业绩稳定增长 分布在哪些行业 -- 招商证券

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业绩稳定增长 分布在哪些行业 -- 招商证券

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：苏州活梅 浏览：2944 回复：9

业绩稳定增长 分布在哪些行业

2005-4-29  招商证券        

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　　宏观经济：调整期延长
　　根据招商证券计量模型的预测，２００５年全年规模以上工业企业利润同比增长１２－１５％。
　　经济调整期可能延长：我们曾预测２００５年经过一年的调整，经济将重新启动。但由于国内外需求的相对变化和人民币汇率的贬值，出口增速保持高位而进口的增速不断下滑，净出口已成为经济增长的强劲动力，全年经济增长将维持高位运行，而在年内逐步出台的调控措施的效果，将在明年显现。因此我们判断，经济的调整期比预计要长。
　　关注经济结构变化
　　需求结构的变化：外需强劲已取代内需成为０５年经济增长的主要动力，与之相关密切的港口、航运明显受益。
　　ＧＤＰ增长结构变化：由于政府对农业的重视以及扶持力度的加大，第一产业的增速有所提高，０４年全年第一产业增加值出现了多年来最高的增长率，从０３年的２．５％快速上升到０４年的６．３％，并且表现出持续上升的趋势。关注农资用品，其中应重点关注氮肥的投资机会。
　　投资增速结构变化：瓶颈行业的煤炭开采及洗选业，石油加工、炼焦及核燃料加工业，电力、燃气及水的生产和供应业同比增长较快，同比增速分别为１４８．７％、４６．１％、５９．５％；第一产业投资同比增长６９．９％。关注电力设备等专用设备和农资用品的投资机会。
　　辩证看待宏观调控影响
　　控制出口的措施：人民币汇率短期不会调整，调整出口退税率（特别是对高耗能产品）是必然选择，对这类企业应保持谨慎态度。
　　控制内需的措施：由于出口强劲的重要原因在于人民币汇率偏低，在不调整汇率的情况下，要调控宏观经济，控制内需是当然选择。我们预计控制的措施是结构性的，重点仍在固定资产投资，尤其是房地产，对投资品类公司应保持谨慎。
　　调控措施出台后的过激反应：０５年的宏观调控与０４年相比，应是结构性和温和的，但目前市场闻“调控”而色变，市场出现过激反应时将出现波段机会。在选择投资标的时，考虑到在投资品整个产业链中，上游资源类企业分配到的利润最大，且利润波动滞后于下游企业，具有较好的安全边际，建议以资源类企业为主要投资标的，如煤炭、有色金属、石化。
　　其它主题投资机会
　　３Ｇ带来的投资机会：目前３Ｇ进程正在加快，５月份将开始最后一次３Ｇ场外测试，牌照的发放预计也将在年底前完成。重点关注３Ｇ带给设备提供商以及相关软件服务商的投资机会，同时３Ｇ牌照发放也将给电信带来重组机会。
　　新股上市及再融资资产带来的投资机会：在二级市场比较疲软以及询价制度实施的背景下，新股上市和在再融资资产等项目定价存在低估的可能性较大。因此可以关注神华股份上市、鞍钢整体上市等项目带来的投资机会。
　　看好稳定增长行业
　　宏观经济增速降低、周期性行业到达利润增长的高峰期，是我们制定０５年行业投资策略的主要背景和考虑因素。由于我们预计经济增速下降的趋势将维持较长时期，所以继续持有或增持具有稳定增长能力的行业和公司仍是长期策略。
　　交通运输行业　稳定增长趋势不变
　　二季度增幅将略有加快，全年趋势不变：２００５年一季度，全国主要港口吞吐量同比增长了２０％，集装箱依然保持较高的增长速度，增幅达２８％，而水路运输货运量和货运周转量均低于我们对０５年全年的预期数，分别增长１２％和１６％，公路运输继续保持平稳增长的态势，货运量和周转量均同比增长了９％左右。二季度，集装箱吞吐量环比增速将在３－５％之间，全年的增幅将超过２４％；以电煤运输为主的航运企业继续保持收入增长的趋势，运价有小幅上涨；油品（包括原油）运输持续看好，远洋运输保持上年的盈利水平，全年运量和周转量同比增长１６％和２０％；公路货运量和周转量同比增长将超过９％和９．５％。
