2004年10月8日(周五 )上市公司与经济政策消息专贴，欢迎添加,讨论!

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【时间：2004-10-8 8:01:06】



　　〖上海证券报 记者 许峻〗


中国买家可能再遭国际基金高位"狩猎"

国庆长假期间,国际铜价在基金的强力推升之下,大幅上涨,截至昨日下午,伦敦金属交易所(LME)三个月期铜已突破3000美元大关,劲升至九年来的高点。有分析人士指出,国际炒家此次偷袭成功,高企的铜价将令中国买家受到重创,从而继年初的大豆之后,再次遭到国际炒家的高位狩猎。

在10月6日的隔夜交易中,受空头回补提振,LME除锡之外的多数基本金属收盘走高,当日成交量虽低,但涨幅可观。一交易商称,年初曾推动市场大幅涨升的那些知名基金,目前已回场操作,而且没有迹象显示他们将离开。另一交易商则称,金属涨势根本无法阻挡,资金源源不断入市,所有的基金及其关联资金都在买入。当天,基准三个月期铜接近3050美元/吨关键阻力位,收盘涨51.5美元,报3035美元/吨。在随后的场外交易中,三个月期铜在基金继续大举买入的推动下,劲升至九年来的高点,一度创下3065美元/吨的新高。

受基金和空头回补买盘带动,纽约商品交易所(COMEX)期铜收于九年零九个月最高位,COMEX指标12月期铜收高2.15美分,至每磅1.4230美元,盘中交投区间在1.3955至1.4280美元,后者为纪录新高。分析人士称,在供应方面,铜库存本已较低,且还在继续减少,而需求则相对强劲。另外,再加上两家铜矿工人可能举行罢工,亦推动了对期铜的买盘。

分析师称,由于铜价在国庆长假期间大幅上涨,今日国内铜市开盘之后,重返市场的中国交易商可能被迫空头回补。此前,一些中国资金进行了反套利操作,即在国内做多而在国际市场抛空,而这与我国需要进口铜以弥补供求缺口的情况相悖。此次国内资金大规模的反向套利操作,给国际市场对冲基金捕捉中国在外盘的空头头寸,提供了极好的投资题材与操作机会。因此,自7月中下旬以来,国际、国内铜市成功上演了挤空行情。而高企的铜价也令中国买家陷入困境------如果不买价格还要涨,买完了,价格则必跌无疑。

此种情形,与年初大豆市场如出一辙:当时,中国买家被迫在历史高位建立大量采购头寸,之后大豆价格暴跌,国内大豆压榨企业陷入全行业亏损的困境。此次,中国铜买家如果又被迫在历史高位建立大量采购头寸,则中国的用铜企业在未来一段时间里,也可能面临亏损困境。

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LME期货：铜＋11收3046，盘中最高3065，创10年新高；铝－10收1850，盘中最高1878，创9年新高；锌＋9收1159，盘中最高1170，创7个月新高；铅＋1收959，盘中最高962，创8年多新高；镍＋320收16300，盘中最高16900，创9个月新高；锡＋50收9125

【时间：2004-10-8 8:23:12】



9月29日：LME期货：铜+54收2990，再创5个月新高；铝+16收1807，再创5个月新高；锌+53收1072；铅+5收915；镍+495收14900；锡+50收9000


10月7日：LME期货：铜＋11收3046，盘中最高3065，创10年新高；铝－10收1850，盘中最高1878，创9年新高；锌＋9收1159，盘中最高1170，创7个月新高；铅＋1收959，盘中最高962，创8年多新高；镍＋320收16300，盘中最高16900，创9个月新高；锡＋50收9125

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【时间：2004-10-8 8:40:14】



由于墨西哥湾地区原油供应仍未恢复正常，市场对美国内原油库存能否满足冬季用油需求更加担心，纽约市场原油期货价７日一度突破５３美元。

纽约商品交易所１１月份轻质低硫原油价格收盘时上涨６５美分，每桶升至５２．６７美元，当天早盘，该油价一度突破５３美元。伦敦国际石油交易所原油期货价格也大幅上扬，１１月的北海布伦特油价每桶上涨９１美分，报收４８．９０美元，布伦特原油期货当天的最高价格一度达到４９．２０美元。

国际油价连创新高，首要原因是墨西哥湾石油供应短期内很难恢复正常。该地区的一些石油供应商说，恢复工作可能需要数个月。自９月１３日以来，该地区石油产量已经减少１６６０万桶，目前日产量仍比正常水平少４７．５万桶。此外，非洲最大的产油国尼日利亚国内局势不稳，该国主要的石油工人工会表示，不排除下周举行全国性罢工的可能。

美国能源部最近的报告显示，国内原油库存在过去２个多月中减少了２６００多万桶，而美国家用燃料油价格在过去一年内上升了７５％，这将使美国主要燃油使用区家庭支付更多的能源费用，并加重低收入家庭的经济负担。


（ 薛彦平/新华网）

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【时间：2004-10-8 8:47:14】



本报记者 钟正

1367.16；1396.70。

这是两个十分接近的数字。前者是上证综指2003年9月30日的收盘点位，后者是今年国庆长假前最后一个交易日上证综指的收盘点位。

对于老股民们来说，像这样“辛苦一整年，终点回起点”的事情并不鲜见。然而，在这个刚刚过去的一整年中，透过大盘指数“终点回到起点”的表象，我们不难发现，我国资本市场已经发生了一系列深刻的变化，这些变化给正处于转型期的资本市场带来了许多积极的信号。

据了解，国庆节前，有关部门已经对落实“国九条”的六个专题小组工作进行了阶段性总结。这是不是意味着落实国九条一个新的阶段即将在国庆节后再次启动？

“从整体基础条件来看，目前是资本市场有史以来最好的时候。”

“从整体基础条件来看，目前是资本市场有史以来最好的时候。”国庆节前，一位权威人士以十分肯定的语气这样评价当前的资本市场。

给出“最好”的判断，理由并不牵强：其一、去年10月份，党的三中全会就资本市场的功能定位给出了明确的说法，全会“决定”中关于资本市场的论述彻底扫除了关于资本市场“边缘化”的忧虑；今年2月，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》出台，这是国务院第一次专门就资本市场的发展发出文件，这是13年来没有过的，标志着资本市场的重要性提到了一个新高度。其二、近年来，资本市场一系列强本固基的建设工程取得成效。多层次市场监管体系逐渐形成，风险防范处置系统逐步建立，新的期货品种不断推出，基金法规体系基本形成，以发展QFII等为主体内容的证券业对外开放迅速推进，证券监管的执法力度明显加大等。更重要的是，上市公司清欠工作已经启动，《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定（征求意见稿）》已经公布。其三、整个经济发展情况有利于资本市场发展。上半年启动的宏观调控，一方面在客观上引起了货币政策的从紧，改变了资本市场上短期资金的预期，造成长期资金以外的“热钱”抽逃，从而导致市场短期下跌；但另一方面，更应该看到，宏观调控本身并不是针对资本市场的，相反，它是确保经济长期稳定健康发展、避免经济大起大落的重要举措。从这一点上说，它将给资本市场创造一个良好的基本面。

“这是一个最好的时代，也是一个最坏的时代。”这句名言似乎十分适用于当前的资本市场。由制度设计缺陷以及上市公司、证券公司等多重层面集中爆发出来的问题，让资本市场陷入危局，从这一角度看，称其为“最坏的时代”似不为过。但是，“危局”的形成与存在已经多年，人们今天之所以如此关注这一现象，正是因为管理层开始正视并着手解决这些问题。

此间观察人士强调，解决这些问题需要经历一个艰难的过程，它需要时间的磨合，需要市场的认可，更需要领导的重视。因此，敢于正视并着手解决这些问题，标志着“最好的时代”已经开启。

“‘国九条’是一个综合性、长期性战略，而不是简单的托市之举。”

“‘国九条’是一个综合性、长期性战略，而不是简单的托市之举。”有关权威人士日前在谈及“国九条”时如此强调，“这是一个战略性的部署。之所以这样说，主要是因为它的作用与意义体现在其综合性、长期性上。综合性意味着不是只着眼于某个局部，长期性意谓着不是只着眼于市场的短期涨跌。”

专家强调，“国九条”全文从“进一步完善相关政策”、“健全市场体系,丰富投资品种”、“进一步提高上市公司质量,推进上市公司规范运作”、“促进中介服务机构规范发展”等九个角度，阐述了我国资本市场未来发展的总体思路与措施，几乎涉及资本市场的方方面面，措施的落实也涉及国民经济的各个部门和地方政府。专家强调，对于这样一个全局性的、标本兼治的宏大战略，不能简单地将其理解为一项短期的“托市之举”。

市场各方已经注意到，落实“国九条”工作已经双线启动：一方面，对于可以独立完成的工作，中国证监会已经开始着手推动，比如券商创新，出台《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定（征求意见稿）》等工作；另一方面，对于需要跨部门完成的，国务院批准成立了六个专题工作小组，除证监会外，央行、发改委、财政部、国资委、劳动保障部、银监会、国家税务总局、外汇局、社保基金理事会、港澳办等10个部门也成为小组的重要成员 ，许多工作已开始逐项推出，如税总局连续批准券商分支机构汇总纳税，央行明确表示支持商业银行设立基金管理公司，外汇局批准数家QFII投资额度等。

“许多以前想都不敢想的事情已经开始起步。”

9月13日召开的国务院常务会议提出，抓紧落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的各项政策措施，这次会议后的几周内，“国九条”相关落实工作明显提速 。

据有关人士介绍，近期国务院领导对资本市场十分重视，多次听取汇报，并开始对“国九条”落实工作进行具体的督办。有专家认为，这是一个极其重要的信号，标志着资本市场改革与发展的重要性已经被提到了一个新的高度，从某种程度上说已经接近于商业银行改革。

“许多以前想都不敢想的事情已经开始起步。”面对“国九条”的落实工作，一位证券界权威人士感慨万千，“比如在长期资金入市问题方面，除了社保和保险资金，央行已明确支持商业银行设立基金公司，让银行储蓄资金进入资本市场。”

这位人士的感慨有着更多的依据。一个显见的例子是，一年多前，当一位监管部门负责人在一个公开场合提及“保护流通股股东权益”观点时，曾经作为一个十分敏感的话题被媒体“恶炒”了一把，而一年多以后，《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定（征求意见稿）》已经在全社会公开征求意见，短短一年多时间，一个认识的大转折已经悄然完成。这或许正是一个“最好的时代”来临的最好见证。

