筛选行业龙头

香雪

——新一代网络技术研究报告

第一篇：定义篇

什么是IPv6

　　目前的互联网采用的是TCP/IP协议，核心协议之一就是IP地址编码协议。IPv6的全称是“互联网协议第6版”，目前的IPv4的地址是32位编码。IPv6的地址是128位编码，能产生2的128次方个IP地址，其资源几乎是无穷的。

什么是IPTV

　　IPTV即交互式网络电视，是一种利用宽带有线电视网，集互联网、多媒体、通讯等多种技术于一体，向家庭用户提供包括数字电视在内的多种交互式服务的崭新技术。用户在家中可以有两种方式享受IPTV服务：(1)计算机，(2)网络机顶盒+普通电视机)。

什么是VoIP

　　IP 电话通常被称作Internet电话或网络电话，顾名思义，就是通过Internet打 电话。从广义上说，它应被称为Internet电信，因为它包括语音、传真、视频传输等多种电信业务。VoIP的基本原理就是通过语音压缩的设备对我们的 话音进行压缩编码处理，然后把这些语音数据根据相关协议进行打包，经过IP网络把数据包传输到目的地，再把这些语音数据包串起来，经过解码解压处理后，恢 复成原来的语音信号，从而达到由IP网络传送话音的目的。

第二篇：前景篇

IPv6市场前景

　　首届ＣＮＧＩ 高层研讨会显示，由国家８部委联合发起的国家级高科技产业重大专项——中国下一代互联网示范项目(ＣＮＧＩ)核心网络设备招标全面启动，驻地网建设进入整 体方案设计阶段。随着ＩＰＶ６网络建设的逐步展开，以ＩＰＶ６为核心的下一代互联网将成为我国通信产业发展的强大动力。到２００５年年底，我国将建成覆盖 全国主要城市的ＩＰＶ６网络，预计覆盖城市达２０个，接入节点达３００个。

　　IETF从1995年开始就着手研究开发下一代IP协议，但是经过几年 的发展，拥有IPV4绝对控制权的美国明显落后于日本、欧洲和中国，在今年4月13日召开的第三届全球IPV6高峰论坛上，法国IPV6工作组主席 Patrick Cocquet向记者透露：中法之间已经就一项旨在促进中法两国IPV6方面合作的合作备忘录签字，进一步的合作将于随后展开。日本是积极推进IPV6的 典型，日本政府于2001年推出的e-japan战略从国家战略的高度支持与推动IPV6的发展，要求所有信息设备在2005年以后必须支持IPV6，日 本政府的高度支持使该国已成为目前全球IPV6发展水平最高的国家。中国政府在此领域的鼎立支持是空前少有的，中科院计算所一直在积极、认真地进行 IPv6技术的开发研究工作，目前在该方面已经掌握了16项自有知识产权的专利技术。根据中科院计算所专利技术生产的测试设备，已开始为法国电信、韩国电 信等运营商提供服务，甚至美国国防部在对其IPv6网络进行测试时，也要使用中科院计算所专利技术生产的测试仪器。中国的下一代互联网示范工程也正在国家 多个部委级领导部门的支持下启动。今年8月份，由国家发改委牵头，包括信息产业部、科技部等部门在内的八个部委联合发起了第一次项目招标，在本次招标中， 由国家发改委划拨的4亿元资金和各大运营商配套的10亿元资金也已经基本到位，用以建设IPv6的示范网。

IPTV市场前景

　　IPTV 既不同于传统的模拟式有线电视，也不同于正在兴起的数字电视。因为，模拟电视和数字电视都具有频分制、定时、单向广播等特点；尽管数字电视相对于模拟电视 有许多技术革新，但只是信号形式的改变，而没有触及媒体内容的传播方式。IPTV也不同于数据广播，数据广播通过设置一定的菜单供用户挑选，可以实现用户 与中心简单的互动，但还不能实现真正意义上的多种交互式服务。 I

　　PTV关键技术是利用计算机或“机顶盒+电视”完成接收视频点播节目、视频广 播及网上冲浪等功能。它采用高效的视频压缩技术，使视频流传输带宽在800Kb/s时可以有接近DVD的收视效果(通常DVD的视频流传输带宽需要 3Mb/s)，对今后开展视频类业务如因特网上视频直播、远距离真视频点播、节目源制作等来讲，有很强的优势，是一个全新的技术概念。

　　IPTV 是利用宽带有线电视网的基础设施，以家用电视机作为主要终端电器，通过互联网络协议来提供包括电视节目在内的多种数字媒体服务。IPTV具有非常鲜明的特 点，可以实现媒体提供者和媒体消费者的实质性互动，它能根据用户的选择配置多种多媒体服务功能，包括数字电视节目，可视IP电话，DVD/VCD播放，互 联网游览，电子邮件，以及多种在线信息咨询、娱乐、教育及商务功能。

　　IPTV将为宽带运营商和节目提供商注入新的活力。宽带运营商除了能给用户提 供通讯和资讯方面的服务之外，通过IPTV能为用户提供丰富的、个性化的电视节目，对于吸引用户提高用户ARPU值来说都有很大的意义，因此有专家认为中 国已基本具备了大力发展IPTV的技术条件和市场条件。

