资料：巴菲特真相

北米男人

探秘巴菲特传奇背后的秘密：人脉比选股更重要www.eastmoney.com2011年02月15日 15:35王晓萌东方财富网 手机免费访问 eastmoney.cn|字体：大中小|我有话说 查看评论(3)
是虚构还是神话？ 探秘巴菲特传奇背后的秘密

　　成功的捷径是与成功者为伍。

抓紧！更多上涨还在后面 揭秘手中股票不涨怎么办？ 小心上涨途中突然杀跌 机构资金已出动（名单公布） 　　——沃伦·巴菲特

　　巴菲特的成功神话基本是虚构的，他的财富主要来源于纳税人。要不是政府出手营救他投资的一些企业，巴菲特就赔惨了。

　　巴菲特本可以利用自己独特的身份大力倡导更好的公共政策，可他最终还是决定用其强大的政治资本保护自己的投资。

　　——Rolfe Winkler 路透社专栏作者

　　一个小男孩送报纸、倒腾可乐汽水、偶尔开始买卖股票，立刻发现自己是一个奇才，然后看了两本股票入门书，在大学听了一门投资课程，从此一发不可收，买股每次翻番，收购每次都赢钱，这成了世界“股神”巴菲特！怎么看这都是好莱坞式的情节、经典“美国梦”式的说教。把这拍成“电影”，比如“股市007”，光靠这剧本都能得奥斯卡编剧奖。人们喜欢相信世界有神、有传奇，至于其背后的事就不爱琢磨了。

　　中国人讲盖棺定论，但巴菲特还活着，传记就有N个版本。美国传记作家写巴菲特写了几十本书，翻过来、掉过去就两个角度：一是树碑立传，传奇业绩；二是赚钱有秘笈，你也能学习！这不是西方传记的传统风格，西方传记喜欢弗洛伊德式的分析，写传记一般都从家庭父母开始写，然后用心理学琢磨传记主角性格。2010年电影 《不要回头》 中的主角是苏菲玛索演的，就是讲小女孩幼年车祸对她的影响，在中国上映中国观众普遍都看晕了，但是西方人就很容易理解，这是文化传统的不同。

　　写巴菲特的传记，从来没有这些背景材料分析，其原因可能一方面本人还健在，肆意分析容易招惹麻烦，另一方面从销量角度还是歌功颂德、宣传赚钱秘笈更招人喜欢。

　　把各种传记拼凑起来看，巴菲特的显赫家世对他投资帮助很大，对于巴菲特迷来说这点却不能学习。

　　和凯恩斯一样，巴菲特家族也不是泛泛之流。巴菲特的爷爷欧内斯特·巴菲特是个经营杂货店的商人，在1934年曾担任奥马哈扶轮俱乐部的主席，属于地方名流。杂货店每周六有个小孩来这里打工赚点小钱，当时巴菲特还没注意到他，他叫查理·芒格。后来巴菲特幸运地找到这个投资大师、律师当自己公司的合作伙伴，其实并不是偶然的。

　　巴菲特的父亲霍华德·巴菲特更有点来头，在凯恩斯支持罗斯福的时候，他反对罗斯福总统为挽救当时严重的经济危机而采取的新政。他步入政界当选了美国国会议员，而只要看过两部美国大片的人都是知道美国议员权力大、交游广泛。

　　霍华德·巴菲特还是一个名出色的股票经纪人，巴菲特传记一般只说巴菲特送报纸赚小钱，实际这时候巴菲特就已在父亲的带领下细致观察、了解了美国证券交易所，那是最早的“财商”教育，其他小孩是没有这种经历的。

　　霍华德·巴菲特在1963年，也就是他去世的前一年的8月5日确定了遗嘱的内容。根据遗嘱，霍华德·巴菲特财产高达56万多美元(当时是天文数字)，他要把其中的33万多美元投资到自己儿子小巴菲特的合伙公司上，2万美元遗赠给内布拉斯加州卫理公会教派医院，1万美元遗赠给以马利执事协会，5000美元遗赠给阿肯色州的塞希哈丁大学。

　　既然西谚说“三代才出一个贵族”，回避既富且贵的家世背景去分析巴菲特的投资技巧，肯定不合适。

　　显赫的家世给了巴菲特多少实际支持当然不可能去考证，而长辈给巴菲特投资理念的影响却很深远。巴菲特自己的名言就是，成功的捷径是与成功者为伍。

　　巴菲特不是“神枪手”，买错股、被重套也是家常便饭。巴菲特的拿手好戏就是参加公司管理，辗转腾挪让公司起死回生，这才是巴菲特真正的过人之处、独门绝技！

　　比如，1987年9月Revlon 公司的罗纳德·佩雷尔曼要收购南非采矿联合公司Minorco 拥有14%的所罗门兄弟公司(Salomon Brothers Inc.)股份。所罗门公司为了抵制这个恶意收购，希望巴菲特来充当“白马骑士”(白马骑士是一种反收购方法，就是让巴菲特充当正义的骑士购买公司股票，和所罗门公司一起抵制佩雷尔曼的收购).

