2005年07月11日周一相关新闻跟帖！

青百

通货紧缩不是空穴来风 宏观经济渐撼股市筋骨   

刘柯 四川金融投资报


　　7月8日，上证综指大跌20.61点。有人将其归咎于前一天发生在伦敦的恐怖事件，其实，这不过是一个诱因。“9.11”事件以后，美国道琼斯指数当天下跌7.1%，但随后就一鼓作气突破一万点大关，而此次伦敦恐怖事件的影响力不仅小于“9.11”，甚至可能连西班牙马德里爆炸案的影响都不及，其对世界经济的影响也是暂时的。有专家认为，中国股市是一个相对封闭的市场，外因不能占据主导，内因才是关键。而宏观经济屡屡发出“减速”甚至“遇冷”的声音才是关键中的关键。



　　最近，敏感的外国投资银行一直在讨论这样一件事情：假如作为世界经济增长引擎的中国经济下滑了，后果将会怎样？雷曼兄弟最新研究报告预测，随着房地产市场的降温，第三季度中国经济增长速度将会放慢；摩根士丹利全球首席经济学家史蒂芬.罗奇也开始警告：中国经济过度地依赖出口、固定资产投资是中国经济增长模式的一种缺憾，经济列车可能减速。

　　引起海外投行人士判断中国经济趋冷的是近来一系列统计数字：中国5月份宏观统计数据显示，当月居民消费价格指数涨幅仅为1.8%，远低于2004年5月4.4%的涨幅；外商直接投资同比下降22%，已是连续两个月下滑。而人民币升值对中国经济的影响更是不言而喻，如果人民币升值10%，外商直接投资将减少60.6亿美元，出口将减少427.4亿美元，GDP将减少690亿元，就业将减少381.2万人。

　　宏观：紧缩不是空穴来风

　　其实，与这些略带捕风捉影的预测相比，国内不少地方出现的实际情况还要严峻得多。

　　今年一季度，从国内经济最发达的江浙地区传来不好的消息：受能源、原材料价格等多重因素的影响，一季度浙江工业企业亏损面继续扩大，浙江全省一季度有12个行业发生全行业亏损，包括化纤、建材、食品等；今年1——4月，江苏省民营工业亏损企业亏损额为12.69亿元，亏损增幅比全部工业亏损企业低14.6个百分点，也就是说，江苏省整体工业企业亏损还要严重得多。

　　2004年，江苏的GDP排名全国第二，浙江GDP排名全国第四。不仅仅是上述地区，全国的情况也好不到哪去。国家统计局5月发布的数据显示，1至4月，全国规模以上工业企业实现利润同比增长15.6%，而去年同期增幅为45.7%。而在39个工业大类中，石油开采、煤炭、化工、钢铁、有色金属矿位居1至4月新增利润前五位。戏剧性的是，正是由于这些原材料行业价格上涨导致我国工业企业亏损面增大，利润增幅下滑。

　　而从影响宏观经济的进出口来看，则更为明显。雷曼兄弟认为，今年前5个月的进口增长从去年同期的41%减缓至14%。雷曼兄弟对中国经济的中期前景表示悲观，理由是中国采用减少进口、增加出口并同时削价的方式来解决供过于求，而不是通过减少生产的方式。

　　经济学家张曙光则认为，目前出口在30%多的增长率，但GDP的增长只有9%多，这是个问题，而且不是好事情。他用2004年的汇率计算说，目前贸易依存度已经达到70%。而现在贸易还在以30%多的速度增长，GDP只增长9%左右，依存度将会越来越大。

　　有这样一组数据也许很能说明问题：今年以来，反映国际海运综合价格的波罗的海综合运费指数(BDI)从去年12月份最高的6134点，下跌到7月6日的2402点，跌幅超过60%。不少专家将这种大幅度下跌的原因归咎于中国经济的不断放缓，“中国的贸易是目前干散货运输上涨的主要动力，中国现在经济增长速度减缓以及新船入市会导致运费下滑。”一家经营航运代理公司的人士这样认为。

　　微观：业绩恐难乐观

　　宏观经济的“遇冷”将直接影响经济晴雨表——证券市场。其实，从今年第一份半年报——皖维高新并不靓丽的0.059元中可以看出很多端倪。

　　皖维高新2005年上半年实现主营收入60455万元，同比下降9.91%；实现净利润1486万元，同比下降5.06%。公司主要产品聚酯切片成本上涨达到63%，能源、原材料价格的上涨使其另一主要产品水泥成本增加29.26%，致使水泥毛利率下降38.12个百分点仅为2.74%。能源、原材料价格的上涨不仅使整个宏观经济蒙受损失，上市公司更难逃成本上涨的影响。

　　从市场本身来看，今年一季报上市公司加权平均每股收益为0.071元，已略低于2004年一季度0.072元的水平。截至6月28日，在296家发布业绩预告的公司中，预增的有110家，扭亏的有15家，预喜公司合计125家；同时，预减的有56家，亏损的有115家，预警公司总计达到171家。预喜公司数量明显少于预警公司，这在最近几年还是首次出现，预示着今年上市公司业绩增长前景不容乐观。

　　“盐田港、振华港机等股票前段时间大幅度下跌就是因为不少资金担心中国经济增长放缓而导致海运数量与价格的下滑才抛售的。这些抛售的都是大资金，研究实力很强，应该不是短期行为。”有机构投资者这样认为。

　　其实，股市最能提前反映宏观经济的微妙变化。不仅盐田港、振华港机、南方航空等跌得厉害，贵州茅台、同仁堂、通威股份等消费类个股涨得也不错。“中国经济的增长一直是受投资拉动的，宏观紧缩以后，投资拉动不起来，要保持经济的增长，就必须以消费拉动。”有业内人士认为美国经济70%靠消费拉动，而中国主要靠出口和固定资产投资。如果能借此机会实现经济增长的转型，此消彼长也许是一件幸事。

　　有不少投资者认为，伦敦恐怖事件使本以饱受股改试点和全流通困扰的中国证券市场“屋漏偏逢连夜雨”。其实，这“连夜雨”又何止一个突发事件，如果宏观经济真的出现“紧缩”、“遇冷”，那才是对证券市场伤筋动骨的关键。因为全流通不能改变上市公司的净利润，而宏观经济能。

高兴得很

曾荫权对伦敦遭袭表震惊：港可应付金融市场波动  

--------------------------------------------------------------------------------

   
  
    据香港媒体报道，香港特区行政长官曾荫权表示，对英国伦敦连环炸弹袭击感到震惊，会尽力协助在伦敦有需要的香港人。他相信事件不会对香港金融市场造成冲击。

    曾荫权表示，恐怖活动造成的伤亡，包括香港市民在内都感到震惊及哀痛，这些恐怖事件是文明社会血腥的敌人，他希望香港珍惜社会和睦和谐，互相尊重的重要。曾荫权表示，已经致电英国驻港领事，表示关注和同情，亦都保证在香港的英国侨民会受到保护。

    曾荫权又表示，香港亦要警惕，不能因为并非恐怖袭击的高危地方而怠慢，并会加强保安工作。他又相信，香港能够应付可能出现的金融市场波动。

tonghaichuan

申银万国-信息速递0711

tonghaichuan

宏新财经内参0711

高兴得很

人民币外汇牌价  

--------------------------------------------------------------------------------

    中国银行    2005-07-11
  
    日期:2005/07/11             单位：人民币元/100外币
      货币名称     现汇买入价   现钞买入价    卖出价
    英镑           1435.14      1401.36      1439.45  
    港币            106.31       105.67       106.63  
    美元            826.41       821.44       828.89  
    瑞士法郎        634.89       620.57       638.07  
    新加坡元        486.02       474.58       487.48  
    瑞典克朗        104.71       102.24       105.02  
    丹麦克朗        132.59       129.47       132.98  
    挪威克朗        125.41       122.46       125.79  
    日元              7.3558       7.3005       7.3927
    加拿大元        677.63       661.69       679.67  
    澳大利亚元      612.54       598.72       615.61  
    欧元            988.47       980.05       991.44  
    澳门元          103.11       102.49       103.42  
    菲律宾比索       14.73        14.39        14.78  
    泰国铢           19.67        19.2         19.73  
    新西兰元        557.58       559.25

青百

南方航空跌破净资产 受累集团11亿投资亏损传言  


　　针对“中国南方航空集团公司存在11亿的投资失误”的消息，南方航空(600029)8日发布公告称，公司生产经营一切正常，无该披露而未披露的消息。上周末，该股票收盘于2.4元，跌破了其净资产。
　　近日，有海外媒体报道称，南方航空股份有限公司(600029)母公司南航集团可能蒙受了人民币11亿元的投资损失，以及母公司的部分高层管理人士可能正在接受调查。
　　就此，南航集团公司新闻发言人唐勇日前接受媒体采访时表示，中国南方航空集团公司过去有委托理财事项，目前尚未到期，存在一定风险。经办此事的南航集团公司财务部部长陈利明正在协助组织调查。南航集团公司也正在与受委托方进行交涉，尽全力争取收回投资和收益，有关进一步信息，将及时向媒体发布。
　　唐勇强调，集团投资与股份公司无关，集团公司亏损不会影响股份公司正常营运。记者了解到，南航股份是南航集团旗下主营航空客货运输的航空公司，南航集团持有南航股份50.3%的股份。目前南航拥有200多架飞机，机队规模、基地数量、航线网络、客运人数和市场占有率均位列国内航空公司之首。
　　南方航空8日发布公告称，公司并未审核或授权有关媒体报道的内容，并将继续关注有关媒体报道，将根据上市规则进一步跟进有关事宜。该公司还特别提醒，投资者要注意投资风险。
　　南方航空7日出现跳空下行，全天大跌7.06%，8日则继续下探4%，以2.4元报收，这也跌破了按最新摊薄计算的2.6元每股净资产。鉴于前十大流通股中持有A股的均为基金和社保基金，有分析师认为，近日该股成交量急剧放大，表明机构投资者出现减持迹象。记者统计，该股自去年12月30日创出5.4元的高点以来，目前累计跌幅已高达55.6%。  
　 中华工商时报