　　据市场研究公司MRG最新发表的有关全球电信电视市场的研究报告称，随着欧洲、亚洲和北美 开始试验和应用互联网电视(IP/TV)以及开始新的竞争，互联网电视市场的增长速度将加快。到2008年，全球互联网电视用户将从2004年的200万 增长到2600万。因此，2005年将是一个互联网电视年。分析人士表示，视频节目的创新、捆绑视频、数据和语音服务的诱人的投资回报以及DSL和IP技 术成本的下降将是推动这个市场增长的主要动力。

VoIP市场前景

　　In－Stat/MDR研究公司最新报告指出，目前 VoIP市场已最终形成，其市场区隔也已出现端倪。In－Stat/MDR表示，基于现有的VoIP服务及未来的“语音/数据/视频”综合服务，商家正在 加紧开发各式IP电话及其他终端(end point)设备。预计2004年IP电话产品销售量的年增长率将达到43％。 VoIP用户在日益增多，为保证服务质量，目前商家正计划投入更多的IP终端产品。

　　IP电话业务目前在企业市场获得了飞速发展。2003年时，诸 如IP Centrex的主机服务还处于起步时期，当时这种主机服务器不过2万台左右。而如今，即使是在小型商务市场，其IP电话的需求量也已十分可观。 个人IP电话市场也已有所发展，但仍不及PSTN网络普及，这大概源于长距离通话时后者更加节省话费。 其他种类的VoIP服务，如Packet8及Free World Dialup，也已获得充分发展，但与VoIP市场总体相比，仍只占据很小的份额。移动性将成为VoIP市场赢得发展的重要筹码，而双重网络(Dual- network)及Wi-Fi/cellular服务也许将为VoIP开拓出一片更加广阔的天地。

第三篇：机遇篇

IPv6市场机遇

技术提供商：综艺股份、朝华集团；

网络运营商：道博股份、武汉中商、中国联通、华夏建通；

设备提供商：清华紫光、清华同、方烽火通信；

数字娱乐商：海虹控股、江西水泥、聚友网络。

IPTV市场机遇

内容提供商：东方明珠、中视传媒；

网络运营商：歌华有线、中信国安、甬成功、中电广通；

标准制定商：力合股份、清华同方、交大南洋；

设备提供商：海信电器、广电电子、光电信息。

VoIP市场机遇

设备提供商：中兴通讯、南京熊猫、烽火通信；

终端制造商：波导股份、夏新电子、TCL集团；

服务提供商：亿阳通信、中创信测、东软股份；

运营商：中国联通、华夏建通；

标准制定商：大唐电信、[url=www.macd.cn/result.php?sn=[url=www.macd.cn/result.php?sn=[url=www.macd.cn/result.php?sn=st鸿股]st鸿股[/url]][url=www.macd.cn/result.php?sn=st鸿股]st鸿股[/url][/url]][url=www.macd.cn/result.php?sn=[url=www.macd.cn/result.php?sn=st鸿股]st鸿股[/url]][url=www.macd.cn/result.php?sn=st鸿股]st鸿股[/url][/url][/url]。

香雪

　　需求畅旺 分化明显--2005年尿素产业投资机会分析

　　尿素产业基本格局　　

　　尿素是种植业施用量最大的氮肥品种。2003年，全球尿素产能接近1.37亿吨。中国目前的尿素产能约

为4000-4500万吨/年（因中小企业的不断改造，国内名义产能可能达到5000万吨，对应37%的全球产能占比）。

　　国内尿素工业布局靠近市场、远离原料产地，原料的运输费用远高于产品的运输费用。原料缺乏的东部、中部7省产量约占总产量的50%以上，再加上尿素为高耗能、低附加值产品，运力紧张时易造成原料供给不足和区域市场的分割。

　　尿素的生产可以天然气、煤炭、重油等为原料。目前，除中国以外的全球产能的80%以天然气为原料。中国的能源储备具有"缺油、少气、有煤"的特点，与之相适应，国内尿素产业也形成了独特的工艺路线结构：中、东部企业的生产原料以煤炭为主，而西部大型装置的原料则多为天然气。近年来，原料价格的变动对不同企业的盈利水平有着较大的影响。

　　规模经济特性　　

　　尿素生产具有显著的规模经济特征。在目前的技术经济条件下，气基、煤基尿素企业的规模经济产能分别为100万吨、60万吨，分别对应60万吨、36万吨的合成氨规模。国外尿素产能越来越集中于少数巨头手中，而国内尿素生产的集中度很低，行业CR10约为25%。现全国700多家尿素企业中，仅有29家大型企业，年产合成氨6万吨以上的中型装置也不足百套，大型企业与中小企业的市场占有率几乎相当。

　　大型化、集约化生产是国内尿素行业的发展方向。但提升规模需要大量的资金投入，一定程度上制约了国内企业的扩产，但这也同时创造了提升行业集中度的市场机会。

　　产业政策与替代品　　

　　为支持农业及农村经济，国家一直鼓励尿素产业的发展。在前几年的行业低潮期，国家通过设置进口配额、减免税收、实施出口补贴等手段对优势尿素企业进行扶植。同时，政府实施了日益严格的环保措施，限制小型企业的发展，并鼓励优势企业扩大规模，实施行业产能的整合。

　　国内氮肥总产量约为6700万吨（实物量），尿素约占60%（产量以实物量4000万吨计算），碳酸氢铵占比约为20-30%，其余为硝铵等。但碳酸氢铵肥效较差，对尿素的替代性很小，近年来发展一直不受鼓励；硝铵在2002年已被禁止作为化肥生产和使用，反而为高浓度的尿素腾出了250万吨/年的市场空间。

