逗逼传

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新疆中泰（集团）有限责任公司主营化工、现代物流和贸易，资产800亿元。国家提出“一带一路”倡议后谋划走出去。2014年通过深入调研，中泰集团选择在塔吉克斯坦建立农业纺织产业园，这是中塔合作的重点项目。项目的总体规划建设40万亩的棉花种植基地配套20万锭环锭纺，1.5万亿织布项目。截至2016年底，塔吉克农业纺织产业园的项目总额1.5亿美元。

新疆中泰副总经理余小南告诉记者，该公司在走出去过程中发现不少问题，首要挑战是法律风险。“一带一路”沿线国家的法律风险受到地缘关系影响较大，主要表现在有关投资贸易的法律制度不十分完善。例如因法律体系和文化的不同，中国企业在塔吉克斯坦投资经营过程中，对塔吉克斯坦的法律制度、税收制度、外汇制度，劳工问题，政策审批程序等问题掌握不够全面，难免造成一些不必要的法律风险。

“境外业务投资运营是否依法合规不仅关系企业自身境外资产的安全、稳健运营，还直接关系到企业甚至是国家的国际影响。” 国资委党委委员、秘书长阎晓峰透露，国资委将与中央企业一道积极借鉴国际先进企业的经验做法，研究起草《中央企业合规管理工作指引》，加快行成与经营范围、组织结构业务规模、行业特征相适应的合规管理体系。“通过自身的依法合规经营赢得国际市场上的口碑和良好信誉，有效化解各类风险，实现持续健康发展。”他说。

招商局集团风险管理部副部长胡芹向21世纪经济报道透露，目前包括招商局集团、中石油和中国移动等五家央企正在进行第一批合规管理试点。

多部门酝酿“新政”

新疆中泰作为新近走出去的国企，其遭遇并非个案。国资委提供的数据显示，目前有近50家中央企业参与“一带一路”沿线国家的合作项目，合作项目超过1600个。

余小南还提示说，金融和汇率风险也是重要问题。新疆毗邻的一些国家外汇管制非常严格，造成了在合作的过程中，出现了一些境外银行对外付款，银行无法按时汇出，取款无法正常取出的情况，一定程度上影响了项目投资建设的正常运营。

21世纪经济报道4月底在非洲埃塞俄比亚采访时了解到的情况也大致如此，尤其是金融与汇率风险是诸多中资企业在非洲发展面临的共同问题。外交部条约法律司参赞孙劲表示，当前世界经济持续低迷失衡，逆全球化、贸易保护主义抬头，随着我国境外投资规模的扩大，针对我国企业特别是央企的产品技术壁垒以及反垄断、反倾销、国家安全审查等加剧，我国少数企业自身法治观念有所欠缺，也带来了一些问题，相关法律制度体系也有待完善。比如不少双边条约缔结时间比较早，侧重于对我国吸收外资风险的防范，而对我投资大国地位的转换平衡保护不是非常的充分。

“中央企业必须学会运用法治思维和法治方法，为国际化经营保驾护航，有效应对各类问题风险和挑战。阎晓峰表示“面对‘一带一路’建设的合作机遇，应清醒地认识到，在法律保障能力方面，我们与一流的公司还有差距。”

21世纪经济报道从近日召开的企业参与“一带一路”建设法律保障研讨会了解到，目前多部门正在酝酿“一带一路”法律保障系列“新政”，国资委将研究起草央企合规管理工作指引，外交部正在建设面向公众的条约数据库，最高人民法院将研究完善“一带一路”争端解决机制，商务部正在推动多个区域贸易规则谈判。

明确选择国内仲裁或法院

“目前，企业参与‘一带一路’建设深入推进，但与国际化金融相适应的法律保障的支撑体系尚未完全建立。”阎晓峰指出，法律管理与境外业务还存在“两张皮”现象，境外法律风险防范仍不到位，应在全球全面系统梳理企业参与“一带一路”建设法律需求的基础上，有重点、有步骤、有针对性的加强法律保障机制制度建设。

他透露，国资委将与中央企业一起积极借鉴国际先进企业的经验做法，研究起草中央企业合规管理工作指引，加快形成与经营范围、组织结构、业务规模、行业特征相适应的合规管理体系，并将不断完善境外投资运营管控相关法律支撑服务体系，健全境外法律风险排查处置长效机制，加快促进法律管理与经营管理的深度融合，为企业参与“一带一路”建设筑牢法律的防火墙。

除了制度建设，涉外法律人才的培养也是关键。据阎晓峰介绍，国资委将继续利用法治讲堂，研讨培训，课题研究等多种形式，加强经验教育与人才培养，同时鼓励中央企业在重要的国别市场、重要的海外区域机构设置专门法律事务机构，或者配备专职法律顾问。最高人民法院民四庭副庭长王淑梅表示：“我们将和相关部委建立‘一带一路’法治人才培养平台和司法人才库，健全我国与沿线国家的司法人才交流培训机制，与沿线国法院构建开放型的案例合作平台，实现成果共享、合作共赢。”

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最高人民法院副院长李少平7月19日在《人民法院报》撰文介绍，截至今年6月20日，地方各级人民法院受理案件已经突破14287064件，比去年同期高出12.84%。

李少平指出，从动态情况看，今年下半年，全国法院新收案件仍将继续呈快速增长态势。受理案件数量持续增长，是人民法院目前乃至今后一段时期面临的一个难题。

而法官员额制刚刚在全国完成，全国近20万名法官被缩减至12万余名。

面对“案多人少”压力，李少平认为，破解这个难题，显然不能单纯寄希望于增加人员编制，而必须通过深化司法体制改革，从制度机制上进行突破，合理配置司法人力资源，做到“人尽其才”，充分激活和运用三大诉讼法现有程序，对案件进行繁简分流，做到“物尽其用”，进而构建和完善速裁程序、简易程序、普通程序相配套的多层次诉讼制度体系。

湖南省邵东县人民法院副院长邹辉斌就撰文介绍，当前，各级法院员额法官的配备数量，上级法院是根据各法院的政法编，按39%确定，从宏观上看，全国一盘棋，大家不吃亏。但微观一看，差别太大，沿海及经济发达地区，每个法院的案件年均在万件以上，最多的上海浦东法院12万件，而西部有些欠发达地区，法院的案件在一千件左右，有些还只有几百件。

他介绍，在编制相同的法院，员额法官是相等的，案件可不相等，邵东县法院，地处湘中，该地区九县三区一个中院，共13个法院，案件数也不均匀，我院占这个地区案件数的四分之一，我院今年前8个月民事法官人均受案160件，估计全年可突破200件。一个法官满负工作每年240天，除去开会、抚贫、创卫、综治等中心工作，每天要结一件案，还要庇佑眼明脚健，才能完成任务。那些发达地区就可想而知了。

一些基层法院在司法改革中也在摸索经验。

比如浙江省平阳县法院机关内设部门数量从原来的20个精简为9个。平阳法院将6个非审判业务部门同类合并为党务处、政务处和审务处3个机构。

同时，打破原有庭室结构。将审判业务庭合并为简案组、繁案组和综合审判组。其中，简案组负责简单民商事案件，繁案组负责疑难复杂的民商事案件，而综合审判组负责刑事和行政及再审类型案件。

“我们确立了一个二八原则，就是20%的案件由繁案组负责，80%的案件由简案组审理。”平阳法院院长谢作幸介绍。

据该院简案组组长杨继斌介绍，为确保繁简案件的流转顺畅，除破产、合伙公司股权、土地承包、建筑工程合同等五大类案件外，其余所有民商事案件都先由立案庭分流至简案组，经简案组组长鉴别后，对于其中的疑难复杂案件再分流至繁案组。

李少平指出，在肯定成绩的同时，我们也要清醒地认识到，这项改革在推进的过程中仍存在着一些亟待解决的问题：

比如，有的法院还停留在普通程序、简易程序的案件初步分流，没有拓展到区分案件类型、难易、环节的多层次、多向度分流。

而有的法院人员配置和案件分配方式落后，忙闲不均现象未能克服，队伍潜力未能充分挖掘，审判辅助人员的责任界限没有很好地厘清。

还有的法院信息化建设与审判机制改革存在“两张皮”现象，重建设、轻应用，重部门开发、轻资源整合，在繁简区分、集约化处理、类案同判等领域，难以为改革提供有力支撑。

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今年以来，“强监管”的主旋律在金融业内越唱越响，保险业亦不例外。《证券日报》记者根据保监会官网及各地保监局行政处罚信息统计显示，截至今年上半年，保监会及各级监管部门对保险机构及相关个人的行政处罚金额已逾6000万元。

　　具体来看，2016年上半年，保监会及各地保监局共发布了467份行政处罚决定书，合计处罚金额为6151.5万元。

　　某中型保险集团法务人士表示，今年以来行业监管不断趋严，集团针对监管部门要求及对自身业务情况及各地方分支机构进行多次自查，对于涉嫌非法集资、退保率过高问题均进行逐级专项排查。相信今后一段时间内，“严字当头”的趋势将不会改变。

　　保监系统下发467份处罚书

　　2016年上半年，保监会及各地方监管部门共发布了467份行政处罚决定书，合计处罚金额为6151.5万元。具体来看，在这467份行政处罚决定书**对保险机构进行了300次行政处罚，处罚金额为4672万元；对涉案个人进行426次行政处罚，处罚金额为1479.5万元。

　　事实上，在今年2月份的国务院新闻办公室新闻发布会上，保险监管层曾表示，2016年保监会共计对612家次机构、820人次的个人进行了行政处罚，其中对保险机构罚款7836万元、对相关责任人罚款1754万元。与去年相比，今年上半年监管部门进行的行政处罚金额已近去年总量，“强监管”的信号不言而喻。

　　今年4月20日，保监会发布《中国保监会关于进一步加强保险监管 维护保险业稳定健康发展的通知》，要求强化监管力度，持续整治市场乱象，严防严管严控保险市场违法违规行为。《通知》发布后，各地方监管部门反应明显。从月度处罚数据来看，今年4月份全国保险监管部门共处罚保险机构34次，5月份为45次，6月份则上升至79次，环比上升趋势明显。

　　今年上半年，保监会共开出17张“罚单”，对5家公司进行261万元的行政处罚。就地方监管部门而言，福建保监局、江苏保监局及辽宁保监局处罚数量位列前三，分别为56份、52份、50份，处罚次数合计占比三分之一。西藏保监局、青海保监局、汕头保监分局、唐山保监分局等监管部门则未在今年上半年对其辖区内的保险机构进行处罚。

　　从处罚公司类型看，今年上半年保监会及各级监管部门共处罚财险公司110家次，合计金额为1909.8万元，处罚寿险公司120家次，处罚金额为2130.8亿元；处罚财险公司人员166人次，处罚金额为637.8万元，处罚寿险公司人员195人次，处罚金额为622.3万元。

　　相比保险公司而言，监管部门对保险中介机构的处罚也“毫不手软”。根据统计数据来看，今年上半年，各地方保监局共对101家保险中介机构进行了处罚，处罚金额为232万元。除了使用罚金的行政处罚方式外，对于部分违法情节较为严重的保险中介机构，监管部门往往对其处以暂停业务的处罚。例如，今年5月31日，由于昆明康进保险代理有限公司存在“编制虚假报表、未保持职业责任保险连续性、变更住所或分支机构营业场所未报告”等违法行为，云南保监局即处以罚金之外，还要求该代理公司停止接受新业务6个月。

　　值得注意的是，部分保监局亦对在代销保险中存在不规范行为的银行进行了处罚。例如，河北保监局于今年3月28日对某银行鸡泽中长街分理处处以5万元的罚款，处罚理由是“代理销售的部分保险业务客户信息不真实、不完整”。而海南保监局亦于今年5月2日对某银行海口市分行进行了5万元的处罚，因其“自行印制含有误导投保人、被保险人或者受益人内容的代销保险产品宣传资料”。

　　除保险机构外，监管部门对涉案个人的处罚也十分严厉。今年上半年，监管部门对涉案个人进行426次行政处罚，处罚金额为1479.5万元。除罚金外，有7位从业人员的高级管理人员任职资格被撤；有3位从业人员被禁止进入保险行业，年限分别为10年、5年和3年。

　　虚列费用问题明显

　　《证券日报》记者发现，目前保险公司最易遭受处罚的理由是“虚列费用”一项，就今年上半年情况而言，监管部门因“虚列费用”共对39家次保险机构进行处罚，处罚金额达694万元，占比14.86%。至于“虚列费用”的方式则是多种多样，如“虚列营业费用”、“虚列培训费用”、“虚列会议费用”等。并且，“虚列中介业务套取费用”的处罚也是屡见不鲜。

　　事实上，《保险法》第86条规定，保险公司的偿付能力报告、财务会计报告、精算报告、合规报告及其他有关报告、报表、文件和资料必须如实记录保险业务事项，不得有虚假记载、误导性陈述和重大遗漏。“虚列费用”的行为则明显违反了这一规定。而另一方面，《保险法》第116条规定，保险公司不得从事以虚构保险中介业务或者编造退保等方式套取费用等违法活动，这也正是“虚列中介业务套取费用”的处罚依据。

　　上述中型保险集团法务人士表示，今年以来行业监管不断趋严，集团针对监管部门要求及对自身业务情况及各地方分支机构进行多次自查，对于涉嫌非法集资、退保率过高问题均进行逐级专项排查。但由于机构庞大，部分地方机构尚对内控制度把握不够、从业人员过于庞杂等问题，从而招致行政处罚。对此，其所在公司十分重视，将进一步结合最新监管要求展开自查自省活动。相信今后一段时间内，“严字当头”的趋势将不会改变。

