年初的黑马群体：国宝级公司

阳关大道

年初的黑马群体：国宝级公司

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：阳关大道 浏览：21968 回复：33

在2003-12-5，发过一帖，帖名“外国鬼佬垂涎欲滴的国宝级股票中的超跌而又低市盈个股”，帖在：（在本论坛没有发表过，阳关自己在此写道：“对不起，请不要链接外部同类论坛”，嘻嘻）

那帖说到：什么叫国宝级公司股票：”民族性“、”垄断性“、”资源性”三性齐全“公司股票和低市盈、低价超跌、高业绩成长“二低一高”公司股票。可能就是矿藏资源（发电、供水、煤炭、有色金属、石油）、港口空港、国药、国酒等。外国鬼佬对哪些股会竖起大拇指说：“中国ＯＫ股”呢？过去是会对云南白药、10年后的将来也许会对健力宝、现在只有对第一楼帖图中这一类国宝级公司个股。因为加入ＷＴＯ后，溶入经济地球村，我国小打小闹的工业和科技公司无法竞争，矿藏资源、港口空港、国药、国酒等最为得利。


现在，回过头来看，2004年只有个别的国宝级公司股票表现强劲，
如贵州茅台。而2004年表现强劲的中集集团、烟台万华，是国宝级工业公司，它们的工业科技在世界俱有一定的先进性。

因此，国宝级公司股票的”民族性“、”垄断性“、”资源性”三个特性齐全之外，应该加上“先进性”，变为四性齐全，前三性指的是资源性公司，“先进性”就是指我国工业科技在世界俱有一定的先进性的公司股票，如中集集团、烟台万华等。


而从2005年2月开始，国宝级公司股票，表现强劲，全面开花，不是个别的现象了。

近期从2005.2.1－2005.3.9涨幅前100名，分分类，如下：

1.是矿藏资源类。如最近的矿藏资源类的金瑞矿业+71%、计划触“煤”的国际实际+81%、五矿发展+54%、西藏矿业+48%、计划触“煤”的抚顺特钢等等。
2.是中药资源类。如最近的西藏药业+40%、千金药业+36%、华兰生物+34%、
片仔癀28%，更不说过去的同仁堂、东阿胶了。
3.新材料类。如最近的计划触“太阳能”的力诺工业+78%和天威保变+89%、纳米的山东巨力+65%、触“锂电池”的风帆股份+53%、有研硅+40%、吉林炭素+40%、铜都铜业+40%。
4.先进工业类。如最近的士兰微+60%、思源电气+68%、京东方+40%、更不说中集集团+45%、烟台万华+41%了。
5.高速公路类。深高速+30%、西藏天路38%、东北高速38%、延边公路36%。
6.旅游资源类。黄山旅游+30、华侨城+40%、西藏圣地+40%、桂林旅游+30%
。
7.发电资源类。建设能源+40%、桂东电力+38%、文山电力48%。
..................



对国宝级股票中的超跌又低市盈的个股，用低吸和稍启动方法进入短线，可能不会后悔吧。滚动操作；波段。关注国宝级公司股票的群体，滚动操作。

江苏常熟老李

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国信证券-LOF基金研究报告:LOF基金套利大有可为(050313)

