逗逼传

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在目前市场整体流动性趋紧的背景下，近期发布公告向股东借款的上市公司逐渐增多。据不完全统计，4月以来，共计有30多家上市公司发布公告，以上市公司或其子公司等为主体向控股股东、大股东等借款，用于补充流动资金、偿还高成本融资、缓解公司阶段性资金压力等。此外，4月以来，有多家上市公司发布公告延长此前向股东的借款期。

　　市场人士认为，这一现象反映部分上市公司当前存在一定流动性压力。事实上，今年以来，部分高负债公司在震荡市中面临较大的股价压力，这倒逼不少上市公司进行资本开支调整和转型改革。

　　举债凸显流动性承压

　　资讯显示，近期，出现不少上市公司向控股股东、大股东等“举债”的案例。以 *ST中基 为例，公司发布公告称，拟向昆仑石投资公司申请借款2500万元，用于补充流动资金，借款期限90天，借款 利率免息计息，昆仑石投资公司与上市公司及公司高管等并不存在关联关系。 奥瑞德 则公告，公司全资子公司奥瑞德有限拟向公司实际控制人左洪波申请1.9亿元人民币的借款，借款期限不超过6个月，借款年 利率为4%，借款用途主要用于补充流动资金。

　　另外，近期还有不少上市 公司公告延长此前向大股东等的借款期， 威华股份 向控股股东、实际控制人李建华的1.2亿元借款就已经三次展期，还款日从此前的2017年1月15日展期到2018年5月20日。公司的理由是，借款主要是为了补充公司流动资金，符合公司经营发展的实际需要。

　　除了向大股东等举债之外，近期不少上市公司公告了最新的负债情况。 晨鸣纸业 此前公告，截至2017年4月30日，公司通过发行短期融资券、超短期融资券和私募债新增借款人民币50亿元，占上年末净资产的22.16%；通过 银行 及其他金融机构新增借款人民币6.68亿元，占上年末净资产的2.96%。 中洲控股 则公告称，截至2017年4月30日，公司2017年累计新增借款为人民币33.80亿元，超过2016年末净资产的40%。不过，上述公司多数表示，借款增加属于公司正常经营活动范围，不会对公司的偿债能力造成不利影响。

　　券商 分析师表示，当前一些上市公司出现的向大股东举债、向银行等传统金融机构举债等动作，是市场流动性和上市公司财务承压的“信号”。事实上，今年以来，上市公司向大股东等举债的情况，确实有范围扩大的趋势，除了此前负债率较高的 房地产 开发、农林牧渔等行业企业之外，其它部分实业企业在举债上也相当“迫切”。梳理上述30多家“花式”举债的公司，工业机械、金属非金属、百货商店等行业内公司也并不少见。“这可能只是市场整体负债和流动性压力的部分反映。”上述券商分析师表示。

　　企业投资意愿受抑制

　　对上市公司而言，近期负债和流动性的压力确实存在。“上游原材料的涨价和下游产品价格的相对稳定，中间的企业利润空间受到影响。正常的生产和投资需要进行，那么负债压力随之而来。常规信贷途径融资越来越难，其他融资渠道也相对有限，迫使企业转而利用其他融资方式。另外，对有些上市公司而言，兼并收购继续推进、再融资渠道趋严，也会导致上市公司负债高企、流动性承压。”一家上市公司财务总监表示。

　　事实上，在货币政策紧平衡以及金融机构去杠杆背景下，上市公司正面临融资成本抬升，高负债行业的压力日渐凸显。其中，最为突出是信用债发行市场利率显著上升。根据 长江证券 统计数据，3年期中票AAA和AA+发行利率由去年10月的3.33%和3.48%分别上升175BP和177BP至今年4月的5.08%和5.25%。尤其是4月下半月以来，信用债发行市场环境迅速恶化，财汇大数据终端显示，4月下半月以来，发行票面利率达到7%以上的 企业债 、 公司债 、中票和短融达到15只。

　　相比之下，贷款和信托贷款的融资成本上涨幅度不及债券，但也出现了小幅上涨。根据长江证券数据，3月一般贷款加权利率5.63%，较去年12月上升19BP；3月信托贷款预期收益率6.72%，较去年12月上升28BP.

　　走高的融资成本也正在逐渐影响企业的资本开支意愿。 招商证券 研究员徐寒飞指出，4月民间制造业投资单月增速已从7.0%下滑至2.6%，是2016年9月以来的最低增速。考虑到去年4月的基数并不高，这种下滑说明民营经济很可能正在进入新的一轮下行周期。

　　对此，徐寒飞认为有两方面原因：一是在本轮供给侧改革带来的涨价中，由于终端需求并没有明显改善，制造业中下游行业不但不是受益方，还因为原材料价格的上涨导致成本上升，挤压利润。因而无论是从市场需求还是从盈利角度出发，企业投资意愿都偏弱；二是在本轮债券市场的调整中，信用债发行成本大幅上升，相对上中游的国有企业而言，以民间资本为主的中下游制造业企业从债券融资转向贷款融资的难度更大。在面临资金约束的情况下，即使有投资意愿也会受到抑制。

　　财务费用或继续上升

　　在上述诸多背景下，市场人士提醒，需要注意财务费用对上市公司利润的影响。 兴业证券 研究报告指出，实体企业的流动性可以从利润表、资产负债表和现金流量表的关系来分析。2015年至2016年前三季度，资金宽松、企业融资成本持续下降，债券相对贷款成本优势明显，债券发行替代原来高息债务，财务费用增速明显回落，对盈利回升起到很大的提振作用。但自2016年四季度以来，金融去杠杆和流动性收紧，债券融资成本飙升，导致非金融企业财务费用增速由负转正、财务费用占销售收入比例回升，“监管趋严+融资成本抬升+紧信用”加上下半年债务到期压力不小，4月份财务费用继续回升，未来财务费用对盈利的影响值得警惕。

　　华泰证券 策略研究员戴康表示，当前需要更重视对财务结构和资本开支的行业比较。去年三季度以来，流动性环境发生了变化，利率从持续下行的周期底部变为上行。这一变化在去年三季度至今年一季度，主要影响的是金融机构间的资金成本，而今年二季度逐渐开始影响金融机构对实体经济的资金成本。

　　戴康进一步指出，在高违约风险、资金面趋紧的影响下，低杠杆、高现金的行业占优：低杠杆使企业的财务费用负担小，利多EPS；高现金使企业再投资能力强，成长性预期更强。2013年利率上行至顶部周期中， 创业板 、TMT行业的牛市正是得益于其低杠杆高现金的财务结构。

　　对于当前这一轮 资金利率上行周期，有市场人士表示，本轮周期的主导因素是盈利改善，因此在2015年、2016年低价融到资金用于资本开支或经营周转的行业，以及经营性现金流入占整体现金流入比重高的行业最受益。同时，资金成本的结构性分化会继续，国企占比高、大市值企业占比高的行业，将受益于资金成本分化。

　　在上述诸多背景下，市场人士提醒，需要注意财务费用对上市公司利润的影响。兴业证券研究报告指出，实体企业的流动性可以从利润表、资产负债表和现金流量表的关系来分析。2015年至2016年前三季度，资金宽松、企业融资成本持续下降，债券相对贷款成本优势明显，债券发行替代原来高息债务，财务费用增速明显回落，对盈利回升起到很大的提振作用。但自2016年四季度以来，金融去杠杆和流动性收紧，债券融资成本飙升，导致非金融企业财务费用增速由负转正、财务费用占销售收入比例回升，“监管趋严+融资成本抬升+紧信用”加上下半年债务到期压力不小，4月份财务费用继续回升，未来财务费用对盈利的影响值得警惕。

　　华泰证券策略研究员戴康表示，当前需要更重视对财务结构和资本开支的行业比较。去年三季度以来，流动性环境发生了变化，利率从持续下行的周期底部变为上行。这一变化在去年三季度至今年一季度，主要影响的是金融机构间的资金成本，而今年二季度逐渐开始影响金融机构对实体经济的资金成本。

　　戴康进一步指出，在高违约风险、资金面趋紧的影响下，低杠杆、高现金的行业占优：低杠杆使企业的财务费用负担小，利多EPS；高现金使企业再投资能力强，成长性预期更强。2013年利率上行至顶部周期中， 创业板 、TMT行业的牛市正是得益于其低杠杆高现金的财务结构。

　　对于当前这一轮资金利率上行周期，有市场人士表示，本轮周期的主导因素是盈利改善，因此在2015年、2016年低价融到资金用于资本开支或经营周转的行业，以及经营性现金流入占整体现金流入比重高的行业最受益。同时，资金成本的结构性分化会继续，国企占比高、大市值企业占比高的行业，将受益于资金成本分化。

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《纽约时报》16日报道称,美国前联邦调查局局长詹姆斯·科米在一份备忘录中说,总统特朗普曾要求他停止调查前总统国家安全事务助理迈克尔·弗林是否和俄罗斯存在不正当关联。尽管白宫发表声明否认此事,但这一报道仍引发了金融市场的担忧。

　　华尔街投资者开始出现恐慌,避险情绪升温。17日,衡量投资者恐慌情绪的芝加哥期权交易所波动指数(又称“恐慌指数”)暴涨46.38%,收于15.59。

　　当天,纽约股市开盘后不久三大股指已经下跌超1%,道琼斯工业平均指数和标准普尔500种股票指数创下自2016年9月以来的最大单日跌幅,纳斯达克综合指数也是自去年6月24日至今的最差单日表现。

