2004年9月4、5日（星期六、日）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。

海杉

谁是新股发行的主体？　中国股市10万个为什么之二一六  
2004年09月03日 15:00:34 中财网


　　这是一个很奇怪的命题，谁是新股发行的主体？除了发新股的上市公司还能是谁呢？
　　这又不是一个奇怪的命题，如果说新股发行的主体是上市公司的话，证监会就没有必要就新股首次发行试行询价制度公开征集意见。
　　这真是一个天大的笑话，在管理层言必称市场化的今天，人们忽然发现，从一开始这个市场的主体在定价上就没有自主权，就好比一个上市公司的产品，卖多少钱企业自己说了不算，卖多大的量，企业自己说了也不算，那么这个企业还是个能够独立核算的企业吗？这跟车间又有什么区别呢？于是人们惊奇地发现，改革开放之初就已经明确的企业主体地位在企业上市之后却被无形之中剥夺了。难怪市场有人这么说，证监会也有人这么认为，上市公司的部门主管就是证监会。
　　怎么不是呢？
　　不管是额度制也好，审核制也好，保荐制也好，上市公司之所以能成为上市公司就是因为证监会发审委盖章放行，没有证监会的章，上市公司就是有天大的本领也完不成这个蜕变，证监会不但管你能不能上市，而且还管你上市发行的新股该是多少钱，该在什么时间内发行，该发多少新股。所以也难怪有人反问，证监会管头管脚，上市公司出了丑闻，怎么就看不到有人被问责呢？权利和义务总是对等的。证监会的权力越大，承担的风险就越大。新股发行的弊端在牛市没人注意，在熊市就成众矢之的。大盘跌进1350点，新股扩容依然我行我素，丝毫不见放缓的迹象；新股频频跌破发行价，新股的市盈率还是定在20倍左右。市场对此会有什么反应？反应之一是认为管理层高高在上，脱离实际，不食人间烟火，不知民间疾苦；反应之二是管理层行政能力薄弱，观念和执行矛盾；如果认同市场低迷就不应该扩容依然，如果坚持20倍新股发行市盈率就不应该对市场的低迷视而不见；反应之三是失去价值判断标准，无从确立投资信心。“苏泊尔现象”把新股发行的弊端暴露得体无完肤，水皮在杂谈中也曾指出，“苏泊尔现象”实际上意味着新股发行和新股发行政策的失败。
　　其实仔细想想，证监会又岂止是上市公司的主管，实际就是证券市场的主体。新股发行是证监会定调，超常规培育机构投资者也是证监会的工作，基金公司是证监会审批的，发行的基金是证监会核准，甚至广告词都要由证监会审定备案。这边发新股，那边发基金，看上去就像左手倒右手。说好听点是父爱情结，说难听点叫自娱自乐。
　　有人对新股询价制度的评价极高，称之为中国证券史上里程碑式的跨越，就好像刘翔在奥运会上110米栏的跨越，只不过跨栏的人不是刘翔而是尚福林。如果从还原市场主体的高度看，这种评价是有道理的。不过在水皮看来，这还仅仅是第一步，因为价格毕竟在市场交易中仅仅是一个环节。作为独立自主的上市公司，证监会还有许多本该由企业掌握的筹码还原给上市公司。比如，发行时机的把握，过会的企业有没有不发的权力。因为如果市场低迷的话，企业发行的价格就有被人为压低的可能，正经的企业融资规模就会不理想，那么企业可以不可以等待行情好的时候再发？
　　义务和权利也是对等的。作为一个独立的市场主体，上市公司应该承担法人的义务和责任，但是如果不是一个市场主体，你又怎么能指望上市公司对自己的行为负责呢？融资变成圈钱，而且不圈白不圈；侵占变成侵吞，而且不吞白不吞，在这样的制度安排下，上市公司如宝钢者都变成了过街老鼠人人喊打，诚信又从何而来？
　　当然，把上市新股发行的定价权还给企业是一方面，另一方面，证监会的领导们更要看到自己还有掌控新股发行节奏的职责。把握好节奏既要讲政治，更要讲技巧。适度的停发新股、控制的供求关系，体现的是管理层的态度。
　　证监会的一个决定，大盘涨了20多个点，大家说这是政策市，不错，中国股市就是政策市。水皮感到好笑的是，中国股市有过那么多次的大辩论，有着那么多的经济学家出谋划策，怎么就没人意识到这个问题呢？
　　这是一个多么简单的问题，又是一个多么要命的问题啊！
　　呜呜。  
□ 水皮杂谈

方圆王

新股询价基金受惠 马太效应再造IPO新三角关系


　　 据21世纪经济报道，对机构投资者询价配售，意味着投资银行、机构投资者、上市公司三者间将产生循环推动作用，促使强者愈强，弱者愈弱的马太效应出现。

　　新股暂停发行的消息甫一公布，市场一片释然，8月31日，上证指数一扫连日来的颓态，以1342点跳空23点高开。

　　8月30日，证监会正式对外公布《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》(征求意见稿)，并表示在《通知》正式发布前，除上市公司再融资外，暂不安排首次公开发行股票。

　　业内人士纷纷认为，证监会此举实际上缓解了市场的压力。而就《通知》的颁布而言，意义比指数的跳空高开更为深远。

　　中国证券市场在经历了认购申请表抽签、上网定价、全额缴款、区间内累计投标竞价、累计投票询价、网上对机构发行、二级市场配售等多种新股发行方式后，制度上的又一次变革。

　　“发不出去”的尴尬

　　对于暂停新股发行，虽然证监会的解释是，为新老政策的衔接期间的保证公平、公正，但市场实际情况是，新股跌破发行价几乎已成“惯例”。

　　8月25日，美欣达一上市便直接跌破发行价，10.92元的收盘价较12元的发行价大跌9%，24日，宜华木业(资讯 行情 论坛)以6.68元的发行价开盘后一路下跌，终盘报收6.33元，再之前，是苏泊尔(资讯 行情 论坛)等。

　　在2002年5月21日，证监会决定恢复向二级市场投资者配售新股，同时出台新股发行不能超过20倍市盈率和2倍于净资产的融资规模。

　　市场环境急剧变化之后，两项硬性规定备受质疑。在经历了长期下跌后，A股市盈率已经大幅下降，最新统计是两市A股市盈率在26倍左右，新股发行如果还固守20倍市盈率，新股上市跌破发行价就将成为必然现象，“发不出去”的现实问题已经迫在眉睫了。

　　在业内看来，在新股定价改革上，已经到了势在必行的地步。实际上，《公司法》和《证券法》的修正案已经为新股发行的市场定价铺平了道路。

　　8月28日，全国人大常委会审议通过的《公司法》修正案、《证券法》修正案，均已删除了新股发行价格须经国务院证券管理部门核准的规定。

　　现行新股的发行价格由发行人与承销商协商确定后，报证券监管机构核准。

　　两法修正案表明，股票采取溢价发行的，其发行价格不再由证监会核准。

　　在证监会看来，证券法和公司法修改后，按照依法行政的要求，必须建立市场化的股票发行定价机制。

　　据悉，《行政许可法》颁布后，证监会经过慎重研究论证，提出取消新股发行价格审批事项、实行市场化定价的意见，国务院批准在履行法定程序后，予以取消。

　　恰恰同时，8月30日，吴敬琏在深圳的一个学术会议上公开表示，希望端正政府对股市的看法，应对股市重新定位，纠正以往不恰当的制度安排；许小年也强调，股市信心的建立和维持，应该靠制度保障。

　　解读突破

　　其实，早在8月26日，在第28次基金业联席会议上，证监会主席助理、发行监管部主任姚刚就向与会的基金公司老总首次透露，将挤压股票发行泡沫，并增大机构投资者在价格制定中的话语权等。

　　就新股发行制度改革，证监会发行部2004年曾在业内广泛征求意见。对于《通知》的出台，业内各大投行纷纷给予了较高的预期。

　　市场需要更为合理的定价机制，推行向机构投资者询价的制度，主要依靠市场机制是大势所趋，某合资证券公司人士认为，通过询价，让机构投资者参与新股发行定价过程，市场供需双方直接协商。

　　这是境外成熟资本市场的经验，具体到国内市场，仍然需要一个适应的过程，该人士介绍，比较来看，《通知》的变化主要在三方面：

　　一、以向机构投资者累计投标询价的方式确定发行价格，规定了全额缴款、同比例配售、申购及配售情况公告、获配股票锁定期等四项主要措施，促使机构理性报价和加强市场监督。

　　二、以新股发行后的总股本作为计算每股收益和发行市盈率的依据，方便投资者对一二级市场的股票价格进行综合比较。

　　三、披露发行市盈率时所使用的每股收益应扣除非经常性损益的影响。突出发行人主营业务创造价值和持续盈利的能力，防止通过非经常性损益调节利润、影响发行价格。

　　后两项措施，对于上市公司新股发行过程中的包装业绩圈钱的倾向，有“挤泡沫”的作用。

　　遗憾的是，制度的突破只是在新股上，对于再融资，证监会的政策并没有改变，这不得不说是一种无奈。

　　以前期闹得沸沸扬扬的宝钢增发为例，目前总股本125.12亿股，流通股为18.77亿股，宝钢对今年的赢利预测为每股0.66元，中报业绩为0.38元；如果按照增发50亿新股，增发后170亿股本摊薄的每股盈利计算，宝钢增发价格下降的空间很大。

　　某投行人士表示，此外，证监会还应该在三年盈利等条件上有所突破，因为对于部分大型投入的企业很难满足条件，这样导致部分优秀企业到海外上市，该人士表示，其曾与证监会进行过类似沟通，但目前来看，还难以取得突破。

