企业价值分析(投资者必修课)

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太平保险董事长：产险公司盈利模式要分两步走
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http://finance.tom.com 2005年02月16日09时28分　来源:中华工商时报　　




□本报记者马璐瑶


　　记者近日在太平保险2005年工作会议上获悉，太平保险在开业三年之际，已经有7家公司实现考核持平或盈利，2006年太平保险的目标是全面实现盈利。2004年，在全国财产险保费收入首次突破1000亿元，达1089．9亿元，同比增长25．4％的大背景下，太平保险实现保费收入9．2695亿元，较2003年同比增长76．93％。这是否意味着这名产险新兵在闯荡市场上有着自己的独门武器呢？


　　当记者把问题抛给首次作为太平保险董事长出席太平保险年度工作会议的缪建民时，他说，在美国，每家公司都在研究盈利模式，盈利模式只有一个，而一个行业只有一个老大，你要想立足，就必须探索另外新的盈利模式。新盈利模式或许就是太平保险闯荡市场的一大利器。产险公司现有的承保模式行不行？现有的资金运用模式行不行自然也就成了记者关心的话题。


　　盈利模式要分两步走


　　记者在采访中发现，对于产险公司如何寻求新的盈利模式这一话题，缪建民有着自己独道的解释。


　　产险公司一直在强化“两核”，即核保和核赔，目的是控制固定成本，降低可变成本。而固定成本主要包括人力资源费用、行政费用和资本性开支。但缪建民认为固定成本非常难降下来，因为这三部份哪部份降下来都会影响公司的竞争力。要想降低固定成本就只有加快发展，实现规模经济，通过规模经济来摊薄固定成本，而不是压缩固定成本的绝对量。比如这个分公司就那么几个人，做一个亿和做二个亿的业务都是这个固定成本，做大规模，自然将摊薄成本。


　　缪建民认为可变成本对产险公司来说，就是赔付率，因为赔款是最大的成本。这就要通过管理来降低。产险公司一直在强化“两核”，即核保和核赔，最终目的就是为要降低可变成本。但通过加强两核来降低可变成本是有极限的，因为赔付率不可能降到零，如果这样你的业务也变成零了。保险就是发挥经济补偿作用，没有赔付了，别人也不可能再来投保。在现在的市场竞争情况下，综合成本率也不可能降低到90％以下，最多也就是降10个百分点。降了10个百分点之后，产险公司要再提高盈利能力，就涉及到一个盈利模式创新的问题。


　　在缪建民眼中，产险公司的盈利模式要分两步走，第一步是强化现金流管理。这也就是说保险公司不能两只眼睛都盯着核保和核赔，还必须分出一只眼盯现金流。因为有了现金流才有可能赚钱，现金流可能是利润，也可能是未到期的责任准备金，或是未决赔款准备金。没有现金流，就不可能有利润产生。目前市场上资金平均回报是3％左右，但别小看这3％，大部份寿险产品的市场利润率都低于3％，产险的大部份产品也不一定能达到3％。


　　第二步就是投资这一块。因为公司新，前期的现金流少，在投资方面要有作为还比较难。从去年开始，太平保险的现金流就开始逐渐累积，2006年太平保险如果整体盈利后，这方面的工作量将会很大。


　　结构性存款风险大


　　如果把保险比作一个保险产业链，那么承保就是上游产业，投资就是下游产业；如果将保险看成是一个大的经济行业，保险业务本身是传统行业，资金运用这块则是增值服务。


　　如果提及产险公司新的盈利模式，不防也把这细化成保险业务本身一块、保险资金运用一块。


　　在缪建民的眼中，投资也有很多不同的盈利模式，一种是作交易，今天卖了明天买；还有一种就是长期投资。保险投资也一样，盈利模式需要好好考虑。如果只是埋头去干，只能追随市场，永远不可能领导市场，只能和别人做得差不多，或者略微好一点，不可能超越别人。


　　具体来说，保险公司跟控股公司投资不一样。缪建民认为保险公司的投资就是应以债券为主，第一，债券的回报相对稳定；第二，债券的价格跟利率的周期有关。在所有的经济变量中，看利率走势是最简单的，它是一个长期的趋势，不是当天的波动。另外一小部份可以做一些看得准的长期投资。对投资要建立比较科学的预算管理，对现金流有一个比较可靠的预测，5％也罢，6％也好，必须是可以预测的。如果承保这边是靠天吃饭，投资那边也是靠天吃饭，经营风险就会是极大。


