逗逼传

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6月底，汤臣倍健（300146.SZ）发布2017年上半年业绩预告。在遭遇2016年年报业绩同比下降15.81%后，这家从事保健品行业的公司如今表现相当亮眼。

　　该公司预计今年上半年净利润约5.3亿元~6.1亿元，同比增长50%~70%。受超预期业绩的影响，其股价从6月27日收盘的11.99元跳升上行，至29日就涨至13.8元，而在7月3日触到最高14.09元后开始逐渐回落，至7月14日收于13.03元。

　　汤臣倍健靓丽业绩释放，有两点因素功不可没：产品均价提价10%使公司维持较高的毛利水平，以及出于推广费用使用习惯，去年侵蚀利润的品牌推广费在今年上半年计提较少。

　　而这两方面的变化，有可能成为影响汤臣倍健下半年业绩的不稳定因素。

　　公司方面接受经济观察报专访时表示，目前价格上调对销量的影响在今年一季度已经基本消化完毕。同时，产品推广下半年还将加大投入，将采用“史无前例”的超强广告空中轰炸战略，两到三年时间推出一个10亿级的大单品。

　　当前，提价对其销量影响完成消化还需看半年报数据，提价导致的毛利润提升也还需时间检验。

　　此外，据汤臣倍健2016年年报披露，2017年1月2日合计解除限售股1.03亿股，达到总股本的7%。一位华东私募人士认为，公司提前释放业绩可能存在减持动因。汤臣倍健方面回复称，目前没有收到公司董监高股份减持计划的通知。

　　业绩冲刺的背后

　　今年年初，汤臣倍健CEO林志成曾经表态，公司希望收入和利润均实现双位数增长，“这是董事会给到管理层的目标，也是管理层给到各个经营单位的具体目标。”

　　2017年以来直到半年报业绩预告发布，汤臣倍健股价长期在10元~12元附近徘徊。

　　6月28日公布的业绩预告显示，汤臣倍健预计上半年归属于上市公司股东的净利润约5.3亿~6.1亿元，同比增50%~70%。同时其预计2017年半年度非经常性损益对净利润的影响金额为8000万~1.2亿元之间。

　　若按半年报的最低成绩4.1亿的利润能维持到年底，汤臣倍健的年利润有望达到8.2亿利润的级别，以目前200亿左右的市值计算，估值约是24倍左右。

　　上述华东私募人士表示，汤臣倍健目前估值很低，“今年估计有十个亿左右的利润了，市值却之前一直在往下掉，当然现在小盘股都惨的不行，值得长期关注。”

　　回顾一下公司业绩大增的原因，汤臣倍健的解释是：整合传统业务资源，激活核心业务存量，最大限度发挥公司在渠道、人才、服务等方面优势；报告期内公司集中和调动市场优势资源，夯实大单品模式；继续推行自2016　年开始实施的全新品牌推广策略；集中资源借助合资公司健之宝大力发展跨境电商业务；国内电商部分在今年首次增加推出电商渠道专供QS产品。

　　其中并未提到提价因素。根据7月5日投资者关系活动记录表，汤臣倍健接受机构调研时表示，“就一季度的业绩情况而言，收入的增长中有大部分是由提价带来的。”根据公司投资者关系活动记录表显示，产品平均提价10%，这也是企业在成本上涨情况下仍能实现毛利率提升的重要因素。

　　在接受经济观察报专访时，公司方面表示，“第一季度毛利率和去年整体相比有所上升”，而“价格上调对销量的影响在今年一季度已经基本消化完毕。”

　　这种由调价所带来的毛利率提升否能够持续，还尚未可知。据2016年汤臣倍健年报显示，除胶囊毛利率上升了5.98%外，其余产品毛利率均出现不同程度下滑。其主营业务毛利率下降了1.97%，毛利率维持在64.76%。毛利率下滑最大的是占4亿营收的“其他一项”，其毛利率下滑14.95%。

　　另外值得关注的是推广费用。回顾2016年报半年报数据，汤臣倍健的利润很大程度上是由于销售推广费用的增加而被侵蚀的。汤臣倍健2016年上半年销售费用3.1亿元，较上年同期增长32.73%，大幅高于当期收入增幅，是导致当期净利润下滑的主要原因之一。

　　在投资者活动报告中，高管们提到，今年的品牌推广费用还是较大，将集中于“汤臣倍健”主品牌和“健力多”单品，不过相应的品牌推广费用在上半年计提的数额较小，预计下半年将有所增加。这一块可能会对全年的业绩会有所影响。

　　公司已披露一季报显示，前三个月公司的销售费用率明显下降，仅有15个点，公司方表示大力度的推广将在第二、第三季度实现。届时全年的费用率可能会有明显的提升，下半年继续保持之前的高速增长对于汤臣倍健来说难度不小。

　　在过去几年间，汤臣倍健的销售费用持续追加。根据近六年的年报显示，2011到2016年度，公司的销售费用分别为1.81亿元、2.66亿元、3.17亿元、3.97亿元、6.19亿元以及6.39亿元，同比分别增长110.8%、47.02%、19.23%、25.24%、55.8%以及3.27%。2011年-2016年的公司营收分别为6.6亿、10.7亿、14.8亿、17亿、22.7亿、23.1亿，同比分别增长90.12%、62.12%、38.96%，15.03%、32.91%、1.9%。

　　对比上述营业收入，推广费用的变化几乎是与营收变化是同步的。但从近两年的数据上来看，销售费用增长快于营收增速。

　　将数亿投入的“大单品”

　　从销售模式看，保健品市场主要分为“直销”与“非直销”两种模式。其现在的业务模式仍以药店渠道为主。

　　4月27日调研纪要显示，线下销售“目前占汤臣倍健总营销收入的80%左右，短期内无论是公司还是医药连锁都不太可能放弃这块业务。”然而，今天的药店零售早已不复当年荣光。“整体线下成长（有提价前提下）己经降到个位数，是大的趋势。”

　　一方面是无法割舍的主要模式，另一方面是医药连锁逐渐无法满足主品牌的快速成长，这个矛盾倒逼汤臣倍健思考销售渠道的拓宽和改革。

　　近几年来，汤臣倍健大力拓展的线上业务，2017年“电商品牌化，抢占线上市场”作为战略目标重点发力，但也不可避免地对其通过药店进行销售的传统模式产生进一步冲击。

　　汤臣倍健表示，今年公司在平衡线上、线下销售方面采取“三保策略”，即保线下、保价格、保品牌。比起“线上宏图”，或许保住线下的既有果实更是一场“守城”硬仗。线下守城之任，公司交由“大单品战略”。公司告诉经济观察报，其希望通过大单品战略打破整个药店增长乏力的困局，推动整个新品的发展，开启汤臣倍健新一轮的增长周期。

　　大单品，汤臣将其称之为“大单品之役”。主打产品就是健力多。

　　按照东北证券季序我的研报提及，汤臣倍健推广的产品为“健力多氨糖软骨素钙片”。过去五年，我国骨骼类健康类产品的年复合增长率为25%，其中氨糖是最大的骨骼类产品，今年预计将达到40亿的市场规模，市场潜力空间大。“健力多氨糖软骨素钙片”作为公司首个推出的“大单品”品种，公司在品牌投入、销售推广、下线教育等资源方面都重点倾斜，其有望快速放量。

　　不过汤臣倍健寄予厚望的大单品目前尚处推广投入阶段，公司方面在7月5日投资者关系活动记录表中披露，虽然健力多在上半年实现了盈利贡献，但由于推广费的增长预计集中体现于后两个季度。“健力多在上半年实现了盈利贡献，但是由于推广费的増长还没有显示出来，预计会体现在下半年，公司对‘健力多’品牌全年的业绩预期仍为不亏损。”

　　在接受经济观察报采访时，公司方面表示，接下去将史无前例地投入部署持续六个月、覆盖50亿人次的超强广告空中轰炸。一位相关人士透露，健力多包括主品牌在内的公司投放将在数亿元规模。从今年6月12日起，健力多将持续6个月在“央视+卫视+地方台”多个频道进行高频次高密度的电视广告投放。以此用两到三年时间推出一个10亿级的大单品。

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原标题：券商上半年业绩榜：谁是黑马 谁在垫底

　　伴随着7月初券商6月份经营数据发布，证券公司上半年业绩排名也基本落定。东方财富Choice数据显示，可查的28家A股上市券商上半年合计实现营业收入944.18亿元，累计净利润397.58亿元。上半年里，3月和6月的券商经营业绩表现较好。

　　数据可见，大型券商业绩表现较为稳定，其中华泰证券堪称黑马，而太平洋证券或成“亏损王”。

　　谁是黑马

　　东方财富Choice数据显示，上半年华泰证券业绩亮眼，国泰君安和华泰证券的营业收入均接近100亿元，国泰君安营收96.06亿元，同比下降24.43%；华泰证券93.04亿元，同比增长39.92%，中信证券以88.50亿元紧随其后，另有5家券商上半年营业收入合计超过50亿元，分别是广发证券、海通证券、国信证券、申万宏源和银河证券。

　　从净利润看，华泰证券位居首位，其上半年净利润53.30亿元，同比大增85.97%。不过，从子公司利润来看，华泰证券净利润异军突起的主要原因是今年3月收到子公司华泰联合证券19.89亿元分红款。

　　华泰证券近年一直在以互联网战略推动业务转型。从经纪业务来看，在上半年大盘低迷的情况下，绝大多数证券公司2017年股基成交额呈现下滑趋势，华泰证券合计股基成交额81361.88亿元，市场份额达到7.885%，与第二位的中信证券差距约2.2个百分点。

　　华泰证券近年来排名一直呈现上升趋势，根据华泰证券发布2016年年报显示，2016年实现营业收入169.2亿元，同比下降35.6%；归属于母公司股东净利润62.7亿元，同比下降41.4%，降幅低于行业水平，同时业绩排名进入行业前五。

　　东吴证券分析师丁文韬认为，华泰证券经纪业务龙头优势稳固，自营投资收益降幅收窄，且投行、资管、资本中介等业务全方位推进。

　　太平洋证券或成亏损王

　　从已公布经营数据的券商情况看，太平洋证券上半年或成亏损最多的券商，其上半年营业收入3.46亿元，同比下降42.23%，净利润亏损1.04亿元，同比下降159.2%。

　　今年1月份，太平洋证券就因当月亏损1.44亿元引发市场关注，其董秘公开回应，系称因自营业务亏损导致。此后，太平洋证券在4月和5月再次亏损 7084.94万元和7676.80万元。

　　太平洋证券近两年业绩着实不尽人意，2016年年报显示，公司实现的营业收入约为18.04亿元，同比下降34.24%。同期对应实现的归属于母公司股东的净利润约为6.68亿元，同比下降41.07%。

　　对于2016年业绩下滑的原因，太平洋解释称是证券经纪业务和证券投资业务在公司的整体收入中所占比重较大，而经纪业务业绩出现了下滑，证券投资业务则出现了亏损，这成为公司业绩下降的主要因素。

　　开源证券研报分析认为，与全行业下滑的平均水平（49.99%）相比较，太平洋证券的经纪业务下滑幅度略大于平均水平，这主要是经营成本有所增加所致。而投资业务出现大幅下降，反映出自营业务的投资策略与品种选择出现了一定偏差。

　　开源证券分析师夏正洲称，太平洋证券2017年主要面临风险，一是市场持调整的风险；二是自身经营成本的提升和投资策略的偏差。

　　此外，太平洋证券近年麻烦缠身：2013年1月其曾被证监会出具警示函，因在保荐南大光电时未就南大光电净利润同比下滑事项如实说明；2015年12月1日，因公司未经中国结算公司同意即开展非现场开户创新业务而被罚；2016年1月22日，其涉嫌违规为客户间融资提供便利，云南证监局因其存在内部控制不完善的情况，责令其在2016年1月25日至2月24日暂停新开证券账户1个月，期间不得新增经纪业务客户的处罚；2016年10月21日，证监会表示对IPO申报企业龙宝参茸涉嫌在招股书中虚假陈述一案立案调查，而太平洋则为其保荐机构。

