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发表于 2004-12-15 08:30
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2004年中国证券市场年度报告 展望篇
主要观点
预计上证综指2005年大致会运行在1300~1750点的大箱体中,在有限的股指波动中股价结构调整将进一步加剧,精选行业、公司仍是获利的主要手段。
建议在市场机构性调整中积极寻找投资机会,2005年上半年还是可以重点关注以"煤电油运"概念为主的瓶颈性行业的市场表现,消费行业未来前景值得长期看好。
在基金整体业绩仍将较大幅度超越股市大盘的预期下,以股票投资为主的开放式基金应成为基金市场投资的主要品种。
(本报告为上海证券报、湘财证券联合主办的"中国资本市场高级研讨会------2004年机构投资者论坛"上发表的主题报告)
2005年股票市场投资机会
在市场结构性调整中寻找投资机会
1、宏观经济周期性波动带来的投资机会
我们预计受惠于宏观经济高速发展的基础设施行业如交通运输业等,在2005上半年仍然将保持偏紧的局面,预计要到下半年才会有所缓解。所以在2005年上半年还是可以重点关注以"煤电油运"概念为主的瓶颈性行业的市场表现。
宏观经济的高位回落使我们谨慎乐观地看好一些具有防御性的消费概念行业,这些行业的业绩受到宏观调控的影响相对较小,未来前景值得长期看好,如食品饮料、医药、旅游、商业等。
我们预计在经过一年多的调整后,部分原材料行业如钢铁、水泥等,在2005年下半年有望出现一定的反弹。可以在2005年下半年适度关注这些周期性行业的市场表现。
我们预计2005年部分高科技行业的公司将在政策主导的背景下迎来历史性发展的机遇,如国家3G计划的确定、国家数字电视标准的确定等。
2、政策面积极向好背景下的投资机会
我们认为2005年证券市场机构投资主体将进一步壮大,伴随着大盘股的高速扩容大量合规资金将流入证券市场。在每一轮大盘股扩容前的短暂调整后将迎来机构投资者的积极响应,业绩优良、稀缺资源的大盘股投资将进一步优化市场结构和证券投资组合。
长期困扰证券市场的"股权分置"问题虽然没有明确的解决进程,但是市场期盼的"类别股东表决制"和"上市公司强制分红"等措施已经或有望逐步得到落实,这被市场认为是沿着落实"国九条"的政策道路上迈出了重要一步。这是解决股权分置和切实保护流通股股东利益的前奏,将极大地提高投资者的信心和场外观望力量入市的信心。部分放在国际视野背景下也极具投资价值的公司,其长期投资价值将进一步凸现。
当然,2005年不排除在解决"股权分置"问题上会有所尝试,因此带来市场结构性调整的投资机会也不可忽视,我们建议仍然关注具有地域性优势和重组优势的沪深两地本地股。
3、中国证券市场国际化进程中的投资机会
2004年中国证券市场加快了国际化的进程,不仅加快了引入QFII的步伐,市场投资理念和投资行为也发生了巨大变化,市场投机性较强的"庄股"纷纷落马,取而代之的是价值投资理念主导下的股价结构进一步分化,优胜劣汰成为中国证券市场走向成熟、走向国际化的一个重要标志。在证券市场加速结构性调整的进程中,部分在国内具有龙头地位和品牌效应的公司股价也出现了接近甚至低于国际水平的现象,给投资者提供了长期投资的良机,建议积极关注这种被短期"低估"的投资机会(见表6)。
4、其它因素影响下的投资机会
我们认为人民币汇率变动通过对进出口商品与服务价格的影响,从而影响到相关行业和上市公司的竞争力和经营业绩。目前进口量大于出口量的行业有:电子设备、机械化学产品、初级金属产品、化学和合金产品、光学摄像产品、橡胶塑料、交通设备、纸浆、木材。如果人民币升值将对经营这些商品的行业有利。目前出口量大于进口量的行业有:服装纺织、鞋帽、蔬菜、牲畜动物、饮料饮品、皮毛、羽绒、石材、水泥。如果人民币升值将对经营这些商品的行业构成不利影响。
