企业价值分析(投资者必修课)

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企业价值分析(投资者必修课)

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：richwood 浏览：96135 回复：628

我们真的能脱离股价波动的干扰炒股吗?
把股市当成"市场先生"的报价.隔离自己的情绪,把全部精力用在研究企业经济特征,企业价值上来.
慢慢让自己理解,投资的真谛.
把易经的三易原则运用到投资中.变易,不易,简易.让自己成为一名真正的投资者.
更重要的是学习这些知识丰富自己的同时,能最大限度的锻炼自己耐心,执著,理性,常识,对于痛苦的忍受能力,忍受孤独的能力.
做好价值投资真是不简单,做人做事应该都不会有大问题

注意!本篇所提个股,全做为企业研究,不当成买卖建议,如您认为确实值得买入,请认真考虑安全边际问题.祝大家都有所收获.欢迎光临指导.

[ 本帖最后由 richwood 于 2007-9-17 14:39 编辑 ]

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企业是为什么存在的?满足需求!
一个有价值的企业哲学应该是什么?
应该满足"人本主义"和"产品第一性"
人本主义哲学也可以说成买方需求企业哲学,以消费者为导向的企业,以满足人们的需要和喜好为目标.
产品的质量极为重要,是载体.
企业的管理能力是隐性的最大财富,但它最终会表现在这两个方面.
理解了这二点,将逐步走上价值投资企业分析的道路上.

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非常感谢,均线多头老师在基本面分析版收集理整了如此多的学习养分,让我慢慢学习,慢慢消化.
能否一直坚持此贴应该被看做我能否坚持价值投资的一面镜子.
和大家共勉,一个想以投资做为一生事业的投资者.

richwood

学习需要有目的.实践是检查真理的唯一标准.
一点点积累学习.
第一个选的是医药行业(从投资者的未来一书,我们发现除消费品牌公司之外,制药企业在长期历史收益上占据显著位置.特别是拥有著名品牌为自己特色的公司)
这正说明企业投资,以较少的净资产创造较高的回报,存在利基,运用品牌形成的强大力量(我认为是一种需求意识垄断,让人们一想到某件事马上想起某个品牌,则拥有巨大的价值)
当然有这些还不够,巴菲特还告诉了我们需要的一切.
安全边际.(不易,永远的准则)
能力圈(变易,永远学习不断丰富)
市场先生(简易,让价格为我们服务)

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国家出台《医药行业“十一五”发展指导意见》
　　由国家发展和改革委员会研究制订的《医药行业“十一五”发展指导意见》，近日正式颁布实施。发展改革委副主任张国宝31日表示，此举旨在引导建立具有较强国际竞争能力的医药产业，推动部分领域进入世界领先行列，为向医药强国转变打下坚实基础。
　　
　　《医药行业“十一五”发展指导意见》提出了2006年到2010年中国医药产业的主要发展目标：
　　
　　——在化学原料药领域，实现20个市场增长潜力较大、附加值较高的产品产业化；
　　
　　——在化学药物制剂领域，争取有5个制剂产品取得美国或欧盟国家的上市资格；
　　
　　——在中药产品领域，开发上市20到30个质量标准完善，药效机理清楚，安全、高效、稳定、可控的现代中药产品；
　　
　　——在重大、急性传染性疾病和慢性严重疾病领域，争取有10到15个拥有中国自主知识产权的创新药物和新型疫苗实现产业化；
　　
　　——在医疗器械产品领域，新增10到20种数字化、无创或微创的诊疗设备和医用材料进入产业化。 　　
　　“今后，中国将更加重视提高医药企业的自主创新能力，加强创新药物的研制。”据张国宝介绍，当前中国医药企业研发投入少、创新能力弱，已成为困扰这一产业深层次发展的关键问题。 　　
　　根据《医药行业“十一五”发展指导意见》，“十一五”期间，中国医疗器械和重点医药企业研发投入将占到销售收入的5％以上，医药行业企业的研发投入达到销售收入的3％；创新药物的研发重点将放在抗肿瘤、心脑血管系统、抗病毒感染、神经精神系统、降血糖、老年病等领域。
　　
　　此外，今后五年，国家还将培育5个销售额在50亿元以上的大型医药集团，10个销售额在30亿元以上的医药商业企业，并争取有5家左右的本土企业初步发展成为国际化医药企业。
　　
　　张国宝表示，指导意见不具有强制性。制订这一指导意见的目的，主要是为了面向医药企业发布信息、提供建议，引导医药行业健康有序发展，促进经济社会进步。
　　
　　来源：中国法律信息网

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2006年生物产业发展情况及2007年政策建议

  


一、2006年生物产业发展呈现“四快”特征

一是产业规模快速增长。2006年医药工业实现总产值5536亿元，同比增长17.9%。其中，生物制品制造业实现总产值418亿元，增长21.7%；医疗设备及器械制造业产值448亿元，增长27.42%。随着国家对生物农业支持力度进一步加大，转基因棉花、生物农药、畜禽疫苗等农业生物技术产品的应用范围不断扩大、经济效益和社会效益日趋显著。其中，全国生物技术棉花种植面积已超过6100万亩，占棉花种植总面积的75%，生物技术对农业发展的支撑力增强，生物农药年生产总量达到12万吨。生物能源呈现迅猛发展的态势，成为投资以及国际合作的重点。目前，我国燃料乙醇生产能力已近140万吨。生物基材料经济性正不断增强，品种开发多样化，产量迅速增长，已近10万吨。