　　记者就相关业绩情况向太平洋证券方面问询，其回应称公司财务数据请以半年度报告为准。在半年度报告披露前，公司不便接受采访。

　　上市券商业绩合并报表数据，在半年报披露之后可一见分晓。

　　大型券商业绩稳定

　　总体看来，上半年华泰和国泰君安营收及净利润排名居前；在经纪业务排行中，券商股票基金成交额同比普遍下降；投行业务，承销整体规模略有减少，IPO业务提速，中信证券、广发证券实力雄厚；两融业务，中信证券龙头地位稳固。4家券商营收降幅在30%以上，分别是太平洋证券、方正证券、西南证券和东北证券，大型券商的经营表现强者恒强。

　　华金证券分析师王刚认为，大型券商盈利能力愈发增强，预计下半年将持续利好自营能力较强、资金充沛的大型券商。下半年市场仍对蓝筹板块具备较好的偏好，这在一定程度上能弥补因承销业务（主要为定增和债券）下滑带来的业绩拖累。“并且我们也观察到近期的监管口径略有放松的迹象，下半年券商经营环境亦有望改善。目前券商板块整体估值仍处于相对较低水平，未来仍有修复空间。

　　海通证券非银团队指出，在倒逼券商转型的过程中，借鉴海外成熟市场，机构业务、财富管理转型、并购重组仍是未来券商的转型重点。

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近年来，国务院加快养老保险顶层架构设计，多次针对养老保险发布重要文件。继2014年以来下发《国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见》以及《国务院办和谐和谐于加快发展商业健康保险的若干意见》之后，2017年7月4日，国务院印发《关于加快发展商业养老保险的若干意见》（以下简称《意见》）。7月5日，保监会召开新闻发布会，对《意见》相关内容进行了详细解读，并明确2017年年底前启动税延养老保险试点。酝酿十余年之久的个人税收递延型商业养老保险即将开启，我国资本市场“长钱时代”或将破局。

　　商业养老亟待发展

　　根据2016年发布的《中国养老金融发展报告》，近十年以来，我国65岁及以上的人口绝对数量在逐年增加，抚养比逐年下降。截至2015年底，我国65岁及以上人口超过1.4亿人，预计到2040年，中国65岁以上人口占比将超过美国。过去三十年推动中国经济发展的人口红利正在逐渐消失，老龄化也将成为我国经济发展面临的严峻挑战，这对我国养老保障体系也提出了更高的要求。

　　从国际上来看，在养老保障体系建设一般采取三支柱体系，即由政府、企业、个人三方共同承担养老责任。我国从1990年代开始建立养老保障体系，经过多年发展，养老保险覆盖范围不断扩大，其中：由政府负责的第一支柱基本养老保险已覆盖近5亿居民；由企业负责的第二支柱企业年金进行了基本的制度安排和机制设计，规模逐年增长；而由个人负责的第三支柱商业养老保险发展则较为缓慢，商业养老保险总量规模还不大。据保监会副主席黄洪介绍，截至2016年，具备养老功能的人身保险保费收入约为8600亿元，在人身保险保费收入中的占比为25%，远低于美国、英国、加拿大等发达国家50%的平均占比。同时，我国退休后分期领取的养老年金保险保费收入约为1500亿元，在人身保险保费收入中占比仅为4.4%。而美国、英国、加拿大等发达国家的平均占比超过35%。此外，商业养老保险的制度体系建设也不甚完善，个人税收递延型商业养老保险酝酿多年，但受制于政策因素一直未能推行。《意见》的印发为我国商业养老保险提供了加快发展的契机。保监会人身险监管部主任袁序成对《意见》进行了解读，提出在2017年底前启动个人税收递延型商业养老保险试点，研究制定商业养老保险服务实体经济的投资支持政策。在资金运用方面，袁序成提出要坚持风险可控、商业可持续原则，发挥商业养老保险资金长期投资优势，稳步有序参与国家重大战略实施，参与重大项目和民生工程建设，促进商业养老保险资金与资本市场协调发展。

　　事实上，商业养老保险最核心的社会功能，是对未来发生的养老保险费用进行支付。由于商业养老保险缴费和领取周期都很长，因此养老金的投资安全能否得到保证成为最受关注的问题。保险是管理风险的行业，在商业养老保险的资金运用上，确保养老金的安全以及长期收益的稳健将成为首要目标。

　　　国外养老金投资长期稳健

　　从世界范围内来看，养老金是各国资本市场中期限最长、规模大、稳定性高的资金，养老金长期价值增值的实现往往伴随着资本市场的发展成熟，为资本市场注入了长期持久的推动力，成为资本市场的稳定器和压舱石；而资本市场基础设施不断完善、金融产品不断创新、监管制度不断加强也为养老金提供了良好的投资渠道，并促进了养老金规模的持续稳健增长。以美国为例，其养老金配置国内股票市场的比例达到30%，随着1980年以来养老金源源不断投入股票市场，养老金已经成为稳定美国股市的重要力量，其历年投资规模与道琼斯指数的相关性达到90%以上。此外，美国股市在2000年互联网泡沫以及2008年金融危机中迅速恢复并屡创新高，与养老金源源不断的持续投入有密切关联。养老金的长期资本属性，对促进资本市场发育成熟具有巨大价值。

　　从投资风格来看，国外养老金均遵循谨慎稳健的投资操作，部分国家的养老金投资甚至堪称保守，但均以安全增值为第一要务。在美国的养老金体系中，公共养老金投资风格相对保守，以保证资金安全为主要目标，投资美国国债等低风险品种，自2000年以来年化投资回报率保持在4%左右；与公共养老金投资相比，企业养老金部分投资（401K计划）的投资策略则兼顾了安全性和增值性，除国债之外也进行了企业债、股票等投资，年化投资回报率达到6％左右。而在英国，养老金投资风格力求稳健，并更偏好股票或股权投资，养老金股权资产已占英国股权总资产的一半；在股票投资方面，英国养老金更加青睐于风险相对较小、利润更加稳定的蓝筹股。

　　此外，养老金投资也深入渗透到了各行各业。德国和新加坡的养老金投资以房地产、基础设施建设投资为主，为实体经济提供资金需求。在澳大利亚，养老金资本掌控着大量上市与非上市公司、房产项目、基础设施资产等，为各行业发展输送了长期资金。

　　长钱时代即将到来

　　事实上，养老金的长期资本属性以及与资本市场的良性互动已经为政策制定者熟知。国务院在《意见》中，对商业养老保险资金的定位明确为“长期投资优势”和“与资本市场协调发展”，可有序参与股票、债券、证券投资基金等领域投资，同时稳步有序参与国家重大战略实施，助力国有企业混合所有制改革，并支持通过相关自贸区开展境外市场投资。

　　长期以来，中国资本市场的剧烈波动、短线炒作、“主题”投资等问题一直为人诟病，其中长线资本的缺失不失为主要原因之一。随着养老金入市的步点越发临近，未来20年养老金将逐渐成为资本市场的主要“话事人”，其投资风格偏好和“选美”标准将逐渐影响大大小小的投资者，适合养老金投资风格特征的低波动、低估值、业绩稳定、分红率高的一批股票或将获得青睐，以往市场炒作风格或将发生变化，股票市场对“故事”、PPT的敏感度或将降低，而能扎扎实实做出业绩、财务报表靓丽的公司将会收获越来越多的兴趣，一个逐渐成熟的、趋于稳定的中国资本市场值得期待。

　　在实体经济领域，养老金也需要充分发挥长期资本属性，替代期限相对短的银行贷款、券商资金，甚至短债长投的信托资金、银行理财等，与商业保险一道，通过债权投资计划、股权投资计划、不动产投资计划、资产支持计划、保险资产管理产品等形式，参与重大基础设施、棚户区改造、新型城镇化建设等重大项目和民生工程建设。此外，发挥战略性资金优势，服务科技型企业、小微企业、战略性新兴产业、生活性服务新业态等发展，助力国有企业混合所有制改革。随着养老金服务实体经济能力的不断提升，其对治理现存的金融嵌套、金融空转等问题也具有积极意义。

　　（作者供职于国有大型金融机构，特许金融分析师）

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　2017年7月5日上午9点半，济南市中院第五审判庭内，随着“叮铃、叮铃……”铁链拖地的一阵阵声响，四名面色凝重、身穿橙色坎肩的嫌犯被法警押着依次带入法庭。他们是这场23亿元惊天骗局的“导演”、“主演”。

　　他们曾身穿银行工装、谎称自己是银行行长，大张旗鼓的到企业考察；他们曾溜进银行VIP室冒充工作人员，装模作样的操作着未开机的电脑；他们伪造了足以乱真的企业、银行全套的公章和印鉴，仿冒出23亿存单蒙骗存款单位；他们精心设计的连环骗局洞穿了多家金融机构的安保体系，至今使其纠葛不断、诉讼缠身……

　　随着银行诈骗案刑事一审判决的终结，这场惊天骗局内幕终于浮出水面。

　　一切还要从骗局被识破的那一刻说起。

　　连环骗局

　　2014年11月27日下午，天津银行济南分行内发生了一场争执。

　　原来，邮储银行河南分行和光大永明资产管理股份有限公司 (以下简称“光大永明”)达成了资金托管协议。作为托管人的邮储银行河南分行正将20亿元存款存入后者在天津银行济南分行的活期账户内。

　　可是，当双方人员到达天津银行、找到领导给他们的对接人----自称天津银行济南分行行长助理的张承康时，张从VIP室打印出一份20亿元的《单位定期存款证实书》递给他们。

　　此时，一场精心布局、环环紧扣的惊天骗局，眼看着只差一步就要得手。可邮储银行和光大永明工作人员都来自金融行业，对银行业务十分熟悉，当即提出了质疑——大额《单位定期存款证实书》应从银行柜台打印、出具，这VIP室看起来更像一个贵宾休息室，怎么能随便办理如此重要的柜台业务？两人坚决拒收；这位“行长助理”却一再解释，银行系统无法联网，操作流程绝对规范。双方争执不下。

　　一连三天，直到2014年11月29日，眼看骗局无法实施，“行长助理”提出，将款项退回邮储银行。完全不符合银行间同业汇划的做法，引起了天津银行的警觉，同时银行人员发现《单位定期存款证实书》竟是假的，当即报警。当警方介入后发现，不仅《单位定期存款证实书》是假的，银行印鉴是假的，甚至连“行长助理”也是假的。

　　一想到账户内的20亿元险些神不知鬼不觉地消失掉，现场人员不由得惊出一身冷汗，一起高达23亿元的惊天骗局就此被揭开。

　　所幸的是，20亿元存款骗局被识破，可根据警方调查结果，却有一笔3亿元的存款已被这一骗术高超、分工明确、配合紧密的诈骗团伙悄然转出。

　　法庭上，身带镣铐的四个人从右至左，谢天负责找钱，他先是联系到广发银行北京分行3亿元资金；张承康以天津银行副行长的身份，寻找贷款企业——山东德州桦超化工有限公司（以下简称“桦超化工”）；崔世林负责伪造公章、印鉴；毕业不满一年的女大学生韩林林一人分饰二角，扮演天津银行与合众资管人员。

　　有了资金，有了企业，可桦超化工的经营和资产状况达不到贷款标准。这一骗局最为关键的是，如何让资金从“金主”进入到企业的账户，为中间人带来巨额的收益。于是，这四人联袂设计、上演了一个令人眼花缭乱的骗局。

　　两次的诈骗手法如出一辙，案发地均是天津银行济南分行，因为这是其最佳的资金“出口”。在庭审中，对外自称是天津银行济南分行副行长的张承康称，“当时银行给我办了工资卡，还有工牌。我也误认为自己是银行员工。”在最终的法庭判决中，张被认定为“与天津银行济南分行有业务往来的中介人员”。他在天津银行一面以“高管”身份蒙骗存款机构，一面能够拿到存款机构的印鉴、公章进行伪造、诈骗银行。

　　可是，作为“金主”的广发银行与作为“出口”的天津银行之间并无同业存款合作，而且同业间存款利率又低又不算业绩，银行也往往没有动力拆借。

　　作为职业的“资金掮客”，这当然难不倒谢天、张承康等人。根据法庭审理结果，他们先是找到了与广发银行、天津银行都有同业存款业务的江苏银行南京下关支行以及合众资产管理股份有限公司（以下简称“合众资管”）的相关人员，以高额回报为诱饵架设起一条资金的“通道”。