　　解脱机构

　　《通知》对新股发行询价的程序、定价机制及发行方式等问题进行了规范，某证券公司总经理认为，证监会的暂停期不会过长，应该在一两周内解决。

　　新机制对于基金公司等机构投资者而言，不啻于一大福音。

　　《通知》要求新股定价应通过向机构投资者询价的方式确定发行价格，询价应采用累计投标询价的方式。

　　参与询价的对象包括依法设立的证券投资基金、合格境外机构投资者(QFII)、符合中国证监会规定条件的证券公司等机构投资者。

　　2004年以来，基金公司在新股申购中屡屡“触网”犯规。

　　2004年5月，银丰基金、巨田基金、海富通收益基金和海富通精选基金频频现身于新股的十大股东行列，业内人士分析认为，这三只基金涉嫌违规超比例申购新股。

　　按照2002年3月12日证监会《关于证券投资基金参与股票发行申购有关问题的通知》的规定，单只基金所申报的金额不得超过该基金的总资产，单只基金所申报的股票数量不得超过拟发行股票公司本次的股票发售总量。

　　该年5月23日发布的《新股发行市值配售实施细则》规定，证券投资基金以其持有的上市流通股票市值参与配售，累计申购总额不得超过基金按规定可申购的总额。

　　在这种制度安排下，只有新股的发行市值大于基金股票市值时，基金的市值配售权才能得到足额运用，某基金公司总经理表示，基金公司一直在争取突破这种限制，询价机制的出现将彻底杜绝这种行为。

　　按照《通知》要求，询价对象参加累计投标询价时应全额缴付申购资金，单一询价对象的申购上限为拟向询价对象配售的股份总量。

　　保荐机构应向参与累计投标的询价对象配售股票：公开发行数量在4亿股以下的，配售数量应不超过本次发行总量的20%；公开发行数量在4亿股以上(含4亿股)的，配售数量应不超过本次发行总量的50%。

　　《通知》出台，基金公司等机构投资者将“受惠”不少。

　　以前新股上市也向基金公司询价，但由于全部采用二级市场市值配售，一方面基金公司并没有多少主动性，另一方面，投行或者上市公司难以拿到准确的定价信息。

　　目前基金等机构投资者实力显著增加，机构投资者的定价分析能力和参与确定新股发行价格的意愿不断增强，在市场的地位和作用日益突出，证监会认为，向包括基金在内的机构投资者询价时机已经成熟。

　　投行分化

　　然而，《通知》的出现引发了大多数中小券商的忧虑。

　　今后，上市公司很可能通过招标的方式选择投行，谁的价格高选择谁，金元证券一位高层认为这将造成几种局面，首先是招标价格高企，造成二级市场风险，另外，小券商由于没有足够的实力，发生包销时风险比较大。

　　对于大型券商而言，承受风险的能力则更强，与上市公司谈判的余地更大，该人士认为，在这场冲击中，对投行带来的分化是巨大的。

　　对此，申银万国一位投行业务负责人表示认同，新的制度特别是配售制度出台后，给投行业务带来的影响可能是革命性的。

　　以前券商基本上是“旱涝保收”，基本工作只有一项，即帮助企业完成上市审核，去监管部门公关，至于发行价格，则由监管部门硬性规定，同一家公司要上市，无论选择哪家券商来辅导承销，结果都相差不大。

　　对机构投资者询价配售，意味着投资银行、机构投资者、上市公司三者间将产生循环推动作用，促使强者益强，弱者益弱的马太效应出现。

　　某证券公司老总认为，实力雄厚的投资银行拥有大量的机构投资者客户，在新体制下，其承销股票的竞争力将大大超过普通投行，上市公司将倾向于同大投行的合作，这样大投行手中的优质公司资源越来越多，对于机构投资者而言，当然希望同其长期合作，从此形成紧密相连的循环。

　　投行的资金实力也非常重要，包括券商的自有资金和券商的融资能力，投行必须在高定价可能带来的收益和余额包销所带来的风险之间做出一个平衡的选择。

　　实力强大的券商如中金、中信、银河等会逐渐形成自己的品牌，弱小券商不得不逐渐接受投行业务萎缩的局面，最终导致中小券商强强联合或者是与大券商的合并重组，申银万国和金元证券的投行人士不约而同地表示。

　　新定价机制下，主承销商对发行人的价值判断直接决定了股票发行的价格，而股票发行价格又直接与主承销商的承销风险相关，因此，在承销项目中，主承销商必须增强研发实力，加强对发行人所处行业、竞争能力等的研究。

　　网下配售必须杜绝黑箱操作，做到网上网下无差别值得监管层的注意，申万人士认为，在承销风险上，大券商同样存在，没有哪家券商会愿意包销，沉淀的资金将非常多，所以长期发展来看，为竞标抬高发行价格的现象将不会多见。

　　而上述合资证券公司的高层表示，在竞争体制中，投行人员的素质将得到提高，优秀投资银行和企业的结盟，将促进国内投行业的发展和整合。

方圆王

127家公司三季度预增　发现预增背后的秘密


　　目前，深沪两市半年报披露工作已基本结束，有300多家上市公司还在半年报中对前三季度累计利润进行了的预告，为投资者把握这些公司下半年业绩走势提供了一定的参考依据。

　　辨清业绩增长内涵

　　据聚源数据统计，共有315家上市公司在半年报中对前三季度累计利润进行了的业绩预告，其中，127公司预计1-9月业绩同比将出现大幅增长，这占到上市公司总数近一成。预增幅度最大的锡业股份　（000960）半年报称，公司1-9月累计净利润同比增加将达到400%以上。乍一看来，该公司下半年增长将十分可观。而仔细分析却发现，锡业股份去年1-9月仅实现净利润3514万元，今年中期净利润就已经达到14644万元，为去年前三季度的416%。

　　此外，业绩预增300%以上的新大陆　（000997）和沪东重机　（600150）半年报也已提前完成了盈利预测。ST吉化　（000618）、武钢股份　（600005）预增幅度在200%以上的公司，三季度也仅需完成上半年净利润的42%和32%即可实现预计目标。

　　成本上升带来隐患

　　在发布前三季度业绩预告的公司中，有90%以上的公司都在半年报中提到了原材料价格上涨引起生产成本上升，而且电力、运输供应不足也使公司正常的生产计划被打乱，增加了经营困难。

　　从业绩预增上市公司的行业分布来看，金属非金属(19家)、机械设备仪表(18家)、石油化学塑胶塑料(17家)等三大行业共有54家上市公司发布了预增公告，占预增上市公司总数的四成以上。不过，即使是上述三大行业，依然能够感受到成本上升带来的压力。其中，机械设备仪表行业受成本上升的影响最大，共有18家上市公司预计1-3季度业绩将出现滑坡，仅预亏的就有10家之多，预降的家数也达到了6家，另有2家发出了预警信号，石油化学塑胶塑料行业预降和预亏的家数也分别达到了5家和9家。

　　而金属和非金属行业中的预降和预亏公司主要是一些受宏观调控影响较大的行业，如水泥、玻璃、电解铝等，这些行业受到原材料涨价，以及电力供应不足的影响，生产成本上升很快，而且，主导产品价格受宏观调控影响出现显著下降，对公司业绩造成很大的负面影响。这些行业中预亏和预降的家数也分别达到了9家和2家。

　　关注下半年景气行业

　　尽管宏观调控仍将对上市公司下半年业绩产生较大的制约作用，但仍有部分行业将继续保持快速增长的势头。

　　申银万国证券的研究报告预测，电子元器件、通信设备、电气设备、集成电路行业中的重点上市公司下半年业绩增长幅度有望超过上半年。半年报也显示，中兴通讯、长城电脑、浪潮软件等10家信息技术行业上市公司均发布了业绩预增公告。此外，申银万国证券还认为，港口、纺织服装等行业也符合年报增速提升和下半年环比增长的双重条件。

　　而华夏证券也看好航运、港口、纺织等行业。报告预测，在中国因素的带动下，始于2002年下半年的本次航运复苏将比往年周期有所延长，保守预计景气阶段将维持到2005年年底。

　　华夏证券还认为，2003-2011年我国港口行业将保持稳定增长势头，增长速度高于同期GDP增长，成为少数高增长行业之一，而2003-2005年随着入世效应的逐步显现以及世界经济进入稳定复苏阶段，我国港口行业处于行业发展的加速增长时期。

　　尽管纺织行业中仅有三毛派神一家上市公司发布了业绩预增半年报，但在明年1月1日纺织品配额取消的利好预期下，各机构仍对其业绩出现快速增长充满期待。

方圆王

焦点调查 上市银行半年报的两大亮点和两个暗点


　　 据证券日报：随着深发展前日公布中报，沪深股市５家上市银行２００４年半年报全部公布完毕。５家银行公布的半年报显示，今年上半年我国上市银行的经营呈现出黑白分明的特点：既有净利润持续快速增长、不良贷款率继续下降两大亮点；又存在着再融资需求迫切、资本充足率可能不合规两个暗点。

　　净利润持续快速增长

　　５家上市银行今年上半年营业收入均呈现增长的态势，其中增长最快的是民生银行，同比增长６７．６６％，其次为招商银行，同比增长５７．８１％。５家银行净利润持续迅速增长，其中有三家银行净利润增长幅度超过３０％，民生银行净利润增长率更是达到了６８．３９％。其次是招商银行，为５２．４３％。５家银行上半年平均净利增长率达到３７％。

　　在中报中我们还发现，几家银行的同业业务收入、投资收益增长幅度有所下降。民生银行有关人士表示，这主要是由于国家实施宏观经济调控，货币市场利率持续波动，银行加大了资产业务结构调整所致。