高兴得很

改革背景下的投资策略·供求篇　供求严重失衡 远水难解近渴  

--------------------------------------------------------------------------------


  
    股市的持续低迷，从外在因素来看是由于宏观调控、上市公司基本面和股权分置改革预期混乱等原因引起的，但是从内在因素分析，实质上却是资金供求的严重失衡造成的。“股市的繁荣是流动资本造成的，而流动性不足却是崩盘的先决条件。”对股市盛衰周期有独特见解的金融大鳄索罗斯，曾做出一针见血的结论。

    经过四年的下跌，我国股市已过度失“血”，资金的单方面流出使大盘流动性存在严重问题。据统计数据显示，2005年5月底，证券市场A股流通市值是9989.17亿元，比2001年7月2日的18474亿元流通市值缩水45.93％，投资者近一半财富在股市中蒸发。截至7月8日，A股上市公司总流通市值只有8700亿元左右，在短短一个月的时间里，流通市值又减少了13％左右。

    目前的市场现状是，随着指数的持续下跌，场内资金在不断流出，而同时进行的股权分置改革将不可避免地引发市场内部的扩容，虽然管理层为保证股权分置改革的顺利进行，暂停了新股IPO，但是资金供求严重失衡是目前市场面临的一个大难题。从股权分置改革的进程来看，短期和长期市场存在两个方面的扩容压力。

    短期:非流通股股东送股的对价方案将增加市场供给

    到目前为止，第一批和第二批共46家试点公司已公布方案的有36家，大部分以送股为主，权证和送现金为辅，只有一家采用缩股方案，平均的送股比例在10送3.36股。按照的计划，在第二批试点方案全部完成表决之后，将全面推行股权分置改革。如果两市上市公司(特别处理的除外)以略低于前试点公司平均标准的10送3股实行送股对价方案，按目前市场上流通股总数2115.26亿股计算，仅流通股得到的送股将在下半年内增加634.5亿股的供给，这相当于市场全流通发行6个100亿股的航母型大盘股，或者300多家2亿股的中小盘股。如果按A股平均股价5元的30％除权价计算，这部分增加的股票需要2000多亿增量资金来承接，才能够保证对价方案实施后大盘能维持相对平稳。

    通过以上分析可以预见，流通股股东获得对价送股之后的抛压将是市场不能承受之重，G三一就是一个现实的例子。现在留给市场的疑问就是，股改方案实施之后，由何方资金来承接这些多出来的股份？

    长期:非流通股获得流通权之后陆续增加市场供给

    按照的规定，试点上市公司的非流通股股东应当承诺，其持有的非流通股股份自获得上市流通权之日起，至少在十二个月内不上市交易或者转让。持有试点上市公司股份总数百分之五以上的非流通股股东应当承诺，在前项承诺期期满后，通过证券交易所挂牌交易出售股份，出售数量占该公司股份总数的比例在十二个月内不超过百分之五，在二十四个月内不超过百分之十。

    从已公布试点方案来看，大部分上市公司非流通股股东在以上限定的基础之上，增加了期限以及流通比例的承诺。如果以目前市场现存的5401.34亿股非流通股扣除对价送股之后计算，4766.84亿股将获得流通权，以上市公司大股东将保留50％的控股权的保守方法估计，2006年5月之后，二级市场将陆续承接2383.42亿股的非流通股上市兑现。相对于流通股股东得到的634亿股，这部分非流通股是其3.76倍，管理层是否考虑到如何同时增加市场资金供给，来对冲非流通股上市流通引起的大扩容？

    资金供给:只听楼梯响，不见人下来不容置疑的是，在推行股权分置改革的同时，也在不遗余力地推进开拓资金进入渠道的各项工作。管理层一方面减少新股供给，暂停IPO发行，另一方面在不断加速银行基金和企业年金入市的步伐，增加QFII的投资额度上限。在央行的积极配合下，商业银行设立的基金管理公司也即将陆续推出，工、交、建三家银行所设基金公司的首只产品将分别于7月、8月、9月面世。据有关人士表示，银行设立的基金投资将以股票为主，以促进股市发展，增强投资者信心。另外，将在总结试点经验的基础上，尽快扩大银行设立基金公司试点范围。同时，央行将拓宽证券公司的融资渠道，支持汇金公司、建银投资用市场化手段对重点券商实施市场化财务重组，解决其流动性与资本金不足问题。7、8、9三个月都会有一批券商通过获得注资来解决流动性问题。

    在如此密集的政策措施下，正如尚福林主席所称，2005年新增可投入A股的基金总规模有望达到800亿元；QFII资金总规模有望增长到50亿美元；企业年金和社保基金可投入A股市场的资金可分别达到400亿元和350亿元；银行设立基金公司也将直接给股市带来近百亿元的资金。即使这些资金真的能够进入股市，规模也近2000亿，但仅够缓解年内由对价送股产生的内部扩容压力，而要想解决股市的流动性问题，还需要更多的增量资金。

    而我们看到的事实是，由于市场的持续低迷，开放式基金一方面要面临赎回的资金压力，另一方面，新发行股票基金遭遇认购清淡的尴尬局面，最近一只新发行的股票基金只募集了1亿多元的资金，无法想象银行设立的基金如果以股票为主要投资方向，会不会也有同样的尴尬？况且，由于上述资金中相当一部分对风险要求较高，在管理层的入市鼓励声中，一直保持着观望策略，甚至像保险资金这类投资者一直期望能够救股市于水火的资金，迫于环境而采取了抛基金增国债的投资策略。因此，对于A股市场的投资者来说，新增资金仅仅是“只听楼梯响，不见人下来”，远水解不了近渴。

    结合以上分析，我们清楚地认识到，资金供求的严重失衡导致市场进入了缺乏流动性和股价重心持续下移的怪圈，也许根本的症结在于市场投资信心的丧失，而如何恢复市场信心，吸引场外资金的进入，就需要管理层对症下药，采取实实在在的措施。

高兴得很

大浪淘沙始见金　——2005年下半年资产配置策略  

--------------------------------------------------------------------------------

  
    各种信息表明，由固定资产投资拉动的中国经济的强劲增长行将结束；上业的利润增长在失去了原动力后，增幅也日渐趋缓；一直以来由上游概念所主导的诸如“重工业化”、“城市化”等投资主题也失去了以往的魅力。我们相信，市场总体而言已经由“积极的、进攻的策略”逐步切换到“被动的、防守的策略”。那么，对于投资者来说，下半年还有哪些机会值得期待呢？

    投资主题之一:

    周期性股票的修正

    基于周期性股票巨大的市值覆盖率，我们不得不时刻面对这样的问题:近期周期性股票的大幅下挫是否已反映了对未来盈利前景的不乐观，抑或存在过度反应？是否会由此而产生向上修正的投资机会？市场天平是否已向周期性股票倾斜？

    我们考察了多个行业的国际大市值公司在最近十年里主要估值的峰值和谷值，来判断周期性股票在全球视野下的估值定位。我们发现，部分行业和公司可能存在着过度反应，股价存在向上修正的内在动力；部分行业和公司已经接近全球同类公司估值的底端水平；而其他一些行业和公司难以定位，其估值前景仍不明朗，仍有一定的回归风险。

    其中，已低于海外同类公司估值底端水平的行业包括房地产、钢铁和汽车；已接近海外同类公司估值底端水平的行业包括建材、石化、造纸、煤炭；估值可能仍有回落或前景不甚确定的行业包括工程机械、电力、电子、海运。

    投资主题之二:

    利润向中下游的传递

    由中国过高的固定资产投资增速所拉动的原材料牛市即将结束，价格的回落应在预料之中，“中国成本、国际价格”对上游企业而言，只不过是一个在本轮周期中难以再次重复的故事。2004年可能是下游企业成本压力最大的年份，尽管下游的过剩产能所导致的过度竞争并没有明显改观，但我们相信像2004年下游企业饱受上游成本飙升之苦的景象，难以再现。产业链中的利润有望向中下游传递。

    作为典型代表，轿车行业在2004年的遭遇无疑是不幸的，但是2005年随着大部分原材料价格的回落以及坚实的消费能力的支撑，轿车月销量已经快速回升，毛利水平已经趋于稳定。对于轿车行业而言，所有的负面因素均已显现，行业的盈利能力有望明显改善。

    投资主题之三:

    商业零售公司的价值重估

    随着十六大和其后中央经济工作会议确立了“国有资本将陆续从竞争性行业退出”的指导原则，我们认为，从净资产重估角度重新判断商业股投资价值的时机已逐渐成熟。在股权分置改革的大背景下，与目前A股市场上含权的市净率和市盈率双高的大多数公司相比，商业股也提供了另一种投资机会。

    我们看好投资商业股票基于以下理由:

    首先，商业地产股价值的体现是一个渐进的过程，但是与期待一个10送2.5的解决股权分置结局的渐进过程相比，持有按总股本计算仍然存在大幅升值潜力且长期看会继续升值的商业地产股，其收益水平可能并不逊色。其次，商业地产股同样也会分享股权分置问题解决的收益。最后，在目前解决股权分置实现全流通的大背景下，我们通过净资产重估法，能够对商业股股价取得一个相对准确的绝对估值，不至于陷入因为股权分置方案无法预测带来的相对估值风险。

    如何把握市场机会

    2005年下半年，我们将更加密切地关注资产的价格水平，关注股票的价格与其内在价值的偏离程度，关注产业链各环节的景气切换，关注股权分置改革中的投资机会。从策略而言，市场下半年没有可预期的特别利多或利空因素，并有望温和向上拓展空间。具体而言，我们认为以下观点有助于把握市场机会。

    基本面投资和风格投资并重。基本面投资是我们的长期策略，但股权分置的改革无疑也孕育了巨大的投资机遇。我们不建议投资者开展简单的“寻宝”游戏，而是应结合改革方案来判断公司未来的投资价值。首选基本面良好、对价方案令人满意的公司；次选基本面尚可、对价方案的实施使估值出现吸引力的公司；回避看似对价方案优惠，但基本面乏善可陈的公司。

    理性评估过度反应中的投资机会。公司治理的过往缺陷、周期景气趋淡而导致的过度反应，同样孕育了机会。公司会因估值处于全周期的底线而存在向上修正的动力，会因公司治理结构的逐步完善而改善其财务状况，并逐步消除风险折价因素，估值水平逐步归于常态。

    周期性行业的优势企业。周期性公司是否具有优化的产品组合、有竞争力的新增产能，是公司能否“抗周期”，能否平抑周期趋淡对公司盈利产生负面影响的关键。周期性行业中的优势企业有能力做到这一切。

    另外，投资人还应关注商业类公司的资产重估和在周期性恢复中可能受益的企业；基于对未来中国与外界贸易摩擦事件频发的担忧，更应关注持续快速增长、基于国内需求的消费类公司；适当关注新的IT服务业公司；2005年下半年CPI可能进一步走弱，公用事业仍有极大的机会调升价格，投资人应适当增加此类公司的配置权重；最后，投资人切不可忽略人民币升值问题对市场可能造成的冲击。

    东方证券重点研究的股票池(部分)

     公司名称  投资        ＥＰＳ（元）       ＥＶ／ＥＢＩＴ        ＤＡ 分红收益率
               评级   04Ａ   05Ｅ   06Ｅ   04Ａ   05Ｅ   06Ｅ    04Ａ    05Ｅ    06Ｅ
    华能国际   增持   0.45   0.49   0.52    8.8    8.1    5.7   3.8％   5.0％   4.7％
    国投电力   观望   0.58   0.69   0.79    8.4    7.1    6.2   1.2％   1.7％   2.0％
    上海电力   增持   0.25   0.32   0.34    6.2    5.0    4.7   4.0％   3.6％   3.9％
    桂冠电力   增持   0.18   0.26   0.48   15.0    7.2    5.4   4.5％   2.7％   5.9％
    长江电力   增持   0.39   0.47   0.56   13.9   11.5    9.6   2.6％   3.5％   4.1％
    上海机场   增持   0.67   0.79   0.92   20.8   17.6   15.1   0.6％   0.7％   0.8％
    现代投资   增持   0.27   0.55   0.76    9.7    8.1    7.7   1.8％   3.0％   4.0％
    赣粤高速   增持   0.47   0.70   0.74   11.8    9.4    8.4   2.1％   2.9％   3.0％
    东风汽车   增持   0.23   0.30   0.32    7.0    6.6    6.2   8.4％   5.1％   6.8％
    上海汽车   增持   0.60   0.38   0.33   12.7   18.5   17.6   5.6％   4.0％   3.6％
    长安汽车   增持   0.75   0.60   0.65    2.8    2.1    2.0   1.3％   1.7％   1.7％
    金龙汽车   增持   0.50   0.57   0.55    7.8    7.4    7.7   2.1％   2.5％   2.8％
    江淮汽车   增持   0.78   0.93   1.04    4.0    5.0    3.3   3.7％   4.0％   2.6％
    恒瑞医药   增持   0.48   0.64   0.76   12.3    9.3    5.3   1.6％   1.7％   2.1％
    天士力     增持   0.60   0.72   0.86   12.6   11.5    7.9   2.5％   2.4％   3.0％
    同仁堂     增持   0.79   0.87   0.92   14.3   10.3    6.8   1.1％   1.2％   1.3％
    科华生物   增持   0.62   0.66   0.75   12.0    9.3    6.5   6.5％   6.9％   7.5％

    公司名称   投资        ＥＰＳ（元）       ＥＶ／ＥＢＩＴ       ＤＡ 分红收益率
               评级   04Ａ   05Ｅ   06Ｅ   04Ａ   05Ｅ   06Ｅ    04Ａ    05Ｅ    06Ｅ
    复星医药   增持   0.26   0.32   0.40   21.5   15.2   11.0   1.6％   2.0％   2.1％
    现代制药   增持   0.42   0.38   0.48   12.5    9.3    6.4   1.8％   1.9％   2.2％
    友谊股份   增持   0.31   0.34   0.38    5.2    4.3    3.7   2.4％   2.7％   3.0％
    大厦股份   增持   0.33   0.32   0.38    7.6    5.0    4.2   7.4％   4.8％   8.0％
    东方集团   增持   0.15   0.18   0.10   28.8   23.2   11.7   0.0％   1.5％   1.3％
    小商品城   增持   0.83   1.33   2.72    3.5    1.7    1.2   1.3％   2.8％   5.8％
    新世界     增持   0.27   0.31   0.39   20.6   13.7   11.5   0.0％   1.3％   2.7％
    贵州茅台   增持   1.92   2.40   2.80    7.6    5.8    4.4   1.0％   3.5％   4.5％
    双汇发展   增持   0.58   0.78   1.00   10.9    7.2    3.4   4.0％   4.5％   6.0％
    华泰股份   增持   0.90   1.00   1.26    5.3    4.4    2.9   2.0％   2.2％   2.8％
    晨鸣纸业   增持   0.37   0.57   0.67    6.3    4.3    3.7   1.2％   2.1％   2.4％
    锦江酒店   增持   0.24   0.28   0.32   18.9   16.9   14.7   2.2％   2.5％   2.7％
    峨眉山     增持   0.19   0.21   0.23   18.7   18.3   16.4   1.2％   1.3％   1.5％
    光明乳业   增持   0.26   0.28   0.35    7.1    7.8    5.8   3.5％   3.0％   4.1％
    亿城股份   买入   0.57   0.58   0.81    6.8    6.7    4.9   1.5％   1.8％   3.6％
    金地集团   增持   0.67   0.49   0.59    7.0    6.3    5.1   4.3％   4.6％   5.6％
    中华企业   增持   0.31   0.45   0.53    8.2    8.4    6.2   3.4％   4.9％   5.8％

高兴得很

股市资金供给迎来拐点  

--------------------------------------------------------------------------------


  
    加大社保基金和国有保险公司入市力度,增加60亿美元QFII额度,取消对国有企业投资股市的限制……一段时期以来,中国和国务院各有关部门合力推出了一系列积极有效的政策为股市输入源头活水。市场人士预计,伴随着各类资金渠道的逐步疏通、拓宽,股市的资金供应将迎来拐点。

    依据近期各部门相继推出的政策分析,上市公司回购和大股东增持股份、企业年金以及银行号基金公司新发基金将成为本季度的新增资金来源。而国有企业的入市,社保资金、券商资金、保险资金以及QFII等资金渠道陆续拓宽,则为股市带来充足的资金供给。尽管市场仍在下跌,资金供应的源头正在显现积极现象。

    真金白银兑现

    根据上证信息公司统计,截至7月8日,已经有11家股权分置改革试点公司提出了由公司大股东增持股份或上市公司回购股份的股价稳定措施。据此,有望带来的资金规模达到37亿元。另外,邯郸钢铁以及华菱管线董事会也已分别提出了进行股份回购注销的议案,涉及资金7.98亿。

    这其中,除了三一重工大股东的增持方案已经股东大会通过,随时可以实施外,大部分承诺预案都将在第三季度内提交股东大会表决。一旦表决通过,这部分资金将在一定条件下触发,进入 A股市场。这两项资金合计近50亿,可能在第三季度兑现。

    而这仅仅是已经公布股权分置改革方案的30余家试点公司的方案。一旦股权分置改革全面铺开,则上市公司以及大股东回购增持动用的资金规模还将直线扩大。

    新增渠道疏通

    企业年金以及银行号基金的募集、成立也将成为市场的重要资金渠道。虽然,其短期内的资金流量尚难以预测。但是,这两个渠道的后劲为市场一致看好。

    企业年金基金的"选秀"步伐在二季度陡然提速,已成为市场公认的事实。无论是参选年金管理资格的机构还是市场,都将其大幕揭开的时间锁定在8月。一旦这个预期成真,那么年金市场的源源"活水"在第三季度逐步流入 A股市场的可能性不小。

    而银行系基金的入市则可能更为神速。7月5日,工银瑞信基金管理公司成立,正式揭开了银行系基金的面纱。近期坊间又开始流传的是,其偏股型基金产品很有可能不日就进入发行。作为国内银行的"龙头老大"旗下公司发行的首只基金产品,工银瑞信首只基金投向和募集规模,很可能会成为第三季度市场关心的一个热点。