　　经过谈判之后所罗门兄弟公司同意开给了巴菲特一个很有诱惑性的条件——发行一笔7 亿美元、股息为9%的优先股股票。这绝对是个好买卖，意味着投入7亿美元之后，每年仅是免税的股息就有6300万美元。而且巴菲特在未来9年内还随时可以用38美元的价格购买所罗门的股票趁机捞上一笔。这几乎是稳赚的买卖，只有巴菲特这样大亨能享受这样特殊优惠，普通投资者碰不到这样的好事。

　　消息传出来后，另一家公司美国保险集团(AIG)几乎彻底震惊了，脱口而出的评价是“所罗门兄弟公司简直就是在巴结巴菲特”。

　　巴菲特由于资金量和人脉的优势，一直都是交易对象争相巴结的目标，因此额外赚了不少钱。所罗门兄弟公司的交易就是这样稳当赚钱的例子，就算这样稳妥的投资也有出现问题的时候，可见投资有多难。

　　巴菲特高高兴兴收了几年股息之后，1991年所罗门兄弟公司出事了。在美国的国债市场发生了所罗门兄弟公司违规投标国债事件，这一丑闻使长期雄霸美国债券市场的所罗门兄弟公司受到致命打击，金融帝国马上就要崩溃了。

　　专业投资者碰到这种事，只能认倒霉了，辛辛苦苦几十年，肯定“一夜回到解放前”。巴菲特这时用了独门绝技，参与管理并利用自己的资源让公司复活！

　　巴菲特决定自己直接担任公司总裁，找政府高官进行多方交流，最后大事化小、通过支付大额罚款保住了所罗门兄弟公司承销资格，令其没有丧失市场地位。

　　1992年，担任了9个月公司总裁之后，巴菲特辞职了。所罗门兄弟公司股价比巴菲特就职之前足足大涨了约30%！

　　所罗门兄弟公司总裁并不是股票多就能当的，金融机构也不是有管理能力就能救活的，既富且贵的家世背景、丰富人脉是巴菲特不宣的秘密。投资生涯中巴菲特多次直接管理公司，让公司化险为夷。

　　只讲巴菲特投资技巧多好、投资理念多么合理是纸上谈兵。巴菲特关键时刻入主公司、左右逢源、柳暗花明、转危为安的最后一招救命绝招，是别人学不了的。如果没有这招，巴菲特的业绩早已面目全非。

　　价值投资理论就算好，也只是冲锋枪，不穿防弹衣往前冲，迟早有一天会被撂倒，这就是“幸存者游戏”的另一个版本。回首2008年金融危机垮掉的欧美基金经理，他们基本上都是价值投资的信徒，这些基金经理平时素质高、“枪法好”、有信仰，把价值投资已经玩到极致了，可惜没有防弹衣，结果一下子全牺牲了。

　　这时候，巴菲特在重复一个老游戏：2008年9月23日，巴菲特出资50亿美元收购高盛的永久优先股，条件和21年之前入股所罗门兄弟公司几乎一模一样。巴菲特这笔交易赚不赚钱都和“价值投资”之类的技巧扯不上边了。

　　2008年11月7日，巴菲特成为奥巴马政府经济顾问。

　　2010年年初，高盛深陷“欺诈丑闻”，美国司法部对高盛进行刑事调查。随即作为大股东的巴菲特全力为高盛辩护，美国舆论一片哗然。

　　不管最终投资高盛的收益如何，这个投资从始至终已经和价值投资理念没有什么关系。

　　当2009年年底金融危机已经告一段落的时候，人们惊讶地发现股神再次毫发无损地成为大赢家，一些媒体、机构大肆宣告：这是巴菲特长期价值投资的伟大胜利。

　　不过路透社的专栏作者Rolfe Winkler忍不住说出真相：巴菲特的成功神话基本是虚构的。他的财富主要来源于纳税人。要不是政府出手营救他投资的一些企业，巴菲特就赔惨了。

　　事实上在金融危机中，巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司持有了8家濒临倒闭的公司，巴菲特在这8家公司中押注了高达260亿美元！这8家公司能起死回生是因为从政府的救助计划中得到1000多亿美元的注资，如果没有政府救援就是高盛也在劫难逃。在这8家公司发行的债券中，有75%受到联邦政府担保，因此这8家公司的借款的利率低得惊人！

　　巴菲特在写给股东的信中抱怨说：“接受联邦存款保险公司或美联储等政府机构救助的公司，其借贷成本非常低廉……相反，评级高的公司，例如伯克希尔的借款成本却史无前例的高。”

