逗逼传

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随着债券通的正式落地，人民币国际化进程迎来了新格局。

日前，中国人民银行发布《内地与香港债券市场互联互通合作管理暂行办法》（下称《暂行办法》），允许香港及其他国家与地区的境外投资者（下称境外投资者）经由香港与内地基础设施机构之间在交易、托管、结算等方面互联互通的机制安排，投资于内地银行间债券市场，《暂行办法》自6月21日发布起施行。

这被市场解读为“北向通”正式开启。与此前的《征求意见稿》相比，《暂行办法》删除了“北向通没有投资额度限制”的规定，一度被市场误读为“北向通”可能内部设定投资总额。

“其实央行很早就确定债券通没有额度限制，因此删除这句话其实很平常。”一位参与债券通政策制定的知情人士向21世纪经济报道记者透露，债券通不设投资总额限制，一个重要原因是吸引更多境外投资者，为提升人民币国际储备货币占比奠定新基础。

21世纪经济报道记者独家获得的数据显示，截至2016年底，境外资金持有中国境内债券创下8256亿元人民币的新高值，同比增幅接近13%，但整体而言，外资参与中国债券投资不足2%，远低于外资投资新兴市场国家债券的平均水准。

“若未来数年中国债市增幅与过去5年社会融资总额年化增幅（约14%）相当，而债券通落地让外资持有的中国债市占比达到10%，那么到2020年，外资持有中国债券的总额将达95000亿元，由此将至少带来逾万亿人民币作为国际储备货币的提升额。”上述政策知情人士透露。

引入国际债券交易惯例

当前国内债券交易的托管清算体系，与境外存在较大差异。欧美债券市场主要采取名义持有人与多级托管制度，国内债券市场则采取一级托管与实名制开户穿透式监管的操作模式。

为此，相关部门在债券通引入了境内、境外不同的债券交易托管清算体系，满足欧美债券投资机构的交易习惯。其中包括采用国际通行的多级托管模式，并由香港金管局债务工具中央结算系统（CMU）作为境外投资者的名义持有人，为境外投资者开展境内债券投资交易提供合规操作服务。

“这意味着境外托管机构可以在境内托管机构开立名义持有人账户，用于记载名义持有的全部债券余额，也明确了北向通的境外投资者需通过CMU持有债券。”上述参与政策制定的知情人士表示。

目前，境外投资者可使用自有人民币或外汇投资，但其投资债券到期或卖出后，原则上应兑换回外汇（或离岸人民币），且债券持有人需在一家香港结算行开立人民币资金账户，专门用于办理北向通的资金汇兑结算业务。香港结算行由此产生的外汇头寸可前往境内银行间外汇市场平盘。

21世纪经济报道记者了解到，以往境外投资者参与境内债券交易，主要渠道包括QFII（或RQFII）与代理行模式，但两者在交易前、中、后均存在不小的业务痛点，导致境外投资者即便拿到交易额度，参与境内债券交易的兴趣也不大。针对这些操作通道，债券通做出了业务变革。

比如在交易前环节，境外投资者通过代理行渠道投资境内债券，仅开户流程就需20-30个交易日，而债券通只需2-3天就可完成；在交易中环节，此前需要代理机构操作完成，而债券通可由境外投资者发出交易报价指令，境内在岸市场则提供价格，直接和交易对手发生交易，且整个交易流程使用境外投资者非常熟悉的国际市场操作页面与语言；至于交易后环节，债券通引入的多级托管与名义持有人制度，解决了境外投资者的信息私密性要求。

多位业内人士认为，相关部门做出这些业务变革，不排除是效仿A股纳入MISC新兴市场指数的操作模式，即借助债券通先打通境外投资者投资境内债市的进出便捷通道，为国内债市未来纳入国际债券指数奠定基础。

上述知情人士透露，若中国债市能纳入摩根大通新兴市场债券指数（EMBI Global Index），按照中国当前的经济实力与发债规模，其在该指数的占比将达约34%，到时势必吸引大量全球资金跟踪这个指数投资国内债市，若外资持有的中国债券占比达到其持有其他国际货币的同等水准，那么外资占中国债市的投资比例将很快从目前的2.52%跃升至10%。

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6月末的市场资金面，就像所有人都以为这几天会有暴风雨，在红色预警下紧张备灾，但月末真的来临却发现，天渐渐晴了。

6月26日，央行公开市场没有进行逆回购操作，净回笼500亿，连续两天进行净回笼操作。但从市场利率情况看，多期限Shibor齐下跌，其中隔夜下跌9.3个BP，报2.717%；7天下跌2.97个BP，报2.9063%，市场资金紧张情绪进一步缓解。

资金价格下降明显

某农商行资金交易员对21世纪经济报道记者表示，相较6月中上旬，近期资金面已经明显宽松。“最松的时候是上周五，隔夜资金太多根本出不出去，各家都在减点出，利率低到2.1%-2.2%。今天的情况较上周五有所上调，但依然宽松，尤其隔夜资金供大于求，隔夜上午基本加权利率出，在2.65%-2.7%；下午有些机构减点出，在2.5%左右。”

对于跨季资金的需求，前述农商行交易员表示，跨季资金仍是公开市场最大的需求，但需求的峰值已过，各机构的跨季资金错配基本上已经完成，缺口不大，价格也降下来了。对于金融机构来说，只要能借到钱，资金价格稍高尚可承受，但因为有4月债券违约那段时间完全借不到钱的经历，机构此前非常担忧6月末借不到钱。所以大多数机构在6月中上旬就以高价配置了跨季资金，临近季末缺口反而很小，央行的持续放水亦完全出乎市场预料。

另一位银行资金交易员对21世纪经济报道记者表示：“上周二、三的跨季资金，14天期限询价非银机构已经在7%，市场预期原本很紧张，但第二天就降到5%。现在7天的跨季资金和14天的资金询价基本都在4.5%以下，7天在4％以下，资金价格下降非常明显。”

民生银行首席研究员温彬表示，央行为维稳流动性，近期主要有三方面措施：一是量上保持适度，总体实现净投放，确保市场对流动性的需求。二是对操作的期限和结构进行调整，启动28天期逆回购操作，使其可以跨越6月末时点；而MLF主要投放1年期品种，减少市场对短期流动性的心理影响。三是从价格上继续维持利率平稳，MLF和逆回购的利率都与之前水平一致，使得金融机构对平稳度过6月末时点信心明显增强。

招商证券宏观分析师闫玲在接受21世纪经济报道记者采访时表示，从今天资金面依然平稳宽松的情况看，基本可以判断6月资金面将平稳跨季。

闫玲指出，对季末资金面影响最大的两个因素是监管政策变化和MPA考核，目前没有监管政策出台的迹象，而MPA考核各银行准备资产负债表的时间节点都在提前，一季度已经较去年的月末前5天提前一周，二季度目前情况看提前更多。基本上大多数金融机构在6月上旬就已提交并达标，最后几天出现资金非常紧张的概率很小。

“即使央行在最后一周连续净回笼，但考虑一般6月最后一周可能进行财政存款的投放，央行操作与财政投放形成对冲，对公开市场影响并不大。”闫玲补充道。

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最近几年来，中国各级政府频繁邀请各界人士讲课或座谈，从互联网大佬到两院院士，都成为最受欢迎的“座上宾”。

随着世界范围内产业革命的推进，国家层面对基础科研领域的投入日益增长，科技动态对市场和资本的影响与日俱增，科研群体受到了越来越多的关注，甚至有的已成为备受追捧的“网红”。

6月22日，中共中央政治局常委、国务院总理李克强主持国务院党组理论学习中心组学习讲座，四位中国科学院院士白春礼、潘云鹤、潘建伟、周琪等的到来，让这次学习变成一次“科普课”。

李克强在上述讲座上提出，要紧紧跟踪新一轮科技革命和产业变革的脚步，千万不能沦为新的“科盲”。21世纪经济报道记者注意到，目前，各级政府都在“恶补”科技知识，开始“追星”科学家。

不做新“科盲”

在当天的学习讲座上，白春礼、潘云鹤、潘建伟、周琪四位院士分别围绕世界新科技革命和产业变革总体态势以及人工智能、量子科学、基因编辑等专题作了讲解，并提出相关政策建议。

公开资料显示，中国科学院院长白春礼院士是我国纳米科学的开创者；中国工程院原副院长潘云鹤院士是中国人工智能2.0规划战略研究负责人；周琪院士则是干细胞与再生医学领域的国际知名科学家，其研究成果曾入选《时代》周刊“年度医学十大突破”。

讲课团队中，最年轻的潘建伟院士今年47岁，从事的是当下最热门的量子信息方面的研究，被誉为国际量子信息实验研究领域的先驱者。

为什么邀请科学家来上课？李克强在会上说，各级政府领导干部要在以习近平同志为核心的党中央领导下，主动作为，追求新知，避免在日新月异的科技革命和产业变革中落伍甚至成为新的“科盲”。要创新政策，以更优的环境和包容审慎监管助力新产业、新业态等健康发展，加快建设创新型国家和世界科技强国。

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临近6月底，房企又进入冲刺半年业绩关键时间点，已有多家机构与多名业内人士判断今年下半年，房地产分水岭将出现。而大部分房企在今年前5月顺利甚至超额完成业绩，短暂狂欢背后是调控深入、多个项目不得不延迟开盘，面临整体盈利压力。

另一方面，国家统计局数据显示，5月份全国房地产新开工面积为16939 万平方米，同比增长5.2%，增速较上月下滑4.9个百分点。

东方证券分析师竺劲分析认为，近几个月来房地产开发投资增速持续放缓，主要由于去年基数较高。目前房价地价比已经接近历史较低的位置，部分开发商开始延迟新开工并适当拉长施工时间来缓解盈利压力。他预计6月份新开工面积增速将继续收窄。