　　除上述问题外，电话销售中出现的问题也是今年上半年保险业行政处罚的“重灾区”。截至上半年，各地方保监局共对34家次保险公司的电话销售中心进行处罚，处罚金额达715万元，占比15.30%。在行政处罚文书中显示，目前受处罚的保险公司电话销售中心主要存在以下问题：使用与事实不符表述等欺骗投保人、对投保人隐瞒与保险合同有关的重要情况、未如实讲解与保险合同有关的的重要情况等。

　　对于保险电话销售中存在的问题，目前多处地方保监局采取抽样检查的方式，对保单销售录音中存在的违规行为进行审查。另外，近期保监会发布《保险销售行为可回溯管理暂行办法》称从2017年11月1日起，人身保险公司通过保险兼业代理机构销售保险期间超过一年的人身保险产品、销售投资连结保险产品的，或向60周岁（含）以上年龄的投保人销售保险期间超过一年的人身保险产品，都要对销售过程关键环节以现场同步录音录像的方式予以记录。今后，保险业电话销售中问题或将得到一定程度上的解决。

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财政部、住建部、农业部、环保部日前发布《关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施PPP模式的通知》指出，政府参与的新建污水、垃圾处理项目全面实施PPP模式。有序推进存量项目转型为PPP模式。尽快在该领域内形成以社会资本为主，统一、规范、高效的PPP市场，推动相关环境公共产品和服务供给结构明显优化。分析人士预计，污水、垃圾处理将迎来新一轮PPP热潮。

　　财政部PPP项目库最新数据显示，截至5月31日，入库项目有13132个，项目金额达16.4万亿元。

　　“垃圾、污水处理项目都有健全的收费机制，这两大领域全面引入PPP模式，可以增强社会资本的投资热情和信心，有利于缓解政府资金不足的压力。”中央财经大学教授谭云明昨日对《证券日报》记者表示，近年来，各地规划的污水、垃圾处理建设投资大、项目多，如果由政府直接投资建设，财政肯定承受不了。

　　《通知》指出，以全面实施为核心，在污水、垃圾处理领域全方位引入市场机制，推进PPP模式应用，对污水和垃圾收集、转运、处理、处置各环节进行系统整合，实现污水处理厂网一体和垃圾处理清洁邻利，有效实施绩效考核和按效付费，通过PPP模式提升相关公共服务质量和效率。

　　对于政府参与的适用范围，《通知》进行了界定：政府以货币、实物、权益等各类资产参与，或以公共部门身份通过其他形式介入项目风险分担或利益分配机制，且财政可承受能力论证及物有所值评价通过的各类污水、垃圾处理领域项目，全面实施PPP模式。

　　《通知》提出了实施内容，符合全面实施PPP模式条件的各类污水、垃圾处理项目，政府参与的途径限于PPP模式。

　　值得注意的是，《通知》要求，大力支持污水、垃圾处理领域全面实施PPP模式工作，未有效落实全面实施PPP模式政策的项目，原则上不予安排相关预算支出。各级地方财政要积极推进污水、垃圾处理领域财政资金转型，以运营补贴作为财政资金投入的主要方式，也可从财政资金中安排前期费用奖励予以支持，逐步减少资本金投入和投资补助。加大对各类财政资金的整合力度，涉农资金整合中充分统筹农村污水、垃圾处理相关支持资金，扩大规模经济和范围经济效应，形成资金政策合力，优先支持民营资本参与的项目。

　　分析人士认为，垃圾焚烧是垃圾无害化的核心发展领域，产能有望翻番，有技术运营优势、融资优势的龙头企业将在垃圾处理PPP大潮中迅速成长。

　　专家指出，垃圾、污水两大领域全面引入PPP模式，可以增强社会资本的投资热情和信心

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又有1家拟在创业板上市的企业IPO申请被否。《证券日报》记者7月19日了解到，当天召开的创业板第69次发审会，审核了两家公司的首发申请，其中，成都爱乐达航空制造股份有限公司获得通过，福州瑞芯微电子股份有限公司被否。

　　由此，今年以来已经有42家企业的首发申请被否。《证券日报》记者注意到，被否的企业中，创业板企业的数量远高于主板和中小板企业的数量，达到了25家，占比近六成。

　　而从IPO总体审核情况看，今年以来过会企业数量为251家，取消审核企业有7家，通过率为83.4%（不包括暂缓表决）。

　　通过梳理IPO申请被否企业，记者注意到主要有七个方面原因，包括是否涉嫌商业贿赂、持续盈利能力不足、内控制度不完善、企业运作不合法合规、会计处理不符合会计准则、未履行信息披露义务、涉嫌违法违规等。

　　而被发审委问及是否涉嫌商业贿赂的企业中，主要以医药企业为主，如圣华曦药业、圣和药业、河南润弘制药等。

　　事实上，从发审委的询问以及医药企业的回复来看，近两年来相关问题的问询是越来越细。比如，最近被否的一家医药企业——河南润弘制药股份有限公司，发审委问了四大方面的问题，而每一个大问题中又包括若干个小问题。

　　此前，广证恒生对自2010年以来16家医药行业未过会企业审核意见进行梳理，由于医药行业流通环节复杂、生产和经营需要资质，监管审核着重关注其生产和购销的规范性，屡次问及商业贿赂以及与经销商相关的问题。

　　昨日IPO申请被否的福州瑞芯微电子股份有限公司，发审委主要问了三大方面的问题，包括报告期实际缴纳的企业所得税金额以及所得税费用均为负数的原因、研发人员占员工总人数的比例以及报告期各年度发生的薪酬总额等。

　　除了IPO申请被否企业数量不断上升，暂缓表决的企业数量也较往年有所增加：7月18日，发审委决定暂缓表决合盛硅业股份有限公司的IPO申请。由此，今年以来，已经有8家企业的IPO申请暂缓表决。

　　被否的企业中，创业板企业达到了25家

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在上交所公开谴责*ST柳化（600423，SH）多项违规行为之后，7月18日晚，*ST柳化发布公告宣布，董事长覃永强和副董事长廖能成双双辞职。

　　7月19日，*ST柳化董秘办相关人士向《每日经济新闻》记者坦陈，上交所公开认定覃永强和廖能成3年内不得担任上市公司的董事、监事和高级管理人员，故其被迫辞职。

　　监管通报引来高管辞职

　　*ST柳化在7月19日的公告中称，公司于7月18日收到董事长覃永强、副董事长廖能成提交的辞职函。辞职后，覃永强不再担任公司董事长、董事及董事会相关专业委员会委员职务，廖能成不再担任公司副董事长、董事及董事会相关专业委员会委员职务。两人的辞职不会导致公司董事会成员低于法定最低人数，辞职函自送达公司董事会之日起生效。

　　而覃永强和廖能成双双辞职的背后，是上交所前一天发布的一则监管通报。

　　就在7月17日，上交所通报批评了*ST柳化的“五宗罪”，包括公司2015年前三季度定期报告出现重大差错；未能审慎评估并及时披露天津港“8·12”事件的影响；未能及时披露重大债权到期未获清偿事项；对前次违规资金占用事项整改不彻底；逾期未履行增持承诺等。并对*ST柳化多名董事和监事予以公开谴责或通报批评。

　　上交所认为，时任董事长覃永强、柳化集团时任董事长廖能成（兼任公司董事）分别作为公司及控股股东主要负责人，应当对公司及控股股东的违规行为负主要责任，并对覃永强、廖能成予以公开谴责，并公开认定上述两人3年内不得担任上市公司的董事、监事和高级管理人员。

　　对此，上述*ST柳化人士表示，公司以后将会做好信息披露和规范治理，因为几项违规中除了控股股东增持承诺逾期未履行之外，其他都属于规范治理的情况。

　　公司：将尽快选举董事长

　　资料显示，覃永强2004年5月～2014年6月任公司副董事长、总经理，2014年6月起任公司董事长；廖能成2002年2月至今任柳化集团董事长，2004年5月～2014年6月任公司董事长，2014年6月起任公司副董事长。

　　从时间来看，覃永强和廖能成两人执掌*ST柳化已经十多年了，突然辞职，是否会对公司经营造成影响？

　　对此，上述人士表示，这个影响应该很小。“因为公司的管理毕竟是靠团队而不是靠个人，现在辞职的是董事长和副董事长，但是目前相应的董事人数和董事长的人选都已经选定，只是还没有得到董事会的批准而已，公司现在运行平稳。”

　　*ST柳化方面在公告中表示，将于7月19日召开董事会选举产生公司董事长及增补相关下属委员会委员。不过，至截稿前，*ST柳化尚未披露选举情况。

　　值得注意的是，按照计划，覃永强和廖能成任期终止日期为2017年6月30日。但是，*ST柳化在7月8日发布公告称，公司第五届董事会及监事会于2017年6月30日任期届满，鉴于新一届董事会董事候选人及监事会监事候选人的提名工作尚未完成，故换届选举工作将延期进行。同时，公司第五届董事会各专门委员会和高级管理人员的任期亦相应顺延。

　　上述*ST柳化人士告诉记者，新任董事长和副董事长将在顺延的董事会成员中推选。“现在换届还没有完成，因为我们属于国企，公司的所有董监高以上的人事变动都是由柳州市委组织部来批。我们现在还没有收到组织部的提名文件，因为政府的考核也需要一定的时间，但是我们会尽快完成换届的工作。”

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“今天双录系统正式上线，请已安装双录系统的网点：一是要从现在开始必须使用双录系统对所有柜面保险业务进行双录；二是请尽量推荐客户通过网银购买保险，减轻柜台压力。”这是近期《证券日报》记者获得的某银行下发给分支机构的最新通知。

　　自保监会7月10日发布《保险销售行为可回溯管理暂行办法》（下称“《办法》”）后，险企及作为代理机构的银行都“忙碌”起来了。上述银行负责银保业务的刘先生表示，目前按上级要求，正加强对销售人员的培训，双录实施后，销售保险的前期较以前的流程更为繁琐，但由于销售行为更加规范，使得银行后期省去许多麻烦。

　　银保双录关键有四点

　　银保渠道向来占寿险行业保费收入的半壁江山，而《办法》明确提出了对银行等兼业代理网点销售行为可回溯管理的监管措施。

　　例如，《办法》明确提到，除电话销售业务和互联网保险业务之外，人身保险公司销售保险产品符合下列情形之一的，应在取得投保人同意后，对销售过程关键环节以现场同步录音录像的方式予以记录：

　　一是通过保险兼业代理机构销售保险期间超过一年的人身保险产品，包括利用保险兼业代理机构营业场所内自助终端等设备进行销售。

　　二是通过保险兼业代理机构以外的其他销售渠道，销售投资连结保险产品，或向60周岁（含）以上年龄的投保人销售保险期间超过一年的人身保险产品。

　　对此，上述银行人士表示，双录新规要求对销售关键环节录音录像，而所谓的关键环节包括四个方面：一是产品介绍。销售人员介绍产品信息及特点，包括保险责任、责任免除、退保费用、保单现金价值、缴费期限、犹豫期等重要事项等。二是客户风险承受能力测评。三是合同材料展示，销售人员应向投保人提供完整合同材料，包括投保提示书、投保单、保险单、保险条款、产品说明书、现金价值表等。四是填写投保单、投保声明、保单回执签字等。

　　“其中，产品介绍最容易销售误导；客户风险承受能力测评，有一些机构也会走过场或直接取消这个环节；合同材料一般消费者也不容易懂，容易引起售后的纠纷。这些关键环节最容易出现销售误导和投保后的理赔纠纷，因此双录新规从这几方面着手可谓切中要害。目前，我们一方面加强双录系统的推进，另一方面也引导消费者在ATM机等自助端购买保险。”该人士对《证券日报》记者表示。

　　银保渠道忙双录

　　自从保监会下发《办法》后，银行等兼业代理也忙起来了。

　　“您好，根据监管机构相关要求，为维护您的权益，我行要对本次销售行为进行录音录像，影像资料会按照监管机构要求妥善保存，确保不外泄。请问我们可以开始吗？”这是近期某银行设计的一份销售保险新话术开头。

　　本报记者看到，为符合监管规定，该行设计了约10多项的问答，投保人在投保时需要一一回答银行销售人员的提问，包括个人身份信息、保险产品的收益、风险等信息。例如，保险产品基本信息方面，销售人员必须就保险产品所属公司、产品名称、产品类型、产品缴费年限，保障年限，年缴金额、保费将扣划方式等逐一询问投保人。

　　在险种方面，该行针对万能险、分红险、投连险的风险提示设计了不同的话术。例如，万能险的提问话术是“您投保的是万能保险，最低保证利率之上的投资收益是不确定的；您交纳的保险费将在扣除初始费用后计入保单账户（若该产品有初始费用），请问您是否清楚？”

　　该银行人士表示，“近期我们比较忙碌，先是组建了双录系统联系交流群，随后进行了一笔保险的双录测试（无客户购买的情况下，可由网点自行购买一笔保险，可当日撤单），并对录音录像文件进行关联和上传，试点网点测试成功后开始使用双录系统。”

　　短期或影响保费增速

　　在业内人士看来，保险业实施“双录”，短期内可能会给保险公司、保险中介机构带来诸如技术成本与设备成本增加、保费增速趋缓、操作困难等问题，但从长期来看，强监管将利于保险业发展。

　　例如，太平洋证券近期发布的研报就提到：“《办法》中长期内对保险公司销售能力要求提高，长期内有利于保险行业健康发展。随着未来《办法》实施范围的逐步扩大至个险代理人渠道，将对保险代理人的销售能力提出较大的考验，相应政策出台后，将对保险公司业务增长带来较大的阻力。”

　　事实上，银保渠道的双录实施后，对一大批依赖银保的中小险企产生较大影响。从行业来看，《证券日报》记者此前获得的一份行业交流数据显示，今年一季度寿险公司银邮代理业务原保费收入6920.17亿元，同比增长39.53%，占寿险公司业务总量的52.30%，同比上升0.86个百分点。

