公司市场报告

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国脉科技(002093)：3G运维启动在即 稳定与超预期提升估值  
撰写机构：东海证券   撰写作者：康志毅 发布日期：2010-01-13  
    近期我们对国脉科技进行了实地调研，基于调研情况，调高公司评级至“增持”。
    国脉科技是A 股唯一的综合性网络维护服务提供商，主要客户包括中国移动、中国电信、中国联通、华信等。公司业务主要包括设备运维服务、咨询设计服务以及网络集成。公司竞争实力在行业内排名前列，拥有的“协维”技术优势是低端“代维”业务无法比拟的，同时独立第三方运维服务提供商的定位为公司争取了更多订单。随着3G网络设备逐步投入使用，维护服务市场规模有望加速增长，公司也将面临发展机遇。
    存量设备市场为公司服务目标。2G 网络运维服务市场规模约为2,000 亿元，而3G 网络逐步启动，预计整体市场规模将达3,000 亿元，每年投入使用的网络设备即为公司的业务增量。网络维护业务参差不齐，技术含量低的“代维”服务占据着大量市场，但利润率极低。国脉科技拥有高端“协维”的技术优势，运维服务涵盖了运营商全网络设备，也与设备商形成了“即竞争又合作”的关系。
    独立性优势体现无疑。①设备厂商提供的维护服务，往往存在着报价高的缺点，这样运营商将消耗大量资金，而国脉科技的运维服务报价仅为国际设备厂商的40%。②国内电信网络由多个不同设备商提供，单一设备厂商的维护服务不会覆盖多个厂商设备，而国脉科技拥有主流设备厂商的技术认证，具有跨品牌设备的技术服务能力。③单一设备厂商的维护服务缺乏公正性，容易造成网络运营不畅，损害运营商利益。
    订单续签率高、价格稳定。公司自有品牌优势明显，上市融资使得公司在资金实力、管理能力上得到了提升，客户认可度进一步提升。公司盈利能力强，营业利润率保持在20%左右的水平，与设备厂商服务利润率相当，同时业务具有较强的持续性：①目前网络运维服务合同年限一般为1-3 年，签单时间虽有缩短趋势，但公司订单续签率可达100%。②运营商续签订单价格并未出现下降情况，基本可以保持稳定，甚至还出现了价格上升的情况。
    借代理产品实现区域突破。公司与Juniper 签订合作协议，欲借Juniper 高端路由器实现福建省外区域的运维服务业务突破。Juniper 每年在中国的销售额约为1 亿美元，可形成1,000 万美元的运维服务业务，加上Juniper 在中国原有的7 亿美元的存量维护市场，若公司可逐步替代部分Juniper 服务业务，市场空间足以支持公司10 年以上的快速发展。
    上调评级至“增持”。我们维持公司2009-2011 年每股收益分别为0.39 元、0.58 元、0.80 元的盈利预测，对应动态市盈率分别为53 倍、35 倍、26 倍。我们认为公司具有独特优势，一方面公司业务的服务属性保证业绩可稳定增长，另一方面，作为“后3G”投资品种，存在业绩超预期的可能。上调公司评级至“增持”，给予23.20 元的目标价，对应2010 年动态市盈率为40 倍。

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浙江龙盛(600352)调研报告：稳健之中见灵活 同心多元促增长  


撰写机构：东方证券   撰写作者：王晶 发布日期：2010-01-13  
    主业经营策略谋求稳健。浙江龙盛是国内染料龙头，按照中国染料工业协会统计口径，其分散染料和活性染料的市场占有率分别达到30%和25%，染料产品的价格控制力和竞争力很强，均保持了稳定、较高的毛利水平。公司IPO 以来，凭借加氢还原的新工艺成功介入了间苯二胺生产领域，不仅进一步降低了分散染料的成本，而且培育了新的业绩增长点。除此以外，公司在重资产项目上的投资相当谨慎，大多通过低价收购、租赁等方式介入，表现出了了稳健的经营策略
    同心多元化的投资及日渐成熟的驾驭能力又彰显灵活性。近几年，公司陆续通过低价收购、租赁合作等多种方式进入了无机化工、汽车零部件等生产领域，可能成为今明两年业绩增长的动力。另外，公司充分利用现金流充裕的优势，进行了股权、债务等多种形式的财务投资，并将获得不错的投资回报。公司同心多元的投资将为业绩的稳步增长“锦上添花”
    10、11 年主要的业绩增长点。10 年主要的业绩增长点在于染料和间苯二胺量价齐升带来的毛利提高；控股75 的汽车零部件企业业务规模的进一步扩大；公司投资的印度KIRI 股权增值部分及参股公司滨化集团上市后股权增值部分的可能兑现；变相委托贷款的利息收入等；11 年业绩的主要增长点在于新产品对苯二胺的投产，间苯二酚产量的进一步增加以及控股75%的无机化工企业龙化化工纯碱、氯化铵、浓硝产能的逐渐释放和达产。
    盈利预测及投资评级。我们预计浙江龙盛2009、2010 年、2011 年的每股收益分别为0.55 元/股、0.85 元/股和1.00 元/股，转债转股摊薄后10、11 年的每股收益分别为0.77 元/股和0.91 元/股，以2010 年摊薄后20倍P/E 估值，公司合理股价15.5 元，提高投资评级至买入