    同时,可以预计的是,另两家银行系基金公司的产品也很有可能在第三季度"接力"推出。由银行号基金带来的"新鲜血液"的丰沛程度,将成为三季度市场信心能否重振的一个关键因素。

    固有管道扩容

    除了上述的新增资金外,市场的存量资金状况也可能在三季度迎来其几年来的重大拐点。

    由汇金公司和建银投资对国内大型券商注资的安排很有可能在今年三季度正式启动。这意味着,自2002年起就不断收紧的券商资金状况很可能在三季度终于探底回升。数以百亿计资金的注入,除了能够稳定证券公司的整体经营状况外,也将会为券业的业务发展创造条件。作为市场中介的证券公司的"活力"如果有所恢复,其对资金面有的改善有"乘数效应"。

    社保基金的入市步伐正在加快。据悉,全国社保基金理事会,近期正在就新股投资组合和稳健投资股票组合向十家社保基金管理人招标。这项招标工作,也可能在三季度落定。预计这也将会为市场带来一定数量的新增资金。另外,保险资金的入市步伐加快,QFII额度的大幅增加,允许基金公司用股票质押融资,对保荐机构提供流动性支持等政策的落实,市场固有资金渠道将在三季度持续拓宽。

    上投摩根基金公司的一份投资策略报告认为,目前债券已上涨到无利可图的程度,说明资金面非常宽松,充裕的场外资金将成为市场下跌的主要阻力。另外,国债收益率不断下调,股市整体的吸引力变得越来越大,这样的投资环境最终会吸引善于发现投资机会的资金入市。

tonghaichuan

广发投资内参 050711

高兴得很

两大因素左右千点二度保卫战  

--------------------------------------------------------------------------------
  
    上周市场在经过七连阴和周五破位下行后，上证综指再次面临跌破千点的可能。截至上周五收盘，沪深两市有超过60％以上的股票价格已经跌穿千点时的价格，远远低于两市4.5元的均价。这些股票成为近期市场领跌的重要品种，表明当前市场股价结构调整仍然在继续进行。在两市成交量方面，依然徘徊在地量水平，市场恐慌气氛仍有蔓延趋势。

    半年报预期会否加剧恐慌上周五皖维高新披露2005年半年报，公司上半年实现主营业务利润8901.86万元，较去年同期增长11.55％；但在实现净利润方面，较去年同期的1565.58万元下降5.06％；公司上半年每股收益较2004年同期减少0.003元。公司之所以出现业绩下滑，主要因素是公司建材行业毛利率与上年同期相比下降了38.12％，这在一定程度上影响了公司的盈利。随着这份不太亮丽的半年报出台，对该公司股价和市场走势均造成了严重的负面影响，皖维高新复牌后随即跌停，上证综指则破位调整，直逼千点。

    从近期已有的上市公司半年报信息披露来看，共有160家上市公司业绩预增预盈，188家上市公司业绩预亏预减。相比之下，预亏预减的上市公司在数量上超过了预增预盈的上市公司。这是近几年来非常少见的市场业绩变化现象，这意味着随着国家宏观经济调控措施的实施，以及诸多影响微观经济实体运行的不利因素影响，很多行业和上市公司面临着周期性顶部出现的可能。上市公司业绩的整体下滑使价值投资的市场失去了可以依托的载体，公司股价不可避免地出现幅度大小不一的调整走势。

    在本就信心不足的市场中，如果公司股价没有业绩进行支撑，难免会出现股价结构性调整的局面。从上周五众多大幅下跌的上市公司走势中即可发现，半年报业绩预减预亏的好时光、保税科技、长安信息、北京化二等均以跌停报收。这些预亏预减个股的表现对市场形成了较大负面影响，因为投资者不知后面还有多少“地雷”待踩，保守操作成为市场主要的投资策略，这就很好理解为什么市场成交量如此之小了。

    股改能否“有规可寻”

    随着第二批大部分试点公司股改方案的出台，可以看到各家公司股改方案五花八门，投资者应接不暇，很难判断公司是否对价合理，更谈不上投资价值何在？面对着股改的即将全面推进，千家上市公司可能将有千种股改方案，投资者如何应对心里没底，无法产生对市场的理性预期，即全流通后股市前景如何？这种混乱局面使得市场运行节奏无比嘈杂，造成市场无奈连续下挫。

    客观分析试点上市公司已公布的股改方案，大部分方案仍是以非流通股股东利益最大化设计的。很多对价方案充其量保证了股改前后流通股股东持有的股票流通市值基本不变，而非流通股股东和流通股股东在全流通后的增值差异是非常巨大的，中小投资者在股改中的弱势地位，显示了在对价方案设计上两类股东的严重不平等。

    面对这种混乱的、上市公司各行其是的股改，管理层有必要进行股改基本原则的设立，使股市在尊重历史、保护中小投资者利益的基础上进行股改，而不是完全按照现行市场办法进行博弈解决。虽然流通股股东有表决否定的权利，但是在实际表决中，由于短期利益或其他因素影响，形成表面上的皆大欢喜。因此，管理层在督促上市公司制订对价方案上，应出台一些原则标准和硬性约束，保护证券市场的公平。

    面对当前政策预期不明、投资价值迷茫的市场，大盘仍有延续恐慌气氛的可能，投资者对上证综指再度跌破千点基本不持怀疑态度。关键问题在于千点区域如何进行操作，对于风险承受能力较低的投资者，选择观望无疑是一种正确的投资选择。当然，对于风险承受能力较强的投资者而言，可以积极关注政策面的变化，结合半年报上市公司业绩变化，对业绩仍然有连续增长潜力的公司进行关注，在合适的价位进行操作。

老阿凡提

以长电、宝钢为代表的第二批试点公司出台，预示着股权分置改革即将进入全面推广期，改革的进程将比预期快得多。长期来看，可以说一直重压在股市头上的"第二只靴子"已经落地，市场预期将逐步趋于稳定，中国股市将由此步入长期平稳发展态势。"开弓没有回头箭"显示了管理层在股权分置改革上的决心。二季度，政策力度空前，虽然中国股市的"政策市"特色正在淡化，但管理层搞活股市的决心和信心不容忽视。目前困扰股市的主要因素还有资金问题，这也是七月份值得市场企盼的利好政策取向。在重工业化和城市化的推动下，中国经济仍将长期保持较高的增长速度，目前增速放缓只是长增长周期中的一轮短期波动而已。本轮短期波动的时间长度、幅度和目前所处的波动曲线的位置，才真正对股市中期走势构成影响。尽管股权分置改革分散了投资者对上市公司基本面的关注，但时间毕竟又进入中报公布期，在经济增速下降，大综商品出现滞销，上游投资品价格松动等大背景下面，上市公司中期业绩的变化自然会成为机构调整持仓结构的主要依据。三季度将是一个较好的建仓期，是能否把握年末可能存在的阶段落性或局部性上涨机会的关键时段。 　　
    建议 　　
    消除股权分置这一根本性制度缺陷后的市场将是一个健康和值得期待的市场，投资者必须在投资策略上树立长期的战略眼光。一般而言，在市场转折期，股市的波动往往较大。6月下旬市场波动剧烈，应可理解为股市转折的前奏。宏观经济增速下降并不必然导致市场的下跌，短周期中的波动和经济政策的调整也会给股市带来阶段性和局部性的获利机会。"寻宝游戏"只能在特定的市场环境下实施的短期策略，基于公司基本面和未来成长性的价值投资，才是长期致胜之道。宏观调控滞后效应逐步显现，三季度，一些周期性行业可能会步入景气周期的低点，一旦宏观调控力度放松，这些行业可能会触底回升，或许此时正是很好的介入时机。上游投资品和原材料价格的下跌直接带来下业成本的下降，其中一些企业的业绩可能因此而出现向上的拐点，中报业绩值得关注。 　　
    行情 　　
    虽然中报尚未正式公布，但已有部分上市公司做出了业绩预告，其中国投中鲁(600962)、第一食品(600616)、新华股份(600782)、现代制药(600420)等都发布了预增公告。对于上市公司业绩，市场最关心的可能还是两类公司业绩变动趋势。一类就是受宏观调控影响较大的周期性行业内公司。由于上半年主要投资品价格已经松动，包括钢材、水泥、部分化工产品等价格有不小的跌幅，投资者关心的是：产品价格的下降在公司中期业绩中是否反映？程度如何？是否仍会继续漫延？等等。另一类公司就是所谓抗周期类行业中上市公司。对于这类公司，应从两方面考虑，一是上游产品价格下滑后，对其成本是否带来实质性的下降；二是消费增速减缓是否在产品销量上有所反映。当市场的焦点转至上市公司基本面后，机构必然会依据公司基本面变化情况和预期调整持仓，股价结构分化料将再现。 　　
    资金 　　
    根据相关机构的研究报告提供的统计数据，上半年市场资金面呈现大幅下降之势。市场存量资金自年初的近3000亿元下降到6月份的2300亿元左右，下降幅度近23%。而增量资金也不理想，央行对居民投资意愿调查结果表明，居民股票投资意向明显下滑。6月份央行公布的二季度居民储蓄意向调查显示，只有5.6%的人有投资股票的愿望，同比下降5个百分点。资金面的紧张对市场压力显而易见，这也是尽管政策利好不断，而且力度颇大，但市场走势疲软的重要原因之一。不过我们一直的观点是：中国股市从来不缺乏资金供给，缺的是投资者的信心，和股市良好的赚钱效应。我们认为，在股权分置改革取得成功、上市公司分红比重大幅增加、股息率水平持续上升、股票收益水平已经高于其它类型投资品种的势头下，下半年外围进入股市的资金必然会逐步增长。单从上市公司分红情况看，2004年有700多家上市公司派发红利，按六月初的A股股价水平，整体平均股息率达到2.62%，超过了一年期定期存款利率水平。与此相反，持续红火数年的房地产市场，由于政策调控力度越来越大，投机机会已经大减。此外，保险资金入市的步伐一直没有停顿，随着股市获利机会的增加，在开放式基金上的持续净申购已经证实了保资入市的进程还在加快。我们对下半年股市资金面持乐观判断。 　　
    策略 　　
    从二季度机构运作情况来看，其中个别试图通过调整仓位来把握市场波动机会者，基本上没有成功。由于市场波动较大，政策面也不易把握，市场少有择时操作的空间，不宜进行趋势投资。合理策略是保持股票仓位稳定，精选股票进行基本面投资。宏观调控滞后效应逐步显现后，一些周期性行业可能会步入景气周期的最低点，如水泥、有色等行业，如果宏观调控政策出现宽松的走向，这些行业可能会触底回升，三季度或许是一个较好的介入时机。应根据研究结果灵活把握。对于无周期性或周期性不强的行业内公司，可根据行业变动情况，适当进行结构调整。对于有较强竞争力优势的行业龙头企业，在公司基本面不发生重大变化的情况下，仍继续持有。对于部分股权分置改革中，向流通股股东对价幅度较大，股价明显低估的股票，可伺机把握市场发生判断偏差的机会。