期待似乎是有理由的，广大投资者无不盼望“最好的时代”能给他们带来收获。



（中证网）















“国九条”进入实质性的落实阶段，四季度政策暖风频吹？

【时间：2004-10-8 8:53:57】



“国九条”进入实质性的落实阶段四季度政策暖风频吹？
□西南证券投行总部 田磊
编者按:十一长假结束，市场将何去何从?在经历了9月的政策逼空行情后,四季度的政策取向无疑对市场走势有着决定性的影响。而“国九条”的逐步落实为我们关注四季度政策动向提供了最佳视角。
种种迹象表明，“国九条”落实工作已经开始全面提速，管理层积极进取的创新态度将使后继利好政策很可能连续出台。可以预见，在未来一段时间内，尤其是2004年四季度，股票市场有望在多重因素交织中表现出高度活跃的积极状态。
积极“增资”
资本市场作为“市场”，必须遵循供需平衡的市场规律，扩大直接融资规模的前提是扩大市场资金供给。为落实“国九条”成立的六个工作组中，“鼓励合规资金入市”、“完善QFII试点”、“拓宽券商融资渠道”的妥善落实，都将促进更多的阳光资金进入中国股市。鼓励合规资金入市
鼓励合规资金入市的核心是培养一批诚信、守法、专业的机构投资者，使基金管理公司和保险公司为主的机构投资者成为资本市场的主导力量。
国有商业银行试点设立基金管理公司截至目前，中国证券投资基金总规模约3000亿份，相当于A股流通市值的20%，已经成为中国证券市场的中坚力量。“国九条”对我国投资基金的发展给予了更多政策上的支持和发展的条件，明确提出“鼓励具备条件的境外证券机构参股基金管理公司”以及“稳步开展基金管理公司融资试点”等。
四季度有望推出的国有商业银行设立基金管理公司试点，将是落实“国九条”开拓基金融资渠道的具体措施。商业银行设立基金管理公司，在一定程度上会集中于将储蓄资金有效地转化为投资性基金，不仅为资本市场提供长期稳定的资金渠道，而且将培育更多的合格机构投资者。近期颁布实施的《中华人民共和国证券投资基金法》和《中华人民共和国商业银行法》，为商业银行发起设立基金管理公司奠定了法律基础。商业银行设立基金公司似乎已是水到渠成之事，可以预见，年内可能有国有商业银行获准试点设立基金管理公司。当然，当前阶段商业银行设立的基金管理公司还主要是侧重发起债券型基金，对股票市场影响有限。
基金产品创新节后见分晓《证券基金投资法》的实施，以及与之配套的《基金销售管理办法》、《证券投资基金募集运作管理办法》等一系列措施的出台，为基金产品的创新提供了法律保障。节前，证监会已批准了深交所上市交易开放式基金（LOF）的方案。LOF的推出意味着我国资本市场已打开传统基金的壁垒，为交易所交易基金进入资本市场迈出了实质性的一步。
即将于四季度推出的交易所基金—华夏上证50ETF产品，有望给市场带来积极影响。上证50ETF的投资目标是紧密跟踪上证50指数，基金采取被动式投资策略，追求实现与上证50指数类似的风险与收益特征。ETF申购赎回采用一篮子股票换取基金单位的方式。这样，对于中小投资者来说，在买卖ETF时只须判断指数涨跌，而不必再为挑选个股伤脑筋。机构投资者则可以通过买入持有ETF，迅速建立仓位，同时还可以极低成本实现组合分散。
此外，基于上证50ETF既可以在二级市场交易，又可以采用一篮子股票申购赎回的特点，机构投资者可以在当上证50ETF的二级市场交易价格与基金单位净值之间存在较大偏离时，通过“在证券市场买入一篮子指数成份股→申购基金单位→在二级市场上卖出基金单位”或相反的程序进行套利。上证50ETF的推出可以有效地提高上证50指数成份股的活跃程度，而在推出初期助涨的可能性更大。
保险资金直接入市提高社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险基金等投入资本市场的资金比例，尤其是让保险资金进入市场并成为主导力量，既是资本市场发展的需要，也是保险公司自身发展的需要。“国九条”明确指出，支持保险资金以多种方式直接投资资本市场，逐步提高社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险资金等投入资本市场的资金比例。以国务院的名义发布意见支持保险资金直接入市，这还是第一次。可以预见，有关的具体制度节后有望出台。
不过，当前阶段保险公司直接进入股市的资金规模开始不会太大。目前各大保险机构的运营资产超过一万一千亿元，按照直接入市比例为其总资产的5%估算，保险资金能够直接入市的最高规模现在可达550亿元。而且，直接投向A股市场的份额会更为有限。当然，考虑到保险基金投入股市的资金会逐步扩大，必将成为未来机构投资者的主力，相关政策的正式出台还是会对市场构成实质性的利好。更为重要的是，保险资金直接入市的首选品种将主要是公司治理结构完善、信息披露规范、成长性较好的绩优股，无疑有利于促进价值投资理念的逐步深化。降低QFII门槛
从当前的市场环境与市场反应看，完善QFII试点更直接地表现为通过降低QFII门槛迅速扩大QFII规模。随着中国经济的高速增长，国内证券市场引发了境外机构投资者的极大兴趣，越来越多的境外机构投资者希望能进入中国证券市场，进行直接投资。但是，按2002年12月证监会颁布的《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，合格境外机构投资者的进入门槛比较高，把很多资信状况良好、对中国境内证券市场持有长期投资理念的境外机构拒之门外。为此，QFII多次向证监会、外汇管理局提出降低准入门槛和操作难度等要求。由证监会牵头成立“完善QFII试点”小组充分显示监管部门对此的重视和积极的态度，预计很快甚至有望在2004年内对原暂行办法实施修改。从QFII的反应看，主要希望放宽对QFII的资格要求、开设子账户、增加投资额度等。
最有可能率先获得兑现的是降低现行“管理的证券资产不少于100亿美元”的QFII申请门槛。事实证明，这条规定把不少专门致力于投资境内股市的境外小型专业投资公司尤其是亚洲中小投资机构排除在外。在已经获得资格的21家QFII中，除了几家日本大型证券经营机构外，没有一家亚洲周边其他各国的投资机构。事实上，亚洲中小型投资机构对于中国境内股市更为熟悉，应该具有比其他地区更大的投资兴趣，他们的进入可以更为有效地加强境内股市的活跃度。
其次，降低本金汇出的门槛，有助于真正落实“直接吸引海外机构投资者来投资于A股市场”的目标。从已获得资格的21家QFII看，绝大部分都是实力雄厚的外资券商。它们投资在A股市场的资金大都不是本身的资金，其运作形式更类似于国内券商的经纪业务，向海外机构投资者推介A股，海外基金经理才是最终的投资者。海外基金经理之所以不直接申请为QFII，最主要的原因是资本进出的管制。外汇局日前表示，欢迎并支持更多的专业资产管理机构，如基金管理公司、养老金管理机构和保险资产管理公司等长期投资者提出QFII申请。由此判断，对于QFII资金汇入汇出的管理可能会在一定程度上有所修正和调整。
此外，原《暂行办法》中规定的QFII投资额度限制、境内证券投资比例、开设子账户等内容，也都可能有所放宽。虽然，在完善试点的初期阶段，QFII整体规模出现飞跃性增长的可能性并不大。但从长远看，QFII应该是不逊于国内基金的一支重要力量。目前国内基金公司管理的资金总规模有3000多亿元，而迄今为止，21家获得QFII资格的境外机构总投资额度仅27.25亿美元，对于QFII的松绑政策有望对市场产生较大的积极效应。开拓券商融资渠道
“国九条”明确指出，支持符合条件的证券公司公开发行股票或发行债券筹集长期资金。完善证券公司质押贷款及进入银行间同业市场管理办法，制定证券公司收购兼并和证券承销业务贷款的审核标准，在健全风险控制机制的前提下，为证券公司使用贷款融通资金创造有利条件。这是迄今为止，政府首次清晰地界定券商拓展融资渠道的各种路径。为此，还由央行、银监会、证监会特别成立“拓宽券商融资渠道”工作小组，充分显示出政府对券商迅速做大做强的迫切心情。
2003年8月29日，中国证监会出台了《证券公司债券管理暂行办法》，并于9月2日又发布了与之配套的《证券公司发行债券申请文件》等5个文件。2004年上半年，经中国证监会核准，中信证券、海通证券和长城证券等3家证券公司成为首批获准发债的券商，通过发行债券募集了约42亿元的资金。7月6日，中国证监会又下发通知，核准光大证券定向发行公司债券，债券发行规模不超过7.6亿元。可以预见，发债将成为当前阶段下券商争取融资的一条重要渠道。
值得关注的是，“国九条”提出的“将制定证券公司收购兼并和证券承销贷款的审核标准，在健全风险控制机制的前提下，为证券公司使用贷款融通资金创造有利条件”。这将有利于促进处于行业龙头地位的证券公司通过兼并收购，整合行业资源，做大做强。而且，从经营风险相对较小的投行业务上实现证券机构从银行贷款融资的突破，显然也最具操作性。
“减压”政策
资本市场作为“市场”，必须遵循供需平衡的市场规律，扩大直接融资规模的前提是扩大市场资金供给。反过来，在市场资金供给有效增加之前，合理地控制发行节奏十分必要，有利于减缓二级市场的资金压力，营造多赢局面。日前，众多媒体报道了诸如中国石油、交通银行等超级航母将驶入A股市场，无疑对资金面带来较大压力。对此，笔者认为，除了上述促进合规资金入市的政策有条不紊地进行，一些合理的缓解资金压力的政策也有望出台。
上市公司再融资需流通股东点头节前中国证监会发布《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》（征求意见稿），预计年内将正式推出。其中规定，上市公司向社会公众增发新股（含发行境外上市外资股或其他股份性质的权证）、发行可转换公司债券、向原有股东配售股份（但具有实际控制权的股东在会议召开前承诺100%现金认购的除外）的，经全体股东大会表决通过，并经参加表决的社会公众股股东所持表决权的半数以上通过，方可实施或提出申请。此前，上市公司只有增发股份超过公司总股本20%以上时，才需社会公众股股东分类表决。