　　截至当天收盘,道琼斯工业平均指数比前一交易日下跌372.82点,收于20606.93点,跌幅为1.78%。标准普尔500种股票指数下跌43.64点,收于2357.03点,跌幅为1.82%。纳斯达克综合指数大跌158.63点,收于6011.24点,跌幅为2.57%。

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　爱建集团 近日公告称，上海华豚企业管理有限公司(简称“华豚企业”)及其一致行动人广州基金国际股权投资基金管理有限公司(简称“广州基金”) 将在未来12个月内继续增加爱建集团股份，并拟以第一大股东的身份，改组董事会。而且，广州基金的母公司广州产业投资基金管理有限公司(广州产业基金)将要约收购爱建集团30%股份。

　　具备国资背景的广州产业基金意欲何为？其用于收购的大笔资金来自哪里？曾经在 上海金融、地产界都占有重要位置的爱建集团将何去何从？

　　高调收购

　　目前，华豚企业持有爱建集团4.0357%股份，广州基金持有爱建集团0.9643%的股份。爱建集团4月14日停牌时股票价格为14.98元/股，流通市值214.8亿元。

　　这次将要约收购爱建集团的是广州产业投资基金，即广州基金的母公司。如果要达到30%的持股比例，通常会触发“控股权溢价”。也就是说，要约收购股票的价格要足够高，才能让小股东愿意出让股份，使收购方掌握控股权。

　　投行界人士介绍，在香港市场，控股权溢价一般是停牌价格至少溢价30%；在A股市场，大约为50%。爱建集团横跨金融、地产两大行业，拥有爱建信托、爱建证券、爱建融资租赁等多张金融牌照，存在竞争性要约可能，即使溢价100%也属正常。如果考虑到入主爱建之后的经营需要，还应有几十亿元的后续资金支持。以爱建集团停牌价格15元/股估算，广州产业基金用于收购的资金保守估计需要80亿元。

　　一位接近广州基金的人士透露，此次广州产业基金要约收购的报价为18元/股，较停牌价仅溢价20%左右。

　　投行界人士对中国证券报记者表示，广州产业基金具备国资背景，这样高调的要约收购在业内并不多见。“控股爱建集团，同时将成为爱建信托、爱建证券的大股东。这需要金融监管部门的‘前序’审批，难度很大。”

　　中国证券报记者致电华豚企业法人代表顾颉，询问收购价格如何确定，广州产业基金如何筹措后续资金等方面问题。但顾颉以正在开会为由，不接受采访。

　　对于突然杀出的举牌方，中国证券报记者致电均瑶集团相关负责人，询问均瑶集团的应对措施。该人士回答，一切以公告为准。

　　爱建集团今年4月18日公告称，公司第二大股东上海均瑶(集团)有限公司(均瑶集团)计划于该公告披露之日起12个月内增持不低于3%爱建集团股份。公告之日，均瑶集团持有爱建集团7.08%股份。

　　钱从哪来

　　控股爱建集团的资金从哪里来？

　　华豚企业在公告中表示，本次增持的资金来源为该公司股东缴纳的资本金，最后出资人为公司股东，不涉及资管计划等融资安排。

　　爱建集团的公告显示，广州基金注册在香港，注册资金5000万港元。广州基金官网信息显示，公司2013年3月28日揭牌成立，2013年5月正式运营，是广州市委、市政府为推进产业转型升级、放大财政资金引导效应、带动社会投资、强化区域金融中心地位，专门成立的产业投融资平台。

　　广州基金是项目运作平台，注册资金不多是业内常态。其母公司广州产业投资基金管理有限公司(广州产业基金)为广州市人民政府下属股权投资平台，是负责募集资金的平台，旗下有多家项目平台，包括这次参与举牌爱建集团的广州汇垠天粤股权投资基金管理有限公司(简称“汇垠天粤”).

　　广州产业基金的工商登记信息显示，其注册资金为31亿元。不过，中国证券报记者掌握的该基金2016年年报显示，其实收资本净额为48亿元，截至2016年底的货币资金为33.52亿元。

　　公告显示，广州基金的一致行动人华豚企业注册资金27亿元，法定代表人顾颉。其中，顾颉持股33.4%；华豚(集团)有限公司(简称“华豚集团”)持股33.3%；汇垠天粤持股33.3%。

　　即使广州产业基金的全部资金都用于收购，仍存在数十亿元的资金缺口。接近广州基金的人士透露，广州产业基金目前正在和部分商业 银行 及大型私募基金接触，商谈融资适宜。“不过，仍在口头接洽阶段。”

　　举牌为哪般

　　中国证券报记者掌握的广州产业基金2016年度现金流量表显示，其经营活动产生的现金流量净额为-811.82万元。投资活动产生的现金流量净额为-73.99亿元。只有筹资活动产生的现金流量净额为正值，达到89.09亿元。

　　在启动本次对爱建集团的举牌前，广州产业基金已通过汇垠天粤、汇垠澳丰等多只股权投资基金先后收购 融钰集团 、 汇源通信 、 万家乐 等三家上市公司股权。

　　2015年12月，融钰集团前身永大集团原控股股东吕永祥将其所持的全部1亿股股份，协议转让给广州汇垠日丰投资合伙企业(有限合伙)(简称“汇垠日丰”)，后者以23.81%的持股比例晋升为第一大股东，交易总价为21.5亿元。

　　汇垠日丰2015年7月29日注册成立，认缴出资额25亿元。其中，普通合伙人汇垠澳丰以货币出资1万元，占出资总额的0.0004%；平安大华代表平安汇通广州汇垠澳丰7号专项资管计划，作为有限合伙人以货币出资24.9999亿元，占出资总额的99.9996%。

　　从目前情况看，针对杠杆收购上市公司股权行为，监管趋严：鼓励以产业为主的并购并长期持有，不鼓励短期套利行为；关注控制权的归属和稳定性，特别是对于搭建复杂结构和杠杆应用较多的收购者，关注背后实际控制人的清晰度和相关安排；关注收购中诸如锁定时间安排、杠杆安排以及抵押担保措施等对未来控制权的潜在影响等。

　　值得注意的是，2016年12月至2017年2月，华豚企业的法人代表顾颉买入卖出77.2483万股爱建集团股份。截至2017年2月13日，其所持股票已全部卖出。

　　根据公告，爱建集团第一大股东为上海工商界爱国建设特种基金会，其持股比例为12.3%。同时，爱建集团的非公开发行股票方案已经通过证监会审核。根据定增方案，如定增实施，上海均瑶(集团)有限公司将持有17.67%的公司股票，并成为控股股东。

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*ST万里 5月17日晚公告称，收到上海证券交易所问询函，上交所就公司拟以2.55亿元取得公司控股股东深圳市南方同正投资有限公司控股子公司重庆特瑞电池材料股份有限公司580万股股份事项提出了问询。

　　公告显示，特瑞电池目前净资产约1.15亿元，2015年和2016年度的净利润分别为2508万元和6609万元。本次增资及股权受让对应特瑞电池的估值为13.4亿元，增值率10.7倍，按照2016年净利润计算的市盈率约20倍。根据评估报告，特瑞电池2012年和2013年净利润合计约1000万元，2014年亏损。问询函要求上市补充披露：特瑞电池2015年和2016年快速增长的原因，以及主要利润来源；结合市场可比交易的价格、市盈率等，说明本次交易作价的公允性。

　　特瑞电池审计报告显示，其2015年和2016年末的应收账款分别为9913.53万元和10455.4万元，占营业收入的比例较高。此外，近两年来，特瑞电池对第一大客户深圳市沃特玛电池有限公司销售量占比从60.82%到73.43%，集中度高。问询函要求上市公司补充披露：应收账款余额占比较高的原因，会计师关于第一大客户销售真实性的核查方法及核查情况；结合应收账款的实际回收情况，说明公司坏账准备计提比例是否合理，计提的坏账准备是否充分；结合第一大客户的财务情况，说明其应收账款的可回收性。

　　此外，问询函要求上市公司补充披露：本次交易公司通过受让关联方股权及增资两种方式取得标的资产股权的原因及合理性；仅购买参股权的合理性及必要性；本次交易是否存在利用关联交易损害上市公司及中小股东利益的情况。

　　公告披露，特瑞电池已进入快速发展阶段，具有较强的盈利能力。而评估报告同时披露，目前特瑞电池三元材料产能为1500吨/年，产能较低且成本过高，技术仍未取得突破，一定程度上会限制特瑞电池的发展。问询函要求上市公司补充披露：结合特瑞电池的产能状况、产品定位、毛 利率情况等说明其行业地位；公告披露标的资产“主导产品磷酸亚铁锂具有较高的性价比优势”，与评估报告中“产能较低且成本过高”是否矛盾。

　　(原标题：标的资产增值率达10.7倍 *ST万里被上交所问询)

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北京商报讯（记者 彭耀广）5月16日，深圳世联行地产顾问股份有限公司（以下简称“世联行”）发布公告称，决定终止本次非公开发行A股股票事项，并向证监会申请撤回非公开发行A股股票申请文件。

　　对于终止的原因，世联行表示是由于再融资政策法规、资本市场环境、融资时机等因素发生了诸多变化。本次终止非公开发行A股股票事项后，世联行将继续推动长租公寓项目的建设，并按照证监会关于发挥好资本市场服务实体经济导向和资源配置功能的要求，继续做好融资工作。此外，世联行表示此事项不会对公司生产经营情况与持续稳定发展造成不利影响，不会损害公司及股东、特别是中小股东的利益。

