上市公司当期收益

　　人民币升值对上市公司收益最直接的影响就是存在外债的上市公司，偿债压力变轻，资产负债表上债务数减少，利润表上产生汇兑收益，上市公司当期收益增加。

　　人民币升值还对进出口的变动影响上市公司价值。人民币升值意味着出口难度增加，而进口成本减低，有利于原材料和设备进口型企业，而不利于出口型企业。

　　２、影响经济增长，进而影响行业和企业长期投资价值

　　汇率变化将通过企业的财务结构和成本结构的变化影响企业的长期竞争能力和估值水平。

　　人民币升值对传媒业的影响

　　人民币升值对传媒业的影响主要是通过影响经济，进而影响传媒业媒介销售收入和广告收入。单从升值预期看，我们认为基本不会降低媒介本身的销量，但会降低广告收益，尤其是会影响外资企业的广告支出。

　　由于上市公司中传媒业主要是以有线资产类的上市公司体现出来。而对于有线资产来说，其部分设备投资来自于进口，或者其价格由国际市场决定，人民币升值无疑有利于其降低投资成本，进而有利于未来折旧的降低。但我们认为这种影响不会在升值的当期产生，而是在新投资的设备从在建工程计入固定投资后，大概会滞后一到二年左右。

　　加息将降低上市公司估值水平

　　研究显示，股票市场市盈率水平和利率的倒数成显著正相关，加息将降低上市公司的估值水平。其对上市公司估值水平的影响通过两方面体现出来：

　　加权资本成本上升。利率上升提高了无风险利率和股票市场的风险溢价，进而提高了加权资本成本，市场的合理估值水平也将下降。

　　降低上市公司盈利预期。利率上升提高了上市公司的财务成本和经营风险。由于债务成本和融资成本的上升，负债率较高的公司的财务费用将有较明显上升。同时利率上升通常意味着宏观经济增长率的下将，企业的经营环境有所恶化，直接导致企业的收入和盈利水平的降低。

　　２００５年行业策略

　　有线电视产业依旧是２００５年价值投资值得增持的子行业之一，而网络游戏和媒介广告产业本身的高成长性难以体现在上市公司中，由于上市政策的限制，这些新兴的产业或敏感性的行业始终不可能进入价值投资者的可选择范畴，市场只能以炒作的方式对产业的成长性作出反应，这是国内证券市场的一个悲哀和国内投资者的无奈，我们也只能对网络游戏和媒介广告给予中性的投资评级。