　　此外，缪建民指出，一些国内保险公司有数量比较大的结构性存款，这个风险其实比较大。所谓结构性存款，就是本金和利率都是和变量挂钩的，这就象搭积木一样是重新搭过的。为什么这样说，是因为它是跟一个变量挂钩的。而且保险公司做的结构性存款，年期都很长，一般都是5年或者7年。如果与一个变量挂钩，且是一个5年和7年的趋势，没有人能看得准。将来变量一变，你的利率甚至本金都要变，在一定情况下本金可能会亏，说不定损失会相当大。结构性存款，说起来是存款，其实是衍生金融产品。这与债不一样，债券在财务上可以成本值入账，比如10年期的，不管你价格如何波动，到时我将本金和利息一起拿回来，结构性存款就不行了。


　　缪建民认为，如果要和股票挂钩，为什么不去买股票？如果要和利率挂钩，为什么不去买债？如果要和汇率挂钩，为什么不去作外汇交易？这些产品都比结构性存款简单。缪建民认为结构性存款是很大的风险，三五年内可能会发生。

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析另类盈利模式 泛华撩起神秘面纱
www.imoney.com.cn  【2007.12.12】


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头顶令无数海外投资者追捧的中国金融概念，泛华保险服务集团（下称“泛华保险”，CISG）10月底登陆纳市一夜成名。这家隐身在众多保险代理、经纪机构背后的企业，填补了亚洲保险中介在全球主要资本市场上市的空白。

　　度过监管规定的一个月静默期后，这家一直以来“默默无闻”的保险中介终于撩起了神秘面纱。日前，泛华保险董事长兼CEO胡义南接受了《上海证券报》独家专访，披露了泛华打造保险中介航母的背后故事。

　　《上海证券报》：泛华首创的“后援平台+个人创业”盈利模式，在业内引起了不小的震撼。作为投身泛华的创业者，需要具备哪些条件和承担哪些风险？

　　胡义南：通过“平台+个人创业”的模式，我们希望能让保险行业精英们都能开上自己的公司，做自己的事业。让他们从专业公司的一颗任人摆布的棋子变成一个下棋的人。当然，为了保证创业的成功，我们希望出来创业的都是行业精英。所以，我们会对有意加盟的创业者首先进行资格认证。

　　创业者需要做的是向泛华提供一份商业计划书，计划书中需写明未来发展规划。泛华将根据创业者未来三年内连续12个月达到800万标准保费和500万标准保费将创业者分为A级创业团队和B级创业团队。

　　不同级别的创业团队将享有来自泛华不同数额的借款支持。与此同时，为发挥创业者的主观能动性，我们也需要创业者自己出一部分钱认购其自身创业团队的权益证。

　　创业团队达成经营目标后，泛华与创业者按各自持有的权益证份数确定股权比例合资组建一个独立的法人公司，由创业者做操盘手，在泛华的后援平台上自主经营。创业者作为合资公司的股东终身享有该公司的权益。

　　泛华亦为其提供退出通道，待合资公司发展到一定规模，创业者也可把公司的股权一次性或分期出售给泛华。泛华将根据合资公司的现有价值，来决定支付给创业者具体转让金额，通常，公司价值大约等于当前利润的7倍左右。

　　《上海证券报》：泛华虽是以保险服务集团的名义成功登陆纳市，但发家之旅并非始于保险，而是汽车俱乐部，从表面上来看，两个业务领域似乎并无共通点。那么，促使泛华转型的背后推手是什么？

　　胡义南：1998年成立汽车俱乐部以后，虽然会员数目与日俱增，但却发现实际账面是在严重亏损，1998年－2000年，公司亏损突破了两千万元，以至于到了难于维系的地步，不得不向内部员工和朋友发行股票筹措资金。

　　在汽车俱乐部经营的过程中，我们发现，向这些会员客户卖会员卡远不如卖保险和提供贷款服务赚钱，即使当时的保险代理佣金只有5％。所以，泛华决定免收费发展会员，然后通过向会员卖保险获取盈利。可以说，我们是以汽车俱乐部（汽车会员服务）作为进入中国金融服务业的敲门砖，虽然出现亏损，但却由此积累了超过150万的客户资源。

　　《上海证券报》：近年来，很多中小规模的保险中介公司因难以维持生计而不得不退出市场，那么，泛华推行的“后援平台+个人创业”模式，盈利的关键是什么？

　　胡义南：许多中小保险中介选择退出市场，就是因为营运陷入了恶性循环：业务规模不足，为了降低成本就只有裁撤部门，精简后台人员，导致营运支持系统欠缺；没有营运支持系统的业务部门产能进一步下降，业务量进一步萎缩，直到难以维持生计。