　　据了解，世联行终止的定增计划最初于去年7月8日公布，当时世联行表示拟非公开发行不超过约2.85亿股股票，募集资金总额不超过20亿元，扣除发行费用后拟全部投入长租公寓建设项目。据世联行方面介绍，该长租公寓建设项目总投资24.79亿元，世联行拟通过长租公寓建设项目的实施在经济相对发达、租房租赁需求强劲的一二线城市采用租赁方式建设13万间长租公寓，并通过标准化、精致化软硬装修投入与管理、保洁、维修等人员引进，满足客户对优质房源和全方位服务的需求。

　　另外，5月16日，世联行还发布公告称，与子公司深圳市世联小额贷款有限公司（以下简称“世联小贷”）拟通过云南国际信托有限公司（以下简称“云南信托”）作为受托人，发行设立“云南信托·世联小贷资产财产权信托”。对于信托发行的原因，世联行表示是为了加快子公司世联小贷的资金周转、扩大其业务规模、拓宽融资渠道及降低融资成本。

　　根据协议，世联行将世联小贷贷款债权资产（以下简称“基础资产”）委托予云南信托，相关基础资产不超过人民币6亿元（以实际协议签订为准）。

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5月16日，海航投资（000616）计划再次延期定增方案有效期的议案，在关联股东回避下遭到中小股东的否决，这也将意味着海航投资筹划了近两年的定增收购要被迫中断甚至有终止的可能。不过，海航投资董秘办相关人士接受北京商报记者采访时表示，“之后还会计划继续召开董事会和股东大会审议继续延期，不是作废”。

　　定增方案再延期泡汤

　　因为公司非公开发行股票股东大会决议有效期至5月27日到期，海航投资在5月16日再次召开股东大会审议延期定增股东大会决议有效期的议案，计划再次延期有效期一年到2018年5月27日。

　　只是最终结果却出乎大股东的预料，关于延长公司2015年度非公开发行A股股票股东大会决议有效期的议案，最终同意533万股，占出席会议所有股东所持股份的24.12%；反对1677万股，占出席会议所有股东所持股份的75.88%，没有获得通过。

　　股东大会没有通过延期也就意味着如果公司定增5月27日前没有完成，就过了有效期。显然在公司还未收到证监会正式核准文件的情况下，海航投资的定增方案将大概率过有效期，这是否就意味着公司的定增方案要宣告失败呢？

　　海航投资董秘办相关工作人员接受北京商报记者采访时表示，“目前还没有到期，如果最终过期了，我们还会计划继续召开董事会和股东大会申请再次延期，项目不是作废，只是暂停推进，未来一切进程以公司公告为准”。

　　此次不是海航投资定增的第一次延期，海航投资2015年5月28日召开临时股东大会审议通过了《关于修订公司2015年非公开发行股票方案的议案》，从此这个日期为公司定增议案有效期的基准日期。

　　2016年5月20日证监会审核并通过了海航投资的非公开发行股票的申请，但是非公开发行股票股东大会的12个月有效期已经到期。2016年6月13日海航投资召开临时股东大会审议通过了《关于延长公司2015年度非公开发行A股股票股东大会决议有效期的议案》，第一次审议延期的时候，中小股东是赞同的多，同意票数67.42%，反对票数26.38%。

　　为何证监会迟迟不下发正式的核准文件？前述工作人员向北京商报记者表示，“公司也多次和证监会进行沟通，但是证监会的反馈就是让公司继续等待，对于一直没有下发文件的具体原因没有明确透露”。

　　定增被搁置事出有因

　　证监会审核通过了非公开发行股票的方案，按照一般情况，上市公司的定增方案在获得证监会审核通过后，应该会在3-4个月内就下达正式的核准批文。

　　证监会审核通过，但是近一年都不下发正式核准批文的案例则较为少见，一般都是事出有因。之前比较典型的案例有华丽家族。2015年12月30日，华丽家族发布公告称，证监会发行审核委员会对公司2015年非公开发行股票的申请进行了审核。根据审核结果，公司非公开发行股票申请获得审核通过。

　　2015年底就获得通过的定增方案，华丽家族到现在都还没有收到正式的核准文件，公司也是最近再次延长股东大会决议的有效期，而因为证监会的搁置，华丽家族此前计划通过定增收购的资产最终变为了直接用现金收购。

　　华丽家族之所以继续坚持推进定增方案，估计就是因为方案已经获得了通过，作废的话太可惜了。对于华丽家族定增的搁置，市场纷纷猜测或许和公司二股东上海泽熙增煦及徐翔有关。

　　另一个案例则拖得更久，方正科技的2014年度定增方案在2014年12月12日就经证监会发行审核委员会审核通过了，但是两年过去了也没有收到正式的核准文件，最终导致方正科技主动终止了非公开发行股票方案。

　　时间拖得比较长的还有韶能股份，公司定增方案2016年5月13日获得证监会审核通过，但是截至目前也仍旧没有收到证监会的正式核准文件，公司也计划将有效期延长一年。

　　韶能股份的第一大股东为前海人寿，公司的定增方案就是拟向前海人寿、前海人寿控股股东及其一致行动人钜盛华非公开发行股票。在推行定增方案的过程中，前海人寿及时任前海人寿董事长姚振华等相关责任人员被保监会行政处罚，这也被认为是定增方案迟迟没有收到核准批文的原因。

　　除了长时间没有获得正式核准文件导致定增有效期延期的，还有一些上市公司或许因为证监会的效率问题也迟迟没有获得核准文件，比如宝鼎科技定增预案通过后4个月还未收到正式文件。不过，就目前来看，一年多都没有获得正式核准文件的上市公司必定证监会有特别考虑。

　　时间成本成否决主因

　　证监会搁置海航投资的定增方案有特别考虑，中小股东否决海航投资的继续延期议案则有中小股东的考虑，其中时间成本和不看好这次定增方案就是主因。

　　据海航投资的定增方案，公司拟非公开发行募集资金总额不超过52.24亿元，其中23亿元用于收购华安保险19.643%股权，29.24亿元用于收购新生医疗100%股权。

　　此次定增收购资产中，海航投资控股股东海航资本以持有的华安保险12.5%股权认购非公开发行股份，剩余的华安保险7.143%股权则由海航酒店控股持有，而海航酒店控股和海航投资受同一实际控制人控制。

　　拟收购的新生医疗100%股权则由海航置业持有，海航置业和海航投资也受同一实际控制人控制，所以此次非公开发行股票的实质是公司实际控制人的资产注入。

　　从盈利能力上看，华安保险属于一个优质资产，如果成功获得华安保险19.643%股权，海航投资2015年可以增加净利润1.5亿元，23亿元的投入，年化收益率还算正常。

　　新生医疗以其位于朝阳区东四环南路53号院的海渔广场1号楼、5号楼、6号楼和7号楼的房产开展医疗物业租赁业务。公司表示，医疗物业租赁属于房地产租赁行业细分领域，目前专业经营医疗物业租赁的公司较少，市场空间较大，同时新生医疗致力于将海渔广场打造成中高端专科医院的医疗产业园区，以发挥区域效应， 提升医疗物业价值。

　　不过从盈利能力上看，新生医疗2014年和2015年则分别只实现净利润2626万元和3856万元，盈利能力规模上较低，29亿元的投资收益率较低，算不上一个非常优质的资产。

　　当然对于海航投资中小股东来说，之所以反对还因为发行价格3.93元／股，在公司股价连续下跌后，这个发行价仍旧有很大的浮盈，低价大规模扩充股本从来是小股东不喜欢的。

　　从海航投资第一次延期中小股东赞同可以看到，这次中小股东反对的另一个主因就是证监会的核准文件迟迟不下达，继续拖下去会浪费公司进行其他资本运作的时间成本。海航投资2016年年报出现公司上市以来首亏，同时也导致公司的股价低迷，中小投资者实在不希望公司继续耗在这项遥遥无期的定增上。

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近日，全国社保基金理事会理事长楼继伟在该机构第六届理事大会第一次会议上作报告时表示，2017年“全力配合财政部完善划转部分国有资本充实社保基金实施方案，推动划转实施方案按期出台”。

这引起外界广泛关注。国资划转社保基金，是推进我国养老保险制度改革中很重要的内容。国资划转社保基金在今年“按期出台”，是否意味着养老保险改革也有望出台呢？

随着我国人口老龄化的加深，部分省份基本养老金出现单个年度“收不抵支”的情况，长远来看维持养老金的可持续也是必须面对的问题。2016年底举行的中央经济工作会议部署，要推动养老保险制度改革，加快出台养老保险制度改革方案。

今年3月份，人社部部长尹蔚民在回应养老金问题时表示，要未雨绸缪，进行养老保险制度的改革，采取综合性措施保障养老保险基金的可持续发展。

基金规模有望扩大

从全国社保基金会第六届理事大会第一次会议报告来看，围绕“国资划转社保基金”的工作一直在进行。

社保基金会第五届理事大会于2014年3月成立，三年来主要工作内容就包括，积极参与划转部分国有资本充实社保基金研究，推动完善划转实施方案，为相关决策提供有力支持。

楼继伟报告指出，按照第六届理事大会总体要求，2017年要重点做好五项工作，其中一项为“加快社保基金筹集和养老基金受托管理，着力做大做强规模”，指出要“按照我国养老保险制度改革方向，立足精算平衡和国有资本存量实际，全力配合财政部完善划转部分国有资本充实社保基金实施方案，推动划转实施方案按期出台”。