　　由于中国人寿、中国太保、中国平安等险企近年来陆续放弃银保渠道，主攻业务价值较大的个险渠道，双录实施后，这些险企在银保渠道压力较小。而此前一大批银保保费占比较高的渠道，由于个险渠道还未建立，只能依赖银保渠道，新规实施后银保保费增长短期面临压力较大。

　　聚焦银保“双录”

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2016年，倪开禄持有的协鑫集成(002506，SZ)数千万股股份，在郑州中院淘宝网司法拍卖网络平台上几度拍卖流产，直到当年末，一位神秘的买家出资约3.74亿元溢价接盘。

　　由于股权过户过程复杂且漫长，苦等7个月后，上述买家近期才真正将股权揽入怀中。

　　创始人债务缠身 股票被强拍

　　据协鑫集成7月19日公告称，公司近日通过中登公司深圳分公司下发的定期持有人名册得知，股东倪开禄被淘宝网司法拍卖的5931.2万股股份已于2017年7月6日完成过户。买受方为四川信托有限公司－辰星1号证券投资集合资金信托计划（以下简称辰星1号）。目前辰星1号持有公司无限售条件股份5931.2万股，占公司总股本1.18%；而倪开禄仍持有公司股票2.16亿股，持股比例为4.29%，不再为公司持股5%以上股东。

　　资料显示，协鑫集成前身超日太阳于2010年登陆中小板，后因光伏行业急速衰退等原因，于2013年前后陷入财务困境。2014年，超日太阳因资不抵债不得不申请破产重整。而后，协鑫能源牵头，引入数位投资者对上市公司进行重整，协鑫能源由此成为公司控股股东，倪开禄也退居二股东位置。2015年8月，上市公司更名为“协鑫集成”并恢复上市。但创始人倪开禄此时却因债务缠身，被法院强制拍卖股票以偿债。

　　从2016年8月起，倪开禄持有的协鑫集成5931.2万股股份，被多次放到郑州中院淘宝网司法拍卖网络平台进行拍卖，却历经3次流拍、一次变卖失败。

　　直到2016年12月27日，协鑫集成公告称，公司通过郑州中院淘宝网司法拍卖网络平台查询得知：公司持股5%以上股东倪开禄所持5931.2万股被司法拍卖成交，成交总额3.74亿元。

　　接盘者已浮亏约1.2亿元

　　由于公开资料有限，接盘股权的淘宝买家一直蒙着神秘的面纱。现如今，协鑫集成的公告终于揭开了其面纱的一角，但也仅仅是一角而已。

　　7月19日，记者登陆四川信托官方网站，并未查阅到辰星1号的相关信息。《每日经济新闻》记者随后以投资者身份致电四川信托客户热线，接电话的人士表示，辰星1号于2016年12月23日成立，存续期为1年，目前仍在存续期内。对于项目管理方等情况，该人士表示不清楚。

　　从成立日期来看，辰星1号似乎正是为接盘倪开禄被司法拍卖的股权而设立。值得一提的是，在这等待的7个月时间里，辰星1号持有的协鑫集成5931.2万股股份已遭遇了巨额浮亏。

　　辰星1号接盘价格高达6.30元/股，较协鑫集成股票当时的市价5.50元/股溢价近15%。换言之，这位买家自接盘那一刻起便遭受了一定幅度的亏损。

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一度已呈现白热化状态的爱建集团（600643，SH）实际控制权之争，即将以“和解”形式告终。

　　7月19日，有接近均瑶集团的人士向《每日经济新闻》记者透露，均瑶集团、广州基金双方均表示将以沪穗两地大局为重，构建长期、稳定、深入的战略合作伙伴关系。

　　据该人士透露，广州基金表示支持均瑶集团获得爱建集团控股股东和实际控制人地位。目前，广州基金已同意调整此前作提示性公告的部分要约收购方案，并同意协调其一致行动人，以使得广州基金本身及所控制企业、一致行动人通过要约收购或其他方式取得合计持有的爱建集团股份，不高于爱建集团非公开发行股票申请实施完毕以后的上海工商界爱国建设特种基金会所持股权比例。

　　这也意味着，广州基金及其一致行动人将成为爱建集团第三大股东。

　　上述人士表示，此举有利于确保爱建集团获得稳定、健康的发展环境，维护爱建集团全体股东，特别是中小股东的合法权益，双方将共同全力推进爱建集团后续主营业务的更好发展。

　　广州基金方面18日晚发布的声明称，关于该公司拟要约收购爱建集团一事的相关进展，一切以上市公司公告为准。

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回顾上半年，稳健中性货币政策助推金融体系去杠杆成效明显。展望下半年，市场人士普遍认为央行稳健中性的货币政策基调不会改变，不过，未来货币政策在推进去杠杆时，也会更加注重力度和节奏，更好把控宏观流动性的平衡。

　　央行上半年金融统计数据显示，6月末广义货币 (M2)余额163.13万亿元，同比增长9.4%，增速分别比上月末和上年同期低0.2和2.4个百分点。M2增速已经连续两个月在10%以下运行，并再创历史新低。对此，央行调查统计司司长阮健弘表示，“随着稳健中性货币政策的落实以及加强金融监管效应的显现，近期商业银行一些与表外产品相关的资金运用科目扩张放缓，由此派生的存款及M2增速也相应下降，这是金融体系降低内部杠杆的客观结果。”

　　在稳健中性货币政策以及监管层面持续推动金融去杠杆的背景下，表外融资也重回表内。央行数据显示，6月，表外融资中的未贴现银行承兑汇票和委托贷款均连续第二个月负增长，信托贷款净增长2465亿元；企业债券负增长规模显著收窄，6月为-219亿元。

　　而从表内信贷结构来看，在国家重点调控房地产的大背景下，备受关注的房地产信贷增长势头回落。央行数据显示，上半年房地产贷款增加3.04万亿元，占同期各项贷款增量的38.1%，比上年全年占比低6.7个百分点。

　　多个信号表明，稳健货币政策预计将在下半年得以持续。第五次全国金融工作会议指出，要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置，要推动经济去杠杆，坚定执行稳健的货币政策，处理好稳增长、调结构、控总量的关系。7月17日中国人民银行党委扩大会议也再次强调，保持货币政策稳健中性，进一步防范化解系统性金融风险，强化宏观审慎管理和逆周期调节，加强对系统重要性金融机构和金融基础设施的统筹监管。

　　野村中国首席经济学家赵扬表示，下半年货币政策将延续稳健中性态势。上半年金融去杠杆带有定向紧缩的倾向，下半年货币政策可能归回真正的中性。受到房地产泡沫限制，央行在年内降准或降息的概率小。央行公开市场操作利率可能维持在当前水平。M2增速不会明显回升，更多可能是维持在当前较低的水平。

　　中国银行国际金融研究所高级研究员李佩珈认为，从未来趋势看，考虑到实体经济“去杠杆”依旧任重道远，流动性难以由紧转松，但货币政策进一步收紧可能性较小，利率不具备大幅上行的条件。“在承受范围之内，货币政策可能还是会以不变应万变，是否微调还是要看关键时间节点流动性的变化。如果市场利率有所上升，央行可能会加大公开市场操作来进行补充。”她说。

　　交通银行金融研究中心高级研究员陈冀在接受采访时则表示，未来流动性调控机制可能会从充分利用公开市场微调、加强流动性询量和预调以及优化结构性工具配置等多个方面进一步完善，以维持市场流动性基本稳定。

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从一片挤满了施工车辆的戈壁开始，到规模巨大的干馏炉拔地而起，辽宁成大（600739，SH）在吉木萨尔县建设的页岩油项目已经高耸在一片荒野中两年多。

　　这场资本市场最大的国内页岩油“掘金”，从史玉柱到普通股民，都在“页岩油革命”的产业神话中守望了3年多。而等待他们的，是巨大产能的长期闲置、30多亿资产的一天天折旧损失。

　　在桦甸页岩油项目还未试水成功的2013年，辽宁成大又通过资本市场开启了这场的堪称“豪赌”的页岩油投资。

　　如今桦甸项目将被变卖，而在新疆项目上，辽宁成大却已“骑虎难下”。与辽宁成大一样不放手的，还有当年斥资超过8亿元参与定增募投的史玉柱旗下公司，直到今年一季度，持股比例仍无大的变化。

　　留给宝明矿业的时间已经显出紧迫。虽然新疆页岩油项目建设4年多仍被列为在建工程，但其逐年转固金额已达到数十亿元，意味着不菲的折旧费用，那些规模庞大的厂房及设施资产仿佛在阳光下不断“蒸发”。

　　史玉柱守望多年收益未见明显成效

　　从推出项目的可行性报告并吸引到“明星资本”，辽宁成大在新疆的页岩油项目已经持续5年。这5年间，史玉柱控制的巨人投资和辽宁成大一同守望3年，但却迟迟未见收效。

　　新疆页岩油项目的筹划工作始于2010年，辽宁成大先是完成了项目公司的整合和重组，辽宁成大获得了宝明矿业60%的股权。2013年，辽宁成大发布了项目的可行性研究报告，按照当时规划的方案，项目一期建设在新疆吉木萨尔县，预计总投资43.4亿元，运营年限22年。而按照设计生产能力，一期项目建成达产后，每年开采油页岩原矿矿石1100万吨，年产页岩油47.8万吨。

　　就在同一年，巨人投资表现出了投资意向，最终在2014年7月，巨人投资以13.26元/股的对价获得辽宁成大6500万股。时至2017年第一季报，巨人投资对辽宁成大持股数仍未发生变化，持股比例则由4.55%微调至4.25%。至7月19日收盘时，如今辽宁成大股价已在19.03元/股。

　　考虑到2014年辽宁成大向全体股东每10股派发现金2元的因素，按照如今股价简单计算可知，巨人投资此次投资的年化收益率为14.86%，相对于大额资金的投资收益率并不算低，但相对于资本市场动辄翻倍的定增投资收益，则略显黯淡。

　　目前，宝明矿业的页岩油项目仍在投入阶段。辽宁成大2016年报则显示，宝明矿业的页岩油项目已累计投入74.39%，记者照此折算，该项目已累计投入达到32亿元。

　　从金额上来看，宝明矿业的投资实际规模已使其具有超过成大弘晟的战略意义，因此，辽宁成大能否在页岩油上扳回一城，就看此项目了。

　　但就目前阶段来看，宝明矿业仍在逐年挤压辽宁成大的盈利能力。财报显示，2014年宝明矿业试生产后的净利润为亏损3737万元。当时宝明矿业的页岩油售价就已经不能覆盖成本，在当年的另一份公告中提到：“新疆原料油的价格在4850元/吨左右，远低于新疆宝明含轻质组分较多的页岩油的实际价值。”

　　2015年、2016年正式投产后，宝明矿业经营情况变得更加严峻，两年来的净利润分别亏损5.62亿元和近1.90亿元。如果不早日盈利，或重蹈桦甸页岩油项目的覆辙，成为业绩累赘。

　　28亿资产在阳光下暴晒老去

　　如果油价低于成本，那么页岩油企业就不得不停工停产，辽宁成大当年在可行性报告中做出的分析一语成谶。2014年试生产以来，宝明矿业的产能就一直处于不能完全释放的阶段。

　　而，吉木萨尔县人民政府网站显示，2014年的政府的工作任务包括确保成大宝能页岩油项目顺利投产，生产页岩油8万吨。但在昌吉回族自治州人民政府2015年发布的应对经济下行压力方案中，又提到称要协调新疆宝明矿业调整2015年生产计划，力争页岩油生产达到8万吨，较上年翻一番。这是否意味着2014年宝明的年产能在约4万吨左右？

　　而据公告，宝明矿业2015年生产页岩油不足7.5万吨、2016年则达到了10万吨。虽然也稳步上升，但离最初规划的40万吨以上产量仍有很大距离。

　　在2015年度股东大会会议文件中，辽宁成大表示面对油价急剧下跌、需求大幅下降的困难局面，宝明矿业适时调整生产安排，降低开工率，最大限度降低亏损，以控制运营成本、减少费用支出为工作重点。

　　产能闲置的背后是步步紧逼的资产折旧。截至2016年，被列为在建工程的油页岩综合开发利用一期项目，转入固定资产的金额已经达到了28亿元，这28亿元的资产，都要按照其采用的年限平均法进行最低2.43%、最高24.25%的年度折旧。

　　记者统计发现，2014年到2016年，能源开发业务一栏下的折旧及摊销费用合计达到了8.29亿元，这部分金额，既涉及到辽宁成大在桦甸的页岩油项目，也涉及到宝明矿业。

　　这凸显了宝明矿业进退两难的困境——提高产能意味着加大亏损，而闲置产能意味着那些高耸在原野上经受风吹日晒的干馏炉群，将白白陷入折旧摊销的尴尬处境。

　　对此，记者曾于7月12日、13日来到辽宁成大位于大连的办公地址，但该公司董秘于占洋一直忙于其他事务未能到公司与记者面对面交流。7月14日，记者将采访函通过传真发送至辽宁成大，对方董事会办公室人员向《每日经济新闻》记者表示已确认收到，7月18日上午，记者致电辽宁成大在公告中披露的公开电话，对方工作人员向记者表示，该公司领导近日较忙，可能过段时间才会安排相关部门做回应。

　　低油价时代并非没有盈利者

　　在2013年披露的宝明矿业项目可行性报告中，辽宁成大认为低油价时代已经一去不返，世界原油价格高涨至100美元每桶，页岩油已经有了经济效益。

　　但这一判断显然已被证伪，华泰期货7月18日报告称，WTI8月原油期货收跌0.52美元，跌幅1.10%，报46.02美元/桶。在此行情之下，辽宁成大仍坚守新疆，背后的战略价值究竟如何？