　　行业态势及供需关系　　

　　自2002年底以来，国内尿素价格不断上涨。我们认为，此轮上涨具有深刻的背景原因，导致价格攀升的因素将持续2-3年的时间。

　　需求因素：

　　自1999年以来，国际、国内主要粮棉豆农产品连续出现当年产不足需、库存持续下降的局面。粮食库存的下降和价格的上升，将为国际、国内尿素需求的增长创造良好的基础。根据种植业的周期特点，国内农业的此次复苏将持续到2005年甚至更远的时间。国家"三农"政策的陆续出台，将对尿素需求构成利好。

　　供给因素：

　　1、出口增加，进口下降，导致国内尿素资源减少。受2003年农产品价格上涨的影响，2004年全球的种植面积温和增加，国际市场尿素需求量上升。同时，能源和海运价格的高企改变了国内外尿素产品的比较优势。进入2004年以来，国内尿素出口量大增。

　　能源价格方面，预计2005年油价将高位缓慢下滑，天然气价格也将走低。但专业机构预计2005年全年天然气均价仍将高于2004年。海运方面，尽管中国的宏观调控将对航运市场产生部分消极影响，但预计BDI指数很难在2005年回落到前几年的水平。

　　综合考虑，中国出口尿素的比较优势在明年仍继续存在，预计出口量仍将增长。另一方面，能源处于高位、航运价格回落有限以及中国的尿素进口配额制度，也将在一定程度上"保护"国内市场的进口供给维持在低水平。

　　2、国内部分产能开工不足。中小尿素企业占据了国内产能的50%，他们多数属于煤基企业，原料来源有限且不稳定，生产成本高。原料价格、供应的稳定性和尿素价格季节性的变化，仍会对中小尿素企业的开工率产生影响，从而影响国内供给。

　　此外，部分地方气基企业受困于天然气供应不足，也导致了产能不能充分释放。

　　3、油基企业转产造成部分产能萎缩。油价的上涨造成国内以重油为原料的企业发生亏损，2003年，两大石油公司旗下超过100万吨的产能在进行油改煤的停产改造，这些企业投产的乐观估计在2005年的下半年。因此，2004年下半年至2005年上半年，国内尿素产能扩张处于低谷期。在出口增长的前提下，供需矛盾将更显紧张。

　　4、运输瓶颈仍将造成部分地区尿素供不足需。尿素产能分布的不均衡，致使今年部分地区尿素价格一度超过了2000元/吨。预计明年交通运输的紧张状况难以好转，局部地区的高价尿素仍将存在。

　　当然，2005年也存在如下可能对尿素价格上涨造成负面影响的因素：农民增收的效果尚不稳固，购买力的不足可能将缩小尿素价格继续上涨的空间；在高价格的刺激下，现有尿素装置可能会扩大产量；国家通过补贴使部分不具备竞争优势的企业重新生产，也可能会扩大国内市场的尿素供应量。如果2005年天然气价格回落，国际氮肥企业开工率提高，尿素价格将逐步回落，国内出口量减少，进而对价格形成压力。

　　基于以上分析，我们认为：2004年尿素平均售价同比增长12%，行业的盈利状况将创历史新高。2005年尿素价格上涨幅度将在5%左右，低于2004年，行业盈利总水平仍继续提高，但增幅减缓。

　　为平抑化肥价格的上涨，国家自2003年起先后针对尿素行业出台了多项政策，市场的实际运行情况表明，行政调控并未奏效。近日，发改委提高尿素出厂基准价至1450元/吨，并允许上浮10%。我们认为，为保护农民利益，政府极有可能出台系列政策，但重点不再是价格管制，而是在价格指导的基础上寻求各方利益的均衡点，着重刺激市场扩大供给，逐步减缓尿素价格的上涨。

　　首选优质气基企业　　

　　占国内产能62%的煤基企业的生产成本是形成尿素市场价格的重要因素。在煤炭价格仍将上涨的预期下，气基企业拥有相对较好的投资机会。我们建议投资者2005年首选原料有保障、产能显著扩张的气基企业，并适度增持有技改项目的煤基上市公司。个股方面，可考虑买入川化股份。该公司第二化肥车间10月中旬恢复生产，目前公司装置开工率达到100%。2004年的低基数将使公司业绩在2005年实现"突飞猛进的增长"。另外，可增持四川美丰、云天化、华鲁恒升、柳化股份等。

香雪

投资要点:

　　◇ 北青传媒在港以高价格成功发行。北青传媒股份有限公司首次公开募股价格定为18.95港元,在其指导性价格区间14.95--18.95 港元的高端。同时,北青传媒面向散户发行部分获得了约420倍的认购。公司首次公开募股筹资(IPO)规模达到9.047 亿港元。公司预测2004 年全年纯利将不少于1.94 亿元。2002年度及2003 年度毛利率为36%.