房价地价比接近历史新低

东方证券研究所的统计数据显示，从2015年1月到2017年5月，房价地价比整体呈现波浪式下滑态势。其中房价地价最高的时候在2015年2月、2015年5月；房价地价最低的时候在2016年9月、2016年11月。今年4月，房价地价比又接近于去年11月的低位，5月则略有回升。这反映了房价走低同时地价成本上涨的市场环境。

亿翰智库数据显示，近两年，北京房价地价比高峰在2015年2、3月，分别为2.88、3.23，5月为5.30；2016年11月仅为1.33；到了今年前三月有所上扬，4月为1.62，5月为1.37。上海房价地价比高峰出现在2015年1、2月，分别为6.12、5.83；5月为13.43；今年3月，上海房价地价比跌至2.12。

二线城市相对有滞后性，比如杭州，房价地价比最高峰出现在2015年5月，为9.02；2017年3月跌入谷底，为1.07。

去年调控在控制房价上涨与高价地的产生这两方面都具有实效，因此才会出现去年底明显的房价地价比下调，以及今年以来的低位徘徊。

表面上看，房企在上半年销售增速略有回升。5月全国商品房销售面积同比增长10.2%，销售金额同比增长14.1%。单月销售增速的抬头主要是因为去年同期的基数较低。

竺劲认为，目前市场两大表现是有原因的：整体销售动能仍在下降，限购限贷对需求产生了较为明显的影响；投资增速收窄，房企到位资金增速持续放缓。

5月份房地产开发投资额单月同比增长7.3%，增速较上月下降了2.3个百分点。投资的边际增速继续下降，房企资金来源增速同比增长4.0%，较上月下降7.3个百分点，其中购房款的增速为1.7%，较上月下降5.8个百分点；非购房款增速为6.9%，较上月下降9.5个百分点。

去年以来，购房款占总资金来源的比重就超过一半，房企资金回笼主要依赖于销售回款。随着限价、限签等调控政策的加码，购房款增速已经连续三个月下降。同时房企融资渠道的监管仍未放松，开发商的资金压力增大，投资增速承压。

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雄安新区以新破局，又添新重任。

近日，雄安新区地质调查工作在由雄安新区托管的安新县大王镇正式启动，据了解，针对不同地下空间、资源利用目标层位，负责本次调查工作的中国地质调查局将调查地下0至10000米范围内土壤层、工程建设层、主要含水层、地热储层、深部探测层的地质结构和地质参数，建立不同空间尺度四维地质模型，打造“透明雄安”基础平台和国土空间立体开发示范区。

分析人士指出，在绿色生态宜居新城区、创新驱动引领区、协调发展示范区、开放发展先行区四大定位基础上，雄安新区还被认为担负着生态文明建设先行区、新型城镇化建设实践区等多项任务。随着本次调查工作的部署展开，雄安新区的国土空间开发与改革创新任务的结合路径，正逐渐明晰。

创新国土空间开发新模式

据了解，本次地质调查工作已于6月中旬启动，计划投资6.59亿元，利用4年时间，开展雄安新区“空间、资源、环境、灾害、文化”综合地质调查。

按照计划，2017年将率先完成新区重点地区总体规划工程地质调查、起步区地热调查、土地质量调查等工作，为新区总体规划编制提供支撑。

作为雄安新区地下空间立体开发的前期调查，本次调查被视为雄安新区实现地上、地下一起规划的必要步骤。

今年5月初，河北省委书记赵克志撰文指出，雄安新区规划建设要坚持地上、地下一起规划，建设先地下、后地上，地上先做基础设施和生态环境，提高公共服务水平。

而在6月6日，京津冀协同发展专家咨询委员会组长、中国工程院主席团名誉主席徐匡迪则表达了相近的观点。他指出，雄安新区要建设21世纪地下管廊式的基础设施，把城市交通、水电气、城市灾害防护系统等都放到地下，把地面让给绿化和人的行走。

在中国城市发展研究院总规划师林纪看来，按照上述思路进行规划的雄安新区，实际上是用全新的城市规划建设方法与思路，探索城市功能组织的全新模式。过去，城市地表空间的规划，需要考虑包括城市运行效率、城市外观和城市生态等多方面因素，而雄安模式是将城市功能有机地分流到地下，减少城市功能的互相干扰，有利于提升城市运行效率。

中国土地学会副理事长、中国人民大学公管学院教授严金明认为，这样的尝试，是在有限的地理空间内，对地上、地下进行综合考虑的前瞻性、系统性土地开发。其实践结果，对于如何提升我国城镇土地集约使用率和土地承载能力，有着重要的示范意义。

另一方面，关于雄安新区地下空间的结构布局，相关机构已经给出了建议。

据新华社报道，中国地质调查局建议，雄安新区地下空间分浅层（埋深0至26米）和中深层（埋深40以下）两个层位规划开发。浅层地下空间上部可作为仓储购物、生活娱乐、停车场和民防工程等建设空间，下部可作为综合管道、地下交通等建设空间；中深层地下空间上部可作为地下交通、物流通道等建设空间，下部可作为储水管廊、特种工程等战略基础设施建设空间。

但是，林纪也指出，在雄安新区规划建设过程中，实现将包括交通系统在内的更多城市功能分流到地下空间的最大难点，在于如何在相对封闭的地下空间内，设计出能够与地上质量相当的，以防火防灾为重点的逃生和安全系统。

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新三板处罚“大单”

近日，新三板再次掀起监管风暴，而这一次全国中小企业股份转让系统（下称“全国股转系统”）史无前例地处罚了480家新三板挂牌公司。这些企业遭受处罚的原因是，未在 2016 年会计年度结束之日起四个月内编制并披露年度报告，违反了相关规定，构成信息披露违规。而在6月30日前仍没有披露年报，相关企业将被强制摘牌，而部分企业或利用这一点而“恶意摘牌”，从而可能造成投资人权益受损。此外，全国股转系统还对18家新三板企业由于定增募集资金使用不规范进行了处罚。

新三板再次掀起监管风暴，而这一次全国中小企业股份转让系统（下称“全国股转系统”）史无前例地处罚了480家新三板挂牌公司。

“这次处罚的力度足以震动市场，尽管目前新三板市场挂牌企业数量已经超过一万家，但一次性处罚480家企业的情况仍旧非常罕见。”一位中信建投的投行部人士讲道。

那么，究竟是什么原因让股转系统开出了这一历史性的罚单？

全国股转系统给出的理由是，未在 2016 年会计年度结束之日起四个月内编制并披露年度报告，违反了《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露细则》（以下简称“《信息披露细则》”） 第十一条之规定，构成信息披露违规。

简单来讲，这480家公司因为未能按时披露年报被罚。

480家企业被处罚

2017年，新三板挂牌企业年报披露截止日期为4月30日，根据全国股转系统提供的数据显示，在这一截止日后尚有559家公司未能按期披露年度报告。

新三板作为一个公开市场，新三板企业作为公众公司而言，无法披露年报可以称得上是非常严重的问题。

“年报是对去年一整年企业情况的反馈，如果一家企业连年报都无法披露，这样的企业的股票会有投资人敢买么？披露年报是挂牌企业的基本底线。”观智投资投资总监姜玉蕴对记者表示。

因此，全国股转系统对这些不能按时披露年报的企业进行了处罚。全国股转系统也进一步强调，告诫上述公司充分重视定期报告披露问题并吸取教训，杜绝类似问题再次发生。否则将进一步采取自律监管措施或给予纪律处分。

对数量如此之多的企业进行处罚，影响面有多大也是部分人士所担心的问题。

中科沃土基金董事长朱为绎便担忧警示函是自律监管措施中比较严重的一种，再严重一点就会变成纪律处分。一旦成为纪律处分，处罚等级将类似于证监会的行政处罚。他表示：“这些因为未披露年报被处罚的企业就算摘牌了，去申报IPO，由于新三板挂牌公司及其董监高带着警示函的自律监管措施，应该也是会受影响的。”

至于目前全国股转系统的自律监管是否会影响到企业IPO进程，因为没有判例，尚未可知。

但相关被罚企业冲击创新层将会受到影响。

根据《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》要求，挂牌公司或其控股股东、实际控制人，现任董事、监事和高级管理人员因信息披露违规等行为被全国股转公司采取出具警示函、责令改正、限制证券账户交易等自律监管措施合计3次以上的，或者被全国股转公司等自律监管机构采取了纪律处分措施的将不能进入创新层。

事实上，全国股转系统的处罚也无法让所有企业在截止日前提交年报。

根据东方财富choice终端的数据显示，仍有300家左右的企业在6月26日之前未能披露年报。而这些公司也存有被全国股转系统摘牌的风险，届时新三板市场或将迎来历史上最大规模的摘牌潮。

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6月26日下午，中国人民银行、发展改革委、财政部、环境保护部、银监会、证监会、保监会（下称“7部委”）联合印发5省（区）建设绿色金融改革创新试验区总体方案。

5省（区）试点地方分别为：江西省赣江新区，贵州省贵安新区，浙江省湖州市、衢州市，广东省广州市，新疆维吾尔自治区哈密市、昌吉州和克拉玛依市等。

“此次试验区总体方案印发，将绿色金融改革试点的任务具体落实到了地方，推动绿色金融改革更接地气，服务于当地实体经济发展和产业升级。”东方金诚评级副总监俞春江称。

他进一步表示，五省（区）方案对绿色金融发展而言，首先，推动契合当地经济发展的绿色金融基础设施建设；其次，有利于当地出台鼓励绿色金融发展的配套扶持政策，提升绿色金融扶持政策的有效性和针对性；另外，通知的出台，强化了国家完善绿色金融体系的政策导向，有效地推动了投资机构、企业及地方政府参与绿色金融体系建设的意愿。