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雅致股份(002314)：国资背景的集成房屋龙头  
撰写机构：中银国际   撰写作者：王翀 发布日期：2010-01-13  
    投资要点
    公司的国资背景提升了公司的竞争能力和行业地位
    集成房屋生产销售是公司三大业务的核心，受益于国家基础设施建设加速，行业前景广阔
    作为集成房屋行业龙头，公司未来增长率有望达到17%，毛利率水平较为稳定
    公司船舱配套产品业务将为公司业绩锦上添花
    公司估值偏高，但由于缺乏可比公司，股价存在一定上升空间

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人人乐(002336)新股上市定价  


撰写机构：德邦证券   撰写作者：玖功 发布日期：2010-01-13  
    人人乐连锁商业集团股份有限公司是深圳市特大型连锁商业企业集团，中国30 强零售连锁企业品牌之一。公司从深圳到华南、西北、西南、华北，分布在全国20 多个市级以上城市，拥有门店88 家，面积107 万平米，拥有签约门店100 多家。  
    公司主营业务增长稳健：公司2006-2008 年主营业务收入从47.33 亿元，发展到2008 年达到76.85 亿元，平均增速将近28%；2009 年上半年主营业务收入达到43.64 亿元，同比增长12.9%。  
    公司主要发展业态为大超市+大百货。主营业务收入主要来自于商品购销，商品购销业务占主要业务收入的70%；而公司最主要的利润来源来自于其他业务，其他业务利润占主营业务利润的53%。  
    优势：(1)在已经进入的市场占据龙头地位；(2)采购规模具备优势；(3)主要门店单店面积较大；(4)四大物流中心，分布在深圳、西安、成都和天津，已经初步完成了向全国性零售连锁企业的转换；(5)公司自主研发的TGM 信息管理系统。  
    投资亮点：(1)人人乐应该是国内超市行业跨区域发展成功的优秀企业。(2)公司在广东深圳、陕西西安和四川成都、天津、重庆具备了相对较强的竞争优势，且公司主要发展的地区经济增速远高于全国平均水平。  
    未来发展战略：在未来2-3 年，公司目标是销售规模达到133 亿元，门店总数将达到130 家，总经营面积将超过160 万平米。  
    本次首次公开发行股票所募集资金拟用于68 家门店和广州新建配送中心以及西安赛高店物业收购：从公司募集资金计划开设的68 家店分布，主要还是集中于优势地区且大多为同城门店，风险相对较小，盈利期应较短，而且能利用现有物流配送体系；广州新建物流配送中心建成后可以满足人人乐华南地区所有门店150 亿元商品配送需要；收购西安赛高店此项目收购后，每年可以减少支付的租金约912 万元，且可以从享受到地产升值带来资产价值提升。

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英威腾(002334)新股上市预测定价  
撰写机构：德邦证券   撰写作者：玖功 发布日期：2010-01-13  
    行业的长期景气将是公司业绩快速增长的基础  
    我们认为2009年后直至2012年市场容量的增速将明显回升，平均增长率不低于15%。到2012年，我国中低压变频器市场容量超过190 亿元，其中低压变频器市场容量超过160亿元，中压变频器市场容量超过30亿元。变频器市场的长期景气将是公司业绩快速增长的基础。  
    公司是国内变频器行业的龙头企业-应予以估值溢价  
    公司是国内产品线最齐全的内资变频器品牌，在多个细分市场开发出领先产品。公司市场份额2007-2008连续两年位居内资品牌首位，且领先优势逐年扩大。我们预计公司销售收入在2009年将继续保持快速增长，并很可能首次进入国内中低压变频市场品牌前十强，继续强化在内资品牌中的领先地位。  
    多项策略确保公司更快更好发展  
    1、公司分销渠道潜力巨大。与外资经销商对比，单个经销商有很大的上升空间。 2、公司直销大客户进展顺利。公司在成功突破振华重工之后，目前还与中冶集团、康迪克等大客户开始合作，复制其在振华重工的成功模式。 3、公司不断开发出市场前景广阔的新产品。继2008年新增高压变频器产品线之后，近期又开发成功伺服驱动器，新产品市场容量的快速增长将给予公司更大的成长空间。  
    风险提示  
    募投项目将年新增20万台低压变频器和1,200台中压变频器产能，产能的增加幅度约为现有产能的200%左右，存在产能能否顺利消化的问题。

