2004年04月24、25日周末看盘聊股茶馆，欢迎进来聊一聊

虎威

本周两地市场整体处于缩量的惯性下跌状态之中，虽然周四出现了止跌反弹的迹象，但周五早间关于北京发现今年以来首例非典疑似病例的报道，再次压抑了市场反弹的欲望。从盘面看，本周钢铁、石化等蓝筹指标股在经历了前期大幅度调整后，已经出现了局部止跌的迹象，而盘面中穿叉的短线热点主要集中创智科技、哈空调等前期处于上升趋势中被迫调整的股票，而周五短线的热点主要在医药股，但从走势上看，整体上处于冲高回落的状态，说明市场对于这个板块借助消息的走强表现的比较谨慎。
　　以近期的盘面走势看，市场虽然没有完全企稳的迹象，但要继续大幅下跌，也有一些难度。首先我们注意到，本周二基金第一季度报告已经公布完。从基金公布持仓的情况看，一季度基金整体持仓量在一季度进一步上升。在94只股票型基金中，股票平均持仓量占净值比例为73.41%，而2003年四季度末这个数据是68.81%，显然基金在1—3月份大盘下跌之前还是保持了较高的仓位，说明基金对于市场后期的整体判断还是看好的。当然现在还有一个不利的因素，就是说这批老基金目前股票的仓位在70%以上，虽然一季度仓位仍在提升，但整体持仓达到70%以上时，就缺乏进一步加仓的动力，另外，现在影响市场最大的一个因素，在受到存款准备金率提高后，由于有这种对经济结构性紧缩的预期存在，导致基金对于部分受调控的行业和个股进行持仓结构的调整，使得盘面有所动荡，而其他新成立的基金或者其他场外资金在这种预期降低的情况下，入场积极性确实也有所降低。

　　而从盘面的特征分析，其实我们也可以看到这波调整下来的过程中，不论是下跌还是单天反弹，成交量始终是处于一个较小的水平，说明确实盘面场内的主动性抛盘其实并不重，问题主要是出在对国家宏观调控的一种心理上的恐惧，因为现在还不清楚，在存款准备金上调后，央行在5—6月份是否会再次动用加息这一招较为严厉的调整经济的手段。既然看不清楚，有这个不确定的潜在利空因素，那资金只能选择相对观望的一种姿态。而出现这种情况则表明，整理的时间可能会进一步延长，但在整体经济逐步向上，证券市场具备潜在含权的优势以及大型国企需要资本市场融资等等这些迹象看，我们认为市场是不具备大跌转势的条件。只是投资者对于这种调整的时间上要有一定的准备。

　　另一方面，近期总体的一个感觉就是盘面对经济的结构性调整政策所做的反映有些过度，最明显的就是钢铁板块、中国联通等大市值个股，如宝钢股份本周一到周三，短短三天股价跌幅近10%，虽然钢铁行业是目前国家调控的行业之一，市场对钢铁行业后期的成长性表示怀疑，但象杭钢、韶钢松山等钢铁股目前的动态市盈率连10倍都不到，反而成了这段时间市场中跌幅最大的个股，其中不排除是对宏观调控政策的过度反应。

　　从总体上看，北京发现今年首例疑似非典，我们认为对于市场的影响是比非常小的，一方面今年的SARS来得比较晚，由于各级政府都提前做出了相当好的准备，SARS蔓延的可能性也会降低，因此对相关行业和企业的冲击也只是一种短线盘面的影响。而从市场走势看，上海大盘从1783点调整至今尚未出现象样的反弹，预期下周指数在惯性探底后，在国务院九条意见出台的1600附近的点位将出现一波技术性反弹，操作上，在市场反弹的过程中适当的降低仓位。

海杉

关于2004年“五一”休市安排的通知  
2004年04月24日 08:02:45


　　各会员单位：
　　根据《关于2004年元旦、春节、“五一”、“十一”休市安排的通知》(上证交字[2003]22号)，现将2004年“五一”休市有关安排通知如下：
　　一、休市安排。2004年5月1日(星期六)至5月7日(星期五)休市5天(双休日除外)。2004年5月10日(星期一)起照常开市。
　　二、有关清算事宜，请按中国证券登记结算有限责任公司的安排进行。
　　三、为保证节后交易的正常进行，本所定于2004年5月9日(星期日)11：30至15：30进行交易系统(含大宗交易系统)联调测试，请各会员单位务必参加。联调期间，本所还将进行交易系统的内部切换演练，请各会员单位注意接收本所的公告信息。
　　请各会员单位据此安排好有关工作。
　　上海证券交易所
　　2004年4月23日  
　 证券时报

海杉

周正庆指出证券法修改要为市场发展留足空间  
2004年04月24日 08:06:11


　　全国人大财经委员会副主任、《证券法》修改领导小组组长周正庆昨日在京表示，修改《证券法》的出发点是进一步促进中国资本市场的健康发展，因此，在修改过程中，要为市场未来的发展留下足够的空间。
　　周正庆指出，现行《证券法》从防范风险、加强规范的方面考虑得比较细致，但对如何推动资本市场发展、强化制度创新却考虑得不是很多。因此，本次《证券法》修改要把两者较好地结合起来。
　　周正庆表示，《证券法》修改是统一认识的过程。比如，现行《证券法》明确规定银行、证券、保险、信托必须分业经营。现在要修改这一条，大家目前在认识上还不统一。但是，面对金融业进一步对外开放的局面，虽然认识上还有分歧，但在立法上必须给将来混业经营留下足够的法律空间，否则不利于金融业的发展，也不利于资本市场的发展。再比如，《证券法》修改要为将来搞信用交易和衍生工具、研究开发与股票和债券相关的新品种及其衍生产品留下空间，否则对整个资本市场的发展也极为不利。
　　周正庆还强调，“全流通问题”再也不是高悬在广大投资者头上的利剑了。他说，按照国务院“九条意见”的要求，解决非流通股上市流通的问题，必须切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益。这就要求在实施过程中不能搞“一刀切”，要个案解决；上市公司要和流通股股东在充分协商的基础上研究解决方案，在取得共识后，还得按照上级有关主管部门的相关规定和程序逐步流通。（记者 徐 涛）

海杉

成思危指出 应提高证券法的可操作性  
2004年04月24日 08:07:59


　　在昨天举行的"发展与规范:中国证券市场法律论坛"上,全国人大常委会副委员长成思危表示,由于特殊的时代背景,现行证券法偏严偏粗,大约有20多处地方都需要制定细则才能实施。而直到现在细则也没有出来,因此很难执行。所以此次对证券法进行修改时,希望能在可操作性方面有所提高。
　　他说,对于怎样保护中小投资者的合法权益,需要根据现行证券法的规定进一步研究。根据证券法的规定,如果由于内部交易、虚假信息、恶意操纵等违规行为,给投资者造成了损失,公司的董事是要负责任的。在这个问题上,如何真正落实非常重要。这里面有执法手段问题,也有法律诉讼程序规定的问题。这些问题都需要进一步研究,否则一个大案子出来了,到最后真正去追究时,当事人早就把钱转移走了,投资者根本得不到赔偿。
　　成思危说,在对证券法进行修改时,必须注意三方面问题:一是规范市场主体的行为,二是规范市场基本的关系,三是规范市场竞争的秩序。另外,还需要规范政府的行为。
　　对于市场的监管,他认为,行政监管最主要任务是保障市场的公平、公开和公正。监管部门不应该对市场的涨跌负责,但应该对市场的环境负责。只有在极特殊的情况下,监管部门才能采取行政的手段来干预市场。监管部门应当从信息披露入手进行监管,保障信息披露的全面、准确、真实、及时。 （记者 薛莉 王璐）

