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伞爷
与美联储过从甚密的小圈子
外界视美国联邦储备委员会(FED,美联储)如同一座铜?铁壁的堡垒,但联储前员工和投资大户却能窥晓它的秘密;而且,掌握门路还能赚不少钱.
今年8月19日,在联储意外决定透过购买更多债券支撑经济仅九天之後,联储前理事梅尔(Laurence Meyer)所在的谘询公司向客户发出报告,翔实透露是次央行政策会议的内容.
联邦公开市场委员会(FOMC)的会议记录是公开的,但会议结束三周之後才正式对外公布.所以梅尔的客户比其他投资者早很多得知央行决策者开会时说了些什麽.
梅尔的报告引述"多数委员"和"很多委员"的观点,详细呈现央行内部对经济看法的分歧日益增大.
报告解释了按偈提前还款增加如何促成了央行继续购债的决定.内幕消息能详细到这种程度,说明它只可能来自美联储,不可能来自其它地方.
梅尔颇受业界推崇,他的服务收费约7.5万美元左右,其中包括深受客户欢迎的预测服务.他经常与记者分享研究心得,但不对外宣布.路透从一位市场人士手中获得一份梅尔公司报告的复本.梅尔拒绝对相关报导置评,美联储也保持缄默.
联储官员花大量的时间和投资经理、银行分析师和市场策略师沟通交流,以便搜集关于市场和经济的各种信息,这对于协助央行做出利率调整和贷款计划决定是非常宝贵的.
但路透的调查也发现,央行和市场人士交流时,信息的流动有时是双向的.联储官员与前同事和其他关系密切的民间人士谈话时,往往放松戒备.
这类不均等的信息传播带给投资大户竞争优势.美联储官员以前私下曾认为央行和投资大户的顾问过从甚密有些不妥,不过他们的担忧大多被当成耳边风.
没有人因为这起事件指责梅尔或他的公司Macroeconomic Advisers,将信息泄漏出去的联储内部人士也没有受到责备.并无规定禁止他们和对冲基金以及基金经理客户共享这些信息.
但批评人士却质疑联储官员向外界输送可能影响全球市场的信息到底合不合适,尤其在美国政府对经济的影响程度如此之高的情况下.
"央行官员当然不该这样做,"前联储理事里芙琳表示."当年我在任时,相关规定要求我们不能与任何人谈及可能被用做商业用途的事,"里芙琳目前任职于布鲁金斯学会.
为了打消对商界和政府过从甚密的疑虑,美国总统奥巴马颁布"道德规范承诺",规定政府官员离职後至少两年内不得与先前任职的机关联系.
但是这样的规定很难落实.拿美联储理事会来说,理事卸任後可以马上转战银行业,不过他们首先得在央行供职满14年才行,然而很多人并没有服满这麽长的工作年限就离开了.
**灰色地带**
由于目前复苏态势不稳,美联储正努力为经济增长提供支持,因此关于央行官员观点的信息比起以往可能更有价值.
资产管理公司Salient Partners投资长Haag Sherman表示,即便是有关政策方向的一丁点暗示,也可能给予投资者巨大的帮助.
"当今政府对经济的影响力是近代以来最强的时候,因此知晓短期和长期计划可以给予基金经理巨大的竞争优势,"Sherman说.
由于经济再现疲软,引发美联储或通过扩大公债购买以进一步放松借款条件的猜测,因此近几个月来市场对美联储政策尤为敏感.
如果进一步扩大目前已超过1.7万亿(兆)美元的购买计划,美联储将为银行放贷和消费者借款带来更多激励,尽管官方利率已经实际为零.
梅尔在他的报告中称,许多联储官员直到8月10日开会前,都还没有弄清楚抵押贷款提前偿还的速度.
"一些委员认为这已经来不及左右他们的决定;而对于另一些人来说,这是个非常重要的因素,甚至是最有影响力的因素,"梅尔写道."因为经济可能更弱,联储是否至少应维持资产负债表规模稳定?温和派认为这是理所当然,中间派认为这说得过去,但但强硬派却不以为然."
长期以来只有少数人能准确观察联储,所以报酬也很高.投资者持续寻找关于联储想法的各种线索,比对官员的措辞,一但联储口气转变,市场应声受冲击.
比如,梅尔发布报告五天之後,华尔街日报刊出FOMC内部意见分歧的详细报导,被认为是推动公债收益率(殖利率)变动0.20个百分点的原因.
到底有多少前美联储官员利用老同事人脉还无从得知,但据称人数不少.
查普曼大学法学院国际经济法教授Timothy Canova认为,从美联储转战民间金融行业的路径值得注意.
联储前任法务官员表示,担任经济或货币政策顾问不需要登记备案.
一些知名度很高的美联储前官员如今已有自己的公司:前主席格林斯潘创办了Greenspan Associates,向全球最大的债券基金--太平洋投资管理公司(PIMCO)提供政策谘询.
**"三名FED高层"**
虽然较为罕见,但有时候外部人士也能取得管道.知名中国专家Paul Markowski的顾问客户涵盖对冲基金及外国央行,他不曾就职于FED,但表示早从1960年代开始就与FED官员建立了关系.他说,对他而言,关键在于要对委员会的个别成员有足够认识,才能了解官员偶尔非常隐晦的讯号.
"你必须经年累月建立起关系.如果你只是和某人见面一两次,是无法正确读出他们话中含意,"他称."至少,他们看待我,是视为与金融市场有深厚关系的人物.这是双向的沟通."
在FED这场重要的8月会议当天,Markowski对客户写道:"虽然我认为FED可以暂时不必再作之前的举措,但FED一名高层官员告诉我,在衡量过按兵不动的风险之後,采取行动的可能损失不大,但可能的好处较多."
