[2007-08-06]中集集团:收购安瑞科交易数据传出,罐箱短板补齐
中集集团:收购安瑞科交易数据传出,罐箱短板补齐■经济观察报
盛传已久的中集集团并购安瑞科控股(3899.HK)8月3日又有更详细的交易数据传
出. 一家著名券商的网站刊消息称,联交所资料披露,停牌中的安瑞科,被中集集团于
场外以每股5. 92元,或总金额约11.29亿元,购入1.91亿股或42.18%权益.但是联交所
并无公告发出.
"目前能透露的就是安瑞科的确是向中集出售,我们视之为与中集的强强联合. "
新奥集团企业传播中心副总经理叶宏峻说.
此项交易一旦达成,则是中集为加速第三产业罐式储运设备的扩张而出手购置的
又一重要资产,此时距收购荷兰博格才一月有余.
遗憾与渴望
中集收购博格的资料显示, 因欧盟限制,中集是在剥离了三家罐式集装箱企业的
前提下才得以达成协议的,而这恰恰是中集渴望的部分.安瑞科在储运液化,气化天然
气的压力罐箱方面已有深厚积累,恰好弥补中集的遗憾.
香港主板上市公司安瑞科控股(3899.HK)属新奥集团的成员企业,从事设计,制造
及销售专用的燃气装备, 包括压缩机,压力容器,天然气加气站及压缩天然气拖车,与
中集目前正在大力发展的第三块战略产业有很好的互补性. 以7月30日收盘价8.15港
元计算,总市值约为36.3亿港元.
安瑞科在2006年成功开发两项新产品,分别为LNG(液化天然气)集装箱及LCNG(液
化压缩天然气)加气站系统,为亚洲地区惟一制造商和中国独家销售商.研发生产储运
这类液化产品的设备,曾是荷兰博格罐式集装箱业务的卖点.
一位长期跟踪中集集团的分析师说,接手安瑞科在这一领域的技术优势和已经形
成的市场积累, 中集集团就可立即实现深度介入,弥补目前自身在罐式集装箱储运设
备方面的短板,这也符合中集一向的外延式快速扩张风格.
新奥集团企业传播中心副总经理叶宏峻把安瑞科的业务概括为压力容器,压缩机
的研发生产以及储运方案集成服务三部分.分析师指出,其中压力容器这块业务,对中
集吸引力很大.其他业务,也和中集目前的布局有互补效应.
对安瑞科的控股股东来说,出售控股权益并非不可接受. 新奥集团是河北最大民
营企业之一,旗下共有三家上市公司."新奥集团目前正在进行产业方面的战略规划整
合,我们以后将集中精力打造一个清洁能源的开采,转化,分销,物流体系,包括从上游
的气化采煤到下游的渠道搭建. 2007年初已初见眉目.而安瑞科是我们在其专业领域
的一项产业性投资,跟我们的主业原来是一种配套关系."
叶宏峻进一步解释说, 安瑞科本身的战略方向是做液化压缩燃气的集成服务商,
但近年来行业竞争加剧, 寻找一个实力雄厚又拥有相近业务范围的大型企业做靠山,
也在情理之中.
如果最新传出的消息准确,中集每股5. 92元收购安瑞科,比其停牌前收市价8.15
元折让27.36%,那这次所涉及的资金规模为11.29亿元,与上月收购荷兰博格相去不远
.
中集算盘
"收购安瑞科只是中集正在做的类似事情中的一件. "对中集此次交易持"相当正
面"评价的联合证券研究所分析师吴昱村观察到, 中集不断进行着向高端产业的升级
与扩张,提高主业盈利能力的同时,也化解行业周期的风险.
这种外延式快速扩张的努力迄今为止相当成功. 2005年年报显示,全球集装箱市
场需求大幅滑落,幸好冷藏集装箱,罐式集装箱和其他特种集装箱需求量,价格保持平
稳,方才稳住局面.冷藏箱销量同比增长28.38%,特种箱同比增长更是高达93.73%.
同时,中集的产业结构和利润结构正趋多元化. 2002年,中集根据市场分析,目标
锁定与集装箱相关且切合世界物流装备发展的道路运输车辆.其背景是航运业周期和
原材料价格对中集原来主业的影响日趋加大.
通过一系列从国内, 北美到欧洲的并购,道路运输车辆目前已经发展成为中集的
第二大业务. 2006年实现销售收入7亿元,已超过2001年集团总体收入水平,相当于五
年内再造了一个中集.
今年6月底收购荷兰博格的资产,包括静态储罐,罐式码头设备等罐式储运设备 .
罐式储运设备被中集集团列为集装箱,车辆业务之后的第三大产业.
本次收购安瑞科,联合证券分析师吴昱村说,安瑞科在压力容器上的技术,将与中
集原来的运储设备业务更好地结合, 他们原来的市场网络和客户基础,在并购之后的
协同作用下,也将有效地链接.
另外,中集400万吨的巨大年用钢量拥有很强的议价能力,将在很大程度上抵御钢
材价格周期,大大降低安瑞科——当然也包括中集自己——的原料成本.
中集与安瑞科通过并购在业务领域上协调整合,归根结底是中集在战略扩张上的
既定步骤. "系列并购活动的实施表明中集已初具全球,跨行业的并购能力,我们认为
不能再将其视作简单的偶发性事件,而应对这种外延式增长方式在估值上予以反映."
分析师称. 日涨幅偏离值达到7%的前三只证券：
中集集团(代码000039)涨幅偏离值:7.95%成交量:3813万股成交金额: 122347万元
买入金额最大的前5名
营业部或交易单元名称 买入金额(元)卖出金额(元)
东吴证券有限责任公司杭州湖墅南路证券营业部 31329173.48 23397939.36
联合证券有限责任公司南京中山北路证券营业部 28962599.00 118682.00
国信证券有限责任公司深圳泰然九路证券营业部 17676605.00 12768997.19
西南证券有限责任公司杭州庆春东路证券营业部 17302916.00 456076.72
中信建投证券有限责任公司深圳市振华路证券营业部 15215244.00 38544.00
卖出金额最大的前5名
营业部或交易单元名称 买入金额(元)卖出金额(元)
机构专用 0.00 73876000.00
机构专用 0.00 48180000.00
机构专用 0.00 43394120.00
机构专用 0.00 32120000.00
东吴证券有限责任公司杭州湖墅南路证券营业部 31329173.48 23397939.36 光大证券----中集集团：收购enric短期业绩影响有限，长期有利于产业链布局
http://download.hexun.com/ftp/2007/200708061619311550.pdf 招商证券：中集集团进军能源装备制造业
【2007.08.06 16:24】 来源：全景网 作者：刘荣
事件：
中集集团今日公告，将通过全资子公司——Charm Wise Limited收购Xinao Group International InvestmentLimited持有的安瑞科能源装备控股有限公司1.91亿股，约占安瑞科总股本的42.18%，收购价格为每股5.92港元，总收购价格为11.29亿港元。每股的收购价格相当于2007年7月30日安瑞科股票收盘价8.15港元折价约27.36%，相对于公司2006年12月31日的每股净资产1.15港元溢价约4.14倍。
背景资料：
安瑞科能源装备控股有限公司是香港主板上市公司（3899HK），是中国燃气装备行业具有领先地位的集成业务服务商与关键设备制造商，它主要从事压力容器、压缩机等高端燃气装备产品的研发、生产、销售及天然气输配系统的集成业务，可为城镇气化、汽车加气站等燃气装备客户提供个性化、全方位解决方案。安瑞科能源装备在压缩天然气、液化天然气领域拥有多项专利技术，自主开发的高压气体瓶式压力容器系列产品，可用于天然气及特种气体的贮存、运输。同时，公司引进并吸收美国液压式CNG加气子站技术，成为亚洲地区唯一制造商和中国独家销售商。2006年安瑞科的营业收入为7.7亿元，净利润9650万元。
点评：
我们认为中集集团此次收购是对现有产品链的延伸，去年中集集团通过收购博格将产品系列从罐式集装箱延伸到罐式车辆及静态储罐，此次收购的ENRIC公司的主营业务产品中除了包括CNG和LNG拖车外，还有压缩机业务和集成业务，已开发的新产品还包括LNG集装箱和液化压缩天然气LCNG加气站系统。
天然气由产地到使用地的运输有两种方式，即管道输送和低温液化后容器运输。“西气东输”、“俄气入中”、“川气出川”均采用管道输送的方式；而广东、福建、华东地区“海气上岸”的LNG项目均需采用低温液化天然气即LNG运输船的运输方式；即使是采用管道输送时，非沿途的中小城市及大型用气企业也会采用容器运输；因此与天然气运输相关的能源装备需求旺盛。ENRIC公司预计中国燃气装备业投资额将于2020年达到32亿美元，为2000年投资额之五倍。
2006年ENRIC公司主营业务产品压力容器、集成业务和压缩机产品的毛利率分别为24%、38.1%和30.6%，远高于公司现有的集装箱和车辆业务的毛利率。虽然目前ENRIC公司对中集集团净利润的贡献不大，但是中集集团正在通过收购兼并，扩展其高附加值业务，提高公司的综合盈利能力和抗风险能力。
我们预计ENRIC公司2007年、2008年的净利润可以达到1.5亿和1.9亿元，对中集集团的每股收益贡献（按全年计算）为在0.02元和0.03元，我们对中集集团的盈利预测2007、2008年每股收益为1.26、1.55元，目前的动态PE为23倍和18.8倍。虽然下半年集装箱的需求可能会受到出口退税政策调整的影响，但是由于车辆业务的快速扩张，公司整体业绩波动将会小于2005年，我们维持对中集集团“推荐-A”的投资评级。 中集料明天完购安瑞科
2007-08-06 07:41:58
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实习生 叶琳 早报记者 王恒利
昨天，中集集团（000039）和安瑞科（3899.HK）均发布公告，证实了中集集团收购安瑞科的消息。双方表示，收购有可能在明天完成，届时中集集团将取代新奥，成为安瑞科的第一大股东，中集集团和安瑞科的股票也将在今天复牌。
根据公告，中集集团将以每股5.92港元的价格购入1.9亿股安瑞科的股票，占安瑞科已发行总股本的42％，收购资金高达11.3亿港元。中集集团表示，每股5.92港元的收购价格，相当于7月30日安瑞科收盘价8.15港元折让约27.36%，也相当于去年底安瑞科每股净资产1.15港元溢价约414.78%。
担任收购“任务”的是中集集团旗下的一家海外公司———CharmWiseLimited。资料显示，CharmWiseLimited于今年7月3日注册于英属处女群岛，为中国国际海运集装箱（香港）有限公司的全资子公司，而中国国际海运集装箱（香港）有限公司又是中集集团的全资子公司。
中集集团表示，此项交易将使该公司的现有业务扩展到燃气能源装备业务，罐式储藏运输设备产品线也得以进一步扩充。
中金