　　合众人寿2016年年报“未决诉讼”中披露了这笔3亿元的流向——先是“广发银行、江苏银行与合众资管三方签订了2014专户92号《委托资产管理合同》……合众资管2014年5月27日接受广发北分投资指令，将3亿元投资于江苏银行南京下关支行一年期定期存款，利率3%”；尔后，江苏银行又与合众资管等签订了2014专户82号《委托资产管理及托管合同》，合众资管同一天又“将3亿元投资于天津银行济南分行一年期定期存款，利率3.3%”。

　　当时，一年期银行同业存款公开市场价是年利率5.5%，为何“金主”广发银行和作为“通道”的江苏银行却选择年利率只有3%、3.3%的一般性存款呢？经法庭调查得知，原来二者分别与资金使用者——桦超化工另外签有协议。

　　根据一份由广发银行为托管人、民生证券公司为管理人、桦超石化为委托人的《民生证券理财22号定向资产管理计划资产管理合同》，广发银行收取桦超石化托管费1100多万元；江苏银行也与桦超化工签订了一份《投行高端财务顾问协议》，收取了企业170多万元顾问费，获得了一笔额外收益。

　　如是绕过重重阻碍，一条为金融诈骗为目的资金通道架设完毕。

　　可是，根据绿盾企业征信系统显示，桦超石化从2014年连续三年被四个地方法院5次核定为“失信被执行人”，被划入济南市“老赖”黑名单，无法从任何银行贷款。若一切合法合规，这3亿元只能在银行体系内游走，根本找不到出口放贷。

　　山东财经大学教授陈华指出，受宏观经济低迷的影响，企业有着越来越大的资金需求，但金融机为规避风险，更加收紧了贷款的口子。二者之间的矛盾，让企业愿意付出更多的融资成本，让资金掮客甘冒更大的风险。

　　于是，这一金融诈骗团伙联袂上演了一场瞒天过海式的惊天骗局。

　　宛如大片的骗局

　　按照事先的设计，合众资管派财务人员首先来到天津银行济南分行与张承康对接，开设了一个活期账户。一位银行业人士介绍道，一切“非阳光业务”都是从活期账户上做手脚，因为若是定期账户，3亿元一旦到账，就会转成定期存款、根本无法支取。

　　当合众资管开设账户后，张承康利用其身份拿到了合众资管的公章、印鉴进行伪造。同时，伪造的还有天津银行济南分行的各种印鉴以及制式相同的3亿元《单位定期存款证实书》。

　　2014年5月27日，大学毕业不满一年的韩林林穿着刚刚买来的、类似工装的白衬衣和西装在天津银行济南分行附近“待命”。接到张承康电话后，她立刻遛入银行大厅旁的VIP室。

　　记者在天津银行济南分行看到，这间VIP室平时是开放的，有办公设备，却没有银行工作人员。当时，身穿工装的韩林林端坐在电脑前，俨然一副银行职员的模样，她将一张事先伪造的3亿元《单位定期存款证实书》放在打印机内，等待着目标的出现。

　　果然，合众资管与江苏银行两名工作人员随后走了进来。他们此行的目的，是按照各自单位领导的要求来与张承康对接，将3亿元活期存款转成定期，并把《单位定期存款证实书》取回。

　　在张承康的安排下，韩林林开始装模作样的敲击键盘、点击鼠标，在电脑上填写相关信息。这时，两位存款人员根本没有在意眼前这位“工作人员”的所为，只要他们看一眼屏幕，整个骗局就会立刻被拆穿，因为韩林林正在操作的那台电脑压根就没有打开。

　　随后，张承康拿着假《单位定期存款证实书》走出VIP室，一转身躲进了洗手间，偷偷的盖上了事先伪造的银行印鉴，回来交给了合众资管和江苏银行的人员。

　　当上述二人拿着存单离去时，表面上看，3亿元存款已被转成定期。他们或许做梦也无法想到，在银行内拿到存单、见到的银行人员和高管完全是假的。这笔资金仍是活期存款。

　　5月27日当天下午，就同好莱坞大片一般，“女演员”韩林林脱下银行工装，又摇身一变、乔装成合众资管的财务人员，带着伪造的公章、印鉴再次来到天津银行济南分行要求把3亿元转出。

　　按照正规程序，银行要对韩林林的转账支票进行验印。可天津银行的验印系统并未发出警报，一次通过。这笔从广发银行来的3亿元，经过江苏银行、合众资管、天津银行，最终悄然进入了桦超化工的账户。

　　可如何保证企业能够安全的使用这笔资金一年呢？根据这一案件庭审记录，江苏银行向合众资管出具了“不提前支取”、“不质押”、“不抵押”、“不挂失”、“不开通网银”的承诺；而合众资管也向资金掮客谢天出具了上述“五不”承诺。显然，这有违“存款自愿，取款自由”的基本常识。

　　2017年7月5日，审判长公布的判决结果显示，资金使用方——桦超化工获得3亿元前后总共付出了18%、5000多万元的高额融资成本。虽然这远高于银行贷款利率，却比借高利贷划算的多。

　　其中，谢天拿到2600余万元高息——其中的1100万，作为存款利息给了“金主”广发银行北京分行，除去其他中间环节费用，谢天本人拿到了850万元；假冒天津银行高管的张承康从桦超化工获得好处费1800万元……一人分饰两角的韩林林仅仅获得了几套衣服。

　　企业得到了资金，诈骗团伙分得了丰厚的回报，无论是作为“金主”还是“通道”的金融机构既算业绩又有收入均所获颇丰、皆大欢喜，整个骗局看似天衣无缝。尔后，桦超化工又向张承康等人提出了20亿元的资金需求，甚至不惜提前拿出上一次3亿元剩余的6000多万元作为“利息和托管费”。

　　尝到了上一次的甜头，很快谢天等人联系到更大的“金主”——邮储银行河南分行，同样是这四人诈骗团伙，同样架设了一条资金“通道”，并将20亿元转入了同一个资金“出口”——天津银行济南分行。

　　当张承康、韩林林再次坐在VIP室扮演着银行职员，当他们拿着伪造的存单蒙骗前来的存款人时，当更大的骗局只差一步就能再次得逞之际，却发生了本文开头的一幕……

　　根据2017年7月5日审判长公布的庭审结果，涉案的3亿元资金中，目前有9000余万元财物被冻结，将返还给广发银行北京分行，其余款项将继续追缴。

　　近年来，随着金融混业经营深化，突出表现在跨市场、跨行业的新业务大量涌现，这些模式往往交易结构复杂、交易。诈骗团伙精心设计的结构复杂、多层嵌套的资金通道，却让多家金融机构卷入诉讼的漩涡。

　　作为“金主”广发银行北京分行向《经济观察报》介绍道，2015年1月15日该行已起诉合众资管，请求法院判令合众资管返还3亿元存款本息，2016年12月底一审判决广发银行胜诉，但合众资管随即提起了上诉。

　　同时，江苏银行也起诉了合众资管，称其给委托资产或委托人造成损失，应当承担赔偿责任；资管公司则向天津银行济南分行提起刑事控告，“派人办理3亿元定期存款手续，天津银行济南分行工作人员出具了《开户证实书》）……3亿元并未存入定期账户，而被违规转出”，要求天津银行返还本金、利息。一般来说，司法判决遵循“先刑事再民事”的判决，上述纠纷诉讼混战一直未有定论。

　　对于此案，桦超化工的集团办公室主任向记者表示，“不知情，也无法回答任何问题”。但从多起桦超化工作为被执行人的司法裁定均有——“本院已穷尽财产调查措施，被执行人确再无财产可供执行”的表述来看，桦超化工似乎归还3亿元的希望较为渺茫。

　　为了追回这被骗走的3亿元，众多涉案银行、金融机构之间为追偿损失或将展开新一轮民事诉讼。

　　

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来源：侠客岛

　　刚刚过去的周五周六，有一件大事：五年一度的全国金融工作会议，在北京召开。

　　1997年以来，全国金融工作会议每五年召开一次。按惯例，中央和国务院主要领导、“一行三会”的高层、各省省委书记或省长会参加，一般为期两天。会议主要讨论金融监管体制顶层设计、银行体系改革、金融风险防范等重大战略问题。

　　可以说，这次会议，信息量很大，兼具“风向标”与“压舱石”意义。

　　问题

　　从2012年第4次全国金融工作会议以来，已经过去了五年时间。这五年内，国内外经济金融形势呈现出新特点，也暴露出新问题。

　　比如，中国经济也呈现“三期叠加”的新特征，步入新常态。除GDP进入中高速增长期外，固定资产投资增速从20%以上下降到10%；传统工业部门产能过剩，去杠杆、去产能、去库存矛盾突出；

　　又如，过去为应对实体经济疲弱，宽松货币政策、金融制度创新应运而生，但配套的监管和改革没有跟上。由此，货币资金大量涌入资产领域，推高资产价格泡沫。2014年以来，监管缺位和流动性驱动下，先后吹起股票牛市、债券牛市、期货牛市，一二线城市房价飙涨。期间也先后发生股市异常波动、债市期市暴跌；2016年10月政府密集出台楼市调控政策后，房地产逐渐降温。

　　防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题。十八大以来，防控金融风险的重要性、守住不发生系统性风险的底线被反复强调。为了维护金融安全，就必须准确判断风险。“防风险”、“去杠杆”等关键词，也频繁出现在中国最高级别的会议和场合。



　　杠杆

　　金融杠杆从何而来？风险又在哪里？这其中逻辑并不深奥，但是实践操作起来的叠加因素就非常多。

　　加杠杆本质就是加负债。金融业天然具有加杠杆的动力，这是因为金融机构自有资本金较少，需要通过主动负债吸收资金、做大资产规模来赚取利差。我国利率市场化完成后、利差被压缩的形势下，就更是如此。

　　以银行为例，一边通过负债端吸收公众存款、发行理财产品，一边通过资产端配置贷款、债券和非标准化资产，赚取利差。在利润最大化的经营目标下，只要有利差可赚，银行就尽可能的扩大规模。

　　金融加杠杆，理想的情况是投向实体经济，满足实体的债务融资需求。但在实体经济杠杆率不断攀升、投资回报率边际下降的时候，资金就会回到金融体系内自我空转、自我膨胀，也就是“脱实向虚”的现象。

　　金融加杠杆，离不开货币宽松的环境。这些年，从中央银行、商业银行、非银金融机构、实体企业到居民，都成为了加杠杆的主体；加杠杆的渠道，则又有银行表内表外、信托、券商资管、基金专户、基金子公司、保险等。

　　现在中国的杠杆水平如何呢？

　　方正证券 的研究数据显示，银行表内杠杆，由2013年的14.99倍增长到2016年底的18.79倍；表外杠杆，由2.01倍增长至4.92倍；券商杠杆，由2014年底的8.63倍增长到2016年底的10.72倍；保险杠杆，由2014年底的7.04倍增长至2017年1季度的8.18倍。

　　这会带来何种风险呢？



　　风险

    答案是，加杠杆过度会带来系统性风险。

　　一是流动性风险。我们知道，期限长的金融产品利率高于期限短的，银行不断发行短期理财，如1个月、3个月、6个月，然后配置3年、5年以上的标的，通过期限错配赚取利差，通过资金池不断的借新还旧。

　　过去，在央行提供廉价资金、资金充裕的情况下，这种玩法没问题。银行越是做大规模，越是对短期资金依赖，一旦资金面收紧，就暴露出流动性风险，进而是竞相赎回、抛售资产，资产价格大幅波动，诱发系统性风险。而现在，央行已经明显开始缩表、去杠杆。

　　二是信用风险。竞争下的金融机构获取资金的成本越来越高，不得不投向更高收益率的信用债、股票、非标等资产，高收益率则意味着高风险。

　　同时，金融机构产品的底层资产很多是房地产、国企、地方融资平台、基建等项目，政府隐性担保是是机构敢冒风险的保障，信用风险看似降低了，但事实上，部分地区企业的债务问题已经出现，未来打破刚性兑付是趋势。

　　还有，房地产和金融业务相互渗透风险交叉，一旦地产出问题，银行业和经济体的系统性风险就在所难免。

　　因此，此次全国工作会议上，习近平就指出，“要把国有企业降杠杆作为重中之重，抓好处置’僵尸企业’工作。各级地方党委和政府要树立正确政绩观，严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任。”同时，这种风险被明确说明要“属地处置”，也就是说，在哪儿发生的风险，哪儿就要“恪尽职守、敢于监管、精于监管”。

