一小时基本分析论

野狐禅

一小时基本分析论

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：野狐禅 浏览：14825 回复：11

这是我登在股匪 (www.goofiz.com)　的一个帖子，以说笑为主，大家别太认真了。　－　野狐禅

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星期六 一月 24, 2004 1:51 上午    标题: 一小时基本分析论   

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根据鹿儿前些天发掘出来的股票基本分析材料，我以为学基本分析基本上是一小时的事。即只要学会了股票真实价格的计算，这基本分析差不多就算学完了。

请浪少，BS，和老道看好了。下面是一小时的野狐禅经基本分析论。

基本分析论

引论

如果精明的人不停地寻找价值好的股票，低买高卖，结果就是使得现在的股票价格包涵了对股票的期待。因此，对于一个自己不去寻找价值好的股票的被动投资者来说，任何一个现在的股票价格，总的说来，和另一股票价格没有什么好坏之分。对他来说，选不选股票都一样。

译自不疼麻磕的醉汉谣 - Burton Malkiel, A Random Walk Down Wall STreet.

第一章　实用篇
瓦钵 (Warren Buffett) 说过，用平价买一个好公司远胜于用高价买一个平平的公司。所以基本分析的要点是去发现一个公司股票的合理价格。

第一节　本鸡公式
本鸡在聪明误 (Benjamin Graham, The Intelligent Investor)　里讲完了他的投资理念后，提出了一个公式去计算一个股票的合理价格：

P/E = 8.5 + 2G

这里 Ｇ 是期待的公司年增长率。一般认为，本鸡公式给出了合理上限。

如大家对 INTC 将来五年的年增长率期待是 15%.本鸡公式给出 INTC　现在的合理　P/E = 8.5 + 15*2 = 38.5. 现在 INTC 的真实　P/E = 37.21.　非常接近。

第二节　林奇公式
皮特林奇在鹤立花街 (Peter Lynch, One Up on Wall Street) 中说他的诀窍是

P/E = G

这里 Ｇ 是期待的公司年增长率。一般认为，林奇公式给出了合理下限。

林奇公式比较适合增长型公司。用林奇公式来算 INTC，那 P/E　应该在 15.


第二章　理论篇
毛主席教导我们说，经验不上升到理论，就是狭隘的经验主义。

第一节　基于盈利的价格估计
基于盈利的价格估计论以为一个公司的股票价格就是把这个公司在有生之年全部可以赚到的钱折算到今天的结果。理由看上去很简单：公司的资产就是这些净赚的钱。卖了公司，钱就回来了。

现在假设公司今年每股赚了Ｅ。估计在今后Ｎ年每年有增长率Ｇ。从Ｎ＋１年开始就零增长了。这样，公司总共还能赚：

P = E(1+G) + E(1+G)^2 +...+ E(1+G)^N + E(1+G)^N +...

再假设市场平均每年有增长率Ｒ.于是把公司将来能赚的钱都折算到今天（这里用了平均代价指数投资方法的回报作为基准），

P = E(1+G)/(1+R) + E((1+G)/(1+R))^2 +...+ E((1+G)/(1+R))^N + E(1+G)^N/(1+R)^(N+1) +...

简化一下：

P/E = (1+G)/(1+R) + ((1+G)/(1+R))^2 +...+ ((1+G)/(1+R))^N + (1+G)^N/(1+R)^(N+1) +...

再求和,得到基于盈利的价格估计公式：

P/E = [((1+G)/(1+R))^N -1](1+G)/(G-R) + [((1+G)/(1+R))^N]/R

上面的计算显然忽略了公司的固有资产值。不过，除非是市场萧条期，很多公司的固有资产值只是其市场价值的零头。

以 INTC 为例，假设其将来五年，N=5，年增长率 G=15%, 以后转入零增长。又假设市场的年回报率 R=11%。这样，INTC 现在的合理价格应当是：

P/E = [((1.15)/(1.11))^5 -1](1.15)/(1.15-1.11) + [((1.15)/(1.11))^5]/0.11 = 16.


第二节　基于分红的价格估计
基于分红的价格估计论以为一个公司的股票价格就是把这个公司在剩下的有生之年全部可以分红的钱折算到今天的结果。理由看上去也简单：您就靠利息过日子吧。别指望卖股票了。

现在假设公司今年每股分红 D。估计在今后每年有分红增长率Ｇ。这样，公司总共还分红：

P = D(1+G) + D(1+G)^2 +...+ D(1+G)^N + ...

再假设市场平均每年有增长率Ｒ.于是把公司将来能赚的钱都折算到今天，

P = D(1+G)/(1+R) + D((1+G)/(1+R))^2 +...+ D((1+G)/(1+R))^N +...

再求和,假设　R>G，得到基于分红的价格估计公式：

P = D(1+G)/(R-G)



第三章　完结篇
毛主席说，不破不立。

第一节　本鸡变形
如果不拘泥于本鸡的价格估计公式，但是注意其线性的简洁：

P/E = 8.5 + 2G


用线性公式来逼近复杂的基于盈利的价格估计公式，我们可以有这样的公式：

R=5:　 P/E = 20.0 + G
R=6:　 P/E = 16.5 + G
R=8:　 P/E = 12.5 + 0.5G
R=10:　P/E = 10.0 + 0.5G
R=11:　P/E = 9.0 + 0.5G

用上面的公式，假装成瓦钵，拍脑袋拍出一些具体的 PE 值来也不是什么难的事。

第二节　特例讨论
把基于盈利的价格估计公式中的增长率 G 设为零 (N 无穷大) ：

P/E = [((1+G)/(1+R))^N -1](1+G)/(G-R) + [((1+G)/(1+R))^N]/R　＝ 1/R

这就是说，对于一个不再增长的公司，它的 PE 是市场回报率的倒数。即如果市场回报率是 11%, PE 就是 1/.11 = 9.09。所以大家看到 PE 在 10 附近的公司，先别太高兴。很可能是夕阳工业里的幸存者。

套用基于分红的价格估计公式，认为公司会有稳定的长期增长率 G，这样就有：

P/E = (1+G)/(R-G)

上面这公式建议，如果期待一个公司的增长率超过市场回报率，这公司现在亏钱，负 PE，是没什么了不起的。这公式可能就是造成非理性欣快，弄得联邦银行犯着急的罪魁祸首。

第三节　数值稳定性
对于增长型公司，假设套用

P/E = (1+G)/(R-G)

我们可以看到，当一个公司的增长率和市场回报率比较接近时，微小的增长率和市场回报率的变化都可能造成对合理 PE 估计的大变化。假设市场回报率是 11％，一个公司的增长率是 9％，这个公司的合理 PE是：

PE ＝ (1+0.09)/(0.11-0.09) = 54.5

如果这个公司忽然说自己的长期增长率会是 10％。我们可能会看到第二天这公司的股票价格开盘翻番了。因为：

PE ＝ (1+0.10)/(0.11-0.10) = 110

腰斩也很常见，如果公司说自己的长期增长率会是 8％。因为：

PE ＝ (1+0.08　)/(0.11-0.08　) = 36


结论：
基本分析对于理解股票价格的波动或一个公司的经营是有益的。它也能给出一个公司的股票价格参考范围。但是，如果对长期增长率的估计有 1% 的不同，便可能使一个股票的合理价格从 $36 变到 $110，想靠它多赚钱可能还是不行。当然，人要是不能从混沌世界里分析出一些理性来，也是不肯罢休的。基本分析能使我们的世界更加丰富多彩。

这一小时的基本分析论，好像用了我十小时来写。不过看上去连对詹凶和流狮的“皮衣在那里”的问题也回答了一点，是可以结束了。

xzrunner

这样的帖子没人顶？？

野狐禅

原帖由 xzrunner 于 2006-1-17 10:55 发表
这样的帖子没人顶？？

这里先谢谢了。基本分析可能比较枯燥，看上去也不象什么秘法绝招那么来钱。一般人大概都不愿意看。

来看看再说

这个，再推下去就是****模型乐。你在股匪也叫“野狐禅”吗？

fs大华

这样的帖子我顶!

