逗逼传

govyvy

激荡十年，中国富豪变迁史！


原创 2017-07-24


前言：
十年前，美国次贷危机爆发并引发席卷全球的金融危机，紧接着全球财富大洗牌、涨跌互现——以中国为代表的新兴经济体成为新的财富增长极，而欧日停滞不前、美国缓慢复苏、更多的第三世界国家却在混乱无序中度过一年又一年。

2008年，中国推出了日后广受诟病的四万亿计划，并由此引发了高房价及被高房价碾压的实体经济和百姓的焦虑，可硬币的另一面却是中国经济的飞速发展和财富的迅猛膨胀——我们似乎只关注浮华痛苦的表象，却很少探究背后逻辑。

这十年，中国富豪人群有哪些变化？它反应了怎样的财富演变轨迹？给我们带来了何种启示？感谢招商银行/贝恩公司发布的《2017中国私人财富报告》和胡润百富发布的《2016胡润千万富豪财富报告》的数据，让我们得以管窥一二。

首先说明，因为调研和抽样会存在不可避免的误差，绝对值不重要，但能看出一些趋势和方向。下面我们就来解读这幅图，及其反映的近十年中国财富演变的轨迹路程。


▲近十年来中国高净值人群分布变化图

1
传统行业创富的没落

改革开放后，中国顺势承接了日韩台港的劳动密集型产业转移，制造业在华夏大地蓬勃发展起来——从“三来一补”代加工，到中外合资/外商独资建厂，再到乡镇企业/民营经济的崛起，以致后来各股份制品牌制造企业的群星闪烁。

尤其是2001年加入WTO后，出口迅猛增长，中国逐渐成长为世界工厂，制造业一时风光无限，高利润的好日子持续到2010年前后。

在此期间，制造业出口基地的东南沿海地区产生了数量庞大的企业家富裕群体，也就是图中所看到的在2009年的那次调查中，高净值人群中企业家群体占比为70%。

十年就可以沧海桑田。08年后，我国经济由出口拉动转向内需拉动、基建拉动，制造业为主的第二产业一家独大格局面临挑战，地产行业继续高歌猛进、金融业脱胎换骨后一日千里、互联网等新兴产业日新月异、文化娱乐等产业随着财富的增加日益繁荣，2015年第三产业创造的财富首次占据GDP的半壁江山。

与此对应的是，传统制造业创富模式日渐衰落，创富一代的企业家开始走下历史舞台，并把家族产业交于子女或雇佣职业经理人打理，于是我们就看到了图中的变化——企业家一代及二代继承人所占的高净值人群比例下降至50%，也许群体总量仍在增长，但其群体占比却大幅下降了近20%。

2
超级经理人时代到来

我们都知道，包括中国在内的全世界在近十年贫富差距进一步扩大，富人更富、穷人更穷，这归因于科技进步、资本的全球自由流动，而资本收益的指数型增长更是碾压劳动收益的线性增长，让钱更集中、集中的钱更易赚更多的钱，这是整体上、普遍性的规律。但也有例外，靠出卖高技能/稀缺性劳动的超级经理人却能获得不低于甚至超过资本的回报收益。

超级经理人在美日欧韩等国普遍存在，当然他们的数量占人群的总数量是微乎其微的。近十年超级经理人群体规模在中国日益壮大，这既是中国企业深度国际化全球竞争的需要，也是面对新环境、新经济、新管理的企业家给予的新机会。

年薪百万千万的职业经理人屡见不鲜、合伙人机制大行其道、专业技能/管理人才更易获得股权奖励，他们完全可以凭借自己的劳动获得高额收入并成为金字塔尖的少数人群，他们被称为职业金领。

由图可知，这一群体由2009年的高净值人群占比10%上升到了近30%，涨幅近20%，这是中国企业融入世界、中国经济融入世界的现象之一。成为金领的条件是，你的劳动必须是独特的、稀缺的、能创造更大价值的，普通民众泯然众人的劳动当然无法得到高溢价。

3
转型升级带来新机会

近十年，中国经济结构不断调整、产业不断更新换代、消费不断迭代升级，地产金融 / 互联网 / 文化影视 / 娱乐休闲体育等第三产业蓬勃兴起，拉动国民经济的动能引擎换挡变化，相比没落的传统行业，新的创富领域 / 创富行业产生了更多的高净值人群。

十年前，上海陆家嘴5A写字楼里跨国公司的高级白领是高收入的代名词，而今却被北京的互联网从业者替代（俗称的码农）。

十年前，两三个人成立个外贸皮包公司就赚得盆满钵满，而今最赚钱的却是跟国内市场相关的行业。

十年前卖掉一线城市房子移民国外的，其资产增值有限，而继续留守国内的其房产增值十倍左右，财富差距天壤之别，当然近两年海外房产也有大幅上涨的，但多跟华人购买有关——而这些人正是享受了中国经济发展的红利。



在经济结构转型升级的同时，新兴行业的高净值人群不断涌现——影视明星、体育运动员、画家、作家、导演、律师……体现在上面图表中的就是这类人群由2009年占比5%升至现在近15%，十年增幅10%。

高收入的背后是产业的变化转移、财富剧增的背后是新机会的涌现。

4
大时代下的造富风口

招行发布的《2017中国私人财富报告》中，职业投资人群体占高净值人数的比重由2009年的13%降至5%，呈下降趋势，个人猜测这个群体主要指证券投资人（股票/期货/外汇/艺术品等），中国的特殊环境让证券市场呈现（负）零和游戏的特征——在一个长期资金流出大于流入的市场里，财富被收割也就成了大概率事件。

因该报告对职业投资人分类过于笼统，我们可以参考去年发布的《2016胡润千万富豪财富报告》，也可趁此对二者数据做个交叉验证。

在胡润的财富报告里，高净值人群中企业主占比55%，金领占比20%，这基本与招行的报告相符，其反应的经济产业结构变动趋势是一致的。

区别是胡润的财富报告中，股民占比10%（新闻解读中比以前是下降的），而房产投资人占比15%，若与近十年中国经济相印证，这一结论更贴近实情。一二线城市的房价持续上涨，让房产投资人收益暴增，从而迅速跻身高净值人群行列，这是大国红利、经济红利、人口红利、货币红利合力下的时代产物，也是大时代下一个面对普通人最易实现的造富风口。



在大国崛起的过程中，总会出现一些逆袭的风口，谁有眼光、谁有胆识、谁有运气谁就能捕捉到或许一生才有的一次机会。

5
阶层剧烈流动的十年

在招行的报告中有一句让人印象深刻，如图划红线部分：



文中原文：
受访的高净值人士中，约九成表示自己在过去十年内致富，约七成表示在过去五年内致富。

由此推断，过去十年是财富爆炸的十年、是阶层剧烈流动的十年、是财富新贵/New Money批量涌现的十年、是国运驾到跨步飞跃的黄金十年。当然你更可以审视自己的财富或向身边的有钱人来求证。

我们咒骂这十年货币放水、财富稀释、房价高涨、人心焦虑，甚至这两年讨论热烈的阶层固化，可事实是这十年财富炸裂增长、阶层流动跃升频繁。

是的，财富是增长了，但分配并没有平均，有的少些，有的多些；阶层流动是剧烈的，但不是每一个人都上流到金字塔尖。实际上甚至无法保证每一个人都往上流动，只能是部分好运的、努力的人往上流动。

这个结论是不是与我们网上看到观点相抵触呢？千万年的人类进化中就留存有相信阴谋论、偏爱负面信息的基因，在虚拟世界里也就更容易成为愤青、网络喷子和键盘侠，唯有走下网络接近现实生活、战胜人的的本能弱点才不至于错过下一个财富十年。

6
我们从中获得的启示

从近十年中国高净值人群的分布变化，给了我们哪些启示呢？

1、经济的发展会带来产业结构的调整、消费的升级换代，老旧行业和传统产业暴利的机会会逐渐的消失，其收益会接近市场平均利润。与此同时，新产业/新的创富机会会出现，能抓住的人才能保持或者跃升自己的财富阶层；

2、大国崛起、技术进步的过程中，会有不少时代给予的机会或科技给予的风口，如九十年代的股市、过去近二十年的楼市，以及近十年的互联网机会——网店/团购/互联网金融/自媒体/直播/共享经济等，能否逮住风口靠眼光，也靠运气；

3、应有更宽广的胸怀去接纳新事物、并允许新事物尝试犯错，对个人来说应创造“任意震动”的机会，多走、多看、多观念碰撞，提升自己的视野，这样才更容易的发现机会。

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杨爱斌：债券面临重大投资机会，什么时候去买都不迟，只输时间不输钱！
2017-07-24 家富看投资

本文为鹏扬基金总经理杨爱斌7月6日在中国大固收高端论坛—“草原话同业”的演讲纪要。

杨爱斌，鹏扬基金法定代表人、总经理，复旦大学金融专业硕士，自1999年开始债券投资，具备18年债券投资经验。曾担任中国银行间债券市场第一届专业委员会委员、鹏扬投资总经理、华夏基金总经理助理兼固定收益投资总监、中国平安保险（集团）公司集团资金营运中心组合管理部副总经理等职务。
以下是正文：

我们团队其实一直是延续着这样的一个体系，来做我们的债券投资。这个体系严格意义上来说具有三个支柱，第一个支柱，我们看重的是基本面，第二个看重的是资金和供求，我们也叫资金技术面；第三个看重的是市场的估值。

在这三个支柱里面，基本面永远是我们做债券投资第一位的因素，尤其是对我们这些管理大资金的机构投资人来说，债券投资时刻不要忘记基本面。在去年十月份的时候，中金的张总和我聊天，当时我们觉得债券的基本面非常的糟糕，但是张总和我说，“杨总，现在看基本面就输在起跑线上。”这是当时十月份张总给我说的原话，我说，“是的，张总。”，我们当时已经拋空了，大幅做空，暂时我们会输在起跑线上，但是我们会笑到终点，一定能跑到终点线。所以呢，后面到10月21号之后，这一次的债灾持续调整到今年的六月八号，市场的这个调整幅度还是非常大的。其实很多的时候，我们一些投资者，在去年十月份的时候，更看重的是资金面，而不去看看基本面，所以基本面仍然是我们做债的第一位的因素。在基本面这方面，我们要回答的其实就是三个问题，第一，经济，你认为是好还是坏；第二，物价，你认为是高还是低；第三，货币和信贷，是扩张还是收缩，或者说是紧还是松。基本面我们一定要回答清楚这三个问题，如果说你对这三个问题都没有清晰的回答，你跟着市场盲目地做多或者做空，那无异于是掷骰子，做投资是没有任何的意义的。

第二块是供求。债券最终利率的涨或跌，一定是由供求关系来决定的。但是我们别忘了，当基本面发生变化的时候，我们的央妈，包括我们市场所有参与的投资主体，他的行为会发生改变，行为改变之后一定会对市场的供求关系形成巨大的影响力，所以供求关系最终也是从属于基本面的。

第三，在债券的估值这方面来看，也就是说我们债券收益率的水平，如果我们做投资的话，我从来不认为估值水平是决定我们债券做多或做空的决定性因素。比如说十年国债，也许利率5.0%，我也没有觉得它有特别大的投资价值，也许十年国债真的到了2.0%以下，那还是有很大的投资价值，这些也是要从属于基本面的。这方面的案例非常的多，比如说我们的近邻日本，它在1994年的时候，十年国债跌破了3%，如果你在3%的位置把日本的国债大量地抛售，那你怎么也不会想到，到了2016年十年国债到了0，到了负收益率，而且在20年的时间里面，日本十年国债平均的位置大概也就是在1%到1.5%之间波动，当时的3%尽管跟上一个20年历史的平均水平5%左右相比，已经低很多很多了，但是3%还是有非常大的投资的价值。我给大家讲这个其实只是想说一点，收益率是基本面和供求关系的结果，我们不能因为结果，而反过来做投资，对吧？包括去年十年国开在3.0%到3.2%的时候，很多人觉得可以做多了，但是3.2%你现在回过头来看，是多么低的一个位置，当时160210 在3.2%成交了很多很多的量，所以我想说，估值是个结果。当然估值也不是一点用都没有，它还是可以告诉我们现在市场平均持仓的成本在什么位置，这个对我们是有参考意义的，这是鹏扬的一个体系。