在9月24日星期五,也就是9月21日会议的三天后,他形容他与"三名FED高层"有过一连串对话.
今年稍早时,在4月27-28日会议的次日,Markowski向客户透露了远超出三周後会议记录内容的丰富讯息.
"我与FED高层官员聊了两通很有意思的电话--一通是昨晚,另一通是今天早上.我所听到的是,在开会之前,对于利率建议,两派立场的官员各占一半;有六位成员在资产出售议题上支持作些改变,有三四位成员支持改变(FED较长时间维持利率低档的承诺),另外一至三人建议暂时不作改变,留到下次会议决定."
**交换条件**
当然,和FED一两名官员交谈,未必就能窥得全貌,特别是这段时间决策官员对重要议题看法分歧,像是经济前景及适当的政策举措.
这些有特殊管道的分析人士或许也是为了自身利益而夸大了他们所掌握的门路--毕竟这会让他们的分析观点更加引人注意.
一些投资者指出,金融市场原本就是剧烈震荡,大范围政策架构的迹象,未必能够转化为明确的短线操作策略.
"唯有明白FED动作可能会有什麽影响,获得这些来自FED的讯息才有好处,"Alhambra Investments策略分析师Joseph Calhoun称.
就连那些似乎有内部管道的人士也不是永远看得准:梅尔和Markowski都预测8月10日会议FED将按兵不动,结果预测错误,FED选择提供更多经济刺激.
但法学教授Canova指出,主要问题不在于这些讯息的立即性投资价值.在他看来,这些密室交流正是一个更大问题的一部分,也就是金融业对经济决策过程的影响.
"这是在一个不透明补贴的体系中,许多条件交换的其中之一,"Canova称.他表示,民间投资人不太可能固定和人分享资产讯息,除非能够得到一些实际好处回报.
**如今的沟通挑战**
在过去20年间,美联储的透明度已大幅提升.它在1990年代开始发布利率决议与政策会议记录,会议内容文本则在相隔五年後发布.
然而联储在政府机构当中根本算不上公开透明的典范.主席贝南克很少对媒体公开讲话,有的话也通常是在安排周密且有提前审查的活动上.金融危机期间,联储贷款给陷入困境的金融机构,包括对美国国际集团(AIG)与贝尔斯登两宗备受诟病的的援救,都是在不公开的情况下匆匆完成,因而招致公众疑心和政界怒火.
美联储不透明的沟通架构,容易让市场误读每次会後发布的简短政策声明.这样一来,看破决策要义就变的更有必要了.
8月10日会议突显出联储沟通策略上的缺失.就在几周前贝南克于国会作证时,还大谈特谈联储如何最终退出超宽松政策.而且联储几乎未向市场解释经济前景与联储资产负债表规模之间的关联.
因此对许多投资者而言,联储8月10日宣布增加债券购买措施是天外飞来一笔.市场普遍认为联储此举是向加强支持经济的极大转变.也有市场人士将此解读为,联储对经济的担心比它所表现出来的要深.
当决策者意见一致时,FOMC会议後传达政策立场不是难事.但像近来这样当决策者意见分歧,不同的声音只会混淆市场视听.
这可能正是联储官员认为有必要帮助投资者更好地理解其政策声明的原因之一.
其它国家央行则通过不同做法,来试图避免此类风险.有些央行明确设立通胀目标,减轻政策神秘性.欧洲央行(ECB)在会後举行新闻发布会,总裁特里谢可藉此在公开场合下解释央行举措的缘由.
"若贝南克无法阻止消息外泄,他就应该在政策会议後来一次全面的发布会.让某些人优先从联储获得讯息,是不恰当的,"曾任纽约联储高层官员的Ernest Patrikis说道.他现在是律师行White & Case的合夥人.
**剪不断的关系**
对美联储来说,共享市场敏感资讯的意愿或许正反映了它的历史与文化.批评人士始终认为联储与金融业过从甚密.
1913年美联储成立,部分是受1907年的市场恐慌促成.金融界人士希望美联储作为最後贷款来源,帮助避免国内金融机构频遭挤兑.
银行人士仍在地区联储担任理事,而联储官员离任後常是华尔街和投资机构炙手可热的追逐对象.
梅尔在1996年加入美联储以前就拥有自己的谘询公司Laurence H. Meyer and Associates Ltd.在2002年离开美联储後,他回到这家目前名为Macroeconomic Advisers的公司.
另一个例子是比斯(Susan Bies).她2007年从美联储理事会退休,2009年出任美国银行董事.美国大银行的首席经济学家有很多曾在联储任职.
反过来看,纽约联储总裁杜德利曾任高盛首席美国经济学家暨合夥人.
批评人士说,这种旋转门式的架构根本难以制约联储官员,他们在与老同事和朋友聊天时可能漫不经心就透露了过多讯息.
已退休的联储理事甚至能保留联储大楼的门卡.楼里有健身设施、理发店和餐厅.
尽管他们的卡片会标明"退休"身份,但一旦进入大楼,去哪都没有限制--即便他们现在就职于民间.
在美联储的杰克森霍尔全球央行官员年会上,最能感受到这股老同事和旧识情谊.必须费一番功夫才能收到请柬,经济学家想方设法挤进受邀名单里.拿到邀请函就说明有机会和联储官员在非正式场合下碰面--更重要的是,这个机会没法用金钱衡量.
今年于8月底举行的年会,不仅有货币政策小组讨论会、全球央行官员和学者的一系列演讲,还有一场不同寻常的夜游:观赏驯马师驯服一头野马.
"美联储总认为规则不适用于他们,"Salient Partners的Sherman说,"如果允许一小部份人掌握门路,那我们跟那些第三世界遵从裙带资本主义的人,又有什麽不同?" |
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发表于 2010-10-5 08:18