二是产业化与技术创新能力快速提升。以企业为主体、产学研结合的创新体系建设加快推进，重大疾病防治技术研发取得重要突破，一批高技术产业化示范工程项目通过验收。世界上第一个、我国拥有完全自主知识产权的国家一类抗肿瘤新药安柯瑞（重组人5型腺病毒注射液）、治疗原发性肝癌的单克隆抗体靶向药物碘［131I］美妥昔单抗注射液等重大创新药物获得生产许可。H5N2禽流感灭活疫苗、H5N1基因重组病毒灭活疫苗、禽流感重组鸡痘病毒活载体疫苗等一批动物疫病疫苗及诊断试剂研发取得重大突破。生物农业技术与产业化取得重要进展，水稻新品种“协优107”创水稻单产世界纪录，推广应用面积不断扩大，杀蝗绿僵菌COMa102、阿维菌素等一批生物农药新产品得到广泛应用。生物能源、生物基材料技术产业化示范快速推进。若干以木薯等非粮作物为原料的燃料乙醇产业化示范项目开始筹建，千吨级以上、以纤维质为原料生产酒精的示范项目开工建设，全球第一套生物酶法生产生物柴油工业化装置（设计能力2万吨/年）在我国建成并开工试生产。

三是国际合作加快发展步伐。生物产品出口快速增长，出口结构不断优化。2006年，生物制品出口（以出口交货值计）67.78亿元，同比增长30.61%。医疗设备及器械制造产品出口154.61亿元，增长43.16%。生物农药出口呈快速增长趋势。随着跨国公司向我国的产业转移，生物技术外包服务业迅速发展。2006年，上海生物医药研发外包企业从29家快速增加到42家，产业规模快速增长。生物产业国际合作积极推进，中德签署了生物技术合作框架协议，贵州以小油桐为原料生产生物柴油等一批中德合作项目签约。一批中古生物技术产业化合作项目开始实施。成都生物制品研究所与美国PATH（适宜卫生科技组织）签订了乙型脑炎项目国际合作协议，根据该协议，2006-2025年我国拥有自主知识产权的乙型脑炎减毒活疫苗将大批量进入国际市场。

四是产业集聚加快推进。北京、上海、石家庄、长春、广州、深圳、长沙等省市高度重视生物产业发展，纷纷出台政策措施，一批产业特色鲜明、集聚度较高、产业带动性强的生物产业集聚地初具影响。目前，北京中关村生命科学园已有40多家研究机构和企业入园。北京亦庄医药园聚集了80多家医药企业，2006年产业规模占全市生物产业的30％左右。上海张江高科技园区聚集了葛兰素、强生、施贵宝、罗氏、扬子江、天士力等数十家国内外著名生物医药企业，综合性研发机构数量不断扩大。深圳初步形成了以一批大企业为龙头的高档医疗设备、生物制药、现代中药、检测仪器及诊断试剂五大产业链。广州科学城聚集了115家生物企业和一批国家级生物科研机构，初步形成了从生物技术研究、中试到产业化的产业链条。

二、生物产业发展存在的突出问题

（一）经济效益较低，成本上涨和药价下降双重压力，使生物医药产业安全存在较大隐患。为遏制长期以来因流通环节费用过大造成的药价虚高，解决群众“看病难、看病贵”的难题，去年以来，国家先后实施了三次药品降价，但实际的结果是医药企业成了降价的最终承担者，在市场竞争加剧、原料等生产经营成本不断提高等压力下，必然导致生物医药行业经济效益下降，企业亏损面扩大，将直接影响医药企业对创新的投入，也会迫使一些国内大型医药企业开始选择走合资的道路，生物医药自主发展能力下降，产业安全存在重大隐患。长期看，这种状况不利于生物医药产业的健康发展，也不利于从根本上解决“看病难、看病贵”问题。

（二）生物质原料供应能力低，生物能源、生物基材料快速发展的原料瓶颈制约问题比较突出。近年来，随着国际原油价格的持续攀升和资源的日渐趋紧，石油供给压力增大，生物能源产业、生物基材料产业的经济性和环保意义日渐显现，产业发展的内在动力不断增强。2006年以来，各地积极要求发展生物燃料乙醇产业，建设燃料乙醇项目的热情空前高涨，我国生物能源和生物材料产业正处在一个关键的发展时期。从当前看，制约生物能源、生物基材料发展的主要瓶颈是原料短缺，加快培育生物质产业专用植物新品种，发展木薯、甜高粱、麻疯树等非粮植物，开展产业化示范，实现原料供应多元化，是当前我国生物能源、生物质产业发展迫切需要解决的重大问题。

（三）生物产品管理、政府采购、投融资与财税政策等问题日益突出。发展生物产业的社会效益远高于产业自身的直接经济效益。当前，我国生物医药、生物农业、生物能源、生物基材料等一批新兴产业群体正在迅速形成。这是一个好的趋势，需要进行正确引导和扶持，特别是加快建立有利于产业化发展的投融资环境、市场环境，完善转基因生物安全管理等有关法律法规，解决新兴生物产业发展面临的融资困难、产业技术发展滞后、初期成本高等突出问题。比如，目前生物农药、生物基材料等产品尚处于产业化初期，与传统的化学农药、石油基材料等产品相比，价格较高，不具有竞争力，需要在财税、市场培育等方面制订扶持政策措施。

三、2007年促进生物产业发展的主要政策措施

随着全面建设小康社会和工业化进程加快，生物产品市场将会快速增长。从国际环境看，发达国家生物产业制造业和生物医药研发服务业将加快我国转移。预计2007年我国生物产业工业产业将会继续保持17%以上的速度快速增长。把握当前有利时机，需要重点做好以下工作。