我们认为在通胀初期,应选择有定价能力、能将成本上涨转嫁给下游企业或者消费者的公司。在目前通胀预期增强的市场环境下,我们仍然坚持应该选择那些价格传导力比较强的公司。拥有定价权的公司和更容易进行成本转移的公司,将会有更好的成本控制和消化能力。
我们预计2005年全球主要证券市场将延续2003、2004年的良好上涨趋势,美国经济良好的增长势头将推动纽约股市主要股指再上台阶,尤其是科技股市场表现将相对突出；重点市场仍然是亚太区的中国香港、悉尼、汉城,欧洲区的伦敦等股市,而其中香港市场中资股、地产股、银行股因中国大陆及国际资金的涌入将有突出表现。2005年周边市场进一步向好的表现,也会给A股市场的投资者带来谨慎乐观的预期。
2005年证券市场有望走出低谷
1、2004年中国证券市场交易额继续上升
截至2004年10月31日,沪深两市股票、基金累计成交金额为37247亿元,较2003年全年已经超过13%,全年成交金额已经连续两年出现增长。预计2005年市场交易还将更趋活跃,成交金额还会继续攀升,市场人气将进一步回暖(见表7)。
2、2004年投资者开户数继续增加
截至10月底,2004年投资者新增开户数为162.16万户,比2003全年增加14.74%,连续两年新增开户人数少于200万户,显示证券市场的低迷走势虽然使得投资者参与的积极性仍然不高。但是投资者开户数已经在2004年形成拐点,2005年能否延续这种趋势还有待密切关注,也会成为判断市场能否完成牛熊交替的一个重要标志(见表8)。
3、2005年大盘运行方向预测
我们对2005年证券市场整体的判断为中性偏好,在证券市场环境没有太大变动(如解决"股权分置"问题)的情况下,股指大致还会运行在近几年的大箱体中。
由于2004年大盘再次显示出了上证综指在下破千三点后,市场强劲的承接力和政策坚决护盘的信号,我们预计千三大关仍然会成为2005年的"铁底"。而大盘在经过几年休整、下跌有限的情况下,将进一步积蓄向上的动能,随着进一步落实"国九条"的政策推动,大盘有望在2005年再次挑战上证综指1750点的重要压力位。
我们预计上证综指全年大致会运行在1300～1750点的大箱体中,在有限的股指波动中股价结构调整将进一步加剧,精选行业、公司仍是获利的主要手段。
"抓小放大"的投资趋势
在现阶段宏观经济增速开始放缓的时候,市场正在尝试寻找各种结构性调整所带来的投资机会,深入挖掘细分子行业的投资机会和"重个股,轻板块"的投资思维模式渐渐为市场广泛认同。
我们也坚持认为,2005年重点关注细分子行业,重点关注具体公司的"抓小放大"投资思维依然是市场的主要趋势,继续关注拥有瓶颈资源、成本优势、品牌效应的上市公司。
2005年股票市场投资策略
资产配置策略
我们对2005年证券市场整体的判断为中性偏好,股指大致还会运行在1300～1750点的大箱体中,精选行业、公司仍是获利的主要手段。
2005年预期将进入至少2～3年的加息周期中,债券市场预计将进入较长周期的弱势下降通道。我们在配置上倾向以抗风险能力较强的中短期券为主,控制组合久期。另外,增加可转债的比例也能有效规避加息周期中债券的疲弱表现。
2004年证券投资基金的良好表现使我们有理由相信,在2005年市场的结构性调整中,证券投资基金将会继续跑赢大盘(见表9)。
重点关注的行业和公司
