中国平安（601318）——相关资料 长期跟踪

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中国平安电话车险产品获批


　　□本报记者 李宇 尚晓阳
　　

　　中国平安日前宣布其电话车险专属产品首家获得保监会批准，国内首个专用于电话销售的车险产品由此诞生。

　　中国平安已正式启用电话车险专属产品投保电话4008000000，车主可直接拨打此电话，省去购买车险的中间环节，并可享受低于其他渠道10％至15％的车险投保费率。根据保监会《关于规范财产保险公司电话营销专用产品开发和管理的通知》，首家获批的该款产品只能由中国平安电话车险渠道专卖，目前该款产品已在北京、天津、上海、深圳等28个城市正式上线销售。

　　电话车险在美国、英国、韩国等发达国家已成主流，在英国，超过50%的车主选择通过电话投保车险。在中国，电话车险也已有几年的发展历程，但此前一直使用的是和其他渠道一样的产品，价格上并没有多少差别。此次电话车险专属产品的出台，为车主提供了便捷的投保渠道，并以比较明显的价格优势满足车主全方位的投保需求。

瓦屋青雨

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股市潜规则

企业标杆激发企业群落



  http://www.jrj.com　 2007年08月08日 14:19   《新智囊》  

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　　如何培育企业？深圳的经验不是万舰齐发，而是“旗舰”先行，那么如何打造“旗舰”，又是如何通过标杆管理引领群体的呢？

　　中商国际管理研究院 杨思卓  陈德起

　　群体行为定律：生命具有模仿的天性，在一个群体行为中，80％是跟随者，15％是中坚力量，5％是先行者。标杆管理，就是打造“旗舰”，形成舰队中的领航者，用榜样的力量驱动，形成强大的群体。

　　根据这一理论，深圳市政府在改革开放以来逐步完善城市发展定位的基础上，选定行业，并确定每一行业的“旗舰”企业，充分鼓励、支持、扶植，然后推广、辐射、裂变，形成强大的产业集群。

　　根据深圳市产业结构的总体规划，深圳的产业定位主要是高新产业、房地产业、金融保险业、装备制造业、物流业等五大行业。

　　政府引导深圳标杆

　　上世纪90年代中期，深圳市政府就有一个梦想，并制定了一个计划：培育6家超百亿集团公司。

　　让人欣慰的是，经过了10年市场上的“生死搏杀”，最终7家总部在深圳的企业脱颖而出，成为超百亿企业。它们分别是：

　　中国平安保险有限公司（632.51亿元）

　　华为技术有限公司（315.21亿元）

　　招商银行股份有限公司（226亿元）

　　中兴通讯股份有限公司（212.20亿元）

　　华侨城集团公司（163.53亿元）

　　深圳华强集团有限公司（137.49亿元）

　　创维-RGB电子公司（107.12亿元）

　　深圳市政府在大力扶植各类企业发展的同时，大力培育世界级强企，已经确定进入世界500强的种子选手，其中1号种子——平安保险；2号种子——华为公司；3号种子——中集集团；4号种子——中兴通讯。

　　27年间，在它们的带动下，在深圳这块土地上，崛起的不仅是一个人口过千万、GDP近4000亿元的超级城市，还有一批叱咤风云的企业群落。

　　深圳标杆的企业特质

　　“深圳标杆”最具代表性的特质，就是它们令人深刻记忆、甚或引来争议的独特的很难复制的“竞争力”。

　　“深圳标杆”的“竞争力”包含10项元素：领军人物的领导力、财务稳健、效率和获利能力、市场表现、公司治理、创新和增长、管理架构、规模、品牌、环保和社会责任。

　　从企业性格、竞争力、市场魅力和区域禀赋优势而言，在深圳这一特定区域，同一历史时期崛起的标杆企业，如同深圳热土上成长起来的根深叶茂的榕树群落，令人炫目的则是它们独特的竞争力。

　　“标杆”们大多来自充分市场竞争的行业，深圳为它们提供了出生的摇篮和迅速崛起的温床。这批企业的诞生，得益于深圳这样一个开放、改革、创新的环境以及成熟的市场机制。是深圳为它们提供了最初的市场、宽松的创业环境、各地的人才、面向全国的制高点、来自世界各地的生产要素。处于深圳这样一个连通内外的窗口和试验田，这些企业能够得风气之先，比国内其他企业更早地吸纳和实践国际上先进的技术、经验、管理模式，更早建立其产权明晰、权责明确的现代企业制度，更早地进入国际市场求生存、更多运用资本手段和开展国际并购，更早地融入国际化，甚至成为世界级的领先企业，例如中集、华为与中兴通讯。

　　这些企业都有一个受人尊敬的企业家，他们都有着远大的理想、清晰的理念、指挥若定。是他们在草创中搭建一砖一瓦，到今日引领庞大的团队前进。企业的风格，也深受其领导人的影响。在内，他们成为企业的“精神领袖”，在外，他们已经成为企业的“标志符号”，与企业融为一体，如王石之于万科、马明哲之于平安、马蔚华之于招行、麦伯良之于中集。

　　他们都具备“深圳性格”——创新、开放、包容、进取。

　　企业标杆与企业群体

　　1、金融保险业

　　标杆企业：平安保险

　　作为中国第二大保险公司，平安保险被公认为是市场化程度最高的保险企业。2004年的销售收入为620.3亿元。 作为平安的核心业务，平安产、寿险业务均保持良好发展态势。2004年度，平安人寿占中国寿险市场的17.2％，稳居国内寿险市场第二位。与此同时，平安养老险公司的批准开业、健康险公司的获准筹建，将进一步提高其整体实力和专业化程度。 目前已经率先进入世界百强企业。

　　企业群体：招商银行、深圳发展银行等

　　2、高新信息企业

　　标杆企业：中兴通讯、华为公司

　　中兴通讯在长期的经营实践中，坚持以“大手笔、大力度”在企业信息化方面进行资源投入，并全面建立起包括企业应用、基础设施、运维服务、信息安全等在内的完整企业信息化体系。“中兴通讯的信息化实践表明，面对激烈竞争的外部市场压力，企业必须将现代管理模式和信息技术有效结合，才能为企业创造新的优势”。

　　在信息化应用单项奖的评选中，中兴通讯还夺得了“最佳信息安全应用奖”和“最佳协同办公（OA）应用奖”两个单项大奖，并受邀现场进行最佳企业信息化实践示范展示。国家信息化测评中心相关负责人在颁奖时指出：“以中兴通讯为代表的一部分自主创新先进企业已经把研发信息和管理信息集成在一起，实现了企业内外部信息共享，有效促进了自主创新中的研发协作。”

　　中兴通讯是中国最大的通信设备制造业上市公司和中国最大的本地无线供应商，中国政府重点扶持的520户重点企业之一。目前产品已经进入全球20多个国家，跻身全球主流GSM设备供应商行列。2004年实现合同销售额340亿元，其中海外合同销售额136亿元。 广发证券分析师陈杨分析，中国电信和网通将获3G牌照，作为实力强大的3G设备供应商，中兴通讯可获得丰厚的通讯设备的订单。未来3年公司仍能保持高于行业平均水平的增长速度，继续成为全球通信设备领域最受关注、最具差异化竞争力的公司之一。

　　华为技术有限公司是中国电信市场的主要供应商之一，据Dittberner统计，华为NGN系统全球市场占有率18％，全球排名第一，交换接入设备全球出货量连续3年居第一。华为是全球少数实现3GWCDMA商用的厂商，已全面掌握WCDMA核心技术，成为全球少数提供全套商用系统的厂商之一。 华为目前已经是中国企业“国际化”最典型的代表。经“与思科和解”一役，华为国际化的进程势必加速。而一旦华为分拆上市，引入有国际化背景的CEO、CFO，极有可能很快进入世界500强的行列。

　　企业群体：腾讯、朗讯、方大等

　　3、装备制造业

　　标杆企业：中集集团

　　中集集团是全球规模最大、品种最齐全的集装箱制造集团，产品遍及北美、欧洲、亚洲等全球主要的海陆物流系统。自1996年以来，中集集团的集装箱产销量一直保持世界第一，目前国际市场份额超过50％，成长空间巨大。华夏证券机械制造业研究员郑贤玲表示，中集集团已经具备积聚社会优质资源的能力，包括与客户和供应商的议价能力、与金融机构的谈判能力、优秀人才积聚能力和产业整合的能力，还包括政府资源。目前世界主要经济体总体上保持增长，未来几年，世界集装箱需求依然旺盛，且中集集团半挂车业务潜力巨大，正成为新的利润支柱。

　　企业群体：迈瑞、康佳、创维等

　　4、房地产业

　　标杆企业：万科地产

　　正如万科董事长王石在其所著的《道路与梦想》一书中所说：“成熟企业强调的是企业文化和机制，而不是领导者个人，必须弱化个人的作用。尤其是对现阶段的中国企业而言，脱离企业家个人生命周期而力求发展，非常必要。如果要更长远地发展，就必须建立和执行成熟的企业运营机制。”

