隆基股份（601012），6个月暴涨280%，全球第一光伏巨头

郑屹兴

隆基股份（601012），6个月暴涨280%，全球第一光伏巨头

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：郑屹兴 浏览：10452 回复：0

光伏行业市场规模

据中国光伏业协会统计数据显示，2019年全球新增光伏装机量为120GW，其中国内新增装机30GW，海外新增装机90GW。截至2019年底，中国累计装机容量超205GW，同比增长17%。

国际可再生能源机构数据显示，截至2019年底，全球太阳能光伏累计装机容量已达578.53GW，同比增速超过20%。

中国累计装机量占全球总装机量的比例达到35.45%，市场份额稳健位居全球第一，新增装机量自2013年以来已经连续7年世界排名第一。

（图片来自网络）

今年上半年，全国光伏发电量达1278亿千瓦时，光伏利用小时数595小时。机构预测，2020年我国光伏发电量将达到2689亿千瓦时。

近期，有消息称光伏行业可能被写入“十四五规划”，受利好消息刺激，A股隆基股份（601012.SH）和通威股份（600438.SH）两家光伏巨头股价持续大涨，隆基股份市值突破3000亿大关、通威股份市值突破1200亿大关。

实际上，早在今年4月的时候，国家能源局就明确提出了可再生能源的编制规划：6月底完成规划研究报告的中间稿，9月底前完成《可再生能源发展“十四五”规划研究》报告，11月底前完成征求意见稿。

而今年以来，A股光伏产业链上市公司股价的持续强势，也是自4月开始的。国内光伏行业受利好政策推动，行业景气度上升，龙头企业通过频频涨价，从而获得超额收益。

光伏产业链一览

光伏产业链除了从多晶硅到电池组件的主原料链，还包括辅料链、装备链、产业服务链，但目前行业发展的重点主要是主原料链上的技术革新和产能扩张，锐眼哥重点说一下主原料链。

如图所示，从多晶硅、硅片到电池片、组件的主原料链，已经包含了目前大家所关注的上游和中游，然后就是下游对光伏电池组件的应用。

光伏实际上也与半导体有关，它是利用半导体在光照下产生电压的光照导电效应工作的，使用的主要原料为硅。第一步就是对硅石的冶炼获得硅，然后再通过提纯获得晶体硅，再然后就是对晶体硅切片制造电池片。

而目前，国内最大的光伏硅片厂商就是隆基股份，2019年隆基的单晶硅片产能已经达到42GW，单晶硅片产量达到64.77亿片；今年上半年其产能达到55GW，产量达到44亿片。

(截至2019年隆基股份硅片、组件产能截图)

除了直接的竞争关系外，通威和隆基还存在上下供应链关系。通威在太阳能板块的布局，主要是对高纯度硅料和太阳能电池的研发、生产和销售，隆基主要是对单晶硅棒、硅片、电池、组件的研发、生产销售。

通威2019年财报显示，与隆基股份、中环股份等主要的下游单晶硅片生产商达成长期合作关系。值得注意的是，隆基在2016年成立的丽江隆基硅材料有限公司还是隆基和通威的联营企业，通威间接持有15%股权，该公司主要从事多晶硅的研发生产。

2019年，通威股份的高纯度硅产能达到6.43亿吨，太阳能电池产能为20GW，到今年上半年达到27.5GW。

9月16号老郑跟大家说过的晶澳科技已经走出了40%+的高度了，这足以说明老郑的实力了。

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再说下游的光伏电站和逆变器。

从单晶硅料到电池组件，组件出来的一般是直流电，需要经过逆变器、控制器才能变成交流电。

国内目前主要的逆变器厂商包括阳光电源和特变电工，2019年，特变电工逆变器产能1.8GW，阳光电源逆变器产能超过17.94GW。

就逆变器而言，阳光电源处于绝对的龙头地位。2019年，阳光电源光伏逆变器全球出货量17.1GW，同比增长2.4%，其中国内出货量8.1GW，国外出货量9GW。截至2019年底，阳光电源逆变器全球累计装机量突破100GW，成为全球首家突破“亿”千瓦的逆变器厂商。