那既然基本面是如此的重要，我就来讲一下在看基本面的时候，我们应该去看什么样的东西。




这张图跟美林时钟有点类似，但也不是完全的类似。我其实想给大家分享的是，我们要知道几个flation的关系，也可以说是X-flation。

在去年年底，川普当选的时候，全世界固定收益的投资者，最关心的主题是Reflation，中文叫通货再膨胀。那什么叫Reflation？Reflation意味着整个金融体系里的信贷是扩张的，但是因为物价还没有真正的起来，所以货币政策还没有收紧，这个时候，对我们的非金融部门来说，是信贷扩张的最黄金的时期，所以这个时候叫Reflation，Reflation的时候，曲线的长短端是大幅的上涨的，而传统的金融股、周期股会暴涨，这就是Reflation。

第二，如果说信贷再持续的放出来，这样我们经济的总需求一定是扩张的，扩张到一定程度的时候，物价会跟上，这个时候我们就进入了Inflation的阶段，英文是很形象的，Inflation，正在flation的过程之中，就是通货膨胀，到了通货膨胀的时候我们都知道债券不是个好东西，无论是短端的还是长端的，只要是债就是跌，这就是Inflation。这几年随着金融市场快速的发展，我们资产价格的通胀和CPI的通胀在慢慢的混合，所以我们在观察通胀的时候，并不是说一定是看着CPI的通胀，还有可能是资产价格的通胀。我记得徐小庆说过一个经典的名言，全世界最大的三个泡沫，就是美国的股票，中国的房子和日本的债。因为巨量的流动性可能会把某一类资产价格大幅的增高，但是和普通老百姓相关的CPI，并不见得特别的高，那这背后的根本性原因是什么呢？是我们收入的分配并不是公平的。比如说美国，一轮又一轮的量化宽松，美联储在金融市场上大量收购金融资产，那也就是说，拥有金融资产的人，他会获得巨额的流动性，所以他的财富在大幅的增长，但是对没有金融资产的美国普通老百姓来说，他的工资的上涨是很缓慢的，所以CPI是很低的。我们看Inflation不见得是看CPI。对我们中国来说就更形象了，因为最容易获得流动性的是掌握了土地资源的那些房地产公司以及地方政府，他们掌握了最重要的土地资源，所以流动性在巨额扩张的时候，他们的资产在大幅的上涨，但是普通老百姓呢？可能买了房子就没钱去下馆子了。所以我们看得到信贷在巨额的扩张，但是CPI可能是不高的，这就是我们所说的Inflation。

第三个，无论是资产价格的大幅上涨，还是CPI的大幅上涨，最终一定会引发货币政策的收缩，比如说正在当下，我们看看全世界的央行都在想什么，美联储的耶伦因为她只有这一轮任期了，她在很难持续加息的背景下，在今年的四季度进行缩表。我们知道，缩表的行为和加息的行为是有很大的差异的，如果加息，那是一个全局的宏观变量，对所有的创业者来说，成本都是上升的；但是如果只是缩表，那就意味着利率是可以不加的，或者说今年最多就是12月份再加一次，9月份不加了，但是这对金融资产的购买会直接形成冲击。所以美联储在未来收缩的过程中，也就是Disinflation（去通货膨胀或反通货膨胀）的时候，货币政策是收紧的，它会对我们的资产价格产生很大的影响。美联储采取的缩表的动作，而不是加息的动作，更重要的是去打击金融资产的价格，所以我们大胆的在今天预料，到四季度美联储如果真的启动缩表的话，那对美国金融资产的价格，也就是美国股票的泡沫，具有非常大的风险。对我们中国来说，如果说我们的货币，整个的金融整顿，无论是影子银行的收缩，还是表内银行的收缩，这些东西真正执行下去的话，那对我们来说，我们房地产资产的价格，是会面临很大的风险的，正如上半场任博讲的，房地产的供销比非常的低，我们也非常认同这点。

房地产市场，按照新房市场来说，绝对是供不应求的，但是房子有个最重要的特点，当它盖出来了之后，它就永远在那个地方了，房子是吃不掉的，新房会变成二手房，如果说我大胆的想象一下，我们的M2未来降到9%，降到5%、降到6%，你想想我们巨量的存量房，它的资产的价格怎么能够扛得住呢？那是扛不住的，当然，这里面背后的决心就在于我们央行，是不是愿意把整个的影子银行和商业银行过去几年高速膨胀的资产负债表真正的压下来，我觉得在十九大之前中央应该还下不了这个决心，但是十九大之后就不好说了，也许是真的到了要下这个决心的时候了，如果真的这个决心下下来了，那我个人觉得，我们未来债券投资的前景会是一片光明！我一直有一个想法，我觉得2018年可能才是中国债券市场真正超级大牛市的一年，但是不是在今年，今年还是在换届的一个维稳的时期，它不会紧、也不会松，这样的话，我们原有资产价格的惯性，还会再持续，它不会马上就改变，这是我说的Disinflation。

一旦货币和信贷走向持续的收缩，最后的结果一定就是Deflation，也就是我们所熟悉的通货紧缩，在通货紧缩的时候，大家都知道，是个债它都会涨，在中国刚兑没有打破的背景下，烂债也能涨到天上去，所以我们的经济总是在这四个flation的过程中反复的循环，这对我们来说，最重要的就是要确定我们现在是在哪个阶段。

我觉得从2016年的年中开始，到我们刚才讲到，社会融资总量的余额同比增速高达16.8%的时候，而且是持续在16%以上的时候，我们确信从去年的下半年开始，中国的经济是在一个Reflation的过程中，所以我们才会看到有些大宗商品的价格一年涨了50%，在去年八九月份的时候，交易所的商品期货焦煤和焦炭，号称“绝代双焦”，每天都是以涨停板的速度上涨，当时国债期货也在暴涨。很多做商品的朋友就问我，“杨总，到底是我们做商品的人是对的，还是你们做债的人是对的？”我说一定是我们做债券的人错了，因为我们去年是在Reflation的过程中。从八月份开始，央行放长缩短，其实代表了我们政策的转变，在去年九月份的G20会议中，央行行长的宣言已经明确说了，货币政策不能再像过去那样放松了，要更多的依赖于积极的财政政策，而不是货币政策，其实已经给了我们暗示了，到了九月下旬，所有数据都确认，在这种背景下面，因为房地产的调控，因为委外大量的增加，我们十月份的债券市场竟然在基本面极其不支持的背景下，又下了10到20个基点，那就是最后的狂欢。这个过程一直持续到端午节前，我们才第一次看到央文明用语冷脸露出了一丝的微笑，也就是说，我们货币的收缩，是不是已经到了不可能再紧的地步了？或者说已经开始向着正面的方向去打开一扇窗口？我想六月份央文明用语态度中应该是能够看到这一点的，当然，这背后的背景也很复杂，一个大的背景可能还是换届的原因，在这种背景下，央行无法容忍整个金融无序地去杠杆而导致金融风险，他一定不是像我们想象中的那样因为基本面出现了重大的下行风险而被迫去将货币政策转向，而只是因为维持稳定的缘故。这是我们对未来大的政策方面一个初步的想法。

接下来我们看看基本面一些具体的数据，这些数据我们鹏扬都分析了，得出几点结论：第一我们看经济好与不好，更多的是看盈利的增长，我们有做过统计的数据，名义GDP是领先于十年国债的利率的，因为债券也是名义利率的债券，中国还没有实际利率的债券。我们的结论很清楚——在今年的五月份中国的名义GDP已经见顶了，而实际GDP在三季度之前还看不到很明显的回落，物价方面应该是已经见顶了，但是房价还没有见顶，资产价格还没有见顶。另外金融去杠杆已经开始了，但是程度还是远远不够的；货币政策从偏紧过渡到目前真正的中性，如果说要变得偏松一点，也许我们还要再等待——这就是我们对基本面的一个总的判断。接下来我们看看具体的数据。

中国名义GDP的数据在一季度是11.8%，其实是非常高的一个水平，但是11.8%的背后是GDP的平减指数4.9%，GDP平减指数简单来看就是CPI和PPI各占一半，PPI是7.8%，CPI是2.6%，平均一下差不多正好是5%左右的水平。考虑到PPI已经见顶，这意味着名义GDP一定是已经见顶了。我们统计过，从名义GDP见顶到债券收益率见顶，历史上最长的一次是滞后十二个月，最快大概只滞后一个月，这取决于国务院对货币政策放松反应的快慢程度，现在李总理一定是希望尽快的放松，但是党中央着眼更长远，不见得希望马上放松，在这种背景下，也许名义GDP的见顶和债券收益率的见顶的时滞要比2011年那次要滞后得多一些，2011年是最快的一次，只滞后了一个月，温总理马上就拍板：降准！而且是再加上降息，但是现在是做不到的。名义GDP是我们鹏扬内部的领先经济指标，我们的模型也显示了名义GDP未来应该是往下走的。

再通过这些模型，我们来看看背后的数据，第一个数据是PMI，作为经济的领先指标，PMI预示经济见顶最明显的是四月份，是一个大幅的下行，四月份的PMI出来之后，大家一下对经济下行的担忧增加了很多很多，好在六月份的PMI出来之后又有一个明显的反弹，所以市场现在来看，对经济大幅回落的预期应该是有所减缓，虽然6月PMI超预期转好，但二季度PMI整体较一季度回落。这是我们看PMI环比的变化。


除开总体的数据，我们来看看具体的结构。在四月份PMI的环比变化里面，结构也是对债券非常有利的，产出多，订单少，库存高，价格跌，是一个典型的被动加库存，被动加库存对我们来说一定是一个债券左侧的黄金时期。到了六月份，我们观察PMI稍微有一点变化，结构变化为订单多、产出少、库存低、价格还在跌，也就是说六月份有一点主动去库存的迹象，企业在需求很好的背景下，不是太愿意生产。这些是我们观察的领先的指标。

同步指标的话我们观察的是名义的工业值，红宝书（《投资交易笔记》）的作者董老师特别喜欢用工业增加值加CPI来评判名义工业值的数据，我们更喜欢看的是加PPI。通过这个数据大家可以看到，在2015年7月份的时候，名义工业值的产值跌到了0，这是史无前例的，所以2015年7月份一定是债券做多的黄金时期。但是到了2016年8月，名义工业值的数据已经升到了10%，这个点是接近2013年10月份的位置，那时候债券的利率可是在5.5%啊，而在2016年同样的工业产值的时候，10年国债的数据是在2.6%，10年国开在3.0%，可见当时债券市场的泡沫程度有多大！现在我们看到名义工业值已经见顶，开始往下走了，这里面我们看到领先的指标，包括产成品库存的数据品的库存的数据，包括PPI的价格，都是开始往下走了，包括南华的工业品的价格，也是在持续的下行，但是刚刚过去的两周左右的时间，南华工业品的期货价格又出现了一次反弹，但是这一次的反弾，我们特地去了解这些做商业的人的看法，他们的看法很简单，觉得现在工业品的利润非常好，现在开商场绝对就是印钞厂，在这么好的价格的背景下，钢铁生产的欲望是非常的强烈的，但是未来的紧缩，基建的下滑，又是可以确定的，所以这些做商业的人的想法都是很聪明的，一旦看到很好的PMI数据出来，商品期货反弹，反而是这些多头去获益出逃的时候，我上午留意了一下，商品期货的价格又开始大幅的下跌，在工业企业的利润这方面，现在是在往下走的，因为PPI回落得比CPI快，如果说现在企业利润最好的时候，他会加码生产，但是他并不愿意扩大再生产，就是不会去招工人去开新的工程，因为这样的话，整个利润会往下走。

我们也观察了一下整个工业企业的收入和库存的关系，现在是非常有意思的一件事情，每一次我们收入的增长超过了库存的增长，那债券一定是熊市，反过来，如果收入的增长低于库存的增长，库存在累积，债券一定是牛市，历史上无论是2011年的10月、还是2012年的10月份、还是2013年的12月份，每一次的拐点都同样如此，这一次熊市的拐点其实是2016年的3月份，只不过因为委外的加杠杆，让债券又多牛了半年时间，今天来看，收入的增长大概在14%，而库存的增长在10%，这中间还是很大的差距的，所以在这一点意义上来说，我们判断债券离真正的牛市，还需要一点时间。即使最乐观的判断，我们也只能说债券现在是慢牛，指望马上进入快牛是不现实的，因为缺口是非常大的，收入的增加还是远远在库存增长之上的，在这种情况下就不要指望债券的收益率能够大幅地下行。

