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府院要闻

国务院常务会议还指出，要提升基层执法能力，完善考核和问责免责办法。会议要求，各有关部门都要推出有利于促进市场公平和效率的监管创新举措。

国务院总理李克强6月6日主持召开国务院常务会议，部署在市场监管领域推进管理方式改革和创新，全面推行“双随机、一公开”监管。

会议指出，落实《政府工作报告》要求，全面推行“双随机、一公开”市场监管方式，随机抽取检查对象，随机选派执法检查人员，抽查情况及查处结果及时向社会公开，是深化“放管服”改革、优化营商环境的重要举措。

今年3月的《政府工作报告中》指出，2018年全面实施“双随机、一公开”监管，决不允许假冒伪劣滋生蔓延，决不允许执法者吃拿卡要。

部分地区已走在前列。截至今年2月，河北省石家庄市将43个部门全部纳入了跨部门“双随机”联合抽查，所有县（市）、区全部完成本级清单编制并向社会公布，实现了抽查事项全覆盖。

市场监管之外的部分领域也在全面推进“双随机、一公开”监管。2017年，全国所有市、县级环保部门均已建立了“双随机、一公开”监管制度。地方各级环保部门共建立污染源监管动态信息库2960个，涵盖污染源企业80.95万家。

国务院常务会议指出，要推动市场监管日常检查“双随机”方式全覆盖，检查结果全部公开。对有投诉举报等情况需要专项或重点检查的，也要严格规范程序。

“随机抽取检查对象，可以防止被检查对象提前针对监管进行舞弊，随机确定选派执法检查人员，可以避免固定选派所可能带来的腐败。”中国政法大学政治与公共管理学院教授詹承豫告诉记者。

国务院常务会议指出，要加强顶层设计，统一“双随机、一公开”制度和流程，整合各类市场监管平台。要推进跨部门综合执法、联合监管，减少多头多层重复执法。

以石家庄市为例，该市政府成立了“双随机、一公开”监管工作领导小组，常务副市长任组长，主管副市长任常务副组长，常务副秘书长、分管副秘书长、市工商局局长任副组长，43个部门的分管负责人为成员。

国务院常务会议还指出，要提升基层执法能力，完善考核和问责免责办法。会议要求，各有关部门都要推出有利于促进市场公平和效率的监管创新举措。

“实际推进过程中，执法人员有多大的被随机抽中的概率，存在一定的疑问，因为在很多监管领域，执法人员紧缺，这是我们监管能力不足的很重要的原因，”詹承豫告诉21世纪经济报道记者，“在一些地区，某个领域的监管人员只有三、四个，这就要求采取一些创新的监管执法方式，比如异地监管等。”

中国社科院法学所课题组今年5月发布的评估成果显示，2017年，54家国务院部门、31家省级政府、49家较大的市政府和100家县级政府中，42.22%的国务院部门未公开本部门随机抽查事项清单，64.52%的省级政府、48.98%的较大的市政府、79%的县级政府门户网站未公开本级政府各部门随机抽查事项清单。

“公开本身是值得肯定的，但要解决好公开的形式、渠道、查询、监督等操作问题。”詹承豫说。

国务院常务会议还决定全面清理各类证明事项，更多消除群众和企业办事烦恼；确定进一步建设和完善社会信用体系的措施，以诚信立身兴业。

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“这次关闭化工厂是真的吗？”21世纪经济报道记者前往江苏东台市头灶镇川港村进行调研时，不少村民对此议论纷纷。

据了解，这些村民的家一字排开，与头灶镇高新技术园区内约10年前投资建设的第一家化工厂只隔一条小河，小于规定的防护距离。

现在，这个园区正在进行环境整治。21世纪经济报道记者近期两次探访园区看到，涉及化工的企业暂无生产迹象，也没有异味，园区与外界通联的公路设有检查站，严格限制各类原料和成品运输车辆进出。

这是江苏省全面整治化工厂的一个缩影。据21世纪经济报道记者了解，江苏全省现有面上各类化工生产企业超过6300家，其中规模以上企业约4200家，拥有行业从业人员60多万人。

2018年4月下旬，随着江苏设区市连云港辖区内的化工厂污染问题被曝光，引发了中央和江苏的高度重视。目前，以化工产业和化工园区为重点对象，江苏沿海沿江地区掀起了新一轮环境大整治行动。

这次环保大整治与历次动作有着本质的不同。从5月开始，21世纪经济报道记者前往连云港、盐城等江苏沿海区县的化工区进行调研采访。“当下的环境整治，尤其是对化工产业的转型调整，已是政治任务。”近些天来，多个设有化工园区的江苏沿海县区、乡镇的党政主要领导对21世纪经济报道记者表示。

而这次沿江和沿海地区的环境大整治，不仅涉及到化工产业的结构调整、转型升级和化工园区的功能定位，还牵涉到居民、企业的切身利益，更与地方政府治理机制和手段的创新紧密相连。对地方政府来说，如何利用这次机遇，塑造新的投资环境，同时平衡好企业与居民的诉求，将成为关键所在。

江苏去“化”

得益于沿海和沿江的双重天然地理优势，江苏很早就意识到化工产业对经济的拉动作用。2014年，江苏规模以上石油和化工企业实现主营收入1.88万亿元。

从江苏化工的行业地位看，在11个石化分行业中，江苏的基础化学原料制造业、化学农药制造业、涂料、合成树脂及其共聚物制造业等4个行业总产值列全国首位。

同时，按照江苏经济发展的“园区经验”（园区化建设推进产业结构调整转型升级），截至2011年12月底，经国家、省、设区市各级政府批准，共设立、建成化工园区（集中区）70家，总规划面积达到787.76平方公里。其中，国家级园区11家，省级化工园区16家。

但从化工园区（集中区）的地理位置分布看，带来的环境风险极大。以长江江苏段沿线8个设区市看，这一区域分布有700多家化工企业、117个化工码头，危化品运输船舶日均流量达500艘次，年过境危险化学品运输量超过2亿吨，给沿江分布的集中式饮用水水源地带来巨大环境风险。

而上述8个城市的水源地主要取自长江。以目前可检索到的最近时间点统计看，在江苏全省54个化工园区中，有24个沿长江布设，与饮用水源地之间错综复杂。

面对这一局面，今年5月19日，生态环境部派出的13个督察组共83人全部进驻江苏，按中央要求执行集中式饮用水水源地环境保护专项行动督察第一轮督察。“中央督察组自备了技术力量，我们仅是带路。”有江苏地方官员对21世纪经济报道记者表示。

事实上，尽管江苏已实施了多轮化工专项整治，但化工企业安全生产事故依然年年爆发，与省政府的化工行业专项整治要求的目标仍有差距。

按照中央环保督察组要求，截至2017年年底，在江苏全省化工的38项整改任务中，有22项全部完成，其他各项在稳步推进。2017年，江苏共关停落后化工企业1421家。

而按江苏省政府下达的全省石化行业“四个一批”专项行动目标任务，明确截至2018年年底，计划关停2077家企业；到2020年，完成转移272家、升级4327家、重组696家化工企业；化工行业COD、氨氮、VOCs主要污染物排放总量分别累计下降13.5%、13.4%、30%。

到2020年，江苏要促使化工产业中高新技术产品产值占比超过55%，其中，化工新材料、新能源、高端专用化学品和化工节能环保行业占比提高至70%左右；而万元工业增加值能耗、用水量比2015年分别降低18%、20%，二氧化碳排放量降低18%，常规污染物排放总量下降10%以上。

园区外企业是治理难点

根据江苏新一轮化工产业调整规划，按照产业梯度转移原则，沿江及内陆地区20%产能实现向沿海升级转移，使其主营业务收入占比达到40%以上。因此，在产业结构调整上，江苏传统化工存量60%以上要完成调整优化，淘汰落后产能，压缩过剩产能10%以上。

据21世纪经济报道记者了解，在江苏化工产业从沿江向沿海的转移中，目前江苏沿海三个设区市有14个规模较大的化工园区，2017年约完成2000亿元的产值。

而在本轮环境大整治背景下，江苏化工企业、产业和园区的调整，最大的难度其实在于坐落在化工园区外的化工企业。

“一方面，是工艺落后、项目低端的现实依然较多；另一方面，则是企业入园率不高。”一位南京工业大学从事化工和环境研究的学者，在谈到目前江苏化工厂面临的问题时，告诉21世纪经济报道记者。以后者的指标看，6300多家化工企业中，入园率平均约30%—40%左右，有的地区平均入园率甚至只有10%左右。

此外，根据江苏省经济和信息化委员会统计，截至2012年12月，江苏全省共有化工生产企业7894家，其中5633家处于化工园区（集中区）之外，占总数的71.36%。

这也意味着，尽管近些年已经关停了数千家企业，但在一个较长时期内，园区外化工生产企业仍为产业中坚力量。对这些企业如何安排，直接影响到江苏石化产业的发展。

按江苏省2010年1月启动的第二轮化工生产企业专项整治，再次强调要“引导化工企业入园进区”，要“积极引导分散的化工生产企业逐步集中到符合土地利用总体规划和城市规划、符合产业定位、通过区域环评且环境、安全基础设施完善的化工园区或化工集中区”。

那么，是否是企业不愿意进园区呢？

一些相关从业者对21世纪经济报道记者表示，根据转型升级的要求和土地存量限制，化工园区大幅度提升了准入门槛，提出了诸如产出、税收、单位土地面积投入等指标，这有利于投资量大的大宗基础化学产品供应商，大项目可快速提升地方GDP和税收贡献，但对于特色化工企业以及小而精的研发、起步型高新技术企业来说，无法达到。

另一方面，则是入园成本，这集中在资金、市场和人力成本上。特别是企业搬迁会得到相应的土地置换补偿，以及有关鼓励性政策扶助资金，但在实际操作过程，这些资金往往无法足额或及时补偿到位，新建工程建设无法按计划推进，带来巨大的资金压力。

有区外企业负责人对记者表示，因产品无法扩能、提升，原先在国内国际细分市场的优势已在动摇。

因此，在此次调研中，诸多企业从业者对当地政府对园区内外企业的区别对待颇有争议。

同时，据21世纪经济报道记者了解，在江苏省域内，目前仍有30多个化工园区未落实卫生防护距离要求。

记者前往本次被曝光的连云港进行实地采访，并结合江苏省的有关通报看，灌云县临港产业区、滨海经济开发区沿海工业园、响水生态化工园区等6个化工园区在设立之初，当地政府均就落实卫生防护距离要求制定计划、做过承诺，但计划和承诺停于纸面，并没有本质落实，风险隐患较大。

按要求，上述园区的整改时限为截止到2018年12月。

而按江苏省政府要求，到2020年，对化工园区来说，化工生产企业入园进区率提高到50%以上，建成年销售收入1000亿元以上化工园区5家、500亿元以上化工园区20家。

防止“一刀切”

从2016年底到2017年初，江苏出台了“263”环境整治专项行动，即“两减六治三提升”：“两减”是指“减煤炭消耗总量、减落后化工产能”。在11项具体任务中，减落后化工产能对市场的影响最大，各地已建的化工园区成为最主要的载体。

按《江苏省推进城镇人口密集区危险化学品生产企业搬迁改造实施方案的通知》，原则上主城区、城乡结合区、镇中心区、镇乡结合区、特殊区域均属城镇人口密集区（专业化工园区、集中区除外），在2018年12月底前中小型企业和存在重大风险隐患的大型企业全部启动搬迁改造，2020年底前完成（关闭退出的2018年底前完成）。

“我们已经做好了化工园区定位被取消的打算。”盐城东台市头灶镇政府负责人对21世纪经济报道记者表示。头灶镇2017年实现GDP刚过亿元大关。在镇政府所辖的高新技术园区内，原有13家化工类企业，贡献的GDP和税收约占全镇的30%左右。

根据东台市（县级市）政府2018年第一季度通过舆论传递的信息，全市85公里海岸线作为“生命线”，化工产业要全部退出，实现全域“零化工”。

21世纪经济报道记者在采访中获悉，头灶镇政府愿意接受园区定位被取消，主要有三个原因：一是，化工带来的经济贡献占比并不算大；二是，经过此前的多轮引导和政策支持，绝大部分企业与政府达成协议，各自完成了“进退”，或关闭企业引退，或更新产业等，并有的转型企业已量产；三是，上级政府会针对实际情况，在考核中对落实环保带来的经济增速影响会有所考虑，给予照顾。

不过，在调研中，一位东台市头灶镇高新技术园区内的墙体颜料企业从业者对21世纪经济报道记者表示，“目前仍与政府在沟通当中，我们对保护环境举双手赞成，但是，市场经济下，企业进退应当在商言商。”

他认为，“政府在执行中应该分类推进，给出一定的进退期限更好。”

“要让企业有一定的缓冲期，不能一刀切。”上述在头灶镇从事墙体颜料生产已有10年的投资者陆先生强调，“企业必须响应中央对生态环境大保护的精神和地方政府的具体安排，但对符合环保要求的企业能否参照江苏省政府的底线要求——在2018年底全部退出？”

这一诉求与江苏上一轮环境整治中太湖周边治理（采用最为严格的国家、地方污染物排放标准）出现的情形类似，即因历史原因，有不少化工龙头企业位于“环保红线”之内、不在园区内，但项目都是全球最新设备且符合环保排放等各种要求。对此，江苏省目前仍在研究中。

陆先生认为，从企业经营看，有应收账款、应付款的安全性考虑，以及来自本地的近百名“农转工”的工人需要重新安置工作。“相关工作还是比较繁杂的。”

就陆先生提出的问题，当地政府负责人对21世纪经济报道记者表示，“这是个案，不属于强制关停的行政行为，而是由政府对企业进行资产收购，双方仍在谈判中。”

头灶镇政府负责人告诉记者，企业经营和员工安置已是作为了政府引导企业进退的“成本”，但采访中大多数当地化工工人因年纪较大、难以适应新工作而对政府计划安排的工作不太赞同，特别是“薪资待遇”。

此外，当地可能涉及到搬迁的百姓亦然有所顾虑。尤其随着建筑成本和土地成本的涨价，当地百姓的搬迁成本越发增大。

最新消息显示，生态环境部专门研究制定《禁止环保“一刀切”工作意见》，工作意见明确禁止“一刀切”，严格禁止“一律关停”、“先停再说”等敷衍应对做法，坚决避免集中停工停业停产等简单粗暴行为。

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美国时间6月5日，在特斯拉股东大会上，特斯拉披露了在中国上海建设美国以外首个工厂的计划，目前正在与上海当地政府谈判，最快将于下个月达成协议并宣布。

此时的特斯拉正麻烦不断。产能受困、Model3大面积退订、特斯拉破产、马斯克下课等传闻出现在各大媒体的报道中，在本次股东大会上都从不同层面认证特斯拉在漩涡中。

特斯拉可能希望通过一个利好，挽回一些信心。这个利好，就是宣布在中国上海建厂。特斯拉首席执行官埃隆·马斯克在会议上表示，不同于特斯拉美国工厂，特斯拉新一代工厂名为Dreadnought（无畏舰），将同时生产电池和组装车辆。该工厂早期会以生产Model S和Model X两款车型为主要任务，在未来将以生产Model 3和入门级Model Y为主。