“一次审批，分次发行”有望付诸实施针对投资金额较大、时间跨度较长的投资项目，企业在申请发行股票时，先登记备案，然后根据项目的实际需要，分次募集资金。这样，上述大盘蓝筹股的发行可一次审批，分次发行，可以有效监管上市公司的资金使用，有利于提高上市公司募集资金使用效率，同时减缓二级市场的压力。对于需要增发的上市公司来说，在获得监管部门审批后，也可以根据投资需要及市场状况随时进行分次募集资金，既能够保证资金及时到位，又能够充分利用二级市场的变化，从而减轻增发对流通股东的影响。
QDII年内只限保险资金试点QFII扬帆驶入中国证券市场后，投资者又把目光紧紧盯在QDII上。节前出台的《保险外汇资金境外运用管理暂行办法》给保险公司打开了一条通道，使之有望作为QDII的探路先锋，率先进军境外资本市场。那么，QDII是否会在年内正式登场呢？可以肯定，QDII所分流资金势必会对国内股市带来一些影响。至节前，境内A股市场加权平均市盈率约30倍，是香港股市平均水平的2倍多。如何平衡内地和香港两个市场，决定了监管部门推出QDII要慎之又慎。事实上，从《暂行办法》看，QDII出台初期门槛也是相对较高的：保险公司从事外汇资金的境外运用，应当具有经营外汇业务许可证、上年末总资产不低于50亿元人民币、上年末外汇资金不低于1500万美元或者其等值的自由兑换货币等条件。同时具备这些条件的保险公司只有中国人保、中国人寿等少数几个保险巨头。由此判断，监管部门对于QDII的态度，并不是希望境内机构一窝蜂地去搞，年内停留在只由保险公司做试点阶段的可能性较大。
保护投资者利益
如果说以往监管部门更提倡以加强投资者教育的方式实现广大投资者尤其是中小投资者的自保能力，那么“国九条”则更彻底地提出要不断完善法规和相关政策，营造有利于投资资本市场的环境，保护投资者特别是公众投资者的利益。预计第四季度，与市场制度建设等深层次问题相关的法规政策有望在下面几个方面获得突破：推行类别股东表决机制
“国九条”明确指出要重视资本市场的投资回报：要采取切实措施，改变部分上市公司重上市、轻转制、重筹资、轻回报的状况，提高上市公司的整体质量，为投资者提供分享经济增长成果、增加财富的机会。节前，证监会发布了《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定（征求意见稿）》，正式落实上述精神的具体措施，其中就包括“完善社会公众股股东对公司重大事项的表决制度”。预计在征求各方的反馈意见之后，四季度正式的文件将出台。
在上市公司的一些重大决策中，特别是在增发、配股、发行可转债与分红、派息等与流通股股东利益息息相关的决策中，引入流通股股东表决制度，在股权分裂与“一股独大”问题没有得到解决的情况下，作为弱势群体的流通股股东才能有表达自己意志的渠道和方法。因此，推行类别股东表决机制在保护投资者合法权益、提高市场信心方面具有很积极的作用。强制上市公司现金分红
我国境内上市公司的派现愿望在逐步提高。尤其是2001年监管部门将派现与再融资一定程度上“挂钩”以来更为明显。但是，与成熟资本市场的差距依旧明显，
资料显示，西方发达国家在证券市场发展初期，监管当局、公司管理层和股东一直在相互博弈中寻找派现和利润留存的平衡点。为了激励投资者积极参与股票市场，国家甚至从立法上要求上市公司必须将其净收入的一定比例用于支付现金股利。当前我国证券市场正处于发展初期，上市公司股权结构高度集中，公司治理尚待完善。但是，上市公司在制定鼓励政策方面所受限制较少，几乎处在一个无约束的状态。因此，也应该本着公司利益与股东利益兼顾，股东长期利益与短期利益相平衡的原则，对上市公司过度分配或不合理的不分配做出限制，迫使其善待股东，实现股利分配行为的理性化，保护广大中小投资者的利益。
节前出台的《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》（征求意见稿）明确规定，上市公司应实施积极的利润分配办法：上市公司应当将其利润分配办法载明于公司章程；上市公司董事会未做出现金利润分配预案的，应当在定期报告中披露原因，独立董事应当对此发表独立意见。上述规定在征求多方意见后年内将正式出台。
分析显示，当前境内还是有部分大盘蓝筹公司始终坚持以良好的现金分红回报投资者，其派现力度并不逊于成熟资本市场水平。如2003年派现分红的前100家公司派现合计约390亿元，占全部上市公司派现的70%以上。这样，强制派现制度的实施将极大地提高市场对这些具有高派现历史蓝筹公司的关注程度。完善资本市场税收政策
“国九条”明确指出要逐步完善资本市场税收政策，即：研究制定鼓励社会公众投资的税收政策，完善证券、期货公司的流转税和所得税征收管理办法，对具备条件的证券、期货公司实行所得税集中征管。其中，广大社会公众股东最为关注的应该是直接降低交易成本的降低证券交易印花税。
从西方发达国家的经验看，证券交易印花税也呈下降趋势，相当多国家实行交易税单边征收，其中既有对买方单边征收，也有对卖方单边征收，采用这种方法的国家有英国、爱尔兰、韩国等。发展中国家和新兴工业国家大部分税率水平在1‰左右，而且是单边征收。从目前的状况来看，我国的证券交易印花税是双边征收的，单边买卖的印花税成本各为2‰，远远高于国际水平。中国加入WTO以后，资本市场渐次有序地对外开放，适时调整印花税有利于我国证券市场逐步与国际接轨。随着我国宏观经济增长的自主性动力增强，企业效益不断提高，政府的税收和财政收入持续增长，同时地方在印花税中共享比例较低，政府的财政收入对印花税的依赖度都大大降低，为调整印花税创造了条件。
从调节市场交投的效果来看，印花税对股价和成交量存在着较为显著的影响。据有关资料，1998年6月印花税税率由0.5%降为0.4%时，沪、深A股市场的股价指数分别累计上升10.56%和10.34%，成交量分别增加10.63%和8.16%。在目前投资者损失巨大、市场好转的情况下，加快落实降低证券交易印花税税率，将有助推投资者信心的恢复。“完善资本市场税收政策”工作小组的成立标志着，上述事宜已经进入实质性操作阶段。解决股权分置
解决股权分置不仅要有利于资本市场改革开放和稳定发展，还有利于保护广大社会公众投资者尤其是中小投资者的合法权益。种种迹象表明，监管部门正逐步接近保护投资者利益和解决股市顽疾之间的平衡点。证监会高层节前应邀“作客”国资委，部委合作为妥善解决股权分置历史问题提供了组织保障。虽然具体的解决时间表尚难以最终确定，但从证监会牵头，财政部、国资委参加联合组建“积极稳妥解决股权分置问题”工作小组看，中国证券市场最为根本的制度性遗留问题被真正提到议事日程上来了。从指导思想看，解决股权分置是一个长期的任务，需要逐步完善，将以试点的方式展开。
“试点”选择绩优公司对于如何选择试点，各路神仙可谓是仁者见仁，智者见智。对此，我们认为此前证监会某负责人的观点最具代表性和操作性：在试点公司的选择上，应该选那些没有比较严重的历史问题，基础比较好，此外试点全流通后可能股价会稳中有升的一些企业，在国民经济中比较有代表性的和国民经济状况关联度比较高的企业。这样，将有利于继续引导和深化正逐步形成的价值投资理念，推动境内股市价格结构更加合理，最终将保护广大投资者利益的精神落到实处。
给予流通股东以补偿对于具体的解决思路，监管部门基本认可“让A股变成‘含权股’”。就是说，社会公众股东在股权分置结构下付出的超额成本和遭遇的不公平待遇获得承认。这意味着在解决股权分置的过程中，社会公众股东有理由获得补偿。日前，国务院发展研究中心研究员、经济学家吴敬琏接受媒体采访时指出，应在补偿的基础上尽快解决股权分置，这是股市发展的必经之路。因此，虽然解决股权分置的方案近千种，但归根到底是在解决问题的过程中给予流通股东合理的补偿，最直接反映是在保障非流通股东利益的前提下，将流通股的持股成本降低至合理的水平。
这样，我们完全有理由相信，绩优公司、流通股东获得合理的补偿，将共同促使未来可能推出的试点公司带给市场更多的是利好效应。
与加息“擦肩而过”
除了上述可能出台的证券市场有关政策外，四季度宏观经济的调控同样是影响股市的关键因素。为了抑制固定资产投资过快增长的势头，自去年以来，央行采取了一系列的宏观调控措施，给境内证券市场带来较大的资金压力。今年以来，人民币加息与否则成为国内金融圈最为炙手可热的话题。
对于是否加息，经济学界是众说纷纭，意见各异。有的认为美国加息了，中美利差已经缩小，且物价不断攀升，因此当前是中国加息的最佳时机。有的则认为，同比的CPI物价并不是很好的讨论经济趋势的指标。考虑到去年物价的翘尾影响，认为环比指标更能反映通货膨胀的预期。而从环比指标看，经过中央一系列调控政策措施，当前经济平衡运行，固定资产投资增幅下降，银行货币信贷增幅持续回落，中国显然不应追随美国加息。
那么，年内央行是否真的要加息呢?笔者认为，政府是要综合考虑政治、经济等多方因素。或许，从近期政府的一些言论我们可以做出更为准确的判断。
首先，9月22日，美国刚刚宣布第三次加息。当时正在境外访问的国务院总理温家宝首次就中国加息与否作出了引人注目的表态：今年下半年中国的消费价格会出现舒缓的趋势，在这种情况下，加息与否要从国内的实际出发。针对美国加息，随同温家宝出访的中国银监会主席刘明康表示，中国的决策要视本国情况而定，未必会跟随美国加息。此外，对于中国消费价格指数增幅连续3个月越过5%的“警戒线”，外电引述温总理的话说：中国现在的物价虽高，但有相当大部分属于去年的“翘尾巴”因素，主要是由食品价格拉动；今年中国农业丰收，因此下半年的消费价格会舒缓。
其次，针对8月份公布的经济数据：CPI同比增长5.3%，环比上涨0.7%；PPI同比上涨6.8%，环比涨幅提高0.4个百分点；企业商品价格同比上升9.5%，环比上升0.6%；1--8月城镇固定资产投资同比增长30.3%，增幅比1--7月回落0.8个百分点。央行行长周小川明确表示，8月份经济数据还算平稳。
还有，针对8月份公布的经济数据，国家发改委经济研究所市场与价格研究室主任王学庆接受记者采访时认为，虽然物价走势说明，宏观调控面临艰难选择，但是，12月物价仍有可能回落，预计明年初CPI指数在1%-2%左右，通货膨胀压力并不很大，此时加息未必对宏观调控有所裨益。
这样看来，美国人加息虽然给中国加息创造了可能的空间，却不是必然。政府更关注国内因素对加息的压力，最近一段时间内，宏观经济形势的逆转以及政府对物价的乐观看法，已使得中国在短期至少是2004年内加息的可能性不大。这无疑有利于为落实“国九条”提供良好的经济环境，也有助于卸掉部分机构投资者的心理包袱。


