中化国际上港集箱宏盛科技中信证券股改试点股经典操作分析

珂南

中化国际上港集箱宏盛科技中信证券股改试点股经典操作分析

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四只股改试点股经典操作分析
中化国际  （600500 ）
股权分置改革方案评价：公司股改方案的送股比例在到目前为止的所有方案中属较差水平。按非流通股股东向流通股股东以10：1.5的比例送股之后，非流通股股东的持股比例将由67.80%降为62.97%，流通股股东的持股比例将由32.20%上升到37.03%(仅增加4.83%)。
截至7月1日，该股静态PE值为8.80倍，动态PE值为10.83倍(按最新股本计算，2005年预测EPS为0.515元)。股改方案实施有助于降低二级市场股价市盈率(由10.83倍降至9.42倍)，降低流通股股东的持股成本(由停牌前的5.58元降至4.37元)。方案实施以后，公司股票将更具有投资价值。
该股非流通股股东支付的对价较差，因此，尽管其目前估值得偏低，我们仍然给予该股“观望”的中期投资评级。
二、操作策略：方案一般，中短线机会均不大
以该股停牌价5.58元计算，股改方案实施后流通股股东的持股成本将下降至4.37元，按该股2004年摊薄后的每股收益0.633元、每股净资产2.06元计算，市盈率和市净率分别为6.90倍和2.12倍，若以今年一季度每股收益0.1447元和每股净资产2.20元计算，动态市盈率和市净率分别为7.55倍和1.99倍，目前流通股股数将增至46575万股，今后可上市流通股股数缩减至79194.38万股。总体而言，该股流通股股东获得补偿比例目前在主板中处于偏低水平，送股+现金大致在10送2.5股左右。该股行业、业绩和成长性尚可，但增速已开始减缓，且该股目前总股本已很大，除权后虽然股价和市盈率很低，但方案不够理想，预计此方案获得股东大会通过和不通过的可能性均有。
中化国际大股东不仅承诺获得流通权之日起12个月内不上市交易，还承诺方案实施后两个月内投入资金不超过8亿元增持股份，并且推出了管理层股权激励方案，表明其对股改支持力度较大。但该股对价方案一般，总体机会不多。由于今后有79194.38万股要上市，对股价压力不小，除权后股价经过一段时间的震荡回调后中线有望小幅走强，可适当关注。
我们认为，目前股指大幅下跌可能性不大，该股复盘后围绕着前收盘窄幅震荡的可能性较大，上涨幅度低于0-5%，建议短期在6.00元上方以高抛为主，中线可在除权前5.40元附近和除权后4.20元附近逢低介入，但中短线机会均不大，获利期望值不可过高。
上港集箱  （600018 ）
股权分置改革方案评价：公司的股改方案是到目前为止已公布方案中比较差的一家。按照非流通股股东向流通股股东以10：1.5的比例送股之后，公司非流通股股东的持股比例将由76.71%降为73.23%，流通股股东的持股比例将由23.28%上升到26.77%(仅增加了3.49%)。即使加上每10股送10元(相当于送10送0.62股)，这一对价仍是偏低了。
虽然公司设置了一系列的减持条件(在不少于5年时间内保持对公司的绝对控股地位)，但我们认为，这些措施短期内对股价不会产生太大的积极影响。
截至7月1日，该股的静态PE值为25.28倍，动态PE值为21.05倍。股改方案的实施有助于降低其二级市场股价的市盈率(由21.05倍降至18.31倍)，降低流通股股东的持股成本(由停牌前的16.19元降至13.21元)。
综上所述，我们给予该股“观望”的中期投资评级。
二、操作策略：方案不理想，中线潜力大于短线机会