　　桦甸市页岩油企业主李伟认为，桦甸页岩开釆成本高含油也高，新疆采矿成本低含油也低。另一位页岩油企业家李珂则指出，从露天矿的采矿条件以及储量上来看新疆地区要优于桦甸，但“新疆有一大劣势，页岩油深加工方法和天然油不同，产量小的话在新疆加工则边际成本高。运到沿海进行加工，运费又会加大。”

　　这是否意味着，新疆地区的页岩油企业并不会比桦甸区域的运转得更好？记者获悉，新疆有一家盈利的页岩油企业。这就是位于吉木萨尔县300多公里外巴里坤县的新疆太姥矿业有限公司（下称“太姥矿业”），李伟介绍，这是全国少数盈利的页岩油企之一。

　　太姥矿业的一位内部人士向《每日经济新闻》记者介绍，太姥矿业和宝明矿业都于2013年入局页岩油。而太姥矿业能实现盈利的主要原因，在于“我们的采矿成本更低，矿业的含油率更低，剥离比低，吨页岩成本低”。上述内部人士还介绍，新疆太姥2013年6月试生产，目前40台干馏炉全部生产，年产6万吨页岩油，目前吨油成本在1600元左右。此外，该内部人士还认为，太姥矿业作为民营企业，在压缩管理成本等方面也有着天然优势。

　　宝明矿业的运营情况究竟如何，记者曾试图联系上市公司采访，但截至发稿没有收到回应。而上述太姥矿业内部人士告诉记者：“宝明（矿业）现在64台炉子运行了8台，正在做实验。他们准备看看油储量有多大，在选矿。”

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随着新能源汽车在中国的高速发展，作为其产业链上下游重要环节的电池行业，也受到各方资本的追逐。

　　截至7月19日，记者通过数据发现，117家锂电池相关上市公司**有83家发布了中报预告。其中，64家公司上半年业绩预喜，占比77.1%。

　　其中，坚瑞沃能以43268.9%的增幅位居净利润变动榜首位，增幅远超业内其他公司。然而，这样的高增幅已不是第一次出现。根据其公告显示，2016年公司净利润同比增长1100%，今年一季度净利润更是达到同比增长168130.26%。

　　是否借壳引质疑
　　坚瑞沃能将业绩的高速增长归功于去年收购电池企业沃特玛，但一家本身主营消防的上市公司，现在集中于动力电池行业，甚至要逐渐剥离消防业务，被不少业内人士认为是变相借壳。

　　但根据证监会规定，创业板公司是不能借壳的。对此，中信证券分析师向记者解释，上述收购从本质上来看，可以算得上是借壳，但因为规避了监管的要求，从规则上来说不是借壳、并不违规。

　　根据其公告显示，公司预计上半年业绩扭亏为盈，营业收入约62.54亿元，较上年同期增长约2703.08%；归属于上市公司股东的净利润为5.47亿元至5.5亿元，上年同期为亏损127.87万元。

　　从数据来看，报告期内公司收入规模大幅增加，盈利能力快速提升，而公司将这种高增长主要归功于收购沃特玛。

　　值得注意的是，坚瑞沃能原名“坚瑞消防”，是一家以生产消防系统产品为主的企业。而交易标的公司沃特玛，其主营业务为新能源汽车用锂离子动力电池(组)的自主研发、设计、生产和销售。

　　彼时，坚瑞沃能方面称，将通过此次收购，借助沃特玛新能源行业已有经验、渠道和技术优势，形成“新能源+消防安全”的双主业战略布局。

　　但记者发现，目前坚瑞沃能正逐渐剥离盈利能力较差的消防业务，动力电池将成为公司未来唯一的主业。

　　坚瑞沃能副总经理、董秘李军也在近日透露，或将在年底完成公司全面转型，集中精力发展动力电池及相关业务。

　　也因此，不少人认为上述并购实为借壳。对此，中信证券一名不愿具名的分析师向记者表示，其实本质上算是一个变相借壳，但从规则上来看，并没有违规，可以说是规避了监管的要求。

　　据了解，根据证监会要求，创业板公司是不能借壳的。但构成借壳的具体条件为，上市公司的实际控制人发生变更，且触及 “一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到100%以上”。

　　具体到此次交易，总资产、营业收入、净资产3个指标已达到100%，但上市公司大股东参与募集配套资金，上市公司实际控制人未发生变更，因此不构成借壳。

　　业绩突增
　　除了被质疑借壳，实际上，自2016年成功并表沃特玛之后，其突然变好看的财务数据，也一直备受关注。

　　根据其2016年年报数据显示，去年公司实现营业总收入44.67亿元，较上年同期增长668.45%；实现净利润4.25亿元，同比增长1100%。

　　今年一季度，坚瑞沃能实现销售收入27.83亿元，同比增长3615.27%；归属于上市公司股东净利润2.54亿元，同比增长168130.26%。

　　而正是这样高增长率的业绩变动，引发了业内的质疑。有媒体质疑公司通过隐形关联交易，利用“反向订制”构造关联销售，虚增营业收入。

　　随后，深交所于6月14日对坚瑞沃能发布关注函。6月20日晚间，坚瑞沃能发布澄清公告称，收购与并表沃特玛，所签合同合法合规，没有价格操纵的现象；沃特玛业绩快速增长主要得益于市场发展，并不依赖新沃运力的采购。

　　李军也明确的表示，沃特玛原股东和新沃运力也不存在任何交叉持股关系。对公司而言，电池销售给整车厂，整车厂销售给新沃运力，新沃运力会根据自己的实际运营情况向整车厂订购，纯粹为自己的商业行为和需求，而公司的收入确认也经过会计师严格审计。 (原标题：从亏损百万到盈利逾5亿元 坚瑞沃能上半年净利润同比预增432倍引质疑) （证.券.日.报）

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百家上市公司股东股权质押告急 补仓停牌频现
　　在股价、流动性、质押比例等多重因素的共振下，部分上市公司股东的股票质押风险正逐渐显露。

　　据上证报资讯统计，6月至今，已有百余家上市公司发布涉及股东股票质押风险的相关公告，或是由股东直接补充质押物，或是公司用停牌争取应对时间。而据中国结算最新发布的数据，截至上周末，股东质押股票占公司总股本比例在40%以上的公司家数已达284家，较6月初的数据进一步增加。

　　在市场分析人士看来，股权质押迫近警戒线属常态现象，目前整体风险也是可控的。但对于股东持股整体质押比例较高、控股股东几乎“倾巢”质押的个案，市场还是应警惕潜在风险，关注相关公司的股价变化。

　　应对质押风险
　　股价下跌是触发补充质押的最主要因素。金证股份自7月8日以来已三次发布股东补充质押公告，其中，公司于7月20日、21日连发公告称，其股东李结义、杜宣近日先后质押了部分持股，作为前期股票质押式回购交易的补充质押。

　　一般而言，大多数进行股权质押的股东在面对触及警戒线的情况时，都会采取补充质押的操作，从而消除潜在风险，如金证股份上述股东手中就留有充足的股份可用于补充质押。但也并不是所有股东都能拿出足够的资金或股票。以欢瑞世纪为例，公司7月18日发布公告称，实际控制人及其一致行动人浙江欢瑞、陈援及钟君艳质押给中信证券的公司股票触及平仓线，故申请停牌，控股股东将采取措施，通过筹措资金、追加保证金或者追加质押物等措施保持公司股权结构的稳定。

　　从公告来看，欢瑞世纪控股股东质押比例颇高。其总计持有2.84亿股，占公司总股本的28.92%，已质押股票总计2.79亿股，占其所持公司股份的98.19%。其中，质押给中信证券的1.15亿股的平仓线为9.42元/股，7月17日当天，欢瑞世纪股价在盘中曾跌穿这一价格。

　　对此类上市公司，停牌或许是“最佳选择”。6月至今，因股东股权质押面临风险而停牌的公司已有8家之多，尤其当市场整体性回调时，质押告警的案例就会快速增加。

　　两类情况需关注
　　“股权质押作为一种融资工具本身并没有问题，可如果单一股东质押比例过高，或同一公司的多位股东都在质押，那么在市场出现极端行情时，就容易引发潜在风险。”某券商人士表示。

　　事实上，为了尽可能提高资金利用效率，不少公司的重要股东都存在高比例质押的情况。以巨力索具7月12日公告为例，其主要股东杨建忠、杨建国累计质押的股份占各自所持股份的比例达到了98%。粤泰股份6月30日的公告也提示，其控股股东粤泰控股及其一致行动人近期进行了多次股权质押，质押完成后，粤泰控股及其一致行动人累计质押公司股份数已占其持股总数的98.9%。

　　“主要股东质押比例太高的话，一旦股价下跌，就可能出现需要补仓的问题。”华中某券商营业部负责人汪先生向记者介绍。他认为，利用股权质押进行融资的股东，可能也有其他类别的资产可以用来进行补充质押，但其他资产的流动性往往没有股权好，因此，质押比例高的股东整体风险相对较大。

　　除了主要股东质押比例过高，公司股东整体质押比例同样值得注意。毕竟，整体质押比例过高，一旦一方出现质押风险，可能引发连环警报。

　　据中国结算最新发布的数据，截至上周末，股东(整体)质押股数占公司总股本比例超过40%的便有284家，其中有42家公司的这一比例超过60%：藏格控股、茂业商业、银亿股份、美锦能源、天夏智慧、深大通、建新矿业、印纪传媒、赫美集团、上海莱士及豫金刚石等公司的这一比例超过70%。

　　防患于未然
　　对于近期出现的质押风险，有市场人士认为“这是当前结构化行情的特征之一”。其提出，尽管上证50屡创新高，但不少个股处于下降通道，成交量也在萎缩，一旦市场出现极端行情，这些个股如果遭受抛压就会触及质押的警戒线。

　　监管机构也已经关注到了此类风险。如停牌中的海南某公司于7月13日收到的问询函显示，深交所要求公司及其实际控制人披露股权质押情况、是否存在风险以及应对措施。资料显示，该公司控股股东、实际控制人合计持有3.34亿股，占公司总股本的34.26%，其中累计质押3.01亿股，占其所持公司股份的90.14%。

　　面对问询，公司及实际控制人表示，将统筹安排个人资金，准备好充足的现金备用金，并在各期质押到期后逐渐降低质押股份总数，同时逐渐降低质押率，或将采取提前购回等方式，避免股价波动导致其质押的股份出现平仓风险。

　　除此之外，券商也在对股权质押风险进行防范。据某券商质押业务负责人介绍，在“减持新规”发布后，其已调整了股权质押业务的操作细节，包括下调股权质押业务的质押率，尤其是创业板公司的质押率已较此前进一步降低。

　　需要指出的是，与公司经营情况、资本运作等事项相比，市场对股权质押的关注度并不算高，上市公司这方面的信息披露也往往不够完整和系统，甚至有个别公司的重要股东质押了相当比例的股权，却未进行相应披露，而收到交易所的监管函。 (原标题：部分股东股权质押告急 补仓停牌频现)（.上.证）

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A股入MSCI满月：222只概念股中7成上涨 20股创新高






时间：2017年07月21日 07:44:42 中财网




　　A股纳入MSCI满月了，222只概念股表现如何？

　　6月21日凌晨，明晟公司宣布将A股纳入MSCI新兴市场指数。今天A股入MSCI正式满月， Wind统计数据显示，6月21日以来，222只MSCI概念股中，有159只上涨，占比71.62%，20股创出历史新高，更有6股于今日创出历史新高。



　　资料图
　　从股价表现上看，创出历史新高的20只股票，在过去一个月内有9成上涨，仅必康股份和东阿阿胶两只医药股下跌。

　　创新高个股分布在七行业消费类股票受关注度高
　　从申万一级行业来看，20只创新高股票行业分布中，食品饮料、银行和电子上市公司数量居前。值得注意的是，在消费类股票中占据举足轻重的食品饮料行业，在纳入MSCI后，成为市场关注的焦点之一。



　　资料图
　　申万宏源在近期的研报中，将MSCI入围的食品饮料上市公司和国际著名品牌对标，具体包括：海天味业对标味好美和龟甲万，青岛啤酒对标百威英博和嘉士伯，伊利股份对标雀巢等。

　　国海证券认为，被纳入指数的食品饮料个股皆是行业龙头，长期来看部分被低估的龙头将有望受益价值重估。

　　创新高个股均是沪深300成分股6只上证50成分股现身
　　进一步对比发现，上述20只创新高股票均为沪深300成分股，沪市、深市各有10只。

　　值得注意的是，有6只上证50成分股出现在20只创新高股票名单中，分别为安信信托、招商银行、浦发银行、上汽集团、伊利股份、贵州茅台。

　　Wind统计数据显示，6月21日以来，上证50指数上涨7.78%，跑赢同期沪指3.34%的涨幅。在此期间，安信信托上涨29.75%、招商银行上涨19.54%、浦发银行上涨10.82%、上汽集团上涨9.02%、伊利股份上涨4.59%，均跑赢沪指同期3.34%的涨幅，仅贵州茅台落后。

　　6只MSCI概念股跌幅超10% 原因各不同
　　222只MSCI概念股中，复星医药、中国电影、奥飞娱乐、首创股份、金隅股份、恒生电子等6股6月21日以来跌幅超10%。

　　复星医药分别在6月22日和7月6日受到市场谣言突袭，导致股价大幅下挫，在此情形下，股价受到影响较大。

　　从申万一级行业来看，同属于传媒行业的中国电影和奥飞娱乐，则受今年传媒板块行情低迷影响。Wind统计数据显示，传媒板块指数今年以来下跌14.6%，在申万28个行业中排名倒数第四。