从需求上来看，我们刚才说了，任博也说了，制造业的投资看不到太大的起色，当然也不会很差，因为我们的出口还不错，这里面核心的问题是基建和房地产的投资.从目前的情况来看，我们觉得基建的投资是乐观的，我们找了很多的研究机构去确认，都觉得基建上半年好，但下半年面临回落压力。再来看这个新开工项目计划总投资额，这是一个领先的指标，大家可以看到，蓝线去年四季度是在20%，历史的新高，但是今年一到四月份是-7%，从项目数上来看，去年四季度的项目数是那么高。


而今年的项目数是负的，而且87号文出来的话，我更觉得地方政府的基建想要保持20%左右的增速是不可能的，因为实际固定资产投资的增速是4.5%，创了20年以来历史的新低。再看看我们的基建，在今年的一季度，我们财政支出是非常快的，占比例是80%，但是今年财政政策赤字率3%是不变的，所以你上半年多花了钱，下半年就得少花钱，下半年我们判断财政支出的潜力十分有限，能够坚持到十九大召开就已经是很不错了，那就是最后的冲刺。

然后来看看房地产投资，这是市场分歧非常大的一个地方，我们也非常迷惑，因为我们观察到房地产的库存确实非常低，房子的销量在三四线城市确实很好，在这一背景下，房地产投资确实有可能维持在一个比较高的水平，从数据上来看，四月份是9.6%，五月份应该也没有下多少，三个月移动的平均其实还是挺高的。我们再看一下房地产销量的数据，全国房地产销量的数据已经降到10以下了，但是从销量的结构上来看，一线城市已经是-40%的下行了，但是三四线城市还有10%以上的增长，而我们一直觉得三四线城市销量的增长是不可以持续的，它背后主要是PSL（抵押补充贷款）支持的保障房，地方融资平台拿来钱之后，逼着农民和拆迁户去现金购买房子，所谓的去库存。一旦地方融资平台，或者央行给他们PSL保障房的贷款减少了，很快就会出现三四线城市销量的萎缩。房地产的库销比是非常低的，这也是任博担心明年房价上涨一个最主要的依据，确实房子是没有库存了。考虑到这些因素，我们觉得政府未来还是有可能在房子很少的地方加大土地的投放，所以房子新开工还是会超过销售，这样来看，2017年的房地产投资不管从哪个角度来看，都应该维持在5%-7%的增速，而不会像2015年那样，房地产的投资变成负增长。从这一点来说，短期来看对中国的债券市场是一个很大的制约因素，就是房子还是比较好；从中期来看，如果像习大大说的房子就是用来住的，不让投资炒作，那其实刚需已经是不够的，是一直在往下走的。另外从整个GDP的构成上来看，房地产投资已经占到了14个百分点，离2014年最高点15个百分点也相差不多了，而且很难去突破。另外房子之所以涨得这么高，背后还是信贷的支持，而2016年房贷加公积金贷款加首付贷加消费贷，这些全部加上来，我估计占的GDP接近12%，而且中国整个信贷的构成里面大概有三分之一都是和房地产相关的，这是很可怕的，所以我们觉得未来整个金融部门对房地产部门的信贷应该是一个收缩的过程，比如我们现在去看各家银行，房贷基本上已经没有额度了，第一百名以外的开发商也很难拿得到信贷，只好把这些小房地产公司赶到非标的市场上去，所以非标未来的生意可能也不错。我想表达的观点就在于，房地产市场的暴涨，背后是由于巨额信贷的扩张，反过来如果针对房地产部门，信贷在收缩的话，这会使房地产市场的繁荣很难持续下去，在美国2008年金融危机爆发前的2006年，新增房贷占GDP是8%，然后就崩盘了，中国去年全部加起来已经接近12%了，这是房地产这一块。

综上，今年的CPI某种意义上来说是低于预期的，我们先不要看同比的数据，现在我们最关心的是CPI环比的变化，在最新的5月份CPI数据是-0.1%，负的里面最多的是食品，很多人觉得食品的价格波动率太大了，之后食品的价格会不会给波动回来，如果以这个逻辑来看，我们可能要去看看非食品，核心CPI是2.4%，还是维持在比较高的水平，但是我们觉得未来核心CPI最主要是和石油相关的，而石油的价格最近有明显的回落。那对PPI来说，这次PPI基数效应和对PPI预测的同比数，我们预测到12月份PPI就会到1%以下，就会大幅的回落，因为四月份的PPI环比是-0.4%，五月份是-0.3%，这两个月都是负的，这样来看PPI早就陷入了通缩的过程，就价格而言，对债券是非常有利的因素。

接下来我们看看信贷变化的情况，信贷大家看的比较多的可能是M2，但M2是个失真的指标，过去我们没有NCD，现在有了NCD，余额高达八万亿，对NCD的持有者来说，除掉银行之间互持的NCD，我估计70%的NCD都是在保险公司、基金公司手里，所以我们的M2理论上来说是低估了6万亿左右，如果把这个加回去，我觉得M2的数据比9.6%是要高很多很多的。我们在观察信贷的时候，更喜欢观察的是新增的信贷，也就是说社会融资总量加上地方政府和中央政府借的债，我们看看，我们每获得十万亿的GDP需要借多少钱？在债券市场最熊的2009年，新增信贷是45%，所以在2009年如果你不买房，那真的得多奋斗十年了，甚至二十年。到了2015年5月，这项数据掉到了只有29%，这时候说明信贷是急剧的收缩，所以应该大胆地做多债券，但是到了2016年9月，这项数据抬到了36%，债券就应该特别小心了。今年从目前来看，数据已经掉到了32%，还没有到30%，我们觉得如果有效击穿了30%，债券的基本面才算是真正的支持了，现在我们大概是在31%左右，还在往下掉，趋势是好的。可能大家会问为什么是30%，背后一个重要的原因是，中国老百姓的储蓄率就是30%。在中国这样一个信贷驱动经济体里面，我们的政府是一个净借钱的主体，我们的企业也是净借钱的主体，而我们的居民是唯一净储蓄的。虽然居民自己也买房，也借贷，但总的来说存钱的人要比借钱的人多，这里面大概的居民储蓄率就是30%，所以我们说一旦借贷率超过30%了，利率就扛不住了。

如果我们从广义信贷余额同比增速上来看，这个数字未来的波动会越来越小，但是即使到四月份我们看了一下，我们大概也就是从16.5%掉到了15%，还下降得不明显，所以在三月份数据还在16%位置的时候，当时去抢投债券的人我们觉得是判断错了的，我们坚决不会三月份去抢投债券。即使到目前，我们还是在15%的位置，除非说站在今天这个位置，10年国开4.25%我去抢投的话，也可能可以赚钱，那取决于你背后广义信贷的收缩，是不是在未来真的能够降到13%-14%以下，最起码M2应该掉到12%以下去，今天在4.25%抢投的人，才能够全身而退。如果我们的社融还是顶在百分之十三点几，或者处于12.8%、12.9%还在往上走，如果是未来还顶在13%的位置，现在4.2%抢投的人未来就会难办。如果说真的降到10%以内，或者11%的位置，现在市场上进去的人，我觉得能赚钱，但是这一点我们现在都还在耐心的观察，不知道最终会真正的被印证。我们现在在金融市场上投资，真的印证了那句话，我们最大的风险是我们的政府，因为我不知道政府接下来会出怎样的政策。

那我们看看货币，其实央妈是很矜持的，货币印的钱就是货币增速7%左右，跟我们名义GDP是完全一致的，央妈并没有印钱，那是谁在印钱呢？是我们商业银行，在去年十月份的时候，商业银行主动扩表的增速是28%。想想肖总这个会，我前前后后也来了三次了，我看到一批又一批的商业银行，从过去三五百亿的规模，三年不见，基本上都是一千亿左右了。很多的城商行、农商行、农信社，他们激进地将资产负债表扩张，达到60%，但是回过头想一想，一个地级市，或是县级市，他的储蓄存款是有限的，在这一背景下，这些银行必须依赖于大量发行同业存单，来支持他资产负债表的扩张，而这一扩张速度在2016年三四季度达到了史无前例的高点。从今年开始这个蓝线是在急剧的收缩，我们公司的好几家银行客户，近来他们的资产负债表都是在收缩的，这也说明大家在进行一个金融去杠杆的过程。


如果说这些银行在资产端的久期太长，那么在他收缩的过程中，他可能会被迫实现亏损，甚至最激进的银行如果他们净值来估值的话，我相信他们净资产已经变负值了，也就是因为这样的背景，我们的银监会、人民银行、监管层对整个金融体系的风险事实上是很担心的。我们习总书记在6月6号的发言里面，是把金融风险列为头号风险，他在这个的发言上说，搞金融这玩意，美国是最大胆的，隔个十年来一场金融危机，说我们的水平无论如何达不到美国的水平，所以要求对金融进行整治，要求防风险、去杠杆，这是今年政策上的主题，而且一定这个主题被贯彻到十月份，十九大之前的维稳可能会让这个主题暂时的缓和一下，但是我不认为会改变我们老大在大政方针上面的决心，这是绝对不可能被改变的。

再看看我们的影子银行，也就是我们的理财，这个也是在高速的扩张，但是今年以来这个速度一直在被明显的放缓，我看了一下整个银行理财的规模，从年初到现在大概全行业萎缩了一万多亿，这个理财规模萎缩的背后，其实萎缩的大头是同业理财，而面向储蓄部门的理财是增加的，所以很多的股份制银行在大量地发行很高利率的储蓄理财，来替代他同业理财的赎回，比如说一些银行同业理财赎回一千亿，对私的个人理财增加一千亿，但是增加30%的个人理财，他付出的代价是4.8%到5.3%的利率，这样让我们很多市场的利率都非常的高，还有一点，就是我们的非金融部门，在去年十月份的时候我们看到整个银行对非金融部门的净债权是10万亿，所以我们当时就很清楚整个债券市场背后的风险，就是银行去买货基，货基去买存单，存单去买同业理财，同业理财去做委外，委外去加杠杆，整个的链条去年十月份我们看的非常清楚，我们给监管部门汇报这张图的时候，监管部门都惊呆了，说一年的时间被非金融部门净债权增加了十万亿，在今年的一二月份又增加了两万亿，直至到今年的6月份，五月份才第一次开始下降，大概余额减了一点几万亿，但即使降了一点几万亿，我们债券的收益率也上了40个基点，只是到了六月份央行给了6000亿救命的钱，市场出现了反弹，但是我觉得这个过程是没有结束的，回到我们的实际中去，我想说的一点就在于，这次信贷的收缩，其实对我们的实体部门是没有收缩的，而收缩的主要是金融资产，所以我们才会看到，高估值的创业板的股票崩盘，当然也包括我们债券市场收益率的大幅的上行，因为收缩的是金融市场。再想想，如果美联储在第四季度真正缩表的时候，收缩金融市场的流动性的时候，那你说美国的股票市场会怎么样呢，这是我们要去思考的问题。虽然说我们现在是处在全球货币政策从宽松向缩紧转向的一个集体转向的过程中，美国是第一枪，中国是第二枪，接下来可能是欧央行，也许在十二月份，最后跟上来的是日本的央行，全世界大国的央行都在转向，都在收缩，但是问题就在于，这一次央行的转向，是在全球的金融杠杆维持在非常高的水平的背景下进行的，而历史的经验告诉我们，当杠杆特别高的时候，货币收缩的时间是很短暂的，不会有太长时间，因为利率一涨上来，马上就熄火了，比如说像我们六月份的情况，AA的信用债干到7%、AA+干到6.5%，很快就会出现债务崩溃了，所以我想说的一点就在于，这一次大国央行货币政策的收缩期，我觉得最长三年，短则十八个月，要按最长来看，以美国为例，从2015年12月份是第一次加息，最迟到2018年的12月份，美联储的货币政策也被迫要重新回到宽松的状态中来，这是美国，中国也许还扛不到那么长的时间。