“《通知》拓展了大家在绿色金融方面的视野，比如过去大家没想到大数据还跟绿色有那么多关系。另外，加上赋予几个地区创新空间后，未来金融机构的积极性能得到进一步激发。”兴业银行首席经济学家鲁政委对21世纪经济报道记者表示。

他认为，目前金融机构面临的问题是，绿色金融人员及相应规章缺乏，未来可以通过加强金融机构间的交流合作，来实现更好地发展。

差异化试点、多样化探索

继2016年8月7部委联合出台《关于构建绿色金融体系的指导意见》后，2017年6月14日的国务院常务会议决定，在浙江、江西、广东、贵州、新疆5省（区）选择部分地方，建设各有侧重、各具特色的绿色金融改革创新试验区，在体制机制上探索可复制可推广的经验。

6月26日，相应的绿色金融改革创新试验区总体方案出炉。

5份方案大体架构相似，基本原则为：坚持绿色导向，政府引导，先行先试；主要目标为：通过5年左右的时间探索可行可复制可推广经验；主要任务均包括培育发展绿色金融组织体系、创新绿色金融产品和服务、拓宽绿色产业融资渠道等。

不过各地情况不一，俞春江称，在明确了共同任务的基础上，五省（区）绿色金融改革方案在总体目标和主要任务方面均各有侧重，充分结合本地的经济发展水平、产业结构、金融发展水平以及在国家绿色发展中的定位等情况，探索多样化的绿色金融试点，为全国绿色金融发展积累多种经验。

如广州和浙江方案均多了一项探索加强绿色金融对外交流与合作的任务，充分发挥广州和浙江在对外开放方面的优势，探索绿色金融国际合作模式。其中广州侧重于加强与港澳地区的合作，推动跨境融资（绿色熊猫债、境外发行绿色债券等），并允许港澳地区投资者开展合格境外有限合伙人（QFLP）业务；浙江方案侧重于借鉴学习境外经验，鼓励境外资金机构在试验区设立机构开展绿色项目投资。

此外，浙江方案着重探索绿色金融支持产业创新（湖州）和传统产业升级（衢州），降低两高一剩行业融资规模，推动“两高六新”（高成长、高科技、新经济、新能源、新服务、新材料、新农业、新模式）绿色企业在中小板融资。贵州方案更着重于探索绿色金融与大数据方面的结合，探索针对新型农村生产合作组织发起的绿色农业产业项目进行试点。

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6月26日，北京地铁联合北京市政交通一卡通启动刷手机乘车项目，项目首期在房山线启动试点。目前，小米、华为、三星、努比亚、一加、魅族等品牌近160款具有NFC功能的机型，均已支持这一服务。

事实上，早在2006年，诺基亚就推出了第一台NFC手机，并进行过公交手机刷卡购票试点。过去的十年间，NFC的支持者们也一直致力于将它推广成如同蓝牙、Wifi一样的手机组件。然而，NFC一直表现不温不火，某种程度上成为了手机功能中的一个“摆设”。

集邦拓墣产业研究院光电研究中心（WitsView）分析师林雅惠向21世纪经济报道记者分析认为，随着NFC芯片持续出货到终端搭载，先渗透Android智能手机、平板，而后是iOS终端（iPhone/iPad），本来就是产业发展进程的表现，并非没有进步。以北京地铁线路试点支持NFC手机为例，也NFC技术希望能够应用的主要场景之一，有助于培养用户NFC使用习惯，对普及有绝对正面的影响。

缓慢推进

NFC，即“近距离无线通讯技术”，在2002年由飞利浦、索尼共同开发，以非接触式的射频识别演变而来，可以在几厘米之内做信息的交换。

尴尬的是，一直以来，NFC一直没有找到一个有海量用户的、满足刚需的应用场景。以推广最为成功的公交场景来说，在已经为地铁乘客提供NFC刷手机乘坐服务的上海、南京、无锡、武汉等城市，由于受移动设备机型、乘客消费习惯等因素的制约，刷手机过闸机的普及率并不高。北京地铁的官方信息披露，从2013年手机一卡通产品推出至今，北京市民的开通数量为“近百万”。

目前，市场上大多数智能手机的NFC芯片都来自恩智浦，此前恩智浦中国区总裁郑力向21世纪经济报道记者分析认为，NFC推广过程需要消耗很大的生态链系统投入，一定要有一两个在产业链上有实力的应用公司大力推动。他认为，2016年Apple Pay入华并获得众多银行的支持，对于生态至关重要，极大地引爆了近场支付。

事实上，在移动支付领域，近场支付比重目前仍远低于第三方支付。在林雅惠看来，公交支付成为NFC移动支付扩张最快的场景是因为公交场景下智能卡支付的使用习惯已养成，且未来趋势是向无卡化发展。但移动支付普及则高度依赖应用场景规模，NFC支付需要线上与线下的协同合作，过去在支持NFC的POS终端尚未普及的状况下，线下移动支付以二维码为主。

“鉴于Apple Pay、Samsung Pay等基于NFC的国际支付品牌相继进入中国，支持NFC的POS终端也在推进设置，由公交场景出发，培养用户NFC支付习惯后，将使NFC支付有机会逐步扩张至更多线下支付场景。”林雅惠说。

需要指出的另一点是，NFC的硬件架构比较复杂。据公开资料，NFC核心硬件模块是由Controller（控制器）和SE（安全模块）构成，而这两个器件并不完全来自同一个供应商。此外，在某些特定应用场景下，为了将天线模块做小，还需要外加一个Boost电路（信号放大器）。复杂的架构造成了复杂的生态链，而复杂的生态链则涉及从运营商到各个行业，在利益分配和产业链的整合过程中，宝贵的市场机遇可能就此错过了。

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从“西湖时代”进入“钱塘江时代”，钱塘江金融港湾成为杭州发展的重要抓手。

日前，杭州发布《杭州市人民政府关于加快推进钱塘江金融港湾建设的实施意见》（以下简称《实施意见》），目标是经过“十三五”时期乃至今后更长时间的建设，将钱塘江金融港湾打造成为财富管理和新金融创新中心，并于2017年7月16日起施行。

根据规划，到2020年，杭州全市金融业增加值突破1600亿元，占GDP比重达10%以上，金融业增加值占全省比重（集中度）超过25%；钱塘江金融港湾集聚私募基金及各类财富管理机构3000家以上，管理资金规模超过1万亿元。

在随后召开的第三届（2017）全球私募基金西湖峰会上，浙江省副省长朱从玖提出对钱塘江金融港湾发展的五大展望，并邀请更多的国际金融机构参与到建设中来。

受访人士表示，杭州大力推进钱塘江金融港湾，主要基于支持实体经济和发展现代服务业的需要。其定位应是长三角南域的区域性金融中心，并在拓展、转化和技术系统三大方面，与上海这样的国际金融中心错位发展，形成自身独有的优势。

金融发展与特色小镇结合

后G20时代的杭州，将“财富管理和新金融中心”的打造，作为一项重点工程。

《实施意见》指出，钱塘江金融港湾建设是浙江省的重大发展战略，同时也是杭州市“十三五”期间打造“两廊一湾”中的重要一环。

建设钱塘江金融港湾，已成为杭州金融业发展的重要载体。

按照规划，这一港湾主要是“1+X”的空间布局，“1”即核心区的江干区钱江新城和萧山区钱江世纪城，“X”即一系列各具特色的金融小镇（集聚区）。实际上，这一布局早在2016年12月发布的《钱塘江金融港湾发展规划》中就已经明确。

这样的一个载体，未来要集聚私募基金及各类财富管理机构3000家以上，管理资金规模超过1万亿元；钱江金融大数据创新基地集聚发展金融大数据服务相关企业100家以上，年产值超过500亿元，形成全国最大的金融大数据云平台；在钱塘江金融港湾内形成1家以上万亿级、3家以上千亿级金融要素交易场所。

21世纪经济报道记者采访多家杭州中小金融机构了解到，这一港湾的一大亮点是将金融产业进行积聚，打造金融机构的产业链。而一系列金融小镇的集聚，将金融发展与特色小镇有机结合，特色小镇又和产业城镇化密切关联。

“原来的特色小镇由省或区牵头形成，相对较为分散。而钱塘江金融港湾的建设就可以形成一个合力，将这些分散的金融小镇形成链条和产业带。”浙江大学公共政策研究院执行院长金雪军在接受21世纪经济报道记者采访时说。

《实施意见》提出，杭州将从探索创新金融管理模式、推动金融改革先行先试、提升服务实体经济能力、优化精简行政审批流程、健全金融产业统计体系、构建协作配合产业生态、推进港湾建设一体化国际化、维护金融发展平稳有序8个方面，对重点工作措施进行了明确。

在这一工作部署中，国际化是一个亮点。其实自G20之后，杭州将国际化发展作为整座城市发展的主要目标，目前已经深入到各行各业。

朱从玖指出，钱塘江金融港湾除了要做空间上的规划之外，更重要是如何发挥其金融业的功能和作用，这是始终要抓的一条主线。如何让钱塘江金融港湾沿着这条主线往前推进，首先要在国际化方向发力，吸引更多国际性金融机构参与进来。

因此，在此次峰会上，朱从玖也为钱塘江金融港湾站台，希望更多国际性金融机构入驻。

“G20峰会之后，杭州在国际上的知名度大增，目前主要的国际活动都集中在沿江的钱江新城和钱江世纪城，再加上浙江作为外向型经济的代表，无论是线上的阿里巴巴电子商务还是线下的贸易，都站在国际的角度。”金雪军说。

