天下无疆【汇率战】 全视角 观察

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汇率异动导致首次熔断
来自: 腾讯网理财频道

2016年首个交易日， 盘中暴跌5%，恢复后6分钟内触及7%红线，录得跌停触发熔断新规。沪指失手3400、3300点最低探至3296点。我们分析其背后的原因在于：

其一、今日离岸 大幅贬值，截止熔断时报6.6146，节前财新报道央行副行长潘功胜接替 成为外管局新掌门人。情绪上，市场原先对易纲对人民币 稳定的保底的解读或有所松动。汇率波动的增加一定程度上影响市场情绪的稳定，在目前存量资金博弈的市场中反应会较为敏感。

其二、今天是熔断机制实施的第一天，市场在低开后受 贬值情绪带动，持续下跌。在接近熔断时，股指呈现加速走势，恐慌情绪的堆积容易集中爆发。关注 主力合约的话，在熔断结束后，可以看到IC主力合约直接7%跌停。

其三，市场短期对增持解禁担忧，1月份股东高管潜在解禁规模1.1万亿左右，万亿解禁洪荒冲击A股。减持禁令维持了半年，积累了一定规模的减持需求。对于那些急需套现的大股东或董监高来说，有可能选择在第一时间减持。近几个月的结构性 ，使部分板块处于估值高位，对大股东或董监高减持具有诱惑。相比减持禁令出台前一交易日，目前仍跌破该位置约5%。不过，创业板指和分别较减持禁令出台前高出约15%、11%。部分近期热门的板块及个股，更是反超了上证指数5178点时的股价高位。年报及一季报披露窗口期不得减持以及春节前夕企业和股东现金需求提升，可能使得1月与2月减持压力较为集中。

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中国经济“成绩单”如何影响利率汇率政策？

　　2015年中国经济“成绩单”19日出炉，6.9%的GDP年增速显示出中国经济仍持续处在下行区间。在此背景下，作为重要宏观经济政策之一的货币政策如何助力经济摆脱低迷备受关注。

　　长期以来中国一直维持稳健的货币政策，2015年这一政策在引导经济结构优化方面的效果依然显著。官方数据显示，当年末，农户贷款、小微企业贷款、保障性住房开发贷款等均出现较快增长，而产能过剩行业中长期贷款、保障性住房以外的房产开发贷款的增速则持续回落。

　　在去年底召开的中央经济工作会议上，中国官方定调2016年将继续实施稳健的货币政策，但亦提出“要灵活适度”。事实上，今年以来，中国央行已多次展现政策灵活性，对市场流动性进行调节。1月14日，央行在公开市场进行了1600亿元(人民币，下同)7天期逆回购操作，操作规模创近期新高；一天后，其对9家金融机构开展了中期借贷便利操作共1000亿元，期限6个月，利率3.25%。

　　“中国经济增长的模式和环境在变，但保持中高速增长和稳定的总目标不变，因此维持相对稳定的政策基调非常重要。但同时也须考虑更多，应对更加复杂的情况。”中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军接受中新社记者采访时表示，就中国未来货币政策而言，“稳健”仍为主旋律，但已不是“万能答案”。

　　“决策者要针对可能出现的复杂局面作出更具前瞻性和适时适度的调整，保证经济运行不出现流动性枯竭。”赵锡军分析说。

　　具体来看，中国银行国际金融研究所宏观经济与政策主管周景彤向中新社记者指出，官方可通过进一步加大融资力度进行结构调整，“央行近期推出的中期借贷便利、抵押补充贷款等工具对于支持‘三农’、小微企业等对象，以及京津冀协同发展、长江经济带、‘一带一路’等国家战略的效果就比较明显。”

　　不过，对于补充市场流动性，最受关注的措施还是下调存贷款基准利率和降低存款准备金率。2015年，央行罕见地降息降准各五次，一度被市场称作实体经济的“及时雨”。随着实体经济下行压力进一步加剧，2016年市场能否期待央行再度祭出这一“大招”？

周景彤认为，从可行性看，当前中国大型金融机构存款准备金率较历史各时期和其他经济体来说依然较高，降准空间较大；从必要性看，中国外汇占款大幅减少，其他条件不变，社会流动性趋于紧张，再考虑到稳增长的需要，降准概率大大增加。至于降息，由于当前中国货币政策传导机制仍存在一些问题，则可以暂缓。

　　但货币政策在保持流动性充裕的同时亦不能泛滥。赵锡军提醒，一旦流动性泛滥则不仅对实体经济无益，甚至可能制造其它领域的泡沫和风险，重则带来通货膨胀。

　　此外，今年初出现的一系列大幅波动，让人民币汇率走向愈发引人关注。尤其在传统货币和财政政策边际效用逐年下降之时，汇率政策相对明显的政策溢出效应不仅对本国，也对其他国家经济产生影响。因此，汇率政策越来越被看作利率和准备金率之外的货币政策“黑马”。

　　对此，赵锡军表示，美元加息使得投机性和套利性资金往来频繁，从而导致包括人民币在内的其它货币相对美元出现贬值和大幅波动，因此2016年中国汇率政策将面临更加复杂艰难的局面。“怎样在不违背浮动汇率制度原则的前提下把握好汇率波动，使其不至于冲击国内市场，影响投资者对人民币的信心，这是难度比较大的问题。”

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央行对境外人民币开征存款准备金


　　央行1月18日宣布，自1月25日起对境外金融机构在境内金融机构存放执行正常存款准备金率政策。分析人士指出，征收准备金将会进一步增加离岸人民币存款成本，抑制套利行为，从而稳定汇市。

　　分析称将抑制投机套利

　　为了给金融机构释放流动性，2014年12月，央行发文规定，将境外金融机构在境内金融机构存放纳入存款准备金交付范围，存款准备金率暂定为零。
　　此前，由于境内人民币利率较高，境外金融机构为了获取利息收入，选择将部分资金存放于国内。
　　央行昨日称，经过一年多的准备工作，相关技术条件已经具备，故而对其开征存准。
　　分析人士指出，近期人民币汇率市场经历大幅波动，央行消耗大量外汇储备，这一新政策将有助于在制度上稳定汇率。
　　中金公司首席经济学家梁红表示，近期人民币贬值预期加剧，离岸市场成为做空人民币的重要场所。征收准备金将会进一步增加离岸人民币存款成本，抬高做空离岸人民币的代价，抑制套利行为，从而稳定汇市。
　　中国国际经济交流中心副研究员刘向东也表示，此举目的是保证人民币币值稳定，减少单边贬值预期，采取制度性措施堵截投机套利很重要。
　　据21世纪经济报道，1月18日，中央财经领导小组办公室主任刘鹤与美国财政部长雅各布·卢进行了电话沟通。在会谈中，刘鹤和卢讨论了中国在汇率市场化转型过程中向市场明确传达自身政策及行动的重要性。