海杉

企业年金基金管理办法下月起施行  
2004年04月24日 08:01:22


　　○企业年金基金投资管理人可以是综合类证券公司、基金管理公司、信托投资公司、保险资产管理公司或其他专业投资机构
　　○企业年金基金投资国债的比例不低于基金净资产的20%；投资股票的比例不高于基金净资产的20%
　　○投资管理人从当期收取的管理费中,提取20%作为企业年金基金投资管理风险准备金,专项用于弥补企业年金基金投资亏损
　　由劳动和社会保障部部长郑斯林、银监会主席刘明康、证监会主席尚福林、保监会主席吴定富于今年2月23日联合签署的《企业年金基金管理试行办法》昨日正式公布,该办法自2004年5月1日起施行。
　　《办法》所称企业年金基金,是指根据依法制定的企业年金计划筹集的资金及其投资运营收益形成的企业补充养老保险基金。《办法》规定,劳动保障部负责制定企业年金基金管理的有关政策。劳动保障行政部门对企业年金基金管理进行监管。
　　《办法》分别对法人受托机构、账户管理人、基金托管人应该具备的条件进行了详细规定。其中,法人受托机构须经国家金融监管部门批准,在中国境内注册,注册资本不少于1亿元人民币,且在任何时候都维持不少于1.5亿元人民币的净资产；账户管理人应当是经国家有关部门批准,在中国境内注册的独立法人,注册资本不少于5000万元人民币；托管人应是在中国境内注册的净资产不少于50亿元人民币的独立法人。
　　《办法》要求,投资管理人应是经国家金融监管部门批准,在中国境内注册,具有受托投资管理、基金管理或资产管理资格的独立法人。综合类证券公司注册资本不少于10亿元人民币,且在任何时候都维持不少于10亿元人民币的净资产；基金管理公司、信托投资公司、保险资产管理公司或其他专业投资机构注册资本不少于1亿元人民币,且在任何时候都维持不少于1亿元人民币的净资产。
　　《办法》规定,企业年金投资管理应当遵循谨慎、分散风险的原则,充分考虑企业年金基金财产的安全性和流动性,实行专业化管理。投资银行活期存款、中央银行票据、短期债券回购等流动性产品及货币市场基金的比例,不低于基金净资产的20%。投资银行定期存款、协议存款、国债、金融债、企业债等固定收益类产品及可转换债、债券基金的比例,不高于基金净资产的50%。其中,投资国债的比例不低于基金净资产的20%。投资股票等权益类产品及投资性保险产品、股票基金的比例,不高于基金净资产的30%。其中,投资股票的比例不高于基金净资产的20%。根据金融市场变化和投资运作情况,劳动保障部会同中国银监会、中国证监会和中国保监会,适时对企业年金基金投资管理机构、投资产品和比例进行调整。
　　《办法》规定,单个投资管理人管理的企业年金基金财产,投资于一家企业所发行的证券或单只证券投资基金,按市场价计算,不得超过该企业所发行证券或该基金份额的5%；也不得超过其管理的企业年金基金财产总值的10%。
　　《办法》还规定,投资管理人从当期收取的管理费中,提取20%作为企业年金基金投资管理风险准备金,专项用于弥补企业年金基金投资亏损。（记者 卢晓平）
　 证券时报

海杉

央行、银监会：协调、掣肘、暗战？  
2004年04月24日 08:15:12


　　监管者们的定位不清晰问题在一个GDP高速增长的年代被显著地放大了。
　　“我们和央行目前的功能划分，只是在字面上是可以说清楚的，但实践时往往混淆在一起。而且双方都感觉有点不适。”一位银监会人士对记者说。
　　实际上，央行和银监会已经在多个问题上隐隐碰撞。“如果根据当初的监管职能设计原则，银监会从央行独立出来，银监会负责风险监管，而央行只管货币指标。银监会的权力是扩张的，而央行是萎缩的。但是，感觉到，央行似乎一直再用货币调节的方式行监管职能。”该银监会人士说，“不可避免地，我们在一些问题上有自己独立的判断，和央行不一样。一些小摩擦产生是题中之义。”同时，该人士向记者声明，这仅仅是属于他个人的观点，不代表银监会的看法。
　　有例为证。
　　故事之一：差额准备金
　　2004年4月12日，央行宣布从4月25日起把存款准备金率提高了0.5%，执行7.5%水平的存款准备金率，为的是冻结1100亿资金，而且，还做出了一个令人惊异的决定：从4月25日起对股份制商业银行实行差别存款准备金率制度。对不同资质的银行进行“准备金区别管理”。
　　央行发言人解释了差别存款准备金率制度的意图关键：央行是为了使金融机构适用的存款准备金率与其资本充足率、资产质量状况等指标挂钩。金融机构资本充足率越低、不良贷款比率越高，适用的存款准备金率就越高；反之，金融机构资本充足率越高、不良贷款比率越低，适用的存款准备金率就越低。
　　这种“区别对待”行为已经涉及到了敏感的权力划分问题。该银监会人士表示，“我们关心的是，这种对不同金融机构的‘区别对待’的标准是央行自己独立做出的，还是参考银监会的动态风险监管作出的。如果央行自己觉得某家金融机构资产质量不佳，就提高该公司的准备金率的话，那么央行已经变相进入了风险监管领域，而这是银监会干的活。”
　　据记者了解，央行出台差别存款准备金率制背后的理由是控制信贷过热现象。在此之前，最高层要求央行和银监会在控制银行信贷上做一个新式的划分：让央行控制商业银行的资金存量，而让银监会发布“行业投资禁入”政策来控制银行的资金投入流量。
　　这是最高当局要求的有悖于“职能区分设计”的新的一次权力划分。
　　“不过，这的确干扰了我们监管权力的完整性。”该银监会人士表示，“因为我们是做风险监管的，只有我们才有权力对个别银行的风险作出规范和权威的认定，而央行通过存款准备金非常顺利地介入了这一职权领域，他们显然也有资格直接进入银行进行风险评估和风险监管控制。”
　　故事之二：汇金公司
　　汇金公司是政府动用外汇储备注资中行和建行的产物，由于政府不愿意直接用外汇核销坏账，只肯让450亿美元的外汇做资本充足之用。于是成立汇金公司来负责这笔外汇所购买的股权。汇金公司也是目前两大国有商业银行的最大股东。
　　汇金公司的“掌门人”是郭树清，央行副行长。也就是说，从资本结构上看，两大银行的“董事会”是由央行的人“把持”的。
　　一个有趣的事实是，当两家银行发布注资消息时表示，注资外汇的计息已经开始。这意味着汇金公司是严格按照真正的股东来享受财产收益权的。
　　那么另外一个更加有趣的问题就浮现出来。如果汇金公司是真正的股东，是两大银行最大的股东，那么从逻辑上讲，汇金公司对董事会成员的任命就应该有决定权。
　　“如果按照这个逻辑，那么汇金公司才是真正的国有银行体系改革的权力者。”一位分析人士表示，“汇金公司可以通过内部的股权来控制银行的风险监管以及改革的方向，而这几乎把外部监管者银监会虚置起来。比如，国有银行的资产信息资料不仅要给银监会，而且还优先让汇金公司让央行得到。央行是个内部监管者，抢在我们前头。”
　　简单地说：央行通过汇金公司介入银行股权的方式绕过了外部监管者银监会，获得了内部监管主导权。
　　据记者得知，汇金公司人员除了领导人郭树清外，大多数人都是来自人民银行，还有一部分来自财政部和外管局。“从组成看，汇金公司的人员非常庞杂，但无疑，央行的人在里面占主导地位。”该银监会人士对记者说。
　　银监会是否感到某种无奈？
　　故事之三：121文件及其尾随
　　业界一直认为：在地产信贷控制方面，央行和银监会配合得不错。
　　但是，问题并不那么简单。
　　当2003年央行抛出121文件后，2004年初银监会也出台了226指引（意见稿）。但是，可以从这两份文件中看到其中的异义。
　　异义来自对比。121文件中规定：“商业银行房地产贷款余额与总贷款余额比不得超过30％”。而银监会显然不同意这个做法，一位银监分局人士向记者表示,银监会对商业银行的监管原则是流动性、安全性和效益性，无权限制商业银行在某一行业中的投资比例。“121文件这个条款实际上违背了银监会的监管原则。”
　　另外，121文件规定：银行对土地储备机构发放抵押贷款的额度，不得超过土地评估价值的70％，期限最长不得超过两年。而银监会的指引里没有提及，只是笼统地要求“商业银行对资本金没有到位或资本金严重不足、经营管理不规范的借款人应审慎发放土地储备贷款”。
　　有银监会内部人士称，“银监会不会按照121文件规定的数字比例进行监管。”
　　这种分野引人注目。分野的后果是导致了折中的“18号文”出台。“18号文”是指《国务院关于促进房地产市场持续健康发展的通知》。
　　“18号文”从某种意义上看是对激烈的121号文件的“缓和”，与121文件强调的“对房地产市场进行宏观调控”不同，“18号文件强调的是发展，而不是调控”。18号文件认为全国房地产市场是健康的，没有泡沫，局部地区有些问题但不是全局有问题；而121号文件则将全国的投资高增长归罪于房地产，并认为泡沫是全国性的，是普遍性的。
　　“从某种意义上说，18号文站在银监会一边。”一位分析人士对记者说，“银监会没有按照121文件来监管，而是按照自己的偏好来监管。“比如，银监会目前把精力放在对信托投资公司监管力度。因为现在房地产商更愿意用信托的钱来取代银行的钱。”据统计，自2003年6月“121文件”出台后，房地产信托开始火爆，单第四季度就发行项目37个，募集资金共35亿元，相当于2003年全年总数70亿元的一半。
　　银监会显然在这一回合中找到了点感觉。
　　故事之四：汽车贷款管理办法
　　在对汽车金融的监管上，央行和银监会又开始了上演联合发文的程序。
　　2004年1月21日，酝酿多日的汽车贷款管理办法征求意见稿，同时被挂到了中国人民银行和银监会的官方网站上，而其内容也几乎完全一致。
　　《意见稿》的反馈部门，一个是银监会的非银行金融机构监管部，而另一个则是央行金融市场司，但央行参与制定这一办法的却是货币政策司。《新办法》规定，央行和银监会将共同对管理办法进行解释，银监会具有处罚的权力，央行则保留建议监督检查权。
　　这是监管权的再度一分为二。
　　据央行金融稳定局副局长张健华介绍，管理办法最终由银监会与央行共同会签。大致而言，央行主要从宏观货币政策方面来掌握，主要关注的问题是利率，具体对机构的监管将由银监会来执行。
　　不过，央行货币政策司一位不愿透露姓名的官员也表示，央行与银监会具体监管方面不会产生冲突，“这很难说，因为涉及到具体的事例，目前的权力划分是很难解决的，这需要临时磋商和协调。”
　　这是一次共同分享权力的结局。(记者 唐学鹏 春雨)  
　 财经周刊