2005年,我们看好下列行业和上市公司:机械行业的中集集团；汽车行业的江淮汽车、长安汽车；纺织服装行业的雅戈尔、鲁泰A；传媒行业的歌华有线；旅游业的峨眉山A；农业的北大荒、好当家；食品饮料行业的光明乳业；有色金属行业的山东黄金；化工业的盐湖钾肥、华鲁恒生、云天化、烟台万华；电力与电力设备行业的长江电力、国电电力、国投电力、特变电工、国电南瑞；煤炭业的西山煤电、国阳新能、兖州煤业；元器件行业的长电科技、生益科技、安彩高科；计算机硬件业的长城电脑(见表10)。
2005年基金市场投资策略
基金市场规模扩张态势不改
2005年,基金市场规模扩张的态势仍将得到延续,原因有四:
其一,大型优质国企的改制上市是既定的方针,也是证券市场稳定发展的内在需要。在券商融资、保险资金、企业年金等合规资金入市渠道疏通后,大型优质企业的上市将成为2005年及其后较长时期的运行主线。而大型国企的发行上市、大型优质企业的发行上市既需要基金等大型合规资金的支持,也使目前证券市场上优质上市公司资源的稀缺程度得到缓解,从而夯实基金等大型资金的市场投资基础,为基金提供外在规模扩张要求和内在投资的市场基础。
其二,在股市结构调整趋势下,基金注重公司基本面的投资取向而导致的集中扎堆投资状态仍将维持,而基金普遍的扎堆投资又将构成基金业绩提升的重要因素,基金投资业绩在整体上超越股市大盘是可以期待的,由此,基金的良好业绩表现又将不断激发广大中小资金对基金理财的需求。同时,虽然保险资金、企业年金等各类保障资金直接入市的途径已经打通,但从投资管理及风险分散的要求出发,各类大型合规资金也需要积极参与基金市场的投资,为此,各类合规资金规范运作后所带来的规模扩张也将间接地促进基金规模的增长。
其三,从基金投资所持有的股票市值情况来看,经过2004年的大发展,虽然基金在2004年9月底的股票投资市值已经超过了A股流通市值的12%,但与成熟市场上30%的投资比例相比尚有相当的差距,基金市场规模的扩张仍存在极大的市场空间。
其四,银行类基金公司的设立与运作指日可待,凭借在货币市场、债券市场的丰富投资管理经验及自身高效的结算体系、丰富的客户资源和宽广的销售网络,银行类基金公司的设立与运作将极大地促进债券基金和货币市场基金的规模扩张。
基金业绩增长
制度变迁、国际化、大型国企上市、升息、通胀等共同构成2005年证券市场的宏观运行环境,股价的结构性调整仍是市场运行的主基调,同时,基金规模的扩张和各类合规资金的入市又将改变证券投资市场的机构博弈格局。在此情况下,在包括基金在内的各类大型资金普遍注重上市公司基本面的投资取向下,虽然在实际的投资过程中会表现出不同的操作特点,但是,在可供投资的优质上市公司资源供给短期内难以发生实质性改变的局面下,各类资金在少数上市公司股票上扎堆投资的现象仍将存在。这就在很大程度上构成了基金业绩稳定提升的投资基础,为此,基金在整体上以较大幅度取得超越股市大盘的业绩仍是可以值得期待的。然而,在基金整体取得较好业绩的预期下,股价结构性调整和机构之间博弈也将加速基金之间业绩的分化,基金之间的业绩差距将出现扩大趋势。
积极参与股票投资型开放式基金
基于以上分析与判断,在基金整体业绩仍将较大幅度取得超越股市大盘的预期下,以股票投资为主的开放式基金应成为基金市场投资的主要品种。其中,对于那些业绩普遍较好,市场影响力强的基金公司,如南方、易方达、博时等旗下的股票投资型基金品种尤其应加以重点关注。对于其他类型的开放式基金品种,在通胀及加息预期下,一方面,债券市场的投资机会有限,各类债券型基金的业绩增长存在较大的不确定性,对债券型基金品种的投资应主要采取回避的投资策略；另一方面,银行加息增加了货币市场业绩提升的机会,对各类风险厌恶型及现金流管理型资金来说,货币市场基金则是提高资金投资收益的良好工具。
封闭式基金二级市场目前弱势高幅折价运行的态势仍将维持,谨慎回避仍是封闭式基金市场买卖的主要策略。这是因为,在基金分红能力有限及基金资产流动性风险累积的情况下,基金高幅折价率的投资参考价值已然弱化。