　　◇A股传媒业估值空间被拓展。虽然北青传媒地处北京,而且其主要广告收入来源《北京青年报》是北京乃至全国较有影响力的报纸之一,资产质量和未来的成长性较好,但是我们依旧认为22.5倍的交易市盈率即使在沪深A股市场也是个不便宜的市盈率,体现了香港投资者对北青传媒估值的认同度较高。这种对传媒业估值的认同度,无疑拓展了内地的传媒业的估值空间,我们认为沪深A股市场优质的传媒资产,其市盈率达到甚至超过30 倍以上是完全可以接受的。

　　◇我们认为近期传媒业的上涨,也一定程度上反映了这种估值因素。近期以歌华有线、博瑞传播、东方明珠、电广传媒为代表的传媒类股票涨幅明显强于大市,我们认为除了对传媒业和数字电视产业在2005年良好的发展预期外,也是一种对传媒业估值的再认识,我们认为歌华有线、博瑞传播这两个公司未来有良好的成长性,其估值市盈率应该在30 倍以上。

　　重点上市公司分析:

　　歌华有线:用户价值决定公司长期价值

　　虽然2004年的业绩由于实际缴费率的问题困惑投资者,但我们看好公司稳定的盈利能力,及未来良好的成长性,同时我们认为从用户价值角度看,用户的价值最终会体现在利润中,短期的缴费困难并不会改变公司的长期投资价值。

　　公司作为最地道的传输网络公司,在当前投资理念更注重长期投资价值的背景下,我们看好公司长期的盈利及发展能力。从未来发展前景看,数字电视在中国的普及推广将是必然的事情,而歌华有线作为垄断的网络运营商,必然能够分享到未来数字电视的高增长,公司的盈利也将在未来的一段时期有显著上升。

　　从估值看,我们认为公司的内在价值还没有能够体现在价格上,所以我们持续推荐。

　　博瑞传播:北青传媒上市带来的估值新认识

　　虽然公司的基本面在近期没有明显变化,但公司的广告依托《成都商报》是当地最有影响力的两家报纸之一,公司的未来发展和成长性有保障。而公司在重组后,预计2005年在费用控制方面将继续显示成效,费用比率有望降低,我们认为公司业绩的增长和费用比率的降低将使2005 年业绩有能力获得25%的增长。

　　北青传媒上市带来了对公司估值的新认识,虽然同北青传媒比较起来,其地域有所欠缺,但资产类别决定了未来将有类似的成长性和成长空间,我们认为其估值市盈率应该在30倍以上。

　　预计公司2004 年、2005 年每股收益都将保持较快增长增长率,对应当前股价市盈率预计为25 倍和20倍,而我们认为对该股30 倍的PE是完全可以接受的,对应的股票价格为12.3 元和15.3元。还有较大的上涨空间,所以我们给予强于大市的投资评级。

　　细分子行业投资评级

　　细分行业  投资评级  简评  

　　网络游戏  强于大势  产业进入高速成长阶段,虽然产业的成长不能在上市公司中得到反应,但其市场基础较好。  

　　有线电视  强于大势  有线电视是数字电视产业发展的直接受益者,其表现为平均用户收视费的提高及增值业务的推动,而且我们认为该趋势将长期持续。我们预期200年数字电视用户初具规模,用户规模增长给产业发展带来稳定预期,产业投资价值提升。

香雪

2005年化纤行业发展总体趋势向好,其中PTA的需求尤其明显。

　　化纤行业上市公司整体市盈率偏高,绩优股偏少。2004年前三季度,化纤行业上市公司主营业务收入同比增长26.24%,主营业务利润同比增长15.96%,由于三项费用的大幅增长,平均净利润下滑176%,全行业24上市公司前三季度的平均每股收益仅为0.05元。

　　2005年化纤行业发展总体趋势向好,其中PTA的需求尤其明显。

　　从板块历史表现来看,"双低"品种(低价、低动态市盈率)几乎每年都能排在涨幅前列,经过筛选,我们挑选出华联控股、云维股份、太极实业,这三家公司都具有"双低"特征,具有较大的上升潜力。

　　化纤行业上市公司的整体分析

　　2004年整个化纤行业上市公司表现跟行业走势基本相似,据我们统计,2004年前三季度,化纤行业上市公司主营业务收入同比增长26.24%,主营业务利润同比增长15.96%。尽管如此,由于三项费用的大幅增长,平均净利润下滑176%,全行业24上市公司前三季度的平均每股收益仅为0.05元,处于所有行业中相对较低的位置。

　　按照经营规模来看,国家直属的仪征化纤以前三季度95亿的销售收入排名第一,远远超过35亿,排名第二的华源股份,排名第三的华西村只有18亿,已经跟前两名拉开了距离,可见,仪征化纤是行业内屈指可数的大型企业。

　　按照2004年第三季度每股收益排序,主营粘胶短纤维的山东海龙、丹东化纤和南京化纤榜上有名,这是因为前三季度棉花价格尚处在高位,而粘胶短纤维作为棉花的主要替代品,价格也水涨船高,相关上市公司盈利能力也随之大幅提升。

　　按照市盈率排序,可以发现几乎就是同按每股收益排序的结果相同,这说明,一方面反映了每股收益高的市盈率不高的现象,另一方面折射出了这些公司的价值已经被市场提前挖掘,寻找有价值的上市公司,应当从高市盈率的公司中挖掘,这也是我们以前一贯的投资思路。

　　化纤行业的潜力品种选择

　　我们挑选化纤行业未来一年的潜力品种,应当采取逆向思维的方式,放弃低市盈率,而从高市盈率,甚至在亏损股当中进行挑选。在这个思路下,我们对化纤行业上市公司再次进行排序,从高到低,并列入亏损股公司。

　　在这些公司里面,经过挑选,我们发现了相当有潜力的品种。

　　1.华联控股(000036):重点推荐的潜力品种,动态市盈率10倍

　　华联控股是我们一直重点跟踪的品种之一,公司的PTA项目一期已经接近建成投产,预计2005年公司每股收益将从0.05元迅速上升到0.4元以上,目前动态市盈率12倍。