上面说的是基本面的情况，那供求关系的话呢就很简单，二季度的债市，尤其是四月份的时候我们都非常的不看好，但是供给量实在是太大了，这一次要不是央妈给了6000亿流动性救命的话，我估计六月份这个坎是过不去的。我们发现整个利率债、信用债的供应在上半年一共是少供应了1.7万亿，如果我们假设全年的债券供应量是不变的话，那下半年债券的供应量会比想象中要多一些，上半年少发的债，下半年都得追回来，就像我们的地方债一样，财政部说了，上半年地方债发少了，会不会影响经济增长，财政部的发言人说不会，我们马上会加快地方债的发行，那从国开行来看，应该他全年的发债量不会多也不会少，下半年供给的压力还是存在的，包括我们的国债，特别国债应该很快就确定，我觉得债券的供应应该不是很大的问题。从需求端来看，我们看了下整个货币的数据，今年上半年减仓减债最多的是城商行、农商行，一共减了一万亿，他们要去杠杆；增仓最多的是保险公司，我最近接触了很多保险公司，5%以上，AAA的债券直接扫货，他们大概增加了5000多亿的配置，社保也增加了3000多亿的配置，未来我觉得一个潜在的大买家，就是外国投资者，因为有债券通，当然还有原来的QFII，这些钱会进来，但是恰恰是在这样一个问题上来看，我也找很多做外债、做美债的朋友聊，现在人民币的票息保值，但还要接近两个百分点左右的成本，再考虑到中国债券的主权评级下调，中国国债CDS的价格，信用利差在扩大，所以老外现在主动来配置中国国债，考虑到最终的成本来说，他的积极性并不是很高，如果说美债利率还在往上走，他的积极性更加不大了。所以短期来看，债券通这些国际投资者的钱，应该是长线的利好，而短期不见得能够真正的形成很大的利好，如果我们市场给债券通更乐观的估值，那未来也许还会要吃亏。这是我们债券市场过去的走势。

我们在去年十月份就演化了债券市场下跌的三部曲，第一波是反映基本面；第二波是反映加息（政策）；第三波往往是市场的行为，风险管理部，监管部门，都是出于爱护你要让你减仓，监管部门的监管措施也来了。现在我觉得债券的调整已经到了最后的一个阶段，应该说债券市场现在是站在牛市的前夜！

但是估值水平我就不多说了，绝对的估值水平应该说还是不错的。现在中国这么多资产的价格综合比较，无论是股票也好，商品也好，我看下来，债券的位置相对来说是最安全的，所以我们都觉得从估值的角度来看，这都是70至80的分位水平。包括在六月底的时候我们看调整的幅度，都接近2013年调整的幅度，所以六月份勇敢去做左侧的人，现在的回报还是挺不错的。另外从期限利差的角度来看，我们的曲线一度变成0吧，三年和十年的国开，而从历史上来看，每一次期限利差变为0的时候，基本上也都是债券市场的拐点，所以我们市场具体的信号是非常的明显。从中美的利差来看，在这一年中国债券收益率下行之前，其实我们的利差是大幅缩短的，美债从2.65%最低到2.1%，中国从3.1%爬到了3.7%，差了120个基点，在这种背景下，即使九月份或者十二月份美债再加息，或者缩表，导致美债利率的上行，但是我觉得外债利率的上行，对我们国内债券利率的上行，影响很小很小。而且考虑到任博刚才说的汇率逆周期因子出来之后，央行货币政策独立性的增强，这种背景下面，外债收益率的上行对我们的负面影响会更小，如果说真的有很大的影响，那我觉得反而是我们债券积极做多的时机。

这次信用债调整的幅度都是估值的指标，我们看了所有这些估值的指标和贷款比，和加权的贷款融资成本比，债券的收益率是要比贷款这些都好上很多的，所以导致了今年信用债的供给急剧的收缩，而表内贷款的需求非常的旺盛。但是大家别忘了，如果说表内信贷的投放是通过商业银行来投放的话，他一定要消耗准备金，银行一定要去找同业的负债，所以在今天我们才会看到一个非常奇怪的事情，银行同业存单的利率和贷款利率基本上是差不多的，那换言之银行是赚不到钱的，所以我大胆的预言，现在存单的收益率绝对是偏高的，未来随着去杠杆逐步的推进，我们存单的利率应该会大幅度的下行，我觉得有一天我们存单的利率会降到4%以下去，但是这有一个前提，就是金融的监管要真正落到实处，否则真正利率降下来了，我们银行又要百分百的资产规模的扩张，在这种背景下面，存单的利率会重新再爬起。但是我相信监管政策一定会堵上，比如说现在酝酿中的，所有的同业负债，包括同业存单，都要纳入负债总额三分之一的控制，对农商行来说，要求更加严格的限制同业业务的扩张，这种动作如果出来的话，整个同业存单的供给会越来越少，所以站在当下，我觉得债券市场，尤其是我们曲线的短端,事实上是面临重大的投资机会，什么时候去买都不迟，只输时间不输钱。

以上就是我们对市场的一些看法，谢谢大家！

govyvy

做人，赢在格局，输在计较

2017-07-22 18:00
没有不被评说的事，也没有不被议论的人，你认为值得的，就去珍惜，你觉得幸福的，就去守候，能让你快乐的人，就去喜欢，给了你感动的情，就去眷恋。

做人智商高不高没关系，情商高不高也问题不大，但做人的格局一定要大，说白了，你可以不聪明，也可以不懂交际，但一定要大气。
如果一点点挫折就让你爬不起来，如果一两句坏话、就让你不能释怀，如果动不动就讨厌人，憎恨人，那格局就太小了。

沉得住气，在充满诱惑陷阱的现实生活中，要做到沉得住气，谈何容易。如果沉不住气，你可能失去理智，甚至歇斯底里，大动干戈,也可能自暴自弃，玩世不恭。人生旅途，难免有低谷或高峰，有失意或得意。在不同的境遇中，怨天尤人，诅咒命运的不公，都是沉不住气的表现。
因为，沉得住气是睿智的彰显，是理智的沉淀，是成熟的标志。人在宇宙中，宛如茫茫大海中的一叶小舟，只有自己从容驾驭，直面前方的惊涛骇浪，处变不惊，才能乘风破浪，无往而不胜。
弯得下腰，做人要低调谦卑，海纳百川，能屈能伸。古人韩信胯下弯腰，成就了大汉四百年基业；司马迁选择弯腰，书写出流传青史的绝唱。可见，弯得下腰是一种姿态，是一种内心的自信。翠竹因弯腰而坚忍不拔，稻穗因弯腰而丰稔厚重。
抬得起头，人无论身处逆境还是顺境中，都要保持一种乐观进取的心态。少年壮志不言愁，是青春的自信,纵死犹闻侠骨香，是壮士的自信，然而，抬得起头，不是盛气凌人，也不是傲视一切，而是谦逊待人，平等处事；不是以己之长，比人之短，而是,正视自我，见贤思齐；不是因己之拙，忌人之能，而是,自知之明，后发赶超。

做人有多大气，就会有多成功。因为胸怀，才是成功者的标志。记住一句话：越努力，越幸运。
放下你的浮躁， 放下你的懒惰，放下你的三分钟热度，放空你禁不住诱惑的大脑，放开你容易被任何事物吸引的眼睛，放淡你什么都想聊两句八卦的嘴巴......
静下心来好好做你该做的事，该好好努力了！有时候真的努力后，你会发现自己要比想象的优秀很多。
世上除了生死，其它都是小事。不管遇到了什么烦心事，都不要自己为难自己；无论今天发生多么糟糕的事，都不要对生活失望，因为还有明天。


为人处事：不管嘴笨还是嘴甜，心地善良才是本钱！人活一世：不管能说还是能干，光明磊落才是关键！
不伪装，不敷衍，不欺骗，就是一个人的真！懂宽容，懂尊重，懂体谅，就是一个人的善！
生命只有走出来的精彩，沒有等待出来的辉煌！

如果，感到此时的自己很辛苦，那告诉自己：容易走的都是下坡路！坚持住，因为你正在走上坡路，走过去，你就一定会有进步。

无论你怎么活，这世上总有人说长道短，无论你怎么做，这世上总有人指手画脚。你话多了，说你缺少内涵，你沉默了，说你故作深沉，你在乎了，说你自寻烦恼，你漠然了，说你不近人情。你认真了，说你大惊小怪，你洒脱了，说你置身事外。
如果，你正在埋怨命运不眷顾，那请记住：命，是失败者的借口；运，是成功者的谦词。
命虽由天定， 但埋怨，只是一种懦弱的表现；努力，才是人生的态度！相信你可以！

govyvy

　我国金融业对外开放稳步推进 银监会明确外资银行入股条件
　　近期召开的全国金融工作会议提出，积极稳妥推动金融业对外开放，合理安排开放顺序。

　　中银香港首席经济学家鄂志寰昨日对媒体记者表示，银行业的对外开放步伐强调两个重点："稳妥"和"有序"。2006年国务院公布施行的《中华人民共和国外资银行管理条例》对外资银行准入和经营人民币业务的规定是较为严格的。而2014年国务院修改了《中华人民共和国外资银行管理条例》，大幅降低了外资银行在中国境内机构设立、业务准入等方面的门槛。这相当于给予外资银行与中资银行同等的国民待遇，是中国银行（601988）业对外开放的标志。今年以来，银行业对外开放继续有序进行。

　　另外，近日，银监会修改《中资商业银行行政许可事项实施办法》(下称《办法》)，《办法》明确了外资银行入股中资商业银行条件。《办法》指出，外商独资银行、中外合资银行作为发起人或战略投资者入股中资商业银行，参照境外金融机构作为发起人或战略投资者入股中资商业银行的相关规定。

　　今年初，银监会发布了《关于外资银行开展部分业务有关事项的通知》，规定在华外资法人银行在风险可控的前提下，可依法投资境内银行业金融机构。

　　对此，鄂志寰认为，外资银行既可以选择以境外母行为主体投资境内银行业金融机构，也可选择以在华法人银行为主体进行投资。《办法》的下发则进一步放宽了外资银行投资中资银行的门槛，增加了外商独资银行、中外合资银行入股中资商业银行的条件。

　　鄂志寰表示，银监会推出对外资银行投资中资行再松绑举措，一方面我国积极引入并利用外资，将进一步改善当前国内跨境资本流动状况，也能逐步开放国内金融市场。另一方面，这有利于提升对于"一带一路"政策的配合程度。在"一带一路"的政策带动下，近年中资企业在境外上市、发债、投资并购等方面的活动日益积极。此时放宽对外资银行的准入限制，可以有效利用外资银行在全球网络、服务品种、管理经验等方面的优势，为中资企业的跨境活动提供更全面专业的金融服务，有利于人民币国际化的推进。

　　"未来银行业对外开放节奏会继续保持稳定，以积极引进外资，改善当前国内跨境资本流动状况。相信这种稳妥有序的开放也会更好地发挥外资银行的作用，从而促进国内外银行在资金、技术、产品等方面的融合，最终提升国内银行业服务和管理水平。"鄂志寰表示。

　　就保险业的对外开放来说，东北证券（000686）研究总监付立春昨日对媒体记者表示，保险业的对外开放主要涉及两个层面：
　　一是涉及到保险业负债端的对外扩张，保险业的客户范围扩大到中国大陆以外的区域，如港澳台、东南亚以及"一带一路"的沿线国家，体现为保费收入的增长。除了保费之外，还包括融资，如股权融资和债权融资，涉及到在海外的交易所上市和发债，有助于扩大我国保险业的规模。为实现负债端的扩张，保险公司的品牌和国际化的经验以及运营成本均需要与国际接轨。

　　二是体现在资产负债表的资产端，即险资运用的国际化投资方面，主要涉及到险资在全球范围内进行资产配置和优化，包括股票、债券、股权和实物资产等，如何优化全球化的配置，提高险资运用的收益和降低风险，与人民币国际化和资金门槛等有很大关联，推进的难度相对较大。

　　最后，付立春认为，险资的对外开放需要进一步明确规则和建立一个可操作的体系。在一个规则框架体系内明确险资的对外开放，避免前期过激和不规范的行为再次发生。(.证.券.日.报.)