海杉

买50只股票就够了吗？  
2004年04月24日 08:00:08


　　基金投资有的讲究分散，有的主张集中，有的被动保守，有的积极进取。正在全国热销的“鹏华中国50基金”就是秉承价值投资理念、按照集中投资风格而推出的积极进取型旗舰产品。只买50只股票就够了吗?“鹏华中国50基金”经理黄钦来日前对记者谈了他对市场投资风险等方面的看法。
　　黄钦来说，按照一般的理解，投资越分散，承担的非系统性风险就越小，但事实表明，只有当投资组合中股票数量较少时，增加投资组合中的股票数才可以有效降低组合的非系统性风险。而当投资组合中的股票数量达到一定程度时，继续增加股票数并不能明显降低组合的非系统性风险。国外研究发现，在一个相对成熟的市场中，20只股票就可以化解90%左右的非系统性风险。
　　黄钦来介绍，正在发行的鹏华50基金顺应中国经济的高速发展，通过动态、集中地投资于沪深两市中国最优秀的50只股票，包括被市场低估的优秀蓝筹企业和未来可能成为优秀蓝筹股的成长性企业，来追求资本长期稳定增值。该基金的选股理念是坚持价值与成长原则，选股视野比较开阔，既可以是价值低估的大盘蓝筹企业，也可以是具有增长潜力的中小盘企业，这也是该基金的优势所在。
　　黄钦来表示，鹏华中国50基金不同于指数基金的被动选股，而是一个积极进取的投资产品。这50只股票可以根据市场情况动态调整，极具增长型的股票可以集中持有至5%以上。在指数表现不好时，可以通过调整股票权重达到超越指数的目的。
　　据了解，黄钦来执掌的普天收益基金在国际著名基金评级公司晨星3月22日推出的中国基金业绩排名中,今年以来的净值增长率在11只股票型开放式基金中列第二位。并且四次派发红利，设立以来的总回报率高达27.12 %，在去年成立的新基金中名列第一，他因此也被誉为“2003年中国最赚钱的基金经理”之一。（记者　周文亮）

怒剑啸狂沙

证监会“创新试点”差别对待优劣券商  
2004年04月24日 08:38:42


　　消息灵通人士透露，业界甚为关注的“证券公司创新试点评审管理办法”（以下简称创新试点）正在积极推进之中，创新试点中的政策措施将优先在试点证券公司中试行。
　　业内人士分析，这将有可能使我国众多的券商产生分化和洗牌，对投资者也将发出重新选择的信号，从而对市场产生间接影响。对于大的优质券商是机遇，对于小券商则增加了风险。
　　据了解，试点方案中对试点券商的门槛进行了详细规定，并且设定了多个风险控制标准，其目的是把有“不良纪录”的券商挡在门外。
　　复旦大学经济学院周建华博士认为，创新试点的出台和创新试点单位的脱颖而出，无疑是推进我国证券经营规范化、提高市场透明度，健全证券市场稳健发展机制的必要举措。
　　银河证券研究中心首席经济学家左小蕾博士分析，“创新的表述是狭隘化的，根本上是严格管理，重在规范券商的商业行为和内部风险控制机制。
　　２０００年以来，证券市场年募集资金逐渐下降，有主承销资格的券商则从２０００年不到３０家上升到接近７０家，“僧多粥少”的格局使券商之间的竞争格外激烈。
　　国信证券一位人士表示，这反映了证监会的一个取向，要扶植大的证券公司，对小券商有抑制。从理论上而言，风险和资本金是成反比的。小的证券公司资本金有限，规模小，抗风险的能力也有限。这样，券商可以根据自身条件，选准方向。小的券商可以发挥自己的比较优势，成为交易型经纪型券商，比如专门针对中小企业板，成为特色型券商。
　　但是，创新试点如何能在短期内成功，需要关注的问题还很多。左小蕾说，按惯例，既得利益者会游说，监管者如何把关？证监会能否控制试点券商上报的财务报表
的真实性，资格审查能否严谨？执行力的问题将是关键所在。
　　周建华表示，监管者也应注意相关连带问题的解决，建立起风险监控的预警机制和惩罚机制。(杨筱)

怒剑啸狂沙

中国联通巨额配股成焦点 基金详解减持内情  
2004年04月24日 08:48:57
山雨欲来风满楼。
　　近日，中国联通（６０００５０）遭受了机构的大规模减持。来自第一季度基金投资组合数据显示，中国联通合计减持量达到６．５７亿股，成为基金减持量最大的股票。
　　许多人给出的理由是业绩未达预期和配股。
　　风起飘萍？
　　尽管中国联通强调配股后联通Ａ股股东的权益将会增厚，但不少人至今把联通配股理解成利空。
　　“配股方案确实增厚了Ａ股股东权益。联通Ａ股公司实际上只是一个投资公司，主要从联通红筹股身上获得收益，联通的收入是靠联通运营公司赚来的，而联通红筹股１００％控股联通运营公司。”中国科技证券的一位资深分析师向记者介绍。
　　中国联通有着复杂的股权关系。其中，联通Ａ股持有联通ＢＶＩ７３．８３％的股权，而联通ＢＶＩ持有红筹股７７．４７％的股权，这样联通Ａ股直接或间接持有联通红筹股５７．２０％。
　　如果联通配股顺利实施，那么联通Ａ股持有联通ＢＶＩ股权将增加１０％，达到８３．８３％，从而直接或间接持有联通红筹股股权６４．９４％，较配股前增加７．７４％。而相应的，联通Ａ股总股本增加１５亿股，由１９６亿股增加到２１１亿股左右。
　　这位分析师说，２００３年中国联通每股收益０．１６元?扣除非经常损益前?，假定以１０％的增长速度计算，２００４年联通Ａ股每股收益为０．１７６元／股。这样配股后联通Ａ股每股收益将提高近１分钱。
　　他预计２００４年联通运营公司有６０亿元的净利润，则可以得出联通Ａ股净利润为８３．８３％?６０?７７．４７％＝３８．９６亿元，除以总股本２１１．９７亿股，为０．１８３元／股，比预计２００４年的业绩０．１７６元／股增加了４％。
　　当然，这只是理论上的估算。
　　事实上，配股后２００４年联通Ａ股股东从联通红筹股获得的权益要打些折扣。
　　时间对联通Ａ股非常不利，配股准备和实施时间拖的越长，联通Ａ股始终无法收购联通红筹股份，获得更多的投资收益，当然也谈不上增厚Ａ股股东权益。而同时，股价仍会继续向下运行，配股价也会随之下调。
　　减持轨迹
　　与诸多中小投资者比较起来，基金的观点更偏重于理性。
　　“联通Ａ股股价的下跌主要是市场行为，与公司基本面影响不大。从今年年初的时候，有些基金就开始减持联通，这主要和基金的持仓量有关系。”一位基金经理对记者说。
　　随着联通Ａ股一路走高，基金一直在温和地减持中国联通。直到２００４年１月５日，这种性质的减持出现了新的变数。
　　这位基金经理向记者感叹到：“在１月５日之前，基金的减持还是比较温和且有规律的，联通Ａ股的市场走势也比较平稳。但随后的两天，中国联通连拉了两个涨停。涨的越历害，减持的量也就越大。”
　　前述基金经理认为，很明显有其他机构巨量资金介入的痕迹，炒作成份很大。第二天，也就是１月６日，成交量达到了２３．３６亿元，创出了近一年来的天量。
　　耐人寻味的是，在该巨量资金介入中国联通前后，一些境外分析师调高了对联通红筹股的２００３年业绩预期。受此影响，境内分析师对联通Ａ股的业绩预期也保持高调。
　　“既然有人在后面抬轿，前期进入的资金获利出局何乐而不为呢？”前述基金经理说。
　　更何况之后，联通业绩未达预期、宏观政策紧缩和配股三大因素又巧合地凑到了一起。
　　１月６日——是市场各方力量搏弈的分水岭，也是中国联通股价的转折点。
　　现在不少人认为３月底中国联通业绩亮相是基金减持的一个重要原因，因为业绩远不及预期，基金开始重新定位联通Ａ股的价格。但反过来想，即使联通Ａ股达到预期业绩又能怎样？只不过是基金另一个换仓减磅的理由。
　　双重打压
　　及至上周中国联通发布配股公告，在大盘弱势的情况下，多数投资者理解成为利空，股价应声下跌。
　　在新一轮下跌中，最重要的动力来自于——“配股价格将以配股说明书刊登日前２０个工作日收盘价格的算术平均值的７０％～９０％确定”——这条配股价规定。
　　中国联通的本意是实行折扣配股价，减少流通股股东的现金付出。但部分基金对这条规定的市场理解却是——如果二级市场联通的股价越低的话，流通股股东的配股资金会越少，配股成本将会减少。
　　从这个角度来讲，前期获利丰厚的主力选择的就是继续抛售联通Ａ股，打压股价，以获得较低的配股价，等待下一轮波段操作。
　　种种迹象表明，基金减持联通Ａ股可能告一段落。
　　联通回应
　　“中国联通是一家优秀的上市公司，配股再融资无可厚非，从配股方案可以看到很多可取之处，但从市场的过激反应来看，这个方案应该有进一步完善的可能！”前述基金经理说。
　　“比较可行的一种办法是，联通Ａ股从集团收购１０％的联通ＢＶＩ股权后，集团还持有１６．１７％的联通ＢＶＩ股权，集团完全可以通过置出部分ＢＶＩ股权出资参予配股，分担流通股股东的压力。”他说。
　　这位基金经理透露，相关基金公司已经就这条方法进行讨论研究了，准备拿出细化的方案来，在５月１１日上交中国联通股东大会讨论。
　　另外，配股方案为什么不在年初行情好的时候提出？配股价为什么要实行弹性折扣？
　　记者就此与中国联通证券事务部的相关人士进行了近一个小时的交流探讨，这位人士坦露了配股方案的部分细节。
　　这位人士说，联通在做配股方案时，从多个方面考虑了流通股股东的权益，如所募资金用来收购集团所持联通ＢＶＩ股权，以净资产转让联通ＢＶＩ股权，配股价实行７０％到９０％的弹性折扣等等。
　　但大股东缺少资金，所以大股东放弃配股权。如果参加配股，以配股价３元计算的话，要花掉集团１５０亿元，显然集团是做不到的。
　　当记者提出，集团能否通过置出部分联通ＢＶＩ股权出资参与配股，减轻流通股股东压力时。这位人士坦言，当初董事会也设计过一些方案，但没有想到这种方案。他表示，会将这条建议上交决策层，讨论其可行性。
　　关于媒体报道配股价低于３．５元时，联通Ａ股将放弃本次配股计划的说法。他断然给予否定——
　　“这是不负责任的报道，我可以向你保证，即使是３．５元的配股价，我们还是要配股的！”(刘晓午)

