2005年投资策略报告---全文可下载看

chinaredbull

2005年投资策略报告---全文可下载看

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2005年投资策略报告

[ Last edited by chinaredbull on 2004-12-14 at 11:53 ]

chinaredbull

前    言

2004年中国证券市场带给我们太多的思考：在宏观经济和上市公司业绩高速增长的情况下，股指却持续低迷、整体估值水平回落，目前深沪股指还低于年初起点；虽然管理层推出了包括“国九条”在内的一系列政策性利好，可市场几乎不予理会……
在2004年即将过去的时候，投资者最关心的是2005年中国证券市场的风险与机会。
毫无疑问，伴随经济全球化进程，中国证券市场规范化、国际化、市场化步伐正在加快。将中国股市与海外股市场进行比较，我们发现中国股市整体估值水平已下降到了一个相对合理的水平，这在较大程度上抑制了股市向下运行的空间。但中外股市结构性差异仍十分明显，我们认为价值成长股上扬、绩差股下跌这种结构性调整仍然是今后较长时期市场运行的主要特征。投资者只有坚持价值投资理念、挖掘价值成长股才能回避风险并获取良好的投资回报，真正分享中国经济高速增长的快乐。
政策方面，我们预计2005年落实“国九条”的工作会有实质性的进展，投资者特别需要关注证券发行市场化进程和股权分置问题的（探索性）解决方案。
还记得2003年11月19日，中国证券报以“研究创造价值”为按语刊发长城证券金融研究所推出的“2004年度投资策略报告——在变革中孕育突破”。我们当时的看法在很大程度上得到了市场的验证，我们当时推荐的 38 只股票，到目前为止最大平均升幅达到 54.12%，至2004年11月20日平均升幅为 11.47% 。
好的研究创造大的价值，坏的研究还不如不研究。因此，我们在推出这份“2005年度投资策略报告”的时候依然感到些许的惶恐。我们一直在鞭策自己，希望我们的研究能真正为投资者创造价值。

学海无崖

好的，顶一下！！！！

chinaredbull

四、对主要行业的基本判断及投资评级
交通运输——增持
05年瓶颈依然存在，看好机场、港口、高速公路。
民航业的2005年的增长速度大约为15％，机场行业将持续受益于行业景气和来自航空领域的逐步开放，而航空公司则主要受到油价影响的因素其收益具有较大的不确定性。
港口行业中，主营集装箱装卸业务的码头仍处于供不应求的状态，集装箱吞吐量将继续高速增长，尤其是增长潜力较大的沿海枢纽港口，部分码头装卸费率将会提高；
高速公路行业在铁路运输瓶颈没有得到缓解以及汽车保有量快速增多的前提下，国道主干线上的车流量将在未来2－3年内高速增长，为治理超载，可能更多的省份将会由按车型收费改为计重收费，超载车辆较多的高速公路将明显受益。
重点关注上海机场、上港集箱、福建高速、皖通高速。

chinaredbull

煤炭——增持
2005年行业整体运行良好。冶金煤供给形势将更趋严峻，上涨动力仍强。电煤上涨动力稍弱。
我们认为，煤炭价格还有继续上涨的动力。其中，冶金煤由于受到供求关系失衡的影响，上涨的动力很强。主要原因是：受国际国内钢铁行业高速发展的影响，2005年的冶金煤供给形势将更趋严峻，我们保守判断国际市场价格将出现30%以上的上涨，在中国炼焦煤出现600万吨左右净进口的情况下，国内冶金煤生产厂商应该跟进。电煤价格更多地取决于煤电双方博弈和政策干预的结果，上涨的动力稍弱。我们判断05－06财年国际市场煤炭长协价格仍将大幅上涨，预计幅度在15％左右。在此情况下，兖州煤业等出口比重较大的公司将受益最大。
在目前的市场状况下，我们看好整个煤炭板块，尤其是炼焦煤比重较大和出口比重较大的上市公司，前者如西山煤电，后者如兖州煤业。
医药——增持
行业长期稳定增长的内在驱动因素并未改变，医保基金支出增长成为医药经济增长的重要驱动力。中药行业与特色原料药子行业仍是比较优势行业。
近五年医药工业经济一直保持两位数的产销和利润的稳定增长，但2003年3季度以来政策与市场两大层面的多种负面因素集中显现，医药行业利润增速出现阶段性的回落。
人口增长、人口老龄化、人均用药水平提高等行业长期增长的内在驱动因素并未改变，医保基金支出增长成为医药经济增长的重要驱动力。而今年8月份以来占据国内第一大用药领域地位的抗感染药物市场逐步回暖，对于化学原料药与化学制剂药行业的整体效益水平回升具备重要意义；加上中药行业销售与利润水平的持续稳定增长和生物制品行业的快速成长，2005年医药行业效益有望回升。
相比国内化学制剂药企业普遍缺乏创新产品储备和国际竞争能力的现状，中药行业与特色原料药子行业仍将是中国医药经济的比较优势行业，整体上具备更突出的核心竞争力和稳定增长前景。
从企业核心竞争力和持续增长前景的角度，未来的优势上市公司仍可能更多地出现在中药和特色原料药子行业中，因此2005年医药板块的关注重点也仍将以上述两大子行业为主。重点关注云南白药、东阿阿胶、天士力、天药股份。另外，由于行业性的市场机会而可能带来2－3年短期业绩高成长预期的公司，也将成为关注的对象，比如昆明制药。