　央行连续七日大幅调升中间价

　　2015年8月，央行改革人民币对美元汇率中间价报价机制，由于宏观经济基本面趋弱、汇率长期处于高估状态以及美联储加息等因素，人民币汇率开始持续贬值。2015年人民币汇率中间价累计下降约6.12%。
　　央行数据显示，2015年12月，我国外汇储备余额33303.62亿美元，较上月再度“缩水”1079亿美元，创下迄今为止单月最大降幅。
　　央行在昨日指出，上述新政策有助于抑制跨境人民币资金流动的顺周期行为，引导境外金融机构加强人民币流动性管理，促进境外金融机构稳健经营，防范宏观金融风险，维护金融稳定。
　　在这一消息刺激下，人民币对美元汇率昨日出现大涨，离岸人民币对美元汇率盘中一度暴涨超400点。在岸人民币对美元汇率昨日收盘价报6.5793，较上一交易日的6.5867出现明显上涨。
　　除此之外，央行还通过中间价机制引导汇率上升。昨日早间，人民币中间价较上一交易日收盘调高约280点，系央行连续七天将中间价较前日收盘价大幅上调。
　　不过，有分析人士对这一新政表示担心，认为对银行方面可能会产生流动性收紧效应，影响到部分银行的放贷量。
　　对此，央行昨日特别指出，这一措施不会影响境内人民币流动性，央行将综合运用各种货币政策工具保持银行体系流动性合理充裕。
　　据媒体报道，香港金管局总裁陈德霖昨日说，央行该政策不会影响香港金融体系的运行，是央行对跨境流动资金管理的措施，金管局会跟进并与业界研究相关举措。

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港元急贬 香港联系汇率制面临考验

来源：环球外汇网 发布时间：2016年01月20日

　　今日亚市早盘港元兑美元一度跌至7.8228，创2007年以来新低，进一步接近7.75-7.85港元区间的弱方兑换保证水平。

　　此外，美元/港元1个月和12个月远期汇差扩大至500点以上，为2008年以来首次。港元远期曲线呈雷曼危机以来最陡走势。港元2年期互换利率升23个基点至1.5000%，为2009年8月以来最高水平。

　　另外，香港股市也跌势惨淡，恒指跌破19000点后跌幅扩大至4%，创四十二个月新低。恒指50支成份股中，48支下跌，仅1支上涨。恒生国企指数跌5.3%，创两周最大跌幅，跌至2009年4月以来的新低。

　　受资金外流的影响，港元流动性趋紧，港元1个月期和3个月香港银行间利率(Hibor)屡创新高。今天，港元1个月期的香港银行间利率(Hibor)续创三年新高，达到0.31%。3个月期Hibor创至少2008年7月来最大涨幅，至0.55047%。

　　近期港元为何急贬？

　　对于此轮港元贬值的原因，中信证券认为，近期人民币加速贬值对市场情绪的影响或是港币转弱的触发因素。“8.11”之后，人民币贬值预期升温，由于港元盯住美元，港币需求相应上升。但今年年初来，人民币加速贬值，在岸与离岸的溢价扩大至有史以来最大，汇差套利激增，加上传言央行可能有所干预，离岸人民币流动性大幅收紧，隔夜人民币Hibor利率一度飙升至66%，引发市场恐慌和对内地经济以及香港经济的担忧加剧，触发市场抛售港币。

　　中信证券表示，联储加息和香港脆弱的基本面是港币转跌的根本原因。美国和中国是对香港影响最大的两个经济体，但美国复苏步伐缓慢，而中国大陆经济增速放缓，香港过去两年出口增长持续低迷，最近半年持续负增长。去年前三季度GDP同比增长2.5%，大幅低于危机前2003-2007年的7%。美国加息意味着香港被动进入加息周期，金融风险上升，资产价格可能面临调整，资本外流压力加大。

　　九州证券全球首席经济学家邓海清评论称，港币贬值的原因主要有四个：一是香港短期利率与美国短期利率背离；二是香港房地产和股市近期表现疲软，16年加息压力大；三是人民币资产回报率显著降低，四是港币跟随美元被动升值幅度过大。在上述多重因素作用下，香港存在资本流出压力，再加上前期人民币贬值流入香港的资金需要从香港流出，加剧了港币贬值。

　　中泰证券分析师刘启元提出，港币已经积累了很大的贬值压力。根据全球主要货币相对美元贬值幅度与综合通胀差的关系，港币隐含的年均贬值幅度为1.3%~1.6%个百分点，合理价位为 10.7至11.6 港币/美元，相对当前价位有接近 30%的贬值压力。此外，在美元强势升值周期内，全球主要货币都会相对美元贬值。未来一年美元还有10%的升值空间，这将会加大港币的贬值压力。

　　香港联系汇率制度面临考验

　　港元贬值加剧再度引发市场担心：延续32年之久的香港联系汇率制度是否寿终正寝？

　　香港在1983年开始实施与美元挂钩的联系汇率制度，这是一种货币发行局制度，主要意义是降低交易成本，该制度是香港成为国际贸易中心和国际金融中心的基础。

　　联系汇率制度规定，港元兑美元的兑换汇率为7.80港元兑1美元。香港金管局会在7.75港元兑1美元的汇率水平时，从持牌银行买入美元；当触及7.85港元的弱方保证时，则会卖出美元，从而让强弱双向的兑换保证能以联系汇率7.80港元为中心点对称地运作。

　　香港联系汇率制是完全盯住美元的固定汇率政策，目前7.82的水平已逼近7.75-7.85港元区间的弱方兑换保证水平。

　　港元远期跌至本世纪以来最弱水平，同时基准利率创下七年最大涨幅，投资者信心恶化引发资本外流，并加剧了对香港将结束实施32年的联系汇率机制的猜测。

　　香港金管局总裁陈德霖18日表示，一旦港元触及7.85的水平，金管局就会入市卖出美元买入港元。今早他再次表态，IMF已向其表示支持港元联系汇率制并再次确认金融稳定的重要。

　　IMF在今日公布的评估报告中，重申继续支持香港联系汇率制度。IMF认同对一个拥有与环球金融服务融合的小规模开放型经济体系而言，联系汇率制度是维持香港金融稳定的基石。

　　然而，九州证券全球首席经济学家邓海清分析称，香港联系汇率制度缺点在于，完全丧失货币政策独立性，即货币政策与该国或地区的基本面完全脱钩。1998年以来，美联储调息48次，每一次调息后香港均立刻跟随调息，香港货币政策完全没有独立性。

　　中信证券表示，对香港外汇储备不足的担心看起来是多虑，香港应该有能力捍卫联系汇率制。香港有近3500亿美元的外汇储备，占GDP的比重高达113%，在全球都处于高位，不仅高于主要经济体（中国大陆为GDP的38%），也明显高于储备高的小型经济体新加坡（85%）。香港外汇储备是基础货币的1.7倍。