《证券时报》

真炮手

“好人举手”终结 基金公司门槛高筑     
      
     
　　9月27日，基金业等待多日的《证券投资基金管理公司管理办法》（以下简称《办法》）终于出台，翌日，《关于实施＜办法＞的通知》（以下简称《通知》）也随后出台。 漫长的等待终于有了结果，然而，对于等待在基金公司大门之外的人来说，这不是一个好消息。 　　
　　基金公司门槛陡然提高 　　
　　此次出台的《办法》共七章六十九条，对基金公司的设立条件、变更、运营办法等作了详细规定。 　　
　　业界关注的是，《办法》对基金公司的主要股东的条件作了详细规定，业内普遍认为，这些规定大大提高了基金公司的准入门槛。 　　
　　证监会此次明确规定，基金管理公司的主要股东是指出资额占基金管理公司注册资本的比例（以下简称出资比例）最高，且不低于25％的股东。 　　
　　主要股东被框定为四大类机构，从事证券经营、证券投资咨询、信托资产管理或者其他金融资产管理的机构。这意味着目前能作基金公司的主要股东圈定在证券公司、证券咨询公司、信托公司，虽然并没有明示银行可以设立基金公司，但由于银行亦属于“其他金融资产管理”机构之列，因此，实际上为银行进入基金业是预留了口子的。 　　
　　但对这四类机构来说，基金公司的这张门票并不好拿。 　　
　　有两大规定将众多申请人挡在基金公司的大门之外。《办法》的实施细则《通知》中对主要股东的经营业绩作出了详细规定，要求“经营业绩按最近3个会计年度盈亏相抵为净盈利执行”。 　　
　　有券商人士表示，这对目前普遍出现亏损的券商带来了难题，很多券商近年来出现巨额亏损，即使是3个会计年度总和计算也不一定能满足条件。 　　
　　而对于主要股东“资产质量良好”，《通知》的详细解释对许多券商来说更像是一把杀手锏，规定要求：“证券经营机构按净资本占净资产的比例不低于70％、净资本不低于3亿元人民币；信托资产管理机构按拨备覆盖率不低于30％、资本净额（动态）不低于3亿元人民币执行。” 　　
　　净资本是证监会特别为券商“量身定做”的考核指标。具体而言，净资本是指证券公司净资产中具有高流动性的部分，主管部门可以此指标来限制证券公司的负债类业务，减少偿付风险，与商业银行的资本充足率指标原理类似。 　　
　　据券商人士估计，净资本能够达到注册资本70％以上的券商寥寥。 　　
　　有券商知情人士透露，在最初的征求意见稿中，净资本的标准一度设在80％，许多券商为此纷纷向证监会陈情，希望能取消这一条款或者放松尺度，证监会综合各方意见，最后依然没有取消这一条款，只是将标准从80％降低到70％，也算一种妥协。 　　
　　不过，有关人士分析，证监会也并没有“赶尽杀绝”，《通知》只是要求“证券经营机构、信托资产管理机构在提交申请材料之前两个季度末的相关数据均应符合以上要求”，将净资本的期限缩短为提交材料前的两个季度，适当降低了一些难度，“券商可以选择在符合要求的两个季度之后上报申请材料。”有券商的人员评价说。 　　
　　尽管如此，有券商表示，现在券商亏损严重，资产质量不佳，能达到上诉条件的券商也不多。 　　
　　对信托公司来说，拨备覆盖率不低于30％也不是容易的事情。“拨备”，一般指金融机构用于核销坏账所预留的资金，或流动性极强的资产，如国债。四大行的拨备覆盖率一直不高，比如2002年年末中国银行的拨备覆盖率仅22．09％，建行的覆盖率仅13．4％。资质不好的信托公司也很难达到30％的覆盖率。 　　
　　证监会有形之手调控基金业 　　
　　自2001年证监会发布《关于申请设立基金管理公司若干问题的通知》，放宽了基金管理公司发起人范围开始，基金公司的设立施行“好人举手”制度，只要有关机构符合基本的规定，就可以向证监会申请设立基金公司。 　　
　　由于没有具体的高门槛条款限制，这一制度带来了基金公司的大规模扩容。截至今年6月中旬，国内已经成立的和获准筹建的基金公司总共有48家，中资基金公司36家，合资基金公司12家。 　　
　　而新《办法》的出台，业内人士认为，基金公司的设立门槛已经大大提高，这实际上意味着好人举手制度的终结，基金公司的设立高潮过去了。 　　
　　目前净资本比例的硬约束，是否又会导致一些券商股东因不符合条件而被迫退出，或者形成一场大规模的基金公司主要股东增加净资本的运动？ 　　
　　对此，《通知》采取了对已设立的基金公司不予追究的方式，只是如果该基金公司主要股东再度发生变化，则必须要符合新的《办法》规定。 　　
　　先到者再度享受着先到的优惠。 　　
　　尽管证监会提高基金公司进入门槛是减少目前基金公司的竞争压力，提高基金公司的质量考虑，但有专业人士认为，“以净资本作为基金公司准入的核心条款是否合适”是值得探讨的。 　　
　　净资本指标主要反映公司的资产流动性状况和偿付能力，从而减少券商的偿付风险。但是券商发起设立基金公司不是负债业务，是股权投资，所以对其资产的流动性、偿付能力要求就应该有所区别或相对低些，而对公司其它方面比如资产规模、市场地位等要求应相对严格些。 　　
　　证监会酝酿的这个《办法》，被业界认为是监管层有意控制基金公司数量的一大举措。 　　
　　有观点认为，由于基金公司具有管理社会大众资金的功能，其角色较一般的企业特殊，可能存在的道德风险和制度缺陷容易形成内幕交易和利益输送，基金公司的设立门槛应该有所提高。 　　
　　但有关人士认为，人为地提高基金公司进入门槛，违背了市场竞争的原则。行政规定提高进入壁垒，对于尚未进入的机构是不公平的，让先进入的公司有了更多的非市场性的保护。
21世纪经济报道 谢飞
   
      
   发表日期：2004年10月8日

真炮手

基金悄然介入产业龙头 新重仓股将成后市领头羊     
      
     
　　随着近期以来基金新重仓股的走俏，市场仿佛又有了些年初行情的味道，只不过物是人非，此重仓股已非彼重仓而已。03年年底到04年一季度中，基金重仓股是最受投资者欢迎的，因为它们代表了市场主流和发展方向。而后由于市场一路走低，上半年新成立基金又迟迟不肯入场，使得其重仓股一度有了补跌的含义，虽然老基金重仓股到底是熬到了最后才放手一跌，且跌出了市场底部，但也正式宣告了前期基金重仓股引领市场潮流的结束。
　　从某种意义上说，现在的市场已经离不开基金行情，虽然市场机构众多，但基金的膨胀式发展已经在规模和专业性上，全面超越了惜日的伙伴，典型如券商近年来非但没有发展壮大，反而因其一再违规和制度上的制约出现了萎缩现象。
　　其实这里我们要说明的就是，如果真的期望行情能得到延续，最后还得看基金的脸色。如果把本轮行情的领头先锋看成是市场游资的话，那么基金就是军中帐的主帅了，且其中长期投资本性，也使其只能成为市场中后发而制胜的角色。
　　换句话说，我们并不认为基金已经丧失了市场的主导权，粗略一算，基金所具有的资金至少还在1000亿左右，在目前退可守进可攻的点位上，本身就已经具有了优势。
　　实际上，就像上半年行情一样，基金新重仓股和其关注对象，肯定将是后期行情的领头羊，为什么这么讲，因为这是市场运行规律和经济发展结合后的必然现象。
　　首先，近期走强的个股板块，从产业特性和行业分类上看，主要集中在消费产业和行业发展受经济调控影响较弱产业，如：科技、医药、纺织、农业等等，从经济发展的角度看，这些产业将是拉动后期经济增长的主动力，谓之二线蓝筹，而实际上，如果看看这些产业龙头股股东，我们可以发现不少基金已经悄然进入。
　　其次，基金行情侧重板块，在钢铁、水泥等产业发展势头减弱后，进行转移是不可避免的，应该说一定程度上，近期以来基金新重仓股的活跃，是其投资重点转移后的必然反映。
　　最后，综合来说，目前基金在很大程度上，已经代表了市场投资潮流和方向，庞大的资金流是其重仓对象股价走高的最大保障，而其重仓股的高成长预期，则保证了基金持有并获得最大回报。
　　□ 新升资讯 黎职凯/证券日报
　　
   