　　尽管面临油价、人民币升值等问题，我们判断交通运输各子行业２００５年依然维持平稳的发展趋势，维持对各子行业行业“推荐”的投资评级。
　　重点关注天津港、中远航运、中海发展、福建高速等。
　　医药行业 把握主流着眼二线 　
　　中成药保持稳定增长，化学药盈利状况有所好转：国家统计局的最新数据显示，２００５年１－２月份医药制造业销售收入按可变价计算同比增长１７．７％，增长速度超过２００４年同期水平，利润总额同比增长２０．６２％，增长势头不错。子行业中化学原料药和化学药制剂行业的盈利状况明显好转，但能否持续仍不确定。近期影响行业的主要因素有：可能的政策性降价；国外对国内企业的反倾销和反垄断的诉讼；广告费税前抵扣比例提高等。
　　行业估值已趋于合理，我们维持医药行业中性的投资评级，在个股方面我们仍然建议持有成长性良好的核心优势品种，在０５年动态市盈率２０倍以下增持。同时建议积极挖掘二线品种，增持其中可能产生业绩增长的品种。重点关注天士力、复星医药以及山东药玻等公司。
　　3G相关产业产业链发展进程加快
　　３Ｇ进程加快，测试结果以及电信业重组尚存不确定性：在上期报告我们提出：３Ｇ牌照的发放无疑将带动三个相关产业巨大的投资机会－－电信运营商、设备制造商和软件及系统集成开发商，其中是设备制造商３Ｇ产业化的最直接也是最快的受益群体。目前３Ｇ进程正在加快，５月份将开始的最后一次３Ｇ场外测试，牌照的发放预计也将在年底前完成。这次场外测试将以ＴＤ－ＳＣＤＭＡ为主，主要的目的是全面的评估ＴＤ－ＳＣＤＭＡ标准的商用价值和可行性，这次测试将给ＴＤ－ＳＣＤＭＡ在３Ｇ产业发展中的最终地位提供决策依据。从我们了解的情况看，估计最终的测试结果是比较乐观的。我们也推断，最终一定会有一个强大的移动运营商得到一个ＴＤ－ＳＣＤＭＡ的全国性牌照。
　　同时，电信行业的重组是必然的，重组的目的就是为即将开始的大规模３Ｇ投资建设做准备。目前尚没有最终的确定方案，我们会密切跟踪事态的发展。不过，有两个大原则其实现在就可以肯定。１）无论重组方案最终的形式为何，本质都是将目前的２张ＧＳＭ网络和１张ＣＤＭＡ网络分属于３个不同的运营实体。２）重组后的竞争格局一定是几个运营实体的竞争力比目前更为均衡。所以，从长期看，重组对目前的中国联通必然构成长期的利好。
　　依然看好３Ｇ带给相关产业的发展机会：由于３Ｇ牌照发放前，运营商必然有一段投资紧缩时期（为即将开始的大规模投入做准备），所以我们认为完全没必要对电信设备制造商短期的订单和业绩波动有任何担心。中期来看，随着３Ｇ牌照的发放，电信行业的设备投资必然有一个快速放大的过程，重点关注中兴通讯；电信运营商方面，关注中国联通的重组机会；相关软件及系统集成方面，重点关注华胜天成、新大陆。
　　食品饮料　一季度销售保持高增长
　　１－２月行业销售保持高增长、各子行业增长略有区别：１－２月份，葡萄酒、白酒、肉类加工制造行业皆表现为收入与利润高速增长态势；乳业收入保持高速增长，利润增速相对滞后，这与上年局面相似；啤酒行业由于正处于年初淡季，销售增长不明显，利润率较低。从盈利能力角度看，葡萄酒行业毛利率上升，提高了税前销售净利率，乳业相对表现不佳。各子行业营销费用上升速度较快，而管理费用则相对节约。
　　二季度从不同侧重点关注各子行业：二季度，乳业理想的整合形势今年初尚未出现，利乐包装的提价对整个行业发展构成不利影响；白酒行业等待消费税减免利好；啤酒行业１季度淡季较淡，预计全年消费增长趋缓；葡萄酒行业国内消费形势大好，进口原装酒价量齐增；肉类加工行业毛利率增加刚好要二季度才能展现出来。