至于ETF、LOF在交易所市场交易后对封闭式基金的影响,虽然, ETF、 LOF因其内在的套利交易机制的存在,将使ETF、LOF基金的交易难以出现大幅度的折价水平,并进而对封闭式基金二级市场的高幅折价产生比价效应,但是,ETF、LOF基金的交易同时也将增加交易所市场的交易供给,而且,ETF、LOF极低的折溢价水平还会对目前偏好封闭式基金市场交易方式的投资者产生极强的吸引。
综合来看,在基金"封转开"没能取得实质性进展的条件下,ETF、LOF基金的交易对封闭式基金二级市场走势的影响尚有待观察,我们的观点倾向于中性,即封闭式基金二级市场走势仍将呈现高幅折价并随股市波动运行的格局。
基金品种选择
关于基金品种的选择,以下几点现象值得引起重视:
1、近因率问题
业绩排名是基金最主要的激励所在,在一段时期(尤其是年度排名最为明显)排名靠前的基金,基金公司具有维持其业绩表现优势的内在动机,然而,等到时期结束后,基金的内在压力和激励解除,基金的业绩往往出现调整甚至回落,这在一些管理有多只基金而业绩表现参差不齐的基金公司中尤其明显,因此,依据最近的业绩表现选择基金进行投资容易导致出现所谓的"近因率问题",而在跨年度的开放式基金投资分析中尤其应引起重视。
2、基金类型的业绩差异
从封闭式和开放式基金的分类业绩表现来看,同一基金公司所管理的开放式基金的业绩好于封闭式基金的业绩是一个普遍的现象,而在一些开放式基金历史业绩表现不佳的基金公司中表现最为明显。这一现象一定程度上在封闭式基金的市场表现上得到反映,同时也说明,基金市场的投资重点应该是在开放式基金上,而对于具有明显类别业绩差异的部分基金公司的封闭式基金尤其应该加以回避。
3、关于新发基金
对于年中新发行的基金,从基金投资建仓能够较好地结合当时的投资热点,以及基金公司对新发基金的重视等因素,基金似乎应该有较好的业绩表现,但是,这种情况并不普遍,也没有表现出明显共性。基金投资的关键在于对进入时机及管理人选择的把握。
4、基金规模与业绩表现
整体来看,开放式基金的业绩似乎与基金的规模存在一定的关系,即规模较小的基金,其业绩表现相对较好,而且,在同一基金公司管理的多只基金中,小规模基金的业绩表现也大都超过规模较大的基金。对此的解释为:一是小规模基金便于管理,基金业绩的提升也相对容易；二是小规模基金的份额相对稳定,便于基金的投资运作；三是小规模基金规模小,投资灵活。
5、关于指数基金
不管是考察不同时期,还是考察基金公司的不同基金业绩表现,指数基金业绩都处在相对落后的位置上,这似乎说明,现阶段的中国证券市场上,市场的效率还没有达到指数投资的要求。而投资者投资指数基金,其重点应该是在自身总体投资的资产配置层面上,要取得较高的基金投资收益,则应该回避指数基金。
6、流动性问题
开放式基金的投资同样存在着流动性可能不足的问题,规模很小的基金不利于大规模资金的进出,表现在基金赎回规模的受限以及基金资产变现成本分摊等方面,因此,大规模资金应避免向规模很小的基金进行投资。
表6 部分上市公司与国际水平对比
03P/E 04P/E 05P/E P/B
白酒 国际平均 16 16 15 5.6
贵州茅台 20 18 15 3.1
机场 国际平均 36 24 18 1.8
上海机场 36 20 16 3.7
高速公路 国际平均 22 24 21 3.4
皖通高速 31 21 17 2
服装 国际平均 21 17 14 3.2
雅 戈 尔 16 14 11 2.3
零售业 国际平均 18 17 14 3.4
大商股份 29 19 16 1.7
造纸 国际平均 30 31 14 1.6
晨鸣纸业 13 14 11 2.1
数据来源:湘财研发平台,Bloomberg
表7 2000年-2004年股票交易情况