怒剑啸狂沙

“一级半市场”再度猖獗 监管部门联手绞杀力不从心  
2004年04月24日 09:51:24


　　随着深圳中小企业板将开的利好消息，国内“一级半市场”（即：民间买卖还没有在交易所上市的股票或股权证，及上市公司尚未上市交易的内部职工股）再度猖獗。据知情人透露，目前在上海就有２００多家各类投资咨询、投资管理公司和　产权经纪公司等从事此项业务，每个月的交易额高达几个亿。
　　近日，有关部门正在对国内的“一级半市场”酝酿整顿。中国证监会办公厅日前下发了《关于进一步打击以证券期货投资为名进行违法犯罪活动的紧急通知》（以下称《通知》），上海证监局联合上海市工商行政管理局、上海市公安局经济犯罪侦察总队（以下简称上海市经侦总队）等有关部门已经在行动，将对这一市场进行一次彻底的治理。
　　揭开“一级半市场”骗局　　
　　一位熟知“一级半市场”的人士告诉记者，投资“一级半市场”确实有可能暴富。上个世纪８０年代末、９０年代初，一批专门从事原始股收购的群体创造了一个神话，与此同时也诞生了一批暴富典型。２００２年上市的山东药玻，上市后的价格就比原始股的价格翻了大概十倍左右。而且，股票在“一级半市场”形成一种“市价”，上市后炒手哄抬二级市场的开盘价，为该股票的上市进行非理性炒作，同样也给这些“一级半市场”的炒手带来了暴利。
　　在深圳中小企业板将开的消息的刺激下，当前“一级半市场”的交易显得异常活跃。
　　张明（化名）从事“一级半市场”有三年了。据介绍，他们手中的股份大多来自于西安、新疆等地区，主要的销售对象都是一些个体投资者，其中不乏老人、妇女等对股市不十分了解的人。
　　他们一般采用电话邀约的方式，但更多的还是以一种“免费股评会”的形式吸引目标客户。其内容主要就是以一些暴富的典型事例烘托气氛，然后把公司要推介的股份公司的《投资价值分析》散发给大家看，并且声称公司已经过了上市辅导期。他们通常会事先将公司的业绩包装一番，从行业潜力、公司诱人的远景目标、未来获利的丰厚等方面诱惑投资者。而且，还会用一些容易混淆的文字暗示公司的上市前景。
　　同时，他们会在一些权威性很高的报纸上刊登文章形式的广告。由于这种文章的广告标注不是很明显，使得不明真相的个体投资者纷纷上套。
　　据透露，一般公司的负责人拿到手的股份的每股价格在１．５元到２元之间，但往往会以４．５到５元左右的价格出手，有时还会以６元、７元等高价成交。记者手中拿到的一份合同就是以４．５元的价格成交，成交额９万元。据了解，这样的生意很普通，他们公司一个月的交易额就有几百万元。
　　据一位一直关注“一级半市场”的人士介绍，目前，上海像他们这样从事“一级半”交易的中介机构大概有２００家左右。这些中介公司的员工人数少的有十几人，多的可达１００多人。
　　直击监管盲区
　　针对深圳中小企业板将开的消息所引来的“一级半市场”交易火爆的一些情况，中国证监会上海证监局和上海市工商行政管理局提醒市民加强自我保护意识，保持警惕，并联合上海市经侦总队对这一市场开始了彻底的“围剿”。
　　上海市证监局有关人士表示，依据证券法和公司法，股票转让必须在合法的场所进行。不具备证券经营资格的中介机构或个人向投资者推销非上市公司股票是非法行为。
　　但目前该市场存在的问题，不是法律的滞后，而是监管。“政府是心有余而力不足”，一位业内人士向记者分析道。
　　对“一级半市场”的监管应当是上海市证监局的职能。这与记者对上海市工商行政管理局和上海市经侦总队采访时得到的答复相一致。两部门均推荐记者去找上海市证监局，表示对具体情况不很清楚。而上海市证监局又不能像工商局那样深入市场，使得其对非上市公司的监管，无论从人力、物力还是精力上都无法做到。可以说，如果没有当事人的主动举报，证监局一般无法知道哪些非上市公司的原始股在非法转让。而且，有关方面称，根据目前掌握的有关情况，非上市公司股权的推销者基本上都是无证券经营资格的投资咨询公司或产权经纪公司，这更加大了监管的难度。
　　而工商局方面虽然最深入市场，但对这一部分的监管几乎是空白。上海市工商行政管理局局长方惠萍在接受记者采访时表示，目前，对“一级半市场”的监管，工商局只能从工商注册登记和经营范围方面加以监控，而这部分其实是最弱的。
　　其实，股权本身具有强烈的流通性和不可逆性，持有者不能向公司退股，只能通过转让来变现。而且，现在不少地方的非上市公司数量是上市公司的十几倍，但由于没有合法的股份转让场所，许多已满三年的股份公司发起人股只能协议转让。很显然，这种交易形式无法适应客观需要，因此形形色色的违法、违规交易方式便应运而生。(刘影 李琳)
　 中国经营报