　　万科企业股份有限公司是目前中国最大的专业住宅开发企业。2006年公司完成新开工面积500.6万平方米，竣工面积327.5万平方米，实现销售收入212.3亿元，结算收入176.7亿元，净利润21.5亿元，纳税24.2亿元。至2006末，公司总资产485.1亿元，净资产148.8亿元。 以理念奠基、视道德伦理重于商业利益，是万科的最大特色。万科认为，坚守价值底线、拒绝利益诱惑，坚持以专业能力从市场获取公平回报，是万科获得成功的基石。公司致力于通过规范、透明的企业文化和稳健、专注的发展模式，成为最受客户、最受投资者、最受员工欢迎，最受社会尊重的企业。凭借公司治理和道德准则上的表现，公司连续四年入选“中国最受尊敬企业”，连续三年获得“中国最佳企业公民”称号。

　　企业群体：金地集团、中海地产、华侨城集团、卓越集团、鸿荣源等

　　5、物流企业

　　标杆企业：盐田码头

　　盐田港位于深圳市东部，毗邻国际金融、贸易和航运中心香港，背靠中国最大的出口加工基地珠江三角洲，地理位置十分优越。盐田港海面宽阔，水深浪小，淤泥少，能停靠全球最大型集装箱船舶，现已成为中国华南地区集装箱主枢纽港。

　　盐田港作为国家重点工程，是深圳市“以港兴市、以港强市”战略的重要组成部分。

　　盐田港规划建设东、中、西三个港区，全部建成后将拥有万吨级以上泊位30多个，现已建成9个5-10万吨级的集装箱专用泊位。

　　盐田港2004年集装箱吞吐量达到648万TEU，跻身世界级集装箱大港行列，为深圳港位列中国第二、世界第四做出了重要贡献。

　　盐田港保税区经国务院2004年8月批准开展“区港联动试点”，这将为港口物流业的发展提供更好的条件。

　　企业群体：蛇口港、妈湾港、大铲港、笋岗物流园区等。




创新案例——

　　创新才能保“平安”

　　《福布斯》2007年度全球上市公司2000强排名座次揭晓，已连续三年上榜的中国平安，凭借2005年总收入645.9亿元、42.65亿元净利润、3197.06亿元总资产等多项指标，首次昂首挺进全球企业500强，排名第440位，较2005年前进了97席。

　　然而，1988年3月21日，诞生于深圳蛇口工业区的中国平安（集团）股份公司前身——深圳平安保险公司，仅仅是一家13人的小企业。从第一家股份制保险公司到第一家由外资参股的保险公司，再成长为中国首家由企业法人持股的多元化综合金融服务集团，平安在19年内创造了一系列业界之最，缔造了民族金融业白手创业的一大“奇迹”。

　　创新推动“国际化战略”

　　对平安遍布全国的3800多万个人客户和约200万企业客户而言，青睐平安的一个重要原因是其19年来不断推出的各种创新型产品和服务。

　　从推出大陆首张个人寿险保单——“平安长寿”后，平安在少儿教育保险、健康保险、养老保险、投资分红型保险、外汇寿险产品等领域始终走在同业前列，并在财产保险领域率先推出公司董事及高级职员责任保险、律师职业责任保险等新险种。在服务领域，从1996年首创客户服务月活动和附加值服务，到1997年首推“海外急难援助服务”并开通电子商务PA18网站，再到2000年首推具有统一品牌管理系统和服务界面的3A服务体系、国内寿险业首个全国统一客服专线，一系列创新使平安成为行业的领头羊。

　　2002年，平安斥资逾10亿元于上海浦东张江打造统一的后援中心，目前该后援中心已投入使用，将集纳平安财险、寿险及养老险公司全部的客户资源，实行统一的标准化服务。

　　2006年末，平安首次提出未来两年创建平安保险“P－STAR五星级服务品牌”，这预示着平安要在服务水准上挑战新高度……

　　创新促成了平安的发展和扩张，也使其得以在高平台上构想和实施“国际化战略”。

　　从早期的摩根士丹利、高盛到后来的汇丰，平安较早地尝试了与国外知名企业合作并引入海外军团参与公司管理运作，率先在业内启动公司治理的国际化转型。经外资股东的推动，逐步按国际标准建立全新的决策、内控和信息披露制度，并聘请国际会计师、精算师按国际准则进行审计，创造出中国保险行业史无前例的纪录。

　　特别是1997年，“企业医生”——世界一流咨询顾问公司麦肯锡的到来，对平安的公司治理走上专业化、精细化、规范化之路，产生重要的推动作用。

　　“与国际高手合作，能迅速提高内功，少走弯路。”平安的决策者深谙此道。

　　产品、服务的创新和先进的公司治理结构为平安赢得了逐年递增的市场份额，从成立之初482万元保费收入、199万元利润的规模，到2006年底集团实现净利润59.86亿元、总资产4417.91亿元、保费收入817.13亿元，平安寿险以17.0％的市场份额成为中国第二大寿险公司，平安产险以10.7％的市场份额成为第三大财产险公司。

　　与此同时，海外机构纷纷给予其大幅高于欧美保险巨头的估值溢价，截至2007年3月9日，平安市值超过3000亿港元，在全球金融机构中排名66位。

　　综合经营成就“大舞台”

　　“平安优势在于，利润率最高的长期期缴产品市场占据近20％至30％的份额，并在中国最重要区域市场占据了最重要地位。”孙建一介绍说，平安人寿下一步将实施“城镇二元化市场发展战略”，以二三线城市为目标，努力开发二线城市与乡县区地区业务，并通过缩减网点降低银保业务规模，控制盈利较弱的长期险业务，缩减团体险规模，提高期缴业务比例高、盈利能力强的个人寿险业务，以确保盈利能力的攀升。

　　“但在未来3—10年，银行和资产管理业务将会成为平安新的利润增长点。”平安集团总经理张子欣介绍说，目前平安正在大刀阔斧地推进对深商行的全面整合：组建国际化管理团队、全面集中信贷管理、科技平台优化、零售业务再规划、中小企业产品创新……力求为其带来一场“脱胎换骨”的变革。

　　“目标非常清晰，要把银行业务的增长空间和成本效益做到国内商业银行前列。”张子欣称。

　　可以预见，平安业已积累的3800万个人客户和200万团体客户，将会是其银行业务的优质客户来源，而且，领先的IT系统和共享的金融后援平台及品牌认知度，也会在很大程度上降低银行业务经营成本，推进业务发展和机构扩张。

　　据悉，目前平安已拥有在全国开设分支机构的资格，大力推进银行业务的全国布局正“引弓待发”。

方舟01

创新才能保“平安”

　　《福布斯》2007年度全球上市公司2000强排名座次揭晓，已连续三年上榜的中国平安，凭借2005年总收入645.9亿元、42.65亿元净利润、3197.06亿元总资产等多项指标，首次昂首挺进全球企业500强，排名第440位，较2005年前进了97席。

　　然而，1988年3月21日，诞生于深圳蛇口工业区的中国平安（集团）股份公司前身——深圳平安保险公司，仅仅是一家13人的小企业。从第一家股份制保险公司到第一家由外资参股的保险公司，再成长为中国首家由企业法人持股的多元化综合金融服务集团，平安在19年内创造了一系列业界之最，缔造了民族金融业白手创业的一大“奇迹”。

　　创新推动“国际化战略”

　　对平安遍布全国的3800多万个人客户和约200万企业客户而言，青睐平安的一个重要原因是其19年来不断推出的各种创新型产品和服务。

　　从推出大陆首张个人寿险保单——“平安长寿”后，平安在少儿教育保险、健康保险、养老保险、投资分红型保险、外汇寿险产品等领域始终走在同业前列，并在财产保险领域率先推出公司董事及高级职员责任保险、律师职业责任保险等新险种。在服务领域，从1996年首创客户服务月活动和附加值服务，到1997年首推“海外急难援助服务”并开通电子商务PA18网站，再到2000年首推具有统一品牌管理系统和服务界面的3A服务体系、国内寿险业首个全国统一客服专线，一系列创新使平安成为行业的领头羊。

　　2002年，平安斥资逾10亿元于上海浦东张江打造统一的后援中心，目前该后援中心已投入使用，将集纳平安财险、寿险及养老险公司全部的客户资源，实行统一的标准化服务。

　　2006年末，平安首次提出未来两年创建平安保险“P－STAR五星级服务品牌”，这预示着平安要在服务水准上挑战新高度……

　　创新促成了平安的发展和扩张，也使其得以在高平台上构想和实施“国际化战略”。

　　从早期的摩根士丹利、高盛到后来的汇丰，平安较早地尝试了与国外知名企业合作并引入海外军团参与公司管理运作，率先在业内启动公司治理的国际化转型。经外资股东的推动，逐步按国际标准建立全新的决策、内控和信息披露制度，并聘请国际会计师、精算师按国际准则进行审计，创造出中国保险行业史无前例的纪录。

　　特别是1997年，“企业医生”——世界一流咨询顾问公司麦肯锡的到来，对平安的公司治理走上专业化、精细化、规范化之路，产生重要的推动作用。

　　“与国际高手合作，能迅速提高内功，少走弯路。”平安的决策者深谙此道。

　　产品、服务的创新和先进的公司治理结构为平安赢得了逐年递增的市场份额，从成立之初482万元保费收入、199万元利润的规模，到2006年底集团实现净利润59.86亿元、总资产4417.91亿元、保费收入817.13亿元，平安寿险以17.0％的市场份额成为中国第二大寿险公司，平安产险以10.7％的市场份额成为第三大财产险公司。

　　与此同时，海外机构纷纷给予其大幅高于欧美保险巨头的估值溢价，截至2007年3月9日，平安市值超过3000亿港元，在全球金融机构中排名66位。

　　综合经营成就“大舞台”