　　另外，银行业上半年业绩增长与今年一季度相比，并没有相对下降，而是持续保持了快速增长的态势。可见，紧缩政策对于上市银行的业绩影响不大或是还未在二季度反映出来。而且，招商以及民生银行都预测，本年初至三季度末的累计净利润与上年同期相比增长幅度可能超过５０％。如此看来，宏观调控对银行业的影响至少到今年三季度还不明显。

　　不良贷款率持续下降

　　５家银行今年上半年不良贷款率相对２００３年末均有所下降。其中，下降得最快的是华夏银行，按“五级分类”口径，今年上半年不良贷款率为３．６７％，较去年末下降了０．５６％。民生银行不良贷款率最低，为１．２８％，较上年末下降了０．０１％。其他几家上市银行按不良率下降幅度由大至小依次为：招商银行２．７８％，深发展８．８４％，浦发行２．２９％。

　　同时，几家银行的贷款准备金覆盖率进一步提高，抗风险能力进一步增强。几家上市银行的贷款呆帐准备金均有所提高。其中，招商银行贷款呆帐准备金总额为９６．１亿元，准备金覆盖率达到１００．４９％。浦发行以及华夏银行贷款呆帐准备金分别为７８．１亿元和３９．９６亿元。

　　另外，在不良贷款率下降的同时，各家上市银行的利息回收率均保持了较高的历史水平。

　　再融资需求迫切

　　在５家银行公布的半年报中，还有一个值得注意的现象，面对资产规模的快速扩张，各上市银行再融资压力均较大。

　　招商银行中报显示，６月底该行资本充足率已经下降到了８．１２％，发行６５亿元可转换公司债券显得较为迫切；浦发银行继成功发行６０亿元次级债后，也提出了新的增发方案——拟增发不超过７亿Ａ股；而民生银行发行６０亿元次级债、华夏银行发行４２．５亿元次级债的方案也得到了中国银监会的批复，募集资金将用于补充附属资本，同时民生银行还拟发行不超过总股本２５％的Ｈ股。而深发展的配股计划也在筹备当中。

　　各上市银行对于再融资的迫切可见一斑。“为了达到提高资本充足率的目的，各家商业银行一定会用足所有可用手段的。”申银万国励雅敏分析道。

　　资本充足率被疑不达标

　　在此次半年报的披露中，只有招商银行公布了６月３０日的资本充足率的具体数据，在民生银行、浦发银行、华夏银行以及深发展的半年报中均找不到这一财务数据。而查询这些公司的２００３年半年报和年报，资本充足率均有披露。

　　招商银行的资本充足率也下降为８．１２％，此数据并不乐观。于是有业内人士猜测，此次资本充足率管理办法的调整，以及信贷规模的增长，使一些上市银行资产充足率达不到８％的要求，有可能成为年中上市银行不公布该数据的原因。

　　与此同时，上市银行又呈现了如此急切的融资热，这不难让人联想到上市银行的资本充足率是否真的不到８％？

方圆王

发表观点不为当英雄 林毅夫支持郎咸平基本观点


　　 据上海青年报报道，“郎咸平对某些具体事件的分析我没有研究，对具体内容无从置评，但我个人支持他的基本判断。”著名经济学家、北京大学中国经济研究中心主任林毅夫教授昨天向记者如是表示。林教授是昨天举行的沪港青年经济论坛的总结发言者。

　　林毅夫说，每个经济学家根据他自己的研究，把研究结果公布出来，意见可以不统一，但不管意见怎样，都应该尊重每个人的发言权利，“不同意见的交锋总是好的，代表了我们社会的进步。”

　　针对一些媒体或将郎咸平奉为“英雄”，或指责为“流氓教授”，林毅夫显得有些不以为然。“经济学家研究问题发表观点，不是为了当英雄。”他说。

　　不少内地学者认为，国有企业、尤其是大中型企业的问题是所有制造成的，国企改革重在改变产权结构。林毅夫对此明确地表示，国企问题主要不是产权问题。这跟郎咸平看法非常相似。郎此前曾表示：“如果把所有问题都归结为产权问题，将导致最大的错误。”

　　在林毅夫看来，国企难题是由政策性负担造成的。由于政策性负担的存在，就必然有政策性亏损。由于信息不对称，许多企业会把经营性亏损说成是政策性亏损，形成预算软约束的情形。只要这种情形存在，不管什么样的公司治理，不管什么样的改革都不会有效。

　　林毅夫表示，并不是国有企业就注定不行。他举例说，法国雷诺收购日产案例就很典型。前者是国有企业，后者是民营企业。而事实恰恰是雷诺拯救了日产。“没有政策性负担，即使是国有企业也能够经营好。”他说，解决国有企业问题，最重要的是要把政策性负担剥离。

　　郎咸平教授在对青岛海尔以及其当家人张瑞敏的质疑中，主要是指责“职工持股会”有造成国有资产流失嫌疑。这重新引起了社会对一些做出过贡献的国企负责人收入问题的讨论。

　　林毅夫对此表示，经营层的收入怎么样才算是合适，很难用简单的方式去评价，如果没有一个竞争性的经理人市场，任何的定价都不会很准确。“怎么样的工资才合理？是不是达到国外的工资才合理？不能这样说。”同样的经营，同样级别的企业，日本的首席执行官也许是美国的1/10。在欧洲也一样，同样成功的公司也许相差10倍以上。如果没有竞争的市场来定价的话，这个收入很难判定。他表示应该有一个竞争的经理人市场来定价。谈及曾经很热闹的MBO问题，林毅夫说：“不要以一种扭曲代替另一种扭曲。”

方圆王

股民一年亏了1600亿 流通股东权益有减无加


　　 据北京现代商报:据沪深股市陆续公布的上半年年报披露，今年上半年上市公司净利润大升４０．９６％，但同期上海综指下跌６．５４％，深圳综指下跌１２．９７％，股民因股指一落千丈，亏损达１６００多亿人民币。

　　截至８月２６日，沪深两市１１３２家上市公司披露了今年上半年报，累计净利润为７８１．６３亿，较去年同期增长４０．９６％；但作为上市公司的主要投资者，流通股东的权益却有减无加。

　　沪市综合指数由去年６月底１４９３．６９点，跌至今年６月底１３９９点，下跌１００点，跌幅６．５４％。更加贴近市场运行的深圳综指，去年中至今年中，由４０６．５７点跌至３５４．２４点，下跌５２．８４点，跌幅１２．９７％。去年中到今年中，粗略计算两市股民累计损失１６１９．０１亿。其中上海股民损失１１７１．５６亿，深圳股民损失５１９．４５亿。

海杉

股市危机可能引发金融风险  
2004年09月04日 10:31:32 中财网


　　本周一证监会宣布改革新股发行制度，暂停新股发行，仅仅过了一天大盘指数便跌回原地，市场仍然处在绝望之中。这种现象提醒主管部门，要想扭转股市危机，必须高度重视股市危机的现状以及可能引发的金融风险；必须加快落实《国九条》意见，推出组合性利多救市措施，才有可能拯救处于崩盘状态的沪深股市。
　　股市波动有这样特点，当市场处在极端状态时要扭转这种局局，仅靠一个调控措施，一般不起作用，甚至火上浇油，作为反方向措施来消化。当１９９６年下半年和１９９７年上半年沪深股市进入大牛市时，主管部门要想调控，开始出台的降温措施，根本不起作用，直到组合性利空措施相继出台，一道道金牌越来越严厉时，沪深股市才开始由牛转熊。同样，当市场陷入大熊市阶段，主管部门要想活跃股市，一定要了解股市运行规律，推出组合性措施才能扭转危局。
　　沪深股市实际上已经到了对任何利多措施都可能视而不见，对任何利空都会效应放大的危机阶段。这种状况国务院高层领导应当知道，应当重视，更应当采取尽快措施加以扭转。因为股市兴衰涉及国家经济金融稳定，还因为中国股市离不开政策调控。政策和措施对股市的影响力是不可替代的。
　　当前国务院应当尽快出台组合性救市措施。比如，尽快允许商业银行组建可以投资股市的各类基金；尽快出台降低印花税措施，尽快出台Ｔ＋０交易制度；尽快出台对上市公司恶意融资的限制规定；尽快出台有利于市场稳定的解决股权分置的试点方案（主要是送股或缩股）；尽快出台挽救大量券商亏损破产的办法和措施。总之，拯救股市是维护金融和经济稳定的重要环节。
□ 金融观察家顾铭德

海杉

股市面临严峻的发展危机  
2004年09月04日 10:44:18 中财网


　　股市目前正面临严峻的发展危机。
　　股市目前所面对的局面之所以非常严峻，关键在于它已不是纯粹市场景气循环意义上的熊市，而是已经同时转化成股市发展模式、发展道路意义上的危机。
　　股市被储蓄资金拒绝
　　股市正面临两种市场消极力量的双重叠加作用：一种力量是已经持续三年之久的熊市格局所形成的市场压力，再一种力量就是市场十几年来一直沿袭的粗放式、掠夺式扩张政策所带来的消极作用及破坏性影响。这两种力量相互叠加所形成的破坏力空前巨大。
　　股市不但被主流储蓄资金所代表的长期投资者所拒绝，而且也正被越来越多的短期投机性资金所拒绝。我国股市正在自己做成的困局中越陷越深。
　　股市只为“圈钱”服务
　　股市这十几年来所采取的粗放式、掠夺式的扩张性发展政策，最突出的特点就是对投资者利益的完全漠视。
　　股市这十几年来所形成的运转目标，运转模式、运转机制、运转的组织结构，其惟一目标就是为“圈钱”服务。
　　我国的股市在制订基本政策时，可以反复考虑各方的利益，但惟独不认真考虑投资者的利益，从来不认真论证它对股市投资者可能产生的影响。
　　十几年来，我国股市中所有活动的目标只有一个，这就是达到融资规模的最大化。即使有时我们可以稍稍减缓甚至暂停一段上市公司的融资，那也是为达到融资最大化目标所采取的策略性手段，因为有时投资者失血太多，已经没法再从他们那里抽出更多的血了，不得不让他们暂时恢复一下，稍稍喘一口气。
　　股市应完善市场制度
　　从现状看，我国股市还远未建立起充分竞争的市场制度。只有在充分竞争的市场制度下，股市投资者的利益才可能受到全面保护。
　　与国民经济其他部门相比，我国股市存在一种相当突出的矛盾现象：即表面上我国股市的市场化程度相当高，但实质上我国股市的市场化程度相当低。
　　这一重大缺陷如果不能从根本上弥补，将严重制约我国股市的健康发展，并不断加剧市场危机。