　　我认为，保险行业最终是要专业化分工方向，保险公司作为保险产品的生产商、供应商，应该重在产品研发和风险管理，而其它如销售、资产管理等都应该外包。而保险中介的生存模式就是，卖保险的成本要比保险公司低。所以，我们的战略定位就是“成本领先”。

　　如何做到“成本领先”，不是说亏本做买卖，而是通过销售多家保险公司的多个产品，达到以规模化的量来分摊行政成本。类似于国美、沃尔玛等零售模式，谁先建立规模化，谁就掌握竞争力。

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保险：危机参半
《财经》记者 陈慧颖   [2008-02-04]

在一片赞美声中，中国的保险行业进入2008年。强劲的经济增长势头和低下的保险渗透率，勾勒出一幅中国保险行业发展的美好前景。
　　2007年保险行业全年保费收入达到7035.8亿元；高流动性带来的资产价格上涨，又推动保险资金的投资回报创下了历史新高，按季度加权平均的年收益率已超过10％；保险公司将几年之前开始布局的多元化经营战略推向深入，大型保险集团更朝着金融控股的方向大步迈进。继“千禧年”后首先完成海外上市，保险公司2007年纷纷回归A股，创造了诸多神话。如今全球资本市场动荡，又仿佛带来了保险行业投资海外市场的无限机遇。
　　这与上世纪80年代创业筚路蓝缕、90年代深陷利差损泥沼相比，恍若隔世。
　　对于中国保险行业而言，这是一个最好的时代：绝佳的宏观经济背景、广阔的市场、廉价的人力资源、充足的资本，以及可遇而不可求的投资机会；让一个伟大公司成长的因素，在当今的中国似乎都已齐备。但风险也在悄悄逼近。
　　
弄潮资本市场
　　中国保险行业能有今天的局面，资本市场的助推作用功不可没。
　　2008年1月20日晚，中国平安保险(集团)股份有限公司(香港交易所代码：2318，上海交易所代码：601318，下称中国平安) 公告称，其董事会通过决议，决定配售不超过12亿股A股，并发行不超过412亿元附认股权证的A股债券，用于补充资本金和对外投资。
　　公告时间恰逢美国次贷危机波澜再起，全球股市全面下跌，中国亦不能幸免；平安的天量增发计划被一些市场人士视为中国股市大跌的导火索。目前，此次增发能否成功还有诸多未知数，但平安的雄心已昭之天下。
　　2007年有三家保险公司在A股上市，填补了证券市场保险类上市公司的空白。2007年1月，中国人寿保险股份有限公司(香港交易所代码：2628；纽约交易所代码：LFC；上海交易所代码：601628,下称中国人寿)回归A股募集资金283亿元；中国平安紧随其后发行A股，募集资金达389亿元。
　　2007年底，中国太平洋保险（集团）股份有限公司（上海交易所代码：601601，下称太保）辗转多年之后，终于登陆资本市场。虽然带有2004年亏损的硬伤，在国务院特批之下方才获得上市资格，但太保以高达38倍的市盈率定价，仍得到资本市场的追捧，募集资金300亿元，保险概念之火爆已登峰造极。
　　此外，泛华保险服务集团（纳斯达克代码：CISG）也于2007年上市，成就了中国保险中介行业的第一单IPO。各家私人股权投资基金也把目标锁定在保险中介行业，资本的介入，已经让保险中介行业的收购兼并狼烟四起。
　　保险业上市热潮在2008年仍将继续。中国再保险(集团)股份有限公司改制后，正在引进战略投资者，并准备年内上市；中国人民财产保险股份有限公司（香港交易所代码：2328）也要回归A股。另外，还有很多中小保险公司纷纷增加资本金。
　　目前看来，已经上市的保险公司，会交出一份漂亮的2007年成绩单。太保于1月24日发布业绩预增公告称，2007年利润将比上年增加500％，主要是由于“保险业务的稳步增长和投资收益的显著增加”。中国平安也作出了利润增长超过100％的业绩预增公告。
　　细观各家保险公司2007年的业绩表现，也可以发现资本市场的另一作用。首先，投资收益的增加是2007年业绩高速增长的主要动力。2007年，中国保险资金运用余额2.7万亿元，全年投资收益相当于之前五年投资收益的总和。
　　另一方面，在保险产品的开发和销售上，资本市场的火爆，令传统保险产品号召力减弱，对投资收益分享度更高的分红、万能和投连产品，成为各家公司的主打产品。资本市场的繁荣改变了保险产品的结构，进而改变了一些保险公司的盈利模式。