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前五月国企杠杆率降幅不大 专家：稳中纠正杠杆错配
　　纠正错配 国企突围高杠杆
　　日前召开的全国金融工作会议重申稳妥推进去杠杆，并将国有企业去杠杆作为重中之重。专家认为，经济去杠杆的核心是把握稳中求进总基调，在"稳"中纠正杠杆错配，逐步达成由局部到总体的去杠杆目标。破解国有企业高杠杆困境，迫切需要从效率改进入手，优化企业债务资金配置，果断打破刚性兑付，坚决关闭"僵尸企业"，缓释杠杆率风险。

　　政府部门杠杆率下降
　　国家资产负债表研究中心数据显示，目前实体经济部门杠杆率有所上升，政府部门杠杆率有所下降，非金融企业部门杠杆率又有所抬头。一季度，包括居民、非金融企业和政府部门的实体经济杠杆率由去年末的234.2%增加到237.5%，增幅为3.3个百分点，主要是居民和非金融企业部门的杠杆率上升所致。

　　国家金融与发展实验室理事长李扬认为，居民部门杠杆率进一步上升的主要原因是房地产交易量的上升，居民住房按揭贷款快速增加。具体来看，居民部门杠杆率从去年末的44.8%上升至一季度末的46.1%，上升了1.3个百分点。居民部门贷款的同比增速达到25%，中长期贷款的增速更是达到31%。

　　针对政府部门杠杆率有所下降的现象，国家资产负债表研究中心主任张晓晶认为，政府杠杆率水平短期有所下降，不宜过度解读。政府债务主要以国债为主，而财政部的国债发行历来集中于每年的后三个季度。地方政府债务微弱去杠杆可能与中央政府类似，基础设施建设资金来源进一步多样化，使得一季度地方政府通过PPP等方式的非债务融资规模有所发力，同时地方债发行规模也有所下降。

　　国企杠杆率降幅不大
　　全国金融工作会议提出，把国有企业降杠杆作为重中之重。李扬表示，将降低国有企业杠杆放到核心位置，问题抓得越来越准、越来越实、体现了对于去杠杆的实践与认识不断深化的过程。

　　财政部披露的数据显示，一季度末，全国国有及国有控股企业负债总额约90万亿元。根据国家资产负债表研究中心了解的国资部门经验，其中带息负债约占80%，即72万亿元，而估算的非金融部门债务总额约为120万亿元，表明国有企业债务约占全部企业债务的60%。

　　从不同所有制类型资产负债率水平看来，国有企业高居各类型之首。自提出降杠杆的工作任务以来，全国国有企业资产负债率仅从2015年9月的66.3%高点轻微下降至今年5月末的65.8%，下降的幅度不大。

　　"国企杠杆率居高不下，除有政府隐性担保、借钱容易外，还有三大原因。"国家资产负债表研究中心副主任常欣分析称，一是企业盈利能力下降，意味着单位产出所需的债务量相应提高，从而导致负债率不断提升。

　　二是企业借新还旧支出加大，新增债务产出下降。常欣分析，从近年的情况看，与私营企业相比，国有企业利息覆盖率水平显著偏低，这实际上反映了企业刚性债务约束与日趋下降的盈利能力之间的矛盾。

　　三是资金误配置到低效率企业特别是"僵尸企业"，拖累生产力增长。

　　在常欣看来，破解国有企业高杠杆困境，迫切需要从改进效率入手，进一步优化企业的债务资金配置，淘汰落后产能和有偿债困难的低效率企业，果断打破刚性兑付，坚决关闭"僵尸企业"，把其占用的信贷资源和其它生产性资源（包括土地、设备、人力资本等）释放出来，重新优化配置，推动增长，进而缓释杠杆率风险。（下转A02版）
　　"稳"中纠正杠杆错配
　　李扬认为，经济去杠杆的核心是把握稳中求进总基调，在"稳"中纠正杠杆错配，逐步达成由局部到总体的去杠杆目标。

　　李扬强调，去杠杆绝非一日之功，杠杆率攀升既有周期性因素也有结构性因素，尤其是结构调整涉及整个经济体制的改革，需要有定力。

　　专家认为，中国目前的高杠杆尽管有总量问题，但主要是结构性问题，即杠杆的错配，一是部门之间的错配，二是部门内部的错配。

　　在李扬看来，杠杆转移旨在纠正杠杆错配，而非简单的"风险转嫁"。通过杠杆转移，纠正杠杆错配，实际是要解决金融资源的优化配置问题。通过杠杆转移，一定程度上能实现风险与效率的合理匹配。这样就有可能在保持总杠杆率相对稳定的情况下，尽量将杠杆风险降到最低。

　　他建议，杠杆转移应遵循市场原则，由市场发挥决定性作用，绝不能是行政安排、政府主导，更不能采取政府诱导的方式。否则，会加剧杠杆转移过程中因政府担保所导致的道德风险，后患无穷。

　　去杠杆过程中，需警惕"花样翻新"的地方政府隐性债务。目前隐性债务仍在不断增长，其中最值得警惕的是"花样翻新"的替代性融资方案，如政府投资引导基金、专项建设基金、政府购买服务、PPP项目等。

　　张晓晶认为，在加强政府监管、强化问责的同时，下一步要防范和化解地方政府隐性债务风险，需进一步推进深层的体制性改革，包括政府职能转变、中央和地方间财政关系安排、投融资体制改革、财税金融改革等。(

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7月24日，国际货币基金组织(IMF)在马来西亚首都吉隆坡发布《世界经济展望报告》更新内容。IMF预计中国的经济增长在2017年将保l持在6.7%的水平，2018年为6.4%，预测较4月分别上调了0.1和0.2个百分点。IMF称，上调反映了中国2017年第一季度的强劲增长以及对持续财政支持的预期。

据了解，这是IMF今年第三次上调中国2017年经济增长预期。

今年4月《世界经济展望》预测的全球增长回升将继续，全球产出预计2017年增长3.5%，2018年增长3.6%。

IMF还指出，虽然全球增长预测保持不变，但各国对全球增长的贡献有所变化。美国经济今明两年预计均增长2.1%，较4月份预测值分别下调0.2和0.4个百分点，主要是因为假设未来财政政策的扩张程度将低于早先的预期。

日本特别是欧元区的增长预测上调：欧元区今明两年经济增速预期分别上调0.2和0.1个百分点至1.9%和1.7%，日本今年经济增速预期上调0.1个百分点至1.3%，明年增速预期维持在0.6%不变。IMF认为它们2016年末和2017年初的增长表现好于预期，表明经济增长势头坚实。

IMF称，发达经济体的通胀依然温和，普遍低于目标水平;巴西、印度、俄罗斯等若干新兴经济体的通胀也已下降。

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近期，A股市场“跷跷板”现象较为明显。在以上证50为代表的蓝筹白马股屡创新高的同时，中小创题材股连遭重挫，7月17日创业板指数更是大跌5.11%，创下29个月新低。

不过，21数据新闻实验室注意到，与市场资金追捧的方向不同，最近部分机构的调研路线却“逆势”向科技股倾斜，它们试图在中小创股票中找出被错杀品种。

149家机构扎堆调研天齐锂业

据21数据新闻实验室统计，7月17日至7月23日当周，机构合计调研了96家上市公司，主要集中在电气设备、计算机、机械设备、医药生物、电子、通信等6大行业。

从调研次数看，潍柴动力机构来访最为频繁，调研次数达5次;此外，恒逸石化、中航机电、比亚迪、燕京啤酒、丽珠集团等12家公司各有2次调研记录。

天齐锂业虽然只被调研一次，但来访机构家数最多。根据投资者关系活动记录表披露，7月18日当日，149家机构参观公司生产现场并交流互动，其中不乏中信证券、海通证券、南方基金、朱雀投资等知名机构。

调研过程中，公司不仅介绍了产品产能及规划、技改情况及优势等，还对机构关注的24个问题进行了解答，比如公司未来3年至5年的发展规划，配股计划出于何种考虑，资金是否能满足扩产计划等。

值得注意的是，近期锂电池成为市场一大热门板块，概念股受热捧，作为龙头股的天齐锂业一周涨幅8.81%，跑赢同期大盘8个百分点。

紧随天齐锂业，亿帆医药获得58家机构调研。被20家以上机构扎堆调研的还有华测导航、劲胜智能、慈文传媒、首钢股份、远方光电、蓝海华腾6家公司。



“预增+”股票颇受机构青睐

进一步分析这96家机构调研公司的特征，21数据新闻实验室发现，它们大多数具备如下几点：

业绩预增。据统计，截至7月23日，这96家公司中，已经有83家中期业绩预告亮相。其中，62家盈利且预增，占比超过7成。

身披粤港澳大湾区、锂电池、人工智能等市场较为关注的概念。

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国务院法制办日前公开了由国务院法制办、国家发展改革委、财政部起草的《基础设施和公共服务领域政府和社会资本合作条例(征求意见稿)》，并开始公开征求意见。这标志着，备受业界关注的政府和社会资本合作(PPP)立法获得实质性进展。

据悉，征求意见稿包括总则、合作项目的发起、合作项目的实施、监督管理、争议解决、法律责任和附则七章，共50条。

其中，为了加强规范引导，避免PPP模式泛化，征求意见稿明确规定了可以采用PPP模式的基础设施和公共服务项目的条件，包括政府负有提供责任、需求长期稳定、适宜由社会资本方承担等，并规定国务院有关部门制定可以采用PPP模式的项目指导目录，并适时调整。

关于项目的实施，征求意见稿中就规范社会资本方的选择，规范项目合作协议，规范项目公司活动、股权转让及项目资产的用途，规范合作项目协议的变更和提前终止，规范项目资产的移交等均做出规定。

国务院法制办关于《基础设施和公共服务领域政府和社会资本合作条例(征求意见稿)》的说明称，近年来，我国基础设施和公共服务领域PPP模式快速推进，成效明显。与此同时，实践中推进PPP模式也存在一些亟待解决的突出问题，主要是：合作项目范围有泛化倾向，合作项目决策不够严谨、实施不够规范;社会资本方顾虑较多，特别是民营资本总体参与度不高;相关管理制度措施存在“政出多门”等。针对上述问题，为规范基础设施和公共服务领域政府和社会资本合作，保障公共利益和社会资本方的合法权益，提高公共服务供给的质量和效率，促进经济社会持续健康发展，有必要制定专门的行政法规。

大岳咨询总经理金永祥对《经济参考报》记者表示，对于PPP的适用范围，立法规定主管部门制定目录，这意味着PPP范围将采取正面清单制，增加了行业主管部门的发言权。这种规定有利于PPP与行业现行管理体制的对接，特别是不同基础设施管理部门的管理差异，是本次立法的一大亮点。

金永祥指出，征求意见稿明确了有关内容：一是项目公司不能从事项目以外的业务，以前有项目公司也对外投资其他项目，以后就不可以了;二是争议可以提请仲裁，这意味着关于项目协议是行政合同还是民事合同的争论有了答案，即民事合同。

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上周，A股市场震荡攀升，上证指数随之创出本轮反弹新高，周K线形成五连阳态势。对此，分析人士认为，今年A股被正式纳入MSCI指数后，海外资金正在不断布局A股，其他市场各路资金也在不断的调仓换股，那些受到资金青睐的板块和个股值得投资者密切关注。今日《证券日报》市场研究中心特对上周市场大单、沪股通深股通以及两融等三路资金的最新动向进行梳理分析，以飨读者。

四行业获大单资金青睐

《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现，上周，共有798只个股呈现大单资金净流入态势，合计大单资金净流入312.98亿元。

具体来看，在上述798只个股中，有82只个股上周大单资金净流入超过1亿元，远兴能源期间累计大单资金净流入居首，达到8.06亿元，中国建筑、平安银行期间累计大单资金净流入也均在6亿元以上，分别为：6.92亿元、6.34亿元，此外，五粮液(5.8亿元)、潞安环能(5.13亿元)、万华化学(5.03亿元)、中国铁建(4.87亿元)、春兰股份(4.27亿元)、中国银行(4.11亿元)、宝泰隆(4.09亿元)等个股期间累计大单资金净流入也位居前列。

而从申万一级行业来看，上周，仅采掘、银行、食品饮料、建筑装饰等四大行业获得资金青睐，期间合计大单资金净流入分别为：11.42亿元、7.50亿元、2.39亿元、0.42亿元。采掘行业方面，上周，共有26只采掘类股呈现大单资金净流入态势，潞安环能、西山煤电、宝泰隆、鄂尔多斯、平煤股份、阳泉煤业、中国石油、新集能源、中煤能源等9只个股期间大单资金净流入均超过1亿元。

通过梳理发现，业绩好于市场预期，估值相对较低，修复空间较大成为机构看好采掘行业后市表现的重要原因。大同证券推荐投资者继续关注弹性较好，质地较好，受益于国企兼并重组的题材股：山西焦化、西山煤电、山煤国际、阳泉煤业、潞安环能。

北上资金净流入逾72亿元

《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现，上周，沪股通累计净流入21.50亿元，深股通累计净流入50.65亿元，合计净流入金额72.15亿元。

凭借着对市场敏锐的嗅觉，北上资金也被市场称之为“聪明资金”。分析人士表示，聪明资金近期的加速布局或意味着A股反弹走势有望延续，而其近期重点买入的个股后市则值得重点关注。

