☆☆☆ 2005年2月23日实战看盘交流帖☆☆☆

成都土匪

上证50ETF：专家支招套利交易两模式
    ◆瞬时成交模式下，冲击成本较高；如果投资者希望减少冲击成本，那他就得必须多等待一些时间，多支付一些等待成本。
  　◆上证50ETF的套利时间最快可在20秒完成，而套利机会可能转瞬即逝。  
  　◆我国ETF的套利机会只是在ETF的交易价格和股票净值之间进行。
  　◆目前上证50指数样本股套利交易时可采取瞬间套利和非瞬间套利两种模式（包括预留股票模式和延时交易模式）。
  　ETF套利的风险分析
  　（一）套利成本的变动
  　对于一个套利者来说，其交易量是比较巨大的（上证50ETF在100万以上），在瞬时成交模式下，冲击成本较高；如果投资者希望减少冲击成本，那他就得必须多等待一些时间，多支付一些等待成本。一方面，等待时间的延长将增加交易的不确定性，随着时间的推移，证券的成交价格产生变化，使得套利者的出价无法成交；另一方面，由于套利交易由一系列交易组成的，在限制卖空的情况下，其中任何一个交易的等待意味着所有其他交易都必须等待，因此投资者在节约冲击成本的同时，就会增加其他头寸的风险暴露时间，从而增加了等待成本。
  　套利交易不得不考虑套利过程中的变动成本，而变动成本主要取决于ETF市场的流动性，由于我国是第一次发行ETF，ETF的流动性还有待于市场的检验。
  　（二）实现瞬间套利存在的风险
  　ETF要求能够实现瞬间套利，即在用一篮子股票申购ETF的同时能够在二级市场同步实现大批量卖出ETF份额，或者在二级市场能够大批量买进ETF的同时在股票市场上卖出一篮子股票。为能够顺利实现套利，一方面要保证买卖的同步性，否则当二级市场价格变化使套利空间不存在时，套利行为就会存在风险；另一方面ETF及标的指数所代表的现货市场必须具有较高的流动性，否则套利者可能会由于买卖的困难而无法实现顺利套利。
  　（三）没有期货市场也将会使参与者承担较大风险
  　缺乏做空机制和指数期货使得套利交易承担更多的风险。当投资者以现金方式买入一篮子股票后，随后就持有ETF的份额，此时如果不能在期货市场上同时放空，就会承担多头仓位的风险。相反，如果投资者持有ETF份额，相当于持有一篮子股票，仍要承担市场下跌的风险。因为，投资者虽然没有选股的风险，但仍面临着标的指数的系统风险，也就是股票市场的整体风险。在当前我国证券市场的现实情况下，遵从波段投资策略仍是很重要的。
  　ETF套利的策略
  　目前我国ETF的套利机会只是在ETF的交易价格和股票净值之间进行，投资者通过一级市场和二级市场之间的申购和赎回来完成套利交易。套利策略可分为两类，即正向套利策略和反向套利策略。投资者在套利交易策略安排上可采取瞬间套利模式、预留股票模式和延时交易模式。
  　（一）ETF基金净值IOPV与二级市场价格之间关系
  　在ETF一、二级市场互动的交易机制下?ETF的市场价格与基金净值应该相等。当ETF市场价格高于基金净值时?可采用正向套利策略?在市场上买入一篮子股票?并卖出ETF；当ETF市场价格低于基金净值时?可采用反向套利策略?在市场上买入ETF并在市场上卖出一篮子股票。
  　交易成本包括固定成本（包括交易佣金、印花税、申购手续费、赎回手续费）和变动成本（包括市场冲击成本和等待成本）。另外在买卖一篮子投资组合时，只有相对流动性最差的股票也完成了交易，整个组合才能完成买卖，其它先行完成交易的成分股与最后完成的成分股都有等待成本。
  　（二）套利交易策略安排
  　由于目前上证50指数样本股数量比较多，实现套利交易需要借助专业的套利软件，通过程序化交易的方式来完成。套利交易时可采取瞬间套利和非瞬间套利两种模式（包括预留股票模式和延时交易模式）。
  　在此，我们需要考察不同的套利策略对变动成本的影响。
  　瞬间套利模式
  　在此种模式下，假设投资者希望在瞬时完成全部交易，严格按照指数成分股权重比例?买入指数股票组合或者ETF。即在某一交易时点上，根据当前的股票买卖盘情况，严格按照指数的成分股权重比例，以买一?或买二、三?价卖出、以卖一?或卖二、三?价买入指数股票组合或者ETF。在这种情况下，投资者冲击成本比较高?估计在25个基点左右，但同时可以完成的机会非常少，虽然没有等待成本，但存在亏损的风险，因此，为避免亏损需要设置较高门槛。
  　（2）预留股票模式
  　这是对第一种方法的适度放松?假定投资者事先持有成分股中部分流动性比较差的个股?这种交易方法可以减少瞬时交易需要完成的交易量?从而满足ETF套利交易量的需求。但是必须注意到?套利者预留成分股数量的增加意味着投资者将承担更多的风险?也意味更多的风险溢价?从而增加了套利者的变动成本。
  　（3）延时交易模式
  　假设套利者可通过合理延长完成套利的时间来减少冲击成本。显然?这种方法可以有效减少套利的冲击成本?但其缺点是由于完成整个套利交易所需的时间较长?ETF的折溢价可能在这个时间内发生较大的改变?从而增加了套利者的等待成本。对于一个套利者说?最优交易时间长度应该是包括冲击成本和等待成本在内的总变动成本最小。在延时交易模式下，投资者须设置较高的套利基点，要大于50个基点，但存在着持仓风险。
  　由此可见，预留股票模式和延时交易模式均属于非瞬间套利，在此种模式下，套利者通过合理延长完成套利的时间来减少冲击成本，虽然等待成本较高?但总成本相对低一些?交易量也可以满足套利需要，因此，延时成交模式可能是套利交易的最佳模式，更适合中国股市目前的状况。(证券日报)