中集集团今日公告收购在香港上市的一家上市公司安瑞科（代码3899）42.18%的股权。从直接的业绩影响看，该收购对中集集团的07 年业绩影响非常有限（详细计算见后面的附表）。不过正如我们过去一直强调的：从国际上的大型机械类公司来看，均是综合型的公司。因此，对于中集集团这种规模的大型机械类公司，走持续的收购整合道路是必然的。从中集集团的财务情况看，公司集装箱业务带来的充裕现金流是支持这种扩张的。而中集集团在近2 年也一直在坚定不移的走内生发展和外延收购相结合的道路。这种类型的收购将继续持续下去。这也将是未来2 到3 年推动中集集团业绩增长的主要动力之一。从战略价值上看，这次收购将使公司的罐式装备业务更加强大，并且可以和刚收购的博格工业的罐式装备产生一定的协同效应。从收购价格看，价格为收购标的07 年预测利润的20 倍，我们认为价格基本合理（低于中集集团目前自己的A 股估值，和中集集团自身B 股的估值基本持平。）总体来看，该收购使我们更加确信中集将继续走既定的外延发展和内生发展相结合的道路。我们维持对A 股“审慎推荐”，B 股“推荐”的投资评级。不过必须指出的是：该收购对公司07 年的业绩影响是非常有限的。 美国国会褊狭将加速全球金融危机到来
2007年08月06日 01:38 第一财经日报
张庭宾
在继美国参议院通过《2007年货币汇率/监督改革法案》后，上周美国官方代表和经济学界反应不一。
在华访问的美财政部长保尔森称：“虽然我很高兴看到人民币升值，但如果人民币的升值再快一点的话，会更有利于中国以及全世界的经济发展，如今没有任何证据证明人民币的升值给中国的经济带来了不利的影响。”
而在美国本土，1028名美国经济学家联名上书，反对美国国会针对中国的贸易保护措施。这些人来自全美50个州，其中包括4位诺贝尔奖获得者，3位美国国家经济顾问委员会前主席。他们抗议保护主义者试图破坏市场寻求效率最大化的自然趋势。因为关税不过是针对美国消费者的一种税，承担这一税赋的是美国人而非中国人。
保尔森的谈话并未增加本人对这位“中国通”的敬意。谁能否认目前中国宏观经济由偏快转向过热不是缘于人民币加速升值对热钱的诱惑？而人民币汇改迄今（8月3日收盘），上证指数上涨了约346%难道就不是一种影响？或者说，这种影响真的“有利”吗？就像一个病人在发烧，已从 37℃已经上升到了39℃。难道健康的经济是一会儿发高烧，一会儿冷得打寒战吗？
美国千位经济学家的看法是切中要害的，因为无论逼迫人民币更快升值或者是提高关税，承担这一税负的将是美国人而非中国人，因为“中国制造”的利润已经被逼到极限，它只能向终端消费者转嫁。
笔者的观点并非毫无依据。四年之前，笔者曾与“世界微波炉大王”——格兰仕的副总经理俞尧昌深入交流，通过价格战，格兰仕当时占有了全球35%的制造规模。至于利润，经俞尧昌一笔笔细细算来，纯利不超过3%。他说未来如果成本和税收继续增长，就没法干了。
四年以来，铜的价格上涨了330%，人民币升值了10%左右，劳动力成本也大幅上涨……聪明如俞尧昌者不愿挨到山穷水尽被解雇，在2006年初就主动请辞，淡出了格兰仕。
“全球微波炉之王”尚如此艰难，更遑论其他，诚然也因它们利润极薄，缺乏利益驱动，很多学者和媒体也缺乏兴趣发现它们濒临绝境的“证据”，更何况这些很容易被股市投机收益泡沫所掩盖——中国企业貌似盈利大涨，其实民营中小企业的“中国制造”产业集群已濒临崩盘。
美国国会或许不在乎格兰仕的死掉，但谁也不会傻到赔本供养外国消费者，因此，无论是人民币升值还是美国加关税，其代价只能由美国人来付，美国的进口商品价格不得不攀升，通货膨胀压力更大。
现在，美联储对付通货膨胀已经没有任何筹码了，他们已不敢在5.25%的利率上哪怕再加一次息——那足以彻底引爆美国房地产泡沫，使美国正在蔓延中的次级房贷危机变成一场真正的经济危机。但如不加息，面对不断加息中的其他货币，则美元必然贬值，这同样是一场危机。
那些试图通过人民币大幅升值诱发一场热钱大进大出的“货币战争”，进而实现以中国为壑、转嫁危机的人士，很可能错误地高估了美国金融体系抗风险能力，如果换一种角度，其实未必！
——美国已经整体处于负资产的边缘；而中国尽管金融体系尚待优化改革，但国家拥有大量的正资产，如果大的经济危机出现，正资产者抗动荡的能力总归要大于零资产或负资产者。
——美国金融资产与实业资产之比远远高于中国，新危机首先将是一场金融危机，金融衍生品价格将大幅下跌，而实业资产受影响相对较小，因而中国经济抗动荡能力较强。
历史曾证明美国学者是对的，77年前，1028位经济学家签署了一份请愿书，敦促美国国会和胡佛总统拒绝批准《斯姆特－霍利关税法》，然而政府和国会的褊狭拒绝了理性的声音，而随着这一希望破灭，美国股市于1930年4月再度调头下跌。美国和世界经济进入了长期的大萧条，直到引发第二次世界大战。
西方的上帝和东方的苍天，都不会在未发警告之前，不教而诛。现在警钟再现，笔者真诚地希望，美国国会改弦更张，人们从而不用若干年后唏嘘不已——历史总是惊人地相似！ 原帖由 股市潜规则 于 2007-8-6 19:56 发表 http://bbs.macd.cn/static/image/common/back.gif
日涨幅偏离值达到7%的前三只证券：
中集集团(代码000039)涨幅偏离值:7.95%成交量:3813万股成交金额: 122347万元
买入金额最大的前5名
营业部或交易单元名称 买 ...
机构专用席位什么意思,怎么全部卖出了,沙子啊 [转贴]下一次金融危机(谢国忠)
文章提交者：byebye 加帖在 经济风云 【凯迪网络】 http://www.kdnet.net
下一次金融危机
谢国忠/文《财经》杂志 /总191期
正在破灭中的美国次级抵押贷款泡沫，暗示着目前的全球流动性泡沫很可能会在2008年终结，并以华尔街衍生品市场的崩溃为开端
正在破灭中的美国次级抵押贷款泡沫，暗示着目前的全球流动性泡沫很可能会在2008年终结，并以华尔街衍生品市场的崩溃为开端
亚洲金融危机十周年之际，全世界媒体都把目光投向亚洲，在此找寻下一次危机的线索。他们将无功而返，因为下一次金融危机最有可能会在华尔街爆发，特别是金融衍生品泡沫可能破灭。
与房地产业、新兴市场和息差交易相比，巨幅增长的债券衍生品（debt derivative products）才是今天流动性泡沫问题的核心。这一市场的总和已经相当于世界GDP的7倍。借贷成本因此被人为降低，借贷需求也由此膨胀，成为今天流动性问题的关键。如果这一泡沫破灭，融资成本将大幅上升，从而触发全球性的经济衰退。
如果全球通货膨胀加速，将迫使各国央行以更快的速度升息。当银根紧缩达到某个临界点时，流动性不足就会成为泡沫破裂的导火索。正在破灭中的美国次级抵押贷款泡沫，暗示着目前的全球流动性泡沫很可能会在2008年终结，并以华尔街衍生品市场的崩溃为开端。
衍生品繁荣滥觞
流动性一词已成为这个时代的流行语。对它的一个通俗理解是，有无数金钱正排着大队涌入金融市场。在华尔街，衡量流动性的指标就是短期内金融机构所能使用的货币。金融机构手中有多少钱可用来投资呢？这要看两方面因素：第一，最终投资者的投入（主要是家庭储蓄）；第二，信用条件（借贷资金的难易程度）。
第一个因素表现为上升的储蓄率。美联储主席伯南克就用“储蓄过剩”来解释过去数年中债券市场的低收益率。但是，储蓄过剩一说并不被广泛认可，特别是在学术界。IMF的数据似乎表明，过去五年中全球储蓄率几乎没有什么变化。当然，全球的储蓄率很难判断。我的感觉是，在造成流行性泛滥方面，资金成本的下降比储蓄上升扮演了更重要的角色。跨国公司手中握有大把的现金，但它们把生产转移到了中国这样的低成本国家，产业外移减少了对资本的需求，造成它们的投资比过去少。部分而言，这比储蓄过剩更能解释全球流动性泛滥的现象。
信用条件的变化可能比储蓄率的波动更重要。除了低收益率国债，本轮经济周期中的信用价差（credit spread）也低得异乎寻常。国债是最安全的资产，因为政府有税收作为履行债务的保证。由其他主体发行的债券，则根据不能履行债务的风险大小被评为若干等级。某一特定级别的债券和国债之间的利率差额被称作信用价差。对于非政府发行的债券的最高级为AAA，最低为BBB。任何低于BBB级的债券都可以被称做垃圾债。对于非专业人士而言，垃圾债是不安全的。
上世纪90年代，被穆迪评为AAA级的公司债收益率通常较美国国债高145个基点，最高为2002年10月时的327个基点。2007年1月，这一差距已缩小到仅65个基点。信用价差的缩小在低评级债券上表现得更为明显。这种风险溢价的缩小在相当程度上抵消了美联储升息带来的紧缩效应。这也是PE（私人股权投资基金）可以在连续加息之后依然大发其财的原因所在。过去一个月中，这种风险溢价水平迅速回升，因为投资者开始担忧，由杠杆收购所驱动的公司债市场可能会面临和次级抵押贷款市场一样的风险。
本轮周期中，低得异乎寻常的信用价差主要是金融创新的结果。衍生品的发展使信用风险能够在更大的范围内被分散，这也怂恿了投资者去冒更大的风险。这本应是件好事，但绝大多数时候，风险分散都更接近于一种感觉而不是现实。很多衍生品的低流动性也导致它们被金融机构错误地定价，这些机构等于在故意误导投资者，其背后可能是一个巨大的骗局。
风险溢价（risk premium）是金融经济学中的一个基本概念。投资者必须为包含了比国债更多风险的资产要求更高的回报。例如，如果BBB级债券成为坏账的概率为每年1％，投资者就会要求BBB级债的收益率比国债高出超过1％。不过，如果一个投资者投资100家公司的债券，而这些公司不履行债务的可能性又是不相关的，根据大数定理，他每年将因坏账遭受1％的损失。因此，他应该只对BBB级债要求高于国债1％的收益，这里并不存在风险溢价。多元化的资产配置可能是经济学中惟一的“免费午餐”。
衍生品市场的繁荣，很大程度上是受到金融市场资产多元化需求的驱动。持有公司债的投资者可以在不买卖其债券的情况下，利用衍生品对冲债券无法兑付的风险。关于不良债券的期权市场迅速膨胀，而整个债券衍生品市场理论上已达到400万亿美元的规模，相当于全球GDP的七倍，或全球所有债券价值的三倍。这相当于每张债券平均被重新买卖了三次。
无论风险是在表面上还是在实际上被对冲了，这些衍生品都刺激了投资者对风险资产的需求，并在总体上降低了市场的风险溢价。
衍生品繁荣泡沫
有几个因素表明，今天衍生品市场的繁荣是一个泡沫。首先，多数多元化配置都是不真实的。尽管公司间可能看似相互独立，但来自不同行业的公司间的盈利依然可能是相关的。这和经济周期有关。当经济变得不景气时，所有行业都会受到负面影响。对债券投资者而言，完全的风险多元化配置是不可能的。因此，风险溢价应当永远存在。
其次，衍生品定价可能被扭曲。布莱克－斯科尔斯（Black-Scholes）公式是用来为期权定价的。过去五年中，期权市场的扩张变得无以复加，新品种层出不穷。通常，新出现的交易品种的可流动性并不高。这就违反了布莱克－斯科尔斯公式有效的前提假设，即市场必须是可自由流通的、连贯的、随机的。多数公司债和资产证券化（ABS）的规模都很小。这时候期权的定价可能仅取决于个人的臆测。投资银行不遗余力地向投资者推介衍生品，有时它们甚至为此设立基金，用别人的钱去买这些产品。投资银行是这场衍生品泡沫中的“看得见的手”。