怒剑啸狂沙

四大顶尖基金经理把脉当前股市  
2004年04月24日 08:00:24


　　全球著名的基金评价机构晨星资讯(深圳)有限公司日前在深圳颁发了晨星(中国)2003年度基金经理年度奖。博时价值增长基金、南方稳健成长基金、基金天元和基金科翔分别成为股票型基金、配置型基金、大规模封闭式基金和小规模封闭式基金的获奖者。作为晨星眼中最优秀基金2003年度的掌舵人,肖华、李华、李旭利、肖坚等四位基金经理对当前股市的看法无疑具有重要的参考意义。
　　总体看法趋谨慎
　　尽管调整并未彻底打掉基金经理的信心,但不可否认的是,基金经理对市场总体的看法已经变得谨慎起来。
　　南方稳健成长2003年度基金经理李华认为,从总体来讲,证券市场大的价值回归已经完成,虽然仍存在一些市场机会,但是风险已经开始积聚,市场进入风险、收益相对均衡的区域。他指出,在价值回归之后,股票市场与宏观经济的相关度将越来越高。所以,今年市场的主旋律就是宏观经济的过热与调控。如果宏观经济可以良性着陆,相信股票市场也会随之向好；如果经济过热的情况始终得不到有效控制,那么,越来越严厉的调控措施难免会影响到股票市场。
　　基金天元2003年度基金经理李旭利也表达了他对市场的担心。他认为,指数向下调整的空间虽然有限,但调整的时间可能延长。不过,出现像去年下半年那样的调整走势概率相对偏低。他指出,市场更多的将是运行平衡市。这与博时价值增长2003年度基金经理肖华的观点类似,他也认为,未来市场较长一段时间内将处于无趋势状态。
　　相对于前面三位基金经理,基金科翔2003年度基金经理肖坚的观点则要乐观得多。他认为,政策支持、资金充裕、业绩增长等三方面的利好决定了这一轮行情应是牛市的开始。市场已经形成新的上升趋势,此次调整仅是上升主趋势中的次级调整,而且从短期来看,这种调整的空间相当有限。
　　瓶颈行业受关注
　　对于市场热点,四位基金经理更多的是关注经济增长中的瓶颈行业。
　　肖华认为,大运输概念值得投资者重点关注。理由是:随着我国加工制造业规模的不断扩大,人流、物流将出现前所未有的增长,相关上市公司将从这种增长中获益。
　　李旭利的观点与肖华不谋而合,他也看好交通运输板块。除此之外,李旭利还认为,能源板块值得关注。看好能源板块的还包括肖坚。肖坚同时提醒投资者关注消费增长与消费升级所带来的市场机会。他认为,对于基本面发生突变的上市公司应引起足够的重视。
　　对于一些出现过热迹象的行业,李华建议坚决回避。他认为,只要运用一点常识简单地思考一下,就应该知道暴利不能持久。他表示,即使是资源性行业,资源价格有上升的时期,就一定有下跌的时候。
　　投资策略现分歧
　　市场趋势看法的不同,决定着基金经理们认可不同的投资策略。
　　持谨慎观点的李华认为,在风险不断积聚的市场中投资,一定要把握住价值投资的精髓,不要被企业短期的业绩增长所迷惑。他表示,应该注意回避市盈率过高、或者市净率过高的企业。
　　对后市看法比较乐观的肖坚在谈到投资策略时用了两个坚持。他认为,首先要坚持看好这个市场。只有这样,才不会陷入是"牛"还是"熊"的困惑之中,从而浪费获利机会。其次,要坚持进行结构的优化。要适应紧缩这个大背景,就必须进行持仓结构的优化。
　　持震荡市观点的李旭利比较认可防御性策略。他认为,应该持有那些在经济紧缩过程中价格波动较小的行业,比如公用事业类上市公司、消费行业中的部分上市公司；肖华则认为应该淡化指数对操作的影响,注重个股的挖掘。(记者 吴小勇)
　 上海证券报

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海富通跌破面值 基金巨无霸隐忧初现面临淘汰？  
2004年04月24日 09:00:43


　　一个月以前，海富通基金公司的总经理田仁灿还对外界表示，“虽然海富通收益的规模看来是比较大，但绝没有大到难以管理的地步。”
　　但是，市场很快以它独特的方式对田的说法提出了挑战，4月21日 ，海富通收益增长首次公布净值，0．983元，低于刚成立时的1元净值。
　　百亿陷阱
　　一个月之前，由海富通收益增长和中信经典配置引发的基金业“井喷现象”让业内津津乐道。
　　当然，有关“百亿基金”的质疑也开始悄悄出现，但在基金热销阶段，市场总会选择性听取有利的声音，而自动地屏蔽掉各类批评的意见。
　　基于对投资者和基金公司负责的态度，海富通总经理田仁灿还是对基金的规模做出了解释。他同时还表示，基金公司的成功不在于一时一刻的数字成功，发行成功只是一个开始，今后如何做好投资、客户服务严格地按招募说明书中的承诺运作才是基金公司立于不败之地的基础。
　　但随着时间的推移，质疑百亿基金声音不断扩大。与此同时，市场开始对两只巨无霸基金进行起考验。海富通收益增长和中信经典配置都在3月中旬正式成立，在它们建仓期间，上证指数从最高点位1783点慢慢滑落，目前距离4月7日的最高点位已有近130多点的差距，跌幅达到7%以上。
　　“即使考虑两只基金不是在最高点位建仓，保守估计也有100点位的下跌损失。如果一百亿资金按照30%比例建仓，亏损额也达到1．68亿元。”一个基金公司营销总监估算。所以在目前市道下，海富通收益增长净值不会高于0．99元。
　　净值低于1元仍不是市场对两只百亿基金所能预期的最坏结果，业内人士还分析：如果两只百亿基金开放日常申购、赎回业务，可能会很快被赎回至百亿左右或以下。
　　当然，也有人认为，中国投资者一般不愿意在跌破面值的情况下赎回基金。但也有人认为，一些机构投资者可能会选择在3个月之后赎回部分基金，因为一些基金在销售过程中存在着对客户的保底承诺，这些客户选择赎回是毫无损失的。
　　市场容量的底线
　　有人将基金的首发规模的控制比喻为“测量一下港口的深浅”，这种看法认为，如果在一个不十分大的港口中驶进一只航空母舰，肯定会造成交通港口阻塞，而航空母舰也无法行驶。
　　那么，目前股票市场的容量到底有多大呢?
　　统计数据显示，目前沪深两市A股上市公司达到1300家，股票市场总市值有4万多亿，流通市值为14300多亿，但按照招商基金总经理成保良的看法，市场可投资公司的总市值也就1万亿元。
　　但从去年9月份开放式基金发行驶入快车道以来，2004年新发的开放式基金规模已近1100亿。并且，在基金公司互相攀比规模的心态下，单只基金发行规模日渐攀升，今年新发基金的平均规模超过70亿元，比2003年的平均值高出3倍。
　　现在，基金市场的总规模已突破2500亿，扣除了部分货币基金和债券基金，市场上存在近2000亿股票型基金，占流通股市值的比例近14%，占可投资公司的股票市值近20%。
　　“基金不会购买市场所有的股票。”中信证券研究部的胡浩表示。实际上，2003年以来，基金投资就专注在“银行、汽车、电力、石化、钢铁”五朵金花和几十只核心资产上面。
　　这种情况在2004年基金第一季度季报中仍被强烈地体现。来自天相研究所的数据显示：公布投资组合的112只基金中，87只股票基金的持仓比例为73．9%，比上季的70．57%高出3个百分点，更有4只基金的持股比例超过80%；另外，87只基金的持股集中度为55．79%，集中度最高的鹏华行业成长高达92．81%。
　　这意味着股票型基金有近700多亿资金配置在前10大重仓股上面，而现在基金投资前20名股票流通市值合计不过2000多亿元，如此高的集中度致使基金们钟情的蓝筹股开始出现了流动性问题。
　　流动性问题导致基金重仓股开始出现齐涨齐跌局面，如同前段时间蓝筹股的滞胀现象一样，最近市场上又出现基金重仓股跌跌不休的现象。
　　虽然证监会开始控制基金发行速度，但也不能缓解未来基金市场扩容的速度。目前已经成立的基金公司有37家，加上申报获批、正在筹建的有五十三四家，即使每家公司发行两只基金，未来市场存量基金也十分可观。
　　“最大的问题就是一些大的银行股和保险公司正在远离中国市场，如果基金继续集中投资目前市场上的大盘蓝筹，迟早会出现所谓的蓝筹泡沫问题。”很早以前，中信证券研究部的胡浩就提出这个看法。
　　操作难题
　　在海富通和中信之前，我国基金发展史上还只有管理50亿资金的经验，没有哪家公司管理过上百亿的资金。所以，“大家都在拭目以待，海富通和中信的运作已成为市场的焦点，他们面临着很大的压力”。
　　质疑海富通和中信运作能力的人还形象地进行了比喻，“一个人可能可以当好一个县长，但突然让他管理一个省，能否很快的适应则另当别论”。
　　对类似的评论，海富通总经理田仁灿的意见是：“大基金跑不过小基金的说法是一种惯性思维，从管理上讲，并不是说大基金就一定比小基金难管，关键要看这个‘大’是否已大到了难于管理的地步。”
　　田还认为，虽然海富通收益的规模在目前看来是比较大，但绝没有大到难以管理的地步。相反，由于较大的规模便于分散投资，使基金有着更好的流动性，在规模效益上也更显其降低成本的优势。
　　但作为一个大基金的管理者，田和他的投资团队立刻面对就是高点位建仓对基金净值造成损失的难题，现在严酷的现实已经摆在他们面前，基金净值下跌了0．017元；未来再进一步，价值股票的挖掘和流动性问题也是投资者要经常面对的挑战。
　　从去年下半年以来，几乎所有的基金都将核心资产集中在所谓的大盘蓝筹上面，2003年的年报数据显示，104只基金平均持股数量仅为46只。
　　这种统一性在四月份仍旧在持续，基金们开始主动增持中小盘和二线蓝筹股，也开始步调一致地大规模减持一线蓝筹股，中国联通成为基金一致行动的牺牲者。
　　在基金们的统一行动下，某只基金想战胜同行已属不易，而巨无霸基金又受制于“基金投资某只股票不能超过该只股票总市值的10%；基金投资一只股票不能超过基金总资产规模的10%”规定的限制，一位基金公司人士据此判断，“为了分散投资风险，大基金只能取得与指数平行的业绩或者仅高出一点”。
　　风险
　　相对管理层的谨慎和基金公司的激进，投资者只能用“可爱”二字来形容。
　　现在的投资者在看到基金所能带来巨大效益的同时，很少有人去权衡投资基金的成本，更不会顾及投资基金中可能存在的风险。
　　实际上，多数投资者购买基金的时候，只是关注基金公司以前的业绩，或者听说哪个地方大家都在排队购买，也就怀着冲动的心情去购买。
　　那么，在此心理状态下购买基金的投资者是否掌握了回避投资基金中的风险?一些在证券市场投资多年的股民表示，一旦自己认购的基金下跌10个点，就会选择无条件止损。而更多不曾投资过资本市场的认购者认为，万一基金净值真的下跌了，其首要任务就是保值。
　　因此，分析人士认为，未来真的出现股市下跌影响基金净值的情况，恐慌心理和从众效应则容易引发个人投资者大规模的赎回。
　　或许，在投资者还没有学会怎么回避风险的情况下，学会有所选择配置基金产品也是件好事，就此，招商基金总经理成保良也表示，“虽然投资基金首先是投资基金公司，但是投资者选择2-3家基金公司的产品也有利于回避风险”。