（一）加快出台促进生物产业发展的政策措施，创造良好的有利于生物产业发展的良好环境。一是要加快金融创新，大力发展创业风险投资，推动贷款担保机构发展，着力解决生物技术企业融资难问题；二是要对以非粮作物为原料的生物能源、生物基材料等产品进行适当补贴，制订税收优惠政策，加大政策扶持；三是要加快培育生物产品市场，完善市场竞争秩序，促进产业的快速发展；四是要加强生物产业发展的统计分析，监督生物产业发展的趋势，促进产业的健康发展。

（二）加快组织实施生物产业重大专项，引导生物产业高水平、规模化发展。一是要围绕提高农产品品质和效益，促进农业产业结构调整，积极推进超级稻、优质高产小麦、杂交玉米、转基因棉花等农业良种产业化；开展生物农药、生物肥料、绿色植物生长调节剂等绿色农用产品应用的示范试点和宣传普及，切实推动生物农业的发展。二是要根据防治重大疾病和传染病的需要，大力发展新型疫苗、诊断试剂和创新药物，加快产业化步伐，促使生物医药高水平发展；三是要充分利用荒草地、盐碱地等边际性土地，加快培育木薯、甘薯、甜高粱、菊芋等能源专用作物新品种；开展以非粮作物为原料的生物乙醇、生物柴油产业化示范，为我国生物能源提供技术支撑。四是要以替代石油化工产品、降低成本为重点，通过关键技术突破和产业化示范，加快推进生物基高分子新材料、生物基绿色化学品、糖工程产品和新型炭质吸附材料规模化发展。

（三）加快推进医疗体制改革，完善药品价格机制。在行政性降低药品价格的同时，要研究解决价格虚高的根本办法。要加快药品垄断经营和新药审批改革等问题，必须从药品生产、流通、价格等环节进行综合治理、统筹考虑，一方面要加快推进医疗卫生体制改革，完善药品价格形成机制。另一方面，要加快培育具有自主知识产权的生物医药产品，大力提高我国生物医药产业的自主创新能力。

（四）关注医药合资企业独资化的趋势。当前，医药行业外商投资发展呈现出从简单的加工分装向上下游产业延伸的新特点：一是为降低生物医药研发成本，发达国家的跨国制药企业在强化知识产权保护的同时，纷纷在发展中国家建立研发中心，向我国转移研发环节的步伐明显加快；二是外资通过合作、收购、兼并等合法的资本运作手段，攫取我国即将成熟的科研成果；三是外商投资越来越多地采用独资方式设立企业，或通过收购中方股东的股份对原有资企业实现独资，合资制药企业呈现出独资化趋势。四是外商投资开始快速进入药品流通领域，比如合资建立医院。上述趋势表明，跨国企业正在更大范围更深层次地进入我国医药领域，这有利于我国充分利用两个市场和两种资源，加快生物医药产业发展。同时，也要看到，随着国内市场的国际化，跨国企业有可能形成一个从生产、研发到流通的比较完整的体系，使我国制药企业面临更加严酷的市场竞争

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用简单实用的理念分析公司.
公司是科研创新型____主要高层以行业专家组成,且和股东利益一致.
大股东新乡白鹭化纤集团有限责任公司不参与经营.实际控制人为徐明波                  
   ｜   2766.96｜ 22.28｜ 境内自然人 ｜    922.32
(核心优势一.人才优势!)一堆国家给特殊津贴的人.

看看公司目标说什么?
公司目标是创立自主创新的蓝海战略，已经初步构建了抗肿瘤、抗病毒和心脑血管产品梯队，目标集聚和重点区域拓展将推动销售快速增长。公司海外认证进展顺利，基因工程药物面临    海外出口机遇，为进军生物仿制药提供良好的铺垫。

还好看过蓝海战略一书,要不还看不懂了.新的买方需求和细分市场的目标地位.(更显示技术研发的重要性)

企业大不大,发展快不快?
总市值50亿.(用林奇的方法算一下,不太会先算算看)
以40倍成长股的市盈率计算.50/40=1.25亿.销售利润达到1.25亿支撑目前股价问题不大.(去年8000万.07年半年5000万.净收益等于去年全年了.年未销售1.6亿机会很大,细看产品)
如果预期公司涨一倍,主营利润至少要达到2.5亿.

企业目前的状况.
一  大股东在二级市场上增持.
二   净资产收益率(%)   ｜11.17    资产负债率(%)   ｜7.1964    每股经营活动  现金流量(元)      ｜0.2202
      公司经营状况良好.
三   毛利率高.存在专利保护的利基优势.税收优势.国家资助.
四. 公司资金充裕,有6000万资金打新股.
     双鹭药业(002038)6000万元申购新股

　　3月26日，双鹭药业董事会审议通过了由控股股东新乡白鹭化纤集团有限公司向董事会提交的《关于建议公司利用自有资金6000万元进行新股申购的议案》。双鹭药业公告说，鉴于目前公司自有资金充裕且短期无较大与主营业务相关的投资计划，决定利用自有资金进行新股申购，期限至2008年12月31日。