　　同属于雄安新区概念股的首创股份和金隅股份，在经历了4月份的爆炒后，股价持续低迷。

　　恒生电子7月5日公告2016年内部控制审计报告中提到，2016年收到证监会决定“没收恒生网络技术有限公司违法所得1.1亿元，并处罚款3.3亿元的罚款。”网络技术公司已支付2050万元，尚未支付4.19亿元。目前市场仍在消化恒生电子此前受到处罚的影响，股价表现低迷。

　　总体上看，在宣布A股被纳入MSCI后，222只MSCI概念股涨多跌少，显示出市场投资者的主流偏好也发生了较大的变化。　 .证.券.时.报

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微软第四财季净利润65.13亿美元 同比增长109%

腾讯科技2017-07-21


腾讯科技讯 据外电报道，微软周四发布了该公司截至6月30日的2017财年第四财季及全年财报。财报显示，微软第四财季营收为233亿美元，比上年同期的206亿美元增长13%；按照美国通用会计准则计量的净利润为65.13亿美元，比上年同期的31.22亿美元增长109%。

业绩概要

微软第四财季按照美国通用会计准则计量的营收为233亿美元，同比增长13%；不按照美国通用会计准则计量的营收为247.00亿美元，比去年同期的226.41亿美元增长9%。

微软第四财季按照美国通用会计准则计量的运营利润为53.30亿美元，比去年同期的30.80亿美元增长73%；不按照美国通用会计准则计量的运营利润为70.19亿美元，比去年同期的62.17亿美元增长13%。

微软第四财季按照美国通用会计准则计量的净利润为65.13亿美元，比去年同期的31.22亿美元增长109%；不按照美国通用会计准则计量的净利润为76.65亿美元，比去年同期的54.83亿美元增长40%。

微软第四财季按照美国通用会计准则计量的每股摊薄利润为0.83美元，不按照美国通用会计准则计量的每股摊薄利润为0.98美元。

与分析师预期比较

财报显示，微软第四财季利润和营收双双超出华尔街分析师的预期。微软第四财季不按照美国通用会计准则计量的净营收为247.00亿美元，高于汤森路透社分析师预计的242.7亿美元；不按照美国通用会计准则计量的每股摊薄利润为0.98美元，高于汤森路透社调查的分析师平均预计的0.71美元。

财务分析

微软第四财季按照美国通用会计准则计量的净营收为233.17亿美元，较上年同期的206.14亿美元增长13%；不按照美国通用会计准则计量的营收为247.00亿美元，比去年同期的226.41亿美元增长9%，不计入汇率变动的影响为同比增长10%。

微软第四财季总营收成本为84.56亿美元，高于去年同期的79.79亿美元。其中，产品营收成本为31.41亿美元，低于去年同期的37.76亿美元；服务及其他营收成本为53.15亿美元，高于去年同期的42.03亿美元。微软第四财季毛利润为148.61亿美元，高于去年同期的126.35亿美元。

微软第四财季研发支出为35.14亿美元，高于去年同期的31.46亿美元；销售和营销支出为43.56亿美元，高于去年同期的39.98亿美元；总务和行政支出为13.55亿美元，高于去年同期的13.01亿美元；减值和重组支出为3.06亿美元，去年同期为11.10亿美元。

微软第四财季运营利润为53.30亿美元，比去年同期的30.80美元增长73%。不按照美国通用会计准则，微软第四财季调整后运营利润为70.19亿美元，比去年同期的62.17亿美元增长13%，不计入汇率变动的影响为同比增长16%。

2017财年第四财季，微软生产力和业务流程部门的营收为84.46亿美元，高于去年同期的69.70亿美元；运营利润为27.54亿美元，低于去年同期的29.89亿美元。微软第四财季智能云部门的营收为74.34亿美元，高于去年同期的67.11亿美元；运营利润为25.01亿美元，高于去年同期的21.80亿美元。微软第四财季更多个人计算业务的营收为88.20亿美元，低于去年同期的89.60亿美元；运营利润为17.64亿美元，高于去年同期的10.48亿美元。微软第四财季企业及其他业务的亏损为13.83亿美元，去年同期为20.27亿美元；运营亏损为16.89亿美元，去年同期的运营亏损为31.37亿美元。

微软在第四财季通过回购股票和派息向股东返还了46亿美元现金。

全年业绩

整个2017财年，微软的营收为899.50亿美元，比2016财年的853.20亿美元增长5%；不计入某些一次性项目（不按照美国通用会计准则），微软2017财年营收为966.57亿美元，比2016财年的919.63亿美元增长5%。微软2017财年的运营利润为223.26亿美元，比2016财年的201.82亿美元增长11%；不计入某些一次性项目（不按照美国通用会计准则），微软2017财年运营利润为293.39亿美元，比2016财年的279.35亿美元增长5%。

微软2017财年净利润为212.04亿美元，比2016财年的167.98亿美元增长26%；不计入某些一次性项目（不按照美国通用会计准则），微软2017财年净利润为258.84亿美元，比2016财年的223.28亿美元增长5%。微软2017财年每股摊薄收益为2.71美元，比2016财年的2.10美元增长29%；不计入某些一次性项目（不按照美国通用会计准则），微软2017财年每股摊薄收益为2.71美元，比2016财年的2.79美元增长19%。

股价表现

微软股价周四在纳斯达克股市常规交易中上涨0.36美元，报收于74.22美元，涨幅为0.49%；在随后的盘后交易中（至发稿时），微软股价上涨1.19美元，报收于75.42美元，跌幅为1.60%。过去的52周，微软最低股价为55.61美元，最高股价为74.30美元。微软股价盘中最高至74.30美元，再创52周新高。按照周四的收盘价计算，微软市值约为5730亿美元。（编译/明轩）

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转：天神娱乐朱晔谈与巴菲特午餐：大道至简 贵在坚持
程贤涛2015-12-23 22:31:15


DoNews12月23日消息  天神娱乐董事长朱晔在2015年有两件大事，一件是，科冕木业重组后，在4月份正式更名为”天神娱乐”，朱晔也正式成为A股上市公司的董事长，在游戏行业内颇为引人注目。另外一件则更为轰动，6月份，朱晔拍下了与巴菲特午餐的机会，这是继2008年赵丹阳之后，中国人时隔七年再度中标巴菲特午餐，花费为234万美元，一时引起舆论哗然。

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在12月22日举行的2015DoNews第六届互联网牛耳奖颁奖典礼上，天神娱乐董事长朱晔介绍了与巴菲特午餐的体会。朱晔说，要真正介绍午餐的体会，时间会很长，但归结为一句话：大道至简、贵在坚持。



朱晔介绍说，巴菲特最厉害的地方有自己的投资逻辑，而很少受外界干扰。每个人到了一定程度，都会存在外界各种声音干扰，但自己应当了解自己的优势所在，然后坚持下去。



朱晔还提到提前布局的问题，并举例目前趋势正劲的VR，并透露自己曾经与暴风科技董事长兼CEO冯鑫共同接触到了VR，相对自己当时认为应该再观察一下的看法，冯鑫当即判断VR就是未来的趋势。而从VR行业目前的发展来看，VR确实成为了兵家必争之地，早期进行积累和准备的企业都获得了先机。（完）


……
转：“与巴菲特共进午餐”者朱晔：我说值得，总有人不信也没办法
澎湃新闻记者 孙丹

2015-09-15 11:53 来源：澎湃新闻


当地时间2015年9月8日中午12时，天神娱乐董事长朱晔及其团队成员和沃伦·巴菲特先生进行会餐。  本文图片 CFP 图

花234.5678万美元与“股神”巴菲特共进一顿午餐，究竟值不值？

自2015年6月，中国大连天神娱乐公司董事长朱晔在巴菲特午餐竞拍中胜出以来，这个争议便萦绕不散。

“很值啊！”9月14日，回到中国的朱晔告诉澎湃新闻（www.thepaper.cn），与巴菲特见面是自己多年的梦想，之前时机和能力都不成熟，很庆幸自己这一次能以比较合理的价格获得机会。

一顿午餐，启发不少。午餐后，朱晔在朋友圈中感慨地写道，“大道至简，贵在坚持。”

每年，“与巴菲特共进午餐”的慈善拍卖都让商界人士趋之若鹜，为的就是能获得与投资大神交流经验的机会，中标者最多可带7位同伴共赴午餐。此项拍卖所得悉数捐给位于旧金山的慈善机构葛莱德基金会，用于帮助当地的穷人和无家可归者。

其实，朱晔并不是第一位拍得“与巴菲特共进午餐”的中国人。此前，步步高董事长段永平和有“中国私募教父”之称的赵丹阳分别于2006年和2008年拍得这一机会。

据段永平回忆，他在听了巴菲特投资航空公司的灾难性经历后，一直避开航空公司的股票；而赵丹阳则表示，巴菲特破除了他对投资的一些担忧和疑虑。

可对于朱晔来说，这一顿午餐给自己留下最深印象的是巴菲特的个人魅力，“老先生情商很高，非常风趣幽默。”

朱晔对澎湃新闻回忆道，美国东部时间9月8日中午11:30，自己与朋友到达位于纽约、被称为“权利之屋”的Smith & Wollensky餐厅。过了一会，巴菲特也到了。之后，巴菲特与朱晔分别接受了美国几家媒体的采访，采访中的巴菲特依然风趣健谈，后于12时左右大家正式落座就餐。

令朱晔意料不到的是，就餐的位置并不是包间，而是一个靠近厨房、敞开式的9人桌，“当时也没有特别预想开场白，我们一开始就进入了很好的沟通氛围。”

不过，朱晔也坦诚道，“其实，当时我迟到了。”因采访而耽搁了入席时间，谈及此插曲，他有些不好意思。

但整个就餐过程依然有说有笑，朱晔感慨地说，“你很难想象一位八十多岁的老人家，依然谈吐清晰、头脑清楚。他的面色是白里透红，非常健谈，反应很快。”

在3个小时的午餐时间里，巴菲特与朱晔及其朋友分享了自己在教育、投资等领域的经验，并对朱晔介绍的中国及中国创业者的现状表示了肯定和兴趣。

在朱晔看来，巴菲特提到投资的诀窍是，投资自己看得懂的东西。他认为，这与自己的观念有共通之处：都“不会”炒股，而是进行价值投资——看企业的经营者、财务报表及企业品牌所占市场份额等。

事实上，在过去一段时间里，朱晔的天神娱乐公司已在资本市场频频出手。据该公司2015年半年度财报中显示，过去六个月内，天神投资了7家公司，涉及资金6.25亿元。

而据《新闻晨报》报道，天神娱乐由科冕木业更名而来，是一家A股中小板公司。公司最早经营地板及其他木制品。2014年1月，科冕木业重组变身，将全部资产和负债与页游、手游公司天神互动100%股权进行置换，科冕木业原大股东在新公司降为二股东，取而代之的则是天神互动的当家人朱晔。

伴随着公司主营业务由传统的木材加工向互联网游戏、广告等较热门的行业转型，公司股价也迎来爆发式增长。

然而，众所周知，巴菲特以“价值投资”见长，其投资多集中于基础领域，他曾表示，自己对科技公司的认识“可能在全世界的前一千、前一万名都排不到”。

一个做游戏，一个做投资，不知在这顿“天价”午餐中，朱晔和巴菲特会碰撞出怎样的火花？

朱晔与沃伦·巴菲特合影。

【对话】

澎湃新闻：很多人对午餐“值不值”争议不断，你自己怎么认为？

朱晔：第一，其实在没参加午餐之前就已经是值的了。有些人并不认为我是为了了解什么而去，只是为宣传。还有很多人和我说，“老朱，你这一千五百万元的广告费很值啊。”他们认为这（在宣传上）不是很多。如果有这么多媒体报道一家公司，从宣传效果上来说，可能确实是值的。但实际上，对我来说，宣传的目的倒没这么重要。

其次，一直以来，我比较崇拜两个人，一个是巴菲特，一个是乔布斯。同样的道理，如果乔布斯还在世，他也愿意拍自己的午餐的话，我也会去竞拍。有机会见偶像，当然想试一下。参加伯克希尔股东大会和单独与他们吃饭交流，是完全不同的概念。在午餐交流中会收获很多东西。

交流后，我明白了，大道至简，贵在坚持。很多人在成功后，忘了自己当初靠什么成功、为什么会成功。巴菲特就非常简单。实际上，他的理念和方法论早就告诉过大家。只是，你没有真正见到他时，你不会相信，他的道理就是这么简单。

我在和巴菲特交流时说，“我做实业还行，炒股不行。”他说，“我也不炒股。”

其实，他是去了解这家企业、企业经营者、财务状况、产品和服务以及企业品牌在竞争市场的份额，等等。换句话说，他确实不是在炒股票，而是真正地了解企业。巴菲特只做他懂的事情。

澎湃新闻：巴菲特在实业和投资等方面的经验非常丰富，怎么向他提问，问些什么问题变得很关键，你之前是否准备好了问题？

朱晔：在去之前，我真没有什么要问的，也没有想过要问的问题。可能我在时间上比较紧，工作也比较多。有些朋友想问巴菲特怎么看最近中国股票市场等，我就顺便代朋友去问问。

其实，我带了几个朋友一起去，每个人都有自己的问题，大家问完以后也比较全面地了解了我们想问的。我们问的问题各方面都有，比如巴菲特对孩子教育的看法，比如他在收购公司后怎么判断企业未来的经营，并让他们经营得很好等，他都做了回答。