更重要的一点是，金融欺骗可能也是推动此轮衍生品泡沫的部分因素。很多此类金融衍生品的买家都是小型对冲基金。因为这些产品流动性差，其价格在相当程度上是自我定价的。拥有这些产品的对冲基金可以人为操纵价格，并到投资人那里去邀功，它们还为自己的“良好业绩”给自己开出奖金支票。当然，这种价格泡沫也向其他领域扩张。很多对冲基金大量持有小公司的股票，随意操纵它们的股价，就像中国股市里的庄家一样。PE也会抬高处于它们投资组合中的公司的价格。由于它们所持有的公司通常没有上市，做高这些公司的价格甚至更容易。不过，它们面临的问题是，在把投资套现之前，它们不能给自己发奖金。
金融欺骗催生了对债券衍生品的需求。这也可能成为推动衍生品泡沫的原因。随后，衍生品推动信贷需求，并导致全球信贷泡沫。这也播下了金融危机的种子。当持有债券衍生品的基金出现流动性问题时，它们从“业绩良好”转眼就变成“资不抵债”。次级抵押贷款市场的泡沫破裂可能殃及其他领域，甚至推倒整个信贷市场。
目前，多数市场专家都在试图稳定市场，宣传次级抵押贷款仅是一个孤立的问题。我认为事实恰恰相反。次级抵押贷款只是泡沫的冰山一角。这一泡沫起源于金融机构向投资者兜售那些天书般难懂的金融衍生产品，又不断推高它们的价格。几年前我就参加过一个会议，出席的人分别来自对冲基金和它们的投资者。其中一些基金专注于债券衍生品交易，听众对基金经理们所作的介绍一片茫然。他们离开时，就认为找到了一种容易赚钱的高技术手段。正是这种无知养虎成患。
泡沫破裂链条
衍生品的繁荣对保持资金的低成本至关重要，这又驱动了信贷需求。但流动性水平应当由央行决定。当利率低时，市场需求更多的货币，反之亦然。衍生品的繁荣在央行没有行动的情况下，推低了利率水平，其效应与央行降息是一样的。信用价差之低意味着利率至少被压低了200个基点。资金价格不断降低，甚至在某种意义上架空了央行的货币政策。不知不觉间，各国央行让一个巨大的信贷泡沫控制了全球经济。
华尔街著名投行贝尔斯登最近将旗下的两只对冲基金清盘。这两只基金的投资对象，正是次级抵押贷款市场中的高评级债券衍生品。高风险的次级抵押贷款可以被集中成一个资产池，并用于发行资产支持证券。这个资产池获得的收益可以按比例分配给资产支持证券（即资产证券化后的证券）的持有人，其中一些拥有优先受偿权。如果部分贷款成为坏账的话，这部分优先级的投资者不会遭到损失。
但这种人为的对不同风险级别的区分其实是无用的。次级抵押贷款市场的风险主要在宏观层面。如果宏观条件恶化，大量次级抵押贷款就会一起变成坏账。此时，即使投资者拥有像贝尔斯登这两家基金那样的最优先级的资产支持证券，也会像其他投资者一样蚀本。这就是为什么这两只基金会变得一文不值。
次级抵押贷款泡沫破裂之后，下一个遭殃的是美国公司债市场。最近，这个市场中的消息并不乐观。很多银行已经承诺，要为一些已经宣布的交易发行债券。这变成一种自拉自唱的交易，即如果市场不买的话，银行自己会买下这些债券。不幸的是，市场正在对这些债券失去兴趣，而很多银行手中还大量持有这些债券，如果真在市场中交易的话，它们大概要损失30％的价值。这些债券价值的总和可能超过2000亿美元。这就是华尔街投行的股票只有九倍2007年预期市盈率的原因。这种低估值反映了市场对金融危机的预期。
美国经济每次遭遇衰退前，风险溢价都会上升。这次应该也不会例外。次级抵押贷款的危机已经蔓延到由PE推动的杠杆收购债券上。未来一年中，这种利差扩大的效应相当于美联储将利率提高200个基点。联储能大幅减息以缓冲融资成本的上涨么？很不幸，答案是否定的。美国正面临着明显的通货膨胀压力，通胀年率已经超过6％。美元的疲软也会加剧通胀压力，联储的政策空间并不大。而且这是债市从不正常向正常回归的过程，联储也不应该阻止。但是，这种回归的一个副产品可能是经济的衰退。
如果美国经济在2008年因资金价格上涨而陷入衰退，将对全球经济和金融市场产生巨大影响。例如，大宗商品市场的牛市会为此终结。尽管中国占了大宗商品需求增量中的大部分，美国需求在总量中的份额依然更大。大宗商品特别是石油的牛市，将随着美国的衰退而结束。
经济衰退将大幅降低美国的贸易赤字。而庞大的不断增长的美国贸易赤字支持了新兴市场国家的流动性泡沫，这些国家的贸易盈余又支撑了它们的货币增长和资产价格。美国经济的衰退等于釜底抽薪。新兴市场国家的股票和不动产在2008年也将面临深幅调整。
无论如何，2008恐怕不是轻松的一年。■ 谢国忠：华尔街崩溃 全球流动性泡沫2008年爆裂
http://www./viewthread.php?tid=12785
本刊特约经济学家谢国忠预言，正在破灭中的美国次级抵押贷款泡沫，暗示着目前的全球流动性泡沫很可能会2008年破灭，并以华尔街衍生品市场的崩溃为开端
【背景】最近，华尔街著名投行贝尔斯登将旗下的两只对冲基金清盘，引发了次级抵押贷款市场，又进而引发了美国股市剧烈动荡。业界正关注全球金融市场稳定会遭到何等程度的影响？流动性泡沫还将持续多久？
专家认为，衍生品的繁荣对保持资金的低成本至关重要，这又驱动了信贷需求，极大地刺激了流动性泛滥。衍生品市场的繁荣很大程度上受到金融市场资产多元化需求的驱动。持有公司债的投资者可以在不买卖其债券的情况下，利用衍生品对冲债券无法兑付的风险。关于不良债券的期权市场迅速膨胀，而整个债券衍生品市场理论上已达到400万亿美元的规模，相当于全球GDP的七倍，或全球所有债券价值的三倍。这相当于每张债券平均被重新买卖了三次。专家认为，无论风险是在表面上还是在实际上被对冲了，这些衍生品都刺激了投资者对风险资产的需求，并在总体上降低了市场的风险溢价。另有数据显示，金融衍生品去年交易量达到了 412万亿美元，是全球GDP的10倍。
本刊特约经济学家谢国忠预言，下一次金融危机最有可能会在华尔街爆发，特别是金融衍生品泡沫可能破灭。与房地产业、新兴市场和息差交易相比，巨幅增长的债券衍生品才是今天流动性泡沫问题的核心。这一市场的总和已经相当于世界GDP的7倍。借贷成本因此被人为降低，借贷需求也由此膨胀，成为今天流动性问题的关键。如果这一泡沫破灭，融资成本将大幅上升，从而触发全球性的经济衰退。
如果全球通货膨胀加速，将迫使各国央行以更快的速度升息。当银根紧缩达到某个临界点时，流动性不足就会成为泡沫破裂的导火索。正在破灭中的美国次级抵押贷款泡沫，暗示着目前的全球流动性泡沫很可能会在2008年终结，并以华尔街衍生品市场的崩溃为开端。流动性水平应当由央行决定。当利率低时，市场需求更多的货币，反之亦然。衍生品的繁荣在央行没有行动的情况下，推低了利率水平，其效应与央行降息是一样的。资金价格不断降低，甚至在某种意义上架空了央行的货币政策。不知不觉间，各国央行让一个巨大的信贷泡沫控制了全球经济。
谈到次级抵押贷款市场，他认为，其风险主要在宏观层面。如果宏观条件恶化，大量次级抵押贷款就会一起变成坏账。此时，即使投资者拥有像贝尔斯登这两家基金那样的最优先级的资产支持证券，也会像其他投资者一样蚀本。这就是为什么这两只基金会变得一文不值。
他认为，次级抵押贷款泡沫破裂之后，下一个遭殃的是美国公司债市场。最近，这个市场中的消息并不乐观。很多银行已经承诺，要为一些已经宣布的交易发行债券。有时，这变成一种自拉自唱的交易，即如果市场不买的话，银行自己会买下这些债券。不幸的是，市场正在对这些债券失去兴趣，而很多银行手中还大量持有这些债券，如果真的在市场中交易的话，它们大概要损失30％的价值。这些债券价值的总和可能超过2000亿美元。这就是华尔街投行的股票只有九倍2007 年预期市盈率的原因。这种低估值反映了市场对金融危机的预期。
联储能大幅减息以缓冲融资成本的上涨么？谢国忠认为，答案是否定的。美国正面临着明显的通货膨胀压力，通胀年率已经超过6％。美元的疲软也会加剧通胀压力，联储的政策空间并不大。而且这是债市从不正常向正常回归的过程，联储也不应该阻止。但是，这种回归的一个副产品可能是经济的衰退。
他总结说，如果美国经济在2008年因资金价格上涨而陷入衰退，将对全球经济和金融市场产生巨大影响。例如，大宗商品市场的牛市会为此终结。尽管中国占了大宗商品需求增量中的大部分，美国需求在总量中的份额依然更大。大宗商品特别是石油的牛市，将随着美国的衰退而结束。经济衰退将大幅降低美国的贸易赤字。而庞大的不断增长的美国贸易赤字支持了新兴市场国家的流动性泡沫，这些国家的贸易盈余又支撑了它们的货币增长和资产价格。美国经济的衰退等于釜底抽薪。新兴市场国家的股票和不动产在2008年也将面临深幅调整。 老谢有的时候是张口就来，但我认为这个可能不是乱说的，毕竟不能小觑了曾经的摩根士丹利大中华区首席经济学家的是水平的 A购H概念被爆炒 中集三品种全线上涨
http://www.jrj.com 2007年08月06日 12:09 全景网络
全景网8月6日讯 今日，中集集团（行情,资讯）公告，该公司将通过旗下公司，以11.29亿港元的价格，收购在香港上市的安瑞科能源装备控股有限公司，实现从现有业务到燃气能源装备业务的拓展。这是近几年来，A股公司首次收购H股公司，这一概念在今日股市被资金爆炒，中集三品种全线暴涨。
今日，中集集团以32.12元涨停价开盘，而中集B也一改此前三天连续下跌的走势，今日以20元开盘，其一开盘，深证B指在785点的位置在两分钟之内被直线拉高至799.65点，而中集B股价也一度被拉高至涨停价21.03元，虽然此后有所回落，但是目前依然报20.7港元，涨幅为8.26％。
在权证市场上，中集认沽以3.3元跳空高开，盘中高点一度达3.328元，涨幅达18.3％，目前报3.088元，其涨幅为9.78％，而其他认沽权证涨势却并不如意，招行认沽独跌7.34％，而五粮认沽涨1.51％，华菱认沽涨4.86％，南航认沽涨1.16％，中集认沽的表现远远超出认沽权证的整体走势。（全景网/李志锦） 瑞士研制出运输集装箱的电动平板车
2007年08月06日10:50来源：新华社
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瑞士一家公司日前研制出一种无牵引车头的电动平板车样车，可望在港口集装箱运输中大显身手。
据瑞士法语电视台５日报道，瑞士ＮＵＭＥＸＩＡ公司研制的这种电动平板车的外形如同没有牵引车头的载货平板车，只有载货平板和车轮。其独特之处在于，这种车轮子的轮毂里都有电力驱动装置，前后轮子都可以作为驱动轮和转向轮，电力由车底电瓶提供。
这种平板车可装运一个标准集装箱，其行驶由自动驾驶系统控制。瑞士法语电视台称，这种电动平板车无污染、无噪声，它的普及会给港口集装箱运输带来革命性的变化。（记者杨京德） 巴菲特旗舰伯克希尔股东会现场问答实录——扬云 周明波翻译（一）
作者: 但斌
时间: [ 2007-08-02 09:35 ]
巴菲特旗舰伯克希尔股东会现场问答实录
——东方港湾 扬云 周明波翻译
Q & A Session begins at 9:37 AM.
