很少看见新疆证券的报告今天拿出来大家看看

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来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：Ｚ 浏览：2389 回复：0

泸天化2005年中报点评
投资要点： 短期评级：推荐(维持)   长期评级：推荐(维持)



1. 存货释放推动利润高速增长：泸天化2005年中期实现主营业务收入19.54亿元，主营业务利润5.99亿元、净利润2.49亿元，分别较上年同期大幅增长26%、34%和58%；每股收益0.43元，净资产收益率为13%。公司净利润大幅增长的一个原因是本期销售价格较2004年上半年1400元/吨的政府限价有较大提高，同时利润增长还可能源于自2004年第三季度开始增加的存货在本期得到部分释放。公司中期资产负债表显示存货净额较第一季度末下降1.7亿元，现金流量则显示第二季度存货减少增加的现金为6036万元，也证明存货调节对公司当期净利润增长有较大贡献。

2. 利润主要来源于尿素，分产品毛利率变动异常：如表1分产品数据所示，占泸天化上半年主营业务收入72%的尿素产品贡献了当期毛利的91%，是泸天化利润增长的绝对动力。分解测算泸天化单一季度尿素和其它化工品数据表明，第二季度毛利率较2004年全年和第一季度水平均有大幅下降，但这种大幅变动无法根据公开信息中产品销售价格和成本的变化来解释。如果尿素企业将上半年全部销售收入核算方法追溯调整为免征增值税的情形，则由于可确认的销售价格提高，将导致销售收入异常提高；但同时由于进项税直接计入生产成本，有可能导致毛利率下降。公司其它化工产品毛利率一季度为负数，第二季度却骤升至22%，同样难以理解。

3. 行业景气导致中短期利润波动，长期有望稳定增长：泸天化合成氨和尿素装置相对先进，经过技术改造后合计尿素生产能力达到160万吨/年，稳居国内独立氮肥生产企业前列。公司还抓住国家和地方政府支持发展西部天然气化工产业的机遇，开始加大对化工业务的投资力度。2005年内公司将先后有甲醇和丁二醇两个化工项目投产，从而使公司中长期保持较高增长速度。

4. 维持长短期“推荐“评级：虽然未来国内化肥价格面临一定下跌压力，但预计2005年下半年尿素产品价格仍能够维持在1650元/吨的限价附近，同时免征增值税的优惠政策将使2005年下半年公司尿素产品实际可确认的销售收入得到提高。根据中报所披露信息，调高泸天化2005年EPS预测值23%至0.79元。以2005年每股收益和7月26日最新收盘价5.97元计算，公司2005年市盈率为7.6倍，低于绩优化工股12倍左右的合理市盈率水平；即使考虑到公司业务相对单一和透明度较差的风险而给予一定折价，以9倍市盈率计算的合理价格也应当在7.0元，较当前价格有17%左右的涨幅，维持短期 “推荐”的评级。公司是国内氮肥行业龙头，并拥有发展天然气化工的区位优势，维持长期“推荐”评级。:*22*: