|
今日大券商深研精选高增长潜力股一览(4.25)
2007年04月25日 14:12
兴业证券：华发股份 厚积薄发 一飞冲天 强烈推荐
投资要点：
公司今日公告：公司大股东华发集团将整体产权对外公开竞价转让。
华发集团是珠海市最早的房地产开发企业，是一个以房地产开发经营为主业，同时经营投资、担保、汽车展销、物业管理、建材等多元化业务全资国有企业。除上市公司以住宅开发为主的资产外，目前华发集团的资产主要以住宅开发的配套产业为主。
我们认为，集团改制将会实现珠海政府与华发集团二者的“双赢”。
集团股权转让将会使政府得到大量的资金用于当地的重大基础设施项目建设，而且，如果集团新股东将是资金实力较强的机构，借助新控股股东的资金实力与客户资源，通过异地拓展项目实现自身品牌与开发产品的输出，这将使华发集团未来面临巨大的发展机遇。
我们认为，公司通过近几年的扩充土地储备、培育区域市场、提高产品品质、提升品牌价值，公司未来3年将进入业绩快速增长的“厚积薄发”的阶段，而此次集团改制也将成为公司实现“一飞冲天”跨越式发展的重要机遇。我们认为，在公司未来从区域性地产龙头向全国性知名地产公司的过渡中，公司的长期投资价值将会被市场认可。..我们预计，公司2007年、2008年、2009年的摊薄每股收益分别为1.03元、1.51元、2.12元。公司全部项目储备采用RNAV法计算的RNAV值为26.20元。我们坚定看好公司的长期投资价值，维持“强烈推荐”的投资评级，并将公司股票6－12个月的目标价调高至33.20元。
公司公告控股股东－华发集团的股权对外转让华发股份今日公告：经珠海市人民政府批准，珠海市人民政府国有资产监督管理委员会决定将公司控股股东珠海经济特区华发集团公司(以下简称“华发集团”)
整体产权对外公开竞价转让。珠海市人民政府以有关文件原则批准《华发集团整体产权转让实施方案》，珠海市人民政府国有资产监督管理委员会已经根据批准文件的精神委托珠海市产权交易中心办理其持有的华发集团整体产权公开竞价转让事宜，并于2007年4月24日起在珠海市产权交易中心公开挂牌。股权转让事宜还须上报国务院国有资产监督管理委员会等有权部门核准。
公告中对股权转让的意向受让方进行了限定，其中包括“意向受让方或持有意向受让方15%以上股权的单一股东(或该股东的实际控制人)2005年度或2006年度有效财务报告的总资产规模不低于100亿元。”如果有两个或两个以上竞价方，则要通过现场竞价方式确定最终转让者，如为一个竞价方，则可能通过协议转让方式进行，但是转让均不能低于人民币18亿元的转让底价。公告中允许转让的意向受让方为符合条件的境外企业。
华发集团是以房地产开发主业，集团自身资产大多为房地产配套产业华发集团公司成立于1980年，是珠海市最早的房地产开发企业，是一个以房地产开发经营为主业，同时经营投资、担保、汽车展销、物业管理、建材等多元化业务全资国有企业，是由珠海市国有资产监督管理委员会直接授权经营的企业集团。除上市公司以住宅开发为主的资产外，目前华发集团的资产主要以住宅开发的配套产业为主。
华发集团成立以来，始终坚持以住宅地产开发为主业的发展战略，利用珠海经济特区良好的政策与市场形势，坚持“品牌开发、注重品质”的发展战略，集中开发精装修、高品质的住宅楼盘，并成为目前国内较早实施住宅全面精装修的开发商之一，多年来开发项目销售始终保持100%。
作为珠海本地最资深的房地产开发企业，华发集团在珠海市房地产市场的销售面积和销售金额的市场份额始终位居首位，“华发”品牌已成为珠海当地公认的地产第一品牌。公司能够主导当地房地产市场的价格，拥有较强的产品定价权与市场影响力，是珠海市房地产行业中当之无愧的“龙头”企业。
华发集团近年来资产规模与盈利水平不断提高，特别是华发股份2004年上市后经营业绩增长更为明显，2002年至2005年，集团资产从15亿元增长到50亿元左右，主营业务收入从4.7亿元增长到9.4亿元，净利润从3300万元增长到近7000万元。截止2006年6月30日，华发集团总资产为人民币52.52亿元，净资产为人民币8.58亿元。
华发股份是集团的核心资产和唯一资本平台，其主要项目储备及核心资产均在上市公司中。除华发股份在珠海及中山开发的项目外，集团在珠海及北京还拥有部分土地储备，目前正在开发的项目及土地储备占地面积约为54万平方米，可建筑面积约78万平方米。
公司业绩在2007年后将“厚积薄发”，集团改制将使公司“一飞冲天”此次华发集团是珠海市政府第一家国有企业改制的试点企业。我们认为，集团股权转让将会实现珠海政府与华发集团二者的“双赢”，更是华发集团未来面临巨大发展机遇的重要契机。积极推动当地国有企业改制是当地政府近年来的一项主要经济举措。从当地政府的角度来看，股权转让将会使政府得到大量的资金用于即将投入的广珠轻轨、港珠澳大桥、横琴岛开发等重大项目，以缓解当地政府在基础设施建设上的巨额资金需求。
但是，华发集团将是此次改制的最大受益者，并将成为华发集团实现“走出珠海，异地拓展”发展战略的重要机遇。华发集团虽然占据地理位置优越、发展潜力较大的珠海，并成为珠海住宅地产市场的龙头公司，但珠海毕竟房地产市场容量有限，华发多年来已积聚了较强的品牌实力与开发经验。如果集团新股东将是资金实力较强的机构，借助新控股股东的资金实力与客户资源，通过异地拓展项目实现自身品牌与开发产品的输出，这是华发集团及上市公司实现“厚积薄发、一飞冲天”的一个重要发展机遇。
维持“强烈推荐”，调高目标价至33.20元我们认为，公司至2004年上市始，就在不断地扩充土地储备、培育区域市场、提高产品品质、提升品牌价值，并以此来积蓄能力、磨练内功。2007年开始，公司未来3年将进入业绩快速增长的“厚积薄发”的阶段，而此次集团改制也将成为公司实现跨越式发展的重要机遇，“三年不飞、一飞冲天”！我们认为，在公司未来从区域性地产龙头向全国性知名地产公司的过渡中，公司的长期投资价值将会被市场认可。
我们预计，公司2007年、2008年、2009年净利润同比增长率为128%、47%、40%，考虑可转债转股因素，未来3年的摊薄每股收益分别为1.03元、1.51元、2.12元，公司股票相对估值仍处于行业较低水平。公司全部项目储备采用RNAV法计算的RNAV值为26.20元。我们坚定看好公司的长期投资价值，维持“强烈推荐”的投资评级，并将公司股票6－12个月的目标价调高至33.20元。
国金证券：民生银行 资产质量均保持良性状态 买入
业绩稳定增长：民生银行1季度每股收益0.109元，业绩同比增长48.8%，基本符合我们前期的预期。剔除抵税因素，公司税前利润同比增长35.64%，公司的拨备前利润同比增长37.8%。从各项增长指标看，公司的业绩保持了一种较为稳定的增长态势。
盈利能力继续提高。公司1季度生息资产和计息负债同比增长分别为23.6%和25.4%，公司的净利息收入增长为39.5%，说明公司的净利差和净边际利率依然呈现扩大趋势。根据我们的统计口径，公司的净利差和净边际利率分别提高3个基点和7个基点。
投资建议：公司的经营情况实现了业绩稳定高增长和资产质量逐步转好的良好状态。近两年，公司逐步褪去了先前追求规模高增长的发展态势，逐步转型成为追求高盈利能力和战略领先的银行。我们认同公司的转变。我们维持公司的“买入”评级，从市值的角度看，公司的性价比优势已经显现，建议投资者重点关注。
国金证券：华夏银行 值得关注的价值低估银行 买入
我们先前没有推荐过华夏银行，是因为该公司历史上一直呈现“低业绩增长、高不良贷款率、低覆盖率”的业绩状态。我们现在推荐投资者关注该银行，是因为我们发现，公司未来的业绩状态将会有明显的改观：或呈现出“资产质量略有好转下(不良贷款率下降、覆盖率保持稳定)的高业绩增长”；或呈现出“业绩稳定增长下的资产质量实质性转好(不良贷款率下降、高覆盖率)”。无论公司出现哪一种业绩状态的变化，我们都不应该用历史眼光忽略它。
07年的业绩状态的预期：我们预期公司07年的业绩增长为40.7%，不良贷款率为2.47%，覆盖率100.04%。我们在预测07年业绩时，提高了公司的拨备覆盖率，即使在此状态下，公司的业绩增长依然能保持40.7%的业绩增长。如果我们假设公司的覆盖率维持85%的状态，公司的业绩将增长92.5%。
08年的业绩增长的预期：我们预期公司08年的业绩增长为90.4%，不良贷款率为2.36%，覆盖率为108.79%。我们认为公司08年业绩增长的主要来源是所得税改革以及拨备压力的降低。
从经营上看，华夏与招行、民生、兴业和浦发还有一定的差距，而我们也不能奢望银行在经营层面的改变在朝夕之间。业绩状态的变化进而导致公司股价估值偏低是我们推荐华夏银行的主要理由。“选择资产质量稳步转好下的业绩高成长银行”是我们目前依然坚持的择股标准，华夏银行符合我们的推荐标准。
按照公司目前12.33元的市价，仅仅相当于公司08年13.3x的PE和2.94xPB，股价低估。我们上调公司的评级为“买入”，给予18.59元的目标价位，，相当于08年4.44xPB和20xPE。
华泰证券：亿城股份 公司进入可持续增长阶段 推荐
投资要点：
随着天津山水颐园、北京亿城天竺等项目在07年进入收获期，公司发展进入了可持续增长阶段，将不会重演过去业绩起伏较大的现象。目前公司主要开发项目已经形成了梯队结构，可结算面积近100万平方米，可保证公司未来三年持续增长。
虽然宏观调控对中小房地产公司造成了经营压力，但公司凭借自身竞争优势，依然有充分发展空间。公司最大的优势是对土地价值的深刻理解，在项目的选择和运作上，独具慧眼，可以充分享受土地红利，为股东创造最大价值。
公司目前主要项目储备在京津地区，受08年奥运的影响，两地房价可能继续大幅上涨，带来公司业绩超预期增长。
为贯彻公司“环渤海＋长三角”的战略布局，短期内公司的项目拓展重心将在长三角区域。
我们预计公司07、08年每股收益分别为0.882元和1.459元。公司近期公布公开增发不超过1.5亿股事宜，假设增发价为10元，增发1.2亿股，摊薄后公司07、08年每股收益也达到了0.594元和0.982元。
考虑到公司较小的规模，按区域性地产公司给以16倍的动态市盈率，12个月目标价为15.71元，给以“推荐”评级。
风险因素：增发募资项目西山华府对08年业绩有较大贡献，但增发存在一定不确定性，资金能否及时到位将影响公司08年业绩。
公司进入可持续增长阶段
公司在2002年开始逐步转型为房地产公司，成功开发了北京碧水云天、万城华府等项目。不过由于规模较小，项目型公司特征明显，主营业务受个别开发项目进度影响较大，业绩有较大起伏。
现有项目可保证至少三年业绩增长
由于06年定向增发计划被否，原募资项目北京建国门项目股权收购计划出现一定变数，而公司合作开发的CBD项目竣工时间要到2012年，因此短期内不会对公司业绩作出贡献。不考虑这两个项目，目前公司手中可结算的项目面积也有近100万平方米，至少可提供约13亿元的净收益。由于这些项目基本可以在08年前开工，因此将保证公司未来三年业绩增长。
公司原主打项目北京万城华府二、三期已于06年竣工，部分已经在06年结算。据了解，二期目前已经基本售完，三期部分单位在4月份开盘推出，预计售价将达到28000元/平方米。北京亿城天筑项目和天津山水颐园项目预计将于今年年中竣工，目前销售进展良好，其中亿城天筑销售均价约8500元/平方米，目前最新成交均价在9400元左右，而山水颐园的销售价格也已达到6600元/平方米左右。另一个可望在07年贡献收益的项目是北京晨枫家园，该项目紧邻万城华府，今年将开盘销售，公司通过债权投资方式分享收益，按约定，07年就可提取收益。
08年苏州工业园项目与北京西山华府项目将开始贡献收入。苏州工业园项目总面积约34.6万平方米，为小户型项目，一期6号地块15万平方米将于今年5月开工，预计08年底可竣工，二期的7、8号地块计划于08年春开工。西山华府是公司本次增发融资项目，总规划1600户，一期将于8月份开工，预计于08年底竣工，二期计划在10月份开工，09年6月竣工。
未来项目拓展重心在长三角地区
目前公司大多数开发项目在京津地区，长三角区域仅有苏州工业园项目，为贯彻公司“环渤海＋长三角”的战略布局，短期内公司的项目拓展重心将在长三角区域，经济富裕的二、三线城市是主要目标市场。
最大的优势是对土地价值的深度挖掘
在宏观调控下，土地成本不断升高、资金压力不断加大，房地产业越来越走向集中。不过，虽然大开发商将不断提高市场份额，但规模偏小的开发商只要有自身独特的竞争优势，就依然有足够的成长空间。
对于小开发商而言，投资项目的选择对公司的发展至关重要，选择不慎，就会导致经营困境，而亿城股份最大的优势是对土地价值的理解，在项目的选择和运作上，独具慧眼。近两年公司的主力项目是万城华府，在公司刚刚开始运作这一项目时，周边地区的房价仅仅为5、6000元/平方米，但公司发掘、利用了其紧邻颐和园的资源优势，开发高档别墅项目，运作十分成功，目前销售价格已经达到了28000元/平方米。
从公司近几年来开发业务的毛利率水平可以看出，公司对开发项目的运作十分成功，通过提升项目价值与盈利水平，为股东带来了更高回报。
此外，公司苏州工业园区土地的获取也充分体现了公司对土地价值和市场的理解。该项目共有三块地，位于苏州工业园区第二区东部、金鸡湖的东侧，总规划面积34.6万平方米。在2005年底宏观调控带来市场尤其是长三角区域市场观望气氛浓厚的情况下，公司独具慧眼，以远低于园区其他拍卖地块的价格取得这一项目，楼面地价仅1000元出头。目前，包括苏州在内的苏南城市房地产市场基本走出调整期，市场比较景气，预计这一项目可望给公司带来比较可观的收益。
奥运可能带来公司业绩超预期增长
我们预计公司07、08年每股收益分别为0.882元和1.459元，同比增长92.23%和65.37%。不过，公司近70%的可结算面积储备位于京津地区，由于08年奥运会的影响，北京、天津房价有可能继续出现较大幅度的上涨，从而带来公司业绩超预期的增长。
当前估值有一定吸引力
公司近期公布了公开增发方案，将增发不超过1.5亿股，预计融资额12亿元。假设增发价为10元，增发1.2亿股，摊薄后公司07、08年每股收益也达到了0.594元和0.982元(包括06年利润分配计划的10送1股)。考虑到公司较小的规模，按区域性地产公司给以16倍的动态市盈率，12个月的目标价位为15.71元，给以“推荐”评级。
银河证券：粤电力A 步入装机投产高峰期 谨慎推荐
投资要点：
2006年，公司实现主营业务收入86.86亿元，主营业务利润21.18亿元，净利润7.65亿元，分别同比增长4.43%、8.12%和6.25%。每股收益0.29元，完全符合我们的预期。
公司主营业务收入的增长主要得益于新增机组对发电量的拉动以及“第二次煤电联动”的贡献。同时，公司的盈利能力也有所回升。
2006-2008年是公司装机投产的高峰期。至2008年末，公司的权益装机容量有望接近600万千瓦，较2005年底增长一倍。
广东省电源点的布局已相对成熟，位于负荷中心的电源点是稀缺资源。公司和集团公司电源点布局广、效益好、具有非常突出的优势。
公司积极推进的拟建项目包括惠来电厂#3、#4机组、博贺发电厂#1、#2机组、沙角A电厂扩建等省内大容量、高参数的火电机组，以及茂名油页岩矿电联营和湛江风电等新能源和清洁能源发电。
公司寻求以资本运作方式开拓新的电源点，并积极向相关产业延伸。2006年，公司对多个地区和省份的电源项目进行调研和考察，拟通过收购兼并扩大装机规模和市场空间。公司还参股山西粤电能源和广东粤电航运，加强对上游资源的控制。
我们预计2007-2009年公司净利润有望分别达到9.05亿元、15.61亿元和19.78亿元，每股收益分别达到0.34、0.59和0.74元。我们看好公司长期发展前景及其在广东市场中的优势地位，并预期公司与集团有望进行整合。但是，考虑到公司股价短期涨幅较大，估值水平趋于合理，且可能进行的整合尚需验证，我们暂调低对公司的投资评级至“谨慎推荐”，并将密切关注公司的动态。
一、2006年盈利能力回升
2006年，公司实现主营业务收入86.86亿元，主营业务利润21.18亿元，净利润7.65亿元，分别同比增长4.43%、8.12%和6.25%。每股收益0.29元，完全符合我们的预期。
公司主营业务收入的增长主要得益于新增机组对发电量的拉动以及“第二次煤电联动”的贡献。报告其内，公司参股的盘南电厂#1、#2号机组、惠州LNG#1、#2号机组、前湾LNG#1机组投入商业运行，权益装机容量较2005年底增加了65.6万千瓦，达到348.6万千瓦。虽然2006年广东省新增装机较多，造成了公司原有机组的利用率有所回落，但是公司新机组投产保证了发电量的增长，报告其内，公司完成权益发电量200.28亿千瓦时，上网电量186.84亿千瓦时，同比分别增长3.14%和2.89%。“第二次煤电联动”使公司上网电价有所提升，对公司收入的增长有拉动作用。
2006年，公司的盈利能力有所回升，主营业务利润率达到24.38%，是自2000年持续下滑后出现的首次回升。公司盈利能力的回升主要得益于“第二次煤电联动”、煤价上涨幅度趋缓、技术水平提高、能耗降低等有利因素。我们预计，2007年公司的盈利能力有望保持在06年的水平，随着2008年行业景气周期回升，公司盈利能力有望随之明显上升。
二、步入装机投产高峰期
由于历史原因，2002年至2004年前后广东省新建电源审批严格，电源建设相对缓慢，公司与集团的装机容量没有显著变化。2004年后，电源审批逐渐放宽，以粤电集团及公司为代表的企业开始了新一轮的电源建设热潮。在2-3年的建设期后，即从2006年下半年开始，大批电源项目将陆续投产，其中2007年是项目投产的一个高峰期，预计至2008年末，集团和公司的权益装机容量较2005年末均有望实现翻番，公司的权益装机容量有望接近600万千瓦。
2007年预计投产的项目包括：公司控股71%的惠来靖海一期2×60万千瓦燃煤机组；公司参股39%的湛江奥里油电厂2×60万千瓦机组(可能进行油改煤)；公司参股40%的深圳广前天然气一期3×39万千瓦燃气机组(#2和#3)；公司参股25%的红海湾汕尾一期2×60万千瓦燃煤机组以及公司参股30%的惠来石碑山风电10.8万千瓦机组。此外，惠州LNG#1、#2号机组、前湾LNG#1机组是在2006年下半年投入商业运行，2007年将全年贡献发电量。
由于广东省电源点的布局已经相对成熟，因此，位于负荷中心的电源点是稀缺资源，未来省内的电源建设将主要在现有主力电厂的基础上扩建，公司和集团公司电源点布局广、效益好、具有非常突出的优势。公司积极推进的拟建项目包括惠来电厂#3、#4机组、博贺发电厂#1、#2机组、沙角A电厂扩建等省内大容量、高参数的火电机组，以及茂名油页岩矿电联营和湛江风力发电等新能源和清洁能源发电。公司具有非常好的发展前景。
三、向广东省外扩张，向相关产业延伸
公司寻求以资本运作方式开拓新的电源点，并积极向相关产业延伸。2006年，公司对多个地区和省份的电源项目进行调研和考察，拟通过收购兼并扩大装机规模和市场空间。可期的电源点包括贵州盘南电厂扩建、云南信威煤电联营项目、云南临沧水电项目等。公司在电力产业链上的延伸力度也在不断加强。近日，公司发布了“关于对山西粤电能源有限公司增资的关联交易公告”，拟与粤电集团对山西粤电能源有限公司进行增资。山西粤电能源(拟增资至4亿元)为公司(参股40%)与粤电集团(控股60%)共同投资组建，进行山西省及周边地区煤炭资源投资开发的公司。该公司拟参股30%投资霍尔辛赫煤矿，并继续开展其他煤矿的前期工作。根据公司测算(2005年12月公告)，霍尔辛赫煤矿等项目的投资回报率有望达到10%以上。公司还持有广东粤电航运有限公司35%的股权，2006年该公司运力已经达到20万吨，目前正在着手继续扩大运力。
四、2008年业绩释放，关注内部整合
从电厂运行经验看，其正式投运的第一年通常会经过调试、磨合的过程，即使电网计划安排了较宽裕的发电时间，但由于机组不能完全发挥效益，其实际发电小时数有可能低于计划。2007年投产的奥里油项目的原料供给具有不确定性，目前公司正在推进项目“煤改油”改造的研究工作，因此该项目的经济效益尚待考察。此外，新项目投产当年需要摊销开办费等前期费用，会影响到项目的经济效益。综合分析，我们谨慎预期2007年投产项目在当年的业绩贡献，并预计待2008年项目正常运营后业绩会有较大程度的释放。
我们预计2007-2009年公司净利润有望分别达到9.05亿元、15.61亿元和19.78亿元，每股收益分别为0.34、0.59和0.74元。值得关注的是，公司与集团之间存在同业竞争和大量的关联交易。如果公司和集团能够实现整合，则可消除关联交易，避免同业竞争，提高运作效率，降低经营成本和费用，并实现集团和公司发展战略的统一，公司业绩也可以实现内生性的提高。
我们看好公司长期发展前景及其在广东市场中的优势地位，并预期公司与集团有望进行整合。但是，考虑到公司股价短期涨幅较大，估值水平趋于合理，且可能进行的整合尚需验证，我们暂调低对公司的投资评级至“谨慎推荐”，并将密切关注公司的动态。
五、风险提示
2007年是广东省电源投产的高峰期，发电机组的利用率面临压力，公司所属电厂利用率的下降幅度可能高于我们的预期；公司燃料价格的上涨超过预期，且特殊燃料供给存在风险；公司与集团存在同业竞争和关联交易，客观上增加了盈利预测的难度。
银河证券：中海发展 保持长期增长趋势 谨慎推荐评级
投资要点：
中国外贸进出口持续高增长支持航运业。2006年，进出口总额17607亿美元，同比增长23.8%，增速比去年同期加快0.6个百分点。进出口继续快速增长，航运公司将受益于高速增长。预计2007年中国航运行业增长速度为20%左右。
货运需求旺盛，运费指数连续走高。从2007年1月开始，国际航运组织TSA将海运价格提高15%，国际BDI指数和国内CCBFI和CCFI指数将继续呈现持续上升的趋势。
国家发改委要求2010年将“国货国运”比例提高到50%左右，目前中国航运行业还有比较大的上升空间，已经与中国石化等大型用户建立长期运输合作联盟。同时与大型用户将海洋运输的价格波动确定补偿协议，有效地降低了国际运输价格波动对经营的影响..中海发展已经订购了大量的海洋运输船，同时也继续收购母公司的散货船，预计将分别在2007年到2010年完成，年平均运输能力将增长20%左右。
公司购买新船需要大量资金，目前已经申请发行20亿可转换债券，也需要相当的银行贷款，财务费用将有一定增长。
我们预计2007年中海经营收益将达到1.05元/股左右。
虽然国际航运行业平均市盈率在14倍左右，但是考虑到中海发展的持续稳健增长水平，公司2007年动态市盈率在18-20倍比较合理，以我们对该公司2007年每股收益1.05元的预测，该公司合理的价格区间应该在18.5-21元之间。目前尚有一定的上涨空间。所以我们目前维持公司“谨慎推荐”的评级不变。
一、调研的目的
1、调查公司中长期运输需求市场情况
2、调查公司未来生产能力增长情况
3、调查燃油价格对于公司运输成本的影响
4、调查公司长期运输合同的情况
5、调查公司新的利润增长点6、调查公司整合的情况
二、对调研问题的情况和判断
1、宏观经济的支持中国外贸进出口持续高增长支持航运业。2006年，进出口总额17607亿美元，同比增长23.8%，增速比去年同期加快0.6个百分点。进出口继续快速增长，航运公司将受益于高速增长。预计2007年中国航运行业增长速度为20%左右。
按照国家统计局统计，目前中国外贸进出口有80%以上是依靠海洋运输进行的，而中海主要业务石油运输和干散货运输业务是中国进出口商品的主要产品，未来10年范围内，中国石油运输和干散货运输业将持续保持快速增长的趋势。对于中海发展这样的海洋运输公司具有长期的需求支持。
2、运输需求旺盛从2006年下半年以来，海洋货运运输需求旺盛，运费指数连续走高。从2007年1月开始，国际航运组织TSA将海运价格提高15%，国际BDI指数和国内CCBFI和CCFI指数将继续呈现持续上升的趋势。国内沿海运输价格也呈现稳定上升的趋势。所以短期看，对于中海发展提高业务利润率，具有一定的支持作用。
3、“国货国运”政策支持国家发改委要求2010年将“国货国运”比例提高到50%左右，到2015年进一步提高到70%-80%，所以中国航运行业还有比较大的上升空间，公司已经与中国石化、华能集团等大型石油煤炭等用户建立了10年期的长期运输合作关系，建立了大型用户海洋运输的价格波动确定补偿机制，有效地降低了国际运输价格波动对经营的影响。
以中海发展与中国石化公司签定的VLCC船价格指数补偿协议：
国际VLCC船价格指数在50点以下---按照50点进行结算；国际VLCC船价格指数在50点以上到70点，按照4：6比例补偿船东进行结算；国际VLCC船价格指数在70点以上到100点，按照市场价格进行结算；国际VLCC船价格指数在100点以上，按照5：5比例补偿用户进行结算；
4、中海发展目前船只情况(截止2006年底)
4、中海发展已经订购船只情况
中海发展目前订购了大量的海洋运输船，同时也继续收购母公司的散货船，预计将分别在2007年到2010年完成，年平均运输能力将增长20%左右。
预计船只交货时间：(注：时代航运是中海控股51%的公司)
2007年共49艘216万吨油轮：1艘30万吨VLCC、1艘4.2万吨、1艘4.6万吨、3艘5.2万吨；货轮：收购母公司33艘散货船，101.2万吨时代航运：购买8艘二手散货船，共45.7万吨时代航运：购买2艘散货船，共7.6万吨2008年共5艘25万吨油轮：1艘4.2万吨、1艘4.6万吨、1艘5.2万吨；货轮：1艘散货船，5.7万吨时代航运：购买1艘散货船，5.3万吨2009年共18艘268.5万吨油轮：6艘33万吨VLCC、2艘4.2万吨、3艘7.6万吨；货轮：1艘VLOC散货船，23万吨时代航运：购买2艘散货船，共10.6万吨2010年共14艘187万吨油轮：2艘30万吨VLCC、3艘7.6万吨；货轮：3艘VLOC散货船，共69万吨时代航运：购买1艘散货船，共5.3万吨5、生产能力分析(增长和淘汰)
从购买船情况，公司船只投入使用主要2007年和2009年，分别是216万吨和268万吨，而2008年投入比较少，为25万吨，2010年还有187万吨。
其中散货船大约270万吨，油轮大约420万吨。
而2007年—2010年主要淘汰的是散货船，因为散货船已经达到平均18.6年的船龄，所以4年内要保持18.6年的平均船龄，将淘汰现在拥有的355万吨老船中的120万吨左右，这样到2010年公司散货船将达到500万吨左右；增长80%以上。
而2007年—2010年淘汰的油轮比较少，因为油轮达到平均13年的船龄还是比较年轻，所以4年内要保持13年的平均船龄，只需要淘汰现在拥有的341万吨老船中的80万吨左右，这样到2010年公司油轮船将达到680万吨左右，比较2006年的341万吨增长一倍左右。
7、沿海煤炭运输量价升量增2007年以来，沿海电煤运输价格同比已经上涨了10%左右，而沿海电煤需求量目前每年增长3000万吨以上，中海以及控股公司时代行业运输业务比较饱满，并且未来还有进一步发展的潜力。
8、发行可转化债券
由于目前公司购买新船需要大量资金，公司已经申请发行20亿可转换债券，但是还是需要相当的银行贷款，财务费用将有一定增长。三、调研公司盈利预测我们预计2007年公司业务收入将达到116亿元，增长19%左右，净利润将达到35亿元，增长27%，每股收益将达到1.05元。
四、对公司评级的调整
我们认为虽然国际航运行业平均市盈率在14倍左右，但是考虑到中海发展的持续稳健增长水平，公司2007年动态市盈率在18-20倍比较合理，以我们对该公司2007年每股收益1.05元的预测，该公司合理的价格区间应该在18.5-21元之间。目前尚有一定的上涨空间。
所以我们目前维持公司“谨慎推荐”的评级不变。
五、特别风险提示
公司所在的航运行业属于周期性质的行业，运输业务受到国内外宏观经济增长相当的制约，同时航运供应和需求关系也受到运输需求和船只供应关系的限制，国际航运行业价格指数常常出现阶段大上涨和大下降的局面，也严重影响公司的收益水平，需要投资者密切关注。
天相投资：S深发展A 个人房贷将推动业绩和估值提升
一、观点
S深发展A作为唯一没有实施股权分置改革的银行股，受到市场关注。从基本面因素看，我们注意到公司偏重中小客户贷款的盈利模式已经带来较高的净息差，逐渐提高的个人住房贷款比例将有望让公司保持持续的高杠杆，随着公司不良贷款迁移高峰逐渐过去以及持续的不良贷款清收，公司信贷质量有望进一步改善。高息差、低风险和高杠杆业务模式的成功是提升公司业绩和估值的重要驱动因素。
二、盈利和估值驱动因素分析
1、净利息收益率较高：06年公司的净利息收益率仅次于建设银行，存贷款利差仅次于兴业银行和浦发银行。推动公司净利息收益率较高的主要因素除了存贷款利差较高外，公司的贷款占资产比例较高(2006年末69.92％)，以及活期存款占存款比例较高(2006年末62.96％，由于活期存款利率较低，因此公司资金成本能保持较低水平)是提升盈利能力的重要驱动因素。
2、个人住房贷款迅速增长：2006年公司零售贷款增幅达87.1%，其中信用卡贷款款项和房贷分别增长了71.8%和112%。2006年末公司个人贷款占全部贷款的比例为21.36％，略高于建设银行的20.36％和兴业银行的19.91％，仅次于在香港有大量个人住房贷款业务的中国银行(其比例为23.96％)。但是如果考虑个人贷款占全部资产的比例，公司2006年末为14.93％，明显高于其他银行。由于个人住房贷款在计算资本充足率的风险权重为50％，具有更高的杠杆性。公司2005和2006年发放的零售贷款的不良率为0.07%，风险控制较好。个人住房贷款和一般公司贷款相比，收益率接近但是风险权重更低；和国债投资相比虽然风险权重更高但是收益率也更高。个人住房贷款这种高杠杆低风险和高息差的业务迅速增长将有望成为推高公司盈利和估值的重要驱动因素。
3、贷款质量有待逐步改善：根据我们的了解，尽管公司的不良贷款清收力度很大，但是由于2005和2006年是公司不良贷款迁移的高峰，因此不良贷款规模还没有明显下降。不过由于关注类贷款持续明显减少，随着持续的不良贷款清收，2007年以后公司的不良贷款规模有望出现下降，拨备覆盖率也有望进一步上升。三、投资建议目前公司在中小股份制银行中市盈率水平最低。PE估值低的原因主要是因为公司不良贷款包袱较重以及未股改带来的融资困难。我们认为，目前公司潜在不良贷款风险在持续降低，且2007年后公司的贷款质量将有望明显改善。积极推动个人住房贷款有助于公司构建一个高杠杆、低风险且高盈利的业务组合。据我们了解，公司目前正积极和各方沟通，推动股权分置改革。我们认为，未来公司股权分置改革完成后，公司还将保持高成长，目前PE估值较低的状况将改善，因此我们维持对公司的买入评级。
国泰君安：四川长虹 定向增发增强等离子研发实力
四川长虹 （600839 行情,资料,评论,搜索）公告，拟向特定对象非公开发行不超过40,000万股股份，收购四川世纪双虹显示器件有限公司持有的Sterope Investment B.V.公司75%股权。我们认为，对于上市公司而言，将通过持有Orion公司股权间接掌握一定PDP方面的专利技术，这将有利于公司进一步做大做强。
本次发行对象包括长虹集团、战略投资者、基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构等。长虹集团、战略投资者锁定期为36个月，其他投资者锁定期为12个月。发行价格不低于二十日收盘价平均值90%，即6.27元/股，募集资金不低于25.08亿元。募集资金将主要用于收购四川世纪双虹显示器件有限公司持有的Sterope Investment B.V.公司75%股权，其全资子公司Orion PDP为韩国企业。
如果增发方案实施，对于上市公司而言，将通过持有Orion公司股权间接掌握一定PDP方面的专利技术。我们认为，将Sterope股权注入上市公司与长虹集团做大做强上市公司，并致力于发展PDP方向是一致的。
Sterope成立于2004年，世纪双虹为Sterope的控股股东，持有75%的股权，另外美国MP基金通过Alycone公司间接持有Sterope25%的股权。Sterope为一家控股公司，其主要资产是对欧丽安等离子显示器株式会社(韩国Orion PDP公司)的长期投资，持股比例为100%。而Orion PDP公司的前身为Orion Electric的等离子显示器事业部。Orion PDP是利用自己的技术最早在韩国开发、量产PDP产品的企业。根据公告，Orion公司主要产品为M-PDP(多拼接等离子显示器)，目前拥有300多项PDP方面的专利，Orion公司2006年净利润约1700万美元，经常性利润411万美元。根据调研情况，经过多年的研发和经营，Orion公司未来几年应能够保持较好的发展。并且，长虹PDP屏项目投产后，Orion公司将根据销售金额收取专利费。
如果按照实施增发40,000万股计算，根据Orion公司的盈利情况，2007年每股收益与之前的预测0.21元基本持平。我们估计关键在于2009年Orion公司的利润来源包括M-PDP的销售增长和专利费，预计到时会对四川长虹有较好的利润贡献。
公告中未披露战略投资者具体内容，我们认为，如果最终引入外资战略投资者，其持股比例估计超过10%，由于长虹集团会同比例(30.36%)认购股份，则其他投资者认购的股份数量将会较为有限。
目前相关的审计与评估正在进行，在未了解详细信息之前，我们暂不调整对四川长虹的盈利预测，继续维持对四川长虹“谨慎增持”的投资评级。 | 
[复制链接]
陕ICP19026207号—2 陕ICP备20004035号
楼主
发表于 2007-4-25 14:12
.gif)
.gif)