chinaredbull

食品饮料——增持
行业发展前景广阔，看好市场发展空间大、产业集中度不断提高、产品定价能力强、品牌效应显著的上市公司。
尽管食品饮料行业在2004年由于农产品价格上涨导致成本增加，各子行业盈利水平都有不同程度的下滑，其中饲料加工业、乳业、肉制品加工业在前三季度营业收入分别增长37%、24%、22%的同时，净利润分别比上年同期下降17%、3%、26%。但是，食品饮料行业作为快速消费品行业，在我国步入新一轮经济增长周期、居民收入水平稳步提高、消费结构升级的大背景下，具有非常广阔的发展空间。特别是随着国家宏观调控政策的效果逐步显现，我国经济增长由过热向适度转变，CPI将逐步回落，农产品价格在2005年将出现不同程度的下跌，对于以农产品为主要原料的食品公司饮料行业上市公司，在成本下降和需求扩张的因素驱动下，2005年业绩将比今年有较高速度的增长，其中市场发展空间大、产业集中度不断提高、产品定价能力强、品牌效应显著的上市公司业绩增长将高于行业平均水平。
我们看好白酒行业的五粮液，乳品行业的伊利股份和肉食品加工行业的双汇发展。
电力设备——增持
今明两年是电站设备行业发展的顶峰，输变电设备行业和电力二次设备行业景气将持续到2007年。
在今后的2－3年中，电力设备行业仍然将处于持续景气周期，但是不同的子行业将面临不同的状况。我们判断，04－05年将是电站设备子行业增长的高峰期，06年后将面临逐步下滑的趋势。输变电设备和电力二次设备行业面临更长的景气周期，大约能延续到2007年前后。但是其业绩增长缺乏爆发性。我们看好电站设备行业中的东方电机和输变电设备行业中的特变电工。

chinaredbull

纺织——增持
配额取消属重大利好，重点关注各子行业内产品附加值高的公司。
由于化纤、棉花等原材料供应充足、基础设施完善以及“价廉质优”的劳动力储备，我国纺织行业具有明显的比较优势，是我国最具有国际竞争力的行业。目前纺织行业的外贸依存度高达50%，出口是拉动纺织行业发展的主要因素。2005年1月1日起，纺织品、服装贸易的配额将全部取消，我国纺织行业面临历史性发展机遇，出口有一倍以上的增长空间。根据WTO的报告，我国将成为美国和欧盟纺织品第一出口大国，我国纺织品和服装在美国的市场份额将分别由目前的11%和18%增加到18%和50%，在欧盟的市场份额分别由目前的10%和18%增加到12%和29%。
但如下的不利因素也使我国纺织行业的发展面临考验：
1、竞争将更加激烈。行业进入壁垒太低，从而造成我国纺织业出现过度投资，导致行业内竞争过于剧烈。一旦欧美市场取消配额限制，国内纺织服装企业出口可能会面临更为激烈的内部竞争，甚至是恶性的低价竞争局面。
2、非配额贸易壁垒将增加。配额取消不仅会造成全球财富从发达国家向发展中国家转移，而且会导致进口国的大量纺织工人失业等政治性问题，贸易保护主义将在全球范围内抬头，我国将遭遇更多的技术壁垒、特别保障和反倾销措施。
3、人民币升值预期。由于出口产品附加值不高，大部分公司无法依靠产品提价来抵消人民币升值的负面影响。由于汇兑效应，人民币升值会导致出口型公司的业绩下降。
由于配额取消这一重大利好，我们给予纺织行业“增持”的投资建议。重点关注各个子行业内产品附加值高的公司，这类公司不仅可以规避同质化恶性竞争，而且由于其更强的议价能力，可以有效规避“反倾销”等贸易壁垒以及部分抵消人民币升值的不利影响。重点关注瑞贝卡、红豆股份、凯诺科技。