根据沪股通、深股通每日前十大活跃股数据来看，上周，沪深两市共有39只个股期间分别现身沪股通、深股通每日前十大活跃股榜单，其中，沪股通标的股有20只，深股通标的股有19只。从上榜次数来看，中国平安、五粮液、平安银行、美的集团、恒瑞医药、海康威视、贵州茅台、

格力电器、大华股份等9只个股期间上榜次数均为5次，成为近期“聪明资金”交投较为活跃的个股。

从净买入金额来看，上周，共有25只个股实现北上资金净买入，其中，格力电器获北上资金期间累计净买入金额居首，达到72917.3万元，此外，海康威视(69186.13万元)、贵州茅台(62582.10万元)、美的集团(49367.99万元)、恒瑞医药(32302.13万元)、科大讯飞(24647.42万元)等个股期间北上资金累计净买入金额也均超过2亿元，上述6只个股合计获得31.1亿元北上资金净买入

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虽然融创中国董事会主席孙宏斌曾公开表示：“不想当乐视的董事长。”但该来的还是来了。

7月21日下午，乐视网召开董事会，孙宏斌正式当选为乐视网董事长。这意味着乐视网正式从贾跃亭时代进入孙宏斌时代。记者了解到，此次会议并非是网传的电话会议，而是以现场会议形式召开。

孙宏斌上任后，将对乐视有哪些动作，引发业界广泛猜测。7月23日，一位乐视网高层人士接受《证券日报》记者独家采访时表示：“目前孙总(孙宏斌)已上任乐视网董事长一职，接下来公司将对乐视的七个生态进行调整，该加强的加强，该收缩的收缩，但原有支撑七个子生态的四大板块依旧保留，重点发展大屏。”

他透露，除了部分关联交易而外，目前非上市公司与上市公司业务已经基本完成了隔离。

而无论是今年年初，贾跃亭在美国参加全球消费电子展(CES)接受媒体采访时，还是今年5月份在乐视网的媒体沟通会上，贾跃亭都坚定地对外表示：乐视七个子生态缺一不可。

如今，在孙宏斌正式上任董事长后，贾跃亭一直不肯抛弃的七个子生态，或将第一个被调整。

全票当选成新掌门

孙宏斌掌握话语权

业界备受关注的乐视网董事会，终于召开。不出意外，孙宏斌正式当选为乐视网新一任董事长，且是全票通过。

7月21日，乐视网发布公告称，公司召开第三届董事会第四十六次会议，审议通过了《关于选举公司第三届董事会董事长的议案》，选举孙宏斌先生为公司第三届董事会董事长，任期自董事会通过之日起至第三届董事会届满之日止。该会议由乐视网副董事长刘弘主持。

而在几天前，乐视网举办临时股东大会时，讨债者组团情绪激动堵门，现场混乱，致使股东大会仅召开了15分钟便匆匆结束。

实际，孙宏斌成为乐视网的新掌门人毫无悬念。在贾跃亭辞去其董事职务后，乐视网现董事会成员有7位。据了解，本次出席董事会的董事为刘淑青、曹彬、郑路、刘弘，还有在此前乐视网召开的股东大会上，刚刚进入董事会的孙宏斌、梁军和张昭。

据乐视网公告，现场表决结果为“同意7票，反对0票，弃权0票，议案通过”。也就是说，目前董事会成员在意见上达到高度一致，孙宏斌也投了自己一票。由此可见，孙宏斌已完全掌握乐视网董事会话语权。

从孙宏斌注资乐视到实现对乐视网的完全掌控，也仅才半年的时间。目前，孙宏斌掌握的新乐视已经囊括乐视的三大核心资产——乐视网、乐视致新、乐视影业。《证券日报》记者获悉，梁军出任乐视网CEO后，负责生态的乐视网首席营销官张旻褮、主抓营销的乐视网市场传播营销高级副总裁任冠军、从融创派驻到乐视的非独立董事刘淑青陆续到位，孙宏斌还有意让乐视影业CEO张昭，统管乐视上市公司内容。

“目前，乐视网对张昭的任命还未正式宣布，因为张昭是乐视影业的CEO，而乐视网与乐视影业的重组正在进行，公司对张昭的任命可能会晚点宣布。”一位接近乐视人士向记者透露。

值得注意的是，近期乐视网法人代表也由贾跃亭变更为梁军。当下，乐视网也正在加速变身融创网。孙宏斌正式出任公司董事长后，首要做的除了处理乐视关联交易之外，还将加速推进对乐视影业的重组。目前，乐视控股已将其所持有的乐视影业21.8%股权质押给融创，且该部分股权亦被冻结。

“公司正在商讨部分被冻结资产的解决方案，从而推动乐视重组的进一步进行，其中也包括乐视影业的重组。”乐视内部人士告诉记者，一旦相关问题解决，届时乐视影业重组的步伐将加快。

“孙宏斌进来以后，会进一步对乐视的组织架构进行改革，同时对业务线进行调整。以利润为导向，围绕主业，大规模收缩原有的业务线。2017年是乐视战略进入新阶段的重要一年，乐视网发展战略将由激进扩张向稳健谨慎转变，乐视网将提升自身变现能力，强化自制内容和大屏业务，融创与乐视在未来或也将展开合作。”乐视内部人士如是说。

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近期，地方国企改革落地呈加速之势，上周，上海、深圳国改概念股持续活跃。数据显示，截至7月21日，共有62家国有控股上市公司因筹划重大事项停牌，其中38家为地方国企，北京、天津、深圳、山西、云南等地国企停牌数量较多。业内人士指出，整体来看，未来国企混改呈三大趋势：即国资不追求绝对控股，重视与新进合作伙伴的战略协同，加大核心员工持股比例。未来，混改步伐会进一步加大，商业一类竞争类企业进一步让出控股权将成为趋势，但同时应加强评估，严防国资流失。

地方国企频频出让控股权

“目前，省级国资委所出资企业及各级子企业中，混合所有制企业占比达到47%。越来越多的竞争性企业在混改中进一步调整股权比例，促进企业形成了有效制衡的法人治理结构。”国资委一位负责人对中国证券报记者表示，不少企业在混改过程中通过探索实施经理层市场化选聘和身份转换、员工持股等，推动企业形成了灵活高效的市场化经营机制。

浦东科投混改无疑成为了地方国企改革的新标杆。

7月12日，上工申贝、ST新梅、万业企业同时公告称，6月浦东科投召开股东会，上实资产、浦东投控分别将其持有的浦东科投10%、1%的股权转让给宏天元创投。上述事项完成后，宏天元创投持有浦东科投51%股份，成为其控股股东;朱旭东、李勇军、王晴华等浦东科投管理团队通过宏天元创投控制浦东科投，成为其实际控制人。本次权益变动前，上海国资委与浦东国资委合计间接持有浦东科投60%股权;变动之后，国资方面合计持股比例降至49%。

“本次浦东科投混改加码，让渡国资控股权，具有地方混改标杆意义，体现了本轮‘真混改’强调‘注重提高社会资本在国企中权利’的内在诉求。”华创证券首席策略分析师王君表示，2014年，浦东科投混改便是国内最具有体制激励优势案例，将所有权与经营权分离，依托上海功能定位，将市场化与团队专业化的经营理念融入国企，本身就是一次重大的尝试与突破。而本次混改力度进一步加强，国资让渡控股权与社会资本接棒管理，将为公司进一步市场化带来新动力。未来公司通过依法行使股东权利达到改善公司经营管理，进而提升盈利能力与价值可期。

而被喻为混改突破性样本的云南白药模式更是受到市场的广泛关注。

6月28日云南白药公告称，公司控股股东白药控股已办理完成增资引入江苏鱼跃的工商变更登记，其注册资本由30亿元升至33.33亿元，云南省国资委、新华都、江苏鱼跃分别持有其45%、45%、10%的股权，并分别将向董事会提名2名、2名、1名董事。本次变更登记后，白药控股及云南白药均变更为无实际控制人企业。

招商证券认为，据测算，新华都去年年底以253.7亿元增资白药控股至50%，相当于对白药控股持有的云南白药股权作价253.7亿元，相当于在当时云南白药的股价(去年停牌价格)基础上折价15%;本次鱼跃集团以56.38亿元增资至10%，同样相当于对白药控股持有的股权作价253.7亿元，意味着在当前云南白药的价格基础上折价34%，对于鱼跃集团而言，非常划算。过去的地方国企混改，几乎都是国资委占50%以上股权。而云南省此次混改，不仅一开始国资只占50%，后面更是退让到45%，民营资本占到55%，力度之大极其罕见，表明云南省国资委对此次混改的重视，以及充分放权的决心。短期来看，后续员工激励等方案的出台可能加快。

此外，天津市在国有股权的让渡上也颇为开放。

6月6日，在天津融洽会期间举行的“天津市国有企业混改暨海河产业基金推介对接会”上，天津市国资委副主任杨宏彦表示，天津市要引入真正的战略投资者推进分类国企改革，在竞争性国企股权结构改革中，国有资本可控股也可不控股。对接会中，天津推出40多家市属集团的194个国企混改项目，预计引入资金1100亿元。其中，股权开放的力度很大：明确投资者持股比例可不低于50%的项目占到三分之一以上，明确投资者持股比例在30%-50%区间的项目占到55%。例如，一商集团明确国有股权保留35%，战略投资者控股55%;天津医药集团引进1-2家战略投资者，让出国有绝对控股权，引入资金100亿元。

中国企业研究院执行院长李锦表示，上半年混改的推进依然存在步调不一致等问题，在深改组发话“允许改革有失误、但不允许不改革”的定调下，下半年混改尤其是地方混改将进一步提速，范围和尺度都将更大。未来引进增量与存量出售应进一步相结合，按一定规则和速度降低国有股权比例，出让控股权的案例将进一步增多。

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本周，证监会核准9家企业首发申请，筹资总额不超过44亿元，平均每家企业从预披露到获得批文的排队时长约535.89天(约1.46年)，较上周的574天进一步缩短。

从数量和融资规模上，本周核发企业与上周基本持平。

截至2017年7月20日，中国证监会受理首发企业为655家，其中，已过会54家，正常待审企业565家，中止审查企业36家。



过会率反弹至85.71%

除核发IPO批文之外，本周还有14家首发企业上会，较上周多一家，过会企业12家，一家暂缓表决，一家首发被否，过会率达85.71%，较上周高约16%。

此前，全国金融工作会议将直接融资放到重要位置，有观点认为IPO或进一步放宽。

但7月21日证监会新闻发言人常德鹏回应这一传言，他指出，证监会将认真贯彻落实全国金融工作会议关于“把直接融资放在重要位置”的要求。一是证监会将按照“依法全面从严”监管要求，严把市场入口端，依法严格审核、监管，防止企业“带病上市”;二是进一步发挥好资本市场投资融资功能。

7月23日，广州一家中型券商投行部人士也向21世纪经济报道记者指出，政府重视股市融资功能，IPO市场会更火，但是过快的运动式放水存在一定风险，严监管让浑水摸鱼的公司进不来，A股市场肯定会好转，大家乐见整个市场正常化。

根据公开资料显示，本周过会的12家企业拟募集资金合计约61.88亿元，来自8个不同的省市，所属11个证监会细分行业。其中，拟募资数额最多的是来自新闻和出版业的中国出版传媒股份有限公司，拟募资数额达到23.15亿元。

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欠钱不还的老赖没想到，国家会用这一招！

21日，福布斯富豪榜实时数据显示，马化腾以338亿美元的身价赶超王健林，成中国第二大富豪。这类人成为了财富榜上人人艳羡的富豪！可是还有这样一类生意人，他们却遭到了法院的制裁和追踪。近日，国家放出大招，看谁还敢欠钱不还！

专属彩铃 私人订制


“您拨打的机主已被人民法院发布为失信被执行人，请督促其尽快履行生效法律文书确定的义务。”

彻底崩溃！欠钱不还的老赖永远没想到，国家会用这一招！

为何一个彩铃让老赖如此恐慌？老赖专属铃声，针对的就是老赖的亲朋好友，以及生意来往，让他感受到身边的压力。而这正是老赖最担心的！

一位业内人士说：

“这对老赖来说是很大的震慑，比如他们对孩子隐瞒实情，但孩子拨打电话以后听到这样的提示自然会问，作为家长，老赖们就要思量一下了。”

多位法官表示，对于经商者来说，这一举措影响最大，效果也最明显：

这种人有的号码很好，用的时间长，客户多，不舍得换，而且一旦生意伙伴知道他们是‘老赖’，肯定要掂量掂量。

还有的人比较在意名誉，一旦被亲朋听到这段语音，会感觉脸面无光。

同时该彩铃和老赖永久绑定，不仅自己取消不了，换号也不行。只有还了钱、认了错，法院出面取消。除此之外，还将到老赖经常出现的地方张贴公示。也就是说：法院要让老赖身边的所有人都知道他是个失信之人，请远离！