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福田汽车(600166)：资产收购 进入工程机械领域  
撰写机构：国元证券   撰写作者：闻祥 发布日期：2010-01-13  
    预测2009 年-2010 年的EPS 分别为1.10 和1.46 元，PE 估值分别为18.3倍和13.8 倍，估值优势明显，维持“推荐”的投资评级。

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广州国光(002045)调研简报：发展步伐稳健 增发加快发展自有品牌  

撰写机构：齐鲁证券   撰写作者：林健晖 发布日期：2010-01-13  
    投资建议：  
    预计公司09，10 和11 年每股收益分别为0.41，0.60 和0.74 元，对应当前价格的市盈率分别为41，28 和23 倍，估值在同行业中偏低，同时鉴于公司稳健的发展步伐和清晰的经营策略，我们认为进入自有品牌发展新阶段的广州国光值得长期关注，维持对公司的“推荐”评级。

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锡业股份(000960)配股点评：将打造成多产业链共同发展的新格局  

撰写机构：湘财证券   撰写作者：李勇胜/叶鑫/王丽华 发布日期：2010-01-13  
    配股比例为10股配2.4股，配股价格为8.98元。本次配股以2010年1月18 日（股权登记日）收市后锡业股份总股本为基数，每10 股配售2.4 股，拟募集资金约14亿元。公司募集资金用于主要投向于以下四个建设项目：1500t/d 采选工程建设、锡材深加工项目，7 万吨/年锡冶炼系统技改项目、铅冶炼系统技改扩建工程项目。其中铅冶炼系统扩建工程项目完工后，公司的铅冶炼产能从2 万吨/年扩充到10 万吨/年。对公司提高资源自给率，优化产品结构，以及改善公司的冶炼能力有重大的意义。
    预计未来几年锡行业仍是供略小于求，价格将成震荡走高的局势。锡是有色金属中供给集中度最高的品种，前十大产锡企业精炼锡产量在全球总产量基本维持在75%左右。因此主要产锡企业可以根据市场需求来调节市场供应量，从而达到稳定价格的目的；从中长期来看，锡的供应量在未来几年内不会有大幅度增加，但下游需求量将会不断上升，因此我们预计未来几年锡行业仍会维持供略小于求，价格震荡向上的局势，因此项目完工后将会为公司的业绩带来稳步的提升。
    我国汽车行业的快速发展，将带动铅行业仍将保持较快增长。铅有76%用于铅酸蓄电池行业，随着未来汽车大量进入家庭，将会推动我国铅消费保持快速的增长。因此，我们认为公司扩大铅的冶炼产能具有重要的战略意义。
    盈利预测与估值。由于公司募投的锡项目建设周期为1年，而铅冶炼项目建设期为2年，因此配股后对2010年的净利润影响不大，但由于股本增加，每股收益将被摊薄，但项目投产后公司持续增长有重要意义，因此需要辩证的眼光看待配股对短期业绩的摊薄。公司目前价格为35.1元，对于09、10、11年市盈率分别为126.72、50.53、33.09倍，我们给予公司"增持"评级。