　　维持“中性”的投资评级，继续关注八大龙头企业，其中调高燕京啤酒、光明乳业评级，前者是收购雪津一事又有进展，后者则是因为上海地区乳业经营情况年初有不错发展，及市盈率低于２０倍水平。
　　旅游 继续看好景区公司
　　景区大面积提高门票价格成为近期行业的焦点。本轮门票涨价符合门票几个阶梯性上涨的规律，未来４－５年内，景区门票价格很可能继续呈现周期性上涨的特征。在游客规模持续增长和景区票价提升的作用下，旅游景区将长期维持高景气度。
　　年报显示出旅游类公司已经重新步入了快速发展的轨道。已经公布年报的１０家公司主营收入６３．５亿元，比０２年同期增长１６．４６％；营业利润５．２１亿元，比０２年同期增长１４．９９％；净利润７．８３亿元，比０２年同期增长２１．７％。
　　维持行业“推荐”的投资评级。继续给予华侨城强烈推荐，桂林旅游、峨眉山谨慎推荐的评级，将黄山旅游评级下调至中性。
　　煤炭行业　今年煤价将有15％涨幅
　　库存结构发生变化，运输瓶颈依然制约产量增长：１月份行业出现的“秦皇岛库存积压”和“产量同比增长３２．８５％”一度让市场担心煤炭价格会出现下跌。从库存结构分析，煤炭企业库存继续下降，港口库存和电力企业库存增加，也就是说库存由煤炭企业向下游用煤企业转移，２月份整体社会库存环比下降３％。１月份产量大幅增长有季节因素，２月份环比下降１８％，同时铁路运输瓶颈也不可能支持产量的高速增长。
　　煤炭价格维持在高位，行业１季度业绩将保持高增长：煤价受到库存以及生产安全等因素影响，预计将发生区间波动，可能引起股价的波动。但我们判断０５年煤价将保持１５％的涨幅。
　　神华股份Ａ＋Ｈ上市带来的机会：神华股份将在４月下旬至５月初实行，考虑到神华龙头的行业地位，其上市的估值水平将对其它公司有较大影响。目前行业主要上市公司０４年静态市盈率在１６倍左右，０５年动态市盈率在１２倍左右。
　　行业维持“推荐”的投资评级，二季度除了关注季报行情，还应该关注三类公司：（１）低市盈率公司：现阶段煤炭行业上市公司当期市盈率在１２倍以下，０５年动态市盈率为９倍的煤炭上市公司，如：神火股份、金牛能源、上海能源。（２）产能扩张性公司：０５年有望产能增长，动态市盈率不高的公司，如：恒源煤电、西山煤电、国阳新能、兰花科创。（３）重组公司：晋煤买壳抚顺特钢。
　　化肥行业　优势企业利润增长有保证
　　产品限价及政策优惠共存，优势化肥企业利润增长有保证：尿素和磷酸二铵限价政策依旧，两者价格在限价附近波动，其中磷酸二铵２季度限价已有所上调，尿素限价则维持不变，但部分地区实际出厂价已超过限价。在限价的同时，优惠政策也将持续，磷酸二铵每吨补贴１００元；尿素增值税返还５０％，优惠气价、电价和运价也继续维持，发改委还在３月份推出了肥煤的限价政策，这些措施能够有效保证优势化肥企业的利润。
　　价格上涨推动１季度行业利润高增长：在化肥品种当中钾肥属资源类产品，国内短缺，其价格不受政策控制，随着资源涨价和海运费上涨，钾肥价格不断上涨。１季度其它产品如尿素、磷酸二铵和氯化钾价格涨幅分别达到１４％、２５％和１３％，价格上涨成为行业利润增长的主要因素。
　　维持行业“推荐”的投资评级，价格大幅上涨使得化肥行业多数公司１季度业绩同比增幅超过５０％，随之而来的业绩预增及公布，将使整个板块走势继续强于大盘。该板块多数公司具备两到三年的成长性，在化肥或化工领域处于龙头地位，建议投资者中长期持有。重点关注华鲁恒升、云天化等公司。
　　有色金属 关注下游加工型公司
　　继续看好有色深加工型公司和小有色资源型公司：我们认为０５年有色金属行业的投资机会是，下游深加工型公司>上游资源型公司，小有色金属公司>大有色金属公司。在小金属当中，锡价在０４年底大幅调整后，目前又迅速上涨至高位，锡价涨幅在有色金属中继续保持本轮牛市以来（２００３年初以来）的最高涨幅（１２０％以上），同时锡作为绿色金属，随着全球尤其是欧美等发达国家对环保的日益重视，锡新的用途日益扩展。锌金属的价格是本轮有色金属牛市中唯一没有创出１０年新高的金属（距离１０年的高位还有２０％的空间），在０５年全球锌金属的需求缺口继续扩大的情况下，预计锌价在０５年将会表现最为出色。对于下游深加工型公司，继续推荐厦门钨业和东方钽业。