沃伦和查理走出来，坐下。
沃伦做如下开场白：
我和Andy一起在做一个卡通片，希望能对孩子们的财务启蒙教育有帮助。
会议中有一项表决内容是关于我们在中石油的投资。这项投资我们是自主的，并不是非要处置。我们给那些不赞成我们这项投资的人有时间表达他们的意见。
查理：我从来没见过在Iscar工厂里那样的自动化程度，我想他们大概觉得如果要用人工来做什么事的话是一种耻辱。
QUESTION – AREA 1: Chicago
提问区1：芝加哥
私人股权投资比以往任何时候都要多，鉴于大量的私人股权投资公司都在追逐各种机会，我们是不是面临泡沫，如果是，什么事情会引发泡沫破灭？
巴菲特：我们实际在和这些人竞争，所以你在提你的问题的时候，我也深有同感。我们看到的是这一类（投资）活动的本质，不是泡沫怎么破裂的问题。如果你买下一个不是天天都能交易的生意，即使你经营的很不好，也要过很多年才会有人出价，投资者才能从这项买卖中退出来。这当中投资人是无法推出的，很长时间都没人出价的。能使这项投资活动冷落下来的是当垃圾债券的收益率大大高于投资级债券的收益率。而现在这个收益率的差落到很低的水平。从历史上来看，这个收益差时常会拉的很大。另一方面，你如果掌管了200亿的资金，每年收取2%的管理费，一年就能收到4个亿，同时你有那么多的钱需要投出去，如果不投出去你就不能又设立一个新的同样的基金。因此，为了能又多管一个基金，你就会有很强的冲动赶紧把钱投出去。我和查理在这种竞争中受到很大的影响。对我们来说，投资必须要算下来合理才行，我们的报酬不是建立在投资活动，（而是投资活动带来的回报）。我想且有段时间人们才会明白，钱才不会流向那些热衷此事的人们。
QUESTION – AREA 2: Germany
提问区2：德国
首先，谢谢你没有向我们收“2 & 20”的费用，也没有要求股票期权
巴菲特：你要小心，你是提醒芒格这样做啊
我对John Templeton说的话有点困惑，他说你没有做更多的海外投资是目光狭窄，你介意评论一下吗？
巴菲特：这个问题提得好。我第一次买美国以外的股票至少是在50年前。并不是我们没有看到，我们在海外做了一些投资。如果可口可乐公司是一个在阿姆斯特丹的公司，我们也一样会买。不过，就买下整个企业来说，我们没有在海外做很好的推广工作（让大家知道伯克希尔市一个好的企业买主），这也是事实。现在Eitan Weitheimer找到我们，我想这对于扩大我们在海外（作为企业买家）的知名度大有好处。Eitan甚至考虑一个计划来扩大我们在美国之外的这种知名度，我打算参与其中。批评我们没有在海外积极寻找机会是有道理的。（不过）我们还是拥有一些美国之外的证券，在德国有两个，其中4%的POSCOE的股份按现在市场价值已经超过了10亿美元。在德国，如果我们的持股超过了3%就要申报，所以如果一个公司有100亿美元的市值，我们买了3个亿就要告诉全世界我们在买。因此这个在德国，还有英国的3%的限制对我们有很大的负面影响。
我要说的是，约翰·邓普顿很早的进入到日本市场，并持有日本股票直到30-40倍市盈率的水平，这是个令人钦佩的投资杰作。但你们知道，在这段同样的时间了，我们也做得不错。
QUESTION – AREA 3: India
提问区3：来自印度
投资经理们现在获得了很大的利益，这种利益是以牺牲股东或投资者们的利益为代价的。你认为什么样的收费结构是最好的，即能给投资经理最大的利益而又对投资者来说是公平的？
巴菲特：在回答这个问题以前，我想讲一个故事：我很担心查理的听力，我们做了50年的老友了，我不想直接给他讲，免得他觉得自己老了。我去问大夫，我说“我有这样一个朋友…我觉得他的听力不行了，我应该怎么做？”医生叫我站在一个房间的另一边，跟他讲话，看他怎么反应。于是我去找到他，站在房间的另一边，以一种正常的声音问他“查理，我们在30块钱的价位买点通用汽车吧，你觉得怎样？”没反应。我又走过他身边又说“查理，我们应该30块钱买点通用汽车，你同意吗？”还是没反应。最后，我直接挨着他，把我的脸对着他的耳朵，说道“查理，我们30块买点通用汽车，你同意吗？”，他看着我，说到“我第三次回答你，可以！”。我想表达的意思是我有时候需要查理帮我重复一下问题。
芒格：好吧，他的问题是关于管理人员的报酬是否公平。现在你知道问题了，你可以回答了。
哦，如果你们遇到错误的管理人员，那比遇到错误的薪酬制度问题更大。查理和我觉得由于都知道别人拿了多少，薪酬安排很自然的有一种互相联动的效应，在讨论薪酬安排的过程中也少有激烈的讨价还价。你们看到劳资双方为劳务合同持续数星期的争吵，可你们见过在（董事会）薪酬委员会里有这样的事吗？没有的，因为CEO们很在乎，而对薪酬委员会来说只是一个游戏。薪酬委员会里要的是那些温顺的摇头摆尾的宠物犬，而不是好斗的猎犬。我试着假装自己是温顺的宠物犬进入到薪酬委员会中，但还是行不通。在薪酬委员会中是没有对抗的，只有一个人极度关心，其他人都不在乎。真正导致这种薪酬的联动效应的是嫉妒。你如果给一个人200万，他会很开心，但当他知道其他人拿的是210万，他就不开心了。告诉你们，查理说嫉妒是最糟糕的毛病，因为你一旦嫉妒，你就不会有快乐了。而其他的毛病仍不妨碍你有快乐。比如，暴饮暴食也有快乐的，很不好意思，就像我们现在这样（他抓起一盒See’s糖果）。我听说欲望也是有快乐的，这点你们得问查理。
芒格：薪酬顾问制度让我想起一个古老的故事：一个母亲问她的孩子为什么告诉人口普查人员屋子的男主人因为挪用进了监狱，孩子回答说：因为我不想承认他是一个薪酬顾问。
巴菲特：如果说得不是你，你可别笑。我们下一个就会说到你了。
QUESTION – AREA 4: U.K.
提问区4：来自英国
我读到Yarno的一个研究，说有私人飞机的公司比没有的公司，表现要差4%。你用什么标准来评判别人是否是称职的管家呢？
芒格：我要说我坚决支持使用私人飞机。
巴菲特：近几年，我笑话查理也开始使用Netjets（私人商务飞机公司）卡了。我有两张这样的卡。实际上，我们使用了公司自己的商务飞机后，多方面都对伯克希尔大有好处。我倒不记得有那次买卖（因为没有私人飞机）而没有做成。但(如果没有私人飞机)我就会没那么大的劲跑几千英里去寻找一个又一个的商业机会了。私人飞机是一个很有价值的商务工具。很多年前，我们拥有一个上市公司的股票，他们在利用一些连锁零售店来看看市场对他们产品的反应，途经噢马哈时 CEO向我们解释他们的工作。你可以滥用任何的制度，但如果正确利用是很有好处的。
我们对人们能做到的事情（如果做好了）进行奖励。我们去年谈到铜和石油这样的商品性的业务，如果油价从30美元涨到50美元，我们没有理由为此奖赏经理们。
芒格：我想说回私人飞机的事。如果特权被滥用了，你会发现随之而来的就是这些公司会给投资者到来失望。在罗马时代，Marcus Areleus就反对特权，尽管他自己有很多特权。我想谈这个问题最好是提供一个相反的例子。
QUESTION – AREA 5: New Jersey
提问区5：来自新泽西
你能否谈谈信用紧缩对伯克希尔的影响（希望是好的影响）？再能否谈谈利率的影响.
巴菲特：有时别的公司在受苦时，反而我们还能受益，但这不意味着我们高兴别人受苦。有时金融市场会一片混乱，就像2002年的垃圾债券市场和1974年的股票市场。我并不认为我们一定会看到信用紧缩。那将会导致不同信用之间债券收益率的差会大大增加，也就是意味着权益类的证券要便宜一些。这当然对伯克希尔有利，因为我们有现金在手。我们在40年前的时候想买一家银行，那时唯一愿意借钱给我们的是科威特人（银行是不借钱用来收购的），他们借给我们的是第纳尔。我们倒是愿意借钱，但到还钱的时候，是由他们来告诉我们第拉尔的汇率，因此我们也就算了。我觉得联邦储备局不会造成市场信用的动荡。
芒格：上一次市场出现信用紧缩的时候，我们赚了大概三、四十亿吧？现在做投资可比那时候难多了。真要是信用紧缩来了，可没人喜欢。如果我们又经历一个我们以前经历过的、有着各种过剩和仇恨的信用紧缩，我们就会面临我们多数人不喜欢的各种法律条条了。
巴菲特：有本新书，作者是John Alder，说得是弗兰克林·罗斯福成为总统后的100天里发生的事情。罗斯福几乎把所有他想要的立法通过，并以最快的速度签署生效。对于不断有银行倒闭的时期来说那可是一件好事情。没人愿意回到那种时代。从大萧条时代我们学到了很多东西。我觉得你们不会再看到这样的大萧条了。十年前，你们也看到了因为恐慌而发生的惊天动地的事情，因为人人度觉得别人会恐慌。就像马克·吐温说得，历史会重演，但不会简单重复。我们还会看到1998年发生的事情。
QUESTION – AREA 6:
提问区6
查理，你在Poor Charlie’s Almanac 这本书里提到Ben Franklin是一个好的大使，以John Adams 的观点，他的缺点可能对他处理和法国的关系有帮助。你能多谈谈你对John Adams 和 Abigail的看法吗？
芒格：他们两个都是杰出的人
巴非特：你认识他们俩吗，查理？
芒格：但如果你想有个愉快的夜晚，我会每次都带Franklin来。我想我跟人们谈了太多John Adama 的事，Ben Franklin的事说得太少了。
QUESTION – AREA 7: Japan
提问区7：来自日本
公司利润很高而劳工工资保持平稳（没听清问题的其他部分）
巴菲特：GDP相比，公司利润处于高位。对此我觉得不可思议，公司利润以前在GDP的4-5%，现在达到8%以上了，这确实很高。现在为止还没有谁对此做出反应，我想一个可能的反应会是提高公司税赋。现在公司的ROE达到了20-25%的水平，而债券….（没听清余下的部分），你如果去40年前的经济学的书里面找类似这样的状况，你会找不到一本这样的书。公司利润以GDP的百分比来计不断上升，也就意味着其他要素占的比重就下降了。你关于劳工工资的说法是正确的。国会有权利很快改变这个比例的。公司税赋不久前还是52%，现在只有35%了。时下美国的公司在世界上都算活的很舒服的。从历史上来看，这种状况不可能长期持续下去的。
芒格: 很多利润都不是在制造和零售领域，而是在金融领域。大量的钱都被银行、投行和和各种投资机构赚走了，这是以前没有的。
巴菲特：如果20年前，你说在长期政府债券利率在4.75%的情况下，各家银行能赚到实质权益资本的20%的回报，我和查理都会觉得不可能的。在二次世界大战后的一、两年里有这样的情况，但我敢说在过去的75年里公司利润没有这么高的水平。
芒格：部分原因是因为有很多的消费信贷存在。有些国家因消费信贷太普遍而经历了困难的时期，像南韩等。我认为现在的收益不是那么高
巴菲特：当国际货币基金组织介入南韩的时候，我发现了我这一辈子都没见过的最荒谬的股票价格，那时各个公司都在忙于修复他们的资产负债状况。我在年报里曾提到要找一个接替（我的）投资经理，他不是要知道过去已经发生的事情带来的风险，而是要能看到还没有发生的事（会带来的风险）。很多人很聪明，但对于没见过的事情没有预见性。
QUESTION – AREA 8: Nebaraska
提问区8：来自Nebaraska州
怎样做才能使华尔街交割那些他们卖空了的却从来没有交割过的股票？
巴菲特：是啊，他们从来没有交割过，无保护的卖空股票确实是个问题。我从来没有要求经纪商借股票给我而被拒绝，我觉得人们卖空股票并没什么不妥…，我欢迎人们卖空伯克希尔的股票。我觉得卖空没什么。如果谁没有伯克希尔的股票而又想买空伯克希尔的股票，我们很高兴，也愿意特别安排见他们。现在这个环境卖空是很不容易的，我不觉得卖空行为会对市场有什么威胁。说到USG的例子，当它在破产后经过重组，有个大经纪商来找我们，希望我们借几百万股票给他们，他们愿意付一大笔钱，我们很乐意这么做，还希望他们多借一点。很容易就能发现那些卖空的股票，但很难说什么时候会买回来。
芒格：这种交割上的延误，会造成清算环节股票多出来（多出实际数），这种现象不好，就像核电力厂多出很多核燃料一样不好。
巴菲特：查理，说回到你们法律上的情形，如果我买GM的股票，但他们不交割给我股票，会怎么样？
芒格：那，作为个人客户来说，你只有等一阵了。
QUESTION – AREA 9: Germany
提问区9：来自德国
你以前一直说bocai公司有很好的前景
巴菲特：是的，他们的前景非常好。至于哪一家，我不知道。人们有赌一把的愿望，在股票上，每日交易的投资方式也很接近于赌博，人们喜欢赌。如果超级足球联赛正在进行，或者一场很沉闷的球赛，如果来点刺激，就会觉得有意思的多。我们因为承保了巨灾险，所以我就要看天气频道。当赌博只在内华达州合法的时候，你要赌就要走很远的路。现在很多州都意识到这是个很好的收入来源，赌把赌博变得更容易了。越容易就赌的人越多。40年前我就买了一台角子机放在三楼，我可以随意给小孩子们一毛钱的硬币，因为到了晚上这些钱就全回来了。我不是故作姿态，很大程度上，赌博是从无知获取收入。我觉得政府利用老百姓弱点来得利，而不是服务他们，这是很让人生厌的。当政府使人们很容易花他们社会保险的钱去赌博时，政府的行为是很自私和不负责任的。像我这样的人是不会上当的，政府只有从那些梦想中奖得到汽车或大彩电的人身上收到钱。对政府来说这不是最好的作为。
芒格：我想说的是，赌场利用一些心理上的花招诱使人们伤害自己。这里面有很多无害的娱乐性的东西，但也有很多令人伤心的受害的东西。我觉得伯克希尔暂时不会投资赌场。
QUESTION – AREA 10: San Francisco (17 years old)
提问区10：来自三藩市（17岁）
成为一个好的投资者的最好方法是什么？总的来说，成为MBA，看“Poor Charlie’s Almanac”（《穷查理年鉴》）这本书的时候就能懂得更多吗？
巴菲特：尽可能多的阅读。拿我来说，我在10岁的时候就把我在奥马哈公立图书馆里能找到的投资方面的书都读完了，很多书我读了两遍。你要把各种思想装进你的脑子里，随着时间的推移，分辨出哪些是合理的。一旦你做到这样了，你就该下水（尝试了）。模拟投资和用真金白银投资的区别就像你读浪漫情爱小说和你….做点什么的区别是一样的。越早开始阅读越好。我在19岁的时候读了一本书，形成了我基本的投资思维方式。我现在76岁了，做的事情就是基于我19岁时从那本书得来的同样的思维方式。阅读，然后小规模的亲身实践。
芒格：Sandy Grossman经营一个规模很大的成功的投资业务。留意他请人时做的，他在面试人时，不管对方什么年纪，他都会问，你拥有什么（投资）？为什么拥有？如果他没能对这一个话题表现出足够的兴趣，你最好去别处吧。
巴菲特：你如果买一个农场，你会想：我买这个是觉得它一公顷能产120浦式耳，而不是当天在电视里看到或者听到邻居说了些什么。买股票也一样。举例说你想180亿买下GM，拿出便签纸，写下为什么？如果你不能写出很好的论据，你就是买一股也是不符合商业原则的。
QUESTION – AREA 11: Australia
提问区11：来自澳大利亚
你在投资时是怎么判断合适的安全边际呢？比如，对于一个长期稳定的生意，你是不是要10%的安全边际，是的话，如果生意差一点，你又怎么增加安全边际呢？
巴菲特：我们喜欢那些我们觉得有确定性的生意。如果一项生意我们感觉有太多的不确定性，我们无法估出一个数字，我们就不去搏它的回报了。如果我们买喜诗糖果或可口可乐，我们不觉得需要很大的安全边际，因为我们相信我们的假设不会有大的问题。我们当然喜欢发现一块钱的东西在当四毛钱卖。我们在看一个好生意时，就像你看见一个人走进门，你不知道他是350磅，还是325磅，但你知道他是个胖子，你不需要一个很大的安全边际。确实有那种时候，你能够以其价值四分之一的价格买下公司，但这种机会不常有的。你是不是要坐在那等上个10-15年来发现这样的机会呢？我们不是这么做的。
芒格：安全边际说到底就是你得到的价值多过你的付出。而且这种价值是可以以很多方式存在的。对一个平均的金钱部位，这也是一种价值。
提问区：
以你们承保保险的经验，对于解决现在医疗保障乱局有什么想法吗？
芒格：（沉默了一会）这个问题太复杂了。
巴菲特：是啊，我们没办法解决这个问题。我们尝试一些简单点的问题，不去尝试那些复杂的问题。有时候生活中会碰到复杂的问题，但我们不去寻找复杂的问题。如果我们要花GDP的15%来负担医疗开支，那是得有人拿出解决办法来。我们也许在下届总统选举时能听到一些这方面的问题。
QUESTION – AREA 13: Connecticut.