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锡业股份(000960)配股点评：将打造成多产业链共同发展的新格局  
撰写机构：湘财证券   撰写作者：李勇胜/叶鑫/王丽华 发布日期：2010-01-13  
    配股比例为10股配2.4股，配股价格为8.98元。本次配股以2010年1月18 日（股权登记日）收市后锡业股份总股本为基数，每10 股配售2.4 股，拟募集资金约14亿元。公司募集资金用于主要投向于以下四个建设项目：1500t/d 采选工程建设、锡材深加工项目，7 万吨/年锡冶炼系统技改项目、铅冶炼系统技改扩建工程项目。其中铅冶炼系统扩建工程项目完工后，公司的铅冶炼产能从2 万吨/年扩充到10 万吨/年。对公司提高资源自给率，优化产品结构，以及改善公司的冶炼能力有重大的意义。
    预计未来几年锡行业仍是供略小于求，价格将成震荡走高的局势。锡是有色金属中供给集中度最高的品种，前十大产锡企业精炼锡产量在全球总产量基本维持在75%左右。因此主要产锡企业可以根据市场需求来调节市场供应量，从而达到稳定价格的目的；从中长期来看，锡的供应量在未来几年内不会有大幅度增加，但下游需求量将会不断上升，因此我们预计未来几年锡行业仍会维持供略小于求，价格震荡向上的局势，因此项目完工后将会为公司的业绩带来稳步的提升。
    我国汽车行业的快速发展，将带动铅行业仍将保持较快增长。铅有76%用于铅酸蓄电池行业，随着未来汽车大量进入家庭，将会推动我国铅消费保持快速的增长。因此，我们认为公司扩大铅的冶炼产能具有重要的战略意义。
    盈利预测与估值。由于公司募投的锡项目建设周期为1年，而铅冶炼项目建设期为2年，因此配股后对2010年的净利润影响不大，但由于股本增加，每股收益将被摊薄，但项目投产后公司持续增长有重要意义，因此需要辩证的眼光看待配股对短期业绩的摊薄。公司目前价格为35.1元，对于09、10、11年市盈率分别为126.72、50.53、33.09倍，我们给予公司"增持"评级。

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昆明机床(600806)：性格决定命运  


撰写机构：湘财证券   撰写作者：刘金钵/浦俊懿 发布日期：2010-01-13  
    我国铣镗床领域的罗汉。昆明机床是我国机床行业的“十八罗汉之一”；公司机床产品主要包括生产卧式铣镗床、落地式铣镗床，其中卧式铣镗床的国内市场占有率达到30％；落地式铣镗床是公司最新研制机床产品，自从公司推向市场后发展迅速，至今国内市场占有率提高到了30％左右。
    2010 年我国机床行业进入景气攀升阶段。受内需提振政策影响，2009 年我国工程机械、汽车等机床下游产品热销，我们认为2010年行业景气度将向上游传导，2010 年机床行业行业的将分享景气传导的“盛宴”；受此影响，2010 年我国机床行业将步入景气攀升阶段，行业景气度不断提高。
    盈利能力提升带来的想象空间。公司综合毛利率在机床类上市公司中名列前茅，但由于费用率较高，从而影响了公司净利率水平。公司费用率上升的主要原因在于研发费用支出较高。从公司落地镗铣床销售情况来看，公司落地镗铣床已经比较成熟，研发投入高峰已经过去，费用率将出现下降，从而提升公司盈利水平。
    性格决定命运。从收入与利润的角度来看，昆明机床是一个比较“敏感”的机床企业：营业利润相对于营业收入的敏感性更高。前瞻来看，2010 年机床行业将步入景气攀升阶段，昆明机床将分享行业的成长，营业收入增幅继续攀升；我们认为公司营业利润将以更快的速度攀升，从而带来公司业绩的大幅攀升。
    买入评级。我们预计公司2009 年、2010 年EPS 分别为0.62 元、0.75元，由于机床行业步入景气攀升阶段，不排除我们上调公司2010年盈利预测的可能。2010 年机床行业将步入景气攀升阶段；同时，随着公司新领域的开拓及费用率的下降，公司发展值得期待；这种情况下，我们认为公司应该享受较高估值：如果以2010 年26 倍市盈率计算，公司短期合理估值为19.50 元，给予买入评级。

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燕京啤酒(000729)提价快评：2010：燕京啤酒的涅磐之年  


撰写机构：国信证券   撰写作者：黄茂/谢鸿鹤 发布日期：2010-01-14  
    合理价格24 元 维持“推荐”
    我们调整09-11 年公司EPS 到0.49、0.81 和0.91 元，目前股价对应PE 分别为41、24 和22 倍。我们认为随着扩张性政策的退出，周期性行业不确定性加大，像“燕京啤酒”、“双汇发展”和“贵州茅台”这样的消费品龙头企业应该获得估值溢价。按照10 年30 倍估计，公司目前的合理价格是24.3 元，相对目前价格还有20%的空间。我们维持燕京啤酒“推荐”的投资评级。