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接下来重点研究企业的产品!
（3） 占主营业务收入或主营业务利润总额10%以上的主要产品
   单位：（人民币）万元
   主要产品      主营业务收入 主营业务成本  主营业务利润率（%）                  
  生化药-贝科能  3,879.28     2,105.90      45.71     (独家药品,保护期延长三年)                           
  生物药-立生素  1,078.60     88.25         91.82        (生物药出口,已出口50万美元.公司目标5年内达到增长100倍即,5000万美元,则接近3.5亿人民币.(非常规性爆发,重点观察)                        
     下半年工作展望
    1、继续推进目标聚焦战略，加大市场开发力度
    按照年初制订的工作规划，在上半年打下良好基础的有力条件下，公司下半年将推进重点产品的开发，增强公司的核心竞争力；同时继续加大对重点区域的市场开拓力度，力争重要市场的份额增长达50%以上，国外市场新增2-3个国家，而新产品的上市将会给公司带来新的机会，确保主营业务收入下半年继续平稳快速增长。
    2、强化技术优势，尽快步入以知识产权为基础的蓝海战略
    下半年公司将充分发挥现有技术平台的领先优势，充分利用国家和北京市给予的政策支持和资金资助，进一步强化公司的知识产权相关战略和人才队伍建设，形成更多有双鹭特色的专有技术和技术决窍，使更多的产品具备高水平的专利和重要的知识产权价值，使双鹭尽快走出医药行业恶性竞争的怪圈，步入以知识产权为基础的蓝海战略。
    3、积极实施并购战略，为企业做大做强拓展空间
    公司将根据目前医药行业变革、动荡和调整带来的机遇，进一步推进行业内优势资源的整合，利用公司资金、技术和管理优势进行适度的企业并购，以加快企业的业务和市场拓展，增强企业的综合竞争优势。

0.8元的每股收益平均估值,40倍市盈股价32元.0.9/36 1/40
                                    50/40  0.9/45 1/50

1983阳诚

谢谢。:) :) : : vv vv

richwood

一生寻找超级成长股,应该是一生追求的目标!(结选自.巴菲特如何选择超级明星股一书)
      巴菲特主要从业务,管理,盈利能力,价值与价格比较4个方面进行分析,具体而言巴菲特认为符合10个选股准则的股票才是他心目中十全十美的超级明星股.

1 超级长期稳定业务:研究我们过去对于公司和普通股的投资时,你会看到我们偏爱那些不太可能发生重大变化的企业和产业."经验表时,盈利能力最好的企业,经常是那些现在的经营方式与五年前甚至十年前相比几乎完全相同的企业."

2超级经济特许权:一座城堡似的坚不可摧的经济特许正是企业持续取得超额利润的关键所在.一项经济特许权的形成,来自于具有以下特征的产品或服力:(1)它是顾客需要或者希望得到的(2)被顾客认定为找不到类似的替代品(3)不受价格上的管制.以上三个特点的存在,将会体现在一个公司能够对所提供的产品与服务进行主动的提价,从而赚取更高的资本报酬就率.

3超级持续竞争优势:"对于投资来说,关键不是确定某个产业对社会的影响力有多大,或者这个产业将会增长多少,而是要确定所选择企业的竞争优势,更重要的是这种优势的持续性.那些所提供的产品或服务具有很强竞争优势的企业能为投资带来满意的回报

4 超级明星经理人:"我们持续受惠于这些所持股公司的超凡出众的经理人.他们品德高尚,能力出众,始终为股东着想,我们投资这些公司所取得的非凡投资回报,恰恰反映了这些经理人非凡的个人品质.

5 超级资本配置能力:我们从来不看什么公司战略规划,我们关注而且非常深入分析的是公司资本配置决策的历史记录.一旦成为CEO,他们需要承担新的责任,他们必须进行资本配置决策,这是一项至关重要的工作.

6 超级产品盈利能力:真正能够让你投资赚大钱的公司,大部分都有相对偏高的利润率,通常它们在业内有最高的利润率.

7 超级权益资本盈利能力:"对公司经营管理业绩的最佳衡量标准是,能否取得较高的权益资本收益率,而不是每股收益的增加 ."

8 超级权益资本盈利能力:"在这个巨大的股票拍卖场中,我们的工作是选择具有如下经济特征的企业:每一个美元的留存收益最终能够转化为到少1美元的市场价值

9 超级内在价值:"内在价值尽管模糊难辩却至关重要,它是评估投资和企业的相对吸引力的惟一合理标准.内在价值可以简单地定义为:它是一家企业在其存续期间可以产生的现金流量的贴现值.

10 超级安全边际:我们在买入价格上坚持留一个安全边际.如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它价格,那么我们不会对买入产生兴趣.我们相信这种安全边际准则___本.格雷厄姆尤其强调这一点____是投资成功的基石.

博搏

兄台在这里开帖了。支持一把。
对医药行业还是不太乐观。竞争还是比较激烈的，毛利率高的基本都是外国产品。反映到中国企业上的净利润率都比较低，比如天士力、同仁堂，近两年净利润率在5--8%之间，这完全不是垄断企业应该有的净利润率。经营特色药品的恒瑞医药表现不错，但估值也不便宜。002038的毛利率、净利率都很高，但规模太小，不过，增长率确实不错。值得研究一下，看看其品种的后续竞争力和增长力如何。

richwood

原帖由 博搏 于 2007-9-17 12:17 发表
兄台在这里开帖了。支持一把。
对医药行业还是不太乐观。竞争还是比较激烈的，毛利率高的基本都是外国产品。反映到中国企业上的净利润率都比较低，比如天士力、同仁堂，近两年净利润率在5--8%之间，这完全不是 ...

:*19*: 欢迎兄弟常来,多多指导.

eliteshl

不管如何，都要谢谢，顶！

richwood

即然我把企业分析做为主要命题来做.
我只能说从"常识"来判断一下.
立足点在企业,那么行业是企业发展的土壤和空间.
医药行业面临重大转折这一判断是建立在政经分析上的.国家承认医改失败,枪毙多位高管.严厉打击非法行为.淘汰落后,鼓励龙头意图明显.
在此过程中,好坏公司都受到了不同程度的影响!那么从企业方面来看,能够满足人们需求并且具有(品牌,成本,差异)优势,最大限度提高企业竞争力,使其他企业不能伤害自己的企业,将为我们带来不错甚至丰厚的回报.
恒瑞,双鹭在产品线方面都是不错的.双的自主研发能力是我比较看重的.
继续医改的推进,密切关注其系列产品的推出和实际取得的销售业绩情况.