青百

操盘必读 7月11日证券市场要闻及简评

    一、股改动态/全流通动态

　　香港商报《二批试点后股改全面推开 各地巡演提前清障》“二批试点结束之后，如何在1000多家上市公司中，全面推行股权分置改革，成为包括及地方证监局、交易所和上市公司当前思考的主要问题。”“7月6日，北京证监局所辖上市公司股权分置改革工作会议召开。北京证监局局长张新文向北京辖区83家上市公司代表们做了报告。动员工作


　



在其他各地也渐次展开。6月28日，河北省上市公司股权分置改革会议召开。7月1日，江苏省上市公司工作会议，主席尚福林发表讲话。”“中小板年内完成股改。‘目的是尽早恢复新股发行’。”

　　简评：由上看，股改的题材还将在市场掀起个股浪花。但是注意：股改带来的只是个股阶段性的反弹浪。具体操作上只能低进高出。

　　二、第二批全流通试点动态

　　交易所《申能股份10送3.2股》“募集法人股股东既不参与支付对价也不获得对价。集团三年不转让。在本次股改实施后两个月内以及自方案实施之日起12个月以后的2个月内，如果公司股票收盘价连续3个交易日低于5.60元，申能集团将投入不超过10亿元的资金通过上海证券交易所集中竞价的交易方式增持流通股。”

　　《人福科技10送2股》“控股股东当代科技承诺，自获得流通权起，在5年内不上市交易或者转让，不以低于2005年6月17日前30个交易日算术平均值的115%(3.73元)的价格通过交易所挂牌交易出售股票。”

　　《韶钢松山10送3股》“股权分置实施完成后两个月内，若韶钢松山股价低于每股净资产值，韶钢集团将通过深圳证券交易所以集中竞价方式增持流通股，投入资金不超过两亿元，增持规模不超过总股本的5%。韶钢集团将划出6705.6万股实施管理层股权激励计划，行权价格为每股净资产值。”

　　简评：注意其中波段性涨幅已高的品种，“题材尽成利空”。不要重蹈邯郸钢铁的覆辙。

　　三、业绩动态

　　华西都市报《中报看台：18家公司预警，7家公司报喜》“*ST恒立，预计1-6月将亏损2500万元左右。凌云B股，预计2005年半年度报告亏损。三九发展，上半年的亏损金额为3000万元左右。梅雁股份，预计上半年净利润、每股收益比上年同期下降50%以上。华源制药，上半年亏损金额大致在1500万元左右。申华控股，预计上半年将出现亏损。有研硅股，预计1-6月的净利润将亏损。益鑫泰，预计上半年亏损14100万元左右。天颐科技，预计中期亏损约1200万元左右。*ST恒立，预计1-6月将亏损2500万元左右。长城信息，预计半年度亏损6000万元左右。ST深泰，预计半年度净利润为负值。方大A，预计上半年业绩同向大幅下降50%。深国商，预计半年度亏损金额为300-800万元。甬成功，1-6月份大约累计亏损1800万元左右。长春高新，预计1-6月份累计亏损金额大致在2000万元左右。电广，预计传媒上半年经营业绩比2004年同期下降50%以上。” “中恒集团，预计上半年实现的净利润将比上年同期增长100%以上。深达声A，上半年度大约实现利润500万元左右。深赤湾，上半年净利润相比去年同期增长50%-100%。三峡水利，预计1-6月净利润较上年同期不会大幅下降，上年同期净利润为1016万元。恒顺醋业，预计半年度净利润比上年同期的上升150%-200%。上实发展：经财务部门初步测算，上半年业绩比上年同期增长200%。中金岭南预计1-6月经营业绩将比去年同期增80%-90%。”

　　简评：中报行情中，依旧是预警预亏多、预赢预增少。可见股指还是将限于低迷。但是，严重超跌的预赢预增股中的机会可以把握。

　　四、供求关系

　　上交所《宝钢股份向机构投资者配售的29903万股的锁定期到期》“今天上市流通。”
简评：该股面临考验20、30天线。对于今天股指考验BOLL下轨、考验千点大关的下探有利。但是，如果出现破千点关、破BOLL下轨的“双破位”的情况，则短线可能反弹。反弹阻力位和强阻力位在1050-1080点区域。(执业证券分析师 叶剑 yes413a@163.com )

老阿凡提

　　□ 本报记者 家和
　　近日，中国人保、中国人寿等数家保险机构联手拟定了一项文件，目前已发送至各大基金公司。该文件要求基金公司以自有资金购买旗下的封闭式基金，以体 现基金公司对封闭式基金的信心，增强封闭式基金的流动性，并提振市场对封闭式基金的信心。
　　6月8日，下发《关于基金管理公司运用固有资金进行基金投资有关事项的通知》，允许基金公司将其固有资金投资于基金，其中包括封闭式基金。此后，中国人保、中国人寿、平安保险(资讯 行情 论坛)等几家保险机构就着手酝酿“基金公司购买封闭式基金”。
　　中国人寿资产管理公司有关人士认为，目前基金公司都具备了一定规模，部分大型基金公司已经管理到几百多亿资产，拿出一两个亿或者几个亿的资金购买封闭式基金应该不成问题。如果基金公司在购买封闭式基金的问题上不够积极，就一定程度表明基金公司对自己的封闭式基金也没有信心。保险机构希望，基金公司能把自身利益和风险与持有人的利益和风险捆绑在一起，对封闭式基金担负起责任来。
　　中国人保资产管理公司基金部有关人士表示，保险机构对封闭式基金的未来发展仍然是看好的，但是目前的形势却不容乐观。目前，封闭式基金流动性很差，持有人的机构化现象较为严重，折价率也持续攀高，封闭式基金已经远远偏离了其应有价值。希望基金公司购买封闭式基金，以表现基金公司对封闭式基金的信心，增强封闭式基金的流动性，提振市场对封闭式基金的信心。
　　据了解，当初发起设立封闭式基金时，基金公司都会持有一定份额。但这好像并不足以让基金公司充分重视封闭式基金，“利益输送”一直是持有人对基金公司的声讨。保险公司人士表示，基金公司购买封闭式基金也许不能从根本上改善封闭式基金的生存状态，但至少有利于提升封闭式基金的市场地位。根据《通知》，基金公司投资封闭式基金的，在基金合同终止前不得出售。这样，基金公司就有可能作为封闭式基金的“战略投资者”，与其他持有人一起同舟共济，分担净值下跌、折价率上升等市场风险。
　　对于保险机构联名请基金公司购买封闭式基金一事，记者采访了几位基金业界人士。一位基金经理表示，刚刚听到这一消息，还没看到具体内容，因此不好说什么，需要在公司内部先进行沟通。另一位规模稍小的基金公司管理人员则称，购买封闭式基金应该是大型基金公司考虑的，小基金公司资金规模有限，购买封闭式基金“哪儿来的钱哪﹖”另有业内人士认为，基金公司可能没有太大积极性购买封闭式基金。目前，单只封闭式基金规模介于5亿-30亿份之间，各基金公司持有的封闭式基金规模也存在差异，几亿到几十亿不等。但无论如何，购买封闭式基金都是一笔大开销，让基金公司拿出几千万甚至上亿元自有资金投资于目前状态不佳的封闭式基金，似乎有一些为难。
　　从目前的现实情况来看，基金公司对投资基金还是具有一定热情的，但这份热情好像也仅限于开放式基金。截至目前，还没有迹象表明基金公司拟投资封闭式基金。但可以预期的是，在封闭式基金这个问题上，保险机构与基金公司的博弈不会停止。