　　对于大有色金属相关公司保持谨慎的态度：对于铜的看法，０５年供需缺口将进一步缩小，虽然供需关系有所缓解，但在美元贬值、基金投机和中国因素的推动下，铜价在一季度反而又创出了新高，我们认为目前铜价己经与基本面有所背离，从中长期来看，本轮铜价的牛市己经进入尾声，目前的情况可能是最后的疯狂。同时更为重要的是，目前的铜价上涨不一定能够给相关企业带来相应的利润增长，因为相关企业均有期货套期保值业务。对于铝的看法，进口氧化铝价格继续上涨，目前的价格为４８０美元／吨，我们认为中国铝业氧化铝的价格在第二季度基本没有下调的可能，上涨的可能倒是有的；加之电价的上涨趋势基本确立，因此我们认为电解铝板块虽然目前处于极度低迷的时期，但是在未来的３－６个月内并看不出有向好的可能。加之下半年中国铝业的Ａ股上市，目前电解铝板块有被边缘化的危险。
　　维持“中性”的行业投资评级，重点关注锡业股份、宏达股份、厦门钨业和东方坦业。
　　电力设备行业　长期看好输变电及新能源设备商
　　长期看好输变电及新能源设备商：电站设备行业高点将至，电站设备行业景气度与电源建设投资规模息息相关，判断该子行业２００５年将迎来其发展高峰，电站设备生产企业仍呈现高产量、高增长态势，而２００７年之后，电站设备行业趋于长期平稳发展；长期看好输变电设备行业发展前景，国家电网公司２００５年投入电网建设与改造资金将达１０７０亿元，同时，还将全力打造“跨区域、大容量、远距离、低损耗的特高压骨干网架”；太阳能和风能发电已经成为全世界发展最快也是最具潜力的新型能源，与之相关的新能源设备发展前景良好。
　　０５年行业成本压力加重，变压器行业受影响最大：成本上涨限制了行业的快速发展，２００４年已经开始毛利率呈下滑趋势，主要原材料（板材和铜铝）在０５年持续上涨，上涨幅度超过原来预期，而且在短期内难以得到缓解，价格难以回落。原料涨价对变压器行业打击最深。经测算０５年变压器成本同比增长４３％左右，变压器产品必须提价３０－４０％，才能够完全弥补成本上涨负面影响。判断２００５年变压器行业增速放缓，产量增长可基本抵消成本上涨，０５年４季度后提价产品比重上升，行业毛利率水平将趋于回升。
　　输变电行业、新能源发展前景乐观，仍然维持“推荐”的行业投资评级。电站设备行业高点将至，投资风险加大；电力环保设备行业不确定性因素较多，给予“中性”投资评级。重点关注天威保变、国电南瑞和许继电气。
　　石化　二季度业绩环比可能下降
　　原油价格将继续高企，价格机制使炼油毛利难以提升：在ＯＰＥＣ增产的同时，原油价格创出新高，市场需求和投机炒作都非常旺盛，估计目前主要油田已满负荷生产，增产空间不大，预计油价将上涨至抑制全球经济增长（或能源消费）的价格。
　　受限价政策影响，国内汽柴油价格大幅低于国际水平，若４月不上调柴油价格，国内炼油业将出现亏损，今年炼油毛利大幅上涨预期将难以实现。
　　石化产品在盈利高峰徘徊，２季度回落可能性加大：近期乙烯毛利走势与油价相反，甚至创出去年８月以来新低，我们认为原油－炼油－石化行业的利润正在进一步向上游集中，炼油和原油开采利润率可能还要继续提升。同时２季度投产的１５０万吨／年乙烯产能也将对乙烯毛利产生不利影响。
　　我们判断石化公司业绩在１季度依旧维持强势的情况下，２季度环比下降的可能性比较大。
　　行业评级为中性，重点关注中国石化、上海石化和齐鲁石化投资评级，年报或１季报披露前后可能是较好的卖出机会，而２季度中可能出现较好的买入点。
　　航空业　油价成为决定性因素
