巴曙松：中国证券业遭遇重组压力 与日本殊途同归？

珂南

巴曙松：中国证券业遭遇重组压力　与日本殊途同归？

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：珂南 浏览：2374 回复：8

巴曙松：中国证券业遭遇重组压力　与日本殊途同归？
2005-04-27



日本著名经济学家青木昌彦不太赞成把日本泡沫经济破灭之后的10年称为“迷失的10年”，因为日本在这10年之间所进行的结构调整和制度改革，事实上是取得了相当大的进展，反观日本在证券业重组中所采取的积极举措，我又想起青木教授的这个判断。



近年来中国证券业所遭遇的冲击与重组的压力，可能是中国证券市场成立以来所没有过的，2002年以来，倒闭、接管的证券公司已达19家，占现有证券公司总数的15%；没有出现问题的证券公司，经营状况也乏善可陈，接连出现全行业亏损。针对这些问题，目前监管机构强调的思路基本上是强调“分类监管”，对证券公司进行一定的分类，给不同的证券公司以不同的发展空间，目前已经推出的是“创新类”证券公司，正在积极酝酿推出“规范类”证券公司的评审。



显然，进行适当的区分是提高监管效率的最为基础性的工作。如果不加区分，简单地对130多家证券公司采用同一种方式，监管资源像撒胡椒面一样随机分配给风险状况存在很大差异的证券公司，监管效果不可能有提高。在此次强调分类监管之前，并不能说监管机构就没有对证券公司进行分类监管，例如此前的证券公司也一度划分为综合类、经纪类等等，现在则只不过采用另一套分类体系，如创新类、规范类等。目前看来，分类的政策意图，是试图在“激励相容”的监管理念下，允许经营状况相对好的证券公司有更大的创新空间，同时把监管资源更有效地集中在风险比较高的证券公司的处置方面，因此这一举措是有积极意义的。



实际上，反观日本泡沫经濟破灭后全面推进证券业重组的进程中，所面临的问题，所采取的举措，与中国当前的证券业重组有惊人的相似性。日本从1996年开始全面推行证券市场的市场化国际化改革，到目前为止，有一定成效，但是成效并不明显，直接融资占整个融资结构的比率提高十分有限，这也使得我们不得不对未来中国直接融资比率提高的趋势抱一种更为谨慎的态度。



日本在泡沫经济破灭之后，痛感证券市场的滞后和证券业的经营困境，在1996年11月，由当时的桥本内阁提出进行“日本版的大爆炸式金融改革（BIG BANG）”的设想，强调要振兴东京证券市场，使之重新成为与纽约、伦敦并列的国际金融市场，特别是要推进对日本证券业的改革与重组。日本1991年6月证券业的从业人数达到最高峰，而到了金融改革的后期，这个行业的从业人员减少了46%，这个清理的规模是相当大的，证券公司数量也有显著的减少。



日本证券业重组所作的第一项工作，就是全面修订证券法等基本法规，1998年日本对《证券交易法》作了大规模的修订，重点在于完善游戏规则，特别强调降低证券行业的准入门槛，证券公司业务范围的自由化以及选择空间更大。与此形成对照的是，中国现有的证券法起草于强调管制的1997年，在许多方面已经完全不能适应目前证券市场的发展需要。至于证券行业准入门槛的降低、以及证券行业业务范围的自由化，则是目前中国证券业重组中进展十分有限的环节，在强调一些证券公司的退出的同时，没有降低门槛引入多元化的竞争者，现有竞争者的业务范围限制过于严格，这一点会显著限制整个证券业重组的实际效果。



其次，日本证券界着手完善证券证券市场的基础设施和基础交易制度，增强投资者的信心，特别是强调保证金的独立存管，消除日本证券公司挪用客户保证金的可能渠道。日本在1998年证券交易法修订之前，要求证券公司替客户保管的有价证券需要独立保管，但没有对保证金存款和期货交易保证金明确加以规定，这就导致了日本证券公司的大量挪用。香港市场上曾经也发生过证券公司挪用客户资产导致证券公司倒闭的案例，最终促成了香港监管机构弥补了客户资产存管上的制度缺陷。目前，中国的证券监管机构在已经出现如此大规模的保证金挪用之后再想到弥补这个制度缺陷，实际上已经是比较滞后了。



第三，为了增强投资者对于整个证券体系的信心，日本再证券业重组中强化了证券投资者保护基金制度。历史的看，1969年日本就设立了一个证券补偿基金，但这是没有法律依据的财团法人，是否加入由各证券公司自己决定，这个基金对每家发生问题的证券公司的最高补偿金额是20亿日元，曾帮助了7个证券公司。在日本证券业的重组过程中，新的日本投资者保护基金是在1998年12月设立的，每个公司都必须参加，每个客户最高补偿额度是1000万日元。这一点与目前正在推进的证券投资者保护基金也比较一致。



第四，日本证券界为了区分不同证券公司的风险状况，没有采取简单的分类办法，而是着手建立了以自有资本比率为核心的动态风险监管体系，使得对于证券公司的风险监管可以实现动态化、预警化、差别化。日本的证券监管机构密切监管日本的证券公司的自由资本比率，促使日本的证券公司保持一定的自有资本的比例，如果这个比例降到一定程度，就及时介入，避免在十分被动的资不抵债情况下再介入，成本过高。日本政权界的对于自有资本比率的计算方法是，以“没有被固定的自有资金额”为分子，以“将来可能发生风险的金额的资产”（包括市场风险、信用风险和操作风险）为分母。具体的规定是，如果自有资本比例低于140%，证券公司就应当向内阁总理报告，同时要直接向金融厅长官报告，同时要证券公司提交维持自有资金比例的计划。如果自有资本比例低于120%，也就是《证券交易法》规定的最低标准，就要提交恢复自有资金比例的计划；如果低于100%，日本金融厅就有权规定该公司三个月内停止部分或全部业务，如果三个月内情况没有好转，就取消该公司的证券从业资格。如果证券公司的自有资金比率达到100%时，实际上就是快要接近资不低债之前，如果较早地介入和防范，就能显著减少对于市场的冲击。相比较而言，目前我们采取的证券公司分类监管的标准较为含糊，缺乏足够的透明度，强调的是静态的指标、事后的指标，有不少主观判断的成分，很难做到事前介入，同时保证评估标准对于不同规模证券公司的公平性和一致性。