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6月23日，吉利并购宝腾49.9%股权正式签约现场，马来西亚元首如约而至，全场起立，国歌奏响，并进行祷告，这一切只为马来西亚的民族汽车品牌——宝腾汽车。

浓重的仪式感之后，吉利汽车董事长李书福表示，“宝腾是马来西亚的国宝，是马来西亚工业精神的象征，莲花跑车是汽车界公认的技术实力派。吉利将积极推动宝腾与莲花的复兴，第一个任务是，实现扭亏为盈。”

当天，备受关注的交易价格随后水落石出。吉利收购宝腾49.9%股份花费4.63亿马来西亚林吉特（约合7.39亿人民币），其中包括1.73亿的现金，及估值2.9亿的博越平台和技术导入。吉利收购莲花51％的股份花费5000万英镑（约合4.3亿人民币）。当然，这笔花费恐怕只是吉利的初步投资。

宝腾汽车高管当天则表示，吉利汽车是宝腾从十多家竞争对手中进行的慎重选择，吉利是宝腾的战略合作伙伴。“有了吉利强大的研发能力，宝腾将重获新生。”

实际上，吉利与宝腾的接触始于5年前，真正进入实质性谈判是3年前，直到最近三个月才出现逆转，在众多的竞标者中，最后留下的两个对手是吉利和法国标致雪铁龙集团（以下简称PSA）。

那么，吉利最终如何战胜PSA？为何这次与全部收购沃尔沃不同，吉利仅并购宝腾49.9%股权？吉利宝腾未来如何管理以及面临的挑战是什么？更为重要的是，在拥有了宝腾和莲花之后，再加上领克、沃尔沃、吉利、伦敦出租车，吉利如何平衡众多的品牌？吉利的国际化战略又将如何深入？

“要成为世界级的企业，规模超过200万辆是最基本的，而没有内部竞争的多品牌战略也是符合商业逻辑的、是必需的；收购宝腾部分股权不是为了获得技术与品牌，而是为了有效快速地打开东盟市场，而全资收购宝腾未必有助于实现顺利进入东盟。”25日，一位熟悉吉利汽车的业内人士在接受21世纪经济报道记者采访时表示。

宝腾如何扭亏？

实际上，吉利没有拿下宝腾超过50%的股份，保全了马来西亚人的民族品牌情结，对于贴牌宝腾的博越快速进入马来西亚市场是十分有利的，博越能否一炮而红也是宝腾能否实现盈利的关键。

按照既定计划，吉利旗下SUV车型——博越技术和平台作价2.9亿，首先进入马来西亚市场。目前来看，博越一炮而红的可能性是存在的，仔细研究马来西亚市场就可以发现，马来西亚市场正在经历如同中国市场一样的SUV热潮。

“吉利对马来西亚市场进行了非常认真的研究，形成了一个60多页的报告，排除了各种可能性，最终选择先把博越拿到宝腾。”一位熟悉谈判情况的业内人士告诉21世纪经济报道记者。

不仅如此，吉利收购宝腾49.9%的股份是明智的。“这个0.1%的差距，让马来西亚人安心，保留了他们的面子和民族尊严。这就是中国人会做人会做生意，到处给人留颜面。”一位宝腾马来西亚华人员工在接受21世纪经济报道记者采访时表示。

而吉利最终战胜PSA，恐怕也与后者希望掌握对宝腾的绝对控制权有一定关系。此外，中国人文化上和马来西亚比较容易匹配，当然还有就是吉利的产品性价比高，中国采购供应链会比欧洲供应链有价格优势。

当然，在这次并购宝腾的问题上，沃尔沃的背书同样给了吉利很大帮助。“如果吉利借用宝腾品牌打开马来西亚市场，成功几率很高。不过必须借用沃尔沃的技术和品牌效应，因为马来西亚以前是英国殖民地，人们心里总认为欧洲车质量和技术含量高。” 上述宝腾员工告诉21世纪经济报道记者。

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今年是新中建交27周年。两国建交虽晚，但经贸合作发展迅猛。自2013年以来，新加坡一直是我国第一大外资来源国，我国则是新加坡最大贸易伙伴。如今，中新两国已相继开展三个政府间合作项目，包括苏州工业园、天津生态城和重庆互联互通项目。两国还在推进双边自贸协定的升级谈判。

同时，新加坡也正在发挥“一带一路”建设中的重要支点作用。据中国商务部统计，新加坡对中国的投资占“一带一路”国家对华投资总额的85%，中国对新加坡的投资占中国对“一带一路”国家投资总额的近三分之一。

在新的形势下，新加坡能否继续在中国各类对外经贸合作伙伴排名中名列前茅？中新在“一带一路”框架下如何进一步挖掘合作潜力？两国如何为推动亚太经济一体化而努力？针对这些问题，新加坡副总理兼经济与社会政策统筹部长尚达曼近日接受了21世纪经济报道记者的独家专访。

中新将在“一带一路”倡议下打造三个平台

《21世纪》：在“一带一路”沿线国家中，新加坡是中国重要的经济伙伴之一。中新两国将如何在这个倡议中加强合作？

尚达曼：新中两国在“一带一路”倡议下有着广泛的合作，并有很大潜力进一步加深合作。我们可以联合两国优势，促进亚洲地区一体化，推动区域增长进入新阶段。来自中国商务部的统计数据显示，新加坡对中国的投资占“一带一路”国家对华投资总额的85%，中国对新加坡的投资占中国对“一带一路”国家投资总额的近三分之一。

我们的第三个政府间合作项目，以重庆为运作中心的中新（重庆）战略性互联互通示范项目在2015年11月被指定为“一带一路”示范性重点项目。我们现在正致力于开发通过重庆和新加坡连接中国西部和东南亚的“南方交通走廊”。该走廊将连通“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”。

今年2月，中新双边合作联合委员会首次将“一带一路”合作纳入日程。在今年5月举办的首届“一带一路”国际合作高峰论坛上，两国政府签署了“一带一路”合作备忘录。两周前，在新加坡外长维文·巴拉科瑞斯南访问北京期间，维文部长和王毅部长同意两国将在“一带一路”倡议下打造互联互通、金融合作及第三方合作三个平台。

在金融合作领域，我们政府可以与私营部门共同努力，从以下方面着手深化合作。首先，吸引更多私营部门为基础设施项目提供融资；其次，拓展亚洲债券市场的作用，促进机构投资者的参与，与传统的银行融资渠道实现优势互补；再次，为“一带一路”项目制定适当的风险管理解决方案，如通过联合投保来促进专业知识共享，通过能力聚焦为复杂的大型基础设施项目定制风险保障方案。

简而言之，新中两国“一带一路”合作的潜在成果将为整个地区带来投资和增长机会。

《21世纪》：近日，港铁表示要和中铁联合竞标350公里的新马高铁。日韩法美等国的公司也表示有意参与项目。你如何评价中国在高铁建设方面的优势和劣势？这是EPC项目，还是BOT/PPP项目？若是后者，投资企业可获得多少年的运营权？这个项目何时开始招标？

尚达曼：新加坡和马来西亚已同意联合为新加坡-吉隆坡高铁进行国际招标。包括李显龙总理在内的多位新加坡领导人都曾搭乘中国高铁，并觉得中国高铁舒适、准时、可靠。鉴于中国广泛的高铁经验，我们欢迎中方企业参与投标，我相信他们定会提出有竞争力的高质量竞标计划。

我们预计在2017年末启动铁路资产与车辆各系统招标工作。这是新加坡和马来西亚联合启动的公私合作（PPP）招标项目。新加坡和马来西亚将会以公平、公开、透明的方式给予所有的竞标者慎重的考虑。

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北京商报讯（记者 闫瑾 实习记者 赵雾晗）近日，中国人民银行副行长易纲在第九轮中美工商领袖和前高官对话中表示，去杠杆首先是稳杠杆，要让杠杆的增速降下来；现在看来，已有初步的结果。

　　从数据上来看，5月M2同比增长9.6%，易纲称，这表明了进一步稳杠杆的态势。对此，东方金诚研究发展部副总经理王青同样指出，5月M2增速低于前值10.5%和去年5月的11.8%，创有该项统计数据以来的历史新低，意味着稳健中性货币政策以及监管层面持续推动金融去杠杆化的效果已初步显现，M2增速的进一步回落符合市场预期，此外，在稳健中性的货币政策以及监管层面持续推动金融去杠杆化的环境下，M2增速回升幅度将有限，未来一段时期维持在10%左右的较低水平可能成为新常态。

　　据了解，此轮去杠杆思路初次在2015年底中央经济工作会议上提出，2016年“一行三会”开始就金融领域去杠杆展开多项举措。在货币政策上，自去年三季度以来，央行公开市场操作通过“缩短放长”抬升资金成本，进而促使金融机构去杠杆。今年4月，银监会两周密集下发了《关于银行业风险防控工作的指导意见》、《关于开展银行业“不当创新、不当交易、不当激励、不当收费”专项治理工作的通知》等7个监管文件，重点指向同业、银行理财、委外等业务，引导资金更多地投向实体经济，严控期限错配和杠杆投资，将这场金融去杠杆行动推向了高潮。

　　随后，金融去杠杆的步伐出现渐温和的趋势，今年5月在重点工作通报会上，银监会审慎规制局局长肖远企表示，对于近期出台的监管检查要求，银监会是有计划地实施，有步骤地推进，做好工作步调和时间安排的统筹协调，为各项工作落实时限设置一定间隔，实行错峰推进。在2017年清华五道口金融论坛上，清华大学五道口金融学院理事长兼院长吴晓灵同样表示，去杠杆是一个动词，而不是完全去掉杠杆，这个杠杆不是去到零。