　　由于化纤、聚酯行业的迅速发展,我国PTA的进口量持续大幅增长。据宁波海关统计,去年前9个月宁波口岸共进口PTA118.43万吨,同比增长33.30%,提前3个月超去年全年进口量(106.12万吨)。一旦2006年下半年PTA项目二期建成,以及收购浙江纵横的60万吨完成,公司产能将迅速提高到150~200万吨,销售收入增加三倍,即使届时PTA毛利下滑,公司也有能力保持每股收益0.6元以上,目前动态市盈率约为8倍。

　　2.云维股份(600725):2005年业绩大幅回升,动态市盈率10倍

　　公司曾经受电力紧张影响严重的PVA业务去年第四季度已经扭亏为盈,原有的10万吨水泥和中期投产的30万吨水泥熟料都运转正常而且销售良好,预计全年可实现净利润833万,每股收益0.076元。

　　2005年预计原有的PVA业务和40万吨水泥将有3.87亿的收入和3400万的净利润。另外,2005年可能还有约500万的国产设备所得税抵免可以增加每股收益约0.05元。综合考虑,2005年公司业绩增长幅度超过600%,以0.6元每股收益计算的2005年动态市盈率仅是13倍。

　　3.太极实业(600667):低价优势,2005年业绩将温和复苏

　　公司曾公告,拟以下属的丙纤烟用丝束厂、协新毛纺厂、无锡银湖服装有限公司等资产,与潜在控股股东无锡纺织产业集团有限公司持有的宏源纺机69.82%股权的权益性资产进行置换,以提高资产质量遏制业绩连年滑坡的态势。

　　公司经此重大资产置换后,主营业务结构已变化为帘帆布产品及纺织机械产品。从半年度经营情况来看,公司整体经营情况平稳,主营产品的产销情况和财务状况良好,公司半年度实现净利润1024万元,其中帘帆布产品也首次实现经营性盈利。我们预计2005年公司盈利能力将继续复苏,如果在建涤纶特种工业丝项目顺利完工,公司每股收益将恢复到0.10元左右,同比增长100%。

　　未来几年化纤行业发展展望

　　1、2010年前中国聚酯消费量还将保持高速增长

　　GDP的稳定增长、劳动力供大于求的局面在长时间内保持不变、人口基数庞大及人口稳定增长,将使消费增长得以保持、石油化工的发展对聚酯行业的支撑作用以及技术进步的日新月异,这一切都将使未来几年我国聚酯消费保持强劲增长。

　　根据中国科学院蒋士成院士预测,2003年到2010年我国聚酯消费量的年平均增长率为8.5%,2005年达到1430万吨,2008年达到1830万吨,2010年达到2000万吨。

　　在乙二醇方面,2003年到2010年消费量年均增长率为9%,2008年达到617万吨,2010年达到677万吨。

　　在PTA方面,2003年到2010年消费量年均增长率为9.15%,2005年达到1150万吨,2008年达到1496万吨,2010年达到1644万吨。

　　在PX方面,2003年到2010年消费量年均增长率为17.5%,2005年达到376万吨,2008年达到693万吨,2010年达到858万吨。

　　在涤纶短纤维方面,2003年到2010年消费量年均增长率为8.5%,2005年达到465万吨,2008年达到595万吨,2010年达到650万吨。

　　在涤纶长丝方面,2003年到2010年消费量年均增长率为6%,2005年达到760万吨,2008年达到895万吨,2010年达到950万吨。

　　在瓶片方面,2003年到2010年消费量年均增长率为16%,2005年达到170万吨,2008年为275万吨,2010年达到325万吨。

　　在薄膜方面,2003年到2010年消费量年均增长率将为22.5%,2005年将达到23万吨,2008年将达到41万吨,2010年将达到58万吨。

　　同时,蒋院士还预计,随着中国聚酯工业的发展,中国聚酯产量占世界总产量的比例会越来越高。

　　到2010年,中国涤纶短纤产量占世界的比例为47%,涤纶长丝为48.7%,瓶片为18.1%,薄膜为27.3%。

　　在国内巨大的消费空间不断被开发的同时,受全球纺织品贸易配额取消因素的刺激,出口市场前景也十分广阔,新的应用领域也将不断拓展。

　　2、PTA大量依赖进口的局面仍将长期存在

　　据中国纺织工业设计院在第10届中国国际化纤会议上的报告显示,受中国市场强劲需求影响,中国PTA大量依赖进口的局面将长期存在。

　　预计2010年需求缺口将达到600万吨,对国际市场依存度达44%。据预测,到2010年,中国PTA需求量大约在1260~1390万吨,平均约1350万吨/年。

　　目前已批准在建的9套装置,如果能在2008年前后投产,届时总产能达到844万吨/年。按开工率90%来计算,总产量将达到760万吨。与上述1350万吨/年的需求量相比,2010年的缺口将为600万吨。缺口全部依赖进口,届时中国PTA的自给率为56%,对国际市场依存度为44%。

