实现“零突破”——浅析中国保险公司国内上市

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实现“零突破”——浅析中国保险公司国内上市

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：蓝色网眼 浏览：3520 回复：7

加入WTO后，外资保险机构允许介入中国保险市场的地域将会扩大，中资保险公司所面临的竞争将会十分激烈。目前我国保险公司资本金总体水平明显不足，特别是随着我国保险业的发展，这一资本金缺口还在进一步增大，资本金不足的问题越来越严重。保险公司以发行股票上市方式筹集社会闲散资金，扩充资本实力已成当务之急。但保险公司上市存在的风险也不容忽视。

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我国保险业务自1980年恢复办理起到现今得到了蓬勃发展。但目前我国内资保险业的资本总额仅200多亿人民币，还不足以与一家国外的大型公司的资本相抗衡。加入WTO后，我国保险公司将面临着同国外具有雄厚资金、先进技术和科学有效的管理经验的老牌保险公司同台竞争的挑战。从整个保险业的资本金情况来看，由于保险市场需求的庞大与保险业务规模的激增，我国保险公司资本金总体水平仍然明显不足。特别是随着我国保险业的发展，这一资本金缺口还在进一步增大，资本金不足的问题越来越严重。资本金不仅是保险公司生存和发展之必须，同时也是在开放性市场上确保一国保险业竞争优势之必须。保险公司以发行股票上市方式筹集社会闲散资金，扩充资本实力已成当务之急。

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（一）        保证保险公司经营安全需要资本的支持
根据预测，中国保险市场未来5年发展速度将会平均在20％左右，总资本需求将达1000亿元人民币。目前保险业的资本总和只有200亿元人民币，可以测算出中国保险业未来5年的资本缺口将达到750亿元左右人民币。①
我国《保险法》第九十八条规定保险公司应当具有与其业务规模相适应的最低偿付能力。这意味着保险公司经营必须满足一定的资本要求，保险公司的资本金与其承担的风险应当匹配；当经营规模扩大，保险公司不断发展之时，再保险市场的承保能力无法满足保险公司业务发展的需要，则保险公司将不得不追加资本金。
（二）        我国保险业扩充资本可供选择的融资渠道
1、        国家财政向保险公司注资。目前我国的保险公司绝大多数是国有独资和国有股份制形式，财政注资从产权角度讲不成问题，但国家财政受到预算约束，无力注资却也是不争的事实。
2、        采用自我积累方式。这种方式成本最小，但是中国保险业利润率低，在短时期内通过自我积累获取大量的发展所需的资本金无疑是杯水车薪。
3、        增资扩股，吸引外资。采用这种方法还属权宜之计，同时我国在这方面的法律法规还不健全。
4、        开放保险公司投资渠道。我国保险业管理层已经逐渐在放开保险资金的投资限制，比如允许一定比例的资金进入同业拆借市场、购买一定级别的企业债券、允许申购和买卖证券投资基金等等，但由于受人才、技术、机制和法律条件的限制，资金运用获利仍十分有限。
5、        保险公司作为资本的需求者上市融资。从国际经验来看，保险公司发展到一定程度利用资本市场获得跳跃性发展所需的资金是一种必然的战略选择。虽然上市融资筹资费用高，但而保险公司通过发行股票上市筹资，不仅可以使保险公司永久性地占有这一部分资金，无须还本，而且还可以通过溢价发行增加公司股票融资收益，使保险公司的资本筹集迅速实现扩张。
（三）        上市融资是国外保险业筹资的重要手段
在国外，保险公司获取经营所需资本以及追加资本的较普遍的做法，就是保险公司上市融资，通过公开发行股票并上市以筹集资金，实现规模扩张而拓展业务发展空间。在成熟的股票市场中，保险公司上市己成为一种惯例，而且世界上著名的保险公司基本上是上市公司。据有关资料统计，在美国股票市场中，上市保险公司的市值占整个美国股票市场市值的27.2%。目前进入我国市场的外资保险企业也大多是西方的上市企业。即使像加拿大宏利、加拿大永明和美国恒康这样的相互保险公司——保险公司资产为保单持有人所有的一种公司组织形式，也都正在实现非相互化，转变为公众上市公司。实践证明，通过在资本市场上市来募集资本，己成为国际上保险企业筹资的一种重要手段。