时间 最低点 最高点 振幅 全年涨跌 振幅 成交金额 成交量增减
2000 1361.21 2125.72 764.51 704.79 51% 60826.66 94%
2001 1514.86 2245.44 -730.5 -431.08 -20.7% 40259.83 -34%
2002 1339.22 1748.89 -409.6 -285.84 -17.4% 29157.08 -29%
2003 1307.40 1649.60 342.2 149.62 11.1% 32797.93 12.5%
2004 1259.43 1783.01 523.58 -110.32 35.08 37247.53 已超过13%
数据来源：中国证监会网站
表8 2000年-2004年投资者开户数(截至10月数据)
投资者户数(万) 年增加户数(万)
2000 5801.13 1319.16
2001 6650.41 849.28
2002 6884.08 233.67
2003 7025.41 141.33
2004 7187.57 162.16
数据来源：中国证监会网站
表9 资产配置建议表
预测区间 建议持仓比例 建议持仓比例 建议持仓比例
1300~1500点 股票55~75% 债券(含转债)<20% 股票型基金10%
1500~1700点 股票45~55% 债券(含转债)<20% 股票型基金15%
1700点以上 股票< 30% 债券(含转债)<20% 股票型基金20%
表10 值得关注的行业、公司汇总表
关注行业 关注公司 04P/E 05P/E P/B 行业投资机会
机械 重点关注混凝土机械、造船和港口机械、
中集集团 12 11 3.2 内燃机等成长性较好的子行业龙头企业
汽车 国内汽车行业的长期增长率稍高于国际
江淮汽车 8 7 1.5 平均水平,其中部分公司的估值低于国
长安汽车 7 6 1.7 际水平,存在投资机会
纺织服装 垄断公司能够分享出口增长带来的机会
雅戈尔 23 18 2.1
鲁泰A 16 12 3
传媒 数字电视驱动投资热点
歌华有线 42 37 3.7
旅游 垄断资源性景点和连锁酒店具有投资机会
峨眉山A 25 22 2.5
农业 是否具有从事农业生产的自然资源以及
北大荒 22 16 2.6 资源拥有数量的多寡,将成为未来在竞
好当家 31 21 2.5 争中常胜不败的重要因素
食品饮料 行业龙头在消费升级中受益
光明乳业 24 13 3.9
有色 主要看好黄金
山东黄金 29 19 3.5
化工 重点关注化肥子行业的投资机会
盐湖钾肥 27 14 5.7
华鲁恒升 22 14 3.2
云天化 12 8 3.1
烟台万华 20 10 7.1
电力 水电、规模扩张迅速、具体坑口电厂
长江电力 24 20 3.4 优势的火电
国电电力 18 16 2.5
国投电力 15 20 3.9
电力设备 重点推荐具有垄断优势和技术优势
特变电工 27 21 2.5 的行业龙头
国电南瑞 30 23 4.5
煤炭 寻找具有规模扩张的上市公司和交通
西山煤电 23 20 3.7 便利、煤质优良的上市公司
国阳新能 31 25 3.4
兖州煤业 18 12 3.1
元器件 相对国际估值仍显偏高,国外公司的
长电科技 26 22 2.9 技术能力和规模要显著强于国内企业,
生益科技 21 19 4.8 但是3G概念、产能扩张等将带来新的
安彩高科 13 11 1.5 机遇
计算机硬件 2004年计算机硬件制造业保持了较高
长城电脑 14 13 3.4 的增长速度
上海证券报 |
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发表于 2004-12-14 19:06