以该股停牌价格16.19元计算，股改方案实施后原流通股股东的持股成本将下降至13.21元，按该股2004年每股收益0.6405元、每股净资产3.77元计算，市盈率和市净率分别为25.28倍和3.50倍，若以今年一季度每股收益0.168元和每股净资产3.93元计算，动态市盈率和市净率分别为24.09倍和3.36倍，目前流通股股数将增至48300万股，今后可上市流通股股数缩减至132140万股。总体而言，上港集箱流通股股东获得补偿比例目前在主板处于偏低水平，送股加现金大致在10送2.3股左右。该股行业、业绩和成长性尚可，洋山港开发使得该股增长潜力较大，不过，该股目前总股本已很大，除权后股价以及市盈率不低，方案也不够理想，预计此方案获得股东大会通过和不通过可能性均有。
上港集箱大股东不仅承诺了获得流通权之日起24个月内不上市交易，还承诺公司控股51%以上的股份五年内不会减持，今后每年净利润的50%用于分配，表明大股东对该股支持力度较大。由于该股对价方案一般，且总股本已很大，行业和成长性良好，预计除权后股价有一定的下跌空间，总体机会不多。由于今后五年内上市的股份不是很大，对股价压力较小，除权后股价可能会经过一段时间的震荡回调后中线小幅振荡走强，可适当加以关注。
我们认为，目前股指大幅下跌的可能性已不大，上港集箱复盘后围绕着前收盘窄幅震荡可能性较大，上涨幅度在-/+5%之间，建议短期内在17.00元上方以高抛为主，可在除权前15.50元附近和除权后12元附近逢低介入，中线潜力大于短线机会。
宏盛科技  （600817 ）
股权分置改革方案评价：公司股改方案的送股比例看上去很高，但由于原流通股股东持股比例很低，因此，其方案实际上并不好(可以说比较差)。按照非流通股股东向流通股股东以10：5的比例送股之后，非流通股股东的持股比例将由86.38%降为79.56%，流通股股东的持股比例将由13.62%上升到20.44%(仅增加6.82%)。
对价理论计算送股数
股权分置改革前公司市值总额
市值=1349.041×10.70+8553.1179×2.10=14434.74+17961.55=32396.29万元
方案实施后的理论市场价格
价格=市值/总股本=32396.29/9902.1589=3.27元
流通权的价值即对价金额的计算
流通权的价值=8553.1179×(3.27-2.10)=8553.1179×1.17=10021.17万元
支付对价折合股数=10021.17/3.27=3064.58万股
对价股数为10送22.7股
很明显，10送5的方案远低于理论上的水平。
      截至7月1日，该股静态PE值为27.44倍。股改方案实施有助于降低其二级市场股价市盈率(由27.44倍降至18.29倍)，降低流通股股东持股成本(由停牌前的10.70元降至7.13元)。方案实施后，公司股票投资价值有较大幅度提高。
鉴于该股对价方案较差，我们给予该股“观望”的中期投资评级。
二、操作策略：方案较好，短线机会增多
以该股6月17日停牌价格10.70元计算，股改方案实施后原流通股股东的持股成本下降至7.13元，按该股2004年每股收益0.39元、每股净资产1.92元计算，市盈率和市净率分别为18.28倍和3.71倍，若以今年首季每股收益0.18元和每股净资产2.10元计算，动态市盈率和市净率分别为14.86倍和3.40倍，目前流通股股数增至2023.56万股，今后可上市流通股股数缩减至7878.6万股。总体而言，宏盛科技流通股股东获得补偿比例在主板中处于比较高的水平，该股行业、业绩和成长性均尚可，主力资金介入较深，目前总股本和流通股均很小，今年以来走势较为稳健，除权后股价和市盈率有望大幅下降，方案十分理想，预计此方案获得股东大会通过可能性很大。
宏盛科技大股东仅仅承诺了获得流通权之日起12个月内不上市交易，但由于该股方案相当理想，表明大股东对该股支持力度较大。由于股改方案优良，总股本和流通股均不大，行业和成长性良好，预计除权前股价会有较大的抢权行情，除权后经过震荡回落后有一定的上涨空间，总之，该股股性有望被激活，总体机会较大。今后有7878.6万股要上市，有增发6000万股的预案，中线对股价压力较大，除权后股价经过一段时间的震荡回调中线有望走强，可适当加以关注。