　　“平安优势在于，利润率最高的长期期缴产品市场占据近20％至30％的份额，并在中国最重要区域市场占据了最重要地位。”孙建一介绍说，平安人寿下一步将实施“城镇二元化市场发展战略”，以二三线城市为目标，努力开发二线城市与乡县区地区业务，并通过缩减网点降低银保业务规模，控制盈利较弱的长期险业务，缩减团体险规模，提高期缴业务比例高、盈利能力强的个人寿险业务，以确保盈利能力的攀升。

　　“但在未来3—10年，银行和资产管理业务将会成为平安新的利润增长点。”平安集团总经理张子欣介绍说，目前平安正在大刀阔斧地推进对深商行的全面整合：组建国际化管理团队、全面集中信贷管理、科技平台优化、零售业务再规划、中小企业产品创新……力求为其带来一场“脱胎换骨”的变革。

　　“目标非常清晰，要把银行业务的增长空间和成本效益做到国内商业银行前列。”张子欣称。

　　可以预见，平安业已积累的3800万个人客户和200万团体客户，将会是其银行业务的优质客户来源，而且，领先的IT系统和共享的金融后援平台及品牌认知度，也会在很大程度上降低银行业务经营成本，推进业务发展和机构扩张。

　　据悉，目前平安已拥有在全国开设分支机构的资格，大力推进银行业务的全国布局正“引弓待发”。

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平安首席承保国内最大工程险  

[黄蕾] 来源：中国证券网 2007-08-09 18:00  

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    本网讯（上海证券报记者 黄蕾）记者8月9日从中国平安获悉，旗下平安产险首席承保中广核6+X系列核电站新项目工程保险。该共保项目的最终总保额将超过1000亿元人民币，是国内保险史上保额最大的一揽子工程保险合同。
    “6+X”是指中国广东核电集团公司未来几年内所有将建设的百万千瓦核电站，“6”指的是已开工的辽宁红沿河核电站和福建宁德核电站共6台100万千瓦机组，Ｘ指的是已立项将开工的广东台山2台，广西白龙2台，安徽芜湖2台或红沿河二期2台和宁德二期2台。每两台机组建工险保额为20亿美元（约150亿元人民币），货运险保额90亿元人民币。该项目最终保额将超过1000亿元人民币。“6+X”新项目中“6”的部分将于近期承保，其中建工险总保额450亿元人民币，货运险总保额约270亿元人民币。

    此次中广核“6＋X”新项目工程保险将由平安产险与人保产险轮流担任首席承保人。业内人士称，中广核“6＋X”新项目将震撼整个保险业。尤其在近日保监会屡次强调规范大型保险项目恶性竞争以来，作为国内保险史上保额最大的一揽子工程保险合同，“6+X”项目主要依靠国内保险公司承保能力，由国内净承保能力及合约承保能力承担，杜绝了“免赔额回购”的诸种可能，该模式将对未来中国百亿保额的大项目承保方式和产险公司的风险控制产生深远的影响。

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保险类上市公司应如何估值——兼论寿险类上市公司为何成为高价金融股

[ 保险观点 ]　[ 2007年8月10日 ]　编辑整理: [ 中国保险网 ]　　 　　双击自动滚频  
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　　随着中国人寿和中国平安的回归，保险公司成为A股市场炙手可热的金融题材，中国人寿和中国平安也一举成为目前A股市场最贵的两只高价金融股。面对中国人寿和中国平安A股与H股之间高达30%以上的差价，市场对保险公司的估值产生了疑问，甚至引发了关于争夺保险公司定价权的一场争论。

　　两种主流的保险公司估值方法

　　从国际上看，证券市场对保险公司进行估值主要有两种典型的分析方法：绝对估值法和相对估值方法。

　　(一)绝对估值法。又称精算评估法，它是根据折现原理，用公司未来一段时间预测的现金流量和公司评估基准日的资产现值来估算公司价值。未来一段时间的自由现金流量包括至评估基准日的有效保单所带来的利润和未来新单所带来的利润。具体评估方法分三步：一是调整评估基准日的净资产，一般指按市场价值计价的资产减去负债。调整的项目可能包括扣除公司的最低偿付能力额度、递延保单获取成本和准备金“过于保守”的余额部分，以及计人按市场价值计价的“未计及”资产以反映公司资产真正的市场价值。二是计算有效保单预测时期的利润。用资产份额法模拟有效保单，根据险种、投保年龄、交费方式、领取年龄、责任期等因素分类别建立模型，并确定模型中使用的参数，然后把预测的参数代人模型，计算出模型的利润流。参数包括定价利率、死亡率、退保率、费用率、税率、红利率、红利增长率、意外发生率、投资回报率等变量。三是计算新保单预测年期的利润。根据公司的未来前景规划和保险市场的发展情况，选择现有上市的险种模型作为未来新单利润的预测。新单业务增长率同时考虑公司历史新单增长情况和未来发展规划、市场发展状况等参数。四是设定贴现率。贴现率是投资者的期望收益率和为所承担的投资风险而享受的风险回报之和，与保险行业的投资回报率、无风险利率、银行利率、通货膨胀率等有关。五是敏感性测试。在利润流计算完成后，对所采用的关键因素进行敏感性测试，以确保所有的精算假设对于不同的经济环境和公司状况是合理的。

　　精算评估法在理论上是合理科学的，但它过分依赖于不确定的预期因素，因而主观性和随意性较大。

　　(二)相对估值法。相对估值方法种类较多，最常用的包括市盈率法(P／E)、市净率法(P／B)等。

　　(1)市盈率法(P／E)。是市场中最常用的相对估值方法，即以目前价格除以下一财务年度每股收益的预测值。该指标在确定可比公司之间相对价值时较为简单便捷，但不尽科学，因为它仅从盈利性这个角度进行比较，无法保证可比公司的真正可比性，无法确定可比公司未来的发展前景等，因此它在评估保险公司价值时不够全面。

　　(2)市净率法(P／B)。是目前价格除以下一财务年度每股净资产的预测值。尽管预测P／B使用效果相对较好，但是实际可操作性较差。因为影响每股净资产的因素除净利润外还有公司的股利分配政策和融资方案，这两项因素往往存在较大的主观性和随意性，分析师往往难以准确预测而影响到该指标的适用性。在实际应用中往往较多使用每股净资产的历史值。历史P／B提供了一个相对稳定、直接地评估保险公司价值的方式。但值得注意的是，该指标受会计影响较大，如折旧和责任准备金等变量。若公司之间使用的会计标准不同，则不能使用这一比率。

　　相对估值法克服了绝对估值法的主观随意性，但它无法确定公司之间相互比较的价值尺度或参数。

　　新兴市场寿险公司估值之惑

　　对于新兴市场的寿险公司而言，其所处的特定市场条件和采用的特殊估值方法使其定价过程显得复杂而又充满不确定性。

　　(一)新兴市场寿险公司的估值具有特殊性

　　在英美等发达国家，寿险业发展已步人成熟期，增长趋缓，寿险公司长期盈利水平相对稳定。此外，发达国家金融市场较为成熟和规范，对经济增长、投资回报的平均预期相对平稳。因此无论是相对估值还是绝对估值，尽管方法不同，最终计算结果也会有一定差异，但基本可以反映寿险公司的实际价值(如从国际经验看，美国以P／E法为主，而英国则以精算评估法为主)。对中国这样的新兴市场，情况有很大不同。目前中国的寿险业正处于高速发展期，一般认为在中国现有市场条件下寿险公司估值应采用精算估值法，而不宜采用传统的市盈率法等绝对估值法，原因有三一是寿险公司的收入与支出在时间上不配比。根据世界各国保险业发展的普遍规律，寿险公司的盈利都有一个周期性，一般需要经过5—8年的正常业务亏损期后才能开始盈利。在经营前期，寿险公司每股收益通常很低甚至为负数，因此很难采用P／E法来估值。二是寿险公司负债的不确定和投资收益水平的不稳定使行业分析师难以预测下一财务年度的盈利水平。三是寿险公司责任准备金的计提是一种人为的或法定的估计，采用不同的准备金计提方法会得出不同的利润结果。由此可见，市盈率法等绝对估值法对新兴市场寿险公司估值具有较大局限性。相比之下，精算评估法在预测未来现金流量的基础上运用精算方法对未来利润进行预测和贴现，能更有效地反映出处于高速增长期的中国寿险公司的真实价值。

　　(二)精算评估中较多的参数假设导致估值结果具有不确定性

　　尽管与绝对估值法相比，精算评估法在新兴市场寿险公司估值方面有一定优势，但其固有缺陷和局限性也是很明显的：精算估值法虽然建立了较完善的模型，从折算现金流角度估算寿险公司价值，具有较强的科学性，但精算模型需要预测定价利率、死亡率、退保率、费用率、税率、红利率、红利增长率、意外发生率、投资回报率等一系列参数，模型计算结果受这些参数预测值影响很大。以中国人寿为例，投资收益率在(5%、9%)区间变动时，公司每股估值的变动区间为(15元、50元)，敏感性相当高。在实际估值中，不同的分析师由于自身的经验、知识水平不同，采用的假设条件和对未来发展的主观判断也不同，这些参数的预测值差异很大，从而使得最终估值结果的差异也很大。

　　中国人寿和中国平安股价高企之谜

　　中国人寿和中国平安的股价一路走高，引来市场质疑。其实股价的高低与否，是由估值方法和估值假设决定。中国人寿和中国平安的高股价，与市场主流分析师对相关参数的乐观预期密切相关。