香雪

　　在有色金属行业全面进入调整期的情况下,基于估值理念的变化,我们认为部分增强盈利能力的企业价值受到行业的拖累而被低估,建议关注铜都铜业和兰州铝业。

　　·有色金属行业运行在周期顶峰的20

04年·

　　2004年有色金属价格的上涨是2003年牛市行情的延续,整个有色金属行业在2004年进入上涨高峰期。

　　中国需求在2003年一定程度上推高了全球价格。

　　行业景气带动业绩大幅度提升。

　　2004年是2003年牛市的延续

　　2003-2004年全球宏观经济的好转(特别是中国进入宏观经济的新一轮增长周期)促使有色金属的需求增长大大超过了供给的增长,导致全球有色金属市场价格飞涨。

　　虽然牛市的高峰期出现在2004年,但是大部分有色金属品种2003年的涨幅远远高于2004年。

　　过去10年供给增长持续高于需求增长

　　2003年有色金属的供不应求是由历史原因所造成的。以铜为例,在1992-2002年的10年时间里,市场大部分时间处在供过于求的状态下。连年的供过于求导致市场的供应过剩,由起初的12万吨左右增长到了2001年的71万吨。

　　供应过剩的结果就是价格的大幅度下降,行业利润的持续下滑导致部分贫矿的开采价值大幅度下降。连年关闭的采矿和冶炼能力为2003年的供不应求埋下了伏笔。

　　中国需求在一定程度上推高了全球价格

　　以电解铝为例。2003年,房地产和电力投资的大幅度飙升加剧了中国电解铝的缺口。在进口大幅度增加的推导下,将价格的上涨传导至全球,从而推高了全球的电解铝价格。

　　行业景气带动业绩大幅度提升

　　有色金属行业的整体效益从2002年开始得到明显的提升,进入2004年,收入、毛利、利润总额三项数据均达到了高峰。但是我们必须注意到,毛利率在2004年出现了比较明显的下降,这是对2004年下半年有色金属价格下跌的直接反应。

　　表1 有色金属价格上涨幅度

　　铜 铝 铅 镍 锡 锌

　　2002年 4.44% -0.22% -13.05% 30.28% 6.94% -2.55%

　　2003年 47.36% 19.32% 65.15% 130.60% 51.98% 32.68%

　　2004年(至11月) 34.55% 13.57% 30.88% -13.49% 36.79% 12.01%

　　2004年(至12月) 27.95% 11.93% 26.62% -22.14% 35.57% 12.59%

　　来源:东北证券金融与产业研究所

　　表2 有色金属行业上市公司盈利情况

　　(单位:万元) 2002年 2003年 2004年预估

　　收入 2,798,562 3,697,556 5,778,251

　　毛利 463,889 666,801 977,612

　　毛利率 16.58% 18.03% 16.92%

　　利润总额 171,834 301,328 557,692

　　来源:天相系统

　　·2005年有色金属行业运行态势展望·

　　铜行业受中国宏观经济调控的影响最小,预计2005年的需求不会受到很大的影响。未来将在铜精矿供应量增加、铜价下调、加工费上涨的环境下良性运行。

　　美元贬值在2005年不具有可持续性,黄金价格将同样进入价格的下降通道。

　　2005年中国的工业产值(IP)预测

　　2005年中国的工业产值增幅也将开始呈现下降趋势。因此,中国需求对2005年国际有色金属价格的推动力将逐年下降。

　　美元汇率预测

　　影响2005年有色金属价格的另一个重要因素是美元汇率。由于全球的主要商品价格都是以美元进行标价,所以美元的疲软将显著推高这些商品的定价。

　　从利益角度来看,美元有很强的贬值压力。但是美元根本性的贬值对美元在全球支付体系中的地位会产生非常不利的影响。因此,笔者认为美元的贬值是短期战术性而不是长期战略性的。

　　主要品种预测

　　铜:受国内的宏观经济调控影响最小

　　铜主要用于电子电力、建筑和轻工家电。除了建筑用铜管会受到国家房地产调控的影响而可能减少用量以外,电子电力和轻工家电则不会受到太大的影响,这两部分占到了总用量70%。而另外一些领域(诸如机械、交通)也同样不会受到很大影响。所以铜用量80%的增长在2005年会得到保证。

　　1、加工费揭示未来的供应增量

　　2004年下半年随着铜精矿供应量的增加,铜的加工费从2004年初的低位开始上升。中国冶炼企业的采购价格随着CSPT的成立也大幅度下降(加工费上升)。由江铜、铜陵、云铜、中条山等7家企业组成的中国铜冶炼采购小组占据了中国铜冶炼能力的65-70%,对国外的铜精矿供应商形成了很强的议价能力。预计2005年的TC/RC在2004年年底的基础上还会有所上升。

　　加工费的上升一方面显示了冶炼企业的盈利能力在增强,另一方面也反映了市场上原料供应充足,只要冶炼能力得到进一步加强,市场上的电解铜供应就会大大增加。

　　来自ISCG的10月份报告称,2004-2008年铜矿的冶炼能力将扩张290万吨,即年增长4.4%。

　　2、库存持续下降至历史最低点------黎明前的黑暗

　　铜价目前依旧保持在高位运行,现货市场的紧缺导致现货价格持续高企,进而支撑了期货价格的上涨。从几大交易所的情况来看,铜储备的情况不是很理想,库存仍然没有明显的增加迹象。增加的冶炼能力暂时还没有在储备上得到体现。

　　但是笔者相信,库存的回升是迟早的事情。未来1-2年内,铜价将在供应和库存增加的压力下逐步回调。

　　电解铝:取消8%出口退税------2005年的悬念

　　电解铝行业在2004年受到了氧化铝价格大幅反弹、电解铝价格下跌的双重打击,导致行业盈利能力大幅度下滑。

　　1、取消8%出口退税------2005年的悬念

　　作为高耗能和高污染的行业,电解铝行业的发展受到了国家明显的遏制。从海关的数据统计来看,我国的原铝出口远远大于进口。在国内供需有缺口的情况下,仍有大量的原铝出口,主要原因是国外的电解铝价格高于国内的价格,导致增加电解铝产能仍然有利可图。引述国家发改委一名官员的话,中国政府可能很快将宣布新的铝出口政策,但没有透露是否会取消8%的铝出口退税。