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银监会：严禁对公存款利益输送

　　银监会网站26日发布《关于进一步规范银行业金融机构吸收公款存款行为的通知》（以下简称《通知》）。《通知》特别提及严禁银行业金融机构通过赠送财物、安排亲属就业等方式，向公款存放相关负责人员进行利益输送，若发现利益输送的，应通报同级财政部门和相关纪检监察机关。

　　银监会表示，制定《通知》，是为了对银行业金融机构吸收公款存款行为进行整顿规范，督促银行依法合规经营，提高服务质效。《通知》要求银行业金融机构加强吸收公款存款业务管理，改进绩效考评体系，强化内部审计监督。同时，严禁银行业金融机构通过赠送财物、安排亲属就业等方式，向公款存放相关负责人员进行利益输送，并提出回避要求和廉政承诺要求。

　　《通知》还要求，各级银行业监管部门加强对银行业金融机构吸收公款存款业务的监督检查，发现利益输送的，还应通报同级财政部门和相关纪检监察机关。

　　与原有相关规制相比，《通知》新要求表现在：一是提出回避要求。若公款存放主体相关负责人员的配偶、子女及其配偶和其他直接利益相关人员为银行业金融机构员工，该员工应实行回避，对不按规定回避的，所在机构要作出严肃处理。二是进行廉政承诺。银行业金融机构应根据《关于进一步加强财政部门和预算单位资金存放管理的指导意见》的有关规定，按照公款存放主体的要求出具廉政承诺书。

　　值得一提的是，《通知》要求银行业金融机构应明确规定吸收公款存款的具体形式、费用标准和管理流程，加强相关费用支出的财务管理。完善薪酬管理制度，改进绩效考评体系，不得设立时点性存款规模、市场份额或排名等指标。

　　中国社科院金融研究所银行研究室主任曾刚认为，在对公存款方面，银行业确实存在一些不透明的现象，对于一些有公款选择权，决定权的人，会采取不正当竞争手段。《通知》在一定程度上限制了原来利用公款存款为个人谋利的空间，也会让整个银行业对公存款的竞争更加公平，有利于降低银行吸存成本，让市场更加规范。

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回顾上半年，央行“坚持积极稳妥去杠杆的总方针”，同时通过公开市场操作力度和节奏的灵活切换，来维护流动性稳定。展望下半年，业内人士表示，央行稳健中性的货币政策基调不会改变，而在维持资金面“紧平衡”的大方向下，相机抉择的政策操作灵活度将加强，在去杠杆与维护流动性基本稳定之间把握好平衡。

　　倒逼 政策助推金融“去杠杆”

　　2017年，央行货币政策基调仍是“稳健”，但其内涵较去年已经发生明显变化，去杠杆、挤泡沫、防风险已成为政策考量的重要因素。

　　业内人士表示，在去年以及之前比较长的时间内，由于整个金融市场资金面相对比较宽松，不少金融机构有期限错配、套利投资的动力和机会。实际上，很多机构能够通过一手拆借隔夜短期资金、一手投资期限较长资产的方式来获得稳定收益，而当整体银行间市场利率稳定在较低水平的时候，这种获利方式几乎没有风险。

　　而在今年上半年，央行通过多种手段来“倒逼”过度投机的金融机构降杠杆。一方面，公开市场操作逆回购利率、MLF(中期借贷便利)利率有所上行，释放了中性趋紧的信号。数据显示，今年上半年，货币市场利率中枢有明显上行。5月，同业拆借月加权平均利率为2.88%，较去年12月的2.44%上行44个基点。质押式回购月加权平均利率为2.92%，较去年12月的2.56%上行36个基点。另一方面，央行从2017年第一季度开始，在MPA评估时正式将表外理财纳入广义信贷指标范围，以更全面地反映银行体系信用扩张状况，这也是其落实防风险和去杠杆要求、促进银行体系稳健运行的重要举措。

　　与此同时，在今年4月，ax银监会也发布了多个重磅监管文件并启动现场检查，剑指金融机构的一些过度扩张和违规行为，金融机构的杠杆操作、同业扩张、监管套利等行为也由此受到约束。

　　从已经公布的数据来看，去杠杆已经显效。5月末M2同比增长9.6%，首次跌破10%，创下历史新低。央行有关负责人表示，“这主要是金融体系降低内部杠杆的反映。”该负责人表示，随着稳健中性货币政策的落实以及监管逐步加强，金融体系主动调整业务降低内部杠杆，表现在与同业、资管、表外以及影子银行活动高度关联的商业银行股权及其他投资等科目扩张放缓，由此派生的存款及M2增速也相应下降。5月商业银行股权及其他投资科目同比少增1.42万亿元，下拉M2增速约1个百分点。

　　货币持有主体的变化对此也有所印证：5月末金融体系持有的M2仅增长0.7%，比整体M2增速低8.9个百分点；与此同时，非金融部门持有的M2增长10.5%，比整体M2增速高0.9个百分点。“估计随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务，比过去低一些的M2增速可能成为新常态。”该负责人说。

　　维稳 公开市场操作“收放有度”

　　值得注意的是，在稳健中性的货币政策基调之下，央行也灵活掌握公开市场操作的力度和节奏，在去杠杆与维护流动性基本稳定之间保持平衡，避免在去杠杆过程中酿成新的风险。

　　6月末往往是市场流动性出现较大波动的时期。不过，从最近市场情况来看，资金面仍呈现“紧平衡”，但并未出现较为明显的流动性吃紧。接受记者采访的业内人士均表示，这和央行加码公开市场操作以及事先已与市场进行沟通关系密切。

　　“市场之前预期6月资金面会比较紧张，但实际情况并不如预期那么紧，也不及4月资金面的紧张程度，这还是和央行提前做了些工作有关。”一位大行金融市场部人士对《经济参考报》记者表示。央行公开市场业务操作室也表示，商业银行从央行获取资金后积极向市场融出，资金分层传导顺畅，货币市场关键期限品种利率稳中有降，金融机构对平稳渡过6月末时点信心明显增强。

　　而最近一周，伴随着月末财政支出力度加大，银行体系流动性将得到补充，央行则连续暂停公开市场逆回购，减少流动性投放。业内人士分析，这正体现了央行公开市场操作的力度和节奏更为灵活的特点。

　　央行在《2017年第一季度中国货币政策执行报告》中明确表示，近年来随着货币供应方式发生变化，央行公开市场操作主要使用逆回购和MLF，目的是“削峰填谷”，保持银行体系流动性基本稳定。

　　展望 “不松不紧”基调不变

　　市场人士最为关注的还是下半年货币政策的走势。大部分市场人士表示，央行稳健中性的货币政策基调不会改变，不过，未来货币政策在推进去杠杆时，也会更加注重力度和节奏，对宏观流动性平衡实现更好把控。

　　中国人民银行副行长陈雨露日前在“清华五道口全球金融论坛”上表示，将实施好稳健中性的货币政策，调节好货币闸门，维护流动性的基本稳定，努力做到货币既不松也不紧，做好供给侧结构性改革当中的总需求管理，为结构性改革营造中性适度的货币金融环境。

　　中国人民银行货币政策司司长李波在同一论坛发言时也进一步解释了“不松也不紧”。他说，所谓“不紧”，是指货币政策要支持经济正常、合理的增长，要保持流动性的基本稳定，要维护金融体系的基本稳定，防止发生系统性的金融风险；所谓“不松”，是指货币政策不能太松，否则僵尸企业和过剩产能将很难被去掉。

　　“虽然市场杠杆已经被打掉不少，但是一些中小金融机构仍对央行货币政策转向宽松抱有一定预期，仍存在利用市场调整的机会继续加杠杆的行为。我判断，去杠杆还未到位，货币政策基调的长期趋势应该仍会是稳健中性。”上述大行金融市场部人士表示。

　　“坚持积极稳妥去杠杆的总方针不动摇。当然，也要注意加强监管协调，把握好政策的力度、节奏，稳定市场预期，使结构调整总体平稳有序。人民银行将继续根据经济基本面和市场供求变化，灵活运用多种货币政策工具组合，把握好去杠杆与维护流动性基本稳定之间的平衡，为供给侧结构性改革营造中性适度的货币金融环境。”央行有关负责人表示。

　　华创证券分析师吉灵浩表示，央行可能无意过于宽松。一方面，央行维持流动性紧平衡的方向并未改变；另一方面，今年以来央行流动性管理更加灵活，在维持资金面紧平衡的大方向下，相机抉择的政策操作灵活度加强，最终引导金融去杠杆的完成。

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保监会近日下发《关于进一步加强保险公司开业验收工作的通知》（以下简称《通知》），从公司章程、股东资质、增加面谈考核、完善验收标准四个方面严格开业验收工作，另外还将加强股东资质穿透性和入股资金真实性审查，并明确筹建期间股东不得转让股权。

　　国务院发展研究中心金融研究所教授朱俊生对《证券日报》记者表示，《通知》对市场准入的条件相比过去更加严格，由于此前市场出现一些违规情况，为此，《通知》有针对性的加强了对项目的核实和查验，也相应的提高了准入门槛。

　　中央财经大学教授郝演苏昨日在接受《证券日报》记者采访时表示，《通知》对保险公司开业程序进一步细化，要求也更加严格，以保证进入市场主体的“质量”。

　　近年来，社会资本涌入保险业，去年有近200家上市公司申请保险牌照，但监管层的审批仍然较为谨慎，最后获得牌照的公司仍是少数。今年以来，在防风险成为今年工作重点的大背景下，上市公司发起设立保险公司的热潮明显降温。今年年初，北京人寿、中国人民养老保险、海保人寿、国富人寿等保险公司获批筹建，今年6月初，仅爱心人寿获开业资格。据统计，今年发布拟设保险公司公告的上市公司数量仅14家，同比锐减59%。