　　之所以如此看重风险，是因为从国际金融史看，金融业长远发展的核心竞争力并不是创新、比拼谁跑得快，而是看谁走的稳走得远。远的不说，次债危机中，雷曼兄弟破产、贝尔斯登被收购等教训源自他们太追求利润，把金融搞得太复杂，放任了风险。



　　漏洞

　　客观上说，国内的金融监管水平还有很大提高空间。过去一段时间内，国内的各种金融创新，本质就是“监管套利”。

　　比如大家印象深刻的股灾。在本轮“救市”中，由于三监会对各类集合计划、伞形信托的监管规则不统一，负责资本市场监管的证监会，就不能对场内场外的融资行为实行统一监管；当股市风险爆发的时候，难以拿出迅速、准确、有效的手段。

　　再比如，近两年的“宝万事件”中，宝能系动用各类杠杆、各类结构化资管计划耗资430亿收购万科股权，包括保险资金、券商资金、银行理财资金、股权质押等。复杂的交易背后，涉及银行、证券、保险等多个监管主体，给一行三会的分业监管造成严峻挑战。

　　可以说，单一的监管主体已经无法对被监管机构的业务范围全覆盖，监管真空就会有监管套利。

　　在目前的机构监管模式下，三监会都有自己的“一亩三分地”，机构开展跨领域的业务则需同时与三监会沟通，影响效率，危机发生时监管主体不明就会互相推诿。同时，在防风险、去杠杆的过程中，三监会又出现“监管竞赛”的现象，出现了“处置风险的风险”。

　　因此，本次会议的一项重磅工作就呼之欲出了：设立国务院金融稳定发展委员会。



　　机制

　　早些时候周小川说过，金融监管协调机制已经初步设立了一个机制，叫做金融监管协调部际联席会议。下一步金融监管协调机制在初步达成一致后，“有可能提高到更有效的层次”。

　　国务院金融稳定发展委员会，可谓一只靴子落地。

　　在这个委员会中，强化的是央行在宏观审慎管理中的主导地位。这倒不简单是官员行政级别高低问题，而是央行在金融体系中的核心功能决定的。

　　央行制定和执行货币政策、统一宏观审慎，是最后贷款人。当出现系统性金融风险和流动性危机的时候，央行如果不能对金融机构、金融产品等信息全面掌握，就无法及时有效地履行最后的贷款人职能。

　　“设立国务院金融稳定发展委员会，突出功能监管和行为监管”指明了未来三监会的改革方向。相对于分业监管、功能监管着眼于产品设计、法律合规，由同一监管机构按照相同的监管办法实行统一监管，能有效消除 “监管真空”“监管套利”问题。

　　各国都有符合自身国情的金融监管体制，不存在唯一解。现行的金融监管体制适应了当时的监管需求，是历史的产物，新的监管体制应在旧体制中总结经验并加以完善。未来三监会不是简单的合并，银行、证券、保险业务各司其能，是不同的经营模式，厘清具体金融产品的本质和功能显得更为重要。

　　可以说，很长一段时间内，我国金融部门都在为财政纪律松弛进行货币化埋单。未来，金融监管改革还需要配以“符合我国国情的金融法治体系” ，“坚持党中央对金融工作集中统一领导” ，同时加强财政、国企财务硬约束。



　　作为经济的血脉，本次会议重申了金融的天职：服务实体经济。用习近平的话说，“要促进金融机构降低经营成本，清理规范中间业务环节，避免变相抬高实体经济融资成本。”

　　去年，我国GDP增量5万亿，银行体系却创造了30万亿资产。金融业过度繁荣，实际上已经脱离了服务实体的本质。要让资金“脱虚就实”，经济好转、实体回报率上升是前提。

　　这就好比一个鸡生蛋蛋生鸡的问题：如果实体经济景气，回报率增长率高，那么大家愿意投实体；但如果实体经济不振，企业需要资金生存，但金融业反而不愿意往低回报的实体领域投资，从而形成“实体愈艰-金融逐利就虚繁荣”的恶性循环。一季度经济形势不错，市场预期改善，也就为金融防范风险、去杠杆创造了较好的环境。

　　在习近平提出的做好金融工作要把握的原则中，排在首位的是“回归本源”。

　　这大概也可以看作是一种思路。大的层面，管党，建党90周年讲话核心是“不忘初心”；治军，思路是“准备打仗，能打胜仗”。具体的工作亦如是：纪委，要求回到“执纪”的本源；金融，本源则是服务社会经济发展，而不是被利益绑架后的“吸血”。

　　国事如此，人也一样。

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近来我国多地遭遇持续高温天气。部分省份连续一周发布高温预警。热浪滚滚也为商家带来商机，新一轮“高温经济”随着室外温度而持续升温。

河北省自7日以来连续8天发布高温预警，其中11日至13日每天皆发布两次高温红色预警。河北石家庄的最高气温连日来接近40摄氏度。

高温天气让很多年轻人选择了“吃喝点外卖”的“宅”生活。外卖单量激增，使得大量骑着电动车穿梭在街头巷尾的外卖送货员成为城市的一道风景线。

28岁的外卖送货员张振峰表示，除了极端天气，正常情况下他一天也就接20多单。近来高温天气人们不仅从网上订餐，连生活日用品甚至喝的瓶装水都从网上订，“昨天我接了40多单，都顾不上吃午饭了”。但想着这个月收入也会随之升高，张振峰表示很开心。

三伏天很多民众选择“食补”，通过吃一些清热解毒的食材预防中暑。超市里绿豆、荷叶、莲子、菊花茶成了高温天气民众的“新宠”。

石家庄一家大型连锁超市里，所剩不多的绿豆依然被五六名民众围着装袋。超市工作人员介绍，高温天气时，白天客流量明显减少，十几个收银通道，白天一般只有五六个在服务;不过一到晚上，客流量就明显上升，即使将收银通道全部打开，还是会出现顾客排队等候的情况。

卖场里空调销售员张伟正在跟一对年轻男女介绍不同空调的区别，看到店内又来了新的顾客却没有闲着的导购员，张伟只好先让新来的顾客稍等片刻。张伟说，夏天是空调销售的旺季，空调安装师傅也成了“抢手货”，师傅们的收入也增加了两三倍。

烈日炙烤，汽车也“发烧”。不少私家车主也为自己的爱车“降降温”。石家庄一家汽车美容店店主周凯表示，近来到店里给汽车贴防晒隔热膜的人多了，甚至很多人打听购买整车防晒罩。

除了线下经济火热，网络上避暑产品同样热销且不乏有“小新意”。近来，一款被称为“降温神器”的衣物清凉剂火爆微信朋友圈。顾客可将它喷到衣物和身体上快速物理降温。网店店主刘军表示，该喷雾近日一天能销售近三百件，比上个月翻了三倍。与此同时，店内的清凉贴和凉席的销量也成倍增长。

中央气象台14日6时继续发布高温橙色预警：预计14日白天，内蒙古西部、甘肃、西北地区东部、华北中南部、江南、华南东部、新疆南疆盆地等地有35℃以上的高温天气，其中，河北中南部、山西西部和南部、陕西东北部和关中地区、宁夏北部、甘肃西部、浙江、江西中部及新疆南疆盆地等地的部分地区最高气温可达37~39℃，局地可超过40℃。

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编者按：继今年一季度遭遇“急刹车”后，中资跨境并购在二季度回暖。而在回升的交易数据背后，21世纪经济报道综合采访发现，这也是一个逐渐回归理性的过程。

随着政策导向逐渐被市场接受消化，以及我国外储企稳，符合企业主营业务发展的、符合国家经济发展需要的跨境并购料将进一步回升。

同时，中资海外并购的离岸融资需求明显增多，融资结构也日益复杂多样。（辛灵）

有迹象显示，在今年第一季度经历了“急刹车”的中资跨境并购，二季度出现回暖。根据汤森路透收集的数据（截至6月30日）显示，今年第二季度披露的中国企业海外并购数量和规模环比小幅上升，总额增至384亿美元，较2017年第一季度增长45.2％。至此，中资跨境并购今年上半年录得410宗共计649亿美元。不过，和去年同期相比，总规模下降了48.7%。

以商务部7月13日公布的数据来看，官方的统计口径也显示近期对外投资开始回暖。6月当月，对外直接投资达到2016年12月以来最高值，为136亿美元，同比下降11.3%，降幅进一步收窄，环比增长65.5%，实现连续第二个月正增长。2017年1-6月，我国境内投资者共对全球145个国家和地区的3957家境外企业进行了非金融类直接投资，累计投资额481.9亿美元，同比下降45.8%。

“去年底新政出来后，中资跨境并购明显放缓，阻止了很多投机或套利的行为。二季度开始回暖，总体来说，二季度情况确实比一季度改善了，中国投资方的热情也回升了，说明大家开始适应新的政策环境，可以说是一个回归理性的过程。目前政策并没有改变，只是让市场参与者包括买家、中介机构等都开始理解政府的导向，那些符合企业主营业务发展的、符合国家经济发展需要的跨境并购还是能做成的。”投中资本管理合伙人马峻在接受21世纪经济报道采访时表示。

还有分析指出，中资跨境并购的回暖和外储企稳相关。中国的外汇储备今年1月跌破3万亿美元，随后连续5个月上升，稳定在3万亿美元之上。外管局称，今年上半年，中国跨境资金流动和外汇市场供求基本平衡，人民币汇率稳中有升。

“外汇储备和资本账户流动在这半年以来开始企稳，其实企业微观层面的跨境并购需求一直都很活跃，外汇大环境的改善一定程度上支持了跨境并购的回暖。”复旦泛海国际金融学院金融学教授、执行院长钱军在接受21世纪经济报道采访时表示。

上半年跨境并购前三大标的：金融、工业和高科技

商务部发言人高峰在7月13日召开的例行发布会上指出，2016年底以来，商务部会同国务院有关部门，在推动对外投资便利化的同时，加强了对外投资的真实性、合规性审查，非理性的对外投资得到有效遏制，对外投资结构进一步优化，涉及房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域的对外投资大幅下降。

“去年年底政府明确了对于跨境并购的监管方向，首先是要阻止一些投机性的跨境并购，或者说是意图在不同市场间套利的交易，还有就是出于补充上市公司利润动机的跨境并购。一些跨界投资也就是非主业相关的跨境并购，比如影视、房地产、体育俱乐部等等，这些都受阻。像‘母小子大’、快进快出、有限合伙等方式也受到了限制。”马峻告诉21世纪经济报道。

据汤森路透收集的数据显示，上半年以来，中资跨境并购以交易宗数而言，前三大标的行业为金融、工业和高科技。就房地产标的来看，今年上半年披露的总规模近170亿美元，其中中投公司以123亿欧元（约合138亿美元）收购美国黑石旗下的欧洲物流地产公司Logicor占比较大。再看媒体和娱乐行业，上半年披露的总规模为22亿美元，去年同期为62亿美元。

“今年比较活跃的行业，包括原材料、能源、高科技和现代服务业，跨境并购需求比较旺盛。就企业形式而言，去年除了中国化工集团收购瑞士先正达公司这笔大交易之外，民企也是很活跃的；今年则显然是国企、央企更加活跃，据彭博的报告，上半年约60%的交易金额是由国企、央企完成的。”马峻说。

而据普华永道去年10月发布的报告显示，2016前三季度，民企第一次在交易金额和交易数量上双双赶超国企， 占2016年前三季度总交易金额的一半，达809亿美元；按交易数量衡量，民企在2016年前三季度的活跃度接近国有企业的5倍，高达449宗。并且在30余宗超过10亿美元的大规模中资海外并购交易中，民企占6成。

此外，交易的平均金额也发生了变化。据彭博统计，今年上半年，逾92%的中资海外并购单笔交易金额不超过5亿美元。

“就交易的平均体量而言，预计肯定会小于去年，上新闻头条的大交易数量会下降，一方面是境内因素，监管层更为关注10亿美元以上的交易；另一方面境外也有些不利因素，比如欧美和澳洲对于中资的大额并购存在一定的顾虑。”马峻说。

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距离《证券期货投资者适当性管理办法》（下称《办法》）正式生效已经半个月的时间。在这半个月的时间里，证券期货业各市场参与主体均在积极适应新规。