商业——持有
预计2004年商业板块业绩同比增长30％以上，由于2005年对外资全面开放，随之而来的兼并重组和本土商业企业的持续扩张将成为市场热点，关注连锁型商业上市公司。
2004年前三季度，商业零售企业上市公司的主营业务收入和净利润同比大幅增长22％和36.6％。2002年以来行业毛利率水平的逐步走高，带动全行业业绩的提升。商业零售行业的激烈竞争导致业态不断变化；而随着2004年12月11日我国零售业将在股权比例、地域限制和开店审批等方面全面对外资开放，行业的竞争激烈程度将进一步加剧，收购兼并重组也将会更加频繁发生，优势企业面临良好发展机遇。在业态方面，连锁超市具有较强的竞争力。重点关注：苏宁电器、大商股份。
银行——持有
银行业与宏观经济和货币政策高度相关。由于2004年存贷款增长缓慢，将制约2005年银行股业绩的增长空间，而且经济增速下滑将使银行业的不良资产出现轻微反弹。
我国经济已经步入新一轮增长周期，尽管受宏观调控的影响，2005年我国GDP和货币供应量增速将会下滑，但仍将保持在较高水平，与宏观经济和货币政策高度相关的银行业仍将保持适度增长。不过，由于2004年存贷款增长缓慢，将制约2005年银行股业绩的增长空间，而且经济增速下滑将使银行业的不良资产出现轻微反弹。但是，银行业作为国民经济的基础行业，国家的政策支持力度不断加大，预计2005年将出台降低银行业税收的政策，并且对银行业的产品创新给予更多的支持，这将有利于银行业中间业务的发展。当前我国银行股从市净率和市盈率来看，与香港银行股基本接近，而且我国银行业具有广阔的成长空间和严格的进入壁垒。因此，具有政策支持和稳定业绩增长的银行股在2005年应该有较好的投资机会。
我们看好具有良好成长性的民生银行、零售业务优势明显的招商银行和资产质量优良的浦发银行。
石油石化——持有
随着投机氛围的减弱，05年国际原油价格将在目前高价位水平上有所回落，但回落的幅度不会太大，全年均价仍可能超过40美元/桶。40美元/桶的原油价格对世界经济的影响有限，石化行业整体复苏的态势不会因此而中断。
下游化学制品企业不具备定价能力，原料成本的大幅上涨抵消了市场容量放大等积极因素。产业增长格局的特征决定了05年石化上游基础化工原料行业仍将压倒下游化学制品行业，具有更大的获利空间。
一般而言，石化行业的景气度与原油价格正相关，不过，过高的油价会抑制世界经济的发展，进而降低对石化产品的需求。如果世界经济因此而发生扭转，石化行业复苏也将被打断。虽然05年世界经济的减速将使得对原油需求的增速减慢，不过地缘政治等不稳定因素仍可能导致原油短期供应紧张，而美国的“双赤字”使得美元存在进一步贬值的可能。综合判断，随着投机氛围的减弱，05年国际原油价格将在目前高价位水平上有所回落，但回落的幅度不会太大，全年均价仍可能超过40美元/桶。40美元/桶的原油价格对世界经济的影响有限，石化行业整体复苏的态势不会因此而中断。
产业增长格局的特征决定了05年石化上游基础化工原料行业仍将压倒下游化学制品行业，具有更大的获利空间。中国目前正处在重化工业阶段，对化工上游产品将保持旺盛的需求，石化下游行业的产能扩张刺激了对基础化工原料的需求增长，使得处于产业链中上游的扬子石化、齐鲁石化、上海石化等大型石化企业明显受益，05年石化产业链中上游的大型石化类上市公司业绩仍将保持增长。不过，周期顶点的临近、人民币升值的预期以及中石油的上市使得对石化股二级市场的操作相对保守，我们建议选择那些产能扩张迅速、估值风险较低的石化股作为投资的选择，如齐鲁石化。同时中国石化、上海石化值得重点关注。
化工——持有
2005年化工行业处境有所改善，整体形势转暖。从细分子行业看，农药、氮肥和无机化工景气持续回升，业绩保持增长；化学新材料处于快速发展阶段；下游加工行业中的塑料和橡胶制品业仍面临成本消化压力。
无机化工——业绩保持增长
2004年，无机化工行业在化工行业中较为显眼，磷化工行业业绩增长，纯碱行业效益下半年也是大为改观。这主要是由于在成本推动和需求拉动下，主要产品黄磷和纯碱的价格都得到回升。2005年无机化工行业的业绩可望继续增长，那些资源禀赋状况较好的企业将有不俗的表现。看好纯碱行业的龙头山东海化。
氯碱——PVC价格维持高位、行业冷暖不均
由于下游建材及电子行业需求的快速增长以及反倾销，PVC价格大幅上涨，已从03年初的6000元/吨左右涨至目前的9000元/吨。05年我国PVC仍存在较大的供需缺口。供需缺口的存在以及原油价格维持高位对国内PVC的价格形成了有力的支撑，预计05年仍将保持在较高的价格水平上。不过，由于成本大幅上升，氯碱行业盈利并未随着产品价格的上涨而同步提高，今年1－8月，氯碱行业在销售收入同比增长41%的情况下，利润仅同比增长8%。只有那些具备原料优势以及用电优势的企业方能真正的分享产品价格上涨的利益。
化学新材料——处于快速发展阶段的朝阳产业
在我国，化学新材料行业是正处于快速发展阶段的朝阳产业，目前A股市场上也聚集了我国这一行业中的优势企业，如烟台万华、三爱富，鉴于产品市场需求的迅速增长以及相对较高的技术进入壁垒，05年化学新材料行业上市公司业绩仍将取得快速的增长。
农药——景气持续回升
在外在的市场需求拉动和内部的结构调整推动下，2004年农用化工行业中的农药行业缓慢复苏，2005年景气将持续回升。一方面，政府部门扶持农业的力度不可能减弱，市场需求将稳中有升。另一方面，农药行业内部结构继续调整，使之符合现代农业的发展趋势。增加除草剂和杀菌剂的比重，减少杀虫剂的比重；同时逐步禁止杀虫剂中高毒有机磷农药的使用，加快低毒高效农药的替换步伐。因此，那些适销对路、产品符合结构调整方向的企业将充分享受景气回升带来的益处，在先期复苏中抓住并购机会，加大行业整合步伐。看好业绩具有可持续性和高成长性的公司，如通过并购实现外延式规模扩张的新安股份。
化肥——行业景气、产能扩张
随着全球经济的一体化，国内尿素价格与国际尿素价格出现了趋同的趋势，国内尿素价格最终仍然决定于全球尿素价格的走势。05年国际能源价格仍将维持高位，因此05年国际尿素也将保持在较高的价格水平上。尽管04年底国内将有一部分化肥新增产能投放，不过，05年推动尿素价格上涨的因素仍将发挥主导作用，随着尿素出厂价上限的提高（目前广东、湖南、四川等地已经上调出厂价上限），05年国内尿素价格仍将有所上涨，氮肥行业上市公司业绩将继续增长。
在氮肥行业的上市公司中，我们继续看好西南地区的气头氮肥企业，如云天化和四川美丰。此外，我们也看好那些进行技术改造的煤头氮肥企业，如华鲁恒升和湖北宜化，技术改造后，公司的成本将会有大幅的下降，业绩将有明显的提升。
塑料和橡胶制品——元气尚待恢复
对于石油化工下游加工行业——塑料制品和橡胶制品行业来说，2004年的经历是一场梦魇。2005年，油价回落的概率大于上涨的概率，给下游行业一个歇息喘气、元气恢复的机会。但由于下游加工行业进入壁垒不高，产品同质性高，市场的无序竞争局面还将延续一段时间，2005年还将延续2004年整肃市场的基调。看好通过增产实现阶梯式规模翻越的风神股份、建立原料基地从而向上延伸产业链的珠海中富、拓展饮料代灌装业务从而向下延伸产业链的紫江企业。