提问区13：来自康涅狄格州
评价一下伯克希尔的内在价值？
像其他公司一样，伯克希尔的内在价值也是未来一定时期内能够产生的现金流以一个合适的利率折现回来。这确实是个很模糊的说法。另一个办法就是去看我们现在持有的每一项业务的价值。我们尽量给你们一个估计。因为我们留存了伯克希尔的所有的盈利，那长期来看，评估我们怎样投资这些盈利就变得很重要。在1965年的时候，我们只是一个纺织业务，价值每股12元，但这不是内在价值，因为我们能把它产生的现金再投资。这个价值不在于几个生意加起来，而在于我们把留存利润再投资的能力。如果写一个我们认为伯克希尔值多少钱的数字，我和芒格写的数字会是不一样的。
芒格：在伯克希尔比较难判断的是你看到的过去能多大程度的延续到未来。就投资而论，伯克希尔是极端杰出的。看资产负债表（来判断价值）只是最初级的一步。是什么使得这个杰出的投资成绩延续了那么多年呢？我觉得是因为有了这个在10岁的时候就阅读了所有有关投资的书，最后变成了一个学习机器的人。如果不是他一直不断的在学习，我们的投资业绩就会比现在逊色很多。在伯克希尔，我们有一个极其好学的人在管事。我们的这套做法本应该被广泛模仿的，一个能顺利移交权力的体制不一定就是好的体制。
QUESTION – AREA 14: New York City, Whitney Tilson
提问区14：来自纽约
你以前曾经警告过衍生品的危害，但现在每年都有几万亿的衍生品在交易，这种状况还能延续多久？我们怎么做能减轻它的危害？
我们不断的谈论这个问题，尝试做一些事减轻我们自己在衍生品上的危害，但也意识到衍生品本身不是什么恶魔。现在有越来越多的五花八门的衍生品被广泛的使用着，使我们的金融体系有着更多的杠杆运用，很多是无形的杠杆。上世纪20年代的大崩溃后，政府举行了听证会，认为杠杆是崩溃以及崩溃程度的原因，就像火上浇油一样。自那以后，杠杆被认为是危险的，政府授权联邦储备局监管各种保证金比例。那时候对杠杆作用是很严肃的，随后的几十年里也一直很注意这个问题。随着衍生品和指数期货的产生，使得对保证金的监管没有意义了。我相信我们不能准确地知道什么时候会带来巨大的风险或者就不存在了，但我相信衍生品会不断地继续下去并不断增加，直到发生很不幸的事情。这种现象你可以在1987年10月19号看到，由于当时流行投资组合保险。你应该阅读当时学术上是怎么说这个事的（投资组合保险），这就是一个玩笑一样，只不过是一系列自动执行的止损指令，被当成商品卖出去了。人们付了很多钱，只是学会了怎样下止损指令。我不知道下一个类似的事情什么时候会出现，我也不知道射杀了几个大公会导致第一次世界大战。
芒格：会计帐务上的不足大大加大了这种风险。如果你因为虚假的会计利润获得了大大的红包，你会不断地这么做的。更困难的是，大多数会计专业人员并没有认识到他们实际是多么的愚蠢。
巴菲特：四年前我们处理通用再保险的投资组合时，审计师们应该要求我们投资组合里的投资应该是按市值调整的。我真恨不得把这些组合卖给这些审计师们。
QUESTION – AREA 1: Hong Kong
提问区1：来自香港
你认为现在投资更多的是一点短线思维吗？
巴菲特：没有一个准确的方法来衡量。但如果你指的是债券和股票的持有者们会一觉醒来因为某个想法就改变主意的话，那这个比例现在确实高的多。现在有所谓的电子一族，他们是要每天、每小时甚至每分钟来做决定的。人们过去买债券是为了持有或交易，但现在玩法不一样了。现在的投资结果和过去买入并持有下的环境不同了。我觉得这是个骗人的游戏，但为了吸引资金必须这么做。我在开始我的合伙制业务时，我对他们说“我一年才向你们汇报一次”
芒格：当人们谈论用西格玛（数学符号）来代表发生灾难的可能性…哦…简直是疯了。他们相信市场上的大跌可以用高斯分布来预测，因为这样可以容易解释，也容易去这么教别人。你要相信用牙齿能做木筏子，才会相信这样的事。
巴菲特：这很难，你要做些你这行里神父般的事，而且你会发现没有丝毫意义。但人们总是这样不断地教下去。
QUESTION – AREA 2: Munich
提问区2：来自慕尼黑
你能不能点醒以下我们投资时是怎么决定内在价值的？你是用什么样的数量方法的？
我明白你的问题，但要装不明白，由查理来回答
芒格：在尝试决定内在价值、安全边际等，没有一个简单的办法。你需要一个多重的方法。我觉得你成为一个出色的投资者不会比你成为一个鸟类学家来的快。
巴菲特：（举了一个经营农场的例子来说明一个农场的价值，提到要考虑税啊、劳工成本啊、其他费用等等。）
QUESTION – AREA 3: Chicago
提问区3：来自芝加哥
你在年报里说道要找个年轻一点的人在伯克希尔工作，能就这个问题多说一些吗，我如果有兴趣怎么申请啊？
巴菲特：你尽管申请。我们不介意请三到四个我们所想要的人。我们不是找人来教我们怎么做。有很多人知道怎么做，我们知道的就有6、7百人。很多人都有良好的纪录。但最大的问题是他们是否能做出规模来。管理1000亿和管理一个亿可不是一回事。我们要找的人只需要比平均水平好那么一点。在这个世界上是不可能管着1000亿的资金还能战胜标准普尔500指数10%以上。
芒格：我们找人这个事让我想起一个杜撰的有关莫扎特的故事。一个25岁的年轻人要见莫扎特，当他见到莫扎特时，他说：我想写一出交响乐，正在收集意见。莫扎特说：抱歉，你写交响乐还年轻了一点。这个年轻人说：我已经25岁了，你写交响乐的时候才10岁啊。莫扎特回答：是啊，我写的时候是不问别人的意见的。
巴菲特：我在结束我的合伙人企业时，我可以推荐Sandy Gottesman, Bill Ruan, and Charlie给我的投资者们。现在这些人都老了，也很富有，不需要再干这份工作了，所以我要在一群我不熟悉的年龄段里找人，做到这点并不容易，但还是可做的。我以前就选出了Lou Simpson，现在也是行得通的。这并不是我情愿干的事，但我还得做啊。
QUESTION – AREA 4: Ohio
提问区4：来俄亥俄州
你对全球气候变暖的观点是怎么样的？对科学怎么看？
巴菲特：气候变暖看来的确是这么回事，但我不是科学家。我不能100%或90%的肯定，但如果说气候变暖肯定不是个问题也是很愚昧的。一旦气候变暖在很大程度上越来越明显时，那时再采取措施就太晚了。我觉得人们应该在雨下来之前就做好防护准备。如果犯错的话，也要错在和大自然站在一边。General RE承保的因气候变暖而每年应该增加的业务要远少于我们在National Indemnity承保的巨灾险的再保险业务。如果大西洋里的水温有一点点变化，那在飓风的季节里我们遭受的损失可能就会多四、五倍。所以要足够的留意这一点。
芒格：二氧化碳是植物吸收的东西，而且总体来说温暖一点还是比寒冷一点要让人舒服。因此如果大批人想由加利福尼亚搬到北达科他州就没有必要了，我们的地球变得暖和一点就会对人类是灾难吗？这一点还远没有弄清楚，
巴菲特： 那生活在水下20英尺的人们又会怎么样呢？
芒格：那是不幸的，但有大把可能你可以变啊。只有那些抽水烟的新闻学生们才会相信气候变暖会成为灾难。
QUESTION – AREA 5: KANSAS CITY
提问区5，来自堪萨斯城
关于中国经济，中国的银行看起来和日本银行90年代的情形差不多，你们担心中国会经历和日本90年代那样的崩溃吗？
巴菲特：老实说我不知道。我不清楚日本经济在崩溃前发生的事情。我对中国银行业也一无所知。我基本没什么概念，也许查理知道。
芒格：如果你不考虑过去15年中国的进步，中国银行业的状况能吓得你发抖。央行除了监管之外，总是注资帮银行（度过难关）。他们一路都是这么做的，但现在会好一些。
巴菲特：强劲的经济能克服这些问题。你看看房屋贷款的情况，你会觉得对美国经济来说是很可怕的事情，但美国经济历史上还是度过了很多金融危机的。
QUESTION – AREA 6: Indiana
提问区6：来自印度
还会有1973-74年这样的机会吗？
巴菲特：我在结束合伙人企业时，觉得预期的收益率和市政债券差不多。现在的情形大不相同了。如果我现在管理一个捐赠基金，我会或者100%的持有股票，或者全部做多和做空债券，不会持有一个组合。如果我现在还有20年的投资周期，让我选指数基金或者20年的债券，我会情愿现在去买股票。
芒格：我觉得这不是你所希望的回答，但确实就是这样回答的（大笑）
巴菲特：是的，这样的事是会发生的。但去预测或者坐着去等这样的机会来临不是我们的做法。我们在一季度又买了50亿美元的股权。我们宁愿持有这些股权而不是现金，也不愿拿着钱去等着我们认为得会有更大的机会来临
QUESTION – AREA 7: Vancouver
提问区7：来自温哥华
你卖掉了白银的持仓，为什么？卖给谁了？
巴菲特：我不知道我们卖给谁了，但我想有很多人要聪明过我们。这笔投资我买早了一点，也卖早了一点，要不然可是一个完美的交易。
芒格：我觉得我们验证了我们在白银上知道的所有东西。
QUESTION – AREA: Santa Monica
提问区：来自Santa Monica
你对40年后准备把钱捐掉的人有什么建议吗？
巴菲特：只要你打算把钱捐出去，那时间不成为问题。你如果能把资金以高于一般人能做到的速度复合增长，你自己对社会来说就是一个财富。捐赠基金是获得一个平均的回报的，你现在就可以把捐赠交给交给别人打理。
芒格：我想有人要捐出他们的财富对股东们来说可是件大好事。
巴菲特：我实际上并没有（因为捐赠）而失去什么。当一个家庭因为向教堂捐了钱，或者哪怕是贡献了时间，而不能去迪斯尼乐园玩得话，他们确实是失去了什么。但我拥有了一切，我吃得再好不过了，睡得也再好不过了，所以我实际什么也没有失去。
QUESTION – AREA 9: New York
提问区9：来自纽约
问及巴菲特如果要获得一个50%的回报该如何投资
巴菲特：如果管理的是一笔小资金，我行事会完全不同。
芒格：现在没道理再来想这个问题。
QUESTION – AREA 10: Subprime market relative to the foreign market?