怒剑啸狂沙

Originally posted by cglg at 2004-4-24 10:11 AM:
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[ Last edited by 怒剑啸狂沙 on 2004-4-24 at 11:43 ]

怒剑啸狂沙

笃情深发展 德隆暗造金融帝国？  
2004年04月24日 10:10:33
　一方面德隆开始处理老三股腾出资金，另外一方面德隆还是继续着金融控股公司的梦想——有消息说，腾出的部分资金可能将用于德隆入主深发展（０００００１．ＳＺ）。
　　据一位接近德隆高层的人士透露：早在去年年底，德隆就已经开始从二级市场悄悄收购着深发展的股票，２００４年３月，德隆已经和深发展基本谈妥。负责具体操作的主要是德隆旗下的友联战略管理中心。
　　上述人士表示：德隆致力于打造金融控股公司，一直有意收购深发展。而现在新桥资本和深发展之间的恩恩怨怨已经解决，深发展也正在积极寻找新的战略投资者。
　　由于德隆的该项计划极为秘密，最新进展尚不得而知。
　　德隆“金融帝国梦”
　　对于深发展，德隆可谓是觊觎已久。早在２００１年３月，德隆就通过其资本运营的平台——德隆国际战略投资有限公司，从海通证券手中受让了深发展２５００万法人股。
　　事实上，打造金融控股公司，一直是德隆的战略和梦想，负责深发展项目的友联战略管理中心就是德隆集团旗下从事金融控股业务的一家核心公司。目前德隆旗下已经拥有了十余家大大小小的金融机构，但是一直缺乏一个龙头型的大机构。深发展作为一家全国性的大银行，正好合乎德隆的胃口。
　　德隆最早涉足金融机构是在１９９７年，收购新疆金融租赁公司。据记者了解，到目前为止，在银行业务方面，德隆掌握了南昌市商业银行、昆明商业银行（已退出）、湖南株州市商业银行（已退出）；在保险业务方面掌控了华安产险公司和东方人寿公司；在信托业务方面拥有伊斯兰国际信托、金新信托以及南京大江信托；在金融租赁业务方面有新疆金融租赁公司和新世纪金融租凭公司，在证券业务方面，比较明确的是德恒证券、恒信证券和中富证券，都已在德隆的掌控之中，而据说东北证券也与其有一定的关系，参股的还包括了泰阳证券、重庆证券、西北证券（已退出）、北方证券（已退出）等等。
　　根据深发展最新发布的年报显示：德隆国际战略投资有限公司目前持有深发展２５００万股的法人股股权，占深发展总股本的１．２８％，是深发展的第七大股东。
　　“按照德隆的一贯手法，进入某一家公司，一般都是要求取得控股权；如果拿不到控股权，一般就是做短线的炒作，进去了也会很快退出来。德隆呆在深发展这么久，断然不会只满足于第七大股东的地位。”分析人士认为。
　　深发展急寻并购
　　“郎有情妾有意”，在新桥资本退出后，深发展现在也急于寻找一个战略投资者。
　　２００３年５月，深发展撤消了过渡期管委会，正式结束了与美国新桥投资的“婚约”。今年４月１０日，深发展发布公告称，新桥投资已经向国际商会申请撤回仲裁请求，这意味着新桥资本和深发展彻底脱离关系了。
　　不过，深发展目前的状况显然不能让人满意，作为国内第一家上市银行，深发展现在无论在资产规模、盈利能力等方面都排在５家上市银行末位。
　　２００３年年报显示：深发展２００３年实现利润总额为３．５４亿元，同比下降达３１．５５％，为５家上市银行中惟一呈下降趋势的银行。特别是，去年底该行资本充足率仅为６．９６％，核心资本充足率为３．２４％，双双低于监管当局８％及４％的最低要求，为上市银行中惟一未达标的银行。
　　种种迹象显示，深发展重组的愿望非常迫切，深圳市政府退出与减持深发展的决心与动作也相当明显——在去年上半年与新桥收购谈判期间，深圳市投资管理公司成功减持深发展流通股１２４１．３５万股。
　　此前有消息说，深发展的重组仍会进行。在今年初深圳市政府圈定的３６家上市公司重组名单中，深发展位居榜首。而当地政府层面也表示，继新桥之后，深圳市政府依然在继续寻找一种“来自外部的、根本性的力量”重组深发展。
　　不过，目前事态的进展并不为外人道，显然是吸取了上一次的经验与教训，所有的意向性、接触性的谈判均在机密而慎重的状态下进行着。
　　记者拨通了深发展董秘的电话求证此事，电话那头的人士向记者表示：目前深发展没有得到任何这方面的消息。而德隆国际战略投资有限公司党委办公室副主任黄江对此一说也予以了坚决否认。
　　而在这个消息背后，德隆仍然面临着双重的挑战：德隆如何处理“老三股”以及证监会、银监会对于收购的审批。目前来看，这两件事都不是易于处理的。(朱金福 刘影 俞技峰)