　　郝演苏分析认为，由于申请设立保险公司会占用资本金，因此，部分社会资本在排队的过程中，或考虑到资金成本问题而选择退出。从经济环境来看，由于设立保险公司需要大量的资金，同时投入产出周期很长，考虑到资本运作的问题，在市场环境不太乐观的情况下，社会资本或暂缓进入保险业。

　　郝演苏表示，在监管层对保险牌照审批趋严的大背景下，目前部分有实力的社会资本或通过购买股权的形式进入有牌照的保险公司。

　　“保监会下发《通知》，可能将促使社会资本进入保险行业有所降温。”朱俊生同时认为，只要市场准入的规则相对公正，应该允许新的主体不断进入保险市场，市场需要有一个竞争的过程，对新的市场主体开放是竞争的应有之义。

　　“必须建立真正意义上的市场退出机制，以硬性的市场约束促使保险公司摆脱‘规模偏好’与‘保费冲动’的梦魇，将重点放在提高保险资源的配置效率上来，即发展的重点是核心价值定位的回归、结构的调整和效率的提升。”朱俊生表示。

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昨日晚间，*ST嘉陵发布关于获得政府补贴的公告称，近日收到公司控股股东中国南方工业集团公司(以下简称“南方集团”)拨付资金5712万元。

　　根据财政部及国有资产监督管理委员会《中央企业处置僵尸企业补助资金管理办法》及《中国南方工业集团公司处置僵尸企业专项补助资金管理办法》，公司确认上述拨付资金为南方集团转拨付的由国家拨付的、专项用于“僵尸企业”职工分流安置的财政补助资金，按照财政部、国资委《中央企业处置“僵尸企业”补助资金管理办法》及有关精神，南方集团专项资金拨付标准统一按国家拨付标准执行，该笔拨付的补助资金将全部用于公司职工分流安置工作。

　　公告称，公司按照财政部及国有资产监督管理委员会《中央企业处置僵尸企业补助资金管理办法》及《中国南方工业集团公司处置僵尸企业专项补助资金管理办法》，将上述补助资金全部用于职工分流安置工作，根据财政部于2017年5月10日发布的修订后的《企业会计准则第16号—政府补助》的相关规定，记入公司2017年度财务报表中的“营业外收入”科目，增加公司2017年度利润。

　　这意味着这笔僵尸企业补助款还将有助于*ST嘉陵今年的保壳工作。

　　根据*ST嘉陵2016年年报显示，公司去年实现营业收入7.03亿元，同比下降33.87%；净利润亏损3.08亿元。

　　由于2015年、2016年连续两年亏损且2016年度经审计的期末净资产为负值，中国嘉陵股票于5月3日正式被实施“退市风险警示”，股票简称变更为“*ST嘉陵”。

　　今年一季度，由于销售规模持续萎缩，公司实现营业收入1.32亿元，同比下降19.36%；实现净利润5718万元，同比大幅扭亏，主要原因是确认上海嘉陵车业有限公司股权处置实现投资收益约1.07亿元，但是扣非后仍亏损4349万元。

　　需要一提的是，*ST嘉陵今年的保壳任务仍旧较为艰巨。

　　立信会计师事务所(特殊普通合伙)为公司2016年度财务报告出具了带强调事项段无保留意见的审计报告称：截至2016年12月31日，公司所有者权益合计数为-2.9亿元，流动负债高于流动资产12.69亿元，存在可能导致对公司持续经营能力产生疑虑的重大不确定性。

　　公司董事会认为，该审计意见客观地反映了公司实际的财务状况。针对审计报告强调事项所关注的事项，公司董事会结合公司自身实际, 全面实施“1332”发展思路，努力实现可持续健康发展。一是特种车业务军民融合、跨越发展；二是摩托车业务升级转型、重新定位；三是新业务改革搞活，布局成形。

　　*ST嘉陵表示，今年要打好当期“生存保卫战”。一是加强两金控制与清理，减少资金占用，增支节支，严控费用，减少当期亏损和现金流失；二是特种车业务全力推动重点研发项目的推进，集中资源确保重点项目节点，积极拓展军贸、民用市场，形成增量；三是摩托车业务资源向重点市场聚焦、倾斜，集中力量稳定重点市场；四是零部件业务积极寻求扩大汽车零部件加工业务，提高闲置资源利用率，降低固定费用。五是加快存量资产的盘活处置变现，快速集聚资源。

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6月26日召开的中央全面深化改革领导小组第三十六次会议强调，今年年底前基本完成国有企业公司制改制工作，是深化国有企业改革的一个重要内容。要以推进董事会建设为试点，完善公司法人治理结构，实现权力和责任对等。

　　业内人士表示，有序开展公司制、股份制、混合所有制改革，有利于放大国有资本功能，提高国有资本运营效率，推动企业经营机制转换，进而实现各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展。

　　今年5月份，国务院办公厅发布的《关于进一步完善国有企业法人治理结构的指导意见》（以下简称《意见》）也提出，2017年年底前，国有企业公司制改革基本完成。为加快推进此项工作，国资委已会同有关部门研究起草了《中央企业公司制改制工作实施方案》，明确今年国资委监管的中央企业集团层面要全部完成公司制改制。

　　截至2016年年底，国资委监管的中央企业各级子企业公司制改制面达到92%。此外，省级国资委监管企业改制面已超过90%，其中辽宁、吉林、江苏、福建等19个地方国资委所监管一级企业全部完成公司制改制。

　　“国资委近期频繁调研意在加快对前期改革经验与问题的总结，尽快推出新的改革试点，或力求在某一领域完成改革的全面如破，如国有企业的公司制改革工作。”中国企业管理研究会研究员刘兴国在接受《证券日报》记者采访时表示，完成该项工作，后续还应采取强有力的措施，并提供配套的改革政策。

　　为加快公司制改制工作，《意见》中还提出到2020年，国有独资、全资公司全面建立外部董事占多数的董事会等目标任务；从理顺出资人职责、加强董事会建设、激发经理层活力、完善监督机制、坚持党的领导等五个方面规范了各个治理主体的权利和责任。

　　作为“十项改革试点”中的重要一项，当下董事会职权建设正在逐步落实。据悉，今年4月份国务院办公厅印发的《关于开展落实中央企业董事会职权试点工作的意见》规定，国资委将把中长期发展决策权、经理层成员选聘权、经理层成员业绩考核权、经理层成员薪酬管理权、职工工资分配管理权、重大财务事项管理权等6项权利授予企业董事会。

　　《证券日报》记者从国资委了解到，截至目前，102家中央企业中建立规范董事会的达到83家，占比超过80%；中央企业外部董事人才库已经达到417人，专职外部董事增加到33人。各省（区、市）国资委所监管一级企业中有88%已经建立了董事会，其中外部董事占多数的企业占比13.1%。

　　中国社会科学院世界经济与政治研究所助理研究员于换军在接受《证券日报》记者采访时表示，完善公司法人治理结构，有利于建立健全产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的现代企业制度，这就要求董事会要有所作为，避免形同虚设。在他看来，深入推进混合所有制改革，利用产权多样化来规范董事会建设，将进一步助推现代企业制度的建立。

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近日，中国证券基金业协会发布《基金募集机构投资者适当性管理实施指引(试行)(征求意见稿)》(以下称《征求意见稿》)，正式的《指引》将于7月1日实施。从目前的《征求意见稿》来看，基金募集机构要将产品卖给风险能力匹配的投资者，投资者风险等级与基金风险等级需一一对应。业内人士表示，《指引》一旦落地，初创期私募暗地违规销售冲规模、冲业绩的行为将受阻，私募行业的野蛮生长或被抑制。

　　私募“运作”空间被挤压

　　业内人士表示，《征求意见稿》若实施，将提高私募基金违规销售成本，私募募资行为将趋规范，行业野蛮生长有望被遏制。

　　根据《征求意见稿》，投资者将被分为专业投资者和普通投资者两大类。其中，基金募集机构应当按照风险承受能力，将普通投资者由低到高至少分为C1(含风险承受能力最低类别)、C2、C3、C4、C5五种类型。基金产品或者服务的风险等级应当按照风险由低到高顺序，至少划分为R1、R2、R3、R4、R5五个等级。简言之，合适的产品卖给合适的投资者。

　　其实，2014年实施的《私募投资基金监督管理暂行办法》(简称《暂行办法》)就对投资者风险能力与所投产品的风险水平匹配提出了要求。其中第十七条要求，私募基金管理人自行销售或者委托销售机构销售私募基金，应当自行或者委托第三方机构对私募基金进行风险评级，向风险识别能力和风险承担能力相匹配的投资者推介私募基金。不过北京某初创私募负责人介绍，私募在初创阶段往往会“饥不择食”，高风险产品卖给低风险投资者的情况比比皆是，而模糊的私募 基金评级方法也使得私募基金违规操作变得较为便捷。

　　据某三方机构私募 基金研究员透露，实际执行中评级机构往往只粗略地将私募基金分成高风险、中等风险、低风险，评级方法也相对主观，给基金管理人留下了运作空间，基金最终获得的评级时常偏离基金实际风险水平。

　　上述研究员表示，《征求意见稿》按照投资标的划分基金的风险等级，每只基金该评什么等级相对确定，未来管理人的运作空间被挤压。

　　据了解，目前私募已经感受到《征求意见稿》严格的风险等级划分将给销售带来的压力。

　　北京一家中型私募机构产品经理表示，目前比较担心来自销售渠道的压力。私募大多采取自己直接销售，或者与券商、银行、三方机构代销结合的模式，一般主要销量靠代销机构拉动。《征求意见稿》将销售机构也列为责任人，即代销机构在代销私募基金时也需要确保销售的产品风险等级与投资者的风险等级匹配，因此未来代销机构在代销产品时，可能倾向于选择低风险的私募基金，或在私募基金与其它产品之间选择后者，而这层心理还可能推升代销成本，未来违规将高风险产品卖给低风险能力投资者将变得更加困难。

