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维赛特财经提供（仅供参考，风险自担）
大连三垒(002621):订单明显复苏,2013年或现拐点
■平安证券
事项:我们近期调研大连三垒,对公司业务发展,下游市场变化,海外市场发展等
深入交流.
平安观点:
10 月以来订单明显复苏.
三垒机器是国内领先,国际先进的塑料波纹管自动化成套装备制造企业,公司波
纹管成套装备占国内30%以上份额,市场占有率第一.
公司下游塑料波纹管用于排水, 排污,及电力,通讯线缆套管,受房地产建设,基
建投资下滑及客户要求交货延迟影响,2,3 季度订单下滑;1-9 月收入下降33.8%,受
收购的德罗斯巴赫股权减值影响,净利润下降40.2%.
10月份以来,公司订单复苏明显,我们判断订单同比增幅在25%以上.
订单复苏动力来自于下游需求增长,产品升级及海外市场需求回升
四季度为传统订单旺季,我们认为,10月以来订单同比较快增长反映国内下游水
利及城市建设对波纹管需求增长传导影响.
从订单结构看, 国内PP料替代传统PVC及PE料生产波纹管的发展趋势,引发对PP
料波纹管成套设备需求增加;同时,10月公司首次有大口径双壁波纹管(直径1.5米及
以上)开始国内销售.
10月以来海外订单占约1/3,公司年初收购德国德罗斯巴赫增强公司品牌在全球
市场影响力, 海外客户增多,公司发展全球各区域代理商的工作进一步推进,海外市
场将成为公司未来发展的重要支点, 公司产品无论质量还是技术水平都达到全球领
先水平.
新产品研发持续推进,培育新增长点.
公司研发成功国内先进的再生塑料造粒机,2013年开始对外销售;
机床业务是公司中长期发展方向,预计2013年有样品出来,我们预计短期以研发
为主,难以有大的业绩贡献.
2013 年精密加工制造业务有望突破.
公司具有先进的加工能力(有五轴联动加工中心12台), 高效管理及良好品质控
制能力,2013年公司承接精密加工业务有望取得突破,精密加工业务市场空间要远超
目前波纹管成套装备.
经营非常稳健,手持 7 亿现金.
尽管收入下滑,但公司产品价格稳定,产品毛利率维持近50%水平;因公司坚持产
品交付时近全款的收款方式,年初以来应收款没有大的变化,经营净现金流高于净利
润,无长短期借款,手持现金7亿,经营非常稳健.
首次给予"推荐"评级.
预计公司2012-2014年每股收益分别为0.35, 0.52,0.63元,目前股价(10.52元)
对应2012,2013,2014年分别为30.1,20.2,16.7倍PE.
公司传统业务订单出现拐点,新业务开拓在即,2013年快速增长可期,首次给予"
推荐"评级.
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楼主
发表于 2012-11-21 07:30
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