怒剑啸狂沙

证监会知情人士：中小企业板确实已被暂时推迟  
2004年04月24日 10:29:26



　　各方面消息显示，深圳中小企业板不会马上推出。
　　市场广泛流传的说法是变数在于考虑到对香港资本市场的冲击。但香港联交所有关负责人日前在接受记者采访时，明确宣称从未反对深圳设立中小企业板。
　　延迟中小企业板设立的背后力量是什么?
　　暂时推迟
　　证监会一位知情人士向记者证实，与原规划相比，中小企业板确实已被暂时推迟，根据以前计划，深圳中小企业板最早会在今年四月中旬推出，但目前还无明确出台迹象。
　　至于为什么推迟，该人士说，有关方面在考虑深交所中小企业板开设后对香港创业板的冲击。深交所的定位是为中小企业服务，势必会分流部分香港市场的上市资源，而今年四月人大会议期间，人大常委会对《香港基本法》附件的释法，引发香港个别人士的争议，使得这个时机比较敏感。
　　记者就此采访香港联交所传讯部主管罗文慧，罗文慧对记者明确表示，香港从来没有反对深圳设立中小企业板。香港认为内地证券市场是按其自身发展规律在走，至于深圳中小企业板推迟的原因，应该是内地政府可能有不同的考虑。
　　罗文慧说，内地需要筹资的企业非常之多，不是一两个市场可以做完的，就是加上美国、新加坡的市场也不够，现在是一个供应比需要多的市场。企业具体到哪个市场筹资，主要是企业从具体的商业角度来考量的。
　　消息人士对此的反应意味深长：“联交所说自己对深交所设立中小企业板无异议，而某些人又拿影响香港来说事，这中间牵涉的利益错综复杂。”
　　业内另一种说法是，这其中也考虑到上海证券交易所的利益，但是对这一说法，本报未得到明确回应。
　　交易所利益消长
　　“推出中小企业板一事一直反反复复，实际上里面牵扯了很多力量，交易所之间的竞争与博弈不能忽略。”一位证券公司的人士说。
　　事实上，中小企业板对两个交易所有所冲击是不可避免的。一些香港投行人士认为，来自深交所发新股的冲击已扑面而来。“本来我们在武汉跟踪一个项目已达一年之久，股份制改制已经做完，资金渠道也给它找好了，但企业一听说深交所设中小企业板已获国务院批准，马上就决定不到香港发行股票，改在深圳上A股。”香港山一证券投行经理楚曲先生对记者如此描述他遇到的情形。
　　楚曲认为，深圳中小企业板设立后，尽管初期拟上市的公司还只是目前已过会的企业，但由于对中小企业板未来发展的预期，肯定会造成香港内地上市资源的分流，对香港联交所的影响不算小。
　　“在内地上市，最大的好处是发行市盈率要高得多，发行成本也相对较低，这对企业的诱惑很大。”
　　内地上市资源的分流，直接影响的是香港投行，间接影响的将是香港联交所。联交所也是一家上市公司，以盈利为目的，2000年6月27日以介绍方式在联交所上市。对香港联交所来说，上市费在该公司收入中占有相当大的比例（2002年为18%），一般来说，一家大陆企业去香港上市，直接交付给联交所的最初费用大约是62万元港币，而在上市之后，还需要交给交易所年费，该项费用乃按照现时或将会在交易所上市的证券的面值计算。
　　香港联交所收费分为四块，分别是交易收入（约占19%）、上市收入（约占18%）；服务收入（约占38%）、其他收入（约占25%），这其中，最大的一块服务收入主要是指结算收入、电脑服务、会员费、市场咨询费等。楚曲对记者解释道，尽管表面上公司上市与否不影响其他收入，但上市公司才是维系市场活跃、增加增量资源的根本，因此上市资源的分流，对香港联交所非上市收入的影响将是更大的。
　　而在香港联交所未来三年的发展定位中，内地市场也越来越重要。截止到2004年2月底，在香港上市的内地企业有264家，占香港上市公司总数的25%；以市值计，占香港证券总市值的31%，从交易量来看，伴随着上波H股行情，内地企业成交非常活跃。以2003年1月至2004年2月底间计算，内地企业的成交额达到14580亿港元，占香港证券市场总成交额的48%。
　　冲击不仅在香港联交所。“深交所开设中小企业板后，直接冲击的将是上海证券交易所，因为深交所首批上市资源，将是已过会的、本来已被上交所垄断的拟上市企业。”银河证券首席经济学家左小蕾说。
　　根据上海交易所公布的收费标准，一个拟上市企业选择在上海上市，上市初费用为公司总股本的0．03%，但最多不超过30000元，而交纳上交所的上网发行费用一般在100万元以上。上市之后，企业需交纳月费，按每月500元或年6000元交纳。在这些费用之外，上交所更依赖的收入包括投资者缴纳的证券交易经手费（A、B股为成交金额的0．01475%）、会员的席位费（每个60万元）以及席位管理费等，而这些收入都与新上市资源息息相关。有数据显示，在深交所停发新股2001年-2003年的三年间，上交所上市公司数量增加约300家，尽管只带来不过900万元的上市年费，但到了2003年，由于新股增多带来交易量的增加，上交所这方面比深交所多收入1．5亿元左右。
　　“深交所中小企业板开设后，5000万流通盘以下的公司将分流到深交所，这无疑是从上交所原来的碗里分羹，而在香港联交所看来，尽管其不反对此事，但深交所将来肯定会对香港有冲击，几个交易所各自利益的博弈使得目前格局比较微妙。”一位业内人士说。
　　事实上，交易所的博弈只是中小企业板设立背后的微不足道的力量，隐藏在其背后的还有城市之间甚至是区域之间金融资源的争夺。
　　不过，“尽管各个交易所各自利益不同，但从几个城市各自的金融中心乃至城市定位来看，差异还是比较明显，各交易所合作因素大于竞争。”一直研究深圳金融定位的国信证券综合研究所所长何诚颖博士说。  
□ 程林 　 经济观察报

怒剑啸狂沙

四大行“秘密”测算 周小川推动国有银行上市不遗余力  
2004年04月24日 10:37:26
周小川推动国有银行上市不遗余力
　　３月下旬，记者从广州某银行人士那里获悉：四大银行现在都在对其手中的不良资产进行内部测算，有关部门可能要为四大银行的不良资产进行“二次剥离”。
　　而自去年底，财政部金融司对外明确表示不再对四大国有银行不良资产进行再次剥离以后，外界一直认为中国国有银行的巨额不良资产只能通过清收、拍卖、呆账核销等方式自行处置，自救图存。
　　直到４月１６日，官方对这种看法做了重新定义。当天，中国人民银行行长周小川在上海一公开场合的讲话证实了“四大银行正在‘秘密’进行内部测算”的消息。周小川说，中央“可能还会再剥离（四大银行的）不良资产，以使其达到上市的水平”。
　　二次剥离：“确有其事”
　　３月下旬，记者间接从农业银行广东省分行一人士那里获悉，该行正在紧张地进行不良资产的内部测算，“中央可能要对这些不良资产做二次剥离。”据该人士透露，四大银行中的其他几家也在做同样的事情。
　　如此看来，被判了“死刑”的二次剥离可能就此绝地逢生。
　　此后，在记者多方求证的过程中，听到最多的两个词，一个是“不太清楚”，一个是“确有其事”，前者是官方，后者是私下。
　　４月１４日，中国建设银行总行一位不愿透露姓名的工作人员用非常肯定的语气告诉记者，二次剥离“确有其事”，该行亦在作内部测算。建设银行总行官方对此话题显得颇为敏感。该行宣传处人士给记者的口头回答是，对口业务部门不愿就此话题接受采访。
　　４月２２日，重庆银监局一不愿具名的工作人员亦向记者证实了有关二次剥离的一些事宜。
　　关于剥离的两种版本
　　重庆银监局这位人士表示，对于具体剥离的办法，他听到的操作方式是，国家把一定量的外汇储备向中国银行和建设银行定向注入，冲抵这两间银行的呆坏账，而这些呆坏账先统一划到财政部，最后财政部将其划转到四大资产管理公司。该人士没有向记者透露国家对另外两间银行不良资产的剥离办法。
　　如此看来，这与此前国家向中行、建行注资外汇储备的思路一脉相承，只是当时很少有人联想到这是国家对国有银行的不良资产进行再度剥离的一种手段。有分析说，当时的注资，管理层只是不太愿意称其是“二次剥离”。
　　不过，记者从华融资产管理公司听到的是另一种版本。据该公司一人士私下透露，与１９９８年首度进行剥离的方式不同，这次剥离，有关方面首先要对这些不良资产进行评估，国家财政只对现存的评估价值“埋单”，剩余损失掉的资产，由银行自己从利润中扣除。据悉，这次剥离的资产仍将由四大资产公司接单。
　　与外资行赛跑
　　有人预测，在未来１０到１５年，外资行将可能占据中国金融市场约３０％的份额。
　　按照中国国有银行现在的管理水平，占半壁江山的四大银行在外资银行面前根本不是对手。于是，管理层决定以上市来迫使四大银行改革体制，提高管理水平。
　　而且，时间已经不多。“留给中国银行业改革的时间已经很少很少了！”中国银行总行的宗良博士曾经如是说。
　　宗良的讲话代表了管理层的焦虑。从一段时间各银行自救的进度来看，已经没有时间再等。这也是管理层此次出手施救的主要理由。
　　观察人士指出，从近来四大银行改制的力度来看，也给管理层多了一点满意，也许让管理层感觉到“第三次剥离”的必要性越来越小，再给一个胡萝卜是值得的。
　　按照中央给出的时间表，建设银行是第一个上市的“四大”。记者近日从建设银行广州地区一职员处了解到，最近，他已感觉到工作氛围的“明显不同”，“压力越来越大，运作也越来越公司化。”从建行近日公布的数据来看，该行第一季度运行良好。(江海波 刘思齐)
　 中国经营报