　　一些市场人士分析后也预言,2005年1、2月份中国政府就有可能会宣布取消8%的铝出口退税,进而征收5%的铝出口税。

　　2、电解铝的库存和价格

　　电解铝是本次行情中涨幅倒数第二的有色金属品种(涨幅小于30%),库存减少的幅度也远远小于铜铅锡等品种,高于锌(本次涨幅倒数第一)和镍(小品种,易受大资金控制)。

　　受制于电解铝的成本和前期较小的涨幅,我们预计2005年电解铝价格的下降幅度小于其它品种。

　　3、2005年电解铝吨成本预测------成本低于2004年

　　氧化铝价格2005年将明显下降,预计2005年将维持在3000-3500元/吨左右,冰晶石和氟化铝价格不变；电力成本的刚性较强,大约在4800元左右；其它辅料为1000元。合计成本为12800元左右,比2004年的14500元明显下降。

　　黄金:2004年的强势是否是昙花一现

　　黄金价格的涨跌维系于美元的强弱。2004年下半年美元的走弱导致了国际黄金价格创出16年来的新高。因此,判断2005年黄金价格的走势就是判断2005年美元的走势。笔者觉得美元汇率不会出现根本性的逆转,2005年的黄金价格将随同其它有色金属品种一样走入下跌调整通道。

　　·2005年潜力公司盈利预测·

　　铜都铜业的投资机会在于市场对类似产能成倍扩张的周期性行业公司的重新定价。预计2005年和2006年的每股收益分别为0.43元、0.42元。

　　兰州铝业产能的扩张在一定程度上可以抵挡价格下跌对业绩的不利影响。预计2005年和2006年的每股收益分别为0.35元、0.30元。

　　铜都铜业 产能成倍扩张抵御价格下跌

　　1、冬瓜山铜矿的投产

　　冬瓜山铜矿于2004年11月份建成投产,它的投产将铜都铜业自产铜比例由10%提高到了30%,这将极大地提高铜都铜业的盈利能力。根据产能安排,2005年冬瓜山将完成50%的产能释放,2006-2007年完成100%的产能释放。

　　2、重新估值带来的投资机会

　　铜都铜业的投资机会在于市场对类似产能成倍扩张的周期性行业公司的重新定价。2004年的股价下跌反映了市场对未来周期性行业进入下跌周期的理性预期,但是部分提高了盈利能力的周期性公司在下跌周期中业绩并不会显著下降------这就导致了市场的过度预期。

　　3、盈利预测

　　预计2005年和2006年的每股收益分别为0.43元、0.42元。

　　兰州铝业 成本下降产能扩张

　　1、2005年氧化铝采购价格大幅下降

　　从2005年开始,兰州铝业新增加12万吨的氧化铝供应长单,此长单来自于加拿大铝业,合同执行价为LME三月电解铝合约价格×16.5%,期限为三年。

　　在国内氧化铝价格为4300元/吨的时候,LME三月电解铝合约价格为1700美元/吨左右,对应的氧化铝价格为289美元/吨,也就是大约3000元/吨。因此,可以节约1.56亿元的采购成本,增加净利润1.32亿元。

　　除了来自加铝的氧化铝长单价格带来的利润增长以外,中国铝业在收购了兰州铝厂持有的29%股份,从而成为兰州铝业的控股股东以后,对兰州铝业的扶持除了体现在电厂建设之外,剩下的就是氧化铝的供应。目前公司与中国铝业签订的氧化铝定单为三年(2005-2007年)时间,长单价格为上海期铝价格×18.5%、18%、17%,基本上与加铝的价格一致。当然,如果电解铝价格下跌,同比增加的净利润也将相应减少。

　　2、15万吨电解铝的扩产

　　兰州铝业在去年完成的10亿元增发主要投向15万吨的电解铝扩产项目,预计在2006年可以完工,届时兰州铝业电解铝的产能将由目前的16万吨增加到31万吨,增幅近100%。产能的扩张在一定程度上可以抵挡价格下跌对业绩的不利影响。

　　3、筹建中的电厂

　　兰州铝业将在大股东------中国铝业的全力支持下兴建3座30MKW电站,以供自己使用。电力成本一般占到电解铝行业总成本的30%左右,因此自备电厂的建设将显著降低公司的单位成本。

　　但是,该项目的总投资高达46亿元,以兰州铝业的实力显然无法靠自身的资金来完成,未来的再融资不可避免。由于资金的筹措还没有定论,因此,该项目暂时停留在假设阶段,对上市公司的影响取决于再融资方案和未来的电价情况(如果未来电力富余的情况逐步加重,电价呈现下跌趋势,那么自筹电厂的必要性和盈利性就大大降低了)。

