2004年8月28、29日（星期六、日）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。

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华融全面参与“德隆”重组
记者 于力  北京报道

    中国人民银行消息，中国华融资产管理公司已受托以市场化方式，全面参与“德隆”系资产重组。

    德隆国际战略投资有限公司日前已将其所属全部资产——包括上市公司在内的实业公司股权、证券公司在内的金融机构股权以及有权处分的其他资产，全部交由中国华融资产管理公司托管。

    中国华融资产管理公司表示将尽最大努力，利用专业化优势，采取市场化手段，充分尊重债权人权利，努力维护债务人和投资者合法权益，积极稳妥地完成“德隆”系资产的清理、处置或重组。

    中国华融资产管理公司简介

    中国华融资产管理公司是经国务院批准，于1999年10月19日在北京成立的具有独立法人资格的国有独资金融企业。公司资本金为100亿元人民币。公司的主要任务是收购、管理和处置金融机构的不良资产，最大限度保全资产、提高不良资产回收价值。公司由中国银行业监督管理委员会负责监管，涉及中国银行业监督管理委员会监管范围以外的金融业务，由中国证监会等相关业务主管部门监管，财政部负责财务监管。

    公司的业务范围是：收购并经营银行的不良资产；追偿债务；对所收购的不良资产形成的资产进行租赁或者以其他形式转让、重组；债权转股权，并对企业阶段性持股；资产管理范围内公司的上市推荐及债券、股票承销；发行金融债券，向金融机构借款；向中央银行申请再贷款；财务及法律咨询，资产及项目评估；中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会批准的其他业务活动。

    根据国家的安排，中国华融资产管理公司于2000年间收购了中国工商银行4077亿元，涉及7.2万户企业的不良资产。经过近5年的运作，华融公司在不良资产处置方面取得明显效果。截止到2004年6月末，已累计处置账面不良资产接近收购资产的60%，并保持了较低的运行成本。与此同时，华融公司积极开拓创新，在业界取得若干个“第一”：第一次通过国际招标方式对外处置不良资产，资产管理范围内第一只上市公司股票承销，首次成功实施资产处置信托项目等。 （中证网） 　

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下半年将做好九项经济社会工作
国家发展和改革委员会主任马凯２６日在此间表示，做好今年下半年的经济工作至关重要。下半年，要在加强总量调控的同时，更加注重结构调整；在遏制部分行业低水平扩张的同时，更加注重加强经济社会发展的薄弱环节；在抑制投资过快增长的 同时，更加注重扩大消费需求；在加快经济发展的同时，更加注重改善人民生活特别是保障困难群众的基本生活；在努力缓解经济运行中突出矛盾和问题的同时，更加注重通过改革解决深层次的体制和机制问题。

　　这是马凯在向十届全国人大常委会第十一次会议报告今年以来国民经济和社会发展计划执行情况时作此表示的。马凯说，下半年将做好以下九项经济社会工作：

　　——继续加强农业特别是粮食生产，促进增产增收。认真落实促进粮食生产和农民增收减负的各项政策措施，全部兑现对粮食的补贴资金。

　　——继续加强和改善宏观调控，巩固宏观调控成果。落实好中央已经确定的各项调控政策和措施，并根据经济运行的情况适时加以完善。一是合理调控货币信贷总量，着力优化信贷结构。二是认真做好土地管理工作，贯彻有保有压的原则。三是抓紧做好固定资产投资项目清理及后续工作。四是抓紧建筑领域拖欠工程款清理工作。五是密切关注价格走势，加强市场监管，防止物价过快上涨。

　　——加强经济运行调节，做好煤电油运和重要原材料供需衔接。抓紧研究制定能源、重要矿产资源的长期发展战略和规划。

　　——着力推进结构调整，加大对经济社会薄弱环节的支持力度。抓紧出台产业结构调整指导目录，引导社会投资方向。推动钢铁等传统行业的兼并重组，形成一批具有经济规模和竞争比较优势、区域布局比较合理的钢铁联合企业。

　　——实施积极的就业政策，努力扩大城乡居民消费。完善小额担保贷款风险分担和补偿机制，促进创业培训与小额信贷相结合，发挥小额担保贷款对促进再就业的作用。指导国有大中型企业做好主辅分离过程中富余人员分流安置工作。

　　——保持进出口稳定增长，提高利用外资的质量和水平。密切关注出口退税中出现的新情况，及时研究完善相关措施，认真落实出口退税增量地方负担部分的预算，避免产生新的拖欠。

　　——深化经济体制改革，整顿和规范市场经济秩序。按照国务院《关于禁止在市场经济活动中实行地区封锁规定的通知》要求，加快制定清理排斥外地产品和服务、对本地产品和服务予以特殊保护的各种分割市场的规范性文件，促进全国统一大市场的建立。

　　——积极推进科教兴国战略，加快社会事业发展。研究制定并落实国家创新能力基础设施建设规划。研究制定加快循环经济发展的指导意见，开展循环经济试点工作，全面推行清洁生产，加快重点流域污染治理。