chinaredbull

造纸——持有
依然存在较大的消费缺口，是我国少数几个供不应求的行业之一。发展增速不减，原料及能源价格的上涨将对造纸企业的盈利能力产生较大压力。
2004年我国造纸行业继续保持快速增长势头，1-9月份产品销售收入2127.14亿元，利润总额103.8亿元，分别同比增长24.53%和79.49%。1-8月份我国进口机制纸及纸板437万吨，同比增长2.3%，出口63万吨，同比下降11.8%，净进口量达374万吨，同比增长5.1%。造纸行业依然存在较大的消费缺口，是我国少数几个供不应求的行业之一。
原料价格上涨，对外依存度继续扩大。2004年1-8月份我国进口纸浆800万吨，同比增长29.8%，增速快于机制纸及纸板产量增速。纸浆和废纸价格大幅上涨，国际硬木浆和软木浆FOEX指数上涨10%-15%，废纸FOEX指数上涨10%以上。原材料价格的上涨源于造纸企业产能的扩张和制浆企业生产成本和运输费用的上涨。原材料占到造纸企业生产成本的60%左右，原料价格上涨压缩造纸企业的盈利空间。
造纸是能源密集型行业。原油价格上涨支撑煤电价格走高、运输费用上升以及2005年实行取水定额标准，都将加大造纸企业的运营成本，同时也将加快优胜劣汰，使行业集中度进一步提高。
人民币升值预期对造纸行业有利。我国造纸业的出口量远远小于进口量，是用汇量仅次于石油、钢材而居于第三位的行业。人民币升值将直接降低进口原料的成本，提升行业盈利水平；同时由于生产高档产品的优势企业其原料更加依赖于国际市场，人民币升值将推动国内造纸企业的产品结构调整，加剧企业分化，提高行业集中度。
2005年我国造纸行业将依然保持旺盛的增长势头，建议关注行业内的龙头企业如晨鸣纸业、华泰股份以及成长性良好的博汇纸业等。
机械——中性
宏观调控对机械行业各子行业的影响正逐渐从投资推动的专用设备行业向通用机械行业、由生产周期短的子行业向生产周期长的子行业传导。
中国重化工业时代的到来及全球制造业向中国转移，使机械行业连续三年保持高增长。前三季度机械行业经济运行形势总体良好，总计完成工业总产值23620亿元，同比增长28.94%。虽然比上年同期的32.29%的增长速度有所回落，但在机械工业的发展史上仍是相当高的增长速度。机械行业与固定资产投资息息相关，2005年发改委计划对固定资产投资增长的控制目标在15%左右，而由于机械行业的增长惯性，预计2005年机械行业增长将在15%-20%，部分行业如工程机械由于在今年一季度基数过高的原因，可能在明年一季度会出现负增长。
基于对机械行业惯性增长的判断，我们对2005年行业的投资评级定为中性，在投资策略上继续坚持选择一些增长可期的公司，尽管这些公司在2004年已经有了非常卓越的表现，我们将给予可持续增长的公司更乐观的定位,同时我们还会选择一些低价的防御性的投资品种，重点关注的公司包括：石油济柴、振华港机、安徽合力和威孚高科。
家电——中性
原材料成本上升较快以及激烈的市场竞争导致整个行业盈利能力不断下降, 关注小家电制造上市公司。
原材料成本上升降低行业盈利能力。家用电器制造行业从量上来说发展迅速，但由于，并不断的抵消规模扩张所带来的利润增长。从行业发展状况来看，出口占行业销售比重越来越大，但另一方面出口价格的下降也令国内家电制造企业面临更多的困境。
行业投资策略：随着小家电上市公司的增多，家电企业上市公司在行业中越来越具代表性。大家电上市公司由于规模较大，未来成长性相对来说有所不足。而小家电上市公司规模较小，未来具有较强的成长性,尤其是小家电制造领域的行业龙头，成长性远好于其他家电上市公司。重点关注美的电器。
钢铁——中性
2005年国内钢材生产和消费将由高速增长转为平稳增长，钢材价格难以再度大幅攀高，生产成本居高不下，钢铁类上市公司的经营业绩存在即将见顶的风险。
随着固定资产投资增速的进一步下滑，2005年国内钢材需求量的增长速度将开始回落，钢材生产和消费将由高速增长转为平稳增长。预计2005年钢材产量将达到3亿吨，同比增长7.1％，钢材表观消费量将达到3.2亿吨，同比增长6.7％。
长材市场价格方面，在国内长材供给大于实际需求的长期趋势下，长材市场价格的走势将逐渐趋弱，并且由于长材价格大幅波动的基础－中间需求的存在，长材价格的走势将更加跌宕起伏。板材市场价格方面，我们认为2005年板材市场价格仍将保持高位运行的态势，上涨和下跌的幅度都比较有限。
随着世界上主要几家大型铁矿石生产商的投资扩产，国际铁矿石市场供应将保持稳定增长并达到供需平衡。因此，国际铁矿石的价格虽然会在一段时间内保持强势，但再次上涨的空间有限。
在2005年钢材市场的消费增长速度开始放缓、钢材市场价格难以再度大幅攀高、生产成本居高不下的情况下，钢铁类上市公司的经营业绩存在即将见顶的风险，因此我们给予行业“中性”的投资评级。在钢铁类上市公司中，宝钢股份和武钢股份的产品主要集中于高技术含量、高附加值的板材产品市场，并且具有较高的竞争优势，抗市场风险的能力较强，公司的盈利能力和经营业绩的持续增长有保障，可以长期增持。

chinaredbull

电子元器件——中性
国内上市公司的发展更多受消费类电子产品的市场销售状况影响，从上下游的传到机制看，预计上市公司05年增长速度趋缓。关注各子行业中成长性好的优势企业。
2004年以来，我国电子元器件制造行业一直处于快速增长之中，行业景气度不断向上。截至04年第三季度，与2003年同期相比，电子器件制造业利润增长幅度超过90%，电子元件制造业则接近50%，远远超过行业收入的增长率，这也表明行业整体盈利水平在不断提高。
进入2004年三季度，下游电子设备整机包括通讯设备、计算机制造业增长情况都出现了不同程度的放缓。但预计明年通讯设备和电子计算机两个行业增长率将不如04年。这将导致与该两行业相关的电子元器件如半导体行业增速减缓。
国内上市公司的发展更多受消费类电子产品的市场销售状况影响，因为其产品主要是应用在消费类电子产品如家用视听产品，而对于通讯类产品和计算机类整机等高端产品，国内元器件供应商提供产品的种类较少。从我国家用视听产品的增长情况来看，2004年三季度收入增长率在27%左右，利润相对去年同期则不断下降。预计国内上市公司05年增长速度也将逐渐放缓。
行业投资策略：未来成长为王。尽管整个电子元器件制造行业05年增长速度在放缓，但并不意味着整个行业陷入衰退。未来整个行业的投资机会仍在于相关上市公司的成长性能否同市盈率相匹配。磁性器件子行业关注中科三环，印刷电路板子行业关注生益科技。
电力——中性
2005年全国电力供求基本平衡，2006年则供大于求。“电煤价格并轨”是05年关注的重点。操作策略：反弹兼磅在先，低位回补在后。品种选择：重水电轻火电，规模扩张为主、区域（京津唐、华东、华南）与机组结构（大容量、环保型）选择为辅。
我们判断，2005年全国电力供求基本平衡，2006年供大于求。供大于求的行业环境为加速电力体制改革提供了难得的外部条件，预计2005－06年改革进度会提速，最快在2007－08年行业最低迷时基本完成市场化的大部分准备工作。从现在到2010年电力体制改革推进的顺序可能是：煤电联动－－电煤价格并轨（为电价机制改革铺平道路，2005年？）——区域电力市场部分电量竞价上网正式开始（边际收益为零？2005？）——两部制电价（竞价上网结果作为两部制定价参考，2006？）——大用户直供（以安全为前提，打破垄断，推动电网企业竞争）——区域范围内的所有电量竞价上网（基本实现独立发电商的市场化改革,2010年？）。
2005年应重点关注的行业热点除“煤电联动”之外，就是随之而来的“电煤价格并轨”，以及“区域电力市场部分电量竞价上网正式开始”。关注公司：长江电力、华能国际，内蒙华电、广州控股等。
建材——中性
作为典型的投资拉动型行业，2005年宏观紧缩政策的影响仍有待观察，总体供大于求的状况没有改变，成本上升压力和运输瓶颈将继续存在，水泥和玻璃的价格走势不容乐观。
2004年在国家宏观政策调控下，水泥和玻璃产能扩张受到了较大程度的制约，而且固定资产投资增幅的下降一定程度上抑制了需求的增长。水泥价格从6月份开始趋降，浮法玻璃价格在6月份达到低点后在成本因素的推动下又接近年初的高位。
2005年预计原燃材料价格仍将居高不下、运输瓶颈也将继续存在，但同时固定资产投资增速将回落，而且由于建材行业整体供大于求的形势没有改变，主要产品的价格走势不容乐观，存在下调的可能性。
严峻的产销形势为产业整合提供了更好的机会，看好具备良好成长性和成本控制能力的行业龙头和优势企业，如海螺水泥、华新水泥、南玻。