检视海外投资
　　目前，中国人寿市值已超过美国国际集团，成为全球市值最大的保险公司；中国平安也已跻身于全球保险公司市值五强之列。高估值为保险公司提供了更多的资本市场工具。
　　2006年5月，央行“五号公告”允许符合条件的保险机构购汇投资于境外固定收益类产品及货币市场工具。中国人寿、中国平安相继在香港成立资产管理公司，试水海外投资。
　　2007年7月25日，中国保监会会同中国人民银行、国家外汇管理局正式发布《保险资金境外投资管理暂行办法》，不仅确定了保险公司QDII投资的额度，允许保险公司运用总资产15％的资金投资境外，亦将境外投资范围从固定收益类拓宽到股票、股权等权益类产品。
　　此后，保险公司投资海外市场突破连连。保险资金的海外投资经历了从债市到股市、从上市前公司配售到二级市场交易这样一个过程。10月底，中国平安首家获得了换汇投资香港股市的资格，已经将换汇额度提升至15％的上限，并且投资约18.1亿欧元，在二级市场购买欧洲富通集团4.18％的股票，成为富通第一大股东，在富通董事会拥有了一个非执行董事的席位。
　　目前，中国人寿集团公司和股份公司，中国平安集团公司和下属的寿险、财险公司等21家保险公司获得了境外投资资格。多家保险机构提出了进一步提高海外投资换汇额度的申请。刚上市的太保也公告要在香港成立资产管理公司。2007年，以美元和港币计价的保险资产有215.1亿美元，占保险海外资产的85.9％。
　　由于次贷危机，很多海外金融类上市公司的价格迫近几年来的低位，这给中国的保险公司带来了一次披沙拣金的机会。不过，专家指出，保险投资要真正驶入海外市场，还有许多风险因素需要考虑。
　　在20世纪八九十年代，美国和日本的保险公司也先后被市场给予过这样的机会。美国保险公司将资本、技术、经验和公司治理一并出口，以战略收购的方式进入海外市场。很多美国公司经过20年左右的努力，成功将其业务国际化。日本公司则主要以购买海外资产为主，最后，多家公司因利差损而倒闭。
　　如今，同样的机会又摆在中国保险公司面前，他们何去何从？
　　专家指出，如果仅仅是财务投资，中国保险公司需要对海外市场的一些基本情况有充分的了解，这包括监管规则、合作伙伴和交易对手等。另外，人民币升值因素不容忽视。如果是战略投资，中国保险公司要考虑的问题就更多。在战略收购之后，中国的保险公司可以提供什么，又可以得到什么？
　　与美国保险公司当年的海外扩张不同，中国保险公司虽具有资本实力，但在保险产品开发、销售、公司治理等关键业务上，仍有较大差距。收购成熟市场的保险机构，会不会拖累中资保险公司的增长势头？收购之后的整合会不会存在问题？这些都是普遍令人担心的问题。
　　“专业技术可以通过全球招聘解决。”一位海外保险专业人士说，“事实上，中资公司最大的问题还是公司治理。我认为，首先应引进具有海外背景的董事会成员，这样有助于从最上层推动公司治理和企业文化的发展。”