海杉

秋季有望产生一轮中级行情  
2004年09月04日 09:57:32 中财网


　　千三关口市场何去何从？蔚深证券一份研究报告预计
　　秋季有望产生一轮中级行情
　　目前大盘已经创出五年来新低，市场一直在期盼大级别的反弹。历史真的会重演吗？蔚深证券一份研究报告预计，未来的二三个月内（9~11月），市场会出现探底回升的机会，中级反弹行情将会出现，指数运行区间处于1300~1550点。
　　总体市盈率8年来最低
　　报告称，目前A股正处在最近8年以来的最低市盈率区间。到9月2日，两市平均市盈率继续降至21.08倍（而且这是以2004年的中期每股收益数据计算得出的静态市盈率，如果算动态市盈率则更低，因为2004年上市公司业绩总体预计继续好转）。目前，动态市盈率低于10倍的A股已有近100只，10~20倍之间则超过300只，而20~30倍之间的也超过400家。以2004年8月31日的收盘数据计算，上海A股算术平均价格为6.59元，比“5·19”低点9.12元的股价水平低27.7％。
　　多数股票已显露投资价值
　　报告认为，在目前的1300点附近区域，A股市场从整体的估值水平来看，已基本与成熟市场的代表———美国纽约市场的水平接轨，而大大低于日本东京及美国纳斯达克市场。其中，A股市场中具代表性的核心资产（约200~300家公司），估值水平已接近香港恒生成份股。从这一角度看，目前A股市场整体估值水平显然处于较低水平，目前多数股票至少已经显露出阶段性投资价值。
　　市场外围资金充裕
　　报告称，统计显示，目前新设基金公司手中尚有800亿元现金等待入市，再加上QFII以及正等待批准的社保基金、保险资金等，场外的资金还是非常充裕的。市场扩容方面，在经过一轮频率较高的新股发行、上市之后，扩容节奏已明显放缓，而日前证监会《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》（征求意见稿）的出台，说明后市的扩容速度将大大减缓。市场资金面因此更显宽松。
　　调整低点可能在1280点附近
　　报告认为，目前大盘调整空间已基本到位，调整低点向下拓展的幅度是有限的，各种测算结果表明，大盘调整最低点可能在1280点附近。在调整时间方面，9月7日~10月8日是新的时间之窗，是最重要的转势区间，也就是说，大盘目前随时可能结束调整，迎来反弹行情。基于目前的基本面判断，秋季有望产生一轮中级行情。短期反弹之后，1350点附近有一定的阻力，大盘在此有可能再次回落从而探明底部，由此进入反弹周期。此外，统计结果显示，目前市场中、长期成本集中在1548~1612点之间，这意味着，1550~1600点一带为股指上行的重要阻力区域。预计秋季反弹行情的运行区间在1300~1550点之间。
　　基于中线思路选股
　　在投资策略方面，报告建议，投资者应以控制适当仓位为前提，以业绩、价值为主要标准，基于中线思路选股，进行波段操作。报告提醒，大盘虽然处于相对低位，但短期内积弱难返，在反复探底的过程中，个股风险仍然相当大。因此，操作上仍须谨慎为先，忌抱有“重仓博大底”的心态，在市场运行趋势明朗之前，始终要保持适当的现金比例，严守操作纪律；忌盲目追高，宜逢低吸纳。板块选择着重于煤炭、电力等供需矛盾大的瓶颈类行业和消费升级概念的个股，以及部分估值明显偏低的绩优股。
□ 刘国宏 章卫锋 蓝东

黄杏儿

□江苏天鼎秦洪
    伴随着超跌股一波又一波的反弹行情，同样从属于超跌板块的ST股也踏上了反弹征程，其中ST博讯12个交易日的涨幅达到了32.65%，昨日ST东海、ST天仪等8家ST股也告涨停。那么，我们该如何看待ST板块的强势表现呢？
走强理由：风险释放+超低
    目前两市共有108家ST公司，其整体经营状况不容乐观，除ST宏智、ST天龙、ST达尔曼3家公司未公布半年报外，其余105家ST公司只有49家公司盈利，其中每股盈利最多为ST吉化，每股收益0.17元；最低的是ST托普，每股亏损2.74元；平均每股收益为亏损0.16元。
    由此看来，ST板块仍然没有明显的投资价值。但问题是，证券市场短期内的股价走势并不一定以业绩作为主要依据。对于ST板块而言，目前拥有两大优势：一是半年报绝大部分已经披露完毕，业绩风险得到释放，尘埃落定的中期业绩已不再成为影响股价走势的主要因素；二是股价风险也已基本释放。本轮下跌以来，108家ST公司中只有*ST太光、ST亿安、*ST湖科等个股未有明显跌幅，其余ST股的跌幅均超过了50%，*ST吉纸甚至创出了1.50元的低价。更有甚者，8月14日两市出现了13只ST股股价低于2元的现象。
    正是由于风险的释放，使得那些一直崇尚短线炒作的场外资金找到了突破口。更为重要的是，近期市场的炒作气氛也给超跌的ST股提供了良好的氛围，因为近期股价排序的重要依据就是比谁在前期跌得惨，天山纺织、国投资源等近期领涨明星皆是前期超跌明星，这就为比天山纺织跌幅更惨的ST板块短线走强提供了市场氛围。另外不可忽视的是，ST板块甚至蒙上了一层挽大盘于危难之际的色彩，因为早在2002年元月沪指探至1339点时，就是ST东北电、ST银广夏等ST股的暴涨使得股指出现了一轮反弹行情。此次又到千三关口，超跌股甚至ST股似乎又被赋予了挽大盘与既倒的重任。
操作思路：地雷阵中挖金矿
    从以往走势来看，市场的短线机会往往诞生于超跌股，因为深赤湾、宝钢股份等核心资产谁都知道是好股，但同时也都知道此类个股的上涨空间不大———不是因为业绩不好，而是因为股价太坚挺了，资金没有腾挪的空间。而ST板块就完全不同了：暴跌过，股价低，有点实力的资金略一折腾，股价从2元跑到4元，翻了一倍，但仍然是低价股，出货还是较为方便。因此，ST板块有望在近期继续活跃。
    但值得注意的是，中长线来看，ST板块存在着极大的投资风险。道理也很简单，因为目前壳资源价值大减，一旦ST股不能有效扭亏增盈，将可能被终止上市，挪到“三板市场”后股价有可能会腰斩，所以，ST板块的操作的确有点像在地雷阵中找金矿。事实证明，一旦找对了，就是找到了致富的路径，因为不少牛股就脱胎于ST板块，海虹控股、东方锅炉、国投电力等莫不如此。
    操作上，我们要注意两个方面：一是学会止损。一旦介入的某只ST股出现向下破位征兆，要迅速止损，以免亏损扩大；二是学会沙里淘金。在做好短线风险防范的同时，选择一些不仅仅短线有爆发力，而且还可以中长线持有的品种。要做到后一点，投资者一定要关注其产业基础，这是能够重组的必备条件，毕竟对于重组方来说，不希望找到满目疮痍的壳公司，而是希望找到产业基础较为良好的公司。循此思路，ST屯河、*ST吉纸、ST啤酒花、ST民丰、ST天海、ST三普等个股可关注。另外，整合成功且有望向绩优股迈进的个股，甚至可以长线关注，比如ST吉化得益于成品油价格的持续提升，公司的业绩出现了突飞猛进的增长，半年报业绩达到0.17元，三季度仍然有进一步提升的可能，如此一来，公司的动态市盈率只有15倍左右，不像是ST股，倒成了绩优股了。此类个股尚有*ST国能、*ST光电、ST美雅等。
    另外，对于近期量能持续放大，资金难以一下子撤走的ST股也可予以短线特别关注，如ST博讯、*ST吉纸、ST黑豹等个股，可作短线操作的首选目标。