对于我来说，只是希望去做沟通和了解，让巴菲特了解我们这一批中国新一代创业者是怎样的人，中国年轻的一代人是怎样的，让他对中国有更多的认识和了解。

尚华女士赠送沃伦·巴菲特先生自己的画作。

澎湃新闻：你之前对这顿午餐有着怎样的期待，整个交流过程是否符合期待？

朱晔：其实，我们不是像会议那样沟通，就是一顿午餐。大家聊天、交流、讲笑话，非常开心。

我之前的预期是，第一，不管聊什么，大家吃这顿饭很开心就好。第二，我希望让巴菲特了解新一代的中国创业者，因为我们代表了中国的未来。

当然，我们也会向他咨询一些疑虑。比如，大家都说未来的经济环境不好，可能面临全球经济危机，在这种情况下是否是“现金为王”，他会怎么做？他很坦诚地告诉我们，在任何时候，他都不认为一定是“现金为王”。他认为，当看一只股票或一家公司时，要看股票是否值得购买。巴菲特一直秉持价值投资理念，即不管今天股市是牛市还是熊市，要看的是股价和其实际价值是否是你所能接受的。并不是说，牛市时就不要买或熊市时就不要买。

这个道理非常简单，关键在于，你是否能一直坚持。

比如，也有朋友问他，为什么要买IBM，为什么要买可口可乐？这是最浅显的问题。之前，有人说现在投资IBM是错的，但巴菲特却认为，还有这么多企业都在用IBM的服务，IBM还是很赚钱的企业。而关于可口可乐，如今大家都提倡健康饮品，但巴菲特说，可口可乐还是一家很好的公司，每年有那么好的财务报表，每天都有人在喝，虽然可能市场上有人做别的，但当你渴的时候，还是会想喝一下可乐啊。

巴菲特老先生在用餐时，就是吃牛排喝可乐。

其实，我特意带了两支国产的、在海外获奖的红酒过去，让他品尝一下中国人做的红酒。他说，还不错。

澎湃新闻：你得到的这些答案，是否符合中国的发展规律和国情呢？

朱晔：其实，巴菲特有专门研究中国市场的团队，好像是在他合作伙伴的管理下。巴菲特自己没有仔细地花很多时间研究，只是跟我们讲了当年他买中石油的事情，这是他研究过的。

有朋友问他怎么看比亚迪，为什么去投资？这个投资也赚了很多钱，但巴菲特说那不是他扮演的角色，而是合作伙伴的角色。

我们也聊了他对中国、中国人的看法。他觉得，中国很好啊，中国好多人都是很好的生意人，很多中国人很喜欢做生意。他自己也是个生意人。

澎湃新闻：今年，你以90元/股均价，减持天神娱乐96.55万股，这是否意味着，今后的重点会转移到投资领域？

朱晔：减持股份是有别的需要，并不是真正减持。事实上，最近我还有增持自己的股份。

我一直在做投资，做得还可以，但我投资的领域比较聚焦。

比如，我在每次投资时，都只做一两条赛道，且是自己非常懂的。其实，这和巴菲特老先生的理念差不多。只是我偏向的是互联网行业，他偏向的是非互联网行业。他在聊天时说，自己喜欢做那种十年、二十年、三十年都不变的东西。

他的理念对我当然有影响。因为前一阵我看的东西（项目）有点多，今天互联网确实有大量的商业机会，面对这些机会，我是所有都看，还是选择一些最想看的，还是干脆只做一个领域呢？

之前我没有仔细思考过这些问题。但要明白的是，不管做什么投资，资金是有限的。过去，我只做游戏领域的投资，收获的效果非常好，所有投资的企业都不错，都带来了丰厚回报。今天，因为整个互联网的改变，O2O、B2B的出现，大众交易B2B的转变，还有移动互联网领域等，又有很多不同领域的商业机会出现，如何选择成了问题。

在这些方面，他对我都有很重要的启示。巴菲特对此一直很坚持自己。我们聊天提到Facebook的扎克伯格，他说他们都认识，甚至比尔盖茨和他关系也很好。Facebook、Google都是很优秀的企业，但巴菲特都没有投资。他给我们展示了他的手机，虽然我不记得是什么品牌，但记得是那种带按键的手机，所以，也不用指望他去投Apple了。


贵在坚持"

朱晔及其团队成员与巴菲特合影留念。

澎湃新闻：这些启示会在实践中给你怎样的帮助？

朱晔：第一，我的投资方向会更集中，我可能要亲身扎进投资的赛道。过去我之所以做得好，是因为只选择了一个赛道，自己在赛道里做事，自然就了解，在这个赛道里投资其他企业时也能分辨清楚。当然，投资最重要的还是看人。

还有一点，我们也聊过，就是巴菲特怎么看企业的经营者。他说，如果这些人是为了钱做事，他可能会不选择；如果这些人已经很有钱但依然有热情、耐心地把事情做好，他就非常欣赏。也就是说，一个人做这件事跟钱没关系，只因为自己真的喜欢、真的想做。所以，巴菲特把公司交给这样的人经营，他完全不用担心。

澎湃新闻：巴菲特身上的什么特质令你崇拜、尊重他？

朱晔：我尊重他，不是因为他是最有钱的人，而是因为他既是最有钱的人，也是把所有财产都捐了的人，只留1%的财产给子女。这至少在中国传统文化上是很难做到的，因为中国的传统文化强调传递、传承。

午餐时也有朋友问，美国的治理方式也会产生一些问题，包括贫富不均等，该怎么解决？巴菲特说，他们也在讨论自己的自豪感在哪里。他们的自豪感是，越来越多人和企业参与捐款，承担起社会责任。他们是真的觉得自己已经占有了这么多社会资源、过得很好了，要回馈社会，让社会更健康，这样社会才会更有机地存在下去。

这是中国企业家未必做得到的。因为我们过去用30年时间走完别人200年时间走完的过程，所以，我们还需要循序渐进，很难一下子拧过去。

澎湃新闻：你在午餐中把很多中国的东西和想法带到巴菲特面前，为何这么做，为何会产生这种想法？

朱晔：我没有特别想过。

别人会问，你是不是想让巴菲特买你的股票？我说，没有这个想法。别人又会问，那你为什么要这样做？其实，我也不知道为什么，就是骨子里觉得，如果没有中国过去几年给我们提供公平、平等的机会，我们很难有今天如此好的发展。因此，我挺感谢能生在中国。

坦诚地说，我生于上世纪七十年代，如果同一时期出生在欧洲，还是华裔的话，未必会有特别好的成就，因为没有机会。老天爷让我出生在中国，有很多创业、可以实现梦想的机会。

澎湃新闻：你们还谈论了很多中国的问题？

朱晔：在午餐的最后，我讲了一些自己对中国未来的看法。可能巴菲特对此有些触动，他觉得不错，还表示，“如果我下次再去上海，这个团队的人可以坐下来再吃顿饭。”我也说，“非常欢迎您来中国，不管是来上海还是北京。”我不知道，这是客套话，还是真实想法。

当时，我和他说，实际上，我们也意识到，虽然在过去30年里中国经济快速增长，但我们损耗了太多资源，这些本来应该是给子孙后代留下的资源。空气、土壤、水资源等都变得不太好。

我是土生土长的北京人，眼看着北京在变化。小时候，北京的气候是该冷时冷、该热时热，我在胡同里跑来跑去，不时抬头看看蓝蓝的天。可现在，天空都是灰色的，感觉自己生活在烟盒子里。所以我希望，我和身边的年轻人能想办法改变现状。每个人多做一点都能改变，指望全靠政府，这不现实。

当然，毫不讳言，做企业是为了赚钱。但不管是70后还是80后的创业者，我们更希望通过把企业做好，然后把获取的知识传递出去。让更多人知道，在中国这片土地上可以白手起家，可以不靠资源、政府关系、父母身份，从零做起，像我一样。将这些好的方法论、对事物的看法、思维方式传递出去，让更多中国人承担起社会的责任，为这个国家多做一些事情。如此，中国的经济才会有真正的未来。

马云也说过，生产一个DVD或者其他机器，只赚几块钱或一美金，哪还有资金去做研发，怎么和全世界竞争。

所以，我一直不明白，为什么互联网思维是把所有东西做到最便宜？我觉得，首先应该是质量、品质最好，其次是在好品质的前提下，根据运营规模把成本降到最低，这才是合理的。

澎湃新闻：也就是说，这顿午餐，一方面是实现你见偶像的梦想，另一方面是你要把中国现状带到巴菲特面前，做个民间交流？

朱晔：我的核心是这个。在午餐前，很多人问，你期待这顿午餐是怎样的？我说，开心就好。问到什么，不问到什么，对我来说不重要。大家吃饭很开心，互相交流，对对方有个认知，在此过程中如果有收获当然非常好。其实，我想要的都获取到了。

其实，我也问了，您这么有钱，为什么还过得这么简朴？他说，如果我真的很喜欢一样东西，可以买下任何一家企业；如果我不需要，就没必要去用。而且，他觉得，人生需要开心快乐，不要被很多事情牵绊。比如，如果一个人有很多套房，光打理这些事情就很麻烦，需要花时间做管理工作。

有一点特别重要，巴菲特说他和拍档从来没红过脸。不管是他做错事，还是拍档做错事。过去他们的投资不可能没有失败，人生不可能不犯错，但大家都知道这个投资是错的，却没有人再提。这令我很佩服。

有时候，我的合伙人做事情不好时，我还会说一下。但巴菲特的处理方式却不是这样，可能他们自省能力很强。即这件事做错了，自己会深思、反省、学习，后面就会避免再犯错。在很多事情上，巴菲特他们选择的方法非常中国化、非常舒服，就是顺其自然。

我得到的启发挺多的。所以我说值嘛，但总有人不相信，我也没办法。

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监管层严把新股审核质量关 提高上市企业整体质量






时间：2017年07月21日 07:00:44 中财网




　　主持人杜雨萌：全国金融工作会议提出，更加注重供给侧的存量重组、增量优化、动能转换。今日，本报从资本市场角度对“存量重组、增量优化、动能转换”三方面内容予以解读。

　　近期召开的全国金融工作会议提出，更加注重供给侧的存量重组、增量优化、动能转换。

　　在增量优化方面，华安证券首席宏观分析师徐阳7月20日在接受媒体记者采访时表示，资本市场有效发挥企业融资功能，需要严把新股发行，其中要注意以下几个方面：一是对新发行股票企业进行严格审核，尤其对承销商也要严格把关；二是要加强对新发行股票公司的大股东减持股票行为进行重点管理，防止大股东行为损害中小股东利益；三是要建立健全资本市场退市机制，以提高上市企业的整体质量。

　　“对于上市公司来讲，要根据公司整体发展需要来决定融资方式及融资数量，防止为了个别大股东利益而发行新股。同时，上市公司要改善自身管理，提高竞争力和创新能力，只有基本面不断得到改善，才能从根本上提高发行新股的质量。”徐阳告诉记者。

　　徐阳表示，只有新股有序发行，提高上市公司质量和发行新股的质量，才能有效发挥目前资本市场的投资功能，保障投资者的合法权益。保证新股有序发行可以从源头上提高整体的上市公司质量，提高中国股市中优质股票的比率，进而有效提振市场信心。

　　截至2017年7月13日，证监会受理首发企业668家，其中，已过会54家，未过会614家。未过会企业中正常待审企业578家，中止审查企业36家。

　　有关专家表示，IPO申请被否的原因主要有以下几个方面，一是内控制度的有效性及会计基础的规范性存疑；二是经营状况或财务状况异常；三是持续盈利能力存疑；四是关联交易及关联关系存疑；五是申请文件的真实、准确、完整和及时性存疑等。今年下半年，IPO发行节奏和数量可能将与上半年保持大体一致。同时，监管层严把新股审核质量关的做法也不会改变。(.证.券.日.报.)

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导读：
　　融创千亿负债大调查：15亿信托叫停不属实 贷款约占半
　　侠客岛：融创万达富力637亿交易背后的秘密 好戏在后头
　　万达商业地产出售大量资产后IPO或需重新排队

　　融创千亿负债大调查：15亿信托叫停不属实 贷款约占半

　　综合融创年报、银行尽调数据、信托公司访谈和数据统计，可梳理融创负债结构大致如下：超千亿元的总负债中，银行贷款接近一半，债券约四分之一，信托接近十分之一。

　　收购乐视和万达资产后的融创，正处于风口浪尖。

　　近期有消息称，金融机构全面排查融创资金风险，并有建行代销的15亿信托贷款停放。据21媒体记者多方了解，目前多数银行总行和信托总公司层面未统一下发风险排查通知，与融创的业务正常推进。但融创收购万达事项确实也引起了金融机构的强烈关注。

　　就融创15亿信托放款被叫停的消息，据21媒体记者多角度了解，建行并未完全叫停融创集合信托的代销，而是要求信托公司落实抵押担保等放款条件。而且建行把有抵押担保物作为代销条件之一，也不仅针对融创，而是对代销地产类信托产品的统一标准。

　　融创的融资版图究竟如何，收购万达文旅项目后续的融资是否会受到影响？21媒体记者结合融创(01918)2016年报等公开数据、某银行尽职调查结果以及相关信托人士反馈，试图呈现融创的资金概貌。

　　信托并非融创主要融资渠道
　　网传某信托公司对融创提供多笔总计达数十亿项目贷款的信托公司，该公司业务经理杨先生对21媒体记者表示，一些关于2017年融创信托融资情况的网传和公开资料并不准确。实际上该信托公司从去年至今只对融创提供了两笔贷款，其中天津项目10亿元；第二笔深圳债权项目初始13.4亿，因融创持续还款中，目前余额7.58亿，目前共计对融创的集合信托贷款余额17.58亿。