他还表示，该公司可能在2019年初推出Model 3租赁计划，届时特斯拉早已实现每周生产5000辆Model 3的目标，并实现盈利。

“租赁服务会对特斯拉的现金流产生负面影响，所以我们不会在6到9个月内提供Model 3租赁服务。无论如何，贷款融资是更好的选择，因为银行对于新车型的剩余价值做的是保守型的估算，不过幸好，特斯拉汽车的剩余价值一直都不错。”马斯克表示。

建厂是资本的助推器？

事实上，从三年前开始，特斯拉在沪建厂的传闻就频繁传出，但一直没有得到特斯拉的官方回应。每次传闻，特斯拉都有不同程度的获益，资本市场普遍看好其在中国建厂。

去年6月22日，有消息称，特斯拉与上海市政府签署了在华建厂协议，且特斯拉至少会与一家上海本地企业建立合资公司，当天特斯拉与上海政府签约席位的照片同时流出，但后被澄清“不属实”。

不过，马斯克曾公开表达过在中国投资建厂的强烈兴趣，他认为在本地生产，可免去关税和降低运输成本，可以让特斯拉电动车在中国的售价下降三分之一。

此后，几乎每月都会有消息曝出特斯拉建厂的消息，而人们一度认为在2017 年 12 月，特斯拉就会落定上海工厂。只是几个月来，迟迟不见它建厂动静，其中一个重要难题，在于国家对于外企独资建厂的政策限制。

不过不久后，中国政府宣布扩大开放程度，降低关税，取消新能源汽车外商投资股比限制。今年4月17日，国家发改委公布了放宽汽车行业的外资股份比例限制的时间表，其中新能源汽车外资股比限制将于今年取消。此前，政府规定外资车企只能通过合资形式存在，且持股比例最高不能超过50%。

在特斯拉第一季度财报会议上，马斯克出乎意料地公开表示：“可能在下个季度，我们就将公布有关特斯拉中国超级工厂的信息，最迟也不会晚于今年第四季度。”

政策的利好、新能源汽车发展趋势以及行业水平提升角度，无疑加速了特斯拉的正式入场。早于特斯拉超级工厂落户中国的，是特斯拉（上海）公司，从业务范围来看，特斯拉（上海）只涉及技术开发、电动汽车进出口销售，并未涉及制造生产。此次特斯拉确认在沪建厂，并主动披露了生产电池和组装车辆。

对此，奇点汽车CEO沈海寅曾表示，可以从两个角度去看特斯拉为何在中国建厂，“第一，中国是全球最大的电动车市场，未来一定是特斯拉的必争之地。从这个角度出发，它进入到中国市场，是合情合理的，也是迟早的事情。第二，特斯拉一直在寻求独资在中国建厂，现在中国政策放开了，有这样的一个公司出来，我觉得在意料之中。”

在中国这个世界最大的汽车制造基地，特斯拉仅去年就已售出14883辆电动车，在华销售额达20.27亿美元，设立的超级充电站已超1000座，目的地充电站已有2000个。

还有一种观点认为，在汽车交付这件事上，特斯拉把国内的造车新势力带坏了，不少新创车企在交付上遇到麻烦时，就学习特斯拉的方式。有汽车业内人士质疑：“此时特斯拉进驻中国市场是想圈钱，从而回暖资金链，寻求中方投资人，重新取信华尔街。”

还有一个值得怀疑的问题是，特斯拉在美国遭遇的产能问题两年多时间都未能解决，在上海建设的工厂就能保证不会出现类似的问题？

特斯拉汽车公司已经成立了十五年，却仍然无法解决新车大批量生产的问题，这对于传统车企来说是不可以想象的事情。所以，特斯拉的问题，被认为是汽车研发、设计等一整套模式出了问题。

危机仍然伴随特斯拉

在沪建厂一事，能否挽救特斯拉？此前有报道称，特斯拉正处于破产边缘，如果没有资金注入，今年之内，特斯拉真的就要破产了。

根据特斯拉2018年第一季度财报，虽然营收34.09亿美元，远高于去年同期的26.96亿美元，但净亏损也达到了7.85亿美元，为去年同期的两倍，创下了历史亏损的最高纪录。

特斯拉问题出现在了产能上。由于特斯拉在装配过程中，手工装配的比例太大，仅电池的坏品率可能高达20%，特斯拉Model 3的周产量只有2000台左右，高成本和低产量导致了特斯拉危机。

由于交付延期，近期， Model 3被爆出遭遇大面积退订。作为特斯拉家族售价最亲民的车型，Model 3被认为是特斯拉电动车走向大众的一款关键产品。在2016年首次公布后，3.5万美元的低价获得众多拥趸。

去年7月，特斯拉在加州举行了Model 3首批30辆交付仪式，首批车主大部分来自特斯拉内部。彼时，全球订单“像导弹一样”飞向特斯拉，订单量超过50万辆，而随着Model 3的量产出现困难，截至2017年8月，已经出现超过6万个订单退订。

分析公司Second Measure最新数据显示，在美国23%的Model 3订单已被取消。其中4月份马斯克表示，Model 3的交付将推迟6个月至9个月后，当月已有约18%的Model 3开始退款。

订单缩水，加剧了特斯拉资金紧张的问题。因此，不少华尔街分析师认为，如果没有外界融资续命，特斯拉会走向破产。

“我们在Model 3上犯了很多错误。我们知道如何解决这些问题，我们正在解决它们。我们在某些情况下采用的自动化方法没有奏效。但很明显，有些生产要素非常适合人类完成，有些部分非常适合机器人。”马斯克说。

特斯拉Model 3产能之所以不足，电池供应不足和体系管理都有存在问题。“其实马斯克对特斯拉有着很好的生产设计构想，但是在验证过程中，得到的结果并不理想。”一位业内人士在接受21世纪经济报道记者采访时称。

在6日股东大会中，马斯克称，特斯拉周产5000辆Model 3的目标“非常可能”在本月底时实现。他还表示，特斯拉超级电池工厂很快将会制造出更多的电池，产量将超过所有电动车制造商的电池产量总和。此外，从下个月开始，Model 3试驾车将部署到北美所有的特斯拉零售店。

他还表示，特斯拉可能在未来5年内推出一款小型电动轿车。马斯克称，特斯拉预计到今年第三季度将实现扭亏，第三和第四季度的现金流将会转正。

在当日的股东大会中，特斯拉股东对分离首席执行官与董事长职责的股东提案进行了表决，最终，分离马斯克职责的提案未能获得通过。也就是说，一度面临下课的马斯克，在此次股东大会之后，依然会继续担任董事长兼首席执行官。

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近几年随着新三板企业定增以及银行贷款等融资渠道受限，新三板股权质押市场的规模逐步扩大。

根据21世纪经济报道记者的统计，截至2018年6月6日，共有690家新三板挂牌企业的股东将股票质押，质押股票数量超过260亿股，这一数据较去年同期大幅提升。2017年同期，仅有353家企业的股东完成股票质押，质押股票数量为51亿股。

由于市场监管体系不完善，市场参与者鱼龙混杂，新三板股权质押业务的风险也日益提升。近期无论是全国中小股份转让系统（下称“全国股转系统”）官方还是证监会地方派出机构都开始注意到这一市场潜在的风险。

与此同时，高质押比例公司实控人或大股东屡有跑路的情况出现，也在市场层面为新三板股权质押敲响了警钟。

多家公司超比例质押

安信证券诸海滨团队测算了2017年以来截至2018年5月28日进行了股权质押且未解压未到期公司的情况，经统计目前共242家新三板企业股权质押股数占总股本比例超过50%，其中创新层公司仅21家，其余均为基础层公司，做市转让公司28家，其余214家公司采取竞价转让方式。

2018年初，监管层针对A股市场股权质押回购业务设定了新的业务规则，其中明确了单一股票质押比例上限不得超过50%，显然监管层认为超过这一比例的股权质押存在一定风险。

“一些新三板公司老板一口气把能够质押的股权都质押了，而质押的钱很多都不是给挂牌公司本身，这些公司的大股东或实控人很多都有公司外的其他业务需要资金来周转。”一家沪上地区从事新三板中介业务的人士6月5日告诉记者。

值得注意的是，超过50%比例并不是一些公司质押比例的极限，根据梳理242家公司有不少企业存有超高股权质押占比的情况，这其中有9家公司的股东质押了超过了公司总股本90%以上的股权，另外股权质押比例超过80%的公司也多达30家。

“过高的质押比例往往意味着实控人的资金链很紧张，甚至是公司的资金链都有问题，因此必须高度关注这些质押比例过高的公司。”一位华龙证券承做新三板的人士对记者表示。

根据近几年新三板市场频繁曝出的企业个体风险来看，企业大股东或者实控人失联往往伴随的正是超高比例的股权质押行为。

今年曝出企业资金链断裂问题的新三板明星企业蓝天环保（430263）便是其中代表，其实际控制人此前累计质押了其所持有超过八成的股票。另外挂牌公司哥仑步（835494）的董事长兼实控人在质押了所持有的部分股票后不久便辞去董事长兼总经理职务并且失联。

一家此前尝试过新三板股票质押业务的券商人士对21世纪经济报道记者表示：“新三板业务大家都怕踩地雷，尤其是在当前的经济环境下，企业的资金压力非常大。另外，一些新三板挂牌企业在公司治理上相比主板企业不够完善，信息披露也不够透明，质押权人难以对公司经营和财务状况进行持续跟踪和了解。如质押股东恶意质押股票未按时履行约定，质押权人难以判定和预防。”

监管层拉响警报

股权质押领域一向是新三板市场监管的盲区，全国股转系统并未专门针对股权质押业务出台过相关文件。因此，近期全国股转系统以及深圳证监局的相继表态也被市场解读为监管层关注新三板市场股权质押业务的信号。

首先是全国股转系统在近期以业务问答的形式发布了《挂牌公司信息披露及会计业务问答（五）——股权质押、冻结信息披露》。（下称“《问答》”）

《问答》的主要内容是要求企业加强对于股东股权质押以及冻结的信息披露，让市场尽快了解到企业股东质押股权的真实信息从而做出判断，这也是近年来全国股转系统首个针对股权质押业务的政策。

无独有偶，就在全国股转系统发布《问答》之后不久，深圳证监局也做出表态，该局在近期工作会议中讨论防范化解重大风险中的问题里提到了“要重点关注新三板产品风险，着力防控股票质押回购信用风险”。

但市场期待全国股转系统更加具体的监管细则出炉，例如对参与业务的机构设置门槛，设置单一公司质押股票比例的上限等。

“新三板市场股权质押业务需要监管重新厘清一下，目前多数机构都是在按照贷款或者民间借贷的方式在做，这两年的市场证明了新三板挂牌企业仍需要这一重要的补充融资方式，但不能放任这个市场的风险持续扩大，参与的机构准入门槛过低。”北京地区一家中小型券商做市部门的负责人6月6日分析道。

市场风险积聚也改变了新三板股权质押业务参与者的构成，四大行以及部分风险意识较强的股份行已经主动收缩了这一业务，而新进的机构中各类小贷，担保公司以及财务公司越来越多。

一位杭州银行的人士此前接受记者采访时便透露：“办理了股票质押，如果到时候还不起贷款，会由我们来处置股票，导致公司实际控制人变更。这一过程中，质权方其实承受着更大的风险，如果说到时候还不起贷款，股票价值就很小了，处置起来很难，也没人愿意接受转让或者拍卖的股票。实际上股票质押业务我们视同于信用贷款去批，因此这块业务自然是要少做的。”（编辑：杨颖桦）

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“在全国纵向排名优势不明显，在省内横向分布不均衡。”广东省卫生计生委主任段宇飞毫不避讳广东优质医疗资源存在的突出问题。

6月6日，在广东省高水平医院建设“登峰计划”启动会上，21世纪经济报道记者了解到，广东省财政计划在2018～2020年安排60亿元支持启动高水平医院建设“登峰计划”。

据了解，“登峰计划”将分两批推出20家左右重点建设医院，以期推动重点建设医院的医疗水平、高层次人才数量、科技影响力和辐射带动能力显著提升。争取到2022年，建成1个综合类国家医学中心，和若干个专科类国家医学中心、区域医疗中心和国家区域中医（专科）诊疗中心。

卫生领域专家、原广东省卫生厅副厅长廖新波对21世纪经济报道记者分析，“登峰”并非普惠，而是对某一专业或工程的主攻达到国内或国际顶峰。

补优质医疗资源短板

段宇飞介绍，广东优质资源最突出的问题就是，在全国纵向排名优势不明显和在省内横向分布不均衡。

在复旦大学公布的“全国排名前100家医院”名单中，广东入选的医院仅有9家，数量排名全国第三。与北京的21家和上海的20家相比，广东的差距依然较大，与近年来高水平医院建设发展迅速的湖北、四川等兄弟省份相比，优势也不明显。

在优势专科和院士等拔尖人才上也存在短板。数据显示，广东现有105个国家临床重点专科，数量在全国排名第三，仅有35个专科进入全国专科排名前10，而北京、上海的数量分别为105个和74个。在国家临床医学研究中心数量上，广东仅有2家，远落后于北京的16家、上海的4家和湖南的3家。在医疗卫生系统两院院士数量上，广东仅有5名，与北京的126名、上海的62名相差甚远。

段宇飞强调，广东优质资源在省内主要集中在广州地区，其他地区尤其是粤东西北地区在总量和分布上极为不均，难以满足当地群众看病就医的需求。

按照广东省卫计委的规划，2018年5月开始，首批将推出9家重点建设医院。包括中山大学附属第一医院、南方医科大学南方医院、广东省人民医院、广州医科大学附属第一医院、广东省中医院5家在全国排名靠前的医院作为“登峰单位”,以及深圳市人民医院、香港大学深圳医院、汕头市汕头大学医学院第一附属医院、湛江市广东医科大学附属医院4家医院作为“登峰培育单位”。

2018年下半年将再遴选11家左右医院，作为第二批重点建设医院。其中包括粤北地区1家医院，和若干家专科医院等有较强实力和辐射带动能力的医院。

廖新波认为，就目前情况来看，要打造高水平医院，确实广州是最具备条件的。但要在某一个专科领域“登峰”，在广州之外还可以打造别的专科医院。

随着“登峰计划”的推出，将会有20家医院享受资金支持，对每家医院的投入将达到3亿元左右，这些钱将用于人才引进、重点医学中心（实验室）的建设上。

段宇飞透露，广东省下拨的建设资金将由广东省财政厅直接拨付至项目医院，由重点建设医院自主预算管理及使用，重点用于学科建设、人才引进和教学科研平台建设，原则上不得用于基建。

未来还将新增2-3名院士、2-3个国家重点实验室、4-6个临床医学研究中心，争取全国百强医院达15家以上。在粤东西北地区，重点建设医院解决疑难复杂重症的医疗技术水平能力，以及突发公共卫生事件的应急能力要明显提高。