LOF基金研究报告
LOF基金套利大有可为


来源:国信证券研究　

文章内容：
    深交所近日LOF 产品接连上市
　　05 年2 月23 日中银国际中国精选混合型证券投资基金（LOF）（以下简称：中银中国LOF）在深交所上市交易，并开始办理日常申购、赎回业务。LOF 打破了封闭式基金和开放式基金之间的鸿沟，其带来的套利机制使LOF 在二级市场的价格与基金净值非常接近，不仅弥补了封闭式基金大幅折价的缺憾，同时解决了开放式基金销售高成本的问题。
　　LOF 跨市场套利有章可循
　　套利的关键点在于：场内事先准备LOF 份额及现金；根据每日最后一次公布的净值判断收盘后的净值，同时决定套利上（下）限价格。场内成交后，进行等量反向场外委托。
　　已有的LOF 套利经验显示：尚有潜力可挖
　　南方积极配置基金上市后初期以及春节长假前后，套利交易活跃。其他时间套利交易不甚活跃。根据我们的统计分析，有65.8%的交易日都有套利机会，还有50%左右的套利空间未被充分利用。
　　中银中国LOF 建仓谨慎，暗藏套利机会
　　截至2 月16 日，中银中国LOF 的股票仓位仅3.07%。在其后的建仓过程中价格及净值的波动都会很大。不同的投资者对其预期不尽相同，预计上市首周价格波动会比较大，给套利者带来机会。
　　中银中国LOF 套利交易策略
　　持有中银中国LOF 的投资者应积极应用跨市场套利交易的策略获取套利利润，降低基金持有成本。套利操作长期成功关键点在于对套利模型的灵活运用和对套利模型关键参数（动态持仓比率和参考指数）的准确界定，因此每日的收盘总结与参数调整是套利策略成功的重要保障。
　　一、LOF 套利简介
　　2005 年2 月23 日，中银国际中国精选混合型证券投资基金（LOF）（以下简称：中银中国LOF）在深交所上市交易，并开始办理日常申购、赎回业务。这是中国市场的第三只上市的上市开放式基金（Listed Open-end funds）。
　　由于LOF 为投资者带来新的跨市场套利的模式存在着套利机会，投资者对其表现出了浓厚的兴趣。LOF 由于在交易所上市，又可以办理申购赎回，当LOF基金二级市场交易价格和基金净值发生背离时，在一二级市场分别采取方向等量相反的操作，由此获得套利收益。如果二级市场价格高于基金净资产的幅度超过手续费率，投资者就可以从基金公司申购LOF 基金份额，再在二级市场卖出基金份额；如果二级市场价格低于基金净资产的幅度超过手续费率，投资者就可以先在二级市场买入基金份额，再到基金公司办理赎回业务完成套利过程。
　　LOF 打破了封闭式基金和开放式基金之间的鸿沟，促使基金交易手段的创新进入一个新阶段。这一创新将改变目前封闭式基金只能在二级市场交易，开放式基金只能在一级市场赎回的局面，其带来的套利机制使LOF 在二级市场的价格与基金净值非常接近，不仅弥补了封闭式基金大幅折价的缺憾，同时解决了开放式基金销售高成本的问题。
　　与中银中国LOF 同日上市的上证50ETF 也设计了套利机制。但是两者有一些区别：
　　1、ETF 主要是基于某一个成份股指数的一种被动性投资基金产品，是金融创新的产物，而LOF 的新意则在于交易方式的创新，其本身并不是一种基金产品，只是为开放式基金增加了一个交易平台。在统一指数相对匮乏的今年，LOF 更具有更大的发展潜力。
　　LOF相对ETF主要优势在于其申购赎回的门槛低，套利操作简便，普通投资者也可以参与。
　　2、ETF 的申购、赎回的起点很高，套利多为证券公司和机构投资者；LOF收购赎回的起点低，任何投资者均可进行。
　　3、ETF 的一级市场是以一篮子股票进行申购和赎回，而LOF 在一级市场就像现在的开放式基金一样，实现现金的申购和赎回。例如当基金市场价格高于基金单位净值时，上证50ETF 的套利操作方法为“买入一揽子股票 申购上证50ETF 基金份额 将基金份额在二级市场卖出”；LOF 的套利操作为“在一级市场申购基金份额 在二级市场卖出基金份额”。
　　4、ＬＯＦ的套利需要跨系统转登记，这样至少需要三天的时间。由于LOF的套利所花费时间较长，需要承担的风险较大，投资者一般不会轻易进行套利；而ETF 的套利风险较小，因此尝试ETF 套利的投资者会比较多。
　　二、LOF 套利交易模型
　　1、套利方式
　　LOF 的套利交易模式主要有跨时套利和跨市场套利两种方式。跨时套利交易的核心实际是在时机判断的前提下进行低买高卖；跨市场套利是在基金净值和基金价格之间的差异超过交易成本的时候，分别在一级市场和二级市场进行方向相反的交易，获取收益。跨市场套利是LOF 基金和ETF 基金特有的套利方式，风险小，套利利润空间也很小。由于跨时套利基本上是一种持有逢高变现收益的做法，与我们现在要讨论的套利不同。后面谈到的套利都是指跨市场套利。