　　——认真解决关系广大群众切身利益的问题，维护社会稳定。当前要切实做好防汛抗洪救灾工作，精心落实防汛抗洪的各项措施，妥善安置受灾群众，解决好受灾群众的生产生活问题。进一步做好安全生产工作，建立健全安全生产长效机制和安全事故应急机制，遏制重特大事故上升势头。依法规范城市建设中的拆迁行为，努力化解占地和拆迁引发的群体性矛盾。（新华网）

　

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李志林:政府要对市场负责
记得今年年初“国九条”出台前，前证监会主席周正庆曾说：“当市场融资功能受到破坏，信息传导机制出现阻滞，股价发生严重扭曲，投资者利益严重受损时，任何国家负责任的政府决不会袖手旁观、坐视不管，必然会出手干预，这不是违背市场经济原则，而恰恰是符合市场经济原则。”现在，中国股市的低迷程度，已远远超过９９年“５·１９”行情前的１０４７点、２０００年的１３４１点、２００２年的１３３９点、２００３年的１３１１点和１３０７点。我认为，是负责任政府果断出手救市的时候了。
??以下是几项救市建言：
??１、从市场经济新兴阶段的中国国情出发，从股权分置的历史出发，从经济持续高增长的现实出发，主导舆论应理直气壮地强调：“中国股市３０多倍平均市盈率有投资价值”，“目前２５倍平均市盈率已经与国际股市接轨”的观点。
??２、鉴于前８个月融资已提前完成全年任务和市道极度低迷，应果断宣布年内停止发新股。已通过发审委审核的待上市公司，资金急需改为发３—５年期的公司债券。
??３、今后每年年初公布当年新股扩容的额度，即不超过上年末流通市值的５％。此举既可克服扩容的随意性无序化，又可在额度范围内对排队企业择优上市，使投资者对供求关系心中有数，使上市公司质量在竞争中得到提高。
??４、体现科学发展观，一般取消增发形式，恢复１０配３。若特殊项目必须增发，非流通股与流通股东应按同比例、同价交钱，否则，增发就不予批准。
??５、配股（包括少量的增发）后，股价一律不除权，使投资者对再融资有自由选择的权利，真正体现市场化和以人为本原则。
??６、鉴于中小企业板２个月就扩容３８多只股票且已暴露出诸多问题，应立即停止中小企业板扩容，就地整顿、治理，取得成效后再行发展。
??７、对股权分置问题可采取邓小平的″不争论″做法，将此问题搁置三年，待牛市到来时再行解决，以安定人心。
??有许多人认为，除了解决全流通、降低印花税，政府已拿不出救市政策了。但我认为，在中国股市危急情况下，只要采取上述几项举措，政府无须拿一分钱，中国股市定能破解危局、走出熊市，重返良性发展的轨道。

□  　 四川金融投资报

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顾铭德:应加快出台救市政策
十年来沪深投资者信心从来没有像今天如此低迷。大批投资者远离市场，对上市公司和主管部门的政策失去了信心。证券主管部门虽然直面证券业的问题和困难，但并没有拿出使市场转好的有关政策措施。我们认为，拯救股市应当提到稳定金融和经济大局的高度来认识，加快落实《国九条》中有利于股市的政策措施，如果股市低迷现状持续下去，整个证券业和金融业必然出现危机灾难。
??首先应当尽快推出合规资金入市的政策措施。保险资金和企业年金如何入市以及融资融券的具体办法应加快制定，如果能够推出银行可成立各类基金的举措，对股市的影响将不可估量。前提是这类基金可以购买投资沪深股票。这样原来的银证分离格局完全被打破，银行资金就有合规进入股市的正常渠道，沪深股市必然恢复兴旺发展的局面，解决国家一方面指责资本市场融资规模太小，与银行间接融资不成比例，另一方面又不允许银行资金进入股市的矛盾做法。
??其次，应当尽快推出降低证券交易印花税的措施。《国九条》意见中要求降低交易成本，这个措施怎么看也没难度，可为什么迟迟不落实呢？障碍在哪里？广大投资者弄不清楚。其实，降低证券交易印花税，最终并不会减少财政收入，因为资本市场繁荣后，不仅会增加交易印花税，而且使整个证券行业受益，从证券融资到投资各个环节，国家可增加许多税收。
??还有，应当尽快推出有较大除权的全流通试点方案。股市跌到这个份上，再讲净资产流通之类的话已经过时，许多股票价格已经跌到净资产以下。应当少说没用的“净资产底线”之类的空话。推出对目前流通股有利的试点方案。这种方案应当以对流通股送股或者对非流通股缩股为主来解决全流通问题，这至少可以保证目前持有流通股的股东获得除权。这种除权不以分薄每股净资产和净利润为前提。如此，投资者信心才有恢复可能。
??总之，沪深股市已经进入危机阶段，国务院关于拯救股市的政策措施应当加快制定和出台。否则，沪深股市崩盘将会对国家经济和金融稳定产生巨大消极影响。