其中，全国中小企业股份转让系统（下称“全国股转系统”）在《办法》出台前夕也根据办法精神修订了《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则》（下称《管理细则》）。

在运行了半个月之后，市场发现《管理细则》的修订实际上在一定程度上提高了市场准入门槛。

但是在这半个月的时间里，一些市场参与者研究规则的模糊地带，试图发现绕开门槛的新路径。

灰色路径浮出水面

在此之前，新三板对自然人准入的投资者门槛限定是投资者本人名下前一交易日日终证券类资产市值500万元人民币以上。对此，原有垫资开户中介公司提供一到两日500万元的资产即可完成开户，成本在1万-3万元之间不等。

但《管理细则》修订发布后，这种垫资开户的生意几乎绝迹。

修订后，针对自然人投资者的门槛有两项核心的变化。

首先是将自然人投资者准入资产规模的计算要求由“前一交易日日终”的时点指标修改为“最近10个转让日日均”的区间指标。

与此同时，全国股转系统明确主办券商为自然人投资者开通权限之日起每12个月内至少对其进行一次持续评估，如其前5个转让日日均资产低于申请开通权限时准入资产规模要求的60%时，履行特别的注意义务。

在新的框架下，原有一两日的垫资已经不能通过投资者适当性认定，而500万借款达到10个转让日势必会大大提高垫资的成本。

因此，21世纪经济报道记者了解到，在投资者适当性新规实施的近半个月时间，垫资开户的价格已经飙升至5.5万-6万元的水平。

“尽管还是有非常少数的人会选择这一方式开户，但价格如此幅度的飙升还是将绝大多数普通投资者拒之门外。”

值得注意的是，尽管原有垫资路径的操作空间被锁死，但《管理细则》的另外一项重要修订让一些市场参与主体看到了一条灰色操作路径。

《管理细则》的修订中，全国股转系统表示在维持“500万元”资产门槛不变的基础上，根据《办法》第八条中专业自然人投资者的资产口径，将自然人投资者准入的资产指标由“证券类资产”标准修改为“金融资产”标准。

在此之前，证监会非公部以及全国股转系统规定的证券类资产是包括客户交易结算资金、在沪深交易所和全国股份转让系统挂牌的股票、基金、债券、券商集合理财产品等，其中信用证券账户资产除外。

而《办法》中规定金融资产是指银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货及其他衍生产品等。

资产认定口径在修改后范围变大，前述市场参与者也利用这一变化“钻空子”。

“通过伪造净值或者持有规模超过500万资管计划或者信托产品的认购合同来达到500万门槛的目的，目前已经有投资者利用这一手段完成了开户。”一位资深市场参与者对记者表示。

利用这一手段的另外一个原因是不同金融机构间难以相互确认资产的真实性，也就说券商营业部很难查实信托产品或者基金产品认购合同的真实性或者持有规模的最新情况。

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这几天，房地产市场最大的新闻，要数万达集团将酒店和文化旅游项目以631.7亿元人民币出售给融创中国。万达为什么要将自己的“家底”出售?其中原委众说纷纭。但联系到潘石屹、李嘉诚纷纷抛售地产，一个信号其实已经非常明确了：房地产市场确实要“变天”了。

地产大佬争相甩卖

2017年7月10日上午，万达集团将旗下的13个文旅项目91%的股权和万达的76个酒店项目转手卖给了孙宏斌的融创中国，共收资金631.7亿元。其中，13个文旅项目91%的股权作价295.75亿元，76个万达酒店作价335.95亿元。针对此举，王健林说，转让这些项目能大幅降低万达商业的负债率并将企业向轻资产型转化。

与此同时，SOHO中国也在不断卖地。旗下光华路SOHO、凌空SOHO纷纷被卖出，董事长潘石屹说：“只有上海外滩SOHO和望京SOHO，是永远不能够销售的。”而对于华人地产大亨李嘉诚来说，甩卖地产项目也是接二连三。从2013年8月起，李嘉诚就陆续抛售内地投资性物业套现。李嘉诚的商业嗅觉早已被过往所验证，当一个行业的冬天来临时，他总是能提早出手，安全脱身。

这三位地产大佬甩卖地产物业的行为，给了市场无数的遐想：好端端的地产“印钞机”，为啥要卖了?难道行业要变天了?其实，中国的房地产市场，真的到了变天的时间段。这是与整个经济发展阶段紧密相连的。

从经济的驱动力来说，地方政府的财政收入一直以来大部分来自于土地财政，没了卖地收入，地方政府一下子就断了炊，这是地方政府绝不愿意看到的结局，也是多次房地产调控“上有政策、下有对策”的一大原因。同时，房地产行业牵涉到接近七八十个行业的发展，房地产行业不行，这些行业就受影响，从而影响到就业和社会稳定，这也是大家不愿意看到的。房地产投资旺，固定资产投资就旺，经济增长就有动力。房地产是国民经济发展的支柱性产业，就是这个道理。

从金融的角度来说，大大小小的房地产企业，大部分的资金来源都是银行信贷，银行的利润，很大一部分来自于地产企业的贷款。同时，围绕房地产行业的各种产业投资基金、信托产品等，都在围绕这个产业链滋润地活着。尽管房地产行业的调控这么多年来一阵紧过一阵，但大部分陷入了“空调”的怪圈。主要的原因，无非是两点：一是地方政府断不了土地财政这口奶;二是房地产行业也不能急速下滑，否则影响到经济的增长和银行信贷的质量。

从人口结构来说，随着人口增速下滑，居民对房地产居住的需求会下降，房地产的投资和投机属性越强，对经济稳定增长潜在的杀伤力就越强。部分三四线城市新楼盘空置率居高不下，一旦房地产的泡沫破灭，后果堪忧。

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7月15日，由卓越集团主办，卓越青岛公司、深圳狮子会、卓越物业协办的卓越向上——2017卓越集团第三届绿色垂直马拉松南北联动公开赛完美落幕!据悉，本届卓越集团绿色垂直马拉松大赛，首创了“南北联动”的全新模式，深圳赛区和青岛赛区双赛区同时开赛, 吸引了深圳、青岛两个赛区的专业垂马运动选手、运动爱好者和年轻白领人士共逾600人共同参与。卓越集团为选手提供了丰厚的奖金，还特别赠送给冠军选手在深圳、青岛市区免费直升机空中观光体验和新疆帕米尔高原公益行名额!



▲深圳赛区合影



▲青岛赛区合影

“今年卓越集团响应深圳政府的号召，在福田区对口援助的新疆塔什库尔干县开展了“卓越心，疆爱行”公益活动，并于今年6月斥资1000万成立塔县助残扶贫专项基金。就在前天，就有三名塔县的听障小朋友在卓越的帮助下，安装了人工耳蜗，手术很成功，小朋友能听到深圳海浪的声音了。今年的垂马，深圳和青岛两个赛区共捐献善款60000元给深圳狮子会，专款用于新疆塔县助残扶贫工作。”卓越集团营销管理中心总经理助理付华锋说。

蓄势待发，只为向上

值得大家特别关注的是，本届公开赛，除了通过线上报名征集参赛运动员外，还在线下深圳、东莞、惠州、青岛、长沙、上海、杭州七个城市举行了预选赛，历时半个月，众多卓越的业主们热烈参与。卓越集团组织预选赛中的入围选手分别送往深圳和青岛参加公开赛。

卓越集团旗下深担保公司董事长肖兴萍女士也来到了现场，作为卓越21年公益事业的见证人，她表示：希望通过这样的公益活动，让更多的人加入我们，让更多的人得到帮助，同时，也希望我们的祖国，希望深圳，希望今天来到现场的每一个人，都像垂直马拉松一样，永远保持向上的活力。

在卓越向上——2017卓越集团绿色垂直马拉松南北联动公开赛的开幕仪式上，卓越集团营销管理中心客服部总经理刘术兰就此次大赛举办的初衷做了简短的介绍，对此次的比赛选手致以鼓励，祝愿大家在大赛中取得优异的成绩，并宣布本届卓越集团绿色垂直马拉松比赛正式开始!

最终，深圳赛区男子个人欧家敬以8分06秒打破上届8分11秒的成绩成功卫冕男子组冠军;女子个人周清兰以10分43秒获得冠军;团体组冠军由何海清、刘志森、王宋国组成的三人组夺得。青岛赛区男子个人石繁荣以7分51秒获得冠军，女子个人蹇穆华以8分59秒获得冠军，团体组冠军由徐烈强、何静、何亮亮组成的三人组获得。



▲深圳赛区优胜选手合影

奉献爱心，助力慈善

本届公开赛，卓越集团联合深圳狮子会践行公益。比赛中，每位参赛运动员都携带着一枚“定制爱心”，只要成功登顶便可将“定制爱心”贴到爱心墙上，卓越集团将为每一颗爱心捐出100元，用于新疆塔县助残扶贫工作。





至此，卓越向上——2017卓越集团第三届绿色垂直马松南北联动公开赛完美落幕。卓越集团绿色垂直马拉松大赛，不仅仅是一项面向大众的运动比赛项目，卓越集团更希望借此带给大家一种阳光、积极向上的精神，及绿色健康的生活态度。

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日前，潘石屹在一场“未来已来--潘石屹对话人工智能新势力”的对话现场表示，互联网时代和人工智能时代的到来是反房地产的，这意味着房价会降。

他做出这个判断可能基于两点理由，一个是，他认为房地产行业“拿地-开发-销售”的商业模式到2017年基本已经结束了，地价高，地产企业利润率很低，天花板已经在来的路上。第二，他似乎是从人性的角度来解释，表示房地产之所以发达，是因为人有拥有的欲望，要有一个房产证。拥有的欲望促成了房价不断上涨。而在人工智能、互联网时代，使用比拥有更重要，分享比使用更重要。互联网时代和人工智能时代的到来是反房地产的，这意味着房价会降。

如何看待潘石屹的观点呢？我们也可以从两个部分来分析，首先，就是潘石屹自己从事的事业以及地产业未来做出的判断。潘石屹在中国一线城市拥有诸多的写字楼，而他现在正在抛售这些资产，因为他认为传统地产开发模式基本结束。这似乎是地产界一个普遍的判断，另一个地产巨头万达也在执行“轻资产”的策略，将酒店与文旅项目低价抛售给了融创。

潘石屹与万达所拥有的都是商业地产，目前面临的问题是回报率过低，比如潘石屹的办公物业净租金回报率为2.7%左右，远远低于中国的利率水平，如果考虑到很多项目还要承担大量过高的借款成本，这是一个无法持续的资本游戏。因此，资产价格过高与运营收益过低的背景下，出售资产是最好的办法。

如果放在整个地产业的背景看，随着商业楼宇供给饱和以及住宅拥有率大幅提高，市场需求将逐步减少。而旺盛的需求是过去十几年中国楼市大幅上涨的主要原因，资产价格上涨导致更多的投资与投机需求，形成了一个不断推动价格上涨的闭环，这也是潘石屹所说的“拥有房产的欲望”驱动。但是，人们似乎忘记地产是不动产，除了自住之外，如果价格停止上涨而没有了套利机会之后，地产的持有成本很高（按揭贷款），但盈利能力很差（租金回报率低），流动性很低。考虑到需求的减少以及资金成本进入上涨周期，包括商业地产在内的地产业的确是碰到了价格上的天花板，资产价格很难有套利机会，而回报率相对很低。

第二部分就是如何看待在人工智能、互联网时代房价会降低的观点。这个观点并不奇怪，我们也可以从两个方面来分析，首先，互联网在中国早已经普及，互联网让整个世界沟通和连接的空间界限消失，比如说美国很多服务部门将业务外包给了印度等等。现在，中国又建立了一个遍布全国的高铁网络，缩短了各地的物理距离，让整个国家“缩小”了。随着北上广深等一线城市房价暴涨到让那些只有工资性收入的人难以承受之后，大量公司正在向二线城市迁移，因为互联网、高铁网抵消了聚集带来的信息优势，迁往二线城市又能降低企业和员工的成本压力。因此，互联网、高铁网会让整个国家扁平化，从而会阻止一线城市房价不断上涨的趋势。