　　路透社专栏作者Rolfe Winkler称自己看到巴菲特写给伯克希尔·哈撒韦公司股东的信时，感到非常荒谬。因为巴菲特一方面大力游说政府救助自己投资的金融机构并大量交易这些股票赚钱；另一方面又抱怨这样做对自己不利，脸皮之厚令人自愧不如。

　　Rolfe Winkler说，让我伤心的是，巴菲特本可以利用自己独特的身份大力倡导更好的公共政策，可他最终还是决定用其强大的政治资本保护自己的投资。

　　转载须注明出处：《投资大围猎——你是猎手还是猎物？》，王晓萌，经济管理出版社，2011年。第三章“巴菲特真相——传奇背后的秘密”、第一节“显赫的家世：人脉比选股重要”。

北米男人

巴菲特、价值投资都是浮云

    本文系记者朋友将发表的稿子，以飨和讯网友，但尊重好友劳动，这篇就谢绝转发了。

在经济危机之后，人们发现巴菲特的投资虽然曾经到了危险境地，但最终还是开始赢利。就在价值投资信徒欢庆巴菲特的伟大胜利，并且憧憬自己也可以通过价值投资赚钱时，越来越多不和谐的声音冒出来。
先是2010年美国路透社的专栏作家Rolfe Winkler抨击巴菲特已经在道德上破产，引发广泛反响。他认为巴菲特的成功神话原来大都是虚构的。他的财富主要来源于纳税者。要不是政府出手营救他投资的一些企业，巴菲特的投资基本上都得打了水漂。金融危机中巴菲特的哈撒韦公司把260多亿美元投在了八家接受政府救助的金融企业上，这些公司从问题资产救援计划获得了1,000多亿美元注资。拿着政府的救助，用纳税人的钱为自己谋利，这一点都不公平。
同样的，金融危机的重要教训是，银行应该大力扩充资本。按理说巴菲特应该同意这一点，因为他一直强调投资要留有“安全余地”。 可是当财长盖特纳引入压力测试，让银行扩充资本时，却遭到了巴菲特的嘲笑。这是为什麽呢？因为银行筹集的资金越多，巴菲特持有的银行股份就被更多地稀释了。Rolfe Winkler认为，巴菲特本可以利用自己独特的身份大力倡导更好的公共政策，可他最终还是决定用其强大的政治资本保护自己的投资。
2011年刚开年，一本叫《投资大围猎——你是猎手还是猎物？》的书再次让投资者极度纠结。书中认为巴菲特、价值投资、长期投资都具有欺骗性、都是浮云，只有通过资产配置技术才能帮助老百姓实现保值、养老的愿望。
书中披露巴菲特拥有大众不知道的家世背景和政治资本，是能平安度过金融危机的根本原因。因为多位大师级人物在金融危机中都晚节不保。比如连胜业绩超过彼得·林奇的米勒是公认的价值投资大师，他用价值投资法则选出股票如贝尔斯登等公司关键时刻并没有得到政府的帮助，因而彻底失败。而巴菲特投资的多家公司同样有倒闭之虞却得到政府大力相助，纷纷起死回生。
不仅金融危机，早在1991年巴菲特重仓持股的所罗门公司发生违规投标国债的丑闻，所罗门这一金融帝国即将垮掉。一般的价值投资者只能束手无策，几十年积累的投资收益肯定一夜损失殆尽。而此时巴菲特再次运用自己的人脉关系，亲自担任公司总裁，最终所罗门公司大事化小，支付了点罚款就保住了公司承销资格和市场地位。所罗门公司股价竟然在丑闻化解的过程中上涨30%。事实如果巴菲特没有强大的政府游说能力，价值投资的楷模的投资业绩已经面目全非。
和人们普遍的认知不同，在真正的金融圈内价值投资一直充满争议。价值投资的鼻祖、巴菲特的老师格雷厄姆早在1976年临终之前就在接受采访的时候表示价值投资已经没有用途了。而“投资大围猎”书中记录格雷厄姆同时代的知名投资大师更直接称格雷厄姆从未通过他提出的“价值投资”理论赚到过钱，但在他死后却有很多人按照他的理论去做。此外被价值投资信徒奉为经典的《证券分析》实际是在格雷厄姆刚刚从频临破产的阴影中走出来的时候写的书，并未经历实战检验。让格雷厄姆名声大噪的除了书还有1933年以后的投资业绩，但在这轮美国世纪大牛市中，直到格雷厄姆退休也只有3年是小幅度下跌，价值投资并未经过检验。因此不难理解，为何牛市中总出现很多价值投资大师，但多数在熊市中丝毫无还手之力。至于巴菲特除了其政治人脉之外，投资手法并没有公开过，老资格的诺贝尔奖得主萨缪尔森说，巴菲特不会告诉你怎么成为巴菲特。这本披露巴菲特模式骗局，解密圈内少数精英赚钱之道的书，自然引起很大争议。
有读者嗤之以鼻认为不过是一本投资领域的“阴谋论”，也有网友留言直呼“太刺激了”，“看后汗流浃背”等等。这样离经叛道的说法，却得到了茅于轼、曹红辉、王国军等经济学家的认可，世界级的投资大师、有新兴市场教父之称墨贝尔斯也赞同书中提出投资“坏基金”的资产配置技术。社科院金融所曹红辉主任称，这是另一套游戏规则，中国人的突围之路。