chinaredbull

房地产——中性
2005年国家将继续严控土地供给、银行信贷，行业形势偏紧，但需求的大量存在使得房价仍有上涨的动力。
2004年以来的宏观调控对房地产行业的影响已经有所显现，开工面积和竣工面积增幅均有较大回落，商品房空置面积有所下降，但房地产开发投资和商品房价格仍呈现快速增长。
1-10月份，全国房地产开发企业完成土地开发面积1.34亿平方米，同比增长9%。全国房屋竣工面积累计完成1.98亿平方米，同比增长9.8%。
10月末，全国商品房空置面积为9777万平方米，同比下降3.7%。但空置时间在一年以上的商品房面积比重比去年同月提高15.9个百分点。按用途分，商品住宅空置面积为5703万平方米，同比下降13.2%。
前10个月投资增幅仍高达28.9%，房价也出现了11.7％的增长。1-10月，全国房地产开发投资9526亿元，同比增长28.9%。全国商品房平均销售价格为2758元/平方米，同比上涨11.7%。其中，商品住宅平均销售价格为2566元/平方米，同比上涨10.2%。
2005年国家将继续严控土地供给、银行信贷，行业形势偏紧，房地产企业大多面临资金紧张的压力，但需求的大量存在使得房价仍有上涨的动力。看好拥有充足的土地储备、良好的品牌优势、融资能力强的公司，如万科、招商地产。