应加强医教研产联动

《广东省高水平医院建设“登峰计划”实施方案》（下称“《实施方案》”）提出，重点建设单位要发展前沿医疗技术和集聚拔尖医学人才，最终打造一流医学学科、建立现代医院管理制度。

重点建设单位要瞄准临床专科国际前沿，统筹全省资源，科学布局和重点扶持一批优势临床专科，争取呼吸、肿瘤、心血管、老年病、传染病、脑血管、儿童、妇产、口腔、精神、眼科、肾脏病、血液病专科类国家医学中心。

《实施方案》还提出，要制定医疗卫生高层次人才发展计划，进一步整合引智资源，靶向引进海外高层次人才。支持创建国家重点实验室、临床医学研究中心、省部共建实验室、粤港澳大湾区联合实验室，设立一批专科专病研究院（所）。

“登峰计划”的重点一部分在于补优质资源分布不均的短板，一部分侧重于“建高地”。广东希望凭借“登峰计划”，实现争取到大平台、大项目、大专家、大团队等高水平医院的要素。

国家卫生健康委医药卫生科技发展研究中心副主任代涛对21世纪经济报道记者分析，在卫生健康领域，医疗卫生机构（医院等）是科技创新的主体，是需求的提出者、问题的发现者、科研工作的实施者和创新成果的转化应用者。

“过去，医院比较重视基础研究，更多关注发表论文、申报专利、获奖，对以解决临床应用问题为导向的科技创新重视不够。”代涛建议，广东要加强医教研产联动，积极推动医研企结合，完善科技创新的评价考核体系，加强对成果转移转化的支撑。广东的市场机制比较活，在医疗器械研发、新药研发、重大传染病防控、重大慢病防治等领域可以加强医教研产联动。

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6月6日，浙江省发布高端人才积聚成果和新政。

浙江省委组织部副部长温暖介绍，高端人才位于人才金字塔的顶端，决定一个地方的经济竞争力和未来发展潜力。浙江将继续围绕人才生态最优省份这一目标，实行更加积极、更加开放、更加有效的人才政策。面向未来，浙江最需要国际顶尖人才、产业支撑人才和优秀青年人才三类高端人才。

浙江省人社厅副厅长刘国富介绍，在全省对外开放大会上，浙江省委书记车俊把全力培育高素质国际化人才队伍作为构建全面开放新格局的“四梁八柱”之一。为此，浙江将通过实施“两个工程”、构建“两个机制”，大力引进国际化人才，全力打造人才生态最优省份，增创国际竞争和战略资源新优势。

根据统计，浙江的领军人才规模日益壮大。全职在浙“两院”院士51名，柔性引进省外院士456名。其中，近半年来全职引进2人、柔性引进93人，引进数量和集聚速度均为历史最高。

今年是“千人计划”实施10周年，浙江省累计引进国家“千人计划”专家778人、省“千人计划”专家2056人。国家“千人计划”数量居全国第四位，其中“企业千人”和“外专千人”连续5年全国第一。

对此，中国区域经济学会副会长陈耀对21世纪经济报道表示，浙江的人才强省战略既有明确目标，也能有效落地，体现了一个经济大省的决心和毅力。

将出台住房保障等一揽子政策

浙江即将出台系列积聚高端人才新政。

温暖介绍，浙江近期将出台以增加知识价值为导向的分配政策，提高省科学技术奖等人才奖励标准，鼓励高校院所科研人员兼职创业。今年在浙江工业大学等高校探索试点产教融合，今后企业高层次人才可以到高校担任兼职教授，开展授课讲学、课题攻关、人才培养等工作。

21世纪经济报道获悉，浙江正在杭州市江干区试点开展符合人才创业创新规律的审计监管，目的就是合理界定和规范有利于人才创新的容错尺度，努力营造鼓励创新、宽容失败的良好氛围。

同时，浙江省已经明确提出以一流平台集聚一流人才。温暖介绍，之江实验室，到2022年集聚科研人员2000人左右，网络信息、人工智能相关理论和技术取得重要成果，人才创新能力进入全球前列，争创国家实验室；大科学装置，到2022年力争建成2个；西湖大学目标10年内集聚300名全球优秀师资，办成“家门口的斯坦福”。

“浙江省、杭州市给予西湖大学专项财政支持，目前首期支持资金已经拨付到位。”温暖对21世纪经济报道记者介绍。

在高端人才服务方面，浙江将出台针对房子、车子、孩子和票子的一揽子政策。

其中，针对房子问题，浙江省已经明确高层次人才购买首套房可不受户籍限制。浙江省今年计划新建（新交付）1.9万套人才公寓。

针对车子问题，非在杭“两院”院士、省特级专家可办理车辆进杭通行证，在杭高层次人才车辆竞拍由用人单位给予上牌补贴。

针对孩子问题，高层次人才子女就学可由教育部门统筹安排。加快推进外籍人员子女学校建设，今年拟新建2家。针对本子问题，高层次人才落户不受年龄、住所条件等限制，配偶、子女可以随迁。

针对票子问题，浙江将深化拓展人才服务银行，对国家、省“千人计划”专家分别给予最高1000万元、500万元的平价信用贷款。

四项国际化人才新政

在浙江的高端人才新政中，针对国际化高端人才将出台四项特别新政。

首先，浙江将实施高端外国人才引进工程。更大力度实施国家和省“千人计划”、海外工程师引进计划、高校海外精英集聚计划等重大引才引智工程。实施符合地方特色和产业发展需要的外国人才引进计划，推动形成各级各部门联动、相互配套的外国人才引进体系。全面落实外国优秀留学生毕业后在浙江创新创业政策。

其次，浙江将实施高端外国人才吸纳承载能力提升工程。以之江实验室、西湖大学等为平台，面向全球引进一批能够在关键领域取得突破性创新成果、抢占未来产业发展制高点的首席科学家、领军人才和团队。

第三，加强与国外著名高校、科研机构、行业协会（学会）、人才中介的交流合作，建立市场化引才荐才长效机制。培育发展国际人力资源服务产业。鼓励各地以多种方式对人才中介服务机构实行猎聘资助和人才奖补政策，对引才业绩突出、市场信誉良好的人才中介服务机构给予奖励。

第四，浙江构建具有国际竞争力的外国人才管理服务机制。全面实施外国人才签证制度和外国人来华工作许可制度，对来浙工作的外国人实行分类管理，为高端外国人才来浙创新创业开辟人才认定、签证、工作、居留等方面的绿色通道。

根据浙江省人社厅资料，浙江省自3月1日正式实施外国人才签证制度以来，浙江省外国专家局共签发了92份外国高端人才确认函。

“我们将扩大国际教育资源供给，在海外人才集中的区域有计划地设立外籍人员子女学校。开展外国高端人才服务“一卡通”试点，逐步建立安居保障、子女就学、医疗保健、公交出行等社会公共服务便利通道。”刘国富介绍。

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毫无疑问，2018年以来资本市场最热的关键词就是“新经济”和“独角兽”，港交所推动了近十年以来最大上市改革对新经济企业敞开怀抱，另一边A股也快速推进相关企业上市进程，并且即将推出此前搁置数年的CDR制度。

尽管两地市场对于新经济公司，尤其是独角兽企业都有着极大的热情，但在二级市场，相关个股在两个市场却出现了非常大的差异。

相比A股动辄超过10个涨停板，2017年下半年以来在香港上市的新经济公司几乎都跌破发行价，这是否意味着香港市场投资者看衰“新经济”和“独角兽”？

市场决定差异

2017年下半年开始，一批新经济公司已经开始登陆港股市场，相关代表企业有阅文集团（00772.HK）、平安好医生（01833.HK）、雷蛇（01337.HK）以及众安在线（06060.HK）。

但这些企业在2018年截至目前的表现可谓是大跌眼镜。根据东方财富choice显示，上述四家公司2018年截至目前股价跌幅分别为6%、5%、38%以及22%。从6月6日当天的收盘价来看，上述四家企业中仅有阅文没有跌破发行价，其余三家企业均已跌破发行成本。

再看A股市场，三六零（601360.SH）借壳江南嘉捷后股价持续狂飙，近期的独角兽代表药明康德（603259.SH）更是走出了17个涨停板，上市后的股价涨幅高达474%。本周工业富联将正式上市，宁德时代也将登陆A股，市场也预期这两家公司的股价走势将十分抢眼。

那么，为何相关个股在两个市场出现如此大的差异？

融通沪港深智慧生活基金经理何博6月6日接受21世纪经济报道记者采访时表示：“今年在香港上市新经济公司吸引了投资者的浓厚兴趣，均获得大幅超额认购。部分股票上市后也有亮眼的表现。但是，受整体市场影响，新经济和旧经济股票表现均不甚理想，更多是市场行情问题。”

中融基金管理有限公司国际部总监付世伟指出，新经济企业二级市场表现的差异很大程度上来源于市场定价机制的不同。

付世伟表示：“香港市场IPO的定价比较市场化，前期询价询到多少价格，只要能卖出去，那么基本上就以这个价格发行。A股IPO的定价机制很大程度上被证监会的一些指导所影响，往往给大家一个低价买入的机会，买到就意味着稳赚不赔。”

但付世伟也表示：“上市时大家都喜欢炒新经济，两个市场在这方面风格是一样的，例如阅文集团上市当天股价涨了很多。”

除此之外，一些市场人士认为投资者结构也决定了两个市场的差异。

“香港都是机构定价，很多时候机构觉得涨得差不多了，公司的股价涨势就停了。另外因为香港市场没有涨跌停限制，有的公司势头好的话一天就可以涨三四十个点，这种情况下机构投资者为主的市场更理性，在涨幅充分的情况下就不会像散户那样再去追高。”付世伟分析道。

上市地选择题

2018年新经济企业，包括众多独角兽公司掀起了冲击资本市场的大潮，两地二级市场的分化在一定程度上也会影响到企业的选择。

“港股中这些新经济公司股价的表现会让众多筹划去香港上市的企业冷静一些，去香港上市并非意味着大额融资以及股价表现良好，这些单方面的幻想都应该在上市前及时纠正。”一位竞天公诚的律师对21世纪经济报道记者表示。

也有市场人士认为，港股的估值始终和A股的估值有差距。北京地区一家大型券商投行部的人士告诉21世纪经济报道记者：“二级市场最终代表了市场能够给到企业的估值，香港市场的估值一向要低于A股市场，国内的公司一般会优先选择内地市场。”

付世伟也认为：“A股的好处主要是估值要比港股高，所以这些企业在A股融资可以融到比香港更多的资金量。”

但港交所推出的一系列改革令多家新经济公司心动，其中同股不同权架构开放便成功吸引到了小米。

“香港今年允许了同股不同权的公司上市，这是一个突破，也是一个契机，很多创新创业公司都想选择香港市场，因为这些企业都是从很小的企业孵化而来，通过不断融资来壮大，但这一过程中创始股东股权会摊薄了，但创始团队又不想失去投票权、控制权，就要找所谓的同股不同权。对比之下，A股市场还没有放开这一项限制。”付世伟指出。

但综合来看，未来二级市场股价的表现并不是影响公司上市地选择的首选因素，首发定价估值、审核通过成功率以及上市成本这些因素都要优先于二级市场股价来作为考量因素。

如未盈利的生物科技公司，以目前A股的审核标准来看，这类公司登陆资本市场无望，而港交所则对其抛出橄榄枝。

何博则对21世纪经济报道记者表示：“拟上市企业要综合考虑上市要求、审批流程、市场估值、投资者热情度、公司融资及发展需求等多方面因素，选择适当上市地点。相信新经济资源会最终受益两地市场，形成共生互补的局面。”

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近日，西部证券因踩雷乐视网股票质押业务，被证监会处以暂停股票质押式回购业务六个月以及限期改正并处分有关责任人员的行政监督管理措施。而这一处罚也被认为是该项业务有史以来的最严处罚。这背后，是券商股权质押业务的监管全面从严。

股权质押数量从217万股到1778万股，市值从0.24万股到2.24万股，仅仅花了四年半的时间。从2013年下半年开始，券商股权质押业务就开始出现了爆发式增长，而与迅猛发展相伴随的则是隐藏的风险。

从2017年下半年开始，股市的下跌导致平仓、爆仓事件频发，风险隐现。于是，2018年，监管层正式按下刹车键，颁布了史上最严证券公司股权质押新规。新规发布初期，券商股权质押业务几近停滞。尽管目前股权质押业务已有所恢复，但与之前相比却不可同日而语。

“现在券商股权质押业务的标准提高好多，对标的的筛选也更加严格，业务战线全面收缩。”6月6日，上海一家券商营业部负责人向记者表示，“随着市场的下跌，股权质押业务已成为券商的风险点。”

四年爆发式增长

实际上，在2013年之前券商也可开展股权质押业务，但市场份额微乎其微。银行、信托成为该领域的绝对垄断者。但这种局面在股权质押回购放开之后迅速打破。

2013年5月，上交所、中证登联合发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（试行）》。至此，券商股权质押开始驶入快车道，而发展的速度更是超出预期。

到2014年底，仅一年半的时间，信托的市场份额从此前的50%降至10%，银行市场份额也大幅下降。而券商则从不足极小的市场份额猛增至60%。在股权质押市值方面，也占据半壁江山。至2015年底，券商股权质押规模再度增加55%，参考市值增加154%。

2016年，券商股权质押更是出现了几何式增长，达到高峰。根据Wind数据，2016年券商股权质押数量为1934万股，参考市值2.76万亿，双双达到了历史最高峰。

2017年，券商股权质押依然保持快速发展。Wind数据显示，2017年，券商股权质押数量1778万股，占市场质押总数的54.46%；涉及市值2.24万亿，占质押总市值的59.10%。

券商股权质押快速发展的原因离不开融资门槛低，使其成为众多企业的最佳融资渠道。而因市场空间的巨大，这块业务也一度是券商的必争之地，一些券商更是在该项业务上赚得盆满钵满。

以申万宏源为例，根据年报披露，2017年申万宏源通过股票质押回购利息收入10.23亿元，较2016年增长了6.63倍；国泰君安2017年实现利息净收入57.07亿元，同比增加25.30%，主要就为股票质押利息收入增加。

最严监管与规模下滑

经过几年的快速发展，股票质押融资业务隐藏的风险也开始逐渐暴露。于是，在2018年经历了爆发式增长的券商股权质押业务开始迎来了最严监管。

2018年1月12日，中证协发布《证券公司参与股票质押业务风险管理指引》，同日上交所、深交所、中登公司联合发布《股票质押业务及登记结算业务办法（2018年修订）》，对股权质押业务提出了更高要求。

而新规影响显著。Wind数据显示，2018年以来券商股权质押数量458.10亿股，占比45.40%，而2017年这一占比是54.46%；2018年以来涉及市值5383.32亿元，市场份额占比44.63%。2017年的占比则是59.10%。

监管威力之大，让券商从此前的互相争抢到开始避之不及。近期，尽管股权质押数量有所回升，但远不及此前，且券商在开展该项业务上十分谨慎。上海一家券商营业部负责人向记者直言，券商的股权质押业务正全面收缩战线。