北米男人

长期投资骗局：巴菲特索罗斯都反对长期投资
2011-02-22 09:26:16东方财富网  
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    从长远的观点来看，我们都死了。

                                                                  　　——经济学泰斗凯恩斯

　　必须强调的是我们并不是因为这种简单的算术就倾向采用长期投资的态度。

　                                                                     　——沃伦·巴菲特

　　《洛杉矶时报》 报道过一个故事，一个普通美国老太太当了43年的秘书，终身未婚、生活节俭，在离开人世时向母校捐了遗产，遗产竟然高达700万美元。律师透露，老太太的巨额财产来自1935年180美元购买的股票。此后70多年间，股市涨涨跌跌，老太太一直没有卖出股票，长期投资，获得了惊人的收益。

　　大约10多年前我国的《证券报》 也刊登过类似的故事，一时引起轰动，让人们看到了长期投资股票的威力，似乎只要长期投资，就能成为有钱人。而价值投资者更以巴菲特等投资大师喜爱长期持股来说明长期投资的好处。

　　而广为流传的误会就是，认为巴菲特喜欢长期投资，索罗斯喜欢短期投资，这是对西方投资制度没有认真研究产生的误解。事实是无论巴菲特、索罗斯等投资大师都并不喜欢长期投资。

　　巴菲特被一些人刻意描绘成长期投资的代表人物，实际上巴菲特之所以持有某些股票时间有点长，跟“长期投资”没有半点关系，对于这很多专业的投资人都是完全不了解的。巴菲特之所以长期持有某些股票是被动的，而非出自本意。

　　依据美国税收制度，巴菲特不得不把一些股票持有足够长的时间，否则高额的税收会让巴菲特的盈利大幅度减少，甚至还会亏损。读者可以看看美国政府是怎么让投资人交税的(见表4-1).

　　不仅如此，除了联邦资本税外，可能还必须向州政府缴纳普通所得税。虽然一些州没有设立单独的资本所得税，但是，大多数州都是将资本所得视作个人的普通收入，这样在计算个人全年所得时，炒股的收益需要报税，依据美国税法将导致个人缴纳的税金增加。美国税制非常复杂，确定的是在美国炒股持有时间越短、获利越高，需要交的税金就越多。

　　巴菲特的年收益大约比22%多一点，假设巴菲特在一年内获得可观收益立即卖出，最高达到35%的联邦资本所得税会让巴菲特的投资收益和普通股民差不多。

　　在某些年份巴菲特肯定考虑过将一些股票卖掉，等待下跌后再买回来，但是这在美国变得非常困难，美国股票指数单年下跌的幅度往往并不大，如果缴纳了15%或者35%的税金后，再买回来得不偿失！

　　下面提供了道琼斯工业指数过去单年的下跌幅度，考虑税金后留给巴菲特短线操作的空间几乎是没有的。

　　巴菲特非常强调节约投资成本，而税收会让巴菲特投资收益大缩水，1989年他在写给股东的信中清楚地说了这一点：“事实上我们在1989年只做了一小部分的变动，总共产生了2.24亿美元的资本利得，因此就发生了高达7600万美元的交易税……”

　　巴菲特表示税收是自己不得不长期持有一些股票的根本原因，他说：“由于税法运作的方式……(我们偏爱较长持有)……因为较之疯狂短线进出的方法，它有一个很重要的好处(可以少纳税)。”

　　巴菲特说：“让我们举一个很极端的例子来做说明。假设只有1美元的投资，但它每年却可以有一倍的报酬，假设我们将卖掉后所得的资金用同样的方式再重复19年，结果20年下来，依照34%的税率总共贡献给国库13000美元，而我们自己则可以拿到25250美元，看起来还不错。然而要是我们简单一点，只做一项不变的投资，但是它同样可以每年赚一倍，则最后的金额却高达1048576美元，在扣除356500美元的所得税之后，实得约692000美元。之所以会有如此大的差异唯一的理由就是所得税支付的时点，有趣的是政府从后面那种情况所抽的税金还比前者高，当然政府必须等到最后才能拿到这笔税金。”显然精于算术的巴菲特知道一些股票即使短期确实不值这么高的价格，也未必会卖出，因为税金因素逼迫巴菲特需要持股一定时间。

　　尽管如此，巴菲特并不轻易向“长期投资”低头，一旦发现短线机会仍然喜好短线操作。同样在1989年写给股东的信中巴菲特说：“必须强调的是我们并不是因为这种简单的算术就倾向采用长期投资的态度。”

