金学伟：全流通,对价？公平利润？

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金学伟：全流通,对价？公平利润？

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全流通：对价？公平利润？


来源:股市动态分析　　　 作者:金学伟　　　日期：2005年05月14日  

文章内容：
    清华同方以向全体流通股东10转增10，推出了它的全流通预案。表面看，这是一个非常优厚的方案，但稍加计算我们就能看到，这是一个极不合理的方案。
　　清华同方于1997年6月首发新股，在首发之前，总股本6870万股，每股净资产1.5377元。非流通股东的净资产总额1.05亿元。而到今年1季度为止，经过不断的送股，非流通股总量已达30158.18万股，每股净资产5.20元，其净资产总额达到15.68亿元，比当初增加了14.63亿元，增长幅度高达13.93倍！在向全体流通股东每10股转增10股，只相当从14.63亿元的净资产增值中拿出1/3，其资产增值率依然高达9倍多。8年增长9倍，这样的暴利从何而来？
　　而流通股东在过去8年里，通过溢价认购新股以及配股、增发，为公司贡献了17.38亿元的净资产。而到4月29日，流通股总数为27303万股，其拥有的净资产总额才14.19亿元，比其8年付出的总数还少19％。经过10转增10之后，所占有的净资产总额也不过19.22亿元，只比8年付出总数增加了10％！从占有净资产角度说，10转增10之后，一个是增长9倍，一个只增长0.1倍，如此悬殊的收益难道是一个公平的方案？
　　就市值角度说，以4月29日的收盘价为准，经过10送10除权后，公司股价下降到4.35元，流通市值为23.75亿元，也仅仅比过去8年认股所付出的总额高出36％。而非流通股东以这样的价格流通，其总市值也要高达13.27亿元，和1997年首发前的净资产相比，增值12.63倍。至于第一年只能卖出总股本的5％则更好，因为这意味着套现1.84亿元的现金，获得超过7％的年均复合增长率后，仍拥有2.6亿多股、31％的股权。
　　从持股成本说，10转增10除权后，股价4.35元。不考虑二级市场买进的成本，只把所有的流通股东都当作是通过认购新股、配股、增发获得股权的，那么，流通股的每股成本为3.18元，而非流通股的成本不到0.35元。持股地位是一个非常重要的投资概念，如此悬殊的成本意味非流通股东几乎可以任何低价卖出，都能获得暴利，这对市场的压力之大可想而知。本周市场的大幅下调就包含着这样的预期——市场实在是太怕了。因为1993和1994年的大调整，一个重要原因就在大量新股发行且价格极低，造成新老股票的持股人过于悬殊的持股地位，使得老股已经套得死死，再也抛不动了，但新股却依然可以不计价位地抛售，最终把整个市场抛垮。至于清华同方复牌即涨停，我想庄家或主力也心知肚明，此时不拉高发货，更待何时？
　　我认为，流通方案的设计不能以所谓的“对价”为依据，而应以公平利润为前提。以清华同方的非流通股东来说，它在1997年6月通过新股发行，使每股净资产从1.53元增加到4.01元，增值162％，这一增值已给了非流通股东以很高的创业利润。如果说这一创业利润尚属公平利润，那么以首发后的2.76亿元为起点，到向全体流通股东10转增10之后，仍拥有10.61亿元的净资产值，增值2.84倍，相对于流通股东只有0.1倍的增值幅度来说，那就是一种不公平利润。
　　我认为对清华同方来说，本着公平利润原则设计的方案应该是：在向全体流通股东10 转增10之后，再由非流通股东拿出50％的股权即1.5亿股无偿地送给流通股东。因为1997年6月首发后，非流通股东拥有2.75亿元资产净值，流通股东拥有1.68亿元。其后，流通股东又通过配股，增发，追加了近14亿元的现金，这样加起来就是15.66亿元。通过10转增10再送5之后，流通股东就拥有了24.5亿元的净资产，和15.66亿元相比增值幅度为56％；而非流通股东拥有5.36亿元净资产，和2.75亿元相比，增值95％。这样双方就取得了公平利润。当然，由于非流通股东拥有的股权比例减少，会影响到他们在今后所分得的公司利润，因此，也可减少一点送的股份，但至少也需拿出1亿股来发给流通股东，否则就难以做到大致公平。
　　公平利润是检验全流通方案好坏的准绳，也是最大限度地降低全流通对市场负面影响的唯一法子。现在，决策层把球踢给了市场，流通股东就应拿起公平利润作武器，和非正常暴利做斗争。否则，眼前的调整根本算不了什么，真正的低迷还在以后。
　　在连续写了几周非技术评论后，一些读者肯定已经发急。但由于全流通已成当务之急，而一周来所有媒体几乎都在这个问题上不知所云，不得要领，因此，只能先讲这个问题。而挑清华同方写，是因为这个股票里基金很多，冀望于能给基金们一个武器，提供一条思路。至于当前趋势的技术分析，简短点说，5月份、1053，时间、空间都足以酝酿一波反弹了。

历史在重演

算得好啊。可是想让老虎把吃进肚子里的肉吐出来，简直是不可能的。