      
   发表日期：2004年10月8日

真炮手

圈钱汹涌基金大肆出货 新一轮大跌即将开始？     
      
     
　　根据今天早上传来的最新消息，深圳证券交易所总经理张育军在中兴通讯股份有限公司指出,上市公司是投资者权益保护的身体力行者,特别是优秀的上市公司,一定要充分意识到自身肩负着更重的社会责任,自始至终把社会公众股股东权益保护放在首位,做公众股东权益保护的典范。这无疑是对市场的又一利好。但天下没有不散的筵席。再多利好的出台也无法阻止大盘自身见顶的脚步。　　
　　一、圈钱大潮汹涌　　
　　近期以来，市场圈钱浪潮再度汹涌。日前宝钢股份增发方案获得通过，与此同时华夏银行、南宁糖业、湖北宜化等上市公司纷纷推出再融资方案。而暂停的新股发行也在蠢蠢欲动，交行、中石油等超级航母的Ａ股ＩＰＯ计划正在筹划之中，略有转暖的市场再度成为提款机。　　
　　“圈钱运动”破坏了市场的可持续发展性。我们知道，市场具有融资功能，但绝不仅仅具有融资功能。即便是献血，国家也制订了“献血法”，对献血次数、数量以及献血者的身体状况作出了明文规定。这不仅仅是考虑了血液的质量，也考虑了献血者的身体状况。而我们的股市呢？圈钱为乐、圈钱成癖已到了惊人的地步。君不见去年９月才上市的华夏银行不久前发行了４２．５亿元的次级债，目前又拟增发８．４亿新股，圈钱５５亿元。即便华夏银行为了自身经营提出１０００个冠冕堂皇的理由，也永远不能说明为什么公司经营不善就应该由广大股民埋单。可以说，肆无忌惮的“圈钱运动”正在无可逆转地毁灭这个市场，目前市场的跌跌不休，中小股民不回头的退出股市还仅仅是这种结果的表象或初期表现形式，其对未来的巨大负面效应，现在还远远难以估量。　　
　　二、基金大肆出货　　
　　近期最引人注目的是几只基金重仓股放量大涨，比如中兴通讯放巨量２３３３万股涨停，这种高市值的股票能放出这么大量，后市肯定无以为继。对于投资者来说，放大量上涨就是最明显的出货信号，这是因为盘中主力在放大量上涨时不断吸引投资者介入，从而实现拉高出货意愿，接下来自然而然是杀跌出局，上周五的中兴通讯（000063）如此，还有更多基金股票出现相同的走势，如盐田港（000088）放天量上涨，之后更是放量下跌，还有扬子石化（000866）、中集集团（000037）都是一样的拉高加打压出货，市场因此发生剧烈震荡。急涨之后再暴跌是典型的出货现象，只是这次是基金重仓股在出货，那么对目前市场整体结构及未来走势，均会产生明显影响。　　
　　基金大规模的出货意味着什么？会不会是一波反弹行情的终结。这个观点在股指大跌以后应该获得不少人的认同，上周五的冲高和大跌让人不得不考虑，在目前基金仍占市场主流的时候，它们的操作将对股指走势带来极大的影响，如果换一个角度看，基金现在的这种出货，可以说是一开始就设计好的，激发了市场投资者的信心后，再把货卖给投资者。基金的这种动向值得投资者高度关注。　　　从纯技术角度看，目前上证综合指数收盘价已经正是跌破了1420.15的关键支撑位，同时深圳综合指数也跌破361.60的收盘支撑位。因此，如果在后两个交易日指数收盘价无法站上这两个关键点位，新一轮下跌就近在眼前了。而目前市场各方还沉浸在乐观心态之时，投资者无疑要保持高度警惕。常言道，大暑之后必有大寒，一旦后市不能站稳上述点位，新一轮大跌即将开始。
上海证券 彭蕴亮
   
      
   发表日期：2004年10月8日

真炮手

最具投资价值基金50排行榜之二：嘉实增长     
      
     

　　嘉实增长是另一个在基金弱市衬托下更显耀眼的明星。2004年上半年嘉实增长以9.13%的累计净值增长率高居同类型基金的第二位，明显优于排名第三及其后的基金。其风险程度在同类基金中处于中游，这使其综合的风险-收益特性优异，由此占据《新财经》50排行榜第二名。

　　成功的选股策略同样是嘉实增长在上半年表现突出的最主要原因。而与合丰成长相似的成功之处就是其选股策略也相对避开了基金集体重仓持有的大盘蓝筹股，而将投资范围分散于各个板块，并将更多的注意力放在发掘成长型的个股。对医药板块的重点投资为嘉实增长带来了很好的收益，海正药业列其两个季度10大重仓股之首，云南白药、天药股份、华海药业也先后进入其10大重仓股行列。此外，嘉实增长投资范围相对较广，港口、机场、有色金属等板块均有个股进入10大重仓股组合。这种相对分散的投资使嘉实增长净值稳步增长，在2月以后明显超越了开放式基金净值指数，而在4月以后的大跌中又表现得相当抗跌。

　　从时机选择的角度看，嘉实增长并未在资产配置层面进行积极的相机操作。其股票仓位稳步增加，至2004年一季度末达到高点，但在二季度中减仓幅度比较有限，这使其总体的时机选择收益为负。可见，嘉实增长主要是通过持股结构的优化来回避大盘的系统性风险，其投资的集中度在二季度有明显上升，应该是二季度内对其持仓结构进行调整和优化的结果。

　　从业绩持续性来看，嘉实增长的表现是比较稳健的，这与其相对分散的投资风格也有关系。2004年一季度净值增长达到19.92%，二季度净值跌幅为9%，都处于相对前列。这种稳健的投资风格对保持其业绩的持续性有利。但由于其运作历史尚不足一年，长期的业绩持续性仍有待观察。

《新财经》   
      
   发表日期：2004年10月8日

真炮手

最具投资价值基金50排行榜之一：湘财合丰成长     
      
     

　　策划：《新财经》编辑部

　　撰文：本刊特约研究员江赛春

　　机构支持：中信证券研究部

　　基金业在中国仍然是一个年轻的行业。但在短短的几年历史中，基金群体从少到多，从弱到强，从最初的百亿规模到目前已突破2000亿份，基金群体已经迅速成长为国内证券市场上最重要的投资力量。而2003年由基金主导的结构性蓝筹行情，则初步显示出基金专业理财的强大优势。

　　在深刻影响证券市场结构的同时，基金本身作为一个重要的投资品种也越来越受到市场上各类投资者的关注。如何选择好基金，如何解析基金业绩的来源，如何判断基金业绩的持续性及增长潜力，成为投资者越来越关注的问题。随着基金业未来的快速扩张和竞争分化的加剧，这种选择基金的需求将会进一步强化。

　　为此，我们未来将以半年为周期持续性地推出《新财经》最具投资价值的基金50排行榜(每年同时推出第一季度和第三季度基金业绩简明排行榜)，通过对基金业绩的科学评价和持续跟踪，为投资者选择基金提供详尽的备查参考。同时，通过对表现最优的前20位上榜基金的综合评价，提供其运作方面的丰富信息。

　　我们力图站在客观的角度对基金的运作进行全面评估，从而为其投资价值判断提供参考。《新财经》基金排行榜的定位区别于市场上的专业研究机构，力图在专业性的基础上发挥媒体的受众和渠道优势；但在同时我们也强调该排行榜的专业性和研究性。与简单地提供排名结果不同的是，我们对进入50排行榜的前20只重点基金进行更全面的剖析，并提供翔实的数据和深入的评论。

　　《新财经》最具投资价值的基金50排行榜以基金在每个日历半年的历史业绩作为排行的主要依据。基金的历史业绩并不代表着对未来业绩的有效预测，但历史业绩的确提供了判断基金投资价值的基本参考。在基金50排行榜的基础上，我们通过考察重点基金更长时段内的业绩持续性，为投资者提供更有价值的投资参考。

　　《新财经》基金排行榜遵循以下原则：

　　专业性：在对基金进行合理分类的基础之上，采用公认的、科学的业绩评价指标对基金业绩进行排名；

　　客观性：《新财经》基金排行榜以定量化的风险调整收益指标作为排名的惟一依据，排除主观判断对排行榜的影响；

　　综合性：我们力图通过以基金排行指标为核心的一系列量化指标揭示该基金运作的全面特征，并通过定性的分析评论提供更为丰富的参考信息。

　　《新财经》基金排行榜的对象是按日历年度运作满半年的基金，每半年进行一次样本更新；而在期间内新成立的基金不进入排行。

　　目前国内基金按照契约类型，分为开放式基金和封闭式基金。虽然在基金的投资运作上可以从同样的角度进行评价，但从可投资性的角度两者有所不同——开放式基金可以按基金的单位净值进行赎回，而封闭式基金则只能通过二级市场进行交易，二级市场价格与单位净值存在着背离。因此，从可投资性的角度我们将开放式基金和封闭式基金分开进行评价。对封闭式基金的评价，我们同样从基金本身投资业绩和投资能力的角度进行，因为价值是价格的基础，而我们关注的是基金创造价值的能力。从基金业发展的趋势看，开放式基金是基金发展的主流，为此，我们也将大部分注意力集中到开放式基金上，重点对开放式基金进行评价。

　　从投资风格的角度划分，基金可分为股票型基金、股债平衡型基金、债券型基金和货币市场基金等多种类型。合理的基金评价应在同一类型内部对基金进行相对比较。但由于目前国内基金数量较少，无法对基金类型进行细分，因此，初步将基金分为股票型、债券型；货币市场基金由于其特殊性暂不参与排行。由于目前国内基金总数量仍比较有限，我们将排行榜的范围限定为50只基金。虽然目前国内基金数量比较有限，入选50排行榜的基金比例显得相对较大，但考虑到未来的两年内基金业的快速发展，50样本将能够较好地突出最具投资价值的那部分基金。而在未来基金数量大幅增加，投资风格划分趋于明确时，我们将相应地细化排行榜的基金分类，并可能将进入排行榜的基金数量相应扩大。

　　《新财经》最具投资价值的基金50排行榜，具体为30只股票型开放式基金(包括股票型基金和股债平衡型基金)，10只债券型开放式基金，10只封闭式基金。本期参与排行的对象，是运作满2004年上半年的41只股票型开放式基金、13只债券型开放式基金和54只封闭式基金。

评点基金二十杰之湘财合丰成长

　　2004年上半年的成功运作使湘财合丰成长名列《新财经》50排行榜的榜首，半年累计净值增长达12.01%，风险程度中等。尤其是在基金群体的业绩表现相比2003年下半年褪色不小的背景下，合丰成长这种“逆市飙升”的业绩就显得更为突出。
　　细看合丰成长的投资组合，我们发现独具特色的选股策略是其业绩表现优异的最主要原因。在持有一定数量蓝筹龙头股的同时，合丰成长的投资明显侧重于两个板块，即科技板块如中兴通讯、京东方A、赛格三星；医药板块如海正药业、华海药业。在二季度进行的个股调整中又增持了生益科技、云南白药等个股。合丰成长很好地坚持和挖掘了其成长型投资的风格，在2004年初基金持股高度集中于大盘蓝筹股的情况下显得独具一格。而这也为其带来了丰厚回报，2004年上半年相比于蓝筹股的集体疲软，合丰成长的两大重仓板块表现优异。从净值走势上可以看出，无论在一季度还是二季度，合丰成长的净值收益都要明显强于股票型开放式基金净值指数。需要指出的是，相对较小的基金规模也为合丰成长的成长型投资提供了一定的便利。
　　同时2004年上半年合丰成长在时机选择上也较为出色。其股票仓位在一季度末达到高点，而在二季度则明显降低了股票仓位，从而较好地保留住了上半年的收益。由业绩归因图上可见上半年合丰成长的累计时机选择收益为正，这在30只基金中属于较优的行列。把握住了个股选择和时机选择这两个基金策略最核心的方面，无怪乎合丰成长成为上半年的基金“弱市”下表现最为抢眼的明星。
　　从业绩持续性上来看，合丰成长在2004年上半年的两个季度相对业绩都处于同类型基金的前茅。在2004年一季度的业绩尤其突出，净值增长率达到了22.28%列同类基金第一；而在第二季度的大调整中由于其较早降低了仓位，且持股结构具有良好的抗跌性，因此，净值跌幅相对较小。但从更长的时间跨度来看，注重成长型的投资也使合丰成长的业绩持续性受制于市场整体环境；在蓝筹股唱戏的2003年合丰成长的相对业绩就显得不那么突出，且成长型公司中不少股票的波动性较强，在市场特定阶段可能面临一定风险。总体而言，合丰成长的业绩持续性中等。从对2004年下半年行情的判断来看，我们认为合丰成长全年业绩将保持在优秀的行列。