　　中信证券称，更应该关注的或是港币利率的波动对其房地产和股市的影响，以及对内地市场的传导。在资金流出压力增大的情况下，当港元兑美元汇率触及7.85时，金管局就会卖出美元，买进港元，导致港元流动性紧缩，利率上升。若利率大幅上升，就会冲击股市和房地产市场，而香港的资产价格仍在高位，这一风险不容忽视。

　　据相关估算，当港元与美元息差扩至0.5时，资金流出压力会加大，目前港元与美元息差介于0.3-0.4厘之间。美国加息周期已经启动，港元、港股、港楼走弱料不可避免，但放弃联系汇率制的可能性很小。香港市场的波动可能通过间接渠道如情绪方面影响内地市场。

　　九州证券也表示，目前香港的基本面远好于1998年，从基本面角度来讲，香港维持联系汇率制度问题不大。2015年香港GDP增速为约2.4%，尽管较2013年有所下滑，但仍处于香港2012年以来的合理波动区间。同时，香港就业仍为历史最好水平，2015年下半年失业率仅为3.4%，远低于欧美日等发达国家。2015年尽管港股大幅下跌30%，但是跌幅远远小于1998年的60%。从基本面出发，港币大幅贬值、打破联系汇率制度的可能性并不大。

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IMF：支持香港维持联系汇率制度
2016年01月21日 07:29:49 来源： 证券时报

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　　昨日香港股市、汇市齐齐下挫，显示部分投资者对香港经济前景缺乏信心，外资大行更是对港元前景普遍看淡，其中，摩根大通在最新发表的研究报告中称，如果持续有资金流出香港，预期香港银行最快在半年内就会宣布加息。另外，外资大行将目光聚集在香港楼市方面，法国巴黎银行发表研究报告称，预期香港楼价在今年有机会下跌一成；大和则维持对香港楼市的“中性”投资评级，并预测今年香港住宅楼价会下跌大约8%，但强调不会出现崩盘式下跌。

　　虽然市场上蔓延对香港经济及投资市场前景的悲观气氛，但国际货币基金组织（IMF）仍对香港经济前景予以乐观预期。

　　IMF在最新发表的报告中预期香港今年经济增长率有望由之前预期的2.25%加快至2.5%，IMF同时重申支持香港维持联系汇率制度。IMF认同对一个拥有与环球金融服务融合的小规模开放型经济体系而言，联系汇率制度是维持香港金融稳定的基石。

　　IMF报告指出，香港虽然面对内地经济增长放缓以及美国加息等多方面的压力，但由于香港拥有灵活的市场决策机制以及良好的监管制度，这些因素都为香港经济提供了足够的缓冲和保障。

　　另外，IMF提及香港楼市将会成为香港经济的主要风险来源，短期内还有机会进一步下跌，但IMF强调香港监管当局早前收紧楼房按揭等一系列措施已经大大减低巿场风险。IMF同时建议，如果日后香港楼市的交投持续减少，港府就可考虑调整现有楼巿措施。

　　就外界对香港经济及市场的担忧，以及IMF报告的内容，香港财政司司长曾俊华昨日回应表示，目前香港的经济基本面能够承受外围挑战，他强调“香港经济一直对外围动荡因素十分敏感，但在过去两个星期，当环球金融市场出现挣扎的时候，香港市场仍然能保持运作过程有秩序以及顺畅。国际货币基金组织最新发表的报告中总结了香港经济和市场的长处，只要我们继续巩固香港的竞争优势并维持金融系统的实力，香港金融服务的深度及领域将会扩大”。

　　香港金管局总裁陈德霖则表示，IMF表示支持香港维持联系汇率制度，这充分肯定了联系汇率制度对维持香港金融稳定的重要性。

　　香港财经事务及库务局长陈家强表示，自美联储启动利率正常化后，引发对全球市场的不确定性，成为环球经济今年要面对的重要挑战。他强调，如果美元进一步转强，就会增加香港出口和访港旅游业的下行压力，特区政府相关部门将会密切观察。

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香港没有放弃联系汇率制的理由
2016年01月21日07:35 21世纪经济报道

　　受全球经济形势不稳影响，近期港元汇率呈现大幅波动。1月14日、15日两次下跌，两天累计下跌0.4%，为1992年10月以来的最大跌幅。截至1月20日，港元兑美元汇率下跌至7.819，较1月4日今年开市下跌近0.9%。

　　由于港元实行的是完全钉住美元的联系汇率制度，这种波动足以让市场产生恐慌，由此导致对港元与美元“脱钩”的猜测也甚嚣尘上。

　　一、 近期港元汇率下跌的原因

　　港元此次贬值受多方面因素影响，包括此前人民币汇率贬值、香港房地产市场的突然降温以及资本持续外流的压力。但究其根本，则在于中美两大经济体经济周期不匹配，而香港介于其中受到了双重影响。

　　从美国方面来看，美联储加息是港元转跌的重要因素。香港是小型开放经济体，实行的是完全盯住美元的固定汇率政策（联系汇率制），美元兑港元波动区间为7.75-7.85。联系汇率制度虽然有助于帮助香港保持贸易和金融的国际地位，但缺点是丧失货币政策独立性，即香港的利率被美国货币政策所绑架。尤其自2008年金融危机之后，大量国际资金进入香港，香港利率保持低位，资产泡沫风险累积。而在目前美元加息大背景下，联系汇率制度意味着港元被迫跟着美元升值：根据固定汇率政策下的利率平价，如果港元盯住美元，美国和香港应该同样幅度加息。但自美联储加息25bp后，香港短期利率却维持不变，国际利差的加大必然造成港元的贬值。

　　与美国经济复苏加快、利率汇率进入上行周期不同，中国内地作为对香港影响最为直接的经济体，自2012年以来经济增速逐渐放缓。香港过去两年出口增长也持续低迷，最近半年持续负增长。与此同时，2015年香港出现了房地产市场降温与股市行情下挫的不利局面，投资者对港元资产回报率的预期在下降，由此加剧了港元的贬值预期。此外，考虑到之前国际资本通过香港流入中国的目的是追逐人民币升值预期，但2015年8月以来人民币持续较大幅度贬值降低了人民币资产的回报率，这也加剧了港元的贬值压力。

　　二、 港元的前景

　　在中美经济周期错配的影响下，短期内港元仍存在较强贬值压力。

　　一方面，2016年美国经济持续复苏必将导致美联储持续加息，香港货币当局必须紧跟着加息才能稳定汇率；另一方面，香港经济与内地经济的联系越来越紧密，受中国内地经济增速下滑影响，目前香港2015年前三季度GDP同比增长2.5%，大幅低于危机前2003-2007年的7%；因此，跟随美联储进行加息也必将对香港经济造成负面影响。