黄杏儿

超跌低价股将群起反攻
    尽管近期大盘整体表现依然较弱，但两市盘整的低价股却表现出非常良好的抗跌特征，预计后市超跌低价股有望集体转强，展开显著反攻行情。首先，市场运行环境仍然面临进一步宏观调控的非有利因素，因此在目前市场投资者心态依然非常谨慎的情况下，具有“价位低”优势的低价股更容易获得市场的认同；其次，尽管大盘未来走势仍然面临不确定性，但股指继续调整空间毕竟非常有限，因此作为走势上已严重超卖的超跌低价股，将很有可能率先成为“反弹先锋”；最后，近期市场资金流入超跌低价股的迹象非常明显，尤其是天山纺织、百花村与国投资源等超跌低价股的连续走强，将产生良好的赚钱示范效应，从而吸引场外资金进一步流入该板块个股。（天一证券 张冬云/北京首证）
　　钢铁板块有望引领反弹
    随着反弹行情的深入，资金有望向有业绩支撑的超跌股上转移，钢铁板块作为目前两市市盈率最低的一个板块，今年大盘下跌以来跌幅最大的一个板块，报复性反弹行情随时都有可能展开。  
    一方面，在宏观调控的影响下，虽然今年二季度钢材价格出现大幅下跌，但宏观调控所带来的也有大部分小钢厂关闭、钢铁原材料价格下降，反而有利整个钢铁行业做大做强进入良性循环的轨道。截至7月底，钢价基本上已经恢复到年初的水平，上半年美国钢铁价格上涨80%，而且国际市场的钢铁价格高于国内市场价格，导致进口减少，出现1998年以来首次负增长，将进一步提升钢铁类上市公司的业绩。今年下半年钢铁股的业绩有望好于上年半年，为钢铁类上市公司二级市场股价带来较大的想象空间。另一方面钢铁股从今年2月份先于大盘下跌以来，跌幅远远超过大盘，大部分个股都回到去9月份启动前的位置，股价中短线已经是严重超跌。但本次大盘震荡探底以来，钢铁板块再次普遍先于大盘见底，由于目前的整体市盈率较低，中报显示有部分新基金开始建仓，除宝钢外其它钢铁股将面临较大的机会，投资者可逢低关注。（博星投资 郑孝志）
　　超跌新股充当领头羊
    近来跌得最为惨烈的要算是新股板块，据统计到目前为止2004年新发股票有91只，其中有31只跌破了发行价，占到了总数的近30%。其中不少个股不仅跌破了发行价,而且股价也达到了5、6元甚至是4、5元的水平。但新股板块由于拥有新的募集资金项目投产所带来的新的利润增长点,所以此类个股也极易成为下一轮反弹的领头羊。历来的行情发展规律显示,一旦大盘找到真正意义上的底部,涨幅最大的个股往往出现在新股板块中,今年初的国电南瑞、国阳新能、士兰微等股均有上佳表现。所以,新股当中拥有超跌及新的利润增长点的个股极易成为资金关注对象,其中如恒源煤电、马应龙、千金药业、郴电国际、涪陵电力等基本面相对较好品种，均可以重点关注。（华泰证券 裴 雷）
　　商业板块有表现机会
    预计下周商业板块将会呈现活跃走势。这主要是临近国庆黄金周，商业气氛会比较浓，同时这几年商业上市公司业绩基本保持稳定，其中也有很多业绩较好的公司如华联超市、友谊股份、新华百货等，内在价值被低估。今年以来，随着我国消费市场稳步增长，商业上市公司业绩呈现恢复性增长，因此商业板块也会有表现机会。在近期商业板块的走势中，目前还没有形成大规模的板块轮动效应，不过种种迹象表明，商业股的机会开始增多。总的来说,节日的效应、政策支持、外资并购题材和壳资源价值显著，使得商业板块资产重组活动仍将持续,而这也使得商业板块容易成为资金关注的目标。

黄杏儿

凯基证券邝民彬
    恒生指数服务公司在第二季检讨旗下指数成份股后，其变动将于下周一(即9月6日)正式生效，投资者较为关注的恒生指数和恒生国企指数亦有所改动。其中，恒生指数将加入两家公司，招商局国际(0144)以及骏威(0203)进入成份股，而电视广播(0511)和上海实业(0363)即被剔除出局。而国企指数方面，平安保险(2318)以及中海集运(2866)将加入，安徽皖通(0995)则被剔除。     
    在加入上述两个成份股后，中资相关股份占恒生指数的比例亦相应增加约0.6%至23.4%，逐渐反映内地经济对香港的影响。不过，汇丰(0005)仍是恒指升跌的主宰因素，占恒指比例仍高达34.3%。由于汇丰为环球银行，其股价受环球经济影响。而另外两只重磅股，如和黄(0013)占恒指比例6.3%，长实(0001)占恒指比例3.6%。因此，恒生指数依然以反映香港经济为主。
    而招商局国际(0144)和骏威(0203)在过去数年的盈利表现良好，使其市值和成交量大幅上升，促使他们晋身恒指成份股。不过，未来此两家公司，特别是骏威在面对内地汽车市场供过于求，股价表现能否维持强劲增幅实属疑问。而根据以往经验，此等成份股新贵，在尚未加入之前，股价已早于市场被大幅炒作，普遍存在溢价现象。而在加入恒指后，其股价表现往往一般。     
    反之，被剔除出成份股的股份，其股价往往给人带来惊喜。正如早前的信置(0083)以及新世界(0017)在地产低潮时，因盈利状况不佳及市值萎缩而被剔除。但在地产反弹后，此两公司股价则倍升。而今次出局的成份股，如电视广播(0511)，则预期将受惠当地经济带来的广告收入上升，上海实业(0363)积极转型为基建股。中长线以言，此两股均有留意价值。

黄杏儿

中国人民银行上海分行行长胡平西日前表示，目前上海经济金融正朝着宏观调控预期的方向发展，但也出现了一些新的矛盾和问题，值得引起注意。今后一段时间上海金融将坚持有保有压，合理控制信贷规模。
　　央行上海分行对目前上海经济金融走势的基本判断是，目前上海金融业各项宏观调控措施逐步落实并已见成效，固定资产投资和信贷投放速度明显放缓，物价保持基本稳定，贷款总量同比少增明显，新增存贷比有所回落。截至7月末，上海市中外资金融机构本外币存、贷款余额分别为18641亿元和14273亿元，同比分别增长18.6%和17%，存、贷款增幅分别比上年末下降4.8个百分点和7.8个百分点。值得注意的是，中央实施宏观调控措施以后，在中资银行存贷款业务增幅放缓的情况下，外资银行的存贷款业务仍保持了强劲增长态势。
　　胡平西表示，必须清醒地看到，当前总需求扩张及通货膨胀压力还没有明显减弱，经济金融运行中的深层次矛盾还没有从根本上得到解决，特别是随着宏观调控措施的逐步落实，上海经济金融运行中出现了一些新情况、新问题和新矛盾，需要引起高度关注。
　　据透露，针对上海货币信贷运行实际，央行上海分行将调整信贷投向和结构，有保有压，区别对待。一方面，将改进对中小企业和非公有制企业的信贷服务，增加对有市场、有效益和有利于增加就业的企业流动资金贷款；支持符合国家产业政策和市场准入条件的项目建设，鼓励金融机构通过银团贷款等方式确保洋山深水港、世博会等重大市政项目建设的资金需求。另一方面，继续控制中长期贷款的过快增长，严格防止信贷资金流向部分盲目投资和重复建设行业，进一步完善房地产信贷风险监测预警体系。
　　外汇管理也将体现有保有压的特点。央行上海分行表示，上海将探索逐步改变和更新“奖出口、限入口”的传统方法，使外汇管理在经济结构调整中发挥更大作用。对于资源消耗型、污染型出口要严格控制，而对于有利于产业升级，提升技术水平的进口，则将积极予以支持。
　　另据透露，一些新的金融创新正在酝酿之中。央行上海分行表示，在积极研究可行性方案并报总行同意后，上海将探索开展资产证券化改革试点。此外，上海还将开展融资性商业本票业务试点研究。

黄杏儿

“现阶段加强京港合作，其意义已远远超出两地范围。它也是中国具有举足轻重地位的两大经济区之间的合作，关系到两大经济区的未来。”香港特区行政长官董建华在正于此间举行的第八届北京·香港经济合作研讨洽谈会暨奥运经济市场推介会上说。
    在这次洽谈会上，京港两地决定建立新的政府间合作机制———“京港经贸合作会议”，并确定了双方着重在经贸、教育、文化、旅游、专业人才交流、环保和奥运经济等领域推进京港合作。
    香港经济复苏为泛珠三角区域合作增添了新活力，而北京所处的环渤海经济圈也正日益崛起。在区域合作的全新背景下，京港合作又孕育出了新的机遇。   
    “北京与香港具有相似的经济结构和不同的发展阶段，北京最具成长力的领域恰恰是香港最具优势的行业，因此两地合作商机无限。”北京市副市长陆昊说。
    此次来港，北京市共带来了１３０个实实在在的奥运经济招商项目，包括基础设施建设、文教体育、商贸旅游等多个领域。在许多香港厂商眼中，北京奥运会的商机是进入内地市场的机会。