风险就在身边
　　“中国保险行业站在一个新起点，进入一个新阶段。但保险行业处于发展初级阶段的情况没有变，又好又快、做大做强的主要任务没有变。”这是保监会主席吴定富在1月25日全国保险工作会议上的概括。
　　这说明，在相当长的一个时期，中国的保险行业仍旧是以规模成长为主。然而，一旦市场环境发生变化，公司的增长质量、风险防控能力，就会成为决定公司成败的关键因素。
　　2008年，可能出现的变化是寿险预定利率的调整。2007年，央行六次加息，中国进入加息通道。扣除所得税之后的一年期存款利率，也已经超过了目前2.5％的寿险预定利率；传统的寿险产品销售乏力，各家保险公司纷纷为分红产品派发特别红利，价格竞争已经悄然开始。参与度更高的万能、投连产品，则是大行其道。预定利率一旦调整，寿险产品的价格竞争还有进一步升级的可能，也更考验保险公司的定价水平。
　　经过费率市场化，财险市场的价格竞争已经非常激烈，一些产品的定价到了微利的程度，实际上是依靠投资回报支持。一些公司通过价格竞争获得保费、再以投资收益维持盈利，这种商业模式无异于将公司的命运维系在资本市场之上。目前，监管者和众多行业决策者都已经意识到这个问题，财险行业开始反思并向理性回归。
　　如今，中国股市单边上涨的情况已经不再，市场更为波动；而美国经济是否会陷入萧条、各国经济会在多大程度上受到影响，仍未可知。在这种情况下，一旦市场波动，不仅仅会带来保险公司投资收益的变化，还可能出现一些投连产品的退保风潮。
　　对此，监管者表达了他们的担忧。“我们要保证两个车轮都要正常转动。”中国保监会副主席李克穆在“2007中国金融论坛”上表示，承保业务和资金运用是保险行业经营的两个车轮。两年来，保险公司资金运用方面有相当大的收获，但在承保业务方面，有些保险公司却很难盈利。
　　李克穆强调，保险产品必须具有保障性。近年来由于市场竞争日趋激烈，不少保险公司为了能够生存和发展，不断调整产品，推出的不少产品基本上没有保障性，脱离了保险的本质，这不是正常现象。
　　“如果一个保险公司的产品就是一个基金，要和专门的基金公司来进行竞争，恐怕是有问题的，也不符合保险业的基本特征。”李克穆说。■

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中国平安 金融混业之路

CCTV.com  2007年11月19日 09:54  来源：CCTV.com  
  

  
　　主持人：中国平安，A股市场金融板块第一高价股。它的市场权重，和神奇的发展速度都令市场瞩目。当前股市大幅震荡，这个指标股的一举一动，更是牵动着众多投资者的眼球。11月2日，中国平安在上海举办了投资者及媒体开放日活动，我们栏目的记者也应邀参加了这次活动，我们就随记者一起到现场去看一看。

　　解说：11月2日上午，媒体见面会召开之前，记者们应邀来到了位于浦东张江高科技术园区的中国平安运营管理中心。欧式风格的建筑与现代化信息技术的应用完美结合，令记者们赞叹不已。

　　记者：

　　这里是去年刚刚落成的中国平安集团的客户服务管理中心，总占地面积14.7万平方米，每平方米的造价近7000元。在这个具有欧洲风格的建筑群里，中国平安用把其管理的保险、银行、证券所有的客户信息用最先进的处理手段在这里得到了统一管理。

　　解说：这个梦幻一般的建筑在平安人的眼里被看作是一个“工厂”，记者见面会上，中国平安董事长马明哲介绍说，平安的运营管理中心就是将金融业运营的后台管理工厂化、标准化。他将其通俗的比喻为“一个厨房多个餐厅”，中央厨房可以根据不同客户的“口味”提供不同的配套服务。

　　马明哲 中国平安保险股份有限公司董事长

　　我们形容起来说，这个客户不管他有多少个银行帐户，不管他有多少张信用卡，不管他有多少张保险公司的保单，他的水电费支付，他的财产的管理，他的买卖证券，所有的东西我们都可以跨过不同的这些金融机构，代他们聚成一张帐单，给他提供一种方便，我们是希望通过服务入手，给客户提供高效率的方便。

　　解说：马明哲告诉记者，这样的运营管理中心在世界范围内也很少有人能做到，中国平安参照了国际众多金融机构的经验，综合在一起，最终形成了适合中国市场的一套模式。这个被马明哲称为“伟大工程”的运营管理中心投资高达数十亿元，而它的出现正是中国平安为了迎接综合金融时代来临所做的战略决策。今年8月，在原深圳市商业银行和原平安银行基础上合并重组的深圳平安银行揭牌，中国平安的业务范围已涵盖保险、证券，信托、银行、资产管理等领域，以保险、银行、投资为三大业务支柱的综合金融集团已经初具规模，协同效益也开始显现。

　　马明哲 中国平安保险股份有限公司董事长

　　记者：混业更难控制的就是在风险上，因为大家都知道，业务融合了以后，可能这个风险就会比单一的银行、保险风险更难控制，在这一块是一种什么样的考虑？

　　您提的意见非常专业，作为一个综合金融集团来讲，第一方面它要符合严格的法规，合规的要求，金融监管的要求。那么每个子公司之间都有一个防火墙。因为集团是没有任何金融业务的，集团就是一个管控中心，我们在每一个子公司下都有合规、稽核风险管理。但是集团里边又有双重的合规、稽核和风险管理，它是一种双重的管理，特别是集团是不从事具体业务，比一般的单个金融机构，它在风险控制上会更强。