提问区10：结合国外市场，谈谈美国次级债市场
巴菲特：次级债市场是由借方、中介、以及贷方组成的，最后导致借款无法支付。最后次级债是否不可收拾以及对总体经济的影响，我觉得如果失业率没有大幅上升，或者利率没有大幅上升，那将对次级债是要命的，我不觉得对总体经济有什么大的影响。不觉得这一个因素会导致重大的影响。我阅读了次级债的10-Q、10-K文件，很多次级债的还款都是允许借款人开始几年只需还低于正常水平的供款，以后的年度则要还高于正常水平的供款。这是很愚蠢的借贷行为，因为一个现在只有能力还20-30%供款的人，以后也不会有能力还110%的供款。这种做法只能奏效一时，直到无法维持下去。我不觉得次级债的问题会对经济形成重大阻碍。
芒格：很多事情是既愚蠢又荒谬。其中很多是因为会计准则允许他们体现尚未到手的利润。我不知道为什么这么做的人早上还能心安理得的刮胡子，因为看着镜子里的脸，那是邪恶和愚蠢的脸。
巴菲特：我们看到很多贷款甚至首期或第二期供款就无力支付，实在不应该发生这样的事情。证券化使这个问题更突出了。由于有了贷款证券化，就不那么严格审查了。至少要几年地产市场才能恢复，我的意思是，后果是很严重的。那些投机取巧的人还会栽跟斗的，只不过是换个方式而已。
QUESTION
提问：我今年23岁，很有进取心，也有一点资本，你觉得未来50年甚至100年最好的机会会在哪里？
巴菲特：尽可能的阅读。我大概在4到5个小时内读Lorimer Davidson的书学到的东西比我在大学里学到的东西还要多。我和查理用各种不同的方式赚到过钱，很多是我们在30、40年之前没有想过的。你不可能有一个固定的模式，但你可以积累你的思想，同时关注不同地方、各种不同的证券等等。最重要的是你的行为模式里面要有那种能避免你的行为会带来灾难的东西。
芒格：而且你如果年轻的话要多关注市场不有效性。你不应该去猜哪个制药公司有最好的储备的药。你应该去寻找市场不有效性（带来的机会）。
巴菲特：RTC就是一个很好的赚大钱机会的例子。一个几十亿美元房地产买卖，做为政府的卖家对买卖的经济效益不是很关心，只想着完成买卖。而买家确是很在意的，这种关注的不对称性（导致了极好的机会）。你这一辈子不会缺乏这种机会的，虽然有时候你觉得好像缺乏这种机会。
QUESTION – AREA Florida
提问区：来自弗罗里达
弗罗里达州保险公司和州政府之间很不对付，这种情况让人担心吗？
巴菲特：这很好理解。普通的业主是不会坐下来一行一行的去读保险单的条款的，一般保险经纪也不会很好的向业主们解释。当成千上万的业主不满意的时候，只有通过司法制度来解决了。我能理解保险公司对于不符合条款的保单是不愿承保的，我也理解业主们的不满。至于是否应该全国的人都来为飓风保险付费，这样内布拉斯加州或其他某个地方的人付的保费贴补到飓风区，这个问题就很复杂了。有可能保费变得很贵，没人愿意买保险，最后由整个社会来承担损失。这样就对弗罗里达州很不利，他们只好向联邦政府求助了。但内布拉斯加州的人也会说：等等，我们干嘛要为飓风区的人贴补保费啊？我知道你们会遭受飓风，但我们还会遭遇寒冷的冬季啊。我们只有静观其变了，但最后只好由华盛顿决定了。
芒格：我没什么补充的
QUESTION – AREA 14: New York
提问区14：来自纽约
首先，恭喜Sue（来自雅虎公司）加入伯克希尔，她是对伯克希尔的一个极好的补充。根据昨天的10-Q文件，你们一季度购买了53亿（的投资），您的希望回报率是否有变化？
巴菲特：我们确实投资了50亿左右。我们的投资标准变了吗？你知道的，我们没有变，但你不能100%的肯定。你如果有一个月没有和女孩子约会了，你也许会觉得应该第一时间约会那个女孩。谁知道呢，我想我们应该第一时间就约会了那个女孩。
芒格：有一个事情我可以肯定地说，就是我们现在这个投资不会取得10-15年前我们能取得的回报水平。
QUESTION – AREA 1: New York
提问区：1来自纽约
一个“即将为人父母”组织的抗议者，引来人群中一片嘘声，沃伦叫大家停下来，让他问他的问题。问题基本是对沃伦向这个组织的捐赠提出的批评。
巴菲特：我觉得这是个很好的组织（引来一片喝彩），对这个问题我就不多说了，否则台下会形成一个喝彩比赛的。几千年来，在男人们管制的政府里，全世界的妇女们非情愿、无意识的怀上了孩子，我觉得这很糟糕。我也认为这个问题很重要，只有很少部分人愿意为此出钱，因为它不是像能够把你的名字贴在医院里那样受欢迎。如果我们这个国家成立时，最高法庭是由9个女人组成的，那你这个问题都没有机会提出来。
QUESTION – AREA 2 Los Angeles
提问区2：来自洛杉矶
人们为什么要用beta系数（来衡量风险）
巴菲特：市场的波动不能代表风险。beta的好处是它是个好东西，可以运用数学方法，但它是错的。拿1980年的农场市场来说，2000块一亩的价格跌到600块一亩，当市场价格跌到600时我买了一个农场。农场价格的beta系数飙升上去了，按照市场理论，我在600块买的风险要大于我在2000块买的风险，这简直是胡说。在买农场我们能明白这个道理，但到了股票，因为股票天天波动，也因为人们想运用他们学到的数学知识，就把波动性变成各种衡量风险的工具了。
芒格：在公司财务和投资管理的课程里面，最少50%是废话，这让人觉得很惊奇。我们以前做的还不错是因为我们很早就意识到很多聪明的人往往做很笨的事。我们很想知道为什么以及哪些人这么做，这样我们好避免。
QUESTION – AREA 3: New York
提问区3：来自纽约
我怎么通过年报来衡量一个公司的管理？
巴菲特：我们过去很多年，有很多投资连公司管理层都没有见过。今年一季度我们买了50个亿，绝大多数公司我没有见过管理层，也没有和管理层交谈过。我们只是做了大量的阅读。如果我们是买下整个公司，那又不同了。但对于公开上市的证券，我们会阅读大量的材料。我们曾谈过一个石油公司的例子，我们读了年报，在里面找不到有关勘探成本的内容，这在某种程度是就牵涉到诚信的问题了。我们很在乎这个。对于公开上市的证券，我们的办法就是卖掉。你可以通过读年报了解很多，年报也会告诉你管理层的很多事。如果管理层对于给他们钱的人一年了都不愿意说点什么，我质疑（他们的诚信）。
芒格：这里有两件事，一是公司业务的品质，一是管理者的品质。如果公司业务的品质足够好，经理也会显得很好。
巴菲特：你如果你认为我是美国CEO中最好的，而让我来管理福特汽车公司，我是不会愿意做的。
QUESTION – AREA 4: San Jose
提问区4：来自San Jose
你如果救逆1999年在财富杂志上关于好、坏时期的文章写一个续篇，你会怎么写？你谈到了17年的一个时期，现在处于什么样的时期呢？另一个17年，我们已经过去一半了。
巴菲特：在这十七年里，我没有得到多少乐趣。如果现在要写的话，我会说如果让我选持有债券或股权，我会选股权。但我不会有很高的回报期望，但会在4.75%之上。在1999年的时候，我不觉得人们期望之前17年的经历再现，或会有什么奇迹，人们注定要失望的。仅限于人们的期望，那就是我那篇文章的主要观点。
芒格：我想说的是从那篇文章发表后，持有股权的回报确实挺低的。到目前为止，沃伦的观点是对的，他关于适度的回报期望的观点也是对的。
QUESTION – AREA 5: California - Woman and her14 year old daughter
提问区5：一个来自加利福尼亚的妇女和她14岁的女儿
我们代表来自西海岸的渔民。我们现在几乎无法维持生计了。去年，因为伯克希尔旗下的四个电力大坝引起的河流危机导致三纹鱼季节禁止捕鱼，我们用光了所有的储蓄，还通过SBA（小型企业管理局）的灾难援助计划贷了款。去除大坝对于Pacificorp 和 MidAmerican两公司来说经济上是合算的，你对于去除大坝是什么态度？（还提到她的家庭在捕鱼季节丧失了95%的家庭收入）
巴菲特：我们的态度很简单。几个监管当局从27个不同团体收到了27份建议公共政策的态度不是由Pacificorp，而是由FERC决定的。说到底，我们作为公共事业公司，是由考虑了你及其他人的公共政策监管的。最后我们会完全按照他们的指示做。所以说这是一个有关FERC和州委员会的态度的问题。
QUESTION – AREA 6: Boulder, Colorado -13 year old
提问区6：来自科罗拉多州的Boulder，13岁
你对于纽交所和欧洲证交所合并有什么看法？是有正面还是负面的作用？
巴菲特：我不知道怎么回答这个问题。从70年代以来，就交易费用而言，纽交所是非常高效的。看待合并的问题是看我们能否得到更好的交易效率和更低的交易成本。我们对于纽交所的运作是非常满意的。
芒格：对这个问题我一无所知
巴菲特：我也不知道，但我说的啰嗦了一点。
QUESTION – AREA 7: Seattle
提问区7：来自西雅图
首先，我来自西雅图，如果比尔·盖茨和我能坐同一趟飞机来的话，伯克希尔就能为减少全球气候变暖做一点贡献了（大笑），我怎么了解谁值得信赖，谁不值得？
巴菲特：你明年很有机会搭比尔·盖茨的飞机，就像你有机会让我来回答你的问题一样。人们把自己都捐出去了，他们有理由来这里；当有人谈论他们的生意时，他们谈的事情，他们认为重要的事情，里面会找到很多线索的。
芒格：我们对那些好的让人不敢相信的介绍是持怀疑态度的。有一次我们和一个人聊天，他说：我们只对那些被水覆盖的钢筋混凝土桥梁承保火险。这简直是太容易的事了，我们对这种事敬而远之。
巴菲特：1969年的时候，我在考虑推荐谁给我的合伙人，告诉他们谁可以托付他们所有的钱，查理，Sandy, 和 Bill Ruane这三个人，我不知道谁是最好的，但有一样事我是确定的，他们都是忠实的资金管理人。
QUESTION – AREA 8:
提问区8：进一步提到其他的估值问题
巴菲特：如果政府债券能挣2%，我们就不愿意买回报率在3-4%的东西。我不会每天早上问查理：我们今天的hurdle rate是多少？