　　LOF 套利主要有跨时套利和跨市场套利。跨市场套利是LOF 和ETF 特有的交易方式带来的。
　　2、套利操作方案
　　由于LOF 套利交易涉及两个市场，套利时通过跨系统转登记，那么至少需要三天的时间。为了降低时间风险，一般来说需要事先转托管一定的份额至场内，并在场内留存部分现金。
　　LOF 申购赎回的价格是以收盘之后经核算的单位净值来计算。因此套利交易一般都在临近收盘的半小时或一小时之内。根据最后一次公布的基金单位净值信息，综合交易手续费、距离收盘剩余时间的风险补偿，估算出套利上限（下限）价格，并决定场内限价指令。
　　根据成交回报在场外市场提交相等份额的赎回指令，并且，以上交易行为必须在15：00 收盘前完成
　　盘后核算盈亏，并调整估价模型的相关参数
　　定期检查场内剩余的托管份额和现金留存，保证场内场外基金份额和现金满足套利交易所需。
　　3、套利模型
　　当LOF 基金交易价格与净值差异超过交易费用的时候，存在套利机会。由于LOF 基金每小时公布一次净值，但赎回按当日收盘净值赎回，需要根据市场运行状况和最近公布的净值估算当日收盘净值，因此存在时间风险。该时间风险必须进行风险补偿，按南方积极配置的数据计算，在95%的置信度下，每十分钟的风险补偿约为0.25%。
　　则套利上下限价格为：
　　Store ：基金持仓比率估计值
　　0 Net ：最近公布的LOF 基金净值
　　C ：套利交易的成本
　　T ：以分为单位的距离当日收盘时间
　　对于中银中国LOF，根据后文中列出的投资特点，我们建议用大盘指数，例如上证[url=www.macd.cn/result.php?sn=综合指数]综合指数[/url]作为比较的基准指数。至于仓位的判断，可以将基金净值的相随变化与指数的相对变化进行比较的方法进行判断。
　　三、南方积极配置基金上市后的交易情况
　　对中银中国LOF 套利模型应用中，建议采用大盘指数为基准指数，把重点放在仓位测算上。
　　1． 收盘价与净值的关系：
　　从图中可以看到收盘价与净值之间的差别随着市场对LOF 逐渐了解而减小，套利机会在LOF 刚上市时较大。
　　2．基金的折溢价率
　　图2：折价情况（2004/12/20 到-2005/2/21）
　　南方积极配置基金在上市首日的最高折价率达到了3.56%，比以后的各交易日的折价都大。最高折价率大于2%的有5 个交易日，占全部交易日的13%。其中2 次在上市第一周，还有两次在春节长假前。折价率大于1%的有25 个交易日，占全部交易日的65.8%。平均折价率低于0.5%的交易日只有7 天，占全部38 个交易日的18.4%。如果以偏离度大于1%作为套利的标准，那么三分之二的交易日都出现了套利机会。即使是以平均折价率来看，有15 个交易日的折价率大于1%，占总交易日的39%。这说明LOF 提供给投资者的套利机会还是比较多的。
　　3、成交量
　　从成交量上可以看出在南方积极配置基金刚上市时成交量较大，然后在春节长假的前后成交量较大，其它时间成交量萎缩。据统计资料,南方积极配置基金上市后的前22 个交易日内共成交了5288 次,平均每分钟成交次数为1.002次。而在其上市最初的一周内,平均每分钟成交次数更是高达2.267 次。从2004 年12 月20 日至2005 年2 月17 日，南方积极配置场内总成交2436459手，按照11 亿场内规模测算，换手率22%左右，远比同期封闭式基金为高。
　　从第一只LOF 基金上市至今的交易情况看，其65.8%交易日存在较大的套利空间。
　　图3：日成交量（2004/12/20 到-2005/2/21）
　　5、南方积极配置基金上市以来的套利机会分析
　　为了考察套利的情况，我们重点关注在每日交易下午两点之后的成交量。可以看到与上图类似的特点。上市初期和春节前后在最后一小时的成交量较大，其它交易日最后一小时的成交量较小。并且从每日14 点之后成交价格与当日净值的关系中可以看到投资者并没有完全把握住所有的套利机会。
　　对比同期上证180 指数的变化情况，我们认为南方积极配置基金上市初期以及春节前后两个套利高峰期产生套利的原因不尽相同。南方积极配置基金上市初期，交易者LOF 还不是很了解，LOF 的折价较大，主交易商利用此机会反向套利。上市20 日之后，投资者对LOF 的价值以及套利方法逐渐熟悉，LOF 的套利机会随之减少。春节前后一般是股市较为清淡的时候，但是今年却出现了一轮上涨行情，超出了不少投资者的预期。LOF 相对出现了较大折价，主交易商再次利用这个机会反向套利获取收益。
　　四、中银中国LOF 的套利策略