　　行业整体的运营情况继续改善，高油价成为业绩的决定性因素：２００５年１－２月三大航整体客座和综合载运率上升，而货运上运力增长较快导致载运率下降。从１－２月份数据来看，０５年民航运量增长在１５％以上的趋势基本已经显现；运力投放上依旧不快，预计２００５年南航、东航和上航座位数分别增长６６％、１０％以及２２．５％，其中南航年初的客座率同比略有改善。国际原油价格的一路走高直接引发国内航油上调约１０％（由２００４年８月４１９０元／吨调至４６２０元／吨）；目前国内外航油价格的溢价已经很小（目前４％左右），意味着短期内国内航空公司基本上无法从曾经相对低廉的国际航油中获利。
　　是否能够消化高油价的困境，后期应该始终关注生产运营指标的状况以及进入旺季后行业票价的走势。
　　国际油价尚未呈现下降趋势，目前对航空板块维持短期“中性”投资评级；重点关注南方航空；机场板块始终稳定，不受油价影响，维持“推荐”评级，重点关注上海机场和深圳机场。
　　钢铁 行业面临利润下滑
　　二季度行业分化加大：二季度钢铁行业受铁矿石、煤炭等主要原料大幅上涨影响，全行业的利润将出现下滑，特别是长材比例较大的中小钢厂；行业内板材类与长材类两个子行业面临进一步分化，几大板材类公司相继提价，价格上涨转嫁了成本上升，业绩将保持稳定增长。
　　板材价格出现温和下降的可能性较大：考虑到成本上升和价差缩小，北美及欧洲市场钢材价格有望在下半年稳定在高位，我们判断国内冷轧薄板等中高端产品出现温和下降的可能性较大，全年均价有望保持在一季度的价格水平。
　　行业调控措施有利龙头公司发展：一季度钢铁行业的政策主要包括实施铁矿砂自动进口许可管理，取消对钢坯、钢锭出口退税、国务院常务会议提出的加大钢铁行业调整力度以及即将出台的《钢铁产业发展政策》。对钢铁行业调控的共性是提高行业集中度，限制低端及小规模钢厂发展，从中长期来看有利于行业龙头公司的发展。
　　行业投资评级是“中性”，推荐宝钢、武钢和鞍钢三家公司。
　　房地产　结构性调整成为主基调
　　结构不合理是房地产市场目前存在的主要问题：各国住宅建设投资占国内生产总值（ＧＮＰ）的比例一般在３％－８％，平均约５％；每年住宅建设投资一般为基本建设投资的３０％－５０％。因此我国房地产总量上比较正常。市场的主要问题在于结构不合理，即现阶段我国房地产市场却过于追求豪华型、享受型，尽管迎合了少数高收入阶层的需要，但严重脱离了普通居民的消费能力，同时由于大量的管理不规范行为的存在，金融风险、经济压力等问题也就随之而生。
　　结构性调控将成主要基调，调整有利行业和龙头公司健康发展：我们判断管理层调控的措施将分为两阶段，首阶段目标就是配合宏观调控，减少对整体经济运行和金融风险的压力。主要手段是总量控制，即以土地供应和信贷供应为突破口，尽量减少社会资源（土地和银行信贷）流向房地产领域的速度，降低房地产在经济中的比重，从目前的情况看，已经取得了较好的效果。第二个阶段国家将重点解决房价过高带来的社会问题，结构性调控应会扮演更重要的角色，主要手段包括打击投机性购房行为和增加经济性住房的有效供给。调整将有利于行业和龙头公司的健康发展，产品具有较高的社会接受程度和公司较好的成本控制能力将是开发商的核心竞争能力所在。
　　维持行业“中性”的投资评级，我们认为本轮房地产上涨行情是消费升级行情的预演，房地产行业中长期发展空间巨大，但短期内房地产正处于敏感时期，仍需谨慎。　
　

[ Last edited by 苏州活梅 on 2005-4-29 at 09:08 ]

trythis

xiexie

accord2.4

阅过 thank you

wubaohe

阅过 thank you

flyfreeh

鼓励先

镏金岁月

招商的东西越来越差了，研究员的薪水减了再减，都没有心情干活了。

tigerultra

辛苦了!

daviderfxl

不错，鼓励！！

zengxu

顶一下

豌豆公主

谢谢提供，加分。