　　人们普遍的错误看法是，相比巴菲特而言索罗斯似乎更加喜欢偏短期的交易，而且长期业绩并不比巴菲特逊色，因而索罗斯更加适合短期的交易。这个是金融业内的普遍误会。

　　金融圈普遍认为索罗斯是善于短期投机的大师，这更是未经调查的根本性错误，索罗斯和巴菲特一样都对长期投资没有好感。而索罗斯则更聪明地摆脱了美国税收的限制。

　　真相是索罗斯将所管理的量子基金注册在荷属安的列斯群岛，在这里是免税的！因此索罗斯在持股时间上比巴菲特自由，所以也少有长期持股的情况。

　　假如索罗斯也需要向巴菲特那样纳税，那索罗斯也必须逼迫自己长期持股。因为假设严格按照美国税法计算，量子基金的收益率将至少下降30%，考虑复利因素之后索罗斯的个人资产估计会缩水90%！

　　这位伟大投资大师将被美国的税收制度消灭掉。

　　凯恩斯说“从长远的观点来看，我们都死了”，也说明就算假设“长期投资”真的可以赢利，这样的理财对人生也是没有意义的。

　　比如一家优秀的企业，某个家族长期投资50年赚钱了，持有100年时赚钱了，继续持有到157年赚到天文数字的财富，到第158年这家非常优秀的企业没有预兆地倒闭了。经历158年的长期投资，几代人的努力、坚持，最终家族赔光了158年来积累的所有财富。

　　2008年美国次贷危机中大量优质的企业倒闭，158年历史的雷曼公司从此消失，“从长远来看，大多数优质的企业都会变坏或破产！”

　　转载须注明出处：《投资大围猎——你是猎手还是猎物？》，王晓萌，经济管理出版社，2011年。第四章“长期投资骗局”、第一节“巴菲特和索罗斯都坚决反对长期投资”

北米男人

股神巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆真相调查
www.eastmoney.com2011年02月22日 15:51王晓萌东方财富网
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巴菲特的老师“价值投资之父”本杰明·格雷厄姆

　　股神格雷厄姆真相调查(上)：疯狂的年代

　　一、疯狂年代的股神

　　格雷厄姆是股神巴菲特的老师，美国人给了格雷厄姆很高的评价，比如“价值投资的鼻祖”、“价值投资之父”。2006年美国 《纽约时报》 评出了全球10大顶尖基金经理人，格雷厄姆和戴维·多德(多德是格雷厄姆在哥伦比亚大学的同事，后来成为该校金融学终身教授，和格雷厄姆一同写了《证券分析》 这本书)排名第四。

　　《证券分析》 也成为价值投资推崇者的经典教义，畅销70多年，今天活跃在华尔街的数10位投资大师都自称是格雷厄姆的信徒，因此格雷厄姆也被认为是“华尔街教父”。

　　1894年5月8日格雷厄姆在雾都伦敦诞生，9岁的时候就失去了父亲，家族的陶瓷生意也随即破产了，母亲多娜靠到处打点零工养家。

　　格雷厄姆13岁的时候母亲多娜突然心血来潮，把家里钱都拿去炒股，一个破产家庭的无业妇女都拿着微薄的家底去股市折腾了，说明这个股市肯定是马上要完蛋了。不偏不巧， 多娜一进入股市，股市指数就跌了49%，多娜在美国钢铁公司的股票上亏掉了所有的钱，还欠了债。多年后格雷厄姆创立的“价值投资”理论与其说是为了争取赚钱，还不如说是为了尽可能地少赔钱。这大概就是他幼年股市经历的阴影。

　　青年时期的格雷厄姆以出类拔萃的成绩考上了美国的名校哥伦比亚大学，毕业后格雷厄姆来到华尔街一家公司做了一名信息员，工作就是把债券和股票价格贴在黑板上，周薪12美元，在纽约证券交易所这是最低等的岗位。

　　1923年格雷厄姆离开了这家公司，成立了基金，相当于现在的私募基金，资金规模就50万美元，到1929年格雷厄姆的联合账户里已经有250万美元。

　　股市疯狂的年代成就了他，以格雷厄姆管理的格兰赫基金为例，运作了一年半时间，基金投资回报率高达100%以上！而同期股市平均股价也至少上涨了高达79%。这属于时势造英雄， 就跟2005~2007年一样，神州大地到处都是赚大钱的股神们。2007年某一期 《三联周刊》 的封面尖锐地写着大标题“人人都是股神”。

　　到1929年格雷厄姆春风得意的时候，美国股票市场已经达到了疯狂的地步。在股票市场火热的时候：

　　“一个发疯的乘客愤怒地指责没有在每节地铁车厢里都装上电传打字行情机……”

　　“在波士顿的一家工厂里，在所有的车间都安放了大黑板，一名职员每隔一小时就用粉笔写上交易所的最新行情。”