一位不愿具名的权威社保专家对21世纪经济报道记者表示，国资划转社保基金的方案今年有望实施。

最新数据显示，2016年底，全国社保基金会管理资产总额达到2万亿元，其中基金权益约为1.95万亿元，为未来基本养老金缺口准备的战略储备基金权益约为1.6万亿元。

如果国资划转社保基金按期出台，社保基金规模有望进一步做大，作为未来养老金缺口的战略储备金将超过目前1.6万亿元规模。

国资划转社保基金，作为补充养老金的重要手段，在业内已经讨论多年，但在实践层面突破的并不多。山东2015年分两批将省管企业30%的国有资本划转山东社保基金理事会持有，2015年总计划转国有资本180亿元。

据山东省国资委时任主任张新文表示，划转部分国有资本充实山东省社保基金，山东是全国第一家，也是目前唯一一家。这项改革体现了国有资本全民所有、全民受益的理念，提高了山东省社会保障能力，对推动国有企业改革、完善国资监管体制，也具有十分重要的意义。

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皮海洲：股价创新低为何难挡重要股东巨额减持






时间：2017年05月19日 08:23:38 中财网




　　
　　最近，第一创业因为巨额限售股的解禁而出现连续跌停的走势格外引人关注，这也引发市场对限售股问题的再度重视。在这种背景下，5月14日晚，华谊嘉信披露的公司第二大股东宋春静的“减持计划”显然吸引了投资者的目光。

　　根据华谊嘉信收到的宋春静的《关于股份减持计划告知函》，二股东宋春静因个人资金需求，自2017年5月14日起三个交易日后的六个月内，拟通过大宗交易的方式，减持公司股票不超过3000万股，占公司总股本比例不超过4.39%，减持价格将视市场价格确定。宋春静的减持计划对于华谊嘉信的投资者来说，无疑是一种雪上加霜。

　　作为一家在创业板挂牌上市的公司，华谊嘉信股票在二级市场上的走势，自去年11月下旬以来就呈现出单边下跌的走势，股价接近于腰斩。截止5月14日，华谊嘉信的股价已跌破6.70元，最低价跌至6.64元，创出近四年来的新低。与该股的历史最低价5.97元也只有一个跌停板之隔，近年来持有华谊嘉信股票的投资者损失惨重。

　　但就是面对这种低迷的走势，面对伤痕累累的投资者，华谊嘉信的第二大股东宋春静仍然义无反顾地推出了巨额减持计划。根据宋春静的《关于股份减持计划告知函》，按目前的市场价计算，宋春静的套现金额大约为2亿元。这对于华谊嘉信的投资者来说，难免有落井下石之嫌。

　　这已不是宋春静第一次减持华谊嘉信的股票了。早在2013年6月28日，也就是宋春静所持的限售股刚刚解禁后不久，宋春静就进行了第一次减持。宋春静通过大宗交易的方式，以14.6元／股的均价，累计减持公司股份700万股，占总股本的4.51%，成功套现1.02亿元；三个月后，宋春静再次大额减持。根据华谊嘉信披露，2013年9月3日-2013年9月5日期间，宋春静通过大宗交易的方式，以21.5元／股的价格，减持公司股份200万股，占公司总股本的1.29%，成功套现4300万元。再加上宋春静这次推出的减持计划，三次减持宋春静套现的金额将超过3.5亿元。这也足见宋春静“个人资金需求”的旺盛。

　　不过，与前两次套现不同，这两次套现，华谊嘉信的股价正处于上升的过程中，宋春静逢高卖出股票，这是可以理解的。但这一次，却是在股票处于低谷时，宋春静却推出巨额减持计划，宋春静的套现行为自然就引人关注了。投资者对此存在异议与非议实属正常。一方面是华谊嘉信的股价创新低，一方面是华谊嘉信的二股东推出巨额减持计划。对此，投资者不禁要问：为什么华谊嘉信股价创新低也难以打消二股东宋春静巨额减持的冲动呢？这无疑是很多投资者非常关心的一个问题，同时也是一个值得市场来思考的问题。

　　那么，为什么华谊嘉信股价创新低也难以打消二股东宋春静巨额减持的冲动呢？以本人之见，这至少有两方面的原因。一方面是表明当事人也即二股东宋春静并不看好公司未来的发展。毕竟从2010年上市以来的情况看，该公司的业绩与成长性并不突出。如最近三年每股收益分别为0.20元、0.19元、0.19元。而今年一季度的每股收益更是只有0.03元。所以，尽管该公司的股价已跌至历史低位，但公司股票的市盈率水平并不低，仍然在50倍以上。在这种情况下，二股东宋春静减持股票似乎并不难理解。

　　另一方面，也是至关重要的原因，就是二股东宋春静的持股成本低廉。华谊嘉信是2010年4月上市的，而宋春静的持股是原始股。华谊嘉信的原始股最初是按净资产的75.23%折算的，也即每股成本价1.33元。而华谊嘉信上市后，分别在2010年推出10转10股、2011年推出10转5股、2013年推出10转10股、2014年推出10转8股的高转增股本方案，其每股成本只有0.123元，再加上上市多年来的小额现金分红，宋春静的持股实际上变成了“零成本”。正因为作为原始股东的宋春静，其持股成本接近于“零”，因此其在任何位置的减持都是暴利。加上其持股数量甚多，目前的持股还有7683.20万股。所以，宋春静当然可以在任何位置来进行减持套现。这实际上也就是原始股东对二级市场投资者所构成的最大杀伤力。

　　而这种现象普遍存在于A股上市公司的原始股东之中。如此一来，股市就成了这些原始股东的提款机，而作为二级市场的投资者来说，就只有买单的份了。而正是基于华谊嘉信第二大股东宋春静在股价处于低谷时仍然存在着强烈的减持冲动，这就不难理解，为什么第一创业面对巨额限售股的解禁，其股价要走出连续跌停的走势。在A股市场上还有什么是比限售股巨额套现更大的利空呢？（作者供职单位：中和应泰“好人好股)

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民生证券美女老总控102账户 代人理财巨亏32亿(图)






时间：2017年05月19日 09:13:45 中财网




　　继日前发生的民生银行)30亿元的“飞单案”以及国海证券的“萝卜章”事件之后 ，一场由80后美女营业部老总引发的巨额诈骗案再起波澜。

　　许静，作为证券分支机构总经理，刚进证券公司就替亲戚朋友理财炒股，造成两三千万的亏空，为掩盖亏损事实打出“撤东墙补西墙”玩法。

　　在其实施诈骗的过程中，萝卜章、假合同悉数登场。其从2014年9月开始，为了骗取他人的信任，诈骗更多的资金，虚构民生证券投资理财、新三板投资理财、炒股等投资项目，私刻公司印章和客户签订虚假合同等手段诈骗投资者。
　亲戚、朋友、同学、发小等均成了受害者，尤其是许静父母等也购买了其产品。“我跟许静是同学，并且她本人在民生证券营业部供职多年，出于对她的信任就没多想，也忽视了很多疑点。”上述投资者称。

　　许静本人供述称，“刚开始在证券公司上班时，德恒公司亲戚朋友都想找我理财炒股，形成了亏损，朋友们接受不了亏损，我就瞒着他们，在德恒公司期间就造成了两三千万的亏空，2008年到了民生证券后，我也一直在借朋友的钱付给他们利息。这些资金没有用于炒股、理财，都让我拆东墙补西墙用于周转，偿还其他人的本金和利息，我现在资金链断了，没有能力偿还他们。”

　　实际上，许静诈骗的金额远不止此。近10年来，许静有不少诈骗的资金并非有合同，涉及人数众多，有数据显示其总金额达17.7亿元。在拆东墙补东墙式的腾挪下，许静的资金链终于断裂了。目前，投资者们的本金都血本无归。虽然法院判定许静等人需要赔偿投资者，但是已无偿还能力。

　　许静诈骗的巨资去向成为目前投资者们关注的焦点。根据判决书中许静的供述，其在民生证券太原营业部担任总经理期间，没有给客户理财，是以理财的名义和客户签订协议，收取客户的钱自己花了。

　　“收取客户资金主要用于借新还旧，拆东墙补西墙。”许静供述称，另外有一部分资金被用来购买房产、轿车，维系客户等。上述投资者展示了一份从权威渠道获取的数据：许静控制的102个账户流入资金总计约34亿元，流出资金约32亿多。

　　许静常年实施诈骗活动，民生证券并非完全没有过错，该事件体现出其内控不完善、经营管理混乱等漏洞。

　　证监会2016年1月对民生证券下发了处罚决定书：经查，你公司太原长风营业部原总经理涉嫌虚构新三板投资基金诈骗投资者，持续时间长，涉及金额大，已被公安机关采取刑事强制措施，后果严重，影响恶劣。

　　虽未发现你公司参与有关诈骗活动，但你公司存在营业部负责人把关不严、监督机制失效等问题，反映出你公司内部控制不完善、经营管理混乱。责令限期改正，责令暂停新开证券账户六个月等。