如果未来人工智能时代来临，可能会导致大量中产阶级（白领阶层）以及蓝领工人失业，至少会抑制工资上涨，让劳动力不再值钱。这会在分配上出现两极分化的趋势，即生产和利用人工智能的企业会有越来越高的利润，普通劳动者面临失业压力以及工资降低的风险。当楼市丧失大量有购买力的客户，那么，对房价而言是一个巨大的冲击。

这不是危言耸听，就在近日，美联储主席耶伦警告，科技和全球化正在“消灭”美国中产阶级，她表示如果美国还想保住中产阶级的工作和薪资，就必须注意到人工智能对工作机会的影响。在此之前，一些科学家、机构或者企业家已经对这种未来表示了担心。

所以，互联网时代和人工智能时代的到来是反房地产的观点存在一定的逻辑基础，互联网时代的去中心化以及人工智能时代人的价值降低，决定了房地产不再是一种可靠的资产， 如果继续依靠资产价格套利进行投机或投资，也不是一个好的主意。租房在西方国家是一个比较普遍的现象，中国也可能开启一个租房的时代，因为房价已经过高，而政府目前的土地政策似乎正在推动地产商自持物业出租，比如上海，深圳等城市新推出的土地已经执行这项政策。

从大的背景看，中国城市化与工业化的高潮已经过去，经济正在转型中，这通常意味着房价高速增长的时代已经结束，经济结构调整会带来收入分配的调整，不管人工智能时代是否降临，这种分配的调整与高住房自有率也注定了房价会有下降的趋势。（编辑张立伟）

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基因概念股狂欢了这么久，有基因界腾讯之称的华大基因终于正式登陆创业板，走完了一波多折的上市之路。华大基因创始人、董事长汪建表示：“公司终于有了一个资本对接的平台。”华大基因CEO尹烨则直言：“基因检测不光高大上，还要接地气，精准治疗不能是精英医疗，应该是普惠医疗。我们应该让每一个检测能很方便的得到，而且也能负担得起。”

此次上市的华大基因仅仅是华大系的子板块。21世纪经济报道记者梳理华大基因第一大股东、汪建执掌的华大控股发现，华大系近两年再度扩张，原先10个子板块各自增添了新成员，也进一步延伸至运动与营养、药物、物流等。而扩张背后是一众“华小公司”在细分领域的追赶甚至反超，外资测序龙头往中下游延伸也成了华大系成长路上的劲敌。

另一方面，基因检测虽然逐步走进千家万户，却谈不上真正普及。无创产前筛查是中国首个获批应用于临床的二代测序产品，这一领域的应用和竞争都较为成熟。而更多企业布局的是肿瘤早筛、临床、愈后检测以及酒精、减肥等大众消费级基因检测产品，这类产品目前都没有统一的入行门槛和监管规范，市场价格、应用和竞争较为混乱，检测效果也参差不齐。

华大系首个上市公司

华大基因的前身为华大医学，2012年至2013年间，华大医学通过股权收购的方式，将第一大股东华大控股下属从事临床应用服务相关业务公司的股权纳入华大医学体系内。

2014年12月，华大医学启动与华大科技的重组。自此，华大控股旗下面向临床和科研两大市场的业务进行合并，华大基因由此而生。

本次华大基因募集资金总额为5.47亿元，发行价格13.64元/股。华大基因发行后总股本为40010万股，对应发行市盈率22.99倍。上市首日，华大基因以19.64元收盘，总市值达78亿。

华大基因的高估值和众多机构抢投一直为外界热议。对此华大基因COO张凌回应称：“PE的倍数我们可能很难在这个时间去给一个高或者低的定性结论。跟我们这个行业相可比的是Illumina，它现在市值大概是300亿美元，国内很多医药公司的市值也是在100亿美元以上。”

事实上，此次上市的仅是华大系的一分子。招股书显示，华大基因现有43个股东，除了华大控股、华大投资、和玉高林，其余股东占股0.06%到2.24%不等。其中，华大控股是华大基因的控股股东，而华大控股由汪建持有85.30%的股权。

记者注意到，华大控股控制的其他企业一共75家，其中除了13家“自设立之日至 2016年12月31日未实际开展生产经营活动”的企业之外，有17家在2016年全年度实现盈利，其余企业的净利润皆为亏损。

这75家企业构成了华大系现在的生态版图，涵盖10个板块：华大基因研究院、华大基因学院、国家基因库、GigaScience杂志、智造、科技服务和临床医学、农业应用、司法、水产以及基因孵化器。前4者为非营利性机构，主要从事科研。

其他板块则在陆续增添新的子公司，例如智造板块在原先收购CG公司的基础上增加华大设备、香港设备、华大智造和武汉智造。同时，华大系的版图不止步于此，去年年中华大营养和华大运动前后脚注册成立。

在华大系快马扩张的同时，竞争对手们也没闲着。整体来看，华大基因在中下游领域面临“华小们”的竞争，这类企业核心班子来自于华大，又逐渐在各个细分领域追赶甚至超越华大，例如今年4月借壳上市的贝瑞和康，抢在华大基因前面成为基因测序第一股，还在无创产筛领域与华大基因分庭抗礼。

上游设备厂商的竞争则给华大带来不小的压力。基因测序上游测序仪、试剂耗材领域长期被Illumina、Thermo Fisher和Roche分羹，Illumina的产品独占鳌头，行业一致认为Illumina占据了全球70%-80%的市场份额。

近几年，Illumina已通过并购等方式完成全产业链布局，华大的国产测序仪也在去年获得“准生证”。尹烨透露：“算上临床机构、科研机构和友商，国内应该已经超过两百多台我们的测序仪在‘服役’了。”

华大基因人力资源总监李治平进一步表示：“有人说是华大核心竞争力是科研，有人说是测序仪，但我觉得是我们的人才培养方式，这是其他企业不具备的。”

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【腾讯联合创始人曾李青：乐视是庞氏骗局 马化腾点赞】“对这么明显的庞氏骗局都看不出来的，不配在投资圈混，也不适合创业。”7月16日下午，腾讯联合创始人曾李青通过个人朋友圈发表了对乐视的看法。可以看到，腾讯董事会主席马化腾点了赞。他甚至将乐视与ITAT进行类比，这家主营国际品牌服装会员店的公司，曾在成立四年被估值千亿，累计获得上千亿美元投注，结果是一家骗子公司。（一财网）

“对这么明显的庞氏骗局都看不出来的，不配在投资圈混，也不适合创业。”7月16日下午，腾讯联合创始人曾李青通过个人朋友圈发表了对乐视的看法。可以看到，腾讯董事会主席马化腾点了赞。
　　他甚至将乐视与ITAT进行类比，这家主营国际品牌服装会员店的公司，曾在成立四年被估值千亿，累计获得上千亿美元投注，结果是一家骗子公司。

　　曾李青还表示，所有买过乐视股票的基金经理、参与乐视其他项目投资的投资机构的投资经理，在这个行业的生涯估计也险了，就像以前投资过臭名昭著的ITAT的人全部在行业消失，这样的人不是智商有问题就是职业操守有问题。

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今日午评:闪崩局面扩至大盘 创业板惊天跌幅望而生畏






时间：2017年07月17日 11:30:06 中财网




　　早盘两市除了沪指以外大幅低开，随后指数快速大幅跳水，尤其是创业板指盘中跌幅一度接近5%，然后银行、证券、保险等权重板块拉升护盘，两市指数得以企稳并且跌幅有所减小。总体来看，两市指数当中，沪指跌幅较小，由超过2%收回到只有0.11%，而创业板跌幅盘中最大超过4%，两市成交量较前一交易日明显放大。银行、食品安全、迪士尼、农产品加工等板块资金流入较多，深港通、证金持股、北京、雄安新区、央企国资改板块资金净流出明显。

　　截至收盘，沪指跌0.11%，深成指跌1.70%，创业板指跌2.97%。


　　板块方面，两市仅有银行板块飘红并且涨幅遥遥领先，中信银行涨逾5%，光大银行涨逾4%，江苏银行、工商银行、交通银行涨逾3%，板块大部分成份股飘红，使得板块涨幅达到1.7%。

　　保险及其他板块紧跟银行板块之后，西水股份、天茂集团涨逾5%，安信信托、新华保险涨逾3%，陕国投A、中国人寿、中国太保、中国平安涨逾2%，其它成份股则是飘绿状态，这一板块护盘现象明显。

　　煤炭开采板块临至上午收盘拉升，恒源煤电、冀中能源、山煤国际涨逾3%，西山煤电、昊华能源、红阳能源涨逾2%，板块超过一半个股飘红。

　　除此之外农机、msci、中字头、机场航运、有色冶炼等板块跌幅较小。

　　跌幅榜上新股与次新股、仪器仪表、计算机应用、网络安全、4G、地下管网、云计算、国防军工、共享单车。王者荣耀、国产软件、特色小镇等板块跌幅居前，跌幅均超过4%。


　　今日盘中热点：
　　创业板开盘大跌0.85%，随后重挫，盘中失守1700点，盘面上逾500只个股下跌，盘中创业板指报1889.89点，下跌3.39%。

　　上证50指数开盘后持续攀升创18个月来新高，最高达2648.58点，涨幅0.93%，之后回落翻绿。

　　今日盘中最恶劣的时候，沪指盘初跳水大跌逾2%击穿3200点。深成指大跌逾3%，其中创业板指暴跌近5%创历史新低。

　　早盘黄金股拉升，盘中萃华珠宝涨近9%，山东黄金涨逾4%，金贵银业、恒邦股份、赤峰黄金涨逾2%。

　　早盘保险、银行板块表现抢眼，盘中光大银行涨2.39%，中国平安涨2.29%，天茂集团、新华保险、中国太保、中国人寿、西水股份、中信银行、工商银行、农业银行、中国银行等个股均有不错表现。

　　盘中铁龙物流涨停带动铁路运输板块，广深铁路、粤高速A涨超5%，大秦铁路涨超3%

在上周个股闪崩成扩大局面以后，今日指数发生了毁天灭地的快速大幅跳水，一度跌幅令人咋舌，崩盘局面让人心有余悸，从逻辑层面来看这是一个导火索效应，上周闪崩的个股正是由于中报亏损的披露，而相关的中报正在大幅披露，因而这一现象扩散到了整个局面，今日就是空头力量的一次大释放，但是由于这一因素尚未消除，后市继续下跌调整的概率还是很大，所以建议投资者轻仓观望为主。


　　个股上，关注远望谷（002161）这一只票，该股在7月10日澄清公告发布次日一字板跌停，封单超过50万手，但是紧接着就被游资在第三日的集合竞价撬开，经过了连续放量的几天调整以后，今日该股再度放量封住涨停，，形成了一个阳包阴的走势，该股极有可能再度与无人零售搭上关系，后市还有游资接力炒作的题材热度。

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贾跃亭！ 你还欠A股市场一个重要的承诺没有兑现






时间：2017年07月17日 05:53:16 中财网







　　贾跃亭在美国挥金如土购置豪宅，同时却亏欠A股股民增持数十亿元股票的承诺。

　　贾跃亭回不回来？有人曝出贾跃亭在美国有五套豪宅，由此猜测他肯定不回国了。笔者认为，贾跃亭是创业失败还是涉嫌欺诈值得探究，最起码贾跃亭还欠A股股民一个重要承诺——“增持股票”还没有履行，监管和执法部门对此理应高度关注。

　　早有人质疑乐视网2014年年报造假，也有人质疑乐视宣传超级电视卖了几百万台，但实际出货量只有宣称的一半。尤为引人关注的是，贾跃亭于2015年6月和10月减持套现近57亿元资金，其对这部分所得资金作出了重要承诺，目前看没有履行到位。

　　先看贾跃亭的承诺情况。2015年5月26日，乐视网公告称贾跃亭拟计划在未来6个月内减持不超过公司股份总数的约8%，减持目的是“为了缓解公司资金压力”。2015年6月1日至3日，贾跃亭减持乐视网套现约25亿元。2015年10月30日，乐视网公告称贾跃亭向鑫根基金转让1亿股，协议转让金额32亿元。贾跃亭承诺减持所得全部资金借给乐视网作为营运资金，免收利息，乐视网归还资金后在6个月内全部用于增持乐视网，减持与增持金额的差额将无偿赠予上市公司。