　　除此之外，港元币值能否稳定还取决于多种因素。

　　首先，香港目前的房地产市场泡沫严重，其中外资流入香港是推升房价的主要因素。若未来房地产价格下跌将会与港元贬值预期形成反馈效应：贬值预期加速资金流出及房地产下跌；另一方面，房地产价格下跌加速港元贬值压力。其次，从资本市场来看，近期香港股市持续下挫，继2015年6月香港恒生指数跟随A股大幅下跌之后，近期又随A股下挫，市场情绪仍然非常脆弱。资本市场的不稳定和预期收益率的下降都加大了港元贬值的预期。最后，近期人民币汇率贬值加速也是促使资金离港的驱动力。人民币汇率自811汇改实现较大幅度贬值，而且外储快速减少的趋势表明贬值仍未结束，这意味着投资香港人民币离岸市场以及借道香港进入中国内地的资金也会加速流出香港，不仅如此，未来中国大陆经济增速下滑也降低了资金进入香港的积极性。

　　三、 联系汇率制度的未来

　　港元币值的稳定与联系汇率制度息息相关，此次港元汇率急跌暴露了联系汇率制度的缺陷，由此引发了废止港元与美元的联系汇率的舆论。那么港元是否应该与美元脱钩，脱钩之后是否要与人民币挂钩呢？

　　从目前来看，虽然港元贬值幅度较大，但仅凭贬值就判断港元即将脱钩美元则明显有失偏颇。究其原因，考虑到香港作为全球重要的转口港和金融中心，贸易商和投资者对货币风险相当敏感，希望汇率预期明确稳定；而港元与美元保持固定汇率，总体上可以达到稳定币值、吸引投资者、促进香港商业活动的目的。因此，就目前而言，联系汇率制仍然适合香港的经济体制。


　　具体而言，在理论层面，港元是要继续盯住美元还是要改盯人民币要看香港的经济周期主要与哪个经济体关联更密切。就目前而言，虽然香港与内地经济的联系越来越密切，但美国仍然对香港保持着重要影响。从贸易渠道来看，虽然香港50%以上的与中国内地相关，但这些出口中较大一部分是转口贸易，也就是说，这些商品从香港出口到内地以后，又从中国内地辗转出口到了美国等地。尤其考虑到当前美国经济领先于欧盟和日本等经济体持续复苏，从最终需求来看，当前香港经济对美国的依赖度仍然很高。

　　其次，从历史经验来看，联系汇率制度经历了多次市场波动（1987年香港股灾、1997年至1998年的亚洲金融危机以及2008年的次贷危机），一直运作顺利。虽然当前市场的波动较为剧烈，但不论从政策连贯性还是经济状况的角度来看，香港金管局都没有放弃联系汇率的理由。反过来而言，香港若放弃与美元的联系汇率，则汇率走向的不确定性必然导致其对部分成本敏感性投资者的吸引力下降，不利于保持香港在国际金融中的地位。

　　最后，在现实层面，香港的外汇储备在全球都处于高位，有近3500亿美元，占GDP的比重高达113%，其外汇储备亦是基础货币的1.7倍。因此，香港有能力捍卫联系汇率制，对香港外汇储备不足的担心看起来是多虑的。

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　新华社纽约１月２０日专电（记者黄继汇）美元对其他货币汇率２０日涨跌互现。
　　经济数据方面，美国劳工部２０日公布的数据显示，２０１５年１２月份美国消费价格指数环比下跌０．１％，扣除波动性较大的能源和食品的核心消费价格指数环比上涨０．１％。
　　当天，衡量美元对六种主要货币的美元指数上涨０．１２％，在汇市尾市升至９９．１３８。
　　截至纽约汇市尾市，１欧元兑换１．０８８４美元，低于前一交易日的１．０９１７美元；１英镑兑换１．４１７３美元，低于前一交易日的１．４１７９美元；１澳元兑换０．６９２０美元，高于前一交易日的０．６９１２美元。
　　１美元兑换１１６．９４日元，低于前一交易日的１１７．４９日元；１美元兑换１．００４８瑞士法郎，高于前一交易日的１．００２５瑞士法郎；１美元兑换１．４４８６加元，低于前一交易日的１．４５５７加元。

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港元流动性趋紧 人民币汇率走势平稳
来源：上海证券报
　　昨日人民币对美元汇率在岸、离岸市场上均表现平稳，然而，中国香港市场上，港元却跌出自2007年以来新低，且港元流动性趋紧。

　　在经历前期大幅波动之后，人民币汇率方面昨日则相对平稳。

　　人民币对美元汇率中间价昨日报于6.5578，较上一交易日人民币上行18个基点。在岸即期汇率走势平稳，全天均报于6.579一线，16：30收盘价报于6.5796。进入夜盘交易时段，人民币依旧平稳，19：00报于6.5800。

　　离岸市场上，人民币对美元即期汇率开于6.5899，盘中人民币较为平稳，上午在100基点上下窄幅震动，进入尾盘振幅进一步缩小，在6.60附近浮动。

　　然而，昨日亚市早盘港元兑美元一度跌至7.8228，创2007年以来新低，进一步逼近7.75至7.85区间水平。

　　同时，港元流动性趋紧，昨天港元1个月期的香港银行间利率（Hibor）续创三年新高，达到0.31%。3个月期Hibor创至少2008年7月来最大涨幅，至0.55047%。

　　在投资者避险情绪升温下，中国香港10年期政府债券收益率上涨24个基点至1.792%，创2013年6月来最大涨幅。中国香港5年期政府债券收益率涨14个基点至1.204%。市场人士表示，今年年初以来，人民币在岸、离岸市场上波动较大，汇差套利激增，港元由于盯牢美元，一度成为避险投资的货币。但是，随着逐步干预，人民币汇率趋稳，离岸人民币流动性趋紧，加上最新宏观经济数据等因素，导致市场对于内地、香港等经济增长担忧，进而诱发市场抛售港元。高盛认为，对中国经济和人民币汇率的担忧导致港元最近走软，但香港联系汇率制度的基本面并未面临压力。同时，美国加息往往也会造成港元外流压力。