　　解说：那么综合金融的效益最终又如何体现出来呢？

　　马明哲 中国平安保险股份有限公司董事长

　　简单说如果我们系统完成之后，我们财险的业务员打开电脑的时候跟客户谈，可以跟客户谈的不光是财产保险，可以谈年金，可以谈一些投资业务，可以谈一些证券业务。那么如果谈年金业务的时候，我们年金的总部有一个后台，就支持到这个财险业务员他销售的年金业务，可以马上达到在线的支持。实际上我们这个效益，体现的还是比较好的。今年大概我们交叉销售的增长是相对去年大概50%多的增长，比较我们银行的信用卡有70%是通过我们的寿险业务员销售的。

　　解说：当前的中国平安，做综合金融集团不仅意味着要在众多国内大型银行中间学会生存，也面临着国际保险巨头的竞争。作为金融中心的上海，对任何一家金融机构来说无疑都是战略高地。徐敏彬是中国平安人寿保险上海分公司总经理，在常熟路的平安大厦里，初次和他见面，记者首先听到的却是他对平安文化的感悟。

　　徐敏彬 中国平安人寿保险上海分公司总经理

　　我是94年初到平安来的，是从最基础的员工做起。在总部待了以后，后来就到了河南，到了宁夏，到了重庆，最后来上海。在平安不讲关系，也不讲资历。你只要为公司创造了价值，你的KPI指标好，那么你就会有更大的平台。

　　解说：在徐敏彬看来，中国平安的这种工作氛围正是公司的竞争力所在

　　徐敏彬 中国平安人寿保险上海分公司总经理

　　平安的高层很多都是由原来的外资的企业，或者是在外资里面干过很多年的，在国际上有名的保险的专家在我们这边。所以我们公司在产品上，在服务上，在理念上都会学习了国外的很多好的东西。再加上本土公司，中国的文化，比如说中国人的勤劳，中国的克己，这种奋斗，都会在我们的员工身上体现。

　　解说：20年前，平安在深圳以产险起家，随后发展战略逐渐转向空间更为广阔的寿险。目前中国平安的产品线已经覆盖了金融领域的几乎所有模块。中国平安的财务报表或许正是对此的最好写照。今年三季报显示，按中国会计准则，中国平安在2007年首三季实现净利润120.65亿元，每股收益1.65元，实现保险业务收入761.92亿元。然而记者发现，由于资本市场的火爆，根据平安的中报披露，按国际会计准则计，平安上半年的总投资收益为人民币256.68亿元，较2006年同期增长167.6%，远远高于保险、银行业务增长，那么这种高速增长究竟能否持续，未来公司利润增长又将维持怎样的水平？

　　张子欣 中国平安集团总经理

　　今年我们的每股收益的增长正如你所说，确实是有一部分得益于这个投资市场今年的改善，带给我们一个比较超常规的利润的增长。我们长远的经营的目标还是希望保持每年的利润能够稳步的增长。

　　解说：中国平安集团总经理张子欣告诉记者，按照保监会的规定，保险资金的投资领域将逐步放宽，因此多元化的投资会有更大的发展空间。但是，对于目前中国平安的估值，专业机构却存在分歧。东方证券保险行业研究员王小罡，在今年9月的研究报告中，给予中国平安132元的估值，此后的十个交易日中，中国平安的股价就从96元涨到了130。而其他一些券商的研究员更是乐观地预计中国平安的估值会达到180元，那么究竟为什么有这样的差异呢？

　　王小罡 东方证券保险行业研究员

　　我们有同行它是在给出一个基本面估值之后，再给予了20%的溢价，还有一些同行，他们给平安的长期投资回报率是加了300个PB（市净率），达到了7.7%，那么我们认为，平安短期内达到7.7%没有任何问题，它今年在10%以上，但是长期来说达到7.7%，可能我们感觉是不是有一点过于乐观。

　　解说：王小罡告诉记者，他测算的6.5%长期回报率，是根据中国平安存款，债券，股权，以及各类投资所占相应的比重得出的。而关于估值水平他与别人的分歧还在于对公司2008年每股收益的预测上。

　　王小罡 东方证券保险行业研究员

　　他们对2008年的EPS，就是每股盈利，预测比较乐观，那么有的达到4块5，他们说4块5的EPS（每股盈利）乘上40倍的市盈利率就是180元就是这个意思，那么我们是觉得这个4块5的EPS（每股盈利）的话，并不是说，不可能达到，但是，如果它明年达到4块5，那将是它把多年来的浮盈都释放得基本上比较干净了，那么如果说你这个4块5是意味着，一段时间内几年内的一个高点，那么你对这个高点能不能给予40倍的估值，你可能只能给予30倍。