　　(一)高投资收益率的假定

　　各研究机构在对中国人寿进行估值时，普遍认为目前5%左右的投资收益率偏低，纷纷将中国人寿未来几年的投资收益率预测调高至8%甚至10%，这使得中国人寿的每股精算价值大为提高。但是，考虑到保险资金的特殊性质，过高的投资收益预期并不符合实际。首先，保险资金尤其是寿险资金的负债特性，决定了其必须进行资产负债匹配，以确保必要的流动性以满足偿付能力需求，这就要求寿险公司必须保持较高比例的固定收益类资产，而这类资产的投资收益往往较低。其次，2006年的中国股票市场是几十年甚至是上百年一遇的牛市行情，未来几年是否还能保持2006年如此大幅上涨非常值得疑问，并且保险资金投资基金和股票受到严格比例限制，即使有所放宽，提高的幅度也不会太大。因此，以股票投资的高收益作为寿险公司高投资收益预期的支撑是站不住脚的。再者，即使考虑到目前我国进入加息周期，但总体来看利率水平仍然较低。美国保险公司在20世纪70-90年代利率平均超过6%的背景下，其综合的投资收益率也仅仅在8%左右。综合各方面考虑，或许预测2007-2009年中国人寿和中国平安的年均投资收益率在5%-7%左右较切合实际。

　　(二)高行业增长率的假定

　　在对寿险公司估值中，行业发展前景是一个重要考虑因素，即行业增速是一个重要估值参数。仍以中国人寿估值为例，根据市场某研究机构的估值模型，假设其他参数不变，若未来行业增速为10%左右时，中国人寿的估值约为26元左右，未来行业增速在20%时估值约为50元左右。尽管社会普遍认为目前保险业在中国尚处于起步阶段，是毋庸置疑的朝阳产业，但中国寿险业在经过连续数年的高速增长后，2006年受股市火爆、基金热销、银保业务陷入低潮等原因，寿险保费收入同比增长10.65%，低于当年GDP增速，今后几年将很可能进入一个业务调整期。综合考虑寿险业发展的有利和负面因素，根据乐观偏谨慎原则，对未来寿险业年均增速的预测保持在15%也许是比较理性和客观的。

　　(三)高市场溢价的假定

　　一般情况下，与发达国家相比，新兴市场同类上市公司业务收入和盈利增速更快，因此，需要在正常评估价值之外再加一部分市场溢价。市场分析师一致认为，中国人寿和中国平安这两家寿险业龙头公司应享受较高的市场溢价。其主要理由如下：

　　1、行业龙头的未来增长具有巨大想象空间。我国寿险业目前无论是深度、广度都远低于成熟市场，而且我国经济和人均收入均处于快速增长阶段，因此我国寿险行业未来发展潜力无可限量。中国人寿和中国平安在寿险行业中的份额高达45%和17%，是当之无愧的行业龙头。如此高的市场份额是其他国家寿险公司难以比拟的。如美国保险业由于竞争比较激烈，市场份额最高者不超过10%，英国、德国的保险公司市场份额最高者不超过20%。中国人寿和中国平安的高市场份额格局可为两家公司带来规模经济、定价优势、品牌优势等一系列收益。

    中国保险业发展状况（2006年数据）

    中国
    47美元
    2.7%

    中国排名
    第72位
    第42位

　　资料来源：中国保监会

　　2、其他公司无法比拟的投资便利能使其更充分分享中国经济的高速增长。中国人寿和中国平安在集团框架下拥有目前保险业内规模最大、运作较为规范的两家保险资产管理公司——中国人寿资产管理公司和中国平安资产管理公司，高水平的投资运作将为两家上市公司带来长期、稳定的投资收益。此外，作为保险业金融综合经营的试点，两家公司得到主管部门特批，相继投资银行、证券、电力等非保险领域，并带来优厚的投资回报。

  　3、我国经济社会发展的特定时期使国寿和平安能充分享受“三差益”。目前我国经济进入加息周期，这将使具有垄断定价权的寿险公司享受更大的“利差益”，公司经营管理水平的提高和行业龙头地位将为其带来可观的规模经济、范围经济效益，使其获取“费差益”，而我国人均收入水平的上升、医疗水平提高、保障体系的健全将使我国的发病率、死亡率降低，使其坐享“死差益”。

　　4、作为目前A股市场唯一的两支保险股，将在一段时间内享受稀缺资源的溢价。目前美国上市的大型寿险公司有20家以上，总市值超过1500亿美元，在英国上市的大型寿险公司总市值也有1400亿美元以上。与之相比，国寿和平安是目前我国A股市场上的唯一两家保险公司，而且是寿险业中的大盘、蓝筹、绩优公司，其较长的成长周期、当前的唯一性和极强的代表性，必将给其带来可观的“稀缺资源溢价”。

　　综上所述，中国人寿和中国平安由于其所处的行业特性、龙头地位等各种特殊优势，市场对其给予较高定价有一定道理。但我们也要清醒认识到，市场上有些研究机构对这两家公司的估值明显偏高，投资者不应偏听盲从，而应结合对宏观经济、资本市场、寿险业特性等方面的合理判断，对寿险公司进行客观估值和理性投资。

    中国主要上市保险公司估值水平比较（2007年5月8日）

    证券简称
    中国平安
    中国人寿
    中国财险

    公司类别
    以寿险为主
    寿险公司
    财产险公司

    H股市值（亿港元）
    1122
    1857
    168

    H股市盈率（PE）
    34.94
    33.66
    26.24

    A股市盈率（PE）
    48.99
    62.97
    -

    H股市净率（PE）
    5.93
    4.84
    2.64

    A股市净率（PE）
    5.49
    9.16
    -
    资料来源：WIND资讯

　　关于财产险上市公司的估值水平

　　除中国人民财产保险股份有限公司(中国财险，2328.HK)在香港上市外，目前尚未有大中型财产险公司登陆资本市场。但据媒体报道，国内有数家财产险公司已表达出A股上市融资意向。对于经营特点与寿险公司炯然不同的财产险公司，上市后是否会象中国人寿和中国平安一样成为高价金融股呢?

　　(一)关于财产险公司估值的方法论和国际经验

　　财产险公司与寿险公司在经营管理方面存在很大不同。首先，业务期限长短不同。财产险产品属于短期业务，保险期限一般不超过一年，资金流动快，保值增值压力小，盈利周期短。而寿险产业以长期产品居多，资金保值增值压力大，盈利周期长。其次，承保收益的体现方式不同。财产险公司的承保收益是即时入账，而寿险公司的收益需在一段时间内分摊入账。此外，资产管理的规模和方式不同。财产险公司的资金赔付周期短，可运用资金规模一般不大，投资收益对净利润的贡献相对较小。而寿险公司的资金给付周期长，可运用资金规模大，投资收益是净利润的主要来源。考虑财产险公司的经营特性并结合国际经验，市场对财产险公司的估值方法较为简单，一般采用市盈率法和市净率法等绝对估值法。

　　从全球范围看，财产险行业竞争激烈，财产险公司一般都规模较小，可运用资金量较少，与寿险公司比较盈利能力相对较弱。因此，无论是采用市盈率法、净资产法抑或是EV／EBITDA法得到的估值都偏低。从国际可比公司看，财产保险公司P／E约为15-20倍，P／B约为1.5-2倍：人寿保险公司的P／E约为20-25倍，P／B约为2-2.5倍。

　　(二)关于未来中国A股市场财产险上市公司的估值空间

　　根据格雷厄姆和多德的要素定价理论，上市公司所在行业的发展前景和增长状况、公司的盈利能力和成长性等因素是市场估值的主要决定因素。与寿险业相比，目前中国财产险行业发展面临的有利因素是：发展潜力巨大，行业增长迅速。2006年财产险保费收入1580亿元，同比增长23%，是近几年增速最快的一年，高于寿险保费增速和GDP增速。此外，数据显示，目前我国保险赔偿占灾害损失的比例不足5%，远低于全球30%左右的水平，这说明我国财产保险的经济补偿水平较低，发展潜力较大，在未来一段时间内仍会保持较高增速。但另一方面，财产险业面临的不利因素也很明显，主要表现为行业竞争激烈，公司盈利能力普遍不高。据调查，目前中国财产保险公司的生存状况普遍不佳，综合成本率居高不下，全行业基本处于微利状态。综合考虑财产险业的特性和到目前中国大多数财产保险公司的发展状况，可以预期市场对财产保险类上市公司的理性估值应略低于同等规模寿险类上市公司。


    《中国保险》

股市潜规则

新华人寿上半年业务价值提升51% 个险业务成一大亮点

  
http://www.qhnews.com 　 青海新闻网  2007-08-09 15:12  

  
　　青海新闻网讯 近日，记者从新华人寿获悉，1-6月，该公司保费收入147.92亿元，年度计划达成率53%，年度化保费(英文简称APE)增长率为32%。新会计准则下，新华人寿损益项下实现投资收益82.05亿元(含浮盈),同比大幅增长。截至6月底，新华人寿总资产达到1140亿元，公司现有业务价值达到41.54亿元，同比增长51.22%；公司偿付能力达到162%，公司资本充足。