　　虽然民生证券以合同公章为假、合同为假等原因称系许静个人行为，不过对于借助职务之便进行的“萝卜章”交易中的公司的责任如何追究也备受争议。（牛.熊.交.易.室）

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5月18日消息，据央视新闻报道，国土资源部中国地质调查局今天在南海宣布，我国正在南海北部神狐海域进行的可燃冰试采获得成功，这也标志着我国成为全球第一个实现了在海域可燃冰试开采中获得连续稳定产气的国家。在2030年以前中国天然气水合物资源将会得到商业性开发利用。可燃冰，学名天然气水合物，是一种高效清洁，储量巨大的新能源。
　　据了解，世界可燃冰碳含量估计值是当前已探明所有化石燃料(包括煤、石油和天然气)中碳含量总和的2倍，海底可燃冰的储量至少够人类使用1000年。墨西哥湾、西非、北冰洋、南海及我国西藏地区可燃冰储量丰富。中国可燃冰资源储量为800多亿吨油当量，相当于我国常规天然气资源量的2倍。

可燃冰，如此神奇，会引领新一轮能源革命，改写现行世界格局。
可燃冰，会让现存的事物哪些废掉？

首先，是核电；
其次，是煤炭开采。煤炭作为能源，会让位于可燃冰，只能用于化工原料；石油也一样；
第三，光伏发电、风力发电。光伏、风力发电是未来应对能源危机，不得已采取的措施。成本价太高，如果不是政府补贴，一天也活不下去。如果说核电、煤炭、石油还有苟延残喘的可能的话，光伏、风力，你就彻底死了那条心吧！
电动汽车也是。

意想不到的是，美圆也要死掉一半！现在原油国际贸易必须美圆结算。未来，石油都不需要了，依附与石油贸易的美圆，还有多大用途？！中国的3万亿美圆储备，一半成为废纸。

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杜坤维：消除第一创业暴跌的制度才是保护投资者利益的治本之策






时间：2017年05月19日 08:20:45 中财网




　
　　 第一创业暴跌给投资者带来巨大的短期损失，第一创业的暴跌是中国股市制度漏洞的一个代表，不消除这些制度漏洞，像第一创业一样暴跌的股票依然会不断发生，亡羊补牢也好，事后诸葛也罢，笔者认为制度补漏都是需要做的，否则中国资本市场健康发展是值得忧虑的。 据证券日报， 进入5月份以来的10个交易日，第一创业有9个交易日下跌。其5月15日的收盘价为14.84元/股，比4月28日25.7元/股的收盘价下跌了约42.26%，是5月份以来沪深两市累计下跌幅度最大的股票之一。 第一创业暴跌的导火索市场已经达成共识，那就是限售股的冲击，5月11日，第一创业迎来9.8亿股限售股解禁，解禁比例占总股本的44.77%，解禁股占解禁后流通股的81.74%。以此计算，第一创业解禁股数是其此前流通盘的4.48倍，5月11日遭遇跌停板后，当天解禁市值仍高达179.54亿元。

　　当然限售股只是一个表象，关键在于第一创业价值严重高估，第一创业5月15日以跌停价收盘后的市盈率仍高达118.36倍，而上市券商整体平均市盈率仅为20多倍，作为一家中小券商，其盈利能力和创新能力都赶不上大型券商，估值应该较低才对，但是第一创业却是高出一大截，这是市场紊乱的定价机制所致。

　　 第一创业暴跌已经成为事实，但是我们不能让市场再度出现第二个第三个的第一创业，否则投资者情何以堪，因此面对第一创业的暴跌，我们要反思制度的缺陷，从制度上消除第一创业的制造基因，才能防患于未然。

　　第一创业暴跌的原因是一环扣一环的，首先就是发行制度，根据证券法规定，总股本高于4亿股的上市公司首发股份只有总股本的10%，第一创业总股本有21.89亿股，是一家中大盘股，但首发股份只有2.19亿股，仅仅相当于一家中小盘股票，流通市值只有几十亿元，游资只要动用几个亿就能把股价炒翻了天，非常适合游资大进大出的炒作，所以涨停打开以后，游资利用资金优势，狂吸筹码，开始了一轮疯狂的炒作，股价最高炒到45.48元,相当于股价再度翻了将近一倍。

　　其次是中国股市市场操纵盛行，而监管远远没有跟上，加上市场操纵手段越来越高明，查到的案例少之又少，即使查到市场操纵，处罚也不算严厉，一般就是罚一点钱了事，根本不会进行司法对接，让市场操纵者承担刑事责任，很多游资根本就是有恃无恐，第一创业亦是如此，基于总股本很大，流通市值很小，游资开始疯狂的进出，展开了一轮击鼓传花游戏，长时间换手率保持在30-50%之间，相当于两三天所有筹码就全部换手一次，股价也出现短期暴涨，但是面对这样的疯狂，管理层没有太多实质动作，笔者记忆当中只是停牌核查了事，所以炒作越来越疯狂，竟然把一家中小券商的市值炒到与招商证券等同，但是第一创业2015年的营收仅为招商证券同期的五分之一，净利方面，第一创业则仅为招商证券的十分之一，这为以后的暴跌埋下了巨大隐患。
　　三是市场炒新陋习一直不改，中小投资者热衷跟风，热衷追高，只要有大资金在其中拉抬股价，不管估值多高，股价多高，都有奋不顾身的投资者以飞蛾扑火般的勇气介入淘金，让市场大资金很容易进出，获得巨大收益，加上法律风险几乎可以忽略不计，大资金自然乐此不疲，醉身其中，笔者记忆当中，当时龙虎榜数据显示大资金都是成功获利离场的。
　　四是由于原始股东持股成本很低，减持泛滥成灾，而基于原始股东持股成本很低，上市溢价很大，一夜暴富是中国股市IPO的真实写照，会导致很多财务投资者和一些来历不明的关系资金隐藏于上市公司中，如果股价位于高位，估值水平偏高，各类股东就会纷纷跑路，尤其是获利巨大的灰色资本跑路更是犹如兔子，一旦获得解禁抛售资格，为了规避政策风险，马上就会抛股逃命，隐藏收益，冯小树以百万元资金获得数亿元收益就是典型中的典型，第一创业本次解禁股份全部为首发限售股份，涉及的股东达36名之多，这些股东分布分散，都不是控股股东，部分应该属于财务投资的范畴，而且不少股权已经被质押，一旦存在资金需求，确实将产生较强的套现意愿。虽然单个股东减持金额都不是特别的大，但集腋成裘，所有解禁股份总和起来市值就非常庞大，按照11日的股价测算解禁总市值高达180亿元，因此市场的担忧心态特别浓郁，很多资金出于规避风险考虑，开始不计成本出逃。
　　正是发行股本很小，适合炒作，加上炒新陋习和监管缺失，大资金有恃无恐，把股价炒到令人望而生畏的高位，让持股成本低廉的原始股东无法抵制高估值诱惑而出现减持冲动，而受制于首发股份偏低，限售股往往又是天量水平，让市场信心顿时瓦解，股价雪崩开始，可以说股价雪崩的原因是一环紧扣一环，离开任何一环股价都无法出现闪崩暴跌。
　　一个第一创业股价雪崩下跌不可怕，可怕的是管理层没有引起高度重视制度问题而冷漠看待，没有消除股价雪崩的制度，第二个第三个甚至第四个的第一创业悲剧仍将不断发生，二级市场投资者主要是中小投资者成为制度漏洞的买单者，这才是市场的真正痛楚，次新银行暴跌已经开始，张家港行和无锡银行、江阴银行就是例子，但是这仅仅只是开始而没有结束，完善发行制度、打击市场操纵、进一步规范减持和打击投机资金隐藏上市公司已经成为中国股市的当务之急。

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5月19日消息，巴西股市周四走低，巴西IBOVESPA股指下跌8.80%，创近三月新低。其中房地产、金融和电能等下跌的板块带领股指走低。

　　巴西金融市场遭受重创，过去一年半来全球表现最好的金融市场之一遭到交易员抛弃。周四雷亚尔汇率暴跌7.54%，股市一度下跌10%后停止交易。巴西2021年到期的欧洲债券创最大跌幅纪录。在美上市iShares安硕MSCI巴西上限ETF收跌16.3%，报32.75美元。巴西雷亚尔兑美元尾盘暴跌7.54%，北京时间04：59报3.3792雷亚尔，一度刷新2016年12月16日（当天低点在3.4119雷亚尔）以来低点至3.4067雷亚尔。

　　巴西雷亚尔去年在16种主要货币中涨幅最大，因为巴西总统特梅尔承诺平息政治局势并推进亟需的经济改革。在此之前一年，由于特梅尔的前任鲁塞夫在支持率下降之际难以提振经济，巴西雷亚尔贬值33%。盘面表现最弱的股票为巴西电力公司下跌20.97%（3.33点），收盘报于12.55。CEMIG - Companhia Energetica Minas Gerais Pref 下跌20.43%（1.80点），收于7.01；巴西公司 收盘时跌19.91%（6.73点），报价27.08。

　　消息上，据巴西最大报纸之一《O Globo》周三晚间报道，肉类包装公司JBS的两名高管向最高法院提交了一份秘密录音文件，内容是总统特梅尔批准向Eduardo Cunha--去年前总统罗塞夫弹劾案的策划者--付一笔钱。但该报道没有提供录音文本或是录音文件。

　　消息传出后，正在举行全会的众议院内立刻出现混乱，多名议员要求特梅尔下台，众议长马亚只得宣布全会结束。在马亚离开后，众议院党团领袖召开紧急会议，有议员要求立刻弹劾特梅尔，也有议员要求提前大选。