　　“在得克萨斯州的一个大牧场上，牧牛仔们通过接通电台的高音喇叭，一分钟一分钟地了解行情。高音喇叭装在牧场上和牲口棚里。”

　　在1914~1929年美国股票市场投资狂潮中，整个美国也都为股票市场所激动着。美国到处是一片经济繁荣的景象，股市经历10多年之久的大牛市后，居民们热衷于谈论和参与股票交易活动，人们沉浸在一片乐观的投资氛围中。有意思的是人人都知道繁荣之后必定是萧条，但是人人都无比乐观：

　　通用汽车公司总裁激动地说：“人人都会富裕，我们每个人都是股东。”

　　财政部长向美国人民保证：“这一繁荣的景象还将继续下去。”

　　美国总统胡佛壮志豪情地说：“我们正在取得对贫困战争决定性胜利的前夜，贫民窟即将从美国消失！”

　　最牛的是1929年10月22日，最负盛名的经济学家、耶鲁大学经济学教授欧文·费雪在 《纽约时报》 头条保证：“我认为股票价格还很低。”……两天后世纪大股灾降临美国。

　　二、走投无路的大师

　　1929年10月24日，人类历史上迄今最惨烈的股灾来了，史称“黑色星期四”。纽约证券交易所的1000多名会员全都到场，这是平时从来没有过的。上午11:00，股市陷入了疯狂下跌的境地，人们竞相抛盘。到了11:30，股市已经狂跌不止。

　　从1929年9月到1932年大萧条的谷底，道琼斯工业指数大约缩水了90%！

　　在这次股灾中众多美国富裕家庭一夜之间变成赤贫，跳楼的人数以千计！平时对股市指点江山的经济学家等社会名流也没有幸免。欧文·费雪是当时全世界最牛的数量经济学家、耶鲁大学教授。年轻时费雪在瑞士旅游时跳入山谷飞瀑下的一池水中，顿悟了如何定义“财富、资本、利息、收入的关系”，随后开宗立派成为一代经济学大师。20世纪20年代，费雪靠发行卡片索引系统成为百万富翁。到1929年费雪持有的股票最多时高达1000万美元！这1000万美元里还有老婆、妹妹、亲戚的储蓄。在1929年股灾中费雪全军覆没，还欠下了不少债务。幸好耶鲁大学很聪明，耶鲁大学把欧文·费雪的房子买了下来，再转租给他，这才避免了债主上门催债的时候把教授赶出门去。


图为1929年，纽约股灾，股民聚集在华尔街财政部大楼等候消息。

　　1930年初，亏损还不多的格雷厄姆到佛罗里达州去会见一位商人。老人已经93岁了，做了一辈子生意，老人告诉格雷厄姆说，别在这里空耗时光了，你应该赶紧坐火车回纽约去把股票都卖了，清偿掉债务，然后做你该做的事情。可惜格雷厄姆非常自信，错过了最后的逃命机会。

　　1930年损失了20%以后，格雷厄姆以为股票市场没事了，急于翻本的他又贷款抄底股市。然后的事情，用格雷厄姆的话就是“所谓的底部一再被跌破，那次大危机的唯一特点是一个噩耗接着一个噩耗，糟的越来越糟”，1932年联合账户跌掉了70%之多，格雷厄姆实质上已经破产了。据其回忆录中说：

　　1930年共同账户最糟糕的财务年度，亏损50%。

　　持续5年没有从共同账户上得到收益，靠教书、写作和审计维生。

　　与海兹尔的婚姻出现问题。

　　1931年共同账户又亏损16%。

　　1932年共同账户再亏损3%(250万美元已经损失70%).

　　幸好当时没有长期投资、价值投资的说法，那年头流行的投资真理就叫“跑得快”，也有个别相信股市有“神”的投资者，有一位叫鲍勃·马罗尼大款，特别相信格雷厄姆就是股神，把上百万美元都放到格雷厄姆这儿让其投资。等马罗尼要用笔钱还债、急需用钱时，格雷厄姆告诉马罗尼，您这钱基本已经没了。马罗尼是一位爱尔兰铁血硬汉，当时就崩溃了，眼泪跟下雨一样完全失控……

　　其他客户也纷纷后悔相信了格雷厄姆，纷纷把钱都撤走了，格雷厄姆没钱可管，公司只得关门大吉。格雷厄姆的故事本来已经到了大结局部分，可是峰回路转，格雷厄姆的合伙人纽曼的老岳父来救人兼抄底了，新投入了点钱，公司才勉强撑了下去。

　　1934年后格雷厄姆的戏剧人生突然180度大逆转，为了谋生他写出畅销书《证券分析》，这本书大受欢迎，作者到处签名售书，稿费在当时是天文数字。

　　在投资上格雷厄姆也突然时来运转，格雷厄姆的时代来了！

　

