长城汽车(601633)：新明星产品已然成型，潜力车型即将上市

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长城汽车(601633)：新明星产品已然成型，潜力车型即将上市

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：jyh077 浏览：2513 回复：0

事件：长城汽车公布了10 月份销量数据，当月产品整体销售增长6%。哈弗SUV 产品当月销量同比增长78%，长城轿车产品（含M4）当月销量同比下滑49%，皮卡产品当月销量同比下滑6%。

新的明星组合（H2+H6）诞生。10 月当月H6 销量同比增长43%达到3 万多台，月销量继续创下历史新高，虽然部分销售渠道反馈H6 部分车型开始出现5000 元左右的降价，但是我们认为这种局部地区的小幅降价有效的拉动了销量。H6 上市已经接近3 年，处于车型周期的末期，以价换量对盈利的影响相对较小，同时未来H6 的升级产品coupe C 等的上市已经在规划当中，未来H6 将会持续成为长城的明星产品。9 月份上市的新车型H2 的销量继续上升达到1.2 万台，铺货和产能释放的节奏基本与我们前期预测相符，我们上调H2 的月均销量预期到1.5 万台。我们前期的深度报告（《长城汽车：小型SUV 将成为公司成长的有一片沃土）当中强调了小型SUV 今年以来的爆发增长，而H2 则这其中的重点车型。未来H2+H6新的明星产品组合的销量表现将会打消市场对长城只靠H6 增长的错误预期。

轿车、皮卡产品保持稳定。9 月当月销量当中，长城C30、C50、M4 分别同比下滑48%、53%、41%，虽然环比有所改善，但是仍处下滑当中。风骏皮卡销量同比下滑6%已经基本处于正常水平。我们认为未来轿车业务仍将持续萎缩，对公司造成一定的销量增长压力，但这是公司战略聚焦SUV 领域的必要代价。皮卡业务由于行业竞争相对较为温和，因此通过小改款等方式皮卡销量有望重回小幅增长状态。

H1、H9 两款车型定价已经确定，新的潜力产品即将上市。哈弗官方网站已经公布了H9 的上市定价，三款车型分别定价22.98、24.98、27.28 万元，而H1 的定价为6.89-8.29 万元，共6 款配置。我们认为这两款车型分别承担这长城品牌形象提升和销量增长的任务。H9 销量并不会很大，月销3000-5000 台足以建立哈弗在20 万价位区间的形象，汉兰达等可比畅销合资车型月销也5000 左右。而H1 的价格则注定其上市后的畅销，同价位区间产品在竞争力上很难挑战H1，未来H1 将搭配H2 共同冲击小型SUV 这个SUV子行业中增长最快的细分领域。

维持“买入”评级。我们预计公司2014-1015 年营业收入分别为：623、810、1151 亿元，同比增长10%、33%、42%，净利润同比增长：15%、48%、42%，对应EPS：3.1、4.4、5.3 元。我们给予公司13 倍动态估值，对应目标价40 元。