我们认为，目前股指大幅下跌的可能性已不大，宏盛科技复盘后直接封住涨停可能性大，上涨幅度在15-25%之间，建议投资者短期在13元上方以高抛为主，可在除权前11.50元附近和除权后7.20元附近逢低介入，短线机会较多，股性将保持活跃。
中信证券
股权分置改革方案评价：从股权分置问题解决的角度看，中信证券具有以下几个特点：(1)非流通股占比较大，股权相对集中；(2)市净率水平相对较高；(3)公司的价值难以定量估值；(4)市场价格与市场关联度较高；(5)市场可比公司较少。
中信证券入选第二批股权分置试点公司，说明非流通股东数目众多，情况复杂并不成为股权分置解决的障碍，关键还是在于非流通股东能否面向未来，从公司长远发展的角度积极参加股权分置改革。因此，对有同样情况的其他金融股，特别是对于目前来看有迫切再融资要求的银行股来说，也有可能和必要创造条件积极进行股权分置改革。
按照非流通股股东向流通股股东以10：3.2的比例送股之后，公司非流通股股东的持股比例将由83.88%降为78.72%，流通股股东的持股比例将由16.12%上升到21.28%(增加5.16%)。
由于国际证券行业通常用市净率进行估值，2005年美国四大证券公司最近平均市净率水平为1.9倍左右。考虑到中信证券的盈利水平、财务状况及潜在增长速度，公司动态合理市净率为2倍左右。如果假定企业股权价值仅取决于资产未来利润的折现值而与股权结构和公司治理无关，且股权分置改革对企业生产经营环境没有影响，则每股流通股的价值仅与其所享有的企业利润分配比例有关。当确定以1送X股的补偿方案进行全流通以后，当前每股流通股享有的收益权提高至补偿前的1+X倍。以公司2005年1季度2.17元净资产为基数，2005年公司每股净资产为2.30元，全流通后公司合理价格为2.30*2=4.60元。若要使股权分置改革后流通股市值不变，则每10股需支付对价：10×(5.92/4.60-1)=2.90股。因此，公司推出10送3.2股对价方案可以接受。
二、操作策略：重点关注行业好转带来的中线机会
以该股6月17日停牌价格5.92元计算，股改方案实施后流通股股东的持股成本下降至4.48元，按该股2004年每股收益0.07元、每股净资产2.17元计算，市盈率和市净率分别为64.00倍和2.06倍，若以今年一季度每股收益0.003元和每股净资产2.17元计算，动态市盈率和市净率分别为373.33倍和2.06倍。总体而言，中信证券流通股股东获得补偿比例目前在主板中处于中等偏低水平，该股行业、成长性均尚可，在国内券商中具有很强的竞争优势，是为数不多的几只指标股之一，主流机构通过运作该股激发市场人气。该股总股本和流通股本均很大，除权后股价和市盈率有所下降，但幅度较为有限。该股改方案尚可，预计获得股东大会通过和不通过可能性均存在。该股题材独特，发展潜力大。
我们认为，中信证券大股东仅仅承诺了获得流通权之日起12个月内不上市交易，部分大股东有较强的套现欲望；大股东还拿出3000万股由于股权激励，对公司发展有积极作用。虽然该股对价方案较为一般，但该股有发行配股的预案，总股本和流通股均很大，行业独特，有较好的成长预期，预计除权后经过震荡回落后有一定的上涨空间，中线有一定机会。由于待流通股份数量巨大，部分大股东套现意愿较强，因此，今后对股价压力较大，除权后股价经过一段时间的震荡回调后中线有望随着行业景气度回升和业绩明显好转影响而持续走强，投资者可适当加以关注

[ Last edited by 珂南 on 2005-7-7 at 16:59 ]

苏州活梅

梦中雪花飞

谢谢提供！

hbchen

都不太会短期涨。再跌吧。