　　再看承诺履行情况。2015年6月乐视网公告与贾跃亭签署第一笔资金的《借款协议》，借款金额不少于25亿元。而据乐视网2016年报，2016年初贾跃亭无偿借予乐视网的余额约为20.71亿元，期末余额为260万元，贾跃芳(贾跃亭姐姐)无偿借予乐视网的期初余额约为14.02亿元，期末余额约为4.34亿元。也即2016年乐视网归还贾跃亭约20亿元，归还贾跃芳近10亿元。

　　2015年贾跃亭减持所得款合计57亿元，按承诺都应无偿借给乐视网，不过或许只借给乐视网20.71亿元，也即第一笔借款之后就无后文，贾跃亭可能并没有履行当初全部承诺，但在2016年报“承诺事项履行情况”一栏中，贾跃亭却声称遵守了当初许下的“协议转让给鑫根基金所得资金借给乐视网”等等承诺，或涉嫌虚假陈述。

　　另外，既然乐视网已经把钱还给了贾跃亭，按照当初承诺，在6个月内贾跃亭理应增持乐视网，且减持与增持差价应赠予上市公司。乐视网偿还贾跃亭资金最起码在2016年底之前，距今已超6个月，但至今没有听到贾跃亭增持乐视网的丝毫动静。

　　当初贾跃亭所提出的减持目的以及减持所作承诺，无疑对投资者的投资决策具有重要影响，由此有些投资者觉得，即便高价买入乐视网，肉也是烂在锅里，这些钱最终是借给乐视网用于公司业务发展，况且乐视网将资金还给贾跃亭后，贾跃亭还要将这些资金用于增持，对股价形成直接支撑。但现实却是，贾跃亭没有完全履行承诺，甚至现在想逃避部分承诺，这对投资者也或有误导之嫌。

　　投资者被一些“假布斯”描绘的上市公司美好发展前景所忽悠，甚至成为上市公司忠实铁粉，掀起二级市场炒作，几张PPT就可募来几亿、几十亿资金，这些上市公司四处出击，疯狂烧钱，但除了烧钱铺摊子，别无所长，若要深究它到底拥有什么核心科技、核心技术、核心竞争力，多数人都是一头雾水。但正如骗子说皇帝穿了新衣服，你若说没有穿，可能被人说为无知，利用了这一点，骗子就可畅行无阻。

　　冤有头债有主，贾跃亭作出的承诺，需要他严格履行，但贾跃亭已将不少资金转移到美国购置豪宅等资产，其国内资产是否还有能力履行上述承诺不得而知。从道义上讲，贾跃亭一方面在美国挥金如土购置豪宅，另一方面却亏欠A股股民增持数十亿元股票的承诺，这显然说不过去，但要让股民去催促贾跃亭履行承诺，或许心有余而力不足。

　　对大股东等违背承诺，监管部门仅将其记入诚信档案还不够，因为他有可能就此远走异国他乡，诚信档案对他来说没有约束力。由此这方面还需公权力介入，要敦促大股东将承诺履行到位，必要时上升到追赃追逃的高度，与有关国家开展合作，既然成熟市场国家高度推崇契约精神，那么各方都应敦促A股在外大股东回国履行承诺，遵守契约。

　　(作者熊锦秋，系资本市场研究人士) (原标题：贾跃亭，你还欠A股一个重要承诺没有兑现)

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耐心v智慧


不知不觉，干这一行已有二十多年了，心中甚是感慨。这么多年来什么样的学生都碰到过，聪明伶俐的，脑瓜子不好使的;调皮捣蛋的，温顺得像绵羊的;身体健康的，有残疾的，不一而足。终于体会到干这行的艰辛与不易。也时常想起自己的学生时代，至今心中仍对一人充满了愧疚与不安。
   大约是初中时期，那时的农村教育可以想象，很多老师既要教书又要种田，经常用沾着泥巴的手拿起粉笔就走上讲台，讲完课赶紧走人，回家抢收抢种。担仼英语课的老师也是土生土长的本地人，属于半路出家，而且还不固定，像走马灯似的。更滑稽可笑的是，有时其他课任老师也来插科打浑，代上几节英语课。
     那时的英语课，没有录音机和磁带，全凭老师在前面读，同学们在后面亦步亦趋，口口相传，有点像传承非物质文化遗产的味道。因为英语老师三天两头换，同一个英语单词读音，会出现不同的版本。印象最深的就是在英语单词下标上中文音译。比如yes，在英文下面标上先是“爷是”，再到“爷事”，最后是“爷死”，整个一悲剧;China单词下面先标上“恰爱那”，然后是“枪爱那”，最后是“强爱娜”，“许文强爱上冯程程”，又演变成了一爱情故事。现在想来仍让人忍俊不禁。那时的英语课对我来说尤甚于听天书，每逢英语课如坐针毡，刚刚上课就想着下课。
     主角登场了，一天上英语课，走上讲台的是一位年轻后生，穿一件蓝色中山装，身高颜值均一般，眼小但聚光，精气神十足。自称姓马，是学校石校长的一位远房亲戚，然后就是一通大道理，要求我们要学好英语，还要求以后英语课用英文交流。穷乡僻壤的村子忽然之间飞来了一只金凤凰，有的只是新奇，哪里还有心思听他讲课，反正我听不大懂。
    那时课间流行用香烟纸折成三角纸牌，然后根据香烟牌子的价格比大小，什么大前门、飞马、金叶、联盟牌香烟……，如数家珍。下课可以和同学开心的玩着，打发闲暇的时光。
    有一次上着英语课，马老师在得巴得巴地讲着。我却意犹未尽，坐在讲台旁的课桌下偷偷地摆弄着香烟纸，按价格大小排队，被马老师当场逮住，香烟纸被没收。这事被班主仼知道了，二话不说，脆脆的一个耳刮子，额外送上几个“毛栗”。
     自此和马老师杠上了，上英语课故意不听;要求我记笔记的，不写;单词有意默写错误，有点誓不两立的味道。我当时是懵逼的，总是用仇恨的眼光看着他，好像是他做错了事一般，非得要在我面前认错不可。那时有一段流行语，四句话，至今还记忆犹新:“我是中国人，何必学英文;不学ABC，照当接班人”我好似有了底气，将这四句话当成了座右铭，从此和英文作最坚决的斗争，执行得一丝不苟，贯彻得非常到位。
    马老师也发觉了我的叛逆，找我谈了几次，动之以情，晓之以理。说干万不能担搁了学习英语，因为时代在发展，将来一定有用得着英语的地方，不然将来后悔莫及。我当时属于一根筋，啥也听不进去，"仼尔东西南北风，我自岿然不动。暗地里还用学过的半懂不懂的英文“a bird man”，骂他鸟人。可后来查词典，发现那意思不是鸟人，而是飞行员。唉!没文化，真可怕。
     二个月后的一天，英语老师毫无征兆地换了面孔，又是土生土长的本地人，仍然在用操着浓重的乡音教着我们英文。我忽然间怀念起马老师了，怀念他那一口流利的英语(虽然我似懂非懂);一口纯正的普通话;找我谈话时的耐心细致;一个年轻小伙带给我的活泼向上的青春气息。好多东西失去了方知珍贵，虽然当时的我在学习上，就像河面上的一叶孤舟，随波起伏，任风飘荡，根本没有方向。
     后来撞大运上了高中，英语这门科目的重要性不愿多讲，反正上初中时自己挖的深坑彻底把自己给埋了。看到每次英语考试发下来的考试成绩，想死的心都有。不知上初中时哪个缺心眼整出的那四句话，可把我害惨了，曾经作为座右铭的那四句话，一想起来就咬牙切齿。
    “男儿就怕选错行”，打死我也没想到会干上教书这行当，并以此来养家糊口，从此过着紧巴巴的日子。但看到微信群里有一帮人和我一样，过着相同的苦行僧生活，我也就安心了，原来傻子不只是我一个!
     蓦然回首中，多少繁华如梦，似年华流走，不留一丝影踪。二个月在人生的长河中根本算不上什么，好似一枚小石子投入平静的水面，只能泛起层层涟漪。但曾经有过的那一瞬间，虽然短暂，却成永恒。这么多年过去了，也许马老师已经是一名十分优秀的英语老师，桃李满天下;也许是因为我当时的叛逆，让他对教育这一行感到灰心，正躲在某个角落独自舔着伤口;也许改行做了别的行当，正干得风生水起。每想起他，心中总有莫名的愧疚和不安。
    大西洋上空的蝴蝶翅膀能掀起海浪，我时常后悔初中时代的仼性和叛逆，少不更事的稚嫩翅膀可能会让年轻的马老师改变他后来的人生轨迹。祈祷他能过上幸福的生活。
     去年回老家过春节，碰上同村里初中时代的几位同学，有在上海的，有在南京的，个个混得有模有样，只是“少壮能几时，鬓发各已苍”。大伙儿一合计，邀请初中时期的仼课老师、班主住、石校长，一行人在镇上的饭店聚餐。
    席间大家天南地北，互诉衷肠。“昔时君还少，儿女忽成行”，感叹光阴易逝，人生易老。
怀揣着心事的我终于忍不住问石校长，可否记得他那远房亲戚马老师，三十多年前曾经在这儿短暂工作过。
年迈的石校长一脸笑容:你不知道他的情况?
我说:是的，
石校长说:十五年前来过我家，他当时很想看看他曾经呆过的地方，可惜学校早已拆了。
    我说:他现在咋样?
校长说:你不知道?
我说:我连他叫什么都不知道，只知道他姓马。
   校长笑着说:他叫马云，回去干了两年英语教师就辞职了，办了个网站叫阿里巴巴…………
    我惊讶得下巴差点掉进裤裆里。
    我心中再也没有了那份愧疚与不安!

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导读
　　证券时报：金融工作会议为IPO正名 或将持之以恒向前推进
　　券商IPO迎大年！半个月竟有三家券商预披露招股说明书
　　新股申购指南及中签收益查询

　　证券时报：金融工作会议为IPO正名 或将持之以恒向前推进
　　摘要：具体到资本市场领域，会议对直接融资的提法为IPO正名，要形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系，必然要把发展直接融资放在重要位置，增强资本市场服务实体经济功能，这也就意味着IPO常态化发行或将持之以恒向前推进，这是对过往资本市场"父爱"式监管的重大修正，资本市场的核心功能是融资，股指稳定与融资力度不存在对立关系，以往多次暂停IPO并未起到力挽市场下行趋势的效果，IPO节奏与股指涨跌不再捆绑，资本市场回归到发挥市场配置作用的本源，应当是缓解我国经济直接融资比重过低的局面，应当是促进上市公司治理完善，应当是服务实体经济和供给侧结构性改革。

　　服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革，市场瞩目的第五次金融工作会议定调了未来五年金融业的发展方向，无疑对整个金融体系和资本市场发展将产生深远影响。

　　回顾过往，历次金融工作会议都有很强的针对性，问题导向、需求导向之下出台的重大改革措施为金融业稳定发展保驾护航。

　　从1997年亚洲金融危机背景下，发行特别国债注资四大行，成立四大资产管理公司，到2002年在国有银行商业化进程背景下，加快推进四大行改革上市，成立银监会；从2007年在外汇储备不断增加背景下，设立中国版"主权财富基金"中投公司，到2012年在地方政府债务规模迅速扩张背景下，放宽民间资本进入金融服务领域。

　　一场场改革攻坚战步步为营，一系列改革组合拳频频发力，五年一度的金融工作会议已成为中国金融业改革和发展的风向标。

　　金融活，经济活；金融稳，经济稳。

　　过去的这五年，国内外经济金融形势出现了新特点，也暴露出了新问题，资金脱实向虚的倾向与实体经济严重缺血的现实并存，金融混业趋势刺激了套利行为，分业监管的现状出现监管盲区，难以尽快消除市场乱象。特别是资管市场规模急速膨胀，资金在金融体系空转的现象更加严重，一些产品层层嵌套无法实现穿透监管，跨市场的风险联动成为可能。从2015年的股市异常波动，到2016年的债市风波，再到前不久方才落幕的宝万之争，暴露出改革金融业发展格局的迫切需求。