lilimin1105

快半夜了，版主还发这么好的帖子，辛苦了，表示真诚感谢。

wenyong

我真佩服版主的远见，谢谢！

chinaredbull

全文可下载。

流水不争先◎

不错，谢谢！

德联

辛苦你了，我要好好学习

krestof

一定要顶

seehee

谢谢，学习。

梅子mz

谢谢，好好学习

chinaredbull

2004年中国证券市场年度报告 展望篇




　　主要观点  
　　预计上证综指2005年大致会运行在1300~1750点的大箱体中,在有限的股指波动中股价结构调整将进一步加剧,精选行业、公司仍是获利的主要手段。  
　　建议在市场机构性调整中积极寻找投资机会,2005年上半年还是可以重点关注以"煤电油运"概念为主的瓶颈性行业的市场表现,消费行业未来前景值得长期看好。  
　　在基金整体业绩仍将较大幅度超越股市大盘的预期下,以股票投资为主的开放式基金应成为基金市场投资的主要品种。  
　　(本报告为上海证券报、湘财证券联合主办的"中国资本市场高级研讨会------2004年机构投资者论坛"上发表的主题报告)  
　　2005年股票市场投资机会  
　　在市场结构性调整中寻找投资机会  
　　1、宏观经济周期性波动带来的投资机会  
　　我们预计受惠于宏观经济高速发展的基础设施行业如交通运输业等,在2005上半年仍然将保持偏紧的局面,预计要到下半年才会有所缓解。所以在2005年上半年还是可以重点关注以"煤电油运"概念为主的瓶颈性行业的市场表现。  
　　宏观经济的高位回落使我们谨慎乐观地看好一些具有防御性的消费概念行业,这些行业的业绩受到宏观调控的影响相对较小,未来前景值得长期看好,如食品饮料、医药、旅游、商业等。  
　　我们预计在经过一年多的调整后,部分原材料行业如钢铁、水泥等,在2005年下半年有望出现一定的反弹。可以在2005年下半年适度关注这些周期性行业的市场表现。  
　　我们预计2005年部分高科技行业的公司将在政策主导的背景下迎来历史性发展的机遇,如国家3G计划的确定、国家数字电视标准的确定等。  
　　2、政策面积极向好背景下的投资机会  
　　我们认为2005年证券市场机构投资主体将进一步壮大,伴随着大盘股的高速扩容大量合规资金将流入证券市场。在每一轮大盘股扩容前的短暂调整后将迎来机构投资者的积极响应,业绩优良、稀缺资源的大盘股投资将进一步优化市场结构和证券投资组合。  
　　长期困扰证券市场的"股权分置"问题虽然没有明确的解决进程,但是市场期盼的"类别股东表决制"和"上市公司强制分红"等措施已经或有望逐步得到落实,这被市场认为是沿着落实"国九条"的政策道路上迈出了重要一步。这是解决股权分置和切实保护流通股股东利益的前奏,将极大地提高投资者的信心和场外观望力量入市的信心。部分放在国际视野背景下也极具投资价值的公司,其长期投资价值将进一步凸现。  
　　当然,2005年不排除在解决"股权分置"问题上会有所尝试,因此带来市场结构性调整的投资机会也不可忽视,我们建议仍然关注具有地域性优势和重组优势的沪深两地本地股。  
　　3、中国证券市场国际化进程中的投资机会  
　　2004年中国证券市场加快了国际化的进程,不仅加快了引入QFII的步伐,市场投资理念和投资行为也发生了巨大变化,市场投机性较强的"庄股"纷纷落马,取而代之的是价值投资理念主导下的股价结构进一步分化,优胜劣汰成为中国证券市场走向成熟、走向国际化的一个重要标志。在证券市场加速结构性调整的进程中,部分在国内具有龙头地位和品牌效应的公司股价也出现了接近甚至低于国际水平的现象,给投资者提供了长期投资的良机,建议积极关注这种被短期"低估"的投资机会(见表6)。  
　　4、其它因素影响下的投资机会  
　　我们认为人民币汇率变动通过对进出口商品与服务价格的影响,从而影响到相关行业和上市公司的竞争力和经营业绩。目前进口量大于出口量的行业有:电子设备、机械化学产品、初级金属产品、化学和合金产品、光学摄像产品、橡胶塑料、交通设备、纸浆、木材。如果人民币升值将对经营这些商品的行业有利。目前出口量大于进口量的行业有:服装纺织、鞋帽、蔬菜、牲畜动物、饮料饮品、皮毛、羽绒、石材、水泥。如果人民币升值将对经营这些商品的行业构成不利影响。  
　　我们认为在通胀初期,应选择有定价能力、能将成本上涨转嫁给下游企业或者消费者的公司。在目前通胀预期增强的市场环境下,我们仍然坚持应该选择那些价格传导力比较强的公司。拥有定价权的公司和更容易进行成本转移的公司,将会有更好的成本控制和消化能力。  
　　我们预计2005年全球主要证券市场将延续2003、2004年的良好上涨趋势,美国经济良好的增长势头将推动纽约股市主要股指再上台阶,尤其是科技股市场表现将相对突出；重点市场仍然是亚太区的中国香港、悉尼、汉城,欧洲区的伦敦等股市,而其中香港市场中资股、地产股、银行股因中国大陆及国际资金的涌入将有突出表现。2005年周边市场进一步向好的表现,也会给A股市场的投资者带来谨慎乐观的预期。  
　　2005年证券市场有望走出低谷  
　　1、2004年中国证券市场交易额继续上升  
　　截至2004年10月31日,沪深两市股票、基金累计成交金额为37247亿元,较2003年全年已经超过13%,全年成交金额已经连续两年出现增长。预计2005年市场交易还将更趋活跃,成交金额还会继续攀升,市场人气将进一步回暖(见表7)。  
　　2、2004年投资者开户数继续增加  
　　截至10月底,2004年投资者新增开户数为162.16万户,比2003全年增加14.74%,连续两年新增开户人数少于200万户,显示证券市场的低迷走势虽然使得投资者参与的积极性仍然不高。但是投资者开户数已经在2004年形成拐点,2005年能否延续这种趋势还有待密切关注,也会成为判断市场能否完成牛熊交替的一个重要标志(见表8)。  
　　3、2005年大盘运行方向预测  
　　我们对2005年证券市场整体的判断为中性偏好,在证券市场环境没有太大变动(如解决"股权分置"问题)的情况下,股指大致还会运行在近几年的大箱体中。  
　　由于2004年大盘再次显示出了上证综指在下破千三点后,市场强劲的承接力和政策坚决护盘的信号,我们预计千三大关仍然会成为2005年的"铁底"。而大盘在经过几年休整、下跌有限的情况下,将进一步积蓄向上的动能,随着进一步落实"国九条"的政策推动,大盘有望在2005年再次挑战上证综指1750点的重要压力位。  
　　我们预计上证综指全年大致会运行在1300～1750点的大箱体中,在有限的股指波动中股价结构调整将进一步加剧,精选行业、公司仍是获利的主要手段。  
　　"抓小放大"的投资趋势  
　　在现阶段宏观经济增速开始放缓的时候,市场正在尝试寻找各种结构性调整所带来的投资机会,深入挖掘细分子行业的投资机会和"重个股,轻板块"的投资思维模式渐渐为市场广泛认同。  
　　我们也坚持认为,2005年重点关注细分子行业,重点关注具体公司的"抓小放大"投资思维依然是市场的主要趋势,继续关注拥有瓶颈资源、成本优势、品牌效应的上市公司。  
　　
　　
　　 2005年股票市场投资策略  
　　资产配置策略  
　　我们对2005年证券市场整体的判断为中性偏好,股指大致还会运行在1300～1750点的大箱体中,精选行业、公司仍是获利的主要手段。  
　　2005年预期将进入至少2～3年的加息周期中,债券市场预计将进入较长周期的弱势下降通道。我们在配置上倾向以抗风险能力较强的中短期券为主,控制组合久期。另外,增加可转债的比例也能有效规避加息周期中债券的疲弱表现。  
　　2004年证券投资基金的良好表现使我们有理由相信,在2005年市场的结构性调整中,证券投资基金将会继续跑赢大盘(见表9)。  
　　重点关注的行业和公司  
　　2005年,我们看好下列行业和上市公司:机械行业的中集集团；汽车行业的江淮汽车、长安汽车；纺织服装行业的雅戈尔、鲁泰A；传媒行业的歌华有线；旅游业的峨眉山A；农业的北大荒、好当家；食品饮料行业的光明乳业；有色金属行业的山东黄金；化工业的盐湖钾肥、华鲁恒生、云天化、烟台万华；电力与电力设备行业的长江电力、国电电力、国投电力、特变电工、国电南瑞；煤炭业的西山煤电、国阳新能、兖州煤业；元器件行业的长电科技、生益科技、安彩高科；计算机硬件业的长城电脑(见表10)。  