黄杏儿

股份制上市银行上半年的好光景还会延续到下半年吗？
    据介绍，商业银行的主要收入来源为存贷利差，而从贷款额的增长到为银行创造一定盈利，需要一定的时间，因此银行业今年上半年的利润增长实际上很大程度上依赖去年贷款额的增长。而去年，股份制上市银行的存贷款增长速度均以高出行业平均水平的速度增长。如招商银行（600036）的存款余额比上年末增加了33.7%，自营贷款余额比上年末增加了48.6%；浦发银行（600000）的贷款年末余额较上年末增长了46.30%，各项存款余额较上年末增长32.06%。民生银行（600016）的存款总额比上年末增加了47%；贷款总额比上年末增加了57%。
    在这增长的存贷款总额的背后，一个最直接的结果就是这几家银行净利润在今年上半年的快速增长。但是，有业内人士认为这种情况正在改变。
    由于国家在第二季度采取了强有力的宏观调控措施，对商业银行的放贷行为进行了严格限制，今年上半年，商业银行的贷款增速显著下降。而股份制上市银行同样不能独善其身。中国人民银行的统计数据显示，截止到2004年6月底，金融机构各项存款余额为24.22万亿元，比去年同期增长17.1%，各项贷款余额为18.10万亿元，比去年同期增长14%，按可比口径较去年同期增长16.3%。对于股份制商业银行来说，虽然贷款增幅仍然高于行业整体水平，但仍然有一定程度的下降，从2004年3月份的43%左右的高点，迅速下降到2004年6月的30%左右。根据贷款影响净利润的滞后期大约在半年到一年之间，2004年上半年贷款增速的下降无疑将对股份制银行今年下半年和明年的业绩产生影响。南方证券金融行业研究员徐岚在接受记者采访时称，由于本年度4、5月份贷款增长速度出现大幅下降。考虑到贷款增长对股份制上市银行利润贡献的滞后因素，几家在上半年业绩高速增长的上市银行，其下半年的净利润增长将可能相对下降，但预计全年仍然可以维持一个可观的速度。
    华夏证券金融行业分析员袁建军在接受记者采访时称，宏观调控对整个金融行业产生的影响将逐步体现。他预计，如果宏观调控没有结束，贷款增速还是达不到原来的水平。由于贷款增速降低。股份制上市银行在今年下半年和明年的业绩增长速度预计将比今年上半年为低。不良贷款问题初现
    宏观调控对银行业的另一个明显的影响就是不良贷款问题。由于银行在宏观经济过热时偏向发放中长期贷款，贷款的投向一部分又会流向钢铁、房地产等宏观调控要重点限制的行业。如果一部分企业现金流出现问题，银行已经对其发放的贷款将不可避免的出现一部分坏账。从几家上市银行的半年报中也可以看出，几家银行虽然都称自己的不良贷款比率下降，但由于银行的贷款总额相对于年初均有所上涨，所以实际上还是有银行的不良贷款余额出现不同程度的上升。
    袁建军在接受记者采访时称，由于去年和今年第一季度股份制上市银行的贷款总额上升较快，所以某些银行不良贷款余额的上升也是在情理之中。更重要的是，要比较不良贷款增加的幅度和公司利润上升幅度。一般来说，大部分银行的利润总额上升的更快，高于不良贷款余额上升的速度。但是，由于宏观调控对经济造成的影响释放还不是很充分，其对整个金融行业产生的影响将逐步体现，需要通过先影响金融，然后传导到实业，再影响到金融的一个过程。这都可能对银行的贷款质量产生影响。比如说，对于一些已经建设的项目，如果被叫停，这些项目都可能是银行潜在的风险。因此，一定要对上市银行的不良贷款问题给予足够的重视。

方圆王

五券商首批受惠新税收政策 税收优惠还会降临？


　　当股市长达三年多的持续低迷使生存危机加深之时，券商对救赎的期待变得尤为迫切。

　　财政注资，就像信托公司、银行等金融机构曾经历的，对券商无疑是最直接和有效的办法；但它的遥不可及，使他们转而寻求税收上的优惠政策。接近监管层的人士透露，拟议中的利好就有为证券公司争取优惠税收一项。

　　现在，已经走出了第一步。8月30日，国家税务总局发出《通知》：从2004年起，华夏、招商、兴业、联合和天同证券5家公司所属分支机构暂不实行就地预交企业所得税的办法，而在公司总部所在地进行汇总缴纳。“汇总纳税有助于证券公司降低纳税成本，减轻资金压力”，其中一家券商的财务负责人如此评说。

　　受益的尽管只是极少数，而且还只涉及纳税方式的变化。有知情人士透露，这还是中国证券业极力争取的结果。去年底，中国证券业协会专门做过一个“券商希望解决的财务问题”专门调查中，税收列各问题之首。

　　这是在预示券商的幸运来临？

　　国税总局“施恩”

　　据了解，国家税务总局这份《通知》(国税函?2004?964号)签发于8月13日，目前已下发到各地税务局，而相关券商也在第一时间收到了批文。

　　国税总局所得税管理司二处专门负责企业所得税的监管和征收，其中一位负责人在接受记者咨询时表示，此次批准华夏证券等5家公司汇总纳税是根据企业申请、经研究后做出的审慎决定。而对证券公司分支机构是否汇总纳税，由税务总局根据企业实际和申请做出相应核准，一般为每年一批。

　　由于申请的券商较多，该负责人表示，国家税务总局批准的一般原则是：注册资本在5亿元以上、营业部数量多、规模大、实力强、其发展获得监管部门支持的综合类券商。

　　据了解，上述券商中有的早就实行集中纳税了，其中华夏最早于1998年在北京地区集中纳税，1999年则在全国范围内汇总纳税。天同证券始于2002年。这得到了上述两家公司财务人士的佐证。此外，海通证券曾在1999年度获得特批集中纳税。

　　知情人士透露，每年都会有一批券商获得批准汇总纳税，上述5家券商是今年的第一批。相比以前，这次更为优惠，其所属分支机构不用就地预交企业所得税。此前，即便已获准汇总纳税的券商，其营业部也必须按期(一个月或一个季度)所向属地税务机关缴纳一定比例的所得税，其最高比例为60%，后曾一度降至5-10%。

　　即便这样，仍给那些整体亏损的券商带来相当大的麻烦。一位券商财务人员分析，“假如某营业部今年第一季度盈利100万元，按60%比例预交，则应缴纳19.8万元。如果该营业部全年亏损，很少有税务机关会返还已征缴的19.8万元，一般都会将这笔款项作为来年的抵扣。对于证券行业来说，各营业部的经营情况变化相当大，而券商的营业部较多，这样一来就会形成大量的资金占压，尤其对那些整体亏损的券商，压力可想而知。”此次，华夏证券受益的营业部有88家、招商证券为32家，兴业证券23家、联合证券38家、天同证券54家。

　　长期以来，金融企业尤其是银行和证券公司因分支机构庞杂，在纳税问题上，国家一直采取分别纳税的方式，其弊端日显。在银行据理力争之后，情况有所改变。之前，不同的金融机构采取了分别和集中纳税等不同方式。2001年，国家税务总局正式下发文件——《国家税务总局关于汇总(合并)纳税企业实行统一计算、分级管理、就地预交、集中清算所得税问题的通知》(国税发〔2001〕13号)，规范金融企业的汇总纳税行为。

　　由于大多证券营业部都分布在全国各地，分别纳税程序多、手续复杂、工作量大、成本高，最重要的是有重复纳税之嫌，西部一家大券商老总认为，集中汇总纳税能省去许多不必要的麻烦。

　　据券商的财务人士介绍，以往券商的纳税方式为分别纳税，即各营业部按照每期(一般为1个月或1个季度)向所属地税务机关缴纳所得税，如盈利，则按盈利额以法定税率缴纳所得税，反之，则不缴；至年终时，各营业部再将相关财务指标上报总部，如果该券商年终盈利，则需向总部所在地国税部门上缴所得税，反之，则不缴。

　　这位人士认为，分别纳税最大的不利是赋税肯定比汇总纳税要高，尤其由于区域分割，如果地区税制协调不好，则会出现分支机构和总公司重复纳税的问题。

　　不过，该人士认为，汇总纳税只对亏损较大的券商有利，能够帮助他们减轻资金占用，降低赋税成本，“在券商行业性亏损时，汇总纳税的好处立显”。对于证券公司来说，总部一般都少有盈利性业务(投行除外)，但运营成本却相当高；而一般营业部每年的收入却有上百万，甚至上千万。

　　证券业协会“力挺”

　　日进斗金的年代，券商对于纳税方式并没有刻意计较。但最近两年的全行业亏损，尤其对于营业部较多的券商，日子本已过得极其艰难，其冀望在税率和征缴方式上改革也顺理成章。

　　数据显示，2000年券商纳税总额为103.8亿，2001年纳税为54.26亿，同比减少了47.74%；2002年纳税额更是下滑高达300%以上；2003年略有好转，但情况依然不容乐观。

　　对此，证券公司通过不同形式和渠道向有关方面反应，要求解决券商的财务困境，为券业集体松绑。知情人士透露，此次国家税务总局就是对这些意见的反馈，其中券业协会功不可没。

　　对于券商陷入财务困境的原因，除了市场低迷之外，各方都在把脉问诊。去年底，中国证券业协会向券商下发《证券公司财务会计问题调查问卷》，希望借此厘清其中的原因。据称，协会态度非常明确，就是要系统了解有关问题以便有针对性地、有理有据地向有关部门反映，力争解决部分实际问题。

　　为此，协会副会长马庆泉、副秘书长周阿满等一行5人还前往深圳、上海等地调研，听取券商意见。

　　从实地调查和收回的调查问卷看，券商迫切希望解决以下财务问题：税收、席位费、信道费、电信费用等问题，其中税收列各问题之首。但要降低税率程序相当复杂，现阶段几乎难有可能。因此，券商反应税收问题主要集中在企业所得税交纳方式上。

　　深圳一家券商财务人士认为，证券公司所得税率执行的是33%的金融企业所得税率，税率较高。国家对合并纳税进行重新规范以后，各证券营业部需单独在其经营所在地缴纳企业所得税，更加重了证券公司的所得税负担。

　　这位人士抱怨，“银行业规定可以合并纳税，但券商合并纳税现在必须单独报批，手续相当麻烦，而且能否获得批准现在还难说。”

　　在税收之外，席位费、风险基金，信道费等也成为券商心头之痒。

　　税收优惠还会降临？

　　但国税总局在8月30日下发的《通知》中，对总部在深圳特区内的券商做出了一项特别的要求，即应将特区内外业务分别核算，分别按规定税率缴纳所得税。

　　熟悉情况的人士透露，国税总局之所以这么要求，在于其2002年的一项专项稽查时发现，深圳市证券公司偷漏税严重。为此，深圳国税部门曾依法对22家证券公司查补税款、罚款共1787万元。而此次受罚的黑名单中很大一部分是总部在外地的券商的深圳营业部。

　　对券商合并纳税需单独报批，绝大多数券商都希望国家税务总局能放开这项审批，对券商一视同仁。

　　“目前券商想要国家给予特殊的税收政策还很难，这跟我国的税收制度有关。”中央财经大学财政与公共管理学院副院长杨志清教授认为，对券商目前的财务困境，最现实的就是对税收征管方式进行适当的改革。