　　据介绍，新华人寿上半年业务结构显著优化。总保费收入中，个人业务占比为33%，同比增加9个百分点；个人新契约期缴占比98%；银行代理业务中分红型趸缴十年期产品占比为100%。业务品质保持良好，短期健康险赔付率46.39%，短期意外险赔付率27.6%，个人续期业务二次、三次、四次达成率分别为82.82%、93.26%、96.64%，均处于行业较好水平。

　　上半年，新华人寿个险业务的发展尤其突出，成为该公司业务增长一道亮丽的风景线。1-6月，新华人寿个险业务平均增速高达39%，创造了几大业务渠道中的最快增速。其中，个险新契约业务同比增长29%，个险期交业务同比增长34%，个险续期业务增长46%。个险业务规模增长及结构、品质的改善，对新华人寿业务价值的快速提升有着巨大的贡献。

　　据介绍，“重点发展个人业务”是新华人寿多年来以一直坚持的业务策略。围绕这一策略，新华人寿以“持续有效组织发展”为重点突破口，大力提升个险业务代理人队伍规模和队伍质量。而2007版“个人业务人员管理基本办法”(简称“基本法”)的推出，对新华人寿个险业务的发展又带来一个持续“利好”。新华人寿2007版“基本法”，意在通过行业领先的个险代理人队伍管理制度，加大对个险业务代理人新生力量的吸引力，并强化对绩优人员的留存率。为此，新“基本法”首次推出个险业务代理人优厚的底薪待遇、广阔的发展空间以及带薪休假、定期体检、养老公积金等福利保障，还为在公司服务一定年限以上的个人业务代理人设立了“长期服务津贴”和“职业成就礼金”。新“基本法”直接刺激了个险业务队伍的积极性，上半年，个险有效人力与人均产能创出历史新高。

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先中心城市，再向城乡发展
　　 ——中国平安2006年度股东大会印象
投资理财－－翟敬勇

时　间：2007年6月7日

地　点：深圳市观澜平安培训中心

管理层：马明哲（董事局主席）、张子欣（总经理）、孙建一（副总经理）等

股东大会议题：主要讨论2006年公司董事会的工作报告以及年度报告、公司章程修改等事项

股东与管理层交流记录
　　问：公司是否需要考虑股票与保单相结合？
　　答：在全球有两种模式——股份制和互助式，加拿大就是互助式，不过现在互助式也出现了瓶颈，中国目前的法律法规还不允许股票和保单相结合。

　　问：公司目前的主营业务是三块——保险、银行、证券，公司的资产投资如何与之匹配？
　　答：保险行业是我们的强项，银行业我们也在整合，力争做到最好。资产管理是我们加大发展力度的业务，我们力争10年内建立起优秀的管理模式，首先是管好我们自己的钱，其次就是加大第三方存管的规模。平安信托去年一年发行了200多亿信托产品，这主要是我们的品牌比较好。中国的储蓄率高达64%，储蓄率下降是趋势，这给我们的第三方管理带来了难得的发展机遇。平安证券的资产管理只是一部分，主要是个人理财和证券买卖，平安的IPO数量是居前的，过去保荐受政策制约，随着市场的逐步成熟，我们将更好地利用平安的平台展示出自己的优势，平安的内部研究分为两部分，一部分是内部使用，另一部分是公开发表的。

　　问：汇丰作为公司的大股东，给公司带来了哪些变化？
　　答：汇丰作为公司的大股东，在管理文化、经验技术方面给予公司很多支持，为平安搭建了一个很好的发展基础和平台，有利于平安向海外发展。

　　问：国内利率看涨，2.5%的保证利率能够吸引客户吗？
　　答：利率看涨，对公司的保险业务来说有利有弊，在我们的投资组合中，随着利率上升，债券的收益率开始上升。保险的负债为25%-30%，投资组合中需要相应地匹配债券。在利率进入上升周期时，投资收益将会上升，包括我们的协议存款利率也将上升。利率上升对股市的影响，导致股价波动的可能更多的是短期的心理影响。利率上升对中国、全球的影响是一样的。保险公司要求增长，尤其是资产的长期增长，分红保单由于利率固定，收益比较稳定，如果是长期储蓄，选择分红保单较好。在利率上升周期，选择分红保单，投资收益率上升，分红增加。消费者买保单，不光是储蓄，是储蓄和保障相结合，所以保户因为利率上升而选择退保的不会太多。对于行业的影响，在利率上升时，2.5%的保证收益率不太有利于企业的发展，不过还需看保监会的政策，我们会努力做好，做得更好。

　　问：公司参股信托51%，担保350亿，出于什么样的考虑？
　　答：集团担保是为了公司未来三年的发展，金额看起来太大。公司所有的担保和公司的投资支出有关，公司的投资主要是基建、商业物业的投资和外部的代客理财（200 多亿）。我们投资的基建、商业物业能够带来长期稳定的收益，但这些需要公司担保，主要是公司的这些投资审批有时间差，先要自己融资买下，再找外部客户，这主要是国内的法律规定，信托必须先买再发。国内的法律对资本金管理比较严格，集团的担保对于公司的发展是最有利的，这样能够保证公司资本金得到最大化的运用，集团做比子公司做更好。平安海外也是如此，QDII也是如此。我们要先做好准备，等待机会，把资本金运用得更好、更有效率。
　　这是正常业务，利用财务手段把成本降到最低。人民币升值是趋势，我们的担保用外汇担保降低成本；在国外私募是先筹钱再买项目，在国内是先买项目再筹钱。我们去年的200多亿都是这样做的，我们买好项目之后再找客户，一个客户100万以上。在国内资本金运用的灵活性不够，审批时间长，国外是按照一个比例审批的，而在国内，是一个项目一个项目地审批，有些项目不等人，所以要先拿下再送审批。我们这样做只是改变了资产业务负债结构，投资都在专业范围内，有所为有所不为。零售物业租金的回报很好，我们会在安全的情况下充分地利用财务杠杆。

　　问：公司的风险管理如何？
　　答：我们的专业公司、子公司对外投资是要受到监管的，投资的比例为5%-15%，10%-15%的对外投资还是要受到监管的，还有单一项目的比率监管。保险公司投资股票市场的比例是不大的。

　　问：请介绍一下公司的发展策略？
　　答：公司将来会采取二元化的发展策略，一元是城市，二元是村镇。人寿60%-70%的市场在城乡，30%-40%在城市。我们公司90%的业务来自城市，从全球来看，保险业务的竞争主要是在城市，以城市为中心，城市做好了，再向村镇发展。产品不一样，盈利的水平也不一样，村镇的单个保单金额小，价值比低。村镇的员工素质偏低，我们必须保证服务质量不降低。从今年开始，我们将从几百个城市向县级市发展，二元化发展。人寿在农村已经有几十年的历史，我们可以在江浙经济发达的村镇推行二元化发展，我们不会像撒豆子一样撒开，先做好一块再扩大，先确定5-8个试点，成功之后再扩5-8个点，都成功就可以进行全国试点了，估计这需要三年时间。我们将采取三个步骤，不同的产品，不同的控制方式，这个市场一定要占领，先中心城市，再向城乡发展，需要5年时间完成70%的城乡网点布局，明年年底完成2个城市的布局。我们的服务标准继续坚持“三不”原则。

……

（全文约3,500字，请参见《Value》杂志）

股市潜规则

平安国寿交叉持股逾15亿元

2007年08月14日 05:25
　　证券时报
   
　　与年初的持股情况相比，大市值交叉持股的上市公司数量大幅增加
　　证券时报记者 朱成碧
　　本报讯   近两个月来，中国人寿和中国平安的累计涨幅均超过50％，保险概念持续得到市场的追捧。截至昨日，公开数据显示，平安共持股国寿0.1%的股权，国寿共持股平安0.19%的股权，此外，未上市公司持有保险股的亦不在少数。业内人士表示，在保险股受到持续追捧的情况下，保险公司的交叉持股行为，在提升行业的同时，可能会催化资产泡沫的风险。
　　平安国寿交叉持股逾15亿
　　根据本报信息部的统计，截至目前，平安共持股国寿2565.3万股，占国寿总股本的0.1%，持股市值达9.04亿元；国寿共持股平安1332.96万股，占平安总股本的0.19%，持股市值达到6.27亿元。此外，汇丰保险控股有限公司共持股平安12555.30万股，占平安总股本的1.71%，持股市值达到59.07亿元，为保险公司交叉持股比例最高的一家。
　　值得注意的是，平安和国寿主要通过分红险、万能险和普通寿险产品的投资账户间接互持股份。其中，平安的传统普通保险账户持有1106.80万股，总市值达到38992.564万元；万能险账户持有751.90万股，总市值达到26489.437万元；分红险账户持有706.60万股，总市值达到24893.518万元。而国寿则通过2个普通保险产品账户持有平安保险1332.96万股，总市值达到6.27亿元。
　　分析人士表示，通过这些投资账户间接持有的股份中，可能有很大一部分是通过购买基金产品而间接持有保险股的。这种被动式的持有方式份额较小，基本上不会受到行业周期的太大影响。
　　交叉持股助推资产升值
　　事实上，除了间接持有保险股之外，上市和未上市的保险公司、保险资产管理公司持有保险股的并不在少数。记者采访获悉，包括太保资产管理公司在内的保险公司、保险资产管理公司，在通过分红、投连等投资账户间接持有国寿平安的保险股之外，同时也有不少直接持有了部分保险股。
　　业内人士表示，交叉持股在牛市行情中，能使公司所持其他公司的股权升值，进而刺激自身股价上涨，从而形成互动性的上涨关系，也就形成了资产泡沫性牛市的机制。这种机制能使公司在本币升值过程中享受资产重估的益处，对企业有促进作用，助推资产泡沫的形成，只要本币升值不结束，泡沫就不会破灭。
　　但专家也声称，虽然目前保险公司交叉持股尚不普遍，持股数量也不足以托市，但是随着保险公司相继上市，交叉持股逐渐普及，上市的保险公司之间就可能形成一定的关联，从而诱发内部人控制和关联交易等现象。
　　今年2月份以来，就有一部分中长线资金逢低介入保险板块。近两个月来，国寿和平安股价不断攀高，累计涨幅均已超过50％，此外，行业的景气更为保险股增加了砝码。据不完全统计，目前共有413家上市公司持有流通A股，持股市值在1亿元以上的有179家，5亿元以上的有76家，10亿元以上的有37家，其中，已参股和准备参股保险公司的上市公司已有70家左右。
　　“与年初的持股情况相比，大市值交叉持股的上市公司数量大幅增加。”业内人士表示，对于保险公司而言，防止大幅度交叉持股带来的资产虚增，以经营为核心才是规避风险的有效途径。