芒格：hurdle rate 的概念只是听起来合理，那些把hurdle rate 挂在嘴边的人往往犯一些要命的错误。
巴菲特：我在19个公司董事会任职时，看过很多演示，都会算出内部收益率等等。如果把这些玩意烧了，董事们会做得好的多。你得到的只是毫无意义的数字。
芒格：我有个年轻朋友专门做私人合伙人权益投资的，在那个领域很难赚到钱。我问他，你告诉你的客户能有什么样的回报？他说，20%。我问他这个数字怎么来的。他说，说少了别人不会给你钱的。
QUESTION – AREA 9: Chicago
提问区9: 来自芝加哥
是否存在你不能找到满意答案的问题, 它又不能被归入“太难”的范围。
巴菲特: 你可能刚问了一个。
芒格：当然会有，如果你有个孩子患了可怕的疾病，正迈向死亡，你不能把这个问题纳入“太难”的范畴。有很多问题会是你所说的那种。
巴菲特：我的桌上摆放了一份标记“过于困难”的文档。如果你面临大规模杀伤性武器的问题，这是如此困难，而你又必须与之做斗争，因为即便你稍稍降低其发生的可能性，都是好的。你得祈祷你不会面对太多类似的问题。
QUESTION – AREA 10: Germany
提问区10：来自德国
你多久会检视一次组合中的每个持仓？有些人每天都会，有时更频繁，有些人一年才看一次。你的频率是怎样的？
巴菲特：在我的经历中这分成两个阶段。当我拥有的想法超过钱的时候，我一直在检视我的组合，因为我必须跟踪组合中的每个持仓，如此我才清楚该卖出哪个，换入更具吸引力的。
现在我们面临的情况是钱多过点子，因此我们不会每分钟都评估组合，因为卖掉了也是换成现金。我们仍然持续的评估持仓，我们的头脑中储存了大量的信息。这是个持续的过程，因为我们要使思考日益丰富。如果我们找到一宗需要200，300或者400亿美元资金的大买卖，我们必须卖出100亿，我们就会动用过往一直积累的信息。
芒格：即便在沃伦少不经事的年龄，他就不会花费大量时间考虑他的首要选择，他会将之搁置一边，去看其它的专题。
QUESTION – AREA 11 New York
提问区11：来自纽约
当你买入时，你每个股票投入数亿美金。你会因为拥有更多的现金，而在单个投资上配置更多钱吗？
巴菲特：当我们对现有持仓的公司加码买入，意味着它们看起来非常吸引，因而有时我们会达到申报持仓的要求，这会带来问题，受到短期交易规则的限定，在6个月时间中不能卖出一股股票。如果你看截至2007年底的组合，你会发现对于某些持仓我们已经加码了数十亿计的美元。总的来说，我们感觉可以买入日交易量的20％而不造成什么问题。因而如果要买入50亿的某个仓位，该股票每天必须要250亿的交易量。
QUESTION – AREA 12: Native Americans from California
提问区12：来自加利福尼亚的土著居民提出关于Klamath河坝的问题。她艰难的朗读问题并一直在哭泣。你们的子公司拥有我们河上的水坝。巴菲特先生，我知道你非常关注人权和民族事务，我们理解你不能对PacifiCorp（美国西北部的电力公司）实施直接控制。你是否原意和部落代表见面，来了解我们的问题？
巴菲特：我早先说过，我们不会最终来做决定。决定会由FERC（联邦能源管理委员会）作出。对煤发电厂和风力发电厂的裁定也是同样的方式。任何时候当你涉足公共发电厂时，人们都会对裁定表示欢迎或者不快，因为没人愿意在他们家的后院有个发电厂。但是世界需要电力。我们会谨遵FERC的决定去做。他们会听取所有27个团体的陈述，作出符合公共政策的决定。当我们买进PacifiCorp时，Walter Scott和我两人都签署了宣誓文件，内容如下：“我同意不直接插手PacifiCorp的事务，除了那些本质上相当重要的之外。”
QUESTION – AREA 13
提问区13：在Katrina飓风之后，以及另外的针对佛罗里达保险问题的政府立法，你能对此作出解释并阐明其对Berkshire的影响为何？
巴菲特：我不能精确的告诉你佛罗里达立法要说明的情况，但是佛州日渐深入的涉足到保障其居民的事务。（保险执行机构介入到巴菲特的遗赠问题）：谈论到佛州居民将如何就房屋保险获得补偿。他以“如果风不再吹动，那么一切都将得以解决”来结束他的回答。
QUESTION – AREA 14: Michigan
提问区14：来自密歇根
提及格雷厄姆，本~富兰克林等，问到“谁是你现如今的偶像？”
巴菲特：我有几个偶像，我不确定是否需要点出其名。值得庆幸的是我崇拜的偶像们从未令我失望。合作良好，找到不介意与我配合的人。
芒格：你并没有被限定只列举活着的精神导师。某些最优秀的人已经死了。（众笑）
QUESTION – AREA 1
提问区1：来自普渡大学的高年级学生。将其简历打印在衬衣上。提及花费巨大代价来到此处，以及他是如何回绝500美元换取他在（等候进场的股东）队列中的位置，他请求获得一份工作。“这听起来是一个划算的决定吗？”我不能记起准确的回答，但是沃伦找到了某种聪明和幽默的方式来既不冒犯而又拒绝了他。
QUESTION – AREA 2: North Oaks, Minnesota
提问区2：来自明尼苏达的北奥克斯
查理，你对乙醇现在的看法是什么？
芒格：尽管McCain曾经提出了反驳性的材料，并且认定乙醇是极好的东西。同时他也意识到这就是他们思考Iowa的方式。我想用玉米作为运转汽车的燃料这么个主意，绝对是我所见过的最无知的主意之一。但是在一个充满了大量政治压力的政府，怪异的决定常能得以通过。这不是要抬高食品的价格吗？你从乙醇中获取的碳氢化合物和用于生产玉米的碳氢化合物一样多，还没有计入表层土壤永久性流失的成本。我喜欢内布拉斯加之情至深，但这不是我的家乡最美的时分之一。
声明：
巴菲特：Jerry Goodman写了一本名为《超级金钱》的书，现在有了新的修订本，现在它就在外边的书店求售。
QUESTION – AREA 3
提问区3：你所做的使得公司免于通胀威胁的措施是什么？
巴菲特：金属对我们来说不能抵御通胀。抵御通胀的最好方式是你自身的赚钱能力，无论货币是海边贝壳还是纸钞。第二个最佳做法是拥有一个完美的企业。不是金属，不是原材料，不是矿物。真相是，如果你拥有Coca－Cola或者清谈酒吧，或者其它任何人们愿去花掉他们日常收入的一部分来得到的，并且它只需很低的资本投资的要求，这就是你在通胀的世界中可能拥有的最好投资。
芒格：我没有什么要补充的。
QUESTION – AREA 4: Georgia
提问区4：来自佐治亚
关闭水坝不是能省钱吗？同样的，你对铁路行业未来盈利能力的观点是什么？
巴菲特：再不能比这个更令人兴奋了，铁路的竞争地位多少得到了提高。更高动能的柴油机提升了铁路的费用，但也可能是提升公路运输业者的成本的因素之一。铁路在30年前是可怕的产业，受到经营管制（尽管现在面临受到新管制的威胁），但是现在情况变好。它很久都不是一个好行业－资本性开支庞大。你能够获取合理的资本回报。它比过去而言会好很多。
芒格：这也没什么要补充的。
QUESTION – AREA 4: Kentucky – A 10 year old girl
提问区4：来自肯塔基的10岁女孩
一个10岁小孩的最好赚钱方法是什么？
巴菲特：我必须说这是我10岁时考虑了很多的一个问题。派送报纸是我最喜欢的方式，但是你可能还是小了些。我肯定是尝试了20种不同的工作。最好的就是我的弹球生意，但是我如今不会再推荐了。一份我读过的研究人的才能与成功相关性的报告，它考查了学分、商学院等等。最好的相关性是你第一次开始你的第一份生意的年龄是多大。
芒格：当我年少的时候，我读了“巴比伦最富有的人”。它教给我开销不要超过收入，将余额投资。我在这个观念上融会贯通到心智复利，因此我决定把一天中最好的时间用于提升我的智力，而世界could buy the rest of the time.
QUESTION – AREA 6: Nebraska
提问区：来自内布拉斯加
哪里是有着窄幅信用基差，大额贸易赤字的最佳投资场所？
巴菲特：我们不会试图基于对世界大势的思考来购买生意。尽管我们确实考虑过国外竞争，但是不会买进劳动力密集的生意。
芒格：我们从拥有的鞋厂生意中了解到来自外国劳动力的竞争。从而使我回忆起Will Rogers的观点，他不认为人类需要以如此痛苦的方式去学习这些简单的教训，你应该不用去实际试着向电网撒尿，就该懂得不要这么干。
QUESTION – AREA 7: Florida
提问区7：来自佛罗里达
美元贬值的问题
巴菲特：美元相对大多数其它的主要货币，在一个时期来看很有可能还会继续下跌。我们用高达220亿的交易来支持这个判断，然而随后伴生的套息交易成本使得这种表信念的方式太过昂贵，因此我们把更多的精力聚焦于购买那些在其它国家获取更多盈利的公司。尽管这不是我们买什么的主要决定因素，但是一个因素。
QUESTION – AREA 8: Iowa
提问区8：来自衣阿华
首先，对于乙醇你们需要看到其改善环境的意义。另外，你们是怎么和董事会成员见面的？
巴菲特：关于公司是如何运作的，作家们有着偏颇的理解。大多数董事会成员就像木偶一样安坐那里，甚至当我们是大股东的时候。
芒格：大买卖，平均而言对股东是不利的。
巴菲特：他们考虑的是将得到什么，而不是要付出什么。
QUESTION – AREA 9: Kuwait
提问区9：来自科威特
你选择合伙人的标准是什么？
巴菲特：我们不喜欢合伙人之间做交易。如果我们想拥有这个企业，原意拥有其全部。我们不需要来自合伙人的钱。
QUESTION – AREA 10: What is your long term view on commodities?
提问区10：你对商品的长期观点是什么？
巴菲特：我们对商品没有观点。如果我认为石油会上涨，我们会购买期货。我们对商品相关的生意完全不抱有偏见。
QUESTION – AREA 11: What advice do you have for NY Times shareholders?