实际上，从去年下半年券商股权质押就开始出现放缓迹象。2017年5月份，史上最严减持新规正式实行，而这对股权质押业务也产生了影响。

从2017年股权质押数据来看，在质押数量和市值方面较2016年均出现下滑。而这种下滑趋势在2018年更为明显。业内人士预计，股权质押市场规模将进一步收缩。

“股权质押新规发布后的一段时间，股票质押及信用债市场陆续出现乐视网、神雾环保等违约事件，也进一步增加了资金方对业务未来发展的担忧，部分银行、券商等资金方大幅提升业务标准，并已出现部分资金方暂停放款等情况，预计市场规模将逐步收缩，部分高杠杆、高质押比例融资人面临资金周转困难。”6月6日，上海一家上市券商的股权质押业务人士向记者表示。

“新规总体导致股票质押市场项目标准提高，资金公司减少，融资利率提升，增大了股东的融资难度。”上述股权质押人士表示。

值得注意的是，近期券商参与场外股权质押遭到禁止，不过券商人士表示，对券商股权质押业务影响甚小。“这部分业务收入较小，从财务上看，总体影响不大。”上述股权质押人士告诉记者，今年年初协会组织行业培训中证监会等监管机构已提及相关要求，本次对该要求以正式通知方式落实，总体上影响不大。

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6月5日，全国股转公司公布调整做市样本股，许多优秀做市股流失情况得以集中显现。

此次调整后的样本股，共556只，拟于6月11日正式生效。

事实上根据21世纪经济报道记者了解，做市正面临着尴尬，近年来做市指数不断下跌，做市商大量流失，部分优秀企业不愿再做市。



下跌中企业出走

6月6日，三板做市（899002.OC）指数收于870.46，今年以来下跌了12.40%。

早在2015年，三板做市指数发布后，曾一路高歌猛进，2015年4月7日创下2673.17点的盘中最高纪录。

但，过眼云烟。

但此后三板做市指数重心不断下移，目前为870.46，相对于高峰期时已经跌去了67%，甚至跌穿了原点。

截至2018年6月6日，最新的样本股数量为523只。这些样本股中，今年以来股价下跌的有442只，占所有样本股的85%；上涨的仅74只，占比为14%，另有6只为0。

统计数据显示，目前估值排名前五的做市样本股为神州优车（838006）、合全药业（832159）、华强方特（834793）、麦克韦尔（834742.OC）、亚锦科技（830806），5只个股合计权重占三板做市指数权重约两成。除麦克韦尔上涨之外，其它4只权重股价今年以来都出现下跌。

受大量企业终止挂牌、不再采取做市转让方式等因素影响，样本股的变化幅度较大。

比如，最近一次调整期3月12日，股转公司一次性剔除了136只做市股。

全国股转系统官网数据显示，挂牌企业总数11304家，其中采取做市转让方式1271家，占比11%。

三板的做市股正在减少，大量企业因变更为集合竞价转让方式，而被调出样本股，如百诺医药（836534.OC）、奇士达（839706.OC）等。2018年以来，有59家企业由做市转竞价（协议），包括九鼎集团（430719.OC）、浙商创投（834089.OC）、信中利（833858.OC）等总市值超70亿的企业。2017年总共有347家由做市交易转协议。大批挂牌公司终止挂牌也导致优秀样本股的流失。比如权重股孩子王自4月24日起终止挂牌新三板，新东方网、华图教育等市场中成交相对活跃企业也相继离去，这对三板做市指数产生了不利影响。

6月6日，一位券商负责做市业务的人士告诉记者：“普通融资一直没有特殊优势，现在连基于做市价格的优势也没了；股票流动也没有优势。合起来就是融通都没有优势，前面已经有近两年的观察期，现在不过是到了抉择的时候，部分企业的倾向是不再观望，特别是‘有选择权’的企业，这是市场资源的合理流动。”

就在近日，亿童文教成了新三板优秀企业做市的典型案例。

6月6日，一位新三板投资机构相关负责人接受记者采访时坦言：“亿童文教犯了一个很重要的错误，在新三板做市了、交易了，664个股东中含有不少三类股东，按照当前的IPO政策，三类股东要100%穿透，哪怕持有1000股。”他表示。

对许多携带三类股东的企业来说，穿透是不可能完成的任务。事实上，能穿透三类股东最终成功上市的案例只是少数，迄今过会的仅文灿股份、芯能科技和海蓉冷链等3家公司，均是2016年上半年以前申报IPO材料。

多重问题显现

事实上，目前大量新三板公司都不愿做市。

6月6日，南北天地董秘崔彦军表示：“我们短期内也不会选择做市，因为现在看，如果做市肯定会低于企业内在价值。也会影响我们股票发行。现在竞价交易转做市的意愿十分不强。”

“从近两年看，做市交易的企业越来越少，主要原因有两个：一是做市交易由于更加市场化，三类股东进入的概率大增，而三类股东核查的复杂性，甚至有个别三类股东趁火打劫，所以是拟IPO企业纷纷躲避的对象。另一方面，由于做市方式的交易和定价两个功能的严重缺失，造成做市方式同样鲜有交易，而做市交易二级市场价和定增价格倒挂，也是饱受市场诟病。所以优质企业短期内选择不做市，很正常。”崔彦军说。

新三板也成了做市商的伤心地，大量券商出逃。

做市商5月对11家公司追加做市，少于上月的15家；另一方面做市商大力退出做市，5月共退出236家公司的做市，较上月的126家又多出110家。高峰期的5月18日当天，共有70家企业出现做市商退出。

目前，做市业务拓展较活跃的是国开证券（新增做市3家）。退出做市业务较多的为光大证券（退出做市39家），东吴证券（退出做市38家）、兴业证券（退出做市23家）。

“退出主要有两个原因：一是基本面糟糕；二是基本面还行，差价和换手的综合考量无法为公司创造收益，资金是有成本的。”前述券商人士表示，“做市商的行为就是理性市场参与者的行为，市场经济抉择。”

“三板做市问题很多，一方面是还以前的债，有的泡沫破了，这一点其实没什么好改进的，金融就是吹泡泡、捅破泡泡的循环；另一方面，做市究竟能给企业带来什么样的服务不是做市商一方能做到的，100家做市商面对100个交易者，交易供需是失衡的，同样，投资基金和优质项目也是失衡的，以上平衡是动态的，所以上层也很难准确的把握方法。”

“现在的标准应不应该改？当市场上一个卖方一个买方的时候，我说资产值一个亿，只要两人达成合意，就是一个亿，但这明显不对，是吧？这是因为流动性极低的时候，合理定价是个伪命题。所以，做市作为交易方式，首先就要解决交易潜在供给的问题，这个不是做市商能办的，做市商只是实验样本，反映出了现在的糟糕状态，只有上层才能解决这个问题。”前述券商人士说。

6月6日，广证恒生总经理袁季也向记者表示：“从做市商在2014年、2015年出来之后，对整个现在往市场的发展、活跃还是起到了积极的作用。现在呈现这些问题的话，不能简单地把它归于做市商本身。现在做市商的这个角色比较尴尬，从投资功能来说，他们和其他投资机构其实并没有什么差异，在目前的环境下，做市商很难肩负起市场期望流动性的职能。”

对此，崔彦军表示：“做市交易本来定位于新三板的核心交易方式，但现在必须改革了，否则以后除了无法转竞价的，没有企业选择做市，做市交易会越来越尴尬。要推出鼓励做市的政策，还要继续落实私募做市。当然，还需要配合一揽子流动性解决方案，否则也很难起到多大作用。”

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破净股过百对市场意味着什么
　　破净个股增加，再度成为投资者关心的话题。

　　数据显示，截至6月5日，A股正常交易的股票中，市净率低于1倍的股票已经达到115只，股价跌破公司净资产的个股已经过百。该数量是2016年A股市场跌至熔断低点时53只破净股的两倍有余。

　　A股市场破净个股过百究竟意味着什么？是市场黎明前黑暗的信号？市场未来的机会将在哪里？

　　黎明前的黑暗？

　　股票市场上所谓“破净”，就是指每股股价跌破公司每股净资产。这一现象的出现，通常被认为是股价低估了，破净股的大批出现，往往被视为市场触底的信号。

　　A股市场的历史，似乎也多次印证了这个经验。据不完全的数据统计，2005年6月前后，即上证指数在998点历史低点附近，当时A股市场的破净股数量约为175家。经历了大牛市到大熊市的周期后，2008年上证指数跌至1664点附近时，A股市场的破净股数量大约高达215只。最近一轮大熊市的低点区域附近，即2013年6月下旬上证指数1849点附近时，A股市场的破净股数量大约为160家。

　　由上述数据不难看出，在历史上几轮大熊市底部区域附近，破净个股数量都在150家以上。分析人士就此表示，如今A股破净股数量超过百家，虽然仍与150家以上的破净股数存在一定的差距，但整体而言，破净股数量的骤然提升，也预示着股市见底或许越来越近了。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，这种分析有一定合理性。从过去A股触底反弹时的破净股数量来看，均超过了150家。如今A股破净数量快速冲至110家，也是大盘处于底部区域的关键性市场指标。更重要的是，目前中国宏观经济基本面良好，经济转型升级持续发力，中长期来看，不应对A股持悲观态度。

　　破净股数量的增加，是否就是投资者经常说的“黎明前的黑暗”？对此，联讯证券分析师朱俊春分析表示，破净数量可以作为市场底部的一个很好的观察指标。历史数据也说明，破净数量较多一般意味着市场底部，但是并不意味着市场能够马上见底回升。

　　朱俊春认为，破净现象的讨论本质上属于市场估值方法的讨论。用市净率来测量一些股票的价格底部，仍然需要注意基本面的变化。在衡量A股估值底部的时候，类似银行股的分红收益率可作为重要参考。同时作为横向比较，A股的市盈率在全球重要市场中仍有明显的低估优势。

　　从市场平均市盈率看，截至2018年5月28日，沪市平均市盈率为15.3倍，深市平均市盈率28.18倍，深市主板平均市盈率为19.14倍，中小板平均市盈率为33.15倍，创业板市场平均市盈率为45.1倍。有观点表示，从沪深主板市场的平均市盈率水平来看，当前市场基本上回归至相对合理乃至相对安全的投资区域之中。

　　银行股被“错杀”？

　　值得注意的是，在此轮破净个股中，2017年业绩优良的银行股却“不幸”成为了重灾区。截至6月5日，在26只上市银行股中，已经有15只跌破每股净值，即六成已经破净。而从市场走势上看，今年2月以来，银行股板块的整体跌幅在20%以上，个别小盘银行股跌幅甚至接近四成。

　　如果从银行股的基本面看，其大多业绩不俗。根据同花顺数据统计，2017年26家A股上市银行实现归属于上市公司股东净利润合计达1.39万亿元，占A股所有上市公司净利润总额的四成有余；同期26家A股上市银行净利润同比增长4.91%，其中有11家银行实现了两位数的增长。

　　山西证券策略研究认为，从估值的角度看，银行股破净的原因是预期净资产收益率（ROE）低于要求收益率造成。该研究表示，一方面，银行ROE自2008年以来的21.35%持续下滑至2017年的13.32%，再加上表外业务持续收缩、房地产政策趋紧、银行资金成本显著上升等因素，市场对银行ROE继续大幅下滑形成较强的预期。另一方面，要求收益率显著提升，自春节后开始债券市场不断出现违约现象。无论是债市或A股，市场要求的风险补偿大幅上升，这直接造成了年初以来的“估值杀”行情。

　　朱俊春分析表示，今年破净个股行业集中分布于银行、地产、电力及公用事业、交通运输等。从破净重点行业自下而上的分析总结得出，股价表现不佳的背后，既有盈利增长不佳的基本面原因（比如电力、交运），也有一些行业盈利增长较好，但是股价依旧低迷，比如银行地产，更为突出的有钢铁、煤炭。整体来说，这些股票估值的下行意味着市场信心不足，体现为对盈利长期可持续增长的怀疑。

　　除了估值问题，也有分析指出，今年银行股较为低迷还与金融去杠杆的政策有关，随着金融市场上杠杆收紧、监管趋严，一些房地产企业和地方融资平台的债务问题开始出现，而这些债务问题也引发了资本市场对于银行信用风险的担忧，所以近段时间以来股票市场对于银行板块整体处于一个规避的状态。

　　未来机会在哪里
　　此前的5月30日，上证指数以3041点收盘，创出一年多来的收盘新低。分析人士指出，总体看，当前市场仍处于区间振荡、反复磨底过程中。在今年指数3次杀跌过程中，每次接近3000点就被市场合力拉起，市场围绕3000点构造的“市场底”愈发清晰。

　　如果当前市场距离底部区域越来越近，那么未来投资者可关注的机会又在哪里？

　　对此，国金证券研究表示，下半年A股行情整体向好，大盘指数会有一个回归过程。A股现在整体估值水平不高，当前主板、中小板和创业板的滚动市盈率（TTM PE）逐步落到中位数偏下水平，上证综指估值已回落到对应2015年2800点的水平，中小板和创业板个股分化会非常明显，A股企业盈利将呈结构性增长态势。

　　东北证券分析指出，从A股的估值分布结构和股市资金占比等角度来观察，已经靠近长期价值区域，经济韧性的保持是市场运行的“压舱石”，对市场的总体方向保持乐观。随着对经济韧性再次确认和对流动性乐观预期的结束，预计下半年盈利确定性的兑现将成市场最主要的驱动力量。该研究称，从当前市场所处的振荡平衡状态来看，资金和情绪已经处于存量资金格局下的偏有利状态，并正在经历资金大量聚集在成长板块后的再平衡过程。

　　东方证券首席策略分析师薛俊表示，2018年A股市场最悲观的时候正在过去，积极看多下半年。从政策方面看，扩大内需、金融开放、鼓励新经济等有望提供较好政策环境。流动性方面，在稳健中性的货币政策基调下，下半年A股仍是存量资金博弈行情。从全球股市视角出发，A股盈利能力较强，估值和风险溢价水平合理，下半年可相对乐观。
□ .赵.洋　 .金.融.时.报

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“煤超疯”再次来袭 煤企上半年盈利将维持高位
　　天气愈发炎热，煤炭市场也再次迎来火热的行情。尽管发改委等部门发布了多项控制煤价的政策，但煤价似乎并没有因此刹住车。

　　尤其是5月31日，神华公布了6月份年度长协和月度长协，6月份年度长协557元/吨，环比持平，同比下降1元/吨；月度长协625元/吨，环比上涨31元/吨，同比上涨55元/吨。

　　神华上调长协煤价说明此次政府对煤价调控力度并不强，再次点燃了市场的涨价热情。

　　易煤研究院研究员潘汉翔向媒体记者表示，这一价格远高于此前市场普遍认为的6月份年长协、月长协不高于570元/吨的价格预期，进一步增强了市场看涨信心。

　　海通证券也指出，本周受神华月度长协提价影响，港口煤价上涨，反映看涨情绪浓厚， 但价格最终还由供需决定，目前基本面向好是造成价格可以逆政策上涨的主因。

　　与此同时，内蒙古和陕西多地受环保核查的影响，不少煤矿停产，导致煤炭供应不足。

　　近期，内蒙地区煤矿大面积停产，产能严重缩减，到港量有所下降。受产地煤炭供应紧缺影响，港口看涨情绪浓烈。

　　媒体记者了解到，近日，5500大卡动力煤有贸易商报价突破700元/吨，5000大卡煤有贸易商报价610元/吨。进入6月份下游沿海电厂日耗在70万吨以上，比去年同期高出10万吨以上，目前浙电集团5500大卡煤平仓报价已经达到685元/吨。