老阿凡提

由于青蒿素全球销售看好，而生产原料又开始告急。全国各药厂对重庆青蒿资源的抢夺战目前已提前开始，且愈演愈烈。据青蒿主产地之一的重庆丰都县通报，原计划7月20日左右开采的青蒿，现已提前30多天开始采收。从6月初至今，包括成都三奇、昆明制药、湖南吉首、广西南药、上海复星等近10家药厂，抢先进入库区抢青蒿，青蒿干叶从去年4元/公斤，到现在开价至7元/公斤，几乎翻了一倍。  
　　青蒿是提取青蒿素的主要原料。重庆由于特殊的地理、气候条件，已成为国内首屈一指的青蒿种植基地。但青蒿作为药用原材，采收时间有严格的医学标准。如丰都县青蒿的最佳采收期为7月份。提前采收，亩产青蒿干叶量将从180公斤降至140公斤，同时，青蒿素含量也将从8‰减至3‰。  
　　为应对青蒿大战，华立控股、京可制药等重庆本地企业正抓紧建原料基地。同时华立控股正以在重庆酉阳的青蒿种植基地为基础。争取世界卫生组织的供应商名额。

asdf1122

发改委首度公开石油流通体制改革分三步走战略

--------------------------------------------------------------------------------

http://finance.sina.com.cn 2005年07月11日 01:31 第一财经日报

　　从改革成品油价格形成机制到放开批发环节，再到放松油源控制

　　本报记者 王羚 发自哈尔滨

　　9日，国家发改委副秘书长、新闻发言人曹玉书一改过去对石油流通体制改革话题不谈具体内容的态度，在100多名民营油企代表期待的目光注视下，透露了石油流通体制改革将
分三步走等内容。

　　曹玉书是在哈尔滨召开的黑龙江省石油流通体制改革专题研讨会透露相关信息的。这是国家发改委首次就石油流通体制改革内容作出明确的官方表示。一位参会的业内人士认为，这标志着中国石油流通体制改革的序幕已然拉开。

　　稳妥分步推进

　　曹玉书说，石油流通体制改革必须积极稳妥地分步推进，具体来说要分三步走，首先是改革成品油的价格形成机制，比如要解决怎样从滞后油价向实时油价转变等现实问题；其次是切实放开批发环节，在对外开放之前先对内开放，改变由两大集团公司集中批发的现状；最后要逐步放松对油源的控制，在石油进口环节真正实行竞争。

　　这次会议虽然是由黑龙江省地方石油协会这个民营油企的联合组织主办，不仅得到黑龙江省政府大力支持，省内12个城市的相关政府官员参会，而且国家发改委除曹玉书外，经贸司和能源局还有3人赴会。

　　就在前一天的8日，发改委一个会议在京西宾馆召开。据知情人士透露，石油流通体制改革也是这次会议讨论的重要内容之一。

　　国家发改委经济贸易司副司长马占平表示，发改委正在根据国务院关于非公经济“36条”的精神，统筹研究石油行业各类所有制企业平等地位的相关规范，尽快培育新的市场主体，“已经有了多个备选方案，现在正在作最佳选择，相信很快就有结果”。

　　现在，国家发改委经贸司经贸处处长付炳奇的包里已经装着成文的《石油流通体制改革方案》，但他称，因为时机还不成熟，所以不便透露具体内容。

　　从滞后油价到实时油价

　　在石油流通体制改革的三步走方案中，改革成品油定价机制被排在第一位。业内人士称，这是因为改革定价机制是最为可行的一步。

　　国务院发展研究中心市场经济研究所综合研究室副主任邓郁松参与制订了《石油流通体制改革方案》。他认为，目前由发改委制订零售中准价的定价机制，和国际油价相比有滞后性。但在目前的市场形势下，“马上放开可能只是给获利群体提供更大的机会，而为其他人群带来更大的损失。”

　　鉴于此，邓郁松建议，完善成品油价格体制可以分两步走，第一步仍然由国家发改委制订零售价格，但是从滞后油价变成实时油价，实时跟紧国际油价的变动。第二步，等竞争主体多元化以及相关法规完善之后，就可以实行市场定价。政府监控则是放在企业行为方面而不是价格制订方面。

　　“最近几个月看来，实际上发改委调价的频率在增加，我个人觉得这也是一个比较好的信号。”邓郁松称。

　　油源是改革的“牛鼻子”

　　在石油流通体制改革的三步走方案中，油源问题被列为最后一步，这也是石油流通体制改革中难度最大的一块，同时也是关系民营油企生存发展的命脉所在。

　　“石油流通体制改革的目标是要达到市场主体的多元化和油源的多元化，但在油源的多元化方面，我们在设计流通体制改革方案时遇到了一些难点。”付炳荣说。

　　困难在于如何把握住分寸，做到既推动石油流通体制改革的进程，又避免对整个市场、社会造成很大的动荡。

　　邓郁松认为，让下游企业自主选择油源可以有两个途径，一个是让地方的炼化企业自主地从国际市场上进口原油；另外适当加大汽油、柴油的进口力度，这将有助于保证国内成品油市场的稳定。

　　邓郁松和马占平都表示，在2006年底国家放开成品油批发市场之前，必须先向国内企业开放市场。

　　辽宁省台安县新兴远航油气公司董事长杨怀平告诉记者，自己有三个加油站，但因为油源无法保证，每年都要亏损四五十万元。

　　“挨吧，等吧，到明年底放开批发市场，我的日子就好过了。”杨怀平满怀希望。

老阿凡提

早有专家指出，通过实施GMP、GSP认证，提高药品生产、经营企业的准入“门槛”，有利于促进药品行业的结构调整。  
　　据最新统计数据显示，截至2004年底，全国5071家药品生产企业中有3731家通过了GMP认证?其余1340家企业已全部停产，约占总数的四分之一。据估算，在这近4000家已通过GMP的企业中，有近90%为中小型企业。而恰恰是这90%的中小型企业最能体会这场规范化变革的冷暖。  
　　有调查显示，受政策调价、原料涨价等因素影响，医药产业整体利润构成发生急剧的变化，整个药品行业即将面临新一轮洗牌。  
　　毋庸置疑，接下来的竞争将以软件比拼为主：企业为了在更具挑战性的环境中求得生存和发展，必须摆脱过去那种“重复建设——大量仿制——恶性竞争”的发展模式，逐步走上重创新、重质量、重服务的内涵式增长模式。  
　　有鉴于此，“估计在接下来的两三年时间内，竞争将会更加激烈，今后五年才真正是一个洗牌的过程”，川西制药副总经理余海勇如是判断。  
　　既然是洗牌，就意味着变化。市场调节的特征就是资源向优势产业、优势企业集中。很多小企业不光面临的是消化产能、偿还贷款的问题，真正的困难还在于研发掣肘、新品缺乏、市场失守、人才流失。对于那些“挤”过了GMP门槛的小企业来说，这样一场资源重新整合的考验在所难免，“生存还是死亡，是一个值得思考的问题”。  
　　洗牌是一个重塑的过程。是行业的重塑，也是企业的重塑。企业要在变局中找到自己的位置，就要为压力找到合理的出口，出口找对了，才能免于一“死”。  
　　以小型制药企业规模不大、利润不多为理由，认为GMP认证占用了大量现金流和银行贷款，这不能成为放弃研发和创新的借口。因为创新研发是企业发展的根本，这条路一定要走，但要选择性地走，要走得巧。我们可以老药新做，做出特色，就能生存；我们可以仿制国外已过保护期而国内还没有生产的高端药品，领先半步，便能创造商机。  
　　就价格而言，价格战虽在所难免，因为它是由市场的根本特性决定的，但是我们不能把价格战作为竞争的主要手段，也不能把价格战作为企业的核心竞争力。在拥有价格优势的基础上，形成特色营销模式和营销手段，才是企业需要的核心竞争力。  
　　就生产而言，通过GMP认证，硬件上了一个档次，但是否能够真正发挥硬件作用和软件能不能跟上是关键问题。生产能力提高，市场竞争也越来越激烈，优秀的管理和执行是克敌制胜的重要条件。  
　　企业走出困局需要克服的困难和解决的问题的确很多。但首先要认识到，各种认证要求只是手段，行业规范健康发展才是目的。既然变革无法避免，最好的办法就是主动迎战。练好内功，借好外势，再激烈的市场也必然会有属于你的那一杯羹。

asdf1122

专家操纵伟星股份 寻宝游戏参与者借助股改获益

--------------------------------------------------------------------------------

http://finance.sina.com.cn 2005年07月10日 15:21 经济观察报



　　本报记者 尹先凯 实习记者 张冰 北京报道

　　“我真的是说不清楚了，我只能说这件事情太巧合了！”7月7日，伟星股份(资讯 行情 论坛)(000203)董秘谢瑾琨很郁闷，谈起公司股价异动的事情甚至有点哭笑不得。

　　6月15日，伟星股份突然逆势涨停，其上涨幅度高达10.66%，而当天，两市都呈现下跌态势。16日，公司股票再次上涨6.54%。当天，两市也仅出现微涨。

　　伟星股份股价异动引起了市场人士普遍的关注。据本报记者了解，6月17日，浙江省证监局召集浙江省的中小板企业开会，在非正式场合，企业间也在相互谈论伟星股份和中捷股价最近的异动。

　　6月20日，在公布的第二批股权分置42家上市公司名单，伟星股份赫然位列其中。

　　“基本上可以断定这是消息泄露导致的”。北京证券分析师张久辉认为。

　　泄密？

　　“伟星股份15日的换手率是16%，16日的换手率是26%，如果从6月7日算到6月17日的话，那就更高了，已经有86%的换手率。正常的来讲，中小板的换手率有个5%左右就差不多了，这肯定是异常的波动。”张久辉表示。