　　套利只有在折溢价水平大于套利成本时才能获利。主交易商由于享有各种交易费率(0.1%)优势，比较容易把成本降低，有机会获得额外的套利收益。
　　1、套利交易成本（主交易商）
　　主交易商的套利成本明显低于普通投资者，通过套利交易降低出于主交易商义务必须保持的LOF 仓位的持仓成本更容易。
　　买卖LOF 基金交易经手费：0.01375%
　　该费用由交易所收取，在半年后经考察主交易商尽责情况后返还税后部分（扣税合计约12%），即返还0.0121%。实际交易经手费率0.00165%
　　风险基金：0.003%
　　赎回费用：主交易商只需交纳0.125%的赎回费用
　　申购费用：主交易商费用为0，只在二级市场出售前需交30 元每笔的转托管费。
　　综合而言，主交易商的交易成本为:
　　买入套利综合成本0.135%（ 主交易商交易真实单边买卖成本是0.00465%，但考虑经手费返还部分要在半年后考察尽责状况后才能返还，交易成本按0.01%估算是比较稳妥的。）
　　卖出套利综合成本0.01%
　　2、套利交易成本（其他投资者）
　　对于其他投资者，费用分别是：
　　买卖LOF 基金交易经手费
　　表1：买卖LOF 基金交易经手费
　　　　　　　　　　　　　　　 认购份额　　　　　　　认购费率
　　　　　　　　　　　　　　 100 万份以下　　　　　　　1.2％
　　交易所（场内）认购费率　 100 万份（含）至500 万份　0.7％
　　　　　　　　　　　　　　 500 万份（含）至1000 万份 0.1％
　　　　　　　　　　　　　　1000 万份（含）以上　　　 0.01‰
　　数据来源：中银国际基金管理有限公司
　　风险基金：0.003%
　　申购赎回费用：
　　表2：申购费率和赎回费率
　　　　　　　　 申购金额　　　　　　　　申购费率
　　　　　　　　100 万元以下　　　　　　　 1.5％
　　　　　　　　100 万元（含）至500 万元　 1.0％
　　　　　　　　500 万元（含）至1000 万元　0.2％
　　申购费率
　　　　　　　 1000 万元（含）以上　　　　0.02％
　　持有期　　　　　　　赎回费率
　　1 年以内　　　　　　　0.5%
　　1 年（含）-2 年以内　0.25%
　　　　　　　　　　　　赎回费率
　　2 年（含）以上　　　　　0%
　　数据来源:中银国际基金管理有限公司
　　3、利用上面的模型计算套利上下限价格时，必须先确定基准的指数以及基金的持仓情况。由于LOF 不像ETF 透明，持仓比重、持股明细都不知道。
　　投资者只能够根据基金的投资策略、每日公布的基金净值、定期公布的报表对基金的情况进行分析，希望确定LOF 的重点投资行业，重仓股股票、股票的持仓比例、以及债券的投资方向。根据这些材料来选取恰当的基准指数或者是利用一个虚拟的投资组合来模拟基金的净值变化。
　　根据中银中国LOF 的招募书，它的投资策略重点如下：
　　资产类别配置：在正常市场状况下，投资组合中股票资产投资比例为40-95%，债券资产及回购比例为0-45%，现金类资产比例为5-15%。
　　主题/行业配置：寻求在多个行业和企业间进行分散化和多样化投资，因此对任何一个行业的投资权重将不超过基金资产净值的30%。
　　股票投资组合构建：采取“自下而上”的方式，通过定量分析系统决定公司相对和绝对的内在投资价值。
　　债券投资组合的构建：采取“自上而下”投资策略，充分考虑债券投资的安全性与收益性，严格执行基于投资基准指标的有限久期管理。主要投资对象为国债，非国债的债券品种的投资将控制在15%以内。
　　截至2005 年2 月16 日，中银中国LOF 的投资情况如下：
　　表3：基金资产组合情况
　　项目　　　　　　　　　　　　市值（元） 占基金总资产的比例(%)
　　银行存款和清算备付金合计 177,692,877.40　　　 16.46
　　股票　　　　　　　　　　　32,694,074.51　　　　3.03
　　债券　　　　　　　　　　 219,283,912.05　　　 20.32
　　其他资产　　　　　　　　 649,759,884.60　　　 60.19
　　数据来源：中银国际基金管理有限公司
　　表4：按行业分类的股票投资组合
　　序号　行业分类　　　　　　　　　　　市值（元） 占基金资产净值比例(%)
　　A　 农、林、牧、渔业
　　B　 采掘业
　　C　 制造业　　　　　　　　　　　 13,321,608.25　　　 1.25
　　C0　食品、饮料　　　　　　　　　　7,159,906.25　　　 0.67
　　C1　纺织、服装、皮毛
　　C2　木材、家具
　　C3　造纸、印刷
　　C4　石油、化学、塑胶、塑料
　　C5　电子
　　C6　金属、非金属