成都土匪

一、 上证50ETF的概况　　
  　1、概况：上证50ETF（510050）在2004年12月30日正式设立，首发规模达到54.35亿元。据披露信息，上证50ETF的认购户数为3.7万户，其中网上现金认购的金额达到了26.76亿元，估计股票认购不足1 /2，因此，对于处于历史底部的上海证券市场，上证50ETF获得了绝佳的建仓时机。作为中国内地股市首只交易型开放式指数基金，华夏基金采用了常规的网上和网下现金认购外，还创新地采用了网下股票认购的发售方式。
  　2、基金份额折算：2月4日为上证50ETF的基金份额折算日，这表明上证50ETF建仓工作基本完成。此日基金的最新资产规模56.16亿，单位净值1.033元，与发行规模比资产增值为3.30%，而同期上证50指数涨幅为3.48%，上证综合指数下跌-0.37%，充分显示上证50指数的优越性。对于上证50ETF的投资者来说，是在底部完成了建仓。
  　根据基金合同和招募说明书规定，在2月4日收盘后，折算上证50ETF的份额，使基金份额净值等于上证50指数的千分之一。这样上证50ETF折算后的基金总份额为64.34566757亿份，折算后的基金份额净值为0.87288元。
  　3、一级交易商的权利和义务： 上海证券交易所确认14家券商成为上证50ETF代办证券公司（一级交易商），四家为三个月内临时担任一级交易商。
  　一级交易商享有如下权利义务：（1）一级交易商可自营或代理非一级交易商会员单位及其它投资者的ETF申购、赎回、交易等相关业务；（2）上证所对一级交易商自营和代理ETF业务所发生的有关费用，将给予优惠；（3）在法律法规允许的条件下，上证所将积极配合一级交易商开发与上证50ETF相关的其他金融产品。
  