（阳光电源逆变器产能截图）

相对来说，国内光伏行业上下游产能相对都比较集中，行业“马太效应”明显。

据PV InfoLink数据统计，截至2019年10月，行业统计口径产能大于1万MT的多晶硅料企业及大于1GW的硅片、电池组件企业，产能占比均超过80%以上。

（隆基股份2019年报截图）

虽然光伏行业各环节产能比较集中，但在整个产业链中需要的环节并不少，不过，仍有像晶科能源、晶澳太阳能（A股上市公司晶澳科技）这样的“全能选手”，在光伏产业链的各环节都有参与。

由于参与的环节较多，公司在各个环节的产能并不大，2019年，晶澳科技硅片产能11.5GW、电池产能11GW、组件产能11GW，硅片产能远低于隆基，电池产能也低于通威，但组件产能高于隆基。

所以，总结来看，目前国内光伏行业的主要参与者包括：做硅料的通威股份、做硅片的隆基股份、做电池片的通威股份、做组件的协鑫集成、做逆变器的阳光电源，而晶科能源和晶澳科技则在全产业链布局。

股价还会涨吗？

如前所述，今年是“十三五规划”的最后一年，“十四五规划”被提上日程，可再生能源有望被写入“十四五规划”的政策预期，推动了今年A股市场光伏板块的上涨行情，也成就了3000亿的隆基股份和超千亿的通威股份，未来它们的市值还会继续增长吗？

这个问题，我想，通过以上分析大家对这两家公司的行业地位已经有了一定的认识，它们的未来如何，主要应该取决于整个光伏行业的景气度状况。

从目前国内光伏累计装机容量和新增装机量来看，这两个指标中国都已稳居世界第一，预期未来继续保持较高的增速应该是不太可能的，更大的可能是，随着光伏等可再生能源逐步纳入“十四五规划”，光伏发电可能会逐步替代传统化石能源发电方式，但这个替代的过程一定是循序渐进的、缓慢的。

特别是今年下半年，已经连续下跌多年的硅料价格，突然上涨，直接影响了光伏发电平价上网项目的进度，预计今年国内光伏装机量将大幅低于预期。

（年内硅料价格走势图，来源网络）

因此，年内持续上涨的光伏上市公司股价，与因硅料涨价导致年内装机量低于预期的需求产生了背离，而这种背离主要反映的是市场对“十四五规划”的超预期。

如果后期光伏装机量持续低于预期，那么，今年大幅上涨的光伏上市公司的股价就可能从哪涨起来就跌回哪去。因为，市场的预期与最终的政策落地始终是存在一定差距的，这也是历来光伏上市公司股价大幅波动的一大原因。

以硅片龙头隆基股份为例，自2012年上市以来，股价已经经历了多次超过40%的下跌，但始终都能再创新高，这是因为国内光伏行业长期不均衡的发展格局导致的，下游发电环节增速高于上游硅片生产环节，行业对硅片的需求始终供不应求，这从隆基超高的产能利用率也能得到证实。

（隆基股份产能利用率分析）

可以看到，隆基股份的产能利用率始终维持在较高的水平，特别是在2017年和2019年还出现了产能利用率超过100%的情况，说明下游对隆基生产的硅片和组件需求旺盛。

由于超高的产能利用率，隆基股份的业绩增速一直都是不错的，但短期来看，年内过大的股价涨幅可能已经透支了隆基未来一段时期的业绩，这个需要时间去消化。CH

从整个光伏行业来看，随着国内外政策的不断加码，光伏行业目前应该说是处于景气度上升期的，只不过行业的增速要远远小于光伏上市公司股价的上涨速度，这一点，作为投资者也应该要有一定的理解。