股市潜规则

展望 - 平保上半年盈利料升1.2-1.6倍
2007年8月14日   04:17:00 p.m. HKT, XFNA

  
香港 (XFN-ASIA) - 上月發出盈喜的平安保險(2318.HK)於本周四公布上半年度業績, 證券商稱, 受惠內地A股市場強勁令投資收益大增, 加上保費增長穩定, 預測上半年盈利介乎90.11億-107.69億人民幣, 較上年同期40.99億, 急升119.8%-162.7%。 平保上月發出盈喜, 按中國會計準則, 預期今年上半年純利增長100%以上, 主要是投資收益提升、保險業務穩定增長, 以及銀行業務利潤貢獻增加。 瑞銀表示, 預測平保上半年盈利增長1.2倍, 主要受惠於已賺淨保費增長14%, 達到375億人民幣, 總投資收益倍增至197億人民幣。 該行預測, 今年至今新業務價值增長10%, 而內涵價值則升80%, 至1,178億, 部分增長受惠於A股上市, 若撇除A股上市因素, 預測內涵價值增長22.5%。 瑞銀稱, 平保經過一系列重整、改善產品組合、提升效率後, 相信新業務年利率化後的邊際利潤率將可維持於36%穩定水平。 匯豐證券稱, 預測平保上半年盈利達到108億人民幣, 急升1.63倍, 主要受惠內地A股市場表現強勁, 料總投資收益急升1.13倍, 至205.63億人民幣。 期內保費增長穩定, 料上半年已賺淨保費增長13.5%, 至371.64億人民幣。 匯豐證券指出, 銀行業務亦支持平保上半年盈利增長, 並預期趨勢將持續至下半年。 摩根大通稱, 平保銀行業務今年盈利貢獻或令市場帶來驚喜, 深圳市商業銀行去年只提供15日盈利貢獻, 預測今年盈利貢獻將超越10億人民幣。 瑞信亦預期平保上半年盈利可突破100億人民幣, 大部分盈利增長來自投資收益急升, 當中實現及未實現收益按年急升1.67倍, 達到103.27億人民幣, 淨投資收益則上升30%, 至75.23億人民幣, 料淨投資收益率由4.2%上升至4.6%, 而總投資收益率則由5.8%上升至10.8%。 證券商對平保上半年盈利預測如下: 摩根大通 / 90.11億人民幣 / +119.8% 瑞銀 / 90.5億人民幣 / +120.8% 瑞信 / 102.28億人民幣 / +149.5% 匯豐證券 / 107.69億人民幣 / +162.7% gl-wkp AFN  
  
  
新聞由 XFNA 提供

股市潜规则

證券商對平保上半年盈利預測如下:

摩根大通 / 90.11億人民幣 / +119.8%

瑞銀 / 90.5億人民幣 / +120.8%

瑞信 / 102.28億人民幣 / +149.5%

匯豐證券 / 107.69億人民幣 / +162.7%

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中国平安逼近百元大关

2007年08月15日 05:36
　　经证券时报社授权，全景网独家全权代理《证券时报》信息登载业务。本页内容未经书面授权许可，不得转载、复制或在非全景网所属服务器建立镜像。欲咨询授权事宜请与全景网联系(86755-83247179、83990201、xxsq@p5w.net)

--------------------------------------------------------------------------------

   
　　昨日，中国平安（601318）高开高走，全天上涨3.7%，终盘报收97.98元，股价逼近百元大关，成为两市第7高价股。该股自6月5日启动新一轮上涨行情，至昨日收盘涨幅达到73.4%，而同期上证指数涨幅仅33.5%。但其并非在此期间涨幅最大的金融股，招商银行更甚一筹，区间涨幅高达73.8%。（成 之）

股市潜规则

平安资产注册资本变更为5亿获保监会批复

【2007.08.14 11:46】　来源：中国保监会网站   


　　保监发改〔2007〕994号

   平安资产管理有限责任公司：

　　你公司《关于变更公司住所的请示》（平资管发〔2007〕2号）和《关于增加注册资本的请示》（平资管发〔2007〕8号）收悉。经审核，现批复如下：

　　一、同意你公司营业场所（公司住所）变更为上海市浦东新区上丰路1288号6楼。

　　二、同意你公司注册资本变更为5亿元人民币。

　　三、增资后，你公司股东出资额和所占比例如下：中国平安保险（集团）股份有限公司出资4.8亿元，占你公司总股本的96%；中国平安人寿保险股份有限公司出资1000万元，占你公司总股本的2％；中国平安财产保险股份有限公司出资1000万元，占你公司总股本的2％。

　　请你公司按照有关规定办理变更手续，并对公司章程进行相应的修改。

　　此复

　　二○○七年八月二日

股市潜规则

利息税税率调整 银行未现“转存潮”  


www.ah.xinhuanet.com   2007-08-16 　来源：安徽商报  

  　昨日，实施至今已有将近8年的利息税税率由原先的20%调减为5%。记者从省内多家银行了解到，扣缴利息税业务的软件已经过调试正式运行，普通百姓对此反应平静，银行并未出现存款转存热潮。

　　银行未现“转存潮”

    昨天是利息税大幅调整首日。记者在三孝口附近的工行、中行、建行等营业网点看到，利息税调整的通知已经张贴在银行网点的醒目位置。普通百姓对于此次利息税调整反应平静，银行网点并未出现排队转存的现象。省中行理财师李宇轩对此解释说，这主要源于在调整前，各家银行都跟储户做了大量解释工作。

    据介绍，分时段征税主要为15日前和15日后两个时段，在8月14日前(含当日)存入银行的储蓄存款利息税具体计算方法为：1、存款在1999年10月31日前产生的利息所得，免征利息税；2、存款在1999年11月1日至2007年8月14日期间产生的利息所得，按20%收个人所得税；3、存款在2007年8月15日后(含当日)产生的利息所得，按5%征收利息税。因此没有必要进行转存，各银行系统会进行自动调试。

    省中行理财师李宇轩算了一笔账，如果从昨天开始存1万元定期存款，那么到明年的8月15日将可以取出316.35元利息，比此前按20%征税的计算方式增加了49.95元，相当于储户的存款收益率提高了18.75%。

    存款收益高于国债

    今年以来国债频繁发行，而在本次利息税调减后，国债的实际收益率比不上同期存款利率。今年最近一期(第三期)凭证式国债，3年期、5年期利率分别为3.66%和4.08%。5月19日，其未售出部分利率上调至4.11%、4.62%。这一利率水平是近几年来最高的国债收益率。假设市民在5月22日买入一万元3年期凭证式国债(2007年第三期)，其持有到期(2010年5月22日)收益为1233元。若在8月15日把万元存款提前支取并转存为3年期定存，其到期收益将为1323.8元，比国债收益多出90.8元。

    针对利息税调整对股市的影响，招行零售银行部理财师王超明分析认为，储蓄收益即便在加息降税之后，依然没有足够的吸引力，因此存款不会出现从股市大幅回流银行的现象。而且从长期来看，利息税调整，加上今年以来的3次加息，导致无风险利率大幅上升，因此将进一步降低估值水平，防范股市滋生资产泡沫，因此利息税的调整长期利好股市。

　　新政冲击保险产品

    “减税”新政使得传统寿险产品面临严峻的生存危机。按刚公布的一年期存款利率3.33%和5%的利息税水平，一年期存款利率实际已突破寿险业通行的2.5%预定利率上限，比后者高出0.6635%。

    据了解，在本次调整利息税率后，寿险业2.5%的统一预定利率，在银行3.16%的一年期实际利率面前黯然失色，二者首次出现倒挂，大批寿险产品的竞争力受到威胁。

    安徽太平人寿有关负责人认为，减免利息税影响最大的应该是储蓄型保险。在银行连续数次加息的背景下，保险公司寿险产品的预定利率8年以来却没有进行任何调整。因此，储蓄型保险预定利率的调整已势在必行。

    不过，保险界人士表示，加息无碍投连、万能和分红险等产品的销售，因为这一类产品能够把投资收益和投保人进行一定比例的分享，随着今年收益率的提高，投连、万能和分红险产品也会取得比较好的回报。(李楠 甘小志 刘晓虎)

股市潜规则

股权激励的财富路线图：平安造富轨迹(表)