　　C7　机械、设备、仪表　　　　　　　 6,161,702.00　　　0.58
　　C8　医药、生物制品
　　C9　其他制造业
　　D　 电力、煤气及水的生产和供应业　19,372,466.26　　　1.82
　　E　 建筑业
　　F　 交通运输、仓储业
　　G　 信息技术业
　　H　 批发和零售贸易业
　　I　 金融、保险业
　　J　 房地产业
　　K　 社会服务业
　　L　 传播与文化产业
　　M　 综合类
　　合计　　　　　　　　　　　　　　　32,694,074.51　　　3.07
　　数据来源：中银国际基金管理有限公司
　　表5：按市值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票明细
　序号 股票　股票名称　数量（股） 市值（元） 占基金资产净值比例(%)
　　　 代码
　　1 600900 长江电力　1093315　 9,686,770.90　　　　0.91
　　2 600323 南海发展　1158576　 9,685,695.36　　　　0.91
　　3 000911 南宁糖业　 818275　 7,159,906.25　　　　0.67
　　4 600089 特变电工　 575860　 6,161,702.00　　　　0.58
　　数据来源：中银国际基金管理有限公司
　　表6：按券种分类的债券投资组合
　　债券类别　　　　　债券市　 占基金资产　债券类别　　　债券市值（元）
　　　　　　　　　　 值（元）　净值比例(%)
　　国家债券投资 122,306,377.80　11.48　　国家债券投资　122,306,377.80
　　央行票据投资　96,977,534.25　 9.11　　央行票据投资　 96,977,534.25
　　债券投资合计 219,283,912.05　20.59　　债券投资合计　219,283,912.05
　　数据来源：中银国际基金管理有限公司
　　表7：按市值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券明细
　　序号 名称　　　　 债券市值（元） 占基金资产净值比例(%)
　　1　 04 央行票据43 96,977,534.25　　　　 9.11
　　2　 04 国债⑴　　 59,578,437.00　　　　 5.59
　　3　 02 国债⒁　　 29,928,744.30　　　　 2.81
　　4　 21 国债⒂　　 12,469,600.00　　　　 1.17
　　5　 04 国债⑸　　 11,322,229.50　　　　 1.06
　　数据来源：中银国际基金管理有限公司
　　表8：期末其他资产构成
　　项目　　　　　　　　金额
　　交易保证金　　　 250,000.00
　　应收利息　　　 5,109,884.60
　　买入返售证券 644,400,000.00
　　合计　　　　 649,759,884.60
　　数据来源：中银国际基金管理有限公司
　　从这些资料我们可以看到中银中国LOF 的建仓是相当谨慎的。股票仅占基金资产总额的3.03%, 离招募书中的40%的标准相差很远。并且仅投资了四只股票，分布在电力与公用事业行业和食品行业。债券投资达到了招募书中债券投资比例的中间水平。我们预计在目前的市场情况下，中银中国LOF将继续采取谨慎建仓，暂时维持一个保守的投资策略，在债券，尤其是国债上进一步加大比重；股票缓慢增仓，预计将在半年左右达到50%。
　　4、操作原则：
　　重点在第一周：根据对南方积极配置基金的数据分析发现，第一周由于投资者对套利交易不熟悉，对基金的净值变化规律不确定，因此第一周的交易套利空间比较大，基金折价也比较大。此后基金折价空间越来越小，套利空间也越来越小，套利成功机会逐步消失。因此对中银中国LOF 的套利交易重点应该放在第一周。
　　根据中银中国LOF 的上市前公布的持仓状况与股票组合，设计程序动态评估当前价格是否符合套利条件（按套利价格上下限公式），符合套利条件时提示交易人员，由交易人员根据市场状况判断是否下单进行套利。由于目前基金的投资组合构成比较清晰。投资者还可以做出模拟组合，预测基金净值的变化。
　　每日收盘后，检查当日套利交易得失，并调整修正套利公式中或者投资组合的各参数。
　　目前基金的仓位很低，加上基金的建仓速度缓慢谨慎，我们可以预料精选出来的股票将有比较好的市场收益。而从增仓到下一次公布报表之间的信息模糊期，基金出现折价的情况比较大。我们预计基金的建仓过程可能有半年之久。在这段时间内，投资者在套利上大有可为。

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