　　也有市场人士预计，内地与香港利益相连、互动密切，短期中央或将会助力香港金管局稳定汇市。

　　“在稳定人民币汇率过程之中，港元的波动也会对人民币形成一定影响、对金融市场形成冲击，因此，预计监管层将采取一些措施，助力中国香港汇市稳定。”上述人士称。

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【央妈1月投放8000亿“红包”为何仍救不了A股】1月份以来，这些工具已经越来越被大众熟知。就在周二，央行刚进行800亿7天逆回购操作，并时隔近一年重启28天逆回购操作750亿，招标利率分别为2.25%和2.6%。同日，央行对22家金融机构开展MLF操作，其中3个月期3280亿，1年期820亿。
　周三又见央行释放流动性举措，再度开展1500亿6天期短期流动性调节工具(SLO)操作。而1月份以来，这些工具已经越来越被大众熟知。就在周二，央行刚进行800亿7天逆回购操作，并时隔近一年重启28天逆回购操作750亿，招标利率分别为2.25%和2.6%。同日，央行对22家金融机构开展MLF操作，其中3个月期3280亿，1年期820亿。
　　1月份至今，央妈多工具轮番上阵，现已经累计投放流动性8000亿。眼见央妈放水，每次都对流动性充满渴望的A股为什么仍然积重难返？流动性对于A股涨跌的相关性确实有必要做个新梳理。
　　为啥放水？一句话，汇率不稳钱紧张
　　去年12月外汇占款大降6200亿，当前汇率未稳，资本外流冲击未消，加之春节临近，资金需求扩大，成为短期内银行间流动性承压的最重要原因之一。外汇占款净减少的结果，就是长效流动性的缺失。
　　仅仅从数据上看，2015年12月央行外汇资产减少7082亿元，降幅创历史新高，而同期央行投放2400亿元。而今年1月份，央行投放8000亿元，外汇占款下降幅度可想而知，资本外流严重情况可能非常严重。
　　其中，离岸人民币隔夜拆借利率在12日创下历史新高，飙升至66.8%。随后央行在贬值后重拾干预措施，并将之扩展至离岸。措施反复不仅抵消了前期调整效果，而且可能放大1月份外储降幅。
　　在人民币汇率经历前期的“跌跌不休”之后，1月18日央行再次祭出大招，决定自2016年1月25日起，对境外金融机构在境内金融机构存放执行正常存款准备金率政策。这表示境外机构零准备金的终结。
　　中金公司首席经济学家梁红认为，在短期经历了两三轮调整后，人民币贬值预期比上一轮更难被打消，维稳成本升高。在此情形下，合理选择、加强沟通并果断执行显得尤为重要。若操作不当，根据新兴市场国家经验，随着外储下降、市场信心动摇，最终被迫贬值，其贬幅和影响往往超出决策者当初的想象。稳增长才是当务之急，汇率政策不应成为新的主要风险因素。
　　8000亿元是“定向红包”
　　显然，央行当下首要任务是维稳保持人民币，不要继续走向贬值，尽管这个成本很高，而且对内还要保持货币流动性总量合理充裕，已经投放了8000亿，但是货币、债券市场利率仍然在全面上涨。
　　为啥不降准或降息？业内人士认为，降准或降息的举措意味着会给货币宽松释放更为强烈的信号，最终导致人民币贬值的加速和资本的大幅度外流。所以还是通过使用扩大中、长期借贷等相对新颖的流动性工具，应对传统新年这一季节性的现金紧张局面。
　　央行研究局首席经济学家马骏称，这次央行明确了所提供的中期流动性的规模，安排6000亿元以上的资金予以支持，有替代降准作用的含义。这对稳定市场预期和利率，会起到积极的作用。
　　海通证券宏观债券研究院姜超认为，美国加息和人民币贬值压力制约下降息和供给侧改革下大水漫灌，不会出现，央行近一段的货币工具可能仍以对冲资本外流和稳定资金面为主。
　　这些MLF、SLF、PSL等新颖的流动性工具，恰好就像一个“定向红包”，在央行注入流动性的同时，也确保此前表态的“将不会过分大幅宽松妨碍市场出清”的意图能够贯彻。
　　A股能收到“红包”吗？
　　答案可能是比较难。
　　让我们数数：
　　一是对境外金融机构境内存放执行正常存款准备金率，预计将造成一次性补交存准2200亿元左右。
　　二是进入1月下半月，春节前居民取现和现金走款增多，银行流动性管理更加谨慎，导致的节日备付压力也将逐步显现。
　　三是对冲资金外流。
　　这三笔资金需求就非常巨大，8000亿元的资金能不能弥补这个还是个问题。多家券商债券部门研究报告认为，预计未来2周央行还会通过各种工具继续投放流动性来缓解。
　　至于说，钱进股市，拯救A股，还是要在这些资金完成上述更重要的使命才行！不过，鉴于央行投放流动性工具的利率可以看作二级市场利率的上限，其实央行也某种程度在引导二级市场利率下行，也体现了央行引导融资成本下行的努力，只是幅度还不那么大而已。

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资本外逃创纪录 新兴市场能否续写传奇？　　新兴市场一直是拉动世界经济发展的强力引擎，但随着经济增速的放缓，新兴市场的前景受到众多质疑。

　　虽然新兴市场的推动力减弱，但其负面表现的波及性却似乎并未减弱。过去一年中，中国等新兴市场的一举一动牵动着全球投资者的心。在A股的下跌风暴中，美股、欧股等都受到了不同程度的影响。

　　目前，在前途未卜的情况下，全球投资者多选择逃离新兴市场。对于新兴市场的现状及未来前景，众说纷纭，以下是《华尔街日报》的分析：

　　全球金融行业组织国际金融协会(Institute of International Finance)周三表示，投资者去年以创纪录的速度逃离新兴市场，不断恶化的增长前景和日益加剧的债务担忧引发资本净流出7,350亿美元.

　　这个规模比国际金融协会之前的预测大得多，预计今年情况也不会有太大改善。

　　国际金融协会称，其中中国的资本外流占了很大一部分。预计今年中国将出现类似的资本外流。国际金融协会代表逾500家个全球最大的私人银行、保险公司、对冲基金和其他金融公司。

　　投资者越来越担心中国政府难以顺利实现从信贷推动型到消费拉动型经济的转型。中国的债务负担、制造业产能过剩、令人质疑的数据和最近一系列政策失误令人担心中国经济放缓可能转为直线下滑。

　　不过，尽管中国是全球贸易和大宗商品价格下降以及增长前景放缓的中心，但中国绝非唯一的一个：随着投资者从债市、股市和汇市撤资，其他一些新兴市场也陷入困境。

　　继多年依靠廉价债务实现快速经济增长后，发展中国家增长前景恶化。现在，随着借贷成本上升、出口需求下滑和大宗商品价格下跌，发展中国家的经济正在受到挤压。

　　国际金融协会表示，鉴于巴西、南非和土耳其的贸易逆差、高昂的美元计价债务负担以及本国经济的疲软，这些国家是发展中大国中最脆弱的几个。

　　国际货币基金组织(International Monetary Fund， 简称IMF)在周二公布的最新全球经济展望中警告称，鉴于新兴市场面临的种种不利因素，资本外流可能会变得势如洪水。

　　IMF表示，如果中国经济增长下行加速，或美国联邦储备委员会(简称：美联储)释放将进一步大举提高借款成本的信号，这可能导致新兴市场货币进一步大幅贬值，并可能引发金融压力。

　　IMF称，事实上，在风险规避情绪增加以及市场波动的环境下，即便是一个相对较大新兴市场或发展中经济体受到的特定冲击也可能会产生较广泛的扩散效应。

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【全球金融大动荡 A股抗跌证底部】

昨香港股汇被国际炒家双杀，想重演98年亚洲金融危机时阻击香港那一幕，报一箭之仇。受此影响，昨港股、日股、欧股均大跌3%以上，美股一度也暴跌3%以上。　　昨香港股汇被国际炒家双杀，想重演98年亚洲金融危机时阻击香港那一幕，报一箭之仇。受此影响，昨港股、日股、欧股均大跌3%以上，美股一度也暴跌3%以上。　　这一幕，引来了市场新一轮看空A股的强大舆论，认为香港股市、汇市、楼市定将崩溃，H股将崩溃，从而影响今A股再现千股跌停，2844点底部必破。众多投资者忧心忡忡地度过了难眠的一夜。

