[独家] 国内十大实力机构下半年投资策略大曝光

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[独家] 国内十大实力机构下半年投资策略大曝光

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：gdsm 浏览：1848 回复：0

2005年注定是一个多事之秋，在中国证券市场历史上也必定会留下重要的一笔。从年初的IPO询价制度正式实施、印花税下调、保险资金直接入市，再到5月份的股权分置改革正式启动、允许基金公司用股票质押融资、鼓励合规机构资金入市、向券商贷款注资等等，政策公布如此频密实属罕见，而这些政策对市场的影响程度之低也出乎了管理层意料之外，导致一种"未被官方承认"的护盘资金在市场中出现。

　　众多利好政策依然未能撑起疲弱的大盘，那么，市场这种弱势的状态在下半年还会维持下去吗？又或者是，市场信心在"神秘资金"的带动下走出低谷，甚至持续走高的局面？

　　网易财经认为，管理层在下半年依然会致力于维持市场的稳定，为股权分置改革的顺利进行提供良好的条件。作为市场游戏规则的制定者，又是市场的最大参与者，管理层确实有能力在下半年抑止股市的进一步下跌，甚至能够营造出一种牛市的气氛，其手段包括公布更多、效用更强的利好政策，让国资委这个最大的非流通股东向流通股东提供更具吸引力的股权分置改革方案，直接或间接加大资金入市干预等等。

　　虽然管理层干预市场只是一种"治标不治本"的行为，但不能否认管理层的干预确实能够在一段时间内改变市场原有的状态。不过，从长远来看，股市是否具备投资价值还是要看中国宏观经济的发展态势，更要看行业的发展前景。前期股市持续疲弱，除了市场担心股权分置改革导致市场大扩容的因素之外，机构投资者担心中国经济在宏观调控后出现下滑也一个重要的原因。

　　中国经济降温的迹象越来越明显，而且大部分周期性行业的景气度随着经济增速的回落也出现了明显的下降，从而导致上市公司的业绩下滑，例如钢铁、石化、煤炭、运输等等。而周期性行业在A股市场中恰恰是占相当大比例的，因此周期性行业景气度下降必然制约着股市在下半年的上涨空间。

　　所以，对于下半年的股市，主要看股权分置改革的发展情况，流通股东能否争取到更大的利益，如果管理层愿意付出更大的代价来换取非流通股的流通权，必然能够在短时间内人为地提高上市公司的投资价值，支持市场信心持续回升。另外，还要看非周期性行业，例如公路、食品、零售百货等，能否维持较高的景气度，支撑上市公司股价持续走高，从而带动市场人气。综合来看，下半年股市将在一个比较窄的区间里面平稳运行。

　　网易财经归纳了国内十大机构对下半年市场走势的观点以及投资策略：

　　平安证券：

　　我国A股市场从未有过现在这样好的市场环境和投资价值，而市场的继续低迷和对各类利好的无动于衷是市场内在运行规律使然。可以预期股权分置改革完成后，在目前的股价水平下，经过对价后的自然除权，沪深300指数的市盈率可降为11倍左右，接近一般熊市终点10倍左右的水平，从这一点上讲，股权分置改革推进的越快越有利于早日结束熊市。

　　从浪型上看，目前大盘运行的是2001年以来熊市的大C浪下跌末端，当前的市场运行特征正是与之相符，这也意味着熊市即将结束，市场的逆转可能突然发生。而从中期的技术指标，周期和形态分析，我们预计在未来几周内大盘就将发生逆转，并将开始一轮中级反弹行情，将与1994年8月的反弹类似。反弹的动力来自，一是市场本身内在运行要求，二是股权分置改革的对价，三是管理层不断的利好政策。而反弹的高度将能到上证指数1500点以上。当前虽然市场依然存在着继续下跌风险，但我们更应该看到机会。

　　我们认为，下半年的行情行业板块特征不会明显，股权分置改革将是持续热点。那些可能得到大比例对价，绝对股价低，近年跌幅大和股息回报率较高的个股将在下半年的行情中有较好的表现。我们一定程度上看好近年行业稳健增长，周期性不明显的银行、交通运输中的资源垄断行业，如机场，港口，高速公路，以及商业板块中部分个股。我们特别提示应该回避周期性行业中，目前依然在高位的行业，如煤炭等类个股。

　　银河证券：

　　从目前的估值水平来看，我们认为A股市场基本上已经进入了可投资的估值区域了，考虑到对价的补偿预期，A股市场上一些重点行业的、有竞争优势的企业的定价水平已经具有吸引力。

　　受投资和进出口影响总需求增速减缓，未来两年宏观经济将面临减速。但宏观经济内在增长动力仍然存在，随着经济增长方式的调整，中国未来的经济能够实现缓慢着陆下的稳定增长。宏观经济和企业盈利回落中可能的投资方向有以下几个方面：非周期性行业企业；周期性成长型子行业企业及预期走出底部的周期性行业；由于自身特质造成企业业绩较为平滑的企业。周期性行业的上市公司业绩的成长性和成长的可持续性都会减弱，同时我们认为龙头公司也可能难以平滑周期下降时的利润增速;可持续性的成长提高企业的内在回报率水平，降低企业的估值风险，应获得估值溢价;"后股权分置时代"拥有自然资源、营销网络、特质品牌和垄断优势的行业与公司往往具有较高重置成本和潜在价值，应获得估值溢价。