　　"惟改革者进，惟创新者强，惟改革创新者胜"，第五次金融工作会议面对金融发展的困局，抓方拿药，不仅提出金融的天职是为实体经济服务，推动经济去杠杆，还提出了要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置，着力完善金融安全防线和风险应急处置机制。同时，在备受关注的金融监管领域，设立了国务院金融稳定发展委员会，以改变当前"铁路警察，各管一段"的监管格局，这对于正在挤泡沫、降杠杆的金融业来说，既能有效消除 "监管真空""监管套利"问题，还可以避免出现竞争性监管甚至出现"处置风险的风险"。

　　具体到资本市场领域，会议对直接融资的提法为IPO正名，要形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系，必然要把发展直接融资放在重要位置，增强资本市场服务实体经济功能，这也就意味着IPO常态化发行或将持之以恒向前推进，这是对过往资本市场"父爱"式监管的重大修正，资本市场的核心功能是融资，股指稳定与融资力度不存在对立关系，以往多次暂停IPO并未起到力挽市场下行趋势的效果，IPO节奏与股指涨跌不再捆绑，资本市场回归到发挥市场配置作用的本源，应当是缓解我国经济直接融资比重过低的局面，应当是促进上市公司治理完善，应当是服务实体经济和供给侧结构性改革。而证监会，作为资本市场的服务者和监管者，该是设定规则严肃市场纪律，维护市场秩序，近来，规范并购重组、完善再融资规则、约束大股东减持、严格稽查执法，一系列依法全面从严监管的举措在资本市场次第而出，已形成强大声势，可以预期，这将成为资本市场市场化改革、法治化进程的常态，双擎驱动推进市场平稳健康发展。

　　一分部署，九分落实，中国金融未来五年的故事值得期待。当全国金融工作会议确定的金融改革大计，一个问题一个问题跟进解决，一个节点一个节点扎实推进，一个方案一个方案有序推出，世界金融强国的画卷将绚烂展开。 (原标题：评论丨金融服务实体经济资本市场承担重要职责) (证券时报)

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　爱建集团的股权大战就像武侠片，“窃听风云”、“举报门”等槽点频出，攻守双方你来我往，见招拆招，杀得对方人仰马翻，仍不言弃。

　　从“窃听风云”到举报门，历经3个月的上海爱建集团股份有限公司(下称“爱建集团”，6000643.SH)股权大战，至今仍未有定数。

　　在爱建集团停牌3个月的时间里，其第二大股东上海均瑶(集团)有限公司(下称“均瑶集团”)与第四大股东上海华豚企业管理公司(下称“华豚企业”)及其背后广州基金之间的争斗愈演愈烈，丝毫未有停止的迹象。

　　最新的进展是，证监会收到投资人举报称，均瑶集团董事长王均金存在违规操作。这一“举报门”，对于爱建集团的股权之争将有着怎样的影响？针对频繁出现的举报，公司如何应对？最引投资者关心的是，爱建集团自4月以来便开始停牌。公司何时能够复牌？如何保障投资者利益？

　　针对以上问题据记者联系爱建集团进行采访，但最终未能得到任何解释。

　　再现举报
　　爱建集团的股权大战就像武侠片，攻守双方你来我往，“杀”得对方人仰马翻，仍不言弃。

　　此前，广州基金发布要约收购报告，拟以18元每股的价格，收购爱建集团4.31亿股，耗资77.6亿元。这个收购价格，比爱建集团4月14日的停牌价14.98元高出20.16%。这一要约收购，就让双方的股权之争进入白热化。似乎，华豚企业对爱建集团是志在必得。

　　正在此时，爱建集团连续公布两封实名举报信，指华豚企业增持爱建集团股权中，涉嫌信息披露严重违法违规、涉嫌内幕交易以及挪用关联公司资金等，但随后陆续被华豚方面所否认。

　　如今，爱建集团也遭遇举报。据悉，近日有投资者向证监会实名举报，认为均瑶集团定增材料涉嫌违规。该投资者认为，王均金及均瑶集团在爱建集团非公开发行过程中存在违法行为。

　　根据爱建集团相关公告显示，2016年12月份至2017年1月期间内，康剑担任均瑶集团信息品牌管理部副总经理，其曾直接受雇于均瑶集团。康剑还担任上海风寻信息技术有限公司总经理。风寻信息的唯一股东为上海风寻科技有限公司。截至目前，风寻科技的控股股东为均瑶集团，王均金是风寻科技的董事长及法定代表人。因此该投资人认为，康剑目前受雇于均瑶集团的子公司，与均瑶集团、王均金存在明显的关联关系。

　　尽管此前，作为爱建集团的财务顾问——海通证券曾对此进行过核查，均认为康剑及其关系密切的家庭成员与王均金及其关系密切的家庭成员不存在交集，认定双方不存在管理关系。但这一次，被投资者举报，目前证监会仍在调查中。后续如何，暂时无从知晓。

　　“肥肉”爱建
　　既然均瑶集团和华豚企业都如此费尽心思地争夺股权，他们到底是在争夺什么？爱建集团这块“肉”到底有多肥？

　　爱建集团的前身是上海市工商界爱国建设公司，由上海和旅居港澳及海外的上海原工商业者于1979年发起创建，取爱国建设之意。其创始人是老一辈的民族工业家刘靖基。

　　1992年公司改制，上海市工商界爱国建设公司以4500万元设立“上海工商界爱国建设特种基金”，为爱建股份大股东。但其所占比例不高，最初只有22.65%，之后稀释到15%左右。值得注意的是，也正由于这样的股权比例，为其后面的纷争埋下伏笔。

　　而早在1986年，集团旗下的爱建信托拿到了来自中国人民银行总行颁发的牌照，成为中国首家非银行金融机构，新中国第一家信托公司。彼时，爱建在国内金融市场可谓是相当风光，与光大、中信被并列为中国三大金控集团。

　　爱建集团的转折在1997年出现，当时刘靖基去世，由上海市对外经济贸易委员会主任助理刘顺新担任爱建股份旗下爱建证券的董事长。据报道，2004年，由于刘顺新与某富商合作，使用爱建信托的受托资金通过爱建证券炒股，从而导致爱建证券和爱建信托被曝出数十亿元的资金黑洞，一朝凤凰变成鸡。

　　后来由上海国际集团有限公司重组之后，爱建集团才步入正轨。此时的爱建集团手握信托、证券和租赁三张金融牌照，2015年的净利润已达5.5亿元，的确是块“肥肉”。

　　在2015年12月25日，均瑶集团正式进入爱建集团成为二股东，与上海工商界爱国建设特种基金共同拥有这块“肥肉”。

　　谁的爱建？
　　“人怕出名，猪怕肥”，也正由于爱建集团是块“肥肉”，所以才招来华豚企业竞逐。

　　举牌前，华豚企业是一家默默无闻的公司。举牌后，其背后的三股势力浮出水面，分别是：自然人顾颉、钱宝华旗下的华豚集团以及广州政府旗下广州产业投资基金间接控股的汇垠天粤。其中，顾颉是原国泰君安副总，曾是公司的铁三角之一，在资本市场声名显赫。

　　举牌爱建集团之后，华豚企业的法人代表顾颉接受媒体采访，一方面宣称华豚并非“野蛮人”，举牌资金皆是自有注册资本金，无负债，无杠杆。另一方面，明确指出本次举牌目的，志在第一大股东，并公开宣，称入主爱建后将改组董事会。从中可以看出，似乎华豚企业对于爱建集团的控股权“势在必得”。

　　不过在均瑶集团和华豚企业争夺大战上演之际，爱建集团的投资者是最为心急的，因其停牌太久。

　　据了解，在爱建集团近日举行的股东大会上，有激动的股民站在桌上大喊“我们只要复牌”。上证e互动上，同样有许多股民留言，强烈要求复牌。其中一名股民这样说，“要尽快复牌，让市场决定谁做控股股东。谁违规违法都靠证监会和法院去查。”

　　爱建集团何时复牌？到底爱建集团的控股权会“花落谁家”？目前都尚无定论。　 .投.资.者.报

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近几天林采宜的去向再度成为焦点话题，而这一次离职新去向也引发业界关注。

　　券商中国记者了解到，林采宜近日确实在办理相关手续，两周内有望赴任华安基金首席经济学家一职。与这次任命同样引行业关注的，是国泰君安证券对基金业务的布局，也即对华安基金重视程度的提升，有消息表明，下半年有计划增持华安基金的股权至60%。

　　一位接近国泰君安人士透露，林采宜在大类资产配置研究方面的经验或有助于华安基金未来产品线的扩张，尤其是在海外资产配置方面的加强。

　　拟继续增持华安基金
　　还在处理与国联安基金“分手”事宜的国泰君安证券与华安基金的关系显然处于更为“密切”的发展中。

　　券商中国记者从知情人士处获悉，今年下半年国泰君安将再次增持华安基金的股权至60%，成为其绝对控股大股东。同时拟派国泰君安首席经济学家林采宜担任华安基金首席经济学家，近两周内有望完成手续流程。在行业人士看来，这一方面会加强华安基金研究能力，另一方面也会借此提高华安基金的知名度。

　　华安基金成立于1998年，是“老十家”基金公司之一。目前，上海国际信托有限公司、上海锦江国际投资管理有限公司、上海工业投资（集团）有限公司、上海电气（集团）总公司、国泰君安投资管理股份有限公司分别持股20%。

　　作为上海金融国资整合的一环，国泰君安增持华安基金股份的安排从2014年已经开始。不过，由于国泰君安已经控股国联安基金，增持华安基金时受到“一参一控”监管要求的阻碍。

　　公开资料显示，2014年4月9日，国泰君安创投与上海电气（集团）总公司签署产权交易合同，前者以60009.4万元价格受让华安基金20%股权。次年9月，二者再次达成协议，前者向后者追加支付2980.6万元。为了保证顺利受让，今年1月，国泰君安又再次追加支付2010万元。受让完成后，国泰君安证券在华安基金中股份将达到40%。目前该交易尚未完成。

　　业内人士分析，国泰君安证券转让国联安基金51%股权的交易完成后，将与华安基金的关系更加紧密。国泰君安证4月28日的公告显示了该交易的最新进展，太平洋资产管理以10.45亿元的报价成为国联安基金51%股权的受让人。该交易尚需取得有关监管部门核准。

　　华安扩大海外资产配置
　　到今年6月，华安基金整整走过了第19个年头，这家老牌基金多年来业务发展稳健。2013年以前，华安基金的公募基金管理规模长期稳居行业前十，但近几年排名有所下滑。

　　东方财富Choice数据显示，截至2017年6月底，华安基金公募资产规模为1479亿元，较2016年末减少154亿元，排名为行业第16位。

　　“国泰君安证券旗下的多家子公司总体排名都是较为靠前的，华安基金在实力上还是有点差距，管理层对华安基金是有期待的。林采宜的研究偏好一直在大类资产配置上，她的调任或许意味着未来华安基金产品范围会有扩张，尤其是在海外资产配置方面的加强。”一位接近国泰君安人士告诉券商中国记者。

　　银河证券数据显示，截至2016年底，华安基金国内主动投资股票方向基金资产的净值达425.71亿元，在108家基金公司中排第12名。最近三年平均股票投资主动管理累计收益率达到83.5%，排第3名。

　　债券基金表现方面，Wind数据显示，截至2016年底，华安基金在现有的成立满一年的11只债券基金中，有7只最近三年业绩排名行业前1/2，有3只最近五年业绩排名行业前1/2。

　　曾多次被传出走国泰君安
　　林采宜是复旦大学经济学博士，曾任兴业证券研究所负责人。擅长宏观周期、产业经济和大类资产配置方面的研究。在加盟国泰君安之前，林采宜是银联战略发展部副总经理、首席研究员，在2002年银联成立时就加盟银联，在银联任职9年。2011年随国泰君安前董事长万建华加盟国君，领衔研究所大类资产配置研究团队。

　　2015年底，林采宜团队与时任国泰君安首席宏观分析师任泽平被爆不和，次年6月任泽平加盟方正证券研究所担任首席经济学家。

　　任泽平出走后，业内不时有关于林采宜离职传闻。此前业界有传闻称，去年8月，林采宜曾向国泰君安管理层提交辞呈，新去处是浦发银行，国泰君安高层对林进行挽留，并提出将林的大类资产配置部门从国泰君安研究所独立出来，新设专门大类资产研究部门，从而规避林采宜受研究所直接管理。但这一说法并未得到林采宜和国泰君安方面的证实。至今，国泰君安也并未将大类资产配置部门独立出来。　 .券.商.中.国