欠债不还的后果，你绝对想不到！

国家公布最新实情：截至今年6月，全国已公布老赖761万人，限制733万人购买飞机票；限制276万人购买火车软卧、高铁动车。

事实上，国家早已对老赖限制了部份行为：

1、乘坐交通工具时，选择飞机、列车软卧、轮船二等以上舱位；

2、在星级以上宾馆、酒店、夜总会、高尔夫球场等场所进行高消费；

3、购买不动产或者新建、扩建、高档装修房屋；

4、租赁高档写字楼、宾馆、公寓等场所办公；

5、购买非经营必需车辆；

6、旅游、度假；

7、子女就读高收费私立学校；

8、支付高额保费购买保险理财产品；

9、乘坐G字头动车组列车全部座位、其他动车组列车一等以上座位等其他非生活和工作必需的消费行为。

看来，一人老赖，全家都不得安宁！

信用社会加速到来！

火车飞机票买不了了、信用卡不给办了、支付宝用不了了、高速也上不了了、子女都受到限制。今天，就连电话号码都不敢给别人说了。

老赖产生的后果远不止此。

随着中国的信用体系加速构建，随着全民信用意识的快速提升。失信之人将受到更多、更狠的打击，很快，他们将如过街老鼠，人人喊打！此外，随着中国的信用体系加速构建，一个重磅信号悄然释放：中国的信用社会正加速到来！

“想谈恋爱？先看看你的信用分！”阿里巴巴董事局主席马云在接受公开采访时曾半开玩笑地说，信用分或将成为“房子、车子”之后，丈母娘考核女婿的又一标准。

这不仅仅是个玩笑。

随着互联网技术的发展，人们的行为都将可记录，建立在大数据行为分析基础上的信用评分，也影响着每个人的生活。

马云正在做的就是降低信用门槛，让每个人都有资格拥有信用、积累信用，并享受信用。所以很多人没有信用卡，但有支付宝花呗；银行贷不到款，支付宝却能贷。

每一个支付宝用户，从注册的第一刻就开始积累信用数据，到了不同数值，就会享受到不同待遇。马云要打造一套中国的信用体系，提升每一个国人对信用重视的意识，这才是金融创新、科技创新乃至社会创新的根基！

要知道，在美国，每个人的信用分甚至比金钱、身份证更重要！而中国，很多人做了毁约、不还钱的事都毫无影响，没有一个社会化的信用体系去约束。

亡羊补牢，为时不晚。该来的，终究还是来了！ 如今，国家已放出大招，今后，老赖将无处遁形。所以：

从现在开始，不要再透支信誉，不要再辜负别人对你的每一次信任。信用面前，有时候我们只有一次机会；

从现在开始，保护好自己的信用，无论是话语的承诺，还是金钱的借贷，当信用没了，就将寸步难行、人格破产。

请牢记：今天，最大的破产早已不再是财富破产，而是信用破产。

哪怕你一无所有，只要信用还在，就还有翻身的机会！并时刻谨记：勿以恶小而为之，勿以善小而不为！从现在做起，珍惜个人信用记录。

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一个煤价，让两个行业“冰火两重天”。

近日陆续发布的上市公司业绩预报和企业利润情况显示，今年上半年，由于煤价回升，煤炭行业经营好转，大型煤企利润同比增长数十倍;而火力发电却陷入大面积严重亏损。面对煤炭价格的持续涨势，火电企业成本压力如何纾解?“煤电博弈”矛盾如何解?

煤炭“大赚”，火电“巨亏”

随着去产能持续推进和效果显现，煤炭价格结束了长达四年的低迷行情，煤炭企业也逐渐走出困境。

据记者不完全统计，截至目前，已有近20家煤企预计上半年业绩将实现大增。冀中能源预计净利暴涨56至62倍，陕西煤业预计净利增约22倍，恒源煤电预计净利增10倍。

中国煤炭工业协会的数据显示，1至5月份，全国规模以上煤炭企业实现利润1233.4亿元，而去年同期仅13.9亿元，利润增长了近90倍。

反观前几年低煤价时“风光无限”的发电行业，因为去年9月煤价的大幅回升开始走“下坡路”，今年经营情况更是“雪上加霜”。

今年一季度，发电上市公司有16家净利润亏损，19家电企净利润下滑。

已发布上半年业绩预报的发电企业中，漳泽电力预计亏损1.42亿元;长源电力预计亏损8050万至1.5亿元;皖能电力预计亏损4300万元至6600万元;深南电A预计继续亏损，亏损额约2300万元。

五大发电企业之一的国家电力投资集团，上半年实现净利润13.48亿元，不过火电板块累计亏损高达23.73亿元，同比减少利润58.39亿元。

“国家电投是五大发电企业里清洁能源装机占比最高的，而且自身还拥有高达8000万吨的煤炭产能。它的火电都亏损这么多，其他四家只会更惨。”一位煤炭行业资深人士告诉记者。

或许因为业绩不理想，再加上重组前敏感期，大唐、华能、华电、国电四家均选择不公布上半年利润情况。

煤价回升激化“煤电博弈”

“火电大幅亏损主要受煤价高位运行、电价下调以及煤电利用小时数下降影响。”国家电投集团公司总经理孟振平表示，目前煤价虽然从年初高位逐渐回落，但价格时有波动，电煤供需形势仍存在不确定性。

今年年初，市场人士普遍预测供暖季结束后煤价会迅速回落。然而受经济回暖、需求增加影响，电煤消耗大幅增长;再加上一些产煤省份产能退出超过预期，在加强安全环保执法检查下，一些煤矿停产整顿，煤炭供应偏紧，因此煤价并没有大幅下滑。3月至5月的传统淡季不淡，6月以后，还出现了持续上行。

中国煤炭市场网最新一期5500大卡秦皇岛动力煤现货报价已达599元每吨，再加运费和税费，实际电厂采购价格更高。

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深陷资金问题的乐视通过债转股解决可转债违约的希望可能要落空。

21世纪经济报道记者独家获悉，7月22日，上海奇成资产管理有限公司(简称“上海奇成”)在一份声明中否认将对乐视7500万美元违约可转债进行债转股。

此前7月21日，有报道称，上海奇成的一只规模8000万美元的私募基金——上海奇成悦名投资合伙企业(有限合伙)(简称“奇成悦名”)，该基金投资于乐视海外公司LeView Mobile Ltd.发行的可转换优先股债券，第一期7500万美元于7日到期，乐视未按协议约定赎回可转债，构成违约。对此，乐视提出两项解决方案，一是延期一年赎回，或者在一年内分期赎回，二是转股进入乐视汽车、乐视云、乐视互娱等非上市公司板块。

对此，上海奇成表示，经过内部排查，上海奇成及奇成悦名均从未表达过将进行债转股的决定或计划。

该公司在声明中称，在乐视出现供应链危机时起，便一直积极保持与乐视团队沟通并不断提出解决问题的办法。在可转债的赎回日届满之前，上海奇成代表其所管理的私募基金奇成悦名多次与债务人Leview Mobile Ltd.及担保人贾跃亭、乐视控股(北京)有限公司沟通协商可转债到期赎回事宜，并在可转债到期后，采取必要的司法救济手段，以保障奇成悦名及其投资人的合法权益。近日，该公司合伙人也已赴洛杉矶与贾跃亭会面，一直在为投资人的权益勤勉尽责。

工商资料显示，上海奇成于2013年5月27日在上海注册登记成立。上海奇成称，自2013年成立以来，完成超过20亿元的投资，包括华锐风电、名片全能王、国科恒泰、海风教育、汉翔教育等十余个项目，目前重点关注消费升级、教育、汽车和智能等领域。

自去年末乐视资金问题爆发以来，多只投资乐视系公司股权的私募基金，正在撤出或申请资产保全。

奇成悦名的其中一名份额持有人——北京恒宇天泽投资管理有限公司管理的盈泰盛世精选乐视移动投资基金，自7月4日以来连发4份公告，包括《关于乐视资金被冻结情况说明公告》(7月4日)、《关于盈泰盛世精选乐视移动投资基金运行情况的声明》(7月5日)、《致盈泰盛世精选乐视移动投资基金投资人书》(7月8日)、《关于司法冻结贾跃亭及乐视控股持有乐视网股票的公告》(7月20日)说明投资乐视系公司的情况。

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7月23日下午，复星集团董事长郭广昌发布了一篇题为《谣言止于智者》的文章，回应证监会近期查处与复星相关的网络传播误导事件。

“比造谣还可怕的是——造谣的东西转发地很快，辟谣的真实内容反而没多少人感兴趣。仔细想想，不辨是非的转发杀伤力的确很大，这也许就是谣言能有市场的重要基础，”郭广昌感叹道。

7月21日，证监会新闻发言人常德鹏表示，证监会近日对同花顺通过网络传播媒介传播误导性信息，立案调查。据悉，同花顺网络因发布“复星集团董事长郭广昌失联”陈旧信息，严重误导市场投资者，扰乱了证券市场秩序。

7月5日下午4时许，一篇名为“传复星集团董事长失联，交易所11复星债与10复星债大跌”的文章在有关财经媒体迅速传播。受此消息影响，7月6日相关概念A股及港股盘中股价大跌，对相关板块指数造成明显影响，多只跟踪指数ETF基金回撤明显。

复星集团于7月6日傍晚举行视频直播会议，董事长郭广昌现身正面反击“失联”传闻。“我们忙着工作，有人忙着造谣”，郭广昌在视频会议中表示。

自6月22日至今，复星系上市公司复星医药盘中出现两次跳水，股价持续低迷。复星医药表示，截至7月10日收市，复星集团自增持计划实施以来累计增持总金额折合人民币约20895万元，累计增持公司股份占本公司H股配售前已发行股份总数的约0.31%。

附全文如下：

谣言止于智者

各位亲，大家可能留意到，证监会最近查处了一起跟复星有关的网络传播误导事件。今天早上我在圣保罗街头跑步，一边跑一边又想起这个事儿，有几点感想跟大家分享：

一，前几天我曾和大家说：我们在忙着工作，但有人在忙着造谣。但后来我又觉得不太对。因为可能在他们看来，造谣就是工作。

二，为什么现在有很多人愿意造谣?我想大多应与利益紧紧相关。而且看起来造谣的收益很高，但成本又极低。

三，现在，比造谣还可怕的是——造谣的东西转发地很快，辟谣的真实内容反而没多少人感兴趣。仔细想想，不辨是非的转发杀伤力的确很大，这也许就是谣言能有市场的重要基础。

四，那我们该怎么办?我想，每个受害者都要用法律的手段来保护自己，包括复星和我们广大的中小股东们。一定要让造谣者受到应有的法律惩罚、让他们付出更多的代价。

最后，感谢证监会和其他有关部门。但让造谣者付出更多代价、让我们的营商环境更好，一定不是某一个政府部门、企业或个人的任务，这需要所有经济参与者的共同努力。今天可能是别人受到谣言中伤，但明天可能就是我们自己。

如果大家同意我的建议，欢迎各位亲转发。让我们积极传播正能量，而对于未经证实的传言，hold住不转，因为“谣言止于智者”。

广昌思考

于圣保罗飞往福塔莱萨的飞机上

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本周，国务院正式印发新一代人工智能战略规划。

规划提出，到2020年人工智能技术与世界先进水平同步；到2030年，中国成为世界主要人工智能创新中心，智能经济、智能社会取得明显成效，为跻身创新型国家前列和经济强国奠定重要基础，人工智能核心产业规模超过1万亿元，带动相关产业规模超过10万亿元。

此前人工智能首次作为新兴产业的代表，被写入2017年的政府工作报告。政府工作报告明确提出，加快培育壮大新兴产业，全面实施战略性新兴产业发展规划，加快新材料、人工智能、集成电路、生物制药、第五代移动通信等技术研发和转化，做大做强产业集群。这是“人工智能”首次被写入政府工作报告。

普华永道近期发布报告说，在人工智能技术推动下，2030年全球GDP将增长14%，其中中国有望成为人工智能最大受益者——在相关技术发展带动下能让中国的GDP到2030年增长26%。麦肯锡则预计，中国人工智能应用市场将以50%的增速逐年增长，远超全球市场20%的复合年增长率。