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壳价暴跌，股价跳水，退市大棒吓呆A股"不死鸟"！
　　壳交易陷入停滞及壳价连连下跌令ST公司保壳动机大增据记者了解到，近期部分ST公司在重组过程降低交易对价，希望尽快保壳后出手，避免壳市场持续低迷带来更大的损失。业内人士告诉记者，近日*ST新都保壳失败被迫退市令ST公司更加焦虑，“不尽快保，一旦退市将变得一文不值。”
　　上市公司保壳动作频频，但保壳套路已经逐渐失灵。一方面，监管方面屡屡就ST公司借投资、售卖房产扭亏以及并购重组等有关事项下发问询函，另一方面并购重组审核趋严令后续资产整合难度加大。业内人士指出，再融资受限、IPO加速、重组趋严，加上退市常态化对原有套利空间的挤压，对壳股构成多重打击，也为喜欢炒壳、赌重组的投资者敲响了警钟。

　　ST公司保壳心切
　　“ST公司保壳心态都比较急迫，借并购重组保壳的公司已经开始降低交易对价，像以前洗壳的工作大多数由资产注入方来完成，但现在很多人员处置、债务清理的工作都落到大股东头上。“一位私募机构负责人告诉记者。
　　某小型券商投行副总监指出，ST公司急保壳与壳市场低迷情况息息相关。“一方面壳价一直往下走，借壳成本跟去年相比降低了近四成，现在最高也不会超过60亿元，”该负责人说，“更加严峻的是，现在很多壳降价都卖不出去，新股发行提速和并购重组审核趋严双重挤压下，市场壳交易寥寥无几，稍微好点的资产都宁愿去IPO。”
　　“ 这种情况下，ST公司对壳市场的预期越来越差，如果市场持续低迷、监管仍保持目前态势，壳价下跌是大概率事件。对于ST公司股东来说，保得越晚，损失越大，保壳心态越来越迫切。 ” 今年以来，包括*ST三泰、*ST建峰等多家公司都在加快保壳自救的步伐。以*ST建峰为例，目前*ST建峰正在推进重组交易，拟置出全部化工资产，并收购重庆医药，目前重组工作仍处于证监会审核阶段。而*ST三泰仍在筹划子公司股权转让和增资事项，因构成重大资产重组正在停牌。
　  据记者， 5月16日深交所对*ST新都依法作出股票终止上市的决定将进一步加剧壳公司保壳动机。按有关规定，*ST新都将自2017年5月24日起进入退市整理期，退市整理期届满的次一交易日，深交所将对公司股票予以摘牌。
　　“A股的退市制度一直存在，但真正退市的企业很少。在IPO提速和监管环境下，*ST新都的退市可以说是退市常态化的一个先兆，壳公司面临比之前更大的退市风险，这种情况下ST公司保壳动机只会愈发强烈。”该业内人士指出。

　　保壳套路渐失效
　　上市公司保壳动作频频，但保壳套路已经逐渐失灵。
　　Wind终端统计数据显示，截至5月18日，A股85家“披星戴帽”公司中只有18家扭亏为盈，有望摘星脱帽，还有其余67家公司继续亏损。其中，*ST昆机、*ST钒钛等公司已被交易所要求暂停上市。
　　面对纷至沓来的摘帽摘星潮，交易所也加大对甩卖资产、出售房产、投资等惯用保壳套路的问询力度。以*ST合金为例，5月深交所向公司发出年报问询函，要求公司说明将持有合伙企业25%有限合伙份额，作为可供出售金融资产核算的依据，是否符合企业会计准则规定。此前，通过转让子公司股权、政府补贴实现扭亏的*ST钱江，也被交易所要求说明丧失对相关子公司控制权的时点的确定依据及合理性、确认处置股权收益的依据及会计处理过程等。
　　“这也透露监管层打击A股的‘不死鸟‘’的监管思路，尤其是借突击保壳，而非通过主营业务改善、新增赢利点等方式改善经营的公司，“上述私募机构负责人告据记者，“突击保下的壳一般都难从根本上改善经营，业绩反复，总是在保壳生死线上徘徊，还经常成为炒作热点。”
　　此外，借并购重组保壳的路径也在不断收紧。“并购重组是保壳最常见的套路，但现在有意愿注入资产的交易方很难找，IPO速度这么快，资质稍微好点资产都宁愿排队上IPO，前后时间差只有6个月到1年，”上述私募机构负责人指出，“另一方面，并购重组审核趋严，融资规模、资产注入受限导致项目整合难度加大，并购重组失败风险不断提高。”

　　壳股价值一落千丈
　　二级市场上，壳公司也在不断遭遇投资者“用脚投票”。Wind数据统计，4月份以来共有58只*ST股票的涨幅为负，占比约76.3%。其中，21只股票出现“闪崩”跌幅超过40%，30只股票跌幅在30%以上。
　　4月14日以来，ST概念板块持续下行，截至5月18日收盘，跌幅已达16.56%。而在深交所对*ST新都依法作出股票终止上市决定的隔天，ST概念板块下跌1.21%。
　　“壳公司和ST股跌跌不休，毫无承接力，现在的市场逻辑已经由寻找黑马壳公司的策略变成寻找白马热点，很多小票面临大幅抛售的困境。”

　　一位私募机构投资经理告诉记者。　
　　日前深交所相关负责人表示，上市公司退市制度是资本市场重要基础性制度，对于优化资源配置、促进优胜劣汰、提高上市公司质量、保护投资者合法权益发挥着重要作用。
　　“再融资受限、IPO加速、重组趋严，加上退市常态化对原有套利空间的挤压，对壳股构成多重打击，符合监管对‘炒壳’一以贯之的态度，也为喜欢炒壳、赌重组、押宝暂停上市的股民敲响了警钟。”上述私募机构投资经理指出。“从这个角度看，壳股的走势不容乐观。”
　　上述某小型券商投行副总监告据记者，另一方面，二级市场并购重组概念股价格大幅下跌也在很大程度上抑制资产方重组的意愿。“股价下行，换股发行已经失去了吸引力，原本资产方寄希望于重组之后股价上涨获得溢价收入，现在这个如意算盘已经打不响了。”（中.国.证.券.报）　

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两市仅有90多家公司退市 两大原因导致退市难
　　2017年5月16日，深交所对*ST新都依法作出股票终止上市的决定。由此，*ST新都将成为2017年A股市场第一只退市股。
　　上市公司退市制度是资本市场重要基础性制度，对于优化资源配置、促进优胜劣汰、提高上市公司质量、保护投资者合法权益发挥着重要作用。特别是在新股常态化发行的情况下，业界对于退市更是寄予更大期望，认为"有进有出"才是一个健康证券市场的状态。
　　对于资本市场的监管，证监会主席刘士余的态度是"依法监管、全面监管、从严监管"。而"三个监管"的内容，必然要涉及资本市场的方方面面，严格执行退市制度就是其中一个方面。
　　近年来，随着相关制度不断完善，日渐常态化的退市机制，显示出中国资本市场不断走向成熟。但是，与成熟资本市场相比，我国资本市场的退市制度仍需要不断完善。回顾A股市场的退市历史，自2001年退市制度建立起，两市总计退市公司仅有90余家，年均退市率约0.35%，而成熟资本市场年退市率一般在6%以上。
　　退市难，难在哪？有分析人士认为，其一是利益关系错综复杂，牵一发而动全身；其二是不成熟的市场及其投资者对退市概念股炒作充满预期，甚至期待有加，间接造成退市难。
　　尽管难，但该退市的公司还是要坚决让其退市，因为严格执行退市制度对于推动资本市场优胜劣汰机制的形成意义重大，一方面将给上市公司带来警示作用，驱使上市公司更关注经营，在一定程度上抑制绩差股、"壳资源"的炒作，实现公司价值的合理回归；另一方面，也能抑制投资者的投机心理，向投资者传递重质重实的理性投资理念。
　　同时，我们还要做到退市常态化。一个成熟的资本市场，不管是上市也好，退市也罢，都应该成为常态化，常态化是市场化的基础。我们看到，如今，新股发行已经常态化，退市同样要常态化，因为这是市场健康发展的必要条件之一。
　　当然，政府也一直在致力于完善退市制度。比如，新"国九条"定调退市制度，明确指出，"建立健全市场化、多元化退市指标体系并严格执行"。证监会更是坚定地举起了退市制度改革的大旗，对A股退市制度进行了根本性改革，将现行单一的退市标准改造为多元化、市场化、对称化的退市标准。2014年，证监会正式发布《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》，这被称为"史上最严"的退市制度，再次明确了改革目标是进一步健全完善资本市场基础功能，实现上市公司退市的市场化、法治化和常态化。
　　可以预期的是，随着我国证券市场的不断发展成熟，市场化程度的不断加深，以及在"三个监管"的模式下，A股中的"不死鸟"会越来越少，未来退市将成为一种常态。(.证.券.日.报.)