[size=+0]【2007.08.15 18:26】　来源：理财观察   作者：碧碧

股指跌拓，平安急涨。

　　7月20日，央行加息前夜，中国平安A股股价（601318.SH，2318.HK）再度刷新历史高点。当日收盘前一度抽高至85.55元，尾盘报收84.17元，大涨6.54%，较其回归A股市场前一日的35.45港币收盘价，翻一倍有余。

　　这意味着，平安合股基金（员工投资集合受益单位）总市值已从255.41亿港币，增值至616.37亿人民币，如若按照18969名参与者计算，仅此一项折合人均逾300万。

　　这18969名参与者中国平安员工投资集合受益单位的权益持有者，其中大多数已在平安服务了十余载。

　　两个员工持股平台

　　按公开披露的中国平安A股招股说明书，该公司的员工投资组合在其内部做作一种奖励的荣誉，其对象是对本集团做出重大贡献的董事、监事、高级顾问、专职员工（包括公司高级管理人员）和若干保险销售代理人。此外，其有权购买的集合单位数额取决于其资历、工作年限以及对集团的贡献等多种因素。

　　在已平安20余万内外勤员工中，拥有合股基金的占比不足一成。

　　并且，这18969名自然人并非直接持有中国平安股份，而是借道新豪时投资与景傲实业两家持股平台。

　　1992年岁末，人行深圳经济特区分行一纸批文，平安综合服务（平安职工合股基金）公司获准成立，注册资本金2236.3万元，出资人全系平安职工，董事长马明哲担任合股基金公司法定代表人，其成员也均出自平安高层。2236.3万元的注册资本金随即在当年全部用于向中国平安出资购股，占当时中国平安股东权益的10%。

　　1996年5月，平安综合服务公司变更为深圳市新豪时投资发展有限公司，注册资本增至6044万元。在3808万元增资中，其中1398万来自合股基金购买的平安配售的法人股， 2410万为平安送出的红股。

　　自此之后，每一平安员工股的内部购买定价为1.76元。如1996年12月，新豪时投资再度向中国平安认购5654.8万股，认购价格即是每股1.76元。

　　1997年12月，中国平安向新豪时投资发布文件，称合股基金公司不符合法人身份，改由中国平安保险（集团）股份有限公司工会委员会持有新豪时投资95％的股权，另5%股权由深圳市正直方实业发展公司出资1025万元购入。此时，新豪时投资的总资本已达2.05亿元。

　　之后，在2003年中国平安登陆香江资本市场前夜，为避免股价过高表象，该公司曾按10转10的比例以资本公积金转增股本作拆细操作，此时新豪时投资的持股量增至1.95亿股。而到了2006年末，新豪时投资持有中国平安股份已达到3.90亿股。

　　作为中国平安员工持股之另一平台，景傲实业成立于1996年末，由原两家股东深圳景鸿投资发展有限公司（出资20%）和深圳傲实装璜设计有限公司（出资80%）两家股东而得名。 1999年10月15日，深圳工会企业管理委员会批复平安信托工会与平安证券工会分别受让上述两家股东全部股份，自此景傲实业成为员工受益所有权计划的集体参与人全资所有。 2004年12月，在受让江南实业所持有的中国平安3.31亿股权后，景傲实业成为名副其实的平安内部员工持有平台。

　　2006年11月，深圳正直方实业发展有限公司将所持5%新豪时投资股份亦转让予景傲实业，后者又因此间接持有上述部分的中国平安股权。

　　自此，新豪时投资与景傲实业的最终股东变成中国平安工会、平安证券工会和平安信托工会三家，后者分别于1997-1999年间在深圳当地的相关部门取得了受员工投资权益持有人委托，代表权益持有人行使工会委员会持股公司股东权利，履行股东义务，维护员工投资权益持有人的合法权利。

　　2007年3月1日，中国平安通过增发11.5亿新股回归内地后，新豪时投资与景傲实业的内资股身份获得流通可能，此时两者合计的7.21亿股，占到中国平安73.45亿总股本的9.81%。

一个MBO通道

　　在中国平安的诸多法人股股东之中，第十大股东江南实业略显特殊。

　　A股发行后，江南实业以其持有的1.39亿股份，占到中国平安总股本的1.90%。

　　按股权激励模式的定义，作为平安高管的持股平台，江南实业当属管理层收购（MBO）的一个通道，与其他股东一样，完全享受作为股东对应的权利和义务。

　　不过，与其他专为MBO而设的壳公司不同，江南实业成为平安高管层持股平台，经历曲折。 1997年，江南实业在中国平安的又一轮增资扩股中，认购2.70亿新股，占当时22.2亿总股本的12.14%。这是该公司于平安股东名单中的首番亮相，但在当时与后来的高管集体持股平台却并无太大关联。

　　江南实业的壳公司身份始于2005年6月，斯时，原江南实业股东三水健力宝健康产业投资有限公司之关联公司无力偿还兴业银行广州分行4.35亿元到期贷款。作为中国平安部分高管代理人的中国平安副总经理王利平以代偿贷款条件，受让前者20.4526%江南实业股份。

　　当月20日，王利平与中国平安89名高级管理和关键岗位人员签署《委托持股及管理公约》，确立高管层委托其持有江南实业，从而间接持有中国平安的内资股份。

　　2006年，受托人王利平再度受让原景傲实业持有的江南实业42.8874%股权。此时，平安高管群体对江南实业的控制权已达63.34%，壳公司搭建告一段落。

　　至此，中国平安众核心高管，既作为员工投资集合受益单位，通过新豪时投资与景傲实业持有公司股份，又借道江南实业享有公司权益。

　　据中国平安A股招股说明书，中国平安的17名董事、监事和高管人员共持有4.47%的员工投资集合权益单位和26.54%的江南实业股权。而新豪时与景傲合计持有中国平安月9.81％股权；江南实业则持有中国平安1.89％股权。按平安A股上市以来的最高价每股85.55元计算，此核心管理层持股总市值达59.20亿元。其中两名创业元勋董事长马明哲和常务副总经理孙建一所间接持有中国平安的股权比例分别为约0.22%和0.17%（见表1，点击见大图）。

　　尽管如此，与其他动辄把持公司控制性股权的其他行业高管相较，中国平安高管所持比例显然低于外界想象。据知情人士透露，在2004年中国平安登陆H股的时候，公司高管低比例持股甚至引起海外基金经理的质疑，认为平安高管似乎对公司发展未存乐观信心。

　　作为这一持股计划的设计者，马明哲多次在内部会议上表示，个人的股份不多，但我非常满足，因为我最在意的，是全公司有近19000名员工持有公司股份。合股基金是我个人生涯中最大的成就之一。

期权富贵

　　在商场上互为对手，在股权结构上根本不同，但对于上市后的员工激励方式选择这个具体问题，中国平安与中国人寿（2628.HK，601628.SH）同样选择股票增值权方案。

　　股票增值权，严格意义而言，已超越股票本身的范畴。作为期权形式，公司并不就此增发股份；而从激励方式上看，期权激励计划主要是通过给与参与者未来可能的更大收益的方式来激励员工，其本质并不改变员工劳动者的身份。

　　但与普惠制、超长周期的员工持股计划相比，股票增值权作为一项期权计划，更注重的是短期内既定目标的达成。

　　根据两家公司对此事宜的公告，该方案的实质是基于Black-scholes期权模型的一种奖金形式：公司授予经营者一种权利，如果经营者努力经营企业，在规定的期限内，公司股票价格上升或公司业绩上升，经营者就可以按一定比例获得这种由股价上扬或业绩提升所带来的收益，收益为行权价与行权日二级市场股价之间的差价或净资产的增值，激励对象不用为行权支付现金，行权后由公司支付现金、股票或两者的组合。

　　2004年，刚刚发完H股不久的中国平安，便在首次临时股东大会上决定：开始对高级行政人员及若干主要员工实施虚拟期权（股票增值权）计划。该权利使持有者在行权日后可获得的收益为当时中国平安H股每股市值与授予日每股市值的溢价乘以股权总数，并受限于公司利润比例限制。

　　该计划自2004年-2008年分五次授予，每年根据员工的绩效和贡献经评比后确定人选；其中2004年首次授予是根据上市时发行价作为授予价，在2007、2008、2009年分别行使1/3；2005年-2008年亦每年授予虚拟期权，在三年后行权。

　　按决议，享受该增值权需为重要岗位的中坚人员，要求努力工作、持续绩优，并对公司发展有额外和重要贡献；必须担任公司重要职务或者重要岗位，努力工作，过去三年的考核结构持续优秀。

　　其具体产生的流程为，根据公司股东大会、董事会、薪酬委员会通过议案的批准，公司根据考核结果对长期激励人选进行提名，报董事会薪酬委员会批准；各专业公司管理层根据岗位重要性和是否对公司有额外/重大贡献，提出候选人员名单；公司私人领导小组经过评议，初步确定人选名单和分配数目；公司董事会薪酬委员会确定人选名单和分配数目；公司董事确定执行董事的长期奖励数目。