《新财经》   
      
   发表日期：2004年10月8日

真炮手

刘啸东：不研究指数不要玩ETF     
       　　上交所的图谋是，推出ETF就是要研制更多的衍生产品，提高交易所的地位，避免单一IPO功能下的市场边缘化“ETF是个套利的好东西，但是也可以让上百亿的机构瞬间破产。” 随着首只ETF推出时间越来越近，作为中国ETF开创者的上交所副总经理刘啸东也越来越冷静。
　　“ETF是我们交易所经过四年的努力才获准推出的，我们希望ETF能成功增强交易所的市场地位。”刘啸东希望中国的交易所基金能向美国的交易所基金那样，迅速成长，改变交易所单一的IPO功能，ETF的最终目标就是要将交易所打造成真正的股票市场。
　　ETF全国推介完毕，ETF的瞬间套利正让市场为之狂热。“ETF的投资者必须要时时研究交易所指数，如果不研究最好不要玩，交易所的指数调整对ETF的投资人冲击很大，一不小心就成穷光蛋。”刘啸东表示，他不愿意看到ETF成为套利人的屠场，上交所还要推出更多的ETF产品，上交所需要市场。
　　四载梦圆
　　9月8日，上交所在上海世博大酒店举行了第一场ETF推介会，到场的券商、基金、私募基金等大小机构人士达到300多名。“昨天晚上我还在想，如果明天我们的首场推介会能来100多人就是胜利。”刘啸东坐在主席台上满脸笑容：“真没有想到，今天第一场推介就来了这么多人，这证明当初的市场调查还是有误，感兴趣的人还是很多嘛。”四年努力，刘啸东终于舒了一口长气。
　　刘啸东透露，在刚刚推出ETF产品的时候，交易所与华夏基金管理公司做了一个市场调查，无论是基金还是券商，以及私募基金，对ETF的概念都是很迷茫的，更不用说投资了。交易所因此将ETF的推介会安排在全国10个城市，可以说是目前国内经济比较发达，投资比较活跃的10个城市，交易所希望通过全国推介，能让更多的人知道了解ETF。
　　刘啸东研究ETF已经四年了。“我研究ETF的时间也就是上交所研究ETF的时间。” 中国ETF的最早提出即来自上交所刘啸东，这个到美国华尔街闯荡证券人看到美国的交易所基金在10年内的迅猛发展，很是激动，回到国内一看，上交所居然还停留在IPO这样单一市场功能上，于是，刘啸东大胆地提出了ETF设计方案。到了2001年，上交所战略发展委员会研究产品创新时，正式提出ETF设想，由于当时的市场缺乏与ETF对应的合适的指数，上交所还曾经考虑以现金模式进行。
　　刘啸东回忆，在三年前，交易所提出了搞上证180指数，其中一个重要目的就是搞交易所指数基金。“股市上问题暴露得不少，对市场信心打击很大，股市的交易很清淡，如何活跃二级市场，如何改变二级市场交易分散的局面成了交易所研究与急需解决的问题，上交所组织了研究队伍开始编制上证180指数，上证180编出来后，着手上证50指数的编制。”刘啸东笑言：“我们交易所编制指数不是给投资者与管理部门看样本的，我们一直是有目的的。以前交易所的功能大家都知道，就是IPO，IPO后交易所就变成了一个管家婆，就是对公司的日常交易进行监管，交易所与二级市场如何相交，交易所如何成为一个真正的股票交易市场，就像菜市场一样，要变租赁柜台为自己推出产品，这样可使交易量活跃，也就将交易所的功能充分发挥。”
　　其实2002年6月，上交所推出上证180指数的同时就高调公布正在研究开发ETF。2003年4月，上交所向证监会报告ETF进展，并报送《关于尽快推出交易所交易基金的报告》。2004年1月1日，上交所推出上证50指数。2004年4月，上交所正式向证监会申请开发ETF，并获得证监会批准，方案上报国务院。2004年6月，上交所ETF获国务院认可、证监会核准。
　　刘啸东有些遗憾的是，到现在还有很多人没有弄明白什么叫ETF，但是通过四年的努力，刘啸东信心十足：“市场是慢慢开发出来的。”刘啸东对ETF有一个很通俗的诠释：“ETF就是一种在证券交易所交易的，代表一种长期股票投资所有权的有价证券。ETF持有一揽子股票的投资组合。”
　　ETF终于要面世了，刘啸东四年梦圆了“ETF可以活跃交易，尤其是一些市场形象好，有潜力的股票，我们编制指数，就是为了推出ETF，大的交易量集中在这些股票上，这样有利于市场对质量差的股票进行有效淘汰。”刘啸东坦言，通过四年的努力，中国的交易所基金终于搞出来了，打破了很多国外交易所关于中国10年内都搞不出交易所基金的预言。刘啸东同时希望有实力的机构参与交易所推出来的第一个产品，只有机构们的参与，才能真正活跃市场。
　　警惕狂热
　　“ETF是一个套利的好东西。”在推介会上的刘啸东显然比台下的机构们兴奋。看着台下密密麻麻的机构代表，刘啸东马上改口：“不，应该说ETF是交易所将来要推出的系列套利的好的投资产品。但是在ETF没有正式推出来之前，我还是要提醒大家，如果对指数研究没有一定的水平，最好别轻易玩，容易出问题的。”刘啸东说，“我们必须对中国ETF时时把脉，狂热的背后就是风险。”
　　刘啸东透露了当初推出交易所产品的原则，那就是推出来的产品不能太超前，基本在现有的法律框架内；产品的市场风险小，不能推出来的第一个交易所产品就因为风险而夭折，这对交易所、对市场都不利；更重要的是推出来的产品有市场需求，卖的出去。刘啸东透露，在三个基本原则下，交易所将交易所的第一个产品锁定为ETF，因为ETF交易的是现货，风险小，市场需求大。刘啸东认为，当初国外不看好，认为中国的交易所没有可以投资的指数产品，但是今天他们有的我们都有，当然除了买空卖空外。
　　刘啸东一口气说出了交易所推出ETF的若干好处：ETF建立在指数上，ETF的单位净值定为其标的指数的某一百分比，这样一来，投资者通过观察指数的当前点位，就可以直接了解投资ETF的损益，把握时机，进行交易；ETF的全透明运作，可以让所有的参与者掌握套利时点，有效地避免了不透明基金运作下的连环套利，对投资者不公平的现象。刘啸东并不掩饰交易所的图谋，推出ETF就是要研制更多的衍生产品，提高交易所的地位，避免单一IPO功能下的市场边缘化。
　　现在交易所的全国推介会已经完毕，场场爆满让上交所很是兴奋，当然ETF的套利是交易所最大的卖点。“ETF的套利是基于ETF的净值与市场价格进行的，当这两者之间出现偏差时，投资者就可通过‘买低卖高’的方式在股票市场和ETF交易市场进行套利。”刘啸东认为，套利是瞬间完成的，因为交易所除了15秒钟揭示上证50等指数外，也会在相同时间间隔内，揭示上证50指数ETF的单位基金分额估计净值，由于净值不同变化，机构介入的时间不一样，ETF在交易所市场的交易价格收到机构套利卖盘进场而带动报价下跌，缩小其溢价差距。这样也使得ETF的净值与其市场价格不致产生过大的偏差。
　　针对基金或者机构联手坐庄ETF，刘啸东哈哈大笑：“市场需要参与者，我们欢迎他们坐庄呀。”基金可以说是上证50的最大买家，掌握了大量的上证50流通筹码，如果基金参与ETF交易的话，基金可以运用手中大盘蓝筹股筹码的机会套利。根据规则，ETF一方面可以通过一级市场申购赎回，另一方面可以通过二级市场买卖。在一级市场，基金本身拥有大量成分股，后来的参与者要想大量参与申购比较困难。在ETF成立初期，基金可能不能参与ETF交易，但可能出现合谋现象，发动大盘蓝筹股使得市场难以买到筹码，然后在高位获利。二级市场上，基金在影响指数的过程中，还可以在二级市场买入ETF，等待着指数到达一定高度后，卖掉手中大盘股筹码，同时卖掉ETF，在大盘股和ETF二级市场两方面获利。
　　刘啸东认为这样的套利机会不存在，还有可能拖垮基金公司，一家基金公司不可能操纵50只股票，也不可能操纵某只股票，现在大盘股的筹码都很分散，有基金甚至所谓的庄家胆敢坐庄大盘股，别的机构全部将筹码套利，没有人会接他的盘，将大量筹码留在自己手中，那么他就只有两条路，一个是弃仓，一个是爆仓。在套利机制面前，基金机构联盟的基础也就没有了，所以不怕机构操纵。
　　“ETF可以说是一个空手道交易，只要你瞄准了套利时点，你就可以短时间获得丰厚利润。”刘啸东一开始没有想到券商的激情：“当初很多人就不看好，想不到我们推介的时候这么多人感兴趣，很多券商都想进来分一杯羹。”刘啸东认为，“ETF需要的是实力与能力的综合较量，资金量少几个亿，多则几十上百亿，我们担心一窝蜂，后来不断发生弃仓事件，对于ETF的发展不利，我们希望逐步开放，稳步发展。” 　　
　　未来蓝图
　　刘啸东同样担心，指数流通性差给ETF的交易带来影响，同样指数每6个月10%的调整，对ETF的冲击也很大，对机构的操盘手有很大的考验，必须在10天内对仓位进行调整，如果对指数不及时跟踪研究，很容易套死。 “本来ETF出现的历史就很短，从1991年多伦多证券交易所推出的指数参与份额算起，也只不过13年的历史；如果按美国文献所公认的，以美国证券交易所1993年推出的标准普尔存托凭证‘蜘蛛基金’算起，则只有11年的历史。”美国的发展让刘啸东对中国市场充满信心：“1993年的美国市场ETF的资产规模为4.6亿美元，到2004年6月份，ETF的规模已经达到了1665亿美元。”
　　刘啸东对ETF的发展没有大跃进的想法。上交所研究了四年，刘啸东认为从目前的市场热情看，中国的ETF市场至少有1000亿元的空间，但是上交所的意思是刚开始做400亿到500亿的规模，保证不出问题，稳定发展几年。
　　刘啸东透露，ETF只是上交所小试牛刀，上交所将陆续推出上证180ETF、上证高红利指数ETF、大盘股指数ETF、行业ETF等系列ETF产品，在ETF市场成熟后，还可以在ETF产品上设期权。刘啸东预言，中国的ETF市场完全可以与美国的一样强大。
   