　　对于融创到底通过信托融资了多少钱，杨先生告诉记者，网传统计规模百亿以上并不一定准确。“我们17.58亿的规模以信托来说算比较大，但并不是融创最大的信托发行公司。一些公开数据显示的2017年融创发行的信托规模，有一些信托贷款产品没有体现，有一些产品规模并不准确，所以真正的整体规模并不能确定，但据我了解10亿以上发行规模的信托并不少。”杨先生表示。

　　杨先生还指出，之前一些报道称信托是融创主要输血渠道并不准确，相较一些比较激进的地产公司，信托融资在整个融创的融资规模中占比并不算高，因为融创资质较好，银行贷款相对大多地产公司比较容易的，成本更低的银行贷款在融创的融资链中占比应该最大。

　　可与之佐证的是，21媒体记者从某银行人士处获得有关融创的尽调信息显示，截至2016年末，融创在银行的贷款总额接近600亿元，其中贷款金额最多的三家银行均为总部位于华北的股份制银行。另外，通过信托融资规模接近百亿元。

　　而对于此前建行代销的15亿信托贷款停放的消息，21媒体记者多角度求证，实际情况为，建行并未完全叫停融创集合信托的代销，而是要求信托公司落实抵押担保等放款条件。而且建行把有抵押担保物作为代销条件之一，也不仅针对融创，而是对代销地产类信托产品的统一标准。据记者了解，业内多家银行代销地产类信托一般都要求融资的地产企业提供抵押担保。

　　杨先生认为，银行代销集合信托审批不通过有很多原因，也并不少见。一方面某些大行代销审批本就非常严格，再加上近期市场资金紧张叠加MPA考核因素，一些集合信托即使批准发行也并不顺利。另一方面融创融资成本本就比一般地产商低，加上银行有时会要求对融资项目的销售资金监管、有时要求提供其他增信措施等附加条件，有可能会出现商业谈判没有达成一致的情况。

　　同时，21媒体记者向三家主营地产融资项目的信托公司求证，其均表示未收到排查融创风险的相关通知，与融创的相关业务也在正常推进。

　　超千亿负债，近七成有抵押
　　7月19日晚，融创发布公告，此次收购万达13个文旅城91%的股权，总价为438.44亿元。且融创表示此次交易资金将从集团内部资源拨付，而不再执行此前与万达签署协议中，万达通过指定银行向融创发放三年期贷款的原安排。

　　融创2016年报显示，截至去年末的账面现金为698.13亿元，对短期债务的覆盖率达到两倍以上。从融资期限结构来看也较为健康，一年期以上长期融资比例达71%。

　　前述信托公司业务经理杨先生表示，融创在收购万达项目之前现金流非常充裕，信托圈和银行圈对融创的资质都是比较认可的。“融创的信托收益率整体并不算高，一般在6%-7%，一些更大的地产公司去年底发行的信托价格都在9%-10%，因为市场对其资质的普遍认可，融创才能以更低的价格借到钱”，杨先生补充道：“除此之外，信托公司一般都与前100强的地产公司合作，但很多只能做抵押融资，融创是少数可以做信用融资的地产公司，金融机构看重的就是融创充裕的现金流。据了解，融创每个月销售款回笼就有一两百亿。”

　　就2016年而言，加之得益于整个资金市场环境，融创的平均融资成本有所下降。根据年报显示，去年加权平均融资成本从2015年的约7.6%降至约5.98%，其中全年新增借款的加权平均融资成本降至约5.78%。

　　不过，也有华北某信托公司高管及银行对公业务人士向21媒体记者表示，融创在财务成本控制上的力度不大，以其资质愿意支付的融资成本还是偏高。随着资金价格上涨，融创今年信托融资成本已涨到了8.5%的水平。

　　暂且不看乐视和万达收购事项对融创资金的影响，实际上由于在一线、环一线和核心城市业务布局和扩张，融创的负债率在2016年已大大提高。据其2016年报披露，集团净负债率为121.5%。2016年的借贷总额为1128.44亿元，其中，债券新发行债券引起总额增加189.35亿元，因收购引起借贷增加125.06亿元。

　　同时，年报还显示，1128.44亿元的借贷总额中，有843.73亿元由集团物业和附属公司股权做出抵押或共同抵押，即借贷抵押率达到75%。

　　据统计，截至7月20日，融创旗下各公司主体存续债券规模为281.928亿元，其中非公开发行债券150亿元。

　　综合融创年报、银行尽调数据、信托公司访谈和数据统计，可梳理融创负债结构大致如下：超千亿元的总负债中，银行贷款接近一半，债券约四分之一，信托接近十分之一。

　　对于融创收购万达文旅项目后续的融资是否会受到影响，一位信托业人士对21媒体记者表示，融创的资质业界都是比较看好的，但收购后会存在一定的不确定因素，监管和金融机构可能会比之前的态度谨慎一些，但还是要看具体的项目评估。（21.世.纪.经.济.报.道）


　侠客岛：融创万达富力637亿交易背后的秘密 好戏在后头
　　原标题：【经济ke】融创万达富力637亿交易背后的秘密
　　侯隽
　　来自微信公众号：侠客岛
　　本栏目由侠客岛与《中国经济周刊》联合出品
　　从最初的双雄会变成三国杀，从原定的16点到17点半，富力地产的名字曾经在背景板上消失，最后一刻又神奇"回归"，摔杯子的声音、打印机的出现、变动的交易价格……
　　7月19日18时，首富王健林、头条哥孙宏斌携手酒店大佬李思廉上演了一出中国商业史上最富有戏剧性的新闻发布会，而且创造了中国房地产史上最大规模交易记录。

　　融创收购同意收购万达旗下位于中国的13个文化旅游项目公司91%的权益，合计交易对价为438.44亿；而此前双方在框架协议中所提及的万达旗下76家（正式签约时增加为77家）酒店资产包，则由富力地产以199.06亿接手。两项交易总金额637.5亿元。

　　经济ke在现场见证了这场中国房地产史上最大规模的交易。

　　是谁打碎了酒杯
　　2017年7月19日下午，北京万达索菲特大酒店。

　　当《中国经济周刊》记者到达现场时，发现除了万达商业和融创中国外，富力地产的名字也出现在背景板上，富力集团董事长李思廉也来到现场。有媒体猜测，富力集团很可能接手万达旗下的酒店产业。

　　但是，戏剧性的场景接二连三出现了。



　　资料图
　　就在本次发布会将要开始之际，突然工作人员进来清场，称要进行彩排和调整，宣布发布会推迟一小时举行后。

　　会议室外的走廊里都是工作人员匆忙的身影：一名男性工作人员急匆匆地抱着一台打印机，一头扎进旁边的工作间；十几分钟后，又一名工作人员一路小跑拿着新打印好的文件走进王健林和孙宏斌的休息室，走在他身后的另一位工作人员边走边把旧文件撕得粉碎。

　　此时，王健林、孙宏斌和李思廉均已到场，进入了贵宾室。但突然贵宾室里传出大声响，据一位靠近的记者说，听到了大声争吵和摔杯子的声音。同时，记者们发现宴会厅里的背景板突然被包上了喷绘布，上面只剩下万达和融创两家。与此同时，记者还看到，现场ppt也已经更换。

　　特别令人关注的是，最终代表富力方面签字的富力副总裁张辉多次进出会议室和贵宾室，表情凝重，拒绝任何问题。

　　"到底发生了什么？"这是所有人的疑问。

　　北京时间17：30分，在一声"进场了"的呼喊声中，发布会总算开始了，距离此前通知的时间足足推迟了1个小时30分钟。与此同时，所有人都发现喷绘布景板上又出现了万达、融创、富力。富力又回来了！

　　王健林称"争吵摔杯子"是谣言，三人在会议室谈笑风生。


　　资料图
　　三赢背后的博弈
　　"我们是三赢！"王健林、孙宏斌和李思廉异口同声表示。

　　但是，欢声笑语的背后总有人打碎牙齿往肚子里咽。

　　根据协议，600多亿现金落入老王的口袋，77家万达酒店冠上了富力地产的姓，13个万达文旅项目则梳妆打扮嫁给了孙宏斌和他的融创中国。

　　那么，谁赔了谁赚了呢？

　　跟着经济ke一起把时间拉回到9天前仔细品味一下。

　　九天前的7月10日，万达宣布以注册资本金的91%即295.75亿元，将哈尔滨万达城等13个文旅项目的91%股权转让给融创，并由融创承担项目的现有全部贷款。万达将旗下76个酒店以335.95亿元转让给融创。

　　7月10日到19日，短短9天内究竟发生了什么，令此前万达与融创敲定的并购方案大刀阔斧地修改？相同的标的，融创为何愿意多花近150亿元？

　　孙宏斌总结说，这个调整对融创而言比原来的交易方案有了更好的流动性，降低了负债水平，同时也承担了原酒店交易对价的折让部分，是可以接受的溢价，这种交易安排三方都很满意。孙宏斌也相信富力承接的这部分酒店资产有一个非常合适的价格，未来也会有很好的经营结果。

　　不过他也吐槽，这是他这辈子第一次念稿。

　　地球人都知道，在孙宏斌的心中只想要地，因为酒店资产不好变现。

　　对此，孙宏斌在签约仪式表示，收购文旅项目的价格的确高于此前框架协议时约定价格，是融创对富力接盘酒店资产的补偿。

　　而对于外界质疑的融创负债问题，孙宏斌表示，融创上半年的销售额为1100多亿元。截至2017年6月30日，融创账面有900多亿元现金，7月份回款会超过200亿元，下半年其他月份回款都会超过300亿元，全年将有超过3000亿元的销售额，会有充足的现金流。一句话，不差钱。

　　对于酒店业大佬富力来说，199亿=77家酒店。要知道，万达拟转让给融创的76家酒店作价335.9526亿元；7月19日，77家酒店总价才199.06亿元，降价40.75%，相当于打了六折。目前，富力已在中国25个城市拥有众多高端酒店，包括柏悦酒店、君悦大酒店、丽思卡尔顿酒店和假日酒店等。这次交易后，富力将持有超过100家高端酒店，成为全球最大的五星级酒店业主。

　　难怪李思廉坦言："这次我们一口气拿到77个酒店，对富力来说我们是赢家。"
　　王健林也说过，放眼全球，这样低价的收购机会百年难遇。这次"清仓大甩卖"，可以让王健林收回近680亿现金。

　　据王健林透露，本次转让后，万达商业的贷款加债券总计接近2000亿元。万达商业的账面现金1000亿元（不含13个文旅项目账面现金300亿元），加上本次转让收回现金680亿元（含回收往来款），现金共计约1700亿元。

　　这么多钱干什么？王健林称，万达商业决定清偿大部分银行贷款。

　　看来，面对管理层对万达系资金外流监管的加码，王首富暂时可以松口气了。


　　资料图
　　下半场怎么办
　　不过，这次中国房地产史上规模最大、条款最复杂的一笔交易，却让外界难以评估其长期影响。

　　孙宏斌在前一日接受采访时透露，除了此番438.44亿的交易价格，万达13个文旅项目公司合计还有负债约450亿。融创已经开始向各个项目公司的债权人进行接触，试图顺利将万达的该笔负债转至融创身上。

　　同时，万达此番转让的13个文旅城项目公司涉及土地储备总建筑面积合计约为5897 万平方米，其中，自持面积约为924 万平方米，可售面积约为4973 万平方米，可售面积约佔总建筑面积的84%。

　　上述13个项目涉及的土地储备占万达截至2017年中总土地储备的7332.6万平方米的约8成。转让资产后，万达的地产资产规模将大幅缩水。

　　反观融创，土地则实现规模的大幅提升。截至2016年底，融创拥有土地量7912万平方米，同期国内土地储备前三强分别为恒大22900万平方米、碧桂园16600万平方米和绿地13654万平方米。随着融创此番接盘万达超过5900万平方米土地，融创的土地储备量有望跻身行业前三甲。

　　但是，很多机构并不看好。

　　例如国际评级机构惠誉、标普均不看好本次交易。日前，两家机构先后对融创和万达两家公司的相应评级进行下调处理。

　　但更大的政策背景是，国家对金融的监管已经从房地产、酒店，转到了影城、娱乐业、体育俱乐部等领域。从MT系到复星，从安邦到万达，从券商和监管部门，再到苏宁等企业，国家的对金融业的监管再明白不过了：杜绝非理性海外投资，保证国家的金融安全。

　　尽管老司机万达和融创在卖卖卖和买买买，尽管王健林说，要立字为证！但这场声势浩大的交易能否过得了监管一关？恐怕好戏还在后头。（中.国.经.济.周.刊.侯.隽.）


　万达商业地产出售大量资产后IPO或需重新排队
　　导读
　　“甩掉”637亿资产万达商业地产IPO仍难行
　　“世纪并购”的交易方案最终确定了下来。

　　7月19日，万达商业地产股份有限公司（简称：万达商业地产）和融创中国（01918.HK）、富力地产（02777.HK）最终确定交易方案。

　　万达商业地产原本卖给融创的77家酒店项目，被富力地产以199.06亿元接手，比此前披露的融创接手万达76家酒店的335.95亿元少了136.89亿元。

　　而融创则以438.44亿元收购13个文旅项目91%股权，并由交割后的项目承担现有全部贷款约454亿元，比此前的295.75亿元增加了142.69亿元。

　　21媒体记者发现，在最新的交易中，融创中国表示，接手文旅项目交易额仅属于主要交易事项不属于非常重大收购事项，所以不需要召开股东会。不过，与融创不同，富力地产收购酒店却公告，需经过临时股东大会通过。

　　而市场关注的万达商业地产IPO进程，或仍旧难行。

　　重新排队与否待认定
　　资产有了归属，然而由银河证券和中金公司共同保荐的万达商业地产IPO仍然停滞着。

　　7月20日，北京一位资深投行人士对21媒体记者表示：“万达商业地产卖了这么多资产，即便不属于重大资产重组，旧的招股书也需要再更新，看监管层怎么认定，是否需要重新排队。”