灰鹰

:*P :*19*: 非常不错，谢谢指点，我顶。

richwood

想到一个问题.
企业重视,成本,差异化应该满足客户的需要.
如果以对医药的需求来说
病人的需要是治好病和解除痛苦.
那些完全能治好病的药(当然不太可能),最终是自己卖不出药(没办法没有需求了)
那些能解除一定痛苦缓解的药,特别是需要持续服用的药是企业赚钱的最大法宝.
(说个题外话,现在社会精神病或潜在的精神病会越来越多.抗抑郁精神类的药如果我们国家的哪个上市公司生产出来了,并且有一定疗效一定要买入并长期持有.哈)
002038目前最主要的产品.
生化药-贝科能  3,879.28     2,105.90      45.71                                 
  生物药-立生素  1,078.60     88.25         91.82      
都是些什么药,有心人查查就知道了.
适用于癌症化疗等原因导致的中性粒细胞减少症。癌症患者使用骨髓抑制性化疗药物，特别是在强烈的、骨髓剥夺性化学药物治疗后、注射本品有助于预防中性粒细胞减少症的发生，减轻中性粒细胞减少的程度，缩短粒细胞缺乏症的持续时间，加速粒细胞数的恢复，从而降低合并感染发热的危险。
这种药吃____缓解痛苦的程份和需要在病期持续的特点.
抗干扰素完全可能替代进口,并没有批准生产.重点观注进一步的申报情况.

richwood

医药企业的生存之本.
一 信誉(品牌),关系的人身健康有天生贵了也愿意的倾向.
二 产品的质量,疗效(也是建立信誉的根本)
    狠抓质量观.(多做国际级的认证最好,可以打开出口)
三 市场推广品牌宣传(推动作用,002038主要是学术推动)
利基是专利保护,怕的是仿造和假药损害信誉.

richwood

ZT

医药行业：聚焦中国的优势医药资产(名单)
医药行业：聚焦中国的优势医药资产(名单)

2007-6-28 13:05:00 代码:600535 作者:贺平鸽　来源: 国信证券　出处: 顶点财经



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    07年医药行业初显恢复性增长，效益水平逐步改善

    07年1～2月医药工业收入增速22.38%，利润总额增速34.57%，利润增速3年来首次超过收入增速，表明行业效益明显改善，但和05年相比，行业整体盈利水平下滑趋势未变，新医改背景下的新竞争秩序正在建立过程中。预计行业效益将在06年较低基数上逐步提升和改善。行业经营数据显示生物制药增长稳定、中药行业反弹强劲、化学原料药回暖值得关注。

　　医改＋监管——现阶段医药经济运行主导驱动因素

    中国医药行业的规模将从目前位居全世界第8位，逐步跃居至2020年全球第一位，其背后的强大驱动力来自中国的“人口红利”，来自对医疗和健康生活的巨大需求。而现阶段，主导行业发展的驱动因素，则是“医改阳光VS监管风暴”。有改革就有机会，大改革酝酿大机会——医改无疑酝酿着巨大行业机会，而06年以来前所未有的监管风暴则加速行业洗牌，使优质企业历经风雨终见彩虹，有望业绩超预期从而降低估值压力。顺着“医改谁受益、监管谁不惧、政策扶持谁”的思路，我们可以梳理和发现一些细分领域值得关注的公司。顶点财经

　　07年医药上游的变化——大宗原料药价格回暖，景气回升

    国际产业持续转移、原材料价格上涨、环保问题减缩产能、下游需求增长等多重原因造就了新一轮大宗原料药的景气回升，VC、VB2、VB5等产品价格大幅上涨。我们认为此轮周期时间将较长，即使回落也会回到相对的高位。但产能复苏、出口退税调整、汇率等风险因素仍值得注意。

　　下半年投资策略：回归主流投资，长短兼顾，内外结合

    在行业加速洗牌&板块整体市盈率高企的背景下，我们认为07年下半年的投资方向十分明确——回归主流，聚焦未来的大市值优质公司，获取长线超额收益。

　　维持医药行业“中性”评级，维持生物制药子行业和中药子行业“谨慎推荐”投资评级。投资建议：战略性长线配置——内生增长的中国优势医药资产；业绩超预期——分享小龙头的高成长；趋势投资：具明确重组和注资预期的公司；趋势投资：拐点显现的细分领域小龙头、阶段性把握周期性公司的业绩爆发点。

    重点公司评级

    推荐：天士力、同仁堂、恒瑞医药、东阿阿胶；谨慎推荐：云南白药、双鹭药业、科华生物、三精制药、国药股份、广州药业、长春高新、金陵药业、华海药业；关注：广济药业、东北制药、万东医疗等。顶点财经

　　风险提示

    估值不再便宜，坚决回避上半年炒作的题材、概念和绩差股。现阶段看似已处于高估值状态的优质企业，长期风险却是最小的，但业绩若不能超预期，短期收益有限。

    前言：回顾、思考和方向

    回顾

    无论熊牛市，医药行业的一些特点，如“非周期性＋预期高成长＋小盘公司，故事各异”等，使得医药板块总是热点纷呈。

　　在2006年比较理性的市场环境下，我们推荐的以生物制药、品牌中药为主线的重点医药股组合，远远跑赢大盘，而医药板块总体落后于大盘，这种情况与2006年医药行业整体陷入近10年来增长低谷的背景相符合（图1）。

　　但在07年上半年，情况有所变化，医药板块整体上涨了115％，同期上证指数上涨45％，医药板块远远跑赢大盘，虽然我们重点关注医药股也跑赢大盘，但与绝大多数其它行业类似，优质股上半年稍为逊色（图2）。我们认为这一轮上涨的主要动力在于：