　　随着市场预期的反应和机构投资者之间的博弈，"寻宝"策略的超额收益将会降低，这一阶段是价值投资逐步回归的阶段。警惕非流通股比例高和股权结构分散的上市公司在股权分置后比较其他公司较大的非流通股减持冲动，为未来股价上升造成压力。关注流通股比例高，己经具有全流通概念的上市公司在未来的稀缺性投资价值。

　　方正证券：

　　解决股权分置可以真正实现同股同权，将非流通股股东与流通股股东利益一致化，并使证券市场真正发挥优化配置社会资源的功能。但短期来说，此项重大变革对市场价值标准体系带来强冲击，不确定预期的存在也产生干扰。在全流通预期下的估值体系重建由于股权分置改革仍在推进过程中，博弈结果的不确定性导致体系建设的困难。三季度市场仍将在迷茫中寻找投资机会。《证券法》的修订有望带来金融创新的法制环境，改变目前创新制约条件较多的现状。为配合股权分置改革，利好政策频繁，不可忽视政策滞后效应，市场将在区间震荡中孕育转机。

　　由于政策导向和条件的逐渐成熟，消费行业的品牌企业仍将是投资首选。长期看好食品、医药行业中的传统名牌企业。此外商业零售、金融服务行业是入世后逐步开发的领域，其中的龙头企业存在高速发展的机会，同样是值得重点关注的重点领域。资源稀缺和国际贸易摩擦的升级，我国面临产业升级的客观压力。由于全球化带来的产业转移、技术转移，我国由重化工业阶段向高科技领域发展的步伐会大大加快。在产业升级的主题中，我们将关注的重点集中在处于科技前沿的新技术领域，主要有3G、航天、生物技术、数字电视等。

　　湘财荷银：

　　经济周期的顶部正在确立，虽然由于经济的惯性，经济增速在2005年下半年仍将保持较快增速，但企业盈利能力快速下降却已经是我们在下一阶段投资中不得不面对的主题。我们判断，为避免经济的衰退，继续出台紧缩性政策的可能性已经很小，但政策迅速转向扩张的可能性也不大，更大的可能是会采取一些放松信贷、刺激需求的措施。我们认为，第3季度的经济政策将会相对比较稳定。影响证券市场最大的因素来自于股权分置试点改革。而股权分置改革自4月底开始以来，不断出台的政策和讲话已经明确的坚定了改革的决心和确立了改革的方向。从政策层面来看，政策对市场底部已经形成有力的支持，市场信心正在逐渐恢复。可以说，解决市场深层次问题的内外部条件都已经成熟，而市场也正在朝着健康成熟的方向稳步前进。基于以上判断，我们在坚持全年"自上而下的规避风险"和"自下而上的挖掘机会"的投资策略前提下，将3季度的投资策略具体为"精选个股，在各行业中寻找规避经济景气周期，经营环境正在好转的的优秀公司"。

　　鹏华基金:

    整体经济短期态势依然良好，同时促进中国经济长期发展的主要动力并没有发生根本性的变化，但是投资推动型经济的不可持续和贸易环境的恶化使得中期经济走势变得不明朗。整体上，我们认为监管当局相机决策能力不断提高，不应对中期经济走势的看法过于悲观。A股和世界其他主要市场的估值比较以及A-H的溢价幅度表明，相对估值压力已经不再是当前市场的主要矛盾；但在A股市场中周期性公司权重较大的结构性背景下，经济减速造成的企业盈利下降将给股价带来持续的压力；股权分置试点的积极推进进一步明确了A股的含权预期，无疑将提升优质股的投资价值，并促进股价结构的调整。

　　市场已经部分反映了经济减速背景下行业景气依次回落的状况，有些公司的股价甚至已充分反映了经济减速的负面影响，在周期性公司权重较大的情况下，股权分置改革的含权预期增加了这一类资产的配置机会；同时下游非周期性公司的估值在资金持续流入的情况下相对吸引力下降，两类股票在收益－风险上的差异进一步减小。

　　股权分置改革在新增资金缺乏的情况下，会扩大股价的波动性，市场的非理性反应将产生大量错误定价带来的机会。基于目前的估值水平和未来经济减速的演变态势，在股权分置形势逐步明朗以后，适时增持现金可能成为短期策略上的一个选项。

　　嘉实基金:

    虽然由于宏观调控，经济各项指标增速与去年同期相比在第二季度有所下滑，但考虑到基数的影响，各项指标同比增速仍然处于较高位置，经济基本面依然健康。企业第二季度经济效益下滑，利润分化严重，并向上业集中。预计随着原材料价格的下调，下业的成本压力将有所缓解。虽然由于部分周期性行业二季度毛利率收窄，可能导致分析师下调2005年的盈利预测，但是预计2005年重点上市公司盈利上升幅度仍会高于15%。