股神格雷厄姆真相调查(中)：投资大师用自己的方法都不赚钱

　　格雷厄姆并没有靠他所提出的定律赚到大钱，他靠的是1948年买到的政府职员保险公司的股份而发的财。

　　——美国共同基金之父罗伊·纽伯格

　　罗伊·纽伯格被称为“美国共同基金之父”，1939年他创立纽伯格—伯曼投资公司，其公司曾经管理的资金达500亿美元，他创立了无佣金共同基金。

　　罗伊·纽伯格曾经是一个公子哥，家里有钱，跟我们这里“富二代”不一样，罗伊·纽伯格是特有品位的公子哥，特别酷爱艺术，年轻时就把整个欧洲游历遍了。1928年他读到 《凡高传》 时，觉得凡高的生活际遇太凄惨了，自己想支持艺术事业，帮助艺术家们，但是自己不能坐吃山空，就跑到华尔街赚钱去了。

　　所以纽伯格属于靠着理想活着的人，这种人对钱没感情，反而容易赚钱。据说他炒股68年，没有一年是赔钱的，特别1929年格雷厄姆垮了，但他躲过了股灾，1987年股灾又来了，他又躲过去了，是华尔街的传奇人物。

　　作为格雷厄姆的同龄人，在投资领域又属于有理想、有道德、有文化、有纪律的“四有”新人，他的话是比较接近历史真相的。

　　罗伊·纽伯格说：“格雷厄姆并没有靠他所提出的定律赚到大钱，他靠的是1948年买到的政府职员保险公司的股份而发的横财。因为这家公司名称里有‘政府’一词，老百姓还以为政府职员保险公司是特别稳健的股票。但其实不然，它与‘政府’毫无关系，它最初是保险那些险情高的司机的，因为许多司机是政府职员。当政府职员保险公司成为一个拥有10亿美元资产的公司时，格雷厄姆的股份价值几百万美元。……格雷厄姆去世后，许多人还按照他的理论去做……”

　　仔细琢磨发现，格雷厄姆的价值投资理论确实没有经历真正的考验。

　　1933年前格雷厄姆几乎赔光了钱，比较辉煌的是他在大萧条之后的投资业绩，他一直到1956年退休。但是在他1956年退休之前的15年间，美国股票市场只有3年小幅度下跌，其余12年都有明显上涨的，属于“人人都能是股神”的大牛市。“价值投资”理论并没有真正接受过熊市的考验。

　　1934年年底，格雷厄姆终于完成了他酝酿已久的 《证券分析》，后来几乎统治整个投资界的“价值投资”的理论从此诞生了。不过在这本“价值投资”的经典书籍出版的时候，作者本身实在没有什么成功投资的记录。

　　1934年格雷厄姆写完这本书，连格雷厄姆本人也没有真正对书中的理论有过充分的实践，这本被价值投资者奉为经典的书实际是大股灾**资失败后的反思，不是成功投资之后的总结。

　　1956年格雷厄姆退休了，而在1937之后的长达35年时间里美国股票都在上涨，“价值投资”在美国并没有接受过大熊市的考验，在美国30多年大牛市背景下，价值投资理论成了华尔街所谓的“金科玉律”……

股神格雷厄姆真相调查(下)：被掩埋的历史

　　我不再提倡通过证券分析技术来寻找优越的价值投资机会的观点。

　　——格雷厄姆

　　1976年格雷厄姆去世之前不久，他在接受记者采访的时候发表了对价值投资的最后论断，价值投资创始人的最后论断今天却因为某些原因，被刻意隐藏、回避。

　　格雷厄姆当时已经意识到价值投资很难再获得超过市场平均水平的收益，他极具前瞻性地说：“我不再提倡通过证券分析技术来寻找优越的价值投资机会的观点。尽管在40年前，这绝对是对投资股市非常有益的举动，但今天的市场形势已经与以往大大不同。以前一个拥有良好教育的证券分析师可以通过详细的研究，轻而易举地找到被市场低估的股票；今天仍然有不计其数的人在做着相同的事情，但是，他们能否让自己的努力不至于付之东流，能否找到真正的超额回报，以弥补与日俱增的成本，我对此持怀疑态度。”简单地说价值投资或许有用，但1976年格雷厄姆就发现越来越多的人相信价值投资的时候，价值投资已经变成了费心费力、不赚钱的技术。

　　今天美国价值投资的信奉者和宣传者完全不愿意提起格雷厄姆临终接受采访的内容，可能是出于执着的信仰或者某种利益的需要。

　　价值投资的盛行，除了诞生后立刻碰上美国长期的大牛市之外，这个理论也确实既理性又符合某些人的利益，只是没有证据显示能获得超过市场平均的收益。

　　早期美国证券业很不规范，有一些空中交易号子，实际类似一个赌博公司，它和客户对赌，赌的是股票价格的涨跌。如果客户买入一只股票，那么在空中交易号子去填写一个单据，作为买卖凭证，但只是虚拟的买卖。如果客户买对了，股票价格上涨了，那么客户赢钱；反之，股票下跌的话，客户的钱就全部亏给空中交易号子(另一位传奇投资巨星Livermore就是从这里发迹的).

