2005年03月07日周一相关新闻跟帖！

高兴得很

上周大盘再次冲击半年线受阻，此后便逐步回落，给市场蒙上了一层阴云。原本因保险资金、企业年金、“银行号”基金等增量资金对后势充满乐观的投资者态度再度趋于谨慎，半年线成了大盘此波升势的拦路虎。那么，3月行情能否顺利突破半年线的压制呢？

    半年线压力不可小觑

    自去年9月以来，半年线曾三次抑制了大盘的进一步上攻，并且前两次之后都出现了一定幅度的下跌。第一次是在2004年9月24日，半年线宣告了“9·14”行情的终结。第二次是2004年11月23日，有关利好政策仅起到了短期作用。第三次是今年2月25日和3月2日（间隔较短，视为一次），大盘尝试冲击半年线，未能实现有效突破。目前股指处于上有半年线压力、下有60日均线支撑的状态，后势走向十分微妙。由此可见，半年线的压力确实不可小觑。

    量能决定行情延续性

    对比三次上升阶段和前两次受阻回落阶段的市场数据，我们发现此次上攻行情明显与第二次相似（见附表）。第一次行情受到政策面的利好消息刺激，累计升幅最大，持续时间最短，而日均成交金额也最大，凸现资金短线进出的特征。第二次累计升幅较小，但日均成交金额处于适中水平。此次上涨累计涨幅介乎前两次之间，持续时间相近，但日均成交金额与第二次相同。

    从近几年的市场情况看，在主要的上升波段中，沪深两市日均成交金额都在120亿元以上。如2003年11月至2004年4月的升势中，日均成交金额逐步增加，但增至200亿元以后，升势便减缓，而后形成头部。目前日均成交金额只要不低于120亿元，升势便有望延续，直至出现高达日均200亿元以上的见顶信号。所以，仅从上升阶段的量能看，此波升势并非短线资金推动。

    但若要寄望此次行情中大盘对半年线实现突破，即升势得以延续，只能依靠沪深两市在此后的日均成交金额放大至120亿元以上。如果日均成交金额低于120亿元，说明市场参与热情处于低谷，从附图看市场将会处于较长时间的弱势格局，如2004年的5至8月和2003年的6至10月。前两次上攻失败后的下跌幅度都较为相近，但持续时间和日均成交金额却相差较大。第一次持续时间短，但日均成交较大，放量抛售的操作行为特征明显。第二次持续时间长，而日均成交处于120亿元以下，呈现阴跌行情。从目前的市场状况看，第三次上攻失利后，下探过程中如果成交量无法维持日均120亿元以上的水平，后势则较为悲观。

    业绩浪是主要期盼

    从近几年的证券市场运行状况看，每逢年报披露期间大盘都会有一波升势。年报披露期间1月份至4月份的累计涨幅均大于零。2003年业绩浪启动是在1月初，当时运行至4月16日即年报的尾声阶段便宣告结束。2004年业绩浪启动时间在2003年的11月13日，在2004年4月7日结束。

    两次业绩浪结束时间相近，主要因为历年4月份是上市公司年报披露的尾声阶段，多数绩优公司的利好效应已经得到了充分的体现，主力机构会借利好兑现而减仓，而月内会有大量的绩差公司公布年报并对市场产生负面影响，所以业绩浪延续惯有特征运行至4月份结束的可能较大。

    今年预约在3月份披露年报的上市公司有592家，占上市公司总数的四成，从2004年前三季度的业绩看，绩优类公司居多，亏损的仅有33家。其中去年前三季度每股收益较高的公司中，海油工程、[url=www.macd.cn/result.php?sn=苏宁电器]苏宁电器[/url]、东软股份、五矿发展等都有高比例分配潜力，它们的预约时间主要集中在3月下旬。3月份披露年报的公司中总股本在40亿股以上的公司，如华能国际、上海石化、宝钢股份等具备一定的分配能力，预约披露时间也集中在3月下旬。因此我们认为，3月中下旬大盘有望在蓝筹股和指标股的推动下，延续业绩浪的运行，实现对半年线的跨越。

    综上所述，3月份实现对半年线的逾越是具备可能性的。从技术上来看，日均成交金额有效放大是主要参考指标，市场热点方面则应寄希望于蓝筹股和大盘指标股的再度上攻。基本面上，3月份最为重要的事件非“两会”莫属，虽然“两会”不会形成针对股市的具体措施，但涉及宏观经济政策导向的新闻报道，会使市场对经济前景的预期产生变化。3月份国家统计局将会公布今年前两个月的宏观经济数据，其中对固定资产投资增长速度要密切关注，以考量宏观调控的松紧度。

高兴得很

市场转折必要条件  

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    “2005年是中国证券市场的转折之年”，这几乎是业内人士的共识。所谓转折，从表征来看，市场必须能够逐渐步出熊市，摆脱4年以来的持续低迷，露出牛市的希望曙光；从内部深层来看，近年来通过管理层的“治本”，市场核心问题是否得到了正视及化解，如制度的补缺与完善、历史遗留问题的处理方式、证券市场主体近些年所显现的由量到质的变化，等等。从上述两方面透析，市场确实基本具备了发生转折的必要条件：

    其一，支撑我们这个市场的法律基础———制度安排及一系列配套政策，正在得到进一步完善，与成熟市场基本接轨的、少一点中国特色的新《证券法》已在构建，一些市场完善与发展所必须的制度安排，如融资融券、做空机制、投资者主体的进一步明确（如国企作为投资者却不能炒作股票）、交易机制的完善及交易品种的进一步丰富等，都在修订中。同时，一部与时俱进的《公司法》已完成修订。

    其二，证券市场的主体，在历经4年的艰辛之后已发生了质的变化。市场的基石———上市公司的投资价值已经显现，其整体质量已得到很大提高。同时，经过4年调整，“底部已跌出来”———整体市盈率已与成熟市场接轨。投资者结构及投资理念也已发生深刻变化，以基金、保险、券商、QFII等为代表的机构力量已占据市场50%以上份额，取代过往以个人投资者为主的市场，价值投资理念亦深入人心。

    其三，市场的深层次问题，也有望在市场的发展进程中逐步得到解决。而解决了这些问题，我们的证券市场就将与成熟市场具有相同的市场结构，从此能够与别人站在同一起跑线上。

    其四，中国经济面临的战略升级，使宏观经济得以持续、健康发展，为证券市场的转折奠定了经济基础。

    同时，我们也应该深刻地认识到，尽管市场具备了转折的一些条件，但仍不够充分。

    首先，在制度完善过程中，与解决历史遗留问题同样重要的，是上市公司及券商的内部治理结构及诚信建设问题。长期以来，在我们的制度设计中，遏制与惩治市场失当行为的基本法律制度不能到位，上市公司的一些违规违法行为往往不会受到严厉处罚，取而代之是缺乏威慑力的“谴责”或“罚款”。在对上市公司严治方面，我国香港市场堪称典范。

    其次，一些历史遗留仍然困扰着市场，成为转折路途中的“绊脚石”。

    再次，在投资者主体中，长期稳定者比例依然过低，基金资金缺乏稳定性，时常遭“赎回”冲击；保险及社保资金刚开始试水，份额很低。同时，市场对扩容的过分恐惧，又使蓝筹资源持续向海外流失，减缓了我们这个市场整体质量提高的速度。

    可见，为实现真正转折，仍需市场各参与主体不懈地努力。

    转折是艰难的、曲折的，但又是必然的。

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《开利宏观形势》

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《开利证券研究》

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《开利A股市场》