2005年08月29日周一相关新闻及晨会报告跟帖！

高兴得很

上市公司中报 五大焦点行业钱景看淡  

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    据Wind资讯统计资料，截至8月27日，两市共有1239家A股公司公布了半年报，其中有1071家盈利，有168家亏损。已披露中报的上市公司共实现净利润743.87亿元，同比增长仅为4.45%，大大低于去年32%的全年增幅。

    尤其是市场最关注的钢铁、石油化工、煤炭、水泥和房地产等五大行业上市公司，均或多或少地受到宏观调控因素的影响，景气度逐步见顶或者加速回落。

    煤炭行业：快速增长顶点将至

    截至2005年8月27日，沪深两市1071家盈利的企业共实现净利润816.69亿元，其中排名前50位的上市公司净利润占比为51.47%，盈利集中度继续上升。

    今年上半年每股收益最高的是贵州茅台，为1.22元。而武钢股份实现的净利润金额最大，为31.46亿元。

    上述统计得到了国家宏观经济数据的印证。国家统计局的最新统计数据显示，今年1-6月份我国宏观经济走势平稳，增速较快，上半年国内生产总值同比增长9.5%。但同期规模以上工业企业实现利润6226亿元，同比增长19.1%，增幅较去年同期低20.6个百分点，增速明显回落。在39个工业大类中，新增利润最多的五大行业分别是石油开采、钢铁、煤炭、化工和有色金属，其中煤炭行业上市公司业绩增长非常明显。

    从1999年至今，煤炭企业效益增长已经历时近6年。从2005年上半年数据看，煤炭类上市公司保持了业绩快速增长的势头。上半年已公布中报的12家煤炭类上市公司共实现净利润42.78亿，同比增长70.02%。其中G金牛增长最快，增幅达到177%；而每股收益最高的是神火股份，为1.0078元。

    多数分析师认为，2005年煤炭业将迎来行业景气度的拐点，并进入到周期性调整阶段，预计到2007年才能随经济增长步入新一轮景气度回升之中。

    从上半年情况看，煤炭类公司主营业务收入的增长，主要得益于煤炭价格的持续走高。如神火股份中报显示，主营业务收入同比增长32%，但销售量却是持平的。

    中国煤炭资源网和中国煤炭市场网的统计资料显示，今年1-6月份，国有煤炭企业商品煤平均售价比2004年年末上涨了26.7%。

    平安证券研究报告表示，上半年我国煤炭市场交易价格走势总体呈“先扬后抑”的态势，尤其是山西煤矿坑口价格，今年1-3月份出现快速上升，而4-5月份上升势头受到遏制，6-7月份煤价更是出现回落。

    申银万国证券研究所分析报告认为，由于钢铁、建材和化工等行业的增速出现明显减缓的迹象，从而直接导致这些行业对能源的需求减少，继而又压制了电力行业对煤炭的需求，最终形成整个市场对煤炭的需求出现萎缩的趋势。从煤炭行业自身来看，2003年后新增产能增长较快，随着全国各大煤矿技改和扩建力度的加大，预计2005年新增煤炭生产能力约为1.2亿-1.5亿吨。需求增长放缓，而产能迅速扩大，将导致2005年下半年煤炭价格继续走平。

    平安证券认为，7月14日，国务院颁布首个煤炭工业纲领性文件，将促进该行业向良性循环方向发展，行业经济周期波动将会趋向平缓。从长远来看，煤炭类上市公司值得投资者关注，尤其是在估值体系逐步与国际接轨，股权分置改革进一步提升流通股价值的现阶段，投资机会要大于该行业周期性波动带来的风险。

    水泥行业：行业整合高潮将现

    已经公布的中报显示，今年上半年19家水泥类A股上市公司有6家出现亏损，共计实现净利润3732万元，而去年同期为93156万元，同比下滑95.99%，水泥业是五大行业中业绩整体下滑最明显的行业。有分析人士认为，水泥行业只有通过整合，才有可能扭转颓势。

    今年上半年，水泥行业龙头上市公司海螺水泥的净利润从去年同期的7.9亿元大幅下降至1亿元左右，扣除该公司贡献的净利润，其余18家上市公司净利润合计是亏损的。

    国家发改委的资料显示，从去年二季度宏观调控政策陆续出台开始，水泥行业的经济效益一路下滑，至今年一季度全行业亏损额达到3.5亿元，虽然5月份出现扭亏为盈的迹象，但上半年该行业盈利企业实现的利润仅为17.5亿元，同比下降了76.5%。而亏损企业亏损额达到32亿元，同比增长116.6%，企业亏损面达43.5%，同比增加近13个百分点。

    有业内人士认为，水泥行业效益整体滑坡的主要原因有三点。其一，房地产等固定资产投资需求下降；其二，生产成本，特别是煤、电等能源价格持续高涨，对水泥企业的效益影响比较大；其三，水泥业产能扩张继续释放。

    兴业证券分析师潘建平认为，作为基建原材料，水泥需求与固定资产投资有着密切的联系。而房地产作为固定资产投资中最核心的部分，其消费量占水泥总消费量的25%左右。从目前我国对房地产市场的调控来看，由于今年的调控措施直指过热的根本，即房地产投机性需求，政策效应很快便显现出来。业内专家普遍预期，房地产投资增速下滑，将抑制该行业对水泥的需求。

    从水泥行业的产能来看，今年预计有近80条新型干法水泥生产线陆续投产，年产能增加7000万吨左右，新型干法的产能增长约28%。预计到今年底水泥产能将达到12.87亿吨，高出需求近25%。

    还有，水泥生产成本高企的局面短期内难以得到有效改观。水泥业是典型的高能耗产业，在其生产成本的构成中，煤、电成本超过60%。下半年煤价将出现高位震荡，供应仍十分紧张。而且，5月份发改委调高了电价，导致水泥生产成本上升。

    新疆证券认为，近期有不少水泥企业特别是中小企业陷入了经营危机，给该行业的整合提供了契机。一方面，规模小、工艺落后、环境污染严重的企业将逐步被淘汰；另一方面，优势企业将选择适合自身发展的目标公司进行收购、兼并，实施低成本扩张。在这个过程中，具备收购、兼并能力，尤其是拥有“规模优势+区位优势”的水泥企业将是投资者重点关注的对象。

    钢铁行业：“变脸”就在下半年

    Wind资讯统计资料显示，在已经公布中报的28家钢铁类上市公司中，有16家今年中期净利润同比出现增长，其中前不久刚刚实现整体上市的武钢股份的增幅最大，本钢板材、济南钢铁紧随其后，但上半年刚刚完成巨额增发，近期又成功进行股改的宝钢股份目前还未公布中报，使整个统计工作有些缺憾。

    业内人士大多认为，钢铁类上市公司的业绩对钢价走势的敏感度极高。东方证券研究报告认为，多家钢铁类上市公司今年上半年业绩大幅增长，主要原因就是钢材销售价格同比大幅上涨，以及钢材产销量大幅增长。今年第一季度，钢材价格快速上涨，二季度虽然出现快速回落的过程，但相对于去年二季度较低的价格，钢材平均销售价格整体增幅仍然明显。另外，去年国内短缺的冷热轧板材，今年上半年产量增幅较大，对钢铁类上市公司的业绩增长起到了推动作用。

    然而，在钢铁类上市公司中报业绩普遍增长的背后，近期钢材价格持续在低位运行，众多机构开始看空下半年钢铁类上市公司的业绩。国泰君安研究报告指出，今年6月份，钢铁产量同比增长已达到近5年来的高峰，但从销售收入看，自去年见顶以来，钢铁类上市公司销售收入的增长速度一直在下滑，钢铁业各子行业的毛利率也开始出现分化。终端产品价格下降，以及铁矿石价格坚挺，使毛利率开始下降，其中钢材压延加工的毛利率环比降幅最为明显。

    国泰君安还表示，由于宏观调控使经济增长出现减速，房地产业等下业的需求受到抑制，在产能急速扩张之后，钢铁行业的利润率将进一步下降，其行业评级被定为“减持”。

    中信证券研究报告指出，钢铁行业协会权威人士最近一改去年以来钢铁业良性运行的观点，开始明显看淡该行业的未来发展前景，认为供过于求的格局已经形成；产业结构调整，将成为下一步钢铁行业发展的主要潮流；下业的需求增速放缓，导致对钢材的需求由前期的高增长变为适度增长，打造完整的产业链将成为竞争的核心；行业“暴利”时代结束，开始进入微利时代；看好行业景气度回调时产业链仍比较完整的公司。

    房地产行业：政策主导后市走向

    47家A股房地产上市公司中报显示，有7家亏损，47家公司实现净利润共计22.86亿元，同比增长75.87%，其中包括龙头企业万科A在内的9家公司增速超过100%。

    业内人士认为，房地产上市公司普遍存在“卯吃寅粮”的现象。对于该行业下半年乃至以后年度的情况，则普遍表示不乐观，认为政策将左右房地产整个行业的未来。

    世华财讯吴涛认为，房地产企业确认收入有其特殊性，并不在收到购房款时确认，而只有在项目完成竣工结算时才能确认销售收入，即售房收入要到交房时才能确认。因此，上半年房地产上市公司体现的收入，很大程度上反映了其2004年或2005年初的销售业绩。如深万科A今年中报显示的利润来源中，有很大一部分在去年就已经预售，只不过是在今年结算。

    另外，国家对楼市的宏观调控政策集中在今年3月份以后出台，而今年一季度房地产市场依然火爆，全国商品房销售额同比大增三成以上。政策影响还没有完全传导给房地产企业，不可能对其半年报构成实质性影响。但下半年以后，宏观调控政策对楼市的影响将逐步显现，如中华企业在其中报中披露，由于房地产行业投资周期较长，一般需要2年到3年时间，因此前期国家出台的调控政策对房地产上市公司经营业绩的影响会有滞后效应。

    国泰君安证券研究报告认为，未来房价走势将取决于今后的政策调控压力。报告显示，国房景气指数5月份下降到101.83点，为自2000年4月份以来的最低水平。而作为本轮“房价风暴”中心的上海市，最近两个月住宅价格和成交面积连续下降；6月份二手房指数也出现自“诞生”3年半以来第一次下跌。报告还认为，今年第二季度中央政府“重拳”出击，导致楼市观望气氛加重，商业银行慎贷和房地产企业销售滑坡均压低了开发商的信心。近期有消息显示，限制拿银行的钱做商品房投资和投机，将是今后国家调控的重点，而非购买1套住房的基本消费需求，所以预期下一步房地产调控政策还是从银行资金、商品房流转手续等方面打压投机客，对部分开发商也会带来一定负面影响。

    8月15日，央行发布了首个“国家级房地产金融报告”，即《2004年中国房地产金融报告》。报告针对部分地区的高价房问题，首次正式提出了“房地产泡沫”的说法。央行预测，由于房地产市场供应和需求的变化，同时由于国家近期出台了一系列调控房价的政策，将在一定程度上遏制对商品房的投机行为，预计今明两年全国商品住宅价格增幅将会有所回落。

    石化行业：受油价影响大

    Wind资讯统计资料显示，今年上半年石化行业总体业绩依然较好。其中，扬子石化、上海石化等大型企业净利润排名居前，并有所增长。

    市场普遍认为，石油化工行业的盈利水平主要看毛利率和产销量。其中，毛利率涉及走向较难预测的国际油价问题与国内成品油价格市场定价问题，导致未来石化行业的业绩面临较大的不确定性，下半年的情况并不乐观。

    中银国际研究报告认为，国内各大炼油厂今年二季度都遇到了利润率大幅下降的问题，这是因为国际原油价格持续走高，而国内主要成品油价格(仍由国家发改委控制)上调滞后。另外，二季度国内乙烯裂解的利润率出现下降，主要是因为上海赛科和扬巴一体化项目开始大规模投产，导致5月份大部分石化产品价格出现下滑，并在反弹时落后油价表现。

    近期，广东等地出现成品油“油荒”，使得成品油市场化定价问题再次成为人们关注的焦点，毕竟成品油价格对宏观经济有着重要的影响。联合证券研究报告认为，当前成品油价格被扭曲，从而抑制了成品油销售商增加市场供应的积极性，随着未来消费旺季的到来，成品油供求矛盾将进一步加重，考虑到宏观经济的承受能力，成品油价格可能会以“小幅快调”的方式调价。

    天相投资研究报告认为，对石化股受益于成品油市场化定价的程度不抱过多期望，对有业绩支撑的扬子石化也仅维持“谨慎推荐”的投资评级，对石化整个行业建议“战略性减持”。

    国际油价的走势仍然是市场焦点，如果油价持续走高，也就是说石化业的成本压力将逐步增大。但如果油价就此转势出现狂跌，恐怕石化业所购原材料也将面临巨额跌价计提的风险。油价高位震荡，对石化企业来说可能是最好的选择。因此，国际油价走向的不确定，使得未来石化业上市公司的业绩同样难以预料。

    此前，中金公司的报告对中石化持中性态度，对上海石化、齐鲁石化和扬子石化等个股持“审慎推荐”的投资评级，而对吉林化工和仪征化纤给予“回避”的评级。

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中国石化上半年净盈利180亿元  

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    今日公布的中国石化半年报显示，公司业绩高于市场预期。上半年，公司实现主营业务收入3592亿元，同比增长35％；净利润180亿元，增长20％；每股盈利0.208元，每股派息0.04元。

    中国石化董事长陈同海预计，下半年国际原油价格将维持在高位波动，石油、石化产品需求稳步增加，公司将继续保持良好的经营业绩。

    对于沸沸扬扬的股改传言，中国石化有关人士表示，目前没有任何方案，市场传言都不可靠。这位人士强调，大股东的意愿很重要，但中国石化集团公司目前未有相关表态。对于股改时间表，他也不愿意估测。

    对于旗下上市公司的股改，中国石化此前曾表示，对价将增加大股东中国石化的成本，所以不会提出子公司的股改安排。

    另一个备受关注的问题，是中国石化对旗下10余家上市公司的整合问题。中国石化有关人士表示，有关主管部门的关注重点尚未达此，但时机成熟时会做，方式则要根据市场情况而定，目前也没有具体计划。

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科龙电器承认涉讼额5.52亿  

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    公司对5月份以来银行融资所受影响、生产恢复状况、内部人事机构调整及收购传闻等予以回应

    科龙电器(000921)近日就数项媒体报道发布澄清声明,内容涉及5月以来公司银行融资所受影响,目前生产恢复状况,内部人事机构调整及收购传闻等若干方面,其中披露了截至目前公司涉讼总额约达人民币5.52亿元。

    科龙电器是在回应公司副董事长刘从梦称"法院及银行全力支持科龙电器"的传闻时披露公司目前涉讼总额及具体情况的。在澄清公告中,科龙电器指出,曾有媒体报道称"刘从梦先生于接受采访时声称法院及银行全力支持科龙电器,法院对有关案件留后处理,银行对贷款不收不逼",但公司副董事长兼总裁刘从梦确认从未就该事项接受过采访,而其个人仅仅于前期公司内部工作会议上表示希望法院及银行全力支持本公司的生产经营。在讲到具体情况时,科龙电器披露,截至8月27日公告日,公司所涉及的诉讼总额约为人民币5.52亿元,其中涉及与供应商之间的买卖合同纠纷和保证合同方面的诉讼约为人民币1.89亿元,涉及与商业银行之间借款合同方面的诉讼约为人民币2.36亿元,涉及到公司票据付款请求权纠纷案方面的诉讼约为人民币0.39亿元,其他方面的诉讼约为人民币0.88亿元。相关诉讼详情公司将稍后公布。

    在此之外,顾雏军事件倒底给科龙电器银行融资和生产经营方面带来了多大的影响,这是众多投资者和媒体关注的焦点。就此,科龙电器在一定程度上确认了有关传闻,表示公司已于2005年8月20日陆续开始恢复生产,截至到目前,已接收多家国际著名家电厂商的生产定单,生产经营正逐步恢复正常。

    在其发布的对经营情况的调查结果中,可以看到因原董事长顾雏军等人涉嫌经济犯罪而给科龙电器带来的冲击。由于金融机构、供应商、经销商对公司的信心受到影响,从2005年5月开始公司银行净融资从2005年4月30日的约30亿元人民币下降到7月31日的约23.5亿元人民币；截至8月27日,公司银行净融资约为人民币23.6亿元。生产经营中,空调方面,因公司无法支付供应商到期货款,约有40%左右供应商从2005年5月起陆续减少甚至停止供应原材料(但并无任何一家明确提出将终止合作关系),由此导致5月至8月期间,公司约70%左右的空调生产线陆续停止生产；冰箱、冷柜方面,同样因公司资金紧张无法支付到期货款,5月开始约有20%左右的供应商陆续停止供应原材料,5月至8月期间冰箱、冷柜约50%生产线处于停产状态。

    科龙电器表示,公司于2005年8月上旬建立了一个临时经营管理机构,以尽快全面恢复公司正常生产和经营,并稳定员工队伍,保持公司生产。该机构成员包括刘从梦等6名公司主要经营管理人员,但具体名单,澄清公告中没有披露。而此前有媒体报道则称公司成立的"经营管理机构"主要包括刘从梦、李振华、林澜、李志成、彭玉冰、彭志光等6人,并由刘从梦全面主持工作。

    最后来看,科龙电器自身对有关收购传闻也不清楚。此前,有媒体报道的包括 T C L、伊莱克斯、美的、海信、格兰仕在内多家公司拟收购公司大股东广东格林柯尔企业发展有限公司所持有的公司法人股股权,科龙电器称已就此去函咨询格林柯尔,但目前未接到任何回复。

通少

今日中金公司将出版的研究报告有：
一、公司研究－化工行业－仪征化纤(600871/2.54元)：上半年业绩亏损－回避
要点：
Ø 仪征化纤公布了05年上半年业绩，公司亏损4.62亿元，业绩同比下降3.4倍，每股亏损0.116元。由于和UNIFI亚洲控股成立合资公司发生资产重估，公司在二季度提取了3.9186亿元的固定资产减值准备。如果剔除以上非经常性损益的影响，每股亏损将达到0.025元。由于公司之前已经出过全年预亏的公告，市场对此已经有所预期。
Ø 聚酯产品供过于求是公司业绩下滑的主要原因。公司的经营亏损主要发生在05年第二季度，主要是受到中美中欧纺织品贸易争端的影响。
Ø 我们预测聚酯行业在2005年下半年将持续供给过剩的趋势，民营化纤厂的产能将进一步扩大。原油价格的飙升导致仪征化纤主要原材料价格的上涨，包括对二甲苯和乙二醇。而另一方面聚酯价格的上涨空间有限，因此公司将维持低毛利经营。
Ø 公司全年亏损已成定局，行业产能过剩仍将在较长时间内持续，其改善计划能否奏效也需进一步观察。我们维持“回避”的投资评级和全年盈利预测。
二、公司研究－酒类行业－燕京啤酒(000729/6.97元)：持续增长压力重重：05年中期业绩回顾－中性
要点：
◆ 上半年公司完成啤酒销量133.66万千升，实现销售收入25.58亿元，同比分别增长10.8％和13.4％。成本上升与竞争压力导致盈利同比微增5.2%。上半年公司实现净利润1.47亿元，其中北京主厂、漓泉和惠泉盈利贡献同比均有所下滑。之所以维持公司全年盈利同比增长10.2％的假设是基于下半年成本压力减小、惠泉厂盈利同比不再下滑以及部分新增产能可能产生盈利贡献等的考虑。
◆ 行业整合所面临的两大瓶颈一是现阶段市场消费能力不强，二是国有体制下企业表现出的非市场化特征，对此公司亦难以幸免。考虑到公司重点市场正遭遇日益加剧的竞争威胁，新建产能能否如愿带来回报尚无定论，因此公司盈利持续增长前景仍面临较大压力。
◆ 当前股价下隐含的未来十年间公司每股收益的年均复合增长率为13.1％，估值已基本反映行业与公司业绩的未来增长前景，我们维持“中性”评级。公司股改方案的设计与推出会因其大股东北控系在香港的上市公司而稍费周折，目前公司仍积极致力于此。
三、公司研究－汽车行业－一汽夏利(000927/2.93元) ：中报业绩回顾－审慎推荐
要点：
Ø 一汽夏利公布2005年上半年经营业绩。实现主营业务收入34.4亿元，同比增长11％，净利润6100万元，每股收益0.04元，同比下降19％。分季度来看，第二季度，公司在连续3个季度亏损的基础上实现9300万盈利。
Ø 分季度环比来看，母体公司业绩基本保持稳定，整个上半年录得1700万盈利；来自天津丰田的投资收益是公司业绩好转的主要原因，天津丰田在1季度带来亏损约1300万的基础上，2季度贡献投资收益5700万，主要是皇冠车推出带来销量环比增长以及没有1季度的大量费用。
Ø 天津丰田在国内车型投放明显加快，除了在国内品牌知名度非常高的皇冠在1季度推出之外，下半年公司还将推出中高端车锐志。但我们比较担心的是，从天津丰田过去历史来看，新车型的推出往往由于市场推广费用、技术引进费以及模具摊销等会较大影响当季的利润，因此3季度天津丰田的盈利不容过度乐观。母体公司经营业绩预计将保持稳定。
Ø 虽然公司经营业绩逐渐好转，但无论从市盈率还是市净率角度，目前公司与其他A股汽车上市公司比，都是处于较高水平，因此我们维持“审慎推荐”评级。
四、公司研究－航空行业－南方航空(600029/2.60元)：整合成本压力下业绩差于预期－中性
要点：
Q 由于整合了新疆航和北方航，南航上半年的运输量增长较为显著，但上半年南航的收益水平同比则下滑了1.1％，这与行业其他主要航空公司如上航和国航的收益水平有一个小幅提升相比形成了较大的反差。上半年南航主营业务收入为180亿元，同比上升了61.7％，低于其运输量的增长。
Q 南航上半年的成本增长更为迅速。除了高油价带来的航油成本的飙升外，南航整合后的各项成本都出现了大幅上涨。上半年南航再次出现了大幅亏损，共亏损8.4亿元，对应于每股亏损0.19元。
Q 我们认为行业客运量水平仍将保持稳定增长，南航下半年运输量水平仍将保持一个较高的增长速度。然而，公司的成本压力依然存在，协同效应短期难以发挥。我们认为南航的经营业绩在短期内难有起色。在上半年出现大幅亏损的情况下，即使下半年人民币的升值将为公司带来较大的一次性汇兑收益以及相应的降低运营成本，我们认为南航依然难逃全年亏损的局面。我们下调南航2005年和2006的盈利预测至每股亏损0.11元和0.04元。
Q 对于该板块而言，我们认为在前期推出的各项利好政策后，航空行业短期内较难有更多的利好政策推出。而近期国际原油的屡创新高使得航空板块受到一定的压力。我们依然不建议投资者在近期内介入该板块并维持对南航“中性”的投资评级。
五、债券研究－固定收益行业－新债不败神话破灭——中国债券市场月报
本期要点：
基本面分析
n 8月份CPI同比涨幅估计将较7月份保持平稳，中性估值在1.9%左右。9月份外汇占款的增长估计将略有放缓，新增外汇占款估计在1100亿元左右。
n 8月份央行继续温和回笼货币：央票发行量1200亿元，正回购操作力度加大，期限也进一步加长。9月份央票发行量和正回购操作量估计将增至2900亿元左右，但受到期现金流影响，公开市场操作净回笼力度将进一步减弱。
市场表现
n 8月份债券供给量依然充裕，中长期债发行比例有所提升。资金充裕推动发行利率继续下行，银行对长期债的投资意愿明显上升。浦发债开创商业银行金融债发行先河。在年内剩余的4个月内债券的发行量将继续保持高位。
n 8月份交易所国债收益率曲线中短端略有下移，长端有明显回升，较7月末更为陡峭。7年以上的国债出现负回报，而中短期债略微上涨。
n 8月份银行间市场国债报价最活跃券种仍然集中在5-7年期券，而成交活跃券种则以5年以下中短期券为主。
投资策略
n 新债发行的不败神话破灭，无法带动二级市场收益率继续下行，底部特征已基本确立。即使在一级市场上，新债发行利率继续大幅走低的可能性也不大，尤其是最近新债上市后即跌破面值是一个不好的兆头。宏观基本面以及资金面仍是主导债市走向的关键，我们认为前者对市场的隐忧更大。
n 债市的整体风险在加大，我们持中性偏负面的观点，建议投资者缩短组合的久期至3-4左右。部分相邻期限的非跨市场老券与跨市场新券之间的利差有明显的扩大，低税率的机构投资非跨市场老券（低票息，高收益率）税后的持有期回报更高。
n 03国开22即将行使转换权，但在目前收益率水平下不适宜转换为浮息券。
n 基于对新券与老券的利差将有缩小趋势的判断，我们推荐相邻期限券种利差交易：买入0115，卖空0403；买入9908，卖空0408。推荐5-7的减斜交易：买入0407，卖空0301。
六、债券研究－固定收益行业－股改导致估值水平下降——中国可转债市场月报
二级市场
n 8月份转债指数回报率为1.06%，转债平价指数表现落后于股指。从转债回报的分解因素来看，转债市场从底价和平价水平上升双重因素中受益。
n 8月份，行业转债指数涨多跌少，化工、纺织、金属等前期超跌板块转债表现较好。从债/股性角度来看，中等平价转债表现不佳。从个券表现来看，云化、丰原等转债品种表现最佳。
n 8月份我国转债市场仍然保持活跃状态。招行、国电、邯钢、创业等转债表现活跃。
n 转债市场底价溢价率上升、到期收益率指标下降，市场整体债性变差。转债市场整体股性继续好转，市场整体平价溢价率下降至14.55%。
投资策略
n 价值分析：8月份，绩差超跌股走势更为强劲。政策面因素继续主导市场走势，全面推进股改的同时带来市场对全面扩容的担忧。估值水平下降、市场波动加大将继续成为未来转债市场的重要特征。绩优蓝筹转债品种投资价值更好。在解决股权分置过程当中，投资者需要谨慎对待中、高平价转债品种，而债底保护才是“真正”的保护。
n 债/股性配置：8月底，债性、股性均较好的“异常”券种继续成为市场主流。9月份，债、股性俱佳的转债品种为投资者提供了较好的选择。
n 基本面配置：从中期业绩来看，转债公司仍然保持了较好的成长性，但净利润增长势头放缓。转债发行公司业绩增长的行业特征依然明显。
个券配置：保持对国电、邯钢、万科、招行、晨鸣的推荐评级。同时提升山鹰转债、南山转债的投资评级为审慎推荐。将雅戈、海化、复星转债的投资评级调低为中性。
详细报告，请查看中金公司网上报告阅读器。

goodluck333888

●股改管理办法55条亮相
    8月30日前向社会公开征求意见,修改完善后将尽快发布实施
    ○在改革动议上,调整为单独或合并持有公司三分之二以上非流通股份的股东
动议改革
    ○将临时股东大会制度进一步明确为 A股市场相关股东会议
    ○在非流通股股东和流通股股东的协商时间安排上,改为自相关股东会议通知
发布之日起开始进行,改革周期缩短为30天左右
    ○协商结果公布、公司股票复牌后,不得再次修改改革方案
    ○在停牌时间的安排上作了调整,保留股东沟通协商期间、自相关股东会议股
权登记日的次日起至改革规定程序结束之日止两个时段的停牌安排
   ●吴晓灵：可考虑统一理财市场游戏规则  
　　○建议由各金融监管部门联合制订《金融机构从事理财业务管理办法》,对不
同种类的基金设计不同的监管框架
　　○理财产品要明确划分委托、信托产品和结构性产品,区分资产管理(理财)业
务和负债业务(如银行的存款业务)
　　○对私募基金的投资门槛以及集资份额作出规范,进行开放式监管,来发展私
募基金市场
   ●企业年金市场化运作启动  劳保部副部长刘永富强调，多管齐下确保年金基
金安全运营　
   ●副主席桂敏杰表示：确保企业年金平稳入市 正在研究401K计
划
   ●企业年金基金管理机构授牌

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●上海酝酿股改地方法规
　　本报记者 蔡志杰 上海报道
　　“上海股改先行展开，其实是上海条件好、上海希望能够先行先试、上海自
己主动争取。”上海证监局一位负责人强调说。
　　据了解，中国曾表示，“在条件允许的情况下，条件好的区域或者公
司可以积 极推动”，这无疑为上海的行动增加了底气。
　　在8月24日《关于上市公司股权分置改革指导意见》发布后，以轮胎橡胶(资
讯 行情 论坛)、氯碱化工(资讯 行情 论坛)等为代表的上海本地股强势上扬，其
中轮胎橡胶再次创出本轮行情以来的新高，白猫股份(资讯 行情 论坛)、上海邮通
(资讯 行情 论坛)、开开实业(资讯 行情 论坛)等纷纷封住涨停板。
　　合力督促
　　上述证监局人士表示，由于上海具备良好的金融环境和投资渠道等优势条件
，加上自身积极主动地争取，一直有先行先试的愿望。“目前上海政府，还有国资
委、证监局等部门正在积极加强研究，准备进一步推动和开展上海本地公司的全面
股改。”
　　“对于进一步开展上海本地公司的股改工作，先行先试是一个大的方向”，
上海国资委人士也表示，“证监局、国资委、金融办等，都在朝这个方向努力。”

　　上海金融办人士则称，与出台政策性文件和指导、国资委出面推动上
海众多国有企业的股改形成配套举措，金融办“主要是服务、沟通和协调，促进股
改顺利开展”。这三方合力，共同加紧推动股改工作的进行。“至于股改具体方案
，都是上市公司自己在操作。上海股改先行，对上海还是有很多好处的。”
　　业内人士分析，上海总共有140多家上市公司，占全国比例的10%以上，而且
多数是国有控股，是股改重头。如果上海股改切实开展，将会起到示范作用。
　　申银万国证券研究所所长杨成长博士表示，如果是要针对一些难点公司，例
如ST、H股、B股公司、流通市值比较低的、外资股东、大股东是上市公司如中石化
等等，在上海试点，也还是可以理解的。上海公司含B股、H股特别是B股比较多，
先行试点可能会有很好的效果。
　　知情人士透露，虽然一些具体实施的细则文件目前还没有出台，但是上海本
地公司的股改方案基本雏形已经形成，并且不断地上报沟通，一旦细则出台，马上
有批复结果，并进入实施阶段。
　　本地股热炒
　　整个8月，上海本地股表现突出，据统计，140只股票的平均涨幅达到了23.9
5%，超过上证综指。轮胎橡胶成为龙头，从8月1日的3.97元起步，22个交易日中累
计涨幅达到121.65%。
　　“此前进行的试点已经为上海本地股的股改奠定了良好预期”，杨成长指出
，“但上海本地股最近的的确确是炒作过度了。”
　　德邦证券投行部吴凌东也表示：“上海股改先行的说法，只能理解为上海有
关部门的一个决心。”股改的全面展开需要统一布置。
　　杨成长认为：“股改阶段中，任何一个热点都很难持久，建立在概念基础上
的短期热潮往往是不安全的。”
    ●推动股改前行的合力
　　何晓鹤
　　上周三，中国、国资委、财政部、央行和商务部联合颁布了《关于上
市公司股权分置改革的指导意见》。《指导意见》的颁布，不仅昭告股权分置改革
试点工作的顺利结束，更标志着管理层对中国股市的重视程度。
　　在过去相当长的一段时间里，围绕股权分置问题的解决颇多反复，亦多争议
。长期以来，中国股市一直承担着为“国企服务”的功能，其直接后果就是市场中
2/3的股权不能流通。这成为从2000年开始走向市场化和国际化的中国股市面临的
最大问题。
　　毫无疑问，股权分置改革是一次利益的重新分配，是一场重大的制度变革。
令人欣慰的是，有关各方已经认识到，仅仅依靠的“一己之力”很难解决股
权分置问题，更难实现对证券市场的全面改造。
　　事实上，关于股权分置改革的主导权到底应该是，还是国资委，抑或
其他部门，争论曾经长期存在。这种争论在和国资委之间尤其突出。对证监
会来说，解决股权分置问题是份内职责，而国有股是否出让则是国资委的事情。证
监会无法替代国资委表决国有股是否应该让利于民，而国资委也不愿意一提全流通
就想拿国有股开祭。事实上分歧源于上市公司国有股权的转让受到和国资委
的双重监管——国资委承担国有资产的保值增值责任，而要解决证券市场的
股权分置问题，二者的出发点确有不同。
　　现在看来，担心和争论都属多虑。
　　在中国股市最紧要的基础性制度构建方面，各管理部门坚定地站在了一起。
可以认为，现在的市场，共识已经达成，合力正在凝聚。
　　从5月份推出股权分置试点方案开始，6月上旬，央行、财政部、国税局、证
监会、国资委、交易所等多个部门相继出台了包括股份回购、基金投资、央行再贷
款、权证和红利税等多项政策，对证券市场给予了全方位的支持。这种合力稳定了
市场大局，刺激了整个市场的预期。
　　我们当然认为市场的整体性好转取决于是否具备完善和健康的制度，但资金
的供应也确实是非常现实的支撑因素。当6月6日，中国股市达到最近六年最低点的
时候，不足千点的上证指数(资讯 行情 论坛)曾让很多投资者看不到未来。在股市
面临关口的时候，市场来了“救市资金”。最近又有消息称，央行旗下的汇金公司
开始介入解决券商问题。《华尔街日报》在两周前的评论值得关注。该评论认为，
汇金对券商的注资可能会对中国金融体系的发展以及外资在中国金融体系所能发挥
的作用产生深远影响。
　　凡此种种不难看出，国资委、央行等相关部门的共识不仅有利于股改的前行
，更有益于整个证券市场的健康发展。股权分置改革即将全面展开，五部委此时联
合颁布《指导意见》，再次让我们看到了管理层的齐心协力。我们相信这种齐心协
力不仅能够成为股改的主基调，更将贯穿于中国证券市场的全过程。