　　补涨要求。2006年医药板块涨幅落后大盘70％。

　　估值提升。市值＝业绩×估值。牛市中，市场抱有更多的高成长预期，估值也水涨船高。顶点财经

　　“阳光”希冀。2006下半年～2007年上半年以来，医改成为大众最为关注的焦点，人们在经历了2006年行业监管的“重拳出击”之后，看到了医改的曙光，成为医药板块整体上涨的催化剂。


    思考

    必须正视：上半年医药板块强劲增长的推动力主要来自过往已逐步被市场边缘化的绩差低价股、以及题材、概念股，板块行业难以持续。

　　目前，医药板块估值已不再便宜，08年整体市盈率超过40倍。但，行业政策导向和改革趋势已经明朗，监管渐趋完善且不可逆转，医药行业开始走出低谷，竞争环境有望得到根本性改善。在06年混沌的政策环境下难以作为的优质公司，07年有望率先走出行业低谷，其业绩的提升有可能大大超出此前市场的普遍预期，从而持续缓解估值压力。

    方向顶点财经

    因此，在行业加速洗牌&二级市场整体市盈率高企的背景下，我们认为07年下半年的投资方向十分明确——回归主流，获取优质公司长线超额收益。

　　战略配置：能长大的中国优势医药资产——聚焦中国“特色”优质医药资产

    趋势投资：具明确重组和注资预期的公司；

    趋势投资：出现经营拐点的子领域龙头公司；

    坚决回避：题材、概念、绩差。

　　以下我们将从行业趋势及其驱动因素的角度，梳理医药行业各个细分领域值得关注的“中国特色”公司。

　　行业中观趋势：效益有望逐步改善

    医药行业自改革开放以来，走过了20多年持续的效益型高增长（增速为GDP增速2倍，利润增幅＞收入增幅），但也积累了许多产业结构性矛盾，随着行业政策调控力度加大，自2004年起，行业效益陷入低迷，06年跌入“低谷”。

　　2007Q1：医药工业3年低迷后首次恢复性增长顶点财经

    2007年1～2月医药工业收入增速22.38%，利润总额增速34.57%，利润增速3年来首次超过收入增速，表明行业效益开始改善。


    但和05年相比:盈利能力下滑之势尚未改观

    考虑到2006年是大环境最为“艰难困苦”的一年，有必要跳过06年而和05年相比来考察医药行业是否效益开始真正上升了？图3表明，虽然07年行业盈利水平在去年较低的基数上显著反弹，但和05年同期相比，仍处于下滑态势。顶点财经


    子行业分化加剧

    图3同时表明，各子行业的盈利能力进一步分化，化学制剂较之05年下滑最多，是受行业负面影响程度最大的子行业。但化学原料药和生物制剂两个子行业的盈利能力均较05年上升。我们认为生物制药子行业景气度持续高涨，而原料药子行业正处于又一轮景气回升通道。中药行业则相对平稳，稳中略降。结合图4和图5则可以更清楚的看到，各个子行业的恢复性增长趋势也不同：顶点财经

　　生物制药行业势头不减，且提速增长

    中药行业恢复性增长速度抢眼

    化学原料药行业盈利水平回升值得关注


    趋势：行业效益在06年较低基数上逐步提升和改善顶点财经

    07年医药经济运行环境仍然恶劣

    在06年“低谷”后形成恢复性增长

    竞争新秩序正在建立过程中，行业效益开始改善

    主题讨论：医改和监管——行业趋势主导因素

    医药行业经济运行趋势背后的驱动因素是什么呢？

　　就宏观趋势而言，中国医药行业的规模将从目前位居全世界第8位，逐步跃居至2020年全球第一位，其背后的强大驱动力来自中国的“人口红利”，来自对医疗和健康生活的巨大需求。

　　而现阶段，主导医药行业发展的驱动因素，则是“医改阳光VS监管风暴”。顶点财经

　　有改革就有机会，大改革酝酿大机会——医改无疑酝酿着巨大行业机会，而06年以来前所未有的监管风暴则加速行业洗牌，使优质企业历经风雨终见彩虹。

　　顺着“医改谁受益、监管谁不惧、政策扶持谁”的思路，我们可以发现一些公司。

　　医改谁受益？——机会只垂青有准备的企业

    医改将带来“资金投入＋蛋糕扩大”。

　　医改将体现“公益性、普惠性”。

　　医改是一个“国家投入、国家消费”的概念。

　　预计2007～2010年，将是大规模基础投入期。国家和地方财政将显著加大城镇、社区、农村医疗基础建设投入。投向结构侧重于中低端医、械产品。使我国医疗资源合理分布，并于我国医药产业结构和药品消费结构相匹配，最终达到“低水平、广覆盖”的目标（图6－7）。顶点财经


    在这一过程中，品牌、规模、市场份额将决定企业能否从国家采购中分羹，受益者——基础医疗和基础药品的规范、龙头企业：

　　中低端医疗器械——个别领域龙头初现“填补空白”＋“升级换代”保障中低端医疗企业需求高增长

    在中低端医疗产品领域，国产设备仍具有比较明显的成本价格优势顶点财经

    重点关注：基层卫生机构的必配设备X线机龙头企业万东医疗、消毒灭菌设备龙头企业新华医疗。

　　普药企业——看得到的趋势，看不见的业绩？

　　长期看，大型企业在国家有关政策的扶植下市场份额会逐步扩大（如国家基本药物将指定企业生产）；

    But!——国家采购对产能过剩的众多普药企业而言可能只是杯水车薪；而目前超过4000家企业洗牌后只存活10～20％企业的过程相对漫长；

    关注品牌普药：有真实业绩支持的双鹤药业、丽珠集团；业绩存在拐点的白云山、华药、鲁抗；业绩稳步提升并有VC资产注入的东北药。

　　看好：一个较好的间接代表标的、普药上游——垄断型药包材企业：山东药玻。

　　药品分销业——区域龙头领跑“淘汰赛”