      
   发表日期：2004年10月8日

titanw

铜、铝价格上涨可能有助江铜和中铝的表现
2004年10月08日 - 10:25:06 HKT
Dow Jones Newswires
江西铜业(0358)、中铝(2600)可能进一步上扬，因前夜伦敦金属交易所商品价格达到了多年以来的高位；基本金属受到基金买盘的追捧、另外市场还有空头回补的力量，3个月铜期货涨60美元，至3045.50美元/吨，铅涨25美元，至959美元，铝涨28美元，至1,848美元。但鉴於江铜和中铝最近已有相当大的涨幅，交易员说，出现获利回吐已为时不远，建议不要再跟进买入；昨天江铜涨4.3%，至4.90港元，中铝升2.9%，至5.35港元。（延迟一个小时发送）-0-



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titanw

中海发展(1138)再售油轮，或拖累股价
2004年10月08日 - 10:32:36 HKT
Dow Jones Newswires
中海发展(1138)短期内两度出售船只套现，可能引发股价回吐；该股昨日收盘涨5.7%，报7.35港元。公司此次以人民币2484万元向同系公司中海工业出售“大庆246”油轮，作价较8月底时的估值溢价9.3%。中海发展上次售船就在9月下旬，当时向控股股东出售一艘油轮及一艘散货船，共套现人民币6032万元。不过，里昂昨天仍以船队扩充有利收入增长为由，给予中海发展8.37港元的目标价及买入评级。 ［道琼斯通讯社/香港记者 伍宗仁］（延迟一个小时发送）-0-



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真炮手

港股有领先作用?呵呵,看看.

真炮手

瑞银董事总经理袁淑琴表示全流通无需一步登天     
   　　———瑞银证券董事总经理袁淑琴眼中的中国资本市场     
     

　　刚刚获准增加2亿美元QFII投资额度的瑞银证券亚洲有限公司的董事总经理，同时身兼中国证监会发审委委员的袁淑琴日程排得满满的。作为一个就职于外资机构的中国人，袁淑琴和她的出生地香港一样，发挥着沟通海内外资金和经验的桥梁作用。在美国、英国、香港和中国内地的法律及证券相关工作经验，使她能够站在跨国界、跨领域的平台上更客观地审视中国资本市场。

　　抓住机遇更好地融入国际市场

　　袁淑琴认为，“国九条”提出支持符合条件的内地机构和人员到境外从事与资本市场投资相关的服务业务和期货套期保值业务，以及认真研究合格的境内机构投资者制度非常好。她说：“好啊！竞争嘛！要让国内的证券从业人员与境外同行有交流，而交流最好的办法就是参与。当然，参与应该是有条理、有限度和有步骤的。为了控制风险，开始的时候可以小规模地参与，先选择一些风险较小的投资品种，然后随着投资者对海外市场了解的深入，需求的增加，再逐步扩大投资的广度和深度。”她认为，“走出去”的过程固然应该是循序渐进的，但现在就应该迈出第一步。

　　最近，QFII数量不断增加，投资额度也日益增多。面对众多同行的竞争，袁淑琴显得非常坦然。她说：“我们很欢迎更多的QFII进来。因为内地市场需要更多地推介给境外投资者，毕竟，一两家机构的力量还是有限的。大家一起去研究A股，向境外投资者介绍A股市场，共同把这个蛋糕做大。这样，我们在这个市场里的份额可能会缩小，但是市场做大了，我们的收获会更大。我们的目标是保持领先地位，但同时希望更多人来参与。只有在很多人参与的市场里保持领先地位，才是真正的英雄。”

　　袁淑琴说，走出去、请进来的进度应该越快越好。中国加入WTO的时间表是不等人的。而更重要的是，任何经济都有高潮，有低谷，现在中国经济正是最旺盛的时候，海外投资者希望进来，海外市场也都欢迎我们走出去，为什么不抓住这个大好的机会更好地融入国际市场，大力发展国内市场呢？

　　袁淑琴还表示，海外的投资者对中国公司非常感兴趣。她说：“据我所知，已经有海外的基金经理派人到北京、上海等地考察，自己去发现一些有投资价值的公司。”

　　全流通没必要一步登天

　　关于如何解决目前困扰国内资本市场的全流通问题，袁淑琴认为，实现全流通是一个很好的远景，但没必要一步登天，循序渐进才是比较现实的原则。事实上，即使在海外股市，也没有绝对的全流通，很多国际指数都有一个free-floatfactor(自由流通系数)，这说明其成份股也并非是全流通的。

　　“目前是迈出第一步的时候了。”袁淑琴认为，可以先找一些质量和投资周期都较有吸引力的公司进行试点，反响好的话，再逐步推广。而在这个过程中，弹性是非常重要的，没有必要给公司设定任何的时间表和模式，因为每个公司的情况都不同，而且在目前市场经济情况下，应该让市场去决定。应该让公司根据现有的公司条例、上市规则等，与股东进行磋商，最好是大股东提出方案，征求小股东的意见，达成共识后再进行。她表示，没有任何方案能够面面俱到，也不可能有绝对的公平，只要尽可能照顾到更多投资者的利益，大家应该是能够接受的。

　　价值投资不等于蓝筹投资

　　ST黑豹2003年年报显示，瑞银曾经是该公司第十大股东和第六大流通股股东，素以价值投资自诩的QFII选择ST股票的确让国内不少投资者费解。对此，袁淑琴表示，首先，买入ST黑豹的并不是瑞银，而是瑞银的一个客户，而且是一个非常资深的机构投资者；其次，价值投资不等于只投资蓝筹股。她说：“我们希望从蓝筹框框中走出来，看看中小型的公司，就算是ST公司，只要其基本面有望反转，我们也会感兴趣。”

　　袁淑琴认为，国内的基金之所以表现不突出，主要是因为其投资方向趋同。要做一个真正的价值投资者，必须善于发现别人没发现的投资机会，这样才能跑赢大市。好的基金经理必须有自己独到的眼光。

　　袁淑琴拿出一份内部资料，指着显示瑞银交易量变化图标告诉记者，今年1-2月份瑞银的成交量比较大，因为当时的额度还没用完，2至6月的成交量较之前减少，主要是因为手中的额度用完了。但是，这段时间股票的流动非常平稳，即使上证指数在宏观政策出台后持续下跌的情况下，瑞银无论是卖方或买方的成交量并未因此大幅加大或减少。“所以，究竟是瑞银短期投资还是长期投资，事实说了算。”袁淑琴说。

证券时报 记者 郭蕾   
      
   发表日期：2004年10月8日

titanw

看淡行业 关注个股


(2004-10-08 10:01:50)  
     

    渤海证券研究所 马静如 田辉 何翔

    在目前的宏观经济背景下，政策预期下的反弹，市场博弈下的震荡以及季报演绎下的分化将会成为国庆节后股市运行的主要特征。作为基金核心资产的绩优股是引领市场走势的重要力量，季报的演绎也会在一定程度上推进政策预期下大盘的反弹高度，而最终的位置将取决于各方面因素的博弈均衡。

    价格回归体现行业投资价值。如表1所示，石化、钢铁行业的增长最具普遍性。不但预增的上市公司最多，从资产总额占比等方面也反映出行业高成长的一致性。前期受宏观调控影响，石化和钢铁等行业平均估值水平下降，已经明显向下偏离价值中枢。随着3季度季报的公布，这些行业的价格将重新向价值进行回归，实现收益与风险的统一。

    1、石化行业具有高成长性与价值低估的双重特征。其高成长性主要体现在：（1）在重工业化进程中，石化行业受需求拉动出现快速增长，我国长期增长的经济背景同样为石化行业增长的持续性提供支持；（2）世界经济的增长提升了对石化产品的需求，随着世界工厂中重工业逐渐向我国转移，进一步拉升石化行业的景气度；（3）在当前石化周期内，石化行业未到周期最高点，仍具有增长空间；（4）原油价格超过50美元的情况下，国内成品油整体上调7%，同时下游石化产品价格受需求拉动可将成本上涨有效地传递至下游，石化行业盈利水平总体显著提升。原油、成品油以及三大有机合成材料的消费量持续快速增长，成品油及三大合成材料等行业的利润在价格与产能扩张的双重作用下快速增长。其价值低估性主要体现在：（1）石化行业整体市盈率不到14倍；（2）国外石化行业市盈率在10－15倍；（3）中国石化企业具有高成长性。我们建议在石化行业价格回归的同时，寻找实现产能扩张且价值被严重低估的上市公司，如动态市盈率不到9倍的扬子石化。

    2、钢铁行业的投资价值在“长期增长、中期调控”的宏观背景下得到提升。我们认为钢铁行业依然具有较高的成长性。主要原因在于：（1）本次宏观调控虽然会减缓钢铁行业的增速，但是行业景气周期被延长；（2）2004年前8个月，由于固定资产投资增长，钢材产品价格出现一定反弹，同比上涨17.1%，比7月份提高0.9个百分点，且钢材产量同比增长22.6%，钢铁行业的利润同比增长61.9%；（3）宏观调控对钢铁行业最严厉的影响已经显现，行业准入壁垒加强，受国内及国际供需缺口影响，行业利润基本得到保持，板材类子行业的利润增幅超过行业平均水平，钢铁行业的盈利能力基本优于前期市场预期。目前钢铁行业的动态市盈率不到8倍，是市盈率最低的行业。我们建议关注具有持续增长性且价值被严重低估的上市公司。

    防御性配置前景不变。防御性行业受宏观调控影响较小，依然保持稳定增长能力，我们对运输仓储、纺织服装、港口机械、医药、食品饮料依然维持前期看法。

    制糖业是目前食品饮料行业中唯一具有原料性质的行业，行业利润因糖价上涨而大幅提升，预增公司占上市公司的50%。我们预计糖价在中期内回落的可能性不大，行业利润继续得到保持：（1）我国目前糖的供需缺口约在54万吨左右，约为03/04榨季产量的5%左右；（2）国际供需出现350万吨－500万吨的缺口。根据2004/2005榨季糖料的播种情况，我们建议继续关注具有产量扩张概念的蔗糖类上市公司，如贵糖股份等；并同时关注甜菜播种面积增加91%、产量预计增加100%的内蒙古地区的上市公司，如华资实业。