　　中宇资讯分析师陈晓涵向媒体记者表示，内蒙古和陕西环保检查力度较大，有些煤矿停产了，导致整个地区产量不足，煤价不断上涨。

　　业内认为，在电煤消费和需求保持快速增长、现货动力煤供求关系持续偏紧的背景下，主管部门一系列综合措施对现货动力煤价格的影响趋于淡化，现货煤价再度回归上行通道之中。

　　需要一提的是，受益于煤价上涨，一季度业绩大增的煤企，上半年盈利水平有望持续保持高位。

　　其中，大同煤业预计本年初至下一报告期的累计净利润与上年同期相比有较大幅度增长，主要原因为煤炭价格变化；山西焦化也预计年初至下一报告期期末的累计净利润与上年同期相比发生较大幅度增长。

　　露天煤业的业绩预告显示，公司2018年上半年归属于上市公司股东的净利润9.5亿元-13亿元，同比增长-10.00%至25.00%。

　　公司预计经营业绩较上年同期有所变化，主要是煤炭产销量、上网电量、成本等因素对比同期有所变化。

　　同时，尚未公布2018年上半年业绩预告的煤企，从销售数据来看，业绩仍旧值得期待。

　　5月15日晚间，中国神华发布公告称，4月份煤炭销售量4280万吨，同比增长21.6%；1月份至4月份煤炭销售量累计1.51亿吨，同比增长1.8%。4月份总售电量198.1亿千瓦时，同比增长10.5%；1月份至4月份总售电量累计822.9亿千瓦时，同比增长11%。

　　业内认为，煤价从4月中旬就开始上涨，呈现淡季不淡的行情，随着煤炭消费旺季逐步到来，动力煤价有望继续上涨并突破700元/吨，未来三个月预计煤价趋势向上，煤企上半年业绩有望继续保持高位。( 证.券.日.报.李.春.莲. )

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尹中立（中国社会科学院金融所研究员）
　　今年元旦，笔者曾经在专栏里预测2018年的股市走向及特点将是：蓝筹股盛极而衰，中小创否极泰来。尽管年初几乎无人相信笔者的预测，因为去年蓝筹股牛市已经让投资者对“价值投资”深信不疑，但从前五个月的走势看，笔者的判断基本上得到了市场的验证。

　　随之蓝筹股的走势越来越沉重，而中小创的活跃度与日俱增，市场看好中小创的人不断增加。但笔者以为，2018年下半年需要重新警惕中小创的风险了，因为一项影响市场走势的重要制度已经出台。

　　这项影响市场走势的重要制度就是退市制度。在5月底的一周时间里， *ST吉恩、*ST昆机和*ST烯碳被宣布退市。值得强调的是，这3家上市公司有两家是国有控股的上市公司，这则消息传递了诸多信息，不仅意味着在退市制度面前所有的公司一律平等，国有控股上市公司不再是铁交椅，而且也间接反映出监管部门在退市问题上的决心。

　　笔者认为，如果退市制度严格执行，将深刻改变当前的股价形成机制，投资者不可忽视其中的风险，尤其是广大的散户投资者。

　　多年来，因为我国股市没有实施严格的退市制度，导致了股价形成机制的严重扭曲。按照正常的风险与收益对称的规律，蓝筹股的风险低于小盘股，因此，蓝筹股的风险溢价应该低于小盘股，蓝筹股应该享有比小盘股更高的估值。而我国股市里蓝筹股的估值却远远低于小盘股，估值水平与股本大小呈反相关关系。例如，当前的创业板市场的平均市盈率是42倍，中小板的平均市盈率是32倍，深圳主板的平均市盈率是18倍。

　　在缺乏退市制度的前提下，我国的股市的价格不仅反映着上市公司的未来现金流的贴现价值，而且还包括壳价值。壳价值与上市成本有关，当新股发行暂停，壳价值就上涨。2013年前后，新股暂停了一年多时间，期间的壳价值从10亿元左右，上涨到30多亿元。而2016年底，新股发行加速，壳价值就快速贬值。这是2017年蓝筹股涨而中小创下跌的主要原因。2017年底以来，新股发行开始从严控制，上会的公司有近50%被否，壳价值自然开始回升。这是笔者判断中小市值的股票将否极泰来的主要依据。

　　但如果退市制度严格得到实施，壳价值将逐渐消亡，这对于中小创而言是重大风险，二级市场的股价已经对此作出反应。最近，被警示的上市公司股票出现了连续下跌的走势，垃圾股的风险溢价迅速提升。这是正常的市场修正，但代价是高昂的。有些公司的市值从几百亿元下跌到了10亿元左右，如果壳价值趋近与零，这些股票的市值会逐渐趋近与零。　　
　　基于上述推理，笔者在此需要修正自己年初关于股市走势的判断。年初，退市制度还没有开启，当新股发行速度降低，壳价值是升值的趋势。但如果退市制度得到真正实施，则壳价值将重新出现贬值的趋势，蓝筹股的走势将重新领先于中小市值的股票。壳价值贬值的程度取决于退市制度实施的程度。

　　需要指出的是，退市制度的实施存在诸多制约因素。我国股市的退市制度一直存在，但没有很好执行。2001年曾经有30多家上市公司被退市，但后来就很少有股票退市了。退市制度的最大难点是如何处理广大散户投资者的利益受损问题。美国股市的散户投资者只占很小的比重，因此，退市制度在美国市场很容易实施。而我国股市的散户投资者有一亿多，散户投资者占日常交易的70%以上，在垃圾股的股东名单里，几乎全部是散户投资者，严格退市意味着这些散户投资者要承受巨大的损失。因此，退市制度实施的步伐还需要观察。（2.1.世.纪.经.济.报.道）

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邪说：这确实是俺打小就喜欢看的杂志、喜欢喝的“鸡汤”，今天董事长被查，俺一点不觉着奇怪，也不觉得有什么不正常，也没什么感慨。
　　它是“中国人的心灵读本”，是“大漠瑰宝、在西部欠发达地区开出的一朵鲜艳花朵”，更是每年高考学子信手拈来的“作文素材库”。
　　——它就是创刊于1981年的《读者》杂志，作为陪伴几代人成长的“心灵鸡汤”式读物，《读者》在中国可谓家喻户晓，发行量长期名列国内首位。在颠峰时期，其月发行量超过1000万册。早在2014年末，累计发行量就超过了16亿册。
　　然而，就在大家热议今年高考作文题的今天(6月7日)，一则令人尴尬的消息传来——《读者》背后公司的董事长出事了！
王永生被带走接受调查
　　据财新消息，6月5日，读者出版集团有限公司(下称读者集团)董事长王永生在办公室被有关部门带走接受调查。王永生同时还是读者集团下属上市公司——读者出版传媒股份有限公司( 603999.SH ，下称读者传媒)董事长兼总经理。（相关报道>>>读者出版传媒股份有限公司原董事长王永生接受纪律审查和监察调查）

▲王永生(图片来源：读者传媒官网)
　　财新报道称，多名信源表示，56岁的王永生出事恐与王三运案有关。昨天下午，读者集团已内部召开会议，宣布王永生被免职。
　　每经小编查阅读者传媒官网及上市公司公告发现，王永生于2016年4月上任读者出版集团有限公司党委书记、董事长，至今两年有余。
　　而他的最后一次公开露面，是在5月24日上午，读者集团召开的“转变作风改善发展环境建设年”活动推进会议上，他以集团党委书记、董事长身份出席会议并做重要讲话。
“中国期刊第一股”风光不再" style="border: 1px solid rgb(209, 209, 209); padding: 3px; margin-top: 5px; margin-bottom: 5px;">
　　从履历上看，王永生1961年11月生于甘肃兰州，1987年7月他从西北师范大学化学系分析化学研究生毕业，进入兰州师范高等专科学校化学系任教。
　　1996年4月，王永生挥别十年教师生涯，赴临洮县任县委副书记。之后，王永生历任陇西县委副书记、县长、县委书记，2003年12月升任甘肃省定西市委常委、秘书长。他在定西担任多个副局级职务后，2011年8月回到兰州，任甘肃省广播电视有线网络公司总经理。
　　直到2016年4月，随着原董事长吉西平辞职，王永生被任命为读者出版集团有限公司董事长，读者出版传媒股份有限公司董事长。
“中国期刊第一股”风光不再，股东竞相减持
　　读者传媒于2015年12月10日上市，首次公开发行新股6000万股，发行价9.77元/股，募集资金5.86亿元，发行市盈率19.85倍。
　　读者传媒官网称，读者集团是于2006年10月在原甘肃人民出版社基础上改制组建的国有独资、专业出版集团。读者传媒则是甘肃省第一家上市的文化企业，也是A股中唯一拥有出版行业品牌的概念股。
　　截至2015年底，读者集团合并口径资产总额26.21亿元，净资产23.16亿元。年出版图书2000余种，期刊12种、发行近亿册，核心产品《读者》杂志是全国最具影响力的期刊之一。
　　据此前媒体报道，在发行量最高的2006年，《读者》杂志的月均发行量曾屡屡超过900万册。而在10多年之后，这一数据下滑到了400多万册，跌去一半以上。
　　每经小编注意到，2015年年报显示，《读者》主刊的总发行量为5349.52万册。而近两年，《读者》主刊的总发行量下降至4934.32万册，其中2432.84万册为来自长期订阅，2501.48万册来自零售。(注：2016年和2017年年报的“主要报刊情况”中均为此数据)

　　作为“中国期刊第一股”，读者传媒在上市之初，曾因概念独特被资金热炒，股价一度达到78.5元/股的最高点，但很快一蹶不振，总体呈下滑趋势。截至今日收盘，股价仍不到8元/股。
　　根据读者传媒公布的年报，在王永生任董事长这两年(2016年和2017年)，营业收入分别为7.5亿元和7.89亿元，但均不及2015年的8.25亿元。

　　2017年，读者传媒实现净利润7141.49万元，较上年同期下降11.01%；归属于母公司股东的净利润7528.09万元，较上年同期下降10.65%。公司称，利润下降的主要原因是公司为减少传统纸媒整体下滑的冲击，加大了营销体系建设及市场推广投入，销售费用大幅度增加。
　　随着公司营业收入逐年下降，读者传媒的股东也在竞相减持。2017年11月，1年限售期刚过，其第二大股东光大资本投资有限公司宣布6个月内通过大宗交易及二级市场相结合的方式减持所持全部股份，套现1.07亿元。加上2016年底通过集中竞价方式，按照31.42元/股均价减持的518万股(约1.62亿元)，合计套现超2.6亿元。

　　而根据2017年4月读者传媒回复上交所问询函披露的信息，2016年-2017年4月已解除限售的9个发起股东中，4个已不同程度通过二级市场减持了股份。其中酒钢集团套现7580万；时代传媒套现6900万；通用投资则清空了所有股份，套现5370万。还有4个股东都有未来6个月减持公司股份的计划。
　　另一方面，公司首发上市时，共募集5亿资金，分别投入刊群建设出版、数字出版、特色精品图书出版、营销与发行服务体系建设、出版资源信息化管理平台建设等5大项目中。
　　今年4月14日，读者传媒发出多份公告，宣告首发上市募资项目悉数流产或延期。刊群建设出版项目在资金到位之后，公司就发现传统媒体在互联网冲击下持续下滑，所以该项目没有继续投入。

　　有观点称，事实上传统媒体的下行趋势，早在读者传媒上市时就已明显表现出来，只是，身在这个行业中的企业，大多尚未找到应对之策。
　　附：王永生简历
　　1980.09——1984.07，在西北师范大学化学系学习；
　　1984.09——1987.07，在西北师范大学化学系分析化学专业读研究生，获硕士学位；
　　1987.08——1990.03，在兰州师范高等专科学校任教；
　　1990.03——1993.04，兰州师范高等专科学校化学系副主任；
　　1993.04——1996.04，兰州师范高等专科学校化学系主任；
　　1996.04——2000.04，**甘肃省临洮县委副书记(正县级，挂职)；
　　2000.04——2000.12，**甘肃省陇西县委副书记、县政府副县长、代县长；
　　2000.12——2001.09，**甘肃省陇西县委副书记、县人民政府县长；
　　2001.09——2003.12，**甘肃省陇西县委书记(其间：2002.03—2002.06 在中央党校县委书记培训班学习)；
　　2003.12——2007.01，甘肃省定西市委常委、秘书长；
　　2007.01——2008.06，甘肃省定西市委常委、副市长；
　　2008.06——2011.08，甘肃省定西市委常委、常务副市长。
　　2011.08-----2016.4，任甘肃省广播电视有线网络公司总经理。
　　2016.4----任读者出版集团有限公司董事长，读者出版传媒股份有限公司董事长。
　　附：读者传媒声明

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破净股过百对市场意味着什么
　　破净个股增加，再度成为投资者关心的话题。

　　数据显示，截至6月5日，A股正常交易的股票中，市净率低于1倍的股票已经达到115只，股价跌破公司净资产的个股已经过百。该数量是2016年A股市场跌至熔断低点时53只破净股的两倍有余。

　　A股市场破净个股过百究竟意味着什么？是市场黎明前黑暗的信号？市场未来的机会将在哪里？

　　黎明前的黑暗？

　　股票市场上所谓“破净”，就是指每股股价跌破公司每股净资产。这一现象的出现，通常被认为是股价低估了，破净股的大批出现，往往被视为市场触底的信号。

　　A股市场的历史，似乎也多次印证了这个经验。据不完全的数据统计，2005年6月前后，即上证指数在998点历史低点附近，当时A股市场的破净股数量约为175家。经历了大牛市到大熊市的周期后，2008年上证指数跌至1664点附近时，A股市场的破净股数量大约高达215只。最近一轮大熊市的低点区域附近，即2013年6月下旬上证指数1849点附近时，A股市场的破净股数量大约为160家。

　　由上述数据不难看出，在历史上几轮大熊市底部区域附近，破净个股数量都在150家以上。分析人士就此表示，如今A股破净股数量超过百家，虽然仍与150家以上的破净股数存在一定的差距，但整体而言，破净股数量的骤然提升，也预示着股市见底或许越来越近了。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，这种分析有一定合理性。从过去A股触底反弹时的破净股数量来看，均超过了150家。如今A股破净数量快速冲至110家，也是大盘处于底部区域的关键性市场指标。更重要的是，目前中国宏观经济基本面良好，经济转型升级持续发力，中长期来看，不应对A股持悲观态度。

　　破净股数量的增加，是否就是投资者经常说的“黎明前的黑暗”？对此，联讯证券分析师朱俊春分析表示，破净数量可以作为市场底部的一个很好的观察指标。历史数据也说明，破净数量较多一般意味着市场底部，但是并不意味着市场能够马上见底回升。