　　“我很坦诚的说，要说消息提前被泄漏出来，17日中午吃完饭后，公司的大股东才最终决定要做股权分置试点。下午3时许才通知的保荐机构。消息怎么会这么快透露出去呢？”谢瑾琨也不理解。

　　张久辉还表示，伟星股份的流通盘不大，仅2100万股，按目前股价8元计算，只需要7、8千万的资金就足以操控。

　　深交所的资料显示，在伟星股份15日与16日的交易中，交易量前四位的营业部有三家重复：国信证券深圳红岭中路证券营业部、国联证券无锡梁溪路证券营业部、汉唐证券深圳红岭中路证券营业部。

　　有市场人士据此认为，伟星股份成解决股权分置过程中的“新庄股”。

　　而波动的不仅仅只有伟星一家，“6月15日到17日，中捷股份(资讯 行情 论坛)(609021)的表现也是十分异常，尤其是17日，股票在放量上涨，操作的痕迹十分明显。”申银万国(资讯 行情 论坛)的高级分析师李念认为。

　　6月15日与17日，中捷股份涨幅偏离值分别为8.01%与7.30%。

　　此外，还有浙江龙盛(资讯 行情 论坛)、广州控股(资讯 行情 论坛)、永新股份(资讯 行情 论坛)等十几家也在那几天出现同样情况。

　　有业内人士认为，这是新的股市改革条件下寻宝游戏产生的结果。

　　但也有市场人士表示，并不一定是泄密的结果。和讯的分析师夏立军表示，这一次的相关上涨应该是对题材的一种预期，市场经过结构性的分析，得出这些公司进入试点的可能性很大。而这一次也是短线资金介入，市场现在对这一题材慢慢变得比较冷静。

　　究竟是泄密，还是预期题材炒作，又或者二者兼而有之？

　　不完善的保密制度

　　据了解，一家上市公司的股权分置方案从计划到确定，会有公司内部、方案参与者、审批者等多方面的人士提前知道信息。

　　那么，在暴富机会日渐减少的今天，提前获知方案内容、实施时间等可能是股权分置中一个重要的博弈。

　　一位业内人士表示，“知道的人太多了，很难保证不被泄露”。

　　申银万国分析师李念认为，这一次行情是保荐人和上市公司等内部人士在利用这个消息进行交易。从技术层面上讲，6月15日到6月17日试点公布前的最后几个交易日中，大盘表现并不好，但是中捷股份等涉及到试点的公司，都有很不错的表现，尤其是中捷股份在那几天的表现，15日，大盘下跌，它在上涨。16日，这支股票表现仍然不错，尤其是17日，这只股票在放量上涨，操作的痕迹十分明显。几乎可以断定，是有人提前得到了消息，在炒作这只股票。

　　在程序上面，他认为，不管怎么样，在收市以后通知上市公司上交方案，在开市前公布名单，做到了方案的相对保密。但是，总有人提前知道消息，利用这个消息进行炒作。千方百计的保密，只能是缩小了消息泄露的范围，而不能杜绝这种现象。

　　他进一步表示，这波试点公司的行情，中小板企业异动幅度就明显比长江电力(资讯 行情 论坛)大。像中捷股份这样的企业，盘子小，自然波动幅度就大，而长江电力则不同，因为流通盘太大，非巨量资金难以撼动，所以被操作的痕迹并不明显。

　　对于泄露的可能性，他认为虽然有猜测的成份在里面。但是，这次股权分置方案参与的人比较多，很难来保证哪一个环节天衣无缝。在试点的程序安排上并不完善，所以每个环节都存在着泄密的可能。当初在发布股权分置试点原则时曾表示，如果某家上市公司股票在试点前股价异动就取消试点，但是实际过程中很难介定什么是股价异动。

　　湘财荷银的分析师王小敏则认为，信息不对称的情况在中国普遍存在，可是第二批和第一批有些不一样，第一批很突然，而第二批大家都有这个心理预期了，都估计可能在那段时间出台，所以有这样的表现也不奇怪。

　　操纵者是谁

　　试点消息是否被泄露，股价是否被操纵，市场众说纷纭，但是无论哪种情况，那些寻宝游戏的参与者确实获得了利益。

　　对于这次行情可能的获利者，三一重工(资讯 行情 论坛)的投资顾问杨扬认为，短期来看，是承销商。长期来看，是那些机构。

　　张久辉认为，浙江的资金规模比较大，并且消息灵通，这次试点的中小企业，很多都是浙江的，近水楼台先得月，所以可能是江浙一带的游资在做这件事情。

　　夏立军则认为，如果其中真有人利用信息不对称来炒作，那他们应该会利用一些分散的户头而不是机构账户，“那样的话，就很难查出到底是哪些人在炒作”。

　　李迅雷称，很难说清是哪些资金在参与，因为这是一个参与者众多的市场行为。而这样的后果明显损害了中小投资者的利益，但目前证券市场上这样的行为非常多，是信息披露不规范的一个方面。他还表示只有更进一步完善相关制度才能使整个市场变得公平。如果在解决股权分置时休市一段时期，那对投资者将是公平的，而现在这样的情况，如果采用抽签的办法也会比较好地解决信息不对称的问题。

　　公开资料上惟一能够得到的线索，是上述几家反复出现的营业部。记者曾多次联系这几家营业部的相关负责人，试图找到那些隐藏在背后的“庄家”，但均遭拒绝。到目前为止，我们仍没有一个确定性的答案。

　　虽然很难找到确凿的证据证明名单外泄，但是应该看到，首先制度上就无法保证名单的保密性，情况固然扑朔迷离令人难以判定。

　　“股改是未来市场的一项重要工作，提前制定相应的预案”。有经济学家指出，预案要针对股权分置方案的不同阶段制定相应的措施。方案尚未成熟的，一旦发现信息泄露，在追查信息泄露的原在追查信息泄露的原因、当事人，和追究相关人员的责任的同时，暂缓其实施；方案即将正式实施的，一旦信息泄露，应马上要求上市公司公布方案的简案。

asdf1122

拯救券商汇金建银接力 申银万国命运一波三折

--------------------------------------------------------------------------------

http://finance.sina.com.cn 2005年07月10日 10:41 21世纪经济报道

　　本报记者　赵洁　上海报道

　　作为首批获得央行“流动性扶植”的券商之一，这一个月里，申银万国的命运一波三折。

　　“6月初，申万与华安的(再贷款)贷前审计与调查工作做完了，贷后检查工作也已布置
了，”一位接近消息源的人士透露，“但是现在，他们需要重新与有关部门商谈如何注资的计划。”

　　该人士透露，7月4日，中国人民银行召开证券公司重组通报会，金融稳定局局长张新在会上敲定了调整救助证券公司的思路。

　　此后的几天内，一些原已递交再贷款申请的证券公司接到央行的通知，紧急赶赴北京，与央行、汇金公司、建银投资等商议新的股权与债权注资方案。

　　一位正在向建银投资申请股权注资的证券公司总裁转述了有关部门的基本原则：“今后，凡是被认定要关闭、破产的证券公司，其非法动用客户保证金形成的损失缺口，由央行再贷款解决。对于被、中国人民银行划分为需要国家救助的重组类证券公司，则由汇金公司或者建银投资(主要以建银模式)出面，以股权或债权形式注资，进行阶段性的市场化财务重组。”

　　“未来三个月内，首批获得资金的可能是银河、华夏、申银万国、国泰君安等央行眼中的重点券商，但是，有越来越多、闻风而来的地方性证券公司正在向央行等部门提出重组申请。”他表示。

　　申万模式：股权与债权结合

　　尽管大部分证券公司正沉浸于将得到救助的欢欣气氛中，上述券商总裁语气却并不轻松，“与央行再贷款相比，想得到汇金或建银投资的资金并不容易。他们的要求更严格。”他微微叹了口气。

　　除了券商自行填平保证金缺口、地方政府提供信用、担保或者抵押物之外，汇金、建银投资对证券公司的治理结构、薪酬体系也提出了一系列标准。

　　“以汇金或建银投资名义，尽量采用市场化形式对证券公司进行救助性投资，而不是再贷款，这是国家在特殊历史时期特殊的处理方式，不得已而为之。”央行有关人士感叹。

　　上述知情人士透露，在新制定的救助券商思路中，汇金、建银投资将采用“股权投资与借贷”双管齐下的财务重组模式，其中会涉及股权变更，大股东变化。因此，参与重组商议的谈判各方，既有券商总裁，也不乏有证券公司的董事长，及地方政府人士。

　　该人士表示，申银万国的基本情况是由汇金或建银投资其中的一家，出面对公司进行注资，形式是“股权投资与债权借款”相结合。整个出资比例基本参考公司自己申报的数额与前次央行检查的结果(约40亿人民币)而定。

　　一个现实问题是，对于那些净资本较大的证券公司，汇金、建银投资的股权投资是参股形式，而对于目前净资本为6.4亿人民币的申银万国(摘自2004年审计报告)，那么汇金对申银万国的注资很可能达到第一大股东的控股地位，这意味着光大集团、上海方面将丧失绝对话语权的地位。

　　该人士称：“汇金或建银投资对申银万国进行救助性投资，开立的条件十分严格。第一，汇金或建银投资要求有控股权与话语权，其次，投资的股权视作优先股，要有固定的回报；第三，汇金或建银投资是阶段性持有，希望上海方面或者原先大股东承诺等到汇金退出时可以接盘；第四，要求申万的治理结构与薪酬制度符合新股东的标准。”