　　解说：尽管如此，对于中国保险业和中国平安的发展前景，王小罡表示出了十足的信心，他认为中国保险业未来还有15到20年高增长的黄金阶段。目前美国有5千多家保险公司，而中国只有一百家，行业集中度更高，其中寿险前四名市场份额达到了80%，为市场提供了明确的投资目标。王小罡告诉记者，拥有汇丰这样的股东背景和支持也是中国平安做好综合金融，成为国际化金融集团的一个后盾。

　　马明哲 中国平安保险股份有限公司董事长

　　平安提出来要成立国际领先的金融服务集团，那么实际上我们使命才刚刚开始，和我们过去的10年，20年前来比，我们今天虽然是规模大了，人员多了，公司强大了，但是还没到我们的目标。但是有一个非常重要的话，我们在现在的这个基础平台上，我们对未来是更加充分希望的，更加有信心。

　　主持人：谈到投资，大家面临着一个非常简单的问题，就是中国平安这只股票能不能买，说到这里其实也涉及到两个比较简单的问题：第一，目前中国平安的市盈率以及它其它的基本面情况能不能支持现在的股价；另外，它的成长性能不能对抗住现在这个市场当中出现的流动性？我们再来谈谈中国保险公司的盈利模式和它的行业地位。

　　老姜：我觉得一方面，大家知道中国平安它是财险第一，寿险第二，在国内算是屈指可数的几家大公司之一，保险行业说起来它的产品是非常复杂，比较专业的。我们观察它可能有别于其它公司一个很重要的特点就是，我们刚才的短片标题讲到的它是混业的，比如，刚才介绍过它里面有平安银行、平安证券。我记得我看到它第一份平安报告时，连证券带银行都是忽略不计，因为它那时盈利只有一亿之下。现在看来，到半年报时，大家发现银行和证券也已经赚了很多钱。

　　主持人：特别是今年的投资收益率已经占到非常高的比重。

　　老姜：对，他刚才讲到，上半年他已经赚了差不多256亿，我们也讲，你今年可能行情好一点赚了这么多，但是不会永远这么好下去，但是片子当中也讲到，你以后的投资渠道可能会多元化，保险公司最多的就是钱，因为大家有好多是预存的保费，还没有到期。国外的保险公司也有这样的特点。另外，现在考虑保险公司还有一点就是它是抗加息的品种，我们现在差不多可以把它确认为加息周期；还有一点，保险公司越来越倾向于把手里面的资金做多种的资产管理，原来你是来投保的，然后找中介平衡。现在看来，你拿了现金之后，你做一些投尾减仓的品种，你是能够产生额外的收益，比如我们刚刚说的这256亿，它是在原有的纯保险业务之外做出来的资产管理收益。

　　主持人：这点是不是可以给大家做一个简单的注释，就是说中国平安作为一家比较典型意义上的混业经营集团，它的业绩成长型和中国的牛市节奏之间是有一定的联动性，而且是非常强的联动性，所以中国平安这种成长型可能在某种意义上会得到相应的强化。今天关于中国平安我们先讨论到这里，我们现在进入到股市气象站，来关注百家机构眼中明天股市的天气：

richwood

金钱心理学.(巴菲特稳操胜券)
面对,耐心,理性.

明朝

走夜路，吹口哨，给自己壮胆？

呵呵………………

richwood

原帖由 明朝 于 2008-3-10 13:41 发表
走夜路，吹口哨，给自己壮胆？

呵呵………………

:*22*: 谢谢先生。夜路不好走啊。

花开声音

原帖由 richwood 于 2008-3-10 20:27 发表

:*22*: 谢谢先生。夜路不好走啊。

:*29*::*29*:

richwood

全球股市继续走熊,中长期投资不是时候.
滑头不好当,价值也不好说.
静观其变,适者生存.