　　根据证监会公布的最新IPO排队信息显示，万达商业地产目前排在第68名，状态显示“已反馈”。而在一周之前，万达商业地产的排名在第65名。

　　事实上，万达商业地产早在2015年11月递交招股书，拟发行不超过2.5亿股募集120亿元，投资南京仙林万达茂、济南高新万达广场、合肥瑶海万达广场、成都蜀都万达广场、徐州铜山万达广场5个项目。

　　而此次万达商业地产出售90个项目无疑是笔重大交易，对之前招股书内容也会有重大影响。

　　相关规定显示，重大资产重组的标准为购买出售资产达到上一个会计年度资产总额、营业收入或者净资产额的50%以上其中之一。

　　记者查询大公国际评级对万达商业地产的评级数据显示，2016年末万达商业地产总资产达到7511亿元，所有者权益净资产为2234亿元，营业收入为1299亿元。

　　而富力地产公告显示，77家酒店的净资产不少于331.76亿元。融创中国公告则显示，13个文旅项目净资产为146.23亿元。

　　若按以上披露的万达商业地产净资产计算，此次出售的项目尚未达到重大资产重组标准。不过，交易并未披露90个项目的总资产额和营业收入，这两个标准无法计算。

　　IPO清障说难成立
　　事实上，万达商业地产IPO进程之所以停滞，与房地产企业IPO政策相关。

　　“从2010年1月‘国十一条’出台，证监会要求房地产公司IPO和再融资，都需要征求国土资源部意见，其开发行为需要住建部进一步检查认定，实质上叫停了房地产企业的股权融资。从2010年至今，只有2家房地产企业在2015年12月成功在A股上市（招商蛇口融资481亿元，新城控股融资53亿元，合计融资534亿元），境内房地产企业IPO基本停滞。即便是增发也在收紧，2017年2月以来增发收紧，1-5月房地产企业增发融资136亿元，同比减少80%。”民生证券宏观最新7月份研究报告表示。

　　上述投行人士也表示：“监管层对房地产企业融资是严格控制的，发债难发，IPO也基本过不了。”公开资料显示，万达商业地产上交所300亿债券从2016年10月拖至现在仍未发行。

　　尽管有媒体称万达商业地产此次出售项目可为IPO扫除障碍，但21媒体记者发现，万达商业地产或很难抛弃其房地产属性。

　　即便把文旅项目和酒店出售后，万达商业地产仍然持有大量万达广场。万达商业地产也在招股书中称，其是全球第二大商业地产业主、全国性商业地产开发商、中国最大的购物中心业主和豪华酒店业主。

　　21媒体记者还注意到，根据证监会公布的最新IPO排队信息显示，万达商业地产被认定为房地产业。

　　与此同时，21媒体记者发现，包括富力集团、金辉集团、首创置业等房地产企业目前在证监会的审核状态中均为已反馈，但也仍在IPO长队中苦苦等待。

　　此次“接盘者”富力集团同样也是2015年11月申请A股IPO，不过与万达商业地产不同的是，其港股仍未私有化。(2..1.世.纪.经.济.报.道.周.松.清)

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解构4类闪崩股：业绩变脸限售解禁成估值杀手 谨防三大雷区






时间：2017年07月21日 06:10:27 中财网




　　7月17日，创业板指盘中暴跌5.11%，创2015年股灾以来的新低，“闪崩”突如其来，上证指数等亦遭连带拖累。复盘发现，7月份以来A股市场“闪崩”行情频现，投资者自然是心惊肉跳。

　　笔者对2017年5月份以来的“闪崩”个股进行梳理归纳，试图剖析“闪崩”真相。综合来看，期间个股“闪崩”有四大类：次新股、解禁股、业绩预告变脸股以及创业板股，那么这些股票“闪崩”的真相到底如何呢？

　　次新股炒作降温
　　板块整体表现疲软
　　自2017年3月27日次新股指数创出阶段性高点后，板块指数便一路下滑，炒作明显降温。统计5月份以来的“闪崩”股发现(为方便分析，以周跌幅超过5%的股票为研究对象，表1)，每周次新股“闪崩”股数量占总“闪崩”股的比例都超过20%，占所有次新股总数的80%以上。与上市时间超过一年的股票对比，次新股跌幅均值也大多比前者要高。


　　当解禁碰上“闪崩”

　　闪崩具有传染性
　　据统计，今年第三季度的解禁规模总计有7236亿元(以6月30日股价估算)，其中7月份有2163亿元，环比上升46%。一般来说，上市公司限售股解禁时，部分投资者对这一类股票以看空为主，可能会大量卖出。文中对2017年5月2日至2017年7月14的解禁股进行了分类分析，其中“闪崩”定义为跌幅超过5%(表2).

　　从表2可看出，个股解禁前市场表现更敏感。

　　对于次新股，结合龙虎榜数据发现，游资接连出货是导致次新股“闪崩”的一个重要原因。

　　这一点从次新股解禁前几个交易日的市场表现可以看出，出货迹象明显。解禁前下跌股数量占比超过了50%，而“闪崩”股占比不到前者的一半，且解禁前这两个占比均要高于解禁后。以第一创业为例，5月11日首发限售股解禁，天风证券上海芳甸路营业部等机构在5月9日至5月15日大量卖出，导致其股价大幅下跌，连续三天一字跌停，解禁前后3个交易日跌幅分别为17.4%和27.08%。

　　对于新股，从博弈论角度看，投资者在心理上更加谨慎，见好就收的心态普遍存在。当股价打开一字板或触及高点后，一旦市场有出货迹象，其他投资者也会跟风卖出，从而造成股价大跌，如大烨智能、沪宁股份等。

　　同时也看出，上市时间超过一年的股票在解禁前的下跌数量占比也要高于解禁后。

　　实际上，限售股份的解禁并不会完全导致它们的股价“闪崩”。从上周数据来看，所有解禁股中下跌个股数量占比均超过80%，但次新股的“闪崩”股数量占比要比上市超过一年的高出很多，说明解禁的次新股对“闪崩”更加敏感，这与次新股的整体市场环境有一定的关系。

　　业绩变脸预期
　　或是“闪崩”主因
　　2017年中季度已结束，上市公司纷纷开始预披露中报业绩，文中对A股自2017年5月份以来披露中报预告的1213家企业的业绩进行分析。按照业绩预告类型对这些企业进行分类，整体来看，业绩预告披露前后的市场表现特征明显。

　　从预告披露后下跌股来看，数量上，业绩利空(预减、续亏、首亏以及略减)股占各自类别内的比例均较高，尤其是略减和首亏股，占比均超过80%。股价涨跌幅上，预告披露后股价跌幅是披露前的2.2-2.9倍，跌幅非常大，这样的股票有乐心医疗、盐津铺子等。从披露后上涨股来看，利好(略增、预增、续盈及扭亏)股在预告披露后股价涨幅较披露前也有着明显的上升。

　　进一步对比业绩预告后上涨和下跌股票可见，利好和利空消息对股价涨跌幅的冲击非常大，对利空下跌股和利好上涨股的业绩预告前后的涨跌幅做相关性分析发现，相关系数高达0.96，属于强正相关。

　　由此可见，近来股价的“闪崩”与业绩预告的变脸有很强的关系。然而，值得注意的是，业绩利好和利空股在业绩预告前股价涨跌上已经有了较明显的差异，利空股在预告前股价已经呈现一定幅度的下跌，而利好股在预告前也有一定的涨幅。这不得不值得怀疑，是否存在一定的消息泄露。因此，对于监管层而言，加强内幕信息的管理是很有必要的。


　　创业板整体下挫
　　权重股难逃“闪崩”
　　创业板综指自5月份以来一直震荡下行，截至7月17日，跌幅高达11.52%，尤其是2017年7月17日，创业板综指盘中“闪崩”，跌幅一度逼近5.3%，创下2015年“股灾”以来新低。相较而言，中小板和主板跌幅要低很多。而造成此现象的原因主要是因创业板重权股乐视网债务利空，温氏股份业绩预减而使得市场对创业板的成长性表示担忧，个股也难逃“闪崩”命运。

　　追溯历史发现，创业板股票“闪崩”早有发生(表4)。剔除了几只近来上市的新股及退市股，2017年5月2日至2017年7月14日以来651只创业板综指权重股中，下跌股数量多达619只，占比95.08%，且它们都出现过不同程度的“闪崩”。

　　文中列出了在创业板综指中权重占比较高，且2014年至2016年净利润增长率为负的前20家企业(表4)。显然，除易成新能外，其余19家企业自上市至2017年5月2日的股价均有不同程度的上涨，其中有15家企业股价颇高，尤其是乐视网更是独占鳌头，股价涨幅高达1156%。

　　对动态市盈率进一步分析发现，几乎没有一家企业的估值是合理的，多数企业估值泡沫非常大。另外，结合企业近期市场表现来看，自2017年5月2日至2017年7月14日以来的11周中，20家企业有14家企业“闪崩”频率较高，其中津膜科技，汉鼎宇佑等企业最大周跌幅均超过了10%，其余几家企业的最大周跌幅也不低。

　　这表明负增长的净利润是难以经受市场考验的，企业的净利润负增长与股价的上涨显然是不匹配的。

　　进一步分析可见，业绩“伪装者”因股价下跌被揭穿。统计分析发现，最大跌幅与净利润增长率之间相关系数有0.52，属于中度正相关。看似偶然的“闪崩”，实则是必然。随着监管的趋严，无论是创业板还是主板或中小板，业绩披露会更加严格。对一惯爱“讲故事”的创业板而言，靠题材来炒作的戏码将会不攻自破，创业板的整体下挫自然会导致到这一类上市公司的股价下跌。业绩的增长一旦跟不上股价上涨的步伐，那么上市司就需要对自身经营状况进行重新评估了。


　　“闪崩”其它原因分析
　　A股股价集体性“闪崩”的背后，基于以上几点原因以外，“闪崩”与公司自身状况也有一定的关系。

　　(一)业绩质疑
　　据笔者在2016年的“中国上市公司违规处罚事件特征分析”一文的分析发现，A股市场有关信息披露虚假的事件数量非常多。文中列举了近期9家业绩被质疑或造假的公司，其中关注度最高的是环保行业的“神雾系”两家公司，神雾环保和神雾节能上周多次遭遇闪崩。其中一个原因是，今年5月份知名财经评论人叶檀对两家企业的财务状况提出质疑，而近期的“闪崩”行情迅速蔓延至整个A股市场，“神雾系”唱空事件再次被发酵，导致上述两只股票在上周又出现了两次跌停。

　　另外，业绩预告大变脸的贝因美，遭遇“闪崩”打脸，于是快速停牌并筹划优化资产等事项。

　　上市公司雅百特“2个人在20平米的店铺做出10亿假账”，这一造假事件的奇葩程度在A股市场堪称之最。而在这一消息曝光之前(2017年7月14日前)，雅百特上周整体跌幅不算太高，只有8.78%，这与主力护盘有一定关系。

　　临近2017年中报披露之季，业绩造假的质疑声也越来越多，投资者应尽量避开以免带来较大的损失。


　　(二) 补跌
　　股价“闪崩”的另一个原因是补跌。对于大多数股票，当企业在停牌期间对应板块指数下跌时，那么复牌后就可能存在不同程度的下跌。以上周6家复牌公司为例(表6)，从表中看出，停牌期间板块指数跌幅明显，外加市场整天环境的影响，相关股票在复牌后的一周跌幅是指数的1-5倍不等。


　　(三)其它相关因素
　　此外，重组失败也会导致股价“闪崩”，如朗科智能于2017年7月12日披露了有关“终止购买青城浩翔、福鹏宏祥等标的股权”的相关事宜，当天直接一字板跌停。同样蓝丰生化等企业也因重组失败、股权质押失败而导致股价暴跌。

　　总结：好公司离不开业绩的支撑
　　虽然近来的“闪崩”行情不断，给市场制造了许多恐慌，但投资者面临“闪崩”时要理性，上市公司股价大幅下跌并不完全如上市公司自身所说无重大事项。究其原因，有些是公司自身财务问题的爆发，有些是因为所处的大环境改变所致，因此对于以下几种类型的股票应尽量避开：
　　业绩“地雷股”要尽量避开。

　　业绩预告预减、续亏、首亏和略减的上市公司应尽量避免，持有相关股票的投资者尽量在预告披露后选择抛售。

　　解禁股解禁前后是“雷区”，也要尽量避开。

　　尤其是在解禁前可能会存在下跌行情，投资者需慎重对待。

　　业绩跟不上股价上涨的幅度、靠“讲故事”来吸引投资者的股票，要尽量避开。

　　一旦市场遭遇“闪崩”，这一类股票的股价往往是最容易受到冲击的。

　　“闪崩”实际上也给投资者传递了一些正面的信号，以上几点原因看似都能引发股价的下跌或“闪崩”，但归根结底是因业绩问题所致。从市场表现来看，业绩应成为投资者选股的“硬指标”，如果自身盈利增长加速了，那么估值自然也会得到相应提升。

　　提取自2017年5月至2017年7月14日周跌幅小于-5%，且上周涨幅超过2%的114家企业发现，近三年复合净利润增长率大于0的有91家，占比79.82%，其中超过20%的有50家，市盈率在0~50倍之间的企业有73家，占比64.04%。

　　从长期来看，只有追求“价值投资”才能真正把握住好股票。据此，笔者根据未来三年净利润复合增长率大于20%，且市盈率小于50倍，机构综合评级为1(评级为1建议买入)，且2017年中报业绩预告为预增的四个条件筛选出来32家企业(表7).

(原标题：揭秘四类股 “闪崩”真相 别踏入这三大雷区)　 .证.券.时.报