0404中金公司研究报告（年价值10万）

珂南

0404中金公司研究报告（年价值10万）

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：珂南 浏览：3403 回复：10

0404中金公司研究报告（年价值10万）

0404中金早会快报

敬启者:

今日中金公司将出版的研究报告有：

生益科技 (600183/ 7.06元)2004年报回顾

要点：
公司全年销售收入18.4亿元，比去年同期增长51.3%，净利润2.12亿，比去年同期增长
62.6%，每股盈利0.33元。但公司业绩未能达到预期。
*   公司业绩增长的主要驱动因素包括：
*   产能扩张。陕西生益的生产走上正轨和苏州生益的建成投产，公司今年覆铜板
产销量比去年增长27.4%。
*   毛利改善。电子信息产业处于上升期，拉动对上游印刷电路板和覆铜板需求，
覆铜板平均价格比2003年增幅达30%以上，即使原材料价格同样大幅度上涨，公司覆铜
板产品的毛利率达到23.4%，远高于2003年17.8%的水平。
*   公司业绩未达到预期的原因在于2004年出现较大额度的投资损失，其中包括对
大鹏证券长期股权投资4970万全部计提亏损，对东莞美维电路公司长期投资损失1400
万。
*   2005年公司增长主要来自于产能的进一步扩张，其中包括松山湖项目一期投入
生产和苏州生益的全面满产。预计公司每股盈利0.45元。 维持推荐评级。

盐湖钾肥(000792/10.89元)2004年业绩符合预期
要点：
盐湖钾肥04年净利润，同比增长两倍至2.95亿元，每股收益0.384元，剔除非经常性损
益的影响，净利润为2.98亿元，符合我们的预期。产量的增加和价格的上涨是业绩大幅
增长的主要原因。公司将分配现金股利每10股3元（含税），分红率78.1%。
我们将盐湖钾肥2005年和2006年的净利润预测分别上跳20%和18%至5.2亿元和6.1亿元，
同比增长77%和17%，产量的进一步提升和钾肥价格的上涨将未来两年的业绩增长。
公司的生产成本和税负均存在上升的压力。公司的氯化钾产品自去年10月起按照45元/
吨征收资源税，比原来的22.5元/吨增加一倍，此项费用将增加2005年支出约1800万
元。地方自2004年起恢复征收城市维护建设税和教育费附加，预计影响2005年净利润
500万元。另外由于水、原材料和编织袋涨价，将增加2005年支出约460万元。
公司基于2005年和2006年盈利预测的市盈率仅为16.1倍和13.7倍，股价仍存在一定的上
升空间。我们维持“推荐”的投资评级。

纺织行业 -- 后配额时代的思考

事件：
众所周知，中国纺织品和服装行业同发达国家/地区相比具有明显的成本优势，同发展
中国家/地区相比具有明显的质量优势，而且中国纺织行业产业体系非常完整，可以生
产各种品质、档次的产品，因而中国纺织行业具有很强的国际比较优势。2004年，中国
纺织品服装出口达到974亿美元，同比增长21%，占到全球市场份额的20%。
从2005年1月1日开始，纺织品配额全面取消，没有了出口限制的中国纺织品更是如“洪
水猛兽”般地涌入欧美市场。根据中国海关的统计，2005年1-2月份，中国纺织品服装
出口增长了30%，对美国和欧盟的出口更是分别同比增长了81%和70%。这引起了各国的
恐慌，纷纷要求对中国纺织品重新设限。
那么，配额取消后的中国纺织行业的发展前景到底如何，投资者应该如何把握投资机会
呢？我们从中国纺织工业协会举办的第二届“全球纺织经济论坛”得到一些启示，供投
资者参考。
简评：
一、出口增长虽快，但不可能持续
二、生产商必须注重供应链的管理
三、应更多地关注国内市场需求
四、国内行业基地转移和整合将加速进行
五、行业投资建议：中性
由于：1）对于中国纺织品出口的数量增长不容过于乐观，2）中国纺织品生产企业因为
缺乏定价能力不得不打价格战，以及3）人民币升值因素仍不十分明朗，我们对于纺织
行业后配额时代的第一年（2005年）的投资仍然持审慎的态度。长期来看，我们认为，
如果国内市场消费如预期的能够加速起动，并且行业经过2005年激烈的价格战后行业集
中度适当提高，那么中国纺织行业凭借其国际比较优势将具备很好的投资价值。从时间
上来讲，我们判断这种情况的出现恐怕要到2006年以后。
就目前而言，我们仍然只建议投资者关注产品质量和档次高、受价格战影响小的企业，
如鲁泰和黑牡丹。在人民币升值因素解除以后，我们认为这类公司会有一定的投资机
会。


仁者乐山，智者乐水   --中国可转债市场月报
一级市场
韶钢松山可转债发行方案获得发审委通过，标志着05年转债一级市场开始启动。在当前
市场环境下，韶钢转债发行难度较大。
铜都铜业、上海电力转债发行方案获得股东大会通过。通过提高转债配售比率等措施，
发行人与流通股东可以在利益上达成一致。铜都铜业和上海电力的转债浮息条款有所创
新。
二级市场
3月份转债指数回报率介于纯债市场和股票市场之间。从转债回报的分解因素来看，平
价和底价对转债的影响基本可以抵消，但转债估值继续降低。
3月行业转债指数变化幅度远小于平价指数，能源行业转债一支独秀。从债/股性角度来
看，中等平价转债表现依然最佳。从新老券种回报比较来看，新上市转债表现弱于转债
指数。
3月份我国转债市场成交量有所下降。招行、万科、金牛、晨鸣转债仍然保持了较好的
流动性。
转债市场的债性依然突出，多达10支转债品种到期收益率在3%以上。转债市场整体股性
稍有下降，券种间的分化仍在继续。
投资策略
价值分析：对于股票投资者而言，可转债品种是博弈后市行情的最佳工具。传统的盈利
模式在弱市当中面临考验。纯债替代类转债品种为部分投资者提供了新的盈利模式。投
资者可以根据自身的风险承受能力选择转债投资组合。
债/股性配置：3月底转债市场债股性布局分化仍在继续，债性强转债比重大幅提升。投
资者可选择余地增大，建议增持纯债替代类转债品种。
基本面配置：继续关注04年业绩分派方案和05年业绩预增带来的投资机会。对05年2季
度的股票选择上持相对更为保守的态度。业绩能保持持续稳定增长的公司值得关注。
特别关注：现金分红对转债投资价值的影响程度和判断方法。
个券配置：保持对万科、招行、国电、晨鸣、复星、邯钢、华菱及创业转债的推荐评
级。将海化转债调高为推荐，调高钢联、华西、丝绸转债为审慎推荐，调低雅戈转债为
审慎推荐，调低营港转债为中性。

PCR

谢谢您的交流

alvinxjw

多谢~~

okok8888

thanks

jutin

纺织行业 -- 后配额时代的思考
这篇报告能否单独放一下？

anzhang

thank you !!!!

spring-hnh

有没有全文,谢谢，支持您

anchi

有没有全文？谢谢

wubaohe

谢谢您的交流