　　但是，形势比人强。香港特区政府连夜发表声明，称一旦汇率到达7.85，将卖出美元，有信心有能力捍卫港币的稳定。今中国央行也进行放水4000亿操作，为3年来所罕见，显然是间接支持港币。　　尽管国际对冲基金来势汹汹，但中国投资者没有理由也没有必要恐惧，更不能指望从香港股市、中国股市崩溃中发“国难财”(那对谁都没有好处)。而应该坚定信心，众志成城，打赢这场金融保卫战。

　　为什么这次国际金融大动荡难以对港股、A股造成98年那样的冲击？

　　首先，国家经济实力不同。98年时，中国GDP仅7.94万亿，而2015年达到67.7万亿。 其次，外汇储备不同。98年时，中国外汇储备仅1398亿美元，竟敢支援香港打赢金融反击战。而现在已高达3.3万亿美元，谁有能力撼动中国？ 再次，股市所处的位置不同。美国、欧洲、日本，以及新兴国家股市，早已创出08年全球金融危机前的新高；唯中国股市至今仍在6124点的一半以下蛰伏。 又次，股市新进的态势不同。全球股市都是刚从顶部开跌不久，而中国股市已提前三周，在半山腰下又暴跌840点，现刚走出2844点底部，所有股票都处于刚走出底部的态势，故难有大的杀伤力。

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激战

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央行今日抛4000亿逆回购 本周净投放8450亿

在一系列对冲措施出台后，央行周四(1月21日)上午将再开展4000亿元逆回购组合操作，继续给予机构中短期流动性支持。本周以来四个交易日，央行先后通过SLO、逆回购、MLF、国库现金定存等实现资金投放11400亿元，净投放8450亿元。市场人士指出，在政策关注点更多转向供给侧改革的背景下，央行更倾向于运用中短期货币政策工具保持流动性合理充裕。近期央行多措并举全面出击，对冲力度不断加大，料将保持流动性波动在可控范围内，降准的可能性下降。

　　据悉，此次央行逆回购仍分为7天和28天两期限，包括2900亿元28天期和1100亿7天期，交易量均较周二同期限增加不少。本周二，央行通过开展7天和28天期逆回购合计投放资金1550亿元，其中7天逆回购800亿元，28天期750亿元，实现净投放750亿元；本周四，有1600亿元前期逆回购到期，并有550亿元周一开展的SLO操作到期，央行今日公开市场操作实际实现资金净投放750亿元。不过，本周三，央行追加开展了1500亿元6天期逆回购操作，再算上周二开展的4100亿元MLF、周二投放的800亿元国库现金定期存款。本周央行通过公开市场操作渠道和MLF操作，累计投放资金11400亿元，净投放8450亿元。

　　从货币市场来看，一波包含逆回购、SLO、MLF的“红包雨”倾泻而下，20日市场流动性紧张依旧，央行再追加实施1500亿元SLO操作。事实上，近期央行不断加大流动性投放力度，也恰恰说明流动性紧张局势在延续。

　　交易员表示，20日早间资金面仍相当紧张，包括各大行在内的传统出资行供给寥寥，借钱机构头寸难平。短期融出持续萎缩，迫使机构转而寻求融入7天及以上资金，中长期限资金利率因而水涨船高。昨日从隔夜到1年期回购各期限品种均有成交，而质押式回购市场成交量较前一日再减少14%，印证供给端萎缩势头。在央行追加投放后，紧张势头略见舒缓，到下午4时候大部分机构已把头寸借平。

　　央行近日投放的资金总量并不少，在规模上甚至超过了一次普通降准释放的流动性，但依旧难解市场资金饥渴，原因何在？有交易员表示，首先，春节前多种因素叠加，造成的流动性缺口巨大，目前投放资金还不能完全填补缺口；其次，MLF走上前台，降低了降准概率，影响市场流动性预期。此前金融机构超储率不高，而资金面依旧安然无恙，很大程度上就得益于乐观的预期支持，在预期出现变化后，机构可能倾向多囤钱、少出资，容易加剧市场资金供求紧张关系；最后，MLF、PSL等不是普惠政策，一些机构得到央行的流动性支持后，可能不愿意再借给处在资金链下游的机构，从而造成流动性供求的结构性紧张。

　　分析人士指出，面对企业缴税、补缴存准、外汇占款净减少、春节前提现、机构高杠杆等多因素叠加，春节前资金需求较大，预计央行将继续搭配使用多种手段和工具，给予金融体系必要流动性支持。

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香港遭股汇双杀 难撼联系汇率制
2016年01月21日16:20



　　港元对美元汇率自上周以来持续走弱，1月20日早间更曾低至7.8229，创下8年多来的新低。港汇走弱，再度让历经30多年考验的联系汇率制被推上风口浪尖。

　　香港自1983年引入联系汇率制，以7.8港元兑1美元。与一般挂钩汇率制不同，联系汇率制本质上是一种与美元挂钩的货币局制度。香港金融管理局(下称“金管局”)的首要货币政策目标之一，就是在联系汇率制度的架构内维持汇率稳定。

　　随着美联储进入加息周期，联系汇率制给香港带来的麻烦是，港元与美元息差拉大，资金开始从港元资产流出。港股的表现最为明显，在周二小幅反弹后，周三恒生指数再度大幅下挫，最终以18886.3点收盘，下跌749.51点，跌幅达3.82%。

　　“外汇及资本市场的波动，包括最近汇率的变动，是在一个高度开放、全球化的经济体中，资产配置调整时不时发生时的自然结果。”国际货币基金组织(IMF)香港小组负责人马尔哈·纳巴(Malhar Nabar)认为。IMF在周三发布的报告中也表示支持香港的联系汇率制，并称其是最适合香港的制度。

　　港汇走弱是正常表现

　　这一次，港元汇率从7.75强方兑换保证水平到跌破7.82只用了10天，令联系汇率制再度成为焦点。虽有质疑，但市场人士普遍认为，联系汇率制不会也不可能在短期内发生改变。

　　美联储前主席伯南克在香港出席活动时表示，香港是一个比较小的市场，把港币与某种货币(如美元、人民币)挂钩是比较合理的做法。

　　金管局总裁陈德霖也在周一重申，金管局对于稳定港元汇率的决心和能力是毋庸置疑的，香港无意也没有计划改变现行的联系汇率制度。他解释称，近日港汇转弱是正常表现，美联储开始加息后，令港息和美息差距扩大，可能导致资金流走，但政府并未发现有投机盘炒作港汇，市场无须过分担心。