　　朱俊春认为，破净现象的讨论本质上属于市场估值方法的讨论。用市净率来测量一些股票的价格底部，仍然需要注意基本面的变化。在衡量A股估值底部的时候，类似银行股的分红收益率可作为重要参考。同时作为横向比较，A股的市盈率在全球重要市场中仍有明显的低估优势。

　　从市场平均市盈率看，截至2018年5月28日，沪市平均市盈率为15.3倍，深市平均市盈率28.18倍，深市主板平均市盈率为19.14倍，中小板平均市盈率为33.15倍，创业板市场平均市盈率为45.1倍。有观点表示，从沪深主板市场的平均市盈率水平来看，当前市场基本上回归至相对合理乃至相对安全的投资区域之中。

　　银行股被“错杀”？

　　值得注意的是，在此轮破净个股中，2017年业绩优良的银行股却“不幸”成为了重灾区。截至6月5日，在26只上市银行股中，已经有15只跌破每股净值，即六成已经破净。而从市场走势上看，今年2月以来，银行股板块的整体跌幅在20%以上，个别小盘银行股跌幅甚至接近四成。

　　如果从银行股的基本面看，其大多业绩不俗。根据同花顺数据统计，2017年26家A股上市银行实现归属于上市公司股东净利润合计达1.39万亿元，占A股所有上市公司净利润总额的四成有余；同期26家A股上市银行净利润同比增长4.91%，其中有11家银行实现了两位数的增长。

　　山西证券策略研究认为，从估值的角度看，银行股破净的原因是预期净资产收益率（ROE）低于要求收益率造成。该研究表示，一方面，银行ROE自2008年以来的21.35%持续下滑至2017年的13.32%，再加上表外业务持续收缩、房地产政策趋紧、银行资金成本显著上升等因素，市场对银行ROE继续大幅下滑形成较强的预期。另一方面，要求收益率显著提升，自春节后开始债券市场不断出现违约现象。无论是债市或A股，市场要求的风险补偿大幅上升，这直接造成了年初以来的“估值杀”行情。

　　朱俊春分析表示，今年破净个股行业集中分布于银行、地产、电力及公用事业、交通运输等。从破净重点行业自下而上的分析总结得出，股价表现不佳的背后，既有盈利增长不佳的基本面原因（比如电力、交运），也有一些行业盈利增长较好，但是股价依旧低迷，比如银行地产，更为突出的有钢铁、煤炭。整体来说，这些股票估值的下行意味着市场信心不足，体现为对盈利长期可持续增长的怀疑。

　　除了估值问题，也有分析指出，今年银行股较为低迷还与金融去杠杆的政策有关，随着金融市场上杠杆收紧、监管趋严，一些房地产企业和地方融资平台的债务问题开始出现，而这些债务问题也引发了资本市场对于银行信用风险的担忧，所以近段时间以来股票市场对于银行板块整体处于一个规避的状态。

　　未来机会在哪里
　　此前的5月30日，上证指数以3041点收盘，创出一年多来的收盘新低。分析人士指出，总体看，当前市场仍处于区间振荡、反复磨底过程中。在今年指数3次杀跌过程中，每次接近3000点就被市场合力拉起，市场围绕3000点构造的“市场底”愈发清晰。

　　如果当前市场距离底部区域越来越近，那么未来投资者可关注的机会又在哪里？

　　对此，国金证券研究表示，下半年A股行情整体向好，大盘指数会有一个回归过程。A股现在整体估值水平不高，当前主板、中小板和创业板的滚动市盈率（TTM PE）逐步落到中位数偏下水平，上证综指估值已回落到对应2015年2800点的水平，中小板和创业板个股分化会非常明显，A股企业盈利将呈结构性增长态势。

　　东北证券分析指出，从A股的估值分布结构和股市资金占比等角度来观察，已经靠近长期价值区域，经济韧性的保持是市场运行的“压舱石”，对市场的总体方向保持乐观。随着对经济韧性再次确认和对流动性乐观预期的结束，预计下半年盈利确定性的兑现将成市场最主要的驱动力量。该研究称，从当前市场所处的振荡平衡状态来看，资金和情绪已经处于存量资金格局下的偏有利状态，并正在经历资金大量聚集在成长板块后的再平衡过程。

　　东方证券首席策略分析师薛俊表示，2018年A股市场最悲观的时候正在过去，积极看多下半年。从政策方面看，扩大内需、金融开放、鼓励新经济等有望提供较好政策环境。流动性方面，在稳健中性的货币政策基调下，下半年A股仍是存量资金博弈行情。从全球股市视角出发，A股盈利能力较强，估值和风险溢价水平合理，下半年可相对乐观。
□ .赵.洋　 .金.融.时.报

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富士康会像中国石油上市疯狂恶炒到最高价48元多，多年后的现在只有8元左右。不知道机构会把独角兽富士康恶炒到天价多高？想进去发横财的股民必死！现在总股本不超过10亿的全流通的每股年收益多于1元，股价在每股净资产上下波动的股票很多，且每年分红利是银行定期存款利息的2-3倍，富士康这个讲故事的总股本197亿，每股净资产1元多，年收益小于1元，到了全流通时，按每年分红利的能力，股价能超过10元，就烧高香了！

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杨德龙：美国十年牛市接近尾声 A股估值已经到2000点
2018-06-03 22:01:41    来源：

　　而反过来我们看中国市场，A股已经低迷了三年多的时间，十年前3000点，现在还是3000点，为什么中国经济发展突飞猛进，而股市还是原地踏步呢？我认为第一个原因就是代表中国经济的一些先进公司都不在A股上市，所以A股是代表不了中国经济的。比如BATG，比如华为都不在A股，如果在A股指数里可能我们表面会好一些。还有一些原因是中国上市公司，资本回报率比较低，长期资本回报只有3%，太低了，中国好的上市公司确实不多。
　　而从出口的贡献来看，民族资讯（mz100.net），我分析的数据，我们在中美贸易顺差中创造顺差的结构上，过去十几年发生很大变化。低端产品比如一些代工厂创造的贸易顺差在不断缩小，中端制造业比如在工程机械，机电产品的出口在中美贸易市场中贡献最大。而投资性产品，在中美贸易市场上的贡献还比较小，但是占比越来越大。这个数据的变化，就能解释为什么现在美国要对中国贸易进行限制，他就是担心中国科技方面的崛起，有可能挑战美国的优势领域。我们在国际产业链分工上，美国长期把我们视作低端产品，代工厂，而我们当然不甘于只给发达国家打工，我们要发展自己的高科技产品，进行产业升级和结构调整，在这一点上必然是动了美国人的奶酪。我们如果在科技领域有比较大的发展，在高科技产品出口方面，就会跟美国形成直接的竞争。所以为什么美国不对中国顺差产生极大的机电产品征税，而对于高科技产品征税，就是来自于这个原因。
　　其实巴菲特的想法代表了很大一批外资想法，现在外资对于中国公司的配置比例普遍偏低，外资配置中国股票，以往都是90%配港股，10%配A股，第一，他们感觉中国A股不合适。第二，中国外汇没有自由兑换，所以资金流进流出很麻烦，比如以前外汇都是通过QC来买A股，但是通过QC买A股进来容易，出去难，外汇局规定外资通过QC撤出的话，每个月只能撤出上个月资产的20%。但是对外资来说它是全球配置的，一旦出现像08年金融危机的情况，他要马上从国内救回来，资金出不去，所以他就不敢大量进来，但是现在情况已经改变了，沪港通、深港通开通以后，外资流入流出的通道打开，今年为了适应A股纳入MSCI，我们已经把沪港通、深港通每日交易额上涨了四倍，也就是说，每天有五百亿的交易额。现在一天就是几十亿交易额，多了也就是一百亿。也就是说，它这个流入流出几十亿已经没有什么限制了，全年额度已经取消了，所以外资现在可以方向流入中国市场。对于A股这样一个散户为主的市场，巴菲特都城市，这是一群羊的市场，在这个市场打猎对外资来说是非常容易赚到钱的。为什么在美国市场80%的基金跑不赢指数，因为指数代表了这个市场投资者平均的水平。美国80%都是机构投资者，他们平均水平很高，你想击败是很难的，而在中国大部分投资者是散户，而散户没有任何评价能力，炒股票完全是靠小道消息和K线图，所以A股指数是很容易被击败的。所以对于专业投资者来说，在A股市场只要具备稍微多一点点的专业能力，就很容易获利。外资进场我认为是开始，现在外资持有的资金量是1.2万亿，相当于A股6万亿市值来说只有2%，这个太低了。我认为未来五到十年外资需要A股资金量至少10%，也就是至少6万亿以上，所以外资流入已经会逐步加速。今年已经开始加速了，4月份流入400亿，5月份流入500亿以上，估计以后速度会越来越快，因为对于中国这种世界第二大经济体，并且在未来还可能会进一步提高的情况下，外资不配A股是很难跑赢全球指数的。将来会不断提高这个比例，五年以后纳入比例可能会提高100%，这样的话，外资配置A股的比例就会增加，外资流入对A股市场带来哪些改变？
　　他表示，美国过去十年走出了将近九年的大牛市，一方面由于美联储整体上是量化宽松，美国国债收益率不断下降，导致股市很强。另一方面，最根本的原因还是美国企业利润不断创新高。美国前十大市值公司，七家是科技股，在第四次科技革命中很明显美国已经是领头羊。现在，美国股市上涨周期已经到了拐点，近期美国十年国债收益率已经破了3%，最终估计会破4%。随着美联储加息，美国十年期国债收益率开始上升，这也预示着美国十年大牛市有可能到了一个尾声。
　　以下是演讲全文：
　　而白宫发的征税声明说明即使在白宫内，鸽派和鹰派分歧也非常大，这也不排除是谈判高手特朗普的谈判技能，在谈判之前增加一些谈判的筹码，所以怎么看待中美贸易谈判，已经形成了大家对于资本市场看法的外部因素。我认为首先我们要了解为什么特朗普在今年4月份开始发起对中国的贸易战，我觉得很重要一点，中国加入WTO之后，我们利用WTO规则成功成为世界第一大国，中国GDP已经成为仅次于美国的世界第二大经济体，现在已经达到美国的70%，据预测到2026年有可能超过美国。实际按购买力评价来算，去年已经超过美国。
　　杨德龙指出，从一个大的周期来看，现在A股市场处于历史发展，现在3000点相当于2014年2000点，为什么？从2014年到现在，将近五年时间，上市公司整体盈利增长了50%，所以现在估值已经相当于2000点时候的估值了。
　　我相信在中国经济能够不断的实现转型，实现产业升级，中国的股市不可能长期低迷。现在遇到了一些困难和问题，我认为是暂时的，并且中央已经意识到这些问题，并且有针对性的解决，大家只要树立正确的选股理念，选一些公司做他的股东，我认为在资本市场就能获得好的回报。今天我就讲到这些，欢迎大家批评指正，谢谢！
　　那么中美贸易之间存在2800亿美元的顺差，其实不是问题的关键，即使我们通过增加对美国能源、农产品(行情000061,诊股)进口，减少对美国低端产品出口，可以降低中美贸易顺差，解决美国贸易逆差扩大的问题，但是不能根本上解除中美贸易摩擦的分歧，因为我们减少了对美国低端产品出口，美国队低端产品进口仍然会保持比较大的逆差，他可能现在进口中国的，以后进口东南亚的，其实我们很多低端产品已经转到东南亚了，比如耐克在前中国代工，现在全部转到越南了。所以核心诉求是保持美国在高科技领域领先地位，甚至是垄断地位。希望中国在高科技领域方面不要挑战美国的优势，当然这一点是我们不能接受的。
　　姚明做了一个公益广告，没有买卖就没有杀害，A股也是，你交易得越多，死得越快，而一些坚持下来的投资者买入一些茅台、五粮液(行情000858,诊股)，优秀的行业白马股，可以说完全都是躺着赚钱的。巴菲特说过一句名言，“如果你找不到一个可以睡觉都替你赚钱的办法，那你不得不工作到死”。买入中国一些消费白马股，你就做它的股东，就是躺着赚钱的一个好办法。我们知道现在资金链非常紧张，虽然M2是200万亿，但是大部分资金都被套在了楼市里，出不来，现在楼市风险是经济中最大的风险，就是灰犀牛，现在我们知道这个风险也不能把这个风险释放，因为一旦释放可能该不可控，造成08年美国次贷危机一样的情况。这时候只能通过限购限贷，通过控制房地产价格上涨，把楼市资金稳住，这就会造成实体经济严重缺钱，虽然我们几次降准，但是大家感觉到市场资金链非常紧张，现在考虑进一步降准，甚至有考虑降息了。所以现在央行通过公开市场操作，降准的可能性是很大的，当然降息的可能性还不大，因为6月份美联储加息概率90%以上，中美货币政策一旦有比较大的偏差，可能会造成人民币汇率贬值，维持汇率稳定也是央行目前的目标，所以目前降息可能性不大，降准的可能性还是比较大的。我们放长线来看，市场现在处于最低迷的时候，但是下半年来看，我认为应该是选择一些白马股持有，你持有优质股票是应对市场波动最好的办法，其他的方法都没有什么太大的意义。并且认为以后优质股票的期间会越来越强，A股市场真正称得上白马股的也就是几十家，不仅外资感兴趣，内资特别是一些机构也敢兴趣，资金越紧张，也会加剧买这些优质的白马股，所以大家一定要转变理念，选择优质的白马股选择，原理一些绩差股和垃圾股，这样大家才能真正分享到资本市场的收益。