例如，中国的证券公司的分类监管首先必然需要依据大量的财务数据来进行分析和评估，但是，这些财务数据是否真实可靠呢？根据研究，在目前中国的证券公司中，6家被撤消和13家被接管的证券公司的10项主要的财务指标，和那些目前来看运转正常的中国的证券公司的主要财务指标并没有什么差别。这就意味着，现有的财务数据难以客观清晰地用作分类的依据。客观的财务数据不足，就必然需要大量依靠主观的判断。那么，目前的问题是：这些评估的指标是否客观合理？评估过程是否透明？是否人为扭曲了市场竞争机制，如抑制了一部分健康的中小证券公司的发展空间？目前的分类标准，过于强调证券公司的规模，是否不利于大多数有活力的证券公司的竞争力的提高？



第五，在日本证券界的重组过程中，日本强调了对不同的监管机构进行清晰的职权划分。比如日本金融厅负责证券公司的整体监察，而与交易公正性有关的工作就交给日本证券交易委员会，金融厅重点负责有关证券公司财务状况等方面的监察，日本的证券交易委员会则主要监督市场规则的遵守情况。日本的证券业协会则将重点放在客户开发、监督客户资产是否单独保管等方面。东京证券交易所则重在交易环节，负责监督从接受客户交易、委托业务到交割的整个过程的合规和风险状况。日本金融厅、日本证券交易委员会、日本证券业协会、东京证券交易所、大阪证券交易所每季度都要召开一次交流通报会，日本证券业协会和证券交易所定期将检查结果向证券交易监管委员会报告。与此形成对照的是，目前在不同的监管机构、行政监管机构和自律监管机构之间缺乏清晰的职责划分，整个监管过程过于依赖行政监管，交易所、自律组织和行政监管部门缺乏有效合理的分工。



因此，对照日本在上个世纪90年代开始的证券业的重组，与当前正在积极推进的中国证券业的重组，我们可以发现许多的相似性和一致性，引人深思。其中采取的一些类似的做法，例如推进客户资产的独立存管以堵塞监管体制的漏洞、建立证券投资者保护基金以增强投资者对于市场的信心，都已成为共识。中国对于证券法的修订，也在积极推进中。但是，如何在推进证券业重组进程中的准入门槛逐步降低的问题、以及证券行业业务范围的自由拓展问题、监管职能的合理分工问题，目前在中国证券业重组中的进展十分有限。



相比较来说，目前在对于证券公司的分类方面，相比较而言中国的差距最为明显，现有的办法最大的缺陷，在于其建立在并不准确全面的财务信息基础上，同时是静态化、事后化的，主观判断色彩也比较浓厚的。一个以风险导向的证券公司分类框架，分类的根本依据应当是风险指标，日本所采用的自有资本金比率就是一个动态的、预警性的风险指标。在分类过程中，如果过于强调证券公司的规模，例如目前规定的申请创新试点的公司最近一年的净资本不能低于12亿元，这实际上就将一些经营状况可能不错的证券公司排除在外了，形成了事实上的对于中小证券公司的歧视。但是，如同所有的金融机构一样，证券公司并不是越大越好，南方证券规模已经够大了，还是经营失败，因此如果不以风险为导向分类，有可能一些大的证券公司隐含的风险越大。



日本著名经济学家青木昌彦一次在与中国经济学家交流时，强调不太赞成中国的经济学家把日本泡沫经济破灭之后的10年称为“迷失的10年”，青木教授强调，日本在这10年之间所进行的结构调整和制度改革，事实上是取得了相当大的进展，例如日本的就业制度已经相当具有弹性、日本的金融体系的市场化有了长足进展。反观日本在证券业重组中所采取的积极举措，我又想起青木教授的这个判断。日本采取如此全面的证券业重组，证券市场发展在整个金融市场中的影响力依然有限，中国证券市场要在整个金融体系中占据更为重要地位，确实还有很长的道路要走。


作者：国务院发展研究中心金融研究所副所长 巴曙松

青百

中国证券市场要在整个金融体系中占据更为重要地位，确实还有很长的道路要走。

约塞连

其实,中国政府已经开始动手了,就是国家太大了,太难协调多方的利益

pass

Originally posted by zh319 at 2005-4-28 11:15
太乐观呢，中国的状况远比日本糟糕。

确实，虽然日本经历了经济低迷的十年，但是它们的科技水平并未因此降低；反观我们，科技水平与世界平均水平相比，没有长足的进步，我们将来遇到的危机将更加难以度过。

鼎鼎

我们将来遇到的危机将更加难以度过。

鼎鼎

我们将来遇到的危机将更加难以度过。

鼎鼎

我们将来遇到的危机将更加难以度过。

fun199

文革式的股份制改造，庞大的圈钱前景让市场丧失了价值的判断，目前泡沫来自供给而不是需求，证券机构基于一般意义的价值判断已经被政府的行政错误彻底宣判死刑，在最需要政府提供流动性的时刻政府提供的是行政干预下的所谓接管重组。