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（一）        我国保险公司上市的现实条件优势
1、        宏观环境。国务院颁布的《保险公司管理规定》明确表明:“保险股份有限公司向社会公开发行新股，应当遵守《公司法》及国家证券监管的有关规定”，这意味着，继商业银行之后，保险公司上市在政策和制度层面上已经没有顾虑和障碍。管理层方面中国保监会主席吴定富在"2003年全国保险工作会议"上表示今年要全面推进国有保险公司股份制改革,要完善股份制保险公司的运行机制,鼓励股份制保险公司通过增资扩股,吸收民营资本和外资参股,优化股权结构；保监会将积极与有关部门协调沟通,为保险公司上市创造条件。我国保险公司今年上市要力争实现“零的突破”。
2、        保险公司自身条件。我国当前的9家国有股份制保险公司已经是股份制企业，具备上市最基本的条件，同时我国新成立的保险公司，机制比较灵活，没有历史包袱，能够受到证券市场投资者的欢迎；国内7家保险公司，即新华、泰康、太平洋、天安、华泰、大众和平安争相完成了上市辅导期。国有独资保险公司较之保险股份有限公司而言，其上市筹资需求的表现并没有后者来得迫切，但国有独资保险公司正加紧进行股份制改造，为今后的上市创造必要条件。
3、        资本市场条件。我国资本市场经过十多年的发展，取得了相当可观的成绩。选择国内上市，可以获得国内资本市场快速成长过程中的巨大发展收益，同时面对保险公司这一经营风险的独特机构，其自身的运作要求会促成国内资本市场在市场交易、避险工具创新等方面不断深化，从而使国内资本市场在风险资源管理与配置上迈上新的台阶，保险市场与资本市场对接将出现“双赢”的局面。
（二）        我国保险公司上市对其自身发展的优势
1、        提高我国保险业的国际竞争力。加入WTO之后，我国保险公司在相当长的一段时间内，将受到国外积数百年经营历史的保险资本的威胁和冲击。为了抵御外国保险公司强大的市场竞争，积极支持有条件的保险公司上市，使我国保险公司可以利用筹集资金的机会扩充资本金规模，拓展国内或国外经营网络、开展新经营品种以提升规模效应，从而尽快提高国内保险公司的综合竞争力。
2、        提高我国保险公司的承保能力。目前保险公司资本金普遍较低的现状极大地制约着其自身的承保能力，加之一些保险公司经过长年经营，坏帐时有发生、风险有所积累，其抵抗风险的能力让人担忧。而通过上市发行股票，保险公司可以取得优质资产注入企业，多元筹集大量资金，从而相继提高承保能力、偿付能力、抗风险能力，进而增强其国内、国际竞争能力。
3、        强化外部监管，提高经营管理水平。保险公司上市后，将受到来自各方面的监督，包括各种投资咨询机构和证券分析员的监督。审计、会计和律师事务所等中介机构的监督。证券交易所及股民的监督等。任何重大失误、违规操作行为都会被发现并公开，这会迫使保险公司直面解决问题，防范、化解风险。如认真分析产品市场、科学决策、慎重评估投资风险、注重财务结构、树立公司信誉等，从而自觉地提高公司经营管理水平。
4、        改善公司治理结构，提高资本运作效率。保险公司上市，就要按证券市场法规对上市公司的要求进行改制。国有独资的保险公司要进行股份制改造，而国有股份制公司也要引入新的股东，产权结构将发生重大变化，非公有资本将进入保险业。上市的保险公司将建立真正意义上的股东大会、董事会和监事会，建立规范的委托代理关系。保险公司完善法人治理结构，排除政府的不当干预，国有企业的诸多通病也将得到很大程度的治理。同时为满足上市的要求，上市前保险公司需要进行一系列的兼并和重组，或与其他公司捆绑上市，在壮大实力的同时，也形成了优势互补的格局。上市之后，保险公司时刻面临着经营业绩而被兼并的压力但也将获得兼并其他上市公司的多种机会。资本市场上的兼并重组最终可以实现资源的最优化配置。
5、        提供长期投资对象，促进中国金融业健康发展。保险公司特别是人寿保险公司具有收入来源稳定、财务结构清晰的特点，通常都是价值型投资的首选。保险类股票可以丰富金融板块的内容、利于证券市场多元化、扩充证券市场容量、增加证券品种等等。而更进一步，保险公司上市有利于金融业中银行、保险、证券和信托等四业的融合，符合国际金融一体化的发展趋势，促进中国金融业的健康发展。