　　对于当前的资本市场，我们知道A股已经低迷了三年多的时间，而美国过去十年，走出了将近九年的大牛市，只是美国这个牛市我们看一下，就是美国在第四次科技革命中，独占鳌头，企业的盈利不断上升，带来的这个牛市。虽然说过去这十年时间，美联储整体上是量化宽松，美国国债收益率不断下降，导致股市很强。这是一个货币的原因，最根本的原因还是美国企业利润不断创新高。美国前十大市值公司，七家是科技股，在第四次科技革命中很明显美国已经是领头羊，所以美国股市上涨周期我认为现在已经到了拐点，近期美国十年国债收益率已经破了3%，最终估计会破4%。过去三十年，美国市盈国债利率一直下降，现在可能已经到了一个拐点。随着美联储加息，美国十年期国债收益率开始上升，这也预示着美国十年大牛市有可能到了一个尾声。而反过来我们看中国市场，大家都说中国的资本市场一直低迷，母亲节的时候有人说祝愿母亲的年龄能够像中国股市以上永葆青春，十年前3000点，现在还是3000点，为什么中国经济发展突飞猛进，而股市还是原地踏步呢？我认为第一个原因就是代表中国经济的一些先进公司都不在A股上市，所以A股是代表不了中国经济的。比如BATG，比如华为都不在A股，如果在A股指数里可能我们表面会好一些。还有一些原因是中国上市公司，资本回报率比较低，长期资本回报只有3%，太低了，中国好的上市公司确实不多。我们从一个大的周期来看，现在A股市场处于历史发展，现在3000点相当于2014年2000点，为什么？从2014年到现在，将近五年时间，上市公司整体盈利增长了50%，所以现在估值已经相当于2000点时候的估值了，但是现在市场结构已经发生了巨大变化，散户投资者在市场中的占比已经从2015年70%降为50%，机构力量在逐步壮大，包括基金、保险、养老金等等资金占比已经达到0%，特别是6月1日，盈盈市场准备基金开始配置A股，这对A股发展来说是一个里程碑的事件。它标志着A股已经正式外资接纳，成为国际主流指数的一员。外资对A股已经从原来的可以买，可以不买，到现在必须买。我今年第三次去美国参加巴菲特股东大会，我最大的一个感受就是外国人对于中国市场兴趣大大增加，包括巴菲特本人都讲到，虽然在中国两笔投资他都赚了八倍，一个中石油，一个比亚迪(行情002594,诊股)，每次都赚两百多亿美元，但是相当于花费了几千亿资金量，相当于中国这么大的体量来说，他的投资相当于拉动了中国经济发展，所以巴菲特明确表示以后要加大对中国经济的配股比例。并且开玩笑说，他的伙伴已经找到几个不错的标的准备动手了。
　　美国和日本当年打贸易战，短期内也形成了美国对日本出口，但是打了十年之后，日本经济开始陷入衰退。通过广场协议，迫使日元大幅升值，导致日本出口增速变成负增长，美国和日本之间的贸易战最终是以美国胜利，日本失败而结束。所以最大的赢家是美国。当然中国不是日本，我们和日本最大的优势，就是我们拥有世界第一大人口，拥有世界第一大消费市场，去年我国消费市场达到5万亿美元，超过美国成为世界第一大消费市场。我们拥有大量的内需，所以我们发展高科技产业，如果出口方面受到美国限制，我们可以在中国广大消费市场里来推广。大家可以看到，BETG每一家公司商业模式都是简单复制美国的模式，没什么创新，但是因为中国有巨大的内需市场，所以BETG已经做到和美国同行平起平坐了。所以从这一点来看，我们对于中美贸易摩擦，从长期来看，我们应该是有信心的。
　　金融界网站讯 6月3日，2018金融改革与创新高级论坛暨北大曹凤岐金融发展基金颁奖仪式及新书《坦荡人生无悔路》首发式在北京友谊宾馆瑞宾楼二楼瑞宾厅举办，前海开源基金管理有限公司执行总经理杨德龙发表讲话。
　　所以中美贸易摩擦它是长期的谈判过程，不是一两次谈判就能解决的问题，我们要认识到这个问题的艰巨性，但是另一方面我们要对未来有信心。我们可能是一边去谈，一边去发展，一边去调整我们产业结构，我们绝对不能放弃我们的优势产业，同时我们爱进行坚定的技术进步，产业升级，这样才能长期突破美国的压制，甚至有可能超过美国，当然这是好的状况。坏的结果就是我们在美国的压制之下，无法实现技术突破，然后在未来仍然是制造大国，仍然是代工厂，我们无法与美国直接竞争，当然这是一种坏的结果。我希望好的结果能够出现，这是我对大家现在比较关心的中美贸易摩擦的看法。
　　第一，带来增量资金。第二，带来价格投资理念。我们看一下首批纳入MSCI的234个无一例外都是上市公司。这反映了外资的偏好，就是看中上市公司的基本面，他们相当于给了大家一个股票池，大家可以从里面选一些可以长期持有的股票。以往A股的习惯是炒小炒大炒新，甚至越垃圾的股票涨得越凶。牛市里面要消灭5块以下的股票，10块低下股票，但是这种情况以后不会出现了，以后1块多的股票就是鲜股，长期低于1块以下就要强制退市。所以这时候你再抱着侥幸心理买垃圾股的话，你可能会直接退市，血本无归，外资介入加上机构力量增加和投资者本身的教训，会让价格指数在A股逐步深入人心。我一直致力于把巴菲特家族理念引进来，过去三年应该说做得好的基金普遍都是做价格融资的，一些做金融分析的人，基本在市场都被挤出来了。
　　杨德龙：今天在各位老师面前讲一下我对于经济市场的浅见，算是班门弄斧，供大家批评指正。我们知道资本市场是每个投资者都关心的问题，也是每位学金融的学生都关心的问题，对于当前资本市场有那些认识，平时我也会通过一些文章发表在一些媒体上，今天重点跟大家讲一些当前热点问题的看法。今天美国贸易代表来中国进行谈判，中方也发表了一个声明，从4月份发生中美贸易摩擦到现在，已经进行了三轮谈判，在上一轮华盛顿谈判的时候，中美之间已经发表了一个联合声明。两点内容，一是不打贸易战，二是不互相征税，结果前两天美国贸易代表来中国谈判前一天，白宫突然发表声明，对中国加征500亿美元高科技产品征税，这个让很多人大惑不解，上次联合声明不是提过不加水吗，我觉得这个反映了两点：第一，我们对于上一次联合声明的解读偏乐观，美国人是“暂停贸易战”，咱们翻译过来是“停止贸易战”，说明中美贸易谈判是漫长艰巨的过程，而不是毕其功于一役，通过一两次谈判就能解决问题的。
　　中兴事件已经给大家敲响了警钟，仅仅一个芯片，就让全球第四大科技公司业务线瘫痪，上千家企业关门停产，这让我们感觉到在核心技术我们必须得自己掌握，受制于人是无法超越的。我们经常说贸易战没有赢家，都是双输的，其实这是指短期的，短期打贸易战，中美之间出口都受影响，但是从长期来讲，贸易战都有赢家，至于赢家是中方还是美方，我觉得大家要拭目以待。

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前些年，由于入市标准、发行审核等原因，国内一些新兴技术企业纷纷到海外上市。在此背景下，业界呼吁对发行制度进行改革，以留住这些企业。今年来，中国发行制度的改革正在快速推进。1月底，证监会系统2018年工作会议提出，改革发行上市制度，努力增加制度的包容性和适应性，加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度。4个月后的6月6日深夜，证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》等规章及规范性文件，数量多达九份，CDR制度框架已经完成初步搭建。

虽然新规刚落地，市场机构早已在做准备：券商在做项目材料，独角兽基金已经启动。本次试点中，CDR与海外基础证券不可自由兑换。不过，随着资本项目开放改革的推进，CDR与海外基础证券自由兑换也将实现。唯有如此，方能避免出现两个市场、两个价格的局面。（杨志锦）

6月6日深夜，证监会同时发布了九项与CDR相关的文件，具体来看，核心文件是《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》（以下简称《管理办法》）以及修订后的《首次公开发行股票并上市管理办法》（以下简称《首发办法》），《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》（以下简称《创业板首发办法》）。

余下包括《试点创新企业境内发行股票或存托凭证并上市监管工作实施办法》（下称“《实施办法》”），《中国证监会科技创新咨询委员会工作规则（试行）》在内的6套规章制度则是从信息披露、财务报告制定、申请文件格式、中介机构尽职调查等多个维度对CDR进行了制度层面的完善。

至此试点创新企业在境内发行股票或存托凭证的相关基础制度建设已经基本搭建完备，即日起准备好材料的相关企业，在有经验的机构保荐下可以向证监会提交申请材料。这也意味着试点企业发行股票或者CDR进入新阶段。

据媒体报道，一位上交所技术服务工作人员6月7日表示，上交所从本周一起已经启动了关于CDR在全天候环境下进行的测试，该测试将持续到今年6月15日。

中信建投在6月7日发布的报告中指出，从以往全天候测试经验，新交易安排可能在测试后半个月左右推出，预计6月下旬至7月中下旬首单CDR有望推出。

细化门槛标准

市场最为关注的便是试点企业门槛是否有变化。

根据国务院转发证监会的《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》（下称“《若干意见》”）规定，试点企业的门槛有两类。

首先是行业门槛，《若干意见》规定试点企业应当是符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高，属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，且达到相当规模的创新企业。

其次是规模：已在境外上市的大型红筹企业，市值不低于2000亿元人民币；尚未在境外上市的创新企业（包括红筹企业和境内注册企业），最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币，或者营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位。

上述的标准可以细化成为“三套”标准，即以已在境外上市的企业的“一套”，未在境外上市的企业“两套”。值得注意的是，6月6日晚间证监会发布的《实施办法》就上述门槛进行了大幅的细化。

具体来看，对于已在境外上市企业的标准中提出了按照试点企业提交纳入试点申请日前 120 个交易日平均市值计算，汇率按照人民银行公布的申请日前 1 日中间价计算。上市不足 120 个交易日的，按全部交易日平均市值计算。

“此前市值是一个模糊的概念，此次明确了要结合时间范围、区间内股价、汇率等多重条件来确定市值。”中信证券投行部的一位人士告诉记者。

对于没有在境外上市的试点企业的标准细化更多。

首先在原有200亿估值/30亿营收的基础上细化了估值的确定方式。其次，在第三套指标中也明确了证监会如何用审核标准的形式来定义创新企业。

具体来看包括：拥有自主研发、国际领先、能够引领国内重要领域发展的知识产权或专有技术，具备明显的技术优势的高新技术企业，具有相对优势的竞争地位，主要产品市场占有率排名前三，最近三年营业收入复合增长率 30%以上等。

文件特别指出，对国家创新驱动发展战略有重要意义，且拥有较强发展潜力和市场前景的企业除外。

添信资本并购研究院指出，“除外”的表述值得注意，这未设任何量化指标。也就是说，如果企业非常符合国家战略且有较大前景，不符合任何量化指标，也可以上市。

把控发行节奏

细化门槛意味着证监会在试点创新企业发行股票或存托凭证的过程中仍会从严审核并不会放任市场失控。

在发布上述九项文件的同时，证监会持续强调将会严格掌握试点企业家数和筹资数量，合理安排发行时机与发行节奏，平稳有序地开展试点工作，不会一哄而上。

证监会相关部门负责人表示，本次试点将把握企业数量和融资规模，对于没能纳入试点的企业，正常的IPO渠道依旧通畅。运营情况良好、运菅规范、符合发行条件的企业，仍旧可以按现有程序提交IPO申请，正常审核，CDR制度不会挤占原有的上市资源和通道。

“监管层不想让市场认为所有资源都倾斜在创新试点企业上，今年的试点企业数量肯定不多，原则上现阶段存托凭证等仍旧是少数企业登陆资本市场的通道，更多的企业仍需要通过IPO正常审核通道来上市。”前述中信证券人士讲道。

一些市场人士认为，本次推出的多项政策重点在于制度建设，因此今年或仅有少量的试点企业最终完成发行，未来待机制成熟，试点范围或将进一步扩大。

近年来，以信息技术为代表的新一轮科技和产业革命正在蓬勃兴起，但是，由于以往资本市场制度限制以及宏观改革措施尚未跟上，一批处于引领地位的创新企业已经在境外上市，同时第二批快速成长的创新企业也在筹划上市。

因此，证监会制定、修改了一系列配套制度和监管规则，由此构建起包括国家法律、法规性文件、证监会规章规范性文件及证券交易所规则等在内的制度规则体系支持相关企业回归或登陆境内资本市场。

另一方面，市场炒作也是监管层较为担心的问题之一。

记者了解到，证监会将要求发行人及其主承销商根据企业各自情况，科学设计发行方案，对机构投资者参与询价建立合理有效的激励和约束机制，促进专业机构投资者积极参与、审慎报价。

“据我了解此次CDR或将会采用市场询价的方式来发行，但不排除证监会也会做出相应的指导，让相关公司CDR产品的价格不要设定得过高。”北京地区一家信托公司的人士对记者表示。

证监会相关部门负责人也表示，为促进试点企业合理定价，监管部门将充分发挥专业机构投资者在稳定市场和价格发现过程中的积极作用，作出针对性的规则和监管安排。

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月8日上市的“巨无霸”富士康，对A股而言或具有别样的意义。这只颇受市场关注的科技独角兽，具有豪华战略配售团，国家队、BAT以及IDG背景的资金为其智能制造链接了不少战略资源，另一方面，其发行模式则被认为是在CDR到来前夕的试水范例。如今CDR窗口已开启，独角兽上市浪潮即将到来，6月8日之后，富士康的A股之旅将会如何展开？这或许也将会是未来独角兽企业的市场范例。（巫燕玲）

6月6日晚间，富士康工业富联（下文简称“富士康”）公告称，公司A股股票将于6月8日在上交所上市交易。公司A股股本为196.95亿股，本次上市数量为11.18亿股，证券简称为“工业富联”，证券代码为“601138”。这也意味着2018年以来体量最大的独角兽企业将正式登陆A股市场。

在富士康上市的过程中，无数机构和公司希望可以搭上这只独角兽的顺风车，其战略配售的豪华名单也证明这一点。

但除了国家队和BAT之外，著名投资机构IDG资本的身影一直隐现其中，甚至在一定程度上IDG资本与富士康的连结要更多。

6月7日北京地区一家私募的人士对记者表示：“以IDG资本参与富士康IPO作为切入点分析后不难发现，IDG资本和富士康希望能够以长期合作的形式联手挖掘先进制造领域。富士康近年来希望向设备组装之外的产业延伸，而IDG资本近年来的投资运作的其中一个重点也在智能制造方面，双方的合作逻辑很通畅。”

战略配售重要参与者
富士康是近年来首家在IPO发行过程中重启战略配售的公司，根据安排，此次富士康IPO发行股份为约19.7亿股，战略配售的股份数为5.91亿股，金额为81.35亿元。

5月27日，富士康战略配售结果出炉，名单显示，国家队包括中央汇金资管公司、全国社保基金理事会背景，央企队包括国投集团、中国铁路、中国国企结构调整基金、招商局、中国中车、一汽、鞍钢集团、华融、中国移动等背景资本，互联网巨头则涵盖了阿里、腾讯、百度等最一线巨头。

值得注意的是，大部分战略投资者持股锁定期都是50%锁定12个月，50%锁定18个月，BAT及东方明珠、同方金融控股的持股锁定期达36个月。

但出乎市场意料的是，锁定期最长达48个月的战略配售投资人是一家名不见经传的私募基金，即义乌和谐锦弘股权投资合伙企业（有限合作），而该私募基金与BAT一样获配股数2178.6万股。

“48个月的锁定期就意味着4年时间无法解禁卖出，这和一般私募基金投资逻辑不一样，很少有产品能够承受如此长的市场成本，如果光算锁定期已经是有4年时间了，再加上募集以及解禁后卖出的时间，这个产品设计的存续期应该就是为中长期的投资做打算的。”前述私募人士分析道。

根据富士康的公告，义乌和谐锦弘股权投资合伙企业是IDG资本关联产业投资基金，根据相关工商查询，截至目前义乌市金融控股有限公司是持有和谐锦弘份额最多的LP。

“义乌和谐锦弘还有和谐锦豫等产业基金是IDG资本在收购四川双马之后设立的产业基金，根据IDG资本的背景和以往的投资经验，在收购上市公司层面设立产业基金很有可能未来是要将控股权投资，产业及并购以及其所投资并且长期持有的资产注入上市公司。”海通证券投行部的一位人士认为。

这也意味着，这只私募基金是IDG资本旗下重要的产业投资载体。但IDG资本同富士康的关联并非仅有战略配售这一项。在富士康重整架构冲击IPO的过程中，IDG资本也隐现其中。