野狐禅

原帖由 来看看再说 于 2006-1-17 11:38 发表
你在股匪也叫“野狐禅”吗？

是的。

来看看再说

“大野和尚”（呵呵，搞笑一下，8要气），O干脆把接下来的也贴点点，给你助个兴。

资本成本

　公司资本一般可分为三大类，即债务资本、股权资本和混合类型资本，混合类型资本包括优先股、可转换债券和认股权证等。从投资者角度看，资本成本是投资者投资特定项目所要求的收益率，或称机会成本。从公司的角度来看，资本成本是公司吸引资本市场资金必须满足的投资收益率。资本成本是由资本市场决定的，是建立在资本市场价值的基础上的，而不是由公司自己设定或是基于帐面价值的帐面值。债务和优先股属于固定收益证券，成本的估算较为容易，可转换债券和认股权证等混合类型证券，由于内含期权，成本一般可分为两部分进行估算，其中内含期权的估算可用Black-Scholes期权定价公式法和二项式定价模型进行估算。普通股成本的估算模型较多，具体有：资本资产定价模型（CAPM）、套利定价模型（APM）、各种形式的扩展资本资产定价模型、风险因素加成法、Fama French三因素模型等模型。这些模型的共同点在于：（1）都建立在证券市场有效的前提下，存在无风险基准收益率和无套利定价机制；（2）基本原理都是股权资本成本＝无风险收益＋风险补偿，只是风险补偿补偿因素及估算上存在差异。

　　资本资产定价模型（CAPM）是应用最为广泛的权益资本成本股价模型，传统的资本资产定价模型（CAPM）建立在资本市场有效、投资者理性、厌恶风险并且投资组合分散程度充分和有效等假设基础之上，因此只考虑补偿系统风险因素，用单一的β来反映证券市场的系统风险程度。

　　根据资本资产定价模型(CAPM)计算公司股权资本成本的公式为：



  Ke=Rf+β[E(m)-Rf]      
(6)



　　美国公司在估算资本成本时，一般使用5-6％的市场风险溢价，β系数的预测方法较多，常用的有以下三种方法：

　　①在资本市场发达的国家，有市场服务机构收集、整理证券市场的有关数据、资料，计算并提供各种证券的β系数；

　　②估算证券β系数的历史值，用历史值代替下一时期证券的β值；

　　③用回归分析法估测β值。

　　债务成本是公司在为投资项目融资时所借债务的成本，公司债务成本与以下因素有关：

　　①市场利率水平：市场利率上升，公司债务成本会随之上升；

　　②公司的违约风险：公司的违约风险越高，债务的成本越高，公司的资产负债率越高，则债务的边际成本越高。

　　③债务具有税盾作用：由于利息在税前支付，所以税后债务成本与公司的税率有关，公司的税率越高，债务税后成本就越低。

　　公司加权平均资本成本计算公式为：



WACC=Kd(1－T)×WD+Ke×WS

（8过即使从大资金运做的角度看，偶也觉得这些东西用处有限得紧。8过好歹是一种专业的态度。）

野狐禅

原帖由 来看看再说 于 2006-1-17 11:48 发表
“大野和尚”（呵呵，搞笑一下，8要气），

在那里好像是老龟先叫出来的。不过有时也自称是野和尚。

（8过即使从大资金运做的角度看，偶也觉得这些东西用处有限得紧。8过好歹是一种专业的态度。）  

主要还是想猜测一个股票的价格是不是被低估了或高估了。

来看看再说

是有这么个作用。
但在实效上，记得我们以前做过一个小模拟对比，就是一组人用28MA和**MA的简单信号做组合，另一组用CAMP做组合。时间3年，结果是前一组比后一组高一点点。

野狐禅

原帖由 来看看再说 于 2006-1-17 12:29 发表
记得我们以前做过一个小模拟对比，就是一组人用28MA和**MA的简单信号做组合，另一组用CAMP做组合。时间3年，结果是前一组比后一组高一点点。

理论里有很多假设，撞到和真实不一样，结果常常令人沮丧。

中平

这样的帖子我顶!

来看看再说

在这方面国外有什么最新进展吗？