　　
　　
　　 2005年基金市场投资策略  
　　基金市场规模扩张态势不改  
　　2005年,基金市场规模扩张的态势仍将得到延续,原因有四:  
　　其一,大型优质国企的改制上市是既定的方针,也是证券市场稳定发展的内在需要。在券商融资、保险资金、企业年金等合规资金入市渠道疏通后,大型优质企业的上市将成为2005年及其后较长时期的运行主线。而大型国企的发行上市、大型优质企业的发行上市既需要基金等大型合规资金的支持,也使目前证券市场上优质上市公司资源的稀缺程度得到缓解,从而夯实基金等大型资金的市场投资基础,为基金提供外在规模扩张要求和内在投资的市场基础。  
　　其二,在股市结构调整趋势下,基金注重公司基本面的投资取向而导致的集中扎堆投资状态仍将维持,而基金普遍的扎堆投资又将构成基金业绩提升的重要因素,基金投资业绩在整体上超越股市大盘是可以期待的,由此,基金的良好业绩表现又将不断激发广大中小资金对基金理财的需求。同时,虽然保险资金、企业年金等各类保障资金直接入市的途径已经打通,但从投资管理及风险分散的要求出发,各类大型合规资金也需要积极参与基金市场的投资,为此,各类合规资金规范运作后所带来的规模扩张也将间接地促进基金规模的增长。  
　　其三,从基金投资所持有的股票市值情况来看,经过2004年的大发展,虽然基金在2004年9月底的股票投资市值已经超过了A股流通市值的12%,但与成熟市场上30%的投资比例相比尚有相当的差距,基金市场规模的扩张仍存在极大的市场空间。  
　　其四,银行类基金公司的设立与运作指日可待,凭借在货币市场、债券市场的丰富投资管理经验及自身高效的结算体系、丰富的客户资源和宽广的销售网络,银行类基金公司的设立与运作将极大地促进债券基金和货币市场基金的规模扩张。  
　　基金业绩增长  
　　制度变迁、国际化、大型国企上市、升息、通胀等共同构成2005年证券市场的宏观运行环境,股价的结构性调整仍是市场运行的主基调,同时,基金规模的扩张和各类合规资金的入市又将改变证券投资市场的机构博弈格局。在此情况下,在包括基金在内的各类大型资金普遍注重上市公司基本面的投资取向下,虽然在实际的投资过程中会表现出不同的操作特点,但是,在可供投资的优质上市公司资源供给短期内难以发生实质性改变的局面下,各类资金在少数上市公司股票上扎堆投资的现象仍将存在。这就在很大程度上构成了基金业绩稳定提升的投资基础,为此,基金在整体上以较大幅度取得超越股市大盘的业绩仍是可以值得期待的。然而,在基金整体取得较好业绩的预期下,股价结构性调整和机构之间博弈也将加速基金之间业绩的分化,基金之间的业绩差距将出现扩大趋势。  
　　积极参与股票投资型开放式基金  
　　基于以上分析与判断,在基金整体业绩仍将较大幅度取得超越股市大盘的预期下,以股票投资为主的开放式基金应成为基金市场投资的主要品种。其中,对于那些业绩普遍较好,市场影响力强的基金公司,如南方、易方达、博时等旗下的股票投资型基金品种尤其应加以重点关注。对于其他类型的开放式基金品种,在通胀及加息预期下,一方面,债券市场的投资机会有限,各类债券型基金的业绩增长存在较大的不确定性,对债券型基金品种的投资应主要采取回避的投资策略；另一方面,银行加息增加了货币市场业绩提升的机会,对各类风险厌恶型及现金流管理型资金来说,货币市场基金则是提高资金投资收益的良好工具。  
　　封闭式基金二级市场目前弱势高幅折价运行的态势仍将维持,谨慎回避仍是封闭式基金市场买卖的主要策略。这是因为,在基金分红能力有限及基金资产流动性风险累积的情况下,基金高幅折价率的投资参考价值已然弱化。  
　　至于ETF、LOF在交易所市场交易后对封闭式基金的影响,虽然, ETF、 LOF因其内在的套利交易机制的存在,将使ETF、LOF基金的交易难以出现大幅度的折价水平,并进而对封闭式基金二级市场的高幅折价产生比价效应,但是,ETF、LOF基金的交易同时也将增加交易所市场的交易供给,而且,ETF、LOF极低的折溢价水平还会对目前偏好封闭式基金市场交易方式的投资者产生极强的吸引。  
　　综合来看,在基金"封转开"没能取得实质性进展的条件下,ETF、LOF基金的交易对封闭式基金二级市场走势的影响尚有待观察,我们的观点倾向于中性,即封闭式基金二级市场走势仍将呈现高幅折价并随股市波动运行的格局。  
　　基金品种选择  
　　关于基金品种的选择,以下几点现象值得引起重视:  
　　1、近因率问题  
　　业绩排名是基金最主要的激励所在,在一段时期(尤其是年度排名最为明显)排名靠前的基金,基金公司具有维持其业绩表现优势的内在动机,然而,等到时期结束后,基金的内在压力和激励解除,基金的业绩往往出现调整甚至回落,这在一些管理有多只基金而业绩表现参差不齐的基金公司中尤其明显,因此,依据最近的业绩表现选择基金进行投资容易导致出现所谓的"近因率问题",而在跨年度的开放式基金投资分析中尤其应引起重视。  
　　2、基金类型的业绩差异  
　　从封闭式和开放式基金的分类业绩表现来看,同一基金公司所管理的开放式基金的业绩好于封闭式基金的业绩是一个普遍的现象,而在一些开放式基金历史业绩表现不佳的基金公司中表现最为明显。这一现象一定程度上在封闭式基金的市场表现上得到反映,同时也说明,基金市场的投资重点应该是在开放式基金上,而对于具有明显类别业绩差异的部分基金公司的封闭式基金尤其应该加以回避。  
　　3、关于新发基金  
　　对于年中新发行的基金,从基金投资建仓能够较好地结合当时的投资热点,以及基金公司对新发基金的重视等因素,基金似乎应该有较好的业绩表现,但是,这种情况并不普遍,也没有表现出明显共性。基金投资的关键在于对进入时机及管理人选择的把握。  
　　4、基金规模与业绩表现  
　　整体来看,开放式基金的业绩似乎与基金的规模存在一定的关系,即规模较小的基金,其业绩表现相对较好,而且,在同一基金公司管理的多只基金中,小规模基金的业绩表现也大都超过规模较大的基金。对此的解释为:一是小规模基金便于管理,基金业绩的提升也相对容易；二是小规模基金的份额相对稳定,便于基金的投资运作；三是小规模基金规模小,投资灵活。  
　　5、关于指数基金  
　　不管是考察不同时期,还是考察基金公司的不同基金业绩表现,指数基金业绩都处在相对落后的位置上,这似乎说明,现阶段的中国证券市场上,市场的效率还没有达到指数投资的要求。而投资者投资指数基金,其重点应该是在自身总体投资的资产配置层面上,要取得较高的基金投资收益,则应该回避指数基金。  
　　6、流动性问题  
　　开放式基金的投资同样存在着流动性可能不足的问题,规模很小的基金不利于大规模资金的进出,表现在基金赎回规模的受限以及基金资产变现成本分摊等方面,因此,大规模资金应避免向规模很小的基金进行投资。  
表6　部分上市公司与国际水平对比  
　　　　　　　　　 03P/E　04P/E　05P/E　P/B　  
白酒　　　国际平均　16　　 16　　 15　　5.6　  
　　　　　贵州茅台　20　　 18　　 15　　3.1　  
机场　　　国际平均　36　　 24　　 18　　1.8　  
　　　　　上海机场　36　　 20　　 16　　3.7　  
高速公路　国际平均　22　　 24　　 21　　3.4　  
　　　　　皖通高速　31　　 21　　 17　　2　  
服装　　　国际平均　21　　 17　　 14　　3.2　  
　　　　　雅 戈 尔　16　　 14　　 11　　2.3　  
零售业　　国际平均　18　　 17　　 14　　3.4　  
　　　　　大商股份　29　　 19　　 16　　1.7　  
造纸　　　国际平均　30　　 31　　 14　　1.6　  
　　　　　晨鸣纸业　13　　 14　　 11　　2.1  
数据来源:湘财研发平台,Bloomberg  
　　  