    看淡行业、关注个股———分化下的行业内部选择。我们调低对电力、煤炭及汽车的评级，这些行业整体价值的挖掘难度相对加大，但是行业的分化价值从中得到体现。我们建议投资者以产能扩张、定价能力和资源优势为主线寻找分化的投资机会。

    电力行业的需求受宏观调控而有所下降，我们发现电力行业在产能迅速扩张的同时电力供需缺口很可能提前于2005年弥补，且电力企业的煤炭和环保等支出增加，加息周期的即将来临也加大利息支出压力，行业盈利预期下降。但是具有产能扩张、大型水力发电和坑口电站概念的发电企业分化价值较为突出，利润增长水平将高于行业水平。煤炭行业因电价涨幅受限而难以实现价格上的更高增长，运输成本上升进一步挤占利润，同时煤炭需求因宏观调控降低高耗能行业的增速而随之回落，行业利润增长空间受限。具有产能扩张的煤炭类上市公司可以通过量的增长弥补价格不变的损失，建议关注。

    轿车行业8月份的产量虽然同比增长1.5%。但是成本上升，价格下降，汽车消费贷款受控等因素依然存在，消费环境和较差的定价能力依然不利于整个行业增速的恢复。在看淡行业的同时，我们认为汽车行业的定价能力来源于核心技术，拥有核心技术及规模化生产优势的上市公司将体现出行业的分化价值，建议关注长安汽车。（中证网）

　  

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国企指数微跌，中海发展(1138)回吐2%
2004年10月08日 - 11:38:26 HKT
Dow Jones Newswires
国企指数低开後窄幅徘徊，现报4785点，跌0.7%。除电力股及极个别金属股外，成份股多见回吐。大唐发电(0991)续升2.3%，报6.8港元；华能国际(0902)也升1.6%，报6.45港元。航空及消费股多向下，中海发展(1138)跌2%，报7.2港元。摩根士丹利重申对中资股未来6个月向跌的看法，估计国企指数可低见3740点；建议增持上游能源及原材料股，避免下游的工业及消费类。不过，市场对此以不大在意，主要是相同的说法在数周前已发表过。 ［道琼斯通讯社/香港记者 伍宗仁］（延迟一个小时发送）-0-



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slm196

　　因基金和ＱＦＩＩ在去年的出色表现，在今年年初特别是４月７日以前，价值投资四个字在证券市场中享受着空前高的“江湖地位”。不仅基金言必称价值投资，就是一般投资者也爱说。
　　笔者也未能免“俗”，学着价值投资的思维方式，不受任何干扰，从基本面出发，记者的眼光筛选了１０只股票。似乎是上天特别地眷顾，通过市场奖励了我这个初学者：１０只票平均涨幅超过大盘２３．９５个百分点。在诚惶诚恐中，笔者想到了今年以来价值投资理念在市场中的遭遇。
　　有段时间，各种各样的荐股文章都被戴上了价值投资的帽子。结果，价值投资被人当成了遮羞布，一些资格的渣渣股被故意说成是蓝筹，甚至连ＱＦＩＩ代理客户买进新疆屯河，也被个别不负责任的媒体炒作成是价值投资。于是，不少的散户上了当，价值投机一词也应运而生。
　　“当潮水退去后，才清楚谁没有穿游泳裤。”此话虽丑但道理端。
　　笔者并没有损人的意思，只是想说明一个道理：既然连我这个初学者都可以初战告捷，那么，你可以比我做得更好！只要你真正按照价值投资理念进行思考，把价值投资看成是一把手术刀，去解剖目标股的公司现状，再用价值投资这杆秤去称量拟投资股票，看它的价格是高于还是低于其投资价值。
　　当股价低于其投资价值时，你买票或许属于价值投资行为，按巴菲特所称这种机会是市场中的“蠢人”给我们送的大礼，我们应该及时接受它；而当市场价已经达到或超过其投资价值所决定的股价，而在惯性作用下其股价被继续推高时，你再入场买票以试图获得“超额利润”，已经是在刀口上舔血了。(记者 杨杰)

高兴得很

股指运行：股指运行的特点在今年单边市的特征非常明显。做对方向就一路赚钱，做错了，就一路赔钱。这种运行态势说明主力的急功近利，也使得指数方面的解读性更差。一些重要的心理点位和均线缺乏技术上的含义，所以判断起来还是以波段为主。

    盘面聚焦：盘中医药、化纤板块表现出色，如马应龙、华兰生物、仪征化纤、海虹控股等位居涨幅前列。医药股马应龙做的是送配题材，而化纤板块的上涨，还要看基本面情况而定：目前石油价格突破52美元每桶。石化产品作为价格体系的延续，必定要受成本的影响，这种价格传导虽然滞后，但肯定会体现。所以化纤板块的上涨已进入了尾声。这里不如去关注石油的替代品如天然气和煤炭行业。如兖州煤业等，也许能和成熟投资者一样因判断石油价格对全球经济影响转而投资保险的品种从而规避投资风险。

    操作建议：逼空的上涨和淋漓的下跌，目的都是为了摊低持股的成本，经过反复几次后，投资者会更趋向于追逐短线的利润。这样，使得未来的行情如果是大行情的话，将使得新手赚钱，老手亏钱。当然，目前的盘面不是靠想象力说话的，所以，短线还是做做波段。

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2004年三季度企业景气指数与上季基本持平

国家统计局 2004-10-08 09:38:05
  

　　根据国家统计局对全国19500家各种类型企业的调查结果显示：三季度，企业景气指数为134.6，与二季度基本持平，比上年同期提高1.6点。



　　1、工业企业生产经营状态趋于平缓。工业企业景气指数为134.8，与二季度基本持平，比上年同期下降1.2点。建筑业、房地产业、信息传输计算机服务和软件业企业景气指数分别为130.3、132.4和151.8，与二季度基本持平；交通运输仓储和邮政业、社会服务业企业景气指数分别为132.7和128.0，比二季度分别提高1.6和3.0点；批发和零售业、住宿和餐饮业企业景气指数分别为137.5和127.1，比二季度分别下降1.4和2.2点。



　　2、东、中部地区企业景气总体平稳，西部地区企业景气水平有所提升。东部地区和中部地区企业景气指数分别为139.4和130.6，均与二季度持平，分别比上年同期提高1.4和1.1点；西部地区企业景气指数为127.2，分别比二季度和上年同期提高1.8和3.4点。



　　3、中小型企业景气水平略有回落。中型企业和小型企业景气指数分别为120.7和109.4，分别比二季度下降0.5和1.4点；大型企业景气指数为159.9，比二季度提高1.4点。



　　4、国有企业生产经营稳中有升，乡镇和上市企业景气指数下降。国有企业景气指数为130.7，分别比二季度和上年同期提高2.7和3.2点；乡镇企业、上市公司企业景气指数分别为134.6和163.4，比二季度分别下降1.2和1.9点，比上年同期下降5.4和0.3点。联营企业、有限责任公司、私营企业、外商及港澳台商投资企业景气指数分别为115.7、134.3、122.1和140.7，与二季度基本持平；集体企业、股份合作企业、股份有限公司企业景气指数分别为109.6、111.6和151.1，分别比二季度下降3.7、5.7和3.6点。



　　5、高技术产业企业景气平稳上扬，高技术产业企业景气指数为143.1，分别比二季度和上年同期提高1.9和5.8点。



　　另外，从企业生产经营主要分类景气指数看：



　　1、企业生产增长放慢。企业生产景气指数为125.4，分别比二季度和上年同期下降3.3和4.5点。其中，工业企业生产景气指数为124.2，分别比二季度和上年同期下降5.4和2.1点；工业设备利用率为84.4%，与二季度和上年同期持平。建筑业企业生产景气指数为140.2，分别比二季度和上年同期下降11.1和8.5点。



　　2、企业销售增速减缓。企业销售景气指数为125.0，分别比二季度和上年同期下降0.8和3.0点。分行业看，工业产品销售、房地产业商品房销售景气指数分别为126.6和106.5，比二季度分别下降2.6和6.8点，比上年同期下降2.6和8.7点；批发和零售业商品销售景气指数为117.8，比二季度提高10.5点，比上年同期下降4.7点。



　　3、企业订货水平略有下降。企业订货景气指数为121.8，分别比二季度和上年同期下降0.6和0.8点。分行业看，工业产品订货景气指数为125.7，分别比二季度和上年同期提高0.8和5.4点；建筑业工程合同景气指数为117.8，分别比二季度和上年同期下降11.4和17.2点；社会服务业的业务需求、信息传输计算机服务和软件业的产品订货也都比二季度有所下降；交通运输仓储和邮政业的业务需求则比二季度有所增加。



　　4、企业盈利空间有所缩小。企业盈利景气指数为116.8，分别比二季度和上年同期下降1.3和3.5点。与二季度相比，除建筑业、批发和零售业、房地产业企业盈利景气指数保持不变外，其他行业企业盈利水平均有所下降。



　　5、企业用工需求增幅放缓。企业用工景气指数为106.4，比二季度下降1.8点。



　　6、企业固定资产投资增速放慢。企业固定资产投资景气指数为117.8，分别比二季度和上年同期下降1.9和1.4点。分行业看，工业、建筑业、房地产业、信息传输计算机服务和软件业企业固定资产投资景气指数分别比二季度下降2.3、7.8、3.3和2.1点，比上年同期下降1.8、6.0、5.9和0.7点；社会服务业、住宿和餐饮业企业固定资产投资景气指数分别比二季度下降4.0和3.6点，比上年同期提高1.5和4.2点；交通运输仓储和邮政业、批发和零售业企业固定资产投资景气指数分别比二季度提高4.1和4.8点，比上年同期提高1.5和2.7点。

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□指先跌後扬，中海油(0883)升2.9%
2004年10月08日 - 12:09:55 HKT
Dow Jones Newswires
□指今早开市後曾跟随美股下跌至盘中最低的13277点，但低位承接力强，现升0.22%，报13352点；交易员称，接近11点时，买盘涌入推高地产股，可能有资金希望藉下周二土地拍卖的消息炒卖而提前入市，但他不认为地产股有太大的上升空间，维持短期看淡观点。新地(0016)升0.7%，报75港元；长实(0001)升0.74%，报68.25港元；中海油(0883)在油价持续创新高的消息带动下，再升2.9%，报4.45港元。即月期指同样呈现先跌後回升的情况，现升38点，报13403点。分析师指□指13450点为重要关口。［道琼斯通讯社/香港记者 黄书耀］（延迟一个小时发送）-0-



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