　　“新一轮税制改革已瞄向资本市场。”杨志清教授透露说，“由财政部、国家税务总局牵头，发改委和证监会参加的完善资本市场税收政策专题工作小组目前已正式成立，该小组将重点研究资本市场涉及的税收政策问题。减轻投资者的实际负担、完善征管方式，将是此次税收政策完善的主题和方向。”

　　有专家指出，与美国的证券投资公司和日本的投资银行比较，我国证券公司目前支付的流转税和企业所得税两部分，税负相对较高。具体来讲，我国税制以流转税为主，美国以所得税为主。而在5%的流转税外，我国证券公司还要缴纳33%的所得税，仍高于美国证券投资公司缴纳的28%的法人税。

　　此前，由中国税务学会牵头，在上海召开的一次研讨会上，与会者提出要根据我国现行税负水平状况，按照拓宽税基、降低税率、减少优惠、基本保持现行总体税负的原则，拟将企业的所得税从33%降到25%。

　　“完善对证券公司的税收政策，力推所得税集中征管，破除属地征税，将有效地支持券商改善经营状况，参与竞争，轻装上路。”有专家这样评价。

方圆王

半年报十家焦点公司综合分析


高价股

航天信息：后劲不足 高价难支

　　曾一度高居沪深股价之首的航天信息  （600271）今年3月还与士兰微赛着比高，短短半年时间，该公司已经不得不退居三线，股价位次只能排到高价股的末席了。何以出现如此大的变化？业绩下滑、信息披露不规范导致股价虚高难支！

　　今年中报显示，公司实现主营业务收入、净利润分别为8.01亿元和1.01亿元，同比下降了42.77%和69.14%，每股收益0.62元，而去年同期高达2.01元。公司还预计1-9月实现的累计净利润将比去年同期下降50%左右。公司在中报中解释是因为国家税务总局将增值税防伪税控系统在2003年上半年覆盖到全国所有一般纳税人的要求，公司在2003年上半年就迅速完成了过去10年的推广量，而2004年增值税防伪税控系统从去年同期的最高销售量回落到了稳定的推广规模，因此公司难以保持2003年的高盈利水平。

　　航天信息在信息披露上的不够规范也导致该股失去第一高价股的地位。招股说明书上该股虽然提到国家要求2003年防伪税控系统覆盖所有增值税一般纳税人，但其对业绩影响程度如何没有做任何说明。在风险提示第一款的确提到了市场需求增长速度放缓的风险，但这种风险提示方式质量不高，使投资者忽略了公司的实际经营风险和业绩波动幅度。

　　另一方面，公司募集资金使用情况也不尽如人意，半年报显示公司募集的9.35亿元资金仅投入了1.52亿元。而董事会日前决定，以自有资金不超过3亿元投资于某信托资金计划，将如此巨额资金进行理财，风险不可小视。

　　该股一度是两市第一高价股，随着今年业绩的回归股价也是持续阴跌，最低曾跌至18.84元，目前已止跌企稳，20元附近介入风险不大。除了航天信息外，新上市的一些高价股如千金药业、益佰制药等都出现了价值回归，投资者不能仅因为跌幅大，就认为有超跌机会，重要的还是看内在质地。

低价股

四川长虹：“三高”并发 股价落地

　　昔日风采不再，近日股价更是跌破净资产的老牌龙头股四川长虹  （600839）自8月18日开始，连续暴跌六天，流通市值蒸发13亿元后，近两日虽启稳，但从其公布的中报来看，长虹股价后市仍不容乐观：

　　主营业务收入下滑，行业排名下降，业绩主要依靠投资收益

　　今年上半年，实现主营业务收入51.63亿元，同比下降2.62%，实现利润6507万元，同比下降44.37%，其中最主要的彩电收入在年初遭遇美国高达43%反倾销课税的同时，国内销售业绩也不理想，共实现收入38.99亿元，同比下降10.4%，平均单价低是导致毛利率下降1.43%的原因。以往稳坐国内彩电销售冠军宝座的长虹，今年上半年彩电销量最新排名已经落到了第三，与新科冠军TCL差距拉大，只有其一半，利润总额中投资收益占到了70%以上，扣除这个因素，公司的主营业务收入实际为亏损。

　　高危的委托理财、高额的应收账款、高额的存货，造成其净资产“虚胖”

　　尽管公司公告澄清了关于委托汉唐证券理财的2亿元受损的传闻，但长虹存放在南方证券的巨额委托理财，账面成本18280万元，因南方证券的行政接管组对机构投资者的理财暂时冻结，公司能否收回成本有不确定性。除了委托理财外，应收账款仍然有43.58亿元，在出口美国受阻后这些账款难以在一两年内收回，这样按照10%计提的话，未来一两年内可能会有4亿元左右的坏账准备，存货有90.53亿元，原材料和商品的降价风险较高，目前公司净资产为131.97亿元，但应收账款和存货就超过了134.11亿元，预计公司新领导班子上任后，采取“壮士断腕”处理历史遗留问题，轻装前行的可能性非常大，一旦正常提取损失准备，就将使得“虚胖”的净资产大大缩水。

　　类似四川长虹这样预期资产缩水、股价一落千丈的股票还有不少，如ST达尔曼、*ST托普等，净资产严重缩水，自然净资产就不再成为股价的支撑。由于有隐性问题存在，我们建议对四川长虹等观望为主。

绩优变脸股

　　夏新电子：业绩股价 齐坐滑梯

　　夏新电子  （600057）作为一家拥有核心技术优势的通讯终端产品生产厂商，连续两年每股收益均在1.40元以上，由此也奠定了其绩优股形象。但时过境迁，2004年半年报该股却仅有0.20元的每股收益，这是由于该公司主打移动通讯产品市场竞争加剧，销售价格持续走低，毛利率大幅下降，导致主营业务利润下降48.24%，再加上该公司成本费用控制不得力，致使净利润下降幅度高于主营业务利润下降幅度。在二级市场上，我们认为该股股价和业绩是呈现正相关关系，该股于2004年1月30日见顶17.32元之后便随着成交量放大一路下滑，下跌幅度超过60%，这是由于主力在年初看透其业绩不免会大幅滑坡，尤其是一季度报仅有0.16元的收益更是加剧了资金外逃的动力，因而借助其年报绩优形象未破而采取大幅减持，股价便应声而落。考虑到该公司研发实力强劲，已经形成以3C(通讯、IT、家电)融合为核心、相关多元化发展的战略方向，且成功向市场推出笔记本电脑、液晶电视等新产品，销售前景较为乐观，为公司持续发展埋下浓重的伏笔，再加上今年公司又投入巨资进军汽车电子这一新兴朝阳产业，生产车载电视、车载电话等全套汽车电子产品，诸如此类的举动均预示着该公司正在进行主营业务整合，未来有望再回归绩优成长股行列中。操作上建议可给予重点关注，该股在超跌之后，正在构筑底部，且成交量有所放大，再加上低价、低市盈率的优势有望在今后走出一波中线强劲上攻行情。

中小企业板块

　　德豪润达：市场误解 弄假成真

　　德豪润达  （002005）作为中小板中第一只跌破发行价的公司，引得公司董秘赶紧在其中报公布第二天后，就急于发布“澄清”公告，这也算是创下了一个记录。表面上看，今年上半年业绩非常不如人意，但根据以往情况，公司下半年的经营业绩要优于上半，由于公司长期以来的生产模式是“以单定产”，国际小家电市场在上下半年存在一定的波动性，因此全年的生产销售亦存在不均衡的情况。市场大大误解了公司的业绩，但即便澄清了，股价仍旧坠地而去。究其背后原因，主要是公司没有自由品牌，产品线狭窄，成长潜力引发市场担心。

　　与同在广东的美的电器相比，公司只从事贴牌生产，没有自有品牌、薄弱的销售定价权是其劣势。虽然，公司强调自己更多的是ODM产品——不同与OEM，也就是拥有产品设计、研发、制造等一系列自主专利，但其产品仅限于三类厨房小家电，产品线过于狭窄，导致经营和市场风险都较大。美的电器，同样有类似的小家电产品，但主要是内销，同时也不是其主要盈利来源，空调等大家电乃主要支柱。

　　目前，大的家电企业集团并没有在小家电行业投入过多兵力，德豪总资产和年主营业务收入大约只有美的、格力、康佳的1/10，为四川长虹的1/20，从公司的长远发展前景来看，随着国内外众多大家电企业在大家电市场的平均利润达到极限后，小家电行业必定是他们觑视的一块肥肉，公司如不能在三到五年内做强、做大，将很有可能面临被兼并或收购的局面，同时，公司的经营性风险相比一般的家电行业上市公司要大(特别是在经营资金周转方面)。 我们认为，公司的技术储备还不错，至2003年底，已获得国内专利证书94项，国外专利证书8项等，近年来，公司每年投入技术创新的资金都在销售额的3%左右。因此，技术创新能力是公司的最大竞争优势，有望继续在全球小家电行业内发挥自身优势，在行业分工中取得优势地位，成长为世界级企业。今年上半年，公司克服了原材料涨价、出口退税率降低等不利因素影响，毛利率能逆市增长，体现出优异的成本控制能力。

　　尽管超跌，但该股在价格上不具有优势，属于市场的中高价品种，我们建议目前对该股观望为主。

大族激光：腰斩之痛 何时能了

　　大族激光  （002008）曾是中小板块新八股上市前被广大投资者最寄予厚望的股票，股价也在上市首日摸高至48元，创下了今年股价最高记录。但好景只是瞬间，以9月2日收盘价计算，该股已经自首日最高价下跌近64%。一度被寄予厚望的高科技股就这样在上市后两月内惨遭腰斩之刑。不过，腰斩之刑并非无因。