（三）        我国保险公司上市亟待解决的问题
1、        产权不明晰，所有者缺位。在我国，保险公司的股权大多集中在国家或为数不多的几家大的国有公司手中，产权不明晰。由于各政府部门的利益不一定能完全代表国家所有者的利益，最终往往导致所有者的缺位。这需要通过引入社会股东、降低国有股比例来完善保险公司治理结构，建立真正意义上的股东大会、董事会和监事会，形成规范的委托代理关系，加强对内部人的控制，强化对经理人激励与约束机制。
2、        组织设计障碍。保险公司上市时的组织设计障碍主要包括两方面：一是保险发展集团化与分业经营的矛盾，二是保险资金运用中的关联交易与信息披露的冲突。因此在保险公司的组织设计问题上，可以考虑建立网络式、扁平式公司组织结构，即总分公司式和母子公司式同时并行，解决分业经营与业务发展和资金运用的矛盾，并通过加强公司治理和关联交易的信息披露解决内幕交易和内部人控制的矛盾。在财产信息披露问题上，应充分考虑保险行业的特性，加强对责任准备金、保单取得成本和分部信息及其他会计报表附注项目的披露，改进保险公司信息披露的透明度。
3、        保险公司的市场退出机制。市场退出主要指保险公司破产倒闭时的市场退出，而不包括正常的兼并和分立。保险公司退市最大的后顾之忧是对广大客户的负债，倒闭破产的保险公司市场退出会对市场产生巨大震荡。维持市场健康运行必然要求依靠市场力量并借助官方监管者力量建立健全保险企业被接管、整顿、终止、兼并、破产、债务处理等市场退出机制，同时还可以考虑建立危机处理机构。
4、        保险公司上市后的股票定价。合理定价是保险公司上市的基础性问题，因为它一方面要使保险公司的市值有所体现，另一方面又必须能为广大投资者所接受。以新华人寿为例，国际上寿险公司的盈利周期一般都在5—8年，按20倍的较高市盈率计算，那么新华人寿每股盈利0.03元，每股定价仅0.6元左右②。
股票定价低于面值，不符合《公司法》的要求，也不能募集到足够的资金，承销商和老股东都不会同意。考虑保险公司对资金的需求与发行环境和自身条件的限制因素，保险公司发行定价可以参照国内股票市场的平均市盈率来定价。
5、        相关法律法规的矛盾。中国《保险公司管理规定》第二十六条规定，保险股份有限公司可向社会公开发行新股，那么保险公司真正实现了上市后，一定会有自然人身份的个人购买其股票，于是就会出现自然人股东。而同一《规定》第七条第５款中明确规定：“保险股份有限公司的股东应为企业法人或国家允许投资的其他组织。”显然，随着公司上市的实现，保险法规之间的这一冲突将直接转化为现实的矛盾。所以，保险公司上市还将涉及到对相应规章条款进行理顺的问题。

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（一）        股东与投保人之间的矛盾
上市的保险公司将面临如何处理股东与投保人的利益关系，即股东的利润最大化的要求与投保人的最低价格的要求之间的矛盾。资本市场往往在一定程度上表现出“急功近利”，股东要求每年都有相当的投资回报，但投保人更关心的是保障，而不是保险公司的红利。保险公司出于股东利益的考虑，同时其本身拥有大量资金，如果保险资金直接入市，作为证券市场重要的机构投资者，这有可能使保险公司采取“违规”的关联交易，加大经营风险，出现追逐利润的倾向。
（二）        上市融资风险
从中国资本市场的实际情况来看，中国保险业如果一开始就在境内资本市场募集数十甚至上百亿的资金，会给境内资本市场带来一定的压力。上市融资能否成功本身就存在风险，这一方面取决于自身的经营状况，另一方面依靠对证券市场状况、投资者预期等因素的充分研究，如果忽视发行环境，实行高定价，短期内可以增加融资量，但从长期看，由于企业经营机制没有实质改善，长期发展难以保证，业绩下降引起的股价下跌不仅会对市场形成冲击，也会影响保险公司声誉，有可能得不偿失。正确把握上市时机才能降低风险，提高融资成功率。
（三）        证券市场风险
"保险股"在国内无先例可循，保险股入市仍需视股市的脸色。成功上市之后，上市保险公司将受到保险监管部门和证券监管部门的双重监管，而证券市场波动、股权分散、信息公开的消极影响以及较大的融资成本等风险因素将是上市保险公司所必须面对的。而上市保险公司本身的特殊性，若其经营不善破产倒闭也会给市场造成巨大震荡。管理层在上市扶持过程中，应防止保险公司重筹资，轻改制，盲目“圈钱”的倾向，以消除保险公司上市的负面影响。


各保险公司必须充分准备，合理安排、制定本公司的上市策略，有效地避免和控制、转嫁上市筹资中可能出现的风险，实现上市筹资的最大收益。不论是从两业管理层的角度还是从保险公司自身的角度考虑，保险公司上市应着眼于全国保险业发展的大局，在注意本国保险业合力的形成，保险公司上市应有利于我国保险业竞争力的提高与发展。

雅铭

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