　　某大型券商金融产品部门人士表示，目前该机构正在更新用户分析系统和产品分析系统，以适应《征求意见稿》的要求。她说，新的系统设计的一个原则是避免将高风险产品卖给低风险能力的用户。

　　另一家江浙地带私募亦感到了《征求意见稿》带来的销售压力，不过该私募人士表示可以用专业技能培训及风险测评报告将普通投资者转化为专业投资者，提高他们的投资技能和风险承受能力，尽管这在一定程度上会增加经营成本。

　　多位私募人士表示，正式《指引》一旦实施，将大大增加私募打“擦边球”的风险，加速行业规范。

　　私募基金募资乱象丛生

　　私募机构在募资过程不规范在业内并不是秘密。某三板挂牌股权私募负责人透露，有私募在募资时甚至直接替客户填好风险问卷。但无疑，募资违规会为投资纠纷埋下隐患。

　　2017年4月，北京证监局对私募基金“盛世嘉和”作出行政惩罚。惩罚的理由之一是：盛世嘉和的嘉和汇金基金曾向16名非合格投资者进行募集；2017年5月，浙江证监局对辖区私募“浙江新三板”开出罚单并责令其在一个月内改正。浙江证监局表示，经查，发现“浙江新三板”在开展私募基金业务过程中存在以下行为：一、向投资单只私募基金金额不足100万元的不合格投资者募集资金；二、在基金产品销售过程中通过电话向不特定对象宣传推介；三、部分基金产品投资者的人数超过200人；四、在向投资者销售私募基金时未对投资者风险识别能力和风险承担能力进行评估。

　　违反投资者适当性管理办法也常常成为投资纠纷的源头。据中国法院文书网资料，2015年，77岁的盛以唐将私募基金“环球巨富”告上法庭。盛以唐称其与“环球巨富”签订的入资合同是在误解的状况下签的，自己并不明白具体投资项目。由于双方在合同设立之初商议的解决争端的方法是仲裁，仲裁机构最终裁定盛以唐胜诉。

　　有鉴于此，北京大成律师事务所林日升表示，详尽、可切实落地的针对私募基金的投资者适当性管理办法早该出台了。

　　此次《征求意见稿》特别对基金募集机构在向普通投资者销售高风险等级的基金产品或者服务做了要求，即要求募集机构应当完整展示产品特性、涉及的风险、投资者可能承担的损失、投诉方式和纠纷解决安排等。

govyvy

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在投资路上，我们都向往巴菲特，都曾憧憬拷贝巴菲特先生在美国投资的成功路线。今晚请一位与巴菲特先生有过亲身接触的另外的一位大神级的企业家，带我们穿越时空，解读巴菲特的传奇人生，和他的财富的秘诀。
但斌先生，被称为“中国巴菲特”。作为深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长，他还是中国私募基金业协会15位专家委员之一，是中国价值投资的践行者和实践者，十几年来他坚持价值投资，战绩突出：投资茅台13年，涨幅78.7倍；投资腾讯11年，涨幅达到惊人的88倍。在他眼中，价值投资不仅仅是一种方法，更是一种信仰，一种哲学。

我和大家都是中国价值投资的践行者和实践者，今天我想就投资跟大家做些交流和分享。

一、在中国做投资有没有未来？

我见过巴菲特先生几次，我们都知道他生活在美国，之所以能够有现在的成就，他说他很庆幸生活在美国。那么我们，生活在中国，想在中国做实践、在中国做投资，到底有没有未来？

这个问题的重要性在于，所有的问题，所有的源头都取决于你对一个国家，对于这个民族的信仰。巴菲特说如果他生活在非洲，说不定已经被狮子吃了，但是他生活在美国，拥有践行这种思想和理念的基础，当然即便有这种思想也不见得一定成功。

巴菲特从1956年开始真正做投资，反观那个时代到现在，人们在一代代老去，其中真正的成就者是少数。他们有一个特点是：践行价值投资，并长期投资。

我们做一组比较，晚清时候，中国的GDP占全世界的三分之一，然后衰败了100多年，改革开放后慢慢崛起。在2008年，我们的GDP增长绝对值超越美国以后，中美两国GDP已经在慢慢接近了。那么按照中美两国GDP的比较，大概在2025年前后，中国的经济规模会超越美国，到2050年中国的经济规模会是美国的两倍。

如果我们认定“到2050年中国的经济规模会是美国的两倍”这样的未来，那么在中国理当有企业承载这种社会财富的增长。带着这样的信念，你在中国践行像巴菲特在美国践行的投资，理当会有很好的回报。

二、投资拼什么？秉承理念，洞察趋势，共同成长

最近，我本人也在网上参与了某些论战，很多人说资本市场已经发展27年了，很多的老百姓亏损累累。

至今，巴菲特投资实践了52年了，在这真正有记录的52年中，美国的经济也经历了波澜壮阔的变化，甚至战争和更多动荡，但总得来说投资好企业，会有好的收益。

在过去27年的中，我不知道在座的企业家是赚还是亏，但是你要知道如果你像巴菲特一样去买了好的公司，如果你投资了像类似于茅台、云南白药、万科、原来早期的发展银行和现在的平安银行等一系列公司，一步一步走来，一样是可以获得好的收益的。因此，我觉得重要的是一种理念，如果你能够坚持的话，那么实践过程应该趋向好的结果。

我们看到，美国纳斯达克经历过这样那样的市场变化，2001年也经历过互联网泡沫破裂，但如果你是在长期坚持，总的来说，美国还是有一些企业脱颖而出了。像现在美国的纳斯达克五大金刚Facebook、亚马逊、谷歌、苹果、微软，5家公司占了总市值的42%。

很多人都说中国没有这样的蓝筹股投资，实际上从我自己的实践而言，我们公司成立了13年，无论在哪里，在A股在港股在美股……我们用同一种理念——价值投资理念，在中国选择了最好的公司，在香港选择最好的公司，在美国选择最好的公司……结果是一样好的。

如同美国纳斯达克五大金刚占了总市值的42%，还有一个趋势是更加集中的，这点在中国也非常明显。我们已经看到腾讯、阿里巴巴等企业，垄断的程度在不断地增长，在不断地向着好的方向变化。未来的中国也会是这样的情况。

三、什么样的公司能够穿越周期？

决定一个国家、一个民族长远未来是什么？风俗习惯，传统宗教文化。

在日本，你可以明显感觉到日本的庙很多，日本有一个上市公司具有1400多年的历史，它修庙，是基于文化的企业。所以，选择什么样的行业投资是非常关键的。

做长期投资的话，到底什么样的公司能够穿越周期？

巴菲特的理念和选择是非常简单的，实际上巴菲特一生当中重仓过大约有14支股票，7支股票赚了270亿美元，那么这些重仓的股票，来自哪个行业？

对于投资，确实有些行业是非常容易赚钱的，钱不放在容易赚钱的行业里面，是有很大问题的。比方说在1978年到1996年，稍微早一点的岁月中，收益率可观的行业比如说化妆品、药品、软饮料。实际上巴菲特早期的很多投资，也是这几个方向，药品，软饮料，当然烟草因为可能不符合巴菲特的价值观，所以他没有投资。

但是如果你的早期投资是集中放在钢铁航空运输等领域的话，作为长期投资，那可能是个毁灭财富的行为。我的意思是，不是所有的公司都值得长期投资，一定是有选择的。在1992年到2006年，值得投资的行业有很大的变化，要结合时代看看哪些行业是胜出的。

当然我们一般的企业家很难进入最好的行业，比方说很多垄断企业，非常难进入。我们都说茅台酒非常赚钱，你想自己去造是很难造的，但是作为投资，跟做企业经营有很大的一点不同——你可以与成功者为伍。一个很好赚钱的行业中一家很好的公司，做实业做不进去时，作为投资者，你可以跟这个企业一起成长，并且回报可能比你自己做实业还好。

我认识一个朋友，在腾讯上市的时候看中腾讯，买了2000万股，一拆五股以后现在是1亿股，差不多现在今天腾讯大概是280块钱，将近279，他就这一只股票，他现在相当于坐拥279亿。

如果他想再做一个腾讯，我估计破产的概率很高，但跟它一起成长，回报非常惊人。所以要选择好的公司，跟成功者为伍，当然你要有洞察力，能够早期看到这些企业，这非常考验人，投资比的什么？比谁看得远，看得准，敢重仓，能坚持，缺一不可。

为什么说可以从美国身上看到中国拥有未来？按照威廉姆森的四个层级，决定一个国家、一个民族，不是党派，宪法，真正决定一个国家、一个民族长远未来的是我们的风俗、传统、宗教、文化。这些属性变化的频率是一百年到一千年，甚至是一千年以上。

中国为什么有未来？为什么能够突破中等收入陷阱？

因为我们整个民族都把挣钱当信仰。我走过全世界很多地方，我去南极时路过阿根廷，阿根廷的华人导游跟我们说，一个华人的效率是三到五个阿根廷人的效率。大家都知道在欧洲，甚至在美国，你可以看到当很多人有钱以后，甚至是发了工资以后就去享受了。

他们不像我们中国人14亿人一样始终勤奋，（但是也有天天打麻将的）大多数人都像我们在座的企业家一样，这么晚了还坚持学习。我们的工资要考虑房子、孩子的教育、养老、看病等等，但是许多老外自己吃饱了不管别人的。我觉得这种现象反映了中国的核心竞争力。