表7　2000年-2004年股票交易情况  
时间　最低点　最高点　振幅　全年涨跌　振幅 成交金额 成交量增减　
2000 1361.21 2125.72 764.51　704.79　 51%　60826.66　　 94%　　　  
2001 1514.86 2245.44 -730.5 -431.08 -20.7% 40259.83　　-34%　　　  
2002 1339.22 1748.89 -409.6 -285.84 -17.4% 29157.08　　-29%　　　  
2003 1307.40 1649.60　342.2　149.62　11.1% 32797.93　 12.5%　　　  
2004 1259.43 1783.01 523.58 -110.32　35.08 37247.53 已超过13%　  
数据来源：中国证监会网站  
　　  

表8　2000年-2004年投资者开户数(截至10月数据)  
　　 投资者户数(万)　年增加户数(万)  
2000　　5801.13　　　　1319.16　  
2001　　6650.41　　　　 849.28　  
2002　　6884.08　　　　 233.67　  
2003　　7025.41　　　　 141.33　  
2004　　7187.57　　　　 162.16  
数据来源：中国证监会网站  
　　  

表9　资产配置建议表  
　预测区间　建议持仓比例　 建议持仓比例　　建议持仓比例　  
1300~1500点　股票55~75%　债券(含转债)<20%　股票型基金10%　  
1500~1700点　股票45~55%　债券(含转债)<20%　股票型基金15%　  
1700点以上　 股票<　30%　债券(含转债)<20%　股票型基金20%  


表10　值得关注的行业、公司汇总表  
关注行业　关注公司　04P/E　05P/E　P/B　　行业投资机会　  
机械　　　　　　　　　　　　　　　　 重点关注混凝土机械、造船和港口机械、  
　　　　　中集集团　　12　　11　　3.2　内燃机等成长性较好的子行业龙头企业  
汽车　　　　　　　　　　　　　　　　　 国内汽车行业的长期增长率稍高于国际  
　　　　　江淮汽车　　 8　　 7　　1.5　平均水平,其中部分公司的估值低于国  
　　　　　长安汽车　　 7　　 6　　1.7　际水平,存在投资机会　  
纺织服装　　　　　　　　　　　　　　　 垄断公司能够分享出口增长带来的机会  
　　　　　雅戈尔　　　23　　18　　2.1　  
　　　　　鲁泰A　　　 16　　12　　3　  
传媒　　　　　　　　　　　　　　　　　 数字电视驱动投资热点　  
　　　　　歌华有线　　42　　37　　3.7　  
旅游　　　　　　　　　　　　　　　　 垄断资源性景点和连锁酒店具有投资机会  
　　　　　峨眉山A　　 25　　22　　2.5　  
农业　　　　　　　　　　　　　　　　　 是否具有从事农业生产的自然资源以及  
　　　　　北大荒　　　22　　16　　2.6　资源拥有数量的多寡,将成为未来在竞  
　　　　　好当家　　　31　　21　　2.5　争中常胜不败的重要因素　  
食品饮料　　　　　　　　　　　　　　　 行业龙头在消费升级中受益　  
　　　　　光明乳业　　24　　13　　3.9　  
有色　　　　　　　　　　　　　　　　　 主要看好黄金　  
　　　　　山东黄金　　29　　19　　3.5　  
化工　　　　　　　　　　　　　　　　　 重点关注化肥子行业的投资机会　  
　　　　　盐湖钾肥　　27　　14　　5.7　  
　　　　　华鲁恒升　　22　　14　　3.2　  
　　　　　云天化　　　12　　 8　　3.1　  
　　　　　烟台万华　　20　　10　　7.1　  
电力　　　　　　　　　　　　　　　　　 水电、规模扩张迅速、具体坑口电厂  
　　　　　长江电力　　24　　20　　3.4　优势的火电　  
　　　　　国电电力　　18　　16　　2.5　  
　　　　　国投电力　　15　　20　　3.9　  
电力设备　　　　　　　　　　　　　　　 重点推荐具有垄断优势和技术优势  
　　　　　特变电工　　27　　21　　2.5　的行业龙头　  
　　　　　国电南瑞　　30　　23　　4.5　  
煤炭　　　　　　　　　　　　　　　　　 寻找具有规模扩张的上市公司和交通  
　　　　　西山煤电　　23　　20　　3.7　便利、煤质优良的上市公司　  
　　　　　国阳新能　　31　　25　　3.4　  
　　　　　兖州煤业　　18　　12　　3.1　  
元器件　　　　　　　　　　　　　　　　 相对国际估值仍显偏高,国外公司的  
　　　　　长电科技　　26　　22　　2.9　技术能力和规模要显著强于国内企业,  
　　　　　生益科技　　21　　19　　4.8　但是3G概念、产能扩张等将带来新的  
　　　　　安彩高科　　13　　11　　1.5　机遇　  
计算机硬件　　　　　　　　　　　　　　 2004年计算机硬件制造业保持了较高  
　　　　　长城电脑　　14　　13　　3.4　的增长速度　
  
　 上海证券报

Hmsn

谢谢分享，不过人家是投资报告，在我们这儿不好使的。