提问区11：你对《纽约时报》股东的建议是什么？
巴菲特：我们就报纸被高估这事，已经说了好几年了。
东方港湾 扬云 周明波翻译 原帖由 <i>股市潜规则</i> 于 2007-8-6 22:24 发表 <a href="http://bbs.macd.cn/redirect.php?goto=findpost&pid=14453752&ptid=1130742" target="_blank"><img src="http://bbs.macd.cn/images/common/back.gif" border="0" onload="if(this.width>screen.width*0.7) {this.resized=true; this.width=screen.width*0.7; this.alt='Click here to open new window\nCTRL+Mouse wheel to zoom in/out';}" onmouseover="if(this.width>screen.width*0.7) {this.resized=true; this.width=screen.width*0.7; this.style.cursor='hand'; this.alt='Click here to open new window\nCTRL+Mouse wheel to zoom in/out';}" onclick="if(!this.resized) {return true;} else {window.open(this.src);}" onmousewheel="return imgzoom(this);" alt="" /></a><br />
老谢有的时候是张口就来，但我认为这个可能不是乱说的，毕竟不能小觑了曾经的摩根士丹利大中华区首席经济学家的是水平的 <br />
起码比高盛现任的梁红强多了。 6只资产收购股成为新引擎
【2007.08.07 08:29】 来源：中国证券报 作者：秦洪
近期A股市场的主流无疑是高含权股、资产股等主线索品种，但有部分敏感资金的目光却逐渐被日益增多的上市公司资产收购公告所吸引，比如说德美化工在近期关于收购宜宾天原集团股权的一系列公告，浙江龙盛在昨日公告收购山东滨化集团9.55%股权，再比如说中集集团公告收购香港上市公司安瑞科42.18%股权。众多的收购资产公告，的确成为近期A股市场的一道风景线，也成为研判A股市场后续走势以及评判上市公司投资价值的一个新角度。
上市公司掀起收购激情
有意思的是，在长期跟踪上市公司资产收购事宜的分析人士来看，上市公司的资产收购其实有两大阶段，在前期是上市公司定向增发收购关联方，例如收购集团公司的优质资产，此阶段的特征主要是收购与主营业务发展方向密切相关的资产，比如说泛海建设、中宝股份等地产股在前期屡屡发布公告收购关联方的优质地产项目。而在近期，则是上市公司通过自筹资金收购与主营业务存在一定关联但与主营业务并不完全重叠的资产，比如说德美化工目前主要从事于印染助剂业务，是化工行业，而收购的宜宾天原集团股权，虽然也是化工业务，但主导产品则是聚氯乙烯（PVC）。
上市公司通过自筹资金收购优质资产的两大动力：
一是经济景气度较高，从而使得上市公司在经营过程中获得了大量的现金流，迫切需要投资，这其实也从一个侧面佐证了当前A股市场所面临的资金流动过剩格局。因此，他们将目光放到了进行股权收购，以期进一步完善产业链条，提升公司的核心竞争力。比如说浙江龙盛在收购公告中就称“希望以本次的战略投资为契机，进一步加强与山东滨化的战略合作，深化并延伸公司的精细化工产业链，提升公司在精细化工产业的综合竞争力”。而在中集集团、浙江龙盛等上市公司的收购公告中也可看出这一点。
二是收购资产也有利于迅速增厚每股收益，从而成为二级市场股价的催化剂，这在股改过后控股股东、管理层、二级市场无限售流通股东的利益渐趋一致的背景下，的确有动力收购优质资产，刺激二级市场股价走势。比如说德美化工收购宜宾天原集团的成本相当于1倍市净率，3倍市盈率，而德美化工目前的市净率为6倍，动态市盈率40倍左右，如此不难看出，收购后有望迅速增厚每股收益，从而提升内在估值水平。而且由于宜宾天原集团有IPO的资格，未来存在着更多的估值溢价预期。故，在行业分析师关于德美化工收购宜宾天原的研究报告中称“收购将增厚目前市值50%”，而“由于股本没有变化，则股价应有50%上升空间”，事实上，德美化工的二级市场股价走势在公告公布后，的确有越走越强的趋势。
资产收购或成增长引擎
正因为如此，笔者非常看好近期公告较为频繁的上市公司收购资产行为，不仅仅在于可以迅速增厚每股收益，而且资产收购将成为上市公司新的成长引擎。因为从企业经营角度来看，企业的成长固然可以通过自身业务规模的拓展路径获得动能，但也可以在资金宽裕的前提下，通过收购新的优质资产达到迅速成长的目的，长园新材、华兰生物、大族激光等优质成长股正是通过持续的收购优质资产而迅速成长的。
而从目前盘面来看，上市公司的资产收购其实也显示出三大特点：一是中小型企业类上市公司居多，华兰生物、华邦生物、大族激光等中小板块上市公司在前期就相继公布了收购优质资产公告，而且这些优质资产已经给相关上市公司带来丰厚的投资回报。而近期的德美化工、浙江龙盛等市值也属于中小型企业。中小型企业做大做强的冲动强烈。这主要是因为收购优质资产对于中小型企业的利润增厚更为明显，从而有利于促发二级市场股价的强劲；二是收购的资产虽然与主导产品的重叠程度不高，但行业相关性较为明显，这意味着上市公司在资产收购过程中更注重有限的产业多元化，而不是盲目跨行业的多元化，这样收购后的资产整合或者收购的失败概率较低，这更有利于A股市场上市公司估值水平的提升，更有利于收购优质资产迅速成为上市公司的新增长引擎；三是收购的优质资产具有一定的上市预期，宜宾天原集团、山东滨化集团等均如此，看来，上市公司的资产收购质量正在迅速提升。
关注两类资产收购股
笔者认为，随着行情的火爆以及资金流动性过剩现象的延续，会有越来越多的上市公司加盟到收购优质资产的行列中，如此就有利于上市公司的净利润增速再度超出预期，从而有效化解A股市场目前估值略偏高所带来的隐忧。这其实也为投资者的二级市场操作提供了新的选股思路。
就目前来看，有两类资产收购股可以关注：
一是德美化工、中集集团、浙江龙盛等在同行业内实行产品有限多元化的上市公司，此类个股的优势在于收购的优质资产与公司的主导产品处于同一大行业中，有利于锁定收购风险，放大投资收益预期。其中德美化工、浙江龙盛的本身主营业务就处于相对乐观的增长趋势中，因此，收购资产将成为二级市场强大的股价催化剂，为二级市场股价走势注入源源不断的强大动力，故建议投资者密切关注，尤其是德美化工，收购成功后，目前的估值明显低企，前景乐观，而且未来宜宾天原的IPO之预期也可成为其未来股价催化剂。
二是类似于岷江水电、海螺水泥等收购与主营产品重叠的优质资产，比如说目前海螺水泥将触角延伸至祁连山，有利于海螺水泥完成全国布局，从而提升对水泥产品价格的话语权。而中信证券在近期对基金股权的收购整合也有类似的特征，有利于提升其市场占有率。而岷江水电则是在近期大举收购四川的小水电，似乎已有作为四川小水电整合引导者的角色。近期关于电网公司全额收购可再生能源的相关通知也将提升岷江水电的估值溢价，所以，大举收购四川的小水电将大大提振岷江水电的估值重心。
(渤海投资) 中集集团11亿港币控股安瑞科 第三极战略出水
http://www.jrj.com 2007年08月07日 00:26 21世纪经济报道
本报记者 朱宗文
在中集集团（行情,资讯）集装箱业务占据行业垄断优势后，中集集团总裁麦伯良的目光又盯在了其它产业上，在专用车之外，他选择了进军燃气能源装备业务作为其第三极战略。
8月3日，中集集团公告称，该公司通过全资子公司——Charm Wise Limited收购新奥国际持有的安瑞科能源装备控股有限公司190703000股股份，占安瑞科发行在外股份452100000股的约42.18％，收购价格为每股5.92港元，总价为1128961760港元。
“在行业萧条期四处收购，成为国内最早的行业并购者；当占据行业垄断优势后，再度出击下一产业领域，开始创造新的神话。”这是麦伯良总结出的两条企业成功的“点金术”。如今，中集集团正挥舞着金钱的大棒四处出击。
收购安瑞科
“该交易将使本集团的现有业务扩展到燃气能源装备业务，本集团的罐式储藏运输设备产品线也得以进一步扩充。”中集在其公告中这样描述。
安瑞科原有股东为新奥国际及社会公众股东。其中，新奥国际持有51.79％股权，社会公众股东持有48.21％。实际控制人则是国内新奥集团董事局主席王玉锁，此次收购完成后，新奥国际仍持有安瑞科9.61％股权。
安瑞科的业务范围为向能源装备行业提供集成业务，并设计、制造和销售关键燃气装备，包括压缩机、压力容器、天然气加气站及压缩天然气运输车辆。安瑞科旗下有8家公司，其中从事实际生产经营业务的包括安瑞科（廊坊）能源装备集成有限公司、石家庄安瑞科气体机械有限公司、安瑞科（蚌埠）压缩机有限公司及北京安瑞科新能能源科技有限公司。
香港研究员刘勇雄认为，目前，安瑞科已经成为中国燃气装备行业具有领先地位的集成业务服务商与关键设备制造商。
安瑞科在2006年成功开发出两项新产品，分别为LNG（液化天然气）集装箱及LCNG（液化压缩天然气）加气站系统。LNG集装箱可用于LNG的水路运输，而LCNG加气站系统则以LNG形式运送天然气及使用作为给料，把天然气以压缩或者液化LNG的形式为汽车加气。
“我们视之为与中集的强强联合。”新奥集团企业传播中心副总经理叶宏峻说。
对于为什么要卖掉安瑞科，叶宏峻认为：“新奥集团目前正在进行产业方面的战略规划整合，我们以后将集中精力打造一个清洁能源的开采、转化、分销、物流体系，安瑞科本身的战略方向是做液化压缩燃气的集成服务商，但近年来行业竞争加剧，寻找一个实力雄厚又拥有相近业务范围的大型企业做靠山，也在情理之中。”
对于安瑞科来说，完成并购后将能有效利用中集强大的采购及销售系统，其收入增速及毛利率均可看高一线；而中集则“按收购安瑞科40％股权计算，公司合并报表收入可望增10.5亿到11亿元，权益净利润约5211万元。”联合证券分析师吴昱村认为。
“安瑞科从今年到2009年的天然气储运设备及加气站集成工程等业务增长有望维持在35％。安瑞科预计，到2020年，中国燃气装备的投资额将达到320亿美元，而2000年该产业的投资只有5亿元。”吴昱村表示。
吴昱村认为，集装箱等现有业务提供的充沛现金流与公司适度偏低的资产负债率将确保中集并购资金筹措得力。另外，安瑞科对中集的业绩可能增厚不多，但从产业整合角度来看，公司目前的重点是通过外延扩张来做大产业，而安瑞科恰恰符合公司未来的发展方向。
“收购安瑞科表明中集开始涉足除集装箱和专用车以外的第三块业务。当前，中集的集装箱已雄霸国内市场；专用车则成为集团的重要支柱产业，自2004年起一直保持国内同行业的领先地位；而在后续能源供应中，天然气的输配供应比重会增加，中集在这方面应当有所作为。中集目前的主打产品半挂车中也有一些罐车，开展部分储运业务，这将是公司的后续发展方向。”吴昱村说。
据了解，中集集团目前已经形成明确的发展战略，定位交通运输设备制造业，不断延伸产业链，其发展空间巨大。中集集团在集装箱制造的基础上，迅速进入相关的交通运输设备制造行业，并增加了集装箱堆场和维修业务，此外，公司进入登机桥业务、车辆业务和罐式业务，从航运运输设备延伸至空中运输设备和陆路运输设备。
并购之道
“中集的成功经验，就是它的快速成长。这是通过不断兼并收购完成的。”中集董事长李建红曾说。
上世纪90年代初，全国一下子涌现出40多家集装箱厂，竞争残酷。部分企业开始酝酿退出，中集却展开了大规模并购：1993年收购大连集装箱公司，在北方成功扎根；1994年收购南通顺达集装箱公司；1995年对广东省新会集装箱厂实施了整体并购。除国内企业外，中集还一举收购了当时另一集装箱巨头韩国现代在青岛的工厂。当1994年中集集团在深圳证券交易所挂牌上市时，中集的全球市场占有率只有4％，但到1996年，中集已超过韩国现代和韩国进道（JINDO），成为全球最大的干货集装箱制造厂，干货箱市场份额达到20％。
中集管理层在实施兼并战略中表现出对资本经营的熟练运作技巧。收购新会集装箱公司被认为是其中最精典之作。
该企业建厂投资15000万元，但3年仅生产了600个集装箱，而且是无订单生产，加之内部管理混乱，已陷入濒临破产的境地。中集仅以104万美元的价格附加对500万美元负债提供的担保就收购了其80％的股权。收购后，中集注入市场、品牌、技术、管理等资源，该企业的评估价格增至1500万美元。根据评估价格，中集将自己持有的40％的股权，作价600万美元卖给了日本住友商社。通过这一系列的运作，中集一边白得了40％的股权和对公司的控制权（住友不要经营管理权），一边净赚现金450万美元，还从此与住友结成了紧密型合作关系。中集入主后，投资改造生产线，将该公司纳入集团的统一生产体系，全面强化管理，使新会中集当年生产3.8万个标箱（TEU），实现利润2300多万元人民币，真正做到了三赢。今日的新会中集，已成为中集的主力厂家。
从2000年开始，中集大张旗鼓地宣布进军半挂车领域，麦伯良再次复制了在集装箱行业崛起的经验：收购。
2003年3月，中集收购扬州通华股权，这是其进入半挂车业的第一步。5月21日，收购了济南考格尔的控制权。同月，中集在美国以450万美元的代价获得了半挂车生产的关键技术，并一举获得了进军美国市场的桥头堡。到如今，中集已经拥有8家半挂车生产基地，去年产销4万台，一举成为国内半挂车市场的第一名。
今年6月28日，中集集团收购荷兰博格工业有限公司80％的权益，收购博格后，中集不仅拥有了全球最顶尖的罐式设备技术，而且一次性拥有博格在欧洲5个国家22个生产基地和全部销售网络，让中集在欧洲市场的布点几乎一步到位。 “在行业萧条期四处收购，成为国内最早的行业并购者；当占据行业垄断优势后，再度出击下一产业领域，开始创造新的神话。”这是麦伯良总结出的两条企业成功的“点金术”。如今，中集集团正挥舞着金钱的大棒四处出击。