　　目前，上海有关部门正在协助申万积极地与央行、汇金协调、沟通上述问题，而申万也摆出了积极的姿态。

　　而另一家已与央行、汇金公司基本谈妥方案的证券公司负责人表示：“汇金或建银投资对于申万股本投资的严格标准与要求，其他券商同样也会遇到，譬如他们会派驻新董事，或者调整现有管理层，只是细节或程度不同。”

　　此外，他解释，由于法律规定“企业之间不可发生直接借贷关系”，汇金或建银投资在给予证券公司借款时，将通过商业银行作为中间人以委托贷款的形式进行。

　　同时，央行要求地方政府对借款提供担保，或者券商自己提供足够的抵押物，这个操作方式已在有关部门内达成一致。

　　据悉，国泰君安、长江、华泰、中富、西南证券等众多券商，均在近期与央行、汇金公司、建银投资进行了沟通，递交了新的重组注资方案。“而每家券商的具体方案、注资比例等各不相同。”

　　思路之变　

　　6月12日，央行首次公开表示将以再贷款形式对申银万国和华安证券两家券商予以资金支持，化解流动性风险。不到一个月之后，7月4日，央行开会决定调整思路，否定了原先再贷款的形式，改为汇金或建银投资出面以市场化方式财务重组券商。

　　思路不断调整的背后，反映出有关部门的良苦用心。

　　“其实，央行开始出台这个政策的时候就很犹豫。”知情人士表示。

　　一方面央行应更高层的要求，为当前大局形势所迫，必须要为处于资金困境的券商拓宽资金来源出谋划策，而另外一方面，央行的这一举动仍存在不确定性，很大程度上要受有关部门的掣肘。

　　上述人士认为：“中国人民银行的一个职责是维护社会的金融稳定，是最后的救济。当金融机构即将倒闭、破产，并且预计会产生较大的社会动荡或金融风险时，为了防止客户的挤兑，人民银行有义务出手再贷款解决问题。券商的救助应通过市场化的手段来解决它的流动性问题，这个是券商的责任，而不能指望政府的再贷款。”

　　从近来国外处理金融危机的实践看，由中央银行提供贷款的方式用得较少，而注入财政资金的方式则用得较多。这样的例子很多，如美国处理20世纪80年代的储贷危机，日本处理20世纪90年代的银行问题，韩国处理1997年发生的金融危机等等。

　　这一观点已在各个层面基本形成共识。

　　目前，有关部门通盘考虑券商救助大计的思路是，先由决定哪些是即将关闭，或者出现流动性不足，出现财务问题，需要重组救助的券商名单；其次，这份名单将会签至中国人民银行，由央行再次做出判断。

　　凡是被认定要关闭、破产的证券公司，其非法动用客户保证金形成的损失缺口如无法偿还，则由央行再贷款解决。而对于被划分为需要国家救助的重组类证券公司，则由汇金公司或者建银投资出面，以股权或债权形式注资，进行阶段性持有的市场化财务重组。

　　“将来一定会考虑退出”

　　另一位接近央行的人士告诉记者：“目前，汇金公司或者建银投资对券商注资的资金来源可能是国家外汇储备、汇金公司投资银行的分红收益，以及它们的负债。”

　　正如2004年6月，汇金公司向当时正在进行财务重组的交通银行注资30亿元人民币。据中央汇金公司副总经理李笑明当时表示，“入股交行的资金是以负债的方式取得的。”　

　　而他们对券商的财务性重组，是为了暂时缓解券商的流动性问题，优化券商的财务结构，是短期持有股权的救助性投资行为。将来一定会考虑在市场上退出。

　　至于退出的方式，该人士分析：“第一是在向重点券商投资之前，要求原先大股东承诺在他们退出时以一定价格接盘，譬如申万模式；第二条道路是，在市场上转让，譬如向外资转让。”

　　西南证券人士告诉记者：“目前，不少外资大投行对国内廉价的证券公司控股权虎视眈眈，不断地向高层公关。”

　　与其现在让外资进来，以便宜的价格出让券商的控制权，还不如先由国家级的金融控股公司重组券商，把他们改造为资本充足、治理规范、内控严密、运营安全、服务和效益良好的现代券商，再由汇金公司或者建银投资把手中的股权向外资转让。

　　“这可以借鉴汇金公司运作几大国有商业银行股权的模式。”西南证券人士认为。

　　汇金定位

　　汇金公司有关人士向记者表示，这一政策属于创新，要寻找相应的材料予以借鉴比较困难。

　　2003年12月16日成立的汇金公司是经国务院批准组建的国有独资投资公司，代表国家对中国银行和中国建设银行等重点金融企业行使出资人的权利和义务。

　　据央行有关人士透露，汇金公司是央行金融稳定局的“窗口”——有关金融稳定的行政性措施是由金融稳定局制定并执行的，而市场化的措施则是由中央汇金公司来操作。

　　对于汇金公司的定位，还有另外一种解释。公司成立之初，国家外汇管理局新闻发言人对它的职责是这样阐述的：用外汇储备向试点银行注资不是财政拨款，而是一种资本金投入。

　　“它是维护金融稳定、具有政府性质的机构，还是对外汇储备保值增值负责、高效运用外汇储备的投资公司？现在看来，汇金的定位还在两者之间摇摆不定。”国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为。

　　如果汇金公司被定位于市场化的投资公司，那它应拥有完善公司治理结构、风险控制、负债、收益评估体系等一套游戏规则，确保向证券公司的投资有收益，借款可如期收回。

　　“从某种程度而言，汇金承担了国家救助的性质，并非理性的投资，是从国家战略角度上来救助证券公司。”范建军认为，“相对而言，建银投资更接近公司行为，由它出面重组证券公司，将会多带些市场化色彩。”

　　从此次由建银投资充当扶植券商主角来看，也与上述观点不谋而合。

　　“市场化原则与实际情况仍有差别，如果证券市场环境不加以改善，券商没有新的盈利模式，那么注资的成效将会怎样？”一些券商负责人仍感到这样的压力与困惑。

老阿凡提

日前，全国15家重点企业中有1/3的企业出现亏损。与此同时，国内汽车上市公司几乎同时发出亏损预警，预计公司今年1至6月净利润同比下降超过50％。  
　　纷纷发布亏损预警  
　　一纸《振兴东北地区等老工业基地2004年工作总结和2005年工作要点》中披露一汽集团一季度亏损达5.7亿元。一汽轿车业绩预告发出亏损警报，经初步预算今年上半年度净利润与去年同期相比下降超过50％。  
　　一汽轿车股份有限公司证券事务代表对预警的解释是，由于国内汽车销售市场增长放缓，汽车市场整体价格走低、竞争更加激烈，原材料价格上涨等因素影响，行业整体利润水平大幅下降，一汽轿车的经营业绩同比降幅较大。  
　　不只是一汽，上海汽车也发布类似的亏损预警信息。而长安汽车则以同样的理由，没有对上半年度的经营业绩进行预告。受到整体汽车市场销售情况以及原材料价格变动幅度、汇率变化、整车销售价格等多种因素的不确定，多个汽车上市公司没有在第一季度对半年的经营业绩进行预告。  
　　尽管东风汽车并没有发出类似的预警，但也同样面临原材料价格的大幅上涨、采购成本上涨等压力。另外，载货汽车欧二的尾气排放标准的实行，也影响整个轻卡行业。  
　　国产化转化汇率压力  
　　受汇率影响，2004年一汽大众损失达到20亿元，相当于公司全年利润下滑的数值。  
　　如何降低欧元对人民币汇率的上涨造成的成本压力？一汽大众销售公司副总晓军表示，最关键是实现国产化。尽管新建零部件供应系统需要投入巨资，动用人力物力。长远来看，促进产品实现全面国产化率进程，降低成本。一旦增加国产化率比例，不需要进口零部件，汇率的变化不会影响到车辆成本。  
　　一季度，法国标致雪铁龙公布神龙汽车去年的亏损金额高达9.85亿元，近10亿元人民币亏损中，包括因汇率变动亏损2.28亿元人民币，财务原因亏损1.53亿元人民币，主营业务亏损5.71亿元人民币。  
　　“亏损预警早已启动，我们想方设法减少成本开销，控制商业经费，扩大生产量，这是所有厂家的当务之急。”东风标致内部人士表示，“国产化率的提高，减低管理费用，肯定能控制成本。”  
　　降低原材料成本  
　　吉林省统计局统计，一汽集团每年从宝钢、首钢、攀钢和鞍钢等公司采购各种钢材约200万吨。目前汽车用钢板价格涨幅均在30％上下，而第二季度受到4月铁矿石涨价71.5％的影响，宝钢每吨提价400元至500元，仅此一项推算，一汽集团即损失8至10亿元。  
　　金杯汽车2004年度亏损3.85亿元，实现利润1.08亿元，同比减少4.93亿元。今年的产量计划整车12万辆，增长8.6％。受到去年亏损影响，今年金杯的财务预算净利润－3.8亿元，预计同比减亏537万元。  
　　如何应对当前汽车制造业普遍面临的原材料价格上涨难题，金杯方面提出，利用产品降价、原材料涨价因素用产销量增长来消化，实现增产增收，减少亏损。通过技术降低成本、采购降成本、制造降成本等措施降低各项成本，制定新商品战略。