新一代人工智能发展规划印发



2030年带动相关产业规模超过10万亿

根据上述规划，战略目标分成三步走：

第一步，到2020年人工智能总体技术和应用与世界先进水平同步，人工智能产业成为新的重要经济增长点，人工智能技术应用成为改善民生的新途径，有力支撑进入创新型国家行列和实现全面建成小康社会的奋斗目标。

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苹果公司日前在官网宣布，任命原无线技术副总裁葛越(Isabel Ge Mahe)为副总裁及大中华区董事总经理，直接向CEO蒂姆-库克(Tim Cook)和首席运营官杰夫-威廉姆斯(Jeff Williams)汇报，葛越将于今年夏天在上海履新，并在这个新创建的岗位上领导、协调整个苹果中国团队。

“我很荣幸有这个机会在中国代表苹果，与我们非常有才华的团队更紧密合作。苹果所有人都对为我们业务所在的社区作出的贡献感到自豪，我期待着加深我们团队与中国顾客、政府和企业的联系，以推动创新和可持续发展。”葛越表示。

外界分析认为，苹果新设大中华区总经理的职位恐怕和苹果产品在中国的销量下滑有直接关系。因为据苹果2017一季度财报显示，苹果大中华区营收同比下滑了14%，跌幅高于去年第四季度的12%。所以显而易见的是，葛越在出任中国区掌门人之后将继续面临巨大挑战。

葛越究竟是何方神圣

国内关于葛越的新闻信息非常匮乏，当苹果公布任命消息时，科技媒体几乎都不知道如何描绘她的人生经历，连照片都只能从苹果官网上找到一张凑数。

从目前我们获悉的消息看，葛越出生于辽宁沈阳，身材高挑迷人，气质出众，上世纪90年代左右前往加拿大求学，学识非常渊博，普通话、英语都十分流利。拥有不列颠哥伦比亚省西蒙弗雷泽大学电气工程学士学位和硕士学位，以及加州大学伯克利分校的工商管理硕士学位。

截至目前，葛越已在苹果公司供职9年有余，算起来还曾同苹果联合创始人史蒂夫-乔布斯共事过3年左右的时间，严格意义上来说属于乔布斯的旧部。

任职期间，葛越几乎参与了苹果产品的每一个环节，比如亲自参与了蜂窝、WiFi、蓝牙、NFC、定位和Motion技术的研发，还负责过Apple Pay、HomeKit和CarPlay工程团队。

而在中国，她与苹果研发团队、运营商合作伙伴密切合作，为iPhone和iPad开发了不少全新中国特色功能。包括最近宣布的iOS 11功能：支持二维码、短信欺诈预防以及使用电话号码来作为Apple ID等创举。

即便葛越在任职期间取得了不少成绩，但她似乎从来没有邀功、从来没有在媒体面前展现自己的才能与气质。不过苹果管理层对葛越的评价非常高，比如“葛越非常有经验和领导力，只有她更适合当苹果大中华区团队的领导人”。

库克则更是表示：“苹果坚定地致力于在中国投资和发展，我们非常高兴葛越将把她的经验和领导力带到我们的中国团队。她近年来投入大量时间为中国的苹果客户带来创新，我们期待在她的领导下作出更大的贡献。”

只不过，如今葛越的上任其实也面临着巨大压力，因为随着中国智能手机市场的饱和，如今苹果似乎也有点“老骥伏枥”的感觉，而以下这些挑战恐怕都是葛越在履新后需要面临的问题

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1、7月23日，融创孙宏斌发微博公开表示：“朋友们不用过度担心融创。一是我们因现金流失败过，知道现金流的重要性，重视现金流，把公司安全放在首位;二是我们知进退，在放弃上没有人比我们更决绝，比如10月份以后不在公开市场买地，等待并购机会，比如放弃绿城佳兆业雨润;三是我们有战略更有执行，我和团队一直在一线，听得见炮声，敢拚刺刀。”

2、7月21日有消息称，乐视控股创始人、董事长贾跃亭目前已经回国。乐视方面对此表示：“贾总回国时间会根据他在美国汽车相关业务推进情况而定，具体时间暂时不方便透露。”23日，根据两位贾跃亭身边人士先后交叉证实，其实贾跃亭现在还在美国加州，因为手头还有一些事务没有处理完，但是距离回国的时间不会太久。(一财)

财经要闻

1、上海易居研究院发布日前发布《50城房租收入比研究》。报告显示，6月，全国50个城市超七成房租相对收入较高。北京、深圳、上海、三亚的房租收入比高于45%，意味着租房者要拿出将近一半的收入支付房租。

2、北京实施医药分开综合改革到昨天已满百日。北京市卫计委表示，医改以来北京地区三级医院门急诊量减少12.7%，平均每天节省医疗费用3500万元。

3、上海住建委与物价局联合发布通知，要求房产开发商销售商品住房及地下车库(位)等附属设施时，不得超备案价格销售;尚未出售的车位，不得以只售不租等理由拒绝出租。

4、日前，国内最高速悬挂式单轨列车在中车青岛四方股份公司下线，进入型式试验和试运行阶段。列车具有完全自主知识产权，车底距地面5米以上，载客量可达300~510人，最高时速可达70公里。

5、央视：自今年5月份以来，国内加油站竞相降价促销。降价广度幅度创近年来之最。汽车销量增速放缓、新能源车持续增长、共享出行继续替代汽油需求等多重因素，是导致国内需求日渐疲软的重要因素。

投资风向

1、银监会近日下发意见，拟建立履职回避制度，亲属持有银行业金融机构5%及以上股份的，不得在直接监管该机构的岗位工作。

2、截至7月21日，基金二季报数据披露完毕。21数据新闻实验室统计发现，二季度主动权益类基金(普通股票型、偏股混合型基金)的仓位由一季度的82.50%小幅回升至82.77%，上升幅度为0.27个百分点，基金对股市的信心有所回升。

3、据21数据新闻实验室统计，7月17日至7月23日当周，机构合计调研了96家上市公司，主要集中在电气设备、计算机、机械设备、医药生物、电子、通信等6大行业。

4、证券时报：7月中上旬(1-20日)，北京全市二手住宅共网签4651套，环比下滑20.4%，同比下滑66.5%;二手住宅日均网签量仅为232.6套，跌破300套，与6月份日均网签297套相比下跌21.5%。

社会热点

1、北京时间昨晚，2017国际泳联世锦赛男子400自决赛，孙杨在100米后一路领先，最后50米优势达到2秒以上，最终以3分41秒38，实现世锦赛该项目三连冠。霍顿第二，意大利老将德蒂排名第三。

2、今年第7号台风“洛克”于23日在香港东北部沿海登陆，受其影响，广东、海南等地出现局部大暴雨，两省转移安置8万多名海上作业人员。8号台风“桑卡”将于24日夜间到25日上午登陆海南岛，也有可能从海南岛南部近海海面掠过。

3、中央气象台继续发布高温橙色预警：预计今天白天，西北地区东部、黄淮、四川盆地中东部、江汉、江淮、江南、华南北部等地有35℃以上高温天气。

4、最高法最高检公布司法解释，对引诱、容留、介绍卖淫罪入罪标准和情节严重的认定标准作出具体规定，其中强迫不满14周岁幼女卖淫至少判10年。

5、切尔西足球俱乐部球员肯尼迪在社交平台侮辱中国，随后球员和球队公开致歉。昨天，切尔西再次发布官方声明称，向中国人民道歉，将严肃处罚当事人。

国际要闻

1、新华社：美国国会表示，参众两院将共同推动通过一项针对俄罗斯、伊朗和朝鲜三国施加制裁的议案。

2、一年一度的白金汉宫特展在伦敦开幕。此次展览以“皇家礼品”为主题，展出了英国女王伊丽莎白二世在位65年来各国领导人赠予女王的国礼，以及已故戴安娜王妃生前使用过的部分物品。

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“此前中频炉能重新熔炼钢屑钢末，如今这些废钢进入正规的转炉或者电炉，因为密度较低，损耗率很高。”

河北一家钢厂负责人近日告诉21世纪经济报道记者，扫清中频炉之后，一部分废钢缺少能够消化的炉子。

与此相伴的是，尽管被征收40%的关税，以轻薄粉碎料为主的中国废钢出口，正在连连创下高点。海关数据显示，继今年4月首次“破万”后，5月份的中国废钢出口量再次激增至8.0345万吨，同比增长954倍，环比增长4.3倍。

而在此前的一季度，废钢总体出口量尚不足千吨，更早之前，中国废钢的年出口量也不过1000吨左右。

中国钢铁正在加速进入一个折旧时代：2016年中国废钢资源量已达1.7亿吨。相对于铁矿石冶炼，废钢融化再利用是一种更为节能环保的绿色资源。然而当前中国的废钢炼钢比仅为11%左右，远远低于世界51.6%的平均值。

究其原因是中国钢铁工艺流程的结构性矛盾：作为废钢消化主力的短流程电炉，其钢产量在中国占比仅为7.3%，远远低于世界平均水平；而高炉-转炉长流程（从铁矿石和焦炭到生铁再到钢材）则长期占据主导地位。这一结构使中国进口了全球65%的铁矿石，却对更绿色的大量废钢利用不足。

从某种意义上讲，废钢资源的流失正在与国内炼钢工艺的结构调整进行着一场赛跑，在此过程中，转向电炉是废钢冶炼的大方向，而在去产能的背景下，允许电炉等量置换转炉产能成为业界共同的呼声。

国内外市场价格倒挂

在商务部新闻发言人高峰看来，近期废钢出口短期内激增是钢铁行业化解过剩产能的一个结果。

他在回应21世纪经济报道记者提问时表示，废钢是生产“地条钢”的主要原材料，截至今年6月30日，中国全面取缔了“地条钢”的生产，国内废钢库存量随之大增，短期内供大于求，导致出口需求的增加。

根据工信部的数据，今年上半年我国共取缔、关停“地条钢”生产企业600多家，涉及产能1.2亿吨，由于地条钢被取缔，释放出6000多万吨废钢资源。

紧随其后的是，废钢在一段时间内出现明显的供过于求，其中生活废钢、轻薄料等料型价格一落千丈。

全联冶金商会近日的调查显示，出口的废钢主要是质次的轻薄粉碎料，9.6万吨中占8.1万吨。这些废钢轻薄料价格从2013年1月的2400元/吨，暴跌到今年5月的500至600元，跌幅高达80%。

高峰表示，国内外市场价格倒挂是废钢出海的一个重要原因，出于对市场的预期，国内废钢价格持续下跌，品质良好的国产废钢更具有价格优势。

“以5月份为例，5月26日东亚市场废钢的价格为230美元/吨，印度市场的价格是267美元/吨，均高于国内的价格，同期国内废钢有代表性的广州价格是1160元人民币/吨，相当于171美元/吨。”他表示。

值得注意的是，废钢出口是在被课以重税的基础上实现快速增长的。作为一种绿色环保的优质资源，废钢大量出口是中国不愿看到的景象，为了鼓励回收再利用，中国对废钢出口征收40%的关税，然而，这依然未能阻遏近期废钢出口上涨的趋势。

这是否意味着优质的废钢资源正在大量流出中国？冶金商会指出，目前出口不足10万吨，预计全年为20多万吨，绝对量比较少，相对于中国一亿多吨的废钢年产生量，不会产生大的影响。

冶金工业规划研究院冶炼原料处总设计师李晓告诉21世纪经济报道记者，尽管近期废钢出口增速确实很快，但主要是此前基数非常低，而从总量上看，中国仍然是废钢净进口国。

“从数量上看，现在每月出口量刚刚超过万吨级别，但中国每月进口废钢都在20万吨左右，去年全年进口量是216万吨，前十来年，废钢每年的进口量更是高达上千万吨。”她表示。

不过，近年来中国废钢进口量在连连下降。中国废钢铁应用协会（下称废钢协会）副秘书长王方杰向21世纪经济报道记者提供的一份材料显示，目前废钢进口要缴纳17%的增值税，出口要缴纳40%的关税，这导致国内废钢价格比进口废钢价格低很多，因此作为头号钢铁生产大国的中国，每年废钢进口量仅占全球贸易量的2%，且多为间接进口。

中国200万吨左右的废钢进口量已远远低于韩国的580万吨和中国台湾地区的320万吨。

废钢协会建议，在适当的时机和一定的条件下，有步骤、有计划地降低废钢进出口的关税和增值税，鼓励国内企业融入国际市场，保障国内钢铁行业的资源供给。