　　当然正规的公司还是有的，主要依靠从客户的买卖股票中抽取高额的佣金而获利，所以，只有让足够多的客户来交易才能赚到佣金。

　　在1929年股灾之前，股票市场很红火，当时美国的券商雇用大批股票推销员在城市的街道上、在乡镇里、在几百家小银行内、在千家万户门前，向市民们和农民们一遍又一遍地讲述炒股的好处，把老板的公司在二级市场上购买的股票转卖给这些不知行情的散户，推销员从每笔交易中获得手续费，老板的公司也从中获利。

　　推销员还把根本没有偿还能力的外国政府发行的债券卖给老百姓，但从不告诉老百姓这可能会赔钱。

　　为了吸引更多的妇女入市，许多证券经纪商还专门设立了“女士专用房间”，有时还配有简易的免费美容院。在这里，女投资人可以从大黑板上得知最近的行情，女股民已占总投资者队伍的20%。证券业在当时一片兴隆。

　　1929年股灾之后，人们发现股票的风险巨大，斥责股票市场是“荒诞、骗人、食钱的东西”，很多人因此倾家荡产。这个时候机构急于找个替罪羊，1929年之前投资方法和理论的错误也成为券商摆脱自己罪责的重要挡箭牌之一。1929年股灾之前，市场认为先进的投资方法是道氏理论，这个理论认为可以通过股票价格或指数的历史轨迹来分析和预测其未来的走向和趋势，和今天的技术图、表分析类似。这个理论容易引起股民投机的行为，也显得不够理性。

　　格雷厄姆的 《证券分析》 引导人们理性投资，强调投资就是先要保证本金的安全，正好迎合了当时人民“安全第一”的心理。然而美国读者当时并没有注意到这本书的作者刚刚在股灾中差点破产并且把钱交给他管理的投资者都赔了钱。

　　“价值投资”确实可以引导大众理性投资，但是凭此想获得超过市场的收益是很难的，这一直是学术界主流的观点。

　　转载须注明出处：《投资大围猎——你是猎手还是猎物？》，王晓萌，经济管理出版社，2011年。第二章“隐蔽的历史：价值投资不能赚钱”、第三节“被掩埋的历史：放弃价值投资”。

lys6321

玩股票，本来就是“游戏”这个游戏是聪明人为傻瓜设计的---------------是“聪明蛋子”赚“傻瓜蛋子”的钱-------------只不过“傻瓜蛋子”不让为自己是“傻瓜蛋子”而已============。“傻瓜蛋子”之所以赔钱，有自身的原因，也有“聪明蛋子”掌握了很多“鲜为人知“资源-----------------------所以“傻瓜蛋子”注定要赔钱。就这么简单。

北米男人

在真正的金融圈内价值投资一直充满争议。价值投资的鼻祖、巴菲特的老师格雷厄姆早在1976年临终之前就在接受采访的时候表示价值投资已经没有用途了。而“投资大围猎”书中记录格雷厄姆同时代的知名投资大师更直接称格雷厄姆从未通过他提出的“价值投资”理论赚到过钱，但在他死后却有很多人按照他的理论去做。此外被价值投资信徒奉为经典的《证券分析》实际是在格雷厄姆刚刚从频临破产的阴影中走出来的时候写的书，并未经历实战检验。让格雷厄姆名声大噪的除了书还有1933年以后的投资业绩，但在这轮美国世纪大牛市中，直到格雷厄姆退休也只有3年是小幅度下跌，价值投资并未经过检验。因此不难理解，为何牛市中总出现很多价值投资大师，但多数在熊市中丝毫无还手之力。至于巴菲特除了其政治人脉之外，投资手法并没有公开过，老资格的诺贝尔奖得主萨缪尔森说，巴菲特不会告诉你怎么成为巴菲特。

北米男人

投资大围猎
不错

北米男人

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北米男人

资料：巴菲特真相

北米男人

顶上去啊~

北米男人

巴菲特在重复一个老游戏：2008年9月23日，巴菲特出资50亿美元收购高盛的永久优先股，条件和21年之前入股所罗门兄弟公司几乎一模一样。巴菲特这笔交易赚不赚钱都和“价值投资”之类的技巧扯不上边了。

北米男人

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北米男人

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北米男人

窃钩者贼，窃国者王

mzczk

学习学习学习

北米男人

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北米男人

看看要涨又下来了,犹豫了,却真涨了。。。
看看要跌又上去了,迷惑了,却真跌了。。。

北米男人

年轻的时候，他们管我叫投机者；
等后来水平提高了，他们又叫我价值投资者；
再后来，财富更多了，也混整了，他们又叫我慈善家。

其实从头到尾我做的是同样的一件事：低买高卖。