明朝

多言数穷,不如守中。

richwood

是啊．谁能在原则不变的情况下，方法不停变．变变就把自己变晕了．
看到一篇文章感受很深，就某一时段巴菲特都是出色的，但不是最出色的．罗杰斯就十年赚过６０多倍，但巴菲特玩了个四个十年，龟不真的那么牛，而是它活的太长太久，其它人无法与其竞争．一点点小积累将来就是大财富．
可能懂道理的人多，能守的住的不多．
继续补了５００股．呵呵．这也是对我的一次锻炼．
谢谢先生，吹着哨继续摸黑走．

richwood

双鹭是让我受了心里苦的股，却让我得到了炒股以来最大的回报．
吃得苦中苦，方为人上人．
嘿嘿，偶们不怕跌，不是被吓大的．
也正好练习减少看盘，对于投资大有帮助．:*22*:

richwood

回家，都应该练练壁虎爬墙功．
呵呵．身体是革命的本钱．

richwood

我们是被吓大的。呵呵。继续加仓700股。
休息要休息好。:*22*: ，锻炼一下身体，下午睡个午觉

股市轮回

楼主说一下你认为的中国平安的价值中枢，我们学习学习。

richwood

平安的绝对价值我不能给出明确的定位。
但我绝对不是没有思考就去赌博式的购买的。
首先，看看长期投资者如何看待平安，平安的企业价值值多少。
从资料中可以看出，平安管理型的目标是市值超过一万亿。利润最少要在333亿以上。
集团要向综合全面发展。以保险，银行，资产管理为核心的综合集团。
公司目标是做——————国际领先的金融集团
公司战略————————永远快于市场
领先人才战略机制
领先平台——————庞大的业务规模，全球高度一致的运作
平安对自己有严格细制的要求
利润，业务增长，经营成本，人均产能，业务品质，文化战略，人才队伍都有严格的要求。
巴菲特的投资最关键就是企业价值的确定性，低风险，一个超级竞争优势的企业，因为短期影响或市场情绪化作用造成股价的“低”是最好的买入机会。但不代表所有的投资都是没有风险的，巴菲特是用概率分析的。或者说赢他大赚，赔他小赔。
咱们首先说说平安的竞争优势在哪里。
国内平安最大的对手是人寿，但我通过各方面的了解，平安在保险行业是绝对公认的最出色的。可以说是实际行业的第一名，我通过许多和银行接触的保险从业人员了解到，平安可以说是一个典型的鸡蛋中坚段最强，又有一个英明领导的公司。
在竞争优势中，也是最强的。但保险行业绝对不是一个很容易经营的行业。竞争相当激烈，谁的规模大，谁的牌子老对于这个行来非常重要。
先发优势和治理优势，领先创新精神。应该是平安的核心竞争力。
公司营利的模式和行业赚钱的方法，我正在研究。股票真规则是一本好书，讲了许多行业的分析。
（投资的一个需要理性对待的事，但投资的过程又充满了情绪的干忧）
问自己一个问题，平安的牌子倒了吗？
平安的业务有问题吗？
它是急于求成，还是理性的判断，做出的决定？

[ 本帖最后由 richwood 于 2008-3-12 13:45 编辑 ]

richwood

企业价值我们还要继续的分析研究。
另从综合分析的角度看问题。
首先。平安AH差价是最小的。
平安比中国人寿的市值权益预期比低30%(这点非常重要，管理，营运的水平，平安强于人寿）
市场厌恶情况严重，受市场情绪影响较大。
平安市值目前总4700距万亿一倍以上差距。
港股60以上。目前国内机构对于平安的估值区间90-120左右。
平安以累计下跌将近6成。（反应未来基本面恶化的空间也都有了。）
我认为60很难打破。融资通过，股指期货都是对平安的重要利好（沪深300第一权重股）
资金面，解禁资金缺口大概在280亿左右。以解禁首日的18亿算均量，大概需要13天左右。
A股可能市场已经走熊，但我们能相信谁呢。哪个股票没有风险。平安是一个被骂的很惨的股，但可能是一个比较好的选择。
中国人富有了，我能深刻感觉到，银行中的有钱人越来越多，保险的深入也是必然。穷尽，不如守中。
对于股票轮回兄，呵呵。我可能就是个伪价值投资者，但我相信老格对于价值的定义，安全的情况下，获得可观的回报。我还年青，不敢尝试什么时候去做呢。价值投资不就是走夜路的一群吗？

richwood

其他的不敢说，对于投资，我把它当事业看，我不论如何都要进步，必须战胜自己。
我如果不能建立自信，不能拿的住股，我相信我连投资的门都没有入。谈什么投资什么理念也没用。
不过我能力有限，欢迎大家批评指导，共同进步。

股市轮回

谢谢楼主，你是一个勤于学习的人。给你推荐一本书，我看了以后很受启发。美国人达尔西的“股市真规则”。

股市轮回

你怎么会是伪价值投资者呢？我就是说话如冰如铁。过于理性。老兄不必介意。