　　4、盈利预测

　　预计2005年和2006年的每股收益分别为0.35元、0.30元。

香雪

预增预盈板块——黑马奔腾飙升浪起 　　

三类个股是05年A股市场最大的致富机会 　　 　　 　　　 　　

谁今年业绩将增长8倍 　　

哪些板块个股是05年主要的投资机会 　　

技术普及还需10年 IPV6股——沙滩上的高楼

我们预计未来两年上市公司总体盈利增长趋势和股价表现将持续调整，投资者应重点关注和发掘具有明显行业竞争优势的龙头企业。

　　未来利润率可能受到双重挤压


　　我们预期国内经济在2005年上半年仍会保持较高速度的增长。值得引起重视的是，2004年国家对投资增长速度的调控效果低于我们的预期，而今年初投资增长速度甚至有望反弹。但随着越来越多的新增产能投放市场，投资回报预期将不断降低，未来投资需求增长速度将会大幅回落，过去两年出现的瓶颈行业供不应求的局面也将会得到大幅缓解。我们预计2005-2006年经济整体将保持3%-4%左右的通货膨胀，通胀的压力将从粮食、原材料、能源价格的上涨逐渐转移到土地、资金、劳动力和资源等长期被低估的领域，企业利润将受到产品价格下降和成本上升的双重挤压。如果投资增长速度在未来缺乏进一步上升的动力，而成本驱动的通胀长期延续，则利率上升周期可能会比通胀周期提前结束。负利率现象短期挥之不去，资金对不动资产的青睐将难以改变。人民币汇率尚不具备长期升值的条件，国内企业在高端技术和企业管理能力尚未表现出明显的国际竞争优势，投资者憧憬资本市场出现日本20世纪80年代末那样规模的泡沫是不现实的。

　　A股市场有望出现短期反弹


　　目前A股很多股票估值已经明显接近或低于国际可比公司，对价值投资者来说已具有相当吸引力。而且，从业绩增长的基本面情况来看，中金重点研究的公司2004年的总体盈利增长甚至超过2003年，预计将达到60%左右。股票市场估值水平趋于合理，中金公司预期A股130家公司2005年的盈利增长约17%，2006年盈利增长预计将出现微小的下降。2004年业绩的大幅上升可能会刺激股市有一个滞后的跟进。因此，在第一批新股发行前后，尤其是海内外两地实现同价发行前后，A股很有可能因为“利空出尽”而出现反弹，前期中国联通和长江电力发行前后的股市表现可以证实这一可能性。

　　未来投资机会何在?

　　随着行业投资规模的不断扩大，产能供不应求状况的结束只是时间问题，竞争才是永恒的主题，并且股票市场更会提前反映供求关系的变化。因此，投资者未来的投资策略应该从单纯挑选高增长行业转为发掘具有明显行业竞争优势的龙头企业，这些企业将最有可能得益于长期中国经济增长和中国在全球行业竞争能力的提高。具体来说，我们提请投资者重点关注以下类型的企业：

　　具有国际市场竞争优势的行业龙头企业———中兴通讯、中集集团、振华港机、福耀玻璃、海正药业、华海药业、佛山照明。这些企业在各自的行业内建立了相当的规模效益壁垒，具有明显的成本竞争优势，其定价能力和消化成本上涨的能力相对较强。

　　正在崛起的国内新型品牌企业———如连锁百货中的大商股份和保鲜食品中的双汇发展。同发达国家相比，中国连锁零售业占整体零售业的比重还有相当大的增长空间。大商股份是为数极少成功跨地区经营的百货连锁企业。此外，因为百货业在全球范围内都不存在类似于超市业中的沃尔玛和家乐福等强势跨国企业，所以国内百货业今后面临的外来竞争压力将会相对有限。

　　具有品牌优势和土地储备的房地产开发商———万科、金地集团、招商地产。房地产行业具有同质化程度低、品牌差别显著的特点，在竞争不断加剧的环境中，具有品牌优势的企业在销售、资金和土地来源上具有很大优势，尤其是对于已有大量土地储备的发展商来说，近期的房价上涨将对它们未来两年的业绩带来超额利润。我们判断，全国性的房地产泡沫并不明显，如果实际利率保持负值不变，总体需求不会出现明显下降。

　　位于交通要塞的港口、机场、收费公路———这些项目的内部投资回报率往往都在10%以上，远远高于5%左右的人民币长债收益率，因此相当具有投资价值。而且，如果上市公司能以投资成本作价从母公司或当地政府收购此类项目，将明显提升公司总体的投资回报率。另外，能源行业和非周期性消费品行业由于增长相对较为稳定，周期性弱，体现出较强的防御性。　

东风破73

谢谢!铜都铜业不错

fff321

真是辛苦了

F3看好旅游板块，娥眉山+桂林旅游

fhj7213

有了你，我们的经典家园越来越经典



:*22*::*19*:感谢香雪:*23*::*19*:

东北芳香

Originally posted by 香雪 at 2005-2-28 15:09
从基本面列出行业龙业，然后从技术面圈定预选股票池，我来做第一步，请芳版做二次筛选，谢谢!!

好的 我抽时间做一下分析!

wenhuakulv

谢谢提供

ziqi

我的妈呀,看的眼睛都抽筋了,香雪辛苦,强烈支持

lisabb

真是好人啊！！！真心感谢！！！香雪的基本面加上芳香的技术分析可谓如虎添翼，珠联璧合。香飘macd！
期待芳香老师的技术点评。

gzleo

谢谢楼主，关注。

红枫叶ww

谢谢香雪。。

不用客气

学习 谢谢 辛苦了:*9*::*9*::*9*:

太白山人

香雪的基本面加上芳香的技术分析可谓如虎添翼，珠联璧合。香飘macd！
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东北芳香

你的图做得真好!!

lhx20030908

ok!!!!!!!!!

金陵布衣