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国有资本划转社保提速
　　养老金缺口问题一直为各界关注。这一问题今年可能会取得重大进展。日前，全国社保基金理事会理事长楼继伟表示，2017年全力配合财政部完善划转部分国有资本充实社保基金实施方案，推动划转实施方案按期出台。不过对于相关划转路径，业内还有争议尚待厘清：一是划转收益充实还是划转股权充实。二是划转至全国社保基金还是省级社保基金。
　　近日，全国社保基金理事会理事长楼继伟在该机构第六届理事大会第一次会议上作报告时表示，2017年“全力配合财政部完善划转部分国有资本充实社保基金实施方案，推动划转实施方案按期出台”。
　　这引起外界广泛关注。国资划转社保基金，是推进我国养老保险制度改革中很重要的内容。国资划转社保基金在今年“按期出台”，是否意味着养老保险改革也有望出台呢？
　　随着我国人口老龄化的加深，部分省份基本养老金出现单个年度“收不抵支”的情况，长远来看维持养老金的可持续也是必须面对的问题。2016年底举行的中央经济工作会议部署，要推动养老保险制度改革，加快出台养老保险制度改革方案。
　　今年3月份，人社部部长尹蔚民在回应养老金问题时表示，要未雨绸缪，进行养老保险制度的改革，采取综合性措施保障养老保险基金的可持续发展。

　　基金规模有望扩大
　　从全国社保基金会第六届理事大会第一次会议报告来看，围绕“国资划转社保基金”的工作一直在进行。
　　社保基金会第五届理事大会于2014年3月成立，三年来主要工作内容就包括，积极参与划转部分国有资本充实社保基金研究，推动完善划转实施方案，为相关决策提供有力支持。
　　楼继伟报告指出，按照第六届理事大会总体要求，2017年要重点做好五项工作，其中一项为“加快社保基金筹集和养老基金受托管理，着力做大做强规模”，指出要“按照我国养老保险制度改革方向，立足精算平衡和国有资本存量实际，全力配合财政部完善划转部分国有资本充实社保基金实施方案，推动划转实施方案按期出台”。
　　一位不愿具名的权威社保专家对21媒体记者表示，国资划转社保基金的方案今年有望实施。
　　最新数据显示，2016年底，全国社保基金会管理资产总额达到2万亿元，其中基金权益约为1.95万亿元，为未来基本养老金缺口准备的战略储备基金权益约为1.6万亿元。
　　如果国资划转社保基金按期出台，社保基金规模有望进一步做大，作为未来养老金缺口的战略储备金将超过目前1.6万亿元规模。
　　国资划转社保基金，作为补充养老金的重要手段，在业内已经讨论多年，但在实践层面突破的并不多。山东2015年分两批将省管企业30%的国有资本划转山东社保基金理事会持有，2015年总计划转国有资本180亿元。
　　据山东省国资委时任主任张新文表示，划转部分国有资本充实山东省社保基金，山东是全国第一家，也是目前唯一一家。这项改革体现了国有资本全民所有、全民受益的理念，提高了山东省社会保障能力，对推动国有企业改革、完善国资监管体制，也具有十分重要的意义。

　　国资如何划转？
　　楼继伟在报告中指出，要按照我国养老保险制度改革方向，立足精算平衡和国有资本存量实际，全力配合财政部完善划转部分国有资本充实社保基金实施方案，推动划转实施方案按期出台。
　　上海财经大学公共政策与治理研究院副院长郑春荣对21媒体记者表示，国资划转是划转到当前社保基金出现收不抵支的部分省份，还是划转到全国社会保障基金理事会，业内对此有不同的理解。如果是为了应对当前部分省份养老金收支矛盾较大的问题，紧跟的问题是，中央和地方都拥有国有资产，国有资产在不同省份分布不均，如何界定央地承担比例。而如果划转到全国社会保障基金，该基金目前仍在保值增值阶段，无助于当前社会保险基金高费率、高财政补助状况的缓解。
　　有专家指出，较优质的国有资本多集中在东部沿海发达省份，这些省份养老金盈余较多；而养老金收支矛盾较大的省份，国资来填充社保基金的潜力不够大。
　　中国财政科学研究院国有经济研究室主任文宗瑜对21媒体记者表示，应对当前养老金收支矛盾较大的现实，未必要将上市国企股份划转到社保基金，国资相关收益、国有资本经营预算收入等，可以先统一纳入预算管理，做大国有资本经营预算，再与社保基金联动，用于充实养老保险基金。
　　按改革部署，国有资本收益上缴公共财政比例，到2020年要提到30%，更多用于保障和改善民生。不过，提高国企利润上缴比例，来充实国有资本经营预算，并不容易。
　　按照财政部公布的2016年预算执行情况，2016年全国国有资本经营预算收入约2602亿元，增长2%。同样据财政部披露的全国国有及国有控股企业(不含国有金融类企业)2016年实现利润23158亿元。即，全国国有资本上缴利润比例2016年不超过2%。
　　社科院财经战略研究院研究员汪德华对21媒体记者表示，国资划转只是所有权的转移，是个战略储备，不会对国企日常经营造成太大影响。但提高国企利润上缴比例，是对当期利润分配的重新调整，执行起来可能更困难，这也是为何全国国企利润上缴比例不到2%的原因。

　　养老保险制度改革需未雨绸缪
　　有专家指出，国资划转社保基金，究竟是用于解决眼前资金缺口，还是放到养老金中长期持续平衡的视角，是养老保险改革顶层设计问题。
　　近年来，我国养老保险对财政依赖度在增强。根据人社部2015年公报，城镇企业职工养老保险基金当期“收不抵支”的省份在增加，由2014年的3个扩大到了2015年的6个。
　　3月1日，在国新办发布会上，尹蔚民表示，我国养老保险基金的运行总体上是平稳的，养老保险基金运行的主要问题是统筹地区之间不平衡。我国养老保险现在是省级统筹，各省之间养老保险基金的运行差异比较大，高的省份，能够保障50个月的支付，特别困难的省份，当期收不抵支，累计结余也基本上用完，差异比较大。
　　尹蔚民指出：“人口老龄化是世界各国共同面临的问题。我们的养老保险制度是20多年前建立的，当时人口抚养比是5:1，现在已经持续下降到2.8:1。随着人口老龄化的加速发展，人口抚养比还会发生变化，所以如果不采取有力的措施，养老保险基金的运行就会出现问题。当然，我们已经看到了这一点，要未雨绸缪，进行养老保险制度的改革，采取综合性措施保障养老保险基金的可持续发展。”(.2.1.世.纪.经.济.报.道.)

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新华网：退市是监管一大短板 强监管应落在规范行为
　　深交所17日晚间发布消息称，5月16日对深圳新都酒店股份有限公司(简称“*ST新都”)依法作出股票终止上市的决定。公告显示，*ST新都被终止上市的原因，主要是因为违规为关联方提供担保等事项，公司2013年度、2014年度连续两个会计年度的财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告，并于2015年5月21日起被暂停上市。
　　*ST新都的退市能否产生“鲶鱼效应”，能否让退市在证券市场真正实现常态化？在发行制度不断完善、新股发行步伐不断加快的情况下，如果退市制度不能常态化，就会大大影响新股发行的效率，影响股市生态的改善。
　　通过新股发行来改善股市生态、优化股市结构、提高上市公司质量、推动股市朝着价值投资的目标发展，只是一个方面。要想使新股发行真正成为改善股市生态的重要手段，就必须先对股市进行清淤，把影响股市健康发展的淤泥、污水清理掉。否则，股市生态环境会进一步恶化。
　　在退市方面可以说是目前股市监管的一大短板。一方面，没有对那些已经严重扰乱市场秩序、严重破坏市场生态环境、严重伤害投资者利益的垃圾公司实施严厉的退市制度，真正做到“出现一家、退市一家”，而是一直处于容忍状态；另一方面，对已经达到退市条件的垃圾企业，在启动退市时，也会遇到很大的阻力、涉及方方面面的利益，导致退市进展不顺利，甚至退市以后，也能在人情、关系等各种因素的影响下，成为炒作的对象，从而造成退市制度形同虚设。
　　为什么面对垃圾企业的退市，投资者不仅不感到恐慌，反而疯狂地买入即将退市的股票。原因就在于，绝大多数的退市股，都会在进入三板市场或退市以后的恢复上市中，给投资者带来不该出现的回报。
　　*ST新都的这次退市，会不会再一次拨动投资者的冒险和赌博心理，我们不得而知，但有一点需要关注，那就是*ST新都的退市，能不能搅动退市制度这潭死水，让退市进入常态化。成熟资本市场的退市率已经达到了6%以上，而我国只有0.35%。从2001年实行退市制度到现在，真正退市的企业只有90家。这样的退市率，显然是起不到良币驱赶劣币的作用。而新股发行的注水措施，不仅无法起到改善股市生态的作用，甚至会越注水，股市的生态环境越差。
　　强化监管最终的落脚点应该是规范行为，包括企业的经营行为、管理行为、信息披露行为、投资行为等。凡是不按规定执行、不按规定履行信息披露义务、不按规定进行投资和管理的，都应当严格按照上市公司的相关要求，予以严厉监管。如果经过整治，仍然达不到市场要求的，就要强制退市。不仅如此，即便没有不规范行为，但经营业绩很差、连年亏损的也要按规定勒令其退市。也只有这样，企业才会对制度有敬畏之心，对自己的行为有规范自觉。
　　所以，面对*ST新都被终止上市，我们更希望能够产生“鲶鱼效应”，能够让更多不符合市场条件、存在严重违规问题的企业，都能够按照退市制度的要求，退出市场，给新股发行增加新的空间。对中国股市来说，新股发行方面的制度正在健全、监管也在逐步发力、短板正在拉长。更为突出的问题，或者说是更大的短板，是退市问题，是如何才能让退市常态化，让企业对退市有敬畏之心，从而真正把企业经营好，把各项制度执行好。(新华网)

govyvy

5月17日，2017年首例退市案例指向了恢复上市历经一年之久的*ST新都（000033.SZ）。

在业内投行人士看来，退市制度是资本市场的重要基础性制度，尤其在目前IPO数量日益增多的情况下，市场需要有进有退的良性机制，让退市制度成为常态化。

种种迹象表明，监管层正对恢复上市的上市公司进行严格审查，目前已提出恢复上市申请的包括*ST新梅（600732.SH）、*ST川化（000155.SZ）和*ST常林（600710.SH），均被交易所要求补充详细资料说明问题。