根据富士康公布的招股说明书显示，IDG资本旗下的珠海旗昇、珠海精展、珠海拓源、珠海牧金、共青城裕鸿、共青城云网创界、共青城裕展、新余四季枫、新余华枫、新余丹枫等十余只基金，持有富士康约1.36%的股份。另外，IDG资本管理的有限合伙企业恒创誉峰持有富士康约1%的股份。

无论是参与战略配售，还是在富士康IPO前深度参与，IDG资本同富士康的合作或有着更大的布局考量。

合力布局先进制造
在开启战略配售后，富士康在其路演之时明确了筛选战略投资者的考量因素，将会从投资者资质、和发行人长期战略合作等方面考虑，择优选择具有良好市场声誉和市场影响力，代表广泛公众利益的投资者；大型国有企业或其下属企业、大型保险公司或其下属企业、国家级投资基金等具有较强资金实力的投资者；与发行人具备战略合作关系或长期合作愿景，且有意愿长期持股的投资者。

从最终出炉的名单来看，IDG资本管理的义乌和谐锦弘毫无疑问属于“与发行人具备战略合作关系或长期合作愿景，且有意愿长期持股的投资者”的角色。

事实上，富士康和IDG资本2017年以来已经在频繁展开合作。2018年1月，IDG资本旗下港股上市公司IDG能源（00650.HK）公告称，完成了与富士康集团（下文简称“富士康”）的股权交割。至此，这次价值14.85亿港元的交易彻底完成，富士康集团持有24.27%，正式成为IDG能源的第二大股东。

一位香港地区私募机构的人士认为：“富士康凭借其雄厚的资本和丰富的企业经经验背景，不仅将为IDG能源带来了资金、市场、客户、合作方等方面提供强有力的支持，也可以将在具体项目上的运营经验引入IDG能源，有助于双方合作推进能源领域的业务拓展。”

无独有偶，就在富士康入股IDG能源前后，也有媒体曝出富士康和IDG资本寻求筹集100亿元人民币（15亿美元）资金，用于为自动驾驶人工智能和电池开发等汽车技术领域初创企业提供种子资金。

随后双方在这一领域的合作也被证实，2018年初小鹏汽车宣布B轮22亿元人民币融资之时便透露富士康和IDG资本作为重要投资者联合领投。

不仅是新能源汽车领域，智能制造才是IDG资本与富士康双方合作重点开拓领域的全貌。

IDG资本全球董事长熊晓鸽也曾表示，我们会加大在国内创新型先进制造创业企业的投资力度，为企业全生命周期、全产业链条提供更大格局、更深层次的投资、管理、资本运作服务，助力中国先进制造发展。

而借由此次富士康上市，IDG资本与其的合作，尤其是在智能制造领域将更为紧密。

“工业互联网消费价值是消费互联网平台的100倍，工业互联网和物联网领域在未来万物互联的大趋势下，互联网与智能制造上相结合具备重大协同价值。IDG资本与富士康达成战略合作，一方面参与对富士康的若干子公司，例如工业互联网、全球工业物流、夏普的战略投资和资本运作策划，同时与富士康深度合作，共同致力于打造物联网时代的新经济。”一位熟悉IDG资本的人士分析道。

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中国铁路总公司（下称中铁总）的混合所有制改革再落一子。

6月6日，浙江吉利控股集团有限公司（下称吉利）和深圳市腾讯计算机系统有限公司（下称腾讯）联合宣布，双方组成的联合体中标动车网络科技有限公司（下称动车网络）49%股权转让项目。

动车网络是中铁总确定的下属企业中唯一经营动车组Wi-Fi的企业。此前4月，中铁总在北京产权交易所官网挂出了动车网络的产权转让公告，49%股权转让底价30.49亿元。

交易完成后，中铁总在动车网络持股51%，是绝对控股方。21世纪经济报道记者从吉利内部有关人士处了解到，吉利持股39%，腾讯持股10%，交易总价为43亿元人民币。

动车网络股权转让是中铁总2018年在混改方面迈出的重要一步。中铁总有关部门负责人介绍，此次通过股权转让确定与腾讯、吉利携手建设经营动车组Wi-Fi平台，对于推动高铁网和互联网“双网”融合发展，拓展国铁企业资产市场化经营新领域等方面均具有重要意义。

吉利董事长李书福表示，此次参与“互联网+高铁”项目，是吉利支持铁路部门混改的探索，也是吉利布局未来出行、转型发展的重要一步。

不过，与航空Wi-Fi类似，高铁Wi-Fi也面临着商业变现的问题。有Wi-Fi经营业内人士向21世纪经济报道记者表示，目前复兴号Wi-Fi应该用的是3G/4G网络，但高铁旅客直接用3G/4G流量也问题不大，从这个角度来说舱内Wi-Fi的价值有限。

铁总混改再落地

今年1月，中铁总党组书记、总经理陆东福在工作会议上介绍2018年铁路改革工作时，提到“积极推进混合所有制改革”，其中关键的一点便是推进Wi-Fi运营公司的股权转让。

4月1日，北京产权交易所官网挂出一则产权转让公告，标的正是动车网络49%的股权。而动车网络是中铁总下属企业中唯一的Wi-Fi经营公司。

公开信息显示，动车网络成立于2017年12月20日，注册资本5000万元人民币，法定代表人为张振利。动车网络原先由中国铁路投资有限公司（下简称“中国铁投”）100%控股，中国铁投则是中铁总的全资子公司。

截至2017年12月31日，动车网络的营业收入、营业利润、净利润和负债均为零，资产总计和所有者权益为5000万元。

从挂牌日到成交日，经历了两个月有余。上述中铁总人士介绍，此次股权转让受到广泛关注，国内众多知名企业表达了合作意愿。目前尚不清楚究竟有多少联合体参与了竞标，不过，从最终成交价格相对于底价上涨了41%的情况来看，竞争相当激烈。

值得一提的是，上市公司神州高铁（000008.SZ）曾组成联合体参与竞标，但因“在本次竞标方案、投资比例等方面未能达成一致意见”，最终退出。

另外一个有意思的细节是，此前的挂牌公告表示，意向受让方须为“在中国境内依法注册并有效存续的企业法人”，这意味着，动车网络这次含有混改意味的股权转让，不对外企开放。

争抢流量红利

腾讯的入局颇在市场预料之中，而吉利则让人有些意外。

早在2017年，中铁总已经开始与包括腾讯在内的互联网巨头接洽。5月，陆东福会见了阿里巴巴集团董事局主席马云，7月会见了腾讯董事会主席兼CEO马化腾，11月又会见了京东董事局主席兼CEO刘强东。

空地互联网产业联盟总干事王淼对21世纪经济报道记者表示，目前航空、高铁Wi-Fi的设备成本、流量成本都比较高，属于互联网最后一块争夺的流量入口，所以比较烧钱，也是比较容易引起BAT“战争”的领域。

尽管目前中铁总的Wi-Fi布局仅在京沪高铁复兴号动车及部分站内，但长远规划中，Wi-Fi将是一块重要布局。中铁总副总经理、党组成员黄民此前曾在某论坛上公开表示，未来Wi-Fi将推广到全部高铁。

这将是一个流量可观的市场。中铁总官网的新闻稿显示，2017年，越发完善的铁路网使铁路旅客发送量增长9.6%，全国铁路完成旅客发送量突破30亿人次，其中动车组发送了17.13亿人次，占比56.4%。

“随着高铁基础设施和车辆设备的发展，用户对于高铁服务，包括稳定、高效、全面的移动网络服务的要求也越来越迫切。”上述吉利内部人士对21世纪经济报道表示，他们也十分看好铁路出行衍生的市场空间。

按照股比，吉利在此次交易中斥资约34余亿元。该人士还表示，吉利正积极探索、布局未来移动出行，在巩固硬件制造优势的前提下，着力发展线上数字技术解决方案，向用户提供线上线下高度融合的智能移动空间。参与高铁网络的运营，正是布局未来出行的重要一步。

不过，在高铁上铺开Wi-Fi并获得投资回报并非一件易事。一位中铁总旗下子公司的人士告诉21世纪经济报道记者，目前之所以只在复兴号上布局了Wi-Fi，主要是技术方面，火车速度太快难以长时间覆盖的问题。

引入吉利和腾讯这样的企业，技术方面将会得到很大程度上的支持，但后续还需要进行大量测试，预计也不会是个很快的过程。

而在流量变现方面，有业内人士表示，高铁内的Wi-Fi价值可能不会有想象中那么大，当前的无线局域网主要还是基于3G/4G的网络，不具备独特的排他性优点，因此使用率不能保障。另一位券商人士则认为，5G的兴起也将对Wi-Fi造成一定冲击。

不过，中铁总已经对未来的商业蓝图勾勒了初步图景：与吉利和腾讯一起，加快建设和经营动车组Wi-Fi平台，向旅客提供站车一体化、线上线下协同的出行服务，包括Wi-Fi服务、休闲文化娱乐、新闻资讯、在线点餐、特色电商、联程出行、智慧零售等。

参照地铁Wi-Fi运营商的盈利模式，未来高铁Wi-Fi或也将以用户黏性为基础，拓展广告、合作费用等多方盈利渠道。以南方银谷为例，其重要的收入来源便是互联网广告业务和游戏公司的推广分成，而这些，也都是建立在较高的流量基础上的。

govyvy

以海口、三亚两市为落点，海南意欲加速引总部经济入岛，并推动发展壮大，进而支撑该省自由贸易区（港）建设。

6月6日，海口、三亚分别出台《海口市支持总部经济发展若干政策》（下称：《海口政策》）和《三亚市促进总部经济发展暂行办法》（下称：《三亚办法》），从落户、经营、人才和办公等方面为总部企业制定出力度颇大的扶持奖励政策，落户奖最高达2000万元。

世界500强企业是海南所瞄准的重点之一，不过，两市此次政策并未直接强调对世界500强企业引入，而是均提出，将对首次被评为世界企业500强的总部企业给予一次性2000万元奖励。

中山大学自贸区综合研究院副院长毛艳华对21世纪经济报道记者分析，总部经济的发展有利于推动海南进入国际分工高端环节，这不仅关系海南自身经济动能切换升级，更将充分释放我国在现代服务业、高新技术产业等领域扩大开放政策的效果。

对总部企业抛出“橄榄枝”

依照上述两项政策，无论是新落户抑或是现有的总部企业，一经认定符合条件后，将可获得海口和三亚两市的大力扶持奖励。

两市“看中”的总部，指的均是跨国公司地区总部、综合型（区域型）总部、高成长型总部、国际组织（机构）地区总部，而区分新落户和现有的标准也一致是以2018年1月1日（含）为时间点。

从政策着力点来看，均覆盖总部企业落户、经营、人才、办公、购房、发展和集聚等方方面面的奖励或补助补贴，并且力度颇大。

以落户奖为例，《三亚办法》明确，总部企业落户开办补助资金累计最高达2000万元；《海口政策》则显示，最高奖励1000万元。

此外，两市亦突出对总部企业落户后发展贡献的奖励，比如，经初次认定的新落户总部企业，自认定当年起5年内将按照每年对地方财力贡献（不含个人所得税及与房地产相关的财力贡献）给予奖励支持，并且奖励比例最高达70%，最低亦有40%。

此番海南政策亦贯穿至办公用房补贴、管理人员奖励等诸多细节层面。比如，海口总部企业购买自用办公用房的累计补贴金额最高达1000万元；三亚则最高2000万元；同时，明确总部企业享受相关人才服务政策，包括高层次人才落户、医疗、子女教育等。

两市还均瞄准世界500强企业。三亚方面表示，要着力引进世界500强、全球领军企业和知名品牌企业。海口则透露，该市已与阿里巴巴、普华永道、德勤集团、毕马威会计师事务所、安永会计师事务所、中国旅游集团、苏宁集团等洽谈落地事宜。

不过，从扶持政策的角度来看，两市此番并未对引入世界500强企业单列奖励政策，而是均强调，将对经认定的总部企业首次被评为世界企业500强的，给予2000万元奖励，而评上中国企业500强和中国民营企业500强，则分别奖励500万元和200万元。

换言之，两市希望透过扶持奖励政策能吸引和锁定一批“准”500强企业，即前景光明、势头良好，富有成长性的企业。

中国国际经济交流中心经济研究部副研究员刘向东对21世纪经济报道记者分析，当前海南的全球地位和发展基础还难以撬动500强量级企业，尤其是世界500强企业。但是，一些成长中的潜力企业，如一些瞪羚企业、独角兽企业，相对更容易被海南当前的优势和政策所触动和吸引，更有借力海南加速发展的意愿和动力。从策略上看，海南将扶持奖励政策对准这一类型企业，相对更为理性一些。

2025年总部经济基本成势

海南对于发展总部经济的重视，自海南自由贸易区（港）建设启动之后就不断升级，成为探索力度较大的领域之一。

最直接的指引是《**中央国务院关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》，该文件明确支持海南推进总部基地建设，鼓励跨国企业、国内大型企业集团在海南设立国际总部和区域总部。

随后，**海南省委七届四次全会也强调，要吸引境内外大企业在我省设立国际总部、区域总部或职能总部，以世界一流标准打造海南自由贸易试验区（港）总部经济区。

当前海南的“百日大招商”亦将总部企业作为重点，并出台《关于促进总部经济发展的工作意见》，提出2018年全省总部经济全面起步，2020年基本成形，2025年基本成势，并明确海口、三亚为重点区域，支持两地规划建设总部基地，引导总部企业集聚发展。

海南为何如此重视总部经济？海南省副省长彭金辉表示，总部经济是国际分工高端环节，知识含量高、产业关联度强、集聚带动作用大，是加快经济结构转型升级和构建现代化经济体系的重要举措。

刘向东分析，海南经济基础较差，未来发展需注入更多动能，而按其定位和发展目标，还必须是高端动能，作为资金、人才、创新等高端要素聚集平台的总部企业无疑是突破重点，这不仅将形成优质经济增量，亦将对传统动能升级形成辐射带动。

刘向东认为，逐步聚集总部企业，进而带动“大脑经济”的发展和对外辐射，将是海南自贸区（港）的明确方向之一。

中央和国家也已明确，海南自贸区（港）不以转口贸易和加工制造为重点，而以发展旅游业、现代服务业和高新技术产业为主导。

毛艳华说，这不仅是考虑海南自身工业基础较差的现实，更重要的是在全球化背景下，要通过海南自贸区（港）的建设释放出我国在现代服务业、高新技术产业等领域扩大开放政策的效果。

“除政策外，海南在生态环境和地理区位上亦有探索总部经济的优势。”毛艳华还表示，海南亦应立足并放大自身优势，探索诸如服务外包等当前处于全球贸易调整前沿、发展迅猛的产业。

需要指出的是，此次海口、三亚的总部经济扶持政策中，方向上亦对深海科技、邮轮、会展和热带特色高效农业等产业有所侧重。

“从长远看，海南的理想状态是通过总部经济的发展，成为一个服务功能和辐射能力强大的离岸经济中心。”毛艳华说。