怒剑啸狂沙

德隆整合的究竟是什么  
2004年04月24日 09:29:51


　　德隆系正在经受成名后最严峻的考验。
　　在长达两年多的熊市里，在银广夏、中科创业等等庄股的暴跌下，德隆系却一直在自我标榜的“产业整合”大旗下岿然不动，以致被冠以了“中国股市第一庄”的头衔。
　　然而劫后的德隆系却没能否极泰来，在中国股市转入牛市后不久，德隆系的“三驾马车”－－－－湘火炬、新疆屯河、合金投资却相继出现了暴跌，在一个多月的时间里市值总计蒸发了近１００亿元！
　　尽管德隆系的股票已经并且还在“克隆”银广夏等庄股的走势，但是德隆至今不承认是在坐庄。然而，一个不争的事实是，拥有４亿流通盘的新疆屯河，２００３年人均持股竟然超过６万股，合金投资的人均持股也达到了４万股，湘火炬的人均持股量在２００２年竟然高达９万股。而银广夏在２００１年的人均持股则接近２万股、中科创业在２０００年接近１．５万股，“三驾马车”筹码的高度集中比之银广夏可谓有过之而无不及。
　　事实上，德隆所一直标榜的“产业整合”理念的确博得了许多投资者的好感，甚至有投资者认为，德隆即使是在坐庄，也是“善庄”，与银广夏有本质区别。
　　最被德隆津津乐道的是，在德隆入主以上三家公司后，新疆屯河的主营业务收入由１．４亿元扩大到６．０８亿元，总资产由５．１９亿元扩大到３８．８９亿元；合金投资的主营业务收入由８０００万元扩大为１１．３亿元，总资产由１．９亿元扩大到１９．７８亿元；湘火炬主营业务收入由１．２４亿元扩大到１０３．１亿元，总资产由３．６７亿元扩大到１０１．５亿元。
　　这几乎成了德隆自我炫耀的资本。
　　然而，与此同时，这三家公司又给投资者带来了什么呢？资料显示，自２０００年以来，新疆屯河累计分红不到５０００万元，同期却以配股的形式从股市融资３．１７亿元；即使是业绩最好的湘火炬，２０００年以来累计分红也不足１亿元，配股融资却高达７．４７亿元！合金投资的情况也大体如此。
　　同样值得注意的是，湘火炬、合金投资、新疆屯河三家公司的债务在德隆入主后均大幅攀升，对外担保额超过了净资产的１００％。而且，经过连续的上涨、送股、填权，新疆屯河复权后的最高价已达１９０元，合金投资高达２３０元，湘火炬更是达到了２４０元。
　　至此，人们也就不难明白德隆所说的“产业整合”究竟整合的是什么了。如果说银广夏是在编造报表，德隆就是在编造希望，投资者听到、看到的始终是一个美好的前景，付出的却是真金白银和无尽的等待，那么希望终有一天要变成失望。
　　值得投资者警惕的是，德隆系尽管作为“中国股市第一庄”已经行将终结，但是股市中的神话却并不会就此结束。“产业整合”也好，价值投资也罢，终究是要落到实处，如同当初美国纳斯达克所经历的网络神话，如果投资者看到的始终是一个美好前景，那就不过是一枕“黄粱梦”，而梦总有醒的时候。(胡朝辉)
　 中国经营报

怒剑啸狂沙

什么“水”能救得了德隆的“火”  
2004年04月24日 08:57:10


　　去年冬，艾克拉木上演失踪秀时，就有人预料：啤酒花的今天就是德隆的明天。对此，大家也表示认同，只不过话音刚落没半年儿。
　　话说回来，德隆危机非一日之寒。在市场关注啤酒花时，德隆系早就被盯上了，因为与啤酒花形成贷款互保的，德隆系公开的便有两家，至于到底有多少担保链缠身德隆谁也讲不清。啤酒花股价急跌时，德隆系跟着打颤，出现高位回落、不堪重负之相。对于被德隆控盘的系列庄股，大家深怀戒心。一句话：惹不起，躲得起。由此，德隆成了“寡人”。
　　从那时起，德隆系便门庭冷落，开始了“牛市熊”征程，“三驾马车”今年以来总体跌幅超过４０％。究其原由，不为业绩也不为技术指标，而是市场不买账，投资者用脚“说话”了：德隆资金告急！面对崩盘之危，谁来为德隆救火，大家不禁要问。
　　它山之石可以攻玉。想当初啤酒花“决堤”时，就有“水来土淹”。艾克拉木失踪不久，新疆维吾尔自治区人民政府专门成立了“协调小组”，要求新疆各有关金融债权单位、原材料供应商，都要全力支持啤酒花，帮助他们走出困境，希望全社会的企业家都担负起维护社会稳定的责任。随后，尽管啤酒花被戴上ＳＴ，涉嫌一桩又一桩丑闻，但自治区政府一直在设法将啤酒花保住，推动了新疆本地和外地企业许多重组意向。虽然在４月初，啤酒花预计２００３年度将出现巨额亏损，但股价并未异常波动。与其同时，作为德隆系的新疆众和则称，为啤酒花提供的８５００万元担保逾期。
　　重组救了啤酒花，谁又来救德隆呢？
　　
　　前有车后有辙。记得，啤酒花出事时王乐泉曾说：虽然“啤酒花股份”是一家民营企业，但我们同样要坚决支持他们。尤其在这个关键时刻，有关方面都要挺身而出。那么，对于民间强庄、民营资本超级航母的“德隆”，同样有理由会得到“坚决支持”。然而，物不能类比。啤酒花仅是一家企业，“德隆”却是横跨几大行业的产业链、资本链，“德隆”的一举一动对中国资本市场的影响不可忽视。因为这个“影响”不囿于新疆，所以地方政府至今并未就“德隆”表过态。是听其言观其行，还是运筹帷幄？大家莫衷一是，见仁见智。
　　俗话说：解铃还须系铃人。作为德隆的掌门人，唐万里心里最明白不过。虽然德隆在新疆民营企业纳税榜中名列第一，解决３万人就业，但德隆玩的大都是资本的“干活”，不同于“啤酒花”。啤酒花７０％产于新疆，地方政府可以插手协调，但对钞票却“爱莫能助”。于是乎，便传来新疆工商联的声音：一是德隆不能走，二是动用政府信用解决资金困难。
　　“不能走”地方政府当然双手赞成，但“动用信用”则相当微妙。一来，不符合政企分开；二来超越了银企关系；三来恰逢银行改制、金融收紧。
　　常言道：找市长不如找市场。对德隆而言，要敢于舍弃局部或眼前利益，在地方政府政策倾斜、沟通协调下，尽快引进战略机构投资者，通过债务重组、资本重组、资产置换以及金融创新形式注入有效资金，渡过此一难关！近日，湘火炬和新疆屯河成交量放大得“离谱”，分析说有人开始“接血”德隆系股票了。
　　如是看，救“德隆”，只能找市场。指望的那个“救火车”，水龙里并没有水啊。（阿蒙）
　 中国经营报

方圆王

节日情结弥漫 大盘调整时间延长
本期观点：
　　深沪股市本周大盘继续逐级盘落走势，尽管市场交投呈现萎缩迹象，盘中恐慌性杀跌略有减缓，但技术性反弹却迟迟难以如期展开，反映出市场投资心态尚未稳定。由于下周是"五、一"长假前的最后一个交易周，受"节日情结"影响，场外资金更多会采取观望态势，从而使得市场低位承接力度十分有限。预计下周大盘依旧延续小幅盘落行情。
　　后市研判：
　　本周大盘日K线组合为四阴夹一阳，继续以下跌抵抗形态向下探寻底部支撑。由于股指在本周一举有效突破原有的上升平行通道下轨线，使得本次调整行情的级别和时间将有所延长。特别是自2月份以来大盘形成的上升平行通道的打破，令短期上升趋势发生逆转，而"德隆系"股票的持续跳水加剧了股指向下持续破位的势头。如果说上周市场还不能确切地对调整的级别给予定性的话，那么，本周大盘再度走低则标志着调整级别的进一步升级，其也标志着阶段性调整的正式开始。"五、一"假期前后即使大盘因持续超卖出现修复性上扬走势，也只能视其为一波技术反弹，或是对沽穿中短期均线技术支撑的回抽确认。在未来两、三周内，大盘再度重返1700点之上的可能性极小，10日和60日均线已构成两条重要的短、中期技术阻力位。尽管我们对阶段性调整行情的确立给予了肯定，但就下一阶段调整的幅度及其运行方式而言，我们并不认为大盘将出现深幅下跌的可能。其原因在于国民经济保持持续快速增长，是上市公司业绩增长的主导因素，投资快速增长，进出口总额急剧增长以及消费升级使得部分行业未来成长性得以在相当长时间内持续，其行业成长收益可预期性加强，这将会吸引更多地机构资金以战略的眼光来关注和参与。因此，对于目前的调整行情如果站在一个较远地视角来展望的话，其可能是这类机构资金再次择机建仓的又一良机。基于这一分析和判断，加之当前资金面供给尚未出现根本性改变，投资者就不必对后市行情演变过分悲观，此波调整行情最终可能会以时间换取空间的方式来进行一种区间整固。
　　热点分析：
　　在周市场仍处于调整市道之际，对于热点的炒作在捕捉短线题材的同时，更要注重构筑防御性的投资策略，尤其是在操作品种选择上，应强调股票内在的质地因素。下周短线题材方面可继续关注由非典题材引发的医药股炒作；而中线品种则可以继续跟踪行业保持恢复增长的石化板块个股，如：云天化。