    自身盈利模式重于对医院利润回流的企盼

    将全面推广省级统一招标（广东挂网招标采购模式）——渠道为王

    重点关注区域性药品配送龙头国药股份、上海医药、广州市医药公司（广州药业）

　　监管谁不惧?——优质公司加速发展壮大，强者恒强

    中国的医药行业正经历秩序从乱到治、规则由潜到显的阵痛过程。顶点财经

　　中国国家药监局前局长郑筱萸一审被判死刑，此事件也折射出国家对医药系统前所未有的整治力度。我们欣慰地观察到，治理手段已触及这个产业的本质—

　　—源头环节：新药报批。

　　从“医改＋监管”的政策组合拳可以很确定地预见到——产业的集中度必然不断提高，优质企业强者恒强。


    政策扶植谁？——中国的比较优势产业：中药、生物制药顶点财经

    即使在06～07年行业的“高压”政策环境下，具有中国比较优势、具有创新优势的2个子行业——中药、生物制药，仍持续获得国家政策扶持。

　　民族优势之——中药产业

    国务院：《中医药创新发展规划纲要(2006～2020年)》，其中特别着重于对中药现代化的扶持。

　　重点关注：天士力、同仁堂、云南白药、东阿阿胶、广州药业、片仔癀。

　　自主创新之生物制药，特别是基础民生之疾病预防——疫苗产业

    理政府工作报告指出：07年医药卫生事业方面主抓的4件大事之一是做好重大传染病防治工作，为此纳入国家计划免疫的疫苗将由5种扩大至15种，中央财政将新增支出28亿元（06年政府投入仅5亿元）。07年对疫苗、血液制品领域的治理整顿将进一步提高竞争壁垒，保障优势企业的未来高成长。

    重点关注：天坛生物、科华生物、华兰生物、双鹭药业、长春高新。顶点财经

　　过去和未来，中药和生物制药子行业，我们都给予“谨慎推荐”投资评级，其中的优势公司，我们将持续重点跟踪。

　　发改委：“降价”变“调价”

    最近的几次药品调价已经不再是单纯的降价“一刀切”，优势企业&优质产品开始获得“优质优价”，一些基础药品开始获得提价。

　　07年上游产业的新变化——大宗原料药价格回暖，景气回升

    多重原因造就此轮景气回升

    国际原料药产业链持续转移至中国

    跨国原料药企业的战略调整

    国内产业集中度提高，龙头企业竞争趋于理性。

　　空前的环保压力，加速淘汰中小企业

    多轮洗牌后，国内产业集中度提高，龙头企业竞争趋于理性。供需结构和产业竞争格局的改变推动产品价格步入上升周期

    部分产品需求增长和复苏顶点财经

    值得关注的是，中国原料药的产业发展和进步已逐步改变世界原料药产业格局，一些品种如维生素B2、维生素B5、维生素C等，开始具备一定产品定价权，并可能迫使国外对手放弃竞争。


    关注原料药企业业绩爆发性增长带来的投资机会

    虽然波动大，不确定因素较多，但我们初步判断：此轮基础原料药的“周期”景气度将会维持一个相对较长的时间，价格即使回落也会落在一个相对较高的位置。从企业基本面的改善、产品综合竞争力、以及对业绩的贡献角度，我们建议主要关注东北制药和广济药业两家公司。

　　同时，我们更关注从原料药出口到制剂出口的产业结构升级！在经过近3年多的调整后，特色原料药类公司积蓄力量，逐步重拾增势。建议主要关注华海药业和海正药业两家公司。

　　下半年投资策略：长短兼顾、内外并举

    在自上而下和自下而上之间寻找平衡点——优质公司率先走出行业低谷

    行业趋势明朗，企业强者恒强

    医药行业正从06年的“低谷”中逐步回升，07年的政策和监管更趋严厉，其中优质公司已率先走出06年良莠不分的“混沌”竞争状态，迅速适应新的监管秩序，开始沐浴行业暴风雨后入的第一缕阳光。顶点财经

　　高市盈率下紧盯可持续的真实业绩

    医药板块热点纷呈之时，强调企业的真实业绩和核心竞争力；在整体市盈率高企之时，建议投资者更着重于可持续发展的“价值型投资机会”而非一次性收益的“交易性机会”。长远看，现阶段看似已处于高估值状态的优质企业，长期风险却是最小的。

　　优质公司业绩屡超预期，持续缓解估值压力

    一季度优质公司的业绩屡超市场预期，如恒瑞医药（48％↑）、双鹭药业（140％↑）、科华生物（43％↑）、国药股份（48％↑）等经营上具有特色、基本面扎实的优势公司，未来仍具有超预期潜力。