  　二、 上证50ETF上市后的投资机会　　
  　1、 上证50ETF就是指数（基金）股票
  　ETF本质上是一种指数化投资，ETF相当于提供了一种风险收益特性类似于目标指数的“股票”。ETF是跟踪标的指数的一个资产组合，其组合中的股票种类和权重与特定指数包含的成分股种类和权重基本一致。上证50ETF交易手续与股票完全相同，并可以获得与标的指数基本相同的回报率。这就相当于为投资者提供了一种风险收益特性类似于上证50指数的股票，投资者使用较少的资金就可以轻易地捕捉上证50指数的中短期波动。
  　因此，对于上证50ETF上市来讲，可以认为是一只可以炒作的新股（指数股票），只不过是包括了上海的50只股票。
  　2、 上证50ETF提供了多种投资机会
  　ETF作为一个新的金融工具，是一个高效的多功能投资利器，投资者可以利用上证50ETF进行长期投资、波段操作、资产配置、获取套利与日内波动差价等。对希望长期以ETF为投资对象的机构来说，ETF的投资机会表现在三个方面：
  　（1）时机选择：上证50ETF是50只上证50指数成份股的组合，因此增减上证50ETF相当于增减了股票仓位。对于在行情发生变化，需要大规模增减股票仓位的机构而言，直接增减上证50ETF可以避免多只股票交割的麻烦、减少对股票价格的冲击、迅速进出市场。因此，上证50ETF是机构投资者高效的时机选择工具。
  　（2）短线投资：机构投资者可以通过积极交易上证50ETF，获取指数日内波动、短期波动（一日以上）带来的波段收益。具体方法：日内波动操作：一二市场反向操作，可以多次操作（与套利交易形式上相同），投资者在不占大量资金的情况下获利，有如“四两拨千斤”。短期波动操作：短期看涨，买入ETF，看跌卖出ETF，赚取差价。
  　（3）资产配置：上证50ETF跟踪规模较大的上证50指数、投资以大盘的价值型股票为主，属于风险较低、收益中等的基金。投资者可以上证50ETF作为核心投资，以保证核心投资部分不落后于大盘。同时，增持相对看好的资产类别，或者风险收益水平更高的资产类别，如能源类股票、成长型股票或基金等。
  　3、 ETF上市初期的市场机会及风险
  　上证50ETF作为中国内地市场第一家股票指数型基金，预计在上市初期将受到投资者的欢迎，交易的活跃为市场创造更多的折溢价可能，存在一定的可以把握的投资机会。综合海外市场ETF上市之初的成功经验，应该特别关注以下几点：
  　（1）对于一种全新的金融产品，上市初期将会受到机构投资者的关注，上证50ETF的交易会相当活跃。市场出现的套利机会也是瞬息万变，需要果敢地把握。
  　（2）作为指数基金的ETF的运作成功，大盘的走势至关重要，市场上涨过程的机会将大于下跌的机会。因为对于不能卖空交易的市场，只有上涨才能提供主要的机会。
  　（3）对于海外市场ETF的成功不可与上证50ETF简单类比。首先是交易机制上的差异，如中国台湾TTT上市当天便允许融资融券，且卖空不受向下价格限制。其次，中国内地尚缺乏相应的指数期货产品也使得上证50ETF只有正向的套利机会。
  　（4）上证50ETF的流动性将制约套利交易的效率。成交量是ETF成功运作的重要指标，ETF成交量越大，ETF二级市场越活跃，市场流动性风险越低，因此，成交量（或周转率）是套利机制有效发挥的重要前提。
  　三、 上证50指数未来的走势　　
  　1、 自去年12月30日以来的区间表现
  　比较上证50指数十大权重成分股的近期表现，明显强于上证指数。
  　2、关注个股权重及其对上证50的影响
  　2月4日，分级靠档调整后市值最大的前10 只上证50 指数样本股占整个样本股权重的53.902%，1月21日为53.2609%。而前20只样本股占整个样本股的权重则高达71.976%。因此研究上证50成份股中前20只、前10只股票的运行方向对上证50指数的研究很有益处。
  　3、上证50指数将成为市场的领先指数
  　上证50指数与上证综合指数走势密切相关。上证50指数的成分股流通市值占沪市市值的30%以上，产业分布金融、电力、石化、科技等，因此上证50指数足以反映上海股市的基本情况，并能预示其未来得走势。
  　我们分析了自上证50ETF成立以来的上证50指数和上证综合指数的走势，可以看出，上证50指数波动小于上证综指，显示出构成上证50的成份股的稳定性强于大盘。
  　4、上证50指数短期将走强
  　目前上证50指数和上证综指一样依旧运行在下跌的趋势之中，目前上轨并没有有效突破，但是由于有金融、钢铁、石化等行业或个股的强势作用，未来上证50指数将向上突破下降通道的上轨（872-880点）的重要压力，短期看仍取决于政策面的变化，整体走强的趋势逐步明朗。
  　从技术角度看上证50指数，自2004年推出时的最高1141点回落至2005年初的最低798点，跌幅为30%。结合整个市场的情况，基本可以认为上证50指数已经见底，未来2-3月将走上回升的行情。
  　从黄金分割的角度，上证50指数反弹的目标依次在878点（0.236）、929点（0.382）、和969点（0.50），其中929点具有较大的阻力。
  　结论：综合来看，目前市场环境有转暖的迹象，上证50指数短期将继续反弹，目标在929点。而上证50ETF的上市无疑给市场带来新的活跃因素，投资者需要重点关注相关的金融、石化、能源以及科技类股票的走势，同时积极捕捉ETF的套利机会。(上海证券报 2005-2-22)

zcbm68

大盘量十分异常

bg000

Originally posted by 金眼眯眯 at 2005-2-23 10:02


你的显示是0.001啊

提示安装着呢

bh-fang

大盘比预想的弱啊

lwc890705

Originally posted by zcbm68 at 2005-2-23 10:07
大盘量十分异常

我也有同感！

dingdingding

行情软件上是以0。01表示的

可我的交易软件上是以0。1显示的晕死 这可怎么买 呀

。。。。。。。。你们呢

喜欢吃带鱼

Originally posted by kt266 at 2005-2-23 10:00
871现在多少,赶紧给说说.

上午曾经冲到4。01元。用个IE版的行情软件吧，会误事的，我上班时就用这个，试试http://218.17.226.122/applet/quotation.html。很好用。

szculture

171要动了

金眼眯眯

Originally posted by bg000 at 2005-2-23 10:08


提示安装着呢

看来要升级啊

bg000

0.875

CKD

自古多憾事，一直留意的600988东方宝龙，就认为价格高没买，现在更高了。

漂泊股海

武钢4％了

zcbm68

Originally posted by szculture at 2005-2-23 10:10
171要动了

可追600171.

龙德

Originally posted by zcbm68 at 2005-2-23 10:07
大盘量十分异常

重点关注啊

是否510050的量也算进来了???

lwc890705

再请大家给说说600356！谢谢！

imp

Originally posted by CKD at 2005-2-23 10:10
自古多憾事，一直留意的600988东方宝龙，就认为价格高没买，现在更高了。

Janery

今天的量真足啊

bg000

ETF  
最高 0.882
最低0.866
现在0.875