行业回暖个股价值显现——汽车行业2005年下半年投资策略

知行合一

行业回暖个股价值显现——汽车行业2005年下半年投资策略

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：知行合一 浏览：2423 回复：1

行业回暖个股价值显现——汽车行业2005年下半年投资策略

2005年06月08日 10:11


　　□中信证券　　李春波
　　2005年下半年，尽管汽车行业中的相关上市公司仍将面临较大的业绩压力，但是由于其股价前期已经出现了大幅调整，市净率、市盈率等指标目前都处在低位，可以说，该类股票已经进入了投资价值区域，我们维持对汽车行业“强于大市”的投资评级。
　　行业出现回暖趋势
　　根据汽车工业协会披露的数据，2005年1－2月整个汽车行业产销状况并不理想，但是到了3月份，市场全面反弹，产销环比显著增长，即使与上年同期较高的基数相比也略有增长，显示市场出现明显的回暖趋势。对于乘用车子行业来说，由于2004年3、4月属于市场最好的时期，因此今年能够实现同比有所增长，表明市场有所回暖；对于商用车子行业来说，从今年前两个月的情况来看，总体上表现比较正常，其中，大型客车和重型货车延续行业景气，预期在2005年仍将获得较好的行业景气程度和市场表现，而轻型客车受到大MPV、轿车和大中型客车的替代影响，未来难以取得好的前景，估计市场份额和绝对量逐步下降将成为常态。
　　但是行业回暖并不意味着相关上市公司盈利能力的大幅增强。根据我们的预测，2005年汽车行业盈利将在470亿元左右，比2004年下降约30％，其中汽车整车制造业将在2004年下降22％的基础上再下降约35％；同时，由于2004年上半年销售和盈利的基数均较高，汽车公司尤其是轿车公司一季度季报和半年报的数据同比下降很可能将达到50％，上海汽车、长安汽车等主流轿车股的中期业绩仍将不太好。此外，我们预计汽车消费税政策将有较大变革，如果一切顺利，新的汽车消费税政策有可能于今年下半年或明年上半年出台。消费税调整后，对高油耗、大排量的SUV冲击最大，而小排量经济型轿车消费则将受到鼓励。
　　总体来看，对于今年的汽车市场，我们维持轿车(基本型乘用车)增长10％的预测，汽车市场整体增长率预测为12％，总体上下半年将略好于上半年。
　　轿车股将走向何方
　　我们认为，当前影响主流轿车股后期走势的正面因素有五方面:首先，市盈率较低，考虑2005年业绩大幅下降之后，其动态市盈率仅略高于10倍，由于目前是行业低潮期，市场年指标在估值中的作用应该缩小；其次，市净率较低，轿车股的市净率在1－1.4倍范围，上海汽车1.2倍、长安汽车1.3倍，由于这些公司资产质量较好，市场竞争地位较强，预计未来仍能维持较高的净资产收益率水平，当前的市净率水平已经较低；第三，当前部分轿车公司流通股的价格已经达到甚至低于法人股的价值，从基本面角度来看，价格已经超跌；第四，当前汽车市场有所回暖，2005年的降价幅度会放缓，上海通用、长安汽车的相关产品市场销售状况的逐步转好将有助于改善市场信心；最后，目前国内市场的消费者情绪有助于美系车的销售，对上海通用、长安福特等有一定正面影响。
　　而影响主流轿车股后期走势的负面因素有:相关公司2005年业绩仍将有较大幅度下降，尤其一季度和上半年业绩可能较差；在一季度汽车价格保持平稳后，二季度市场价格下降的信息对市场有负面影响；投资者估值具有惯性，可能按照低于10倍(甚至6－8倍)市盈率的估值标准衡量汽车股2005年的业绩和股价。
　　总的来看，我们认为，尽管目前部分轿车股，如北安汽车、上海汽车等，已经在二级市场上有所表现，但当前的股价仍然低估了相关上市公司的价值。
　　重点上市公司评级
　　我们维持对于汽车行业的看法:汽车市场已经处于谷底，行业景气程度进一步下降的空间有限，市场最悲观的心态已经有所好转。由于跌幅较深，只要具备市场大幅上涨或行业基本面好转两个条件之一，相关汽车股就会有较好表现，市场竞争力强的公司的投资价值已经开始显现。
　　维持对轿车(基本乘用车)行业“强于大市”的投资评级，对上海汽车、长安汽车给予“强于大市”的投资评级，但对一汽轿车和一汽夏利仍维持“弱于大市”的评级。维持对于商用车“强于大市”的投资评级，基于行业景气和上市公司投资价值的分析，给予重型卡车和大中型客车子行业“强于大市”的投资评级，其中，江淮汽车、宇通客车和福田汽车等商用车公司未来表现较好，评级为“强于大市”。

苏州活梅