    投资建议：长短兼顾、内外并举顶点财经

    战略性长线配置：内生增长的中国优势医药资产——未来的大市值公司

    依次优选：天士力、天坛生物、同仁堂、恒瑞医药、云南白药、广州药业、东阿阿胶、三精制药

    业绩超预期——分享小龙头的高成长

    依次优选：双鹭药业、科华生物、国药股份、新华医疗

    趋势投资：具明确重组和注资预期的公司

    选择：天坛生物、万东医疗、华东医药

    趋势投资：拐点显现的细分领域小龙头、阶段性把握周期性公司的业绩爆发点顶点财经

    选择：长春高新、广济药业、东北制药


    重点公司简评顶点财经

    天士力：风物长宜放眼量——推荐

    中国优势资产——现代中药代表公司，未来具有突出发展前景。

　　产业链的复合竞争优势：

　　标准化现代中药产业链、前瞻的产品战略、人才战略、国际化视野、强大的营销网络，超前管理能力、品牌/规模优势。

    基础投入已完成，走出行业和自身低谷，开始进入收获期

    07年蓄势待发

    2007年多方位发展，各项预期中的利好因素有望逐一实现。

　　产品增长点包括：主导产品复方丹参滴丸获得提价，养血清脑系列恢复性增长；首个中药粉针新产品上市等等。

　　估值相对合理偏低，适宜长线战略性配置。顶点财经

　　天坛生物：疫苗龙头，整合值得期待——推荐

    疫苗——“中国防疫”战略性资产，面临前所未有的大发展

    疫苗行业的春天才开始。理在政府工作报告中明确指出，07年将纳入国家计划免疫的疫苗品种由目前5种扩大至15种，中央财政为此将新增支出28亿元。中生集团－天坛生物的产能瓶颈缓解后，必将迎来更大的产业机遇和增长前景。

　　通过07年国家对疫苗、血液制品的治理整顿，先抑后扬

    07年业绩很可能好于公司年初预测

    中生集团整体上市值得期待

    整体上市后的中生集团，具备成为医药行业大市值公司的必要条件和基础素质。

　　长线战略配置。每次大调整都是买入机会。

    同仁堂：品牌卓著，积极求变——推荐顶点财经

    06年的业绩滑坡是在改革基础上管理层对过往风险的一次性充分释放。

　　作为产销、盈利规模最大的品牌中药企业，在不断积极尝试改革之后，将能够寻找到适合公司的管理、营销模式。

　　在06年夯实盈利、基数降低的基础，07年业绩表现将大幅恢复性增长，未来保持10～15％平稳增长。

　　估值合理，适合长线投资。

    恒瑞医药：研发型、高毛利化学制药企业——推荐

    行业机遇：

    抗肿瘤及相关治疗领域——大病种、大市场

    医药市场在经过06年整治后，优质企业逐步迎来可发挥优势的较规范的市场竞争秩序  

    公司地位：

　　国产肿瘤药龙头企业，抢占“仿制＋强仿”前机；顶点财经

    在目前国内化学制剂企业中，能取得80％以上产品毛利率是十分稀缺的；

    而在药品连续降价的大背景下，毛利率仍保持在较高水平上仍显著提升。

    业绩增长动力：

　　丰富的储备产品线

    收购豪森

    财务利润的释放？动力——股权激励；所得税降低；研发费用抵税……

    双鹭药业：小车快跑——谨慎推荐

    地域扩张+毛利率提升保证内生性增长。

　　公司目前仍有很多空白营销区域和弱势营销区域，随着营销地域的拓宽和加强，预计07年公司的基因工程药品销量上升30％，随着生产规模扩大，生产成本降低，生化药品毛利率有望提高10个百分点顶点财经

    新产品&技术性收益构成07年后新增长点

    公司的新产品梯队十分丰富，比较重要的是肝病领域新药复合α干扰素，预计07年下半年有望拿到新药证书，将是最早上市的国产品种。此外三成份乙肝疫苗和长效立生素即将进入临床阶段。2008年后有望上市的新药还包括重组人胸腺素α原、重组尿酸氧化酶等。

    代理销售模式符合未来2～3年发展阶段

    公司的60～70％代理商主要代理双鹭的产品（双鹭产品占其代理品种的一半以上），因而虽然是代理商模式，但很大程度上近似于公司自己的销售队伍。

    小车快跑：继续处于快速发展通道

    仿创能力强，产品能够领先国内企业上市。

　　由于以代理商模式为主，多次药品降价对公司产品的盈利水平影响不明显。

　　目前处于成长发展期，规模小、增长快，增长点多。

    科华生物：诊断试剂龙头稳步前进——谨慎推荐

    诊断试剂行业龙头地位稳固

    国内诊断行业规模最大；市场份额不断扩大；主要产品肝炎类酶免诊断试剂连续12年保持市场份额第一。

　　核酸试剂和自产仪器是突出增长点

    未来增长仍围绕产品“系列化”和试剂仪器“一体化”发展。其中自产仪器已初具规模，“钱”景可期。顶点财经

　　未来面临更大的机遇：

　　未来国家医改的重点之一是将医疗资源下沉，基础医疗体系建设，尤其是对基层医疗设备的建设，将加大对诊断试剂等基础医用产品的需求，乡镇卫生院、社区医疗服务机构需求市场前景广阔，给公司带来更大机遇

richwood

注射用重组假丝酵母尿酸氧化酶获新药临床试验批件  
日前我公司接到国家食品药品监督管理局新药临床试验批件??注射用重组假丝酵母尿酸氧化酶（批件号：2007L02024），并同意进行临床试验。按照国家食品药品监督管理局规定，该项目将进行Ⅰ－Ⅲ期临床试验，我们将于近期启动Ⅰ期临床研究，完成临床研究预计需要2～3年时间，临床研究完成后将申请生产。

此次获批的产品尿酸氧化酶为高尿酸血症特效治疗药物，用于癌症化疗等原因引起的高尿酸血症的治疗。尿酸氧化酶具有良好的市场前景，它是我公司近年来重点开发的系列产品之一。

学习一下,药品如何才能上市流通(不是搞医的不懂啊.)
按照国家食品药品监督管理局规定，该项目将进行Ⅰ－Ⅲ期临床试验，我们将于近期启动Ⅰ期临床研究，完成临床研究预计需要2～3年时间，临床研究完成后将申请生产。
先要临床试验批件(先做一点用着看)__试验三期.再申请生产(认证等工作)
药的研发周期就是长啊.
2007来算如果能上市用4年,大概也要2011年投入市场了.