中国的历史上每隔几十年到两三百年会经历改朝换代，伴随着砸光砸烂，但是同样在历史上，只要给它几十年的太平岁月，中国就很快会恢复，创造出全世界最多的财富。

在创造财富这一点上，我们中华民族绝对是世界第一，而且这个团体很大，有14亿人。因此，这块土地上，实际上拥有比孕育巴菲特的美国更旺盛的创造财富的机会，如果我们辜负了这个时代，会非常遗憾。

有一个现象说出来大家可能觉得好笑，很多人亏钱跳楼了，但有人在一个股票上赚了100倍，然后很郁闷跳楼自杀了。为什么？因为他只买了100股，辜负了这个时代。过去27年的资本市场，可以说大多数人亏损，但是这20多年过去了，也有股票赚了上百倍的回报，这就是伴随着残酷的市场。

而且现在还有人，近乎执迷不悟地买那些垃圾的东西，还在持续地毁灭财富，也非常遗憾。在我们这样一个伟大的国家，哪怕你在最高点上买入了像云南白药、万科这样的公司，也该是可以的，而且我说是历史最高点。

如果你想在相对低点买到这些公司的话，就需要洞察力了。你看云南白药的回报是570倍，万科是151倍，如果你秉持价值投资的理念，洞察到这样一个成长，你投资并跟这些公司一起成长，就得到回报了。

2007年，我出版过一本书《时间的玫瑰》，写了这样一段话：巴菲特之所以伟大，不在于他现在拥有了多少财富，而在于他很年轻的时候，想明白了许多事情，然后用一生的岁月来坚守。最伟大的投资家也会随着岁月消失，但某些投资的原则亘古不变。我觉得是投资思想，以及能不能够去实践，决定了人的未来。

目前我们在中国做实践，但我们都知道印度现在是全世界最年轻的、人口最多的国家，以后会超过中国，如果可以，你可以到印度买它最好的公司，我相信也有这样的未来。

2001年，我动员一个朋友拿100万美金到美林证券开户买搜狐、新浪和网易，我说这三个公司只要剩一家我们就赢了。但很遗憾，美林证券的客户经理告诉他，这三个公司会破产的，千万不能买。

朋友们，在海外为你们服务的这些客户经理只是给你服务的，他们并不是特别专业。当时我们也没有像现在这样自信和坚决，我那个朋友不敢买了。不过另一个朋友买了，他买完以后赚了200倍，后来跟他交流的时候，他说当时也没有太多钱，后悔没买更多。所以投资比的是什么？比谁看得远，看得准，敢重仓，是否具备洞察力。

美国有很伟大的公司，中国也有很伟大的公司，如果我们的经济体超越美国，一定有企业承载这种社会财富的增长，是什么样的企业？我个人觉得就是用匠心精神铸就伟大的企业。真正伟大的企业，一定是用心在铸就的。网易涨了2600倍，比较遗憾的是这2600倍主要让老美赚到了，百度100多倍也让老美赚到了。

中国最有生命力的公司，都是在境外上市的，很遗憾我们中国人没有赚到。为什么？因为它不让我们在A股上市，最近也跟一些经济学家在争论，包括要不要把IPO给停了，包括今天李小加先生宣布香港新设立创新板，针对一些矛盾点进行了修正和改变，都是非常有意思的事情。

2007年我比较胖，没有今天这么精神，现在我每天都要健身，健康对于做投资来说非常非常关键，可能对我们企业家也是非常关键的，实际上某种意义上，人到最后拼这个，除了智力以外，也是拼身体的，去巴菲特参加股东会的时候，它最后一个有一个微型马拉松就是围绕奥马哈跑5公里。

到巴菲特的房子时我很感动，全世界最富有的人住在这么一个简陋的房子里头，这个了不起的老人，把自己终生的财富捐了99%。排除对慈善的贡献，从经济的角度，花200多万跟巴菲特吃一顿饭，不如买一个房子跟巴菲特做邻居，没事去他家串门，当然他要招待你才行。

四、如何看待复合回报？

我算过，在过去50年的美国，复合回报率最高的一家公司是菲利普莫里斯，生产万宝香烟，它过去50年的复合回报率是19.8%，这意味着如果你拿100万，50年后就是83个亿，是个天文数字。

对我们来说，在A股市场做践行者，在过往的13年当中，我们的复合回报24.48%，今年以来，有大概30.8%的回报率。当然，今年是冰火两重天，总的来说在过去13年当中，如果你给我们一块钱的话，现在大概是19块钱；你给我们一百万，现在大概是1900万。

今年海外回报比A股高，大概是35.4%，13年的海外的复合回报率是22.61%。巴菲特是过去53年大概的回报是19%左右，我们的时间是比他短，但我们希望在中国践行这样一种理念，我们不奢望有20%的回报，我们希望是保持有15%的长期回报率。

如果有50年保持这样的结果，我们也会感到非常满意了。当然如果能够更好，我们会更加高兴。我们今年以来回报率基本上是在30%，这是公开的可以查的。有几个基金主要去年参与了海外私有化，受到一些损失，但今年都回来了。

五、同样的错误不能再犯

这个“玫瑰”是带刺的，即便是长期看好一个非常好的公司，如果你买得太贵也会有问题，因为你透支了未来。巴菲特也说了，我们要看好一个企业五年十年的未来，但是价格还要合适，如果价格太贵了也是有问题的。

例如新股上市，一打开涨停板基本上是50倍、100倍、200倍的市盈率。如果你买了这么贵的公司做长期投资的话，对不起你肯定是亏损的，或者亏损的概率是非常非常大的。

再好的公司也要有一个好价格，这也是我们（公司）成长的经验。在2007年，我们管理规模大概有30多个亿，到2008年底只剩8个亿了，亏不了足够多的钱，你很难有很深刻的体会。

适不适合做投资，有一个我个人认为很重要的判断：同样的错误不能再犯。大家可以看到我们2015年基本没有受到太多的损失，为什么？因为我们汲取了2007年的教训和白酒危机的教训，总的来说躲过了2015年高估市场的情况。

投资是个非常残酷，也是需要小心谨慎处置的事业，我们还要看到穿越周期的企业变化的情况，市盈率损失盈利增长的情况、总收入的情况、市盈率的变化情况，以及收盘价和总市值的情况等等。大家可以看过去整个市场的情况，得到非常残忍的感受，所以说投资需要不断地思考和总结。

我觉得投资是这样的：虽然历经变化，但每隔几年都有重大的机会，一般五年、十年都会有重大的机会，不可能说这个错过就没有了，它一定会有，但能否抓住大机会，则需要不断学习思考。

马化腾一路在卖腾讯的股票，包括2008年。2008年又经历金融危机，有很多人在卖掉股票，但我一个朋友，马化腾开玩笑给他颁了一个终生不卖奖，他至今一股都没卖过，这个很难的。

做投资，顺境的时候都很简单，碰到逆境的时候非常困难。个人体会是如果买一个好的公司，如果持有不了足够长的时间，也是很难赚到大钱的。投资赚大钱是不容易的。

结合腾讯，我简要跟大家分享一下我对投资的理解：

如果未来人类社会是由人工智能、VR、云计算、大数据、人工智能等来推动的话，像类似于腾讯、阿里巴巴，美国的Facebook、亚马逊、谷歌、苹果、微软会越来越大，它会大得像一个国家一样，如果你的投资不跟胜者为伍的话，那是非常遗憾的事情。我们每个人都希望找那个小公司，长成巨人的公司，在未来的时代很难了。正常的情况下你与胜者为伍，跟它一起成长就完了。

现在伟大的公司用合适的价格投资伴随其成长，那么如何判断一个伟大的公司？我个人的理解和总结是：

第一， 行业空间。

茅台的空间是由它的产量和价格来决定的；腾讯这样的公司至少到目前，想象不到它的天花板。

第二， 商业模式可靠且容易理解。

我从来没有把腾讯当成一个高科技公司，它就是一个消费的公司，它的护城河比传统的公司要更宽更广，而且盈利能力还要强。

第三， 商业壁垒、竞争优势。

我觉得很多人对马云有看法，我对他也有看法，不过“客户第一，员工第二，股东第三，”他说到做到了，他的管理确实非常优秀。两个月前跟茅台的高管在吃饭的时候，我们愉快地聊到生肖酒，我建议出春夏秋冬的酒，他们说准备出姓氏酒。

茅台的高管，水平非常高，好的管理层很重要。从另外一个角度，正是这些管理层拥有这种智慧和判断力，才能提供赢利与抗风险的能力。

做投资不容易，业务和财务方面要做得细致，要有从主体框架到细节的把握。实际上我们每天是在做这些工作。包括茅台这种简单的公司，任何一家公司的知识点都是无穷无尽的，我很关注茅台的信息，但茅台镇整个镇酿茅台酒的产量是30万吨，这个数据是我昨天才通过一篇文章看到的。

信息量本身对你做投资是非常有帮助的，对于一家公司，你最多能赚多少钱取决于什么？估值的挑战。投资最难的地方是能够量化的原因只有58%，还有很大比重的原因无法量化。做投资，就像一条森林里分出两条路，而我选择了人迹更少的一条，从此决定了我一生的道路。

巴菲特选择这条道路看似很简单，但是是少有人走的。就像芒格曾说过，我们的商业模式在全世界已经证明这么成功了，但是模仿的人很少。

另外还有一个重要的思考：对于我们的一生，最重要的是你手持什么，你希望你的手提箱里面提的是什么？希望左手箱子里面装的是你们家的房契、珍珠、玛瑙、翡翠……希望你的右手箱子里面，装的是好公司的股权，这是比会增值的房子还值钱的东西，这是全世界所证明的。因此好公司的股权，也是值得大家像对待孩子一样，牵着手走完一辈子的。