　　“作为一个高度开放的小型经济体，联系汇率制适合香港，运行30多年来历经考验，具有较强的适应能力。”中信证券(15.100, -0.72, -4.55%)认为，联系汇率制能够成功，原因在于香港一直执行稳健的宏观经济政策和审慎的财政政策，经济结构比较灵活，金融制度稳健，官方储备充足，同时也获得中央政府的支持。

　　事实上在过去30多年里，联系汇率制本身也并非一成不变。亚洲金融危机后，香港银行同业拆息飙升，市场担忧联系汇率制无法维持，因此在1998年，金管局推出7项技术性措施，巩固货币局制度。主要措施包括提供弱方兑换保证，并调整了贴现窗口机制、补充原本缺失的央行“最终贷款人”职能，缓解流动性问题。2005年，金管局再度推出3项改良措施，包括提供强方兑换保证、将弱方兑换保证水平定为7.85，以及金管局可在兑换范围内进行符合货币发行局原则的市场操作。

　　“香港的货币政策非常稳定，经历30多年风波都没有出现问题。”瑞银财富管理投资总监外汇分析师陈得能对《第一财经日报》表示，港元能够下滑的范围有限。

　　在现行制度下，港元对美元汇率在7.75～7.85的范围内波动，当港元汇率触及强方兑换保证，即7.75时，金管局承诺会在此水平向持牌银行买入美元，反之，触及弱方兑换保证时，金管局将在7.85的水平向持牌银行卖出美元。虽然近期港元汇率接近7.85的弱方兑换保证水平，但市场人士普遍认为，联系汇率制具备自我调整的能力，金管局也有能力在必要时做出干预。

　　联系汇率制无须改变

　　在香港，联系汇率制在某种程度上就像一颗“定时炸弹”，每当港汇在短期内多次触及强方或弱方兑换保证时，就会传出质疑联系汇率制价值的声音。

　　最近一个大胆主张取消联系汇率制的是金管局前任总裁任志刚。2012年，任志刚在经香港中文大学出版的论文中表示，香港应该取消长期以来同美元挂钩的联系汇率制，因为曾领导过1997年的港元保卫战，任志刚的态度在市场上引起轩然大波。任志刚称，香港的联系汇率制限制了金管局的作为，妨碍其调整香港货币政策以降低通胀、提高就业及稳定经济增长。他提议将联系汇率制改为更灵活的“汇率走廊”，即让港元与美元、人民币或成份保密的一篮子货币挂钩。


　　最近港息与美息差距拉近的过程中，港元持续走弱，也自然令联系汇率制再被“拷问”。不过，对于联系汇率制需要改变这样的论点，IMF显然不认同。“在全球经济和金融市场越发动荡的环境下，联系汇率制度对香港是最好的安排。”IMF在其报告中称，联系汇率制下，香港金融市场运作顺畅，并不会削弱香港的竞争力，该制度能够为香港这样拥有大规模、全球化的金融服务业，面对跨境资产配置调整风险的小型开放经济体提供稳定的环境。

　　联系汇率制遭受诟病的一个问题在于，一方面与内地关联越发紧密，一方面又与美国货币政策保持同步，令香港经济左右为难。

　　“虽然香港与内地经济的联系越来越密切，但内地对香港经济的影响还赶不上美国。”中信证券认为，从贸易或金融服务的角度来看，美国对香港的重要性都超过内地，另一方面，香港经济波动与美国的协同性更强，2003年至2013年间，美国因素仍能解释香港产生波动的48%，周期性波动的相似度是选择锚货币的关键，因此盯住美元仍是适合香港的选择。

　　香港财经事务及库务局局长陈家强在亚洲金融论坛期间也对《第一财经日报》表示，香港实行的汇率机制非常公开透明，港币短期内贬值不会造成市场的恐慌，香港金管局有能力保持港币稳定。

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央行货币宽松低于预期 保汇率是靠息差还是靠经济？
2016年01月21日 15:52
来源：凤凰财经综合

近期资金面偏紧引起市场关注，期限利差极度收窄，10年国债与7天回购利率杠杆套息空间只剩20BP不到空间，市场担忧如果短端利率降不下去，长端利率也没有下行空间，严重的话，还会引发债市去杠杆。

资金紧不紧反映的是货币市场流动性供需状况综合体现，主要影响因素有：外汇占款、财政存款、央行货币投放、M0的变化和存款准备金补退缴、大行拆借意愿、金融机构的杠杆水平以及一些监管政策的变化。

根据以上因素，导致近期资金面紧的几个原因主要有：1）外汇占款持续流出：四季度央行口径外汇占款下降1.3万亿，1月预估下降6000-8000亿，累积下降近2万亿。2）财政存款上缴：1月一般有财政缴款，具体金额历年情况波动较大，上缴量大约在2000-6000亿左右。3）春节社会公众对现金的需求:春节前全社会对现金的需求会增加，预估规模在1.5万亿左右。4）货币宽松力度低于预期：1月累积公开市场操作净投放6250亿，加上MLF净投放2600亿，目前累计投放不到1万亿，但前几个因素计算出的资金缺口至少2万亿。5)票据监管：票据监管削弱了中小行利用票据向大行融资的能力。

财政存款上缴和春节对现金需求是季节性扰动，外汇占款的下降具有持续性，央行是主动对冲还是被动对冲决定了后续资金面松紧。央行货币短期货币流动性投放工具能够很好的平抑短期流动性，但外汇占款流失的是长期限低成本流动性，这意味着节后也不一定资金面就会松弛。因此，考虑到其下降的累积效应，降准的必要性越来越高。

预期可能兼顾了汇率压力，但汇率稳定考虑的不仅仅是保息差，经济基本面和资产价格表现也许更加重要。

与低迷的经济基本面相比，短端利率还是处于相对的高位。无论从基础货币增速还是超额准备金率看，都没有看出央行有主动宽松的意愿。短端利率高位，包括近期资金面紧，货币宽松低于预期可能兼顾了汇率的压力。

但另一方面，如果短端不稳，会弱化金融机构配置中长期债权类资产的意愿，在企业部门资产端通缩压力加剧的背景下如果抬升了债务成本，会导致资产负债率被动上升，加剧企业部门的资产负债表风险。这个过程对信用风险和经济下行的担忧可能会导致风险资产进一步被抛售。

因此，如果短端继续上升或保持高波动率，这意味着：1）即使利差扩大，但考虑到人民币资产的风险溢价上升，汇率的压力有增无减；2）即使短端高，部分机构有去杠杆压力，但考虑到这个过程的避险配置需求，长端也不一定会跟随上行，收益率曲线继续平坦化。


缓释汇率风险如果从降准（主动压低资金利率）入手，那么需要有稳增长和防风险措施配合，激活资金风险偏好。但现在降准措施迟迟不出来，可能考虑到了降准+总需求扩张只能短期缓解资本外流，如果实体的人民币资产回报率不出现持续性改善，降准+总需求扩张释放的流动性会在资产价格上升后，积累更强的资本外流压力。