另外，随着一季报披露收官，46家上市公司的退市风险更进一层，如果今年保壳不力，可能存在暂停上市的风险。

值得注意的是，在监管层严抑壳炒作的背景下，惯性炒壳者的盈利已呈现分化，有些将赚得盆满钵满，而有些则“踩雷”面临巨亏风险。

关注“持续经营能力”

2016年被暂停上市的*ST新梅、*ST川化、*ST常林，目前也走在恢复上市的路上，并陆续获得了交易所要求补充材料的意见。

21世纪经济报道记者发现，在需要补充的材料中，申请恢复上市公司的持续经营能力被重点关注，而具备持续经营能力是暂停上市公司申请恢复上市时应符合的条件之一。

5月17日，*ST常林称已收到上交所对公司恢复上市申请暨2016年报的审核意见函，要求公司补充披露关于持续经营能力与业务模式、将13家持股比例低于50%的公司纳入合并报表范围的说明以及商誉、应收账款等多处财务数据与会计处理。

5月16日，*ST川化公告称已收到深交所《关于提交恢复上市补充材料有关事项的函》，要求公司补充包括影响公司2016年损益相关事项及公司持续经营能力等问题的书面说明。

“满足财务指标是基本条件，另外对合法合规性需要检查。本次交易所要求补充的材料主要包括年报里披露的具体财务指标、经营计划的具体情况等。”5月18日，*ST川化证券事务人士表示，看交易所的审核进展，需要我们配合的就会配合。

*ST新梅早在2月24日便提交了恢复上市申请，目前2个多月过去，其已经回复了二次审核意见函，目前还没有收到最终是否同意的决定。在二次意见函里，上交所首先关注的问题便是其持续经营能力，另外是控股股东是否存在提供资金支持的安排等。

“*ST新梅控股股东是有国资背景的PE机构，经过去年一系列的动作，目前运营比较正常，跟交易所曾进行多次沟通，对于恢复上市的申请仍在静候消息。”5月17日，*ST新梅一位机构股东方对21世纪经济报道记者表示。

三家恢复上市的公司中，2016年实现净利润最大的就是*ST川化，净利润和扣非后净利润分别为8.7亿元和1227万元。

上述*ST川化证券事务人士指出，去年属于保壳年，通过贸易性经营业务扭亏为盈，但是公司不可能没有实际资产，不然风险比较大，恢复上市也难通过，所以要努力保证重组成功，目前重组资产在评估阶段。而如果重组失败的话，持续经营能力可能就不具备，可能存在退市风险。

在业内人士看来，恢复上市需要有实际资产做支撑，不然努力一年保壳成功了，第二年就亏损了，然后又ST了。而目前三家恢复上市的公司中，仅*ST常林已经重组成功。

Wind数据显示，随着一季报披露的收官，46家上市公司的退市风险更进一层，即连续两年亏损（或被出具无法表示意见），最新一季续亏，可能存在暂停上市的风险。比如*ST重钢（601005.SH）、*ST三泰（002312.SZ）、*ST墨龙（002490.SZ）等。

堪舆裔

govyvy 发表于 2017-5-19 14:08
5月18日消息，据央视新闻报道，国土资源部中国地质调查局今天在南海宣布，我国正在南海北部神狐海域进行的 ...

革命性科技？拭目以待。

govyvy

钮文新：“去杠杆”被偷梁换柱






时间：2017年05月19日 14:15:38 中财网




　　1、一位大牌经济学家在媒体撰文指出：金融去杠杆是重中之重，需要持续推进。不奇怪，最近一段时间，金融去杠杆的声浪此起彼伏，而且有不惜代价之势。比如有人说：金融去杠杆的经济阵痛难以避免；还有说：实体经济经得住金融去杠杆过程中的融资成本增加。我实在不解，为什么中国经济要没玩没了地经受“阵痛”，如果把一次又一次的所谓“阵痛”连接起来，那还是“阵痛”的问题吗？为什么实体经济总处在“倒霉”的地位，金融走向混乱的过程中实体经济倒霉，整治金融乱象还得让实体经济“阵痛”，这还有完吗？

　　2、所以我们必须明确指出，不要继续在“去杠杆”的问题上偷梁换柱，无情地残害资本市场而使实体经济失去资本支撑。这样做的最终后果是中国经济彻底垮台。

　　3、为什么说在“去杠杆”的问题上有人偷梁换柱？因为我看到的事实是：自从去年年底的中央中央经济工作会议，到今年中央政治局第40次学习会，再到之后的重要经济工作会议和部门文件，中央强调的都是“把降低企业杠杆率作为重中之重”，现在为什么变成“金融去杠杆是重中之重”？这当然是明显的偷梁换柱。

　　4、不信？那好，我们不妨简单回述一下。2016年12月14日至16日，中央经济工作会议在北京举行，会议在布置“三去一降一补”的工作时明确指出：“去杠杆方面，要在控制总杠杆率的前提下，把降低企业杠杆率作为重中之重”。2017年3月6日，李克强总理在政府工作报告提出：“要在控制总杠杆率的前提下，把降低企业杠杆率作为重中之重”，而且同时给出企业去杠杆的方法：“促进企业盘活存量资产，推进资产证券化，支持市场化法制化债转股，加大股权融资力度，强化企业特别国有企业财务杠杆约束，逐步将企业负债降到合理水平”。注意，这些方法明确指向实体经济，而非金融企业。

　　5、据新华社报道，中共中央政治局4月25日下午就维护国家金融安全进行第四十次集体学习，中共中央总书记习近平在主持学习时提出10个方面的问题，其中第三条是“采取措施处置风险点，着力控制增量，积极处置存量，打击逃废债行为，控制好杠杆率，加大对市场违法违规行为打击力度，重点针对金融市场和互联网金融开展全面摸排和查处”。注意，针对金融杠杆，总书记的说法是“控制好杠杆率”，而且紧接着的第四条明确指出：为实体经济发展创造良好金融环境，疏通金融进入实体经济的渠道，积极规范发展多层次资本市场，扩大直接融资，加强信贷政策指引，鼓励金融机构加大对先进制造业等领域的资金支持，推进供给侧结构性改革。我认为，这条是在要求金融业回归金融服务实体经济的本源，也是中国金融当下必须认真反思的方向，而绝没有任何一点“允许金融去杠杆容忍实体经济阵痛”的意思。

　　6、4月26到27日，2017年全国经济体制改革工作会议在北京召开，学习贯彻习近平总书记系列重要讲话精神。会上，中央经济体制和生态文明体制改革专项小组组长、中央财经领导小组办公室主任、国家发展改革委党组副书记、副主任刘鹤在会议并就“推动改革需要把握好的几个重大问题”发表谈话，他强调：“积极稳妥去杠杆，把降低企业杠杆率作为重中之重，促进企业盘活存量资产，推进资产证券化，支持市场化法治化债转股，发展多层次资本市场，强化企业特别是国有企业财务杠杆约束，逐步将企业负债降到合理水平”。

　　7、4天前央行在货币政策执行报告中也说：统一规制标准，有效防控资产管理产品等影子银行风险。综合运用多种手段，积极稳妥去杠杆，在控制总杠杆率的前提下，把降低企业杠杆率作为重中之重，支持市场化法治化债转股。积极规范发展多层次资本市场，促进资本市场稳定健康发展。

　　8、看见了吗？是否还用我再找论据？我的问题是：到底有几个人想过“中央战术部署”的经济逻辑？我的理解是：金融去杠杆“貌似正确”，但去杠杆从金融发端，属于“出牌不能出错顺序”。我们必须懂得，实体经济杠杆和金融杠杆风险的关系犹如“一枚硬币的两个面”，不仅共生共存而且相互反馈。现在，中国经济恰恰处于二者之间恶性循环过程，这也是中国内生性经济增长动力不断弱化的根本原因。

　　9、如何破解？必须大力发展资本市场，增股权衡债权，变债权为股权，所以总书记和总理才不厌其烦地强调：“为实体经济发展创造良好金融环境，疏通金融进入实体经济的渠道，积极规范发展多层次资本市场，扩大直接融资，加强信贷政策指引，鼓励金融机构加大对先进制造业等领域的资金支持，推进供给侧结构性改革”。要求：“促进企业盘活存量资产，推进资产证券化，支持市场化法制化债转股，加大股权融资力度，强化企业特别国有企业财务杠杆约束，逐步将企业负债降到合理水平”。

　　10、请问：金融进入实体经济的渠道是什么？资本市场——存在且唯一。但现在的实际情况是，去杠杆从金融发端。这个顺序的错误，必将导致资本市场大幅收缩，而且会让金融去杠杆越去越高，实体经济变成“金融羔羊”。

　　11、好吧，我们说得够多了，恳请中央政府坚决制止“偷梁换柱”的恶劣行径，防止它对经济构成严重破坏。