　　股权分置本身不能在短期改变上市公司盈利状况，在非流通股股东向流通股东支付对价后，估值水平将下移，绩优公司投资机会更加显著。2005年下半年投资主题为：选择行业基本面优良、具有长期投资价值和稳定利润增长上市公司；关注具有相对垄断优势的行业和上市公司；关注防御性较好的行业如消费品行业。看好高速、港口、机场、商业流通和食品饮料的部分子行业。

　　诺安基金：

　　2005年下半年以及2006年度，我们将处于宏观经济增长减速的环境之中。宏观经济增长放慢，必然引致上市公司整体业绩的衰退，尤其是周期性公司业绩滑坡可能会比较快。另外在中国经济繁荣周期内的"剪刀差"现象，即PPI与CPI背离，利润向上业集中的局面逐渐会有所改观。我们预计2005年中期以后，上业的一部分垄断利润将逐渐向下游转移。

　　鉴于2005年下半年中国经济增长开始减速，以及通货紧缩可能再次光临，中国政府在宏观调控方面会有所松动。货币政策由"紧缩"走向"中性"。加息的可能性越来越小。商业银行逐渐放宽信贷。这些措施都是防范经济的过度滑坡。中国政府对固定资产投资仍然保持谨慎态度，尤其重视结构优化。预计2005年下半年固定资产投资增长速度维持在20%左右，但是房地产投资增长速度将显著放慢。

　　在2005年第三季度，将进一步提高非贸易品的配置比例。在稳定高速公路、银行业比例的前提下，主要加大对电力、传媒、旅游、电信和商业流通等服务业的配置，并且增加对汽车和工程机械等行业的配置。

　　2005年下半年我们面临经济增长放慢的格局。宏观经济一旦减速，周期性行业滑坡会比较快。因此在2005年第三季度，我们会进一步减持钢铁、煤炭和航运等周期性行业。总体仓位上，我们维持反弹减仓的看法。在没有足够理由支持下，50%或以下也许是比较好的选择，1000点以下加仓的时机，有可能在年底或者2006年初到来。

　　大成基金：

　　宏观经济增速趋缓、持续的信贷紧缩和实体经济流动性不足、企业经营状况继续恶化、居民储蓄行为变化和股票投资信心不足已经并将继续从基本面上对股市的运行产生压力。第二批股权分置试点的迅速推出使得预期的不明朗和市场面临的不确定性有所改善，大盘蓝筹公司的方案将成为市场的标杆。同质化的机构博弈，短期内股权分置问题对估值体系和投资行为的影响，以及相关政府部门推出的配套政策将成为三季度甚至未来一到两年市场关注的焦点并将在一定程度上左右市场的走势和股价的结构分化。

　　从更长远的角度看，市场估值水平仍将有所下降，股市结构性调整和总体下行的内在压力没有完全释放。三季度的股票市场不确定性非常大，政策面偏暖，预计总体上将呈现大幅振荡的走势。中期来看，股市仍存在相当的下行压力。与指数相比，更值得关注的是剧烈的结构分化。

　　国联安基金：

　　当下左右中国股市的力量主线：宏观经济、股权分置和估值接轨等3种因素中，市场估值方面经市场的最近持续大跌后估值接轨已基本完成，宏观经济预期正从调控初期的恐慌走向平稳，相对而言股权分置是其中最不确定的关键因素，而这一因素的变动正成为引发市场剧烈波动的杠杆。我们据此判断市场在股改期将主要呈现出剧烈震荡的大幅波动走势,难以形成单边的持续性方向型走势.但对那些暴跌过的板块而言,行业基本面否极泰来的先机即将显现,其中将存在显著的波段性交易机会。

　　泰信基金：

　　这次中国经济的调整不会太深，投资和出口的减速远没有达到令市场紧张的程度。中国经济目前仍处于中长期增长周期的上升阶段。上升周期的基准支撑，决定了这一轮经济周期的低谷不可能回落幅度太大，将会高于99-01年。

　　下半年证券市场的政策将围绕支持股权分置改革展开，股改成为压倒一切的头等大事，为配合改革的进程，预期管理层将推出一系列维护市场稳定的措施。策略上，不与政府博弈显得尤为重要。三季度A股市场将在上有经济减速压力，下有蓝筹估值合理支撑下呈箱体波动。在上市公司中报的集中披露下，A股市场结构性调整将继续快速进行。股权分置过程中非蓝筹股的价值回归将拉动市场重心下移，将使上证指数维持弱平衡市。而影响A股市场蓝筹股运行趋势的盈利前景与定价水平因素将在相互抵消后产生轻微上升的动力，预计有一定蓝筹代表性的沪深300指数将在平衡震荡中略微上升。

　　经济回落周期能进行的行业选择将非常有限。我们仍看好估值合理的非周期性消费品及基础设施和公共服务类行业。同时，将关注部分收益慢于成本下降，率先走出低谷的中下业。