如果降准，可以先参考2015年一季度末债券市场走势，降准之后，地方置换债发行，资金风险偏好回升，资产价格上涨，汇率和资本流出压力缓解，债市在极度平坦化之后出现了陡峭化行情。如果后续政策取向也按照这个路径走，在降准和稳增长、防风险措施出台后，市场大概率会走向牛陡，陡峭程度看政策力度和后续是否继续牛平看政策力度。

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央行新规加强境外人民币流动性管理 有利于稳定汇率

2016-01-21 16:41 来源：新华社
　　新华社上海１月２１日专电 题：央行新规加强境外人民币流动性管理　有利于稳定汇率

　　中国人民银行日前发布消息称，自２５日起对境外金融机构在境内金融机构存放执行正常存款准备金率政策。

机构人士解读认为，该新政策意在加强境外人民币流动性管理，有利于稳定人民币汇率。
　　２０日，人民币对美元中间价报６．５５７８，创两周新高。夜盘在岸人民币兑美元收盘报６．５７９６，较上一交易日收盘价下跌１４点，２１日人民币对美元汇率中间价小幅下跌。
　　央行表示，对境外金融机构境内存放执行正常存款准备金率，建立了对跨境人民币资金流动进行逆周期调节的长效机制，是完善宏观审慎政策框架的一项重要措施，有助于抑制跨境人民币资金流动的顺周期行为，引导境外金融机构加强人民币流动性管理，促进境外金融机构稳健经营，防范宏观金融风险，维护金融稳定。
　　存款准备金是对境外参加行存在境内代理行、清算行存在境内央行或母行清算账户的那部分人民币存款征收，即对离岸人民币体系中的基础货币征收，相当于锁定了一部分基础货币。
　　招商证券研究发展中心宏观研究主管谢亚轩分析认为，这一措施将从多方面影响离岸人民币流动性。渣打银行大中华研究部主管丁爽表示，从国际收支的角度看来，我国当前仍呈大额经常项目顺差；从国内经济的角度看，尽管经济减速，但可以避免硬着陆。
　　央行在消息中说，２０１４年１２月就已规定将境外金融机构在境内金融机构存放纳入存款准备金交付范围，存款准备金率暂定为零。经过一年多的准备工作，相关技术条件已经具备。央行将继续稳步支持人民币跨境使用，促进贸易和投资的便利化，推动人民币国际化健康发展；同时将综合运用各种货币政策工具保持银行体系流动性合理充裕。
　　来自国泰君安的报告称，人民币汇率目前不是竞争性贬值，只是修正此前高估部分。瑞银证券中国首席经济学家汪涛表示，央行已经明确现阶段ＣＦＥＴＳ人民币指数是人民币汇率的锚，其背后的基础是央行的信誉与央行的能力。未来需要央行践行以一篮子货币汇率为“锚”对人民币汇率进行调控。
　　“不过，由于市场对人民币新的汇率政策框架还没有充分意识，因此大多数投资者可能更多地只看到了人民币对美元汇率贬值，而并没有关注人民币指数的相对稳定。”汪涛坦言。

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今天的战斗十分激烈呀

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点评“对境外金融机构境内存放执行正常存款准备金率”政策:新政策动了谁的奶酪?
中国人民银行18日发布消息称，自25日起，对境外金融机构在境内金融机构存放执行正常存款准备金率政策。
央行发布银发2016[11]号文,自2016年1月25日起,对境外金融机构在境内金融机构存放执行正常存款准备金率政策。市场对政策的解读分歧很大,我们认为新政策意在管控境外人民币流动性,而非收紧境内流动性,实际对国内流动性的影响也很小,因为这部分资金本身对国内流动性的贡献就很小。境外参加银行的同业往来账户只能用于跨境贸易人民币结算。过去这部分资金计入存款基数,从而影响境内代理行的贷款能力,但随着存贷比考核的淡化,这方面的影响也已减小。

存款准备金是对境外参加行存在境内代理行、清算行存在境内央行/母行清算账户的那部分人民币存款征收,不等同于境外人民币存款,而相当于是对离岸人民币体系中的基础货币征收,等同于锁定了一部分基础货币。

这一措施如何影响离岸人民币流动性?第一,境内代理行、清算行首次代交存的存款基数为2015年末其在境内代理行、央行中支行等开立全部账户中的人民币存款余额,并且未来央行“将根据宏观审慎原则,按季评估和调整交存基数”。也就是说无论本季度境外行在境内的人民币存款量如何变化,这部分锁定的存款准备金都无法提取和流向离岸市场。第二,转入“境外银行人民币存款准备金”和“境外清算行人民币存款准备金”账户的存款无法再参与日常业务及结算,意味着部分境外银行有可能需要追加境内清算账户中的人民币以应对日常业务需求,否则其业务将需要收缩。意图仍在藉此限制境外银行在离岸市场上的可用资金,限制国内资金流出,抑制离岸做空,稳定汇率。

事实上必然存在境外银行与央行政策之间的博弈,但境外银行实际面临着两个制约因素:(1)人民币清算、跨境贸易结算最终需要通过境内银行体系完成;(2)香港金管局存在对于人民币的风险管理限额,境外银行出于收益考虑仍需将很大一部分资金存于境内账户上或投资于内地银行间债市。

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IMF拉加德：更好的沟通将更有利人民币汇率定价机制改革(图)




　　当前，中国经济放缓、人民币汇率波动引发全球关注。在经济再平衡的长期进程中，中国应该如何同世界沟通?人民币汇率又将何去何从?

　　在第46届世界经济论坛2016年年会(下称“冬季达沃斯”)上，彭博于1月21日主办题为“中国经济走向何方”的分论坛。国际货币基金组织(IMF)总裁拉加德表示，加强汇率机制的沟通和明晰性(clarity)对于中国而言至关重要。“中国仍然存在沟通问题，市场不喜欢不确定性(uncertainty)，希望知道中国政策防线。当前，市场看不清人民币究竟是挂钩美元还是真正转为盯住一篮子货币。”

　　“更好的沟通将会更有利于人民币汇率定价机制改革。我们相信，当前中国发生的变化是可控的(manageable)，中国拥有大量外汇储备，这就是一个重要的缓冲(buffer)。我们认为，与一篮子货币挂钩的汇率政策有利于中国经济的未来发展。”

　　回顾2015年，拉加德称当时IMF与中国进行密集沟通，评估人民币是否符合加入SDR的标准。“虽然我不认为人民币目前完全符合‘可自由使用’(free usable)的标准，但中国愿意展开改革，展现出了难以置信的坚定决心(unbelievable determination) ，并有能力推动意想不到的改革。”

　　拉加德在冬季达沃斯论坛期间，毫不掩饰地表达出对中国改革决心的赞赏，并认为中国的改革进程是一项重大任务(huge undertaking)，这需要经过很长一段时间，例如国企改革需要更多努力和时间。“迈向未来，向市场传递明确的信息、加强沟通，这将对中国至关重要。相信中国的改革会取得成功。”拉加德说。