　　此外，平安的这一激励计划还对被授予人在公司价值、团队价值、个人价值三方面提出考核条件，若一方面卡壳则不予实施。

国寿随后推出的股票增值权计划与之相仿。而这亦为坊间认为是用以抵御新公司挖角的杀手锏。

　　由于出身的不同，中国人寿在员工薪酬方面难于向市场水平看齐。按已披露资料，中国人寿董事长杨超2006年在公司领取的薪酬仅仅为141万元。

　　作为期限较短的股票增值权方案，中国人寿这一计划的有效期为5年，其授予对象按级别划分为三个层次。

　　首批授予对象为2005年7月1日在职的公司董事长、执行董事、非执行董事、监事会主席、内部监事、公司总经理、副总经理、董事会秘书、总部精算责任人、法律责任人、部门主要负责人和省级分公司（含计划单列市分公司）主要负责人。

　　第二批授予对象包括总公司部门副总经理、总经理助理、处经理和部分符合条件的处副经理，省级和计划单列市分公司的副总经理、总经理助理，副省级城市分公司主要负责人等层级，甚至业绩突出的地市级分公司主要负责人等；

　　第三批的授予对象计划为公司100名销售精英包括销售精英俱乐部中的钻星、金星、银星会员以及部分省公司优秀个人代理人。

　　中国人寿2006年年报披露，是年初，董事会批准向符合首批授予对象条件的员工授予股票增值权400万股，授予价格按7月1日前5日H股平均收市价。2006年8月，董事会再度向包括部门和处级单位负责人以及优秀营销员在内的第二批授予股票增值权，此番涉股5300万，约占当时已发行股本的0.2%，授予价为2006年1月1日前5个交易日的平均收盘价。

　　按照中国人寿股价走势，上述两个授予价格分别为5.34港币和6.89港币，如对应到2007年7月20日中国人寿H股31.05港币的收盘价，这些核心管理及业务人员享受的股票增值权浮盈已达13.83亿港币。

　　对此，中国人寿的财务处理手段是，在满足计划规定的时间和条件下，被授予人员已申请行权的股票增值权价格与授予价格的差额确认为当期费用。

　　此外，中国人寿2007年的股票增值权授予方案也在年初的董事会会议中获得通过，授予价格将按2007年1月1日前5交易日的平均收盘价，即26.68港币。而基于A股的员工股权激励计划也已在去年11月获得董事会通过。

　　离场者的机会成本

　　自1995年，原平安创业元勋、常务副总经理孙兵出走日起，平安就已成为保险业名副其实的黄埔军校。十余年间，中高层进出已难于计数。

　　这其中，如孙兵，忍辱负重十余载，2006方才颠覆关国亮代掌新华人寿帅印者；而李钢、何志光、陈剖建等人，则各自分头自立门户，拉开把势与平安对台唱戏；如田地，近十年孕育东方人寿，短暂开业又遭停业挫折，至今前途未朗。

　　其余多人亦在不同的领域开疆扩土，另有不凡收益与建树……

　　上述人士，以职级和购买意愿的不同，曾持有过数十万至上百万股不等的合股基金。不过，按当初员工持股办法规定，这些早年出走的高管大多数都在离职时退掉了合股基金。按1股合股基金折合1.68股平安流通A股的比例，乘以85.55/股的价格计算，每个人因离职产生的机会成本都在千万以上,持有超过70万股合股基金的人,其机会成本更是超过亿元。（见表3，点击见大图）

　　尽管如此，在本刊所了解到的范围内，多数曾持有平安合股基金的离职高管，虽没有曝光于公众的身家记录，但目前在各自的资本与职业领域仍旧长袖善舞。

股市潜规则

平安信托投资山西高速项目完成股权交割
2007-08-15 06:49:09  宁夏网  

    本报讯 （通讯员 赵 静）近日，“山西太长、长晋、晋焦高速公路公司股权交割仪式”在山西太原召开，平安信托投资山西高速项目正式实施。该项目被誉为保险资金间接投资基础设施第一单。
    太原-长治、长治-晋城、晋城-焦作（山西段）三条高速公路全长332公
里，由隶属于交通厅的山西省交通开发投资总公司负责投资建设，原先由山西太长高速公路有限责任公司、山西长晋高速公路有限责任公司、山西晋焦高速公路有限公司负责运营管理。本次股权转让完成后，股权受让方平安信托投资有限责任公司将作为投资本项目保险资金的受托人，与开发公司合资经营三高速公路公司。据悉，中国平安集团后续还将参与山西省内其他一些交通项目的投资。

    中国平安集团常务副总经理孙建一表示：山西太焦高速项目作为保险资金投资的首个基础设施项目，本次合作得到了中国保监会、山西省政府及社会各界的大力支持与帮助，凝聚了多方的心血，具有深远的意义，它意味着保险业与其它行业的紧密协作已经达到了更高层次，在促进国民经济发展过程中发挥着越来越重要的作用。

责编：尤天竹

来源： 华兴时报

股市潜规则

平安三轮驱动：纯利预增100%背后逻辑

【2007.08.16 07:43】　来源：21世纪经济报道   作者：王小明




　　投资“车轮”领跑

　　8月17日，中国平安（601318.SH，2318.HK）将公布2007年中期业绩报告。

　　在7月24日中国平安董事会例行发布中期净利润较上年同期预增100％以上的公告后，投资者对中报的期望似乎已无悬念。

　　8月15日开市仅20分钟，中国平安A股便创下99.49元的历史最高价，距百元关口仅一步之遥。

　　按较早前公布的业绩预增公告，2006年中期，中国平安净利润39.45亿元，对应每股收益0.64元。按2007年增发11.5亿A股新股计算，则若中期业绩增长100％，其中期的每股收益约在1.08元左右。

　　而本报记者与国内多位保险分析师的交流显示，他们对中国平安的中期盈利预测几乎都在80亿元以上，意即每股盈利预期在1.10元以上。

　　业绩预增公告显示，今年上半年，中国平安保险、银行及资产管理三大业务稳定发展，上半年的净利润增长主要源于投资收益提升、保险业务稳定增长以及银行业务利润贡献的增加。

　　其中，投资的“车轮”被放在了第一位。事实上，上半年中国A股的持续高涨已使中国平安等保险企业的投资收益水平大幅提高。

　　按该公司2007年一季报，自今年首季，中国平安已大幅增加股票类权益投资比重，其交易性金融资产的总量由2006年岁末的439.83亿猛增至975.14亿，并实现投资收益133.46亿元，这一数字甚至达到2006年总体水平的72.10％。于是，仅前三个月，该公司便录得净利39.58亿元，当季每股收益0.59元。

　　而按中国A股当期走势，上证指数在一季度出现19.01％的涨幅之后，二季度再度由3183.98点直升至4000.74点，录得更高的25.65％涨幅。由此看来，二季度，中国平安的投资部门扩大战果当属情理之中。

　　投连险猜想

　　然而，在股市持续红火和央行数度加息的背景之下，长期寿险产品2.5％的预定利率也使得众多寿险公司传统的分红、万能类产品销售增长乏力，潜在保费出现被分流的隐忧。

在此情景下，主打分红型产品的中国人寿（601628.SH，2628.HK）受到的影响首当其冲。按中国保监会披露的数据，该公司今年上半年间保费收入同比增长仅有8.93％，远远落后于14.83％的行业平均增幅。在投资险种中主打万能寿险的中国平安，亦在保费被分流之列——其上半年保费收入增幅13.13％，同样落后于行业平均水平。

　　环顾竞争对手，上半年14.83％的行业平均增幅，来自多数中小保险公司祭出的杀手锏——与股市收益增长同步的投连险产品。

　　据较早前平安人寿董事长李源祥向本报证实的说法，目前该公司的投连险产品已处在中国保监会的最后审批程序之中。

　　这为下半年平安的保费收入突进带来想象空间。按多数市场人士的预计，如平安、国寿这样的本土大鳄，下半年夺回所失市场份额的时机，或与投连险上市直接相关。

　　财产险方面，受交强险销售拉动，平安产险上半年录得30.1％的保费增幅，与行业水平大体相符。由于交强险新上市的周期为2006年7月至2007年6月末，目前这一增量保费周期已经结束，料年底平安产险的保费同比增长势头将有所减弱。

　　平安产险对集团业绩的贡献不仅于此。随着中国平安近年来交叉销售行为的深入，传统作为集团最大法人客户掌握者的平安产险，已通过“4010工程”（即产险各机构根据信托产品目标客户群特点，在机构内部筛选并确立40个信托目标准客户，通过“大搜索”、“大拜访”、“大促成”等活动，促成10个以上准客户成功签约）等一系列交叉销售活动，推进平安信托、平安养老等业务的增长。其中，平安个人、团体渠道产品上半年销售同比增长51.22％，平安信托的销售任务甚至早在今年4月便宣告完成。

　　此外，按公告说法，新近纳入中国平安版图的深圳市商业银行也开始为集团贡献稳定利润。

　　以综合开拓为例，今年5月，平安产险从竞争对手手中抢下总保额高达40亿美元的海航机队首席承保资格，从某种意义上亦主要来自于深圳市商业银行方面的交叉销售协作。

股市潜规则

按照业绩预增公告，业绩起码是1.13以上

去年中期业绩是41.62亿，今年增长100%以上，至少是82.24亿，现在的总股本是73.4505亿，业绩起码是1.13以上。

按照香港方面，大投行们的预测，增长可能达到120%~160%，那么对应的业绩是1.24~1.47

股市潜规则

上面这个06年同期业绩是追溯前的业绩，追溯后是39.45亿元

jackylee75

业绩公布为1.16元。 净利润同比增长104.4%，每股收益增长81.3%。

净利润80.63亿。

[ 本帖最后由 jackylee75 于 2007-8-16 21:28 编辑 ]