□ 　 四川金融投资报

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新股定价机制图新　有形之手救市信号？
新股定价机制图新　有形之手救市信号？
2004-8-28 财经新闻
２３日，十届全国人大常委会第十一次会议在审议《证券法》修正案草案时，删去了关于股票溢价发行须经中国证监会批准的规定。
　　“这意味着股票发行价格将通过市场机制形成，这是一次深刻的变革，我们甚至把它看做是中国股市逐步过渡到全流通的又一次信号。”８月２５日，恒泰证券有限责任公司投资银行部副总经理杨畅在接受本报记者采访时兴奋之情溢于言表，“作为中小券商，下一阶段，我们将考虑如何定好这个市场价。”
　　记者在对多家券商投行部门采访时发现，如何给自己承销的上市公司定好发行价格，已经成为他们热议的话题。
福兮祸兮？券商倍感压力
　　虽然全国人大通过的草案还没有最终实施，券商对市场发行的预期压力却已经开始。某公司投资银行部副总经理杨畅在接受记者采访时表示，以前券商基本上是旱涝保收，基本工作只有一项，即帮助企业完成上市审核，说白了就是去监管部门公关。只要监管部门审核通过了，就坐收佣金。至于发行价格，则由监管部门硬性规定，同一家公司要上市，无论选择哪家券商来辅导承销，其结果都相差不大。现在股价若由市场机制形成，券商要保持自己的优势，就必然做大量的服务性工作，所以压力就会加大。
　　招商证券一位高层在接受本报记者采访时表示，此次新股市场定价制度的突破，对投资银行的估值能力、定价能力与销售能力是一次极大挑战。同时也会让目前比较盲目的发行人会变得理性，会主动来评估券商，会考核券商包销资金实力，券商的资金链再一次被逼向下移。从目前的再融资市盈率普遍低于１０倍来看，未来的市盈率可能会在５～１０倍区间内徘徊，逐步与Ｈ股价格水准接轨。从目前市场低迷的情况来判断，券商的资金链已经绷得很紧，下一步的工作压力会更大。
市场定价四方着力
　　目前的新股定价机制确实存在许多弊端，近期不断有媒体对目前中小企业板的ＩＰＯ发行中，硬性规定的２０倍市盈率和２倍净资产提出质疑。而今年以来陆续发生的新股上市首日跌破发行价的事实，也凸显出一级市场的风险。
　　“这充分说明，目前上市公司的市盈率定得过高，高得让公司的成长性还赶不上ＧＤＰ的增长速度。”天同证券有限责任公司投资银行总部副总经理石玉晨在接受本报记者采访时表示：“这种弊端主要是过去定价时，监管部门以企业财务报表为主要依据，现在由市场来定价，券商判断的依据可能不止这些。”
　　据悉，今后券商可能会采取四种方式来考虑定价因素。一是上市公司的财务报表。以前因定价只有一条通道，企业为了上市不排除在财务方面投其所好，借以影响监管部门的定价预期。以后券商在为企业做财务报表时，将会还原许多真实细节，减少隐性成本；二是参考二级市场同类上市企业的价格；三是摸准投资者的心理预期。这一点更会体现在上市路演中，以前的上市路演，大家都说尽好话，希望投资者放心购买。最典型的是江苏琼花，在上市路演中有人问“有没有委托理财”，公司财务部负责人说没有，结果就出事了。现在券商可能会充分利用上市路演渠道找准投资者的心理价格预期；四是要看券商的资金实力，这也是将来发行中的最重要的一点。这个资金实力不仅指券商的自有资金，而且要考验券商的融资能力，如果融资能力相对有限，那么券商就必须在高定价可能带来的收益和余额包销所带来的风险之间做出一个平衡的选择。这样就开始体现券商的品牌美誉度，最终会导致中小券商强强联合或者是与大券商的合并重组。
股市预期软着陆的信号？
　　对这次新股定价由市场决定的改革，大多数券商除了看到工作方式上的变革之外，还普遍认为这是中国证券市场走向制度创新的又一个良好开始。随后可能会影响更多的创新制度的产生。
　　如新股发行方式。天一证券首席经济学家闻岳春博士在接受记者采访时认为，新股定价与新股发行息息相关。如目前中小企业板的新股发行就采用了１００％向二级市场投资者配售的方式。经过３个多月的实践初步证明，新股配售似乎没有导致入市资金明显增加，也未能有效阻止现有资金的撤市，尤其在股市下跌的低迷期，新股配售反而成为限制新投资进入二级市场的一道门槛。
　　部分券商在前不久深圳的一次讨论上透露，已向证监会有关官员提出改革新股发行方式，即在保留向二级市场市值配售的同时，留出一部分新股额度向一级市场现金申购，同时实行网下配售，还将根据市场情况，将数家小盘股集中通过多渠道发行，最终让发行风险由市场来消化。据悉，证监会有关官员原则上首肯此建议。
市场定价的逆向反转，可能是监管层在未来调控中让股市“软着陆”的一种前期信号。