　　从中期报表看，公司上半年净利润的大幅增长，补贴收入就有552万元，占了较大比重，扣除补贴利润增幅仅为26%，这样的业绩并不能担当中小企业板块的领袖人物。公司今年中期经营活动所产生的现金净额只有708.51万元，比去年同期和去年年末分别减少了519万元和1320万元，公司现金流的匮乏，可能对其经营活动造成较大压力。而且公司目前采用的是分期付款的销售方式，而且销售客户众多，不少是一次性客户，这在目前信用制度尚未健全的市场环境下有可能会产生较多的坏帐，公司应收账款占了今年中期主营业务收入的53.46%，比重过高。

　　除了报表中的隐忧外，关于高管早年收购公司股权的资金来源也一直受到市场质疑，并在各界的揭露与猜测下破坏了公司的形象。而那些首日对该股无限憧憬盲目冲高进去的资金一旦发现找不到支撑高股价的理由，就急于出逃，展开一波一波的杀跌。

　　目前，尽管该股从高位回落下来跌幅已是很大，但动态市盈率还高达42倍，尚未完全止跌企稳，该股还需要进一步挤干水分，投资者观望为宜。目前中小企业板块大部分个股的走势与该股雷同，在该板块整体表现尚不稳定的情况下，我们建议投资者以谨慎对待为主。

ST板块

　　*ST丰华：二股东忙翻天 大股东壁上观

　　关于*ST丰华  （600615）的故事已经不是一句话能讲完的。原二股东汉骐集团(2003年7月之前是大股东)一手遮天，占用上市公司巨额资金，胁迫董事会无所作为，子公司北京红狮不得不自讨生活，反落了个“擅自”的罪名；汉骐集团全身而退后，新的二股东上海久昌实业也是出手不凡，拨乱反正，改选董事会，为红狮翻案，状告汉骐集团，并让上市公司在今年中期实现了盈利，恢复上市的曙光已经看得见。新老二股东在*ST丰华的发展史上都留下了重重的印记，但第一大股东对上市公司始终不闻不问。公司第一大股东三河东方科技自2000年6月进入*ST丰华以来，从未公开现身，也没有向上市公司派过董事，4年来，*ST丰华种种纷争似乎都与其无关。这种不正常的行为着实令市场费解。

　　尽管2004年中期*ST丰华已经实现了盈利，但未来仍存在巨大变数。对汉骐集团2.11亿元的追讨，恐怕是赢了官司也拿不到钱；中期报告显示，目前利润还主要依靠投资收益实现，持续盈利的前景堪忧；上海久昌实业的实力到底有多大，目的又何在，市场一时难以看清。从当前形势看，久昌派出的董事多来自原*ST丰华的管理层，久昌的经营范围与北京红狮有关联性，不排除后市扶正北京红狮的可能。

　　对于该股，不管是否能够恢复上市，其给市场的印象是里外一团乱麻。该股暂停上市前每股2.8元左右的价格在当前市场上也不具有明显的优势，我们建议对这样仍处于问题缠身的个股可以观望为主。

*ST纵横：金桥银路 只是过场？

　　持有*ST纵横  （600862）的投资者最近一定很高兴，因为该公司已经正式向上交所提出了恢复上市的申请。该公司中期实现375万元净利润，保牌成功在望！不过，我们从该公司的中报和管理层的公开讲话，还是可以看出一些隐忧。

　　公司的净利润虽然为正，但扣除非经常性损益后就是亏损3477万元，亏损数额高于去年同期水平。也就是说，上市公司争取保牌成功的武器主要来自非经常性损益。这部分收益是出售以前年度已经计提坏帐的割草机成品和半成品库存。我们知道，本周二发布的新股发行定价意见征求稿上已经明确将非经常性损益剔除在定价基础内。*ST纵横恢复上市申请会否遭遇变数，目前还要留份心。

　　再有，*ST纵横在此前重组中最吸引关注的是置入了中山路桥和东辰公司的公路工程总承包等资产。这些资产对公司的中期主营业务利润贡献超过了48%。但据重组方中国太平洋建设集团掌门人严介和介绍，*ST纵横的未来定位仍是机床，并准备在今年收购1-2家机床公司，而东辰公司的去留还要看战略发展的需要。然而中报显示公司的机床业务毛利率只有4.23%，远低于公路工程24.86%的毛利率，而且机床对主营业务利润的贡献只有20%。将这样一个增产不增收的资产作为公司未来的发展方向是否合适？

　　不过，*ST纵横比起其他问题缠身的*ST公司而言，历史问题已经得到解决，公司基本面变化较大，短期有重新定位的要求，暂停上市前2.9元附近的价格有一定吸引力，如果能够恢复上市，可重点关注。

科技股

　　海虹控股：网游，雷声大雨点小

　　从去年下半年开始，网络游戏成为市场的热门题材，尤其是盛大网络日进斗金，更唤起市场无限的幻想。但凡触及网络游戏的，都在去年底今年初出现过近乎翻倍的涨幅，如江西水泥、聚友网络等，老牌网络游戏股海虹控股  （000503）涨幅更是接近两倍。但涨得快，跌得也快，今年8月6日海虹控股发布业绩预增更正公告后，股价就被迅速打回半山腰。原来，并不是所有的网络游戏都能向盛大的传奇一样给企业带来传奇式的暴富。

　　海虹控股今年中期在数字娱乐上仅取得5352万元的业务收入，大大低于电子商务和传统业务化纤的收入，只占到公司主营业务收入的25.67%，比去年同期出现了下降，业务盈利能力也有下滑之势。在联众游戏步入相对成熟期之后，公司和新盟友韩国NHN集团一起运营的“A3计划”游戏推广并没有想象中的成功。不仅没有带来相应的收益，还出现了亏损。使得公司打算以A3打开MMORPG类游戏市场，以及用联众世界稳住CASUAL类游戏市场的计划落空。公司在网络游戏业务上的青黄不接，预计还要持续一段时间，市场寄希望网游带来的财富大增长在时间上和数量上都将大打折扣。

　　海虹控股只是网络游戏概念股中最典型的代表，江西水泥、聚友网络、朝华集团等涉足网络游戏的股票，投资者也不宜级过高希望，操作上短线对待为佳，长期投资尚不到时候。

中科健A：手机，还能响多久？

　　进入八月份，中科健  （000035）就成了个问题爆炸筒。先是8月19日公告进口押汇没有按期偿还，被浦发告上了法庭，然后大股东股权转让已经办完了工商登记，却发现证监会还没有批准，8月28日，公司又接到证监会对公司总裁违反竞业禁止的处罚决定。中科健，这个致力在韩国手机市场打天下的高科技公司，还有多少问题要引爆呢？从中报看，不难发现，公司已经过了黄金发展期，诸多问题凸现公司经营危机。

　　公司半年报显示，2004年上半年净利润为1351.9531万元，比去年同期下降了46.12%，每股收益为0.12元；净资产收益率为4.72%，下降了5.12%。值得注意的是，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.13亿元，下降了160.71%。主要原因是公司产品大幅降价，导致主业利润减小，同时期间费用又出现增加所致。而这还远远不是公司最大的危机，公司一直高于80%的资产负债率才是当前急需解决的问题。曾一度有消息爆出，公司资金链断裂，流动负债高达15亿元，离公司18.4亿元的净资产只一步之遥。主要原因是对外担保过多，公司的经营过多地依赖举债。截至今年6月30日，对外担保余额为3.9671亿元，其中违规担保总额为2900万元；担保余额占公司净资产的138.55%。同时，公司在其他方面的经营上也存在问题，中科健应收账款达到6.7亿，存货达到5.4亿，经营现金流为负5348万。

　　上述情况如果发生在行业景气度非常高的时期，还有可能通过非常高的投资回报率来弥补，但如果企业经营出现问题时，就会带来非常大的风险。公司老总一直引以为豪的“用小资金办大事”的思路也终于有了“回报”。不知面临如此之多的问题，科健手机还能响多久？我们建议后市回避该股。

基金重仓股

　　渝钛白：基金也会看走眼？

　　一般来说，遵循价值投资理念的基金持有的股票要么是业绩骄人，要么是具有高成长性，但在半年报中，基金大举介入的一些新投资品种却让人如坠云雾，渝钛白就是其中一例。该公司半年报每股收益0.065元，动态市盈率高达55倍，从该公司披露的信息中并没有展现出其有特别突出的投资亮点，但基金却扎堆其中，共有6家基金持有923万股，占流通股比例达到11.56%。我们认为有如下两点值得商榷：其一是公司业绩增长水分较大，虽然中报净利润较去年同期增长58.78%，但主营业务收入和主营业务利润却呈现锐减态势，对净利润贡献最大的是本报告期收到2003年度财政补贴200万元和所得税本期数比上年同期数减少749万元，这两项就占净利润总额的77.41%，可以说公司真实业绩并没有好转；其二是从该股历史上股东人数变动情况来看，属于典型的庄股，其在今年一季度末的股东平均持股数高达5503股，而银河证券在2003年前后曾经对该股进行介入运作，但中报时该机构已经退出十大流通股股东，说明银河证券已经获利减持，基金选择此时介入其中就不免有接庄之嫌。由于基金介入的成本和目前市价相差无几，该股极有可能后市呈现大幅箱体振荡走势，建议可短线参与高抛低吸，中长线谨慎，需保持观望态势，静待今后该股业绩明朗化再抉择是否介入。基金看走眼的股票除了该股外，还有黑龙股份这样的亏损股，因此投资者不应盲从基金。