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泰尔重工(002347)：受益进口替代的联轴器龙头  
撰写机构：国泰君安   撰写作者：吴昊 发布日期：2010-01-14  
    投资要点：
    冶金联轴器领先企业。公司为国内钢铁用联轴器领域领先企业，08 年市场份额12.9%。
    公司技术领先，立足于进口替代。公司产品定位于中高端产品，主要为中厚板、热轧及冷轧配套联轴器。中厚板与热轧板联轴器，国内厂家与国外企业各占一半市场份额，在国内企业中，公司掌握生产制造核心技术，产品品质达到国外产品，部分技术指标甚至优于国外产品，但价格远低于国外产品。冷轧板联轴器领域，由于生产线工况条件差、转速高、载荷大，此类联轴器技术含量高，国外厂家处于垄断地位，国内只有公司等少数企业可以生产。
    联轴器行业特性类似于齿轮箱，成长空间大、盈利能力强。（1）进口替代空间大。中高端产品中，进口占据大部分市场份额。随着国内企业技术及制造能力的不断提升，行业进口替代趋势明显，优势企业不断蚕食国外企业市场份额。（2）更新改造需求高。产品属易损件，平均寿命1-2年，超重载型万向轴、大型万向轴和板材轧机鼓形齿式联轴器每年需更换一次，由公司进行维护，其余联轴器使用寿命一般为1 年左右。（3）毛利率高达40%左右。由于产品技术含量高，中高端产品竞争温和，而且产品可靠性较高，造成下游企业较强的依赖性，使得行业毛利率达40%，我们认为这一盈利水平是可持续的。
    预计公司09-2011 年EPS 分别为0.70 元、0.82 元及1.06 元，考虑最近新发行的几家可比公司发行价区间，建议询价区间为18.9-20.5 元，对应2010 年PE 为23-25 倍。综合考虑机械行业中小板公司估值及公司成长性，公司在二级市场的合理价值2010 年倍28-30 倍PE，对应股价为23.0-24.6 元。
    成本大幅上涨的风险。公司原材料锻件及铸件在成本中占比80%左右，因此钢价如大涨20%以上，对公司盈利有较大的负面影响。

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中国远洋(601919)：2010年集运业务亏损有望少于原有预期  


撰写机构：东方证券   撰写作者：章琪/徐捷 发布日期：2010-01-14  
    结论：从最近的货运方面的几个现象，四季度中国航空公司国际航空货运景气表现，中国集装箱吞吐量好于预期的表现，中国外贸数据超预期的表现，使我们对货运增长的恢复速度的预期有了提升。从而也提高了我们对中国集装箱航运市场表现的预期，集装箱业务亏损幅度预计将减少17-22 亿元。在我们非常看好2010 年干散货市场表现的情况下，集装箱业务复苏速度加快，为中国远洋业绩复苏打下了更加坚实的基础，推荐中国远洋。

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中兴通讯(000063)：公司2010年利好不断 业务将保持较快增长  


撰写机构：中信建投   撰写作者：袁兵兵 发布日期：2010-01-14  
    公司H 股增发获得证监会和国资委批准
    公司此次H 股配售股数额占目前H 股已发行股份的20%，配售所得款项净额为25.96 亿港元，该款项将以补充公司的营运资金。
    我们预期该项股份增发项目将能够较好提高公司的资金周转能力，能够一定程度上解决公司在向全球化市场推进以及设立新研发项目所需要的资金问题。
    中国移动加快TD 网络建设计划 公司TD 网络业务将持续增长
    中国移动于1 月13 日召开的2010 年工作会议提出了“三年规划，两年完成的”工作目标，将提前一年、于2010 年完成原有三年内投资1500 亿元的TD 网络建设计划，并计划2010 年建设基站7 万个。据统计，中国移动在2009 年TD 网络建设投资达588 亿，建设基站数达4-5 万个。
    中国移动此次大幅加快TD 网络建设的举措符合我们之前的预期。考虑到（1）我们推测中国移动10 年的TD 网络投资额将同比09 年增长55.1%，新建基站数增幅将达到40-55%；（2）中国移动10 年的新增投资中有一定比例属于网络扩容部分，用于基站选址、机房建设等网络基础设施的投资比例将在10 年得到降低，而落实到网络设备采购的投资比例将得到提高；（3）中兴通讯目前在TD 无线网络设备市场的份额为业界第一，达到了34%；（4）10 年TD 网络设备市场中设备商的市场份额将在一定程度上参考设备商已有网络设备的性能与份额（中兴通讯3G 网络设备性能已经达到一流设备商水平），我们预测运营商对价格的敏感度会有一定降低，公司在TD 设备销售额大幅增长的同时也能保证毛利率水平。
    公司多个项目获得国家科技进步奖，获得国家专项项目资金拨付
    公司负责及参与的无线技术平台、CDMA 集群通信标准、多媒体国际标准应用获得国家科技进步二等奖。并且公司获得了国家3.01 亿相关专项项目资金，09 年拨付额将达8266 万。上述事件体现公司在多个技术领域内的研发实力，随着国家自主创新战略的进一步落实，公司的技术研发与创新能力将进一步加强。
    据统计，中兴通讯目前已经拥有30 多个标准组织的领导职位，专利申请数量已经达到业界前列。尤其TD、HSPA 演进以及LTE 等无线标准领域，公司技术研究与标准影响力已经进入世界一流设备商阵营。这将有助于公司在向全球设备市场扩展时，进一步突破专利限制的壁垒，也有利于减少或者完全避免公司在专利授权方面的高额费用。
    预期未来2 年业绩增长有保证 维持增持评级
    作为正在向全球第一梯队快速迈进的通信设备厂商(公司全球市场份额由08.2Q 的4%快速提升到09.2Q 的8%)，我们预期年公司未来2 年业绩仍能维持较高速增长。我们上调公司09-11 年盈利预测，预测EPS 分别为1.39 元、1.84 元、2.21 元，维持增持评级。我们特别看好公司的中长期发展前景和短期增长潜力，认为该公司是目前市场上增长确定性很强的稳健投资品种。

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同洲电子(002052)：受益三网融合的领先者  


撰写机构：东海证券   撰写作者：李军政 发布日期：2010-01-14  
    国务院常务会议决定加快推进三网融合。国务院总理温家宝13日主持召开国务院常务会议，决定加快推进电信网、广播电视网和互联网三网融合。会议认为加快推进三网融合已进入关键时期，提出阶段性目标：2010年至2012年重点开展广电和电信业务双向进入试点，2013年至2015年，总结推广试点经验，全面实现三网融合发展，普及应用融合业务。
    国家将加强政策扶持。制定相关产业政策，支持三网融合共性技术、关键技术、基础技术和关键软硬件的研发和产业化，推动移动多媒体广播电视、手机电视、数字电视宽带上网等业务的应用。对三网融合涉及的产品开发、网络建设、业务应用及在农村地区的推广，给予金融、财政、税收等支持。将三网融合相关产品和业务纳入政府采购范围。
    同洲电子是受益三网融合的设备制造商。机顶盒是三网融合的必要设备之一，作为亚洲最大的机顶盒制造商，同洲无疑将受益，今年募投项目达产后将能满足三网融合加速的需求。此外，去年底同洲推出了国内首款支持"三网"业务融合的3G视讯互联网手机--同洲E89EVDO智能商务手机，今年还将推出包括手机、上网本在内的多款3G系列视讯终端产品。
    同洲电子是受益三网融合的综合服务提供商。同洲是中国数字视讯的龙头企业，正在转型为数字视讯端到端整体解决方案和增值服务提供商。公司从2006年开始已经持续投入巨大人力和财力研发三网融合技术，在技术方面已大幅领先竞争对手。未来广电进入电信领域后，同洲有能力将广电打造成第四大电信运营商，中国下一代广播电视网(NGB)有望从业务层面实现真正意义上的三网融合。
    维持"买入"评级。我们预计同洲电子09、10年EPS为0.32、0.53元，对应目前股价PE为44.8和27.0，我们维持公司"买入"评级。
    风险提示。鉴于前期有线电视数字化整体平移进程的推进极其缓慢，甚至连北京、上海目前都没有完成数字化改造，我们担忧三网融合的进程会远远慢于国务院规划，将对公司未来增速产生不利影响。

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焦作万方(000612)调研简报：估值具有吸引力的煤电铝一体化企业  


撰写机构：广发证券   撰写作者：谢军/肖征 发布日期：2010-01-14  
    煤电铝一体化企业
    焦作万方是中国铝业的子公司，公司拥有42 万吨电解铝产能、2*125MW 的电力装机容量以及赵固能源煤矿的30%的股权，氧化铝以17%铝价长单锁定，已经初步形成煤电铝的一体化产业链。
    电解铝板块盈利能力快速恢复
    公司外购网点比例仅为45%，因此平均电价仅为0.404 元/度，明显低于同行业水平。电力成本占到电解铝企业总成本的40%，较低的电价使公司具有明显的成本优势。
    由于电解铝下游需求回暖，我们我们认为电解铝价格仍将震荡上行。
2009 年~2011 年电解铝业务为公司贡献的EPS 分别为0.49 元、1.52元和1.68 元。
    赵固能源成为业绩新增长点
    赵固煤矿是豫北地区设计生产能力最大的现代化矿井，规模大、机械化程度高，采煤成本低。未来几年。赵固能源未来几年产能将明显扩张，随着产能扩张和收购煤矿采矿权，采煤成本将继续降低。预计赵固能源2009~2012 年将为公司带来1.08 亿、1.97 亿、3.06 亿和4.37亿的投资收益，贡献的EPS 分别为0.23 元、0.41 元、0.64 元和0.91元。
    估值低于行业平均水平，给予“买入”评级
    根据之上分析，我们得出焦作万方2009 年~2011 年的EPS 分别为0.55 元、1.93 元和2.32 元，2010 年估值仅为15 倍，明显低于行业平均水平，我们给予公司2010 年20 倍PE 估值，目标价格38.63元，给予“买入”评级。
    风险提示
    由于电解铝行业在有色金属行业中属于利润比较低的子行业，因此公司业绩对铝价极其敏感，若铝价下跌，公司业绩可能不如预期。
    若赵固能源未来几年产能扩张和成本下降不如预期，公司业绩也将受到影响。

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新宇亨得利(3389.HK)：09年12月零售销售实现强劲增长  


撰写机构：中银国际   撰写作者：刘志成 发布日期：2010-01-14  
    新宇亨得利(3389.HK/港币2.76, 买入)公告，09 年12 月公司内地和香港的零售业务分别实现了40%和90%的同比增长。批发业务也有所复苏。再考虑到去年10 月黄金周内地零售销售同比增长50%，我们认为公司09 年下半年业绩同比有望出现强劲反弹。
    我们同时看到行业也在复苏。09 年11 月瑞士向中国内地的手表出口同比增长了36%，而08 年同期为持平。据公司透露，品牌商正在向中国加大投入和资源，有些品牌并有计划在未来三年内每年在中国追加50%的营销预算。
    我们认为在金融危机爆发后公司的龙头地位有所强化，并将成为行业复苏的最大受益者。公司的财务和现金流状况也都出现了改善。公司运用自有资金回购了发行在外价值总计4.37 亿人民币可转债中的2.5 亿。对公司维持买入评级。

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楚天高速(600035)：沪渝高速的贯通将提升公司盈利和估值  


撰写机构：证券   撰写作者：李超 发布日期：2010-01-15  
    汉宜高速从区域公路变为国家交通动脉。2009 年12 月19 日，全长320公里的沪蓉西高速项目开始试通车，其中8.7 公里长的“龙潭隧道”左线因地质原因暂未开通、需绕行318 国道，预计随着这一工程的近日完工，沪渝国家高速将全线贯通。川渝和东部地区搭建起一条最快捷的陆路通道，汉宜高速从区域公路演变为国家交通动脉。预计沪蓉西高速的通车将给宜昌以东的路网带来较大的增量车流。
    武荆高速的负面影响将低于此前预期。我们此前分析武荆高速开通将会产生两个负面影响：一方面是对存量的分流，由于两条线路中间所经过的城市不同，对存量的分流主要体现在武汉和宜昌这两个城市之间的直通车辆；另一方面是对增量的分流，会分流部分川渝出来北上的车流，但不会分流前往长三角和中国南部车流。但我们这次了解到收费标准并现场调研后，对这一观点进行修正，我们分析由于收费价格可能远高于汉宜，武荆高速的通车基本不会对汉宜产生大的影响，公司将会接纳大部分的沪蓉西高速增量车辆。
    2010 年公司盈利能力将会快速增长。汉宜高速2009 年折算全程交通量同比增长11.2%、日均混合交通量同比增长11.9%，但受货车比重从08 年的25.9%降低到22.8%和人工等成本上升的影响，公司营业收入和利润增速较慢。展望2010 年，我们分析受益沪渝高速全线贯通带来的增量车流，公司营业收入和利润将会实现较大幅度的上升。
    大股东资产注入承诺有望为公司提供新的增长动力。为支持公司投资“十堰-房县”高速公路项目，大股东承诺在2-3 年内取得湖北交通运输厅的支持，向公司注入优质公路资产项目。
    维持“推荐”的投资评级，目标价格6.9 元。我们预测公司2009-2011 年每股收益分别为0.33、0.46 和0.53 元，年均增长18%。目前公司股价对应2010 年12 倍市盈率，远低于行业平均估值水平。我们维持“推荐”的投资评级，6-12 个月目标价格6.9 元，对应2010 年15 倍PE。

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宁沪高速(600377)：12月份车流数据点评  

撰写机构：东方证券   撰写作者：徐捷/章琪 发布日期：2010-01-15  
    车流同比增速仍然较快，主要基于去年基数较低，环比数据有所下降，在于季节性影响，冬季雪雾天气对车流有所影响，从通行费收入来看，四季度各月基本相当。
    广靖、锡澄车流增速大幅度提高，恢复到10%左右增长，苏通大桥影响已完全过去。
    今年上半年公司的车流数据将会延续较好的增速，基数低、宏观经济影响、货车收费标准调整共同作用这一结果，5 月至10月，上海世博会的举办将会进一步促进宁沪的车流。
    公司09-11 年每股收益分别为0.42、0.47 元和0.52，目前股价7.25 元，我们维持公司 “买入”评级。

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楚天高速(600035)调研简报：关注公司一月份数据 市场存在交易性  


撰写机构：东方证券   撰写作者：徐捷/章琪 发布日期：2010-01-15  
    研究结论
    市场对公司的短期关注点在沪蓉西贯通之后对公司的汉宜高速有多大影响？09 年12 月19 日，沪蓉西已经贯通，从鄂西管理处所发布的公开数据中可以看到，沪蓉西高速全线开通试运行三天以来，日收费额呈逐步上升趋势：12 月19 日，通行费127.4 万元，12 月20 日，费收额为161.8万元，车流量为9273 辆；21 日达182.9 万元，车流量为9595 辆。而之后的数据通过上市公司我们仍然没有办法获得。从我们道路的实地观察来看，车流仍然以汉宜区域内部的车流为主，这在一定程度上和我们观察点靠近武汉和观察时间在中午有一定关系。如果鄂西管理处所公布的数据真实，假设有1/3 车流进入到对接的公司路产，那这一块所带来公司车流的增速将达到30%--40%。1 月公司的数据将会对我们的判断有所帮助。
    而在公司的分流方面，武荆高速未能按计划在09 年底贯通，在今年春节前贯通的可能性不大，预计推迟到今年年中。在收费标准方面，公司的路产汉宜高速收费标准低于武荆高速，以一类车为例，汉宜高速的收费标准为每公里0.45 元，相竞争的道路早先贯通的宜昌至荆州一段一类车也为每公里0.45 元，而武荆高速预计为每公里0.836 元，最后收费标准还未得到相关部门审批。我们认为武荆高速即使贯通对公司的分流影响也有限，首先从地理位置上说汉宜高速是西部车流通往东部和南部最便捷通道，武荆高速有可能分流的是北上的车流，国内的经济中心带仍然在东南部；其次，较高的收费标准直接制约了分流，我们沿途所经过建成不久的汉蔡高速在存在竞争路段的情况下收费标准也为一类车0.836 元，沿途鲜有车辆，几乎可以作为飞机滑行跑道。
    公司最大的风险仍然在于近期的一些投资，麻竹高速公路大悟至随州段项的建设，该项目预计投资38 亿，工期3.5 年，十堰至房县的高速，总投资50 亿，公司占50%的股权，工期4 年，而十房高速公司所测算的内部回报率不高于6%，对于自身资产只有30 亿左右的公司而言，经营性风险较大，在建设期内，公司的业绩基本不受影响，完工后将承担较大的折旧成本和财务费用。出于对十房项目的补偿，当地政府将汉宜高速江陵-宜昌段的收费年限延长8 年，这一段每年收入预计2 亿，十堰市政府承诺以优惠价格提供不少于500 亩土地作为商业开发并对项目公司提供多种税收优惠，同时集团公司也承诺在2-3 年内向公司注入优质公路资产。
    我们预计公司09-10 年每股收益分别为0.35、0.44 元，目前股价5.59 元，09 和10 年动态市盈率分别为15.78X 和12.72X，短期沪蓉西的贯通会带来车流的大幅增长，关注1 月份公司车流数据，市场存在交易性的机会，维持公司“增持”评级。